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Situación EE.UU. 2T 2017
Los riesgos continúan estando equilibrados
2
Economía
1. Economía con pleno
empleo, o casi
2. El crecimiento del PIB se
mantendrá en una senda
sostenible
3. La inversión cobra
impulso
4. Se espera que las
presiones al alza sobre
los precios de la energía
y la vivienda se moderen
en el futuro
Política monetaria
• La Fed se siente más
cómoda, ya que los
indicadores económicos
están en consonancia con
sus perspectivas
• La normalización
progresiva de su política
continuará con dos
subidas más de 25 p.b. en
2017
• Alta probabilidad de
adopción de medidas
sobre política de
reinversión
Política
• Calendario apretado en el
Congreso: Proyecto de
ley de gasto 2017,
partidas y presupuesto
2018, suspensión/techo
de deuda
• Esperamos avances
moderados en el ámbito
de la desregulación,
reforma tributaria,
asistencia sanitaria e
infraestructuras
Situación EE.UU. 2T 2017
Mercados financieros: desaparece la tolerancia al riesgo
3Fuente: BBVA Research y Bloomberg
Indicadores de riesgo de mercado % de volatilidad del mercado según la CBOE (%)
S&P 500
Energy
Construction
Consumer
Banks
3-Month Yield
10-Year Yield
Corporate Spreads-AAA
Corporate Spreads-BBB
Market Volatility Index
Crude Oil Volatility Index
C&I Loans
Real Estate Loans
CRE Loans
Credit Card Loans
Brazil
Italy
Turkey
Venezuela
Argentina
Financial Stress
Busines Conditions Index
Exchange Rate
Mis
c.
Current1-month
ago
3-months
ago
6-monts
ago
1-year
ago
Eq
uitie
sB
on
ds
Volatility
Cre
dit
So
ve
reig
ns
(C
DS
)
10
30
50
70
90
10
20
30
40
50
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Equities Crude Oil (rhs)
Índices de renta variable SP(Julio 2016=100)
60
80
100
120
140
160
jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17
Energy Information Transportation
Banks Multiline Retail
Situación EE.UU. 2T 2017
Varios obstáculos en el Congreso y en la revisión judicial
Decreto (1/25) Aprobación del
Congreso Aprobación del
Senado Promulgación
de la ley
Construcción del muro
México lo paga
Memorándum ejecutivo (1/24) Aprobación del Departamento de Estado
•Derogación y sustitución de
la Ley de Sanidad Asequible
(ACA)
•Reactivación de la ley
mordaza mundial
•Salida del TPP
•Aprobación de Keystone XL
•Construcción del muro
fronterizo
•Veto a la inmigración
•Justicia del Tribunal
Supremo
•Imposición de aranceles
•Reducción de impuestos
•Inversión en
infraestructuras
•Confirmaciones de
miembros del gabinete
Memorándum ejecutivo (1/23)
Decreto (1/20) Proponer un plan Aprobación del Congreso Aprobación del Senado Promulgación
de la ley
Memorándum ejecutivo (1/23)
Decreto (1/27) Decreto 2.0 (3/6) ¿Recurrir los bloqueos judiciales?
Anunciar al candidato (1/31) Audiencia en el Senado Aprobación del Senado
Proponer plan Aprobación del Congreso Aprobación del Senado Promulgación de la ley
Proponer plan Aprobación del Congreso Aprobación del Senado Promulgación de la ley
Proponer plan Aprobación del Congreso Aprobación del Senado Promulgación de la ley
Defensa
Mattis (98-1)
Departamento de Seguridad
Nacional
Kelly (88-11)
Transporte
Chao (93-6)
Estado
Tillerson (56-43)
Educación
DeVos (51-50)
Justicia
Sessions (52-47)
Sanidad
Price (52-47)
Interior Zinke (68-31)
Comercio Ross (72-27)
Empleo Acosta
Vivienda Carson (58-41)
Energía Perry (62-37)
Agricultura Perdue (87-11)
Tesoro
Mnuchin (53-47)
Asuntos de Veteranos
Shulkin (100-0)
Agenda de la nueva Administración
Situación EE.UU. 2T 2017
Panel económico de EE.UU.
5 Fuente: BBVA Research y Haver Analytics
Mapa crítico de la economía estadounidense Ventas de automóviles nacionales (% de variación interanual)
GCP real
(% de variación interanual)
A la baja Al alza
ISM Manufacturing
ISM Nonmanufacturing
Small Business Optimism
Capacity Utilization
Industrial Production
Capital Goods New Orders
Nondurable Goods Orders
Retail Sales
Unemployment Rate
Private Nonfarm Payrolls
Employment to Population
Average Hourly Earnings
Auto Sales
Real Disposable Income
Personal Savings Rate
Retail Sales ex auto & gas
Consumer Confidence
Total Private Constructuion
Month's Supply
Housing Starts
Home Prices
New Home Sales
Exports
Policy Uncertainty
1-year
agoCurrent
1-month
ago
3-months
ago
6-monts
ago
-20.0%
-10.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
12 13 14 15 16
Cars Trucks
-4
-2
0
2
4
6
8
10
70 73 75 78 80 83 85 88 90 93 95 98 00 03 05 08 10 13 15
Avg. '00- '16 Avg. '70- '00
Situación EE.UU. 2T 2017
Las presiones sobre los tipos de cambio se suavizan
6 Fuente: BBVA Research y Haver Analytics
Tipos de cambio reales y exportaciones reales (% de variación interanual)
Exportaciones reales (contribución a la variación interanual)
La mejora del crecimiento y del comercio mundial sustenta el rebote en
las exportaciones
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
Fe
b-2
017
Dec-2
016
Oct-
2016
Aug-2
016
Jun-2
016
Apr-
2016
Feb-2
016
Dec-2
015
Oct-
2015
Aug-2
015
Jun-2
015
Apr-
2015
Feb-2
015
Dec-2
014
Oct-
2014
Aug-2
014
Jun-2
014
Apr-
2014
Feb-2
014
Dec-2
013
Oct-
2013
Aug-2
013
Consumer Goods ex Food Food & Bev.
Industrial Supplies Autos
Other Cap Goods ex Autos
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
Real Trade Weighted FX Real Exports
Situación EE.UU. 2T 2017
Consumo e inversión
Inversión privada real en capital fijo*
% de variación interanual
La sólida inversión en capital fijo de los negocios compensará la
ralentización del crecimiento del consumo
*Previsiones entre 2TR17 y 4TR17
Gasto en consumo personal real* % de variación interanual
Fuente: BBVA Research y BEA
-2
0
2
4
6
8
10
3Q
15
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16
3Q
16
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17
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3Q
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17
3Q
17
Autos Home Furnishings
Medical Services
Trans. Services
Rec Services
Total
-60
-40
-20
0
20
40
60
3Q
15
1Q
16
3Q
16
1Q
17
3Q
17
3Q
15
1Q
16
3Q
16
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17
3Q
17
3Q
15
1Q
16
3Q
16
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3Q
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1Q
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16
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3Q
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1Q
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3Q
16
1Q
17
3Q
17
Manu. Mining Info & Software
IP Sngl Fam Multifam Total
Situación EE.UU. 2T 2017
Panorama del mercado laboral
8
Nóminas no agrícolas por sector (%)
Utilización de la mano de obra y relación
empleo-población (%)
Contribuciones positivas de los sectores manufacturero y minero al
aumento de empleo
Fuente: BBVA Research, BLS y Haver Analytics
-2
-1
0
1
2
3
4
5
Year-over-year
2010-2015
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
18.0
56.0
57.0
58.0
59.0
60.0
61.0
62.0
63.0
jun
-2008
dic
-2008
jun
-2009
dic
-2009
jun
-2010
dic
-2010
jun
-2011
dic
-2011
jun
-2012
dic
-2012
jun
-2013
dic
-2013
jun
-2014
dic
-2014
jun
-2015
dic
-2015
jun
-2016
dic
-2016
Employment-to-Population U-6 (rhs)
Situación EE.UU. 2T 2017
Perspectiva sobre el mercado laboral
0
5
10
15
20
25
30
1950 1954 1959 1963 1978 1987 1997 2005 2017
Promedio
El período de tiempo hasta la próxima recesión
dependerá del cierre de la brecha en la tasa de
desempleo N.º de trimestres
Nóminas no agrícolas (miles por mes)
-1000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
ene-2
003
dic
-2003
nov-2
004
oct-
2005
sep-2
006
ago-2
007
jul-2008
jun-2
009
may-2
010
abr-
2011
mar-
2012
feb-2
013
ene-2
014
dic
-2014
nov-2
015
oct-
2016
sep-2
017
ago-2
018
jul-2019
jun-2
020
El crecimiento del empleo se ralentizará conforme se vaya estrechando
la brecha en la tasa de desempleo
Fuente: BBVA Research y BLS
Situación EE.UU. 2T 2017
Expectativas de inflación del mercado bajo condiciones más "normales", los resultados de las encuestas
siguen reflejando un escenario de reactivación
Encuesta sobre expectativas de inflación (%)
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
Jan
-14
Ap
r-1
4
Jul-
14
Oct
-14
Jan
-15
Ap
r-1
5
Jul-
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Oct
-15
Jan
-16
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r-1
6
Jul-
16
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-16
Jan
-17
Ap
r-1
7
Forward Swap Breakeven
1.70
1.80
1.90
2.00
2.10
2.20
2.30
2.40
2.50
2.60
12 13 14 15 16 17
1Yr 5yr 10yr
Expectativas de inflación del mercado (%)
Expectativas de inflación
Fuente: BBVA Research y Haver Analytics
Situación EE.UU. 2T 2017
Perspectivas y previsiones
11
Previsión del PIB real de EE.UU. a corto plazo (% TAD)
Escenarios económicos PIB real EE.UU. (% de variación interanual)
Los factores estacionales y la ralentización del consumo apuntan a un crecimiento moderado en el primer
trimestre. La perspectiva a medio plazo continúa siendo positiva
Fuente: BBVA Research y Haver Analytics
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Upside Downside Basline
*Actual
0.00%
0.50%
1.00%
1.50%
2.00%
2.50%
3.00%
3.50%
4.00%
Q2-1
6
Q3-1
6
Q4-1
6
Q1-1
7
Baselin
e
Atl F
ed*
NY
Fed
2017
2014
-2020
Forecast 1Q17
Baeline
Situación EE.UU. 2T 2017
Política monetaria
12 Fuente: BBVA Research, Consejo de la
Reserva Federal y Bloomberg
Las próximas reuniones
probablemente se centrarán en la
evolución del mercado laboral, en la
estrategia de normalización de su
balance y en los riesgos procedentes
del extranjero
El Comité de Mercado Abierto (FOMC)
continuará elaborando la estrategia
de balance que pondrá en marcha a
finales de año.
Podría acelerarse el ritmo de las
subidas de tasas de interés en
función del deseo del comité de
disociar la subida de los tasas de la
normalización del balance
El escenario base continúa siendo de
dos subidas de tasas más en 2017
La preferencia por la disociación
eleva la probabilidad de subidas
adicionales este año (4 en total) y
rebaja la de que el ritmo de subidas
de tasas se incremente en 2018
Tasa de la Reserva Federal %, límite superior
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
BBVA Baseline FOMC Dot Plot OIS-Implied Rate
Situación EE.UU. 2T 2017
Comunicado y actas de marzo ¿Qué esperamos? Previsiones
• Las actas confirman que la subida de marzo no se debió a un
cambio en las perspectivas de los participantes
• Primera referencia explícita a que la política fiscal depende
de las proyecciones de los miembros, aunque se está
suavizando el sesgo de algunos miembros hacia una reforma
de gran calado
• El anexo sobre el balance incluido en las actas abre la puerta
a la finalización de la política de reinversión, quizá incluso en
este año
• Los temores a que se produzca un "taper tantrum" 2.0
sugieren que el comité realizará un anuncio de intenciones
explícito sobre el momento, ritmo y niveles a largo plazo
deseados del balance
• Discurso del presidente Dudley (NY) ofrecido el 30 de
marzo de 2017: “…las condiciones financieras se
endurecerían en mayor medida si pusiéramos fin a las
reinversiones de forma anticipada y más abrupta. Esto
sugiere que la mejor vía podría ser reducir las reinversiones
de forma gradual y previsible”
• Discurso del presidente Williams (SF) ofrecido el 29 de
marzo de 2017: “Con una economía en pleno empleo, la
inflación cercana al objetivo de la Fed del 2%, y una
expansión que se encuentra ya en su octavo año, los datos
han hablado y el mensaje está claro: hemos conseguido en
gran medida la anhelada recuperación que hemos estado
buscando durante los últimos nueve años”.
Subida de 25 p.b. en la reunión de
junio (probabilidad implícita en el
mercado de alrededor del 70%)
El momento y la magnitud del proceso
de endurecimiento podría verse
afectado por la normalización del
balance
El comité elaborará un plan para dejar
de reinvertir el principal a final de año
con vistas a fomentar un repliegue
previsible y pasivo de los balances de
la reserva.
El debate pasará probablemente de la
sostenibilidad de la recuperación a la
forma de compaginar las condiciones
del mercado financiero con una
estrategia de normalización de la
política polifacética
Fed
Calendario
Estrategia
de retirada 2018
Quinta subida de tasas de la
Fed
Septiembre de 2017
Conclusión de la política de reinversión
Junio de 2017
Cuarta subida de
tasas de la Fed
Tres subidas de tasas
en 2017
Dos subidas de tasas en 2018
Elevada
incertidumbre sobre las políticas
Tasas de la Reserva Federal:
Diciembre de
2017: 1,5
Diciembre de 2018: 2,0
Sexta subida de tasas de la
Fed
Enero de 2018
Política monetaria
Situación EE.UU. 2T 2017
Política monetaria
14 Fuente: BBVA Research y FRB
Balance de la Fed Billones de USD
-5.0
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
-5.0
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
2007 2010 2013 2016 2019 2022 2025 2028
Treasury(A) MBS(A) Other(A) Currency (L) Reserves(L) Other(L)
"No me sorprendería que en algún
momento de este año o de 2018,
en caso de que la economía
evolucione en línea con nuestras
expectativas, comencemos a dejar
que los títulos venzan de forma
gradual en lugar de reinvertir en
ellos,“
Dudley 31/3/17
“Ahora que los tasas han
aumentado, el FOMC podría estar
en mejor posición para permitir
que la reinversión concluya, o bien
para reducir la cuantía del
balance,”
Bullard 28/2/17
Situación EE.UU. 2T 2017
Una estrategia más (menos) agresiva implica
agotar las reservas más rápido (más
despacio) y una mayor (menor) dependencia
de la demanda de dinero basado en
hipotecas (MBS); el multiplicador y la
velocidad también determinarán el momento
en que los balances se estabilizan
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030
Activos totales
Billones de USD
Bonos del Tesoro
Billones de USD
Activos basados en hipotecas
Billones de USD
Normalización del balance
Fuente: BBVA Research, FRBNY y FRB
Situación EE.UU. 2T 2017
0
20
40
60
80
100
120
140
160
Cautious Gradual Full
Cumulative Plus Duration
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
Cautious Gradual Full
-1 sd +1 sd & duration
2018-2022: Impacto equivalente tasas 10 años Puntos básicos
2018-2022: Impacto equivalente tasas 10 años Puntos básicos
Percepciones del mercado, composición y tamaño final del balance para determinar el impacto sobre el bono
del Tesoro a diez años
Normalización del balance
Fuente: BBVA Research
Situación EE.UU. 2T 2017
Política fiscal
Tres tramos fiscales de 10%, 25% y 35%
Duplicación de la deducción estándar
Mantenimiento del descuento impositivo sobre
las rentas del trabajo
Mantenimiento de las deducciones sobre
intereses de hipotecas y sobre el impuesto de
donaciones a organizaciones benéficas
Derogación del impuesto mínimo alternativo
Derogación del impuesto sobre bienes inmuebles
Derogación del impuesto sobre la inversión del
3,8% relativo a la Ley de Sanidad Asequible
(ACA)
Tasa impositiva del 15% para las empresas
Sistema de impuestos territorial
Desgravación única de la repatriación de
ingresos obtenidos en el extranjero
Reducción de las desgravaciones sobre el
impuesto de sociedades
No es probable que se lleve a cabo una reforma fiscal global
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
Revenues Debt
Individual Corporate Estate Interests
Fuente: BBVA Research, Casa Blanca y Centro de Políticas Fiscales
Impacto del plan tributario de Trump sobre los
ingresos fiscales y la deuda, (billones de USD)
Situación EE.UU. 2T 2017
Escenarios macro: demasiado pronto para desviarnos de
nuestro escenario base
Tasa objetivo de la Reserva Federal: %
Índice de Precios al Consumo % de variación interanual
Tasa de desempleo %
Fuente: BBVA Research
La falta de progreso por parte de la Administración
apunta sin duda a que la probabilidad de registrar
alzas en 2017 está disminuyendo
0
1
2
3
4
5
09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Baseline Downside Upside
-2
-1
0
1
2
3
4
5
09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Upside Downside Baseline
3
4
5
6
7
8
9
10
11
Downside Upside Baseline
Situación EE.UU. 2T 2017
Principales indicadores macroeconómicos
19
Indicadores macroeconómicos
estadounidenses
Tibia perspectiva de inflación a medio plazo a pesar de una tasa de desempleo a largo plazo menor de lo
previsto
Fuente: BBVA Research
2016 2017 2018 2019 2020
PIB real (% TAD) 1.6 2.3 2.4 2.1 2.0
PIB real (contribución en p.p.)
GCP 1.9 2.0 1.6 1.5 1.3
Inversión bruta -0.3 0.3 0.5 0.4 0.5
No residencial -0.1 0.2 0.4 0.4 0.5
Residencial 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1
Exportaciones 0.1 0.7 0.6 0.6 0.5
Importaciones -0.2 -1.0 -0.5 -0.6 -0.7
Gobierno 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2
Tasa de desempleo (% promedio) 4.9 4.5 4.2 4.3 4.3
Promedio Nóminas no agrícolas mensuales (miles) 208 185 171 167 181
IPC (% variación interanual) 1.3 2.6 1.9 2.0 2.1
IPC subyacente (% variación interanual) 1.3 2.2 1.9 2.0 2.0
Saldo fiscal (% PIB) -3.1 -2.5 -2.4 -2.9 -3.1
Balanza cuenta corriente (balanza de pagos. % PIB) -2.8 -3.0 -3.1 -3.1 -3.2
Tasa objetivo de la Fed (% fin de período) 0.75 1.50 2.00 2.50 2.75
Índice precios viv. Core Logic National (% var. anual) 5.4 6.6 6.2 6.1 5.2
Bonos del Tesoro 10 años (% de rend. fin de período) 2.49 2.70 2.96 3.25 3.35
Precios del petróleo Brent (promedio dólar/barril) 45.2 57.0 58.7 59.6 59.6