Regulación de los

Fondos de Pensiones

Documento Preliminar

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TEMARIO

1.- Límites de Inversión.

2.- Normas de Valorización.

3.- Normas de Custodia.

4.- Normas sobre transacciones con Personas relacionadas

5.- Normas de rentabilidad mínima.

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1.- LIMITES

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TIPOS DE LIMITES

LIMITES LEGALES APLICABLES A LAS INVERSIONES DE LOS FONDOS DE PENSIONES (Decreto Ley 3.500, artículos 45, 47, 47 bis y 48, circular 1.216)

• Límites globales por Fondo

• Límites por tipo de instrumento

• Límites por Emisor

• Otros Límites

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Límites globales por Fondo

FONDO RENTA VARIABLE RENTA VARIABLE MONEDA EXTRANJERA RENTABILIDADMAXIMA MINIMA SIN COBERTURA MINIMA

A 80% 40% 40% 4%B 60% 25% 25% 4%C 40% 15% 20% 2%D 20% 5% 15% 2%E 0% 0% 10% 2%

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Principales Límites por Tipo de Instrumento

INSTRUMENTO DOMESTICOS A B C D EInstrumentos Estatales 40% 40% 50% 70% 80%Depósitos y Bonos de Inst. Financieras 40% 40% 50% 70% 80%Letras Hipotecarias 40% 40% 50% 60% 70%Bonos de Empresas públicas y privadas 30% 30% 40% 50% 60%Acciones de S.A. abiertas 60% 50% 30% 15% n.a.Fondos de Inversión 40% 30% 20% 10% n.a.Efectos de Comercio 10% 10% 10% 20% 30%Securities Lending 15% 10% 5% 5% 5%Fondos Mutuos Nacionales 5% 5% 5% 5% n.a.

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Principales Límites por Tipo de Instrumento

INSTRUMENTO EXTRANJEROS A B C D EInversión InternacionalNotas Estructuradas 4% 3% 2% 2% 2%Overnight y Time Deposit 2% 2% 2% 2% 2%Securities Lending 1/3 Inv. Ext 1/3 Inv. Ext 1/3 Inv. Ext 1/3 Inv. Ext 1/3 Inv. Ext

Fondo A Fondo B Fondo C Fondo D Fondo EFICE 1% 1% 1% 1% 1%Operaciones de cobertura de riesgo Circular 1.216

Límite Conjunto <= 30%

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Principales Límites por Emisor

TIPO Límite asociadoal Fondo de Pensiones

Grupos empresariales 15% Fondo

Personas relacionadas 1% Fondo

TIPO Límite asociado a cadaFondo de Pensiones

Fondos Mutuos y de Inversión 1% Fondo

Acciones 0,5% Fondo

Indices Accionarios 1% Fondo

Títulos de Deuda 5% Fondo * Factor Riesgo

Notas Estructuradas 1% Fondo * Factor Riesgo

Derivados 3% Fondo

AAA 1,0 AA 0,9 BBB 0,8 BB 0,6 B - C - D -

N1 1,0 N2 0,6 N3 0,3 N4 -

Factor de Riesgo

Corto Plazo

Largo Plazo

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Límites por Emisor para sector extranjero

• Si el emisor es empresa relacionada el límite global por emisor baja a 1%.

• Si el emisor es empresa relacionada el límite para acciones se reduce al 0,5% de las acciones suscritas y se exige un factor de liquidez igual 1, para acciones y factor de riesgo AAA ó AA ó N1 para deuda.

TIPO Límite asociado Límite conjunto al Fondo de Pensiones asociado al Emisor

A) Títulos de deuda (incluye filiales) 10% Fondo * Factor Riesgo Patrimonio

B) Acciones (2,5% Fondo * Concentración 2,5% Acciones* Liquidez) suscritas

Derivados 4% Fondo

Límite global por cada emisor 7% Fondo

AAA 1,0 AA 0,9 BBB 0,8 BB 0,6 B - C - D -

N1 1,0 N2 0,6 N3 0,3 N4 -

Factor de Riesgo

Corto Plazo

Largo Plazo

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Límites por Emisor para Bancos y Entidades Financieras

• Si el emisor es empresa relacionada los límites para acciones se reducen al

2% de las acciones suscritas y para los títulos de deuda al 5% de la emisión.

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Límites por Emisor para EmpresasTIPO Límite asociado Límite conjunto Otro límite

al Fondo de Pensiones asociado al Emisor conjuntoTÍTULOS DE DEUDACompañías de Leasing 7% Fondo * Factor Riesgo Patrimonio * 0,1 35% Serie

Bonos + Efectos de Comercio (conjunto) 7% Fondo * Factor Riesgo Activo * 0,1 35% Serie

Bonos + Efectos de Comercio (conjunto) 3% Fondo * Factor Riesgo 35% Serie(empresas con menos de 3 años de oper.)

ACCIONESAcciones aprobadas por la C.C.R. (5% Fondo * Concentración 7% Acciones

* Liquidez ) suscritas

Nuevas emisiones (Dentro del anterior) 20% Emisión

Acciones que no requieran aprobación de la C.C.R. 0,15% Fondo 7% Accionessuscritas

Acciones Sociedades Inmobiliarias (5% Fondo * Concentración) 20% Accionessuscritas

Límite global para cada emisor (no incluye filiales) 7% Fondo

AAA 1,0 AA 0,9 BBB 0,8 BB 0,6 B - C - D -

N1 1,0 N2 0,6 N3 0,3 N4 -

Factor de Riesgo

Corto Plazo

Largo Plazo

% Sujetas Título XII No sujetas Título XII<=32% 1 0,6>32% a <50% 0,8 0,5>=50% a <=65% 0,6 0,4>65% n.a. 0,3

Factor de Concentración

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Otros límites

INSTRUMENTO ESPECIFICOS A B C D EAcciones, Cuotas de Fondos de Inversióny Cuotas de Fondos Mutuos nacionales 3% 3% 1% 1% -sin aprobación de la CCRInstrumentos de Deuda clasificados en 10% 10% 10% 5% 5%categoría BBB y nivel N-3 de riesgoTítulos de deuda sin historia 10% 10% 10% 8% 5%Acciones con baja liquidez + acciones noaprobadas por CCR + títulos sin historia + 20% 20% 20% 15% -clasificados categoría BBB y nivel N-3

Berstein y Chumacero cuantifican los efectos de los límites de inversión y concluyen:

– Que han sido sustanciales y si no hubieran existido el total de activos

administrados por las AFP´s habría sido 10% mayor.

– Que si las AFP hubieran asignado libremente sus activos

maximizando alguna función objetivo, el 90% de las veces habrían

incumplido algún límite.

– Que la regulación más restrictiva ha sido el límite para invertir en el

exterior.

S. Berstein y R. Chumacero. “Quantifying the costs of investments limits for chilean pension funds”. Documento de Trabajo 246. Banco Central de Chile. Diciembre 2003

¿ Han sido costosos los límites de inversión ?

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– No pueden medir los posibles beneficios que las regulaciones

podrían haber generado en términos de desarrollo del mercado

de capitales local, asignación de recursos y crecimiento del

producto.

– En las simulaciones no tienen en cuenta la regulación sobre

rentabilidad mínima y el efecto que ésta tiene en la conformación

de los portafolios (y que tendría aún sin la existencia de límites

de inversión)

Algunas limitaciones al estudio

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Diferencia en retorno mensual promedio(retorno sin límites - retorno con límites)

0.13%

Pérdida promedio en UF por afiliado 36 UF

% Promedio óptimo de renta variable internacional 13%

% Promedio óptimo de renta fija internacional 20%

Probabilidad de romper los límites de renta variableinternacional

92%

S. Berstein y R. Chumacero. “Quantifying the costs of investments limits for chilena pension funds”. Documento de Trabajo 246. Banco Central de Chile. Diciembre 2003

Algunos números

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2.- NORMAS DE VALORIZACION

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Valorización de Inversiones (Circular 1.216)

ZZ

AG

BG

CGDG EG FG HGGG

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

Duration

%

1,00%

2,00%

Tasas reales de PRC

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3.- NORMAS DE CUSTODIA

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Custodia de títulos

Custodia de los títulos de los Fondos de Pensiones (Circular N° 1.127)

• Los títulos representativos de a lo menos el 90% del valor de cada tipo de Fondo de Pensiones y de los respectivos encajes deberá mantenerse en todo momento en custodia, en el Banco Central y en entidades privadas de depósito y custodia de valores

• El incumplimiento de esta obligación hará incurrir a la Administradora en una multa a beneficio fiscal.

• La Administradora que fuere sorprendida en incumplimiento más de dos veces en el término de seis meses, se disolverá por el sólo ministerio de la Ley.

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3.- NORMAS SOBRE TRANSACCIONES CON PERSONAS RELACIONADAS

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Transacciones con Personas Relacionadas

- Información:“Transacciones de los activos que pueden ser adquiridos con los recursos de los Fondos, efectuadas por las personas relacionadas y sus cónyuges deberán ser informadas a la Superintendencia dentro de los 5 días siguientes de la respectiva transacción”

• Prohibición de administrar una cartera distinta a las previsionales de su giro.• Prohibición de realizar operaciones con los bienes de los Fondos de Pensiones para obtener beneficios indebidos.•Cobro de cualquier servicio a los Fondos de Pensiones, salvo aquellas comisiones expresamente autorizadas por Ley.

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Transacciones con Personas Relacionadas

• Utilización en beneficio propio o ajeno de información relativa a operaciones a realizar por los Fondos de Pensiones, con anticipación a que estas se efectúen. (Toda información que se posea de operaciones a realizar por los Fondos de Pensiones en el mercado de valores, deberá ser considerada privilegiada)

• Adquisiciones de activos que hagan las Administradoras de Fondos de Pensiones dentro de los 5 días siguientes a la enajenación de estos, por clienta del Fondo, si el precio de compra es inferior al precio promedio o ponderado existente en los mercados formales el día anterior al de dicha enajenación”

• Venta de activos que hagan las Administradoras de Fondos de Pensiones dentro de los 5 días siguientes a la adquisición de estos por el Fondo de Pensiones, si el precio de venta es superior al promedio ponderado existente en los mercados formales el día anterior al de dicha adquisición

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5.- NORMAS SOBRE RENTABILIDAD MINIMA

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Rentabilidad Mínima

Art. 37, DL 3.500

En cada mes, las Administradoras serán responsables de que la rentabilidad realanualizada de los últimos treinta y seis meses de cada uno de sus Fondos, no sea menora la que resulte inferior entre:

1. En el caso de los Fondos Tipos A y B:

a) La rentabilidad real anualizada de los últimos treinta y seismeses promedio de todos los Fondos del mismo tipo, segúncorresponda, menos cuatro puntos porcentuales, y

b) La rentabilidad real anualizada de los últimos treinta y seismeses promedio de todos los Fondos del mismo tipo, segúncorresponda, menos el valor absoluto del cincuenta por cientode dicha rentabilidad.

2 . En el caso de los Fondos Tipos C, D y E:

a) La rentabilidad real anualizada de los últimos treinta y seismeses promedio de todos los Fondos del mismo tipo, segúncorresponda, menos dos puntos porcentuales, y

b) La rentabilidad real anualizada de los últimos treinta y seismeses promedio de todos los Fondos del mismo tipo, segúncorresponda, menos el valor absoluto del cincuenta por cientode dicha rentabilidad.