SEMINARIO DE ESTRATEGIA

DE INVERSIÓN

(SESION 1)

Carlos Palomino Selem M.A.

Director Gerente

Grossman Capital Markets S.A.

(1)

EL ENFOQUE DEL MERCADO EN EL CONCPETO MODERNO DE LA ESTRATEGIA

DE INVERSION:

EL HIBRIDO DEL MERCADO A VIVIA VOZ (OUTCRAY) &

LOS MERCADOS DE NEGOCIACIÓN ELECTRÓNICA (ELECTRONIC TRADING)

Mercado No Organizado: OTC

Red de negociación (electrónica)

Al contado (Spot)

Derivados

Firma Market Maker

(MM)

Banca Privada

Banco de Inversión

Fondos Pensionables

Fondos Abiertos

Fondos Cerrados

Cías. Seguros

Firma Broker

Inversionistas

Institucionales

Banca

Privada

(Private Banking)

Fondos

Private Equity

Fondos

Hedge

(Cobertura)

Mercado Financiero Organizado

Bolsas

Al contado (Spot)

Derivativas Banca

Privada

Hedge

Fund

Banca Privada

“On Line”

Inversionista

Retail

Aseguradoras

MM

UN MARKET MAKER EN MERCADO OREGANIZADO A VIVA

VOZ Y ELECTRONIC TRADING

MARKET MAKER: (EL EMPLEO DEL EMPLEO DE LEVERAGED)

CUENTA MARGEN “ Margin Account ”

(2)

PROCESO GENERAL DE GESTION ESTRATEGICA EN INVERSION

(THE PROCESS OF MANAGING PORTFOLIO)

Rentabilidad / Riesgo

Investment Policy Statement (IPS): • Capacidad de asumir riesgos • Actitud de Asumir Riesgo

Capital Market Expectations: Eexp

σ (varianza) Ρ (correlation matrix) Construcción del

Portafolio y Simulación

En consistencia con el IPS

Evaluar su Valor en Riesgo (VaR)

Re-estructuración Re-balancing del

portafolio

Fuente: Citigroup Financial Service

ANALIZANDO OTRAS VARIABLES (Post Downgrade)

Control Operativo Diario

ANALIZANDO OTRAS VARIABLES (Post Downgrade)

Control Operativo Diario

Ejemplo de Índices: Los S&P 500 sectoriales Después de Downgrade USA Credit

(3)

EL PERFIL DE TOLERANCIA AL RIESGOS DEL INVERSIONISTA EN LA ESTRATEGIA

DE INVERSION: COMPORTAMIENTO RACIONAL Y EL BEHAVEVIORAL FINANCE

(Daniel Kahneman (Premio Nobel de Economía 2002):)

1. La gestión ESTRATEGICA DE INVERSION con lleva en primer término el conocimiento acerca del perfil de tolerancia al

riesgo que los inversionistas deben de conocer respecto de sus clientes; esto es parte del contenido de un código de

estándar de conducta ético que establecen instituciones de certificación profesional como el CFA Institute respecto a los

analistas y traders.

2. Los mercados financieros son principalmente emocionales; su contrastación ha conducido a cuestionar las teoría de las

finanzas tradicionales como la Teoría del Portafolio de Harry Markowitz; cuyo modelo se respalda el supuesto de un

inversionista racional adverso al riesgo que decide optimizar su cartera en base al rendimiento ( R ) esperado de la misma

y el riesgo que le entraña tal beneficio expresado en la dispersión media o desviación estándar de dichos rendimientos.

Esto ha conducido a expresar el planteamiento de Markowitz como una función de utilidad (U); tal que, U = U (W, R, σ),

siendo W la riqueza del inversor, y cuya especificación es:

U = E(R) – λσ; siendo λ el factor de tolerancia.

3. La Finanzas Conductuales (Behavioral Finance) parte de investigaciones (researchs) realizadas desde la denominada

Teoría de las Perspectivas, cuyas contrastaciones empíricas concluyen que los individuos muchas veces asumen

grandes riesgos con la finalidad de evitar ciertas pérdidas. Llamamos a esto Asimetría en Tomar Riesgos.

(4)

Más sobre los fundamentos del Behavioral Finance

de Daniel Kahneman (Premio Nobel de Economía 2002):

1. Alta auto-estima, lleva a la tendencia natural de asignar los malos resultados de la inversión a factores como la “mala

suerte” y no al desconocimiento de habilidades aprendidas (Skill) y requeridas.

1. Sesgo de la Representatividad, según el cual los individuos son muy rápidos en comprender el comportamiento de los

mercados sobre la base de poseer escaza información.

1. Un caso especial consiste en trabajar con Heurísticos (Modelos) de proyección (Forecasting) que se emplean

para dar conclusiones, no necesariamente acertadas, cuando se tiene alta cantidad de información que no se

tiene capacidad para procesar o se evita procesar.

2. Se presenta, también, cuando se tiene Productos Financieros Complejos los cuales para su administración

requieren de importante cantidad de información.

2. Preferencias del Inversor, que toma dos áreas específicas las cuales son:

1. Aversión a las Pérdidas, productos estructurados que permiten mantener el capital y que en caso de

presentarse las condiciones favorables permiten altas ganancias.

1. Teoría de la Contabilidad Mental, sostenimiento de dos tipos de cuentas; inversiones que aseguran mínimo

riesgo y cuentas “especulativas”.

La teoría de las finanzas tradicionales no segmenta las decisiones, incorpora toda la riqueza de la familia en

un solo “estanco”.

(5)

Identificación de la

POSTURA ESTRATEGICA:

1. ESTRATEGIA PASIVA VERSUS ACTIVA DE ADMINISTRACION DEL PORTAFOLIO

por tipo de inversionista profesional: institucionales ↔ fondos de cobertura (hedge fund)

2. POR ACTITUD DE TRADING: COBERTURADORES – ESPECULADORES - ARBITRAJISTAS -

SCALPER

3. POR PERFIL DE TOLERANCIA AL RIESGO: conservadores – moderados – dinámicos – agresivos

4. POR TIPO DE COMPAÑIAS DE INVERSIONES: Inversionistas institucionales (Institutional Investor)

private banking,

Investment Bank

Bancos

boutique financiera,

private banking on line,

private equity,

fund of fund

hedge fund,

(6)

OBJETIVO ESTRATEGICO: CRITERIO Amplio para la DIVERSIFICACIÓN

de portafolio

PRODUCTOS CON CARACTERÍSTICAS DE RENDIMIENTO RIESGO

• 1. Por regiones: instrumentos de USA- EUROPA – ASIA – AMERICA LATINA

• 2. ETF por tipo de economías: Mercados Emergentes: EPU, EEM, GXG, ECH

• 3. Por tipo monedas: USD – EUR – JPY

– Por Instrumento: Ejemplo Bund 10 años (Alemania), US Note – ZN-M9 (USA)

– Mesa FX

• 4. Por tipo de Instrumento y VEHÍCULOS DE INVERSIÓN:

– Renta Variable: - Índices DJI- SP 500- NASD – 100, ETF, HOLDRS, SPDR

– Renta Fija: - ETF (TLT) , HOLDRS, SPDR

– Sofisticados - Exóticos y Sintéticos

– Estructurados - Asset Backed Securities (ABS), CDO, CDS.

- Alternative of Investment: - Fund of Fund, Hedge Fund, Private Equity, Real Estate,

Commodities, Commodity Linked

• 5. Por cobertura: - Largos / Cortos Descubiertos (Selling Off)

- Futuros

- Forwards - Swap

- Opciones

• 6. Por tipo de organización de mercado: Bolsa ↔ OTC o ECN (Alternative Trading System)

• 7. Por tipo de agente de negociación: Mercados de Subasta (auction): Windows

primary dealer

block dealer

market maker,

dealer,

broker

• 8. Por tipo de mecanismo operación: Mercados A Viva Voz (outcry)↔ Mercados Electrónicos (Electronic Trading System)

• 9. Por Gestor de Fondos: Institucionales y Nuevos Gestores: private banking On Line – Hedge Fund

Example: HOLDRS

4 MARH 2011: TEXAS (NYSE:TXN) ACQUIRES NATIONAL SEMMICONDUCCTOR CORPORATION

(NYSE:NSM)

impact on HOLDRS

ACQURIER FIRM: NYSE-TXN

TARGET FIRM: NYSE-NSM

(7) DISING STRATEGY

MARKET PERFORM IN INNOVATION PERIOD

Analice diferentes tiempos muestrales

Comparando DJI – EPU (PE)

…. continue

DISING STRATEGY

MARKET PERFORM IN INNOVATION PERIOD

Analice diferentes tiempos muestrales

Comparando DJI – EPU (PE)

…. continue

DISING STRATEGY

MARKET PERFORM IN INNOVATION PERIOD

Analice diferentes tiempos muestrales

Comparando DJI – EPU (PE)

…. continue

DISING STRATEGY

MARKET PERFORM IN INNOVATION PERIOD

Analice diferentes tiempos muestrales

Comparando DJI – EPU (PE)

MARKET PERFORM SINCE QE-1

VOLATILIDAD DE LOS ACTIVOS: COMPORTAMIENTO EN 5 AÑOS DEL

DOW JONES INDUSTRIAL PROMEDIO

ETF EEM (MERCADOS EMERGENTES)

NOTA DEL TESORO USA DE 10 AÑOS

VOLATILIDAD DE LOS ACTIVOS: COMPORTAMIENTO EN 5 AÑOS DEL (update 5 March 2011)

DOW JONES INDUSTRIAL PROMEDIO

ETF EEM (MERCADOS EMERGENTES)

NOTA DEL TESORO USA DE 10 AÑOS

EPU (ETF-PERU) AGAINST NASDAQ COMPOSITE & DJI (US 30 LARGE CAP)

LAST TWO (2) YEARS

COMPERING

ETF (PE) EPU RESPECT TO ETF (CHILEAN) ECH

BENCHMARK REFERENCE: EPU’Stocks

USING BENCHMARK: PERU’s STOCK PERFORMANCE RESPECT EPU

(PE)

YEARS: 2010 AND 2011

(8)

METODOLOGIAS Y ESTILOS EN LAS ESTRATEGIAS DE INVERSION:

METODOLOGIAS:

• Estrategias Top - Down: asignación por tipo de instrumento de acuerdo a la proyección macroeconómica; Ej.

Construcción del portafolio de acuerdo al rendimiento entre acciones y bonos.

• Estrategias Bottom - Up: asignación en un activo de acuerdo a la oportunidad por precio de mercado debajo del precio

fundamento del activo.

ESTILOS:

• Estilos de inversión en valor (descrito mas adelante): Alto Dividend Yield y Bajo EPS.

• Estilos de inversión en crecimiento (descrito mas adelante): Bajo Dividend Yield y Alto EPS.

(9)

ANALYSIS TOP – DOWN

WITH

HIGH INTEGRATION RESPECT TO INTERNATIONAL MARKETS

US ECONOMY REST ALL THE WORLD

Variables de Fundamento Macroeconómico

Para Toma de Decisiones de Estrategia de Inversión

Ordenamiento jerárquico de las market movers:

Primer nivel: Variables del Empleo

1. Creación de puestos de trabajo no agrícola (Non farm payroll – ADP Employment)

2. Tasa de desempleo (Unemployment Rate)

3. Solicitudes de ayuda al desempleo (Initial Claim)

Segundo nivel: Variables del Consumo, las Ventas y el Ingreso

1. Gasto personal (Personal expending)

2. Ventas al Detalle Excluyendo Autos (Retail sale ex-auto)

3. Ingreso Personal (Personal income)

4. Viernes Negro / Lunes cibernético (Black Friday / Cyber Monday)

Tercer nivel: Variables de la inflación

1. Índice de Precios al Consumidor sin considerar componentes volátiles (Core CPI)

2. Deflactor del Índice de Precios al Consumidor (PCE)

3. Índice de Precios al Productor sin considerar componentes volátiles (Core PPI)

Cuarto nivel: Variables Hipotecarias:

1. Ventas de Nuevas Viviendas (New Home Sale)

2. El Índice de Precios de Vivienda Case-Shiller para 20 ciudades (Case-Shiller 20 city)

3. Venta de stocks de casas (Pending Housing Sale)

4. Venta de casas existentes (Existing Home Sale)

Variables de Tipo Innovación o Shock

1. Deuda gubernamental

2. Riesgo crediticio privado

3. Riesgos de tipos de cambio o ataques cambiarios

4. Riesgos de liquidez

MODELIZACION FINANCIERA:

EXPLICACION DE EFECTOS SOBRE EL DJI: Modelo Multi Factorial

E( DJI) = β0 + β1 Factor(MACROECONOMICO )+ β2 Factor(INNOVACION )+ β3 Factor(CORP EARNING + εT

TROUBLE RESPECT TO EVOLUTION US FEDERAL DEBT GROWTH

ANALIZANDO GDP: USA - GERMANY (EUROZONE) EVOLUTION –LONG AND SHORT TERM

4 MARCH 2010

YEAR TO DATE

IN THE SP 500

MENOR VOLUMEN DE NEGOCIACION EN

TRADING DIARIO EN SP 500

AÑOS: 09-10-11 (MARZO)

NYSE Volume: VOLATILITY

Update: 5 mMrch 2011

PERFORMANCE OF EURUSD

REFERENCE INTEREST RATE SINCE 1% TO 1.25%

THE 7 THURSDAY 2011

Nota:

Algunas imágnes y gráficas han sido tomadas de Bloomber - TV