METODE DE ACOPERIRE A RISCURILOR UTILIZATE DE COMPANIILE MULTINAIONALE

Aplicarea de ctre managerii companiilor multinaionale a strategiilor i tehnicilor de management al risculuipoate conduce la dimensionarea corespunztoare a acestuia.Managementul riscului trebuie s fie o component de baz a strategiei de internaionalizare care s consolideze succesul operaiunilor internaionale ale unei companii sau consoriu de companii. Condiia de baz pentru buna funcionare a sistemului de management al riscului o constituie corecta identificare i evaluare a acestuia.Identificarea riscului este fundamental pentru stabilirea unui nivel optim de protecie pentru o anumit afacere internaional. Dac riscul este subevaluat, nivelul proteciei va fi insuficient pentru acoperirea pierderilor, iar dac este supraevaluat, costul proteciei n exces va diminua ctigul obinut din afacerea respectiv1Economia mondial n secolul XXI. Provocarea capitalismului mondial, Gilpin Robert, Editura Polirom

.

Metode de acoperire a riscului ratei dobanzii

Practica internaional a dezvoltat o serie de tehnici de gestionare a riscului de dobnd astfel nct expunerea unei companii la acest risc sfie sensibil diminuat. Tehnicile de gestionare a riscului de dobnd pot fi sistematizate n tehnici contractuale i tehnici extracontractuale2Managementul riscului. Concepte, metode, aplicaii, Brsan Pipu N., Editura Universitii Transilvania Braov 2003

.Tehnici contractuale de acoperire a riscului de dobnd:Se refer la ansamblul de clauze contractuale financiare i nefinanciare pe care finanatorul le poate include n contractul de credit n scopul eliminrii riscului de neplat a datorieii a serviciului aferent acesteia. Este evident c aceste clauze asigur o acoperire indirect a riscului de dobnd, mai exact asigur o protecie mpotriva efectelor pe care materializarea acestui risc le-ar putea avea (refuzul de plat al debitorului pentru care creditul a devenit prea oneros di cauza creterii semnificative a dobnzilor pe pia).i). Clauze nefinanciare:"cross default clause": clauz potrivit creia debitorul este considerat n incapacitate de plat n momentul n care nu i-a onoratobligaiile fa de orice alt creditor, astfel c banca poate rezilia contractul de credit i poate cere rambursarea integral a mprumutului.

"pari pass clause": aceast clauz definete un tratament egal ntre creditorii companiei.

"material adverse change clause": conform acestei clauze, producerea oricrui eveniment considerat de creditor c ar putea afecta ndeplinirea obligaiilor, poate duce la amnarea sau anularea chiar a executrii contractului de credit;

plafonarea creditelor acordate i derulate printr-o banc;

asigurarea activelor depuse drept garanie a creditului;

interdicii sau restricii privind vnzarea unor active din patrimoniul debitorului.

subordonarea mprumuturilor inter-companii (inter-filiale): orice transfer sau mprumutacordat de companie s fie n prealabil notificat bncii i avizat de aceasta;

ii). Clauze financiare:cuprinde un set de clauze care au n vedere cash - flow-ul companiei creditate, veniturile realizat de aceasta sau situaia bilanier a companiei.Aceste clauze financiare intr n vigoare n momentul n care indicatorii financiari depesc marja de siguran i este clar c pe termen scurt compania poate intra n incapacitate de plat. Principalii indicatori vizai de creditor ar putea fi: fondul derulment

gradul de ndatorare global;

gradul de ndatorare pe termen scurt;

solvabilitatea;

gradul de lichiditate.

Fiecare creditor are un astfel de sistem de analiz a unei companii, n momentul n care compania depete gradul minim de ndatorareimpus de creditor, acesta i rezerv dreptul de a anula, amna sau rezilia executarea contractului de credit.

Tehnici extracontractuale de acoperire a riscului de dobndRiscul de dobnd coroborat cu riscul de neplat este mai rar acoperit contractual, cel mai frecvent acoperirea realizndu-se extracontractual prin urmtoarele metode3Metode i studii de caz privind managementul riscului n tranzaciile de afaceri, Stoian I., Editura Oscar Print 1999

:contracte swap pe rata dobnzii;

operaiuni forward pe rata dobnzii;

operaiuni futures pe rata dobnzii;

operaiuni de headging la burs;

forward rate agreement (FRA);

opiuni pe rata dobnzii;

opiuni pe futures pe rata dobnzii;

instrumente sintetice: cap, floor, collar

Hedging pe rata dobnziiCompaniile multinationale folosesc contractele forward n scopul protejrii activelor i pasivelor pe care le dein, precum i pentru protejarea activelor extrabilaniere. Managementul activelor i pasivelor poate nsemna folosirea contractelor forward peactive financiare.ntr-un contract swap pe rata dobnzii, fiecare contraparte se angajeaz s plteasc o rat a dobnzii fix sau variabil ntr-o anumit valut pe o anumit durat de timp ctre cealalt contraparte. Rata dobnzii fix sau flotant seaplic la o anumit valoare noional. Aceast valoare noional nu se schimb, de obicei, de participanii la contract, este doar utilizat pentru a calcula fluxurile de numerar ce trebuie schimbate.

Tipuri de contracte swap pe rata dobnziiswapfix-contra-variabil, aceeai valut (plain vanilla swap) cumprtorul de swap se angajeaz sa plteasc o rat fix de dobnd, iar vnztorul de angajeaz s plteasc o rat variabil de dobnd (de obicei raportat la o rat a dobnzii de referincum ar fi LIBOR, EURIBOR, ROBOR etc.). Ambele fluxuri de numerar sunt denominate n aceeai valut. Acesta este cel mai cunoscut tip de swap i este cel pe care l vom studia mai detaliat n seciunile urmtoare.

swap fix-contra-variabil, valute diferite la fel ca cel de la punctul a), dar fluxurile de numerar sunt denominate n valute diferite. De exemplu, A se angajeaz s plteasc o rat fix de 2% aplicat la valoarea noional de 10 mil USD i s primeasc o rat variabil TIBOR3M aplicat la valoarea noional de 900 mil JPY (la un curs iniial 1USD=90 JPY).

Swap variabil-contra-variabil, aceeai valut cumprtorul se angajeaz s plteasc o rat variabil de dobnd raportat la o anumit rat de referin, iar vnztorul se angajeaz s plteasc o rat variabil de dobnd ancorat la o alt rat de referin. Ambele fluxuri de numerar se pltesc n aceeai valut, iar cele dou rate de referin se refer la aceeai valut, dar se formeaz pe piee diferite.

Swap variabil-contra-variabil, valute diferite la fel ca la c) ns valoarea noional este exprimat n valute diferite, iar ratele variabile se refer la valute diferite.

Swap fix-contra-fix, valute diferite cumprtorul se angajeaz s plteasc o rat fix de dobnd cu valoarenoional ntr-o anumit valut, n timp ce vnztorul se angajeaz s plteasc o rat fix de dobnd cu valoare noional o alt valut.

Contracte de opiuni pe rata dobnzii (CAP, FLOOR, COLLAR)CAP reprezint o opiune call sau o succesiune de opiuni call pe rata dobnzii. n schimbul plii unei prime (p exprimat n procente) n momentul ncheierii contractului, cumprtorul se poate acoperi mpotriva variaiilor ratei dobnzii de pe pia.Utilizarea contractelor CAP:acoperirea riscului de rata dobnzii (hedging)

pentru acoperirea riscului de cretere a ratei dobnzii se cumpr CAP

pentru acoperirea riscului de scdere a ratei dobnzii se vinde CAP

speculaie

dac se anticipeaz creterea ratei dobnzii se cumpr CAP

dac se anticipeazscderea ratei dobnzii se vinde CAP

arbitraj

FLOOR reprezint o opiune put sau o succesiune de opiuni put pe rata dobnzii. Dac n momentul exercitrii contractului, rata dobnzii de referin din contract () este mai mic dect rata FLOOR (preul de exercitare -), vnztorul de FLOOR pltete cumprtotului diferena dintre rata FLOOR i rata de referin. n caz contrar, cumprtorul de FLOOR alege s nu exercite opiunea.

Metode de acoperire a risculuivalutar

Una dintre cele mai importante utilizri ale instrumentelor financiare derivate este acea de a permite utilizatorilor sa-i compenseze expunerea la fluctuaiile survenite n ratele dobnzii prin asumarea unei expuneri contrare expunerii lor curente(un mprumut, de exemple). Aceast activitate se numete hedging. Prin hedging se urmrete transferarea riscului unor fluctuaii viitoare ale preului sau ratei dobnzii prin vnzarea de contracte forward care le garanteaz un pre viitor pentru activullor4Metode i studii de caz privind managementul riscului n tranzaciile de afaceri, Stoian I., Editura Oscar Print 1999

.Cele mai importante instrumente financiare derivate utilizate de manageriiinstituiilor financiare pentru a reduce riscul, sunt:contractele la termen (forward contracts), operaiunile futures, opiunile (options) i swap-urile.Instrumentele financiare derivate pot fi utilizate pentru:-acoperirea riscurilor izolarea i transferul unui anumit risc-de dobnd, de curs de schimb, de credit etc.- arbitraj exploatarea dezechilibrelor dintre diverse piee (ex. Dintre piaa valutar i piaa monetar de dobnd) - un rol important n echilibrarea pieelor- scop speculativ confirmarea previziunilor privind evoluia pieei.

Pe tipuri de riscuri, cele mai utilizate instrumente financiare sunt5

:- pentru riscul de rat a dobnzii, instrumentele financiare utilizate sunt: swap pe rat a dobnzii, FRA, futures de rat a dobnzii,opiuni.- pentru riscul de curs de schimb,instrumentele financiare utilizate sunt: forward, futures de curs de schimb, swap valutar, opiuni de curs de schimb.- pentru riscul de pia, instrumentele financiare utilizate sunt: forward pe aciuni, futures pe aciuni, opiuni pe aciuni.- pentruriscul de credit, instrumentele financiare utilizate sunt: credit default swap, total return swap, credit-linked notes

Swap-urile pe rata dobnzii (interest rate swaps)reprezint instrumente financiare n cadrul crora prile schimb cursul plii dobnzii, de regul pe baza unei pli nete. Rata fluctuant a dobnzii proprii unui swap al ratelor de dobnd reprezint un contract singular, ntemeiat pe baza unor serii de FRA-uri. De regul, plile n cadrul unui swap sunt calculate pe baza capitalului (noional) specificat n contract i care n realitate nu se schimb ntre prile contractante.

Swap-urile valutarereprezint contracte pentru schimbarea valutelor la un curs de schimb specificat i apoi re-swap-area valutelor la o dat ulterioar (de regul, la cursul de schimb originar). Acestea implic schimbarea plilor de capital i de dobnd ntr-o anumit valut pentru capital i ntr-o alt valut pentru plata dobnzii.Swap-urile reprezint contracte financiare care oblig una din prile contractante la schimbul (swap-ul) unui set de pli aflate n posesia acesteia, pentru un alt set de pli aflate n posesia celeilalte pri.Swap-urile sunt schimburi de fluxuri monetare. Ele reprezint ncercri ale unor companii de a-i administra structura activelor/pasivelor sau de a reduce costul lor de mprumut. Fluxurile monetare generate de multiplele tipuri de instrumente financiare pot fi schimbateSwap-urile simple cum ar fi: swap-urile pe rata dobnzii i swap-urile valutare sunt uneori cunoscuteca swap-uri plain vanilla. Exist, de asemenea, multiple variaii ale acestora.Swap-urile pe rata dobnziiimplic schimbarea unui set de pli a dobnzii pentru un alt set de pli a dobnzii, toate fiind denominate n aceeai valut.Unswap peratadobnziireprezint schimbarea unui flux monetar reprezentnd o rata a dobnzii fixe asupra unui capital noional cu acela reprezentnd o rat a dobnzii fluctuante a aceluiai capital exprimat n aceeai valut. Nu se produce, deci, nici o schimbare a capitalului. Aceste swap-uri sunt folositoare n special deoarece pieele de capital fix i fluctuant sunt piee distincte, iar companiile care doresc s mprumute nu ar putea avea acces la ambele piee.Swap-urile pe rata dobnzii reprezint un instrument important pe ntru gestionarea riscului ratei dobnzii i au aprut pentru prima dat n Statele Unite ale Americii n anul 1982 atunci cnd a aprut o cretere n cererea de instrumente financiare care puteau fi folosite pentru reducerea riscului ratei dobnzii.Cel mai cunoscut tip de swap pe rata dobnzii specific:1. rata dobnzii utilizat pentru plile care urmeaz a fi schimbate;2. tipurile de dobnd utilizate (variabile sau fixe);3. volumul capitalului noional care reprezint volumul pentru carese pltete dobnda;4. perioada de timp pentru care schimburile continu s se efectueze.

Swap-urile valutare (swap-uri pe cursul de schimb)implic schimbarea unui set de pli dintr-o anumit ar pentru un set de pli denominat n alt valut.Acestea sunt simple tranzacii prin care se cumpr simultan o valut la cursul de schimb la vedere i se vnd la termen, sau se vnd la cursul de schimb la vedere i se cumpr la termen.

Un swap valutar parcurge trei etape, dup cum urmeaz6Managementul riscului. Concepte, metode, aplicaii, Brsan Pipu N., Editura Universitii Transilvania Braov 2003

:1. un schimb iniial al capitalului (principal): cele dou pri contractante schimb sumele de capital la un curs de schimb acceptat. Acesta poate fi un schimb noional din moment cescopul su este de a stabili sumele de capital ca punct de referin pentru calcularea plilor de dobnd i retransformarea sumelor de capital;

2. schimbul plilor dobnzii la datele acceptate pe baza unor sume restante de capital i a ratelor fixe acceptate ale dobnzii;

3. re-schimbarea sumelor de capital la un curs de schimb predeterminat, astfel nct prile vor rmne cu sumele iniiale n valut7Metode i studii de caz privind managementul riscului ntranzaciile de afaceri, Stoian I., Editura Oscar Print 1999

.

Chiar daca pare a fi un serviciu oferit exclusiv de institutiile bancare, preponderent clientilor sofisticati, acoperirea riscului valutar (numit sihedging valutar) a devenit acum accesibil oricarui investitor prin sistemul pietei de capital.O data cu introducerea la tranzactionare acontactelor futures, orice investitorde pe piata de capital se poate proteja impotrivavariatiilor monedei locale. Primul pas care trebuie facut in aceastadirectie este deschiderea unui cont de investitii pe piatainstrumentelor financiare derivate.Un contract futures reprezinta un contract standardizat incheiat intre doua parti, prin care acestea se inteleg ca una dintre ele sa cumpere, iar cealalta sa vanda un activ, la un anumit pret stabilit in prezent si cu livrarea la o data viitoare, prestabilita in momentul incheierii tranzactiei. Standardizarea contractului futures consta in faptul ca activul suport are intotdeauna aceeasi cantitate , iar livrarea se va face la scadentetrimestriale. In sistemul Bursei de Valori, la scadenta contractelor, livrarea fizica a activului si plata acestuia conform contractului au fost inlocuite cu decontarea pe baza pretului din piata pe care se tranzactioneaza activul suport (in cazul unui contract EURO/RON se foloseste cursul BNR din ziua scadentei).Mai precis, la scadenta cumparatorul nu va primi fizic de la vanzator suma de bani in valuta ce reprezinta valoarea contractului, ci va exista un trasfer de bani care reprezinta diferenta dintre pretul de cumparare initial si cursul stabilit de catre Banca Nationala in ziua scadentei. Cel care a intuit corect evolutia cursuluiva incasa profitul, iar cel care s-a inselat va suporta pierderea). Un aspect important de luat in calcul privind folosirea contractelor futures in vederea administrarii riscului valutar este ca acestea pot fi lichididate oricand pana la scadenta.Hedgingul valutar se adreseaza companiilor care in mod constant efectueaza plati sau incaseaza venituri in valute straine si care pot suporta pierderi importante datorita fluctuatiei cursului de schimb. Acest mecanism este extrem de important pentru importatori, exportatori si orice companii ale caror materii prime sau vanzari sunt legate in vreun fel de elementeale caror preturi sunt exprimate in valuta.Procedura de acoperire a acestor riscuri este simpla: companiile sau investitorii care doresc predictibilitate in cursurile valutare cumpara contracte futures tranzactionate pe o bursa, blocand astfel cursul valutar la un nivel prestabilit.Spre exemplu, o companie american care este angajat n comer cu o firm din Germania (export) i care ateapt s fie pltit n EURO, poate vinde un contract forward pe EURO pentru a elimina riscul deprecierii EURO la momentul sosirii banilor.De asemenea, contractele forward pe valute pot fi folosite de firmele care opereaz n activitatea curent cu diferite valute (multinationale).Contractele forward pot fi folosite n locul contractelor swap pe valute. Spre exemplu,un dealer obligat s fac o serie de pli n EURO poate cumpra contracte forward pe EURO pentru a-i reduce expunerea rezultat din variaiile EURO fa de moneda naional8Managementul riscului. Concepte, metode, aplicaii, Brsan Pipu N., EdituraUniversitii Transilvania Braov 2003

.