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LA VIEW DEL TEMPLETON GLOBAL MACRO SULLA TURCHIA

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La view del Templeton Global Macro sulla Turchia

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La recente volatilità del mercato finanziario della Turchia ha innescato avversione al rischio in tutti i mercati globali. I rendimenti obbligazionari in valuta locale in Turchia sono cresciuti fortemente, mentre gli spread sulle obbligazioni governative in valuta forte si sono ampliati significativamente. La lira turca si è deprezzata più del 20% nella prima metà di agosto. Tuttavia, Templeton Global Macro (TGM) non ha esposizione alla Turchia. Evitiamo di investire nel paese da parecchi anni per una serie di motivi, nello specifico persistenti disavanzi delle partite correnti, errata gestione fiscale, assenza di indipendenza della banca centrale, risposte politiche non ortodosse, e un governo sempre più autoritario sotto il presidente Erdogan. Negli ultimi trimestri, l’inflazione è fortemente cresciuta in Turchia, raggiungendo il 15% a luglio, necessitando di un alto tasso del 17,75%. Contemporaneamente, la Turchia necessita di continuo accesso al capitale estero per rifinanziare il suo debito in circolazione, in quanto ha elevati livelli di debito esterno di breve termine che eccedono la copertura delle riserve estere. Un tasso di cambio in marcato deprezzamento e rendimenti obbligazionari crescenti rendono solamente le condizioni già critiche in Turchia ancora più insostenibili, il che esercita maggiore pressione sui rendimenti e sul tasso di cambio, in un circolo vizioso. In questa fase, rimane non chiaro dove dovrebbero stabilizzarsi le valutazioni della Turchia. Le obbligazioni turche e la lira turca rimangono poco attraenti per gli investimenti, secondo noi. Di maggiore preoccupazione per le strategie TGM è l’impatto che l’incertezza del mercato finanziario in Turchia ha avuto sui mercati globali, spingendo sentiment di risk-off generalizzati che hanno considerevolmente influito sulle valutazioni in tutti i mercati emergenti. Molta della reazione del mercato sembra essere avversione al rischio generalizzata, secondo noi, e non un riflesso del potenziale effettivo di contagio in specifici mercati regionali. Per esempio, parecchie valute latinoamericane si sono deprezzate negli ultimi giorni, tuttavia, economie quali Brasile, Colombia e Messico sono significativamente rimosse dall’economia della Turchia. I fondamentali in questi paesi è probabile rimangano intatti, indipendentemente dalle tensioni finanziarie in Turchia. Ci attendiamo che quei fondamentali siano ri-prezzati nei mercati man mano che le ondate temporanee di avversione al rischio generalizzata diminuiscono. A nostro avviso specifici mercati in valuta locale in Asia rimangono anch’essi sottovalutati, e sono ampiamente rimossi dai mercati finanziari della Turchia e dalla sua economia. Il TGM è rimasto concentrato su specifici mercati emergenti in America Latina e Asia che hanno economie internamente forti e resistenza agli shock esterni. Tuttavia, potenziali rischi di contagio sono possibili al margine in aree dell’Europa e mercati del debito in valuta forte, a nostro parere. Il TGM non ha più esposizione ai mercati obbligazionari europei nelle sue strategie fiore all’occhiello ed è andata corta di euro a causa delle preoccupazioni circa le vulnerabilità strutturali e i rischi politici nell’eurozona, così come aspettative di un ampliamento dei differenziali di tassi con gli USA. L’euro si è deprezzato del 2% contro il dollaro USA ad agosto (dato al 13/8/2018). In generale, è importante per gli investitori riconoscere che i mercati emergenti sono divenuti sempre più idiosincratici durante lo scorso decennio, dato che parecchi paesi hanno significativamente ampliato i loro mercati del debito in valuta locale e aumentato fortemente il loro accesso al capitale. Parecchi paesi hanno anche accumulato sostanziali riserve in eccesso. Venti anni fa o più, una crisi di capitale per un paese poteva tipicamente avere maggiore effetto di correlazione in altri mercati emergenti che necessitavano di prendere in prestito debito in valuta forte. Ma oggi, vari paesi sono molto più focalizzati a livello locale. Pertanto, non ci attendiamo significativi effetti contagio in regioni quali l’America Latina o l’Asia, dove specifici paesi hanno profili macroeconomici relativamente più forti e mercati in valuta locale estesi. La temporanea avversione al rischio potrebbe continuare ad influire sulle valutazioni in parecchi mercati nel breve periodo, ma in ultima analisi i mercati dovrebbero ritornare ai fondamentali sottostanti all’interno dei singoli paesi, secondo noi. Continuiamo ad avere una prospettiva positiva per selezionati mercati emergenti sottovalutati, nello specifico in Brasile, Colombia, Messico, India e Indonesia.

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