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7/24/2019 Trabajo de Finanzas BON0S Compartir

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EMISION Y VALORACION DE BONOS CORPORATIVOS LEASING BONOS

TITULIZADOS: EMPRESA EN MARCHA

1.A fin te entender cabalmente que son los bonos tenemos que definir que es el

Mercado Financiero y el Mercado de Capitales, de donde se utilizan dichos

instrumentos de deuda.1.1

El sistema financiero es el conjunto de intermediarios, mercados e instrumentos

que empalman las decisiones de ahorro con las de gasto, es decir transfiere dinero

desde unidades ecedentes hacia las deficitaria. Es el conjunto de fuerzas de oferta

y demanda de ahorro.!e debe entender que el sistema financiero peruano est" conformado por

instituciones que realizan intermediaci#n financiera indirecta $%anca Comercial,

compa&'as de seguros, Financieras( y directa $Mercado de Capitales o )alores(, la

cual opera en dos mercados $*rimario y !ecundario(.

1.+Es aquel en que se efecta toda clase de in-ersiones o transacciones relati-as a

capitales o acti-os financieros, cualesquiera sean su naturales, caracter'sticas o

condiciones. *or lo tanto, a l concurren ofertantes y demandantes de capitales de

corto, mediano y largo plazo. En el Mercado de )alores est"n instrumentados en

forma de -alores, la incorporaci#n del derecho de crdito a un t'tulo negociable es

lo que permitido la acumulaci#n de grandes capitales y con ello el desarrollo

econ#mico. /no de estos t'tulos -alore es el %00.El Mercado de )alores se di-ide en21.+.1

Es el mercado en el que los demandantes requieren nue-a financiaci#n ya

sea a tra-s de la emisi#n de -alores de capital3deuda o a tra-s de capital3

riesgo, como por ejemplo %onos y Acciones

1.+.+Es donde se ejecutan las transferencias de t'tulos y -alores que han sido

pre-iamente en el mercado primario dando liquidez, seguridad,

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rentabilidad a los in-ersionistas y o permitindoles re-ertir sus decisiones

de compra y -enta.

1.45a diferencia m"s importante es que cuando una empresa que solicita un prstamo al

banco recibe el dinero sin saber de d#nde -iene, es decir, sin tener ningn contacto

con aquel depositante cuyo dinero le es entregado en prstamo. 6e la misma manera,

el ahorrista que realiza un dep#sito en una cuenta no sabe qu har" el banco con su

dinero ni a quin se lo entregar" en prstamo. El banco asume el riesgo en ambos

casos. Esto es lo que se conoce como 7intermediaci#n indirecta8.En el caso del mercado de -alores, por el contrario, s' interactan de manera directa la

empresa que capta recursos y el in-ersor que se los proporciona. Esto se denomina

7intermediaci#n directa8, y tiene algunas consecuencias. En principio, y bajo ciertas

condiciones, el mercado de -alores busca ser una fuente de financiamiento m"s barata

que el sistema bancario en raz#n de que no tiene 9la intermediaci#n indirecta9. En

cambio, el banco, al ser intermediario entre el depositante y el prestatario, es

responsable por los fondos prestados, lo que se traduce en que paga menos por el

dinero que recibe y cobra m"s por el dinero que coloca o presta. A ello hay que

agregar el margen de utilidad para el banco. En ese sentido, un mercado de -alores

eficiente, permitir" que los emisores puedan financiarse a un menor costo y que los

in-ersionistas reciban una mejor retribuci#n por su dinero./na segunda diferencia es que precisamente los precios de los -alores negociados en

el mercado de -alores son resultado del encuentro directo entre la oferta y la demanda

de financiamiento. /na formaci#n de precios eficiente permitir" que tanto los

in-ersionistas como las empresas puedan maimizar sus objeti-os, siendo por ello

necesario que eista la mayor transparencia sobre los emisores y los -alores emitidos

por ellos, sobre las transacciones que con ellos se realicen, y sobre los intermediarios

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+.+.1 6efinici#n de %ono

Es un instrumento de deuda $obligaci#n( de renta fija para los in-ersionistas,

contra'do por una empresa o por el gobierno como medio de financiamiento a

largo plazo, incrementando de esta forma el pasi-o del emisor./n bono es un -alor mobiliario que representa una obligaci#n de pago por parte

del emisor y redita una determinada tasa de rentabilidad y cuya -igencia es por lo

general mayor a un a&o. Es definido tambin como un pagar a largo plazo.+.1.1 Factores que influyen en la decisi#n de financiamiento

a( El costo de financiamiento.b( :elaci#n deuda;patrimonio de la empresa.c( El uso de los fondos y la forma o plazo de recuperaci#n de los mismos

d( 5a estructura #ptima de capital de la empresa.e( Coordinaci#n de -encimiento. %uscar que el -encimiento del

endeudamiento coincida con el -encimiento de los acti-os que se est"n

financiando.f( i-eles de las tasas de inters.g(


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El emitir deuda genera un flujo de efecti-o destinado a los

acreedores, lo que se suma al flujo de efecti-o que se entrega a

los accionistas+.1.+.> 0btenci#n de financiamiento a mediano y largo plazo

El bono es un instrumento que permite financiamiento a

mediano y largo plazo. En el mercado peruano el plazo m"imo

es 1? a&os, pero en el mercado internacional, los plazos m"s

habituales son de +@ a 4@ a&os, e incluso llegan hasta 1@@ a&os.

Adem"s, en el caso de los bonos cup#n 7cero8 no es necesario

desembolsar nada hasta la fecha de -encimiento el bono.+.1.+.? o supone la presentaci#n de garant'as especificas

Esta caracter'stica es importantes para las grandes empresas que

no necesitan adicionar a su emisi#n garant'as espec'ficas, pues

debido a su gran ni-el de liquidez y sol-encia representan

emisiones de poco riesgo.!in embargo, a empresas peque&as, para obtener una

clasificaci#n de grado de in-ersi#n, s' les es necesario garant'as

adicionales+.1.+. 5a emisi#n de la deuda puede ser destinada a la reestructuraci#n

de pasi-os

5as empresas que se endeudan a tasas fijas, en conteto de tasas

de inters altas, recurren a la emisi#n de bonos en un conteto

de inters bajas, para reemplazar una deuda m"s costosa

$generalmente tomada del sistema financiero( por una deuda

menos costosa+.1.+.B enera crecimiento econ#mico

Cuando la emisi#n est" destinada a la in-ersi#n se cumple una

funci#n econ#mica, pues la in-ersi#n incrementa la producci#n

y, por ende, el bienestar del pa's.+.1.+.D El bono es un instrumento fleible = puede ser hecho a la

medidaEl bono tiene una gran -ariedad de modalidades en la emisi#n,

se pueden emitir a tasa fija o -ariable, a tasas peri#dicas o tasas

de -encimiento, con-ertibles, subordinadas, etc.+.1.+.

+.+


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+.+.1 )alor ominal $)alor a la *ar Face )alue(2 Es el monto que se se&ala en

el bono al momento de la emisi#n $-alor original( y que el emisor promete

a la fecha de redenci#n, generalmente se fija en G1,@@@ o mltiplos de

G1,@@@.

+.+.+


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En el 6ecreto 5egislati-o HD1 se encuentra la figura de la titulizaci#n de acti-os, un

mecanismo mediante el cual un conjunto de acti-os, con flujos de caja predecibles y

-erificables, constituyen un patrimonio de prop#sito eclusi-o que sir-e de respaldo en la

emisi#n de -alores negociables a ser colocados en los mercados de -alores a tra-s de

oferta pblica o pri-ada.

5a titulaci#n permite, por ejemplo, a empresas bancarias y financieras ser originadoras de

procesos de titulizaci#n sobre sus cuentas por cobrar deri-adas de prstamos sobre

-i-ienda, autom#-iles y tarjetas de crdito= a compa&'as de ser-icios, como las de

telfono, luz, agua, etc. ser originadoras, dentro de un esquema de titulizaci#n de sus

cuentas por cobrar de dichos ser-icios.

.1 Marco 5egal2El desarrollo de la titulizaci#n en el mercado peruano se dio a partir de la

promulgaci#n, el ++ de octubre de 1, mediante la promulgaci#n de la 5ey

del Mercado de )alores, 6ecreto 5egislati-o J D1.Antes de la aparici#n de dicha 5ey, la legislaci#n contemplaba la figura del

fideicomiso en la antigua 5ey eneral de Instituciones %ancarias, Financieras y

de !eguros, 6ecreto 5egislati-o nJ BB@ y por otro lado la 5ey eneral de

!ociedades no era opuesta a la e-entual constituci#n de una sociedad cuyo

objeto social eclusi-o fuese la adquisici#n de determinados acti-os y la emisi#n de

-alores mobiliarios, respaldados en los flujos generados por dichos acti-os.

!e estableci# con esta nue-a 5ey y su respecti-o reglamento el concepto de los

*atrimonios de *rop#sito Eclusi-o, la emisi#n de -alores mobiliarios respaldados

nicamente por dichos patrimonios, as' como la titulizaci#n de acti-os como

mecanismo de financiamiento e in-ersi#n.

Estos *atrimonios de *rop#sito Eclusi-o adoptan, actualmente, dos formas

legales2 patrimonios fideicomitidos mediante fideicomisos de titulizaci#n= y

patrimonios de sociedades de prop#sito especial.

.+ Fideicomiso de


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Este patrimonio se encuentra sujeto al dominio fiduciario de la !ociedad


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limitando, en gran medida, el riesgo, para la sociedad, de caer en insol-encia

por factores ajenos a la estructura propia de titulizaci#n.

/na -ez constituida esta nue-a sociedad, denominada sociedad de prop#sito

especial, el originador adquiere los acti-os a titulizar, que ser"n los nicos que

integrar"n su patrimonio, adem"s de los m'nimos necesarios para su

funcionamiento, sin que ello signifique crear una nue-a modalidad societaria.

.> KCu"ndo constituir una sociedad titulizadora y cuando una de prop#sito

especialL

Esta es una de las primeras preguntas que las empresas interesadas en desarrollar

permanentemente la titulizaci#n de acti-os deben hacerse. *or lo tanto, rese&aremos

algunos aspectos que pueden ser tiles para decidir la alternati-a que m"s se adece a

los requerimientos de los participantes.

Es importante recordar que la !ociedad .+. Infraestructura

Como resulta e-idente, la !ociedad


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necesita un principio de una menor infraestructura, ya que s#lo administra un

patrimonio y la emisi#n respecti-a.

.>.4. Autorizaci#n de organizaci#n y de funcionamiento de C0A!E)

5as !ociedades


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*ara concluir, estamos seguros que la titulizaci#n de acti-os, como mecanismo

alternati-o de financiamiento, ser" de gran utilidad para las empresas que hagan uso

de l. Es en este conteto, que todos los participantes tenemos el compromiso de

adquirir la mayor eperiencia posible en su desarrollo, a efectos de lograr m"ima

eficiencia en su utilizaci#n.

$N( Abogado del Estudio :odrigo, El'as O Medrano. *rofesor de 6erecho del

Mercado de )alores en la Facultad de 6erecho de la /ni-ersidad de 5ima.

Especialista en 6erecho Financiero.

.? An"lisis del *roceso de


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Fuente: Estados fnancieros de la empresa

Cuadro x2: n!lisis de endeudamiento 1997"2000 en licorp # $en miles

de nue%os soles&


#i examinamos los estados fnancieros correspondientes al periodo 1997 "

2000 se o'ser%ara (ue la empresa presenta 'a)os ni%eles de capital de

tra'a)o neto $inclusi%e capital de tra'a)o ne*ati%o& e i*ualmente 'a)as

ra+ones corriente , !cida de acuerdo al cuadro x-

En el periodo 1998"2000 se o'ser%a una li*era disminuci.n de la ra+.n de

endeudamiento$pasi%o total / acti%o total& pero ante la situaci.n descrita

en el p!rrao anteriortn126 , ante el %encimiento de las o'li*aciones

mencionadas se pudo acudir a una nue%a emisi.n de 'onos corporati%os-

#in em'ar*o la tituli+aci.n de acti%os otor*ara la oportunidad de emitir

un %alor (ue o'tendra una me)or clasifcaci.n de ries*o , por lo tanto

una menor tasa de inters- as ciras constan en el Cuadro x2-

El prospecto correspondiente al presente proceso de tituli+aci.n

contempla (ue el destino de los recursos a o'tenerse ser! la cancelaci.n

de o'li*aciones asumidas con anterioridad por licorp #--

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6-5-3 Estructuraci.n:

Cuadro x3: Estructura de la tituli+aci.n de acti%os de la empresa licorp#-- atrimonio aut.nomo

Con fecha 1 de agosto de +@@1, Alicorp $originador( celebr# el 9contrato marco de

Fideicomiso de titulizaci#n con Credit'tulos !ociedad @@ millones, de los cuales /!G1+@

millones aproimadamente se realizan a tra-s de distribuidores. Con el fin de

estructurar la titulizaci#n, Alicorp escogi# de sus distribuidores 1 clientes elegidos y

B elegibles que representan el 1D,4 y , de s -entas totales respecti-amente. As',

las -entas de los clientes elegidos transferir'an a unas cuentas recaudadores del

%anco de Crdito del *er, conforme se muestra en el cuadro14.

5as cuentas recaudadoras que ser-ir'an para el pago de los bonos de titulizaci#n son

tres2 la cuenta principal, que centraliza los saldos l'quidos= la cuenta ser-icio, donde

se depositan las retenciones diarias y= la cuenta de aceleraci#n donde se consignan

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los montos necesarios en el supuesto que se produjese hecho que implique la

aceleraci#n de los bonos.

En el supuesto de que las cuentas de un cliente elegido entrasen en problemas de

morosidad ser'an cambiadas por una de los clientes elegibles. 5as -entas de los

clientes elegidos y elegibles cubr'an 1,? -eces el saldo de los bonos por amortizar

dando una buena cobertura de capital e intereses.

Adem"s, se ofreci# un fideicomiso en garant'a hasta por la suma de /!G+@ millones

sobre dos acti-os2 la l'nea de producci#n de alimentos balanceado incluyendo dos

marcas y, un inmueble industrial ubicado en Arequipa.

.?.> :esultados

En los estados financieros correspondientes a los a&os +@@@ y +@@1, se obser-a que la

raz#n corriente mejor# de @,B a 1,@1, mientras que la prueba "cida muestra un

'ndice que se incrementa de @,?1 a @,, 6e igual forma se obser-a que el capital de

trabajo neto pasa de ser negati-o en !;. 1?> millones a -alor positi-o de !;. >,

millones, $-er cuadro >(

Cuadrox4: n!lisis de capital de tra'a)o 2000"2001 en licorp # $en

miles de nue%os soles&


En el ao 2001 el pasi%o total representa aproximadamente el 56 del

total de acti%os- En lo relacionado con el pasi%o corriente respecto al

pasi%o total se o'ser%a una disminuci.n de 6294 a 5392 entre los

aos 2000 , 2001 lo ree)a una reestructuraci.n de pasi%os de corto a

lar*o pla+o $%er cuadro x5&-

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Cuadro x5: n!lisis de endeudamiento 2000"2001 en licorp #-- $en

miles de nue%os soles&


B.D.

D.1. Caso *ractico de %onos

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.

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