Upload
others
View
11
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
�������
���������������� ��������������������
��������� ����� ������
�������������� ��� ������������ ������� ��
�������� � ������ ������
�� ����� ������ ��������������������
����� �������������� ������ ����������������������� �� !
������������ �������������������������������� �������������
��������������������������������� �
�������� ������������ ����������������������� ��
��������������������������������������������������������� �!�" ��
������������������������ ��
��������������������#!�����$%���������������&������'(() ��
����������*���&����+����������,�-����- ��
��������������������%�-����*��������,���� ������� ��
�����������#�������'(() ��
�������������������������.���-���� �
����#����-���+���*�����#!���������/0$()�1�������#!�������1������������20 �
������������#!�����$%�������&���,��� �
���������%��.��*� �����3��� �������-����� ��
����3�������.�����&������*���-�������������4���-�������'(()�" �
����+���*�����*������������� ��
�����+���$+��������*�����&������%����" ��
�����+�����������*����3������*��������������1���������� ��
��������%�**��� ��������*�5�&������� ��
������������� ������*������ ���
������������������������
������������������������� ������� ���
������������ ����������������������������������������� ! �"�#����$%��&�'���(���)$���
��������������������������������������������� *+,�!-����$��&&'���(���)$���
��� ���������������������������.������������ ! �"!.��$/���0'���(���)$���
!���"��� ����������������� ! !++1�2$3��(/��'���(���)$���
#�����!����������������� ! !+ 4(���$.�1��('���(���)$���
���$�����������������������.������������ ! !"*��$5���&���'���(���)$���
���!�����������.�������������� ! !+����$1���'���(���)$���
%��� ��! ���#&��!�' �� �( )��)������%����'���!����-�������6073��)�������������(������ !+!!8����$9��1���(': ;(���)$���
���������� ������ ���
��������������
��������������� ������������������� �����������������
������������ �������������������������������� �������������
�������������������������������
���6+������-��������.��*����������*������������������1��*�����!�����������*�����)�07���'(()�������������*�����-�*���������������-��������2'�'((89������������:��������������-����9���������������*�������&�������:������*�������:��������*�����������������:������������-������-��������-���������*�����!�����������-������-9���:����-�������*����:������1��*����������:��.���������������:�������&��*���/���&�9��-��&�-���������������9�*��--��������������������*��������*���������!��:���������*�����������&������������������-��������.�-�.����������������������������������������.���������-����-�����������&���.����� ���*���������.�������������������������������6+�������������������:��*����������� �-:����������*�������������������9�����!������������������*����������6+������-������������������:���*�������������*������'((;������������������*����-������������9���&����������:���-�.�����������������-��&���������&��*�����������������!�������������������*������������������.���&�������!������-�����������������������-:�.���<��-������*���������������9�������*������������=���9����������������������������!��������������-������:�����������:���������-���6+�����������������������������6+���������������������������:����>����?�������������*������&���������������+����-:��0@@A��3���!����������������.��:��A;�:��9��.��*���������������������0�A;7�������8���,��-�����*������������5�&�-:��'���������������������9������*����*�������.�������������-����*�����������������������6+������-��������*������������������:�����������������*����������:������������+����-:��009�'((0������.��������6+���%�*�����-������������� �-����� ��**���� ���� ������� ������ :��-�&��� ������� �� ������� ������*� :����� ���������� ������*����������B������ ��� ��.�� ��������&��*� ����-:�.������-����**����&�������������������������&���*�����*�������
,������.������������������&��&�������6+������-���������������'(()C(;����-���-����������������:���������������������-�.��������6+1������������:����������������D���-��00�8@7����������������������:����6+1��3�������������0E�-���������'(�E07��������������������6+1��3���*������-�4�����������&�������-���������+��������6+1���������������������������9���**���*�����*���&��������������$��������6+1�����-�������������9��������������������������6+��-:������������:�������:�����������������������������������-����6+�*����-�-����-������������������������������**���*����������$�������6+�:�����������������������:������-������������6+������-���������9����������������������������*���&�����������������6+�����.�-�.���������������������.�����C�������������������������������������-��������*�������������������6+������-������6+1�����������������������.������
�������� !"�#$%�&'��""(����!����������� �����F����� ���� ���6+1������� ��������������� ������*���� ���:��.���� ��������*�����������������6+�*�������������������-���������������������:�:����������������������������&��6+�����-��� ����������������� �-����� �����&��������������G����6+$#6�*�&��-����:�����������&�������������H��������6+�����.�-�.������������-���#��H���������--������������-�������������������-��������������������������������6+1����.��������-���5�&�-:���������� ����-�����������������������*����������.����������*���������������:���-�����*���-�����F�����������-�����������������������!������-�������������������*������������-���.��������*�����*��������:���������*�6+1���������������-���������6+�����*��������������������*���������������������������������;7������������������������+�����-��$5�&�-:�9����6+1��������������������&���$����������9�����*����������0�';��*����������:�������1���-:�9����������������4�������������-���-�����20�'(()������������������6+1����-�����������6+1�:����*����������-��������������:��.�9��������������*���1�:����A����-��������-����������*����-������!�:����������!���*������9�����������&����������-������������������������������:�������������:��������������������6+1���4���-������������:����6+1�3�������������������'($�����&��*�������������6+1��3���*������-�4�����������������*����-������I7�:���������'($�����&��*������������������������������6+1�������:�:���:����--��������������������&�������*������������9����:��.�������6+1��-�������*���&�9����*���:�����������-:����������������-����-����&��������������������:��*����������������������������&����*�����������������6+�����:���������������������� �����-�������������&���������������.��6+1����������*��������&���������6+1���������&���-���������������������������*��:���������*������������9�����:����������������������!�������������=����9�����*����������������*���������:��,������#����������������������:��.�������&���������&����������������������*���&����������������������6+1��>���:���������:��.�������:����A87������������������*�����&������������6+1�������������������������,�
������������ �������������������������������� �������������
�� ����������
��*�����������������'(('9�����*���&����*�����������������6+1���-�����������8(7������������6+����������*��:��������-��?
��$�������������&����������C�������.���������*����������������������������6+$#6������������������&���������6+������:�:�����������������&����������*���&�������������6+1��3������6+1��������:���*����� �������6+�:������������.�-�.�������-��*��������������:�� ���6+1��������9� ��� ����-���������������������������������������������������������9���:�:��������*�������������������������������*-����*�����������������������������������������9�6+��������+�������+�����&���������������������-���1���-:�9������*��������6+1������������������:���������9����-��*���������*��*6+1�:�����>������9����������*9����6+1���������������������������&��:���������:�����6+�����.����:����-�.������������*�����:�������:���*������������-��!�������������*��6+���������������������:����-�.�������������������������������*��������������������������*�����-����������-�������������:��.�� ���.��*� ��� ��-��� ���6+1��� �������� �*������ ���� �������&�� ���������?� � ���9� ��$������������&���������������������������������D�������������6+1��������������������6+�����������-�.��������#6�C6+1������:����������0�8;�>�������������-���0@@;���������������:����?���-���-�����20����#��H����������-�.�������������*�-�������������:�������������������*���&���-��������#6�������
����������� ���������� ���������� ��� ���� ������������� ��
�������� ������ ������
������������������������������
�������� ����
75
85
95
105
115
125
135
Jan 71 Jan 74 Jan 77 Jan 80 Jan 83 Jan 86 Jan 89 Jan 92 Jan 95 Jan 98 Jan 01
real USD TWI (broad)real USD TWI (major currencies)
0.8
0.9
1
1.1
1.2
1.3
1.4
Jan 94 Jan 95 Jan 96 Jan 97 Jan 98 Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
-300
-200
-100
0
100
200
EUR/USD
US-EU 10-yr spreads, rhs inverted
bps, inverted
������������ �������������������������������� �������������
�� ����������
������#��H���������-���������9����*9��-��&��*�*��:�����-���������������&��-���������������� ��*���&�� �-����� �����*� ��-� ��� ����6+1������������� �*������ ��������� ��$��������� ���!����&��������������������6+1���������:�:����&�����:��:��.���:�������.���:������������C�-������������*�:������-�4���������:��.�����-�.����������������������������������������9�����������.���������:������������������������*� ���6+$#6�*�&��-������������������ ��� ��&������ ���6+:�����������6+1��������������6+$#6�*�&��-������������������������������I(:��������&���������6+:�������5�&�-:��0@@E�����=����'(((�������������#6�C6+1���-��:�&��0�0I��������(�E'�:�����:��'(((�
�������������������������:���&�����������������*�:������������:������/0�'(()����-�.��������*���-�����:������������*9�������.��������.���$4�.�������*�������6+1�����������������������������������6+1�������������-�����������-����������:���*�������������������������������:��.���������:�:���������:��.����!�����&����������-������-���������*�.�������������6+1���*�9�:����*�������6+�����������������������������������:�������.���$4�.�������*9�����������6+�����������������&����������&�����:���������&��������6+19���&�����������������������������������������������������F�������6+�*��������������*������ �������������-������������6+�:����-�.������������*����������:������������9������*�������������������������1���-:�9���������������:��.����F�������-�&��*���������������������*���������������������:��.������0(������������������������6+������������9����*�����-����-������*�&����������-���-����������������������
������'�"�%#)"�) �*&�*�+ ")�&�,)$*��")*&-��.,)�"%/&*�"�)�*)�%)�$�+*%&"�0*)%�&)(�������������������-���������������1���-:�9������,��-��������*����������������������-������������������������������������.9����������*�����J�����:�:�������������������-�������������������������-���������������-�����������������������:����-�����F��������������������������������K�D��������&������.������*��*�����-��������������������*��������������������������������������������.���������,�������-����������,���'((8��������-������:�:�������������������-���������������������!����������������������������������-�����������������&����������9����*9���*���������������*���������-�����������9�-���������*�����J�������������F������������������������F���������.9������--������:����&������������������--�����������:��-�����������������������:���������K�/���&�9������.������������������������&�������!������-�������� ���������������������������� ��� ��������� �����������������������9� ���� ��������������-:�.���*��������������*������������������*������������������-�����������--�����&����&���������������=������������������������������������*�����:������������&��'((;�*����������.���������*�����!�������-������������1��*�������/'�'(()���������:���-�.�����������������-��&������9�����!����������������.��:�A;�:�����.��*������������������0�A;7�������8���,��-�����*������������5�&�-:��'���������������������������������������������-�*��*9������,�������������:������.�*�����*�����������.������������-����*�����������������������6+������-��������*�������������������:�����������������*���������:������������+����-:��009�'((0������.��������6+����������9���������������.����������������&�������������������������������������������%�*�����-���������������-�������**���������������������:��-�&������������������������*�:����������������������*����������B�����������.����������&��*�����-:�.�����-����**����&�������������������������&����*�����*�������
1�������6+������-�������*���������������������8�����*��F����������:�&��87�����������������1�*�������������������������1���-:��0@@@� 9����������-��������������������*��-���������--�����&�����:����-��-������9������:������������������*����������������������-�������-��������*���&����&�����-����������8($�����&��*�����������'�I79�����*�&�����������#��������������*����������07�������-��������������������������������8�I7����-����*������8($�����&��*�����0�����:����������������������:�������-������1��*���9�������;L7�C��*���������-������1�9�������������9��-���������������������������������)7��5������������*�-������������������������������6+������-�9���������������������.����������������*������������������-���������������--�����&��-��������������������*��������������&���������������������������.�����������D�4��*��*���-�����������������-�������������������������-�����������������,�������-���9���������-�������&����������-������.���������������������������-�.����������������������������������*�����*��!����������������������-�&�9�������*������-�������������-�.����������������
������������� ������� � �������������� � ��� ��������� ����� ���������������� ��� �������������������������������� ��� !������� "��� �� �����������!� ����� �#���
������������ �������������������������������� �������������
�� ����������
,���&�9������������������������������������.��������-����F������������'(()9��������������:�����*�:�����������.�����:��������������������������������������������.������������-�.����&���������:���������������������������������-������������������&�����:������������������������!�������������-�������:�����������:���������-���6+�����������������������������6+����+�����������������'�8$'�)79������*������&���������������0@@A�������������������6+1��3�������������0E�-�����>��-�'(�E7������ ����:������*������-�4�� ��������?�-�*������ ��� ��������-��-��������� ������������*���������6+�������������&���������������������������-������������������-��*����������,�������������&���&�������.������*����������9���������-������������������J:�������������*����M��-�����-����K�����������������,�������-�����,���&�9�����������������������������������:��������������������+,����������������!��&�����������������������9���:�:��������������:���-��*��:�����-�������������.��6+1�
��������������������� ���������� ��� ������ ��� ������
�������� ������ ���� ������������
�������� ����������� ���� ������������ �������� ����
� � ��� ��� ����� �!����� ��� "� ���� ��� � ��� ����#
-1
0
1
2
3
4
5
Jan 90 Jan 91 Jan 92 Jan 93 Jan 94 Jan 95 Jan 96 Jan 97 Jan 98 Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
Fed funds rate deflated by core PCE deflator
%
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
Jan 97 Jan 99 Jan 01 Jan 03
10-yr Treasury and TIPS spreads
%
0
1
2
3
4
5
6
Jan 90 Jan 92 Jan 94 Jan 96 Jan 98 Jan 00 Jan 02
Core PCE deflator
% y/y
������������ �������������������������������� �������������
�� ����������
3��� �:���� ����.� ��� ���6+� �����-�� ���� ��������������.����������������.��:���*�"�������:������ ��� �� ����:��� ���� ��-����-������ ��������� *��9� ��������� ��� � �������� ������-����-���� ����� -�.�� ��� :���� ��!�-��������������������������������-������������� ���������9� ��-���� �������� ���� ��:����3���������������������������-�������������������� ��� �����'�������&��� ��� �������� ����*� ����������������������������������������������*����������������������������I�-����9�-����������*������������������:��'�@7�>��������������?�����-����������*���������������������������������:�� 0�AI����9� �� ���� ��� ���*������ ���������� ����� 0@E@�� � +�-�����9� ��� �������� �������H����������&����*����������������'������������ :�� ���������� ������������� ���� ����*���� ��� ��� 6+� �����-�� ������ ���� �����-����-����������*��*�:�����;�;7�:�������*���-�;�@7����5�&�-:�9������*���������� ���� ������� ����-���� ��� 5���6� ��� ;�'79�������������*�����!������������������:����������������������������:���-�.����-��&������������&�����������������������*�����������*���*����'((89���:����-��������9���������������-�.�������!�������
������������������������.�����������������&�����*�����9����������������������������.���������:���*�����&������:����������&���������������&���������-�.������������������������������*������������-����������������-�$������������-�������-��������������������������-�������:���������:���*����������������������������-��*�����-������������������!��������*����-���������������--�����&�-��������������
�"��#1",")*%&%&/�/$ 2)��0*)��*)��*")31�����*����������������-��-�:��*�����:�������F���9�*�������������������������������������������������*�����&��-�����������&�����'�����9����6+������-����������������������*���������8����*��F����������:�&��87�����������������1��*�������������������������1���-:��0@@@9����*�������2'�����28�'((8��&��*����������������������� ������:��������������-�����������&���:��
�������� ���� �������� ����
$ ������� ������������ ����������!��������������� � � ��� �� ��� ���������
� � ��� � �� ��� �� ��� ���������
�������� ����
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
Jan 90 Jan 92 Jan 94 Jan 96 Jan 98 Jan 00 Jan 02
-10
-5
0
5
10
15
import prices of consumer goods exautos
% y/y30
40
50
60
70
80
90
Jan 90 Jan 92 Jan 94 Jan 96 Jan 98 Jan 00 Jan 02
ISM prices paidboom-bust line
-50
-30
-10
10
30
50
70
Jan 90 Jan 92 Jan 94 Jan 96 Jan 98 Jan 00 Jan 02
core crude PPI
% y/y
������������ �������������������������������� �������������
������������������������������������������.�-�.��������������*������������:����������9����.����*���6+1��3������������-�����������9�����!�����*������������������������������������)�07����'(()���������9�4����:��������6+������-������������������:�������*����>����E�'7������������*�������28�1�?9���� �����-��������������������*�����*����!��������,���������������-���-��������';:������ ��������������������=�����,����-��������9�:������������������*���*������������*��!��-������-��-� �����:���-��*�-���������*������������������������9�:�����������&������������������������������*�����������:���-��*�-���������*������&������������:���*���������������-��*����:���*�������-�������������������������������������������������-��-����-����������*���&��������������������*����������.�������:��:����������'(()�:�����-���*������9�����������������������������������������!��������1���-:��'(()������������������*���������������9���-���&������������&������-���������&���9��&��*�������������������������*��&����������'�����������!��-����������������**�����-����/0�'((8�����������**�����&�������$��$����������������������������28C�����2)����&�������:������*����������������:����0��������*������������'(()�
�������� ������� ��� ��������� ��������� !"#� $%%&�� ���������' �������� ����
%������ � ���� ��� ��� ��� ��� ���������� "����� ���� ��
� $�� �"� ���� �!%� ������ ������ ��� ����� ��� ����� � ��� ��� �� ����� ����� ���� ! &�� ���� � ��� ����������� ����� �#���%� � �� ��� �� � ����� �������� !��"� '���� ������ �� � �!� !���(%� �� � ����������� ��� ������ �� ��� �������� ���� �������� ��� ����� ��� ��#�� ��� �������� ���� ���� ���������
�������� ���� �������� ����
� � ��� �� � �������� �� �� ����� $������ � ������� ��� ���� ��� ��
-2
0
2
4
6
8
10
Q100 Q300 Q101 Q301 Q102 Q302 Q103 Q303
% annualised
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
Mar 90 Mar 94 Mar 98 Mar 02
non-farm payrolls
3mma, thousands
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
Jan 93 Jan 95 Jan 97 Jan 99 Jan 01 Jan 03
shipments of non-defence capital goodsexcluding aircraft
% y/y
-1.0
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
Jan 90 Jan 93 Jan 96 Jan 99 Jan 02
% m/m, 3mma
�� ����������
������������ �������������������������������� �������������
�����-���������*�����!����������-������9���**��*��1��*����>��:������������-?���������-������.����:�������&��*������������������&�����$�����-�������-����-��*�*�����������*����H�����'((8���������������9��������������-�������������������1��*����������0@@E�����:�������*�������������'((0��/���&�9��-��&�-���������������9�*��--��������������������*���������*���������!��:��������*�����������&������������������-��������.�-�.�����������������������������������������.��������-����-�����������&���.�����>��!��:������������&�������������������������6+1�0((:�����������������������������������!��������������*���������������������-�������������������:��������������&��������������������!��:������-���-������:����������� ������'((0�����'((89���!��:���������������&�����:������*������-�����9�������*�����������<��-��������!��:������������&����������-������������������F��&�������������?���������&����������:�����������!��:����������.�������-�.����!:��������������*�����/'�'(()�
"�� � ��� � ���� �� ������� ��� ������
�������� ����
�������� ������ ��� �������� ���������
$ ���� ��� ��������� ���� ��� ��� ������ �� ����� ��� $���������������� �� �� �� ��� �� ������� ���
30
35
40
45
50
55
60
65
70
75
Jan 90 Jan 92 Jan 94 Jan 96 Jan 98 Jan 00 Jan 02
ISM headlineISM new ordersISM employment
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
Q185 Q188 Q191 Q194 Q197 Q100 Q103
-15
-10
-5
0
5
10
15
profits: non-financialdomestic industries (rhs)
non-residential fixedinvestment
% y/y
1.30
1.35
1.40
1.45
1.50
1.55
1.60
Jan 90 Jan 92 Jan 94 Jan 96 Jan 98 Jan 00 Jan 02
mths
�� ����������
������������ ������������������������������� �������������
�������� ���6+1��3���&����������0E�-���������� �����-�.�� ���� �-����� ����� ��� ��-���������:���-������������9��!������������*9�����������:���-��&��*�*��:�����-������-����9���*9�����!�����������-������-�������6+�����-���������������.�����������-�����-�4������*�����������������9���������������6+1�3�� ��� ������� ������ ��� �-���� ������ �������-�� *����� ���� ���� ������ ������ 6+�������� ��� ����� �:�����-�.��� ���� ��-��&��������-�*������������*������������-����9���0(7���-�������������� �������6+1�3������� ���� (�)7� ����1�� ��-� �� :����������������������0������������0�I7��������'9����-��*�������������������������������������������������#�1���-�������**����� �����0(7����������������6+1��3�����������(�A7���6+�*�����&��'������
�������� ���� �������� ����
&���� ���� ��� ������ ���� �� �� ��� '���������� ������� ���� ��
�!������ � � ��
�������� ����
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Jan 90 Jan 92 Jan 94 Jan 96 Jan 98 Jan 00 Jan 02
personal savings as a% of disposablepersonal income
%
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
Jan 90 Jan 92 Jan 94 Jan 96 Jan 98 Jan 00 Jan 02
private wage & salary
% y/y
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
Jan 93 Jan 95 Jan 97 Jan 99 Jan 01 Jan 03
% y/y
�� ����������
������������ ������������������������������� �������������
���������� � �����������������������
�����������-����������� ��� �*���������*�*���� ��*���� ���'(()9� ����:�� �-��&��*�*��:���������.9�:������*������&��������������������$���*����&��������������!�������+��+������.�����2'$(8�������6+9�-���������������������-������������������.��*����*��������������9�������������&����������-���������������-��*���-��������-����:������-�.�������-��������3����6+��1��*��������&�����������E�'7FCF����28$(8�>&��A�'7���&������?9�=���������*�����������A������*��F���������!����������������*���9������*�+��+���-������2'�*���9�-������������������-�����:������&������������28$(8��3�������-��&��*�*��:�����&���-���9��������*���������������������������$��-����'(()���*����������!�������;�A7����'((89��1 ����������4�����*�*�������I�'7����'(()�� �������-��������-���9����������������*�������*��������.��.��������-��&��*��!��������-����.�����������!�����:�����������������*������������*�*��:������������������������������*���������$�*���������������9����*����*�������������*�����&����*�����������*������&�������-����9���������������:��.�������>��������������������������?����:�����&��������������-������������9�������������������� ��������9���-������� ��������������������&�� �������� �����'((I����&���'((A�������&���
%����(������� ���� )*������+
�������� ����
%����(������� ���� )*������+
�������� ����
-8%
-3%
2%
7%
12%
17%
22%
27%
32%
AUD EUR IDR CAD JPY KRW GBP THB SGD TWD MYR RMB HKD PHP
02 Jan 2002 -- 19 Sep 2003
20 Sep 2003 -- 30 Dec 2003
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
AUD EUR CAD GBP JPY THB IDR SGD TWD HKD RMB MYR KRW PHP
2002 2003
������������ �������������������������������� �������������
/���&�9����������&�������������������.�� ������������������+��+�����������������>�����.�����*�������*���������?9��������������������.�����6+1�����������������**����*������$�������6+�������-�.��9�4���������*����*����-�-����-�������������������������������-���������*���������������&������#�����������������*���*����*�����������������������/���&�9����������-�����������������������:�:����&����������������-����� �������:���*�-����������������&�������.��������+��+����������-9�6+��������-�.�����&��:��&�������������������������'���������6+1�����$����������9� ���� ������� �������� ��-�����������������-�������������*��������*�������������,���-��������9������������-��&��*�*��:�����-������������������-��������������.���3������-����������$���������.��-��������������� �������������*����-�������������������-������9���������*���������*�!������ ������������9�:����6+1����.�����-���������������� �&��$N$&���6+1�����������������&������!��I�-�����������������������������6+1C������-�������'(()�������-�.�����������*��������*��������-������������*���������, ������������.��������,����������������.���������������������4���������**����������>�����*�������.�������������������-������*����������������.�����������*����������������?�
�� .*��-�%0�'�+*&'�41��%&*��5�!%-!%&/�%&%������6+�:��.$��$:����������������-�.��*��F���-��������������0�()9���������*��-����������������*�������:�&��0�(�>���������*�����!������*��������?��������-�������+�-�������������������������$�����>+��?�����������������������I�E7-C-��������$D�����*������*���������,��'(('��������������������&��������*��:����������������0;�E7����'((8���-���������������������0(7�������'(()9���-����$������-�.�������!������*�*��������:����';7�����������������!���������������*������������0E7����'((;�:��������������*�I�I7����'((I�����������������*��������������������,�������9��$���������������������������$�������-�������������������������*�����������'E7����O8A:�����'(()9������-��������������������-��������������������4�����������������������*�:��8I7����������:9����.�*��*���������-:���-��������=����:���������������������9��1�������*��:����������*������������������0E7����'(()�����������*�����-��&��*�������.9�+��*��������������+�-������������:�*��� �������*� ������ �����-����F������ ��� ���*� ���H������ ��-������� �������� ������������ ���!�����������������IA$A07����2)(8���-�;@7����28$'((8�
�1*##�-)�'�"%*&��- & +%�"�$�. ,&'�'�"�*$0�5�%&��6�����������-�����:�����������*������28$(89�����+��+$�����������������+��*����9�/P��������������-����:���������������*���������-��&��*�*��:�����-�����������F���9�+��*��������1��*���4�-����0�E7�C�����28$(8�&���!�������������0�'7�C�9���������8�A7�C�����2)$(8�������FCF�����������:����9��������������*����������0A�(7FCF���������������*�00�)7FCF����2'$(8��/�����������������������������������-�����&�9����0;8�;7FCF���-�DA(�(7FCF���������&�����F������3�������-��&��*������������������������ ���� ���������� ���������������������� ������������������������������������
�������� ������ (�������� ��� �������� ������ (�������� ���
%��� ������� ��� �� �� ��� � ��� , �, ��� �
-8
-4
0
4
8
12
16
86 89 92 95 98 01 04
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
S’pore GDP (lhs)worldwide semicon sales
y/y%
F
-8
-4
0
4
8
12
16
86 89 92 95 98 01 04
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
Taiwan GDP (lhs)worldwide semicon sales
F
y/y%
�� �������� ��
������������ �������������������������������� �������������
+�-�����9�/P������-���:�������)7�C�����28$(8�>&���!�������������'�;7����?��������-�*��������$�����������(�;7�C�����2'$(8�� ������������-���������'�(7�C�9��!���������@�E7�C�9�����������������������$�������������������#!����������&����9���������*������-�4�-����I�@7�C�9������������>������$�����-���������������?�����������/P��3���&���&��������'((8��1��*���������������'�@79������������ ���*�&�������� ��*������87� ��-�'7���&�������� �����'(()9�:������� �-��&��*�*��:�����-���9����������������&�����������������������-�����/P����1���������������������������-����������������&�����-����������0�;-��������-�������+��$'((8������9���-��*���������9��������������������������:�����������3�������������������������-���������&���������:����6+OI(($A((9���������������$������� ��� ����������� �������� �&�������������������-����� ���;7�����1�� ���/'$(8��3��� ��4��*��������������������-���-���������������������/P���������J����&������&����K����-�9������*�������-��������� 4����:����� ��� ������� ������9�������� ���������������������� ������������-���������� ���/P�������-�������-������������9�-�������$�����������&�������&������������:��*�����������/P������-�9���������������/P������������������:����;7�����+��+��1�&���������������!������*�������������������&��������0(7����'(()9��������������/P��*�����������;�)7����'(()�
�����*���-��������-��������������4��������:��������$+��+9� �-��&��*��!��������-����:���-������&��*� *���� ���������9� ��� ��������� ��� �!����� ��0(�;7�C�����28$(8������������9����*�&�������-����������*������4����������8�0;7���-�8�(I7����'((8����)�07���-�8�E7����'(()�������*���������������*������������-��������������)�;7����'(()9���������-����������������������������������������#���$������ ��� '(�,�9� ����������� ��������������� ���*��������*�����������������������������������9�������������*����20$()�*����
��*%�*&'��� *�*5"%*�4����'�,0�.5�- &",+0)% &���������-��*���I�;7�C�����289��:�&��-�.����!�������������;�87�C�������������.����������������������������������������.��9������������������&���-������*������������-������&���.��.��*����3���� �!����� ���� �����-���������� ��� ��������� �!���������9� ��� 8�I7�C�� ���� ;7�C�9� �������&���9��&���-�����������*��������0(�E7�C�9� ����:������������������������ ��� ����$�9��������!������**�������I�'7�&��;�)7����'(('�������*������&��:������-�������������������������������:������*����������:�::���9������������������������������������������������9���������������*��������:��.���������������-��������������������&����������������9����������������������&���-���������*����������������������������:��������������������������������9����*�&�������.�����$�-���&��-������������������������:�::�������0)�5�&9� �����-����-��*�*�����������A(7�����-��&����������������:�&��/ 0(-����&����9������������ �������*������������������9��������������������:�$��&����*��:�����9������������������:������������:��������-��*������-�����������*��������*�&�����������4�����**�������A$E7����'(()9�����������.��������������������*���������-�����������4���������������I�;7�
+�-��������������9���-����-��*���-��������-�������������,���������������-���������-�������*:����������*�������)�I7�C�����/0(89���������-���������*�������;�07�C�����28$(8��,���-�����&���9�*������*�������������*����������&���������9������������������&���������-��������;�)7�C��>����*�������-������������?�������*��!��������������;7�C�����289�����-��&��*�*��:����-������������&���������������!�����������-���&�������!������F�������#!������������������A�'7�C��������9�����������������E�-����9��������*C+��������&�������*������������*���/���������*��������&�����������;7�C�����+�����-�)�)7�C�����������+�-�����9������������C����*������8)$-��*����00�87�C������������9��*������-�.����!����������@$0(7�C��������&����9�,�������������$��-���*�����������������������;�'7����'(()�������������-�����&��;7����'((8�
� $�*�41�)%���")$,//�%&/�) �$�- 7�$�#$ +�-$�'%)�-*$'�2 �"1�������������*��!�����������-�9����.���-��������-�����-���������*�������P�����������-��
�� �������� ��
1234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890
������������ ���������� �������������
�������� �������� ����
�������� � �! "���! ����!��#�� ���! ���! ����!$����% &���! &���! ���!'�%����� ��(�! ����! ��)�!*���������� ����! ����! ��&�!+����,��� ���! ��(�! ����!-��� .���! .� �! .���!$��� �� �! ��"�! �� �!������,��� ���! ��&�! &���!
���������
������������ �������������������������������� �������������
3���������!���������0A�A7FCF�>����*����F���������-:��������20$@E?9���-��������-�������������'�A7FCF��������������� �����9� ��������-�������-���*��� ��������*�������0�07FCF� ���28$(8�����(�A7FCF��������2'$(8������C����-�9�����������*����������'�879�-�*��������*������0�@7��*��$��������2'$(8��%��.��*�����9��������-��������-����������:������*9�P���������.�����:���������-���&������*��:�������������9����������������)(7�����!����������������������P������*����������;7�*�������'(()9������������� �P���;�'7���4�������
�&' &�"%*�����%�%00%&�"�4��$�0*$%&/�# $����-)% &"������������9��������������������9�������������������������������������*��������������-�*����������'(()�������*�������)�)7�C����28�����2'�*�����&�����������)7�C��>8�'7���&������?9��������������������������������&��*�������)�'7����'((89����*�������.������)�)7�����������'(('������*��!������������������-����'(()9������������������������������������*����I;7����-����$������!����9������-������������:�����*��������:��������������������*����������������������#���$���������,����������9�*�����������-���������*������)�'7����'(()9��������������
������������ ������� *���� ��� 8�@7�C�� ���28$(89� ��� ���� �*�� ���� 8�I7�C�� �*������� ���/0$(8������-����������:�����:���������������&���-��������������������������������-������&��*���������&���-�������&�����:��������������������*9������1������&������������8�A7�:�������=��$+���1�-������ ��&���-��������������0;7�C���&�� �����-���������+������� ��.� �����:�:��� ���-���������9��������������������:�-:�:��������=�.����,������/����9������������.��������-��&����������������������������������������� ������� ������'(()��������9�*���� ��� ��.���� ���*�&������ �������*�����*������&������������8$)7��3���!�����*�����������������������8�E$)�(7����'(()�
�%+%)�'�%&#�*)% &�$%"!"�41� &�)*$5�)%/�)�&%&/�2%���2*%)�)%����*)��899:���+��*����9������*������������������������;�������*��-���9�����������*����-��������:����9��������(�I7�C�����5�&9������*�����-����������������$�9�����������*������������!��������������(�;7�&��������(�)7����'(('�����'(()9�������������-��&��*�*��:���������.9�+��*�������*�����-������.������������������$�������&�������������������:����������������-������������������������.�-������������������������������������������+���.���>���07�������;7����=���'(()?�����������������������������*�����������������9�����!����� ����������������������0�;7����'(()9������������:�����,�+������&������������'7�
���/��*�P��*9������*��������*���-�������������� ���I(�������*��-���9� ������������������� ��:�*�����*� ��� ����9� �����'�A7�C�� ������� ��-� $8�'7�C�� ���+������� �-��&��*� �-����-���� ��������������������������������������������������6��-����-�����������������������A�;7����+��$5�&&��E�(7������*$���9�������.�������������������*��:�����&���-�����-��&�����������#���:��*���:���-���:������������&�������3���������������-����-���������:$A7�:������'(()��������������������������������(7�:������'(()�������-�������������������������'((;�
����������������(�);7�C�����5�&9����.������(�07�����������������/���&�9��������:�*���������.9���������������������������&����*���-��$'(()��/����������-:���������&��*��������(�;7���!�����&������!�������D(�'7������������'((8��,�������9����������������0�E7�C�����5�&9���������0�E7�����������00�-��������'((8����������������������������(�'7�C�������������00�-������1����������-��&��*�������.9�����������������������-����������:����������*�&����(�($8�;7���*�����*�9�������*�&�������������������.���������������>�����������0�';7?�������������'(()�
������������������.��*�������,�������������-�����������-���������-�9�������������������0�07�C����-�����&��*�����(�@7����2'$(8��/���&�9���������!�����������������������9������������������-���:�����'7�&��������07����'((89�-�����*�����*����������*����-�������������������-������������9�:������ ������������������������������������-���-���������9������*���������,�����������������������5�&��������9�� �*�&����������������������������������������&���-�������*�&���,��������������!�:��$�������-����������������������������������&��������9����������.��������.�������:��������������������'(()�
���P���9������*����������������������:�&��87�C�����5�&9���������������>�������*�����������������������?�������������'�A7�C��D�����������8�������3������� ���*����*������������������'�($)�(79���������������������������.�������������&�������!������F�����9������������������������ �P���*�����*�-������
�� �������� ��
������������ �������������������������������� �������������
������*�����������9������-�����������-��������������&���*���-�������������������9�������� ������������������-����������������������������������������:�����������'(()��������9� �P�����������&�������������������-��������.��������&��������������-�����������*���������������'(()�����9���������.�������������:������������'(()9��������������-�����������-��-���*����������&������6+������-����������������������������������
��������������������������������8�87�C�����5�&9��������������!�����������3���������.��������&��*�������87����'((89�������������:����� +������*������)�;$;�;79����������������������� +��������.������������*����������*�&����:��*��������������������-�.������-��&����������9���������������*������/�0A':��:�������=��$5�&���������$����*���������:��:������/�'((:��>�F��&������)�)7�����1�?�#�����������������������*��������������*�&����:��*���:�����������������/�''($'8(:��>�:����;7����1�?�������*����������.��������.����������/'$()9�����!�����.����������������:����';:������A7�:�����'(()������������.�������������������*�������������������9���������������� +������.��������������������������������� +��*�&�������������1��$(8���������������.����*����;I�((������������������������-������
3�����������������������������&�������������'(((9���������;�87�C�����5�&�&��I�'7�C�������������0(7��������������������9� ��.������������-��������������������������������-���������������9���������-���������:����&��������������-����9��&���*�:�������E9)(($E9I((���&����9��������������8((:��� ����� ������ =��9� ���� ������ :��-��� ����� ��� '(()9� ����������� ��� =�.���� ������ ���*� �����������������������������
� ""%.����%"!"��*&'�*-)"� #�)�$$ $���&�������������������-�����:����O0E:��>(�I7�����1�?���������������������2'$(8���OI(:��>'�;7����1�?�����������!��������9��������*�����1 �����-���������������9�����������������&�������������:�����*�����������������������������������.�����������������9����������.���������*�������&��������������������������������������������-�9����&�9�������������������*�&����������-����F��������������������������:��.9����������*��*����������,����-��������9������:���������:����������������*������&��������9���������������������������2'$(8��������.�������:�����������������9���������:�.����������������������������:���*����������+��+����0A�1��9��������������������������+��*��������A$0(�1��9�+���������������������������������-�������07���������������������9�������������!�-���*��������&�����������������:��������-�.������������������
�%/��$� %��0$%-�"#&�����������������&����������6+OO88C:���9���#����������*������$�-���&���������������9�����������&��������:�������.��&���*�:��2'$()�����9�����������������������������������������������*����'(()������9�*��:��������-�������&������������.��*���9��������-�������������--��������������.����:�����;$�����&��*������#�1�����������+�����9�������������������������*����������-������&�������������!������������.������:����8(7��������������������-�������'(()�������������00�-��������'((89�������-�����������������!�������'A�;7�C�9��-�������*���-��������-�����������9������������������������*�����������-�������������6+�� ��'(8(9����������!����������:���-�����*�0(-�������9�F��&������������6+�������*������#���������!����������������&�������������������������-��F9��������������-�*������F������:����*���*�����������������*��:��������-�*�&�����������������&���������������+����-�������������#��-�-:���������*����������������*�����������������������������*6+19����������������*�����������*��������������&�������/���&�9�:������������������-���:���-��*�-�����������������*��������������9�����-��&��*�*��:�����-����������������-���������������������*������������
���%+0�%-*)% &�41�00$�-%*)% &�*�-�$)*%&)5;�)���<,�")% &�%"�� 2�+,-�3,�������������������>��������!�������������**�����������?��&�������������&��$N$&������*���$:��.����2)$(8��3���� �=������������=�������������������!��������;7����������1�:���-�����*����'(+��9�������������������������������-��*�9�����������&��� �����*������*�������!�����&��� �������������3����-�����&���������������&�������� �������9��������������������:������������ ���&��9���-���&���&��������������&������������������������������������9��31��������������������A-�����*9�������/ �����������������(�@79�+�1�L0�'7���������&���������� �P������P���������������$
�� �������� ��
������������ �������������������������������� �������������
����*�0�87��&�������-��������
+����9�����#6���:�&��0�';9�������.����.������������������������������������������������9����-�.����������������������������������-�&���������������-���-�����'(()��������9���-������&��������*���� 5,���������.���������������������4���������**����������
�*)-����%&�"���- & +5���%)"�0 �%-5�+ 7�"�-� "��5����������-���������*�������@�07�C�����28$(89������+��+���**����������������*����������I�A7�C�����2'$(8��3������=��$+���������E�;7�C�9������!�����������8)7�C�����5�&�>���8'7����$��$����?9��������������������.�*�������E�;7�*�������'((8��,����*�����-��&��*�������.9�/��*�P��*/$�����>���������-�����������������/P?�������E;7��������9�-�.��*��������������:��������-��*���������������*����
-� ��.���������� ����)*������+
�������� ����
-� ���(������� �����������)*������+
�������� ����
-6.5
-5.5
-4.5
-3.5
-2.5
-1.5
-0.5
0.5
1.5
2.5
KRW PHP RMB MYR IDR TWD HKD THB SGD
Jan - Aug 2003
Sep 2003 - Dec 2003
-5.0
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
PHP SGD RMB MYR HKD KRW TWD IDR THB
Jan - Aug 2003
Sep 2003 - Dec 2003
�� �������� ��
������������ �������������������������������� �������������
�7�$��*)%&/�%&���%&*3��� ������ ��:���� ��� ����� ��� �����������-������:��������&����9��������������������������4�-����87�C�����5�&�&��0�E7�C������������0�07�C���������+������������9����������.������������-����&�����������*��������!�:��������-���*��*��, �����������������������9��&�����������������������9������*���������, ������� ����-����� ������� *����-��� �&�������������F�������������������������-����������*�����/���&�9����4�-�����5�&�������������� ��*���� ���� ��� ����� �����9� ��������*� �����*����������$�����������������������*��� ������������������ �����9� �������������&����� �&�� :���� �!��-���� ���� ���� ���9������*����-�������E7�C��4�-���������������������=���'((8������9����������*��:�������*���� ��*�� ����9����� �������� ��� ���:���*� �����*����*��9������*��������������-�����*�����������:����������9������-�������*��!����������������������$�����������9�������������������������������������������9���&�����-��������*�����*� >��������*� ��������� ��� :����� ���-��� ��� �!����� ��F������� ���� 07������� �������� ��� ���&��F���-���?������.��*����*���������-9�������������������*�������.��,'�����������*����
3������-�������������������������� ��4��*��������������.��������, ���!��������*�������9��!�����������������������������������*������������������������ �������+��������--���������5�&�'((89�����*�����-��������*������������ �-���������9��������+������������*�&�������.��*�����=����������������������-������!�:���� ��*�-������������-���3�����)$����&�����������6+����1���������������������������9����� �����.������*��*����� ��4��*���������-�����-�&�����������-������!�:��� ��*�-�����������������*��������:����<��-���!�����������������������4���-������������������&��9� ��4��*����:������.��*������������9���������-��������������� ��&����������#������&��=��'(()9��������������������!�����:����:��87����������������������*�6+$+����:�������������*��9�3���������������������������������*���������6+������������-������*�����D���������*�������--���������������-������F���-���9����������!�-������8(���������� ����*���������+����9����������������������������-�&����-���-�����/'$()�� �������������&���*�������-������� ��4��*����=���'(()������������������������������-������!�:���� ��*�-������������*��9������������������������������������>�����*
�������� ���� �������� ����
-� ��/�"���� � ����)*����%�"+ -� ��/�"���� � ���� )��0��+
-5 15 35 55 75
China
Taiwan
Korea
Thailand
Indonesia
Malaysia
Singapore
Phlippines
Hong Kong 2002
-2.0% 3.0% 8.0% 13.0%
Taiwan
China
Malaysia
Thailand
Korea
Indonesia
Singapore
Philippines
Hong Kong2002
-� ����������� � ��� ��1��1
�������� ����
0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0%
SKorea
China
Indonesia
Thailand
Philippines
Taiwan
Malaysia
Hong Kong
Singapore
% of GDP
�� �������� ��
.����������������������2'�3�24/����5�'�� ��������
� ����� �� ������666
������������ �������������������������������� �������������
� ���������?�������������-�&��*����������������������*�����, ������:��.������0(���������9:��������:�$������������������&���-������������������������������-�&������������������, ����-�&�����������$����-�������*��>����������&���:���:�����������+��*�����-�������������?9���������, �������������������������������*������-�$���:�������-���������>����!������?9��������������������������������������-����������������������������4�����*�����, ����������������������������9�6+��������������������������� ��4��*�������*������3�����-�����*����� ������1���'((89�����-�����������������.�����������������-�&�9���:������:�����*����������������+��� �����������������������-��������-��*�'(�,��������������#��������������!���*�9������������������ ��4��*�����������&������.���, ���4���-��������*���������� �������-���*���*���������������9���������������.�������������������� ��$3���-�����*����1���'(()9�����, ������������������������������-������������*������������!��0'�-�����
� �"%/&� #����'�0$�-%*)% &��&'%&/��� ��&����� ����-������ ���6+1� ������*� �� �������� ������*� ��� ����������� ���6+�*���� ���������-��&�������������-�����������������9�����6+���.�������:��*��������������������������.��9������������������:�������6+1�&����--����������������������������������.������������������������-���������������������������������&������;(:����.���&��������������-����9������ �#�������������.���������������:��';:��������9����-�.����-�������&���������.����,������#��������-������������� ����&�������*������������������*��������$6+1������*���������9�������F���������������-������������&��������������������.�*���:��.��5������������:��������+����-����������>���������-�����������-���:�����6+�*�&���������������-�?������������������*���:��.������9�6+�������-�.�����������-����:����������:����6+1����.����9�����������.�����������������������������-�.�������������9�������6+1����.����������������-�������-����������������������������������������F������9�#6��������-�.����&��������-���������:�������������������*��������*������������*��.�������, ���4���-���9�������-������!������*�,�������������.��������������:���-�&�����������������������4���������**��9�6+1C���������.������-��������������������*����'(()�
�$�"",$��2%���.�� &�-,$$�&-%�"�2%)��")$ &/��=)�$&*��0 "%)% &����*��*���������������F�����������9���������������������������&����������������*��!���������������G���-����������9��������������������!�����P�����/���&�9�����������������������������������������������������*�����������������*�����9�������������:���������-������������ ����&���5���������9����:����6+1����.����������������-�.��������������������������:����, ���4���-���96+1C���������.������������������*������������-���������9������*�-����������-�����������������$���*����:�����
� $�*�41�� �>"�*-)%7%"+�%&-$�*"�'�"%/&%#%-*&)�53����!�����������-������&��>��-��������-�������������*��������:����������������?9� �P�������������&��� ����&����������������������������������9� ���*�-����&������-������������ ���&�����*������@�E($0(�'����� ��� ����A�-�����*9�=��CP�3$�����������'((8����������00�'(�������9� ������� ��� �������� �����������*��*� ��������*�:�::��9� �P�-�*���&������ �������� ��������>�����������8�A;7?���&����9����������������*�����&����������������9�����!�����6+1CP�3����������������������090A;$09'0;����20$()9������������*�����������������090I;$09'(;����2'$()���*��:������&���:���-���-�����������
��*%�*&'�41���" $)�'�) �-*0%)*��$�")$%-)% &"�) �- &)*%&����/*%&"�����������:�������**���*�������������*��������9������*��������������&����-�����������!������������� �������� ����&�������-�������9����� �������-����������&���*���������������9���������*����������������*�:�����������������������������������������/ 8((-��������$���������3�����F������������96+1C�/ �����������������*����*�����8@�I($8@�@(����������$'((8��5���������9����������:���6+1����.����9�����!�������-��������������������� ��� ���-���������9���:�:��� �������8E�;(�������2'$()�
%&/*0 $��14��*)-��0 ""%.��� �-�*&/�"3�����������:�����+��*����9���������������.��������,�+��������4��������+�1��������-��$��������'(()����������9��&�������������&��������������&�9����� ������������&������������������*���������'((8�������-���������������*��9��������������������������*������������-������������*����&���-����
�� �������� ��
������������ �������������������������������� �������������
+����9�����&��������������������������-�������������*����9���������������������������������������-�����*�&��������&������������������/���&�9���������-����-�9�����&��������������������������*�������9������������:��������-��&��*�*��:�����&���-���9��������*�������������-��������:�����+��*����������������������������������*�����������������-����:��1,��%��������+�����+�-���������,�+����5�&�'((89��������������������� �����&�����*������������������������*�-������������������*��������������������*��������������.�����������������������������������������������������!���������-�����*����'(()����������9����&�9�6+1C+�1����.����������:�����0�A(�������������*���.�����'(()9�������.��������0�IE�>�����:���0�IA�������-�.�������������������������:������*��������, �������?�
*�*5"%*�4� *$!�)�2*)-�%&/�)���$%&//%)�0�/�*/*%&3���*������*�����:�������*����9��������!������*�*�������;7����'((8���������;�'7����'(()9,���������������������������������������4��������I$��������*�������������������������������9������**����������:����)7����.��>����$���*����:����?�����������'(('�����:����������������**�������*�������*������������6+1�-�����/���&�9����������������-������������������*���.����������,��:���������������*����-����*�����������>��������*�������*��������������:��5�&�'(()?9��������F�������������-��������������������������9���������������������������������������������
� �%)%-*��)$*&"%)% &"�%&�)���$�/% &+�&������������������������:�������*���������������'(()9�����������-�����������������������������������*�������������������������������������������$����������������*����9�����������������������������������������9��-���������������������������:��������*�������������������9�������������������*���*����������:��9��������������.�����������*����������9���������*����������-������������������ ��4��*���� ������������ ���������� ��-����� �������� �������������� ��� �������������9���������������������������������������������������������-9������*�-����������������*��������&�����*�������� ���*�������� ��-�����������/���&�9� ��� ��.����������������������=� >��������������#�����?����.������!����������*�&�����������������������-�9���������������������*���-������*���:������:���������������9������-����������������������������9������������������������������������#�������������-�����������������9����������,�*�������-�����������������������������������������.�������-����.:��������*������-������������5��������,������������>��5?����,�������9� ����-������������������:�������������6,5�����������*������������������*������������������������'(()��������*�&����-����������������5�&�'(()���&����9���������������������������������:���������������������2'$()�����P���9������-�����������������������������'(()9���������5�������������>������������0)@������?�������*����-���������������'A8$-�-:�������-���9��������������������!�����������������-����,��������-������>I)������?���&��������*���������-��$������������������������������������������������������-����������������:������������������������,�������9�������������&��5�P��������������-:���������*��9������*����������*����������&����������������������I$�������.�������������9������-����������������-����:������������:��=���'((;9�������:����&��������.������������.�����������*����������������&������
12345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123
������������������������������������
/0�����%��1�� -������������������������%�
$���� ������%������ ���������� �������'�%����������������#� � �2�������
��������%� #�*����%������������������������������ 2�������,�����3������2���� �#� 2������� 2�������*����������� ����������#� "���#����� �#�������#��������������������� *���� �#�+�4�� 3������$����%� ����������#� /�%4���� ������
��������� ����������������������
�� �������� ��
������������ �������������������������������� �������������
���������������������������������������������������������� �!�"
"%*&�-,$$�&-%�"�0 %"�'�) �$%"��*/*%&")���� &�+�'%,+�)�$+�.*"%"���6+1����:���������&��������������*���������-�4������������'(���+����-:���A������-���������������*��������!�:����������!���*����������������������������*���������������������3�����������-�������������������������������-����*���*������"
6����������*����������*�����������������������9����6+1������������:��0@7����������$���*���:������*���������-�4�����������:�������=��$('�����5�&$(8�� ��������:����-������������6+1��3�>���������������������-�4�������*�������?������������������:��E79�����-��������������-��������������*�������������������������5����������:��.���������4���-�����*���������#������������������*�������������&�������&��:����-���9���������������������������������������������.����-���������4���-������������.��6+19�������������������������!��������������������������*���������6+1���������������:����������������:���������-����&������������������������������������-�.��������*�����������:������������5���&��������� ���'(()� >0'$-��51��������� $)8((9��F��&������ �������!����������������������:����;�;7?������-���������6+1C�����>��������*�=����?������.���������$���������-6+1C#6������6+1C� ��*���*�������
���&������������������������������������������������������������������!������-������&�����������������������������-������.�������������������-����-���:��������-������������6+��������!�����������������������������������������-���&�������*�������*�����,�����.���9������������4���-���������&�����������������-�����������������������������������:�������:������������-����6+�������#��������������������������9����:����&������������������������9�����������-���*��9����������*�������������������-������������������-���������������-����
123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901
��������� ����������
� /0�������������5�1�%����������������������#�����2���������������������������6��#��������������������4����7� ���������������������� �#� ������������������������������2����8���0����������������� �����%�������������������� ��������%����#����
� 8�������� ������������������������2�����������������������������%�9
� :������7��������#���������������������������#���������2����;��������% ��������7�������#����������������� ��%���%������������������������������2����������������������������������������������0�����������<//<�����%������������0�����������������$��������7������������� ������������������0������������������������������������������������ �����0������%�2����������%����� ���������������6���%��������������������0������%� ������������������*����������������������=*>��%�����������=������������#����� �%�����������2��7������������� �����������%���%��%�:1'������=���
� '�����7����������������������������������2��������%�������������������2��������������7��������������%#��������<����7��� ������������������?������������6������������%�2�����%���������� ��������0����������������������������������������������%�
� �����7�������2����������� �6����� ��������������������������������������������������$���������������������������������6��#������0����������������������������������������������%���������������2���������������%�������������#�"((��� ������ ��������2������������� ��?�����#�
� +�����7��������6���������������������%��������������2����������������������������7� �����������������������7��� ������%@�����������<//<��������������������2�������������������������������#�����%��������������#�����%���������������������������6���6�������%#������������%��������#���������
� $�������������������������������������������7�������������������������%�����4��4%����������������������������
� �����2��������������������%#������%��������6���� ��� �����������%����:1'��$�������%�������%�������%����4�����������������������������������#����%�������������������4��������%��������������������� ����#���������������������2���
�)������� �� ��� $*+%���� ������������������� �� �� � ��������� ����� ���%� ���� ��� ��� ��,������������� ���� ���� ����� ���������������#� ��� ��� � ���� ����%� ��#��#��� ������� �� �� � �� �� ���� �� ������� ���� ��� ���� ��������� �� ���� �� ��� ������ ����� ���� ����� ��� ���� ��#��� �����-����� ��������� ����� ������� ����������������%� ���� ��� �����������.����������������/����.�������� ������� ��������������� ��������� ���� ���
������������ �������������������������������� �������������
???�2�%-��+%/�)�& )�&�-�""*$%�5�.��.*'�# $�)����- & +%�"3������&�������������������:��������-�������������������������������������!������-������&�����9���:����&����������������������������������
������������� ����!"����������������������������������-��������������������>�!$=����?����������$$��!�������������>���.������������������������?���������������>�����*�����������������:������?�$$�*��:�����-���������-����-������������������������������&���!���*������>�##�?��������-����*������!����*�����>����������*���*�������� ��� ����������������������������� �����������������?���� ��������9� ��� ����##�����+�1�����������0�(79�+��*��������!��������&���-����-������������:��(�@(79����������*��:�����-������.����:��0�(79�+��*��������!��������������:��'�(@7���&����9� ���I�������� ���E�������������������9��!�����*��������:����'����E���-���-����������&�����*��:�����-���������������##���/����9�������������*��������-�*������:������-������������������-��������������������*��
0
5
10
15
20
25
Sweden
Austra
lia
Eurozo
ne
Switzerla
nd
Canad
aJa
pan UK
Korea
Thaila
nd
Singap
ore
Taiwan
Hong K
ong
China
Malaysi
a
Jan 2002 - Jun 2003Jan 2002 - Sep 2003
-� ��������� ������������ �������� ����� ���� �������
123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012
��������������������������������������������� �������������������� �����
<���/������� A�� � <��������� '�����������/0������<�� 1���% <� A�� ��1���%
����<//<
�������� 4��(� ���( ��(� �����������#�� 4��.& ��(� ��(& ���������'�%����� 4���� ���& �� & 3�2�$����% 4"�)� ��.� ��() "�&������*���������� 4��&� �� � ��(" )�"������$��� 4���) "��� ��&( ��������,��� 4"�&" ��� ��(. ���������+����,��� 4���& ���. ��)) .��������
���������� ������� � � �������������������������� � ������ !������������ � ������������ " �� ����� �� #����� � ���$%%$��������� ����� �&�����'�� ���(��)����" ��������!�����!� ) �������� &���� ���)# ��������*+��� ���� �������������(��)���������+,-��� &���� ���)# ��������./��)�$������*�� ���� ��*0�����!� �)���� #����! ���� #� ����������(�� !������$%%$ ��)��� ���� ���
�������� �
�������� ������ ���
�� ��#��$�
������������ ��������������������������������� �������������
��� %��& � �'�������������(�)������������-����-�9����������������������*�=�����������-��&��*�=�������������-������:����������������������#�1�������*������������ =����� ��� ���**��*� ��� �-��&��*� �����-������-��������=�������-�2)$(8��������
�-��*���������������-���9�������������������� :������� ���-���� ��� ��� =�������������-����&�������������=���������������������-�-���� ��� ��� ��� :�**���� �!���� �!������ ��=����9��-������*����'07�����������!���������*�9����� ���������� �����-���� �&�� =��������!������������������'(7��+���*��=���������&���-����� ���������� ����� ����� :�� :���������������������������������������P���9��������9���������������+��*����9����:���1�� ��-=�����������������-�������';7�����������1��
�������������*��'� ����+,�����"�-�!�������*����������*���������6+1�������������������������������������Q���:����&����*������������������������-���������������������������P���9������������������������������������������������:������������������!���������������6+1�������$����-��������!��������:������:����0�0����0�������=�������!����������-��������*���,��������-���������������������������������*���������������������������������������:����&����*����������6+1$����-���������:��������������$����-���������:������������:���-��-���!�����&��
��-*���"%*�%&�)����*$�5�@AA9"+�9�����������������������������-�*�����������������:��������-�*��*���������������-���9�����&��������:��.��:���� �������*� ����-�&�"���� ��������9������������������ ���� ����##�� �����������������>�!��������������/��*�P��*?��&���-����������:�����������$������2'$@A���&�������������� ��� �������.����*�:������� ������������������ ��� ���� ��� �������� ��������9�:���*��:����-����������-���������������������������&��:������������:������3��:����&�����������������������������-��*��������:��.����������!�������������������*��&���-�������������������������
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
Jan 96 Jan 98 Jan 00 Jan 02 Jan 04
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
Japan Real GDPOECD Leading Indicator for Japan
RHS: % chg yoy (6MMA)LHS: % chg yoy
7�&�� �� ��� �� ����� �� ���� ��� ������������ �,
�������� ������ ���
0
5
10
15
20
25
Indo
PhilChin
aTha
iMsia
Korea
Taiwan
S’pore HK
Exports to Japan as % of Total
0
10
20
30
40
50
60
70
80
Korea
Thai
Phil
S’pore
Taiwan
China
Indo
Msia HK
% of Total FDI
�������� ������ ��� �������� ������ ���� )����� *+� ���� ��� ����� $%%,'
$������ ��������� �������!������!���������8��� ��������-� ������� ��
8������ ����� ���������������������$� ����-� � ��1��1
�� ��#��$�
������������ ��������������������������������� �������������
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Malaysia Korea Indonesia China Philippines Thailand
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
Euro Yen US dollars Others LT debt
% share of total USD mn
�������� -���� ���.�� ���
123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789
������������������������!�����������������������������������������
3//<��!������� <//<��!�������B�4()����B�4�� +"4�� B�4()����B�4�� +"4��
$����% 4���� 4��& 4���" ��"$��� 4"��" 4��& 4���& 4��&��#�� 4� �� 4��� 4���� 4���'�%����� 4&)�( ��( 4" �" ���������� ��� 4"�) 4"�� 4"��,��� 4".�& 4��� 4""�& 4��)*���������� 4� �� 4��. 4""�� 4���+����,��� �" 4"�( 4 �. 4 � -��� "��� 4��� 4�� "��
���������
�������� ������ ��� �������� ������ ���
/� ������� ��� ����� ���������������� �� � � -����� � ������-� ��.������������� � �
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03
Asia Ex-Japan CPI
y/y %
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03
Asia NEER y/y %
Losing Competitiveness
&���������� ��� � ������ ���� ��� ��!���������
�� ��#��$�
������������ ��������������������������������� �������������
����������������������������������*���������0@@(���&��:��*���:����������������&�$��&���-��������������-����������������������:�����������!������-������&���������*��*����-����������>��������*�����������?���������������������������������������������-������������&���!���*������>5##�?��������������������������������������������������*�������������������&����9��������*�����������������������*������������������.�������������0@@A$@E�����������������������
������:����&�����������������������������������������9�������������������������-��*���-�� ��������� ��� ������ �������� ���������,���&�9� ��� �&�� ������� ����� ���� *��:����-���������-����-��������������������-����*�!�����*���9�����������������������*��:�������-�� ���������� ����� �:����� ���'(()9�������������������������*������������������������� ���������������� ����*� ��� �!�����:�����������-���
��#�*)% &*$5� 0$ "0�-)"� # $� "%*&�- & +%�"3,����-��������9����������������������������������������������������������9�������������������*�&���$��*��������������������������������>��-��������6+?���������*�����&������-�������� ���*� ��� ������������ ����������������� ��� 4�������:��� ���� ��� :�� �!������������������ �������*� ��� ������� �����������9���:����&�����������F�������������.�����������������������������:�:��������!������������������������������������-����������������������-���������������:�������:�������������������������������:��������9���������������������������������������������������������-����
???�%#�-�&)$*��.*&!"�*�� 2�)���# $�%/&�-*0%)*��%&#� 2"3�����.��������������:��.���&������������-�������������������������������*���&������������������������� ������� $$���-���� �������� �������� >����.���?9� ������������������������9�� � ����&����������������H�����9������$������H�������6�������H�������&����������������������������-���������������*�����&����������������������-��������������������������+�����H�������&������9�����������������-������9�F����������������������-������:�����������.��������!�����F������������������������*���������
-� 9����������������� ����� � ����������� � �
�������� ������ ���
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
1991 1993 1995 1997 1999 2001
Asia ex-Japan Current Account
USD bn
�������� ������ ��� �������� ������ ���
-� 9�� ������� � �������� ������� ������ -� 9���� ������� ���� ��� ��������
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
1998 1999 2000 2001 2002
US Current Account PositionAsia Ex-Japan Current Account
% of GDP400
500
600
700
800
900
1000
1100
97 99 01 Sep 03
Asia Ex-Japan Foreign Reserves
USD bn
�� ��#��$�
������������ ��������������������������������� �������������
��������������*��������9���������������&������-�����������-������������
3���!������������������:��.�� ����-:�.��������-:����������� ������������9���������� ������ ����J����*K��������-���������������������������*����:����$����������*�����&����������������&��������������-�������:������������������������������+����9�-�����������������:��.���&��:�����������*����������������������������������������������$�������������������������������&��:����-�������&�������&�����*�����������������-���������*���������>�������������*�����������������?����-������:�������������9�+��*�������������������������������9������������.�����������������/��*�P��*�&������&�����������**����&�����������������������������
����-�����������'(('���*��������������������������9�/��*�P��*9������������+��*������&�����:���-��-����**����&��������������*������������9������,�������9����������9�P���������������������������������&�����&�������:������������������������������������������������>����������������*�)?9�!���������������������������!��������*��&������*�������������������������9���������������������� ��� �� *����� ����������� ��� ����*�� �������� �������� ����� ��� ��-������-������� :���9� ���:�:��*��*��:������*����������������:����������������-����
@?�""�)���#�*)% &�� +%&/�%&) ���*5���������������������:������������F��������������������.�������:������������.�-�.���������������*��������.-�.������������������>�����������/��*�P��*9�������9�P���9�+��*����9�,�������9����������������������?������.���������������,���'((8�����������������-����������
3�������������� ���������������� �������� ��������������� ��.���� ����� ��������$��-������������� ��������������������9���-����������������:��&���:����������������������������������&��������������-�������-�������*����������������9�����!�-������������������.��/��*�P��*�����+��*����������&������������������������-�����*������������-��������0@@E�
8?��$*&"�*)% &�%&) �$�*��"�-) $�$�#�*)% &3��������������������������&���-������������������$��$��������������>%1�?�����-��&��������:��.�����������-��������������9���-���������$����������������������$����9������������������&������.������:��&�:��� ��������� ��� ����*�������� ��&���-���� >�1�?���-����� ��� �����-�������� ����������������������9�P���9�,��������������������
5���������9��*���������:��.�������-����������:��.��*��*������������������������>����$�����?9����-��������:��������������������������������������������:��:������F������������������������!��������*�
�������� ������ ��� �������� ������ ���
������ ��.�-�������!���������� ����� �� �����/���:�������/�������������������������������
�� ��� ���� �� ������ �����(� �������� ���
0
5
10
15
20
25
30
35
CN TH TW ID MY KR SG HK PH
NFA y/y% change (2003 ytd)
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
TW SG TH MY KR ID CN HK PH
20022003 ytd
Rise in MB per $ chge NFA
�� ��#��$�
������������ ��������������������������������� �������������
���������������9� ����������������� ����*���������� ��������������&���������$���������&�������-������&�����������:�����������������������������&�����&�$�����*��������-�������������������:��������������������������������
�������-���������-������������������-������������������������������������������������������������:����������������!�������������������������������������������������������������-����������������������-���>�!�����P���?���������������������������������������������������������*���&���-�����������*��:�������-����������9���������������.����������������+��+�
%�����9�����$�*������������������.����*����������-����������������������:��������:��������-�������-�������������������������*�:�������-���������������������������9������������������*����������������$�������!����������������-����8I�;7���������������!�������-���������'(('�
�������� ������ ��� �������� ������ ���
-� ������,� �,��� �� � �� ������ ������� �� .��� ��� ����� ������ ������������������������ ��
-40
-20
0
20
40
60
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03
HK Property Price IndexSG Property Price Index
y/y %
�������� ������ ��� �������� ������ ���
$����� ������ ������� ��� ��-� ;������������ ��� �� ����� ��� � ��� � ��� �������
29
30
31
32
33
34
1993 1995 1997 1999 2001
Asia Investment Ratio
% of GDP
0.75
0.80
0.85
0.90
0.95
1.00
1.05
97 98 99 00 01 02 03
LDR (Asia-exJp)
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
May 94 May 96 May 98 May 00 May 02
Asia Ex-JapanStock MarketCapitalisation
USD bn
�� ��#��$�
������������ ��������������������������������� �������������
1234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456712345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345671234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456712345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345671234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456712345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345671234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456712345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345671234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456712345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345671234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456712345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345671234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456712345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345671234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456712345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345671234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456712345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345671234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456712345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345671234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456712345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345671234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456712345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345671234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456712345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345671234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456712345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345671234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456712345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345671234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456712345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345671234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456712345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345671234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456712345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345671234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456712345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345671234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456712345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567
"�#����������������������#���� �����������������������������������������������������������������������������������������
'���������0����� �'������� '�������������� '��������C$ /0��������������� $��������� ���������:D �������=��������� =������������ �0������%� � ������ ������� 3:2�������E
�"�������������% �"��������� �"��������� �"��������� �"����������� �"��������� #����������:D� ������� ������� ������� ����������� ����������
�������� & . � ��� ) .��#�� � ) & &'�%����� ��� " . � � �$����% ) � � � � )*���������� � � � � ( "-��� ��� � & " �+����,��� " ( ( ��� . �,��� & " " & $��� � ) ��� � (�������� �
�������� ������ ��� �������� ������ ���
;��������� �����!��� ����� � ����� ��� ��-� /��,�������� ����-� ���!������������� �� ��
� &-�,"% &��������������������������������������&�������������������:�&������������������9��-��&�-�������*��:�����-�������-����-����������-�����������!�������������*����������##��������������9���������������:����������&����*���*�������*��*��=���������-�����������&���-�����������������������!��������:����&����*�
+�-���������������0@@(�9���������&�&�����������������������������9���-�����������������������������������!�����������F�������-�.��9������������������������&���-�����������P�����������������:��������-���������������/��*�P��*9�+��*����9������������,�������9�����������������!��������������9P�����������������3�������-�����������������������*����������:��������������������������&��������$���������&�������-�������&�����9����������:�����������������������������&�����&�$�����*��������������-�������������������:���������������������������������
-7-6-5-4-3-2-1012345
Korea
S’pore
Thai
Indo
China
Taiwan Phil
Msia HK
Fiscal Position (2002)
% of GDP0
10
20
30
40
US EU JP Intra-Asia
(ex-JP)
CN
93 %share02 %share
�� ��#��$�
������������ ��������������������������������� �������������
�,��<�����������<�������������=������������)���8�������(6���07�����������(����������>���������������>62���)��������<���������(�������������������2���(��(�����������)����������$
�+�������������������(�����������������2�����2�������)���������+� ?���+@@"62����2������A��<�������&4/�))���������$B������<���6:9-C&4/2�����<���*$@+�*$,,$
� �#��������������������$
� �������$
������������������123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234512345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123451234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234512345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123451234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234512345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123451234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234512345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123451234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234512345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123451234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234512345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123451234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234512345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123451234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234512345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123451234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234512345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123451234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234512345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123451234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234512345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123451234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234512345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123451234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234512345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123451234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234512345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123451234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234512345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123451234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234512345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123451234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234512345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123451234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234512345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123451234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234512345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123451234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345
����� ����� ���� ����� ����
��� !��� !��� �����" ����# ���$# �%� �������&� �����" ����# ����#'()� ��*�� �����" ����# ���$#+�,� ��������� ���-� ����" $�$�# $�$�#.)/� 0%" �����# �����#.)/� (�.� ������� ����� ���" �1�2�� � �1�2�� ��',� 2���-��3(0%" ��4�# ����#3,%� ����-��(3" 4���# 4�4�#5/%� ���������� ����" ��$�# ��$�#�6(� ������� ��*�" ���$# ���$#)6)� �����&-�� �������� ��*�" 7�1$# 1���#�8,� ��������� �������� ����" ��21$# ��21$#9%8� �����&-�� �����" 2�1$# 2�1$#69,� ��������:���:" ��$�# ��$�#;/� �����:��<�&� ��*����" $�2�# $�4�#
123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901
����� ��� ���� ��� ����
��,=.)/ ��2��� �� ����� ��2��� �� ����� �%=��, ����� �� ���4 ����� �� ���4'()=��, ��1�� �� ��4� ��1�� �� ��4�+�,=��, ��1�� �� ��11 ��1�� �� ��11��,=�', ��7>� �� ��1� ��74� �� ��12��,=5/% 2�4� 2�4���,=3,% 42��� �� 4>�� 4$��� �� >�����,=�6( 24�1$� �� ���$� 24�$�� �� ���2���,=)6) $��$�� �� $7�$� $��$�� �� $7�$���,=�8, 22���� �� 2���� 22���� �� 2������,=9%8 ��1$� �� ���$ ��7$� �� ���$��,=69, 1�1�� �� 1�14 1�1�� �� 1�14��,=;/ 4��11? 4��11?
������������ ��������������������������������� �������������
��������������������%!�����&'���������������(������)**+
�- & +5�%&�-5-�%-*��$�- 7�$5�+ '�+��*�������28$(8��1��*���������&����������*��������������0�A7��C�9�&�����*�&�������������-������0�(7�������FCF������������:����9�����:���������������*�0A�879�&��0;7����������������-�����1�&��*������&������28������������*�-����������*����������*��:�����-���9�����������������������9���&����+��+$������������.����������C����������9������C���������������������C��--������������������*�����������������������&��*�����������������$��4������FCF���-������*����F������������-���*����2'��������������������������������������������FCF���������������28�������-��������!��������$�����:��.����9��������*������-��*�-��������-��!��������-���9����������:����&�����-�����������-�����9������:�����������������*��-���������������������������
������$5�&9����������������������5�1 �����08�I7�����00�'7��C���������&����>&��8�)7�����08�'7���28?9����������*�����������&���������-�����&���-�������������2)���������9����*�&��-���������������������-�������2)��1����������������-���!������*�:��8�A7��C������A�@7�FCF�����������9�������������*�����������(�E7��3�����.�����*����2)�����-�������)�;7�������9��!������*����������&���������������������-:�������������������:�������&����������������'((8�*������������(�E79�:��������������.���������������������������������0�(7�
� "%)%7��899:� ,)� !�0$�+%"�'� &��=0�-)*)% &"� #�")$ &/��=)�$&*��'�+*&'���'(()9���������*����*���� �����������*���� ���;�;7� >���� ���-�������-������ ���� ����������������������8$;7?9��������������������*�$���$�!����������.������������������*�������*��:���>����$�������6+?������-������*��:����������������-����
%�����*�������������.�����:��.$��$:������������*��:�����-�����������F���-����-�.�������6+����:��*���������������*�����*����������������������������������9����������:������������+��*��������+�-�������������������������������������0@�)7�4�-�����*��:����������������'(()���������������������������R'(7��������������������������������&���������������*����:����-������9�����'(()����'((;������������-���-�-��������*����*��$��*���*�����&��'((8���&���9������*�*��������������������&�������������������������������*�������������������&���!������������.������������������:�������-��$������&������������*��������������:���������!�������������&��9�-���-����������*���-������!����$��*���:�����������.��&�������!��8�-������������������*������������9�������������&����������&�$������������9�����������+��*��������,�����:�������������������*�>�����������������*�����5�&?����*��*����*�������������-�������������&����������>��*���������������������������������������'(('���HH�����������������������������'((0��������-����������*��������-�����������������-�
�������� ���� �������� ����
����� ������������������������ ��<=��=�>>��� ��������!������� �������� ��������� ��
�� �� ��� �� ����� ��� �� ������,
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
Mar 01 Sep 01 Mar 02 Sep 02 Mar 03 Sep 03
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20y/y%q/q% s/adj (rhs)
GDP-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
Sep 02 Jan 03 May 03 Sep 03
external demandpte conspte invpublic conspublic inv
������������ �������������������������������� �������������
���*���?�
��������������E�'7�*����������6+������-�����28�������������������:��������&���:����+��*������-����������*������!�����������.�������������9�:�����������������������6+������-���������*9����������������*����*���������.���������������������*9��������������&���-��������F���-������������������������:��������&��������$���������������������-������.��+��*������3���������������6+����$��-���*�����������:�:���-���������-�������-����E�'7���������289�����&��������&��������������-������������������ ��������������������-���������������������������>��������������������:��������/0$()?9���������-�������������&��*����������-������$���������*�-�-����-�����������������!�-���9��������*��������28����������������>���8(7��C�9���������������0@�����?�����4�:��*�����&��������������-�������������������:��������������6+�:�����������������-���������*�������-����:���������'(()�������������9����#��H�����������������������=�������������-�����������������*��*���������������
�������� ���� �������� ������ ���
/�� ����� �!����� ���� ������� ������� ��� ���� �����!��� ��� ��� ������?�� ������� ��� ������ ":$� ����� ����������������������
�������� ���� �������� ���������
�������� �� ������� � ������� ������ >� ��� ����� ������������� ����������@������ 8������ ����� ��
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
97 98 99 00 01 02 03
BES: new ordersBES: outputBES: deliveries overseasindustrial output (y/y%, rhs, lag 1 qtr)
85
90
95
100
105
110
Jan Mar May Jul Sep Nov
200120022003
Overall PMI (Jan=100)
-20
-10
0
10
20
30
40
50
Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
20
40
60
80
100
120
140
160US corporate profits (y/y%, lhs)US consumer confidence index
108
110
112
114
116
118
120
122
Jan 01 Jul 01 Jan 02 Jul 02 Jan 03 Jul 03
99
100
101
102
103
104
105
106
EU15 (lhs)Japan
OECD leading indicators
� �'�����
������������ �������������������������������� �������������
3����������&��������������9����:���������!�������������&����������������*����������������������-����!�������������������������*��������������-��&�-������������-����>��*�������9��������������9�������C����*����&����?�������������������9����������������������������&�����������9����*���������������������&������9��&���*���������-��������*�������������-����
�����������9�����!��������-�������.����9�����!����������������&��������������&��:�����������������1�&�������:������*������&���������5������������!���������������.����������-��������:������������00�E7����1�����28$(89�&���&��*�����A�'7������������E�F��������������!�-�����������&������-�������*����������-������������������������������*������������*������-:��9�����������������&������4�����&���:��.��������&��*�����+�18�:�����F���������������������E�F�����>&��+�1)�@�:�����28?9�����������:������1��*����:����-����;�������2)SS
)$,-),$*��*'B,")+�&)�%&��*. ,$�+*$!�)�2%���- &)%&,�;�'�"0%)��)���-5-�%-*��%+0$ 7�+�&)��������-��������-���9�������:������������������:���-�.������������&�����������28$(89�����&�������������*�������4�:�9������-����-��������*�:��@((�������9���������*�E�F����������������������������������������-������������������*���������9������������-����������*��-����-�����������������4���
�������� ���� �������� ������ ���
2������� ��������������� ��� �������������� ������������� ���� �����!������� ����������
$��������� ���� � ��� ����� ��� ������� ������������ ������������%�"��� ���������
�������� ���� �������� ����
;����� �,��������� ����� ���� ��������� � ��� ��� ���� ��A�B�������> >������ ��� �������� ���
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
00 01 02 03
Commerce: wholesale tradeTransport/storage svcsReal estate svcsFinancial svcsCommerce: retail tradeCommerce: hotels
General biz expectation for next 6 mths (plus sign indicates net upward trend)
-6000
-5000
-4000
-3000
-2000
-1000
0
1000
2000
00 01 02 03
-20.0
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
+/- in stocks (SGD mn)% of GDP (rhs)
-30000
-20000
-10000
0
10000
20000
30000
40000
97 98 99 00 01 02 03
Chge in employment0
2000
4000
6000
8000
10000
97 98 99 00 01 02 03
Total retrenchmentManufacturingConstructionServices
� �'�����
������������ ��������������������������������� �������������
0E�:��28�>,����������,�����������?9���-�I9))E���������&�����F����9����������������.�����������������������������&��:��2)$(8��3����������&������������9��������������������������*-���9����&���*��-����+��+$����������F����9������������*�������-���������4�:��*�������28�>L)9(E)�������9&��D;9E)A����2'?�
����*������9����:���������!�������������&������ �������*� ��� ���������� �-��&�-���� ��� ����:���-�.����/���&�9���� :����&�� ���� ���:�������������������������������&��������������� ��������� ������� ���� ��� �����-�� ������������*� �������� ����� -���� ���� ���-��&�-����-�*������:������������$��$:����������&�*�����������:���-�.�����������������*��&����� ���&������ ��� �!�-���9� ��-����������*C�!�����������*�������:�������:����-����������9�����������������:��$�������&�� ��� ���� ����������� �������9� ���-��������� ���������������.��� ����-����-���-�*������:��������*�������������������������:�������������:���������!�������������&���9����������.������-����������*���*�������������--�������������������������
��*)�*$��)���0 ""%.���$%"!"�%&�899:3�����-�������������������.�������������������������������.9���������-�-��������-��������������������&���������-����&���-������������������-����������*����������������������������������������������*��:��������-��������-��*��,���&�9��*���������-����������*C�!�����*������������������������������-����$���������*-���� >���� ����� �������!��������.���&��?9������������*-����� ��.������������-����������������������������*���9��������������:�������������������������-����������������-���������$����������������������������-������� �������� ������������������� >����!�-���9����������������������������������$��������������-���������������-������0(�E7��C�����289�+��*���������������;�@7�?�+�����������$:�����*������*�������������������.�����������-�������������������������������������������-����������
/�� ����� �!����� ���� ��������� �� ��� ���������� ��� ���� �����,� ���3� ������ ���� ���� ���3
���� ������� ��� ������� ��6
�������� ����
�������� ���� �������� ����
������� ����!���������� �, ������ ������� �����> >���������������� ������������������� ������������������������!������ �,��� ���
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
98 99 00 01 02 03
CommerceFinanceManufacturing
Business expectations survey: Employment diffusion index
-20
-10
0
10
20
30
40
Jan 02 May 02 Sep 02 Jan 03 May 03 Sep 03
NODXElectronicsNon-electronics
y/y%, 3mma
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
Jan 02 May 02 Sep 02 Jan 03 May 03 Sep 03
Disk drivesParts of PCsIntegrated circuitsPCsTelecoms
� �'�����
������������ ��������������������������������� �������������
������.�����-�*��:���-��-����-�������>���*�������.���������������-��������?������������������:�����������������������������-�9����������������&������*���������-������*�&��-��������������-����*�����*�-����������&����������*�����������������-�.������:��������������.�����&���������*�������!����9����������������-�*��������������������������������$�*����������������:����-����������+��*����9�����������-�.�������������������A7�������5�1 9���-��������0@7����������6+�����#6�-�.��������@7�������=��������-�.���������-����������:���������5�1 *���������������00�-���������������9�������������������:����087�>�������&��:����-���:�**���������������/��*�P��*�-�.��?���������#6���������������*�������8@7��#!�����*����������6+����=��������:���������&�������.���5�&�������9��������������������&����������9����:��.��������!�������������������������-��������������-���������������������*��������������-�.������.�����6+9�����&�����������������������.�������6+������-���������-���������������������*�����������-���������������������&���-������-�����������6+9��������������������������-��-�*��������������������+��*�������5�1 9������*����������&�������������6+��-�����������9�����������������&����
����.�����.��������'(()������-���������.�����������������-�����9�:���������������������>��*���������.�������.������5�&?����9����-�.������:������������������������.�������������9�������-�*�������������-����������*���&���������������*��:��������-���&�������������������������.���*������������:������������$�-�*��������+��+����+��*�������������*�����������������&�$�������>�����-�����������������-�������������&����������?�:����������:�����������!�������9��������:��.���������������-�*�������������-�������.�������:��-�������������������-�������
� �%-5� ,)� !�# $�899:,�+�������-�������������������������������'(('�����������:�������!���*��������������������������&�����������������������-���*��������������������������:�����������������-�������-���������������������������'(('$(8�>��������������������������������-����!��9�����+������+��+���������.�*��������$�������*�������+�1��������:���?9������1��*�����������&����-�����:���:����0������������:�����������&�����������������4���-����������������-�����*���*����*9�����!�����:��-�������������������������������-�����������&��*��*������'(()�>���*����������������&��������-�.�������4���-����������*���?�
�����������������9�����!������������������-�����������$������*�-����������������������������-����$��&��������� ��������-�9����� ������������-�$��-��*�� >��� ����9� ���:��*������������ ������ ��� ����&�����'����������������-���������������������0@E;�������������������������.��������-�*�������������������������������������-�����-������������4���-����������������������-�9������������.��������.�������-�����*��:��*������������*?��������������������������������*��������*�'((89������
�������� ���� �������� ����
.7�(����&� ������ ������������������ ����������62���&� �����45� �,�����������������������
����� ������� ���.7�(�������6
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
Jan 02 May 02 Sep 02 Jan 03 May 03 Sep 03
Total NODXUSEUJapChina
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
US EU Jap
China
Msia HKTha
i
Taiwan
Korea
% share contribution to2003 NODX growth
� �'�����
������������ ��������������������������������� �������������
���������������������������&������������:������������������������������������������$�������������-��������������$�������������������� �$56+�:������������&������&��9������-�����������������������������������������������������:����-������������-�����!����9������������������!����9���������������������������*�����������-�����������������������9���,�+���������:����������������'((8�������������,��������-�����&���������������������8������������-�����������������:��������������������-������*�+�1�0�:�����������.�*���������$*����������1��*����:��(�8��������'(()9����������&�����������������������������&������-$������-������������������������&���������*��:�������-����!������ �������-������:����-����*��������� ���.��� ��� ���+��*����� �����-�>-�����*�����������������������������*�������*?9� �������-�*�� ����-������������4���$-����
������-�����������9������$�����-����������������-����������������������!��-�����������-��������--�����&���3�������+�1�����$���*����&����������*���������������-����9�������:�����������:���������������-�����������������9� .�����*� �&����� -������� ���������������&������������������*�����$�������*������+�1� ������� :���� >�F��&������ ��� ���$������.����*?����=���(89�,�+�������������.�������������������*���������������-�����*�������������!���������-�����*�������������������.�����������������������*�����*������������������������&��������������-����.�������
5�&�������9��&������*����,�+�-�*���&���� ��������� ������� :���� ��� ����-������� ������������9���� �������� ���� *�&��� ���:���������������� >*����&�� �����������������������?�������� ��� ��� ��*���*� ��������� ������������������9����-�*��:��������*�-����������������--�����&������������*�����*�������� �!�-���9� ��� ������� ��� ���� ���� '((8,��������-��� ��&���9� J3��� ������������������� �-�����*� ��:����9� ���� >�����?����������������������&��������������*����������������'((8����������'(()9������*�������������������� ��� ��� �!������ ��&���-�������&�����9�����������������������������*������!������9����������-�����������������������������-�������������������'(()9�*�&���������������.� ��� ��� �����-��K� ���� ��9� �&��� ��� �������-�����.�������:����������9�����-�*��:����������������-���������*�����*�����,�+������9�����������:�����������-������������������*�&��� ��� ����.� ��� ��� ��:���-�.��� ���� ��������.���������:���*���������!�������������������&���-������������9���������-����������������*���������������������-���������*���&�����������*����'(()9������������*���� ������� ������������������&����9����������-����������
� ����� ��� ��������� ������������������������ ������
�������� /��� /������������� ����0�� ���� $%%&
123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678
$�%������������������& ���������'����
*����% !����A1*
"(. &� "((. (�"���" .������ ��(
������������� ���������������������������
:������� ���� � ���� ��� ����� ��� ��� ��
�������� ������ ���
-12.0
-8.0
-4.0
0.0
4.0
8.0
84 87 90 93 96 99 02
% of GDP
80
85
90
95
100
105
110
115
120
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03
Monetary conditions index (MCI)
base year 1993/94 ave
� �'�����
������������ ��������������������������������� �������������
-�������������������������:��.����������-�������--�����&��:����
�����������9���������������������-����:��1�,�%���/�����%���*�������,�+�+�����+�-�������5�&9����������������,�+������:���&�����*������������������������*�-�������������������*����������*���*������������*��������������-��������������:�����.�����������������-��������������������������-���9������--����������������,��������������+����-���9������������������-���-�����������������������-�������-������-����*���������!���*��������������������������-��� ���������*��9��,�+�+����������>5���';9�=����'((8?���**�����������!���*������&�����������&�����������0@E($'(('����������������������������:���������+��*�������-��������-���&���:����>��������*�����������?�������������������������-���������.����������������!���*������&����������������������������-�������-��������-���&���:����������������������9�����-�*��:�����������*��������!�:������������+�1����������������������������������������������&��������������-��
� 2&"%'��.%*"� &���C��3����������.�����,�+��:����������-������������.���+�1�5##�9�������������6+1C+�1�����!����������������������:����6+1����.����9�=�������*�������������-�.��������*�������, ��&����������������������9������������&���������������*����>��������-:�����������������������9���*�������������������������?��������:�:�������+�1�:���*�����������-����-������!�9�������-�������������&���������:��������������.������������������!�������:�������.��������6+1C�*�����������20$()9�����!�����6+1C+�1�������������������*�����0�I@$0�A)9�����:�����������������������2'9������*����������������������������0�IE$0�A8�
�������� /��� /������������� ����0�� ���� $%%& �������� ����
.��� ������������� ���!��������������������� �����������1��C $��� ��� �� �������
-5.0
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
97 98 99 00 01 02 03F 04F
percent
-2
-1
0
1
2
3
4
5
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03
CPI (y/y)
� �'�����
������������ ��������������������������������� �������������
� �'�����
�7/?����� � �������%��.���
�������� ������ ���
�7/?����� � �������%��.����)=����:-+
�������� ������ ���
1.65
1.70
1.75
1.80
1.85
1.90
Jan-02 Apr-02 Jul-02 Oct-02 Jan-03 Apr-03 Jul-03 Oct-03
new band -- lower end new band -- upper endUSD/SGD (daily average) lower end -- 2.0% upper end -- 2.0%
109
111
113
115
117
119
Jan 01 Apr 01 Jul 01 Oct 01 Jan 02 Apr 02 Jul 02 Oct 02 Jan 03 Apr 03 Jul 03 Oct 03
������������ ��������������������������������� �������������
������������,���(����-���������.�/����/
,���������*�����������*�������-���*��������������F���������������������-������������&���-�����-�������&�����������������-�������������!������������:��.�����*�&��-�����������*��%��������������9������*������-����9��-��&��*��-����-������������-��������������������������������������-��������������$+��+�����F���������������������:�������������������*�&��-�����������*����-�����&���������$���������-�������&�����������9���������*�����������������!����������:������������������������������*����*��������:���:����$�������������������������&����������-����������������$�������:�����,���������-����������������-��9���������������������������������.$���������*����������&���-����>�1�?�����������&����������9������������*�����-����������������*���������&���������-��������-����-�����������>+,#�?������������9�������������������������������������������&��������$��������&������ ��� ���������9�:����������-�&���������:�����F������������-���*���������������������9���������*�-��������-����������������*�����*�����&��9������������������������9��&���:����-���������!��������:����&������������������������**�����*��-����������:����3����������������.�,��������������&�������������������**�����*����9�������������������*����������&��������������������������
�6196�����2*"�",00 $)�'�.5�� -*��� &",+0)% &,���������������-����������*���������&��������#����-���*���������������'�)7������F����$��$F������������������4������:��������28$(89�������������������������������20$((����-��������������*�9�,���������������-���!�������;�07�����������F�������-��������)�;7������������F���������������*���������-�.�����-�����������������)�A7�
�1��*�����������������:���������������-�����9���������;�)7��C����-�8�)7������������F�������������������������&�����-�����-�����������+�&�������������������+����-��>+��+?������-��������������-�����������������F�����������������9� ��.�5�*���,��������> 5,?����**�������-��&�-��������������������-��������.������-��������:��.��������������������������&���-�������*�&��-����-������9�����������������*���������:�������-��9�������������������������������*9��������������:�����������-���������*����--�����������������������-�����������*�������1����-������+����������>1�+?9��*����������������!�������E�E7��C����������������9�:�������:�����)(�A7����0(�;7�*��������::�������������-��������&������������*���--�����$�������:�����������.��������&�:����:����������������0)7������������:���������-��������������*���������������
#�����*��*��9����������:���-�.�����*������������-����������*��-����-���9�����������������''7����������������������-����-���9�����0�)7��C�����28��������������������-����������*������������-��&���:��;�07��C��������F��������������������������E�;7��C����������������*�������,���������-����������*�������������F�����������-:���������������.��9�:�����������������*�9��������
123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012
(��������������������$���������
%�"�/���!���� ���� ������ 1����� ����� =����� ������A�����1��������*��%�����"(.)� ����� �. ����� �� �������& ������� ����� �"-�����������/0���%����� �����)�. ����� �" �����&�( �������� �������&
*���� �������� �������& �������� �������� ����� ��A�������� ���"(�� �����&� ���".�( �����)�� �����"�&�
A�����:�0�%�-�����:������� �������. ����"��� �������. �������� ��������/0���������A��%���%�������� ���""�� �����)�� �����"�( �������� ����� ����'����������A��%���%�������� ���" �& �����.�" �����"�) �������(� ����� �"�
%�"�/��$������� ������ 1����� ����� =����� ������2���������� �����.�� ����� � �������� ���"��� &����������%�B���#��� �����)�( �����)�" ������� ���""�" �������)������������ �����)�� ����� �) ����� �( �����&� .� -����������� �������& ������� �����"�� �����"�� ���������� ��� ��& �� ��( ����������� � ��
������������ ��������������������������������� �������������
���������:��0(7��C�����5�&�-:�9�����������-:������-��������������*��������������E;���-�������0'I�����*����+��+����:��.���������
�&����9�����-��&��*�����-��������������-��&��*�4�:��������.������.��������&���������������������*���������-���9��������������������������&��������������-���������������������������������������������������9�-����������*������9���������������**�*�������������:�����������������!�����-����:����9�����-��&���0(�'7���������$-����-�&��*��&��*��>8,,�?�:���������������:��,����������������&������.������:��$��*���*�������0A7��C�������8,,��:����������-����&����������9�������������:���������*��������--������������������*����������-��*����������������-��
�$%7*)���-) $�-)%7%)5�%"�$�),$&%&/��&���-������-���9��������������:��*������!�������������-�����9�������!�������:��8�'7��C�������������������������&���-���������-��&��*���������-����������.�������*���:�����������������������&���-�������������� ��������� ���20$(8� ��&�����/�*����������������H����������� ��� ���-����������*�����9������-��&�����-�AE7����2'����A@�I7����28������.��������&����-�������-��*��������&������&���-����
�������� ������ ��� �������� ������ ���
� ��� ���� ��� ��� ������������ ���� ����� 8���������,� ���� ��� �� �������� ����� � ��
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
Mar 94 Mar 96 Mar 98 Mar 00 Mar 02
Manufg EmploymentPayrolls for ManufgGDP: Pte Cons Expenditure
% chg yoy
-100
-50
0
50
100
150
200
Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Retrenched WorkersNo. of Employers Retrenching
LHS: % chg RHS: Unit
�������� ������ ��� �������� ������ ���
:������� ������� � �, ����� :���������������������� � � ���� ����8���
-20
-10
0
10
20
30
40
Jan 97 Jan 98 Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
Manufacturing Sales
% chg yoy (3MMA)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
Motor Vehicle SalesMotorcycle Sales
% chg yoy (3MMA)
.�"�/� �
������������ ��������������������������������� �������������
%��.��*�����9�����!���������*����&������������&���-����������.���������'(()9�����������������:��.�����������-��*� ��*���'(()�����������!�:��.�������������&���*�&�����������������������>+��,�������T�+�����*���������#�*����:��.���������&����+����9�0;�+����-:��'((8?�
��))�$��,*�%)5��- & +%-��$ 2)��-��&��*���-��������-������*�����:�����F������������-���*�������,������������������*��9��������������� ��� $0�I7� �C�� �������� ��� *�&��-���� �!��������� ���28$(89��1�� *����������� *�&��-����!����������������&��������������1��*����:���!������*����������*��I�)7�����>�����������;�07?�����-��������������-�������&���� �������:���*� ��������*�����&���:��:����$F�������*�������*�����-������:������������&�����9������������*�&��-�����������*�
����&������������������:���������������&�������&�����������������������*�������������!������������*�����������������*������*�$)�)�����$)�'7��C���������&���������*��������+����-:�9�,���������!���������������0�07�����;7��#!���������9�����������������-���������������������������*-���9������������������������:�������������������-�������������������*��� �����%�����������������������!��������+�-���!������������������������*�������*��&����-����-��������������*
2 ����� ��� ������� ��� ������� ��� ��� �� @� ��� ����
�������� ����
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
Mar 97 Mar 98 Mar 99 Mar 00 Mar 01 Mar 02 Mar 03
75
77
79
81
83
85
87
89Gross Fixed Capital Formation (GFCF)Capacity Utilization Rate
LHS: % chg yoyRHS: Index
%����� ��������� ���2, ����/�,����� ��<=
�������� ������ ���
-15
-10
-5
0
5
10
15
Mar 97 Mar 98 Mar 99 Mar 00 Mar 01 Mar 02 Mar 03
Real GDP
Real GDP excluding Government Expenditure
% chg yoy
.�"�/� �
������������ �������������������������������� �������������
�������� ������ ��� �������� ������ ���
����� ���� ����������� ������� �!������� ������� �� �!�������������������������
�����-����#���������1���� �������*�������-�����������������������������*����*��������:��:����$�������������������������&����������-�����������������$�������:�����,���������-����������9����!������������������������:������������*�������*������������������������-:���
,��� �-��������9� ����������:��.� ���������� ���� ������������������������� ��� �������������-����> ��?���������������������*$��-��F��������������-��&�������*��������F����9������1��:���*���������-����������������&����������9�������������������������*�����:����������&����9���������������������������������������������
3��������������������������������&����:���������9������������-���������&����-�������,�����������:�����-��*�����������-����1������������&�����������������������������������������&������������-���������������&����$������*����������,��������������-�9�����������������&���������������-����������*9���������9������-9�������������9�������������9��������9���*������������������������-���!��������&�������������.�*�����5���+����*����*���������9����,���������*�&��-������������������������&����������1����������-9��������4����9������������/���F������>�/2�?9���*������1����:������������>�1��?�����:��.$��-����������*��������������,5���
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
Jan 97 Jan 98 Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
ExportsNominal IPI
% chg yoy (3MMA)
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
Jan 97 Jan 98 Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
Electronic ExportsSemiconductor Exports
Sharp drop in exports numbers
% chg yoy
/��,���������������� ����������
�������� ������ ���
Commerce32%
Transport, Storage & Communication
16%
Finance, Insurance, Real Estate
& Business Service27%
Government Services
18%
Other Services7%
.�"�/� �
������������ �������������������������������� �������������
�- & +%-�-)%7%)%�"��*%&%&/��*-����'((8��1��*������������������������������.��������������������$��������������-�)�'7����;79��������:�&�����*�&��-������������)�;7��!������������3����������)�A7��C�������������'(()���;�'7���������-�����-��&��*��!���������������������������������.9���������&����&����������**��9��������&��������������&����������*�����*�-�-����-��������&���������������:�&���,�������������������,09�,'�����,8������������*�����*9��-���������*����-���������F�������:��:��������-������:����������������������9���-��������������������:�����������������������������:���������������*�*������������-������������,0�
%�����9����������:��������+,#�9�������������������������������*��������������&�������-��&����-�������������������F�����������������9�����������������*����+,#�����������������0;�I7�����������������*�����������8'7��������:�����������������������*��������*�&��-��������������&�������������-��������������-����:������������������������-���:��*�����*�-�-����-���������
�,$$�&-5��,)� !+�-��-�.�����--���������&��:�������������*���������-����-�&��:����� 5,�������,�����*���
�������� ������ ��� �������� ���.� )������ /�������
�� �������� ����������� �� ;����� ������������:������������������� ��
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
May 03 Jun 03 Jul 03 Aug 03 Sep 03 Oct 03
Loans to SMEs
RM bn
�������� ������ ��� �������� ������ ���
:D��.���� ������,��������� ����8�����1���:D������� ������� ��� � ��������� ����
�������1��=
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
Daily MYR NEER
85
90
95
100
105
110
115
Mar 93 Mar 95 Mar 97 Mar 99 Mar 01 Mar 03
MY REER
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
Jan 01 Jan 02 Jan 03
Money Supply M1M1: Demand Deposits
% chg yoy
.�"�/� �
������������ ��������������������������������� �������������
��.�����������5���&������:������.���-���������/0$(8����&����������*�:�������������-�����> ��?��������*�����&������������������������9�������������������������.���9������������������������:�������������**�����*�������:�������,���5##�������##������������������������������������##���������������:���:����)7�������������������������9����������*����������&������&�����������-�����������-�4�������*���������/���&�9����:����&��������4���-�����������,�����*���������������������������9������������������*����������&��������������������
�������!����������9������������������6+������������-������&�����������������4�:���������������������������� �����-��������� ��-���������:����-���������������*������ ����, 9����:����&�� ������������������������������������������:������*�����������������,����������������������������������������������������������6+����:����*����*����������-��08���-�����*�������-�����&�������-������������,��������
1�-���������9���-��,��������:����������������������������������-�.�����*�����������-�������������.�������**�����*������������������������-�����������������������������������������,���������������������*���������&�����������������!�����&�����.���*���� ����!���*�������*�-���������&����������F�������
,����-��������9������������*�-��������-����������������������**�����*������������6���.������9,�������������������������*��&������*�������9�����������������&������&��������������������������������������������������������-���*��:�������������������&��������&������������������������������9����������������������.���0�079��������������������������������0@@0������������������!�������������:���*�������������������������'(()9�����!��������������������������&���-�������������������&����:����������
�����*�����������������:�����������:��������������������&�������������������������*����6+O)8�@:�������0;�1���-:��'((89� ���.�� �������*� �������� ��-� ���������������!���������*������ ����*������������&���-���������-��9���������������������&���������������A�(�-�����������������-����9��������������*����������=����0@@@���������*�����&�����������-��!��������:�����������������������)�E���-��9���-������������*����I�A���-����������:��'(((�
:�� ?��������������� ����������� ��������������&� �
�������� ����
0
10
20
30
40
50
60
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003F
Malaysia’s Trade Balance with the US
China’s Trade Balance with the USUS$ bn
.�"�/� �
������������ ��������������������������������� �������������
�������� ������ ��� �������� ����
;��� ��������������� ��� ���������������,�&"$ �������� ��� ��� �� ��� ��� ������ ��� ��������
0
2
4
6
8
10
12
14
Nov 97 Nov 99 Nov 01 Nov 03
Consumer Price Index (CPI)Intervention RateBase Lending Rate
% chg yoy, % pa15
20
25
30
35
40
45
50
Dec 97 Dec 98 Dec 99 Dec 00 Dec 01 Dec 02
Foreign Reserves
USD bn
��� ����:��������� �����-����������������� �-���������,��� �&��������9�����!����� ��� ������ 8�E(�!���*����&����������������������������*����������&����������������5��
.�"�/� �
������������ ��������������������������������� �������������
��������������������'�/����,�������.���� �������
������������-�������������������-�����9����.���������*����������-������������-����������&���������������:��&���������������������������������������������-��������������������*���������������$��������&���9������������������*������&��������:��.���������������&��������������������:���-������-����������*���������-�������-�����������������������*����������*��:������������&�������������������*�&��-����:��������������������*������������*�&��-����:����9���--������������-����:������.��������.��������������������*�����������������������������:���������*������&����-���.�����&���*����5�%���:��-������*�����������-����*������������������������������9�����*������������-�&����������/ ��&��:��������������&������:���:����� ��.������������> ��?����/ ������*�����������>������=����'((8?���������/ ����:����.�����������*�������*���*��������-��$����:������������:��.�������������������������������/ ��������������-�:��������������*�����&������������������**����&����������������������������/ ����������:���������������������������������������6+1C�/ �����������������8E�A;$)(�;(���&������20$()�����8E�;$)(�8����2'$()�
�- & +5�")%���2����",00 $)�'�%&���%$'��,*$)�$���������������-������������������������������������F�������1������'7������F����$��$F�����������������4������>FCF���?�:������������.���*�����������I�;7��C�����28$(8����-�=���������+����-:�9��������-������!�������:���:����I�87����9� ���.�� ��� ��-���-�����������!��������-�������5��������#����-�������+������1�&����-���� ����>5#+1 ?����������������������������!��������������.�I�87�>��-�;�E$I�'7������?���������������*����*��������������0@@;�����'(()9�������������1��������������������A$E7�
/����������-��������������������������*9��!������*�:��;79������*�����������-���������������-���I�E7�����;�A7�����.������20�����2'��������&���9������������*�:����������������:����:����������-������������-����������!������-�����&����*�������������-�����������������!������5�&�-:���**��������������������-��������������4����*��������������������������2)�
������=)�2%&/������������-�������:��������:���������������*����'(()����������������H����������������������������$��������&�������A(7��,�������������������������9�������*��������--���������9�-���������9������-�������-�����9����������������������������������&�����������!�������������$�������&���������������������H�����9����**��*�������������!�������������������������
,����-��������9�������*���������.����-���������������������������������������������������������&�������������������������*�����5#+1 �������������������:���������������������������������&��&��
�������� ������ ��� �������� ������ ���
����� ����� � � ������� � ���� &���� �������� ����������� ������ ����������
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
Mar 95 Mar 97 Mar 99 Mar 01 Mar 03
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
LHS: % chg yoyRHS: % chg qoq (sa)
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
Jan 97 Jan 99 Jan 01 Jan 03
GDP: Private ConsumptionExpenditure
% chg yoy
������������ ��������������������������������� �������������
���������������������*�9�������������-�������9�*�-����9�����-�:����������������������������-�����*�����������-�����3������-������������������������*������&��������:��.���������������&��������������������������������*�������������������������-������1��
�������9�������������������������������������������������������������������&���-��������&������������������������ ��!��� �������� ��-������ >����?� ��� :���� ��&��� :�� �*�� ��-���� ��� �����������>'(�07��C�?�����&�����9���������������-����-$�*�����������-����-�������--������:������*�����������������0;7�����������������*����������&������������-�������-����&��������������!������������&����:����������.�����������-�����������������������-��������������������������*�
��������-������.������:������������&�����9������������������*�������������������-���������������*�������:���-�������-����������*���������-�������-������������������������������������ ��*.�.:������������������� ��*.�.�,����������*����
�������� ������ ��� �������� ������ ���
&�� ����� @� ��� ����� ����� ��������� � �� ���� ����,� ����� �� ���� ��������� ��� �������� ���� ��
45
50
55
60
65
70
75
80
85
Mar 95 Mar 97 Mar 99 Mar 01 Mar 03
Capacity Utilization Ratio
%-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
Mar 93 Mar 95 Mar 97 Mar 99 Mar 01 Mar 03
Change In Stock
% of GDP
�������� ������ ��� �������� ������ ���
$����� ������������� �������� ������������ ��������� ��� �������
.���� ��� ��������� �� ��� �� ������ ���/��,�,� � � ��� B� �,�
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
Mar 94 Mar 96 Mar 98 Mar 00 Mar 02
Furniture Ex Other Transportable GdsConstruction of Private BuildingReal Estate Services
% chg yoy0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002
Newly Registered Limited CompanyNewly Registered Limited Partnership
Unit
%� "���
������������ ��������������������������������� �������������
��" �,)% &�) ��%+%)%&/�#*-) $"�&��'�'�*"�" &�*"�0 ""%.��5���������9����-�4����-����*����������������������-���������:��.�������*���������������������-�������������9�������������������������*����������:���*��������:������������*���������������>�������������*�?9��F���������:������3������-�������������*��������-���-�-����������>,%�?���������������������������������&��9���--�������������!�������������������>�:����87��C���������:�?���������� ��� ����� :����� ���*�������� ��� �������� �����-�� >&����1��*������� I�;7?������ ������������������������--������:��.��������������&������������������*�����*���������.�������������.������*�������������������-��&���������������������
���������--������:��.�������������*��������������:���������������������&������9�������������������������������������������-����-������������-������������������*�������9�-���������-����9-����������*������!�����
����������������������������&������ �������3���� ��.�����-�����������������*���������&�����&���-��������!������*�*��������������������������������:������������������������������'';���������-�9������-�������:��.���������-�������-������!��������������������������9�����������*�&��-���:��������������������*������������*�&��-����:�������������*�������-��������������:������������9���������*��� ��� �������� ���9�-���:���-���� �����&����-����!�����&����������� ������*� �������������-����������--������������
������-�����-�9������&��������������������:��������*���������&��������������������*�������������9���+���.�#!���*�������������>+#�?��������-������������-�������A(���-������������������������'(()9���������������������-�.��������������������� �)�8�:����-���������� �8�@�:������������*�
�������� ������ ��� �������� ������ ���
&��������� �����!���� ����������� &� ��� ���,�?� ������������������������
3
4
5
6
7
8
9
10
11
Mar 95 Mar 97 Mar 99 Mar 01 Mar 03
Real MLR
% pa
0
1
2
3
4
5
6
7
Jun 01 Dec 01 Jun 02 Dec 02 Jun 03
Commercial Banks: Incl Write OffLoan & Loan Transfer to AMC
% chg yoy
123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901
(����������������������$������
� $���E�6����$����%��E;$������6�%���������������������������������������?������#� ����������%������������#�%�����������������������%������ ����������������������E�"����������#�����?������
� E#�����������������������������%�������7���������7�%������������������%��������@���7������������ �6������������������ �6��������%����������������������� ����#�������@������������������������������������������%���������
� 8����E���������������� ������%�8���%�E�6�����7�������4��%����������������������������������� ��������7� �������������E��6�6��%��������%�������� #����#���0��#���
������������������������������������
%� "���
������������ ��������������������������������� �������������
��������&���-����>�1�?�������������&�������������������������������*����*��������&���-������������*�1����:����� ���������������*���������&�����������1�����*����'((8�����������-����������������-�������&������1���������������������������������$��&�����������*���������*����-������!�������
�,$$�&-5��,)� !������&���!������������-��������&����-��������������������-���&��:��*���:����������������������������������������������������*�������-�����������/ ����*����'((8��5���������9��������������������-�&�-������������/ ��&��:��������������&������:���:����� ������/ ������*�������������������/ ����:����.�����������*�������*���*�����8@�;$8@�@�������-��$����:���������������:���������������:��&�:�������������������:��.��F���������������������������������4������������������*:��������������������������������������-��������&���:������''���
�������� ������ ��� �������� ������ ���
&� ��� � ��,� ��� ��������������������������������� ��� ������ ��������� ,��� ��� ��������
��������� �������
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
Sep 00 Mar 01 Sep 01 Mar 02 Sep 02 Mar 03 Sep 03
Outstd. Credit Granted by Comm. BanksOutstd. Credit Granted for Prop., LandOutstd. Credit Granted to Gen. Indiv.
% chg yoy
�������� ������ ��� �������� ������ ���
$����� ��� �B� ��� � ��� ��� �� � � �� ���� ���� ����� ����� ���� ��� � ��� �����
-20000
-10000
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
Mar 97 Mar 99 Mar 01 Mar 03
Foreign Direct Investment
Baht mn
Thai yield curve
0.8
1.8
2.8
3.8
4.8
5.8
1 YR 2 YR 3 YR 5 YR 7 YR 10 YR 15 YR
TodayWeek AgoMonth AgoYear Ago
1500
2000
2500
3000
3500
4000
Jan 02 Jul 02 Jan 03 Jul 03
0
10000
20000
30000
40000
50000Market Cap. for Common StocksNew Issuances of Stocks
LHS: Baht bnRHS: Baht mn
%� "���
������������ ��������������������������������� �������������
���������������������������������/ ���������������:�&��6+O)�(�:��������-��$1���-:�9����������*���� �������&��-��������/ ����������&���������*������*�&���-����������/ ������������������/ ����������������*�������*���*����������*���������������*�����&�������-��������������*����������������:��.�������-�����������6+1����&�������������������������������������������/ ����������������������������3���!��������6+1C�/ ������������������8E�A;$)(�;(���&������20$()�����8E�;$)(�8����2'$()�
�������� ������ ��� �������� ������ ���
24/� ��� � ���� ��� ��������� ���������� ��������24/�.�������������������������� � ��������
� ���� ����7������
38.5
39.5
40.5
41.5
42.5
43.5
44.5
Jan 02 May 02 Sep 02 Jan 03 May 03 Sep 03
THB/USD
after curbs
65
67
69
71
73
75
77
79
81
Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
THB NEER Daily
�������� ������ ��� �������� ������ ���
.������������� � ����������������� -��� �� ������ ���� ��� ��������� ���� ����
10
15
20
25
30
35
40
45
90 93 96 99 02
International Reserves
US$ bn-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
Dec 02 Mar 03 Jun 03 Sep 03
Net Forward Position
US$ bn
%� "���
������������ ��������������������������������� �������������
�����������%�������)**+
,�����$����-�������-������������*�������������������-��������������������������-�9����.�����!�����������������:�������-�������������������.9�������������*�������-���������������:��.������������������������&���-������������������������.����-�����������������'((8��1��������������)79������������8�@7��!���������������'(()9�����!������������������������-���������.���-����*������������:����8�@7���*������������.�����-����������&���-����������!����9������������-��������������:�����-����*������&����������������,�����������������������-�����&���-�����������������*���������������������&���-�����������������������������������������������:�������������1������������.�����������6+19���&���:����F�����-�.�������-�������������$������������������9�������&�������������������������*�������������������*��:���:��������������&�����������������������.�������1���5���������9���������������������-��������'(()�������������������*����������������������*�&��-���������������������������������*�����������������������������������:��:�������*����-�������-�������������:������-���������*������������������������-�����������������������������*�&��-����!��������������*��3��-����������������������������E8(($E@((����20$()�����2'$()9����:����&����6+1C�1�����������*�����E;(($@'((���������:��9�:����*����-�����������:��������&��������������������������������������-���������������:������*����+����-:��
� -*��- &",+�$"�*$��$�),$&%&/�����������������1������0�'7������F����$��$F������������������4������>FCF���?�:������������.8�@7��C�����28$(89�-�*�������������������8�E7�����.������2'$(8��%����������-������������*�����&�������-�������������*���������������-��
/�������������-�����9������!�������)�E7��C��������F�������-�)�)7����2'�����8�@7����209���������������&�����������������������1��*����������-����������������:�������������������:��.�������������������������&���-���������������:�������������!�����������-����&������������������*�������-���������������!��������&��-���������������������*��9��������������������!����������.��������-�������������������������9������������:���������������������������������������������-����������������-�$���������-����������������������*����-9����6����&���������������������������-������
��������������-�������������������*������������������������������������������������������������-���&��������������������������$-����-�&��*��&��*��:����9�������������*���������������������������I(79��������:��$��*���*���������-����-���������=�������$-����&������������������������/����������������P�����-��������.��1���������-�����&���9��*��������!�������������� ,39���*������������������������������-�9����������*�����-����������-�������-�������������������
�������� ���� �������� ����
&���� ��� ���� ������ ������������� ��������� ���� ���� ��� �,� �� ��� � ����� ����������� ���
50
70
90
110
130
150
170
190
Apr 01 Oct 01 Apr 02 Oct 02 Apr 03 Oct 03
Cons. Expectations 6 to 12 mths aheadEconomic Indicator: RupiahExpected Income
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
Jan 01 Jul 01 Jan 02 Jul 02 Jan 03 Jul 03
Retail Sales Index (RSI)RSI: Household AppliancesRSI: Food and TobaccoRSI: Apparels
% chg yoy (3MMA)
������������ �������������������������������� �������������
������*�����������*���9����������:������*������-�������������������8)7��C�����+����-:��
�,)�� $0 $*)�"�*$��)%���� �'%&/��*-!���-��������������-�����������������:��������&���-������-���9��������������:��*������!������������-�����9�������� �����*���9����� ��� ������.����������2'$('9� ���������*� ������-���������������������*�������������������&���-���������!�����������������&���-���������������������&������:������*�������������������������������*�����������:���������:�����'(((�
#!����*�������*�����������&������������������:������.����(�A7��C��������$�����!��������������������$����-��5���:��9����������������$�����!��������������������������������9���-�������6+9�=��������+��*������&��������������������-���3���������������:�������������������!�������&��:������*����������������:����������&������*������������9�������������������������������*�������������������������&���-���������������-�&�-���������*��:�����-��������������������!������>+��T���������������������������������������������������� �!"?������������:��������������$F���������&���������������F�����������!������������9���:������������������������������������&�������������:����!�����������������������
�������� ������ ��� �������� ������ ���
:�������� ������ ���������������� ����� ���� � &���� ��� ���� ��� ��� �� � ���� �� ������
�������� ������ ��� �������� ������ ���
$����� ������ � ����� ���, .���� � �������!����������������������� �
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
Jan 01 Jul 01 Jan 02 Jul 02 Jan 03 Jul 03
Local Motorcycle Sales: PT AstraLocal Passenger Car Sales: PT Astra
% chg yoy (3MMA)
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
Oct 97 Oct 99 Oct 01 Oct 03
0
10
20
30
40
50
60
70
80
Commercial BankCredits toIndividuals
1-mth SBI rates
LHS: % chg yoy (3MMA)RHS: % pa
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
140000
94 97 00 2003 (E)
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
Invst Appln Approved:Domestic
Invst Appln Approved: Foreign
LHS: Rp bnRHS: US$ mn
-50
-30
-10
10
30
50
70
Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
To USATo JapanTo Singapore
% chg yoy (3MMA)
������� �
������������ �������������������������������� �������������
��C����")*.%�%)5�" �#*$+��������'(���+����-:���A���--���F��9�*���������.�����������6+1�������������������������������������������1�9�.�����*�����1�������&�������:������-��������������������������9�����1��5##��������������������:����-��0�07����������������������&�����������:���������1����-��������.�����
����9��������������� ��.�����������*��*�����>� ��?�����������������.��������&���������������;07����.�������� ��.������������������������> ��?�:��1���-:���������������:�����������������&�����������*�&��-��������*�����6+O)((�-����������������$����-�������:��������:�������������&����������H��������*��:�����:�����������!��������������6+O0�:���������������������� ��.���-����>� �����-�����*�:��.?����������!����������:������������*������������ ����������������������:����'(()9�������������������������������������� ������������������������������.����� 5�����'(()����������1�$�������&��
+�����9�����-����-��������9����3���� ��.������-���������������������������*���6+O8�)�:��>��������6+O;;(�-������������������������?����������������-��������������&��������������������>���?9�����-����6+O8�0�:������������*������������������������������������������-����������*����������������������������������-��6+O8�:����������:�����������������*������������������������������.����������&���������������*����������*9��������������-�����������������,������������>�,�?�������-����������������������*��������������������-�����6+O;�I�:������������������������������������'(()�
���9�����*����&�������&�������������*������������������������.�-�.��9����������������:��������-����������������������-���5����������������������-�.���������������������-�����������$������ ����������������������� ��� �������������������������� >��� ����:������ ���������� ����*����������������������������-�����?��������9������������:��&������-����������������*���������$������������������-����������=����'(()������������������������5�������*��:����*�������=�.����+���.#!���*��>=+ ?�������.����������*��������������+����-:�9������������������������*�/0$(8����=�.������-�����������!�>=��?���������������������*���9�������������0)7��������������������������.���1���-:��0@@E�
������9������������������&�����������������.��������������������:���������*�������-�����������2)$(8���*������:����E9;((��������:����&����������������������E8(($E@((����20$()���������:���
� 2&2*$'��%*"�)%�����$"%")"%��.��*�����������2'$()9�-�����������������������-�����&���-�����������������*���������������
�������� ������ ��� �������� ������ ���
����������� ��� �������� �������B� ��� �,��>>���������������8&$������������ ���� ���� ����,�
�������������� ���� $��
-200
0
200
400
600
800
1000
Dec 02 Mar 03 Jun 03 Sep 03
JSZ: Net Foreign Buying
Rp bn200
300
400
500
600
700
800
Jan 97 Jan 99 Jan 01 Jan 03
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
Jakarta Composite Index
IDR/USD
Index
5th highest
������� �
������������ ��������������������������������� �������������
������&���-����������������������������������������������������&����-���������������:�������������1��
3��:����&�����-����-$��-�������������1������������������������������&����������������������������*���������� ���:��2'���������9�����&����&���� ����������� ���*�&��-���� ����:��� ����:������&���������������������������������:��*���������������������*��������������-����&���*����'(()9�������������������&�����������������������:���-����������*����-�������������������������������������������������� ��������:����'(()�
����9����-�.���������.��*����������������-��������'(()�������������������������*���������������������������������:������������������������������������������-���������+����-:��>�������������������$���������������:����*���9���������������������������������������������:���F��������+����-:�?������������$������-����:�����������������:��I�����:�������-�����������������������������������������-�������-�������-���������������2)$()�
,����-��������9�������-����-���-9�������������������:�����������!��������:�����������*������������������.���� �1���������������������:�����������!��������:���������������:����8A7���� �������1���������*�����,����4�������9�*�����!��������������*��F���-�����������������������������&����������6+O00�:���*���9����������-��EA7���������������������-���H��������������:������������-����-������*$��-���:�������,������:������:����������:����������-�������������������*������-��*����-�������-�������������:�������������������������������������-�����������������������������*�&��-����!��������������*������������������������:�����������!��������:����������������������
�,$$�&-5��,)� !�������$���*�����1��5##������&�����:��.������-��������������������������+����-:���3�-����������������������������E8(($E@((����20$()�����2'9������������-���&��������������������1������.�������E;(($@'((��1�������*������������-�����������������������������������������:�*����������9�����1����������������������������������������:��.���������$��.��*�������=���>����&��������:���&���������������D��������������������*��;0?�������&�����������������������������$���������������������������1�����:�������0�;$);A79���������������*���������-���������������0@@A�
���&�������������������������������������9�������������������*�������������.���-��:����EI((��&�������,���'(()�������EE);���&����:������������2'$()�
�������� �/�� ��� �������� ������ ���
�!������������ ����������� �������� %����� �!����� � ��� ��� ��B� �� ����
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1996/97 1998/99 2000 2002
Private Sector DebtTotal Gross External Debt
% of GDP
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
1996/97 1998/99 2000 2002
Gross External Financing Requirement
US$ bn
������� �
������������ ��������������������������������� �������������
�������� ������ ��� �������� ����������� ���
$���.���E�������� ������� �������� � ���������� ��������� �8�����C������������������
������� �,��
17
19
21
23
25
27
29
31
Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
Daily IDR NEER
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
Jan 96 Jan 98 Jan 00 Jan 02 Jan 04
IDR/USD
������� �
������������ ��������������������������������� �������������
��������������������������$���/����
����$���$�!����������������*������-�����*����������������������������28�>���������*����0E7����1�?������������*���&������������&�����������������������!�����:������������������28��3�������8�F�������*������*�*�������)�879��������������������-�����������.��������.���������������*�&������*������)�'D;�'7�*������������������.��������!�������-���������:����������������:�������-����������������*������!����������.�������*����-�-����-�*���*����/0$()��/���&�9����,��$'(()�������������������������!������������������-����������������2'�*�����3��������������*�����������)�'7�*�������'(()��*���������*�&������*������)�@$;�E7����&����������������������.��
�=0 $)"��=0�-)�'�) �"���" +��$�- 7�$5�%&�899:#!����*���������������'((8����:�����&�����������������������������-�����'7���-������*������*������;7�����!����������*���0�(7������������0(�-��������'((8��3������������*��9����*�&�����!������*������������&��*�����A7�*��������!�������������������-�����*�'�-�������������&��*��*������������������9�������������������������!����9����������������I@7�����������!����9�&��:��������$����-��*��������������-��������������-�����-�.��9��!��������6+��&�������:�������-��*�:�������������������������������*��������*�����*�*��:����������������-���9� ����!�����:�������'((8��������.������������������������*���!�����*�������'(()9�����-��&�-����-�*�:����-��������������������������������!������������������������-������&�������3��:����&�����*�&������*�����0(7��!����*�������'(()�������������:���������*������
��������� ������������������ �,���� �� ���������� �������� ��������������� ���!��� ��� ��<=
�������� ����
-2
0
2
4
6
8
10
Mar 00 Jul 00 Nov 00 Mar 01 Jul 01 Nov 01 Mar 02 Jul 02 Nov 02 Mar 03 Jul 03
-2
0
2
4
6
8
10TotalAgriculture & FisheryManufacturingServices
y/y (%)
12345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234561234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345612345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234561234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345612345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234561234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345612345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234561234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345612345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234561234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345612345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234561234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345612345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234561234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345612345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234561234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345612345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234561234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345612345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234561234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345612345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234561234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345612345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234561234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345612345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234561234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345612345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234561234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345612345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234561234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345612345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234561234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345612345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456
�����������������������������������������������������������#��
B"4�� B�4�� B�4�� B�4��#�#�!������ !4������������ ������
<���A1* �� ��� ��� ���-���������� ��� �� ��� ��.
*���� ��( �" ��( ��.*� ��� 4"� 4"��� 4��& ���
A:-: �� 4��� "�� ���-������������6�7�*+*��� 7)�� 4"7�() ()) �3���/0����� � � � �
/0���������AF� ��& "�� ��� ���'����������AF� ���� &�� ��& "�
��������� !�
������������ ��������������������������������� �������������
� ��� ������� ��� �!������ ���� ������������� �!������ ������ ���
�������� ����
"� �� ���9� ������� ��� �!������ ������������ ��� ��� ��� ��� �� ��� ����
�������� ����
��9� ������ ��� �"� �� ������������� �� ��� ��� ������ ��� �������-� �������� ��
�������� ����
0% " �� ���
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
00 01 02 03
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40Total exportsElectronics exports
(y/y % change)
-40
-20
0
20
40
60
80
Jan 02 Mar 02 May 02 Jul 02 Sep 02 Nov 02 Jan 03 Mar 03 May 03 Jul 03 Sep 03
PhilippinesMalaysiaThailandChina
(y/y % change)
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
Jan 00 May 00 Sep 00 Jan 01 May 01 Sep 01 Jan 02 May 02 Sep 02 Jan 03 May 03 Sep 03
PhilippinesThailandIndonesiaChinaMalaysia
(y/y % change)
������������ ��������������������������������� �������������
� ��0 "%)% &�")$�""�'�.5�0 $��=0 $)"�*&'�%&7�")+�&)�%&#� 2"+��**�����&���-��������������!��������������� �����������������*�����6+O0E;�-��������=��$5�&���������'((8���-�6+O;I)�-����������-�����������'(('�� ��.���������������������������8�F�������������������-��>��*�����-�����������-���������?�������������>���������*������.�����-��������?�������:�**��������*���!���*������������� �����-��������� ��������:������������������6+O))I�-����'((8���-��������������������6+OII(�-������������'(('�����'(()9���� �������������*�:��.�������������������!����������&�������!�������.�������
�*,)% ,"�7%�2�# $�899:�#%"-*��0�$# $+*&-��")%���� �'"�����������������������!����������:��.�������������*�&�����/�'('�:��>��)�A7�����1�?���*������'((8����������������������������=��$5�&����������������/�0A'�'�:���������������E;�'7�������������������*������/�'('�:����������&����/�'@�E�:����������������1���������*�&���������-����������������*���������������������������.�*�&������������*�������������*��������������������������/�'@�0�:�����+���������*�&�����������/�0(�'�:����������������1���'(('���&����9��&����������������������00�-���������0'�)7�&�������-�����������'(('�������!������������������)�@7��C���1�������������������������������'((89���������������������.����:��*����&�������*����'(()�*�&������*�&����������������-���*�-��������
$��� ����������������������� ������� ��������������/�"���� � ��
�������� ����
-2000
-1000
0
1000
2000
3000
4000
CA: gds bal CA: svcs bal CA: income CA: transfers CapA: direct inv CapA: portfolio
inv
BoP
Jan-Sep 2002
Jan-Sep 2003
USD mn
$ ����� ����� �� ������������� ����������� ��� ����� ��������� ������ � ������ � ��� ��1��=
�������� ����
Monthly fiscal deficit (PHP bn)
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov
20022003
0% " �� ���
������������ ��������������������������������� �������������
�����������������������*����/0$()�����'(()9����*�&����*������������������������������/�0@A�E�:��>�)�'7�����1�?��������!�������0)�@7� �������� ��� �&�����������������/���&�9� 4��*��*� ��-�����������9�������.���������������/�'0(�:��>��)�;7�����1�?�������:��-�������&�:���
� 7)�)*$/�)%&/�:?91D?9E�%&#�*)% &�%&�899:�&��*�������������������������=��$5�&�����������8�079������:��������*�&������*������)�;$;�;7���������������-�������:������������������������-�����������������:�*�����*����'((8�� �����������.������������*�����*�*��:��������-���*��������������������������������.������������'(()�&����-����������������������9����:���*������������������.���������������*�&�����-������������������������������������������&���-����*�����/���&�9�����������������.�������.�����������2'$()�����������������!���������������������������
��" �2�*!&�""��%!��5�) �0�$"%")�%&�)���#*-�� #�0 �%)%-*��,&-�$)*%&)%�"1��������������*�����*��������*������������������'((89����������������������������.��������������:�������-��*���-�����*��&�������-�����������*���������:��.�����������������������������9����������������������)�07��*������������������'((8��������5##��:����9�����������������007�������&��������'((8��������������������*���:�������������������*������-�������������������� �*�&��� ����&�����������������������������������������:�������������������!��8������������*�&����������:�������&��������������������&����9�����������������.��-������*���������$���������,��$'(()��������$���������������������6+1��!�����������&���������:����-9�����!�����6+1C�/������������������������������.���:����������;)�;($;I�;(���*�����20$()�
123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123412345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012341234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123412345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012341234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123412345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012341234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123412345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012341234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123412345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012341234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123412345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012341234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123412345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012341234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123412345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012341234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123412345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012341234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123412345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012341234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123412345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012341234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123412345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012341234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123412345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012341234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234
�������������������������#�������������������������������������������������
=�43��������2����� �����$���� �����$����*+*�� �� *+*�� �� *+*�� ��
<����� &(�) .��" &)"��/0���%����� )�"�( ).&�" .&(��E�%����1������ ")��� ����� "()�.A�����/0������:������� �"(�" "..� "���.A�����1��������:������� �&&�" �� �� �..�"
������������ ���"��#��$�� ���%��&#�'��������(���� ��������"�)�� �����&#�'�������
�������� ���� �������� ����
$��� ����������������� �� ���� �������� �� 1��=
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
01 02 03
Overall CPIFoodFuel
y/y %
4
6
8
10
12
14
Jan 01 Jan 02 Jan 03
91-day T-bill rate
0% " �� ���
������������ ��������������������������������� �������������
"� �� ���?�����,� �,���������������!������������,���� ��� ������ � �������� �� ��
�������� ������ ���
� �,���� � ����������!���������� ����������������������� � ��� �,�
�������� ����
0
1000
2000
3000
4000
01 Jan 97 28 Aug 97 24 Apr 98 16 Dec 9810 Aug 99 31 Mar 00 22 Nov 00 16 Jul 01 07 Mar 02 29 Oct 02 20 Jun 03
25
30
35
40
45
50
55
60
Philippine composite index (lhs)USD/PHP
Estrada’s impeachment and President Arroyo sworn in on 20 Jan 2001
May 1998 election of ex-president Joseph Estrada
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Jan 00 Jun 00 Dec 00 Jun 01 Dec 01 Jun 02 Dec 02 Jun 03 Nov 03
NDF (12mth) NDF (6mth) NDF (3mth)Premium, USD/PHP
�������� ������ ��� �������� ������ ���
� � ���� ���� ��� ��� ���� ��� ��������� ��������������,���
���� ��������������� ��������,� �,��� ���� �������������� ��� �� ���7��
-2500
-2000
-1500
-1000
-500
0
500
Jan 03 Mar 03 May 03 Jul 03 Sep 03 Nov 03
Stock market net foreign purchases10.5
11.0
11.5
12.0
12.5
13.0
13.5
Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
Foreign currency deposits: locals
0% " �� ���
������������ ��������������������������������� �������������
�� �%����/���-���,����%!����������01&*+�2������%!�������2������������31
+���*��!����*�����������&���*���-��������-����:�������28��1��*�������)�0E7��C��������������-������������(�(E7����+��+$���������2'��3������!������*�������*�2)�*������������&����*�������'((8����8�07��*���������*�&���������������8�0;7��������*���&��������>�����&�������,�?�������-��-��������!����������.�����������������������������������9�+U���!�������-�������-��-��:���������������������:��.��*������-����������������������������������-���%�����*�������:�������������*���������&��*�����$����-��*������>5�%?��������������-������:��.��������������������������,�$'(('����;�(07�������$5�&9���������!����������:��:��*�����:�����;�(7�:��������$'((8��3��!��������*�&������&�$����5�O;((�:����:�������������������.�*��������������.�������*��:���������������-�������������������������1��*��������������������)�;7����'(()�>*�&�����������*�)�0(7��!�������?���������������������20$()�*��������������,�$'(()�����������������������1���������������������������:���������$��������������9�����������*�����������*������*����������������:��������������+��+������-���
� !%&/�) ���%&*�# $�/$ 2)�#!������������������:�������*��������-���&��:��������������28�*���9���������!����������:�����)�8�����������1��*������*������&����9����,����!�������!��������*���:��@�I$@�E7����'((8��#!����������������/��*�P��*��������������I@�E7����������������������������!���������*���������00�-����
1234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212
� �������������������������������������#������)*
B"4�� B�4�� B�4����� B�4������#�#�!������ !4������������ ������
<���A1* �� � 4���. ��". ��".*��� ����������� ��&� 4"�." "�)� "��.A�������������� ��(" 4���� "�.& ����A:-: 4��)" 4"��". 4���� 4��&�*���� "��" 4""��( 4 �"" 4��&"*� ��� 4&��� 4&�) 4��.. 4���&-������������6�73$��� 4� 7("� ��7(�) 4".7(& 4��.�3���/0����� )�.� ��� ) (�( ����/0���������AF� "��.& ��"& "�� � �) '����������AF� ""�&. 4"��) ��(( "������������*������ !�
�������� ���� �������� ����
���� ����������� ������� ���>
40
45
50
55
60
65
70
Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
-30
-20
-10
0
10
20
30
US mfg inventories:computers/electronics (lhs)
US computers/electronicsnew orders
LHS: USD bnRHS: 3mma y/y
110
115
120
125
130
Jan 01 Jan 02 Jan 03
150
170
190
210
Taiwan Producer’s InventoryIndex: Overall (lhs)
Electrical & Electronics
������������ �������������������������������� �������������
���'((8�������������������������!�����������������/��*�P��*�>���������!����������-��������?����*���-�''7����0@@8����8A7����5�&$(8���-����������������������6+��������-�'E7����0@@8���0I7����������/���&�9�����������������������-�.����������������������!����������.����������������-����������������/'$()���-�����������������!��������>���������������-���&�����9����*�&�����!�����������������������-����*���?�
1��������������$����������������9������--���������.�*���:������������������������&��:��������$����*���������������������*�������������*����-������-�.����&�����������-�������6+10((�:����������������&���-�������������������������00�-��������'((89�����&�����������,����������&���-�������8;�;7��C�����6+OA�'�:������������*�������������,�������������-�������.�������:��������������:����������������*�������&���-��������������*�&��������������!�����*�������!������������������������&���-�������������:�������� �������������9� ����������������������� ��������� ��&��� ���.���������9�����������&��*���������������:�������-�������&����&��������������������:�����:����������������������������������*������������������&����������-�.�����-�����:��������������
�&7�")+�&)"��%)�.5�0 �%)%-*��")*��+*)��2%)����%&*��&�������&���-������������������28$(8��&������*���������-������-�*�����-����+��+
�������� ���� �������� ����
-���� � ����� ��� ����������!������> "������ �������� ������� ������ �����
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
Jan 02 May 02 Sep 02 Jan 03 May 03 Sep 03
ExportsWholesale & retail tradeExport orders
3mma y/y
-15
-10
-5
0
5
10
15
Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
Industrial production (3mma y/y)
�������� ���� �������� ����
;����������� ��� ������ ����������� ���� ����� �� " �,���� ������ ��� ����� ��������2 ���>
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
Jan 01 Jan 02 Jan 03
Domestic banks: Total loansPrivate enterprisesIndividuals
y/y % change
-100
-50
0
50
100
150
200
Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
Approved foreigninvestments (3mma, y/y)
� ���
������������ �������������������������������� �������������
���:��.���������!�������������-������>����?������������*�������28$(89���:���������-�������������������2'��1��������*������*�����I������������&��-���������������������$(89�������*������������&����������������������������+������������/���&�9��������������&����*�����-�����������&�������*���&���-������������*������������*�����*������������*�����-��������������������-�����������������9��&���-��������������������������������.������������������������*��:�����������������.������&����9�����&���-�������-���������������������:�������������+��+��������>��������:������������*��*����+��+���.�?����������������������������������,�������9����������.���������*���������������������$�����������������,�$'(()�
� 7)�0$ /$*++���*"%&/�,&�+0� 5+�&)5�&�4�:�����������������)�A07���-�)�@'7�������9��������������&������'@�-������������������9������:��-�.��������.�����������-���4�:�*�������-����*�&����4�:�����������*�--��>��.�������:���!�������:�����������-����?9�������������4�:��������������������%����5����������������.������������-������&����������*�&����5�O'(�:��4�:�����������*�--�������������������-�����0(89(((���-����4�:��������'(�5�&������������9�����������&��*�����-����-������������!��������������:�����;7����'((8����-���������������'(()��/���&�9������������*�������������-����-������:��-������.������
$����� ����� ������������� �����������!������������ ��������
�������� ����
0
5
10
15
20
25
30
35
Electronic & electrical
appliances
Banking & insurance Services Wholesale & retail Chemicals
% shareApproved foreign investments (Jan-Oct 2003)
��� ����������� �������� � � ����� ��������� ����������
�������� ����
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
Jan 02 May 02 Sep 02 Jan 03 May 03 Sep 03
Consumer goodsCapital goodsAgricultural & industrial raw materials
3mma, y/y
� ���
������������ ��������������������������������� �������������
���������������������*$�����������$���������������-��&�-����������4�:��-�.��������:��������������*�����������-�������&���������-������������������I07�����1��
�*)�"�) �$�+*%&�� 2�%&��@19:���� �����-�&����**����&��������������������������1��$('9�������*�������������������������������������0;���-�������������>�������������������=��$(8?������ �����!����������.������������������������/0$()����:����������-������.��������31���������.��������*��������������������������������4���������������������9������F���������������-������-�.�������-����������������������$���������������-�4�� ���������� ���������������� ������� ���I)7����� ��� �����&���� ����� ���� ������� ����������&��*�������*����������������������&�����������&���������-��������*���9���&�������������������������������,���+��+�����:��.������������$�������������������:�������-��������&���-����9�����������������*������4�������������6+O0(:��>������������-����-������*������*�����&��?�����������-�����-�.��9��������������������������F�������������-�.����+�����9�������������-���������������������-���9���� �������� �����.�� ��������!������� �����-�� ���*����������'((89� ���*�&�� ����!������*�����-�������� ����������� ��� ��� �������������&�����9��������&��*���������(�'E7�� ���������� ��
�������������������'(()9�������������(�8E7�����������9��������!������*�����������������.�������-�����*���������/'$()�
��� ,)� !3���6+1C���������.��������-������&���-����������*���������������&��������������������'(()9���������������������������31������.������ �-�������:���������������� �������������������-���*��������!��������������*�����/��$�&�9�����$����������������������:������-������� ��������� �������� >���-���� ��&�� ��� �31����*���������?���������$���������,�$'(()���������������������������$��������������$��$���������������+��$:��������!�������������.���������������������������������,���������������-�����������������-��������!������������� ���'8���,��0@@I������������&�� �������.����������� ����� �������)9I@'�)(����0'���,�0@@I9� ������ ����� @7� ��-� ��� :�*�����*� ��
�������� ���� �������� ����
2 ��?��;��� ��������� ��������-� ?� � � ��� ����� ��������� ��� � � ��� �������� ����������� ���������
Loans/Deposit Ratio (%)
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
97 98 99 00 01 02 03
Taiwan LDRAverage Asia (ex-Jp) LDR
-6
-4
-2
0
2
4
6
Jan 01 Jan 02 Jan 03
CPIHousingEducation & entertainmentServices
y/y %
;��� �������� ������� ��� ������� ���� ��� ���� ������ ������ ��� �������������
�������� ����
0
1
2
3
4
5
6
7
Jan 01 Jan 02 Jan 03
M2 growth (% y/y)
� ���
������������ ��������������������������������� �������������
������������������1���*��������'(((���������9��������.�-�.���������*���9�������-��:��'�I7�����.���$4�.���������������������������������������'(���,��'(((��������-������&���������9����*�&���������������.�-�.���������������:������-�A7����8�;7����������&��������'(((9��������.��-�.�������*��))7������������������)9A8@�(@��������
3���������������.������!����������:��������20$()�>��������������-����+��:��������������?9�����31��������.�������������&�����������6+1C�31�������-���������������'�-���������������'(((��������������������������������������-� ��4��*��������� �����&����*���&���������&������&���������������31�� ��������&��-� ����!������� ���.�����31�5##�����:���:��.�����*�-�.��������������� ������31����*�����*��������-�����4������������*��������*���-��������$�����������������6+1C�31��������$�������'�07��*���������6+1����������$'(('9������������5##��:����9��31�����������:��)�07���� ����6+1�:����*������31�����*�����*������&�����������������������&����9��31�5##�������.�������-���������&�������:�������6+1C�31��!���������������������88�'($8)�'(���*�����20$()�
�������� ���� �������� ����
&�������� ��� ���� ���� ��� ��� � �����,� ����� ��������������2 �������,�� ��.��
���� ��� ������� �� �� ����2 ��?�����,� �,��������� ����
����������� �� ����:��1���� ���� ���� � ���� ��
�������� ��������� �������� ����
/�������2'����������������� ������������ ��� ���� ���1����� ���� ����� ���
��� ����� ��� �������8"D������
&/?���� � � ������������2'����� ����������1���� ���� ���� � ���� ��
-20000
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
Jan 03 Apr 03 Jul 03 Oct 03
Stock market net foreign purchasenet domestic investment
NTD, mn0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
Jan 95 Jan 97 Jan 99 Jan 01 Jan 03
Taiwan Stock Index
25
27
29
31
33
35
37
Dec 95 Mar 97 Jul 98 Oct 99 Jan 01 Apr 02 Jul 03
100
110
120
130
140
150USD/TWD (lhs)
USD/JPY
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Jan 95 Jan 97 Jan 99 Jan 01 Jan 03
Foreign exchange reserves
USD, bn
� ���
������������ ��������������������������������� �������������
�����������%!�����&'������(���.���
P���������������&���-���9����.������:�����!����������������������������:������&����*�������������������������-���/���&�9��������������������4���-������������������*���*������������������:������.������������������������������������������*������������*�&��-���������������.��*������.����:�::�������������������������*�&��������-��������������������-�������������-��������������������������������������������P�������:�������-��������������������������.�����-��������9���������������:����&��������������*��,������P������'(()������-������&����������*������!�������-����������������������9���������*��:����*�������������������������������*���&�������-���������*�����!���:����*����������&����������������������������������������������������������:��������.����������:����� ��.����P����> �P?��������.�������*������������P�3�������������-�������������:��.�*�&��������������������� �P���������������������*���!���*��������������������� �����!��������� ����� ��� �:���������-���*������������*� ��� �P�������&��-���� ���P�39���:����&����������:�������������00A;$0'0;�������6+1CP�3����20$()���������:�������2'$()9�������.�����������6+1CP�3�������00I;$0'(;���&���9�:����*����-�����������:��������&�����������������*��������5������������-:�����������������-����-�*�����:��-����������������������������
�,)� #�)���� '"(?���P����������-�����&������-�����������������������������������������'((89����.������:����!�������������*�� ���:������*������������������--���������������������:������*�����������-��!�������0�07�FCF��������������4������>��?����28$(89������2'$(8���(�A7��������-��������������*�9��1������'�87�����������F����9����������-�*������-��&�-������-����0�@7�*��������.��������+��+$����������������F�����
������������������������������&���������-��������-����������2'$('������**�����������P��������������-������28$(89���&���������-�������!���������>��#?�����������������*�����������������1�9�������*�0�@7��C�������������������F�������������������������2'���'�'7����������������*��9��-������������������9����.���������-������������*����������������������9�����������9�������������������������9�����������*���&��*���������������������������&��F��������*����������&���-�����-���������������������������������/0$(89������������������������������������:�����������:������������������������������������-�����������������������
(��,)��*%&#,��'B,")+�&)"�) �.��+*'��%&�)���� -*���- & +51�-���������9� ��� ������� ��� :���� ����*���*� �������� ������� ����������� ��� ��:��� ������� ��--����������*�������9������:������������������������������������������-���������*���������*�����
�������� ������ ��� �������� ������ ���
&���� ��� ��� ������������ �������������� ���� ����� �� ��� ������� 5���?��������� ��� � ���������������� � ������
-10
-5
0
5
10
15
Mar 94 Mar 96 Mar 98 Mar 00 Mar 02
Real GDPGFCFExports of Goods & ServicesPte Consump Exp by Households
%
80000
90000
100000
110000
120000
130000
140000
Mar 95 Mar 97 Mar 99 Mar 01 Mar 03
GDP: 1995p: sa
GDP Potential
Won bn
������������ ��������������������������������� �������������
��:���������%�������������������������-�*����������:����:������.���������������*�����������-������������������-����������.���
���5�&�-:�9������-:��������-�����������''�'7��C���������������-�����������&���������������������:�� (�E7� �C�� ���-��� ������� ������� ��� �����.����� ��� ���.� ��� 4�:����������*� ��� ���5�������+����������������9�-����+����P������*������������:����:�����������.��*������4�:�����*������&������������������������*���������������������9�P�������������������4���������-����-������������������*������������*����'((0��������.�8�A7����5�&�-:����������������&�������*�������������-������������ ���.��*� ��� 4�:�9� ��� ����������� ����-����-����������� ���:��:����-��*����9� ���.�� ���-��&�-�������������-:���-�����������*�������9�-����������*9������������9�������������������������������������-���������������*��
� $$�-)%7�� �*",$�"� &�)���� ,"%&/� *$!�)�0,)�%&�0�*-������-���������������������������������������������P�������:�������-���������>��-��������:������������������4�:�-�.��?�������������������������.�����-��������9����������������:����&������������
:�����������������������������,�����������,�����F���
�������� ������ ���
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
Number of Persons UnemployedEconomically Active Population
% chg yoy
�������� ���� �������� ����
4��� ����� ��� ���!������������� ���� ����1��1&�������� ��� �� � ��� ��� ������ ������� ���� ��
����� ����� ����,����
90
95
100
105
110
115
120
125
130
135
140
Jan 91 Jan 93 Jan 95 Jan 97 Jan 99 Jan 01 Jan 03
Housing Price Index
1998=100
-15
-10
-5
0
5
10
15
Mar 97 Mar 99 Mar 01 Mar 03
Real GDP: Construction
% chg yoy
��$�%�1����
������������ ��������������������������������� �������������
�*���������9���������*����������!�����������&�������������������&�������:����-��8I7������=��$(09��������-���������:����������0'�@7������������.���������������P�+���-�.����&�������-�����������*�&��-����������������� ���� ���������� ���-������� ������-��������������������:�������*����������������������:���������&�����*��������.��������������������������������������������������������*���������������*����E�87��C�����28$(89���&���:������*�����:������*�����������������--���������������������:������*��
P������������������������������������!��9���*����-��*�*������9������������������&����-��������!�������:��������������*����������������������������:�����������������������+�������������-�4��������������������;'�������������������+��������������:4��������*����!���������*���������*��������:������������������������������������
������ ��-������*� ������.� ���:������*�������������:�::��9� �����-���������������������� ���������������&�$�!�����������*���������������*������9������&��*������������'(('�������������������������$��$������������������-����������E(7�:�����'(('�����&��0((7�����������:����*�����������������.�-����������9� ���� �������������� �����-������������ ������ ��� ���:��.��*������-�-���:������*����:�����*����������������&���������9���������������������-�������&������
123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901
������&$����+�� ��,����������$����������
� ������������� ������� ���� ���������������� ��� ��� ���
� ���� ������ � ����� ��� ���� � �� ��������� ����� ���� ������
� � ������� �� ���� �� �� � ��� �� ��� ����� �������������� �������� �������� ���������� ��!����� � �����
� "����� � ����� � ���� ������ �� ��� �� � ��������� ��������������������� ��� ��������� ���#�� �� ��� �������� �� ����$����� ���������
� %������� ������ ������ � ���������� ������ ��
�������� ����������� �
$�����&$����+�� ��,����������$����������
� & ������� ����������'(������ ���� ����� ��� ��� ����� ����������
� & ������ � � �� ���� ��� � �� �� �� ����� � ��� ���� � � ��� ������ � �� �����$����� ������#� ��� ���� ���������
������� ����������� �� ��������� � ���� 1��1
�������� ������ ���
0.7
0.8
0.8
0.9
0.9
1.0
1.0
1.1
1.1
Jan 97 Jan 98 Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
Loans to Deposit Ratio (LDR)
%
��$�%�1����
������������ ��������������������������������� �������������
�=)�$&*�1��'���- 7�$5�%&�899:%��.��*�����9����������*���-�����������!�>%#�?������*�����*��������+����P����������-�������.�������&��:����-������28$(8�������*���������&���������������3������������������:���-�.����&�&�������*���������-���������:���������������F������3��-����&������������������*���������������������������������-�����������������������������-���!��������������!����:��������������@(���&���������@)�I����5�&�-:��
���'(()9��������$�����1��������������������;79����� ��������������� �P���;�'7��!�����������5���������9������������ ����-������P�����������-��� ���&��� �����'(()��������&��������������!��������-�����������������������������������������>+��T���������������������������������������������������� �!"9�8(�����:��'((8?�����������P�������!����*��������:����8�8���-���-����������&����*��:�����-�������������������������&���!���*������>�##�?�
�,$$�&-5��+0�%-*)% &"������������-9�����&�������������������&���-����������P����-������*������������P�3��������9����������-�����������P�����:�����-����&�����.���>:���-�.���&���*���������������P����(E��&���������������������������������:����;(:����&����-����������6+�?�������������*��:����*��������P�+�����������������������+����-:��
5�*���&�������-�����������������������5�&�-:��������P���������.�-�.�������:��.�����.���������!���:����*����������&�����������������������������������������������������������:����������������������������:��������*�����������������:����-�.�����-�%����������������������:��.��*�����-���������*�������P������-��9� �������������+���&�����+�&�����������������������%����� ����!�����P�3'��� ������� ������ ��� ��������*����������� ��-��������� ��� ����������%���������-��� ��� ��.�� 4����� ���������� �������:������ ��������:��� ������������*������� ��� ��� �������#�*�P�����:��.�9���������*�3��������P��.-��9��������*�����������.������*���������������������������:����������-��
�������������������������*������������$��-������������������������5������������������������**�������������*���������������������������������P���������.�-�.���������������:�������:��.9���������������������������������������������������������*������������*������������*�����������9����������������F�������.���-��-�������������-�.���-����������������������������������*�����������*�9�������-�.���������������*�����:����)((:���:�&����-��9�:���������������� #+������*�����������-�����
�������� ������ ��� �������� ������ ���
;�� ��� �� �������� ��� ��������� � �<=��=?������������� &���� �������,� ������� �� ���� ������
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
Mar 95 Mar 97 Mar 99 Mar 01 Mar 03
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8Leading Composite IndexGDP: 1995pEmployment
% chg yoy
-5
0
5
10
15
20
Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
80
85
90
95
100
105
110
115Wholesale & Retail Sls Index: VolPte Consump ExpenditureConsumer Expectation Index
LHS: % chg yoy RHS: Index
��$�%�1����
������������ ��������������������������������� �������������
������-����-���-9��������-������*�����*�����&��9����������������:��.��������*�P�3�����-���������:����������:����9������������������������������,�����������9���������������������&���!���*������������������� ��.����P����> �P?����������*��������9����=��$P�3��������������:�.���������-��������������'(���+�����������������A������-�������� �P��������*������������������������������&������������>��-�(�@8�:���������A������-�������$(�;A�����?���������������������=������������������.������-��������������������������9������&��������6+�����=�����
3������-�����������P�3���-������������&���!���*������>5##�?����������������������������������������+����-:������ �P���&������.�+���*�����������������������:��.��������*�&��-�����������������������*���!���*���������������������������!������������������:���������-���*����
�������*���� �P�������&��-�������P�39����:����&����������:�������������00A;$0'0;�������6+1CP�3����20$()���������:�������2'$()9�������.������������6+1CP�3�������00I;$0'(;���&���9�:����*���-�����������:��������&�����������������*���������5������������-:�����������������-����-�*�����:�-����������������������������
�������� ���� �������� ������ ���
$������������������� �� ���������� ���������,� �,����������>6 >�����.������� ������ ��� ���� ��
5���E�2���D ���%�
�������� ������ ����� ���������
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
400
500
600
700
800
900
1000
1100Korea ’08 Bid SpreadKorea Composite Price Index
LHS: bp over USTRHS: Index
-1000000
-500000
0
500000
1000000
1500000
Dec 02 Mar 03 Jun 03 Sep 03
KOSPI: Net Foreign Buying
Won mn
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
Jul 98 Jan 99 Jul 99 Jan 00 Jul 00 Jan 01 Jul 01 Jan 02 Jul 02 Jan 03 Jul 03
Yield Gap
% pa
��$�%�1����
������������ ��������������������������������� �������������
8"D�5�'������� ���������,�������������
�������� ����
5�'�.���� �����������������������
�������� ���
65
67
69
71
73
75
77
Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
Daily KRW NEER
105
107
109
111
113
115
117
119
121
123
Jan 03 Feb 03 Mar 03 Apr 03 May 03 Jun 03 Jul 03 Aug 03 Sep 03 Oct 03 Nov 03 Dec 03
1125
1145
1165
1185
1205
1225
1245
1265
1285
USD/JPY: LHS
USD/KRW: RHS
��$�%�1����
������������ �������������������������������� �������������
�������'��$��,� �����4�� �������/�����
���������.�������/��*�P��*������-�����������������.��*�:�*��9��������.��������:�������-�-�������������������*�����������*� ���*���� �������������������������� ����������/��*�P��*��� ��������&���9������-���������������������$�!����9����������*�����������*�����*����.�*���:������������������-���������:��������������&��:��*��������/��*�P��*������-���3�������!�����'((8��1�*�����������'�@7������'(()������������:�����&�����������;�)79���-�)�;7���&�������
�6196�����/$ 2)��.�*)��=0�-)*)% &"��������������*���������&�����'�F�����9����/��*�P��*������-���:�����������*������289��*������**�������I�)7�FCF����������������$��4������:��������-��������������$�*�������9�����!�������)�(7�C��������������9���&���������-�����9��������:����������*������������;�F�����������FCF�:�����������A�F������������C��:����9�������������&���������������-���������������������������������������:�������*���������������-�����9�������:�����������������J����&������&����K����-����������=��>���:�������������-�)���&�������������*���*��&��:�����������������&������/��*�P��*��������&���������� ����:���*���������� ��� �������.�*��9����� ��� ���!�������!������� ���+��*������� ��4��*���������������+���0���������� ��&�� ��� �����������*���*���&������ ���'(()?��+�����:�� �������������*9�����C�����*�����������������������������������&�������������8�-����9������*�8�@7�������
��� ��������9� ��� :��-��*�������� �����-�� ��� ����� �����*� �� ����� ��� *����� ���*� ��� +��������-��������&����*���9�����/��*�P��*����$�!��������*���������������*��*�'8�I7��C�����=��$������*���9�����!��������*�����������&�����>�����-?��&�������������!�������������:����)�(����������������1��*�������289������-�'�;��������2'�
������������'((8��1�������������:�����&�����������8�(7���-�'�(7�-���������*�������$��������������������������'�@7�����*�&��-��������*�����������-������������-���������&��������.�����&���������-�����������������������*��������������*������!�������������-������>�������������&���-����������*����-������9��F���-���������������?�
123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901231234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012312345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123
"-.����������������+�������������������������#����������������
-���G�������� ������� "((& �����#�%!���������+,G��������������� ". �!���������+,G������������������ ") ��!���������+,G���0����� � ��
�������� � ���� �
1234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678901234567890123456789012345678901212345678901234567890123456789012123456789012345678901234567890
/���������������������������������������)*&�*
B�4�� B�4�� B�4�� B�4�� B�4�� B�4��?�?�!7���%@ #�#�!������ !4������������ ������
A1* 4��) &�� 4�� ��� 4�� ���*�����-���������� 4"�� ��& 4��& ��� 4"�& "�"*� ����-���������� 4��� "�. ��� �� ��� ���A:-: � � 4 �) 4��� 4"� 4��"-������������6�7�+,1� � � � "�& 4"�. ��" 4"��3���/0���������A%��F���� � � (�� �.�� �� ���
/0����� � � (�� (� "��" " ��'������ � � )�( )�� ""�& ""��
��������� !����
������������ �������������������������������� �������������
�������� ���� �������� ����
-����������� �� �������� ��� � �������� ���������� � ��
-10
-5
0
5
10
15
98 99 00 01 02 03
GDP (y/y%)q/q%, sa
-15
-10
-5
0
5
10
Feb 01 Aug 01 Feb 02 Aug 02 Feb 03 Aug 03
y/y %m/m %, s/adj
�������� ���� �������� ����
2��� ��� �� ��� ������� ��3� ����� �� ��� �&� � �!������������ ���� ������������!���������&� �
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
Jan 02 Jul 02 Jan 03 Jul 03
Total
of which from China-30
-20
-10
0
10
20
30
40
Jan 02 Jul 02 Jan 03 Jul 03
Total Re-ExportsRe-Exports to ChinaTotal ExportsDomestic Exports
y/y%
�0 "%)%7��899:� ,)� !�������*����&���-�������/0$(8�����!��������� �!����� ����� '(()�� ��� ��������9� ��� ��������������*���&���������-���������������������4�:���������������������-�E�I7����2'����E�87���28�����A�;7�������������������������8�-���������*�5�&��#-����-��������������������-$������� ����������������� �����������9��������������������������-����������������������� ��� ���9� ��&��� ����������� :�� ��� ������&�������.�������������������-��������������������-��� ��������� :������������ ����/��*P��*�
���������������-���������������*��9�����$��*������������*�-����������������-�����$�����9���������!����������-����/��*�P��*����:�������>�������������*����-����-���������:��$�������&���������������������������������������?�� ����������*����������*������&�����F���-����9����������/��*�P��*���1��������������!������������������'((;
2��'�1��'
123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678123456789012345678901234567890121234567890123456789012345678
,�����������*�������������������
���� 2���:������ 3��:������A1* ��� ���*�����-���������� 4"� ���A���-���������� �� "� A:-: 4 �� ���E���%����F������������� 4)�" 4 ���������#7��?��������F�������� 4��& �
/0������������%� (�� "�� /0���������������� ��� �� '�������������%� )�" ""�"'����������������� 4)�� 4 ��
��������+,�*���������
������������ ��������������������������������� �������������
�����������������������������!����-���������������������-:�����������������������*���*9+��*������� ��4��*9������������������������$��*�����������������&�����/��*�P��*�����������$&������:����9����0(@�-��>�������������0I���-���������/��*�P��*�������������?9����������&���� �*���� ��� �������� ����-�� ��� ��� ������>�:����0�;$'�(���-����������������&��*������$:�����������?����� �����-�� ��-�9� ��� �������$-��������� ����&��*���������*����,������������������������������-����/PO;9(((������$���� ����� ���� ���/POI9(((�� ��� ����9�-��������������������������������*���$�������*&����������/��*�P��*��>���������������&����$-���9� ���������� *�&�� ��� ����� ������ ���-��������-�����,����������������������.�������� ��� ������9� ��-�6+O'9(((� ���6+O;9(((�?��������!���������,����������������>�������!�������������0($0'�-��:������'(()9�&��I�E-�����'(('9�����I�;�-�����=��$����'((8?�����������������*�&����-��$�������:��������/P���������-�.��������-��*�������������������������������/POI9(((����9����������*���������-��/POI$A�:�������������-��������9������������*�;$I7�����1��#&��������������0�-����������&�����������������:����(�;��������:���������1��*����
�&����9����&����������:�������-����-�������9�����������������-�������������������*9���������!����/��*�P��*���'(()������-���*�����������;�)79�����������:�������������������� �������9����������
8������ ���� �� �� ��
�������� ����
1
2
3
4
5
6
7
8
9
92 94 96 98 00 02
Unemployment Rate:Seasonally Adjusted
%
2��'�1��'
2������������� � ����� ) �����������+� ��� ����������� ����� �� � ���� F����� �� ������1� �����
�������� ����
-30000
-20000
-10000
0
10000
20000
30000
Jan 03 May 03 Sep 03
Total employmentManufacturingWholesale/Retail TradeTransport/CommsFinancial SvcsCommunity/Personal Svcs
persons, m/m chge, 3mma
����� ����������� ���&� �� ��� ����� �� �,����� ��� ���� ������ � ��
����� ���� ��45������ ��� ���� �����
�������� ����
0
20
40
60
80
100
120
140
160
Jan 03 Apr 03 Jul 03 Oct 03
Family Financial Well BeingMaintenance LivelihoodUnemployment Situation ImprovementEconomic Prospect of HKEconomic Prospect of ChinaChina - Hong Kong Econ RelationsStock MarketProperty Market
Confidence index (scale of 0-200 pts)
������������ ��������������������������������� �������������
�������� ���� �������� ����
���� ��� �� �� �� "���������� ��������� ������������ ��
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
98 99 00 01 02 03
Property Price Index (y/y%)
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
98 99 00 01 02 03
Composite CPI (y/y%)
2��'�1��'
)$,-),$*��%"",�"�#*'%&/�) �.*-!/$ ,&'�������������*��������������������&��������������������-���*������-�������������������:��-�������:����������-�������!�-���9���������������&����������������*����8����������&��-����9��������:����������-����-�.�������������!�������������-�.��������������������������������.���������*������28���������������9�-������&�����������������������������������������������������������������������������
1��������9��������:����������������;�����9�������������*������������*�����������*��������������������-������������-�����������!�-�����������'�87��C�����5�&9���-�$'�A7������������$)�(7����=���3���:����������:���-��*�-������������������������-���9������*���������:�����������*�������9��������������������������������������������������������&���������:��'((;�
����������������������������!����������:��*�&�����:�����:��������.������:������������&���������������F��������!��&����������!�-���9�����-��&�-����������5�&�����������������>������*�������������/P1;�I�:�9�8��-���-�������������$�*�������?��������-����������*��������������-����!���������������������&����������-������������������������!����������-����������!��&�������*�������������������������>/P1@E�E�:�?�������!������*��������������������������/P1@8�0�:�9����������-���:������������-��
�������� ���� �������� ������
���������� ����� ���� �� ���� � ������ � ��#� ��������������������45������������
� ������ ������� �
-20000
-10000
0
10000
20000
30000
Jan 01 Jan 02 Jan 03
Budget surplus/deficit (HKD mn)
-700
-600
-500
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03 Jan 04
HK$ 1-yr forward
������������ ��������������������������������� �������������
2��'�1��'
��C���� ,)� !�����������&����4�����:�&�����A�AI�-�.������������-���9�.�����*�����������*����*���1�������:�������6+1C/P1������.��������-����>������������!���������������:���������J���.��K��!���*��������A�E(?9�*�&�������-��&��*������-���������.����������*������������:��-�������������������*����������������������:��������������-�.������.���������-�&���������, �>�&��������?������:�������������$���*�������������������&������������6+1��/���&�9�������.�����������������-���������:���������������*������6+1C�, ��������:��:��*�����������.���6+1C/P1���&���>A�E(9���������������0$����51���������*���?9������������-������I7��&����������������, ������������:�*���-�&�������*������������������������������0$����/P1��������������������������I(;9���������F��&���������A�A(����6+1C/P1��������*����-�.����������������������, ��&�����������������>��������������-�&����-����������?9�����������������.��������-������:�������������20$()9�����!�����6+1C/P1����:���������:�����A�E(9������A�A'$A�AE���*������:�������������������
������������ ��������������������������������� �������������
����4�������$�����(������,��/��������������5���/������)**+�"
�������-�.����!������������&�����������������*�����������.�����&������*�������������������-����'(()9�����������&�������������������-����4���-������������-��:����*�>&�����:�����������*9��F��&����������������&��������?�������������.����-���������������������������������--���9�6+��������-������������������������� ����������������������-������������, ���*����������������-�������!�������������������������������������-�������.�����&������*�����&����������������.�����&������*�������������������>��������������F���������������������������������:����.�������������.��������������-��������������������4���-����-�*��:���-����������������-������������?�:����������������������������������������������������������������$�������-����������������������������*��������������������**����&��-���������*�����*�������9������������.�������*�������������������-�9�������.����������������������������-�����.������.�������-�������������-���������*�����������������������������*���*�������&�$��&���-�����5�&�������9���-����-�������������4���-�����������:�:��:�������-��*��������&����-���������&������*��������>��������������-����&�������������������������������������, ��&��������������&�����������������������������-�.��?������.����������*�>'$87������������?��������, �:���9����������������������������*�����*���-����������E�'AA��&���������E�('$E�00���*�9���������������*������:���������'(()�
)$ &/�/$ 2)��+ +�&),+���������������-������������ ���:������� ����������������*������*��:���� ���2'�����*� ���+��+���:��.���1���!�������������:������������@�07��C�����289���-��������4����I�A7����2'�������������.��������>���&���:���?��������$���������������E�;7�*�����������*-����������������-����*����*�����*���� �����������9� ��&���-���� �����!�������������:������*��*������8(L7����� ���'((8������������������4�-����0A�@7��C�����5�&����-����������)�87����,��9��������������������*����*���@�A7��C�����5�&9�������������������-��&�-������������-��������������������������������*�����������������-�����������
(�-*,"%&/� 7�$��*)%&/�0$�"",$�3���4�-�����5�&��������8�(7��C�9���-��������0�E7������������D(�)7��������������'(('9����������������������������������������������������������-�����:������*���������������������������������I�����������������-�4������������������������!��������*�����*�*��������������������������������9������9����-����������������������������F���-����>��*���-�����*9�-����$������*�-�����������9�����*��������?9������������-��>������������*�-������9����*�����9���$�����������9�������V�?��������������-��������������*�������������������������9����������������*������������������*���������������� �������������������� ���������9������������������������������������$���.���9�������*�������������������.���������������-���������-����������������������������*��*��
�������� ������ ��������� �������� ����
����� ��������� ������ ���������� �� ��<1 $����� ������������%�"
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03
Real GDP growth
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
GFCFHousehold consumption
������������ ��������������������������������� �������������
����&������*�������� ���-���������������� ��� ��� ��������������������������$�������-��������������
����������-�����������������-�������������������&������*�������0@@'$@8������1��*���:���:���0)7��������������������&������*������������!�������&���-���9���������*��������������������������9������&�����������������������������$������*������������������9�������*���-����������:��.���&���-������������-���*����������������������:�����*�������:�::���������������������������*�����:��������������:��.��*��������������:�����!������*�����������������������&���-����:��-��3������*�&��-�����������������������*�*���� ��������� 4�:�� ��� ���-��������-�������-�������:�� �����*���*�+�#����-�������������������������*����:��.��*������9���������������������������-�*�����-��&������*9����������������������
���������������������-���������&������*"������������������������������������&������*�����������-�9����*���-�����*�������-�������������&�$�!������*9����������������������9������9���-����������������������������!�-���9���$*���*���������������&���-������4���������!�����������!���������������������������������&��0(�-��:��'((A9�:������-�.�����H���������-�������������A�-����������
�������� ���� �������� ����
��� ���������������������� ������-���� � -� ���������� ����� ������� �����
84
86
88
90
92
94
96
98
100
00 01 02 03
Consumer confidence
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
00 01 02 03
Retail sales (y/y%)
�������� ���� �������� ����
��� �,� ����������������� ��� ���� ��� >������������ ������ �������� ���������
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
97 98 99 00 01 02 03 04
Producer price indexPurchasing prices for raw materials
0
2
4
6
8
10
12
14
Fuels/Power
Ferrous Metal
Non Ferrous
Chemical
Timber/Paper
Bldg Materials
Semi Finished
Farm PdtsTextile
y/y% (Nov 03)
3% ��
������������ ��������������������������������� �������������
��� ��-� J�&������*K� �������� ����� ��� &��������1�� *���9� ����-������� :�� ��*��*�����-������*���9��&�$��&���-���������*���������9�����������&�����������&������������:������� �������9� ��� ������ ������� ��� :���������:�����&�$��&���-�����3����������������&������� ���*� ����!�������� �����-��������� ����������� ���.��*�����������:��� �������� ��� �����:��.����'(()9�����������*�������&������*������������������-���������9��������������*������&������*�������������������������:���*�������������������������������*���������$��$:�����������������9���������&�$��&���-��������������� ��� ������� ������� ���� ������������-������ *���� ������ ������ -�������,���&�9� *�&��-����-������� ��� ���� ��:�.��� ��� ��-�� ��� ����� ������� >����������������?����������:�������*�����������*������������9� �����*� ��� �������� ���� ��� �&�$��&���-��������������������&����������������������-��
� 7�$&+�&)�+�*",$�"�) �0,)�)���.$*!�"� &�" +��"�-) $"�*00�*$�) �.��2 $!%&/%����������������������-����-����-��������������������-������������������&��:�������**��*������.����&������*��3��������������������'@�I7������C���������������!�����������&���-�������5�&�����������*9��������������*��������������*�����-�����������������������*���9����������-����������;���������&��-�����>���*�������������������������9��������*�������������������������$��������������.��������*����*����������������������������9�-����������������������-���-����������*�����������-��������?�� ��.�������*��������������*9������������������������������*������������8�-����>��-����.����'8�@7��C�������*����''�I7����5�&?�������������9�*�&������������.�����&������*����-����������������������9��������������&���-��������������������������������������������*��*�������������9�����������������������*��*� ��� ��-��������� >��*��'(7L� ���+��*��?9� �&��*��*���������� ������������������:����)79������������������������*���-����*����������*���������
&���������������� � ��������3��� ,�� ���GG=������� ��� ��� ��
�������� ����
-20000
-10000
0
10000
20000
30000
40000
50000
90 92 94 96 98 00 02
-2
-1
0
1
2
3
4
5Current account bal (USD mn)% of GDP (rhs)
�������� ���� �������� ����
� ����� �������� ��� ���-$�����������F�������� � ��� ���&� �������# %���� ����� ��� �� ��� ������ ����� ���
5
10
15
20
25
30
35
00 01 02 03
Total FAI (ytd y/y%)
15
20
25
30
35
40
00 01 02 03
FAI: real estate (ytd y/y%)
3% ��
������������ ��������������������������������� �������������
�������-�-���9�������������-��������.�����&��������������!�����������&���-����*��������������*�������*����������������88�A79�����������������:������:����0(�;�����������'@�I7�������������������������*���������00�-��������'((8����������-����-�9�������������������&���-����������������������������� >���)8�E7����?9�-������*�� >L0()�07?9����������>LA(�;7?9���-����� >LA(�87?9�-������>LI;�E7?�������!����C��*�� ��������>LI8�'7?���������������*�����������������9���������������������0@7������������!�����������&���-������������������������������������������&������*������������������-��
� �$,&*2*5�%&#�*)% &����������������&����������*�����������&������*�������������������-�9����������������������.�����������������������'(()�����8�(7��C��4�-�����5�&���������������:����E�07�4�-������������������������������)(7�����������:��.�������������������������������-������������>�����&����?�������������&�������*���������������:��.��9������-�����������*���&��������9���������:����������&�����������������������0$87�����9��������������$��$:�������������������������������9���
�������� ���� �������� ����
:����� ��� �� ���������������� ������������,� �������� ���� �� ����� ��� 4������� ���� ��� ������#
0
10
20
30
40
50
60
Jan 01 Jul 01 Jan 02 Jul 02 Jan 03 Jul 03
6
10
14
18
22
26
Construction loansOverall loans (rhs)
y/y %
-1
0
1
2
3
4
5
6
98 99 00 01 02 03
Real estate price index(for home sales)
ytd % chge
�������� ���� �������� ����
�� �� ����� ���� ������ ����������>>������!�����������������3�������������� ���
���� ������ �����-$�����������
0
20
40
60
80
100
120
coal
electr
icity
metallur
gy
nonfe
rrous
chem
ical
machin
ery
textile
/light
ind
real e
state
total
FAI
2003 Jan-Nov y/y%
0
2
4
6
8
10
12
coal
electr
icity
metallur
gy
nonfe
rrous
chem
ical
machin
ery
textile
/light
ind
real e
state
2002 Jan-Dec
2003 Jan-Nov
ppt contribution to total FAI growth
3% ��
������������ ��������������������������������� �������������
�����-�����4������-�������������������������:�*�����*����������9������!���������������������!�������-����������������������������������������������,���&�9������*�������&���-�����&�����������������������������������������������������������-��*��������-9��������-�����*����������������$�����������������9������������-��������!�����������������������:�������*����-�����������0@@8�����9������������������������&���-���9�����������-���������:����������������������������������������-:�
�$ 2)��2%���"� 2;�.,)� &�5�+ '�")�5;�%&�899:���&���������&������*����������������������:��-�������������������-�����9������������������������.���� ��� �����*��� �������&�� ��� ������� ��-��,��� �-��������9������������������� �������� ��������-������-�����������-�����I(�-����������&�����������4�:������������+�#�����-�9���������������������������0;�-��4�:��������4������.���� ����� ���� ����������� *����� ���9�**����&���������������.���>��.����������������0@@8?� ������������ ��������-�������$��$:������������!���������������9�-�����.���9���*�&��-����������������������-���-�������������*������� ���*��� ��*����� ��� �����������������C�������������������������������������:������������������������������4�������&���� ��� ��� ��� ��:� �������*� �������������9� ��������� ���� �F���-�������� ����-����-�9����*�&��-��������������������������������������:�����-������������*��**���������9�:���������F��������������*�����������������1�������������'(()����:���������� A$E79� ��**�����*� ���� ������� ����� �-����������&�����*���������������� ������'(()�1��*�����������������E79���-��������-����E�;7���������>��-����&���������������-��������'((8�*�������:���*�����*����00$0'79����������������������������*����*���?�
�������� ���� �������� ����
.���&"$���������� ��������������� ���>��������� ��� ��� ������ ���� ���� ����� ����
��� �����GG=�������� ������ ��
-4
-2
0
2
4
6
8
10
Jan 02 May 02 Sep 02 Jan 03 May 03 Sep 03
Overall CPIFood
-5
0
5
10
15
20
25
30
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03
CPI
2�����������,��������������� ��� ������������������ ���GG=� �������������� �����������
�� ���� ����� �
�������� ������ ���
0
2
4
6
8
10
12
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03
Annual base interest rate
3% ��
������������ �������������������������������� �������������
3���!������1�����:�������������:������������>��:������-��-��������?���&���-����������������!����*��������*���������1�����������������9�����-�������������������1������-������������:�������9�����:������������������&���-�����������*���*�������������������9����-�������������������*�����!�����������&���-���������-����-���������������*�>:�������:������*�������?�������������&�����:��������������������&���-���9�����������������������������*�����+���������9���������-�������������������������*���*9�����������F����������������&���-���9��������������������������������*����&����������������������:�����������:�������������������*��-�.�����������
�+0�%-*)% &�# $�)���� ��0�/����������.���������������:����*���������.�����&������*������������-��������-����&������������������������������>�������1���������������������&����������������������������, ��&��������?������&���������-������������*�����������������������������4���-�����������&����-������������������&��:��������*������!�-���9��������������������������&���������, �:��0($0;7������:������*��*�������&������*������������-���6+��������-������������������������������� ���������������������-������������, ���*����������������-��������!������������������������������������-�������.�����&������*�����������������������������������0$����51��>)98((����?9����-�.����������*����������;�;7��&����������������, 9��������I$-������8$-����������������*����0�;7����8�(7��&����������������&����
������������:�������.������-�&�������-���*�������������*�����, ������:��.��������������9������������������������6+1������������������������������������� �������������*������*�����, ������:��.�����0(����������>�������-�4�������*�������9�������������������6+9�=����9�/��*�P��*9�#��H���9���������9�,�������9�+��*����9��������9�+����P����������������������*�������������?������&����������������-���*�����������������������������������:�����/���&����������*�&�������-���:���������-���-��������������������������������������������������6+��������������*������������������������������, ��!���*�������*�-�9�������&�����������*��������!�:�����C-�.�������-��������
3��-�����������&����������-����&����4���-�����������!���*�������*�-���������.����������������->��������!��8�����?9����*���������:������������������*��������, �:��������������������-�*���&����.��������:��/0����'(()������.���-�&�����'$87������������������.���9����������������, �����*�����*��-����������E�'AA���&���������E�('$E�00���*�����������9�����������������������-����6+�����������������'(()9���������������������*����*����-����*��������������������������������������
5�&�������9�������-�����.������������������:��������������������������������9���������������*��������������������������&���������-:��������������!������������������������������.�����&����-�����������
�������� ��������� �������� ����
&�����������$� ��� �����3��� ��� ������ ������ ���� ���� ����� ����� ���� ������ : ��������������-$� ���� ��
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
80
00 01 02 03
FDI signedFDI utilised
Domestic loans24%
State Budget
5%
Self-raised funds48%
Foreign investmen
t5%
Others18%
Sources of funding for FAI (2003 ytd)
3% ��
������������ �������������������������������� �������������
������������:�����21������-�����������9����*�&��-�����������-�������������&���������������������-�����������������������&��������&���-�������������������������������-��������&���&������6+10�A)�:���&����������*���������00�-����������������>���������*��������.��������&��:���-����*����������������������������4������*����������*������--����,������?9��������������@'7��&�������&���������
������9�������������������-����&�����9���-����4���-�������������������*������������9�:����������:��-����-��������:�����������*������������*���������.����������������5�&���������V������������������������������������-�9�����,��������������������������������&�����������, ��������&������������������������������������������*��������������������������������������-��>��������������*������:��.��*�����+�#��������������������*�����������������-�.����:������:����-������������������������?9����*��*����*�����*��������!�:�������������!���*��������������:����&��������*�����
�������� ������ �������� ������ �������� ���
:�,����!����� ���������:/����� ��� �������� ��� ���� ���
������� ���:/�������� ��������������� �� ���� ��������������-� ���� � �� ���
-5,500
-4,500
-3,500
-2,500
-1,500
-500
500
1,500
Jun 01 Dec 01 Jun 02 Dec 02 Jun 03 Dec 03
1-yr CNY NDF
54
56
58
60
62
64
66
68
70
96 97 98 99 00 01 02 03
RMB NEER
3% ��
������������ ��������������������������������� �������������
����-���,�����,������������
�����9�����������$��*���������-����������������=����9�����!����������*��������������������������������������������>�������������������?�����������������*����*�����!��������������������A7��������������������*�,�$()������)�87�*����������*�$�����������'(('C(8����������-�������*������:�&��A7����������@)$��@I���������&��*��*�����������;�)7������������;���������������'((8C()����!����������������������:������:�������&���������������������������-�������;(7�����1�������������9��������������9������������������������*����*�:������������9����������������������*����������*��:������-�.������.��*���������1����������������������������>�!$=�?�����!�����:��007����6+1EE:�����'(()��/���&�9����*���������.�������:��-���:���$:���������������&����������*��������9����������������*����������������������������������:����''7�����1��������&����4�:��������$������������������������������������������*�����������������&��F��������-�28$('9�����*��������9�������U������*�������*���0�A7����2'$(8��%������������������������*�-������������������=������!����������:���������*������������������������/�*����������-��������������������-��������-���>��&���������-�������������������:����I;7�����1�?9��������������������������*����*�&���������H����������&����������������-��
�=0 $)"��*7��2�*!�&�'�)�%"�5�*$��������������9��!�����*�������:�����!������*���������*����������*��������������*�������&���������0A�)7�����������'(('C(8�������������A�-��������'((8C()9��!������&���!�������:��@7�,������������!��������������$-��������-������-����������9�������*�������!�����9���������!���������:��-�������$�������&����������������������������������!�������������������������������>�!����������������������007�����1�����'(('?9�������.��������!��������-�������'(()���������.����:�������������������-��������������������������������������������9����*�&�������*����*�*�������0'7�,�������9�������*��������������>:������*���-�����������-�����?������������*�����������.�������.����-���������������1�������������.�*������!����9��������*���&������!������������.����.���� �������������*�������'((8�����'(('9���������������&������!������������-���������:���������������*��*����� �������������6+10E�@�:����-�6+1E�A�:�����'((0�
�*2&%&/�#%"-*��'�#%-%)"�%"�*�!�5�- &-�$&�����������������:���������*����������������*����*���:��:����������������������&����-������������%�����!��������9���������:�����������-�9���*����:���������������*���:������������*���������������!��������&����������������*����������������������������������������������9������������-����������!�����*���:���������-�������������-����������F�����������������&���������������������,�������������+�����������:��������������������������������������������������:��*���������������������������������������������������������������*�&��-�����������:����0(7�����1��������;�����������&������
$�� � ��� ����������������� �� ������� ��� ���� ���������H� �� �� �� ��� ������
�������� ����
Agriculture, Forestry & Fishing (23%)
Manufacturing
Trade, Hotels,Transport & Communications (24%)Utilities (3%) Construction (5%)
Finance, Insurance, Real Estate & Business svces
Community, social & personal svces (14%)
Mining
% GDP (Year 2002)
������������ ��������������������������������� �������������
%������� �, �������� ������� ������������� �������� ������H�$2��������
�������� ����
�������������� �����������,��!������������������������ ��� ����������� � ��
�������� ����
���� �����!��������������������������� ������� ����������1��1�/�"�������
�������� ����
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
Jun 97 Mar 98 Dec 98 Sep 99 Jun 00 Mar 01 Dec 01 Sep 02 Jun 03
Total GDPManufacturingTrade, hotels, transport & communicationsAgriculture, forestry & fishing
y/y % chge
-35
-25
-15
-5
5
15
25
35
Jan 02 Mar 02 May 02 Jul 02 Sep 02 Nov 02 Jan 03 Mar 03 May 03 Jul 03 Sep 03
-2500
-2000
-1500
-1000
-500
0
500
1000
1500
2000
2500
Trade bal (USD mn, rhs)Exports (3mma y/y)Imports (3mma y/y)
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
CA: goods bal CA: svces bal CA: transfers CA: income CapA: FDI CapA:
portfolio inv
CapA: loans BOP
USD bn
��� �
������������ ��������������������������������� �������������
�����'((8C()9����*�&���������������:��*�������������*������;�I7�����1��>���5�0�;)����?������������������������-�����;�@7�����1�����'(('C(8��*������������*������;�87�����1������:��*���������������������A�-����������������������������>��$���?�����������5�E;@�E�:����;;�E7��������������������$�����*����#&��� ���*� ������������ ��� ������ ��� ��������� ��*��9� ���������������� ��.�� ��-� ��� ������&���������9��������������������*����&����$��������!�>��*�������������������-���-������������0$=��$(8?�������$����������������*����'(()��+��������/����������������-��������� �����������-����>����������*�&�����5�08'�:����&������������*�--�?������:�����������������
�����������9��������������-��������5�0((�:������!���:��*��������������1��$(89�����������*�&��-������*������������!���:��*�������5�)E�E�:�������:������������&��������������������&���������������������������*��������&��������������������������:��*��������5�;;�E�:�������*�����-�4������������������������������:��*��������*���������������������*�������:���������$���������������������������9�����������������������������������>����?���������-����-����*�����������*�--��������������,��������������!����������������5�0;�A8�:�������5�8I�;�:���������&����
������������� ����������,�������� �������� ��
�������� ����
4 ��� �!����� ����� ����� � ������������� ���� ���������
�������� ����
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
1000
Jan 00 May 00 Sep 00 Jan 01 May 01 Sep 01 Jan 02 May 02 Sep 02 Jan 03 May 03 Sep 03
Govt BalRevenueExpenditure
INR bn
0
20
40
60
80
100
120
1994/95 1995/96 1996/97 1997/98 1998/99 1999/00 2000/01 2001/02 2002/03
Short-term Long-term
USD bn
��� �
������������ ��������������������������������� �������������
� $�%/&�%&7�")+�&)��*"�.��&�2�*!��������������������6+1)�)�:������1�����'(('��������������E�87�����������������&�����������������������-�����P�����:����������������:����9��1����������������'87�C�����6+1)�A�:�������'(('C(8�3���������������&�������1�������&����������H��������������-�9�����������������������������������&������������*����&������F���.��������9����������������*�������������������������-��&������������������������������������������.��������������*��������:����������������������������������������������*����*�:����������������������������9�����������*�&����������������������������������'(��!���$��������:��������*������������������&��������������*�-������!�:�����:�������������+�����9�����1���-����������������.��������-�9�:��.��*9�������������������������������&�����:�������9������*�����������������������-����������������9��1�������������������-��������&����������:��.��*����)@7������-����������������������������'I7�������������9����*�&�������������&����*��*����������*�������0(7������:��.��*��������/���&�9������&��:�������.����������*�����1��������������������������������9�����������,��������������������������'((8C()� ��*�����������1����-��������&����:��.��������:�������������������A)7��������*�&�����������������:������������-�������.��*����-�.��&����*��*�������������������������*��
'� ������ � ������������� �������3� �� ���� �� ������-� ���������
�������� �1��� ���
$�� ?���������������� � ��)*�%�"+� ������� ������ ��-�
�������� �1��� ������ ���
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
1997 1998 1999 2000 2001 2002
ChinaKoreaMalaysiaPhilippinesThailandIndia
% of exports of goods & services
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
97 98 99 00 01 02 03E 04E
Singapore Hong KongTaiwan MalaysiaThailand IndonesiaPhilippines ChinaIndia
Central govt balance as % of GDP
��� �
������������ ��������������������������������� �������������
�*&!�$*)��*)�%)"�� 2�")���7���%&�)�%$)5�5�*$"���:��.����9���������.���������*����9�����������������,��$(8�>:��';:��?�����������$��������������I7�-���������*������-�������&����������*��:������.��������������������������.��3�������*�����*�*���������.�������-���*��:�������������>���������*������������������.�����-�������������?9����������.���������������������������:��.����9�������������������������������������������������������������������������������&��*���;�'7��C���������������&���-���������������������������� ��!�������������������)�(�D�)�;7�:��������������(8C()�
����+0�%-*)% &�����������*������������;7��*������������������������$'(('9�������*��������*�����*�����&������-��������������� ���������������������������������������*�����&����&�������8;7�������1��$('������������������������������9����*�&��������5�&�:������-���������-�:�����*�-������6+1;(�-����-�����!������-�.����!����������������*���������������4��������F���-�����-����� ���*�������������������������������������������������������.��9��5������!�����������-�������*���������!��F�����:���6+1C�5������������������.��������!�����:���������))�;$���&���
$�� �����������������������$� ������ ��-�
�������� �1�
�������� ���� �������� ����
$�������� ��������� �������� � $��� ������ ��������� ����-���1��=
0
10
20
30
40
50
60
China Hong Kong Korea Singapore Thailand Taiwan Malaysia India Philippines
2001 FDI (USD bn)
-1
1
3
5
7
9
11
13
Jan 95 Jan 97 Jan 99 Jan 01 Jan 03
Bank rate (%)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
Wholesale priceinflation (end-period)
% y/y
��� �
������������ ��������������������������������� �������������
�������� ���� �������� ����
����$.�?������ ���� ��� ���� ��1��1>6 4�� ��� ���������� ���� ��� ������������ �� ��
45.0
45.5
46.0
46.5
47.0
47.5
48.0
48.5
49.0
49.5
Jan 02 May 02 Sep 02 Jan 03 May 03 Sep 03
USD/INR
30
40
50
60
70
80
90
100
Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
Foreign reserves (US$ bn)
��� �
������������ ��������������������������������� �������������
�����-���&-��������,����(������'����"
=��������!��������������2'�'(('9����.���������������������'(()9��������=�������������-���!���������*���������'�87����'(()�������������-���������'�'7����'((8�����/'�'(()9����*9����=������������-����������������-�����:����9����*���:����� ��**����-��������=�������������������������:���-������������*����������6+������-�9����*���-��*��:���*������������������&��*�:�=�������������-���������.�������=�������������-���--��*�����-������&������*�����-����!�����������&�������������������*������������:������*�������������������������������-��&�-���������=�������������-����������������*������������������������*��������$����-��*����������������&��������������������������*����������������������-�9������:����*�����*���&����������������������������-����-���9� ����-�����������-��������������������*�����!�����������-������*��������-�9�-������������������������-�������������������*������-���������������-���������--�����&�������&������*����������.������4��������-��������=���*������*���������6+1���������+����-:�������A����-���1�:��������-����������*����-������!�:����!���*������9�����!�����=���������F�����������������������&�����������*����&�����������������������������������������.����&��������������������=���*����9�:�������������-����������-������������������*��������������:������*������������������������*���������9�������������=�����������*�����������������������������������=�������������������������� ������������9��������������� ���6+1����������� ���:�����*���:�� �������������� ��������*�������������������������&���-������������������������� �����-������������-���������������������.��6+1������������5�&�-:��'������������������������+����9�:���*�����������9�������������=��9����!��������=�������������-�����:���:����������������-��������������*��=���������������������������&��=��������-��������������=����������-�����-����:���������������=�������*��������:��.���*������&����������������������������*������������������-���*��*����������.���3���!����6+1C=�����������0(8����20�'(()�����=���������!��������.������������������������������00(������&��*��&��������������6+1C=�������-�������������������*����4�����������������00(��+����9����!�����=���������������������-�������=���*�����������,���������*�����������������������*������!�����&�����������=���0((�����-�=���A@��������'((8C()��������=���0)(��������'(()C(;����,�������������*���������������������� �=�����������6+�������������������=���0(��������-�����8$-�������������*��-��������������������=���������������!�����&��������
,������.������������-�����������������-���*������-��������!���������:����������*��:������������-�.���9�����:�������������������$�����������6+19������*�6+1C=���:�����0((������������������������������������6+1��������������������������������������6+���������������������������������6+����.�-�.�����������*���-������������*������������.��������&����*���&��������������������=�����������.�-�.�������������:��� =� ��������� ��� �������-������� ���=�������������-������ �-����&�����:�������!���������.������&������������������������������������*�������������*�:����:�����
�������� ��2 �������� ����
��������� ���8"D��� ��������� ���1����������� /�"��������,�����������������8"D��������� ��
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
Jan 84 Jan 87 Jan 90 Jan 93 Jan 96 Jan 99 Jan 02
real effective JPY rate20-year average 1983-2003
-1500
-1000
-500
0
500
1000
1500
2000
2500
Mar-96 Mar-98 Mar-00 Mar-02
80
90
100
110
120
130
140
150
BoP surplusUSD/JPY, rhs inverted
JPY bn, 3mma
������������ ��������������������������������� �������������
/0�'(()����-�.��������*����-�����:������������*�������:����������������**����������������6+1������*����������:���9������*�6+1C=���:�����0((����������*����������:�������������9������*������������������������1���-:�9���������������:��.����F�������-�&��*����������������������*��������������������:��.������0(������������������������6+������������9����*������-����-�����*�&��� ��� ��� �-���-��������� ��� ��� �������� ������� ��-��������� ��� �� ���������� ��.9� ���*� ���� ��9=������������������������,���:������������.���&���-��������������������������������:���������-������������������ �=�*�&���9���.��9����:������$����&������������*�������������������&�����=�����������-����!�������������������������:�������/�����*������=����'(()9����6����/�������������������������������������&������.���,�P��H�-��������&�������*���&��:�����������:��������������������������������F�������*���&��������������������F��������.����-�*��*��������������������=���������������9����9������������&�����������������������������&�������������*�%1�����1�=�>1�-��������������=����?9��&��������:��1�=�����-������*�������������%����/������������������������*��*�������%1��>��:����������?���������������������:�����5����P��H���+�-:�����������1���-:�����������������6����/�����������������=����������������,�P��H�-��������������>���*����%1�������.��������-����������*���������&�������������-����-�4�����������%����/����?9���**���*����������&�������*������������������-�9�����:����������������������������:��.��*����-��
���� ��$�+*%&"�'�)�$+%&�'�) �"� 2�����/*%&"(���,�������������������������=���'(�;������'((8����=��$������*�����&�������9���������������������&�������������=���A�I)������0@@@��1���������*�������=����������-������������*�����������=�������&�������������&�����������2)����.�����������=������������.�-�.�����&��*����������.��������������������*�=��9����,�����������������������&������������=��������9��������*�=���'�';�����1���-:��'((8��3�������,����������:�����:��������&����6+1C=������������-�������0'(������:�*�����*� ��� '((8� ��� ������ 0(A9� ��� =����� ���� �*������ ���6+1� >��-��007� ��� '((8?� �-����� ��-�*������������-�������������#6��>��-��0@7����'((8?���������#�������-�4��9����&��*�=����������-������&���������������*����:��������:�*�����*�*��:���������.��������������&�����������=������*�������-���-������-�����������=�������������-�������-��������������������*��������������=������������������:���*�������-��������������=�������*�9��������������������������=�����������.�-�.������������-����������&�������������=���*������,���&�9������������&��������������:�������������-��������-���-��������������=��������������������-���-������-�����������=������������-�������-����������&�������D�������������0(7��������=����������-�����������������1��:�(�'����9�(�;A���������(�;I�������������09�'�����8��������&������-��������D(�0I����9�$(�@@���������D0�;A��������������&���������-���������'((0�����������:�:�������������������*��&����������������:�=����������-������*����������������������-���*��*����������.����������*����,#��9��&���������������������������8A�'7�����������������:��=��������-����������������&�������������:��������'(('���-��������0A�)7�����������*��
�������� /��� ���� ������������ 3��� ��4�������� ������� ��� ������� ��1�� �������� 256� ��� ����7�����' �������� ��2
:������� ����� ��� ������������ �� �� ����! /�� ��������� ���� ����������� ��� 8"D�� ��
-4000
-2000
0
2000
4000
6000
8000
Q291 Q293 Q295 Q297 Q299 Q201 Q203
80
90
100
110
120
130
140
150amount (JPY bn)USD/JPY, rhs
JPY bn-60
-40
-20
0
20
40
60
Mar 90 Mar 93 Mar 96 Mar 99 Mar 02
Tankan headline: Big manufacturers
)����
������������ �������������������������������� �������������
+����9� ���=��������������������*������� ��������-�������� ������������ ��������=���*����������� ������$:�����*� ���!� ����&�������� �������9�,������������������ ��� ��������$�-������=���A@��� ������*��#!���*�������+������������������������.������1����������������������*����=���0((�������'((8C()�����=���0)(��������'(()C(;��������-�����-����������.�����-��������1�����������&��������F����9� ���,��������*������������������� ��� �=� ����������6+���������������� ���=���0(��� ����-�����8$-�������������*��-����� ������� ��������=������������ ���!� ����&���������������*�-����������:���������&�����*�80�,���'(()���������-:����������9�������*�������������=�����������9�������������:�����������,��������&����-���--����������������.�������&�����������������������������������*�������������*�:����������������:�:�����**���������������=����������-���������,��������.������������*�����������*��#!���*�������+������������������:�����������**����&�����������������*����������������������������.�������&����������������:�����'(('������'((89����������*�����������*��#!���*�������+������������������:����������:��<-������=��0(��������3���!��������,�������&����-�������������������*������=���*�����:���������������*���6+1������������������������$�������������&�������:���A��������:��.���������������&����-�-��������������������:��*��*�������������6+1����������/���&�9�������6+1�����������������������:��:���*�����6+1�������-�.���9����������������������&�����6+�������-�.������*������:��������4��������&��������������&������#��H�������������������������������#6�C6+1�����������������������������=��������������������������!���A����-���-�����*������:�������������:����-�������:��*��:��������-�.������:�����*���������������:�������������������������-�����:���������������4���-���������6+1�������������������������=��������-��*����������*�&��������������**����&�����!�����&�����������������+����-:��'(�1�:����A����-��������-����������*����-������!�:����������!���*�������
� ��) �+*%&)*%&�*-- ++ '*)%7��+ &�)*$5�0 �%-5(1���������:�*�����*�=�������������-���������.9������&�������:�������������-�.�������������������$��$��������������������������:���������������-�������������0@@E�>��:��������������$����������?9��� �=���������������������*����������������������:���������*������=���8'�����-�=���8(����������:������.�����*�����������-������=���'A����3�������-�&������������������������*���������������������:���������*��������������!�������9�-������������� �=��������:����-�����*���**�����������-�� �=�������:����-�-:�������������������������-������������*�������������������������:������=�����������������-�.����:��������:���������&������������*�����!��������������=�������������-���������9��������*����.���������������-����-�������� �=���*���������������-����������=�������������-���+���� �=�*�&������.������.��&�������-������� �=���������'((89���������������-�����$����&��������������9������*����*�8���������������� �=���������������:���������*������=��'A$8'����������9���������������-������������.����� �=�:������-���--������:��.�����=���8�����-�=���'������������������������������������:��.�����������������9�����!�������� �=����-���������������--�����&�-���������������������������=������-�*���������&������-������������&���������������������*��:���������:��.�����.�����.���������������-������������� ������ ��� ������� ������*� ��� ��� *��:�������-����������'(()����� �=�����������.������.�����������������--�����&��-������������������� ���*�&��-������������ �-�������������������������������������*������'((;����=���������������� �����-� ���:������� ��� ��� :��.� ����*����������$����-��*�������������������:��.��*����-���������������9��������:�9��� �=� ��� ����� ������ ��� :���� ��� ������*� ���F���������&�������*�������9������������*�����������������������������&�������*����������.�������*������ ��!�������-�������������� ������� ���������� �:�������*� ���� F���������&�� �����*������9���� �=������F������������������������ ��� �*�������(7�C�����:�&�� �����*�:������� ��� ��� ��������� ��� :�� �����-����&�� �����-������������ ����������� �����������-���� �=��������:����-�-:��� �����4�����(7�C�����:�&�������*�����*�������������*
���� ����� ���������� �� ��
�������� ����
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
Jan 90 Jan 93 Jan 96 Jan 99 Jan 02
core CPI
% y/y
)����
������������ �������������������������������� �������������
�������/���&�9���� �=������������������������������:���������������������4��*����������������������������������F���������&�������*��&�����������'�������������������������������������������� �=������.�������&����.�����!���������-�����������&�������*����������������'(()�����-������������F���������&������*��������������20�'((;��������������������9���� �=�����������������-�.������������&��������!�������*�������*��������--��*������������������:���������*���:������.��*��&���*������������������������&��������������*�����-�&��*�����*������.���&���*��������������(�';7���-�(�((07���������
�- & +%-��=0*&"% &�) �- &)%&,�(���=�������������-�����:����*����*�������2'�'(('9�������*�����������������������-������������������������������������������!�����������.�����������������9������������-������:���!�����������������������*��3���������**����-��������=�����������������������������������������/'�'(()9������*�������*��:��������-���-��������*�������.9�����:������6+9��������������9�����-����������=�������������-����� ��.���� ���:��-������3���� ��������������� ��� ����1���������������:�:���&������������!��������=��������*���9����=�������������-�9���&�������9����.�������������*������-����� *���� ���'� ����*�� ����� ���'((8�����'(()� ��� ��� ����� ��-��������0@@I$@A�����������!�����������:������&���:�� �����&���� ������ ��� �!����������������� �������*� ���� ���� ���������-����������������������&��������0@@I�����0@@@��������.����.�������:��-�����������:��9�����������������������.�������*��:��������-��:�*������������������������������$����-��*���������*�����������������:�����������������������:��.���������������������*�
�����*��!����9�����:����!�������������>���������������?9��������������������*������������:����������*�����������������������������������������=������������-���!����������������-������-�����������������������&�����������������*����&�������������������������-������������&��*��:��������-�����������-�����&���-���������������=����������-�����:���-��-���������*�����!����������������������9��������*�������,�����������������������9�����������&���-����:��=����������-�����:������&���������������������������������������������������-����������������&����������:�����������������,���&�9�=��������-���������������������*�����������������������9�4��*��*���-�����*���&���������������������������������*������������������������*�:�������������������-���������:����������������������������������*������������������&��=����������-����������������:�*�-�����������������-����������&�����3��������&�������$��$�����������:���*�.��������:��-����������9�����������������-������������������������*����������������������&�����$��$���-���������������������.������4���-�����������������-���-�-����������=�������������-�������-��������!����������/'�'(()����������������������&������-������&�������������:������-����-����������������������������������������&���������-�������3���!����������������������������&������&��*�����=����������������9��������*� ���� �*��*� ����������� ������� ���� ��� ���9� ��������*� ��� ����&������� ��� ��� ����� ���-�������
�������� ���� �������� ����
-��������� � ��� ����������� ��#�������� ���� ��%�"��������������� ��
���%�"�������
-6
-4
-2
0
2
4
6
Q100 Q101 Q102 Q103
real annualised GDP growth
% annualised
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
Q185 Q188 Q191 Q194 Q197 Q100 Q103
GDP deflatorcore CPI
% y/y
)����
������������ ��������������������������������� �������������
��������������&��*����� ���=�������������-������ ���������������� �*������-������������:������=�����������������&��*����������������������������I�'7�����������'(('9������(�8�������-�������������1����&��*��������������&����������������&���������-������
�������� ���� �������� ����
�!������������������������������������-� 3������&� �
&������������ ��� ������� ������ ���� ���� ���������� �� �� ����� ��
�������� ���� �������� ����
� � �������� ���� �� �������������� ��� ���������� �� �� ����� �� $�������������� � ���� �� �� �� ��� �� ��� ����
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
Mar 90 Mar 93 Mar 96 Mar 99 Mar 02
overall exports Asia NIEsEU ChinaUSA
% y/y, 3mma
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
Mar 90 Mar 93 Mar 96 Mar 99 Mar 02
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20corporate profitscapital spending, rhs
% y/y
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
Mar 90 Mar 93 Mar 96 Mar 99 Mar 02
% y/y, 3mma
80
85
90
95
100
105
110
115
Jan 91 Jan 93 Jan 95 Jan 97 Jan 99 Jan 01 Jan 03
Index
)����
������������ ��������������������������������� �������������
������-�����������,����4������,�������������2����������
�61��������I$���*����(�A));����-��$1��9�������:������-��&��*���-�����������-������9��������*6+1$�61��������������������������*���:��.��-�����*������&��������-�����������������F�������'((89��61������������:��������@79������������������8'7������������������=���'((8�������*-����������������&����������:����&���-�������������9�������.�6+1�-�������.�����.�����������������������������3�����.����6+1C=���:�����0(;�����#6���:�&��0�';9�����!������61�������(�AI$(�AA��&�������!��I�-���������.���������-��61�������.�������:��������������-�.��9������������������� �������.����!����������������-������������ ������������&�����������������������-��������61��������
�$ 2)��'$%7�$"�4�"�%#)%&/�*2*5�#$ +�%&)�$�")�$*)��"�&"%)%7��"�-) $"�����*�������(�87FCF����2'$(8�>�������+��+��������*���������?9����������������-���������*������0�'7FCF����28$(8��,������*��������*��������:�������������������!����������$D����������������*9�����������$�����������&����������:����������&���-�����/���&�9��61�����*����&�������(�;7���������-��������������*������*������!���������:�**���������:��������-����-���-������9����0;�E7���28����������������������-��&�����������9���������������������������(�)7��������*������������������1����-:��
������.��-�����������&��������������F��������'((89������������������������-�����&��0�'7�FCF�>�����-�.����!���������?����3������*:�������-������-��������������*������������������-�������������&�����������������������:����0((9(((�&������9������������-������610:������������*��%������������*�����������������*9�����*�'87��C���������(8�������-�������-��������!��������������-���*���008�0�������9������*�����������������'�07��&��+����3�����:���-�.��������*�-�.����-��&�-��������-������������-����-��������>;�I7�������?������-����-���������������������*���&���9������-���-���� ���.�� ��� �-���� ����������,�������9� �������5� �:������������������� ����:��0A7� ��''�A����������9�����*������&������@������������������,������)�;�������;A�;���������-��-���9�����������������&����������������9���������������-����-������������*������&����������1���('�
������������������������������&��������������������*�����������������������9�*������*������������������������&���-�����������*������!��������������'(()9�����������������*���������-��&��*�*��:����&���-����������-���������*�������-���������������*�-�.����������9�:��������-���:���-�.��������.������-��������-����:��������������9����������������:�������������������0�8$0�;7FCF������������F��������'((89�:��*��*��������$����*�����������'�E7��/����������*�������!�������������8�8$8�;7����'(()�
�������� ���� �������� ����
%�"�������� ���� ��� ��<=�1��= ��� � ����� �, ������ � ����
-1
0
1
2
3
Jan 98 Jan 00 Jan 02
Retail Sales
%-1
0
1
2
Jun 90 Jun 93 Jun 96 Jun 99 Jun 02
GDP q/q growth (sa)
%
������������ ��������������������������������� �������������
��>"�$*)���%!�"�41�'�#�*)��0$ 0�$)5�.,..��� $�-*0�%&#�*)% &*$5�0$�"",$�3� ��:���-����������� �����.������� ���5�&9� ���������:��������-�&�� ���1���>';:������?��P����:�������-���������������&��������������-��������������� �������*�����*���������������������-�.�����F��������������������������������.�����������������'((;9������������$������������������:��*���:���������-��61���:��������������5�&������������9�� ���������������������������������&������������-����<���������������*������������������������*�����*�����*������������������������������*������-��������-���*��������/���&�9�������������������-��������:���9����� �*�&����������������������������������.������������*���������������������������������-������*�-�.����/�������������*�������&������*������������*�-�.���������������&���������*�/'$'(('��������*���'((89�:������� �������������������������:���������-���������� �������.���������������-���*�������*�����*��������������-�����������������!�������������������������������������.�������������'$87��*�����*��-��$'(()9������������������61�����*����.�����*���������-������ �������!������������������:��.��:�&��'�;7����-��$'((;�
,�������9�,�������������������������������� ���������������������������������<�����������������*���������������;�;$I�(79��������� ����.����������*�����������������9�����������-�&��*����;�';$I�';7��������--�������*��������������������������������������������.��9���������9�����-��&��*�����-�����&���-����>:���*��:����������������?�4������������-�&��������������*����������������������������0@E@9����������������:����-�.����!�������������5�&�������-��������������*���A�I7�FCF����28�,�������9�������*���������������������*�������-����-�����������;�';7�������-����������>';�������?9�����������������*�������������)�;7���-����������8�A;79������*���-������!������*���-�-������������������������������:�����������������������������������������:��*���������������������O)�I:�����'((8$'(()�������-�����:���������,���������������O�'�':������������������������������������>�����-�����*��������*��F���-����?�������:��*�&���:��.������!�����9�������*����������������-�������-����!������������:��*�&��������������������������'(()�
������9������������������� ���������:�:�������&��������';:��������:�'(()�>���-�����*����=��'(()?��5���������9�-���������������-�&���������������������������������9������ ���������*�����������*�����������*�����*�����9������!���.�������:�:������������.��������������������������������
�,$�$�*'%&/� #�)���,")$*�%*&�� ,"%&/�"�-) $3��������*�:�::����-��������.������.��������������������:���������-���/��������������!����8�)7�-C-����28�����0A�I7��������H���������9���������*�������������&������*���������������������:��������������0�I7�-C-������������0)�A7��������H������������������9������*�����������'8�87�C���������/�����*�������������:������*�����&������������.������8�A7��C������A�I7��C�����+�����������&����
%���� ����� �,��� ���� � ���
�������� ����
�$����" �
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
Jan 98 Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
Change in Number of People employed Unemployment Rate
LHS: ’000 saRHS: % sa
������������ ��������������������������������� �������������
/���&�9����������������������-�&��������������:����.��*����*���������-9����������-������-��������!�������*�:��'�07����008�0����1����������9������*�������������:������*�����&����*���������������D(�87�-C-�����0�I7�-C-��������&���9��������������-�.����&��*����������������������������������������������9�����������������������>������+����������,��:���������?��&�������������:$;(7�>�������������=���'((8?���-�I(L7�����������5�&���������������4���-�����/����9����!������������:������*�����&������&����*��������������8$)7����������*������������($07����'(()����������������������������������>���*���*���&��������������?9�����-���������� ������������:������**����&���������������.������'(()9��&��������������������-�&���������������'(()�
���.,��"�2%���- &)%&,��) �-�*$/�3������*�������������������>�����������)';:��9�����������������);(:������� ������&��������';:��������:�'(()?9���-���-�����������-�����������-����-��������9������������.�:����6+1�-���-����������61�������������������������-����'(()�������*�-������������������������&��:����&��-�������������9����F��������������:����6+1�����:�������:����-������,����������-�.�����������������:����9�����������������6+1������������������������������&���������&�������-������������������6+�
4��� ���� �������,��� ������3� ���������� ��7��� ���� � �� ������ ������������� ,��6�!�������������������������� ��1��C
�������� ����
/� � ���������������,��� ��������=6������������� ����������������=�C*� ��1��C������ ������������� ,��� ��.���������
�������� ����
�$����" �
-15
-10
-5
0
5
10
15
Aug 91 Aug 93 Aug 95 Aug 97 Aug 99 Aug 01 Aug 03
Housing Finance Value (sa)
% value
-30
-20
-10
0
10
20
30
Aug 91 Aug 93 Aug 95 Aug 97 Aug 99 Aug 01 Aug 03
Building Approvals
%
������������ ��������������������������������� �������������
����9�����������6+1����������:�*�������������������������-�.���9�6+�������-�.�����������:�:�����&�����-�.����������-�������*���:��.�����&�����3���#6���!��������:�&��0�'IC0�'A�>��-�����&���������*����0�)(�:������'(()?9�����6+1C=����!�������:�����0(;�>����������������!������*�:�������0(($������?9���.���������61���������������������������������9������*������-���:������:����������������������:����, ���&��������9����-�.��������������������*������������-�&���&�������!��0'-������1�������6+��������-�.���������*������������ ��4��*����-�&��<�������������������9����0'$-�51����&������������������������:$)9(((�&��89;((C89A((����������������� ����������������-��3���=��:���-�����*����3����*�����������9�����������������������6+1�������������:����-������-����������9��61������.��������-�����������&�����'(()9������*�����!������������������������!�������:����6+1���4���-�������&����������-���������#6�C6+1�����6+1C=��9�����!������61��������������(�A($(�AI��&�������!��I�-����9�������.������������&�������*�0$'���*����
�%"!"�) ����")$�&/)����F�������� �������������������:�::��� ��� ��*�� ���� �� �����.������������������� ����������:����������������������������� �������������61������������9������������������@7����2)����8'7�������=���'((8��%������� �:�����������������������610�@:����������61����������������610�E:��������������*���-��-���:�����������������--��������*�&��������������������������!���������:�������9��������&������������������������������-��������61��������������-����������
�$����" �
������������ ��������������������������������� �������������
������'�,,��� �������,�6�(�������
������:�����:�*�����*����*��:�����-���9�#��H�������1������!��������������'7����'(()���������!�������(�;7����'((8����������-���������������!���������������������#��H����*����������*�����:��������*�������8�;7����'(((����&���������-����������!����������:�����-������&�����*���9����&���*��-�������������:����������*�������������8�����9������������:�������&�������:�����:�����������������������������������������:��.���������������-����������������&��������������������-������*��������������&��*�������-����!�����������-�������������9������:����(�87�����1�9������������������������&�����:�����:��������#��H�����,����&���������!�>���������������������������-����������*��,�?�:���������������-��������-��������������������*�����!�������������*����-���������&������������������������&�����������-����-������-���-����������&�����*���&���������������������������:�������!����������:�����������:�����*���*�����������:���&���*��3��������!�������&������:������*���������:����(�8��������*�����5����!���������!��������������������������-��*����*��:����-��������:����������*���&���-�����������0A7������������������-���������$���*����#6���&������&�����0E�-�������������:������9�����:���������1��*�������28�>��&��*����#��H������-�������������������?�����-��������&���:�������!����������������0;7������������������������������&������!���*������������=������'(('9�������:������*��:��������*����������*��:��������-�9����:������6+��,������.�����������������&������������������������������!��������������#6������9��������������������������6+1�������������������:������*��������������.�-�.����������������:����������
���C���"��&�) � 7�$"� )�#,$)��$(����!����������� �����F����� ���� ���6+1������� ��������������� ������*���� ���:��.���� ��������*�����������������6+�*��������9�������*�#6�C6+1����������0�0A�����������-��������������������:�:����������������������������&��6+������-���������������������-����������&��������������G���6+$#6�*�&��-����:������������&�������������H��������6+�����.�-�.������������-���#��H��������--������������-��������������������-��������������������������������6+1����.������������#6�C6+1����������������-���5�&�-:���������� �����-�����������������������*����������.���������*���������������:���-�����*���-�����F������������-�����������������������!������-������������������*������������-���.��������*�����*���������:���������*�6+1���������������-��������6+�����*��������������������*����������������������������������;7������������������������+����-��$5�&�-:�9����6+1��������������������&���$����������9�������*�:�����0�';��*����������:������1���-:�9����������������4�������������-���-�����20�'(()�������.���������*���-�&��*���*��9����!�����#6�C6+1��������0�'E����20�'(()���������������!����������:��������������������0�'0���������������&���!���*�������������������*�����:�&������0($�����&��*���������������5�&�-:��>��:�:��-���������������*����-�������)7����������������#6�C6+1�����*�1���-:�?�����������������
��������� ��������� ����������������������
�������� ����
80
85
90
95
100
105
110
115
120
Jan-90 Jan-91 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03
real effective euro exchange rate
average between 1990-2000
������������ ��������������������������������� �������������
#6��������:�:���:����������*��������&�������*�����9���� ���*�����������������:��.��������� ��������*������������&���������*������*���������6+1������������-����������*���&��6+1�:��.���9���#6�������.��������-���������$������&�����������������6+1��*����������������������������*�����������������6+1���������&���-��������������������������������� �����-������������������������������.��6+1������������5�&�-:��'�6+����������������������������*�������������������������������������6+�����.�����:����-�.���9�����!����������.�������6+1����.������������������������F������9��-�����������*�����&�����������&�����������9�����:�����-�,������#�����������������������:��.�9����*���������-��&��*�:�������������-����������������!����������.������-�������#6����-���������������������&����������C�������.�������������������*$����6+$#��H�����������������������&�����������&���������6+������.�����������������������6+1�������������������#6�����������
3�����������.�����4���������&������"���������-����������*9��������������������A������������������&����4������������:�����������������������������������������9�#��H����������-�.����-��������������������:����#6���������������*�����*�����������&��������:������������*����.��:���������� :�� ��������� ������� ��� ��� ���������� ����� ��� *�����*� ��������*9� �����:��� ��������*� ��������*����������������9����������&�������*���������!��������28�'((8������������087����������������������-�������������*����#6���&����&�����0'�-����������������������������#��H������������������*������*��:�������������������#��H����������-�.���-��������������#6��*������+����9������-�����������&���!���*��������������������� ��������*���:�&��0(;� ��� �����1���-:�9���������*� �����&�������������0()�)����,���'A�����.�������������*�����#��H����������-�.���������������*�����<���������������������A�1�:��������-�������+����-:��'(9�'((8�������*����-������!�:���������!���*������9�������������-����������������������������:��.������������������*����������6+1���*�����������-��������:����������������&����������������������4���-����������6+1����������������������-:���������+������������&�������������0�8;���0�)(����20�'(()�����������#��H���������-�.�����-��������������&�������������!�-�.�������C�����#� �����������������-�������������������������������#6������-�&������6+9����*9��������.�������:��������*����4�-��������4��������&�������:�����*������������������������������������6+1��������������**�������������*���������6+����������-�.���9���������*�6+�����.�-�.��������������*�������������*����������������������:�����-���������������������-��
�����=0�-)�'�) �+*%&)*%&�*�")�*'5��*&'�%&�899:( ������������!���������������#��H�����������������*����*���������&���������������������&�������'79�����!��������#� ����-��������.������������*����������������'�((7����'(()��6�����������9���.���������������*������������������������'(()9���.���������������#� ������ ��������������������������#� �-������������*�����������������������������������������������������&�����������&�����.��0�8;�����:�������/���&�9�������������*������������������������������4��������>���*���������*��������20�:��������:������*��-�����:�*�����*�#��H���������-���������?9���.��������:�*���������� ��� ���������� ��� ��-�����#� ���'�((7����� ��*������������������ ���#6�C6+1�����������������������������'(()����F���������-:�����-�.�����������������������������*��������9�#��H�����������������-���������::������*�>��������������:�&��'7�C�?��������������������������������������*�������#�1����������.�-����9���0(7���������������������������*������������!������������������������:�(�A����������������������(�'���������'�������+��������:�*�����*����'((09������������*���������������������:��-�������0;7��������#��H���������-��������������������:���:���������*����>����-�����'�;7?�����9����$��$�������*�������������������-���������.�9�����#��H��������*������*����#� �����*������'7���*�������������������������*��3������#��H���������-��*�����!�������������.�������'(()9���������������������������.������������������������������������-������#� ������������������-����������������:�������������9���-��#� �������-�.�������������������-���� �����*���������*� ���� ��� ���� ��� �������������!������������&�� ������� ���*������*�����������������:����������9��������������$����!���:������&�������:����-��I(:���������=���������&�������������������������&������������������*����879�������:�&��#� �����*������'7��������������#��H����/���������������������������������������������-�����*������-�������1���-:�9����#� �������������������<��&���:������������:��*��������������������.9��������������������������������;(:���������=����'((8�����#� ���������4��������������&�����������������4���-����������'(()�#��H���������4������9��&��*��*�0�E7�&�����0�87����������&�������4����������=����'((89����������������*��.��������������!�������-�������������
+$��4���
������������ ��������������������������������� �������������
+$��4���
��������������������������������#� ���-��������������������������*�*������������,89������:�&��#� ������������������)�;7�����#��H��������.�-�.�������*�����������������'((89������.�&����������������:���������F����������������������*�����-����������:�������,8�*������������-��������������������������:��.������������������&������������-��������*������9����#� �������.�������������������.��*��������������������$��������-����������+��:�������������������������������������#� ���-������������*�������9���--�������-�#� �������-�.�����**�����������#� ����������.��*�����.��������������������������������*����������������������9��������������������������*���������������������������������-������.�*��:���������������������:��*�����������9����*9������������������������=��������**����&����������������*�������0@@(��������*��������������-�������*�����������������
������������ ������������������������������� �������������
�������������������,������
+�����*��������*����0�AAI(9�����00������*�4����:���������-���������:��.����:������������.����9�����*������-����-������������*�����*���-������-����������*��������-��*�������-28��+�����*�*�������:����A7��*������������������2)����-�.�����-������:��������������������������*��-����-�������������������� ���������*��������!������������-��������'�07����������9�����-�0�E7����'(('����������!����������9���������-�����������������������*��*�����������8�($8�;7����������������.��������������������������������������*��-:�������:�������-����������*������&��������������-��'(()���&�������!��I�-����9�����!������ �C6+1����-�&�������������*����0�A'$0�A@����/0�()�
��$# $+*&-�� #�����- & +5�%&�8996���������.�������6P������-���-�������:��������-���������-���������������*�����*���������&�����-��������/'�(8����������������&�������*���9���������-��*���:��(�E7����28��+�&���������������������&��*����-�������*��������!������9����������*����.��-����������*��+�&��������28��������:��(�@7�FCF���-��������(�'7����2'�'((89���&���-������:��:������������������������&��������������������*����:��'�(7�FCF�����I�A7��:�&�� ��&��� ����� ���28�'(('�������-���������*�-������:���������������������-������*����*�:��(�@7�FCF����������������������:��9�*����*�:�0�)7�FCF����+�������5�&�:���*�����������(�07�-C-����5�&9�����������-�����:����:�����������&����������*���� ��������5�&��� ���!������� ���**�������-������������� ����� ��� ����� ������� ���������:��������������-���������������������������*��-������*������*:��3���������/���&�9���������������������������������������:��8�(7�-C-�*����������$������������������/�����*���-�������&������-���**����������/0�����*������-�-����-�����*�/'�>������*������.�����&������*?��,��*�*�����������&���4�-������-��&��*��-�������C����������D0@�07�����*�/0����'�;7�-�������C��*�������=��$����(8���&��+����������9����4�-������-�'�@7����I�'7��C���+�������*���-��������-���������:������������������������������&���:��9��������-����-�����������:������87����>��;7�����*�%�+-�����?������-����-�������.��*����:��'E9(((����28�
,����������*9�:�������:��*��:�����������������/09����������*���������������:���*�����������������������.��,����������*��������*���:��0�(7�-C-��������:��>:��������-�����������=����('?9�����-�(�'7�-C-���������+������������������0(�-��������������������9���������*����������������0�87��C����'((0�����8�I7��C�� ���'(('�� ��������������������*���:��0�(7�-C-� ������� >����������(�)7?����:����������&���-���9������������������������:������������������9��������&����������.���&���9�:���������-��&�-���9�����*���-�D'�;7�FCF����2'����D0�'7�FCF����28��������9�����-����������*������������**�����������*��������.��*����������*������������������������������*�������'(()������.������:�����:�������������9��������*��*�����������!��������9����������������&���-���������������.
�������� ��������� �������� ���������
����� ��� � ��� 4�������� ����� �� ��� � �, ��� ��
0
2
4
6
8
10
Jan 98 Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
Retail sales
% y/y
2
3
4
5
6
Jan 97 Jan 99 Jan 01 Jan 03
Household consumption
% y/y
������������ ������������������������������� �������������
������6P������-��*���*������20�'(()���������������������*���9����������-���������*���&���:���&�������.��������-�������:��9������������������-����������*�����������������&��������������,���-�����*����1��9���--������-�-:����������&������!���������������������'(()�����������������������������������������&��J-���������!��������!��������������������������5�&����������������K�������-�-����-������������-����������������������:��:������*�
� ,"%&/� *$!�)1�� 2%&/�"%/&"� #�"� 2%&//'�'((8����������*���������������*�-�.�������&��������:������*������*������9��*�-��*�*�������*���������������:����&����>�����@�;-��������������?������������*����*������*�-�.���-��������,�����.����������$�5�&����������������.��������*����������������*�����������������-����������������������-�:������*�����������-�.�����������9��#�1�������������������������������.����������*���������������9���������:�������������������������*��������1�������&����������������.��-����������������+������������-�2)������������*�-�.���������������**�����������5�&�������������.�������.�����-��������������������������������������/�����!���������������������������������&��-���������������������������������������=���9����������������!�������������&�������0@�'7��C��>��?������/�����!���������������'0�07��C��>��?����������� ��5�&�>-�������
�������� ��������� �������� ���������
:� ���� ���� ����� ����������� � ����� ����� ��� ��� ���� ���
�������� ��������� �������� ���������
��������� �� ���� ������� ��������� /�� ����� ����� ������ �,���������� � ��,���,
2
3
4
5
6
Jan 98 Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03
Unemployment Rate
% sa-1.8
-0.8
0.2
1.2
2.2
Dec 88 Dec 91 Dec 94 Dec 97 Dec 00
GDP
% q/q
-6
-4
-2
0
2
4
Feb 98 Feb 99 Feb 00 Feb 01 Feb 02 Feb 03
Industrial Production Manufacturing
-12
-7
-2
3
8
13
18
23
Mar 93 Mar 96 Mar 99 Mar 02
Business Investment
% y/y
�� ����1 �'���
������������ �������������������������������� �������������
�������������.��?9����������������������������������0;�'7�����0)�07��C���������&���������������9�����-�����������������������DI����5�&�>����������D8?9��������-�D8����������������-�����������-���������*��-��*�*���������3����-��*�*��������*�����&����*���I�'7��C��������9�������������'�I7����-C-�:���������9���������������������������*�-�.�����������*���*������������*�����������������5�&��������������.��
�*)���%!��� %&/�%&) ��@�899:��� ��*�� ��� ���&��� ��� *��:��� ���� ��-���������������9���������������������������.���:����,������:������������������-������2)�������9�,��������������:��';�:�������8�A;7���5�&9�����-������������*������--�������-���������������������������*���:����&���9�!�:�����:������*�����������:���������-����������&��������������������4����������������-������ ��.������������9�������������������������.���������.�������:�����$����������-����.���������������������'(()�
��� ���9� *�&���,�������������� ��� *�����-���������4���-����9��������*�������������,����������.���������������:��';:���������:�3���������=������"�������9��������������-2)������������*�&�����������,���������������������-����-�����������������.��:���������*����*��������-����������*������9���:���������*�-��&�-���9��������������-��������:���H��
���9�������������/�������������-�������������������������������������������������������6����/���9��������������������������0�879������:��������/����������������*������'7��/���&�9���������� �-������������9���������������'�;7�>��� ��!������/����:������������������������*���������������?��/���&�9���������������/��������!��������.��������&��-����-�����������������*�$����:���9���������-������������������:��������������������������������������-�������-������������4���������������������.������������������� ������9���������������������:��������*����� �����/���������������'�;7����0�87��������&�������5�&9���-�'�A7�����0�)7���=�������������*�����������������*�&������4����������������������������:����-�&����������,�������� ����������� ��� ���������������9������*�������������������*��������/����-�������� ��� ����� ��-�9� ��� �:����� ����� ������� ��� �������������� �������� ��� ��� �����-�� :�����������*�������������������������������������&������*������������-���+����������������������������:����������������:9�������.�,������������� ��� ����� ���� ����� ��:� ��� ����� ��*���-������� ����������� �*����� �#9� ������������*���*���������-�����������������������-�-�������������5�&����������������9��������:�:���-�&������������������:��';:��������,�.�������������������������*���������;�(7:�� ���� '(()9� ��� ��-� ������ 8�A;7�� �������������.�����������������,��������������������������&����*�&���������������*�-�.�����������������������������������������.��
��� ����������� ��� ��� ��
�������� ���������
$��� ��� ���� ��� ��
�������� ���������
-8
2
12
22
32
Jan 95 Jan 97 Jan 99 Jan 01 Jan 03
% y/y sa
Halifax Nationwide
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
Aug 93 Aug 95 Aug 97 Aug 99 Aug 01 Aug 03
RPIX HICP
% y/y
�� ����1 �'���
������������ �������������������������������� �������������
������9�����������������������������!����������������*�&��������������������-�&�����������������������'(()��/����9�������*�����!����������*�������������������:��.�����������&��������������������������������������������4������������������������������.�6+1�
�� ����1 �'���
������������ �������������������������������� �������������
����������������3����������������������$
������������������������C�����������@�899:@?8:991@93�����������$-�&�������������.������������-��*�F����9����������-�-����-����:�*�����*���������3���������������������&�:��*����&����������9������!���������*���������.����:����-��������0�'I((��������-��:���*���#!������������������0�0@E($((���������������!�����&����$-�&���������0�'I((�
�����������������������C������������@�899:@9F?DD1GD�����������$-�&����������������+����-:������������:�������*�����-�-����-��0()�;($((�����&�������*��������H���������������.���������������-������:������������000�((��/���&�9��������!����������-�&��:�����0()�;($((��������.�������������������������������0(0�(($;(�
������������ �������������������������������� �������������
�����������������������C�����������@�899:@?F9H91A9���������������������������������������-��*�F����9����&�������������-�-����-��������&������*�������������$-�&���������.����:����-���������������*�����������0�I@(($;(���&����9����������������������:�������0�I@((�����0�A'((�����!���������������-��*�F�����
�����������������������C�����������@�899:9?F6D91G9�������*���������������.�����!������*����������-��*�F������6�����-�-����-��-���������*����������*�����������������(�A0((�����������9���-�&���������(�A;;(�����!���������������-��*�F�����
5$�����"/� ��%� ��"��$�"��6
������������ �������������������������������� �������������
����������7� � ������������!7� �-����8�����!7� �-�-�����!
400
500
600
700
800
900
1000
Jan 00 May 00 Sep 00 Jan 01 May 01 Sep 01 Jan 02 May 02 Sep 02 Jan 03 May 03 Sep 03
400
500
600
700
800
900
1000
Blue Chip Index 90-day mov avg30-day mov avg
�0(�(@� �63)�3;, A
;�� I=G6J� ���=��������=1��=�4 �� IIG6AJ ���1��7����=1��=�;�� CC�6JJ ������:����=�������4 �� ��1I6=I ����C�8��GC�������;�� GG6GJ ����A�7���JK
�0(�� �,+��3;, A
;�� ���611 ���=��������=1��=�4 �� �1C6JG ���1��7����=1��=�;�� K16JK ����1�8����=�������4 �� 1�=6I� ����1��8���GG�������;�� =C6�� ����A�����AJ
�0(��'��3;, A
30
50
70
90
110
130
150
170
Jan 00 May 00 Sep 00 Jan 01 May 01 Sep 01 Jan 02 May 02 Sep 02 Jan 03 May 03 Sep 03
30
50
70
90
110
130
150
170Sesdaq Index90-day mov avg30-day mov avg
115
125
135
145
155
165
Jan 00 May 00 Sep 00 Jan 01 May 01 Sep 01 Jan 02 May 02 Sep 02 Jan 03 May 03 Sep 03
115
125
135
145
155
165All Series (> 1 year)Short (1 to < 3 years)Long (> 3 years)
������������ �������������������������������� �������������
�.$2���7L����-��/-.53�%;7/-;�2��-���D3A���-��;���";-&�3�M�K���3��$.%-"7����CAI1C$/C���& ��& ���(.(.������ �����������������#
�7/�%;7/-;�2��-���D:D���6����6������ �& ��& �(��()�:D�����������%����� �& ��& �(��(�&:D��������������F�������������� �& ��&����&���:�������'������������������� �& ��&����&��"C��������#���6����F������%���� �& ��& �(��())2-5�����#���6����F������%���� �& ��&����&�&�'������������%���������� �& ��& �(��.)����������A���������������� �& ��&����&�&�-��������������� �& ��& �(��(���&����&��"�&:D���������%������ �& ��& �(��(� *�������:D����������� �& ��&����&��&5;E��4$�����#��� �& ��& �(���)��)"�)�5;E�'������������7���������F�������� �& ��&��.�����:������� *��%�����A���� �& ��&����&��"/?���#�1�������1��6 �& ��&����&���E�6������1��6 �& ��&����&��&
������
������������ �������������������������������� �������������
��7�7��6 �'�8��$��0� �� ��"��(( ���
�������������� ��������������0������������%�1�".��2�� ���3#������4��,����-�5����������6!�7���8�'69(�9��:�:�7�����8�05�!"9�:;!"����7<=>2)?�����8�7<=>2)4)@A+���8�'69(�9��!���
��������234�5������4����2�� ���3#������4��,�4������B�#���:%��!�*� ��������5������@ 5 C !���)�� ����7���8�'6"(�!.:!!"":!�+���8�'6"(�!.:!!"�"9�"
����A�����4���� �4����������+���?�������?���������?�������4��B� �"��%�D���4����0���A�����4���� %�A)""�"@����4��������������7���8�6&���.��"��:;��"�"!;��!"!6+���8�6&���.��"�:"
����������� ������� �����2�� ��9%�04)����-�%�D���5�� ��4�����5���4������45:��""7���8�6&��!.!!9�&&�;�!!!!"��;�!!����+���8�6&��!.!��&:!
������2�� ���3#������4��,�'?�����(5�� ���"�%�E�����#��?�� �� 3 �4���""6"6%69��C�� �������5 �� E�����#�%�4 ? %�?�����%�E64��@:7���8�'".6��(�66!&�99+���8�'".6��(�66!��96
�����234�7�,���4����5����A�,�����4������%��.�."%*��������?������.,�%�7�,���"��%�D����7���8�'�"(��.�!"6�!9"7�����8�D!!"&��7<=>2)�D?�����8�7<=>2)4)@A+���8�'�"(��.�!"6�!9�
�� ����������?�� ���4����9;+�+����=�������7���"9������F��0����?�� ��>���A��7���8�'�9!(�!9!"�"9!";!9!6���&97�����8�&�9�"�7<>2)�>G+���8�'�9!(�!�"��99�6
� ��! !� �����&:��@� ����0���������+���%�A������7���8�'�9!(�!��"!!:!+���8�'�9!(�!�:&�96�
����"��!� ������������ ��7���%�7���B�����,5�� ��!9��.!9�6%�!9 ��+���""�������5 �� %�?�� ��7���8�'�9!(�!9�!6���+���8�'�9!(�!�6��9:�
���"��#����� �������.���4������5 ����C�� >���A��7���8�'�9!(�!��"�!!:!+���8�'�9!(�!�:&��96�
������$����� �����%������234�4��H���0������ � �#��3�����!9"�%?�����C����7����?�� ��7����!@� �"�D��������*���C���)#����4��H��%�"�����%������F��0�����������?����7���8�'�6(�"��.�69�9�"�6�+���8�'�6("��.�69�9�"�6!
������&��'��(��#�#�)���**���0������9%�>�������$���?��������-��"�I���+��5 �� %�?�����%�5��������0�?�6"��"67���8�'�6(�!���6&�.�6"��;��6&�.�6!�+���8�'�6(�!���6&�.�6��
��������� �����!!�"�D���*���7������?�� ���4����#��������@���)��%�5�������!��"!"7���������F��0�����������?����7���8��6'!"(�9��&��6��7�����8���"&��2345>�?@+���8��6'!"(�9��&�::&�
����+���� �����0������9%����+���?�� ������-��>� ��A���?�� �0���%�5���-���7���������F��0�����������?������� ���?����9"���"7���8�'�6(�&99.�!�!�!&997�����8��!���9�324�5I�?@+���8�'�6(�&99.�!����9"!
,��"��� �����":�>�����4���0���2�� ���3#������4��,�4������1�".�"%�G�������6"�"!������F��0�����������?����7���8�'�6(�9:!.9��"6�";�7�����8�:��&:�234G*�?@?�����8�"!��+���8�'�6(�9:!.9��"6�9
�&���+� &� �����2�� �!�9�����-����)� ���5/���:�6�D���+���4���0�������-���%�����������#����������F��0�����������?������� ���?����9"����7���8�'�6(�!���66&�6�!:7�����8���:�"�234�I�?@+���8�'�6(�!���66&��&&:
����������234�5�����4����5�� ��"9��;:%�A�����4�������"%".A�%�?����?����.A�%�5�����""�.&"�?�3�4���:!:%�5�� ��A���7���8�'�!.!(�&�:�:"6;:7�����8�A�!�:&��7<=>2)+���8�'�!.!(�&��:9&�
����-���2�� ���3#������4��,�'*�������(�4��*�����234D�����0�H��B�� %���3�4���""!"!9�&���A�����B����%�*�������7���8�'6�(���.!:!�9""7�����8�*)��"�&&�234*>3+���8�'6�(���.!:��6"&
������234�>��?���*����?� ��4����?�� ������-��3������4������������+���"&�B�������5 �� %���� �� �">��?���*����?� �%�E�� ���7���8�'��(��.�!9�"�!�+���8�'��(��.�!9�"�!�7�����8��"�!!"�234>?*�E7
�����������7�4��,�234�$��������*�����4?�%�"� .���+���D�����D�������5�������A�#�!6D�,� ��"!:!�%�$��������7���8�'6!!"(�!9�6���+���8�'6!!"(�!9�6��"
��������234�4��,�,�0������ � �#��3�����2�� �?.6%�!���+���? � �7����4�������"�%�5�����0���%�4���,4��,�,�"�9��%�7�������7���8�'66(�!��!!"6;&;�+���8�'66(�!��!!":
�� � ���! !���#����#� ��.� ��!���%���.�#/234�0���������4������"� ��+���%6:��5�,���#� �0���%�A���. ��A���. ���%�4��,�,�"�""��7�������7���8�'66!(�!9:.6!!�;!"+���8�'66!(�!9:.��&�
�� ������(��� ��!� &�.����6:��5�,���#� �0���A��� ��%�A��� ���4��,�,�"�""�7���8�'66!(�!6�.��:�+���8�'66!(�!6�.9�"�;"7�����8�!��!��23407>5C$+7�8�054G7>4A
���������������%�������234�B���)������)����:""�C�������4����#��������+���%�B���)�����?���������:��"&.��&�%�25)7���8�'".!"�(�6!����!;67�����8�6��"�""�7<>2)?�����8�7<=>2)4)@A�B35�)@�=B=5+���8�'".!"�(�6!���"!
�� �����- �!������/234�4������9:!%�9 ��)#�%"� ������%��� ��5 �� @���<�,%�@<�"���67���8�'"(�!"!.��!�����+���8�'"(�!"!.��!�"��"
��������������234�B������4����":���� �C������ ��5 �� B������=?!@�!4>%�2�� ���A�����7���8�'��.!�&(�6!���9��7����8��:9�!:!�7<=>2)��?�����8�7<=>2)4)@A+���8�'��.!�&(�6!������
���0��7������4����"� ��+���%�2�����=� ���������-�"�:�*�������=�� �0���5�� ������7������"�97�����0�����������?����7���8�'��6.!(�!&"9��"!9+���8�'��6.!(�!&"��&�96
�����������234������������%���������5 ��4������"& ��+���%�5�� ��������� �����*�,� ��)#�����*�,� ��?� �%������������7���8�6�!��&��6�6+���8�6�!��""9:"&
�-����234�<�����0������ � �#��3��������)���7�-��5 �� %�6 ��C��>���B����)#�*��������7�������<����7���8�':9(�"�66&�"�+���8�':9(�"�9���"!6
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
○
���������8�7������������������������������� �����#�������� �� ��������� �)� ����� ��������� ������� ��������������������#��� ������������%�234��������,����������� � ������� �� ������������������� ����� �)���%������������������� �������� ����������������� �������������������� ����� ����������������������H�� � ��������� ��� ��� ��� �234�����������#������ �������%�������������� � ����� �������%����������������������������� ����� ����������� ����� ���� ������ ������������� ����� ���%��� ��� ��������������234��������� ��������� ��%� ����������������� �����%� ��������������,��������� �%������������ �������%� ������������ �������� ��-� ��������������/������%���� ��� ����� �������� �� ������ ��������� �������,� �7����������� ������ ����� �� ���������� ��������� ������������ �����234���������������� ���������������� ������