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Obligations (1) : Les bases

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Obligations (1) : les bases

Mots clés :

1. Obligation

2. Taux d'intérêt

3. Taux actuariel

4. Amortissement

5. In fine

6. Annuité constante

7. Coupon zéro

8. Fixe

9. Révisable

10. Coupon

11. Nominal

12. Dette

13. Emprunt

14. Prime d'émission

15. Prime de remboursement

16. Pair

Sommaire :

1. Les caractéristiques des obligations

1.1 Qu'est-ce qu'une obligation ? 1.2 Le prix de l'obligation

2. Remboursement et intérêts

2.1 L'étalement des flux de remboursement et d'intérêt 2.2 Le taux d'intérêt Résumé :

« Investir sur des obligations suppose déjà d'avoir des notions sur les caractéristiques de base de ces produits. Vous verrez comment cotent ces produits, quels sont les modes de remboursement et de rémunération. »

Mise à jour : 31.08.2009 Auteur : Fabien Joly Expert : JBL / YB / PN ISSN : 1623-3255


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1. Les caractéristiques des obligations

1.1 Qu'est-ce qu'une obligation ?'une? 1. A. Un support parfois oublié

1. Indispensable pour diversifier son portefeuille 2. Un titre représentant une dette

B. Les émissions d'obligations

1. Un marché très liquide avec de nombreux émetteurs 2. Les conditions d'émission des obligations pour les entreprises

C. Caractéristiques de base

1. Les informations importantes du contrat d'émission 2. Lire la cote d'une obligation

A. Un support parfois oublié

1. Indispensable pour diversifier son portefeuille

Lorsque le cours des actions s'envole comme ce fut le cas en 1998 et en 1999, on pense assez peu aux obligations. Pourtant, cela reste un support indispensable pour tous ceux qui souhaitent diversifier leur patrimoine et limiter leur exposition aux variations parfois brutales des actions. Pour investir sur des obligations, deux voies sont possibles : • Les SICAV obligataires • L’investissement en direct

2. Un titre représentant une dette La première chose à savoir sur les obligations est qu'il s'agit de titres représentant une dette de la société émettrice vis-à-vis du détenteur : le prêteur. Sauf cas de faillite, le souscripteur (personne ayant acquis ses titres à l'émission) sera remboursé à l'échéance et touchera une rémunération régulièrement pendant la durée de possession de l'obligation. Les obligations sont librement négociables en Bourse.

Le marché des obligations a une taille nettement supérieure à celui des actions mais sa liquidité est surtout assurée par des opérations de gré à gré entre institutionnels. Une faible portion des OAT, des emprunts du secteur public et privé, fait l'objet d'une bonne liquidité sur le marché central. B. Les émissions d'obligations

1. Un marché très liquide avec de nombreux émetteurs

Le principal émetteur d'obligations sur le marché français est l'Etat lui-même, à travers le Trésor public. Les autres collectivités émettrices sont par ordre d'importance les collectivités du secteur public ou semi-public (par exemple les régions) et enfin les grandes entreprises privées. De même que les émissions d'actions, les émissions d'obligations sont ouvertes à tous les investisseurs. Les emprunts finançant l'Etat font exception à cette règle : les adjudications d'obligations assimilables du Trésor (OAT) ne sont en effet pas ouvertes aux particuliers.

2. Les conditions d'émission des obligations pour les entreprises

Pour une entreprise, la décision d'émettre des obligations doit être prise en assemblée générale ordinaire. Cependant, ce mode de financement n'est ouvert qu'aux entreprises ayant deux années d'exercice.


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C. Caractéristiques de base

1. Les informations importantes du contrat d'émission Les obligations peuvent avoir des caractéristiques assez différentes les unes des autres. Ces caractéristiques sont précisées dans le contrat d'émission et restent valables jusqu'au remboursement total de l'emprunt obligataire. Pour définir une obligation, on a besoin de connaître un certain nombre de détails : • L'emprunteur, • La valeur nominale, • La méthode de remboursement, • Le taux d'intérêt applicable.

Tous ces éléments sont précisés dans la note d'introduction.

2. Lire la cote d'une obligation

Isin Valeur Dcours TAct CC FR0010135525 OAT 1,6% 04-15 Indx 101,34 1,34 1,55

La cote d'une OAT notée AAA. le 10/07/2009 (Source : "La Tribune")

Dcours : dernier cours TAct : taux actuariel CC : coupon couru

L'obligation présentée ci-dessus est un emprunt obligataire émis par le Trésor. L'Etat français étant l'émetteur,

cet emprunt bénéficie de la meilleure notation sur le marché (vous trouverez tous les détails sur la notation dans un Chapitre spécifique intitulé " La notation des emprunts ").

• L'intitulé valeur nous apprend que cet emprunt est rémunéré à taux fixe de 6,75 % par an. L'emprunt devant

être remboursé en octobre 2004 (cf. date d'amortissement). • Le code Sicovam de ce titre est le 57040, il est le même pour toutes les tranches d'OAT qui ont

successivement été émises sur cette ligne. • Le cours de l'obligation, ici 105,73 n'est pas indiqué en unité monétaire, mais en pourcentage du nominal. Il

faut donc comprendre que cette obligation cote 105,73 % de 1 euro, soit 1,0573 euro (nous reviendrons sur la cotation des obligations un peu plus loin dans ce MémoCours).

• Le sigle C/C signifie coupon couru. Le coupon couru est le montant des intérêts acquis par l'obligation depuis la dernière date de détachement du coupon. Il est indiqué en pourcentage du nominal. Dans le cas présent, il représente 7,734 % du nominal.

• Le taux actuariel est le taux de rendement que procurerait l'obligation à un acheteur au cours de 105,73 %. Il s'élève à 4,075 % alors que le taux d'intérêt par rapport au nominal s'élève à 6,75 %.

Le cours des obligations à taux fixe évolue à l'inverse des taux d'intérêt du marché, ce qui explique la différence entre le taux de rendement actuariel et le taux nominal de cette obligation.


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1.2 Le prix de l’obligation'uneob1. A. Prime d'émission et de remboursement 1. Le nominal sert à déterminer le montant des intérêts versés 2. Les prix de souscription ou de remboursement peuvent différer du nominal 3. Des avantages réservés B. Le prix de négociation n'est pas égal au prix coté 1. L'obligation cote en pourcentage du nominal 2. Le coupon couru s'ajoute au prix coté

A. Prime d'émission et de remboursement

1. Le nominal sert à déterminer le montant des intérêts versés Le nominal, aussi appelé valeur faciale, est le montant de la créance représentée par l'obligation. Pourtant, son intérêt pratique est assez limité, puisqu'il peut différer du montant payé à l'émission, du montant remboursé à l'échéance et évidemment du prix auquel les obligations sont négociées pendant leur durée de vie. En revanche, le nominal est indispensable pour connaître le montant du coupon qui sera payé au porteur, puisque c'est sur sa base qu'est calculé le montant des intérêts versés au détenteur de l'obligation.

2. Les prix de souscription ou de remboursement peuvent différer du nominal L'idée générale poursuivie à travers la fixation de primes est d'offrir à certains investisseurs une rémunération supérieure à celle du marché sans modifier le taux d'intérêt. Le prix d'émission ainsi que le prix de remboursement peuvent être différents du montant nominal de l'emprunt. On parle de :

• Prime d'émission lorsque la souscription se fait à un prix inférieur au nominal ; • Prime de remboursement lorsque la valeur de remboursement est supérieure au nominal.

3. Des avantages réservés

Ces primes permettent à l'emprunteur d'augmenter la rémunération des porteurs sans toutefois payer un taux d'intérêt majoré par rapport aux conditions normales du marché. Si l'emprunteur ne propose pas de prime on parle d'obligation émise ou remboursée au pair. La prime d'émission permet d'attirer les investisseurs au moment de l'émission. En effet, seuls ceux qui souscrivent à l'émission peuvent en bénéficier. La prime de remboursement est destinée à intéresser les porteurs au remboursement de l'obligation. Elle est souvent utilisée avec les obligations convertibles en actions pour compenser la mauvaise performance de l'action qui n'a pas permis la conversion (cf. le Chapitre intitulé " Obligations (3) : les convertibles ").

Représentation graphique de la prime d'émission et de la prime de remboursement.

Même si l'émission se fait avec une prime, le coupon de l'obligation reste calculé en fonction du

montant du nominal. Il y a donc une différence entre le taux d'intérêt facial de l'obligation et le taux de rentabilité pour le porteur.


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B. Le prix de négociation n'est pas égal au prix coté 1. L'obligation cote en pourcentage du nominal

Hormis les convertibles en actions, toutes les obligations cotent en pourcentage du nominal. Le prix auquel cote une obligation est en fait égal au montant du nominal multiplié par le cours.

2. Le coupon couru s'ajoute au prix coté Cependant, lorsque vous achetez une obligation, il faut également que vous connaissiez le montant du coupon couru. En effet, celui-ci n'est pas inclus dans le prix de cotation. Or, le détenteur de l'obligation à la date de détachement encaisse la totalité du coupon. Le vendeur de l'obligation ayant gardé l'obligation jusqu'à la date de transaction, il est normal qu'il encaisse le montant du coupon couru jusqu'à cette date. C'est donc l'acheteur qui s'en acquittera en plus du prix coté. Le prix à payer pour acquérir une obligation se calcule comme suit : Cours en pourcentage x Nominal + Coupon couru. Exemple : Pour acquérir une obligation cotant 109, ayant un nominal de 1 euro, et un coupon couru de 0,01 euro, vous devrez payer 109 % x 1 euro + 0,01 euro soit 1,1 euro par obligation.

Pour comparer deux obligations, outre leur cours, il est nécessaire de connaître le coupon couru.


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2. Remboursement et intérêts

2.1 L’étalement des flux de remboursement et d’intérêt ne

A. Le capital peut être remboursé en une seule fois 1. Amortissement in fine 2. Obligation coupon zéro 3. Le remboursement anticipé B. Le remboursement peut être étalé dans le temps 1. Amortissement constant 2. Annuité constante 3. Le tirage au sort

A. Le capital peut être remboursé en une seule fois

1. Amortissement in fine L'amortissement du capital est le terme désignant le remboursement du capital prêté. De nombreuses méthodes peuvent être utilisées. En premier lieu, on trouve des obligations remboursables en une seule fois. C'est le cas de l'amortissement in fine. L'amortissement in fine correspond au remboursement à l'échéance de la totalité du montant emprunté. Les coupons sont payés régulièrement aux porteurs des obligations. C'est le mode de remboursement le plus simple et aussi le plus utilisé par les émetteurs. Tous les obligataires étant remboursés en même temps, il n'existe pas de distorsion entre eux, ils ont tous le même taux de rendement actuariel.

Il faut bien noter que ce type d'emprunt est celui qui est le plus touché lors d'un relèvement des taux d'intérêts du marché.

2. Obligation coupon zéro

Contrairement à ce que laisse entendre le terme coupon zéro, ce type d'obligation est bien rémunéré, mais le paiement des coupons n'intervient qu'une fois : à l'échéance de l'emprunt. Cette méthode de paiement des coupons est déconnectée du mode d'amortissement du capital.

3. Le remboursement anticipé Si la note d'émission le précise, il est possible pour l'émetteur de rembourser les obligations de façon anticipée. Ce type de clause est défavorable aux porteurs car elle ne sera mise en œuvre par l'émetteur qu'en cas de baisse des taux. B. Le remboursement peut être étalé dans le temps

1. Amortissement constant Le remboursement du capital peut également être étalé dans le temps. Les emprunts à amortissement constant sont remboursés régulièrement par tranches égales. Exemple : Un emprunt à amortissement constant émis avec une échéance de 5 ans sera remboursé à hauteur de 20 % à la fin de la première année, 40 % à la fin de la deuxième année, 60 % à la fin de la troisième année, 80 % à la fin de la quatrième année et 100 % à la fin de la cinquième et dernière année. Chaque année, un même nombre d'obligations est remboursé.


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2. Annuité constante L'emprunt à annuités constantes consiste pour l'émetteur à débourser chaque année la même somme. La proportion de dette remboursée augmente donc au fur et à mesure que le montant d'intérêts diminue.

3. Le tirage au sort Dès lors que toutes les obligations ne sont pas remboursées en même temps, on procède à un tirage au sort des obligations qui seront remboursées à chaque date d'amortissement. Concrètement, cela signifie que les porteurs d'obligations ne sont pas remboursés partiellement mais en une seule fois au moment du tirage au sort des obligations qu'ils détiennent. Ce mode d'amortissement classique se traduit donc par des taux de rentabilité finaux différents pour les porteurs selon la date à laquelle ils ont été remboursés, s'il existe parallèlement des primes de souscription ou de remboursement. Les premiers remboursés bénéficient en effet d'un meilleur taux de rentabilité que ceux qui sont remboursés en dernier.

Typologie des émissions existantes


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2.2 Le taux d’intérêt'u1. A. Des modes de rémunérations variés 1. Taux fixe 2. Taux variable 3. Les autres types de rémunération

B. La date de jouissance 1. Un outil permettant d'attirer les souscripteurs ... 2. mais qui n'influence pas les possibilités de revente.

C. La rémunération est calculée en fonction du risque 1. La rémunération doit être adaptée au risque 2. La notation, une démarche qui ne règle pas tout

A. Des modes de rémunérations variés

1. Taux fixe

Il existe de nombreuses manières de rémunérer une obligation. La plus courante consiste à fixer un taux d'intérêt fixe, par exemple 5,5 %.

2. Taux variable Certaines obligations sont dites à taux variable, c'est -à-dire que leur taux de rémunération évolue en fonction de celui du marché : par exemple, taux moyen emprunt d'Etat plus 0,6 % (TME +0,6 %).

Les principaux taux variables utilisés en France.

3. Les autres types de rémunération

D'autres types d'obligations, comme les titres participatifs, peuvent être rémunérés selon un taux fixé à partir d'indices de rentabilité ou d'activité de l'entreprise émettrice. Dans ce cas, on se trouve à la frontière avec des actions. B. La date de jouissance

1. Un outil permettant d'attirer les souscripteurs ...

De même que les émetteurs peuvent attirer les souscripteurs d'obligations au moyen de primes, il leur est possible de spécifier une date de jouissance antérieure à la date effective de souscription. Le recours à cette méthode permet d'attirer les souscripteurs, puisqu'ils toucheront un coupon sur une durée plus longue que celle de la détention effective.


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2. ... mais qui n'influence pas les possibilités de revente Mais cela reste un avantage réservé au souscripteur, dont l'acquéreur sur le marché secondaire ne peut pas profiter. Or, de même que sur les actions, préalablement à l'achat d'une obligation, il faut se poser la question des possibilités de revente. L'élément central est alors la rémunération de l'obligation. C. La rémunération est calculée en fonction du risque

1. La rémunération doit être adaptée au risque L'important, lorsque l'on se penche sur la rémunération d'une obligation, est de vérifier si la rémunération proposée est en adéquation avec ce que pratiquent les autres émetteurs ayant un profil de risque comparable.

2. La notation, une démarche qui ne règle pas tout Les notations sont censées permettre d'appréhender ce problème. Plus la notation est mauvaise, plus l'émetteur devra proposer une rémunération avantageuse pour compenser le risque pris par l'investisseur. Reste que, comme nous l'expliquons dans le Chapitre intitulé " Notation des emprunts " :

• Toutes les entreprises ne sont pas nécessairement notées, • Les notes peuvent changer brutalement suite à une opération financière ou au retrait de certaines

garanties, • La rémunération proposée pour les titres des entreprises les plus risquées n'est souvent pas à la

hauteur des risques pris (cf. le marché des junk-bonds).

Il ne faut pas oublier que les obligations restent des titres risqués même s'ils le sont moins que les actions.


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