Poglavlje Poglavlje 1010

Продаја државних обвезница била је врло успешна. Истина уз врло високу цену од 13 одсто.

međubankarskameđubankarskakamatna stopakamatna stopa OvaOva stopa je osnova svih ostalih stopa je osnova svih ostalih

kamatnih stopa.kamatnih stopa.

U evrozoni

EONIA (EuropeanOvernight Interest Average),

Refi

u VB Sterling Interbank Rate. Bank rate

Srbija BEONIA (Belgrade OverNight Index Average)

Repo

Eonia (Euro OverNight Index Average) efektivna kamatna stopa izračunata kao ponderisani prosek svih transakcija na međubankarskom tržištu

Razlika: EONIA - RefiRazlika: EONIA - RefiBEONIA - repoBEONIA - repo

dakle, svi su upoznatisa položajem linije S na Slici 9.7u evrozoni „refi” – main refinancing rate

u SAD „ciljna stopa” (target rate),

u Velikoj Britaniji„bančina stopa” (the Bank rate),

u Švedskoj i u Srbiji „repo” stopa.

REPOREPO

Da bi primenila ovuDa bi primenila ovu stopu, svaka stopu, svaka centralna banka iznosi na ili centralna banka iznosi na ili povlači sapovlači sa

međubankarskg tržišta međubankarskg tržišta odgovarajuću količinuodgovarajuću količinu rezervi. rezervi.

Tako ona izvodi operacije na Tako ona izvodi operacije na otvorenomotvorenom tržištutržištu

EONIA I REFI SE EONIA I REFI SE POKLAPAJUPOKLAPAJU

CB u svakom trenutku direktno interveniše na tržištu novca,

kad god se dogodi da tržišna kamatna stopaodstupi od ciljne stope

OVDE SE POKLAPAJU

BDP raste, ali ne po BDP raste, ali ne po liniji trendaliniji trenda

tu će nam biti najvažnija Kejnzova pretpostavka

da su cene konstantne

Ali time remetimo dihotomiju!!!

Agregatna tražnja i Agregatna tražnja i tržište robetržište robe Y=C+I+G+(X-Z)Y=C+I+G+(X-Z)Y= C+I+G+(X-Z)

C = C(Q, Y – T) + +

I = I (q, r) + -

q - Tobinovo qr - realna kamatna stopa

PTR = X - Z

Z = Z(A, ). + +

A – domaća apsorpcija - realni devizni kurs

X = X(A*, ). + -

A – inostrana apsorpcija - realni devizni kurs

PTR = PTR (Y, Y*, ) - + -

Funkcija željene Funkcija željene tražnjetražnje

DD = C(DD = C( , Y- , Y- TT) + I(q, r) + ) + I(q, r) + GG+ PTR(Y, Y*, + PTR(Y, Y*, ).).

++ + + + + -- + + - - + + --

Zašto se ova funkcija naziva „željenom” a ne – stvarnom tražnjom?

relacija pokazuje koliko bi privredni subjekti želeli da troše za datu vrednost endogenih varijabli, što ne znači da će tako u stvari i biti.

ponuda

Željena tražnja

DD = C(DD = C( , Y- , Y- TT) + I(q, r) + ) + I(q, r) + GG+ PTR(Y, Y*, + PTR(Y, Y*, ).). ++ + + ++ -- + + - - + + --

Dejstvo Y na Dejstvo Y na DD DD : :

prvo, pozitivnoprvo, pozitivno deluje na potrošnju. deluje na potrošnju.

drugo, negativno utiče na drugo, negativno utiče na primarni primarni tekući račun, pošto rast dohotka tekući račun, pošto rast dohotka istovremenoistovremeno znači rast uvoza. znači rast uvoza.

Koji će efekat preovladati?Koji će efekat preovladati?

Ali, tražnja će rasti Ali, tražnja će rasti manje od manje od rasta rasta BDPBDP što objašnjavašto objašnjava

zašto linija zašto linija DD ima DD ima ugao manji od ugao manji od 45°.45°.

Zašto je tačka A Zašto je tačka A ravnotežna?ravnotežna?

Jer se ponuda Jer se ponuda izjednačava sa izjednačava sa tražnjom tražnjom

ponuda

Željena tražnja

Željena tražnja i zaliheŽeljena tražnja i zalihe

Višak ponude, Višak ponude, raspon raspon BC,BC,

predstavljaće predstavljaće zalihe neprodate zalihe neprodate robe. robe.

Pre ili kasnije,Pre ili kasnije, firme firme će smanjiti će smanjiti proizvodnju i nivo proizvodnju i nivo autputa ćeautputa će se se smanjiti.smanjiti.

ponuda

Željena tražnja

Obratiti pažnju!!!Obratiti pažnju!!!

Robno tržište će Robno tržište će biti u ravnoteži biti u ravnoteži kada BDP kada BDP ((proizvodnja, proizvodnja, autputautput) bude ) bude jednak BDP (kojijednak BDP (koji inerpretiramo inerpretiramo kao rashode).kao rashode).

Y - rashodi

Y - prihodi

BDPBDP utiče na željenu tražnju kroz utiče na željenu tražnju kroz C i kroz C i kroz PTRPTR:: ΔΔDD =DD =ΔΔC+C+ΔΔPTRPTR

ΔΔC < C < ΔΔYY, zbog , zbog toga što je toga što je C=C=++cYcY..

ΔΔPTR= -PTR= -ΔΔZ <0.Z <0. Z=zCZ=zC ΔΔZ=zZ=zΔΔC.C.

ΔDD = ΔC-zΔC= (1-z) ΔC=(1-z) cΔYTe DD mora imati ugao manji od 45.

Da rezimiramo Da rezimiramo

1. 1. BDP BDP se se automatski vraća automatski vraća uu ravnotežu tako ravnotežu tako što firme svoju što firme svoju proizvodnjuproizvodnju usklausklađuju đuju sasa tražnjom. tražnjom.

2. 2. neravnoteža neravnoteža relativno kratko relativno kratko traje. Firme koristetraje. Firme koriste zalihe kao zalihe kao osiguračosigurač: : gomilaju gomilaju ih ih kada jekada je slaba slaba tražnjatražnja

3. Nacionalne statističke službe rešavaju taj problem tako što zalihe tretiraju kao „investicije u zalihe“.

multiplikatormultiplikator

U praksi se vodi U praksi se vodi velika debata o velika debata o visini visini multiplikatora.multiplikatora.

Deo debateDeo debate odnosi se čak i odnosi se čak i na na odbacivanjodbacivanje e kejnzijanskihkejnzijanskih

pretpostavkipretpostavki

U opštem slučaju, U opštem slučaju, multiplikatormultiplikator će će biti veliki u velikoj biti veliki u velikoj i relativno i relativno zatvorenoj zatvorenoj privredi,privredi,

poput evrozone ili poput evrozone ili SAD, jer su uvozneSAD, jer su uvozne

pukotine prilično pukotine prilično male. male.

Egzogene i endogene Egzogene i endogene varijablevarijable ako nekuako neku

varijablu varijablu proglasimo proglasimo egzogenom, egzogenom, oslobađamo seoslobađamo se obaveze da obaveze da oobjašnjavamo bjašnjavamo njeno kretanje.njeno kretanje.

Egzogene Egzogene varijable: varijable:

1.1. G, TaG, Ta

2.2. bogatstvo bogatstvo 3.3. Inostrane varijable Inostrane varijable

tipa BDP (Y*) i tipa BDP (Y*) i nivoa cena (P*)nivoa cena (P*)

4.4. S i S i 5.5. Tobinovo Tobinovo qq

jedina endogena jedina endogena varijabla za sada je varijabla za sada je autput autput YY Devizni kurs i Devizni kurs i

Tobinovo q će uTobinovo q će u narednom narednom

odeljku biti odeljku biti endogenizovanendogenizovanii..

potrošnja i PTR potrošnja i PTR susu

do sada tretirane do sada tretirane kao endogene jer kao endogene jer zavise odzavise od autputa.autputa.DD = C( , Y- T) + I(q, r) + G+ PTR(Y, Y*, ).

+ + + - + - + -

Ime IS krive potiče od Ime IS krive potiče od ključne ključne makroekonomske makroekonomske jednačine jednačine I - S = T- G + I - S = T- G +

PTR, PTR, prvi ga je izveo prvi ga je izveo

dobitnik dobitnik Nobelove Nobelove nagrade ser Džon nagrade ser Džon HiksHiks

(Sir John Hicks).(Sir John Hicks).

Jednostavno, on je pretpostavio da je državni budžet u ravnoteži, kao i to da nema spoljnetrgovine,

te je identitet redukovao na izraz I = S

Izvođenje IS kriveIzvođenje IS krivešta se dešava sa ravnotežnim

autputom kada se kamatna stopa menja?

Znamo da će PRI PADU KAMATNE STOPE Tobinovo q da poraste- nije više egzogeno

Ali rast q u stvari znači da rastu cene akcija. Pošto su akcije deo bogatstva Ω, i bogatstvo raste. Ovo povećava privatnu potrošnju. Tako se pokazuje da i bogatstvo možemo endogenizovati.

IS krivaIS kriva predstavlja predstavlja

sve kombinacije nominalne sve kombinacije nominalne kamatne kamatne stope i realnog BDP koje stope i realnog BDP koje odgovaraju stanju ravnotežeodgovaraju stanju ravnoteže na na robnom tržištu.robnom tržištu.

SVAKA TAČKA SVAKA TAČKA NA KRIVOJ NA KRIVOJ JE RAVNOTEŽNA!!!!!!JE RAVNOTEŽNA!!!!!!

Kako ćemo zapamtiti Kako ćemo zapamtiti da je da je IS kriva nagnuta IS kriva nagnuta nadole? nadole? 11. Prvo, . Prvo, ISIS kriva daje odgovor na : štakriva daje odgovor na : šta se dešava sa ravnotežnim autputom se dešava sa ravnotežnim autputom

kada se menjakada se menja kamatna stopa? kamatna stopa?

Drugo, Drugo, Y=C+I(r)+G+NXY=C+I(r)+G+NX– veća kamatna stopa smanjujeveća kamatna stopa smanjuje privatne privatne

investicije, što smanjuje tražnju i,investicije, što smanjuje tražnju i, preko multiplikatora, smanjuje i autput.preko multiplikatora, smanjuje i autput.

Nagib IS krive i Nagib IS krive i multiplikatormultiplikator nagib nagib IS IS dat je količnikom linija dat je količnikom linija

AA’ i A’B. AA’ i A’B. – AA’ je visina pretpostavljenogAA’ je visina pretpostavljenog pada pada

kamatne stope, kamatne stope, – linija linija A’B A’B govori koliko će zbog toga govori koliko će zbog toga

porasti ravnotežni autput.porasti ravnotežni autput. Intuitivno, što više poraste autput, Intuitivno, što više poraste autput,

to će položenijato će položenija biti biti IS kriva.IS kriva.

IS kriva IS kriva je sve je sve položenijapoloženija

(1) što je veća elastičnost tražnje (1) što je veća elastičnost tražnje u odnosu na u odnosu na kamatnu stopu, kamatnu stopu, mereno vertikalnom distancommereno vertikalnom distancom AA’/AA’/ A’B A’B

(2) tj. što je veći multiplikator - (2) tj. što je veći multiplikator - A’B.A’B.

Van IS kriveVan IS krive

tako da tačke van krive moraju tako da tačke van krive moraju predstavljati ili višakpredstavljati ili višak tražnje ili tražnje ili višak ponude. višak ponude.

Ali – šta je šta?Ali – šta je šta?

Počnimo od tačke A i zamislimo da se kamatna stopa poveća, uz isti autput

- tražnja

- Ponuda

Potrošnja je porasla ali manje od dohotka

Porasla i, pada agregatna tražnja za isti autput

privreda može privreda može neko neko vreme vreme da ostane vanda ostane vanIS kriveIS krive firme koristfirme koristee

zalihe kao zalihe kao “osigurač”,“osigurač”,

iz tačke iz tačke C privreda C privreda se kreće kase kreće ka tački tački A, A, - - nema smisla nema smisla akumulirati zalihe. akumulirati zalihe.

iz tačke iz tačke D privreda D privreda će se kretati će se kretati horizontalnohorizontalno ulevoulevo

Ključna razlika: Ključna razlika: skokovi iliskokovi ilipomeranje duž pomeranje duž IS kriveIS krive

bilo koja bilo koja promena promena egzogenihegzogenih varijabli varijabli ekspanzivnog tipa ekspanzivnog tipa pomepomera ra IS krivIS krivu udesnou udesno..

Koje su to promene?Koje su to promene?

1.1. Fiskalna politikaFiskalna politika

2.2. Promena Promena bogatstvabogatstva

3.3. Promena Promena očekivanja – očekivanja – qq

4.4. Otvorenost Otvorenost privrede -privrede - i i Y*Y*

Tržište novca i LM Tržište novca i LM krivakriva

Tražnja za realnim novcem = L(Y, i),

+ -Špekulativna = L(Y)

Transakciona = L(i)

Termin „Termin „LMLM kriva kriva””

u svakoj tački dužu svakoj tački duž krivekrive tražnja za likvidnošću (tražnja za likvidnošću (L) L) izjednačava sa ponudomizjednačava sa ponudom novčane novčane

mase (mase (M)M)

Ravnoteža Ravnoteža

MM11//PP11 = L(Y = L(Y11, i)., i).

Pravilo o konstantnostiPravilo o konstantnostinovčane ponudenovčane ponude vertikalnvertikalnaa linij linijaa

ponudeponude novca novca Tražnja za Tražnja za

novcemnovcem BDP pada BDP pada sasa rastom rastom kamatnekamatne

stope. stope. Ravnoteža Ravnoteža

MM11//PP11 = L(Y = L(Y11, i)., i).

sada efekat rasta BDP sada efekat rasta BDP sa sa Y na YY na Y’- ’- nagib LM nagib LM krivekrive pozitivna korelacija pozitivna korelacija

između BDP i između BDP i kamatne stope.kamatne stope.

To je To je LM kriva.LM kriva.

Nagib jeNagib je

BC / ACBC / AC Rast i /rast BDPRast i /rast BDP

Od Od čega zavisi strmina čega zavisi strmina LMLM Dohodne Dohodne

elastičnosti elastičnosti

Elastičnosti na Elastičnosti na promenu promenu kamatne stopekamatne stope

Što je veća, linija Što je veća, linija strmijastrmija

Što je veća, linija Što je veća, linija položenija položenija

M1/P1 = L(Y1, i).

Zona van LM kriveZona van LM krive

To je višak To je višak ponude ili višak ponude ili višak tražnje za tražnje za novcemnovcem

Ako poraste Y, pri Ako poraste Y, pri istoj kamatnoj istoj kamatnoj stopi CB nudi A a stopi CB nudi A a privreda traži C privreda traži C

Šta se dešava sa privredom dok se nalazi van LM krive?Višak tražnje navodi CB da podigne kamatnu stopu

Ovo se dešava skoro trenutno, privreda je skoro uvek NA LM

ako postoji višak ako postoji višak tražnjetražnje

1.1. najbolje je uzeti najbolje je uzeti kredit. kredit.

2.2. BankeBanke daju kredite i daju kredite i poveća povećavavaju ju rezerve. rezerve.

3.3. centralna banka centralna banka NE NE povećava povećava ponudu novca. ponudu novca.

4.4. Rezultat Rezultat - rast - rast kamatne stopekamatne stope na na tržištu novca tržištu novca

Bitno!!!!Bitno!!!!

U U praksi, ovo sepraksi, ovo se dešava za dešava za nekoliko dana ili nekoliko nekoliko dana ili nekoliko nedelja, nedelja, tako da kao prvu aproksimaciju tako da kao prvu aproksimaciju slobodnoslobodno možemo uzeti možemo uzeti

da je privreda uvek na da je privreda uvek na LM krivoj.LM krivoj.

Skok ili kretanje duž Skok ili kretanje duž LM kriveLM krive Dok egzogeneDok egzogene varijable budu varijable budu

konstantnekonstantne privreda se nalaziprivreda se nalazi na istoj na istoj LM krivoj. LM krivoj.

LM kriva se pomeraLM kriva se pomera– udesno kada raste ponuda realnog novcaudesno kada raste ponuda realnog novca– transakcije na tržištu novca postanu transakcije na tržištu novca postanu

jeftinije.jeftinije.

Tejlorovo pravilo i TR Tejlorovo pravilo i TR krivakriva LM krivLM kriva - a - ponuda novca ponuda novca

konstantnakonstantna TR - ništa u stvari nije TR - ništa u stvari nije

konstantno, nego CB uvodi konstantno, nego CB uvodi pravilopravilo

pretpostavljamo da jepretpostavljamo da jeinflacija jednaka nuliinflacija jednaka nuli Tejlorovo Tejlorovo pravilo tada se svodi napravilo tada se svodi na (10.12)(10.12)

centralna banka jednostavno „plovicentralna banka jednostavno „plovi uz vetar”: podiuz vetar”: podižeže kamatnu stopu kamatnu stopu

kad autput kad autput raste i obratnoraste i obratno

U opštem slučaju, linija TR je nagnuta navišeOna nam govori da,

kada autput Y’ bude veći do trenda , centralna banka podiže kamatnu stopu iznad prirodne stope. U tom slučaju, ravnoteža na tržištu novca dolazi u tačku E.

Prema LM

Tejlorovo pravilo

tačka tačka E je između E je između tačaka B i Ctačaka B i C kamatna stopa pri kamatna stopa pri

primeniprimeni Tejlorovog Tejlorovog pravila biti pravila biti – viša nego kada viša nego kada

kada bikada bi CB CB zamrzla zamrzla nivo kamatne nivo kamatne stope.stope.

– niža nego niža nego pri pri monetarnom monetarnom targetiranju. targetiranju.

Prema LM

Tejlorovo pravilo

TR kriva opisuje ponašanje TR kriva opisuje ponašanje CB i CB i privreda se, po privreda se, po definiciji, moradefiniciji, mora nalaziti na nalaziti na njojnjoj Neka restriktivnija Neka restriktivnija

centralna banka bi centralna banka bi izabrala višu izabrala višu kamatnu stopukamatnu stopu - - tačktačkaa F. F.

U tom slučaju, U tom slučaju, došlo bi do došlo bi do kontrakcije kontrakcije novčane ponudenovčane ponude i i rasta i rasta i

Restriktivnost – Restriktivnost – veći koeficijent veći koeficijent b!!!!b!!!!

Kretanje duž linije Kretanje duž linije TR TR

strategija CB ima strategija CB ima pet parametara.pet parametara.

1. Prva dva 1. Prva dva parametra su a i b parametra su a i b

3. 3. inflacioni targetinflacioni target

4. 4. trend BDP Y trend BDP Y

5. neutralna 5. neutralna kamatna stopa kamatna stopa i i

Dok se parametri Dok se parametri ne promene, ne promene, krećemo se dužkrećemo se duž

linije linije TR. Kada se TR. Kada se promene, TR promene, TR linija se pomera.linija se pomera.

a i b menjaju a i b menjaju ugao, ugao,

Neutralna kamatna Neutralna kamatna stopastopa

i = i = r r + +

privreda ne može privreda ne može dugo da se zadrži dugo da se zadrži van van IS kriveIS krive i i nikada ne nikada ne odstupa previše odstupa previše od od LM ili TR kriveLM ili TR krive

Ravnoteža u Ravnoteža u LMLM

AB – pomeranje IS, npr rast cena akcija, rast q, rast I, multiplikator

Na to reaguje CB i povećava realni novac

BD – pomera se LM kriva, promenila se egzogena varijabla M/P

To je kombinacijapolitika (policy mix). Rezultat je da se privreda pomera u tačku D.

Ravnoteža u Ravnoteža u TRTR

Pošto Pošto TR krivaTR kriva veoma podseća na veoma podseća na

LM krivuLM krivu formalna formalna analiza će biti veomaanaliza će biti veoma sličnaslična

egzogeni rast tražnjeegzogeni rast tražnje pomera pomera IS do IS’ i IS do IS’ i nova ravnotežna nova ravnotežna tačkatačka

postaje – tačka postaje – tačka B.B.

Ključna razlika je u Ključna razlika je u interpretaciji interpretaciji monetarne politikemonetarne politike

PomakPomak D D’ D D’ korespondira sa korespondira sa rastom autputa. rastom autputa.

Da biDa bi dostigla dostigla željenu kamatnu željenu kamatnu stopu, stopu, CB CB povećava novčanu povećava novčanu ponudu ponudu do tačke do tačke BB

Gde bi bila Gde bi bila LM LM kriva?kriva?

pod Tejlorovimpod Tejlorovimpravilom centralna pravilom centralna banka banka ne ne odlučuje o tome odlučuje o tome

da lida li će njena će njena politika biti politika biti ekspanzivna ili ekspanzivna ili restriktivnarestriktivna

Sada ona Sada ona jednostavnojednostavno

reaguje na reaguje na privredne uslove privredne uslove prema izabranom prema izabranom pravilu.pravilu.

monetarna politikamonetarna politika automatski postaje automatski postaje

ekspanzivna kada ekspanzivna kada autput padneautput padne

ispod trenda ili kada ispod trenda ili kada se očekuje pad se očekuje pad inflacije.inflacije.

Naravno, centralna Naravno, centralna banka može da banka može da promeni pravilo.promeni pravilo. U tom slučaju, U tom slučaju, TR TR

kriva se pomera.kriva se pomera.

NPR - NPR - centralna centralna bankabanka smanjuje smanjuje procenu neutralne procenu neutralne kamatne stopekamatne stope

iz tačke iz tačke A, priveda se A, priveda se pomera u tačku C.pomera u tačku C.

Šta, po vašem mišljenju, utiče na Šta, po vašem mišljenju, utiče na izbor centralneizbor centralne banke po pitanju banke po pitanju nagiba Tejlorovo krive?nagiba Tejlorovo krive?

Jedna od prednosti visokih poreza Jedna od prednosti visokih poreza je ta što oni je ta što oni pomažu da se pomažu da se privreda stabilizuje”. Vaš privreda stabilizuje”. Vaš komentar?komentar?