PhillipCapital “Decision Makers” conference Key Takeaways    30 June 2014

 

  

Please refer to Disclosures and Disclaimers at the end of the Research Report.

Ground Zero Investor ConferenceKey Takeaways 23rd & 24th June 2014 

  30 June 2014PhillipCapital (India) Pvt. Ltd.

We organized a ‘PhillipCapital Ground Zero Investor Conference’ on June 23rd  and  24th  at Mumbai.  In  the  two‐day  event, we  hosted  regulators, companies, independent consultants, and heads of verticals.   The  purpose  of  the  conference  was  to  provide  insights  into  the  core sector,  which  has  taken  a  beating  because  of  policy  paralysis  and indecisiveness,  resulting  in  a  significant  slowdown  in  growth.  This  note summarizes the key insights provided by various participants.   Mr. Pinaki Mishra (MP)  DMICDC Ms. Rama Bijapurkar  MIDC 

Project Monitoring Group 

// 

Agri Inputs Channel Partner  Aarti Industries Allcargo  ACC Ltd. 

Association of Biotec Led Enterprises  OMD India (Media buyer) 

Bajaj Auto and Hero MotoCorp channel partner  Ambuja Cement 

Cement Channel Partner  Arihant Superstructures 

Multi‐brand ceramics dealer  Bharti Airtel (Ex COO West Zone) 

Con. Of Indian Farmer Asso. (CIFA)  CRH 

Digicable  ENIL 

Engineers India  IFTRT 

Godawari Power & Ispat  IT Consultant 

Granules India  Iron Ore Expert 

Tata Motors commercial vehicle channel partners  Jagran Prakashan 

HUL Distributor  JLL Real Estate 

ITC Distributor  LIC HF 

Jakson Power  M&M tractor channel partner 

North India Jeweler  Marico India 

JK Agri Genetics  Navin Fluorine 

JLL Infra Consultant  Omkar Speciality Chemicals 

Larsen & Toubro   Reliance Cement 

Maruti Suzuki channel partner  Secondary Steel Producer 

P&G Distributor  Shilpa Medicare 

Rolta India  Tilaknagar 

Steel Trader & Structural Steel  Uttam Galva 

India Research Team     

  

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

CEO TRACK   

Pinaki Misra ‐ Member of Parliament  • Stalled projects revival: Mr Misra highlighted the center’s focus on taking the states 

along  in  its road map of reviving  investments, and hence overall growth. Thrust on giving  clearances  to  various  projects  stalled  can  see  big‐ticket  investments  like POSCO and Vedanta move ahead. 

• MMDR  Bill:  Central  government  is  looking  at  reviving  the MMDR  bill  (Mines  and Minerals  (Development  and  Regulation),  currently  lapsed),  with  certain modifications. This could see  the  royalty on various minerals move up. Royalty on iron ore may to move up to 15% from the current 10%. 

• Mining Lease renewals • As per  the  SC directive, Odisha  government plans  to  complete  the  lease  renewal 

process  for  26  iron  ore  and manganese mines  within  six months.  They  plan  to complete  the  renewal  process  by  September‐October  2014  (the  Supreme  Court’s deadline is Nov 2014). The state government will take up the lease‐renewal process for  the non‐working mines after  this  is  complete. However,  the  state government plans to partially take back mines that have significantly high reserves and are not yet developed. These mines will be allocated to the industry for captive use. 

• Coal  blocks: Mr. Misra was  non‐committal  about  the  coal  block  clearance  in  the state  due  to  the  ongoing  Supreme  Court  case.  The  new  central  government’s approach towards the case will play an important role. UPA’s defense has made the case weak and could lead to some negative implications. 

  

Rama Bijapurkar: Decoding the Indian consumer  • Consumer  India  is  totally  under‐served.  Big  domestic  companies  want  to  go 

overseas. MNCs want to flog what they already have. It is a no man’s land – lots of unfulfilled needs. The consumer is ready and waiting, but suppliers lag far behind. 

• Companies need to innovate to extract value from the consumer. Today, consumers have high expectation from companies. They are spoilt for choices.  

• The  top  20%  of  India  has  been  largely  unaffected  by  the  rise  in  inflation  and slowdown, but it has significantly reduced its spending. 

• With  improving consumer confidence, the top 20% will again start spending which will lead to a cyclical upturn. In 2009, we witnessed a cyclical upturn in autos where there was pent up demand. Consumer electronics and other discretionary segments could also see demand revival in this upturn. 

• India continues to remain a market constrained by suppliers, but cracking the code requires significant amount of  innovation. For example, shampoo sachets provided unparalleled reach and market development opportunities for companies but it took the genius of HUL to innovate such products. 

• India will remain a small supplier’s markets owing to its diversity and constraints of reach.  Small  suppliers  will  continue  to  innovate  and  bridge  the  need  gaps  of consumers in India. This presents one of the biggest areas of growth. 

• The third trillion dollars of GDP and third decade after liberalization will be marked by a shrinking of discretionary income ‐ subsidies are going, public goods are scarce, and  prices  are  rising  (electricity,  water,  education,  fuel  /  transport  etc.)  food inflation is supply‐side driven and income growth will be slower. Structurally, we will see  a moderation  in  consumption  growth  compared  to  the  second decade;  inter‐

– 3 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

category competition will be  intense and a killer  fight  for  the consumer  rupee will ensue. 

• India is made up of several mini Indias, each being affected differently by a different set of forces, a portfolio straddling several mini Indias is the only way to fully derisk the topline of companies and also to fully ride growth. 

• The rural urban divide has blurred.  Increasing distribution coverage will help those who have not fully played the distribution card but not for those who already have. And there are both kinds that exist. 

  

Delhi‐Mumbai Industrial Corridor Development Corporation  (DMICDC)  • Delhi Mumbai Industrial Corridor is conceived to be developed as a Model Industrial 

Corridor  of  international  standards,  with  an  emphasis  on  expanding  the manufacturing  and  services  base.  The  idea  is  to  develop  DMIC  as  a  ‘Global Manufacturing and Trading Hub’. 

• DMICDC  acts  as  a  pass‐through  entity  for  specific  projects  and will  raise  various financing  instruments  such  as  Project  Development  Fund  that  can  be  used  as  a Revolving Fund and would specifically be used for undertaking project development activities on a Public Private Partnership basis. 

• DMICDC  is not a purely government organization and  it has  investment from Japan (~26%)  and  domestic  financial  institutions  (~25%).  It will  develop  industrial  cities around Multi‐modal High Axle Load Dedicated Freight Corridor (DFC) between Delhi and  Mumbai,  covering  an  overall  length  of  1,400km,  with  end  terminals  at Tughlakabad and Dadri  in  the National Capital Region of Delhi and  the  Jawaharlal Nehru Port at Mumbai. 

• It will  develop  an  area  of  around  150‐200kms  on  both  sides  of  its  alignment.  Its project influence area (PIA) comprises 430,000 square kilometers, which constitutes around 14% of India’s total geographical area. 

• Six DMICDC states contribute ~50% of India’s principal crops, constitute 45% of the country’s GDP, and 58% of value of output. The development of industrial regions in these states will result in a 70% contribution to GDP by 2030. 

• The developmental planning for DMIC aims to double employment potential in five years (15% CAGR), triple  industrial output  in five years (25% CAGR), and quadruple exports from the region in five years (32% CAGR) 

• As per McKinsey, ~30 people move  to cities every minute and  there  is a need  for organized structure  to develop planned cities. DMICDC will be  the  largest ongoing urban development anywhere in the world.   

• DMIC will have 24 investment regions developed in three phases out of which 7 will be  developed  in  the  first  phase  over  the  next  five  years.  Each  state  has  one investment  region,  except Maharashtra,  which  has  two.  The master  plan  for  all seven industrial regions is ready.  

• DMICDC  is  planning  to  use  information  technology  to  the  fullest  in  addition  to having a physical master plan for all these cities. Cisco and IBM are to create a digital layer  on  top  of  the  physical  plan  for  these  cities.  The  entire  city  control  and governance  will  be managed  from  one  place  with  an  integrated  approach  on  a massive scale.  

• The Greenfield development makes it easy for DMICDC (most current developments are retrofitting with existing cities). Key aspects in master planning of this industrial area are:  1. Reduce  travel  distance  by  providing  robust  transportation  system  where 

average travel time would be 20‐30 minutes.  2. Recycling and reuse of water and solid waste.  

– 4 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

3. Energy sufficiency through use of renewables.  4. Conversation of agricultural land.  5. Use of information technology to manage cities.  

• Industrial  region  at  Dadri where  eastern  and western  freight  corridors meet will have five gas‐based power projects with 1,000MW each. For every power project, it has  created  an  SPV which will  complete  land  acquisition  and  all  clearances  from state and center, including forest clearance.  

• Certain  projects  are  getting  support  from  Japan  such  as  the  water  desalination project  in Dahej, Gujarat, which  is  in  the  process  of  financial  closure  and  a  solar project in Neemrana, Rajasthan. This model 5‐MW solar project will have micro grid control from Hitachi, which will replace DG. Japan is funding 70‐80% of project cost as a grant. 

• To monitor  real‐time  container movement,  DMICDC  is  working  on  logistics  data software for connectivity with all logistic players.  

• DMICDC expects major revenue from land monetization and it will be captured at an SPV level to create revolving corpus for future development (either in the same city the  land was sold  in, or for creation of other cities).  It has done detailed cash flow analysis for all cities and expects 17‐18 years to breakeven.  

• Apart  from  DMICDC,  four  more  corridors  will  be  developed  by  the  Ministry  of commerce,  where  DMC  will  provide  support.  Bangalore  –  Mumbai,  Chennai  – Bangalore, Amritsar ‐ Kolkata on eastern DFC, and Chennai ‐  Kolkata, where the first phase would be Chennai to Vizag. 

  

Maharashtra Industrial Development Corporation (MIDC)  • Maharashtra remains one of the most developed states in terms of power capacity, 

water supply, road and rail connectivity, and number of ports and airports. • The state contributed to ~14% of the national GDP – MIDC plans to increase this to 

more than 25% over the next five years. • The industrial policy 2013‐18 aims at an investment of US$ 91bn in the state, leading 

to a 12‐14% growth  for  the manufacturing  sector and  its  share of  contribution  to state GDP to increase to 28%. MIDC plans to provide various tax incentives and duty exemptions to attract investors. 

• Key  projects  being  developed  are  Aurangabad Megacity  (also  falls  under  DMIC), Dighi port cluster (also under DMIC), and dedicated Japanese cluster at Supa Parner. 

• The  current  land  acquisition  policy  in  the  state  is  actually  better  than  the  one proposed by the new  land acquisition bill and provides much better compensation to PAP (project affected people). 

  

Project Monitoring Group (PMG)  • PMG  is  a  facilitator  and  not  a  decision‐maker  —  decisions  are  taken  by  the 

ministries. • Out of the 442 projects in PMG, 155 projects have been cleared, 40 projects cannot 

be resolved, and 230 projects (worth Rs 11lakh crore) are yet to be cleared. • The  focus  of  the  new  government  is  on  ground‐level  implementation  along with 

clearances. Based on data  collated  so  far, except  for 26 projects where  there are additional issues, most of the cleared projects are being implemented/executed. 

– 5 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

• From  July  to  December  2014,  most  of  the  departmental  processes  (related  to project  approvals)  will  be  digitized.  Expected  timeline:  Forest  ministry  (in  July), Environment (August), Mines (November), and Coal (December). 

• Encouraged by  the  success of PMG,  states have  formed  their own PMGs. By  July‐end,  approximately  16‐17  important  states  will  have  their  own  PMG  looking  at projects  in  the  range of Rs 1‐10bn. Projects above Rs 10bn will be  referred  to  the Central PMG. This will ensure better State‐Centre coordination. 

• Currently, the PMG  is being encouraged to streamline the process of clearances by various departments. 

• Issues being  faced —  fuel  linkages,  environment,  land  acquisition,  law  and order, and water availability. 

• A  railway  line between  Jharkhand, Orissa,  and Chhattisgarh will be  completed by December  2016, which  should  facilitate  additional  300‐400 million  tonnes of  coal availability. 

  

Agri Inputs   JK Agri Genetics (JKAL) – Not Rated • JK  Agri  Genetics  Ltd  (JKAL),  is  a  leading  hybrid  seed  company  engaged  in  R&D, 

production, processing and marketing of Vegetables, Cotton, Rice, Maize and Pearl millets among others.  

• Revenue of Rs 190 cr –  largely  formed by Vegetables  (Rs 45cr); Cotton  (Rs 45 cr); Rice (Rs 38cr) and Maize (Rs 22 cr); Pearl millet (Rs 20 cr). JKAL guides for an overall topline growth of over 20%; subject to normal monsoons 

• It has commercialized  four new products  in cotton  (has  two products under  trials) and is hopeful of these products gaining acceptance. Nine have been shortlisted for marketing RR Flex technology and JKAL is one of them.  

• JK  says  it  is  the market  leader  in  okra  and  has  10% market  share  in  hybrid  rice (market size 30 kmt).  

• It pays full income tax (MAT rate applicable due to losses of previous years) and has the highest spend on R&D (8‐10% of revenues) vs. other Indian seed makers. 

• It  is developing a biotech gene  for rice and  is second  in  line  for a GEAC clearance. Should the GEAC approve, JKAL can begin field trials.  

• It is aiming at doubling its revenues over the next two years and expects margins to improve on fixed‐cost absorption.  

• Cash/Debt of Rs 13/15cr  respectively.  JKAL has declared  a maiden dividend of Rs 2.5/sh (8% payout). EPS grew 32% yoy in FY14 to Rs 33/sh (12.7x PER) 

  Agri Inputs Channel Partner view  • Seeds: Cotton continues to be promising — Bhakti to cannibalize Mallika; Jadoo not 

under threat. • In Andhra Pradesh, rains have been scanty. Should  it not rain by the 15th to 30th of 

July,  farmers  could  consider  rotation  to  other  crops  such  as  maize  and  soya (however, soya seeds are  in short supply). Some farmers have planted cotton even before the first rains and thus a re‐sowing possibility remains bright. The dealer was confident of sales picking up from the end of June. 

• Jadoo, Jackpot and Bhakti are top‐selling cotton‐seed brands. Bhakti will cannibalize Mallika  (lost market share  immensely), but will not eat  into  Jadoo’s market share. Dealer discounts have not changed much compared to last year. 

   

– 6 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

Agrochemicals: New molecules gaining acceptance • The dealer  feels new molecules are gaining acceptance and  farmers’ enquires are 

higher  for  them.  Syngenta, BASF, UPL,  and  Insecticides  India have new molecules and thus expect their brands to do well. With no new  launches, Bayer’s and Rallis’ market share is under immense threat. 

• The average crop‐chemical retail prices have gone up by 15‐40% over the  last year —  acephate,  glyphosate,  and  monocrotophos  have  seen  the  maximum  hikes. However, irrespective of this increase, farmer purchases have not slowed. However, a below‐normal monsoon could impact crop chemicals offtake majorly. 

• The  credit  period  varies  and  ranges  from  a  month  to  three  months.  Key brand/corporate mentioning Tamarind gold  (acephate) and Confidor  (imidacloprid) of Bayer; UPL (Lancer); Rallis (Acetaf)  

 Fertilizers: Excess inventory persists • The  dealer was  of  the  view  that  excess  inventory  persists  in  the  channel  (largely 

complex  fertilizers and DAP) and as a  result, companies are extending 3‐6 months credit. Margins in fertilizers are very thin over other agri inputs. 

• Coromandel is correcting its strategy of sales only through Mana Gromor outlets and is  ensuring  that  about  50%  of  their  sales  are  earmarked  through  age  old  dealer channel and the rest goes through Mana Gromor. 

• Imported  fertilizers are generally  inferior  (as  they are  in powder  form  rather  than granular)  and  thus  result  in wastage while  spraying,  thereby    increasing  farmers’ costs. Imported products are only used when domestic products are in short supply. 

  Consortium of Indian Farmers Association, Secretary General • Mr. Reddy was of the view that 90% farmers are illiterate, have no awareness about 

government programs, nor are aware of success stories or new technologies.  • He feels that mechanization in all commodities should be a national priority as it will 

ensure timeliness in agriculture and attract youth. There should be a 50% subsidy on all agriculture equipment and no custom duty on machinery/equipment. 

• Fertilizer  subsidy  is misused  and  abused —  it  does  not  reach  small marginal  and tenant farmers  in backward states, tribal areas, and rain‐fed  lands. The consortium has made a plea to the PMO to give direct fertilizer subsidy  in cash to each farmer depending on land holding and crop through Bank/Post Office. It has also suggested that  subsidy  should be given directly  to  farmers  for purchase of machinery, drips, etc. 

  

Automobiles Channel Partners  Bajaj Auto and Hero MotoCorp channel partner • Bajaj Auto  is  losing market share due to confused product strategy surrounding  its 

Discover brand. Impact of variant rationalization in Discover is yet to be seen.   • Lack of support to  its dealership  is another key  issue as dealers have to  incur costs 

on advertising and discounts amid sliding volumes. While Hero is providing up to 15 days credit to its dealers, Honda and TVS are compensating through higher product margins. Dealerships are getting restless, as  the company  is unable  to provide any concrete revival plans. 

• Hero  dealers  are  upbeat  on  volume  growth  and  their  product  launches.  Dealers expect double‐digit volume growth  in  the current year.   Their average  inventories are less than 30 days.  

  

– 7 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

Maruti Suzuki channel partner • Dealers  are  positive  on  volume  outlook  with  ~15%  growth  expected  in  FY15 —  

uptick is based on new customer acquisitions and new products. • Share  of  petrol  vehicles  in  overall  sales  is  improving  in  urban  areas, while  diesel 

vehicle demand is still robust in rural areas due to less awareness. • Celerio volumes remain robust and dealerships are selling as much as they receive. 

Dealerships  are  upbeat  on  Ciaz  (to  be  launched  in  this  festive  season)  as  the company  has  taken  a  lot  of  inputs  from  dealers/customers  on  this  product.  Ciaz volume will also be helped by customers’ desire to upgrade from old Swift/Dzire as Maruti has a good share of repeat customers.   

• The  company helps  its dealerships  a  lot  in  terms of  their  cost  rationalization  and viability.  

  Tata Motors commercial vehicle channel partners • Dealers do not expect CV volume to revive before 4QFY15. Average discounts have 

come down by ~Rs40k/vehicle, but remain volatile — discount  levels go up by the end of the month. Average inventories are still high at ~35‐40 days.  

• Increasing  the warranty  to  four  years  had  a  positive  impact  on  customers.  New range of  vehicles  like  stripped‐down Prima or Ultra  series have positive  customer traction.   

• They do not see much threat form Bharat Benz or Volvo‐Eicher as TTMT’s products are almost on par or better  than  competitors’ are. They  say  competitors’ mileage (fuel efficiency)  claims are  inflated. Competitors’ dealerships are also under much higher stress due to very low volume. 

• Second‐hand  truck prices have not moved up and depend on  the recovery of new vehicle sales and a reduction in discount levels for new vehicles.    

  M&M tractor channel partner • Dealership is expecting a robust 15‐20% growth in FY15 volumes as failed monsoon 

(if happens) will  impact volume next year. Discounts are very negligible  currently. Dealer also has good support  from M&M  finance —   many of  its competitors  face financing problem.  

• Volume  from non‐farm usage to also help volume as share of marginal  farmers’  in new purchases is increasing. Ownership viability of these customers also depends on non‐farm usage and rental farm income of tractors. 

  IFTRT (Commercial vehicle advisory group)  Key takeaways from our interaction with IFTRT director • M&HCV volume pick up  to  take  time as  freighter  capacity  is  still underutilized, as 

excessive tonnage sold in the last boom cycle (2010‐11) is yet to finish. Freight rates have  also  not moved  up  significantly,  but  incidences  of  vehicle  repossession  by financiers are low unlike in the past cycles.  

• LCV volume is likely to pick up in a year as the market is undergoing adjustments and these vehicles have become very crucial  in  last‐mile  connectivity and e‐commerce boom. 

   

– 8 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

Banking  LIC Housing Finance ‐ Sudipto Sil‐ Asst. Chief Manager, Finance • Borrowing mix to change —proportion of bank borrowings is likely to decline to 20% 

by FY15E while NCDs and public deposits could  increase. Over  the next  two years, the  proportion  of  public  deposits  will  increase  to  5‐10%  of  total  borrowings  by leveraging the network of LIC agents.   

• Asset‐mix  to  also  gradually  change  with  Individual,  LAP,  and  developer  mix comprising 90%, 5%, and 5% of the loan book, respectively.  

• Repricing  of  loans  (as  they  shift  from  fixed  to  floating)  in  FY15 will  be  ~Rs  60bn. However, LICHF will witness greater repricing in FY16 (of Rs 300bn) which will drive spreads and NIMs. The current differential between fixed and floating rates  is 100‐120bps.  

• The  company previously  raised  funds at 9.22%  for 3 years and 8.9%  for 6months, which is lower than the cost of funds as on FY14. This should also help in improving NIMs. 

• LICHF does not anticipate any further stress in its developer book. In case of Orbit’s Saki  Naka  property,  which  the  company  has  taken  over,  construction  has commenced and LICHF expects to realize cash flows of Rs 400‐500mn.  

• About recent NHB guidelines asking HFCs to create deferred tax  liability on special reserves, they indicated that the financial impact of this will be minimal.  

• It  aims  to  double  its  balance  sheet  in  3.5‐4  years,  which  translates  to  a  20%+ advances growth for FY15‐16. The company expects loan growth to be driven largely by volumes than  increase  in Average Ticket Size (ATS), although ATS  is expected to increase slightly because of demographic changes. 

  

Capital Goods  L&T – Aerospace & Defense  Key  takeaways  from  our meeting with  the  senior management  of  the Aerospace  and Defense business of L&T are: • FDI  in  defense  is  likely  to  be  hiked  to  49%  versus  the  current  26%; may  not 

necessarily lead to transfer of technology. While media reports have suggested that FDI  in defense could be raised to 100%, as per management,  it  is more  likely to be raised  to  49% without  prior  approval  from  the  government. However,  the  bigger constraint  in terms of transfer of technology  is whether the  foreign government  is willing  to  allow  the  transfer of  technology  to  India.  If not,  then  even  a 100%  FDI would not have any material impact. 

• Budget may have  announcements on  removing preferential  treatment  currently being offered to PSU defense companies. In the upcoming budget, private defense players are hopeful that the government would remove the preferential treatment meted out  to  the PSU defense companies versus  the private sector players. These include  preferential  treatment  in  terms  of milestone  and  advance  payments,  tax treatment, etc. In the managements’ views, these are likely to be addressed by the upcoming budget. 

• Opportunity  on  offer  in  defense  is  large  – will  fructify  over  the  next  3‐5  years. Management  has  cited  that  L&T  has  participated  in  a  number  of  programs  from defense, which could see orders and  therefore  revenues coming  through over  the next 3‐5 years. These  include artillery guns  (Rs 30‐40bn), repeat orders  for Aakash missile  (Rs250bn  in  total  of  which  part  comes  to  the  private  sector),  tactical communication  system  for  the  Indian  army,  4  landing  platform  docks  worth Rs240bn, and Rs14bn for corvette ships. 

– 9 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

• Proposed JV with Mazgaon Dock for submarine orders is on hold. L&T was planning to enter  into a JV with Mazgaon Dock for manufacture of submarines and a similar JV was to be formed with Pipapav Yard for ships. This has been put on hold — MDL will be manufacturing and delivering submarines to the Indian Navy on its own now, without any participation from the private sector. The new government has to take a call on the way forward for these specific orders and execution of the same. 

  Jakson Power – OEM for Cummins India • Q1FY15 volumes seen up 30‐40% QoQ; driven by pre buy and power shortages in 

the North. Management cited a sharp jump in volumes in Q1FY15 driven by power shortages in the north alongside pre buy on account of the new CPCB norms which are coming  into place  from 1st  July 2014. Volumes are up 30‐35% QoQ  in Q1FY15 after very weak volumes  in Q3FY14 and Q4FY14. A stronger‐than‐expected pre buy over  the past  few months coupled with  improvement  in demand has  led  to  lower inventory  in  the channel  (15‐30 days) as well. However, management does expect Q2FY15 to be sluggish as demand gets pulled in to Q1 due to the pre buying. 

• Expect a  recovery  in volumes going  into CY15. Management expects volumes  for CY14 to be flat at best with a possibility of a single‐digit decline. However, CY15  is seen to be a far better year with a recovery  in volumes expected to be driven by a pickup  in  infrastructure and  real estate  (commercial and  residential). With  the DG market moving from continuous use to standby use, the need for DG sets is likely to continue with the  industry expected to revive to a secular growth trend from CY15 onwards. 

• New CPCB norm DG sets to be  introduced over the next month; pricing premium over the market to be maintained. As per the management, the CPCB II compliant engines will  be  shipped  out  to  the  dealers  over  the  next  one month; while  the management  has  not  quantified  the  price  increase  for  these,  it will  continue  to maintain the premium it charges over competition. While Cummins sets are already compliant with  the  new  norms,  some  of  its  peers may  not  be  able  to meet  the deadline.  

• KOEL has discontinued its “10 year free service” scheme. KOEL had launched a 10‐year free service scheme on all diesel gensets over 15kva in November 2013, which came with  the condition  that  the customers were  to use only genuine spare parts from KOEL dealers. This has now been discontinued —  in our view, this is because KOEL was  not  able  to  generate  the  requisite  volumes  in  its  spare‐parts  sales  to compensate for the loss of revenues from free service/maintenance. 

  Engineers India • FY15 to see a surge  in orderflow driven by consulting orders. Management expects 

to  book  four  large  consulting  orders  over  Q1‐Q215  namely  —  in  Q1  Dangote Refinery, Nigeria  (Rs8.5bn), OPIC Petrochemicals, Oman  ($40nm)   and  in Q2 HPCL Barmer  Refinery  –  Rs12bn.  While  Engineers  India  is  L1  in  the  BAPCO  Refinery, Bahrain bid with the lowest bid of $127mn (Foster & Wheeler at $190mn), the order is yet to be placed with them. The bid placed with BAPCO is valid till June 14 and the management  is hopeful of a  favorable outcome soon. Apart  from  these  four  large orders, management also expects to book Rs5‐6bn of base orders (consulting) in the domestic market from the likes of ONGC and other oil companies. For the remainder of FY15, the management has cited potential order pipeline primarily from overseas which includes a $10mn consulting order for a fertilizer plant, brownfield refineries (2*$40mn each). 

• Focus  remains  on  MENA  and  S.  E.  Asia  given  the  slowdown  in  the  domestic markets. The company is aggressively eyeing overseas markets in the MENA region – primarily  the  6  Gulf  Cooperation  Council  countries  along  with  Northern  Africa 

– 10 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

(Algeria, Nigeria) for consulting jobs. While the M. East remains a highly competitive market with the presence of European, American and Korean players, EIL is able to secure orders on account of its lower price. It is also eyeing the markets in Iraq and potentially  Iran  as  well  once  trade  sanctions  are  lifted.  The  other  key  overseas markets  are  S.E.  Asia,  especially  Indonesia  (apart  from  Philippines  and Malaysia) where  they  have  already  bagged  orders.    The  management  has  not  been  too aggressive in recent bids and can earn margins of 30‐35% in its overseas consulting jobs. 

• Annual  capex  in  the  range  of  Rs1bn  —  would  invest  an  additional  Rs0.8‐1bn annually  if  the  fertilizer  JV  takes  off.  EIL’s  capex  is  at  Rs1bn  in  FY15,  which  is primarily for the new offices being set up in Gurgaon and Mumbai. Talks are on with the Ministry of Petroleum and Natural Gas to revive the proposed fertilizer plant JV with National Fertilizers Limited at Ramagudem. This plant would be set up with a cost of Rs47bn of which EIL’s  share  is expected  to be at Rs4bn. EIL would get  the order  for  this  fertilizer  plant  on  a  nomination  basis  and would  qualify  to  bid  for fertilizer plants in the future. 

• Structural shift to a higher mix of consulting revenues; expected to sustain at 60‐65% of  total. Management has  cited  a  structural  shift  in  the overall  revenue mix towards  higher  consulting  revenues  (expected  to  sustain  at  60‐65%  of  revenues). This is an obvious consequence of winning: (a) large overseas consulting jobs. Note that  the  company  is aggressively  targeting  the markets  in MENA and S.E. Asia  for consulting  orders  and  does  not  expect  to  pick  up/pursue  turnkey  jobs  in  these geographies, (b)  domestic projects are also being eyed for consulting jobs first and only if lost, the company would like to participate in the turnkey/construction bids. Note that consulting margins are typically in the range of 30‐35% and management expects margins to sustain around these levels in the medium term. 

• Margins expected to see a pick up from Q2FY15. Management cited a change in mix alongside dip  in margins  in both segments for the  low margins  in Q4FY14. The mix would  turn  favorable  as  consulting  orders  in  its  order  book  are  at  ~55%  and  are expected to grow to 70‐75% by FY15. Moreover, project closure costs along with an increased share of brown field projects also adversely affected margins. 

  

Cement   We  had  an  exhaustive  presence  from  the  cement  sector.  There  were  19  individual participants.  The  corporate  participants  included  names  like  ACC,  Ambuja  Cements, Binani  Cement,  CRH,  Reliance  Cement,  Zuari  Cement, Murli  Industries  while  on  the Ground Zero front we had the  largest distributor from South & North‐East  India, a very large  distributor  from  East  India,  three  very  large  distributors  from West  India,  Chief General  Manager  (Marketing)  of  a  leading  Central  India  manufacturer.  On  the consultants  /  individual participants  front, we  had  two people —  one being  Ex MD  – Andhra  Cement,  Ex‐Senior  Joint  President  –  Birla  Corporation  &  EX‐Joint  President  – Manikgarh Cement  and  the other being  the  Ex‐President of Mangalam Cement  and  a Senior Ex‐Personnel at BK Birla Group. The overall takeaways from all these meetings can be briefly summarized as under: • Demand outlook seems very positive especially January 2015 onwards. Even double‐

digit demand growth  seems possible  if  things unfold  in  the  right way with proper execution. 

• Pricing may remain range‐bound in monsoons. However, one may expect significant price surge late 3QFY15, given the expected demand‐pull. Also, cost‐push like freight hikes will lead to an increase in price of cement very soon. 

• Road  development  projects  and  other  infrastructure  projects  like  DMIDC, metro construction  in various cities, and  irrigation projects are  likely  to be  the key driver for cement demand in the near future. 

– 11 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

• More  consolidation  very  likely  and  this  will  only  better  the  pricing  dynamics  of cement. 

 Key takeaways from corporate participants:  • ACC  Limited:  ACC  believes  looking  at  pan‐India  utilizations  is  misleading.  On  a 

regional basis, North,  East,  and  South‐West  are  currently  recording utilizations of 85%, 95%, and 60%, respectively. Pricing power will be back in the industry as soon as  industry  sees  utilization  levels  touching  80%.  Industry  currently  operates  at EBITDA/tonne of Rs 750 while the minimum basic required EBITDA/tonne is Rs1,500 which means a price hike of Rs30‐40/bag is inevitable in the near to short term. 

 • Ambuja Cements: Ambuja Cements sounds positive on EBITDA improvement driven 

by consolidation.  It  sounds optimistic on achieving an EBITDA/tonne of Rs1,500  in the  next  three  years.  On  expansion,  it  said  that  until  Lafarge  and  Holcim consolidation  is complete,  it won’t undertake any greenfield expansion project. On near‐term pricing and demand, it said volumes and pricing are moving on expected lines. 

 • CRH: The management sounds optimistic on demand and price growth  led by new 

government  projects.  Though  current  demand‐pull  is  not  huge,  it  is  sufficient  to absorb  the  cost‐push.  Current  price  hikes  (Rs60‐80/bag  in  Andhra  Pradesh)  have partially been absorbed in most of the markets. 

 • Reliance  Cement:  Reliance  Cement  has  launched  full‐fledged  operations with  an 

integrated plant at Maihar, Central India. Current capacity is at 5mn tonnes p.a. The next phase of expansion includes second production line at Maihar and expansion in Maharashtra. Equity contribution is now in place and the expansion work is likely to start  very  shortly —  1,700  channel  partners  are  already  appointed.  It  is  looking aggressive on its launch and is optimistic on pricing as well. The company targets its positioning in Category “A” brands. 

  

Chemicals  Omkar Speciality ‐ Pravin Herlekar ‐ Chairman & MD • Omkar  Speciality  (OSL)  is  primarily  involved  in  manufacturing  niche  specialty 

chemicals  and  pharma  intermediates  since  its  inception  in  1983.  Company  is managed  by  technocrats  and  professionals,  having  in‐depth  knowledge  and expertise in specialty chemicals genre. 

• OSL has a diversified portfolio of over 200 products,  including a  range of organic, inorganic  and organo  inorganic  intermediates making  it  less  susceptible  to  shocks during adverse global market conditions. 

• Pharma  intermediates  &  APIs  contribute  around  70%  its  revenues,  rest  30%  is contributed by specialty chemicals that  is  largely driven from cattle & poultry feed, glass industry, water treatment and chemical user segments. 

• OSL  has  a  competitive  edge  over  its  peers  largely  on  the  back  of  its  R&D  focus, operational flexibility and consistent launch of newer products with IPR filings. 

• In FY14 of  the  total sales of Rs 2.40bn, domestic markets contributed around 74% and exports were 26%. Segment wise, Iodine derivates form a major portion of sales with 54%, intermediaries forming 17%, and APIs forming ~14%.  

• OSL is looking aggressively to expand its exports operations with presence in about 21countries,  including  regulated  markets  such  as  Europe,  Canada,  Asia  (China, Bangladesh, Pakistan), South America and Australia. 

– 12 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

Navin Fluorine (NFIL IN) – Not Rated • Navin  Fluorine  (Navin)  is  part  of  the Mafatlal  Industries  and manufactures  fluro 

chemicals. The company pioneered refrigerant gases in India. It derives a quarter of its revenues from exports and has plants in Surat and Dewas 

• Navin has  four business  segments –  refrigerant gases  (32% of  revenues),  specialty chemicals (32%), inorganic fluorides (23%), and CRAMs (13%). 

• Navin’s flagship product (R 22) is a refrigerant gas used in more than 90% of room air  conditioners.  However,  given  its  ozone‐depleting  properties,  it  has  to  be completely phased out by 2030. To comply with  regulatory  stipulations, while  the production  levels will be  cut by 10%  in FY15, a  rising demand  for air  conditioners (rapid increase in middle‐class households) could drive demand and margins. 

• Specialty Chemicals – Navin has a  strong portfolio of 40  fluorine  compounds  that find  application  in  segments  such  as  pharma,  agrichem,  and  petrochems.  It  has introduced 6 new  fluorinated  compounds  in FY14  that have a growing application and  it  is  further augmenting  its manufacturing/research capacity  to speed up new product development. With  increased global enquires, Navin  is also confident of a good export opportunity. 

• CRAMS – It is spending Rs 600mn to expand its capacity in Dewas, MP, and targets revenues  of  Rs  1.8bn  over  the  next  three  years.  Expected  commissioning  is December 2014. Manchester Organics (a UK‐based research organization acquired in FY11) would help Navin get access to new markets and clients and help move up the value chain. 

• Inorganic fluorides – intends launching new molecules with a wider use base; export opportunity is promising. 

• Has guided for revenues of Rs 10bn over the next four years — an impressive CAGR of 20%. Earns steady rental incomes of ~ Rs 100mn; steady payout of ~ 25/30%; net cash Rs 1.6bn (25% of market cap). 

  Aarti Industries • In  its specialty chemical operation  (dominated by Benzene derivatives), Aarti holds 

leadership  position  in  the  global  market.  Aarti  manufacturers  more  than  155 products  under  specialty  chemical  and  about  45  products  in  the  pharmaceuticals space.  

• Agro chemical  is  the  leading  target  industry  for Aarti’s specialty chemical business with 30% share followed by polymers 27%, pigments 19%, and dyes 5%. BASF  is  its largest customer (8% of sales). 

• Lately,  the  company  is  expanding  its  Toulin‐based  specialty  chemical  operation, which should support growth. 

• Has invested Rs 4bn in the last couple of years and has a capex plan of Rs 3bn over the next two years, which would lead to a sustainable annual sales growth of 15‐18% over the next 3‐4 years. 

• Management expects margins  to  remain  stable and  targets ROCE of 22‐25%  from about 19% currently. 

• The average capacity utilization of its facilities is 70%.    

– 13 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

FMCG  HUL   • Volume  growth  has  slowed  down  to  low  single  digits.  However,  value  growth  is 

expected to be 12‐15%. Detergent category  is expected to see value growth of 12‐15%.  

• Premium  brands  are  picking  up  slowly,  which  shows  improvement  in  consumer sentiments.  

• Has set value growth target of 15%‐20% for FY15.  • Fair & Lovely was not doing well mainly due to color change  (it was changed from 

white to pink) issue. This was corrected, and product is likely to show growth in next two quarters. 

• In soaps, Lifebuoy and Lux are doing well. However, the hand wash  (Rs 20 pack)  is not doing so well.  

• Monsoon is likely to impact the company negatively.   P&G • Unprofitable  retailers  are  being  removed.  The  company  is  focusing  more  on 

profitability instead of reach or market share. • The laundry segment, which contributes 35% revenue is showing flattish growth.  In 

recent  times,  the  company  has  not  launched  any  new  product  in  the  hair‐care segment. The competition is catching up in the diaper segment.  However, Pamper is showing a healthy growth rate of around 20%. Whisper is not doing well. Hair care is also showing flattish growth.  

• Through it Teva Pharmaceutical tie‐up, P&G India plans to sell Teva products under the brand name Vicks. The distributors are being asked to get drug  license by June 2014. 

• The  company has  achieved  the  target  it had  set  for Oral‐B  in  the  initial phase of launch. P&G India plans to launch the product nationally by September 2014. 

  ITC • Excise duty hike is expected to impact volume growth adversely. In recent times, the 

volume  growth has declined  to 1‐2%. VST  Industries will  see  a  steeper decline  in volume due to the excise duty hike. 

• Food  segment  is doing very well — premium  segment biscuits are doing well, but growth in personal care segment is flattish. 

• There  is  lot  of  competition  in  soaps  at  a  regional  level.  In  south  India,  ayurvedic products  are  doing  well.  Due  to  regional  players’  success,  growth  continues  to remain challenging in soaps. 

• ITC is planning to launch different types of beverages. Although it has not launched any frozen products yet, it is pursuing the launch of dairy products actively. 

• Supply chain efficiency using technology like Vazra (automatic billing from retailer to ITC), Dhanush (to improve visibility and availability). 

• Although  other  higher‐length  sticks  have  seen  volume  de‐growth,  its  64mm cigarette sticks volume has grown (this is more profitable). 

  

– 14 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

Marico Industries • The Company is expecting a volume growth of 10% in coconut oil and overall volume 

growth of 6‐8% in FY15. Says it plans to pass cost inflation to consumer.  • In April 2014, it took a price hike of 25% (as compared to April 2013) in coconut hair‐

oil products because of significantly high copra price. • Market share of branded coconut hair oil  is expected  to  increase  to 80% over  the 

next 5 years. It is likely to help Marico in achieving its volume growth targets of~ 7‐8% volume growth. 

• The consumer upgrade from loose edible oil to branded oil had slowed down. Even then,  the  company grew at 9% amid  this  slowdown  in FY14.  If  situation  improves and upgrade increases, then its revenue growth could increase to 12‐15%. 

• It had a market share of 57% in the premium refined oil segment in FY13. However, recently  Nielson  changed  its  consumer  research  criteria,  and  as  a  result,  the company’s market share was 55% in FY14. 

• Top‐5 players in India controls 30‐35% of highly competitive deodorant market and other major players have 2‐3 % market share each which is very different from other FMCG  segments.  As  a  result, market  consolidation  is  expected  in  the  deodorant segment in the near future. 

• In newer products which Marico acquired from Reckitt Benckiser, deodorant forms one  third  of  the  youth  portfolio,  cream  and  gels  forms  another  one  third  of  the portfolio, and serum forms the rest. The company plans to take serum portfolio to other regions and plans to improve distribution for creams and gels.  

• Rail  freight  increase  is  not  expected  to  impact  costs.  The  company  uses  road transportation. 

• Ad  spending/sales  ratio  is  expected  to  be  11‐12%  in  FY15.  Due  to  higher  value growth,  ratio may be  lower. Advertisement  rate has  increased but  it  is unlikely  to impact the company adversely. 

• Operating margin expected at 14%‐15%  in  FY15. Margins of  its  India business are higher. 

• Effective tax rate is expected to be 30% in FY15 as compared to 27% in FY14. • If copra prices decline, the company would  like to decrease prices of  its recruiter’s 

pack  (100ml)  first  and maintain  volume  growth.  Later,  it may  decrease  prices  of other SKUs. 

• It plans to launch products in hair oil and edible oil related categories; does not plan to diversify in to completely unrelated categories. 

  Tilaknagar Industries • The  company  was  facing  bottling  issue  (bottler  had  stopped  operations  due  to 

financial difficulties)  in Chennai, which had  impacted volume growth negatively  in Q4FY14. While it is actively trying to resolve the issue, its volume growth in Q1FY15 and Q2FY15 will be adversely affected. The situation likely to improve from Q3FY15.  

• Alcohol manufacturers are demanding 15% hike from the government. However, the government is likely to allow only an 8‐10% price hike in FY15. 

• Tilaknagar  Industries gets 55% of  its  revenue  from  the brandy segment, 21%  from rum, 23% from whisky, and the rest from vodka and gin. Growth is strong in brandy and rum; not so strong in whisky. 

• Diageo’s  entry will  impact  the market  in  a  very  positive way;  it will  be  inclined towards upgrading products, which will also impact other players in the market such as Tilaknagar  Industries  and Radico Khaitan  in  a positive way. Diageo will  also be inclined to improve the corporate governance at United Spirited. We should see the positive impact 3‐6 months after Diageo acquires 51% in United Spirits. The process of premiumization, corporate governance  improvement, and a visible  impact could take 3‐6 years.   

– 15 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

• Tilaknagar  Industries has strong presence  in south  India and  it  is gaining ground  in East India after acquiring IFB Agro’s IMFL portfolio.  

• Performance  is expected  to be good  in FY15 and  it  is expected  to be  significantly better in FY16.  

• Due  to  election,  price  increase  was  not  allowed  recently.  Also,  there  was  no significant positive impact of election in Q1FY15. 

• Currently, the company has a debt of Rs. 8.3bn. It is planning to raise Rs 1bn (equity infusion), which will be used to retire debt. 

  

Infrastructure  JLL Infra Consultant • According to JLL  infra research, revitalization of  infrastructure sector can happen  if 

the following steps are taken • Railway  reforms  ‐  Corporatization  of  the  Indian  Railways  (Rakesh  Mohan 

Committee).  The  government  would  need  to  set  up  an  Indian  Rail  Regulatory Authority  (IRRA)  to  distance  the  IRC  from  the  government.  The  IRC  would  be governed  by  a  reconstituted  Indian  Railways  Executive  Board  (IREB).  The government  of  India  would  be  in  charge  of  only  setting  policy  direction,  and constituting the IRRA and the IREB. 

• Denationalization  of  coal mining  ‐  Coal mining was  nationalized  in  1973.  It  now needs to be denationalized with a sense of urgency. 

• Resurrection of the river‐linking plan ‐ To address the phenomenon of simultaneous droughts  and  floods  and  secondly  foster  to  the  inland  transport  system,  this proposal needs to be resurrected. 

• Reshaping  IIFCL  to  catalyze  long‐term  funds  ‐  restructuring  of  the  role  of  India Infrastructure Finance Company Ltd (IIFCL) from that of a normal lender to one that provides guarantees for bonds and extends subordinated debt.  

• Creation of  Independent regulatory authorities  ‐ Single regulatory commission  for all  infrastructure sectors would eliminate proliferation of regulatory commission.  It would also be more productive and cost – effective. 

• Setting  up  of  land  bank  corporations  ‐  Energetic  and  visionary  state  land  bank corporations need  to be created. They  should be empowered under  the clause of "public purpose" to acquire large tracts of unused, unusable or waste land.  

• Promotion  of hydroelectricity  ‐  India  has  exploited  only  24 per  cent of  its  hydro potential at an installed capacity of around 35,000 megawatts against an "identified potential" of 148,701 Mw.  

  

– 16 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

IT Services  Meeting with IT Consultant 

US 

• Growth expected  from non‐key  verticals  such as healthcare and  life  sciences, retail and TTL. 

• Retail  demand  would  be  driven  by  SMAC  and  BI;  current  lag  is  due  tounexpected hassles in the vertical, which is not expected to continue. 

• BFSI,  manufacturing  verticals  –  Rebids  for  large  transformational  services expected by 2H. 

• IMS to drive large part of growth. 

Europe 

• EU to be the  leading growth driver for Indian IT companies ‐ Re‐bids as well as fresh deals. 

• UK  leads  the geography, with public  sector and manufacturing being a  strongfocus. 

• Southern  and  East  Europe  remains  underpenetrated,  with  a  very  low outsourcing presence. 

APAC 

• Asia ‐ Pacific region remains volatile and spends remains lumpy.  • Domestic business to be muted for another 2 – 3 quarters. Government spends 

expected to be strong. • Australia sees strong spends, with telecom and banks being key outsourcers. • Middle‐East  showing  promising  signs  of  spends  –  strong  opportunities  for 

companies like Wipro, Tech Mahindra, and some midcaps like NIIT Tech.   Rolta India ‐ Mr. Hiranya Ashar: CFO, Director of Finance Between  FY09  and  FY13,  Rolta  has  been  transforming  itself  from  a  traditional outsourcing vendor  to an end‐to‐end PPS  (product platforms &  solutions) vendor with strong core competencies in verticals such as defense + homeland security, E&U, and e‐governance projects (~80% of revenues). Investing more than Rs 45bn on acquisitions, IP products, intangible assets, and development of prototypes, the company has escalated itself to compete with MNCs such as IBM and Accenture in key verticals. • Robust deal flow in ES, GIS, and defense & homeland security in FY14 and 1QFY15 to 

drive revenues ‐ The Indian Ministry of Defense has announced Rs 500bn (US$8.3bn) budget for transforming the existing legacy defense technology (platform & systems as  well  as  communications  &  networking)  to  a  single  unit  Command  &  Control system (C2).  Rolta made significant additions from Homeland Security, E&U, and ES verticals in its fresh deal pipeline over the last 12 months ‐ worth an overall TCV of $250mn+ for an average span of 3‐4 years. 

• Monetization of IP products should enhance margins. • The company has high levels of debt (over Rs 40bn, 1.8x equity) which it expects to 

reduce to 1x equity in 3 years and 0.5x equity in 5 years.   

Logistics  Allcargo Logistics Limited ‐ Savli Mangle‐VP‐IR, Sharad Jain‐IR • Allcargo is one of the leading integrated logistic players with global presence spread 

across 90 countries. The  company will benefit  from  its established position  in  the NVOCC, CFS, and projects businesses. 

• The  100%  acquisition  of  US‐based  Econocaribe  Consolidators  (revenue  of ~USD125m) through wholly owned subsidiary ECU Line is expected to increase MTO revenue  significantly  in FY15 along with  consolidating  its position  in  important US market. Expects volume growth of 15‐16% in MTO business (organic growth of 7‐8%) let by global recovery and US acquisition. Margins are expected to improve by 200‐250bps from current level of ~5% over next four to five years. 

– 17 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

• CFS business is operating at ~55% capacity utilization and margins have come down from  ~50%  to now  ~38% mainly due  to  increased  rebates  to  shipping  lines.  Land available at Nagpur, Hyderabad, and Bangalore will be developed in phased manner. 

• Project business  has  60%  revenue  from  equipment  leasing  and  35%  from  project logistics. The division has an order book of Rs 3bn and capital employed is Rs 8.5bn. The division’s performance  is strongly  linked to the  India capex story and has seen improvement in fleet utilization.   

• The company has already finished all  its major capital expenditure  in the  last three years and has no major capital expenditure plans. The recurring maintenance capital expenditure would be ~Rs 500‐700m per year.  

• Diversified  revenue  streams  reduce  the  business  risk  significantly  by  providing stability  to cash  flow. We believe Allcargo will be a major beneficiary of  increased global trade and recovery in domestic industrial activity. 

  

Media  Digicable (unlisted MSO) • Still many loose ends in the implementation of phase‐1 digitization: Even after over 

18 months  of  analog  sunset  in  phase‐1  areas,  Digital  Addressable  Systems  (DAS) aren’t yielding commensurate benefits for MSOs. 

• In  the  television  broadcast  value  chain, MSOs  are  the  ones  who  have  invested substantially  for  digitization,  but  are  yet  to  see  commensurate  returns  on investments. MSOs are attempting  to pick up more money  from  last mile owners (LMOs), but receivables continue to increase. 

• Regulatory support is immensely important for long‐term success of the television broadcast  industry  – Positive  regulatory  intent  and  action  is needed  for  ensuring returns for stakeholders. While acknowledging and appreciating the vital role of the regulator  in pushing ahead with DAS,  it also  imperative  that  the  regulator ensures enforcement  of  agreements  between  LMO/MSO.  This  is  essential  for  MSOs  to receive commensurate cash in a timely manner. 

• For MSOs  intelligent  packaging  is  the way  forward  and DAS  cable  tariffs  need  to increase to Rs 500‐600/month for viability 

• For the future, a significant investment (~Rs 10,000‐15,000/point) needs to be made in upgrading the last mile. This is essential for delivery of on‐demand and non‐linear content. Such an investment can be easily recovered as time‐shift content and high‐speed broadband can command ARPU of Rs 1,500/mo. 

• Implications: cautious outlook for MSO's (Den/Hathway) as on‐the‐ground situation is still far from conducive. 

  Jagran Prakashan We hosted Mr. Amit  Jaiswal,  company  secretary and head‐investor  relations of  Jagran Prakashan. Below are key takeaways of the interactions: • Ad outlook, H2FY15 could see  improvement: While businesses are still cautious  in 

the near  term, H2FY15  could be better.  In  FY14,  election benefits were offset by absence of government tender ads.  

• Share of Hindi advertising in the print advertising pie to increase – Jagran endorsed the  FICCI‐KPMG  forecast,  which  projected  an  increase  in  the  share  of  Hindi advertising in print media from 31% in 2013 to 36% in 2018. 

• Market structure conducive  for profitable growth –  Jagran believes  that concerns pertaining to increase in competitive intensity seem unwarranted. Dominant players in  the  regional  newsprint  space  are  unlikely  to  enter  each  other’s  key  profitable 

– 18 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

markets, as  it would be counter‐productive  for  the market  leaders as well as new entrants. 

• Substantial  reduction  in operating  losses of Mid‐Day  and Nai Duniya  for  FY15 – management expects a turnaround in Mid‐Day and substantially lower losses in Nai Duniya, despite an  increase  in  circulation  from 0.6mn  currently  to 0.7‐0.75mn  for the latter. 

  Entertainment Network (India) Limited (ENIL) • We hosted Mr. N Subramanian, Group CFO, ENIL and Mr. Dalpat Jain, VP – Strategic 

Finance & Investor Relations. Below are key takeaways of the meetings: • Phase‐3  license  auctions  (radio)  could  happen  by  Oct'14:  The  government  has 

initiated the process of appointing auctioneers. • Key  benefits  of  regulatory  changes:  Industry  size  expansion  led  by  greater 

geographic reach giving long‐term growth visibility, and networking, which can lead to significantly lower overheads. 

• Auctions will  likely  see  rational  participation:  ENIL  believes  that  unlike  telecom, radio  will  see  more  discipline  among  participants  as  only  a  few  stations  are profitable and financials of most rivals are in shambles. 

  OMD India (media planning & buying, part of the global Omnicom Group) Below are key takeaways of the meetings: • FY15 outlook for advertising; cautious optimism: sentiment improving, but is yet to 

manifest into higher ad spends. • Sector outlook:  FMCG  continues  to  see  increased  ad  spend while  auto  could  see 

incremental  spends driven by new  launches. New  categories  such  as online  (now accounts  for  ~10%  of  television  advertising),  could  see  continuation  of  their trailblazing growth. Trends remain muted in financials and real estate. 

• Continued challenge  in  implementation of ad cap guidelines – while clarity on ad cap  guidelines  is  awaited,  the  market  situation  seems  to  indicate  that commensurate  rate  increases  will  take  a  while  to  get  absorbed.  Broadcaster‐advertiser negotiations for inventory offsetting rate increases are ongoing. 

• BARC  launch  could  get  delayed  against  expectations  of  a  September‐December 2014 rollout. The Broadcast Audience Research Council (BARC)  is rolling out a new system of television measurement system. The BARC system will give data of total audience  reached  by  television.  The  current  advertiser  currency  is  %  ratings (GRP/TRP) — this will change to ‘audience reach’ 6‐12 months after BARC system is in force. This can be a long‐term tailwind for ad yield increases. 

• Implications:  cautiously  optimistic  outlook  for  broadcasters.  BARC  and implementation of ad‐cap guidelines are key moniterables for TV broadcasters. 

  

– 19 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

Metals  Godawari Power & Steel Limited Iron ore mines • Ari Dongri mine has a capacity of 0.7mn tonnes, which it plans to increase to 1.2mn 

tonnes; awaiting environment and other statutory clearances. • Boria Tibu mine has recently started operations and is still in the development stage. 

It  is  currently  producing  4,000‐5,000  tonnes  per  month,  which  will  increase  to 25,000 tonnes per month after the development stage is over. 

• The company has guided at 0.6mn tonnes of iron ore production in FY15. • Once both mines are fully operational (Ari Dongri at expanded capacity), the mines 

will meet Godawari’s entire iron ore needs (for sponge iron) and 70% of the needs of its pellet plant. 

 Pellet plants • The  company  has  1.8mn  tonnes  capacity  in  Chhattisgarh.  Old  plant  (0.6mtpa)  is 

currently operating at 100% while the new plant (1.2mtpa)  is at 75‐80% utilization. The new plant is likely to operate at 100% in the next 2‐3 months. The company also operates a 0.6mn tonnes pellet plant in Orissa through a subsidiary. 

• The Company  is currently making an operating margin of Rs 1,300‐1,500 per tonne in Chhattisgarh while the margins are higher at ~Rs 1,800‐2,000 per tonne in Odisha. 

 Solar Thermal Power plant • Godavari has set up a 50MW solar thermal power plant in Rajasthan at a capex of Rs 

8.3bn. It has raised Rs 6.3bn debt to finance the project.  • Has signed PPA with NTPC for 25 years at a fixed tariff of Rs 12.2 per unit. • Current PLF was 25% due to lower Direct Normal Irradiance.  • EBITDA for FY14 stood at Rs 300mn. Guided Rs 1.25‐1.3bn EBITDA for FY15.  Capex • The company is likely to spend Rs 3bn in the next 2 years — Rs 2bn on balance steel 

projects, Rs 1bn on maintenance.  Debt • Consolidated debt currently stands at Rs 21bn. Has already reached peak debt and is 

not likely to increase from current level.  Others • Guided for Rs 5‐6bn consolidated EBITDA in FY15 vs. Rs 3.5bn in FY14. • Can  earn  an  EBITDA  of  Rs  9‐9.5bn  at  current  prices  once  both  mines  are  fully 

operational.   Steel Trader & Structural Steel • A  steel price hike  is  expected next month  (to pass on higher  rail  freight  and  raw 

material costs). Cannot say how well it will be absorbed by the customers. • Steel  producers  have  seen  a  fall  in  production  in  the  current  quarter  on  non‐

availability of iron ore.  • Demand  situation  has  moved  from  bad  to  worse  in  the  last  one  month.  Poor 

demand from projects and liquidity crunch have impacted business significantly. • Demand  is  likely  to  fall  further  as  monsoon  is  a  seasonally  weaker  period.  He 

believes that demand is likely to improve in the next 8‐12 months.  • Increase  in  imports  is generally a wakeup  call  for domestic  steel  companies. They 

adjust with the situation immediately. 

– 20 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

• Import parity price  for  steel  is higher  than domestic price after adjusting  rebates/ discounts offered. 

• Inventory:  Traders  are not  ready  to  stock material  as  they  are  losing money. Re‐stocking demand hasn’t started yet. 

• JSPL structurals are ~Rs 2,000‐2,500 costlier  than SAIL  (per  tonne) due  to superior quality. SAIL’s IISCO plant will start operations in the next 5‐6 months.  

  Iron ore expert Goa • Supreme Court (SC) has not mentioned anything against miners in their order except 

rule 37 & 38 of Mineral Concession Rules, 1960. Rule 37 and 38 deals with transfer and  amalgamation  of  lease,  respectively. Deemed  transfer  of  leases  could  face  a problems  subject  to  the manner  in which  the official arrangement  is done  for  the transfer. 

• SC has capped production at 20mn tonnes on an ad‐hoc basis. It has given an expert committee 6 months to revisit the limit, but the committee has not even visited the mines in the last two months after the order was issued. 

• He expects mining to begin from September‐October 2014 on an optimistic basis  if the state government adheres to their deadlines. 

 Karnataka • Supreme Court has not restricted exports from the state. However, it is not feasible 

as  the pre‐condition  for  the export  realizations makes  them unviable. SC has  said that  the  export  price  should  be  higher  than  the  average  of  the  last  one‐year  e‐auction price, irrespective of the grade. 

• Auctioning of category C mines does not require any changes in MMDR bill as it is as per the SC directive. However, this will take time as it is has only been cleared by the Chief Secretary and the state cabinet approval is still pending. 

• 70‐75%  iron ore  in e‐auction  is procured by three players (JSW Steel, Kalyani Steel, and BMM Ispat).  

 Odisha • Feasibility  of  export  of  ore  depends  on  iron  ore  grade  even  if  export  duty  and 

differential rail freight  is removed. Current  low prices makes export of  iron ore not feasible. 

• The miners will oppose the 50:50 rule in the state once the export feasibility is back.  Others • Miners will oppose export duty and differential rail freight in the upcoming budget. • Miners are ready to pay 15% royalty provided there is clarity on MMDR bill.   Secondary steel producer Sponge iron • Sponge iron industry in Odisha is operating at 50% utilizations on non‐availability of 

raw material and poor liquidity. 60% of the sponge iron producers are operating on hand‐to‐mouth  raw material availability while  the balance have  less  than 15 day’s worth of inventory. 

• Sponge iron producers are currently making a margin of around Rs 1,000 per tonne.  Raw material/ Finished steel prices • Raw material prices are likely to fall in the coming months. However, the major fall 

will be seen after monsoons. He believes that lump prices can see a correction of Rs 1,000‐1,500 per tonne after monsoons. 

– 21 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

• Semi‐finished/finished  product  prices  will  fall  once  raw  material  prices  start correcting. 

 Others • Trial  run  at  Rourkela  Steel  Plant  (RSP)  has  started  and  it  will  take  6 months  to 

stabilize operations. • SAIL needs to give higher discounts to customers due to inferior product quality. No 

plant other than SAIL’s Bokaro steel plant receives quality certification from various agencies. 

   Uttam Galva Steel Limited Capacity • Annually,  it supplies ~50,000 tonnes of color coated products to Samsung for their 

refrigerators. Samsung procures ~80% of their requirement from the company. • Arcelor Mittal  provides  technical  support,  partial  raw  material  requirement  and 

helps in marketing strategy. • The company is targeting 15% growth in volumes. • Cold rolled/ galvanized/ color coated capacity operated at 72%/ 79%/ 74% utilization 

levels in FY14. • It sells 30% of its volumes in the export market to over 150 countries. • Has excess land (180‐185 acres) at Pali road, Maharashtra. Management is looking at 

developing it in next 2‐3 years.   

Pharmaceuticals  Association of Biotec Led Enterprises (ABLE) ‐ Goutam Das COO of ABLE and Ex‐COO of Syngene • The  size  of  the  global  pharma  outsourcing market  is  about  US$  75bn.  Emerging 

trends: More new molecule  (NCE/NBE) and  simultaneous  loss of blockbuster drug patents  provokes  innovative  pharma  players  for  more  contract  research  (CRO); increasing  need  for  life‐cycle  management  of  drugs  post  patent  expiry  and increasing  activity  of  small  biotech  companies.  Led  by  these,  the  global  pharma outsourcing should maintain double‐digit growth in the near to medium term.  

• On the other hand, the Indian CRAMS market (~US$ 4bn) is well poised to deliver a healthy annual growth of 20‐30% led by its strong execution track‐record in contract manufacturing  (CMO) and more  importantly, rising  focus on contract development and manufacturing services (CDMO).    

• In  fact,  the  rising  share of CDMO  revenue  in  the overall CRAMS operation  should drive value growth for Indian CRAMS industry in the medium to longer term.  

• CRAMS  in  chemical  synthesis  has  been  the  focused  area  for  Indian  players.  India lacks knowledge and capability  in  the biologic CRAMS. However, Biocon’s research services arm – Syngene is the only established Indian CRO in the Biologic space. 

• Syngene’s unique R&D capability in both chemistry as well as biologics compared to chemistry focus of other  Indian peers and the cost advantages  in  India would help the company grab a lion’s share in the anticipated flow of pharma outsourcing into India. 

• Divi’s Lab is the pioneer in global pharma CRAMS, but it lacks capability in biologics. Similarly, although Dr. Reddy’s is one of the leading players of biosimilars in India, it lacks capability in the biologic manufacturing services front. 

  

– 22 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

Granules India • The company the largest pharmaceutical formulation intermediates manufacturer in 

the  world  with  facilities  at  Hyderabad.  Its  high‐shear  and  fluid‐bed  granulation processes are built around a six‐ton batch size, which is the key attraction for global customers for cost effective granulation. 

• Most  of  its  product  portfolio  is  matured  drugs.  Hence,  in  order  to  expand  its business presence into newer therapies, it has acquired Auctus Pharma for Rs 1.2bn.  Actus manufactures 12 APIs  (as well as  key  intermediates of  those APIs)  covering therapeutics  like  –  antihistaminic,  antihypertensive,  antithrombotic  and anticonvulsant. Auctus’ revenues were Rs 1.08bn with PAT  loss of Rs67mn, due  to minimal  asset  utilization  of  it  Vizag‐based  USFDA‐approved  facility.  However, Granules  expects  to  enhance  Actus’  utilization  and  to  forward  integrate  the  API operation  to  formulations,  leveraging  its  own  strength  in  APIs  and  PFIs  in  global market; to this end, it is setting up a formulation facility in Vizag. 

• On CRAMS, Granules has set up a 50‐50 JV company with Belgium based Omnichem, a part of the Ajinomoto Group. The JV is setting up a facility (with an investment of Rs  1.7bn)  in  the  Vizag  SEZ  for  contract  manufacturing  high‐value  APIs  for Omnichem’s existing customers; has acquired land for this. Management guides for a commercial commission of the plant in Q3FY15. 

  Shilpa Medicare • Shilpa Medicare,  incorporated  in 1987 and listed  in 1995, is an established supplier 

of niche APIs, intermediates and formulations. It also undertakes CRAMS business. • So far as revenue model of the company is concerned, CRAMS with sales at Rs 2.5bn 

account  for 44% of  total  revenue  (i.e., Rs 5.7bn  in FY14)  followed by oncology‐led APIs with 35% sales contribution at Rs 2.0bn and non‐oncology APIs with 21% sales contribution.  Recently,  the  company  has  developed  capability  and  facility  for oncology‐based  formulations, which should drive value growth  for  the company  in the medium to longer term. 

• Under CRAMS,  it manufactures and supplies an  intermediate to a European player under a  long‐term supply contract. This supply arrangement  is for a single product, which provides almost  its entire CRAMS revenue. This segment  is growing at >20% annually. 

• Though  CRAMS  seems  to  be  the  largest  revenue  contributor, manufacturing  and supplying  of  oncology APIs  is  the prime  focus  of  the  company.  The  key  oncology products  of  the  company  are  –  Gemcitabine,  Carboplatin,  Oxaliplatin,  Busulfan. Gemcitabine is the leading product in the oncology API basket. 

• Key  customers  for  its Oncology APIs are – Actavis,  Intas Pharma, Dr. Reddy’s  Lab, Cipla, Fresenius Kabi, Sun Pharma. Though  it supplies to domestic peers along with MNCs, most of its oncology APIs supply are targeted at the export market. 

• Looking  at  the  CRAMS  opportunity  in  oncology  formulations,  and  to  leverage  its strong  association with  domestic  as well  as  global  formulators  for  oncology APIs, Shilpa has set up a formulation facility with an investment of Rs 1.5bn in Jadcherla, Andhra  Pradesh.  The  facility  is  currently  producing  exhibit  batches  and  awaiting regulatory  inspections. Management  expects  incremental  revenue  flow  from  the facility FY16 onwards. 

• Having  oncology  formulation  aspirations,  the  company has  already  filed  7 ANDAs with USFDA  (including  4  fillings by  customers)  and  expects  to  file  about  10 more ANDAs in next 12 months.  

• Shilpa has signed a  technology  transfer agreement with global  innovators – Gilead for manufacturing  HIV/AIDS  drugs  like  –  tenofovir,  emtricitabine,  cobicistat,  and elvitegravir and supplying to over 100 countries. This could prove to be key growth driver in 2 years. 

– 23 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

• In FY14, Shilpa Medicare reported 54% growth in revenues to Rs 5.71bn with 140bps expansion in operating margins to 20%, resulting in a 59% growth in net profit to Rs 756mn (i.e., 13% net margin). 

  

Real Estate  Arihant Superstructures ‐ Ashok Chhajer ‐ Chairman  • Arihant Superstructures is a real estate developer builder and its building projects in 

location  of  Mumbai,  Navi  Mumbai,  Badlapur,  Thane,  Panvel,  Kharghar,  Vashi, Khopoli, Karjat, Taloja and Jodhpur, Barmer‐ Rajasthan.  

• Through  its  subsidiaries,  it  has  ~15mn  square  feet  of  buildable  real  estate  space across the housing sector – all its land bank is fully paid up.  

• At present, ASL has 12 projects in hand with an average selling price bandwidth of Rs 2,500‐6,000 per square feet. Average land bank price for the company is ~Rs 250 per square feet.  

• ASL has also expanded  its presence  in other geographies  like  Jodhpur  (Rajasthan), where it is constructing ~1,350 houses for the EWS and LIG segment (government of Rajasthan’s first PPP housing project).  

• Sold ~1mn sq. ft. in FY 14, which in value terms translates into Rs 4bn; will continue the sales trend in Q1FY15 with sales of 250,000 sq. ft. and value of Rs 800mn. 

• The company is aggressively adding new projects — it has added 5 new projects with a saleable area of 2.4mn sq. ft. in the last 8 quarters. In FY14, its topline was Rs 1bn and PAT was Rs 16.8mn. 

  JLL Real Estate  • In  the  real  estate  sector,  the  activity  and  interest  level  have  gone  up  after  the 

formation  of  the  new  government.  JLL  said  it  is  seeing  increased  site  visits (residential)  as  well  increased  footfalls  in  developers'  offices  (both  buyers  and sellers). The number of queries is 1.5 times higher than six months ago. 

• Expectations  from  the new government are high as  far as  real estate  reforms are concerned such as  introduction of REITS  (Real Estate  Investment Trusts). JLL thinks that REITs will have long‐term benefits. It is of the opinion that for REITs to pick up in India, the government should give tax breaks as well as clarity on taxation. 

• Opening  up  of  REITs will  be  beneficial  for  developers who  have  significant  office portfolio or shopping center portfolio, which  is  income yielding  in the  listed space. Companies like DLF, Prestige, India bulls, and Phoenix Mills may be beneficiaries. 

• According  to  its  own  research  for  the  top  seven  cities  (Mumbai,  NCR‐Delhi, Bangalore,  Chennai,  Pune, Hyderabad  and  Kolkata),  the  residential market  in  the first quarter of 2014 has seen a spurt  in new  launches while sales remained stable resulting in a marginal increase in unsold inventory. Amongst these macro markets, NCR Delhi  recorded  fewer  launches —  its  share was  the  lowest  since Q2 2012 —while Kolkata’s contribution increased. 

• Vacancies persist in the office space, which are keeping rentals under check. Rentals are expected  to pick up only  in  the  last quarter of 2014 or early next year as  the overall economic outlook improves and polices on infrastructure are out.  

• In retail, Indian cities are facing higher vacancies.    

– 24 of 28 – 

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

Retail India  North India Jeweller • Lower  sale of  coins  compare  to  last has affected  topline, but profitability  remains 

intact as coins have thin margins.  • Average ticket size was Rs 80,000. • Revenue growth in FY14 was marginally positive (2‐3% yoy). • During Q1FY15 there is an uptick in consumer demand. • If gold prices remain steady, the store can see 15% volume growth. • In the last two years, volume growth has been positive, but less than 5%. • Wherever there is product innovation or launches in stores such as Tanishq, there is 

improvement in sales. • Tanishq has  introduced made‐to‐replenishment concept where there will be a new 

launch, new brand addition, or new collection every two months. • In  North,  preference  for  studded  jewelry  is more  and  the  trend  is  expected  to 

continue  irrespective of gold price. Gold  jewelry  in North  is usually stored  in bank lockers and not worn. 

• Kalyan’s  stores  in  the  north  have  100% men  vs.  Tanishq  stores, which  have  80% women. 

• Competition from other organized players  is  increasing. However, the credibility of the Tanishq brand is high. 

• In North stores, 60% of the customers are repeat customers. • Every store has to undergo renovation every 5 years. • Product/design are more  important  for North customers than the making charges. 

Tanishq has far better designs than competition.   Multi‐brand ceramics dealer • Dealers margins for Kajaria would be in the range of 10‐15%. • Growth  in  the  tiles  industry  in  Coimbatore  is  driven  by  a  good  demand  in  the 

residential segment. Purchasing power  in tier‐2/3 cities  is more and consumers are becoming more  hygiene  conscious.    It  has  been  observed  that  in  a middle‐class family there are now three washrooms (Parents/ kids and guests). 

• Kajaria has  recently  forayed  into  sanitary‐ware  segment.  It  is expected  to  capture the market within  two  years,  driven  by  favorable  policies  for  dealers  and  brand recall. 

• For  sanitary ware  and  faucets,  one  needs  to  keep  quality  staff  that  is  aware  of product technicalities. 

• Kajaria’s USP:   Quality,  service  (efficient  supply  chain, availability of products, and brand awareness), and policy for dealers (Kajaria does not sell directly to consumers unlike Johnson) 

• 40% of Johnson’s revenue came from Tamil Nadu. Being perceived as a South Indian brand, the loyalty of consumers towards it is very high 

• Typically, a hardware shop stocks 70% tiles and 30% sanitary ware, including faucets. • Pricing for the Kajaria products is at a premium. • After  election  results,  consumers  sentiment  is  positive.  Dealers  are  looking  for 

different avenues such as hospitality and engineering projects. • In sanitary ware, Cera is growing faster than Parryware and Hindware. • Out of the total revenue‐mix for the dealer, 70% is retail, 20% project, and 10% sub‐

dealer. Out of  the 70%  retail market, 5% would be  renovation and 65% would be new buyers. 

– 25 of 28 – 

 

– 26 of 28 – 

30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

• With  GST  tax  regime,  the  share  of  the  organized market  would  increase  as  the evasion of  sales  tax  and CST would  lead  to  lower price  competitiveness between organized and unorganized players. 

• There is room for conversion of consumers for high‐value products.   

Telecom   

Bharti Airtel ex‐COO (West Zone), Enterprise • The  Indian enterprise market  is seeing strong growth  traction, driven by need  to 

curtail costs and improve profitability. While Bharti/RCom/Vodafone are key players, their  offerings  are  an  overlay  to  their  core  B2C mobility  businesses.  Thus,  these players  lack the robustness of offering compared to a pure‐play enterprise services player  such  as  Tata  Communications  (TCom).  TCom’s  enterprise  services  business strength is also validated by its position in Gartner's Magic Quadrant. 

• At  this  moment,  RJio's  entry  strategy  seems  unclear,  but  its  substantial  capex (including on fiber/backhaul) looms large on the sector. 

• Significant  investments  in  Intra‐city/backhaul  fiber  needed  to  support  data revenue growth: While B2C data is growing at a rapid pace, telcos could soon face a situation  where  they  might  be  forced  to  invest  substantially  in  backhaul  for sustainability.  New  business  models  have  to  evolve  to  prevent  voice  revenue cannibalization by OTT apps (say voice chat on Whatsapp) 

• Implications: Positive read across TCom and validation of its robust enterprise data strategy. Escalating capex to support data growth points towards a cautious outlook for telcos (especially Bharti/Idea). 

          

 30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

 Management 

(91 22) 2300 2999(91 22) 6667 9735

Research Engineering, Capital Goods Pharma

Deepak Jain (9122) 6667 9758 Ankur Sharma (9122) 6667 9759 Surya Patra (9122) 6667 9768Priya Ranjan (9122) 6667 9965 Aditya Bahety (9122) 6667 9986

Retail, Real EstateInfrastructure & IT Services Abhishek Ranganathan, CFA (9122) 6667 9952

Manish Agarwalla (9122) 6667 9962 Vibhor Singhal (9122) 6667 9949 Neha Garg  (9122) 6667 9996Sachit Motwani, CFA, FRM (9122) 6667 9953 Varun Vijayan  (9122) 6667 9992Paresh Jain (9122) 6667 9948 Technicals

Midcap Subodh Gupta, CMT (9122) 6667 9762Vikram Suryavanshi (9122) 6667 9951

Naveen Kulkarni, CFA, FRM (9122) 6667 9947 Production ManagerVivekanand Subbaraman (9122) 6667 9766 Metals Ganesh Deorukhkar (9122) 6667 9966Manish Pushkar, CFA (9122) 6667 9764 Dhawal Doshi (9122) 6667 9769

Dharmesh Shah  (9122) 6667 9974 Database ManagerCement Vishal Randive  (9122) 6667 9944Vaibhav Agarwal (9122) 6667 9967 Oil&Gas,  Agri Inputs

Gauri Anand (9122) 6667 9943 Sr. Manager – Equities SupportDeepak Pareek (9122) 6667 9950 Rosie Ferns  (9122) 6667 9971

Anjali Verma  (9122) 6667 9969

Sales & Distribution Kinshuk Bharti Tiwari  (9122) 6667 9946 Sales Trader ExecutionAshvin Patil (9122) 6667 9991 Dilesh Doshi (9122) 6667 9747  Mayur Shah (9122) 6667 9945Shubhangi Agrawal (9122) 6667 9964 Suniil Pandit (9122) 6667 9745Kishor Binwal (9122) 6667 9989Sidharth Agrawal (9122) 6667 9934Dipesh Sohani (9122) 6667 9756

Economics

Consumer, Media, Telecom

Vineet Bhatnagar (Managing Director)Jignesh Shah (Head – Equity Derivatives)

Automobiles

Banking, NBFCs

 Contact Information (Regional Member Companies) 

 SINGAPORE 

Phillip Securities Pte Ltd 250 North Bridge Road, #06‐00 Raffles City Tower, 

Singapore 179101 Tel : (65) 6533 6001 Fax: (65) 6535 3834 

www.phillip.com.sg 

MALAYSIA Phillip Capital Management Sdn Bhd B‐3‐6 Block B Level 3, Megan Avenue II, 

No. 12, Jalan Yap Kwan Seng, 50450 Kuala Lumpur Tel (60) 3 2162 8841 Fax (60) 3 2166 5099 

www.poems.com.my 

HONG KONG  Phillip Securities (HK) Ltd 

11/F United Centre 95 Queensway Hong Kong Tel (852) 2277 6600 Fax: (852) 2868 5307 

www.phillip.com.hk  

JAPAN Phillip Securities Japan, Ltd 

4‐2 Nihonbashi Kabutocho, Chuo‐ku Tokyo 103‐0026 

Tel: (81) 3 3666 2101 Fax: (81) 3 3664 0141 www.phillip.co.jp 

INDONESIA  PT Phillip Securities Indonesia 

ANZ Tower Level 23B, Jl Jend Sudirman Kav 33A, Jakarta 10220, Indonesia 

Tel (62) 21 5790 0800 Fax: (62) 21 5790 0809 www.phillip.co.id 

CHINA  Phillip Financial Advisory (Shanghai) Co. Ltd.  

No 550 Yan An East Road, Ocean Tower Unit 2318 Shanghai 200 001 

Tel (86) 21 5169 9200 Fax: (86) 21 6351 2940 www.phillip.com.cn 

THAILAND Phillip Securities (Thailand) Public Co. Ltd. 

15th Floor, Vorawat Building,  849 Silom Road, Silom, Bangrak, Bangkok 10500 Thailand 

Tel (66) 2 2268 0999  Fax: (66) 2 2268 0921 www.phillip.co.th 

FRANCE King & Shaxson Capital Ltd. 

3rd Floor, 35 Rue de la Bienfaisance  75008 Paris France 

Tel (33) 1 4563 3100 Fax : (33) 1 4563 6017 www.kingandshaxson.com 

UNITED KINGDOM  King & Shaxson Ltd. 

6th Floor, Candlewick House, 120 Cannon Street London, EC4N 6AS 

Tel (44) 20 7929 5300 Fax: (44) 20 7283 6835 www.kingandshaxson.com 

UNITED STATES Phillip Futures Inc. 

141 W Jackson Blvd Ste 3050 The Chicago Board of Trade Building 

Chicago, IL 60604 USA Tel (1) 312 356 9000 Fax: (1) 312 356 9005 

AUSTRALIA  PhillipCapital Australia 

Level 37, 530 Collins Street Melbourne, Victoria 3000, Australia 

Tel: (61) 3 9629 8380  Fax: (61) 3 9614 8309 www.phillipcapital.com.au 

SRI LANKA  Asha Phillip Securities Limited 

Level 4, Millennium House, 46/58 Navam Mawatha, Colombo 2, Sri Lanka 

Tel: (94) 11  2429 100 Fax: (94) 11 2429 199 www.ashaphillip.net/home.htm 

INDIA  PhillipCapital (India) Private Limited 

No. 1, C‐Block, 2nd Floor, Modern Center , Jacob Circle, K. K. Marg, Mahalaxmi Mumbai 400011 Tel: (9122) 2300 2999 Fax: (9122) 6667 9955 www.phillipcapital.in 

– 27 of 28 – 

 

– 28 of 28 – 

30 June 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / GROUND ZERO INVESTOR CONFERENCE ‐ Key Takeaways

 Disclosures and Disclaimers  PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. has three independent equity research groups: Institutional Equities, Institutional Equity Derivatives and Private Client Group. This report has been prepared by Institutional Equities Group. The views and opinions expressed  in this document may or may not match or may be contrary at times with the views, estimates, rating, target price of the other equity research groups of PhillipCapital (India) Pvt. Ltd.   This report is issued by PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. which is regulated by SEBI. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. is a subsidiary of Phillip (Mauritius) Pvt. Ltd. References to "PCIPL" in this report shall mean PhillipCapital (India) Pvt. Ltd unless otherwise stated. This report is prepared and distributed by PCIPL for information purposes only and neither the information contained herein nor any opinion expressed should be construed or deemed  to be construed as solicitation or as offering advice  for  the purposes of  the purchase or sale of any security,  investment or derivatives. The  information and opinions contained  in the Report were considered by PCIPL to be valid when published. The report also contains  information provided to PCIPL by third parties. The source of such information will usually be disclosed in the report. Whilst PCIPL has taken all reasonable steps to ensure that this information is correct, PCIPL does not offer any warranty as to the accuracy or completeness of such information. Any person placing reliance on the report to undertake trading does so entirely at his or her own risk and PCIPL does not accept any liability as a result. Securities and Derivatives markets may be subject to rapid and unexpected price movements and past performance is not necessarily an indication to future performance.  This  report does not have  regard  to  the  specific  investment objectives,  financial  situation and  the particular needs of any  specific person who may  receive  this  report.  Investors must undertake  independent analysis with their own  legal, tax and financial advisors and reach their own regarding the appropriateness of  investing  in any securities or  investment strategies discussed or recommended in this report and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. In no circumstances it be used or considered as an offer to sell or a solicitation of any offer to buy or sell the Securities mentioned in it. The information contained in the research reports may have been taken from trade and statistical services and other sources, which we believe are reliable. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. or any of its group/associate/affiliate companies do not guarantee that such information is accurate or complete and it should not be relied upon as such. Any opinions expressed reflect judgments at this date and are subject to change without notice  Important: These disclosures and disclaimers must be read in conjunction with the research report of which it forms part. Receipt and use of the research report is subject to all aspects of these disclosures and disclaimers. Additional information about the issuers and securities discussed in this research report is available on request.  Certifications: The research analyst(s) who prepared this research report hereby certifies that the views expressed in this research report accurately reflect the research analyst’s personal views about all of the subject issuers and/or securities, that the analyst have no known conflict of interest and no part of the research analyst’s compensation was, is or will be, directly or indirectly, related to the specific views or recommendations contained  in this research report. The Research Analyst certifies that he /she or his / her family members does not own the stock(s) covered in this research report.  Independence: PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. has not had an investment banking relationship with, and has not received any compensation for investment banking services from, the subject issuers  in the past twelve  (12) months, and PhillipCapital  (India) Pvt. Ltd does not anticipate receiving or  intend to seek compensation  for  investment banking services  from the subject issuers in the next three (3) months. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd is not a market maker in the securities mentioned in this research report, although it or its affiliates may hold either long or short positions in such securities. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd does not hold more than 1% of the shares of the company(ies) covered in this report.  Suitability and Risks: This research report  is for  informational purposes only and  is not tailored to the specific  investment objectives, financial situation or particular requirements of any individual  recipient hereof. Certain securities may give  rise  to substantial  risks and may not be suitable  for certain  investors. Each  investor must make  its own determination as  to  the appropriateness of any securities referred to in this research report based upon the legal, tax and accounting considerations applicable to such investor and its own investment objectives or strategy, its financial situation and its investing experience. The value of any security may be positively or adversely affected by changes in foreign exchange or interest rates, as well as by other financial, economic or political factors. Past performance is not necessarily indicative of future performance or results.  Sources, Completeness and Accuracy: The material herein is based upon information obtained from sources that PCIPL and the research analyst believe to be reliable, but neither PCIPL nor the research analyst represents or guarantees that the information contained herein is accurate or complete and it should not be relied upon as such. Opinions expressed herein are current opinions as of the date appearing on this material and are subject to change without notice. Furthermore, PCIPL is under no obligation to update or keep the information current.  Copyright: The copyright in this research report belongs exclusively to PCIPL. All rights are reserved. Any unauthorized use or disclosure is prohibited. No reprinting or reproduction, in whole or in part, is permitted without the PCIPL’s prior consent, except that a recipient may reprint it for internal circulation only and only if it is reprinted in its entirety.  Caution: Risk of loss in trading in can be substantial. You should carefully consider whether trading is appropriate for you in light of your experience, objectives, financial resources and other relevant circumstances.  For U.S. persons only: This research report is a product of PhillipCapital (India) Pvt Ltd. which is the employer of the research analyst(s) who has prepared the research report. The research analyst(s) preparing the research report is/are resident outside the United States (U.S.) and are not associated persons of any U.S. regulated broker‐dealer and therefore the analyst(s) is/are not subject  to supervision by a U.S. broker‐dealer, and  is/are not  required  to satisfy  the  regulatory  licensing  requirements of FINRA or  required  to otherwise comply with U.S.  rules or regulations regarding, among other things, communications with a subject company, public appearances and trading securities held by a research analyst account.  This report is intended for distribution by PhillipCapital (India) Pvt Ltd. only to "Major Institutional Investors" as defined by Rule 15a‐6(b)(4) of the U.S. Securities andExchange Act, 1934 (the Exchange Act) and interpretations thereof by U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) in reliance on Rule 15a 6(a)(2). If the recipient of this report is not a Major Institutional Investor as specified above, then  it should not act upon this report and return the same to the sender. Further, this report may not be copied, duplicated and/or transmitted onward to any U.S. person, which is not the Major Institutional Investor.  In  reliance  on  the  exemption  from  registration  provided  by  Rule  15a‐6  of  the  Exchange Act  and  interpretations  thereof  by  the  SEC  in  order  to  conduct  certain  business with Major Institutional Investors, PhillipCapital (India) Pvt Ltd. has entered into an agreement with a U.S. registered broker‐dealer, Marco Polo Securities Inc. ("Marco Polo").Transactions in securities discussed in this research report should be effected through Marco Polo or another U.S. registered broker dealer  PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. Registered office: 2nd Floor, C‐Block, Modern Centre, Mahalaxmi, Mumbai – 400011