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LA MONETA amp
IL SISTEMA BANCARIO
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave la monetabull La moneta egrave lrsquoinsieme dei valori o assets di
unrsquoeconomia che gli agenti usano regolarmente per acquistare beni e servizi
bull Un asset egrave in generale qualsiasi titolo che dia diritto ad una serie di benefici futuri
bull La moneta svolge tre funzioni fondamentali
Mezzo di scambio
Unitagrave di conto
Riserva di valorebull Tuttavia affincheacute un asset possa dirsi moneta non egrave
necessario che svolga tutte e tre le funzioni
Le funzioni della moneta
bull Mezzo di scambio qualsiasi cosa che sia accettata normalmente (o meglio tale che chi la detiene ha fiducia che sia accettata normalmente) come corrispettivo di beni e servizi ndash Con tale funzione la moneta elimina il problema del baratto
ovvero della doppia coincidenza dei bisogni
bull La funzione di mezzo di scambio egrave quella che piugrave propriamente caratterizza un asset come monetandash Se un asset non egrave mezzo di scambio non egrave moneta
bull Liquiditagrave egrave una proprietagrave di ciascun tipo di asset ed indica la facilitagrave con cui tale asset puograve essere convertito in un mezzo di scambio
Le funzioni della monetabull Unitagrave di conto il termine di riferimento per determinare i
prezzi e registrare i debitindash Lrsquounitagrave di conto puograve non essere moneta percheacute non egrave
mezzo di scambio (pe lrsquoECU)bull Riserva di valore qualsiasi asset che puograve essere usato per
trasferire potere di acquisto dal presente al futurondash Generalmente la liquiditagrave di un asset egrave inversamente
correlata alla sua capacitagrave di fungere da riserva di valorendash Quindi la moneta asset liquido per eccellenza egrave quasi
sempre una cattiva riserva di valore
LiquiditagraveRiserva di
valoreM casaazioni obbligazioniindicizzate
titoli di Stato
quotedi srl
Due tipi di moneta
bull Moneta merce quando la moneta egrave costituita da un bene che ha valore intrinseco cioegrave un bene che ha valore anche per usi non monetari (pe lrsquooro o lrsquoargento)ndash Qui la fiducia nellrsquoaccettazione della moneta egrave data dal valore
intrinseco
bull Moneta fiat (detta anche moneta a corso legale) quando lrsquouso come moneta di un qualcosa senza valore intrinseco (banconote) egrave stabilito per leggendash Qui la fiducia nellrsquoaccettazione egrave ldquoimpostardquo dallrsquoobbligo di
legge (pe lo Stato e i creditori sono obbligati ad accettare la cartamoneta in pagamento dei debiti)
bull Ersquo chiaro che la fiducia in una moneta fiat egrave in genere molto piugrave ldquoinstabilerdquo di quella in una moneta merce
La domanda di monetabull Per quali motivi gli agenti economici domandano monetabull Tralasciando il caso in cui la moneta sia anche una merce dotata di
proprio valore drsquouso i motivi per domandare moneta sono riconducibili alle funzioni della moneta
bull Domanda di moneta a scopo transattivo si domanda moneta per utilizzarla come mezzo di scambio La domanda cresce al crescere del reddito Y percheacute un agente piugrave ricco effettua piugrave transazioni e di maggior importo e quindi necessita di piugrave moneta per finanziarle Questo motivo egrave enfatizzato nella macro classica
bull Domanda di moneta a scopo speculativo si domanda moneta per utilizzarla come riserva di valore in vista di utilizzi futuri (speculare = guardare al futuro) La domanda cresce al diminuire del tasso di interesse percheacute r non egrave altro che il costo opportunitagrave che si subisce per detenere moneta Questo motivo egrave enfatizzato nella macro keynesiana
bull La domanda di moneta dunque egrave Md = f (Y r) ma a seconda dei casi potremo concentrare lrsquoattenzione su uno solo dei motivi
La teoria della preferenza per la liquiditagravebull Secondo Keynes il tasso di interesse si determina sul mercato
monetario secondo la teoria della preferenza per la liquiditagrave (PPL)bull In base a tale teoria il ruolo del tasso di interesse egrave di portare in
equilibrio la domanda e lrsquoofferta di moneta non di fondi mutuabilibull In altre parole per Keynes r egrave il costo opportunitagrave della moneta non
quello dei fondi mutuabili e quindi egrave un fenomeno monetariobull Il costo opportunitagrave di detenere moneta egrave lrsquointeresse a cui si rinuncia e
che si potrebbe percepire detenendo altri assetbull Segue che secondo la teoria PPL il fattore piugrave importante da cui
dipende la domanda di moneta Md egrave il livello del tasso di interessebull Gli agenti decidono quanta moneta domandare mettendo a confronto
il servizio ldquoliquiditagraverdquo con il servizio ldquoriserva di valorerdquo (cd scelta di portafoglio) Detenere moneta invece che altri asset piugrave remunerativi dipende quindi dalla loro preferenza per (il servizio di) liquiditagrave
bull Un aumento del tasso di interesse fa crescere il costo opportunitagrave e quindi riduce la domanda di moneta
Cosa consideriamo ldquomonetardquobull Esistono diverse definizioni (o misure) convenzionali di cosa egrave
considerato ldquomonetardquo in una moderna economia Tali definizioni dipendono dalla liquiditagrave dei diversi asset
bull Circolante banconote e monetebull Riserve delle banche presso la Banca Centrale (BC)bull Depositi bancari di cc saldi dei conti bancari cd a vista
ndash Cioegrave depositi che i depositanti possono convertire immediatamente in circolante oppure usare come mezzi di pagamento mediante strumenti quali il bancomat o gli assegni
bull Il circolante le riserve presso la BC ed i depositi di cc sono sempre considerati ldquomonetardquo Sono tutti asset perfettamente liquidi
bull Ad essi possono aggiungersi in piugrave ampie definizioni della moneta anche altri asset meno liquidi quali i depositi bancari a risparmio eo non a vista cioegrave vincolati per un tempo determinato oppure i fondi comuni di investimento di tipo monetario (cioegrave che investono solo su asset liquidi)
bull Chiamiamo base monetaria la somma del circolante piugrave le riserve delle banche presso la BC Ersquo la base della ldquopiramide della monetardquo
28 | 9Cowen-Tabarrok PRINCIPI DI ECONOMIA Zanichelli editore SpA Copyright copy 2011
Fonte
28 | 10Cowen-Tabarrok PRINCIPI DI ECONOMIA Zanichelli editore SpA Copyright copy 2011
Fonte
La Banca Centralebull La Banca Centrale (BC) egrave unrsquoistituzione deputata alla
supervisione del sistema bancario ed al controllo della quantitagrave di moneta nel sistema economico ndash Banca drsquoItalia 1893 Banca Centrale Europea 1998
bull Lrsquoesistenza della banca centrale egrave frutto della scelta del policy-maker di conferire il monopolio nellrsquoemissione di moneta ad un singolo istituto piugrave o meno indipendentendash Segue che la moneta non egrave un bene prodotto in condizioni di
libera concorrenza si egrave preferito tutelare la stabilitagrave monetariandash Lrsquoindipendenza egrave volta a garantire che lrsquoemissione di moneta sia
sottratta alle scelte arbitrarie e miopi del ldquosovranordquondash Spesso gli ordinamenti assegnano alla BC lo specifico compito
di gestire lrsquoemissione di moneta in modo da limitare lrsquoinflazione (che come vedremo egrave un fenomeno puramente monetario)
bull La BC svolge una serie di importanti funzioni oltre a quella di emettere moneta
Le cinque funzioni della Banca Centralebull Politica monetaria insieme delle azioni volte a determinare lrsquoofferta di moneta Ersquo
la funzione principale e caratteristica della BC bull Vigilanza la BC regola e controlla lrsquoattivitagrave delle banche al fine di promuovere il
regolare e sicuro funzionamento del sistema monetario e finanziario Ersquo lrsquounica funzione oggi rimasta alla Banca drsquoItalia sia pure in collaborazione con la BCE
bull Gestione del sistema dei pagamenti la BC agisce da ldquostanza di compensazionerdquo dei rapporti tra le diverse banche pe nel pagamento degli assegni dei bonifici ecc
bull Banca dello Stato la BC gestisce il cc del Ministero del Tesoro e quindi tutti i pagamenti e gli incassi dello Stato Di fatto lo Stato egrave cliente della BCndash Perograve a differenza delle normali banche con i loro clienti la BC non concede
prestiti allo Stato la BC non acquista direttamente i titoli di Statobull Banca delle banche la BC concede regolarmente prestiti alle singole banche che a
loro volta usano la BC come fonte di liquiditagrave alternativa alle operazioni di mercato aperto ed ai depositi dei clientindash Lrsquointeresse su tali prestiti della BC alle banche egrave il cd tasso di riferimento (in
passato chiamato tasso unico di sconto o TUS) insieme al tasso interbancario forma la coppia di tassi di interesse principali per tutto il sistema economico
ndash Se il prestito avviene per aiutare una banca che si trovi in difficoltagrave a far fronte alla richieste di rimborso dei depositanti si dice che la BC agisce come prestatore di ultima istanza Tale funzione ha lo scopo di impedire che il fallimento di una banca generi gravi ripercussioni su tutto il sistema economico
Lrsquoofferta di monetabull Lrsquoofferta di moneta (Ms) egrave la quantitagrave di moneta disponibile
nel sistema economicobull Al di lagrave dello stampare materialmente la moneta il processo
con cui la BC determina Ms si chiama creazionedistruzione di base monetariandash Base monetaria totale delle banconote e monete in circolazione
piugrave le riserve delle banche presso la BC (la base della ldquopiramiderdquo)
bull Strumento principale per regolare Ms sono le operazioni di mercato aperto cioegrave lrsquoacquisto e vendita di titoli di Statondash per aumentare Ms la banca centrale acquista titoli dal mercato
dando in cambio moneta (creazione di base monetaria)ndash per ridurre Ms la banca centrale vende titoli al mercato ottenendo
in cambio moneta che viene cosigrave ldquoritiratardquo dal sistema (distruzione di base monetaria)
Il ruolo delle banche nel determinare Ms
bull Attenzione la BC non determina Ms ma solo la base monetaria Sono le banche attraverso i depositi e le riserve bancarie che a partire da una certa base monetaria creata dalla BC determinano Msndash Ricordate la ldquopiramiderdquo la base monetaria egrave solo una piccola parte della moneta
bull Riserve bancarie depositi che le banche conservano in forma liquida senza impiegarli (senza cioegrave prestarli a terzi o investirli in altro modo) Il loro scopo egrave far fronte alle richieste di rimborso dei depositanti e degli altri creditori della banca (pe altre banche)ndash Su tali riserve detenute presso la BC le banche ricevono un tasso minimonullo
bull In un sistema bancario moderno cd a riserva frazionaria le banche detengono come riserva solo una piccola pct (res) dei depositi e delle loro altre passivitagrave e prestano tutto il resto
bull Ersquo proprio attraverso la riserva frazionaria che le banche creano moneta cioegrave aumentano la liquiditagrave complessiva (ma non la ricchezza reale) del sistema Il meccanismo con cui questo avviene si chiama processo di moltiplicazione della moneta
La creazione di monetabull Immaginiamo un caso semplificato in cui una banca puograve utilizzare
in solo due modi un deposito ricevuto da un cliente (deposito che per la banca egrave una passivitagrave cioegrave un debito) puograve tenerlo a riserva oppure darlo in prestito ndash Sia le riserve che i prestiti sono attivitagrave della banca
bull Processo di moltiplicazione della moneta chi riceve il prestito in genere sceglie di depositarne almeno una parte nella stessa o in unrsquoaltra banca Si crea cosigrave un nuovo deposito (cioegrave nuova moneta) e quindi una nuova possibilitagrave di prestitondash Ricordate ogni volta che una banca effettua un prestito questo denaro
prima o poi in tutto o in parte torneragrave nelle casse di quella o di unrsquoaltra banca
bull Il processo non si arresta al primo passaggio Esso va avanti in funzione di due parametri cruciali quanta moneta le banche mantengono come riserva e quanta moneta gli agenti detengono in forma di deposito
bull Il moltiplicatore monetario egrave un numero che esprime la capacitagrave del sistema bancario di generare moneta a partire dai depositi esso dipende proprio da tali due parametri
Un semplice esempio
Attivitagrave Passivitagrave
Banca XYZ
Riserveeuro1000
PrestitiPrestitieuroeuro90009000
Base monetariaeuro10000
Totale attivoeuro10000
Totale passivoeuro10000
Attivitagrave Passivitagrave
Banca HKJ
Riserveeuro900
Prestitieuro8100
DepositiDepositieuroeuro90009000
Totale attivoeuro9000
Totale passivoeuro9000
I due parametri pct riserva 10 pct depositi 100 Risultato da una base monetaria di euro10000 ottengo moneta per euro19000 E il processo continua gli 8100euro vanno in unrsquoaltra bancahellip
Il moltiplicatore monetariobull Supponendo per semplicitagrave che gli agenti detengano tutta la moneta
in forma di deposito bancario il moltiplicatore monetario egrave il reciproco del rapporto (o pct) di riserva
mm = 1resbull Se per esempio la pct delle riserve res egrave pari al 20 cioegrave 15 il
moltiplicatore egrave 5bull Questo significa che a partire da ogni euro di base monetaria creata
dalla BC il sistema bancario crea altri 4euro di moneta bull Quindi se la base monetaria egrave 1000euro Ms = mm 1000euro = 5000eurobull Se invece gli agenti detengono una pct circ di moneta in forma di
circolante il moltiplicatore monetario egrave piugrave complicato
mmrsquo = 1[1-(1-circ)(1-res)]ma la logica egrave la stessa (si noti che se circ = 0 si ha mm = mmrsquo)
bull Nb con questo meccanismo le banche creano liquiditagrave cioegrave mezzi di pagamento non ricchezza reale in termini di beni e servizi
Il controllo dellrsquoofferta di monetabull In che modo la BC puograve controllare Ms
bull La banca centrale ha tre strumenti di controllo Operazioni di mercato aperto con cui crea la base
monetaria alimentando il processo moltiplicativo La variazione negli obblighi di riserva ovvero nella pct di
riserva che le banche devono detenere per legge Ersquo la cd riserva obbligatoria
bull Oggi in realtagrave non si parla piugrave di riserva obbligatoria ma del cd coefficiente di soliditagrave patrimoniale (vedi cd accordi di Basilea) pari al rapporto tra lrsquoattivo della banca (cioegrave prestiti) ed il suo capitale Dato perograve che lrsquoattivo egrave costituito dalla parte dei depositi che non rimane a riserva imporre un certo coefficiente equivale dato il capitale ad imporre di fatto una certa pct di riserva
La variazione nel tasso di riferimento (TUS) ovvero nel tasso di interesse che la banca centrale richiede sui prestiti che essa concede alle banche
Effetto di una variazione del TUSbull Il tasso di riferimento o TUS si riflette ldquoa cascatardquo sulla disponibilitagrave
di fondi delle banche e sui tassi richiesti dalle banche stesse ai loro clienti per i prestiti bancari (percheacute ogni banca lucra sulla differenza tra TUS e tasso richiesto ai debitori cd margine di interesse)
bull Un aumento del TUS cioegrave del ldquocosto del denarordquo per le banche determina sia un aumento delle riserve bancarie che un aumento di tutti i tassi di interesse e quindi una riduzione sia dellrsquoofferta che della domanda di prestiti Segue che a partire da una certa base monetaria il sistema bancario creeragrave meno moneta Lrsquoaumento del TUS egrave quindi una manovra restrittiva sullrsquoofferta di monetandash Viceversa la riduzione del TUS egrave una manovra espansiva
bull La ldquocatena logicardquo egraveTUS rArr tasso sui prestiti bancari amp riserve
domanda prestiti amp offerta prestiti
m rArr Ms
I prestiti alle banche e tra le banchebull Oltre che con le operazioni di mercato aperto la BC puograve variare la
base monetaria attraverso i prestiti che essa concede alle banche Su questi prestiti le banche pagano un tasso di interesse denominato tasso di riferimento (TUS)ndash Nel caso la BC conceda un prestito ad una banca la nuova base monetaria (sotto
forma di maggiori riserve di quella banca presso la BC) entra ldquoin circolordquo alimentando il processo di creazione della moneta
bull Un altro canale con cui la BC modifica lrsquoofferta di moneta egrave attraverso le variazioni del tasso interbancario (overnight) Si tratta del tasso di interesse per i prestiti tra banche Questo tasso risente delle condizioni di liquiditagrave delle banche stesse ed in particolare dellrsquoammontare di riserve (non obbligatorie) che esse detengono presso la BCndash Se la BC agisce in modo da aumentare tali riserve (pe con operazioni di
mercato aperto) le banche sono piugrave liquide e quindi hanno meno bisogno di prestarsi denaro tra loro Il tasso interbancario scende ma dato che questo tasso assieme al TUS influenza ldquoa cascatardquo tutti i tassi di interesse del sistema economico il meccanismo di creazione della moneta verragrave incentivato
bull In breve qualsiasi azione della BC che alimenti la liquiditagrave del sistema bancario egrave una misura espansiva che stimola il processo di creazione della moneta viceversa si parla di misura restrittiva
Difficoltagrave della BC nel controllo di Ms
bull La BC non ha il controllo completo di Ms bull Entrambi i parametri cruciali del moltiplicatore monetario sfuggono
infatti al controllo della BC percheacute sono decisi dagli agenti economicindash la pct dei depositi 1 ndash circ sulla moneta detenuta da famiglie ed
imprese (cd scelta tra circolante e depositi)ndash la pct di riserva delle banche res al di lagrave della riserva obbligatoria
(cd scelta tra riserve e prestiti)ndash il moltiplicatore quindi non egrave affatto stabile o costante ma egrave anzi
molto variabile in base ai due parametrindash Pe cosa pensate che succeda al moltiplicatore in una situazione di
crisi in cui le banche non si fidano piugrave di concedere prestiti neacute ai clienti neacute alle banche stesse [vedi la prossima slide]
bull Si tratta di due scelte su cui la BC puograve far poco se non cercare di influenzarle indirettamente (pe tramite il TUS o il tasso overnight)
bull Tali difficoltagrave sono alla base dei dubbi sullrsquoefficacia di una politica monetaria ldquointerventistardquo ovvero condotta dalla BC con lrsquoobiettivo di determinare con precisione lrsquoammontare di Ms (e indirettamente degli investimenti) nel sistema economico
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
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Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
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10 million
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1 million
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Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Che cosa egrave la monetabull La moneta egrave lrsquoinsieme dei valori o assets di
unrsquoeconomia che gli agenti usano regolarmente per acquistare beni e servizi
bull Un asset egrave in generale qualsiasi titolo che dia diritto ad una serie di benefici futuri
bull La moneta svolge tre funzioni fondamentali
Mezzo di scambio
Unitagrave di conto
Riserva di valorebull Tuttavia affincheacute un asset possa dirsi moneta non egrave
necessario che svolga tutte e tre le funzioni
Le funzioni della moneta
bull Mezzo di scambio qualsiasi cosa che sia accettata normalmente (o meglio tale che chi la detiene ha fiducia che sia accettata normalmente) come corrispettivo di beni e servizi ndash Con tale funzione la moneta elimina il problema del baratto
ovvero della doppia coincidenza dei bisogni
bull La funzione di mezzo di scambio egrave quella che piugrave propriamente caratterizza un asset come monetandash Se un asset non egrave mezzo di scambio non egrave moneta
bull Liquiditagrave egrave una proprietagrave di ciascun tipo di asset ed indica la facilitagrave con cui tale asset puograve essere convertito in un mezzo di scambio
Le funzioni della monetabull Unitagrave di conto il termine di riferimento per determinare i
prezzi e registrare i debitindash Lrsquounitagrave di conto puograve non essere moneta percheacute non egrave
mezzo di scambio (pe lrsquoECU)bull Riserva di valore qualsiasi asset che puograve essere usato per
trasferire potere di acquisto dal presente al futurondash Generalmente la liquiditagrave di un asset egrave inversamente
correlata alla sua capacitagrave di fungere da riserva di valorendash Quindi la moneta asset liquido per eccellenza egrave quasi
sempre una cattiva riserva di valore
LiquiditagraveRiserva di
valoreM casaazioni obbligazioniindicizzate
titoli di Stato
quotedi srl
Due tipi di moneta
bull Moneta merce quando la moneta egrave costituita da un bene che ha valore intrinseco cioegrave un bene che ha valore anche per usi non monetari (pe lrsquooro o lrsquoargento)ndash Qui la fiducia nellrsquoaccettazione della moneta egrave data dal valore
intrinseco
bull Moneta fiat (detta anche moneta a corso legale) quando lrsquouso come moneta di un qualcosa senza valore intrinseco (banconote) egrave stabilito per leggendash Qui la fiducia nellrsquoaccettazione egrave ldquoimpostardquo dallrsquoobbligo di
legge (pe lo Stato e i creditori sono obbligati ad accettare la cartamoneta in pagamento dei debiti)
bull Ersquo chiaro che la fiducia in una moneta fiat egrave in genere molto piugrave ldquoinstabilerdquo di quella in una moneta merce
La domanda di monetabull Per quali motivi gli agenti economici domandano monetabull Tralasciando il caso in cui la moneta sia anche una merce dotata di
proprio valore drsquouso i motivi per domandare moneta sono riconducibili alle funzioni della moneta
bull Domanda di moneta a scopo transattivo si domanda moneta per utilizzarla come mezzo di scambio La domanda cresce al crescere del reddito Y percheacute un agente piugrave ricco effettua piugrave transazioni e di maggior importo e quindi necessita di piugrave moneta per finanziarle Questo motivo egrave enfatizzato nella macro classica
bull Domanda di moneta a scopo speculativo si domanda moneta per utilizzarla come riserva di valore in vista di utilizzi futuri (speculare = guardare al futuro) La domanda cresce al diminuire del tasso di interesse percheacute r non egrave altro che il costo opportunitagrave che si subisce per detenere moneta Questo motivo egrave enfatizzato nella macro keynesiana
bull La domanda di moneta dunque egrave Md = f (Y r) ma a seconda dei casi potremo concentrare lrsquoattenzione su uno solo dei motivi
La teoria della preferenza per la liquiditagravebull Secondo Keynes il tasso di interesse si determina sul mercato
monetario secondo la teoria della preferenza per la liquiditagrave (PPL)bull In base a tale teoria il ruolo del tasso di interesse egrave di portare in
equilibrio la domanda e lrsquoofferta di moneta non di fondi mutuabilibull In altre parole per Keynes r egrave il costo opportunitagrave della moneta non
quello dei fondi mutuabili e quindi egrave un fenomeno monetariobull Il costo opportunitagrave di detenere moneta egrave lrsquointeresse a cui si rinuncia e
che si potrebbe percepire detenendo altri assetbull Segue che secondo la teoria PPL il fattore piugrave importante da cui
dipende la domanda di moneta Md egrave il livello del tasso di interessebull Gli agenti decidono quanta moneta domandare mettendo a confronto
il servizio ldquoliquiditagraverdquo con il servizio ldquoriserva di valorerdquo (cd scelta di portafoglio) Detenere moneta invece che altri asset piugrave remunerativi dipende quindi dalla loro preferenza per (il servizio di) liquiditagrave
bull Un aumento del tasso di interesse fa crescere il costo opportunitagrave e quindi riduce la domanda di moneta
Cosa consideriamo ldquomonetardquobull Esistono diverse definizioni (o misure) convenzionali di cosa egrave
considerato ldquomonetardquo in una moderna economia Tali definizioni dipendono dalla liquiditagrave dei diversi asset
bull Circolante banconote e monetebull Riserve delle banche presso la Banca Centrale (BC)bull Depositi bancari di cc saldi dei conti bancari cd a vista
ndash Cioegrave depositi che i depositanti possono convertire immediatamente in circolante oppure usare come mezzi di pagamento mediante strumenti quali il bancomat o gli assegni
bull Il circolante le riserve presso la BC ed i depositi di cc sono sempre considerati ldquomonetardquo Sono tutti asset perfettamente liquidi
bull Ad essi possono aggiungersi in piugrave ampie definizioni della moneta anche altri asset meno liquidi quali i depositi bancari a risparmio eo non a vista cioegrave vincolati per un tempo determinato oppure i fondi comuni di investimento di tipo monetario (cioegrave che investono solo su asset liquidi)
bull Chiamiamo base monetaria la somma del circolante piugrave le riserve delle banche presso la BC Ersquo la base della ldquopiramide della monetardquo
28 | 9Cowen-Tabarrok PRINCIPI DI ECONOMIA Zanichelli editore SpA Copyright copy 2011
Fonte
28 | 10Cowen-Tabarrok PRINCIPI DI ECONOMIA Zanichelli editore SpA Copyright copy 2011
Fonte
La Banca Centralebull La Banca Centrale (BC) egrave unrsquoistituzione deputata alla
supervisione del sistema bancario ed al controllo della quantitagrave di moneta nel sistema economico ndash Banca drsquoItalia 1893 Banca Centrale Europea 1998
bull Lrsquoesistenza della banca centrale egrave frutto della scelta del policy-maker di conferire il monopolio nellrsquoemissione di moneta ad un singolo istituto piugrave o meno indipendentendash Segue che la moneta non egrave un bene prodotto in condizioni di
libera concorrenza si egrave preferito tutelare la stabilitagrave monetariandash Lrsquoindipendenza egrave volta a garantire che lrsquoemissione di moneta sia
sottratta alle scelte arbitrarie e miopi del ldquosovranordquondash Spesso gli ordinamenti assegnano alla BC lo specifico compito
di gestire lrsquoemissione di moneta in modo da limitare lrsquoinflazione (che come vedremo egrave un fenomeno puramente monetario)
bull La BC svolge una serie di importanti funzioni oltre a quella di emettere moneta
Le cinque funzioni della Banca Centralebull Politica monetaria insieme delle azioni volte a determinare lrsquoofferta di moneta Ersquo
la funzione principale e caratteristica della BC bull Vigilanza la BC regola e controlla lrsquoattivitagrave delle banche al fine di promuovere il
regolare e sicuro funzionamento del sistema monetario e finanziario Ersquo lrsquounica funzione oggi rimasta alla Banca drsquoItalia sia pure in collaborazione con la BCE
bull Gestione del sistema dei pagamenti la BC agisce da ldquostanza di compensazionerdquo dei rapporti tra le diverse banche pe nel pagamento degli assegni dei bonifici ecc
bull Banca dello Stato la BC gestisce il cc del Ministero del Tesoro e quindi tutti i pagamenti e gli incassi dello Stato Di fatto lo Stato egrave cliente della BCndash Perograve a differenza delle normali banche con i loro clienti la BC non concede
prestiti allo Stato la BC non acquista direttamente i titoli di Statobull Banca delle banche la BC concede regolarmente prestiti alle singole banche che a
loro volta usano la BC come fonte di liquiditagrave alternativa alle operazioni di mercato aperto ed ai depositi dei clientindash Lrsquointeresse su tali prestiti della BC alle banche egrave il cd tasso di riferimento (in
passato chiamato tasso unico di sconto o TUS) insieme al tasso interbancario forma la coppia di tassi di interesse principali per tutto il sistema economico
ndash Se il prestito avviene per aiutare una banca che si trovi in difficoltagrave a far fronte alla richieste di rimborso dei depositanti si dice che la BC agisce come prestatore di ultima istanza Tale funzione ha lo scopo di impedire che il fallimento di una banca generi gravi ripercussioni su tutto il sistema economico
Lrsquoofferta di monetabull Lrsquoofferta di moneta (Ms) egrave la quantitagrave di moneta disponibile
nel sistema economicobull Al di lagrave dello stampare materialmente la moneta il processo
con cui la BC determina Ms si chiama creazionedistruzione di base monetariandash Base monetaria totale delle banconote e monete in circolazione
piugrave le riserve delle banche presso la BC (la base della ldquopiramiderdquo)
bull Strumento principale per regolare Ms sono le operazioni di mercato aperto cioegrave lrsquoacquisto e vendita di titoli di Statondash per aumentare Ms la banca centrale acquista titoli dal mercato
dando in cambio moneta (creazione di base monetaria)ndash per ridurre Ms la banca centrale vende titoli al mercato ottenendo
in cambio moneta che viene cosigrave ldquoritiratardquo dal sistema (distruzione di base monetaria)
Il ruolo delle banche nel determinare Ms
bull Attenzione la BC non determina Ms ma solo la base monetaria Sono le banche attraverso i depositi e le riserve bancarie che a partire da una certa base monetaria creata dalla BC determinano Msndash Ricordate la ldquopiramiderdquo la base monetaria egrave solo una piccola parte della moneta
bull Riserve bancarie depositi che le banche conservano in forma liquida senza impiegarli (senza cioegrave prestarli a terzi o investirli in altro modo) Il loro scopo egrave far fronte alle richieste di rimborso dei depositanti e degli altri creditori della banca (pe altre banche)ndash Su tali riserve detenute presso la BC le banche ricevono un tasso minimonullo
bull In un sistema bancario moderno cd a riserva frazionaria le banche detengono come riserva solo una piccola pct (res) dei depositi e delle loro altre passivitagrave e prestano tutto il resto
bull Ersquo proprio attraverso la riserva frazionaria che le banche creano moneta cioegrave aumentano la liquiditagrave complessiva (ma non la ricchezza reale) del sistema Il meccanismo con cui questo avviene si chiama processo di moltiplicazione della moneta
La creazione di monetabull Immaginiamo un caso semplificato in cui una banca puograve utilizzare
in solo due modi un deposito ricevuto da un cliente (deposito che per la banca egrave una passivitagrave cioegrave un debito) puograve tenerlo a riserva oppure darlo in prestito ndash Sia le riserve che i prestiti sono attivitagrave della banca
bull Processo di moltiplicazione della moneta chi riceve il prestito in genere sceglie di depositarne almeno una parte nella stessa o in unrsquoaltra banca Si crea cosigrave un nuovo deposito (cioegrave nuova moneta) e quindi una nuova possibilitagrave di prestitondash Ricordate ogni volta che una banca effettua un prestito questo denaro
prima o poi in tutto o in parte torneragrave nelle casse di quella o di unrsquoaltra banca
bull Il processo non si arresta al primo passaggio Esso va avanti in funzione di due parametri cruciali quanta moneta le banche mantengono come riserva e quanta moneta gli agenti detengono in forma di deposito
bull Il moltiplicatore monetario egrave un numero che esprime la capacitagrave del sistema bancario di generare moneta a partire dai depositi esso dipende proprio da tali due parametri
Un semplice esempio
Attivitagrave Passivitagrave
Banca XYZ
Riserveeuro1000
PrestitiPrestitieuroeuro90009000
Base monetariaeuro10000
Totale attivoeuro10000
Totale passivoeuro10000
Attivitagrave Passivitagrave
Banca HKJ
Riserveeuro900
Prestitieuro8100
DepositiDepositieuroeuro90009000
Totale attivoeuro9000
Totale passivoeuro9000
I due parametri pct riserva 10 pct depositi 100 Risultato da una base monetaria di euro10000 ottengo moneta per euro19000 E il processo continua gli 8100euro vanno in unrsquoaltra bancahellip
Il moltiplicatore monetariobull Supponendo per semplicitagrave che gli agenti detengano tutta la moneta
in forma di deposito bancario il moltiplicatore monetario egrave il reciproco del rapporto (o pct) di riserva
mm = 1resbull Se per esempio la pct delle riserve res egrave pari al 20 cioegrave 15 il
moltiplicatore egrave 5bull Questo significa che a partire da ogni euro di base monetaria creata
dalla BC il sistema bancario crea altri 4euro di moneta bull Quindi se la base monetaria egrave 1000euro Ms = mm 1000euro = 5000eurobull Se invece gli agenti detengono una pct circ di moneta in forma di
circolante il moltiplicatore monetario egrave piugrave complicato
mmrsquo = 1[1-(1-circ)(1-res)]ma la logica egrave la stessa (si noti che se circ = 0 si ha mm = mmrsquo)
bull Nb con questo meccanismo le banche creano liquiditagrave cioegrave mezzi di pagamento non ricchezza reale in termini di beni e servizi
Il controllo dellrsquoofferta di monetabull In che modo la BC puograve controllare Ms
bull La banca centrale ha tre strumenti di controllo Operazioni di mercato aperto con cui crea la base
monetaria alimentando il processo moltiplicativo La variazione negli obblighi di riserva ovvero nella pct di
riserva che le banche devono detenere per legge Ersquo la cd riserva obbligatoria
bull Oggi in realtagrave non si parla piugrave di riserva obbligatoria ma del cd coefficiente di soliditagrave patrimoniale (vedi cd accordi di Basilea) pari al rapporto tra lrsquoattivo della banca (cioegrave prestiti) ed il suo capitale Dato perograve che lrsquoattivo egrave costituito dalla parte dei depositi che non rimane a riserva imporre un certo coefficiente equivale dato il capitale ad imporre di fatto una certa pct di riserva
La variazione nel tasso di riferimento (TUS) ovvero nel tasso di interesse che la banca centrale richiede sui prestiti che essa concede alle banche
Effetto di una variazione del TUSbull Il tasso di riferimento o TUS si riflette ldquoa cascatardquo sulla disponibilitagrave
di fondi delle banche e sui tassi richiesti dalle banche stesse ai loro clienti per i prestiti bancari (percheacute ogni banca lucra sulla differenza tra TUS e tasso richiesto ai debitori cd margine di interesse)
bull Un aumento del TUS cioegrave del ldquocosto del denarordquo per le banche determina sia un aumento delle riserve bancarie che un aumento di tutti i tassi di interesse e quindi una riduzione sia dellrsquoofferta che della domanda di prestiti Segue che a partire da una certa base monetaria il sistema bancario creeragrave meno moneta Lrsquoaumento del TUS egrave quindi una manovra restrittiva sullrsquoofferta di monetandash Viceversa la riduzione del TUS egrave una manovra espansiva
bull La ldquocatena logicardquo egraveTUS rArr tasso sui prestiti bancari amp riserve
domanda prestiti amp offerta prestiti
m rArr Ms
I prestiti alle banche e tra le banchebull Oltre che con le operazioni di mercato aperto la BC puograve variare la
base monetaria attraverso i prestiti che essa concede alle banche Su questi prestiti le banche pagano un tasso di interesse denominato tasso di riferimento (TUS)ndash Nel caso la BC conceda un prestito ad una banca la nuova base monetaria (sotto
forma di maggiori riserve di quella banca presso la BC) entra ldquoin circolordquo alimentando il processo di creazione della moneta
bull Un altro canale con cui la BC modifica lrsquoofferta di moneta egrave attraverso le variazioni del tasso interbancario (overnight) Si tratta del tasso di interesse per i prestiti tra banche Questo tasso risente delle condizioni di liquiditagrave delle banche stesse ed in particolare dellrsquoammontare di riserve (non obbligatorie) che esse detengono presso la BCndash Se la BC agisce in modo da aumentare tali riserve (pe con operazioni di
mercato aperto) le banche sono piugrave liquide e quindi hanno meno bisogno di prestarsi denaro tra loro Il tasso interbancario scende ma dato che questo tasso assieme al TUS influenza ldquoa cascatardquo tutti i tassi di interesse del sistema economico il meccanismo di creazione della moneta verragrave incentivato
bull In breve qualsiasi azione della BC che alimenti la liquiditagrave del sistema bancario egrave una misura espansiva che stimola il processo di creazione della moneta viceversa si parla di misura restrittiva
Difficoltagrave della BC nel controllo di Ms
bull La BC non ha il controllo completo di Ms bull Entrambi i parametri cruciali del moltiplicatore monetario sfuggono
infatti al controllo della BC percheacute sono decisi dagli agenti economicindash la pct dei depositi 1 ndash circ sulla moneta detenuta da famiglie ed
imprese (cd scelta tra circolante e depositi)ndash la pct di riserva delle banche res al di lagrave della riserva obbligatoria
(cd scelta tra riserve e prestiti)ndash il moltiplicatore quindi non egrave affatto stabile o costante ma egrave anzi
molto variabile in base ai due parametrindash Pe cosa pensate che succeda al moltiplicatore in una situazione di
crisi in cui le banche non si fidano piugrave di concedere prestiti neacute ai clienti neacute alle banche stesse [vedi la prossima slide]
bull Si tratta di due scelte su cui la BC puograve far poco se non cercare di influenzarle indirettamente (pe tramite il TUS o il tasso overnight)
bull Tali difficoltagrave sono alla base dei dubbi sullrsquoefficacia di una politica monetaria ldquointerventistardquo ovvero condotta dalla BC con lrsquoobiettivo di determinare con precisione lrsquoammontare di Ms (e indirettamente degli investimenti) nel sistema economico
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Le funzioni della moneta
bull Mezzo di scambio qualsiasi cosa che sia accettata normalmente (o meglio tale che chi la detiene ha fiducia che sia accettata normalmente) come corrispettivo di beni e servizi ndash Con tale funzione la moneta elimina il problema del baratto
ovvero della doppia coincidenza dei bisogni
bull La funzione di mezzo di scambio egrave quella che piugrave propriamente caratterizza un asset come monetandash Se un asset non egrave mezzo di scambio non egrave moneta
bull Liquiditagrave egrave una proprietagrave di ciascun tipo di asset ed indica la facilitagrave con cui tale asset puograve essere convertito in un mezzo di scambio
Le funzioni della monetabull Unitagrave di conto il termine di riferimento per determinare i
prezzi e registrare i debitindash Lrsquounitagrave di conto puograve non essere moneta percheacute non egrave
mezzo di scambio (pe lrsquoECU)bull Riserva di valore qualsiasi asset che puograve essere usato per
trasferire potere di acquisto dal presente al futurondash Generalmente la liquiditagrave di un asset egrave inversamente
correlata alla sua capacitagrave di fungere da riserva di valorendash Quindi la moneta asset liquido per eccellenza egrave quasi
sempre una cattiva riserva di valore
LiquiditagraveRiserva di
valoreM casaazioni obbligazioniindicizzate
titoli di Stato
quotedi srl
Due tipi di moneta
bull Moneta merce quando la moneta egrave costituita da un bene che ha valore intrinseco cioegrave un bene che ha valore anche per usi non monetari (pe lrsquooro o lrsquoargento)ndash Qui la fiducia nellrsquoaccettazione della moneta egrave data dal valore
intrinseco
bull Moneta fiat (detta anche moneta a corso legale) quando lrsquouso come moneta di un qualcosa senza valore intrinseco (banconote) egrave stabilito per leggendash Qui la fiducia nellrsquoaccettazione egrave ldquoimpostardquo dallrsquoobbligo di
legge (pe lo Stato e i creditori sono obbligati ad accettare la cartamoneta in pagamento dei debiti)
bull Ersquo chiaro che la fiducia in una moneta fiat egrave in genere molto piugrave ldquoinstabilerdquo di quella in una moneta merce
La domanda di monetabull Per quali motivi gli agenti economici domandano monetabull Tralasciando il caso in cui la moneta sia anche una merce dotata di
proprio valore drsquouso i motivi per domandare moneta sono riconducibili alle funzioni della moneta
bull Domanda di moneta a scopo transattivo si domanda moneta per utilizzarla come mezzo di scambio La domanda cresce al crescere del reddito Y percheacute un agente piugrave ricco effettua piugrave transazioni e di maggior importo e quindi necessita di piugrave moneta per finanziarle Questo motivo egrave enfatizzato nella macro classica
bull Domanda di moneta a scopo speculativo si domanda moneta per utilizzarla come riserva di valore in vista di utilizzi futuri (speculare = guardare al futuro) La domanda cresce al diminuire del tasso di interesse percheacute r non egrave altro che il costo opportunitagrave che si subisce per detenere moneta Questo motivo egrave enfatizzato nella macro keynesiana
bull La domanda di moneta dunque egrave Md = f (Y r) ma a seconda dei casi potremo concentrare lrsquoattenzione su uno solo dei motivi
La teoria della preferenza per la liquiditagravebull Secondo Keynes il tasso di interesse si determina sul mercato
monetario secondo la teoria della preferenza per la liquiditagrave (PPL)bull In base a tale teoria il ruolo del tasso di interesse egrave di portare in
equilibrio la domanda e lrsquoofferta di moneta non di fondi mutuabilibull In altre parole per Keynes r egrave il costo opportunitagrave della moneta non
quello dei fondi mutuabili e quindi egrave un fenomeno monetariobull Il costo opportunitagrave di detenere moneta egrave lrsquointeresse a cui si rinuncia e
che si potrebbe percepire detenendo altri assetbull Segue che secondo la teoria PPL il fattore piugrave importante da cui
dipende la domanda di moneta Md egrave il livello del tasso di interessebull Gli agenti decidono quanta moneta domandare mettendo a confronto
il servizio ldquoliquiditagraverdquo con il servizio ldquoriserva di valorerdquo (cd scelta di portafoglio) Detenere moneta invece che altri asset piugrave remunerativi dipende quindi dalla loro preferenza per (il servizio di) liquiditagrave
bull Un aumento del tasso di interesse fa crescere il costo opportunitagrave e quindi riduce la domanda di moneta
Cosa consideriamo ldquomonetardquobull Esistono diverse definizioni (o misure) convenzionali di cosa egrave
considerato ldquomonetardquo in una moderna economia Tali definizioni dipendono dalla liquiditagrave dei diversi asset
bull Circolante banconote e monetebull Riserve delle banche presso la Banca Centrale (BC)bull Depositi bancari di cc saldi dei conti bancari cd a vista
ndash Cioegrave depositi che i depositanti possono convertire immediatamente in circolante oppure usare come mezzi di pagamento mediante strumenti quali il bancomat o gli assegni
bull Il circolante le riserve presso la BC ed i depositi di cc sono sempre considerati ldquomonetardquo Sono tutti asset perfettamente liquidi
bull Ad essi possono aggiungersi in piugrave ampie definizioni della moneta anche altri asset meno liquidi quali i depositi bancari a risparmio eo non a vista cioegrave vincolati per un tempo determinato oppure i fondi comuni di investimento di tipo monetario (cioegrave che investono solo su asset liquidi)
bull Chiamiamo base monetaria la somma del circolante piugrave le riserve delle banche presso la BC Ersquo la base della ldquopiramide della monetardquo
28 | 9Cowen-Tabarrok PRINCIPI DI ECONOMIA Zanichelli editore SpA Copyright copy 2011
Fonte
28 | 10Cowen-Tabarrok PRINCIPI DI ECONOMIA Zanichelli editore SpA Copyright copy 2011
Fonte
La Banca Centralebull La Banca Centrale (BC) egrave unrsquoistituzione deputata alla
supervisione del sistema bancario ed al controllo della quantitagrave di moneta nel sistema economico ndash Banca drsquoItalia 1893 Banca Centrale Europea 1998
bull Lrsquoesistenza della banca centrale egrave frutto della scelta del policy-maker di conferire il monopolio nellrsquoemissione di moneta ad un singolo istituto piugrave o meno indipendentendash Segue che la moneta non egrave un bene prodotto in condizioni di
libera concorrenza si egrave preferito tutelare la stabilitagrave monetariandash Lrsquoindipendenza egrave volta a garantire che lrsquoemissione di moneta sia
sottratta alle scelte arbitrarie e miopi del ldquosovranordquondash Spesso gli ordinamenti assegnano alla BC lo specifico compito
di gestire lrsquoemissione di moneta in modo da limitare lrsquoinflazione (che come vedremo egrave un fenomeno puramente monetario)
bull La BC svolge una serie di importanti funzioni oltre a quella di emettere moneta
Le cinque funzioni della Banca Centralebull Politica monetaria insieme delle azioni volte a determinare lrsquoofferta di moneta Ersquo
la funzione principale e caratteristica della BC bull Vigilanza la BC regola e controlla lrsquoattivitagrave delle banche al fine di promuovere il
regolare e sicuro funzionamento del sistema monetario e finanziario Ersquo lrsquounica funzione oggi rimasta alla Banca drsquoItalia sia pure in collaborazione con la BCE
bull Gestione del sistema dei pagamenti la BC agisce da ldquostanza di compensazionerdquo dei rapporti tra le diverse banche pe nel pagamento degli assegni dei bonifici ecc
bull Banca dello Stato la BC gestisce il cc del Ministero del Tesoro e quindi tutti i pagamenti e gli incassi dello Stato Di fatto lo Stato egrave cliente della BCndash Perograve a differenza delle normali banche con i loro clienti la BC non concede
prestiti allo Stato la BC non acquista direttamente i titoli di Statobull Banca delle banche la BC concede regolarmente prestiti alle singole banche che a
loro volta usano la BC come fonte di liquiditagrave alternativa alle operazioni di mercato aperto ed ai depositi dei clientindash Lrsquointeresse su tali prestiti della BC alle banche egrave il cd tasso di riferimento (in
passato chiamato tasso unico di sconto o TUS) insieme al tasso interbancario forma la coppia di tassi di interesse principali per tutto il sistema economico
ndash Se il prestito avviene per aiutare una banca che si trovi in difficoltagrave a far fronte alla richieste di rimborso dei depositanti si dice che la BC agisce come prestatore di ultima istanza Tale funzione ha lo scopo di impedire che il fallimento di una banca generi gravi ripercussioni su tutto il sistema economico
Lrsquoofferta di monetabull Lrsquoofferta di moneta (Ms) egrave la quantitagrave di moneta disponibile
nel sistema economicobull Al di lagrave dello stampare materialmente la moneta il processo
con cui la BC determina Ms si chiama creazionedistruzione di base monetariandash Base monetaria totale delle banconote e monete in circolazione
piugrave le riserve delle banche presso la BC (la base della ldquopiramiderdquo)
bull Strumento principale per regolare Ms sono le operazioni di mercato aperto cioegrave lrsquoacquisto e vendita di titoli di Statondash per aumentare Ms la banca centrale acquista titoli dal mercato
dando in cambio moneta (creazione di base monetaria)ndash per ridurre Ms la banca centrale vende titoli al mercato ottenendo
in cambio moneta che viene cosigrave ldquoritiratardquo dal sistema (distruzione di base monetaria)
Il ruolo delle banche nel determinare Ms
bull Attenzione la BC non determina Ms ma solo la base monetaria Sono le banche attraverso i depositi e le riserve bancarie che a partire da una certa base monetaria creata dalla BC determinano Msndash Ricordate la ldquopiramiderdquo la base monetaria egrave solo una piccola parte della moneta
bull Riserve bancarie depositi che le banche conservano in forma liquida senza impiegarli (senza cioegrave prestarli a terzi o investirli in altro modo) Il loro scopo egrave far fronte alle richieste di rimborso dei depositanti e degli altri creditori della banca (pe altre banche)ndash Su tali riserve detenute presso la BC le banche ricevono un tasso minimonullo
bull In un sistema bancario moderno cd a riserva frazionaria le banche detengono come riserva solo una piccola pct (res) dei depositi e delle loro altre passivitagrave e prestano tutto il resto
bull Ersquo proprio attraverso la riserva frazionaria che le banche creano moneta cioegrave aumentano la liquiditagrave complessiva (ma non la ricchezza reale) del sistema Il meccanismo con cui questo avviene si chiama processo di moltiplicazione della moneta
La creazione di monetabull Immaginiamo un caso semplificato in cui una banca puograve utilizzare
in solo due modi un deposito ricevuto da un cliente (deposito che per la banca egrave una passivitagrave cioegrave un debito) puograve tenerlo a riserva oppure darlo in prestito ndash Sia le riserve che i prestiti sono attivitagrave della banca
bull Processo di moltiplicazione della moneta chi riceve il prestito in genere sceglie di depositarne almeno una parte nella stessa o in unrsquoaltra banca Si crea cosigrave un nuovo deposito (cioegrave nuova moneta) e quindi una nuova possibilitagrave di prestitondash Ricordate ogni volta che una banca effettua un prestito questo denaro
prima o poi in tutto o in parte torneragrave nelle casse di quella o di unrsquoaltra banca
bull Il processo non si arresta al primo passaggio Esso va avanti in funzione di due parametri cruciali quanta moneta le banche mantengono come riserva e quanta moneta gli agenti detengono in forma di deposito
bull Il moltiplicatore monetario egrave un numero che esprime la capacitagrave del sistema bancario di generare moneta a partire dai depositi esso dipende proprio da tali due parametri
Un semplice esempio
Attivitagrave Passivitagrave
Banca XYZ
Riserveeuro1000
PrestitiPrestitieuroeuro90009000
Base monetariaeuro10000
Totale attivoeuro10000
Totale passivoeuro10000
Attivitagrave Passivitagrave
Banca HKJ
Riserveeuro900
Prestitieuro8100
DepositiDepositieuroeuro90009000
Totale attivoeuro9000
Totale passivoeuro9000
I due parametri pct riserva 10 pct depositi 100 Risultato da una base monetaria di euro10000 ottengo moneta per euro19000 E il processo continua gli 8100euro vanno in unrsquoaltra bancahellip
Il moltiplicatore monetariobull Supponendo per semplicitagrave che gli agenti detengano tutta la moneta
in forma di deposito bancario il moltiplicatore monetario egrave il reciproco del rapporto (o pct) di riserva
mm = 1resbull Se per esempio la pct delle riserve res egrave pari al 20 cioegrave 15 il
moltiplicatore egrave 5bull Questo significa che a partire da ogni euro di base monetaria creata
dalla BC il sistema bancario crea altri 4euro di moneta bull Quindi se la base monetaria egrave 1000euro Ms = mm 1000euro = 5000eurobull Se invece gli agenti detengono una pct circ di moneta in forma di
circolante il moltiplicatore monetario egrave piugrave complicato
mmrsquo = 1[1-(1-circ)(1-res)]ma la logica egrave la stessa (si noti che se circ = 0 si ha mm = mmrsquo)
bull Nb con questo meccanismo le banche creano liquiditagrave cioegrave mezzi di pagamento non ricchezza reale in termini di beni e servizi
Il controllo dellrsquoofferta di monetabull In che modo la BC puograve controllare Ms
bull La banca centrale ha tre strumenti di controllo Operazioni di mercato aperto con cui crea la base
monetaria alimentando il processo moltiplicativo La variazione negli obblighi di riserva ovvero nella pct di
riserva che le banche devono detenere per legge Ersquo la cd riserva obbligatoria
bull Oggi in realtagrave non si parla piugrave di riserva obbligatoria ma del cd coefficiente di soliditagrave patrimoniale (vedi cd accordi di Basilea) pari al rapporto tra lrsquoattivo della banca (cioegrave prestiti) ed il suo capitale Dato perograve che lrsquoattivo egrave costituito dalla parte dei depositi che non rimane a riserva imporre un certo coefficiente equivale dato il capitale ad imporre di fatto una certa pct di riserva
La variazione nel tasso di riferimento (TUS) ovvero nel tasso di interesse che la banca centrale richiede sui prestiti che essa concede alle banche
Effetto di una variazione del TUSbull Il tasso di riferimento o TUS si riflette ldquoa cascatardquo sulla disponibilitagrave
di fondi delle banche e sui tassi richiesti dalle banche stesse ai loro clienti per i prestiti bancari (percheacute ogni banca lucra sulla differenza tra TUS e tasso richiesto ai debitori cd margine di interesse)
bull Un aumento del TUS cioegrave del ldquocosto del denarordquo per le banche determina sia un aumento delle riserve bancarie che un aumento di tutti i tassi di interesse e quindi una riduzione sia dellrsquoofferta che della domanda di prestiti Segue che a partire da una certa base monetaria il sistema bancario creeragrave meno moneta Lrsquoaumento del TUS egrave quindi una manovra restrittiva sullrsquoofferta di monetandash Viceversa la riduzione del TUS egrave una manovra espansiva
bull La ldquocatena logicardquo egraveTUS rArr tasso sui prestiti bancari amp riserve
domanda prestiti amp offerta prestiti
m rArr Ms
I prestiti alle banche e tra le banchebull Oltre che con le operazioni di mercato aperto la BC puograve variare la
base monetaria attraverso i prestiti che essa concede alle banche Su questi prestiti le banche pagano un tasso di interesse denominato tasso di riferimento (TUS)ndash Nel caso la BC conceda un prestito ad una banca la nuova base monetaria (sotto
forma di maggiori riserve di quella banca presso la BC) entra ldquoin circolordquo alimentando il processo di creazione della moneta
bull Un altro canale con cui la BC modifica lrsquoofferta di moneta egrave attraverso le variazioni del tasso interbancario (overnight) Si tratta del tasso di interesse per i prestiti tra banche Questo tasso risente delle condizioni di liquiditagrave delle banche stesse ed in particolare dellrsquoammontare di riserve (non obbligatorie) che esse detengono presso la BCndash Se la BC agisce in modo da aumentare tali riserve (pe con operazioni di
mercato aperto) le banche sono piugrave liquide e quindi hanno meno bisogno di prestarsi denaro tra loro Il tasso interbancario scende ma dato che questo tasso assieme al TUS influenza ldquoa cascatardquo tutti i tassi di interesse del sistema economico il meccanismo di creazione della moneta verragrave incentivato
bull In breve qualsiasi azione della BC che alimenti la liquiditagrave del sistema bancario egrave una misura espansiva che stimola il processo di creazione della moneta viceversa si parla di misura restrittiva
Difficoltagrave della BC nel controllo di Ms
bull La BC non ha il controllo completo di Ms bull Entrambi i parametri cruciali del moltiplicatore monetario sfuggono
infatti al controllo della BC percheacute sono decisi dagli agenti economicindash la pct dei depositi 1 ndash circ sulla moneta detenuta da famiglie ed
imprese (cd scelta tra circolante e depositi)ndash la pct di riserva delle banche res al di lagrave della riserva obbligatoria
(cd scelta tra riserve e prestiti)ndash il moltiplicatore quindi non egrave affatto stabile o costante ma egrave anzi
molto variabile in base ai due parametrindash Pe cosa pensate che succeda al moltiplicatore in una situazione di
crisi in cui le banche non si fidano piugrave di concedere prestiti neacute ai clienti neacute alle banche stesse [vedi la prossima slide]
bull Si tratta di due scelte su cui la BC puograve far poco se non cercare di influenzarle indirettamente (pe tramite il TUS o il tasso overnight)
bull Tali difficoltagrave sono alla base dei dubbi sullrsquoefficacia di una politica monetaria ldquointerventistardquo ovvero condotta dalla BC con lrsquoobiettivo di determinare con precisione lrsquoammontare di Ms (e indirettamente degli investimenti) nel sistema economico
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Le funzioni della monetabull Unitagrave di conto il termine di riferimento per determinare i
prezzi e registrare i debitindash Lrsquounitagrave di conto puograve non essere moneta percheacute non egrave
mezzo di scambio (pe lrsquoECU)bull Riserva di valore qualsiasi asset che puograve essere usato per
trasferire potere di acquisto dal presente al futurondash Generalmente la liquiditagrave di un asset egrave inversamente
correlata alla sua capacitagrave di fungere da riserva di valorendash Quindi la moneta asset liquido per eccellenza egrave quasi
sempre una cattiva riserva di valore
LiquiditagraveRiserva di
valoreM casaazioni obbligazioniindicizzate
titoli di Stato
quotedi srl
Due tipi di moneta
bull Moneta merce quando la moneta egrave costituita da un bene che ha valore intrinseco cioegrave un bene che ha valore anche per usi non monetari (pe lrsquooro o lrsquoargento)ndash Qui la fiducia nellrsquoaccettazione della moneta egrave data dal valore
intrinseco
bull Moneta fiat (detta anche moneta a corso legale) quando lrsquouso come moneta di un qualcosa senza valore intrinseco (banconote) egrave stabilito per leggendash Qui la fiducia nellrsquoaccettazione egrave ldquoimpostardquo dallrsquoobbligo di
legge (pe lo Stato e i creditori sono obbligati ad accettare la cartamoneta in pagamento dei debiti)
bull Ersquo chiaro che la fiducia in una moneta fiat egrave in genere molto piugrave ldquoinstabilerdquo di quella in una moneta merce
La domanda di monetabull Per quali motivi gli agenti economici domandano monetabull Tralasciando il caso in cui la moneta sia anche una merce dotata di
proprio valore drsquouso i motivi per domandare moneta sono riconducibili alle funzioni della moneta
bull Domanda di moneta a scopo transattivo si domanda moneta per utilizzarla come mezzo di scambio La domanda cresce al crescere del reddito Y percheacute un agente piugrave ricco effettua piugrave transazioni e di maggior importo e quindi necessita di piugrave moneta per finanziarle Questo motivo egrave enfatizzato nella macro classica
bull Domanda di moneta a scopo speculativo si domanda moneta per utilizzarla come riserva di valore in vista di utilizzi futuri (speculare = guardare al futuro) La domanda cresce al diminuire del tasso di interesse percheacute r non egrave altro che il costo opportunitagrave che si subisce per detenere moneta Questo motivo egrave enfatizzato nella macro keynesiana
bull La domanda di moneta dunque egrave Md = f (Y r) ma a seconda dei casi potremo concentrare lrsquoattenzione su uno solo dei motivi
La teoria della preferenza per la liquiditagravebull Secondo Keynes il tasso di interesse si determina sul mercato
monetario secondo la teoria della preferenza per la liquiditagrave (PPL)bull In base a tale teoria il ruolo del tasso di interesse egrave di portare in
equilibrio la domanda e lrsquoofferta di moneta non di fondi mutuabilibull In altre parole per Keynes r egrave il costo opportunitagrave della moneta non
quello dei fondi mutuabili e quindi egrave un fenomeno monetariobull Il costo opportunitagrave di detenere moneta egrave lrsquointeresse a cui si rinuncia e
che si potrebbe percepire detenendo altri assetbull Segue che secondo la teoria PPL il fattore piugrave importante da cui
dipende la domanda di moneta Md egrave il livello del tasso di interessebull Gli agenti decidono quanta moneta domandare mettendo a confronto
il servizio ldquoliquiditagraverdquo con il servizio ldquoriserva di valorerdquo (cd scelta di portafoglio) Detenere moneta invece che altri asset piugrave remunerativi dipende quindi dalla loro preferenza per (il servizio di) liquiditagrave
bull Un aumento del tasso di interesse fa crescere il costo opportunitagrave e quindi riduce la domanda di moneta
Cosa consideriamo ldquomonetardquobull Esistono diverse definizioni (o misure) convenzionali di cosa egrave
considerato ldquomonetardquo in una moderna economia Tali definizioni dipendono dalla liquiditagrave dei diversi asset
bull Circolante banconote e monetebull Riserve delle banche presso la Banca Centrale (BC)bull Depositi bancari di cc saldi dei conti bancari cd a vista
ndash Cioegrave depositi che i depositanti possono convertire immediatamente in circolante oppure usare come mezzi di pagamento mediante strumenti quali il bancomat o gli assegni
bull Il circolante le riserve presso la BC ed i depositi di cc sono sempre considerati ldquomonetardquo Sono tutti asset perfettamente liquidi
bull Ad essi possono aggiungersi in piugrave ampie definizioni della moneta anche altri asset meno liquidi quali i depositi bancari a risparmio eo non a vista cioegrave vincolati per un tempo determinato oppure i fondi comuni di investimento di tipo monetario (cioegrave che investono solo su asset liquidi)
bull Chiamiamo base monetaria la somma del circolante piugrave le riserve delle banche presso la BC Ersquo la base della ldquopiramide della monetardquo
28 | 9Cowen-Tabarrok PRINCIPI DI ECONOMIA Zanichelli editore SpA Copyright copy 2011
Fonte
28 | 10Cowen-Tabarrok PRINCIPI DI ECONOMIA Zanichelli editore SpA Copyright copy 2011
Fonte
La Banca Centralebull La Banca Centrale (BC) egrave unrsquoistituzione deputata alla
supervisione del sistema bancario ed al controllo della quantitagrave di moneta nel sistema economico ndash Banca drsquoItalia 1893 Banca Centrale Europea 1998
bull Lrsquoesistenza della banca centrale egrave frutto della scelta del policy-maker di conferire il monopolio nellrsquoemissione di moneta ad un singolo istituto piugrave o meno indipendentendash Segue che la moneta non egrave un bene prodotto in condizioni di
libera concorrenza si egrave preferito tutelare la stabilitagrave monetariandash Lrsquoindipendenza egrave volta a garantire che lrsquoemissione di moneta sia
sottratta alle scelte arbitrarie e miopi del ldquosovranordquondash Spesso gli ordinamenti assegnano alla BC lo specifico compito
di gestire lrsquoemissione di moneta in modo da limitare lrsquoinflazione (che come vedremo egrave un fenomeno puramente monetario)
bull La BC svolge una serie di importanti funzioni oltre a quella di emettere moneta
Le cinque funzioni della Banca Centralebull Politica monetaria insieme delle azioni volte a determinare lrsquoofferta di moneta Ersquo
la funzione principale e caratteristica della BC bull Vigilanza la BC regola e controlla lrsquoattivitagrave delle banche al fine di promuovere il
regolare e sicuro funzionamento del sistema monetario e finanziario Ersquo lrsquounica funzione oggi rimasta alla Banca drsquoItalia sia pure in collaborazione con la BCE
bull Gestione del sistema dei pagamenti la BC agisce da ldquostanza di compensazionerdquo dei rapporti tra le diverse banche pe nel pagamento degli assegni dei bonifici ecc
bull Banca dello Stato la BC gestisce il cc del Ministero del Tesoro e quindi tutti i pagamenti e gli incassi dello Stato Di fatto lo Stato egrave cliente della BCndash Perograve a differenza delle normali banche con i loro clienti la BC non concede
prestiti allo Stato la BC non acquista direttamente i titoli di Statobull Banca delle banche la BC concede regolarmente prestiti alle singole banche che a
loro volta usano la BC come fonte di liquiditagrave alternativa alle operazioni di mercato aperto ed ai depositi dei clientindash Lrsquointeresse su tali prestiti della BC alle banche egrave il cd tasso di riferimento (in
passato chiamato tasso unico di sconto o TUS) insieme al tasso interbancario forma la coppia di tassi di interesse principali per tutto il sistema economico
ndash Se il prestito avviene per aiutare una banca che si trovi in difficoltagrave a far fronte alla richieste di rimborso dei depositanti si dice che la BC agisce come prestatore di ultima istanza Tale funzione ha lo scopo di impedire che il fallimento di una banca generi gravi ripercussioni su tutto il sistema economico
Lrsquoofferta di monetabull Lrsquoofferta di moneta (Ms) egrave la quantitagrave di moneta disponibile
nel sistema economicobull Al di lagrave dello stampare materialmente la moneta il processo
con cui la BC determina Ms si chiama creazionedistruzione di base monetariandash Base monetaria totale delle banconote e monete in circolazione
piugrave le riserve delle banche presso la BC (la base della ldquopiramiderdquo)
bull Strumento principale per regolare Ms sono le operazioni di mercato aperto cioegrave lrsquoacquisto e vendita di titoli di Statondash per aumentare Ms la banca centrale acquista titoli dal mercato
dando in cambio moneta (creazione di base monetaria)ndash per ridurre Ms la banca centrale vende titoli al mercato ottenendo
in cambio moneta che viene cosigrave ldquoritiratardquo dal sistema (distruzione di base monetaria)
Il ruolo delle banche nel determinare Ms
bull Attenzione la BC non determina Ms ma solo la base monetaria Sono le banche attraverso i depositi e le riserve bancarie che a partire da una certa base monetaria creata dalla BC determinano Msndash Ricordate la ldquopiramiderdquo la base monetaria egrave solo una piccola parte della moneta
bull Riserve bancarie depositi che le banche conservano in forma liquida senza impiegarli (senza cioegrave prestarli a terzi o investirli in altro modo) Il loro scopo egrave far fronte alle richieste di rimborso dei depositanti e degli altri creditori della banca (pe altre banche)ndash Su tali riserve detenute presso la BC le banche ricevono un tasso minimonullo
bull In un sistema bancario moderno cd a riserva frazionaria le banche detengono come riserva solo una piccola pct (res) dei depositi e delle loro altre passivitagrave e prestano tutto il resto
bull Ersquo proprio attraverso la riserva frazionaria che le banche creano moneta cioegrave aumentano la liquiditagrave complessiva (ma non la ricchezza reale) del sistema Il meccanismo con cui questo avviene si chiama processo di moltiplicazione della moneta
La creazione di monetabull Immaginiamo un caso semplificato in cui una banca puograve utilizzare
in solo due modi un deposito ricevuto da un cliente (deposito che per la banca egrave una passivitagrave cioegrave un debito) puograve tenerlo a riserva oppure darlo in prestito ndash Sia le riserve che i prestiti sono attivitagrave della banca
bull Processo di moltiplicazione della moneta chi riceve il prestito in genere sceglie di depositarne almeno una parte nella stessa o in unrsquoaltra banca Si crea cosigrave un nuovo deposito (cioegrave nuova moneta) e quindi una nuova possibilitagrave di prestitondash Ricordate ogni volta che una banca effettua un prestito questo denaro
prima o poi in tutto o in parte torneragrave nelle casse di quella o di unrsquoaltra banca
bull Il processo non si arresta al primo passaggio Esso va avanti in funzione di due parametri cruciali quanta moneta le banche mantengono come riserva e quanta moneta gli agenti detengono in forma di deposito
bull Il moltiplicatore monetario egrave un numero che esprime la capacitagrave del sistema bancario di generare moneta a partire dai depositi esso dipende proprio da tali due parametri
Un semplice esempio
Attivitagrave Passivitagrave
Banca XYZ
Riserveeuro1000
PrestitiPrestitieuroeuro90009000
Base monetariaeuro10000
Totale attivoeuro10000
Totale passivoeuro10000
Attivitagrave Passivitagrave
Banca HKJ
Riserveeuro900
Prestitieuro8100
DepositiDepositieuroeuro90009000
Totale attivoeuro9000
Totale passivoeuro9000
I due parametri pct riserva 10 pct depositi 100 Risultato da una base monetaria di euro10000 ottengo moneta per euro19000 E il processo continua gli 8100euro vanno in unrsquoaltra bancahellip
Il moltiplicatore monetariobull Supponendo per semplicitagrave che gli agenti detengano tutta la moneta
in forma di deposito bancario il moltiplicatore monetario egrave il reciproco del rapporto (o pct) di riserva
mm = 1resbull Se per esempio la pct delle riserve res egrave pari al 20 cioegrave 15 il
moltiplicatore egrave 5bull Questo significa che a partire da ogni euro di base monetaria creata
dalla BC il sistema bancario crea altri 4euro di moneta bull Quindi se la base monetaria egrave 1000euro Ms = mm 1000euro = 5000eurobull Se invece gli agenti detengono una pct circ di moneta in forma di
circolante il moltiplicatore monetario egrave piugrave complicato
mmrsquo = 1[1-(1-circ)(1-res)]ma la logica egrave la stessa (si noti che se circ = 0 si ha mm = mmrsquo)
bull Nb con questo meccanismo le banche creano liquiditagrave cioegrave mezzi di pagamento non ricchezza reale in termini di beni e servizi
Il controllo dellrsquoofferta di monetabull In che modo la BC puograve controllare Ms
bull La banca centrale ha tre strumenti di controllo Operazioni di mercato aperto con cui crea la base
monetaria alimentando il processo moltiplicativo La variazione negli obblighi di riserva ovvero nella pct di
riserva che le banche devono detenere per legge Ersquo la cd riserva obbligatoria
bull Oggi in realtagrave non si parla piugrave di riserva obbligatoria ma del cd coefficiente di soliditagrave patrimoniale (vedi cd accordi di Basilea) pari al rapporto tra lrsquoattivo della banca (cioegrave prestiti) ed il suo capitale Dato perograve che lrsquoattivo egrave costituito dalla parte dei depositi che non rimane a riserva imporre un certo coefficiente equivale dato il capitale ad imporre di fatto una certa pct di riserva
La variazione nel tasso di riferimento (TUS) ovvero nel tasso di interesse che la banca centrale richiede sui prestiti che essa concede alle banche
Effetto di una variazione del TUSbull Il tasso di riferimento o TUS si riflette ldquoa cascatardquo sulla disponibilitagrave
di fondi delle banche e sui tassi richiesti dalle banche stesse ai loro clienti per i prestiti bancari (percheacute ogni banca lucra sulla differenza tra TUS e tasso richiesto ai debitori cd margine di interesse)
bull Un aumento del TUS cioegrave del ldquocosto del denarordquo per le banche determina sia un aumento delle riserve bancarie che un aumento di tutti i tassi di interesse e quindi una riduzione sia dellrsquoofferta che della domanda di prestiti Segue che a partire da una certa base monetaria il sistema bancario creeragrave meno moneta Lrsquoaumento del TUS egrave quindi una manovra restrittiva sullrsquoofferta di monetandash Viceversa la riduzione del TUS egrave una manovra espansiva
bull La ldquocatena logicardquo egraveTUS rArr tasso sui prestiti bancari amp riserve
domanda prestiti amp offerta prestiti
m rArr Ms
I prestiti alle banche e tra le banchebull Oltre che con le operazioni di mercato aperto la BC puograve variare la
base monetaria attraverso i prestiti che essa concede alle banche Su questi prestiti le banche pagano un tasso di interesse denominato tasso di riferimento (TUS)ndash Nel caso la BC conceda un prestito ad una banca la nuova base monetaria (sotto
forma di maggiori riserve di quella banca presso la BC) entra ldquoin circolordquo alimentando il processo di creazione della moneta
bull Un altro canale con cui la BC modifica lrsquoofferta di moneta egrave attraverso le variazioni del tasso interbancario (overnight) Si tratta del tasso di interesse per i prestiti tra banche Questo tasso risente delle condizioni di liquiditagrave delle banche stesse ed in particolare dellrsquoammontare di riserve (non obbligatorie) che esse detengono presso la BCndash Se la BC agisce in modo da aumentare tali riserve (pe con operazioni di
mercato aperto) le banche sono piugrave liquide e quindi hanno meno bisogno di prestarsi denaro tra loro Il tasso interbancario scende ma dato che questo tasso assieme al TUS influenza ldquoa cascatardquo tutti i tassi di interesse del sistema economico il meccanismo di creazione della moneta verragrave incentivato
bull In breve qualsiasi azione della BC che alimenti la liquiditagrave del sistema bancario egrave una misura espansiva che stimola il processo di creazione della moneta viceversa si parla di misura restrittiva
Difficoltagrave della BC nel controllo di Ms
bull La BC non ha il controllo completo di Ms bull Entrambi i parametri cruciali del moltiplicatore monetario sfuggono
infatti al controllo della BC percheacute sono decisi dagli agenti economicindash la pct dei depositi 1 ndash circ sulla moneta detenuta da famiglie ed
imprese (cd scelta tra circolante e depositi)ndash la pct di riserva delle banche res al di lagrave della riserva obbligatoria
(cd scelta tra riserve e prestiti)ndash il moltiplicatore quindi non egrave affatto stabile o costante ma egrave anzi
molto variabile in base ai due parametrindash Pe cosa pensate che succeda al moltiplicatore in una situazione di
crisi in cui le banche non si fidano piugrave di concedere prestiti neacute ai clienti neacute alle banche stesse [vedi la prossima slide]
bull Si tratta di due scelte su cui la BC puograve far poco se non cercare di influenzarle indirettamente (pe tramite il TUS o il tasso overnight)
bull Tali difficoltagrave sono alla base dei dubbi sullrsquoefficacia di una politica monetaria ldquointerventistardquo ovvero condotta dalla BC con lrsquoobiettivo di determinare con precisione lrsquoammontare di Ms (e indirettamente degli investimenti) nel sistema economico
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Due tipi di moneta
bull Moneta merce quando la moneta egrave costituita da un bene che ha valore intrinseco cioegrave un bene che ha valore anche per usi non monetari (pe lrsquooro o lrsquoargento)ndash Qui la fiducia nellrsquoaccettazione della moneta egrave data dal valore
intrinseco
bull Moneta fiat (detta anche moneta a corso legale) quando lrsquouso come moneta di un qualcosa senza valore intrinseco (banconote) egrave stabilito per leggendash Qui la fiducia nellrsquoaccettazione egrave ldquoimpostardquo dallrsquoobbligo di
legge (pe lo Stato e i creditori sono obbligati ad accettare la cartamoneta in pagamento dei debiti)
bull Ersquo chiaro che la fiducia in una moneta fiat egrave in genere molto piugrave ldquoinstabilerdquo di quella in una moneta merce
La domanda di monetabull Per quali motivi gli agenti economici domandano monetabull Tralasciando il caso in cui la moneta sia anche una merce dotata di
proprio valore drsquouso i motivi per domandare moneta sono riconducibili alle funzioni della moneta
bull Domanda di moneta a scopo transattivo si domanda moneta per utilizzarla come mezzo di scambio La domanda cresce al crescere del reddito Y percheacute un agente piugrave ricco effettua piugrave transazioni e di maggior importo e quindi necessita di piugrave moneta per finanziarle Questo motivo egrave enfatizzato nella macro classica
bull Domanda di moneta a scopo speculativo si domanda moneta per utilizzarla come riserva di valore in vista di utilizzi futuri (speculare = guardare al futuro) La domanda cresce al diminuire del tasso di interesse percheacute r non egrave altro che il costo opportunitagrave che si subisce per detenere moneta Questo motivo egrave enfatizzato nella macro keynesiana
bull La domanda di moneta dunque egrave Md = f (Y r) ma a seconda dei casi potremo concentrare lrsquoattenzione su uno solo dei motivi
La teoria della preferenza per la liquiditagravebull Secondo Keynes il tasso di interesse si determina sul mercato
monetario secondo la teoria della preferenza per la liquiditagrave (PPL)bull In base a tale teoria il ruolo del tasso di interesse egrave di portare in
equilibrio la domanda e lrsquoofferta di moneta non di fondi mutuabilibull In altre parole per Keynes r egrave il costo opportunitagrave della moneta non
quello dei fondi mutuabili e quindi egrave un fenomeno monetariobull Il costo opportunitagrave di detenere moneta egrave lrsquointeresse a cui si rinuncia e
che si potrebbe percepire detenendo altri assetbull Segue che secondo la teoria PPL il fattore piugrave importante da cui
dipende la domanda di moneta Md egrave il livello del tasso di interessebull Gli agenti decidono quanta moneta domandare mettendo a confronto
il servizio ldquoliquiditagraverdquo con il servizio ldquoriserva di valorerdquo (cd scelta di portafoglio) Detenere moneta invece che altri asset piugrave remunerativi dipende quindi dalla loro preferenza per (il servizio di) liquiditagrave
bull Un aumento del tasso di interesse fa crescere il costo opportunitagrave e quindi riduce la domanda di moneta
Cosa consideriamo ldquomonetardquobull Esistono diverse definizioni (o misure) convenzionali di cosa egrave
considerato ldquomonetardquo in una moderna economia Tali definizioni dipendono dalla liquiditagrave dei diversi asset
bull Circolante banconote e monetebull Riserve delle banche presso la Banca Centrale (BC)bull Depositi bancari di cc saldi dei conti bancari cd a vista
ndash Cioegrave depositi che i depositanti possono convertire immediatamente in circolante oppure usare come mezzi di pagamento mediante strumenti quali il bancomat o gli assegni
bull Il circolante le riserve presso la BC ed i depositi di cc sono sempre considerati ldquomonetardquo Sono tutti asset perfettamente liquidi
bull Ad essi possono aggiungersi in piugrave ampie definizioni della moneta anche altri asset meno liquidi quali i depositi bancari a risparmio eo non a vista cioegrave vincolati per un tempo determinato oppure i fondi comuni di investimento di tipo monetario (cioegrave che investono solo su asset liquidi)
bull Chiamiamo base monetaria la somma del circolante piugrave le riserve delle banche presso la BC Ersquo la base della ldquopiramide della monetardquo
28 | 9Cowen-Tabarrok PRINCIPI DI ECONOMIA Zanichelli editore SpA Copyright copy 2011
Fonte
28 | 10Cowen-Tabarrok PRINCIPI DI ECONOMIA Zanichelli editore SpA Copyright copy 2011
Fonte
La Banca Centralebull La Banca Centrale (BC) egrave unrsquoistituzione deputata alla
supervisione del sistema bancario ed al controllo della quantitagrave di moneta nel sistema economico ndash Banca drsquoItalia 1893 Banca Centrale Europea 1998
bull Lrsquoesistenza della banca centrale egrave frutto della scelta del policy-maker di conferire il monopolio nellrsquoemissione di moneta ad un singolo istituto piugrave o meno indipendentendash Segue che la moneta non egrave un bene prodotto in condizioni di
libera concorrenza si egrave preferito tutelare la stabilitagrave monetariandash Lrsquoindipendenza egrave volta a garantire che lrsquoemissione di moneta sia
sottratta alle scelte arbitrarie e miopi del ldquosovranordquondash Spesso gli ordinamenti assegnano alla BC lo specifico compito
di gestire lrsquoemissione di moneta in modo da limitare lrsquoinflazione (che come vedremo egrave un fenomeno puramente monetario)
bull La BC svolge una serie di importanti funzioni oltre a quella di emettere moneta
Le cinque funzioni della Banca Centralebull Politica monetaria insieme delle azioni volte a determinare lrsquoofferta di moneta Ersquo
la funzione principale e caratteristica della BC bull Vigilanza la BC regola e controlla lrsquoattivitagrave delle banche al fine di promuovere il
regolare e sicuro funzionamento del sistema monetario e finanziario Ersquo lrsquounica funzione oggi rimasta alla Banca drsquoItalia sia pure in collaborazione con la BCE
bull Gestione del sistema dei pagamenti la BC agisce da ldquostanza di compensazionerdquo dei rapporti tra le diverse banche pe nel pagamento degli assegni dei bonifici ecc
bull Banca dello Stato la BC gestisce il cc del Ministero del Tesoro e quindi tutti i pagamenti e gli incassi dello Stato Di fatto lo Stato egrave cliente della BCndash Perograve a differenza delle normali banche con i loro clienti la BC non concede
prestiti allo Stato la BC non acquista direttamente i titoli di Statobull Banca delle banche la BC concede regolarmente prestiti alle singole banche che a
loro volta usano la BC come fonte di liquiditagrave alternativa alle operazioni di mercato aperto ed ai depositi dei clientindash Lrsquointeresse su tali prestiti della BC alle banche egrave il cd tasso di riferimento (in
passato chiamato tasso unico di sconto o TUS) insieme al tasso interbancario forma la coppia di tassi di interesse principali per tutto il sistema economico
ndash Se il prestito avviene per aiutare una banca che si trovi in difficoltagrave a far fronte alla richieste di rimborso dei depositanti si dice che la BC agisce come prestatore di ultima istanza Tale funzione ha lo scopo di impedire che il fallimento di una banca generi gravi ripercussioni su tutto il sistema economico
Lrsquoofferta di monetabull Lrsquoofferta di moneta (Ms) egrave la quantitagrave di moneta disponibile
nel sistema economicobull Al di lagrave dello stampare materialmente la moneta il processo
con cui la BC determina Ms si chiama creazionedistruzione di base monetariandash Base monetaria totale delle banconote e monete in circolazione
piugrave le riserve delle banche presso la BC (la base della ldquopiramiderdquo)
bull Strumento principale per regolare Ms sono le operazioni di mercato aperto cioegrave lrsquoacquisto e vendita di titoli di Statondash per aumentare Ms la banca centrale acquista titoli dal mercato
dando in cambio moneta (creazione di base monetaria)ndash per ridurre Ms la banca centrale vende titoli al mercato ottenendo
in cambio moneta che viene cosigrave ldquoritiratardquo dal sistema (distruzione di base monetaria)
Il ruolo delle banche nel determinare Ms
bull Attenzione la BC non determina Ms ma solo la base monetaria Sono le banche attraverso i depositi e le riserve bancarie che a partire da una certa base monetaria creata dalla BC determinano Msndash Ricordate la ldquopiramiderdquo la base monetaria egrave solo una piccola parte della moneta
bull Riserve bancarie depositi che le banche conservano in forma liquida senza impiegarli (senza cioegrave prestarli a terzi o investirli in altro modo) Il loro scopo egrave far fronte alle richieste di rimborso dei depositanti e degli altri creditori della banca (pe altre banche)ndash Su tali riserve detenute presso la BC le banche ricevono un tasso minimonullo
bull In un sistema bancario moderno cd a riserva frazionaria le banche detengono come riserva solo una piccola pct (res) dei depositi e delle loro altre passivitagrave e prestano tutto il resto
bull Ersquo proprio attraverso la riserva frazionaria che le banche creano moneta cioegrave aumentano la liquiditagrave complessiva (ma non la ricchezza reale) del sistema Il meccanismo con cui questo avviene si chiama processo di moltiplicazione della moneta
La creazione di monetabull Immaginiamo un caso semplificato in cui una banca puograve utilizzare
in solo due modi un deposito ricevuto da un cliente (deposito che per la banca egrave una passivitagrave cioegrave un debito) puograve tenerlo a riserva oppure darlo in prestito ndash Sia le riserve che i prestiti sono attivitagrave della banca
bull Processo di moltiplicazione della moneta chi riceve il prestito in genere sceglie di depositarne almeno una parte nella stessa o in unrsquoaltra banca Si crea cosigrave un nuovo deposito (cioegrave nuova moneta) e quindi una nuova possibilitagrave di prestitondash Ricordate ogni volta che una banca effettua un prestito questo denaro
prima o poi in tutto o in parte torneragrave nelle casse di quella o di unrsquoaltra banca
bull Il processo non si arresta al primo passaggio Esso va avanti in funzione di due parametri cruciali quanta moneta le banche mantengono come riserva e quanta moneta gli agenti detengono in forma di deposito
bull Il moltiplicatore monetario egrave un numero che esprime la capacitagrave del sistema bancario di generare moneta a partire dai depositi esso dipende proprio da tali due parametri
Un semplice esempio
Attivitagrave Passivitagrave
Banca XYZ
Riserveeuro1000
PrestitiPrestitieuroeuro90009000
Base monetariaeuro10000
Totale attivoeuro10000
Totale passivoeuro10000
Attivitagrave Passivitagrave
Banca HKJ
Riserveeuro900
Prestitieuro8100
DepositiDepositieuroeuro90009000
Totale attivoeuro9000
Totale passivoeuro9000
I due parametri pct riserva 10 pct depositi 100 Risultato da una base monetaria di euro10000 ottengo moneta per euro19000 E il processo continua gli 8100euro vanno in unrsquoaltra bancahellip
Il moltiplicatore monetariobull Supponendo per semplicitagrave che gli agenti detengano tutta la moneta
in forma di deposito bancario il moltiplicatore monetario egrave il reciproco del rapporto (o pct) di riserva
mm = 1resbull Se per esempio la pct delle riserve res egrave pari al 20 cioegrave 15 il
moltiplicatore egrave 5bull Questo significa che a partire da ogni euro di base monetaria creata
dalla BC il sistema bancario crea altri 4euro di moneta bull Quindi se la base monetaria egrave 1000euro Ms = mm 1000euro = 5000eurobull Se invece gli agenti detengono una pct circ di moneta in forma di
circolante il moltiplicatore monetario egrave piugrave complicato
mmrsquo = 1[1-(1-circ)(1-res)]ma la logica egrave la stessa (si noti che se circ = 0 si ha mm = mmrsquo)
bull Nb con questo meccanismo le banche creano liquiditagrave cioegrave mezzi di pagamento non ricchezza reale in termini di beni e servizi
Il controllo dellrsquoofferta di monetabull In che modo la BC puograve controllare Ms
bull La banca centrale ha tre strumenti di controllo Operazioni di mercato aperto con cui crea la base
monetaria alimentando il processo moltiplicativo La variazione negli obblighi di riserva ovvero nella pct di
riserva che le banche devono detenere per legge Ersquo la cd riserva obbligatoria
bull Oggi in realtagrave non si parla piugrave di riserva obbligatoria ma del cd coefficiente di soliditagrave patrimoniale (vedi cd accordi di Basilea) pari al rapporto tra lrsquoattivo della banca (cioegrave prestiti) ed il suo capitale Dato perograve che lrsquoattivo egrave costituito dalla parte dei depositi che non rimane a riserva imporre un certo coefficiente equivale dato il capitale ad imporre di fatto una certa pct di riserva
La variazione nel tasso di riferimento (TUS) ovvero nel tasso di interesse che la banca centrale richiede sui prestiti che essa concede alle banche
Effetto di una variazione del TUSbull Il tasso di riferimento o TUS si riflette ldquoa cascatardquo sulla disponibilitagrave
di fondi delle banche e sui tassi richiesti dalle banche stesse ai loro clienti per i prestiti bancari (percheacute ogni banca lucra sulla differenza tra TUS e tasso richiesto ai debitori cd margine di interesse)
bull Un aumento del TUS cioegrave del ldquocosto del denarordquo per le banche determina sia un aumento delle riserve bancarie che un aumento di tutti i tassi di interesse e quindi una riduzione sia dellrsquoofferta che della domanda di prestiti Segue che a partire da una certa base monetaria il sistema bancario creeragrave meno moneta Lrsquoaumento del TUS egrave quindi una manovra restrittiva sullrsquoofferta di monetandash Viceversa la riduzione del TUS egrave una manovra espansiva
bull La ldquocatena logicardquo egraveTUS rArr tasso sui prestiti bancari amp riserve
domanda prestiti amp offerta prestiti
m rArr Ms
I prestiti alle banche e tra le banchebull Oltre che con le operazioni di mercato aperto la BC puograve variare la
base monetaria attraverso i prestiti che essa concede alle banche Su questi prestiti le banche pagano un tasso di interesse denominato tasso di riferimento (TUS)ndash Nel caso la BC conceda un prestito ad una banca la nuova base monetaria (sotto
forma di maggiori riserve di quella banca presso la BC) entra ldquoin circolordquo alimentando il processo di creazione della moneta
bull Un altro canale con cui la BC modifica lrsquoofferta di moneta egrave attraverso le variazioni del tasso interbancario (overnight) Si tratta del tasso di interesse per i prestiti tra banche Questo tasso risente delle condizioni di liquiditagrave delle banche stesse ed in particolare dellrsquoammontare di riserve (non obbligatorie) che esse detengono presso la BCndash Se la BC agisce in modo da aumentare tali riserve (pe con operazioni di
mercato aperto) le banche sono piugrave liquide e quindi hanno meno bisogno di prestarsi denaro tra loro Il tasso interbancario scende ma dato che questo tasso assieme al TUS influenza ldquoa cascatardquo tutti i tassi di interesse del sistema economico il meccanismo di creazione della moneta verragrave incentivato
bull In breve qualsiasi azione della BC che alimenti la liquiditagrave del sistema bancario egrave una misura espansiva che stimola il processo di creazione della moneta viceversa si parla di misura restrittiva
Difficoltagrave della BC nel controllo di Ms
bull La BC non ha il controllo completo di Ms bull Entrambi i parametri cruciali del moltiplicatore monetario sfuggono
infatti al controllo della BC percheacute sono decisi dagli agenti economicindash la pct dei depositi 1 ndash circ sulla moneta detenuta da famiglie ed
imprese (cd scelta tra circolante e depositi)ndash la pct di riserva delle banche res al di lagrave della riserva obbligatoria
(cd scelta tra riserve e prestiti)ndash il moltiplicatore quindi non egrave affatto stabile o costante ma egrave anzi
molto variabile in base ai due parametrindash Pe cosa pensate che succeda al moltiplicatore in una situazione di
crisi in cui le banche non si fidano piugrave di concedere prestiti neacute ai clienti neacute alle banche stesse [vedi la prossima slide]
bull Si tratta di due scelte su cui la BC puograve far poco se non cercare di influenzarle indirettamente (pe tramite il TUS o il tasso overnight)
bull Tali difficoltagrave sono alla base dei dubbi sullrsquoefficacia di una politica monetaria ldquointerventistardquo ovvero condotta dalla BC con lrsquoobiettivo di determinare con precisione lrsquoammontare di Ms (e indirettamente degli investimenti) nel sistema economico
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
La domanda di monetabull Per quali motivi gli agenti economici domandano monetabull Tralasciando il caso in cui la moneta sia anche una merce dotata di
proprio valore drsquouso i motivi per domandare moneta sono riconducibili alle funzioni della moneta
bull Domanda di moneta a scopo transattivo si domanda moneta per utilizzarla come mezzo di scambio La domanda cresce al crescere del reddito Y percheacute un agente piugrave ricco effettua piugrave transazioni e di maggior importo e quindi necessita di piugrave moneta per finanziarle Questo motivo egrave enfatizzato nella macro classica
bull Domanda di moneta a scopo speculativo si domanda moneta per utilizzarla come riserva di valore in vista di utilizzi futuri (speculare = guardare al futuro) La domanda cresce al diminuire del tasso di interesse percheacute r non egrave altro che il costo opportunitagrave che si subisce per detenere moneta Questo motivo egrave enfatizzato nella macro keynesiana
bull La domanda di moneta dunque egrave Md = f (Y r) ma a seconda dei casi potremo concentrare lrsquoattenzione su uno solo dei motivi
La teoria della preferenza per la liquiditagravebull Secondo Keynes il tasso di interesse si determina sul mercato
monetario secondo la teoria della preferenza per la liquiditagrave (PPL)bull In base a tale teoria il ruolo del tasso di interesse egrave di portare in
equilibrio la domanda e lrsquoofferta di moneta non di fondi mutuabilibull In altre parole per Keynes r egrave il costo opportunitagrave della moneta non
quello dei fondi mutuabili e quindi egrave un fenomeno monetariobull Il costo opportunitagrave di detenere moneta egrave lrsquointeresse a cui si rinuncia e
che si potrebbe percepire detenendo altri assetbull Segue che secondo la teoria PPL il fattore piugrave importante da cui
dipende la domanda di moneta Md egrave il livello del tasso di interessebull Gli agenti decidono quanta moneta domandare mettendo a confronto
il servizio ldquoliquiditagraverdquo con il servizio ldquoriserva di valorerdquo (cd scelta di portafoglio) Detenere moneta invece che altri asset piugrave remunerativi dipende quindi dalla loro preferenza per (il servizio di) liquiditagrave
bull Un aumento del tasso di interesse fa crescere il costo opportunitagrave e quindi riduce la domanda di moneta
Cosa consideriamo ldquomonetardquobull Esistono diverse definizioni (o misure) convenzionali di cosa egrave
considerato ldquomonetardquo in una moderna economia Tali definizioni dipendono dalla liquiditagrave dei diversi asset
bull Circolante banconote e monetebull Riserve delle banche presso la Banca Centrale (BC)bull Depositi bancari di cc saldi dei conti bancari cd a vista
ndash Cioegrave depositi che i depositanti possono convertire immediatamente in circolante oppure usare come mezzi di pagamento mediante strumenti quali il bancomat o gli assegni
bull Il circolante le riserve presso la BC ed i depositi di cc sono sempre considerati ldquomonetardquo Sono tutti asset perfettamente liquidi
bull Ad essi possono aggiungersi in piugrave ampie definizioni della moneta anche altri asset meno liquidi quali i depositi bancari a risparmio eo non a vista cioegrave vincolati per un tempo determinato oppure i fondi comuni di investimento di tipo monetario (cioegrave che investono solo su asset liquidi)
bull Chiamiamo base monetaria la somma del circolante piugrave le riserve delle banche presso la BC Ersquo la base della ldquopiramide della monetardquo
28 | 9Cowen-Tabarrok PRINCIPI DI ECONOMIA Zanichelli editore SpA Copyright copy 2011
Fonte
28 | 10Cowen-Tabarrok PRINCIPI DI ECONOMIA Zanichelli editore SpA Copyright copy 2011
Fonte
La Banca Centralebull La Banca Centrale (BC) egrave unrsquoistituzione deputata alla
supervisione del sistema bancario ed al controllo della quantitagrave di moneta nel sistema economico ndash Banca drsquoItalia 1893 Banca Centrale Europea 1998
bull Lrsquoesistenza della banca centrale egrave frutto della scelta del policy-maker di conferire il monopolio nellrsquoemissione di moneta ad un singolo istituto piugrave o meno indipendentendash Segue che la moneta non egrave un bene prodotto in condizioni di
libera concorrenza si egrave preferito tutelare la stabilitagrave monetariandash Lrsquoindipendenza egrave volta a garantire che lrsquoemissione di moneta sia
sottratta alle scelte arbitrarie e miopi del ldquosovranordquondash Spesso gli ordinamenti assegnano alla BC lo specifico compito
di gestire lrsquoemissione di moneta in modo da limitare lrsquoinflazione (che come vedremo egrave un fenomeno puramente monetario)
bull La BC svolge una serie di importanti funzioni oltre a quella di emettere moneta
Le cinque funzioni della Banca Centralebull Politica monetaria insieme delle azioni volte a determinare lrsquoofferta di moneta Ersquo
la funzione principale e caratteristica della BC bull Vigilanza la BC regola e controlla lrsquoattivitagrave delle banche al fine di promuovere il
regolare e sicuro funzionamento del sistema monetario e finanziario Ersquo lrsquounica funzione oggi rimasta alla Banca drsquoItalia sia pure in collaborazione con la BCE
bull Gestione del sistema dei pagamenti la BC agisce da ldquostanza di compensazionerdquo dei rapporti tra le diverse banche pe nel pagamento degli assegni dei bonifici ecc
bull Banca dello Stato la BC gestisce il cc del Ministero del Tesoro e quindi tutti i pagamenti e gli incassi dello Stato Di fatto lo Stato egrave cliente della BCndash Perograve a differenza delle normali banche con i loro clienti la BC non concede
prestiti allo Stato la BC non acquista direttamente i titoli di Statobull Banca delle banche la BC concede regolarmente prestiti alle singole banche che a
loro volta usano la BC come fonte di liquiditagrave alternativa alle operazioni di mercato aperto ed ai depositi dei clientindash Lrsquointeresse su tali prestiti della BC alle banche egrave il cd tasso di riferimento (in
passato chiamato tasso unico di sconto o TUS) insieme al tasso interbancario forma la coppia di tassi di interesse principali per tutto il sistema economico
ndash Se il prestito avviene per aiutare una banca che si trovi in difficoltagrave a far fronte alla richieste di rimborso dei depositanti si dice che la BC agisce come prestatore di ultima istanza Tale funzione ha lo scopo di impedire che il fallimento di una banca generi gravi ripercussioni su tutto il sistema economico
Lrsquoofferta di monetabull Lrsquoofferta di moneta (Ms) egrave la quantitagrave di moneta disponibile
nel sistema economicobull Al di lagrave dello stampare materialmente la moneta il processo
con cui la BC determina Ms si chiama creazionedistruzione di base monetariandash Base monetaria totale delle banconote e monete in circolazione
piugrave le riserve delle banche presso la BC (la base della ldquopiramiderdquo)
bull Strumento principale per regolare Ms sono le operazioni di mercato aperto cioegrave lrsquoacquisto e vendita di titoli di Statondash per aumentare Ms la banca centrale acquista titoli dal mercato
dando in cambio moneta (creazione di base monetaria)ndash per ridurre Ms la banca centrale vende titoli al mercato ottenendo
in cambio moneta che viene cosigrave ldquoritiratardquo dal sistema (distruzione di base monetaria)
Il ruolo delle banche nel determinare Ms
bull Attenzione la BC non determina Ms ma solo la base monetaria Sono le banche attraverso i depositi e le riserve bancarie che a partire da una certa base monetaria creata dalla BC determinano Msndash Ricordate la ldquopiramiderdquo la base monetaria egrave solo una piccola parte della moneta
bull Riserve bancarie depositi che le banche conservano in forma liquida senza impiegarli (senza cioegrave prestarli a terzi o investirli in altro modo) Il loro scopo egrave far fronte alle richieste di rimborso dei depositanti e degli altri creditori della banca (pe altre banche)ndash Su tali riserve detenute presso la BC le banche ricevono un tasso minimonullo
bull In un sistema bancario moderno cd a riserva frazionaria le banche detengono come riserva solo una piccola pct (res) dei depositi e delle loro altre passivitagrave e prestano tutto il resto
bull Ersquo proprio attraverso la riserva frazionaria che le banche creano moneta cioegrave aumentano la liquiditagrave complessiva (ma non la ricchezza reale) del sistema Il meccanismo con cui questo avviene si chiama processo di moltiplicazione della moneta
La creazione di monetabull Immaginiamo un caso semplificato in cui una banca puograve utilizzare
in solo due modi un deposito ricevuto da un cliente (deposito che per la banca egrave una passivitagrave cioegrave un debito) puograve tenerlo a riserva oppure darlo in prestito ndash Sia le riserve che i prestiti sono attivitagrave della banca
bull Processo di moltiplicazione della moneta chi riceve il prestito in genere sceglie di depositarne almeno una parte nella stessa o in unrsquoaltra banca Si crea cosigrave un nuovo deposito (cioegrave nuova moneta) e quindi una nuova possibilitagrave di prestitondash Ricordate ogni volta che una banca effettua un prestito questo denaro
prima o poi in tutto o in parte torneragrave nelle casse di quella o di unrsquoaltra banca
bull Il processo non si arresta al primo passaggio Esso va avanti in funzione di due parametri cruciali quanta moneta le banche mantengono come riserva e quanta moneta gli agenti detengono in forma di deposito
bull Il moltiplicatore monetario egrave un numero che esprime la capacitagrave del sistema bancario di generare moneta a partire dai depositi esso dipende proprio da tali due parametri
Un semplice esempio
Attivitagrave Passivitagrave
Banca XYZ
Riserveeuro1000
PrestitiPrestitieuroeuro90009000
Base monetariaeuro10000
Totale attivoeuro10000
Totale passivoeuro10000
Attivitagrave Passivitagrave
Banca HKJ
Riserveeuro900
Prestitieuro8100
DepositiDepositieuroeuro90009000
Totale attivoeuro9000
Totale passivoeuro9000
I due parametri pct riserva 10 pct depositi 100 Risultato da una base monetaria di euro10000 ottengo moneta per euro19000 E il processo continua gli 8100euro vanno in unrsquoaltra bancahellip
Il moltiplicatore monetariobull Supponendo per semplicitagrave che gli agenti detengano tutta la moneta
in forma di deposito bancario il moltiplicatore monetario egrave il reciproco del rapporto (o pct) di riserva
mm = 1resbull Se per esempio la pct delle riserve res egrave pari al 20 cioegrave 15 il
moltiplicatore egrave 5bull Questo significa che a partire da ogni euro di base monetaria creata
dalla BC il sistema bancario crea altri 4euro di moneta bull Quindi se la base monetaria egrave 1000euro Ms = mm 1000euro = 5000eurobull Se invece gli agenti detengono una pct circ di moneta in forma di
circolante il moltiplicatore monetario egrave piugrave complicato
mmrsquo = 1[1-(1-circ)(1-res)]ma la logica egrave la stessa (si noti che se circ = 0 si ha mm = mmrsquo)
bull Nb con questo meccanismo le banche creano liquiditagrave cioegrave mezzi di pagamento non ricchezza reale in termini di beni e servizi
Il controllo dellrsquoofferta di monetabull In che modo la BC puograve controllare Ms
bull La banca centrale ha tre strumenti di controllo Operazioni di mercato aperto con cui crea la base
monetaria alimentando il processo moltiplicativo La variazione negli obblighi di riserva ovvero nella pct di
riserva che le banche devono detenere per legge Ersquo la cd riserva obbligatoria
bull Oggi in realtagrave non si parla piugrave di riserva obbligatoria ma del cd coefficiente di soliditagrave patrimoniale (vedi cd accordi di Basilea) pari al rapporto tra lrsquoattivo della banca (cioegrave prestiti) ed il suo capitale Dato perograve che lrsquoattivo egrave costituito dalla parte dei depositi che non rimane a riserva imporre un certo coefficiente equivale dato il capitale ad imporre di fatto una certa pct di riserva
La variazione nel tasso di riferimento (TUS) ovvero nel tasso di interesse che la banca centrale richiede sui prestiti che essa concede alle banche
Effetto di una variazione del TUSbull Il tasso di riferimento o TUS si riflette ldquoa cascatardquo sulla disponibilitagrave
di fondi delle banche e sui tassi richiesti dalle banche stesse ai loro clienti per i prestiti bancari (percheacute ogni banca lucra sulla differenza tra TUS e tasso richiesto ai debitori cd margine di interesse)
bull Un aumento del TUS cioegrave del ldquocosto del denarordquo per le banche determina sia un aumento delle riserve bancarie che un aumento di tutti i tassi di interesse e quindi una riduzione sia dellrsquoofferta che della domanda di prestiti Segue che a partire da una certa base monetaria il sistema bancario creeragrave meno moneta Lrsquoaumento del TUS egrave quindi una manovra restrittiva sullrsquoofferta di monetandash Viceversa la riduzione del TUS egrave una manovra espansiva
bull La ldquocatena logicardquo egraveTUS rArr tasso sui prestiti bancari amp riserve
domanda prestiti amp offerta prestiti
m rArr Ms
I prestiti alle banche e tra le banchebull Oltre che con le operazioni di mercato aperto la BC puograve variare la
base monetaria attraverso i prestiti che essa concede alle banche Su questi prestiti le banche pagano un tasso di interesse denominato tasso di riferimento (TUS)ndash Nel caso la BC conceda un prestito ad una banca la nuova base monetaria (sotto
forma di maggiori riserve di quella banca presso la BC) entra ldquoin circolordquo alimentando il processo di creazione della moneta
bull Un altro canale con cui la BC modifica lrsquoofferta di moneta egrave attraverso le variazioni del tasso interbancario (overnight) Si tratta del tasso di interesse per i prestiti tra banche Questo tasso risente delle condizioni di liquiditagrave delle banche stesse ed in particolare dellrsquoammontare di riserve (non obbligatorie) che esse detengono presso la BCndash Se la BC agisce in modo da aumentare tali riserve (pe con operazioni di
mercato aperto) le banche sono piugrave liquide e quindi hanno meno bisogno di prestarsi denaro tra loro Il tasso interbancario scende ma dato che questo tasso assieme al TUS influenza ldquoa cascatardquo tutti i tassi di interesse del sistema economico il meccanismo di creazione della moneta verragrave incentivato
bull In breve qualsiasi azione della BC che alimenti la liquiditagrave del sistema bancario egrave una misura espansiva che stimola il processo di creazione della moneta viceversa si parla di misura restrittiva
Difficoltagrave della BC nel controllo di Ms
bull La BC non ha il controllo completo di Ms bull Entrambi i parametri cruciali del moltiplicatore monetario sfuggono
infatti al controllo della BC percheacute sono decisi dagli agenti economicindash la pct dei depositi 1 ndash circ sulla moneta detenuta da famiglie ed
imprese (cd scelta tra circolante e depositi)ndash la pct di riserva delle banche res al di lagrave della riserva obbligatoria
(cd scelta tra riserve e prestiti)ndash il moltiplicatore quindi non egrave affatto stabile o costante ma egrave anzi
molto variabile in base ai due parametrindash Pe cosa pensate che succeda al moltiplicatore in una situazione di
crisi in cui le banche non si fidano piugrave di concedere prestiti neacute ai clienti neacute alle banche stesse [vedi la prossima slide]
bull Si tratta di due scelte su cui la BC puograve far poco se non cercare di influenzarle indirettamente (pe tramite il TUS o il tasso overnight)
bull Tali difficoltagrave sono alla base dei dubbi sullrsquoefficacia di una politica monetaria ldquointerventistardquo ovvero condotta dalla BC con lrsquoobiettivo di determinare con precisione lrsquoammontare di Ms (e indirettamente degli investimenti) nel sistema economico
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
La teoria della preferenza per la liquiditagravebull Secondo Keynes il tasso di interesse si determina sul mercato
monetario secondo la teoria della preferenza per la liquiditagrave (PPL)bull In base a tale teoria il ruolo del tasso di interesse egrave di portare in
equilibrio la domanda e lrsquoofferta di moneta non di fondi mutuabilibull In altre parole per Keynes r egrave il costo opportunitagrave della moneta non
quello dei fondi mutuabili e quindi egrave un fenomeno monetariobull Il costo opportunitagrave di detenere moneta egrave lrsquointeresse a cui si rinuncia e
che si potrebbe percepire detenendo altri assetbull Segue che secondo la teoria PPL il fattore piugrave importante da cui
dipende la domanda di moneta Md egrave il livello del tasso di interessebull Gli agenti decidono quanta moneta domandare mettendo a confronto
il servizio ldquoliquiditagraverdquo con il servizio ldquoriserva di valorerdquo (cd scelta di portafoglio) Detenere moneta invece che altri asset piugrave remunerativi dipende quindi dalla loro preferenza per (il servizio di) liquiditagrave
bull Un aumento del tasso di interesse fa crescere il costo opportunitagrave e quindi riduce la domanda di moneta
Cosa consideriamo ldquomonetardquobull Esistono diverse definizioni (o misure) convenzionali di cosa egrave
considerato ldquomonetardquo in una moderna economia Tali definizioni dipendono dalla liquiditagrave dei diversi asset
bull Circolante banconote e monetebull Riserve delle banche presso la Banca Centrale (BC)bull Depositi bancari di cc saldi dei conti bancari cd a vista
ndash Cioegrave depositi che i depositanti possono convertire immediatamente in circolante oppure usare come mezzi di pagamento mediante strumenti quali il bancomat o gli assegni
bull Il circolante le riserve presso la BC ed i depositi di cc sono sempre considerati ldquomonetardquo Sono tutti asset perfettamente liquidi
bull Ad essi possono aggiungersi in piugrave ampie definizioni della moneta anche altri asset meno liquidi quali i depositi bancari a risparmio eo non a vista cioegrave vincolati per un tempo determinato oppure i fondi comuni di investimento di tipo monetario (cioegrave che investono solo su asset liquidi)
bull Chiamiamo base monetaria la somma del circolante piugrave le riserve delle banche presso la BC Ersquo la base della ldquopiramide della monetardquo
28 | 9Cowen-Tabarrok PRINCIPI DI ECONOMIA Zanichelli editore SpA Copyright copy 2011
Fonte
28 | 10Cowen-Tabarrok PRINCIPI DI ECONOMIA Zanichelli editore SpA Copyright copy 2011
Fonte
La Banca Centralebull La Banca Centrale (BC) egrave unrsquoistituzione deputata alla
supervisione del sistema bancario ed al controllo della quantitagrave di moneta nel sistema economico ndash Banca drsquoItalia 1893 Banca Centrale Europea 1998
bull Lrsquoesistenza della banca centrale egrave frutto della scelta del policy-maker di conferire il monopolio nellrsquoemissione di moneta ad un singolo istituto piugrave o meno indipendentendash Segue che la moneta non egrave un bene prodotto in condizioni di
libera concorrenza si egrave preferito tutelare la stabilitagrave monetariandash Lrsquoindipendenza egrave volta a garantire che lrsquoemissione di moneta sia
sottratta alle scelte arbitrarie e miopi del ldquosovranordquondash Spesso gli ordinamenti assegnano alla BC lo specifico compito
di gestire lrsquoemissione di moneta in modo da limitare lrsquoinflazione (che come vedremo egrave un fenomeno puramente monetario)
bull La BC svolge una serie di importanti funzioni oltre a quella di emettere moneta
Le cinque funzioni della Banca Centralebull Politica monetaria insieme delle azioni volte a determinare lrsquoofferta di moneta Ersquo
la funzione principale e caratteristica della BC bull Vigilanza la BC regola e controlla lrsquoattivitagrave delle banche al fine di promuovere il
regolare e sicuro funzionamento del sistema monetario e finanziario Ersquo lrsquounica funzione oggi rimasta alla Banca drsquoItalia sia pure in collaborazione con la BCE
bull Gestione del sistema dei pagamenti la BC agisce da ldquostanza di compensazionerdquo dei rapporti tra le diverse banche pe nel pagamento degli assegni dei bonifici ecc
bull Banca dello Stato la BC gestisce il cc del Ministero del Tesoro e quindi tutti i pagamenti e gli incassi dello Stato Di fatto lo Stato egrave cliente della BCndash Perograve a differenza delle normali banche con i loro clienti la BC non concede
prestiti allo Stato la BC non acquista direttamente i titoli di Statobull Banca delle banche la BC concede regolarmente prestiti alle singole banche che a
loro volta usano la BC come fonte di liquiditagrave alternativa alle operazioni di mercato aperto ed ai depositi dei clientindash Lrsquointeresse su tali prestiti della BC alle banche egrave il cd tasso di riferimento (in
passato chiamato tasso unico di sconto o TUS) insieme al tasso interbancario forma la coppia di tassi di interesse principali per tutto il sistema economico
ndash Se il prestito avviene per aiutare una banca che si trovi in difficoltagrave a far fronte alla richieste di rimborso dei depositanti si dice che la BC agisce come prestatore di ultima istanza Tale funzione ha lo scopo di impedire che il fallimento di una banca generi gravi ripercussioni su tutto il sistema economico
Lrsquoofferta di monetabull Lrsquoofferta di moneta (Ms) egrave la quantitagrave di moneta disponibile
nel sistema economicobull Al di lagrave dello stampare materialmente la moneta il processo
con cui la BC determina Ms si chiama creazionedistruzione di base monetariandash Base monetaria totale delle banconote e monete in circolazione
piugrave le riserve delle banche presso la BC (la base della ldquopiramiderdquo)
bull Strumento principale per regolare Ms sono le operazioni di mercato aperto cioegrave lrsquoacquisto e vendita di titoli di Statondash per aumentare Ms la banca centrale acquista titoli dal mercato
dando in cambio moneta (creazione di base monetaria)ndash per ridurre Ms la banca centrale vende titoli al mercato ottenendo
in cambio moneta che viene cosigrave ldquoritiratardquo dal sistema (distruzione di base monetaria)
Il ruolo delle banche nel determinare Ms
bull Attenzione la BC non determina Ms ma solo la base monetaria Sono le banche attraverso i depositi e le riserve bancarie che a partire da una certa base monetaria creata dalla BC determinano Msndash Ricordate la ldquopiramiderdquo la base monetaria egrave solo una piccola parte della moneta
bull Riserve bancarie depositi che le banche conservano in forma liquida senza impiegarli (senza cioegrave prestarli a terzi o investirli in altro modo) Il loro scopo egrave far fronte alle richieste di rimborso dei depositanti e degli altri creditori della banca (pe altre banche)ndash Su tali riserve detenute presso la BC le banche ricevono un tasso minimonullo
bull In un sistema bancario moderno cd a riserva frazionaria le banche detengono come riserva solo una piccola pct (res) dei depositi e delle loro altre passivitagrave e prestano tutto il resto
bull Ersquo proprio attraverso la riserva frazionaria che le banche creano moneta cioegrave aumentano la liquiditagrave complessiva (ma non la ricchezza reale) del sistema Il meccanismo con cui questo avviene si chiama processo di moltiplicazione della moneta
La creazione di monetabull Immaginiamo un caso semplificato in cui una banca puograve utilizzare
in solo due modi un deposito ricevuto da un cliente (deposito che per la banca egrave una passivitagrave cioegrave un debito) puograve tenerlo a riserva oppure darlo in prestito ndash Sia le riserve che i prestiti sono attivitagrave della banca
bull Processo di moltiplicazione della moneta chi riceve il prestito in genere sceglie di depositarne almeno una parte nella stessa o in unrsquoaltra banca Si crea cosigrave un nuovo deposito (cioegrave nuova moneta) e quindi una nuova possibilitagrave di prestitondash Ricordate ogni volta che una banca effettua un prestito questo denaro
prima o poi in tutto o in parte torneragrave nelle casse di quella o di unrsquoaltra banca
bull Il processo non si arresta al primo passaggio Esso va avanti in funzione di due parametri cruciali quanta moneta le banche mantengono come riserva e quanta moneta gli agenti detengono in forma di deposito
bull Il moltiplicatore monetario egrave un numero che esprime la capacitagrave del sistema bancario di generare moneta a partire dai depositi esso dipende proprio da tali due parametri
Un semplice esempio
Attivitagrave Passivitagrave
Banca XYZ
Riserveeuro1000
PrestitiPrestitieuroeuro90009000
Base monetariaeuro10000
Totale attivoeuro10000
Totale passivoeuro10000
Attivitagrave Passivitagrave
Banca HKJ
Riserveeuro900
Prestitieuro8100
DepositiDepositieuroeuro90009000
Totale attivoeuro9000
Totale passivoeuro9000
I due parametri pct riserva 10 pct depositi 100 Risultato da una base monetaria di euro10000 ottengo moneta per euro19000 E il processo continua gli 8100euro vanno in unrsquoaltra bancahellip
Il moltiplicatore monetariobull Supponendo per semplicitagrave che gli agenti detengano tutta la moneta
in forma di deposito bancario il moltiplicatore monetario egrave il reciproco del rapporto (o pct) di riserva
mm = 1resbull Se per esempio la pct delle riserve res egrave pari al 20 cioegrave 15 il
moltiplicatore egrave 5bull Questo significa che a partire da ogni euro di base monetaria creata
dalla BC il sistema bancario crea altri 4euro di moneta bull Quindi se la base monetaria egrave 1000euro Ms = mm 1000euro = 5000eurobull Se invece gli agenti detengono una pct circ di moneta in forma di
circolante il moltiplicatore monetario egrave piugrave complicato
mmrsquo = 1[1-(1-circ)(1-res)]ma la logica egrave la stessa (si noti che se circ = 0 si ha mm = mmrsquo)
bull Nb con questo meccanismo le banche creano liquiditagrave cioegrave mezzi di pagamento non ricchezza reale in termini di beni e servizi
Il controllo dellrsquoofferta di monetabull In che modo la BC puograve controllare Ms
bull La banca centrale ha tre strumenti di controllo Operazioni di mercato aperto con cui crea la base
monetaria alimentando il processo moltiplicativo La variazione negli obblighi di riserva ovvero nella pct di
riserva che le banche devono detenere per legge Ersquo la cd riserva obbligatoria
bull Oggi in realtagrave non si parla piugrave di riserva obbligatoria ma del cd coefficiente di soliditagrave patrimoniale (vedi cd accordi di Basilea) pari al rapporto tra lrsquoattivo della banca (cioegrave prestiti) ed il suo capitale Dato perograve che lrsquoattivo egrave costituito dalla parte dei depositi che non rimane a riserva imporre un certo coefficiente equivale dato il capitale ad imporre di fatto una certa pct di riserva
La variazione nel tasso di riferimento (TUS) ovvero nel tasso di interesse che la banca centrale richiede sui prestiti che essa concede alle banche
Effetto di una variazione del TUSbull Il tasso di riferimento o TUS si riflette ldquoa cascatardquo sulla disponibilitagrave
di fondi delle banche e sui tassi richiesti dalle banche stesse ai loro clienti per i prestiti bancari (percheacute ogni banca lucra sulla differenza tra TUS e tasso richiesto ai debitori cd margine di interesse)
bull Un aumento del TUS cioegrave del ldquocosto del denarordquo per le banche determina sia un aumento delle riserve bancarie che un aumento di tutti i tassi di interesse e quindi una riduzione sia dellrsquoofferta che della domanda di prestiti Segue che a partire da una certa base monetaria il sistema bancario creeragrave meno moneta Lrsquoaumento del TUS egrave quindi una manovra restrittiva sullrsquoofferta di monetandash Viceversa la riduzione del TUS egrave una manovra espansiva
bull La ldquocatena logicardquo egraveTUS rArr tasso sui prestiti bancari amp riserve
domanda prestiti amp offerta prestiti
m rArr Ms
I prestiti alle banche e tra le banchebull Oltre che con le operazioni di mercato aperto la BC puograve variare la
base monetaria attraverso i prestiti che essa concede alle banche Su questi prestiti le banche pagano un tasso di interesse denominato tasso di riferimento (TUS)ndash Nel caso la BC conceda un prestito ad una banca la nuova base monetaria (sotto
forma di maggiori riserve di quella banca presso la BC) entra ldquoin circolordquo alimentando il processo di creazione della moneta
bull Un altro canale con cui la BC modifica lrsquoofferta di moneta egrave attraverso le variazioni del tasso interbancario (overnight) Si tratta del tasso di interesse per i prestiti tra banche Questo tasso risente delle condizioni di liquiditagrave delle banche stesse ed in particolare dellrsquoammontare di riserve (non obbligatorie) che esse detengono presso la BCndash Se la BC agisce in modo da aumentare tali riserve (pe con operazioni di
mercato aperto) le banche sono piugrave liquide e quindi hanno meno bisogno di prestarsi denaro tra loro Il tasso interbancario scende ma dato che questo tasso assieme al TUS influenza ldquoa cascatardquo tutti i tassi di interesse del sistema economico il meccanismo di creazione della moneta verragrave incentivato
bull In breve qualsiasi azione della BC che alimenti la liquiditagrave del sistema bancario egrave una misura espansiva che stimola il processo di creazione della moneta viceversa si parla di misura restrittiva
Difficoltagrave della BC nel controllo di Ms
bull La BC non ha il controllo completo di Ms bull Entrambi i parametri cruciali del moltiplicatore monetario sfuggono
infatti al controllo della BC percheacute sono decisi dagli agenti economicindash la pct dei depositi 1 ndash circ sulla moneta detenuta da famiglie ed
imprese (cd scelta tra circolante e depositi)ndash la pct di riserva delle banche res al di lagrave della riserva obbligatoria
(cd scelta tra riserve e prestiti)ndash il moltiplicatore quindi non egrave affatto stabile o costante ma egrave anzi
molto variabile in base ai due parametrindash Pe cosa pensate che succeda al moltiplicatore in una situazione di
crisi in cui le banche non si fidano piugrave di concedere prestiti neacute ai clienti neacute alle banche stesse [vedi la prossima slide]
bull Si tratta di due scelte su cui la BC puograve far poco se non cercare di influenzarle indirettamente (pe tramite il TUS o il tasso overnight)
bull Tali difficoltagrave sono alla base dei dubbi sullrsquoefficacia di una politica monetaria ldquointerventistardquo ovvero condotta dalla BC con lrsquoobiettivo di determinare con precisione lrsquoammontare di Ms (e indirettamente degli investimenti) nel sistema economico
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Cosa consideriamo ldquomonetardquobull Esistono diverse definizioni (o misure) convenzionali di cosa egrave
considerato ldquomonetardquo in una moderna economia Tali definizioni dipendono dalla liquiditagrave dei diversi asset
bull Circolante banconote e monetebull Riserve delle banche presso la Banca Centrale (BC)bull Depositi bancari di cc saldi dei conti bancari cd a vista
ndash Cioegrave depositi che i depositanti possono convertire immediatamente in circolante oppure usare come mezzi di pagamento mediante strumenti quali il bancomat o gli assegni
bull Il circolante le riserve presso la BC ed i depositi di cc sono sempre considerati ldquomonetardquo Sono tutti asset perfettamente liquidi
bull Ad essi possono aggiungersi in piugrave ampie definizioni della moneta anche altri asset meno liquidi quali i depositi bancari a risparmio eo non a vista cioegrave vincolati per un tempo determinato oppure i fondi comuni di investimento di tipo monetario (cioegrave che investono solo su asset liquidi)
bull Chiamiamo base monetaria la somma del circolante piugrave le riserve delle banche presso la BC Ersquo la base della ldquopiramide della monetardquo
28 | 9Cowen-Tabarrok PRINCIPI DI ECONOMIA Zanichelli editore SpA Copyright copy 2011
Fonte
28 | 10Cowen-Tabarrok PRINCIPI DI ECONOMIA Zanichelli editore SpA Copyright copy 2011
Fonte
La Banca Centralebull La Banca Centrale (BC) egrave unrsquoistituzione deputata alla
supervisione del sistema bancario ed al controllo della quantitagrave di moneta nel sistema economico ndash Banca drsquoItalia 1893 Banca Centrale Europea 1998
bull Lrsquoesistenza della banca centrale egrave frutto della scelta del policy-maker di conferire il monopolio nellrsquoemissione di moneta ad un singolo istituto piugrave o meno indipendentendash Segue che la moneta non egrave un bene prodotto in condizioni di
libera concorrenza si egrave preferito tutelare la stabilitagrave monetariandash Lrsquoindipendenza egrave volta a garantire che lrsquoemissione di moneta sia
sottratta alle scelte arbitrarie e miopi del ldquosovranordquondash Spesso gli ordinamenti assegnano alla BC lo specifico compito
di gestire lrsquoemissione di moneta in modo da limitare lrsquoinflazione (che come vedremo egrave un fenomeno puramente monetario)
bull La BC svolge una serie di importanti funzioni oltre a quella di emettere moneta
Le cinque funzioni della Banca Centralebull Politica monetaria insieme delle azioni volte a determinare lrsquoofferta di moneta Ersquo
la funzione principale e caratteristica della BC bull Vigilanza la BC regola e controlla lrsquoattivitagrave delle banche al fine di promuovere il
regolare e sicuro funzionamento del sistema monetario e finanziario Ersquo lrsquounica funzione oggi rimasta alla Banca drsquoItalia sia pure in collaborazione con la BCE
bull Gestione del sistema dei pagamenti la BC agisce da ldquostanza di compensazionerdquo dei rapporti tra le diverse banche pe nel pagamento degli assegni dei bonifici ecc
bull Banca dello Stato la BC gestisce il cc del Ministero del Tesoro e quindi tutti i pagamenti e gli incassi dello Stato Di fatto lo Stato egrave cliente della BCndash Perograve a differenza delle normali banche con i loro clienti la BC non concede
prestiti allo Stato la BC non acquista direttamente i titoli di Statobull Banca delle banche la BC concede regolarmente prestiti alle singole banche che a
loro volta usano la BC come fonte di liquiditagrave alternativa alle operazioni di mercato aperto ed ai depositi dei clientindash Lrsquointeresse su tali prestiti della BC alle banche egrave il cd tasso di riferimento (in
passato chiamato tasso unico di sconto o TUS) insieme al tasso interbancario forma la coppia di tassi di interesse principali per tutto il sistema economico
ndash Se il prestito avviene per aiutare una banca che si trovi in difficoltagrave a far fronte alla richieste di rimborso dei depositanti si dice che la BC agisce come prestatore di ultima istanza Tale funzione ha lo scopo di impedire che il fallimento di una banca generi gravi ripercussioni su tutto il sistema economico
Lrsquoofferta di monetabull Lrsquoofferta di moneta (Ms) egrave la quantitagrave di moneta disponibile
nel sistema economicobull Al di lagrave dello stampare materialmente la moneta il processo
con cui la BC determina Ms si chiama creazionedistruzione di base monetariandash Base monetaria totale delle banconote e monete in circolazione
piugrave le riserve delle banche presso la BC (la base della ldquopiramiderdquo)
bull Strumento principale per regolare Ms sono le operazioni di mercato aperto cioegrave lrsquoacquisto e vendita di titoli di Statondash per aumentare Ms la banca centrale acquista titoli dal mercato
dando in cambio moneta (creazione di base monetaria)ndash per ridurre Ms la banca centrale vende titoli al mercato ottenendo
in cambio moneta che viene cosigrave ldquoritiratardquo dal sistema (distruzione di base monetaria)
Il ruolo delle banche nel determinare Ms
bull Attenzione la BC non determina Ms ma solo la base monetaria Sono le banche attraverso i depositi e le riserve bancarie che a partire da una certa base monetaria creata dalla BC determinano Msndash Ricordate la ldquopiramiderdquo la base monetaria egrave solo una piccola parte della moneta
bull Riserve bancarie depositi che le banche conservano in forma liquida senza impiegarli (senza cioegrave prestarli a terzi o investirli in altro modo) Il loro scopo egrave far fronte alle richieste di rimborso dei depositanti e degli altri creditori della banca (pe altre banche)ndash Su tali riserve detenute presso la BC le banche ricevono un tasso minimonullo
bull In un sistema bancario moderno cd a riserva frazionaria le banche detengono come riserva solo una piccola pct (res) dei depositi e delle loro altre passivitagrave e prestano tutto il resto
bull Ersquo proprio attraverso la riserva frazionaria che le banche creano moneta cioegrave aumentano la liquiditagrave complessiva (ma non la ricchezza reale) del sistema Il meccanismo con cui questo avviene si chiama processo di moltiplicazione della moneta
La creazione di monetabull Immaginiamo un caso semplificato in cui una banca puograve utilizzare
in solo due modi un deposito ricevuto da un cliente (deposito che per la banca egrave una passivitagrave cioegrave un debito) puograve tenerlo a riserva oppure darlo in prestito ndash Sia le riserve che i prestiti sono attivitagrave della banca
bull Processo di moltiplicazione della moneta chi riceve il prestito in genere sceglie di depositarne almeno una parte nella stessa o in unrsquoaltra banca Si crea cosigrave un nuovo deposito (cioegrave nuova moneta) e quindi una nuova possibilitagrave di prestitondash Ricordate ogni volta che una banca effettua un prestito questo denaro
prima o poi in tutto o in parte torneragrave nelle casse di quella o di unrsquoaltra banca
bull Il processo non si arresta al primo passaggio Esso va avanti in funzione di due parametri cruciali quanta moneta le banche mantengono come riserva e quanta moneta gli agenti detengono in forma di deposito
bull Il moltiplicatore monetario egrave un numero che esprime la capacitagrave del sistema bancario di generare moneta a partire dai depositi esso dipende proprio da tali due parametri
Un semplice esempio
Attivitagrave Passivitagrave
Banca XYZ
Riserveeuro1000
PrestitiPrestitieuroeuro90009000
Base monetariaeuro10000
Totale attivoeuro10000
Totale passivoeuro10000
Attivitagrave Passivitagrave
Banca HKJ
Riserveeuro900
Prestitieuro8100
DepositiDepositieuroeuro90009000
Totale attivoeuro9000
Totale passivoeuro9000
I due parametri pct riserva 10 pct depositi 100 Risultato da una base monetaria di euro10000 ottengo moneta per euro19000 E il processo continua gli 8100euro vanno in unrsquoaltra bancahellip
Il moltiplicatore monetariobull Supponendo per semplicitagrave che gli agenti detengano tutta la moneta
in forma di deposito bancario il moltiplicatore monetario egrave il reciproco del rapporto (o pct) di riserva
mm = 1resbull Se per esempio la pct delle riserve res egrave pari al 20 cioegrave 15 il
moltiplicatore egrave 5bull Questo significa che a partire da ogni euro di base monetaria creata
dalla BC il sistema bancario crea altri 4euro di moneta bull Quindi se la base monetaria egrave 1000euro Ms = mm 1000euro = 5000eurobull Se invece gli agenti detengono una pct circ di moneta in forma di
circolante il moltiplicatore monetario egrave piugrave complicato
mmrsquo = 1[1-(1-circ)(1-res)]ma la logica egrave la stessa (si noti che se circ = 0 si ha mm = mmrsquo)
bull Nb con questo meccanismo le banche creano liquiditagrave cioegrave mezzi di pagamento non ricchezza reale in termini di beni e servizi
Il controllo dellrsquoofferta di monetabull In che modo la BC puograve controllare Ms
bull La banca centrale ha tre strumenti di controllo Operazioni di mercato aperto con cui crea la base
monetaria alimentando il processo moltiplicativo La variazione negli obblighi di riserva ovvero nella pct di
riserva che le banche devono detenere per legge Ersquo la cd riserva obbligatoria
bull Oggi in realtagrave non si parla piugrave di riserva obbligatoria ma del cd coefficiente di soliditagrave patrimoniale (vedi cd accordi di Basilea) pari al rapporto tra lrsquoattivo della banca (cioegrave prestiti) ed il suo capitale Dato perograve che lrsquoattivo egrave costituito dalla parte dei depositi che non rimane a riserva imporre un certo coefficiente equivale dato il capitale ad imporre di fatto una certa pct di riserva
La variazione nel tasso di riferimento (TUS) ovvero nel tasso di interesse che la banca centrale richiede sui prestiti che essa concede alle banche
Effetto di una variazione del TUSbull Il tasso di riferimento o TUS si riflette ldquoa cascatardquo sulla disponibilitagrave
di fondi delle banche e sui tassi richiesti dalle banche stesse ai loro clienti per i prestiti bancari (percheacute ogni banca lucra sulla differenza tra TUS e tasso richiesto ai debitori cd margine di interesse)
bull Un aumento del TUS cioegrave del ldquocosto del denarordquo per le banche determina sia un aumento delle riserve bancarie che un aumento di tutti i tassi di interesse e quindi una riduzione sia dellrsquoofferta che della domanda di prestiti Segue che a partire da una certa base monetaria il sistema bancario creeragrave meno moneta Lrsquoaumento del TUS egrave quindi una manovra restrittiva sullrsquoofferta di monetandash Viceversa la riduzione del TUS egrave una manovra espansiva
bull La ldquocatena logicardquo egraveTUS rArr tasso sui prestiti bancari amp riserve
domanda prestiti amp offerta prestiti
m rArr Ms
I prestiti alle banche e tra le banchebull Oltre che con le operazioni di mercato aperto la BC puograve variare la
base monetaria attraverso i prestiti che essa concede alle banche Su questi prestiti le banche pagano un tasso di interesse denominato tasso di riferimento (TUS)ndash Nel caso la BC conceda un prestito ad una banca la nuova base monetaria (sotto
forma di maggiori riserve di quella banca presso la BC) entra ldquoin circolordquo alimentando il processo di creazione della moneta
bull Un altro canale con cui la BC modifica lrsquoofferta di moneta egrave attraverso le variazioni del tasso interbancario (overnight) Si tratta del tasso di interesse per i prestiti tra banche Questo tasso risente delle condizioni di liquiditagrave delle banche stesse ed in particolare dellrsquoammontare di riserve (non obbligatorie) che esse detengono presso la BCndash Se la BC agisce in modo da aumentare tali riserve (pe con operazioni di
mercato aperto) le banche sono piugrave liquide e quindi hanno meno bisogno di prestarsi denaro tra loro Il tasso interbancario scende ma dato che questo tasso assieme al TUS influenza ldquoa cascatardquo tutti i tassi di interesse del sistema economico il meccanismo di creazione della moneta verragrave incentivato
bull In breve qualsiasi azione della BC che alimenti la liquiditagrave del sistema bancario egrave una misura espansiva che stimola il processo di creazione della moneta viceversa si parla di misura restrittiva
Difficoltagrave della BC nel controllo di Ms
bull La BC non ha il controllo completo di Ms bull Entrambi i parametri cruciali del moltiplicatore monetario sfuggono
infatti al controllo della BC percheacute sono decisi dagli agenti economicindash la pct dei depositi 1 ndash circ sulla moneta detenuta da famiglie ed
imprese (cd scelta tra circolante e depositi)ndash la pct di riserva delle banche res al di lagrave della riserva obbligatoria
(cd scelta tra riserve e prestiti)ndash il moltiplicatore quindi non egrave affatto stabile o costante ma egrave anzi
molto variabile in base ai due parametrindash Pe cosa pensate che succeda al moltiplicatore in una situazione di
crisi in cui le banche non si fidano piugrave di concedere prestiti neacute ai clienti neacute alle banche stesse [vedi la prossima slide]
bull Si tratta di due scelte su cui la BC puograve far poco se non cercare di influenzarle indirettamente (pe tramite il TUS o il tasso overnight)
bull Tali difficoltagrave sono alla base dei dubbi sullrsquoefficacia di una politica monetaria ldquointerventistardquo ovvero condotta dalla BC con lrsquoobiettivo di determinare con precisione lrsquoammontare di Ms (e indirettamente degli investimenti) nel sistema economico
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
28 | 9Cowen-Tabarrok PRINCIPI DI ECONOMIA Zanichelli editore SpA Copyright copy 2011
Fonte
28 | 10Cowen-Tabarrok PRINCIPI DI ECONOMIA Zanichelli editore SpA Copyright copy 2011
Fonte
La Banca Centralebull La Banca Centrale (BC) egrave unrsquoistituzione deputata alla
supervisione del sistema bancario ed al controllo della quantitagrave di moneta nel sistema economico ndash Banca drsquoItalia 1893 Banca Centrale Europea 1998
bull Lrsquoesistenza della banca centrale egrave frutto della scelta del policy-maker di conferire il monopolio nellrsquoemissione di moneta ad un singolo istituto piugrave o meno indipendentendash Segue che la moneta non egrave un bene prodotto in condizioni di
libera concorrenza si egrave preferito tutelare la stabilitagrave monetariandash Lrsquoindipendenza egrave volta a garantire che lrsquoemissione di moneta sia
sottratta alle scelte arbitrarie e miopi del ldquosovranordquondash Spesso gli ordinamenti assegnano alla BC lo specifico compito
di gestire lrsquoemissione di moneta in modo da limitare lrsquoinflazione (che come vedremo egrave un fenomeno puramente monetario)
bull La BC svolge una serie di importanti funzioni oltre a quella di emettere moneta
Le cinque funzioni della Banca Centralebull Politica monetaria insieme delle azioni volte a determinare lrsquoofferta di moneta Ersquo
la funzione principale e caratteristica della BC bull Vigilanza la BC regola e controlla lrsquoattivitagrave delle banche al fine di promuovere il
regolare e sicuro funzionamento del sistema monetario e finanziario Ersquo lrsquounica funzione oggi rimasta alla Banca drsquoItalia sia pure in collaborazione con la BCE
bull Gestione del sistema dei pagamenti la BC agisce da ldquostanza di compensazionerdquo dei rapporti tra le diverse banche pe nel pagamento degli assegni dei bonifici ecc
bull Banca dello Stato la BC gestisce il cc del Ministero del Tesoro e quindi tutti i pagamenti e gli incassi dello Stato Di fatto lo Stato egrave cliente della BCndash Perograve a differenza delle normali banche con i loro clienti la BC non concede
prestiti allo Stato la BC non acquista direttamente i titoli di Statobull Banca delle banche la BC concede regolarmente prestiti alle singole banche che a
loro volta usano la BC come fonte di liquiditagrave alternativa alle operazioni di mercato aperto ed ai depositi dei clientindash Lrsquointeresse su tali prestiti della BC alle banche egrave il cd tasso di riferimento (in
passato chiamato tasso unico di sconto o TUS) insieme al tasso interbancario forma la coppia di tassi di interesse principali per tutto il sistema economico
ndash Se il prestito avviene per aiutare una banca che si trovi in difficoltagrave a far fronte alla richieste di rimborso dei depositanti si dice che la BC agisce come prestatore di ultima istanza Tale funzione ha lo scopo di impedire che il fallimento di una banca generi gravi ripercussioni su tutto il sistema economico
Lrsquoofferta di monetabull Lrsquoofferta di moneta (Ms) egrave la quantitagrave di moneta disponibile
nel sistema economicobull Al di lagrave dello stampare materialmente la moneta il processo
con cui la BC determina Ms si chiama creazionedistruzione di base monetariandash Base monetaria totale delle banconote e monete in circolazione
piugrave le riserve delle banche presso la BC (la base della ldquopiramiderdquo)
bull Strumento principale per regolare Ms sono le operazioni di mercato aperto cioegrave lrsquoacquisto e vendita di titoli di Statondash per aumentare Ms la banca centrale acquista titoli dal mercato
dando in cambio moneta (creazione di base monetaria)ndash per ridurre Ms la banca centrale vende titoli al mercato ottenendo
in cambio moneta che viene cosigrave ldquoritiratardquo dal sistema (distruzione di base monetaria)
Il ruolo delle banche nel determinare Ms
bull Attenzione la BC non determina Ms ma solo la base monetaria Sono le banche attraverso i depositi e le riserve bancarie che a partire da una certa base monetaria creata dalla BC determinano Msndash Ricordate la ldquopiramiderdquo la base monetaria egrave solo una piccola parte della moneta
bull Riserve bancarie depositi che le banche conservano in forma liquida senza impiegarli (senza cioegrave prestarli a terzi o investirli in altro modo) Il loro scopo egrave far fronte alle richieste di rimborso dei depositanti e degli altri creditori della banca (pe altre banche)ndash Su tali riserve detenute presso la BC le banche ricevono un tasso minimonullo
bull In un sistema bancario moderno cd a riserva frazionaria le banche detengono come riserva solo una piccola pct (res) dei depositi e delle loro altre passivitagrave e prestano tutto il resto
bull Ersquo proprio attraverso la riserva frazionaria che le banche creano moneta cioegrave aumentano la liquiditagrave complessiva (ma non la ricchezza reale) del sistema Il meccanismo con cui questo avviene si chiama processo di moltiplicazione della moneta
La creazione di monetabull Immaginiamo un caso semplificato in cui una banca puograve utilizzare
in solo due modi un deposito ricevuto da un cliente (deposito che per la banca egrave una passivitagrave cioegrave un debito) puograve tenerlo a riserva oppure darlo in prestito ndash Sia le riserve che i prestiti sono attivitagrave della banca
bull Processo di moltiplicazione della moneta chi riceve il prestito in genere sceglie di depositarne almeno una parte nella stessa o in unrsquoaltra banca Si crea cosigrave un nuovo deposito (cioegrave nuova moneta) e quindi una nuova possibilitagrave di prestitondash Ricordate ogni volta che una banca effettua un prestito questo denaro
prima o poi in tutto o in parte torneragrave nelle casse di quella o di unrsquoaltra banca
bull Il processo non si arresta al primo passaggio Esso va avanti in funzione di due parametri cruciali quanta moneta le banche mantengono come riserva e quanta moneta gli agenti detengono in forma di deposito
bull Il moltiplicatore monetario egrave un numero che esprime la capacitagrave del sistema bancario di generare moneta a partire dai depositi esso dipende proprio da tali due parametri
Un semplice esempio
Attivitagrave Passivitagrave
Banca XYZ
Riserveeuro1000
PrestitiPrestitieuroeuro90009000
Base monetariaeuro10000
Totale attivoeuro10000
Totale passivoeuro10000
Attivitagrave Passivitagrave
Banca HKJ
Riserveeuro900
Prestitieuro8100
DepositiDepositieuroeuro90009000
Totale attivoeuro9000
Totale passivoeuro9000
I due parametri pct riserva 10 pct depositi 100 Risultato da una base monetaria di euro10000 ottengo moneta per euro19000 E il processo continua gli 8100euro vanno in unrsquoaltra bancahellip
Il moltiplicatore monetariobull Supponendo per semplicitagrave che gli agenti detengano tutta la moneta
in forma di deposito bancario il moltiplicatore monetario egrave il reciproco del rapporto (o pct) di riserva
mm = 1resbull Se per esempio la pct delle riserve res egrave pari al 20 cioegrave 15 il
moltiplicatore egrave 5bull Questo significa che a partire da ogni euro di base monetaria creata
dalla BC il sistema bancario crea altri 4euro di moneta bull Quindi se la base monetaria egrave 1000euro Ms = mm 1000euro = 5000eurobull Se invece gli agenti detengono una pct circ di moneta in forma di
circolante il moltiplicatore monetario egrave piugrave complicato
mmrsquo = 1[1-(1-circ)(1-res)]ma la logica egrave la stessa (si noti che se circ = 0 si ha mm = mmrsquo)
bull Nb con questo meccanismo le banche creano liquiditagrave cioegrave mezzi di pagamento non ricchezza reale in termini di beni e servizi
Il controllo dellrsquoofferta di monetabull In che modo la BC puograve controllare Ms
bull La banca centrale ha tre strumenti di controllo Operazioni di mercato aperto con cui crea la base
monetaria alimentando il processo moltiplicativo La variazione negli obblighi di riserva ovvero nella pct di
riserva che le banche devono detenere per legge Ersquo la cd riserva obbligatoria
bull Oggi in realtagrave non si parla piugrave di riserva obbligatoria ma del cd coefficiente di soliditagrave patrimoniale (vedi cd accordi di Basilea) pari al rapporto tra lrsquoattivo della banca (cioegrave prestiti) ed il suo capitale Dato perograve che lrsquoattivo egrave costituito dalla parte dei depositi che non rimane a riserva imporre un certo coefficiente equivale dato il capitale ad imporre di fatto una certa pct di riserva
La variazione nel tasso di riferimento (TUS) ovvero nel tasso di interesse che la banca centrale richiede sui prestiti che essa concede alle banche
Effetto di una variazione del TUSbull Il tasso di riferimento o TUS si riflette ldquoa cascatardquo sulla disponibilitagrave
di fondi delle banche e sui tassi richiesti dalle banche stesse ai loro clienti per i prestiti bancari (percheacute ogni banca lucra sulla differenza tra TUS e tasso richiesto ai debitori cd margine di interesse)
bull Un aumento del TUS cioegrave del ldquocosto del denarordquo per le banche determina sia un aumento delle riserve bancarie che un aumento di tutti i tassi di interesse e quindi una riduzione sia dellrsquoofferta che della domanda di prestiti Segue che a partire da una certa base monetaria il sistema bancario creeragrave meno moneta Lrsquoaumento del TUS egrave quindi una manovra restrittiva sullrsquoofferta di monetandash Viceversa la riduzione del TUS egrave una manovra espansiva
bull La ldquocatena logicardquo egraveTUS rArr tasso sui prestiti bancari amp riserve
domanda prestiti amp offerta prestiti
m rArr Ms
I prestiti alle banche e tra le banchebull Oltre che con le operazioni di mercato aperto la BC puograve variare la
base monetaria attraverso i prestiti che essa concede alle banche Su questi prestiti le banche pagano un tasso di interesse denominato tasso di riferimento (TUS)ndash Nel caso la BC conceda un prestito ad una banca la nuova base monetaria (sotto
forma di maggiori riserve di quella banca presso la BC) entra ldquoin circolordquo alimentando il processo di creazione della moneta
bull Un altro canale con cui la BC modifica lrsquoofferta di moneta egrave attraverso le variazioni del tasso interbancario (overnight) Si tratta del tasso di interesse per i prestiti tra banche Questo tasso risente delle condizioni di liquiditagrave delle banche stesse ed in particolare dellrsquoammontare di riserve (non obbligatorie) che esse detengono presso la BCndash Se la BC agisce in modo da aumentare tali riserve (pe con operazioni di
mercato aperto) le banche sono piugrave liquide e quindi hanno meno bisogno di prestarsi denaro tra loro Il tasso interbancario scende ma dato che questo tasso assieme al TUS influenza ldquoa cascatardquo tutti i tassi di interesse del sistema economico il meccanismo di creazione della moneta verragrave incentivato
bull In breve qualsiasi azione della BC che alimenti la liquiditagrave del sistema bancario egrave una misura espansiva che stimola il processo di creazione della moneta viceversa si parla di misura restrittiva
Difficoltagrave della BC nel controllo di Ms
bull La BC non ha il controllo completo di Ms bull Entrambi i parametri cruciali del moltiplicatore monetario sfuggono
infatti al controllo della BC percheacute sono decisi dagli agenti economicindash la pct dei depositi 1 ndash circ sulla moneta detenuta da famiglie ed
imprese (cd scelta tra circolante e depositi)ndash la pct di riserva delle banche res al di lagrave della riserva obbligatoria
(cd scelta tra riserve e prestiti)ndash il moltiplicatore quindi non egrave affatto stabile o costante ma egrave anzi
molto variabile in base ai due parametrindash Pe cosa pensate che succeda al moltiplicatore in una situazione di
crisi in cui le banche non si fidano piugrave di concedere prestiti neacute ai clienti neacute alle banche stesse [vedi la prossima slide]
bull Si tratta di due scelte su cui la BC puograve far poco se non cercare di influenzarle indirettamente (pe tramite il TUS o il tasso overnight)
bull Tali difficoltagrave sono alla base dei dubbi sullrsquoefficacia di una politica monetaria ldquointerventistardquo ovvero condotta dalla BC con lrsquoobiettivo di determinare con precisione lrsquoammontare di Ms (e indirettamente degli investimenti) nel sistema economico
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
28 | 10Cowen-Tabarrok PRINCIPI DI ECONOMIA Zanichelli editore SpA Copyright copy 2011
Fonte
La Banca Centralebull La Banca Centrale (BC) egrave unrsquoistituzione deputata alla
supervisione del sistema bancario ed al controllo della quantitagrave di moneta nel sistema economico ndash Banca drsquoItalia 1893 Banca Centrale Europea 1998
bull Lrsquoesistenza della banca centrale egrave frutto della scelta del policy-maker di conferire il monopolio nellrsquoemissione di moneta ad un singolo istituto piugrave o meno indipendentendash Segue che la moneta non egrave un bene prodotto in condizioni di
libera concorrenza si egrave preferito tutelare la stabilitagrave monetariandash Lrsquoindipendenza egrave volta a garantire che lrsquoemissione di moneta sia
sottratta alle scelte arbitrarie e miopi del ldquosovranordquondash Spesso gli ordinamenti assegnano alla BC lo specifico compito
di gestire lrsquoemissione di moneta in modo da limitare lrsquoinflazione (che come vedremo egrave un fenomeno puramente monetario)
bull La BC svolge una serie di importanti funzioni oltre a quella di emettere moneta
Le cinque funzioni della Banca Centralebull Politica monetaria insieme delle azioni volte a determinare lrsquoofferta di moneta Ersquo
la funzione principale e caratteristica della BC bull Vigilanza la BC regola e controlla lrsquoattivitagrave delle banche al fine di promuovere il
regolare e sicuro funzionamento del sistema monetario e finanziario Ersquo lrsquounica funzione oggi rimasta alla Banca drsquoItalia sia pure in collaborazione con la BCE
bull Gestione del sistema dei pagamenti la BC agisce da ldquostanza di compensazionerdquo dei rapporti tra le diverse banche pe nel pagamento degli assegni dei bonifici ecc
bull Banca dello Stato la BC gestisce il cc del Ministero del Tesoro e quindi tutti i pagamenti e gli incassi dello Stato Di fatto lo Stato egrave cliente della BCndash Perograve a differenza delle normali banche con i loro clienti la BC non concede
prestiti allo Stato la BC non acquista direttamente i titoli di Statobull Banca delle banche la BC concede regolarmente prestiti alle singole banche che a
loro volta usano la BC come fonte di liquiditagrave alternativa alle operazioni di mercato aperto ed ai depositi dei clientindash Lrsquointeresse su tali prestiti della BC alle banche egrave il cd tasso di riferimento (in
passato chiamato tasso unico di sconto o TUS) insieme al tasso interbancario forma la coppia di tassi di interesse principali per tutto il sistema economico
ndash Se il prestito avviene per aiutare una banca che si trovi in difficoltagrave a far fronte alla richieste di rimborso dei depositanti si dice che la BC agisce come prestatore di ultima istanza Tale funzione ha lo scopo di impedire che il fallimento di una banca generi gravi ripercussioni su tutto il sistema economico
Lrsquoofferta di monetabull Lrsquoofferta di moneta (Ms) egrave la quantitagrave di moneta disponibile
nel sistema economicobull Al di lagrave dello stampare materialmente la moneta il processo
con cui la BC determina Ms si chiama creazionedistruzione di base monetariandash Base monetaria totale delle banconote e monete in circolazione
piugrave le riserve delle banche presso la BC (la base della ldquopiramiderdquo)
bull Strumento principale per regolare Ms sono le operazioni di mercato aperto cioegrave lrsquoacquisto e vendita di titoli di Statondash per aumentare Ms la banca centrale acquista titoli dal mercato
dando in cambio moneta (creazione di base monetaria)ndash per ridurre Ms la banca centrale vende titoli al mercato ottenendo
in cambio moneta che viene cosigrave ldquoritiratardquo dal sistema (distruzione di base monetaria)
Il ruolo delle banche nel determinare Ms
bull Attenzione la BC non determina Ms ma solo la base monetaria Sono le banche attraverso i depositi e le riserve bancarie che a partire da una certa base monetaria creata dalla BC determinano Msndash Ricordate la ldquopiramiderdquo la base monetaria egrave solo una piccola parte della moneta
bull Riserve bancarie depositi che le banche conservano in forma liquida senza impiegarli (senza cioegrave prestarli a terzi o investirli in altro modo) Il loro scopo egrave far fronte alle richieste di rimborso dei depositanti e degli altri creditori della banca (pe altre banche)ndash Su tali riserve detenute presso la BC le banche ricevono un tasso minimonullo
bull In un sistema bancario moderno cd a riserva frazionaria le banche detengono come riserva solo una piccola pct (res) dei depositi e delle loro altre passivitagrave e prestano tutto il resto
bull Ersquo proprio attraverso la riserva frazionaria che le banche creano moneta cioegrave aumentano la liquiditagrave complessiva (ma non la ricchezza reale) del sistema Il meccanismo con cui questo avviene si chiama processo di moltiplicazione della moneta
La creazione di monetabull Immaginiamo un caso semplificato in cui una banca puograve utilizzare
in solo due modi un deposito ricevuto da un cliente (deposito che per la banca egrave una passivitagrave cioegrave un debito) puograve tenerlo a riserva oppure darlo in prestito ndash Sia le riserve che i prestiti sono attivitagrave della banca
bull Processo di moltiplicazione della moneta chi riceve il prestito in genere sceglie di depositarne almeno una parte nella stessa o in unrsquoaltra banca Si crea cosigrave un nuovo deposito (cioegrave nuova moneta) e quindi una nuova possibilitagrave di prestitondash Ricordate ogni volta che una banca effettua un prestito questo denaro
prima o poi in tutto o in parte torneragrave nelle casse di quella o di unrsquoaltra banca
bull Il processo non si arresta al primo passaggio Esso va avanti in funzione di due parametri cruciali quanta moneta le banche mantengono come riserva e quanta moneta gli agenti detengono in forma di deposito
bull Il moltiplicatore monetario egrave un numero che esprime la capacitagrave del sistema bancario di generare moneta a partire dai depositi esso dipende proprio da tali due parametri
Un semplice esempio
Attivitagrave Passivitagrave
Banca XYZ
Riserveeuro1000
PrestitiPrestitieuroeuro90009000
Base monetariaeuro10000
Totale attivoeuro10000
Totale passivoeuro10000
Attivitagrave Passivitagrave
Banca HKJ
Riserveeuro900
Prestitieuro8100
DepositiDepositieuroeuro90009000
Totale attivoeuro9000
Totale passivoeuro9000
I due parametri pct riserva 10 pct depositi 100 Risultato da una base monetaria di euro10000 ottengo moneta per euro19000 E il processo continua gli 8100euro vanno in unrsquoaltra bancahellip
Il moltiplicatore monetariobull Supponendo per semplicitagrave che gli agenti detengano tutta la moneta
in forma di deposito bancario il moltiplicatore monetario egrave il reciproco del rapporto (o pct) di riserva
mm = 1resbull Se per esempio la pct delle riserve res egrave pari al 20 cioegrave 15 il
moltiplicatore egrave 5bull Questo significa che a partire da ogni euro di base monetaria creata
dalla BC il sistema bancario crea altri 4euro di moneta bull Quindi se la base monetaria egrave 1000euro Ms = mm 1000euro = 5000eurobull Se invece gli agenti detengono una pct circ di moneta in forma di
circolante il moltiplicatore monetario egrave piugrave complicato
mmrsquo = 1[1-(1-circ)(1-res)]ma la logica egrave la stessa (si noti che se circ = 0 si ha mm = mmrsquo)
bull Nb con questo meccanismo le banche creano liquiditagrave cioegrave mezzi di pagamento non ricchezza reale in termini di beni e servizi
Il controllo dellrsquoofferta di monetabull In che modo la BC puograve controllare Ms
bull La banca centrale ha tre strumenti di controllo Operazioni di mercato aperto con cui crea la base
monetaria alimentando il processo moltiplicativo La variazione negli obblighi di riserva ovvero nella pct di
riserva che le banche devono detenere per legge Ersquo la cd riserva obbligatoria
bull Oggi in realtagrave non si parla piugrave di riserva obbligatoria ma del cd coefficiente di soliditagrave patrimoniale (vedi cd accordi di Basilea) pari al rapporto tra lrsquoattivo della banca (cioegrave prestiti) ed il suo capitale Dato perograve che lrsquoattivo egrave costituito dalla parte dei depositi che non rimane a riserva imporre un certo coefficiente equivale dato il capitale ad imporre di fatto una certa pct di riserva
La variazione nel tasso di riferimento (TUS) ovvero nel tasso di interesse che la banca centrale richiede sui prestiti che essa concede alle banche
Effetto di una variazione del TUSbull Il tasso di riferimento o TUS si riflette ldquoa cascatardquo sulla disponibilitagrave
di fondi delle banche e sui tassi richiesti dalle banche stesse ai loro clienti per i prestiti bancari (percheacute ogni banca lucra sulla differenza tra TUS e tasso richiesto ai debitori cd margine di interesse)
bull Un aumento del TUS cioegrave del ldquocosto del denarordquo per le banche determina sia un aumento delle riserve bancarie che un aumento di tutti i tassi di interesse e quindi una riduzione sia dellrsquoofferta che della domanda di prestiti Segue che a partire da una certa base monetaria il sistema bancario creeragrave meno moneta Lrsquoaumento del TUS egrave quindi una manovra restrittiva sullrsquoofferta di monetandash Viceversa la riduzione del TUS egrave una manovra espansiva
bull La ldquocatena logicardquo egraveTUS rArr tasso sui prestiti bancari amp riserve
domanda prestiti amp offerta prestiti
m rArr Ms
I prestiti alle banche e tra le banchebull Oltre che con le operazioni di mercato aperto la BC puograve variare la
base monetaria attraverso i prestiti che essa concede alle banche Su questi prestiti le banche pagano un tasso di interesse denominato tasso di riferimento (TUS)ndash Nel caso la BC conceda un prestito ad una banca la nuova base monetaria (sotto
forma di maggiori riserve di quella banca presso la BC) entra ldquoin circolordquo alimentando il processo di creazione della moneta
bull Un altro canale con cui la BC modifica lrsquoofferta di moneta egrave attraverso le variazioni del tasso interbancario (overnight) Si tratta del tasso di interesse per i prestiti tra banche Questo tasso risente delle condizioni di liquiditagrave delle banche stesse ed in particolare dellrsquoammontare di riserve (non obbligatorie) che esse detengono presso la BCndash Se la BC agisce in modo da aumentare tali riserve (pe con operazioni di
mercato aperto) le banche sono piugrave liquide e quindi hanno meno bisogno di prestarsi denaro tra loro Il tasso interbancario scende ma dato che questo tasso assieme al TUS influenza ldquoa cascatardquo tutti i tassi di interesse del sistema economico il meccanismo di creazione della moneta verragrave incentivato
bull In breve qualsiasi azione della BC che alimenti la liquiditagrave del sistema bancario egrave una misura espansiva che stimola il processo di creazione della moneta viceversa si parla di misura restrittiva
Difficoltagrave della BC nel controllo di Ms
bull La BC non ha il controllo completo di Ms bull Entrambi i parametri cruciali del moltiplicatore monetario sfuggono
infatti al controllo della BC percheacute sono decisi dagli agenti economicindash la pct dei depositi 1 ndash circ sulla moneta detenuta da famiglie ed
imprese (cd scelta tra circolante e depositi)ndash la pct di riserva delle banche res al di lagrave della riserva obbligatoria
(cd scelta tra riserve e prestiti)ndash il moltiplicatore quindi non egrave affatto stabile o costante ma egrave anzi
molto variabile in base ai due parametrindash Pe cosa pensate che succeda al moltiplicatore in una situazione di
crisi in cui le banche non si fidano piugrave di concedere prestiti neacute ai clienti neacute alle banche stesse [vedi la prossima slide]
bull Si tratta di due scelte su cui la BC puograve far poco se non cercare di influenzarle indirettamente (pe tramite il TUS o il tasso overnight)
bull Tali difficoltagrave sono alla base dei dubbi sullrsquoefficacia di una politica monetaria ldquointerventistardquo ovvero condotta dalla BC con lrsquoobiettivo di determinare con precisione lrsquoammontare di Ms (e indirettamente degli investimenti) nel sistema economico
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
La Banca Centralebull La Banca Centrale (BC) egrave unrsquoistituzione deputata alla
supervisione del sistema bancario ed al controllo della quantitagrave di moneta nel sistema economico ndash Banca drsquoItalia 1893 Banca Centrale Europea 1998
bull Lrsquoesistenza della banca centrale egrave frutto della scelta del policy-maker di conferire il monopolio nellrsquoemissione di moneta ad un singolo istituto piugrave o meno indipendentendash Segue che la moneta non egrave un bene prodotto in condizioni di
libera concorrenza si egrave preferito tutelare la stabilitagrave monetariandash Lrsquoindipendenza egrave volta a garantire che lrsquoemissione di moneta sia
sottratta alle scelte arbitrarie e miopi del ldquosovranordquondash Spesso gli ordinamenti assegnano alla BC lo specifico compito
di gestire lrsquoemissione di moneta in modo da limitare lrsquoinflazione (che come vedremo egrave un fenomeno puramente monetario)
bull La BC svolge una serie di importanti funzioni oltre a quella di emettere moneta
Le cinque funzioni della Banca Centralebull Politica monetaria insieme delle azioni volte a determinare lrsquoofferta di moneta Ersquo
la funzione principale e caratteristica della BC bull Vigilanza la BC regola e controlla lrsquoattivitagrave delle banche al fine di promuovere il
regolare e sicuro funzionamento del sistema monetario e finanziario Ersquo lrsquounica funzione oggi rimasta alla Banca drsquoItalia sia pure in collaborazione con la BCE
bull Gestione del sistema dei pagamenti la BC agisce da ldquostanza di compensazionerdquo dei rapporti tra le diverse banche pe nel pagamento degli assegni dei bonifici ecc
bull Banca dello Stato la BC gestisce il cc del Ministero del Tesoro e quindi tutti i pagamenti e gli incassi dello Stato Di fatto lo Stato egrave cliente della BCndash Perograve a differenza delle normali banche con i loro clienti la BC non concede
prestiti allo Stato la BC non acquista direttamente i titoli di Statobull Banca delle banche la BC concede regolarmente prestiti alle singole banche che a
loro volta usano la BC come fonte di liquiditagrave alternativa alle operazioni di mercato aperto ed ai depositi dei clientindash Lrsquointeresse su tali prestiti della BC alle banche egrave il cd tasso di riferimento (in
passato chiamato tasso unico di sconto o TUS) insieme al tasso interbancario forma la coppia di tassi di interesse principali per tutto il sistema economico
ndash Se il prestito avviene per aiutare una banca che si trovi in difficoltagrave a far fronte alla richieste di rimborso dei depositanti si dice che la BC agisce come prestatore di ultima istanza Tale funzione ha lo scopo di impedire che il fallimento di una banca generi gravi ripercussioni su tutto il sistema economico
Lrsquoofferta di monetabull Lrsquoofferta di moneta (Ms) egrave la quantitagrave di moneta disponibile
nel sistema economicobull Al di lagrave dello stampare materialmente la moneta il processo
con cui la BC determina Ms si chiama creazionedistruzione di base monetariandash Base monetaria totale delle banconote e monete in circolazione
piugrave le riserve delle banche presso la BC (la base della ldquopiramiderdquo)
bull Strumento principale per regolare Ms sono le operazioni di mercato aperto cioegrave lrsquoacquisto e vendita di titoli di Statondash per aumentare Ms la banca centrale acquista titoli dal mercato
dando in cambio moneta (creazione di base monetaria)ndash per ridurre Ms la banca centrale vende titoli al mercato ottenendo
in cambio moneta che viene cosigrave ldquoritiratardquo dal sistema (distruzione di base monetaria)
Il ruolo delle banche nel determinare Ms
bull Attenzione la BC non determina Ms ma solo la base monetaria Sono le banche attraverso i depositi e le riserve bancarie che a partire da una certa base monetaria creata dalla BC determinano Msndash Ricordate la ldquopiramiderdquo la base monetaria egrave solo una piccola parte della moneta
bull Riserve bancarie depositi che le banche conservano in forma liquida senza impiegarli (senza cioegrave prestarli a terzi o investirli in altro modo) Il loro scopo egrave far fronte alle richieste di rimborso dei depositanti e degli altri creditori della banca (pe altre banche)ndash Su tali riserve detenute presso la BC le banche ricevono un tasso minimonullo
bull In un sistema bancario moderno cd a riserva frazionaria le banche detengono come riserva solo una piccola pct (res) dei depositi e delle loro altre passivitagrave e prestano tutto il resto
bull Ersquo proprio attraverso la riserva frazionaria che le banche creano moneta cioegrave aumentano la liquiditagrave complessiva (ma non la ricchezza reale) del sistema Il meccanismo con cui questo avviene si chiama processo di moltiplicazione della moneta
La creazione di monetabull Immaginiamo un caso semplificato in cui una banca puograve utilizzare
in solo due modi un deposito ricevuto da un cliente (deposito che per la banca egrave una passivitagrave cioegrave un debito) puograve tenerlo a riserva oppure darlo in prestito ndash Sia le riserve che i prestiti sono attivitagrave della banca
bull Processo di moltiplicazione della moneta chi riceve il prestito in genere sceglie di depositarne almeno una parte nella stessa o in unrsquoaltra banca Si crea cosigrave un nuovo deposito (cioegrave nuova moneta) e quindi una nuova possibilitagrave di prestitondash Ricordate ogni volta che una banca effettua un prestito questo denaro
prima o poi in tutto o in parte torneragrave nelle casse di quella o di unrsquoaltra banca
bull Il processo non si arresta al primo passaggio Esso va avanti in funzione di due parametri cruciali quanta moneta le banche mantengono come riserva e quanta moneta gli agenti detengono in forma di deposito
bull Il moltiplicatore monetario egrave un numero che esprime la capacitagrave del sistema bancario di generare moneta a partire dai depositi esso dipende proprio da tali due parametri
Un semplice esempio
Attivitagrave Passivitagrave
Banca XYZ
Riserveeuro1000
PrestitiPrestitieuroeuro90009000
Base monetariaeuro10000
Totale attivoeuro10000
Totale passivoeuro10000
Attivitagrave Passivitagrave
Banca HKJ
Riserveeuro900
Prestitieuro8100
DepositiDepositieuroeuro90009000
Totale attivoeuro9000
Totale passivoeuro9000
I due parametri pct riserva 10 pct depositi 100 Risultato da una base monetaria di euro10000 ottengo moneta per euro19000 E il processo continua gli 8100euro vanno in unrsquoaltra bancahellip
Il moltiplicatore monetariobull Supponendo per semplicitagrave che gli agenti detengano tutta la moneta
in forma di deposito bancario il moltiplicatore monetario egrave il reciproco del rapporto (o pct) di riserva
mm = 1resbull Se per esempio la pct delle riserve res egrave pari al 20 cioegrave 15 il
moltiplicatore egrave 5bull Questo significa che a partire da ogni euro di base monetaria creata
dalla BC il sistema bancario crea altri 4euro di moneta bull Quindi se la base monetaria egrave 1000euro Ms = mm 1000euro = 5000eurobull Se invece gli agenti detengono una pct circ di moneta in forma di
circolante il moltiplicatore monetario egrave piugrave complicato
mmrsquo = 1[1-(1-circ)(1-res)]ma la logica egrave la stessa (si noti che se circ = 0 si ha mm = mmrsquo)
bull Nb con questo meccanismo le banche creano liquiditagrave cioegrave mezzi di pagamento non ricchezza reale in termini di beni e servizi
Il controllo dellrsquoofferta di monetabull In che modo la BC puograve controllare Ms
bull La banca centrale ha tre strumenti di controllo Operazioni di mercato aperto con cui crea la base
monetaria alimentando il processo moltiplicativo La variazione negli obblighi di riserva ovvero nella pct di
riserva che le banche devono detenere per legge Ersquo la cd riserva obbligatoria
bull Oggi in realtagrave non si parla piugrave di riserva obbligatoria ma del cd coefficiente di soliditagrave patrimoniale (vedi cd accordi di Basilea) pari al rapporto tra lrsquoattivo della banca (cioegrave prestiti) ed il suo capitale Dato perograve che lrsquoattivo egrave costituito dalla parte dei depositi che non rimane a riserva imporre un certo coefficiente equivale dato il capitale ad imporre di fatto una certa pct di riserva
La variazione nel tasso di riferimento (TUS) ovvero nel tasso di interesse che la banca centrale richiede sui prestiti che essa concede alle banche
Effetto di una variazione del TUSbull Il tasso di riferimento o TUS si riflette ldquoa cascatardquo sulla disponibilitagrave
di fondi delle banche e sui tassi richiesti dalle banche stesse ai loro clienti per i prestiti bancari (percheacute ogni banca lucra sulla differenza tra TUS e tasso richiesto ai debitori cd margine di interesse)
bull Un aumento del TUS cioegrave del ldquocosto del denarordquo per le banche determina sia un aumento delle riserve bancarie che un aumento di tutti i tassi di interesse e quindi una riduzione sia dellrsquoofferta che della domanda di prestiti Segue che a partire da una certa base monetaria il sistema bancario creeragrave meno moneta Lrsquoaumento del TUS egrave quindi una manovra restrittiva sullrsquoofferta di monetandash Viceversa la riduzione del TUS egrave una manovra espansiva
bull La ldquocatena logicardquo egraveTUS rArr tasso sui prestiti bancari amp riserve
domanda prestiti amp offerta prestiti
m rArr Ms
I prestiti alle banche e tra le banchebull Oltre che con le operazioni di mercato aperto la BC puograve variare la
base monetaria attraverso i prestiti che essa concede alle banche Su questi prestiti le banche pagano un tasso di interesse denominato tasso di riferimento (TUS)ndash Nel caso la BC conceda un prestito ad una banca la nuova base monetaria (sotto
forma di maggiori riserve di quella banca presso la BC) entra ldquoin circolordquo alimentando il processo di creazione della moneta
bull Un altro canale con cui la BC modifica lrsquoofferta di moneta egrave attraverso le variazioni del tasso interbancario (overnight) Si tratta del tasso di interesse per i prestiti tra banche Questo tasso risente delle condizioni di liquiditagrave delle banche stesse ed in particolare dellrsquoammontare di riserve (non obbligatorie) che esse detengono presso la BCndash Se la BC agisce in modo da aumentare tali riserve (pe con operazioni di
mercato aperto) le banche sono piugrave liquide e quindi hanno meno bisogno di prestarsi denaro tra loro Il tasso interbancario scende ma dato che questo tasso assieme al TUS influenza ldquoa cascatardquo tutti i tassi di interesse del sistema economico il meccanismo di creazione della moneta verragrave incentivato
bull In breve qualsiasi azione della BC che alimenti la liquiditagrave del sistema bancario egrave una misura espansiva che stimola il processo di creazione della moneta viceversa si parla di misura restrittiva
Difficoltagrave della BC nel controllo di Ms
bull La BC non ha il controllo completo di Ms bull Entrambi i parametri cruciali del moltiplicatore monetario sfuggono
infatti al controllo della BC percheacute sono decisi dagli agenti economicindash la pct dei depositi 1 ndash circ sulla moneta detenuta da famiglie ed
imprese (cd scelta tra circolante e depositi)ndash la pct di riserva delle banche res al di lagrave della riserva obbligatoria
(cd scelta tra riserve e prestiti)ndash il moltiplicatore quindi non egrave affatto stabile o costante ma egrave anzi
molto variabile in base ai due parametrindash Pe cosa pensate che succeda al moltiplicatore in una situazione di
crisi in cui le banche non si fidano piugrave di concedere prestiti neacute ai clienti neacute alle banche stesse [vedi la prossima slide]
bull Si tratta di due scelte su cui la BC puograve far poco se non cercare di influenzarle indirettamente (pe tramite il TUS o il tasso overnight)
bull Tali difficoltagrave sono alla base dei dubbi sullrsquoefficacia di una politica monetaria ldquointerventistardquo ovvero condotta dalla BC con lrsquoobiettivo di determinare con precisione lrsquoammontare di Ms (e indirettamente degli investimenti) nel sistema economico
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Le cinque funzioni della Banca Centralebull Politica monetaria insieme delle azioni volte a determinare lrsquoofferta di moneta Ersquo
la funzione principale e caratteristica della BC bull Vigilanza la BC regola e controlla lrsquoattivitagrave delle banche al fine di promuovere il
regolare e sicuro funzionamento del sistema monetario e finanziario Ersquo lrsquounica funzione oggi rimasta alla Banca drsquoItalia sia pure in collaborazione con la BCE
bull Gestione del sistema dei pagamenti la BC agisce da ldquostanza di compensazionerdquo dei rapporti tra le diverse banche pe nel pagamento degli assegni dei bonifici ecc
bull Banca dello Stato la BC gestisce il cc del Ministero del Tesoro e quindi tutti i pagamenti e gli incassi dello Stato Di fatto lo Stato egrave cliente della BCndash Perograve a differenza delle normali banche con i loro clienti la BC non concede
prestiti allo Stato la BC non acquista direttamente i titoli di Statobull Banca delle banche la BC concede regolarmente prestiti alle singole banche che a
loro volta usano la BC come fonte di liquiditagrave alternativa alle operazioni di mercato aperto ed ai depositi dei clientindash Lrsquointeresse su tali prestiti della BC alle banche egrave il cd tasso di riferimento (in
passato chiamato tasso unico di sconto o TUS) insieme al tasso interbancario forma la coppia di tassi di interesse principali per tutto il sistema economico
ndash Se il prestito avviene per aiutare una banca che si trovi in difficoltagrave a far fronte alla richieste di rimborso dei depositanti si dice che la BC agisce come prestatore di ultima istanza Tale funzione ha lo scopo di impedire che il fallimento di una banca generi gravi ripercussioni su tutto il sistema economico
Lrsquoofferta di monetabull Lrsquoofferta di moneta (Ms) egrave la quantitagrave di moneta disponibile
nel sistema economicobull Al di lagrave dello stampare materialmente la moneta il processo
con cui la BC determina Ms si chiama creazionedistruzione di base monetariandash Base monetaria totale delle banconote e monete in circolazione
piugrave le riserve delle banche presso la BC (la base della ldquopiramiderdquo)
bull Strumento principale per regolare Ms sono le operazioni di mercato aperto cioegrave lrsquoacquisto e vendita di titoli di Statondash per aumentare Ms la banca centrale acquista titoli dal mercato
dando in cambio moneta (creazione di base monetaria)ndash per ridurre Ms la banca centrale vende titoli al mercato ottenendo
in cambio moneta che viene cosigrave ldquoritiratardquo dal sistema (distruzione di base monetaria)
Il ruolo delle banche nel determinare Ms
bull Attenzione la BC non determina Ms ma solo la base monetaria Sono le banche attraverso i depositi e le riserve bancarie che a partire da una certa base monetaria creata dalla BC determinano Msndash Ricordate la ldquopiramiderdquo la base monetaria egrave solo una piccola parte della moneta
bull Riserve bancarie depositi che le banche conservano in forma liquida senza impiegarli (senza cioegrave prestarli a terzi o investirli in altro modo) Il loro scopo egrave far fronte alle richieste di rimborso dei depositanti e degli altri creditori della banca (pe altre banche)ndash Su tali riserve detenute presso la BC le banche ricevono un tasso minimonullo
bull In un sistema bancario moderno cd a riserva frazionaria le banche detengono come riserva solo una piccola pct (res) dei depositi e delle loro altre passivitagrave e prestano tutto il resto
bull Ersquo proprio attraverso la riserva frazionaria che le banche creano moneta cioegrave aumentano la liquiditagrave complessiva (ma non la ricchezza reale) del sistema Il meccanismo con cui questo avviene si chiama processo di moltiplicazione della moneta
La creazione di monetabull Immaginiamo un caso semplificato in cui una banca puograve utilizzare
in solo due modi un deposito ricevuto da un cliente (deposito che per la banca egrave una passivitagrave cioegrave un debito) puograve tenerlo a riserva oppure darlo in prestito ndash Sia le riserve che i prestiti sono attivitagrave della banca
bull Processo di moltiplicazione della moneta chi riceve il prestito in genere sceglie di depositarne almeno una parte nella stessa o in unrsquoaltra banca Si crea cosigrave un nuovo deposito (cioegrave nuova moneta) e quindi una nuova possibilitagrave di prestitondash Ricordate ogni volta che una banca effettua un prestito questo denaro
prima o poi in tutto o in parte torneragrave nelle casse di quella o di unrsquoaltra banca
bull Il processo non si arresta al primo passaggio Esso va avanti in funzione di due parametri cruciali quanta moneta le banche mantengono come riserva e quanta moneta gli agenti detengono in forma di deposito
bull Il moltiplicatore monetario egrave un numero che esprime la capacitagrave del sistema bancario di generare moneta a partire dai depositi esso dipende proprio da tali due parametri
Un semplice esempio
Attivitagrave Passivitagrave
Banca XYZ
Riserveeuro1000
PrestitiPrestitieuroeuro90009000
Base monetariaeuro10000
Totale attivoeuro10000
Totale passivoeuro10000
Attivitagrave Passivitagrave
Banca HKJ
Riserveeuro900
Prestitieuro8100
DepositiDepositieuroeuro90009000
Totale attivoeuro9000
Totale passivoeuro9000
I due parametri pct riserva 10 pct depositi 100 Risultato da una base monetaria di euro10000 ottengo moneta per euro19000 E il processo continua gli 8100euro vanno in unrsquoaltra bancahellip
Il moltiplicatore monetariobull Supponendo per semplicitagrave che gli agenti detengano tutta la moneta
in forma di deposito bancario il moltiplicatore monetario egrave il reciproco del rapporto (o pct) di riserva
mm = 1resbull Se per esempio la pct delle riserve res egrave pari al 20 cioegrave 15 il
moltiplicatore egrave 5bull Questo significa che a partire da ogni euro di base monetaria creata
dalla BC il sistema bancario crea altri 4euro di moneta bull Quindi se la base monetaria egrave 1000euro Ms = mm 1000euro = 5000eurobull Se invece gli agenti detengono una pct circ di moneta in forma di
circolante il moltiplicatore monetario egrave piugrave complicato
mmrsquo = 1[1-(1-circ)(1-res)]ma la logica egrave la stessa (si noti che se circ = 0 si ha mm = mmrsquo)
bull Nb con questo meccanismo le banche creano liquiditagrave cioegrave mezzi di pagamento non ricchezza reale in termini di beni e servizi
Il controllo dellrsquoofferta di monetabull In che modo la BC puograve controllare Ms
bull La banca centrale ha tre strumenti di controllo Operazioni di mercato aperto con cui crea la base
monetaria alimentando il processo moltiplicativo La variazione negli obblighi di riserva ovvero nella pct di
riserva che le banche devono detenere per legge Ersquo la cd riserva obbligatoria
bull Oggi in realtagrave non si parla piugrave di riserva obbligatoria ma del cd coefficiente di soliditagrave patrimoniale (vedi cd accordi di Basilea) pari al rapporto tra lrsquoattivo della banca (cioegrave prestiti) ed il suo capitale Dato perograve che lrsquoattivo egrave costituito dalla parte dei depositi che non rimane a riserva imporre un certo coefficiente equivale dato il capitale ad imporre di fatto una certa pct di riserva
La variazione nel tasso di riferimento (TUS) ovvero nel tasso di interesse che la banca centrale richiede sui prestiti che essa concede alle banche
Effetto di una variazione del TUSbull Il tasso di riferimento o TUS si riflette ldquoa cascatardquo sulla disponibilitagrave
di fondi delle banche e sui tassi richiesti dalle banche stesse ai loro clienti per i prestiti bancari (percheacute ogni banca lucra sulla differenza tra TUS e tasso richiesto ai debitori cd margine di interesse)
bull Un aumento del TUS cioegrave del ldquocosto del denarordquo per le banche determina sia un aumento delle riserve bancarie che un aumento di tutti i tassi di interesse e quindi una riduzione sia dellrsquoofferta che della domanda di prestiti Segue che a partire da una certa base monetaria il sistema bancario creeragrave meno moneta Lrsquoaumento del TUS egrave quindi una manovra restrittiva sullrsquoofferta di monetandash Viceversa la riduzione del TUS egrave una manovra espansiva
bull La ldquocatena logicardquo egraveTUS rArr tasso sui prestiti bancari amp riserve
domanda prestiti amp offerta prestiti
m rArr Ms
I prestiti alle banche e tra le banchebull Oltre che con le operazioni di mercato aperto la BC puograve variare la
base monetaria attraverso i prestiti che essa concede alle banche Su questi prestiti le banche pagano un tasso di interesse denominato tasso di riferimento (TUS)ndash Nel caso la BC conceda un prestito ad una banca la nuova base monetaria (sotto
forma di maggiori riserve di quella banca presso la BC) entra ldquoin circolordquo alimentando il processo di creazione della moneta
bull Un altro canale con cui la BC modifica lrsquoofferta di moneta egrave attraverso le variazioni del tasso interbancario (overnight) Si tratta del tasso di interesse per i prestiti tra banche Questo tasso risente delle condizioni di liquiditagrave delle banche stesse ed in particolare dellrsquoammontare di riserve (non obbligatorie) che esse detengono presso la BCndash Se la BC agisce in modo da aumentare tali riserve (pe con operazioni di
mercato aperto) le banche sono piugrave liquide e quindi hanno meno bisogno di prestarsi denaro tra loro Il tasso interbancario scende ma dato che questo tasso assieme al TUS influenza ldquoa cascatardquo tutti i tassi di interesse del sistema economico il meccanismo di creazione della moneta verragrave incentivato
bull In breve qualsiasi azione della BC che alimenti la liquiditagrave del sistema bancario egrave una misura espansiva che stimola il processo di creazione della moneta viceversa si parla di misura restrittiva
Difficoltagrave della BC nel controllo di Ms
bull La BC non ha il controllo completo di Ms bull Entrambi i parametri cruciali del moltiplicatore monetario sfuggono
infatti al controllo della BC percheacute sono decisi dagli agenti economicindash la pct dei depositi 1 ndash circ sulla moneta detenuta da famiglie ed
imprese (cd scelta tra circolante e depositi)ndash la pct di riserva delle banche res al di lagrave della riserva obbligatoria
(cd scelta tra riserve e prestiti)ndash il moltiplicatore quindi non egrave affatto stabile o costante ma egrave anzi
molto variabile in base ai due parametrindash Pe cosa pensate che succeda al moltiplicatore in una situazione di
crisi in cui le banche non si fidano piugrave di concedere prestiti neacute ai clienti neacute alle banche stesse [vedi la prossima slide]
bull Si tratta di due scelte su cui la BC puograve far poco se non cercare di influenzarle indirettamente (pe tramite il TUS o il tasso overnight)
bull Tali difficoltagrave sono alla base dei dubbi sullrsquoefficacia di una politica monetaria ldquointerventistardquo ovvero condotta dalla BC con lrsquoobiettivo di determinare con precisione lrsquoammontare di Ms (e indirettamente degli investimenti) nel sistema economico
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Lrsquoofferta di monetabull Lrsquoofferta di moneta (Ms) egrave la quantitagrave di moneta disponibile
nel sistema economicobull Al di lagrave dello stampare materialmente la moneta il processo
con cui la BC determina Ms si chiama creazionedistruzione di base monetariandash Base monetaria totale delle banconote e monete in circolazione
piugrave le riserve delle banche presso la BC (la base della ldquopiramiderdquo)
bull Strumento principale per regolare Ms sono le operazioni di mercato aperto cioegrave lrsquoacquisto e vendita di titoli di Statondash per aumentare Ms la banca centrale acquista titoli dal mercato
dando in cambio moneta (creazione di base monetaria)ndash per ridurre Ms la banca centrale vende titoli al mercato ottenendo
in cambio moneta che viene cosigrave ldquoritiratardquo dal sistema (distruzione di base monetaria)
Il ruolo delle banche nel determinare Ms
bull Attenzione la BC non determina Ms ma solo la base monetaria Sono le banche attraverso i depositi e le riserve bancarie che a partire da una certa base monetaria creata dalla BC determinano Msndash Ricordate la ldquopiramiderdquo la base monetaria egrave solo una piccola parte della moneta
bull Riserve bancarie depositi che le banche conservano in forma liquida senza impiegarli (senza cioegrave prestarli a terzi o investirli in altro modo) Il loro scopo egrave far fronte alle richieste di rimborso dei depositanti e degli altri creditori della banca (pe altre banche)ndash Su tali riserve detenute presso la BC le banche ricevono un tasso minimonullo
bull In un sistema bancario moderno cd a riserva frazionaria le banche detengono come riserva solo una piccola pct (res) dei depositi e delle loro altre passivitagrave e prestano tutto il resto
bull Ersquo proprio attraverso la riserva frazionaria che le banche creano moneta cioegrave aumentano la liquiditagrave complessiva (ma non la ricchezza reale) del sistema Il meccanismo con cui questo avviene si chiama processo di moltiplicazione della moneta
La creazione di monetabull Immaginiamo un caso semplificato in cui una banca puograve utilizzare
in solo due modi un deposito ricevuto da un cliente (deposito che per la banca egrave una passivitagrave cioegrave un debito) puograve tenerlo a riserva oppure darlo in prestito ndash Sia le riserve che i prestiti sono attivitagrave della banca
bull Processo di moltiplicazione della moneta chi riceve il prestito in genere sceglie di depositarne almeno una parte nella stessa o in unrsquoaltra banca Si crea cosigrave un nuovo deposito (cioegrave nuova moneta) e quindi una nuova possibilitagrave di prestitondash Ricordate ogni volta che una banca effettua un prestito questo denaro
prima o poi in tutto o in parte torneragrave nelle casse di quella o di unrsquoaltra banca
bull Il processo non si arresta al primo passaggio Esso va avanti in funzione di due parametri cruciali quanta moneta le banche mantengono come riserva e quanta moneta gli agenti detengono in forma di deposito
bull Il moltiplicatore monetario egrave un numero che esprime la capacitagrave del sistema bancario di generare moneta a partire dai depositi esso dipende proprio da tali due parametri
Un semplice esempio
Attivitagrave Passivitagrave
Banca XYZ
Riserveeuro1000
PrestitiPrestitieuroeuro90009000
Base monetariaeuro10000
Totale attivoeuro10000
Totale passivoeuro10000
Attivitagrave Passivitagrave
Banca HKJ
Riserveeuro900
Prestitieuro8100
DepositiDepositieuroeuro90009000
Totale attivoeuro9000
Totale passivoeuro9000
I due parametri pct riserva 10 pct depositi 100 Risultato da una base monetaria di euro10000 ottengo moneta per euro19000 E il processo continua gli 8100euro vanno in unrsquoaltra bancahellip
Il moltiplicatore monetariobull Supponendo per semplicitagrave che gli agenti detengano tutta la moneta
in forma di deposito bancario il moltiplicatore monetario egrave il reciproco del rapporto (o pct) di riserva
mm = 1resbull Se per esempio la pct delle riserve res egrave pari al 20 cioegrave 15 il
moltiplicatore egrave 5bull Questo significa che a partire da ogni euro di base monetaria creata
dalla BC il sistema bancario crea altri 4euro di moneta bull Quindi se la base monetaria egrave 1000euro Ms = mm 1000euro = 5000eurobull Se invece gli agenti detengono una pct circ di moneta in forma di
circolante il moltiplicatore monetario egrave piugrave complicato
mmrsquo = 1[1-(1-circ)(1-res)]ma la logica egrave la stessa (si noti che se circ = 0 si ha mm = mmrsquo)
bull Nb con questo meccanismo le banche creano liquiditagrave cioegrave mezzi di pagamento non ricchezza reale in termini di beni e servizi
Il controllo dellrsquoofferta di monetabull In che modo la BC puograve controllare Ms
bull La banca centrale ha tre strumenti di controllo Operazioni di mercato aperto con cui crea la base
monetaria alimentando il processo moltiplicativo La variazione negli obblighi di riserva ovvero nella pct di
riserva che le banche devono detenere per legge Ersquo la cd riserva obbligatoria
bull Oggi in realtagrave non si parla piugrave di riserva obbligatoria ma del cd coefficiente di soliditagrave patrimoniale (vedi cd accordi di Basilea) pari al rapporto tra lrsquoattivo della banca (cioegrave prestiti) ed il suo capitale Dato perograve che lrsquoattivo egrave costituito dalla parte dei depositi che non rimane a riserva imporre un certo coefficiente equivale dato il capitale ad imporre di fatto una certa pct di riserva
La variazione nel tasso di riferimento (TUS) ovvero nel tasso di interesse che la banca centrale richiede sui prestiti che essa concede alle banche
Effetto di una variazione del TUSbull Il tasso di riferimento o TUS si riflette ldquoa cascatardquo sulla disponibilitagrave
di fondi delle banche e sui tassi richiesti dalle banche stesse ai loro clienti per i prestiti bancari (percheacute ogni banca lucra sulla differenza tra TUS e tasso richiesto ai debitori cd margine di interesse)
bull Un aumento del TUS cioegrave del ldquocosto del denarordquo per le banche determina sia un aumento delle riserve bancarie che un aumento di tutti i tassi di interesse e quindi una riduzione sia dellrsquoofferta che della domanda di prestiti Segue che a partire da una certa base monetaria il sistema bancario creeragrave meno moneta Lrsquoaumento del TUS egrave quindi una manovra restrittiva sullrsquoofferta di monetandash Viceversa la riduzione del TUS egrave una manovra espansiva
bull La ldquocatena logicardquo egraveTUS rArr tasso sui prestiti bancari amp riserve
domanda prestiti amp offerta prestiti
m rArr Ms
I prestiti alle banche e tra le banchebull Oltre che con le operazioni di mercato aperto la BC puograve variare la
base monetaria attraverso i prestiti che essa concede alle banche Su questi prestiti le banche pagano un tasso di interesse denominato tasso di riferimento (TUS)ndash Nel caso la BC conceda un prestito ad una banca la nuova base monetaria (sotto
forma di maggiori riserve di quella banca presso la BC) entra ldquoin circolordquo alimentando il processo di creazione della moneta
bull Un altro canale con cui la BC modifica lrsquoofferta di moneta egrave attraverso le variazioni del tasso interbancario (overnight) Si tratta del tasso di interesse per i prestiti tra banche Questo tasso risente delle condizioni di liquiditagrave delle banche stesse ed in particolare dellrsquoammontare di riserve (non obbligatorie) che esse detengono presso la BCndash Se la BC agisce in modo da aumentare tali riserve (pe con operazioni di
mercato aperto) le banche sono piugrave liquide e quindi hanno meno bisogno di prestarsi denaro tra loro Il tasso interbancario scende ma dato che questo tasso assieme al TUS influenza ldquoa cascatardquo tutti i tassi di interesse del sistema economico il meccanismo di creazione della moneta verragrave incentivato
bull In breve qualsiasi azione della BC che alimenti la liquiditagrave del sistema bancario egrave una misura espansiva che stimola il processo di creazione della moneta viceversa si parla di misura restrittiva
Difficoltagrave della BC nel controllo di Ms
bull La BC non ha il controllo completo di Ms bull Entrambi i parametri cruciali del moltiplicatore monetario sfuggono
infatti al controllo della BC percheacute sono decisi dagli agenti economicindash la pct dei depositi 1 ndash circ sulla moneta detenuta da famiglie ed
imprese (cd scelta tra circolante e depositi)ndash la pct di riserva delle banche res al di lagrave della riserva obbligatoria
(cd scelta tra riserve e prestiti)ndash il moltiplicatore quindi non egrave affatto stabile o costante ma egrave anzi
molto variabile in base ai due parametrindash Pe cosa pensate che succeda al moltiplicatore in una situazione di
crisi in cui le banche non si fidano piugrave di concedere prestiti neacute ai clienti neacute alle banche stesse [vedi la prossima slide]
bull Si tratta di due scelte su cui la BC puograve far poco se non cercare di influenzarle indirettamente (pe tramite il TUS o il tasso overnight)
bull Tali difficoltagrave sono alla base dei dubbi sullrsquoefficacia di una politica monetaria ldquointerventistardquo ovvero condotta dalla BC con lrsquoobiettivo di determinare con precisione lrsquoammontare di Ms (e indirettamente degli investimenti) nel sistema economico
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Il ruolo delle banche nel determinare Ms
bull Attenzione la BC non determina Ms ma solo la base monetaria Sono le banche attraverso i depositi e le riserve bancarie che a partire da una certa base monetaria creata dalla BC determinano Msndash Ricordate la ldquopiramiderdquo la base monetaria egrave solo una piccola parte della moneta
bull Riserve bancarie depositi che le banche conservano in forma liquida senza impiegarli (senza cioegrave prestarli a terzi o investirli in altro modo) Il loro scopo egrave far fronte alle richieste di rimborso dei depositanti e degli altri creditori della banca (pe altre banche)ndash Su tali riserve detenute presso la BC le banche ricevono un tasso minimonullo
bull In un sistema bancario moderno cd a riserva frazionaria le banche detengono come riserva solo una piccola pct (res) dei depositi e delle loro altre passivitagrave e prestano tutto il resto
bull Ersquo proprio attraverso la riserva frazionaria che le banche creano moneta cioegrave aumentano la liquiditagrave complessiva (ma non la ricchezza reale) del sistema Il meccanismo con cui questo avviene si chiama processo di moltiplicazione della moneta
La creazione di monetabull Immaginiamo un caso semplificato in cui una banca puograve utilizzare
in solo due modi un deposito ricevuto da un cliente (deposito che per la banca egrave una passivitagrave cioegrave un debito) puograve tenerlo a riserva oppure darlo in prestito ndash Sia le riserve che i prestiti sono attivitagrave della banca
bull Processo di moltiplicazione della moneta chi riceve il prestito in genere sceglie di depositarne almeno una parte nella stessa o in unrsquoaltra banca Si crea cosigrave un nuovo deposito (cioegrave nuova moneta) e quindi una nuova possibilitagrave di prestitondash Ricordate ogni volta che una banca effettua un prestito questo denaro
prima o poi in tutto o in parte torneragrave nelle casse di quella o di unrsquoaltra banca
bull Il processo non si arresta al primo passaggio Esso va avanti in funzione di due parametri cruciali quanta moneta le banche mantengono come riserva e quanta moneta gli agenti detengono in forma di deposito
bull Il moltiplicatore monetario egrave un numero che esprime la capacitagrave del sistema bancario di generare moneta a partire dai depositi esso dipende proprio da tali due parametri
Un semplice esempio
Attivitagrave Passivitagrave
Banca XYZ
Riserveeuro1000
PrestitiPrestitieuroeuro90009000
Base monetariaeuro10000
Totale attivoeuro10000
Totale passivoeuro10000
Attivitagrave Passivitagrave
Banca HKJ
Riserveeuro900
Prestitieuro8100
DepositiDepositieuroeuro90009000
Totale attivoeuro9000
Totale passivoeuro9000
I due parametri pct riserva 10 pct depositi 100 Risultato da una base monetaria di euro10000 ottengo moneta per euro19000 E il processo continua gli 8100euro vanno in unrsquoaltra bancahellip
Il moltiplicatore monetariobull Supponendo per semplicitagrave che gli agenti detengano tutta la moneta
in forma di deposito bancario il moltiplicatore monetario egrave il reciproco del rapporto (o pct) di riserva
mm = 1resbull Se per esempio la pct delle riserve res egrave pari al 20 cioegrave 15 il
moltiplicatore egrave 5bull Questo significa che a partire da ogni euro di base monetaria creata
dalla BC il sistema bancario crea altri 4euro di moneta bull Quindi se la base monetaria egrave 1000euro Ms = mm 1000euro = 5000eurobull Se invece gli agenti detengono una pct circ di moneta in forma di
circolante il moltiplicatore monetario egrave piugrave complicato
mmrsquo = 1[1-(1-circ)(1-res)]ma la logica egrave la stessa (si noti che se circ = 0 si ha mm = mmrsquo)
bull Nb con questo meccanismo le banche creano liquiditagrave cioegrave mezzi di pagamento non ricchezza reale in termini di beni e servizi
Il controllo dellrsquoofferta di monetabull In che modo la BC puograve controllare Ms
bull La banca centrale ha tre strumenti di controllo Operazioni di mercato aperto con cui crea la base
monetaria alimentando il processo moltiplicativo La variazione negli obblighi di riserva ovvero nella pct di
riserva che le banche devono detenere per legge Ersquo la cd riserva obbligatoria
bull Oggi in realtagrave non si parla piugrave di riserva obbligatoria ma del cd coefficiente di soliditagrave patrimoniale (vedi cd accordi di Basilea) pari al rapporto tra lrsquoattivo della banca (cioegrave prestiti) ed il suo capitale Dato perograve che lrsquoattivo egrave costituito dalla parte dei depositi che non rimane a riserva imporre un certo coefficiente equivale dato il capitale ad imporre di fatto una certa pct di riserva
La variazione nel tasso di riferimento (TUS) ovvero nel tasso di interesse che la banca centrale richiede sui prestiti che essa concede alle banche
Effetto di una variazione del TUSbull Il tasso di riferimento o TUS si riflette ldquoa cascatardquo sulla disponibilitagrave
di fondi delle banche e sui tassi richiesti dalle banche stesse ai loro clienti per i prestiti bancari (percheacute ogni banca lucra sulla differenza tra TUS e tasso richiesto ai debitori cd margine di interesse)
bull Un aumento del TUS cioegrave del ldquocosto del denarordquo per le banche determina sia un aumento delle riserve bancarie che un aumento di tutti i tassi di interesse e quindi una riduzione sia dellrsquoofferta che della domanda di prestiti Segue che a partire da una certa base monetaria il sistema bancario creeragrave meno moneta Lrsquoaumento del TUS egrave quindi una manovra restrittiva sullrsquoofferta di monetandash Viceversa la riduzione del TUS egrave una manovra espansiva
bull La ldquocatena logicardquo egraveTUS rArr tasso sui prestiti bancari amp riserve
domanda prestiti amp offerta prestiti
m rArr Ms
I prestiti alle banche e tra le banchebull Oltre che con le operazioni di mercato aperto la BC puograve variare la
base monetaria attraverso i prestiti che essa concede alle banche Su questi prestiti le banche pagano un tasso di interesse denominato tasso di riferimento (TUS)ndash Nel caso la BC conceda un prestito ad una banca la nuova base monetaria (sotto
forma di maggiori riserve di quella banca presso la BC) entra ldquoin circolordquo alimentando il processo di creazione della moneta
bull Un altro canale con cui la BC modifica lrsquoofferta di moneta egrave attraverso le variazioni del tasso interbancario (overnight) Si tratta del tasso di interesse per i prestiti tra banche Questo tasso risente delle condizioni di liquiditagrave delle banche stesse ed in particolare dellrsquoammontare di riserve (non obbligatorie) che esse detengono presso la BCndash Se la BC agisce in modo da aumentare tali riserve (pe con operazioni di
mercato aperto) le banche sono piugrave liquide e quindi hanno meno bisogno di prestarsi denaro tra loro Il tasso interbancario scende ma dato che questo tasso assieme al TUS influenza ldquoa cascatardquo tutti i tassi di interesse del sistema economico il meccanismo di creazione della moneta verragrave incentivato
bull In breve qualsiasi azione della BC che alimenti la liquiditagrave del sistema bancario egrave una misura espansiva che stimola il processo di creazione della moneta viceversa si parla di misura restrittiva
Difficoltagrave della BC nel controllo di Ms
bull La BC non ha il controllo completo di Ms bull Entrambi i parametri cruciali del moltiplicatore monetario sfuggono
infatti al controllo della BC percheacute sono decisi dagli agenti economicindash la pct dei depositi 1 ndash circ sulla moneta detenuta da famiglie ed
imprese (cd scelta tra circolante e depositi)ndash la pct di riserva delle banche res al di lagrave della riserva obbligatoria
(cd scelta tra riserve e prestiti)ndash il moltiplicatore quindi non egrave affatto stabile o costante ma egrave anzi
molto variabile in base ai due parametrindash Pe cosa pensate che succeda al moltiplicatore in una situazione di
crisi in cui le banche non si fidano piugrave di concedere prestiti neacute ai clienti neacute alle banche stesse [vedi la prossima slide]
bull Si tratta di due scelte su cui la BC puograve far poco se non cercare di influenzarle indirettamente (pe tramite il TUS o il tasso overnight)
bull Tali difficoltagrave sono alla base dei dubbi sullrsquoefficacia di una politica monetaria ldquointerventistardquo ovvero condotta dalla BC con lrsquoobiettivo di determinare con precisione lrsquoammontare di Ms (e indirettamente degli investimenti) nel sistema economico
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
La creazione di monetabull Immaginiamo un caso semplificato in cui una banca puograve utilizzare
in solo due modi un deposito ricevuto da un cliente (deposito che per la banca egrave una passivitagrave cioegrave un debito) puograve tenerlo a riserva oppure darlo in prestito ndash Sia le riserve che i prestiti sono attivitagrave della banca
bull Processo di moltiplicazione della moneta chi riceve il prestito in genere sceglie di depositarne almeno una parte nella stessa o in unrsquoaltra banca Si crea cosigrave un nuovo deposito (cioegrave nuova moneta) e quindi una nuova possibilitagrave di prestitondash Ricordate ogni volta che una banca effettua un prestito questo denaro
prima o poi in tutto o in parte torneragrave nelle casse di quella o di unrsquoaltra banca
bull Il processo non si arresta al primo passaggio Esso va avanti in funzione di due parametri cruciali quanta moneta le banche mantengono come riserva e quanta moneta gli agenti detengono in forma di deposito
bull Il moltiplicatore monetario egrave un numero che esprime la capacitagrave del sistema bancario di generare moneta a partire dai depositi esso dipende proprio da tali due parametri
Un semplice esempio
Attivitagrave Passivitagrave
Banca XYZ
Riserveeuro1000
PrestitiPrestitieuroeuro90009000
Base monetariaeuro10000
Totale attivoeuro10000
Totale passivoeuro10000
Attivitagrave Passivitagrave
Banca HKJ
Riserveeuro900
Prestitieuro8100
DepositiDepositieuroeuro90009000
Totale attivoeuro9000
Totale passivoeuro9000
I due parametri pct riserva 10 pct depositi 100 Risultato da una base monetaria di euro10000 ottengo moneta per euro19000 E il processo continua gli 8100euro vanno in unrsquoaltra bancahellip
Il moltiplicatore monetariobull Supponendo per semplicitagrave che gli agenti detengano tutta la moneta
in forma di deposito bancario il moltiplicatore monetario egrave il reciproco del rapporto (o pct) di riserva
mm = 1resbull Se per esempio la pct delle riserve res egrave pari al 20 cioegrave 15 il
moltiplicatore egrave 5bull Questo significa che a partire da ogni euro di base monetaria creata
dalla BC il sistema bancario crea altri 4euro di moneta bull Quindi se la base monetaria egrave 1000euro Ms = mm 1000euro = 5000eurobull Se invece gli agenti detengono una pct circ di moneta in forma di
circolante il moltiplicatore monetario egrave piugrave complicato
mmrsquo = 1[1-(1-circ)(1-res)]ma la logica egrave la stessa (si noti che se circ = 0 si ha mm = mmrsquo)
bull Nb con questo meccanismo le banche creano liquiditagrave cioegrave mezzi di pagamento non ricchezza reale in termini di beni e servizi
Il controllo dellrsquoofferta di monetabull In che modo la BC puograve controllare Ms
bull La banca centrale ha tre strumenti di controllo Operazioni di mercato aperto con cui crea la base
monetaria alimentando il processo moltiplicativo La variazione negli obblighi di riserva ovvero nella pct di
riserva che le banche devono detenere per legge Ersquo la cd riserva obbligatoria
bull Oggi in realtagrave non si parla piugrave di riserva obbligatoria ma del cd coefficiente di soliditagrave patrimoniale (vedi cd accordi di Basilea) pari al rapporto tra lrsquoattivo della banca (cioegrave prestiti) ed il suo capitale Dato perograve che lrsquoattivo egrave costituito dalla parte dei depositi che non rimane a riserva imporre un certo coefficiente equivale dato il capitale ad imporre di fatto una certa pct di riserva
La variazione nel tasso di riferimento (TUS) ovvero nel tasso di interesse che la banca centrale richiede sui prestiti che essa concede alle banche
Effetto di una variazione del TUSbull Il tasso di riferimento o TUS si riflette ldquoa cascatardquo sulla disponibilitagrave
di fondi delle banche e sui tassi richiesti dalle banche stesse ai loro clienti per i prestiti bancari (percheacute ogni banca lucra sulla differenza tra TUS e tasso richiesto ai debitori cd margine di interesse)
bull Un aumento del TUS cioegrave del ldquocosto del denarordquo per le banche determina sia un aumento delle riserve bancarie che un aumento di tutti i tassi di interesse e quindi una riduzione sia dellrsquoofferta che della domanda di prestiti Segue che a partire da una certa base monetaria il sistema bancario creeragrave meno moneta Lrsquoaumento del TUS egrave quindi una manovra restrittiva sullrsquoofferta di monetandash Viceversa la riduzione del TUS egrave una manovra espansiva
bull La ldquocatena logicardquo egraveTUS rArr tasso sui prestiti bancari amp riserve
domanda prestiti amp offerta prestiti
m rArr Ms
I prestiti alle banche e tra le banchebull Oltre che con le operazioni di mercato aperto la BC puograve variare la
base monetaria attraverso i prestiti che essa concede alle banche Su questi prestiti le banche pagano un tasso di interesse denominato tasso di riferimento (TUS)ndash Nel caso la BC conceda un prestito ad una banca la nuova base monetaria (sotto
forma di maggiori riserve di quella banca presso la BC) entra ldquoin circolordquo alimentando il processo di creazione della moneta
bull Un altro canale con cui la BC modifica lrsquoofferta di moneta egrave attraverso le variazioni del tasso interbancario (overnight) Si tratta del tasso di interesse per i prestiti tra banche Questo tasso risente delle condizioni di liquiditagrave delle banche stesse ed in particolare dellrsquoammontare di riserve (non obbligatorie) che esse detengono presso la BCndash Se la BC agisce in modo da aumentare tali riserve (pe con operazioni di
mercato aperto) le banche sono piugrave liquide e quindi hanno meno bisogno di prestarsi denaro tra loro Il tasso interbancario scende ma dato che questo tasso assieme al TUS influenza ldquoa cascatardquo tutti i tassi di interesse del sistema economico il meccanismo di creazione della moneta verragrave incentivato
bull In breve qualsiasi azione della BC che alimenti la liquiditagrave del sistema bancario egrave una misura espansiva che stimola il processo di creazione della moneta viceversa si parla di misura restrittiva
Difficoltagrave della BC nel controllo di Ms
bull La BC non ha il controllo completo di Ms bull Entrambi i parametri cruciali del moltiplicatore monetario sfuggono
infatti al controllo della BC percheacute sono decisi dagli agenti economicindash la pct dei depositi 1 ndash circ sulla moneta detenuta da famiglie ed
imprese (cd scelta tra circolante e depositi)ndash la pct di riserva delle banche res al di lagrave della riserva obbligatoria
(cd scelta tra riserve e prestiti)ndash il moltiplicatore quindi non egrave affatto stabile o costante ma egrave anzi
molto variabile in base ai due parametrindash Pe cosa pensate che succeda al moltiplicatore in una situazione di
crisi in cui le banche non si fidano piugrave di concedere prestiti neacute ai clienti neacute alle banche stesse [vedi la prossima slide]
bull Si tratta di due scelte su cui la BC puograve far poco se non cercare di influenzarle indirettamente (pe tramite il TUS o il tasso overnight)
bull Tali difficoltagrave sono alla base dei dubbi sullrsquoefficacia di una politica monetaria ldquointerventistardquo ovvero condotta dalla BC con lrsquoobiettivo di determinare con precisione lrsquoammontare di Ms (e indirettamente degli investimenti) nel sistema economico
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Un semplice esempio
Attivitagrave Passivitagrave
Banca XYZ
Riserveeuro1000
PrestitiPrestitieuroeuro90009000
Base monetariaeuro10000
Totale attivoeuro10000
Totale passivoeuro10000
Attivitagrave Passivitagrave
Banca HKJ
Riserveeuro900
Prestitieuro8100
DepositiDepositieuroeuro90009000
Totale attivoeuro9000
Totale passivoeuro9000
I due parametri pct riserva 10 pct depositi 100 Risultato da una base monetaria di euro10000 ottengo moneta per euro19000 E il processo continua gli 8100euro vanno in unrsquoaltra bancahellip
Il moltiplicatore monetariobull Supponendo per semplicitagrave che gli agenti detengano tutta la moneta
in forma di deposito bancario il moltiplicatore monetario egrave il reciproco del rapporto (o pct) di riserva
mm = 1resbull Se per esempio la pct delle riserve res egrave pari al 20 cioegrave 15 il
moltiplicatore egrave 5bull Questo significa che a partire da ogni euro di base monetaria creata
dalla BC il sistema bancario crea altri 4euro di moneta bull Quindi se la base monetaria egrave 1000euro Ms = mm 1000euro = 5000eurobull Se invece gli agenti detengono una pct circ di moneta in forma di
circolante il moltiplicatore monetario egrave piugrave complicato
mmrsquo = 1[1-(1-circ)(1-res)]ma la logica egrave la stessa (si noti che se circ = 0 si ha mm = mmrsquo)
bull Nb con questo meccanismo le banche creano liquiditagrave cioegrave mezzi di pagamento non ricchezza reale in termini di beni e servizi
Il controllo dellrsquoofferta di monetabull In che modo la BC puograve controllare Ms
bull La banca centrale ha tre strumenti di controllo Operazioni di mercato aperto con cui crea la base
monetaria alimentando il processo moltiplicativo La variazione negli obblighi di riserva ovvero nella pct di
riserva che le banche devono detenere per legge Ersquo la cd riserva obbligatoria
bull Oggi in realtagrave non si parla piugrave di riserva obbligatoria ma del cd coefficiente di soliditagrave patrimoniale (vedi cd accordi di Basilea) pari al rapporto tra lrsquoattivo della banca (cioegrave prestiti) ed il suo capitale Dato perograve che lrsquoattivo egrave costituito dalla parte dei depositi che non rimane a riserva imporre un certo coefficiente equivale dato il capitale ad imporre di fatto una certa pct di riserva
La variazione nel tasso di riferimento (TUS) ovvero nel tasso di interesse che la banca centrale richiede sui prestiti che essa concede alle banche
Effetto di una variazione del TUSbull Il tasso di riferimento o TUS si riflette ldquoa cascatardquo sulla disponibilitagrave
di fondi delle banche e sui tassi richiesti dalle banche stesse ai loro clienti per i prestiti bancari (percheacute ogni banca lucra sulla differenza tra TUS e tasso richiesto ai debitori cd margine di interesse)
bull Un aumento del TUS cioegrave del ldquocosto del denarordquo per le banche determina sia un aumento delle riserve bancarie che un aumento di tutti i tassi di interesse e quindi una riduzione sia dellrsquoofferta che della domanda di prestiti Segue che a partire da una certa base monetaria il sistema bancario creeragrave meno moneta Lrsquoaumento del TUS egrave quindi una manovra restrittiva sullrsquoofferta di monetandash Viceversa la riduzione del TUS egrave una manovra espansiva
bull La ldquocatena logicardquo egraveTUS rArr tasso sui prestiti bancari amp riserve
domanda prestiti amp offerta prestiti
m rArr Ms
I prestiti alle banche e tra le banchebull Oltre che con le operazioni di mercato aperto la BC puograve variare la
base monetaria attraverso i prestiti che essa concede alle banche Su questi prestiti le banche pagano un tasso di interesse denominato tasso di riferimento (TUS)ndash Nel caso la BC conceda un prestito ad una banca la nuova base monetaria (sotto
forma di maggiori riserve di quella banca presso la BC) entra ldquoin circolordquo alimentando il processo di creazione della moneta
bull Un altro canale con cui la BC modifica lrsquoofferta di moneta egrave attraverso le variazioni del tasso interbancario (overnight) Si tratta del tasso di interesse per i prestiti tra banche Questo tasso risente delle condizioni di liquiditagrave delle banche stesse ed in particolare dellrsquoammontare di riserve (non obbligatorie) che esse detengono presso la BCndash Se la BC agisce in modo da aumentare tali riserve (pe con operazioni di
mercato aperto) le banche sono piugrave liquide e quindi hanno meno bisogno di prestarsi denaro tra loro Il tasso interbancario scende ma dato che questo tasso assieme al TUS influenza ldquoa cascatardquo tutti i tassi di interesse del sistema economico il meccanismo di creazione della moneta verragrave incentivato
bull In breve qualsiasi azione della BC che alimenti la liquiditagrave del sistema bancario egrave una misura espansiva che stimola il processo di creazione della moneta viceversa si parla di misura restrittiva
Difficoltagrave della BC nel controllo di Ms
bull La BC non ha il controllo completo di Ms bull Entrambi i parametri cruciali del moltiplicatore monetario sfuggono
infatti al controllo della BC percheacute sono decisi dagli agenti economicindash la pct dei depositi 1 ndash circ sulla moneta detenuta da famiglie ed
imprese (cd scelta tra circolante e depositi)ndash la pct di riserva delle banche res al di lagrave della riserva obbligatoria
(cd scelta tra riserve e prestiti)ndash il moltiplicatore quindi non egrave affatto stabile o costante ma egrave anzi
molto variabile in base ai due parametrindash Pe cosa pensate che succeda al moltiplicatore in una situazione di
crisi in cui le banche non si fidano piugrave di concedere prestiti neacute ai clienti neacute alle banche stesse [vedi la prossima slide]
bull Si tratta di due scelte su cui la BC puograve far poco se non cercare di influenzarle indirettamente (pe tramite il TUS o il tasso overnight)
bull Tali difficoltagrave sono alla base dei dubbi sullrsquoefficacia di una politica monetaria ldquointerventistardquo ovvero condotta dalla BC con lrsquoobiettivo di determinare con precisione lrsquoammontare di Ms (e indirettamente degli investimenti) nel sistema economico
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Il moltiplicatore monetariobull Supponendo per semplicitagrave che gli agenti detengano tutta la moneta
in forma di deposito bancario il moltiplicatore monetario egrave il reciproco del rapporto (o pct) di riserva
mm = 1resbull Se per esempio la pct delle riserve res egrave pari al 20 cioegrave 15 il
moltiplicatore egrave 5bull Questo significa che a partire da ogni euro di base monetaria creata
dalla BC il sistema bancario crea altri 4euro di moneta bull Quindi se la base monetaria egrave 1000euro Ms = mm 1000euro = 5000eurobull Se invece gli agenti detengono una pct circ di moneta in forma di
circolante il moltiplicatore monetario egrave piugrave complicato
mmrsquo = 1[1-(1-circ)(1-res)]ma la logica egrave la stessa (si noti che se circ = 0 si ha mm = mmrsquo)
bull Nb con questo meccanismo le banche creano liquiditagrave cioegrave mezzi di pagamento non ricchezza reale in termini di beni e servizi
Il controllo dellrsquoofferta di monetabull In che modo la BC puograve controllare Ms
bull La banca centrale ha tre strumenti di controllo Operazioni di mercato aperto con cui crea la base
monetaria alimentando il processo moltiplicativo La variazione negli obblighi di riserva ovvero nella pct di
riserva che le banche devono detenere per legge Ersquo la cd riserva obbligatoria
bull Oggi in realtagrave non si parla piugrave di riserva obbligatoria ma del cd coefficiente di soliditagrave patrimoniale (vedi cd accordi di Basilea) pari al rapporto tra lrsquoattivo della banca (cioegrave prestiti) ed il suo capitale Dato perograve che lrsquoattivo egrave costituito dalla parte dei depositi che non rimane a riserva imporre un certo coefficiente equivale dato il capitale ad imporre di fatto una certa pct di riserva
La variazione nel tasso di riferimento (TUS) ovvero nel tasso di interesse che la banca centrale richiede sui prestiti che essa concede alle banche
Effetto di una variazione del TUSbull Il tasso di riferimento o TUS si riflette ldquoa cascatardquo sulla disponibilitagrave
di fondi delle banche e sui tassi richiesti dalle banche stesse ai loro clienti per i prestiti bancari (percheacute ogni banca lucra sulla differenza tra TUS e tasso richiesto ai debitori cd margine di interesse)
bull Un aumento del TUS cioegrave del ldquocosto del denarordquo per le banche determina sia un aumento delle riserve bancarie che un aumento di tutti i tassi di interesse e quindi una riduzione sia dellrsquoofferta che della domanda di prestiti Segue che a partire da una certa base monetaria il sistema bancario creeragrave meno moneta Lrsquoaumento del TUS egrave quindi una manovra restrittiva sullrsquoofferta di monetandash Viceversa la riduzione del TUS egrave una manovra espansiva
bull La ldquocatena logicardquo egraveTUS rArr tasso sui prestiti bancari amp riserve
domanda prestiti amp offerta prestiti
m rArr Ms
I prestiti alle banche e tra le banchebull Oltre che con le operazioni di mercato aperto la BC puograve variare la
base monetaria attraverso i prestiti che essa concede alle banche Su questi prestiti le banche pagano un tasso di interesse denominato tasso di riferimento (TUS)ndash Nel caso la BC conceda un prestito ad una banca la nuova base monetaria (sotto
forma di maggiori riserve di quella banca presso la BC) entra ldquoin circolordquo alimentando il processo di creazione della moneta
bull Un altro canale con cui la BC modifica lrsquoofferta di moneta egrave attraverso le variazioni del tasso interbancario (overnight) Si tratta del tasso di interesse per i prestiti tra banche Questo tasso risente delle condizioni di liquiditagrave delle banche stesse ed in particolare dellrsquoammontare di riserve (non obbligatorie) che esse detengono presso la BCndash Se la BC agisce in modo da aumentare tali riserve (pe con operazioni di
mercato aperto) le banche sono piugrave liquide e quindi hanno meno bisogno di prestarsi denaro tra loro Il tasso interbancario scende ma dato che questo tasso assieme al TUS influenza ldquoa cascatardquo tutti i tassi di interesse del sistema economico il meccanismo di creazione della moneta verragrave incentivato
bull In breve qualsiasi azione della BC che alimenti la liquiditagrave del sistema bancario egrave una misura espansiva che stimola il processo di creazione della moneta viceversa si parla di misura restrittiva
Difficoltagrave della BC nel controllo di Ms
bull La BC non ha il controllo completo di Ms bull Entrambi i parametri cruciali del moltiplicatore monetario sfuggono
infatti al controllo della BC percheacute sono decisi dagli agenti economicindash la pct dei depositi 1 ndash circ sulla moneta detenuta da famiglie ed
imprese (cd scelta tra circolante e depositi)ndash la pct di riserva delle banche res al di lagrave della riserva obbligatoria
(cd scelta tra riserve e prestiti)ndash il moltiplicatore quindi non egrave affatto stabile o costante ma egrave anzi
molto variabile in base ai due parametrindash Pe cosa pensate che succeda al moltiplicatore in una situazione di
crisi in cui le banche non si fidano piugrave di concedere prestiti neacute ai clienti neacute alle banche stesse [vedi la prossima slide]
bull Si tratta di due scelte su cui la BC puograve far poco se non cercare di influenzarle indirettamente (pe tramite il TUS o il tasso overnight)
bull Tali difficoltagrave sono alla base dei dubbi sullrsquoefficacia di una politica monetaria ldquointerventistardquo ovvero condotta dalla BC con lrsquoobiettivo di determinare con precisione lrsquoammontare di Ms (e indirettamente degli investimenti) nel sistema economico
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Il controllo dellrsquoofferta di monetabull In che modo la BC puograve controllare Ms
bull La banca centrale ha tre strumenti di controllo Operazioni di mercato aperto con cui crea la base
monetaria alimentando il processo moltiplicativo La variazione negli obblighi di riserva ovvero nella pct di
riserva che le banche devono detenere per legge Ersquo la cd riserva obbligatoria
bull Oggi in realtagrave non si parla piugrave di riserva obbligatoria ma del cd coefficiente di soliditagrave patrimoniale (vedi cd accordi di Basilea) pari al rapporto tra lrsquoattivo della banca (cioegrave prestiti) ed il suo capitale Dato perograve che lrsquoattivo egrave costituito dalla parte dei depositi che non rimane a riserva imporre un certo coefficiente equivale dato il capitale ad imporre di fatto una certa pct di riserva
La variazione nel tasso di riferimento (TUS) ovvero nel tasso di interesse che la banca centrale richiede sui prestiti che essa concede alle banche
Effetto di una variazione del TUSbull Il tasso di riferimento o TUS si riflette ldquoa cascatardquo sulla disponibilitagrave
di fondi delle banche e sui tassi richiesti dalle banche stesse ai loro clienti per i prestiti bancari (percheacute ogni banca lucra sulla differenza tra TUS e tasso richiesto ai debitori cd margine di interesse)
bull Un aumento del TUS cioegrave del ldquocosto del denarordquo per le banche determina sia un aumento delle riserve bancarie che un aumento di tutti i tassi di interesse e quindi una riduzione sia dellrsquoofferta che della domanda di prestiti Segue che a partire da una certa base monetaria il sistema bancario creeragrave meno moneta Lrsquoaumento del TUS egrave quindi una manovra restrittiva sullrsquoofferta di monetandash Viceversa la riduzione del TUS egrave una manovra espansiva
bull La ldquocatena logicardquo egraveTUS rArr tasso sui prestiti bancari amp riserve
domanda prestiti amp offerta prestiti
m rArr Ms
I prestiti alle banche e tra le banchebull Oltre che con le operazioni di mercato aperto la BC puograve variare la
base monetaria attraverso i prestiti che essa concede alle banche Su questi prestiti le banche pagano un tasso di interesse denominato tasso di riferimento (TUS)ndash Nel caso la BC conceda un prestito ad una banca la nuova base monetaria (sotto
forma di maggiori riserve di quella banca presso la BC) entra ldquoin circolordquo alimentando il processo di creazione della moneta
bull Un altro canale con cui la BC modifica lrsquoofferta di moneta egrave attraverso le variazioni del tasso interbancario (overnight) Si tratta del tasso di interesse per i prestiti tra banche Questo tasso risente delle condizioni di liquiditagrave delle banche stesse ed in particolare dellrsquoammontare di riserve (non obbligatorie) che esse detengono presso la BCndash Se la BC agisce in modo da aumentare tali riserve (pe con operazioni di
mercato aperto) le banche sono piugrave liquide e quindi hanno meno bisogno di prestarsi denaro tra loro Il tasso interbancario scende ma dato che questo tasso assieme al TUS influenza ldquoa cascatardquo tutti i tassi di interesse del sistema economico il meccanismo di creazione della moneta verragrave incentivato
bull In breve qualsiasi azione della BC che alimenti la liquiditagrave del sistema bancario egrave una misura espansiva che stimola il processo di creazione della moneta viceversa si parla di misura restrittiva
Difficoltagrave della BC nel controllo di Ms
bull La BC non ha il controllo completo di Ms bull Entrambi i parametri cruciali del moltiplicatore monetario sfuggono
infatti al controllo della BC percheacute sono decisi dagli agenti economicindash la pct dei depositi 1 ndash circ sulla moneta detenuta da famiglie ed
imprese (cd scelta tra circolante e depositi)ndash la pct di riserva delle banche res al di lagrave della riserva obbligatoria
(cd scelta tra riserve e prestiti)ndash il moltiplicatore quindi non egrave affatto stabile o costante ma egrave anzi
molto variabile in base ai due parametrindash Pe cosa pensate che succeda al moltiplicatore in una situazione di
crisi in cui le banche non si fidano piugrave di concedere prestiti neacute ai clienti neacute alle banche stesse [vedi la prossima slide]
bull Si tratta di due scelte su cui la BC puograve far poco se non cercare di influenzarle indirettamente (pe tramite il TUS o il tasso overnight)
bull Tali difficoltagrave sono alla base dei dubbi sullrsquoefficacia di una politica monetaria ldquointerventistardquo ovvero condotta dalla BC con lrsquoobiettivo di determinare con precisione lrsquoammontare di Ms (e indirettamente degli investimenti) nel sistema economico
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Effetto di una variazione del TUSbull Il tasso di riferimento o TUS si riflette ldquoa cascatardquo sulla disponibilitagrave
di fondi delle banche e sui tassi richiesti dalle banche stesse ai loro clienti per i prestiti bancari (percheacute ogni banca lucra sulla differenza tra TUS e tasso richiesto ai debitori cd margine di interesse)
bull Un aumento del TUS cioegrave del ldquocosto del denarordquo per le banche determina sia un aumento delle riserve bancarie che un aumento di tutti i tassi di interesse e quindi una riduzione sia dellrsquoofferta che della domanda di prestiti Segue che a partire da una certa base monetaria il sistema bancario creeragrave meno moneta Lrsquoaumento del TUS egrave quindi una manovra restrittiva sullrsquoofferta di monetandash Viceversa la riduzione del TUS egrave una manovra espansiva
bull La ldquocatena logicardquo egraveTUS rArr tasso sui prestiti bancari amp riserve
domanda prestiti amp offerta prestiti
m rArr Ms
I prestiti alle banche e tra le banchebull Oltre che con le operazioni di mercato aperto la BC puograve variare la
base monetaria attraverso i prestiti che essa concede alle banche Su questi prestiti le banche pagano un tasso di interesse denominato tasso di riferimento (TUS)ndash Nel caso la BC conceda un prestito ad una banca la nuova base monetaria (sotto
forma di maggiori riserve di quella banca presso la BC) entra ldquoin circolordquo alimentando il processo di creazione della moneta
bull Un altro canale con cui la BC modifica lrsquoofferta di moneta egrave attraverso le variazioni del tasso interbancario (overnight) Si tratta del tasso di interesse per i prestiti tra banche Questo tasso risente delle condizioni di liquiditagrave delle banche stesse ed in particolare dellrsquoammontare di riserve (non obbligatorie) che esse detengono presso la BCndash Se la BC agisce in modo da aumentare tali riserve (pe con operazioni di
mercato aperto) le banche sono piugrave liquide e quindi hanno meno bisogno di prestarsi denaro tra loro Il tasso interbancario scende ma dato che questo tasso assieme al TUS influenza ldquoa cascatardquo tutti i tassi di interesse del sistema economico il meccanismo di creazione della moneta verragrave incentivato
bull In breve qualsiasi azione della BC che alimenti la liquiditagrave del sistema bancario egrave una misura espansiva che stimola il processo di creazione della moneta viceversa si parla di misura restrittiva
Difficoltagrave della BC nel controllo di Ms
bull La BC non ha il controllo completo di Ms bull Entrambi i parametri cruciali del moltiplicatore monetario sfuggono
infatti al controllo della BC percheacute sono decisi dagli agenti economicindash la pct dei depositi 1 ndash circ sulla moneta detenuta da famiglie ed
imprese (cd scelta tra circolante e depositi)ndash la pct di riserva delle banche res al di lagrave della riserva obbligatoria
(cd scelta tra riserve e prestiti)ndash il moltiplicatore quindi non egrave affatto stabile o costante ma egrave anzi
molto variabile in base ai due parametrindash Pe cosa pensate che succeda al moltiplicatore in una situazione di
crisi in cui le banche non si fidano piugrave di concedere prestiti neacute ai clienti neacute alle banche stesse [vedi la prossima slide]
bull Si tratta di due scelte su cui la BC puograve far poco se non cercare di influenzarle indirettamente (pe tramite il TUS o il tasso overnight)
bull Tali difficoltagrave sono alla base dei dubbi sullrsquoefficacia di una politica monetaria ldquointerventistardquo ovvero condotta dalla BC con lrsquoobiettivo di determinare con precisione lrsquoammontare di Ms (e indirettamente degli investimenti) nel sistema economico
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
I prestiti alle banche e tra le banchebull Oltre che con le operazioni di mercato aperto la BC puograve variare la
base monetaria attraverso i prestiti che essa concede alle banche Su questi prestiti le banche pagano un tasso di interesse denominato tasso di riferimento (TUS)ndash Nel caso la BC conceda un prestito ad una banca la nuova base monetaria (sotto
forma di maggiori riserve di quella banca presso la BC) entra ldquoin circolordquo alimentando il processo di creazione della moneta
bull Un altro canale con cui la BC modifica lrsquoofferta di moneta egrave attraverso le variazioni del tasso interbancario (overnight) Si tratta del tasso di interesse per i prestiti tra banche Questo tasso risente delle condizioni di liquiditagrave delle banche stesse ed in particolare dellrsquoammontare di riserve (non obbligatorie) che esse detengono presso la BCndash Se la BC agisce in modo da aumentare tali riserve (pe con operazioni di
mercato aperto) le banche sono piugrave liquide e quindi hanno meno bisogno di prestarsi denaro tra loro Il tasso interbancario scende ma dato che questo tasso assieme al TUS influenza ldquoa cascatardquo tutti i tassi di interesse del sistema economico il meccanismo di creazione della moneta verragrave incentivato
bull In breve qualsiasi azione della BC che alimenti la liquiditagrave del sistema bancario egrave una misura espansiva che stimola il processo di creazione della moneta viceversa si parla di misura restrittiva
Difficoltagrave della BC nel controllo di Ms
bull La BC non ha il controllo completo di Ms bull Entrambi i parametri cruciali del moltiplicatore monetario sfuggono
infatti al controllo della BC percheacute sono decisi dagli agenti economicindash la pct dei depositi 1 ndash circ sulla moneta detenuta da famiglie ed
imprese (cd scelta tra circolante e depositi)ndash la pct di riserva delle banche res al di lagrave della riserva obbligatoria
(cd scelta tra riserve e prestiti)ndash il moltiplicatore quindi non egrave affatto stabile o costante ma egrave anzi
molto variabile in base ai due parametrindash Pe cosa pensate che succeda al moltiplicatore in una situazione di
crisi in cui le banche non si fidano piugrave di concedere prestiti neacute ai clienti neacute alle banche stesse [vedi la prossima slide]
bull Si tratta di due scelte su cui la BC puograve far poco se non cercare di influenzarle indirettamente (pe tramite il TUS o il tasso overnight)
bull Tali difficoltagrave sono alla base dei dubbi sullrsquoefficacia di una politica monetaria ldquointerventistardquo ovvero condotta dalla BC con lrsquoobiettivo di determinare con precisione lrsquoammontare di Ms (e indirettamente degli investimenti) nel sistema economico
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Difficoltagrave della BC nel controllo di Ms
bull La BC non ha il controllo completo di Ms bull Entrambi i parametri cruciali del moltiplicatore monetario sfuggono
infatti al controllo della BC percheacute sono decisi dagli agenti economicindash la pct dei depositi 1 ndash circ sulla moneta detenuta da famiglie ed
imprese (cd scelta tra circolante e depositi)ndash la pct di riserva delle banche res al di lagrave della riserva obbligatoria
(cd scelta tra riserve e prestiti)ndash il moltiplicatore quindi non egrave affatto stabile o costante ma egrave anzi
molto variabile in base ai due parametrindash Pe cosa pensate che succeda al moltiplicatore in una situazione di
crisi in cui le banche non si fidano piugrave di concedere prestiti neacute ai clienti neacute alle banche stesse [vedi la prossima slide]
bull Si tratta di due scelte su cui la BC puograve far poco se non cercare di influenzarle indirettamente (pe tramite il TUS o il tasso overnight)
bull Tali difficoltagrave sono alla base dei dubbi sullrsquoefficacia di una politica monetaria ldquointerventistardquo ovvero condotta dalla BC con lrsquoobiettivo di determinare con precisione lrsquoammontare di Ms (e indirettamente degli investimenti) nel sistema economico
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Il moltiplicatore monetario USA dopo la crisi
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Fiducia e corsa agli sportellibull La fiducia degli agenti nella soliditagrave del sistema bancario (cioegrave nella capacitagrave delle
banche di far fronte alle richieste di rimborso dei depositi) egrave essenziale per il suo corretto funzionamento Cosa succederebbe infatti se i depositanti di una banca iniziassero a temere di non rivedere piugrave i propri quattrini
bull Ricordate che la banca NON tiene a riserva che una (piccola) frazione dei depositi tutto il resto egrave impiegato in prestiti ed investimentindash Una banca puograve essere solvente (cioegrave avere un patrimonio che le consentirebbe
di rimborsare tutti i depositanti) ma NON essere liquida (cioegrave non avere in un dato momento mezzi liquidi sufficienti per far fronte alle richieste di rimborso
bull La recente crisi finanziaria ha offerto vari esempi della cd ldquocorsa agli sportellirdquo da parte dei depositanti che avevano perso fiducia nella solvibilitagrave eo liquiditagrave della propria banca In realtagrave non importa aver visto al telegiornale le code dei correntisti della banca inglese Northern Rock (settembre 2007 allrsquoinizio della crisi) hellip
bull hellip basta infatti aver visto Mary Poppinsbull Evitare tutto ciograve ma soprattutto impedire che una crisi di fiducia possa propagarsi a
tutte le banche egrave uno dei compiti della Banca Centrale Essa deve difendere a tutti i costi la fiducia nel sistema bancario pe agendo come prestatore di ultima istanza
bull Questo perograve dagrave origine ad un problema di azzardo morale la banca (agente) potrebbe agire in modo eccessivamente rischioso sul mercato (pe concedendo prestiti troppo ldquofacilirdquo o investendo il denaro dei depositanti in affari azzardati) e quindi non tutelare lrsquointeresse dei depositanti (principale) confidando nel fatto che tanto interverragrave sempre ldquomamma BCrdquo a salvarla dal fallimento (a spese di tutti)
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Crisi del debito pubblico e credit crunchbull Lrsquoattuale crisi del debito pubblico ha una spiegazione
microeconomica (= asimmetria informativa costo opportunitagrave) ma gravi implicazioni macroeconomiche
bull La perdita di valore dei titoli di stato detenuti dalle banche potrebbe portare queste ultime al dissesto
bull Per evitarlo le banche devono aumentare le loro riserve e ridurre i prestiti ai privati (cd credit crunch)
bull Lrsquoimpatto sullrsquoeconomia reale (= investimenti occupazione PIL) della contrazione del credito puograve essere gravissimo
bull Per capire cosa sta succedendo guardiamo di nuovo il bilancio di una banca stavolta un poco piugrave complicato
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Lo spread BTP - Bundbull In queste settimane avrete spesso sentito parlare di ldquoaumento dello spread tra
BTP e Bundrdquo cioegrave della differenza tra i loro rendimentindash Se non lo avete mai sentito dire per una volta mollate FB ed aprite un giornale o
ascoltate un TG
bull Posto che i BTP ed i Bund sono titoli di Stato in euro emessi per finanziare il debito pubblico rispettivamente italiano e tedesco percheacute il BTP rende il 3 o 4 in piugrave del Bund
bull La risposta egrave nel concetto di costo opportunitagrave un risparmiatore che intende acquistare un BTP (e quindi prestare soldi allo Stato italiano) vuole ottenere una remunerazione almeno pari a quella che otterrebbe acquistando un Bund di pari importo (e quindi prestando soldi allo Stato tedesco)
bull Ma il BTP egrave anche molto piugrave rischioso di un Bund nel senso che mentre egrave pressocheacute certo che il debitore Stato tedesco ripagheragrave il suo debito non lo egrave altrettanto per il debitore Stato italiano (= problema di azione nascosta)
bull Quindi il costo opportunitagrave del rinunciare al Bund per comprare il BTP egrave piugrave alto proprio percheacute chi compie questa scelta si espone anche al rischio di mancato rimborso del prestito
bull Ecco quindi che egrave necessario remunerare di piugrave chi acquista un BTP e lo spread saragrave tanto piugrave alto quanto piugrave elevato egrave il costo opportunitagrave di tale scelta ovvero quanto maggiore egrave il rischio di mancato rimborso
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Attivo Passivo
Titoli di stato 1000
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 2000 Totale 2000
Esempio le regole di soliditagrave finanziaria impongono alle banche di mantenere un rapporto tra prestiti ed attivo lt 50 amp un rapporto tra riserve e passivo gt 10
In questo caso entrambe le regole sono rispettate
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Hp crolla il valore dei titoli di stato detenuti da 1000 a 500Ora la prima regola egrave violata 8001500 gt 50Inoltre lrsquoattivo egrave minore del passivo la banca rischia il dissesto In particolare le altre banche ed i depositanti potrebbero ldquocorrererdquo a chiedere indietro i loro prestiti e depositi prima che lrsquoattivo finisca
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 800
Prestiti da banche 600
Riserve 200 BM da BC 400
Totale 1500 Totale 2000
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Le soluzioni possibili sono tre (non alternative in genere un mix) 1 Aumentare le riserve mediante una ricapitalizzazione2 Aumentare le riserve mediante ulteriori prestiti da BC
(con queste due soluzioni il rapporto tra riservepassivo diventa gtgt 10 a garanzia di soliditagrave della banca Si noti che i nuovi prestiti della BC sono nuova base monetaria che perograve rimane a riserva presso la BC stessa)
3 Una riduzione dei prestiti ai clienti che riporti il rapporto lt 45
Attivo Passivo
Titoli di stato 500
Depositi 1000
Prestiti a clienti 300
BM da BC 800
Riserve 1400(di cui 400 da BC)
Prestiti da banche 400
Totale 2200 Totale 2200
4 Se BC compra titoli dalla banca questa voce aumenta ancoracome pure quella delle riserve
Alcune banche hannochiesto indietro i prestiti
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Le riserve bancarie delle banche USA presso la FED
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
INFLAZIONE CAUSE amp COSTI
MarchionattiMornati Parte IV Cap2-3-4
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Che cosa egrave lrsquoinflazionebull Lrsquoinflazione egrave il fenomeno di aumento nel livello generale
dei prezzi (misurato dal CPI o dal deflatore del PIL) Il tasso di inflazione esprime la velocitagrave di incremento del livello generale dei prezzi in un certo periodo
bull Con il termine deflazione si indica invece la diminuzione nel livello generale dei prezzi ndash Tale fenomeno si egrave verificato spesso nel passato (pe negli USA
alla fine dellrsquo800 o durante la Grande Crisi degli anni lsquo30) oggi egrave piugrave raro ma esistono esempi recenti (Giappone)
bull Lrsquoinflazione egrave un fenomeno monetario che riguarda il valore della moneta piugrave che quello dei beni
bull Infatti P il livello generale dei prezzi egrave anche una misura del valore della moneta (pari a 1P) se P cresce (= inflazione) il valore della moneta diminuisce
percheacute con unrsquounitagrave di moneta si possono comprare meno beni
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Il mercato della moneta
bull Se lrsquoinflazione riguarda il valore della moneta possiamo analizzarla in termini di domanda ed offerta di moneta
bull Lrsquoofferta di moneta Ms egrave controllata (in realtagrave non perfettamente ma qui supporremo che lo sia) dalla BC
bull La domanda di moneta Md (cioegrave il fatto che gli agenti desiderino detenere moneta invece che beni) dipende da due delle funzioni della moneta mezzo di scambio e riserva di valore
bull Considerando la sola funzione di mezzo di scambio (approccio cd classico) la domanda di moneta dipende dal prezzo dei beni se P cresce serve piugrave moneta per comprare un dato paniere di beni
bull Quindi la domanda di moneta cresce con P e decresce con 1P (cioegrave decresce al crescere del suo valore)
bull Come tutti i mercati anche il mercato monetario trova nel lungo periodo un equilibrio in cui lrsquoofferta uguaglia la domanda attraverso lrsquoaggiustamento del valore della moneta ovvero del livello generale dei prezzi
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
A
Ms
0
1
12
14
34
Md
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Lrsquoequilibrio sul mercato monetario
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi (CPI)
A
Ms
0
1
12
14
34
1 (CPI = 101)
133 (= 10133)
2 (= 102)
4 (= 104)
Md
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Lrsquoeffetto di un aumento di Ms
bull Hp la banca centrale decide di aumentare Ms attraverso unrsquooperazione di mercato aperto Come vedremo questa scelta ha un effetto espansivo sul PIL di breve periodo
bull Lrsquoofferta di moneta si sposta a destra
bull Data Md il valore di equilibrio della moneta diminuisce e quindi il livello generale dei prezzi aumenta
bull Lrsquoaumento dellrsquoofferta di moneta e in generale qualsiasi politica monetaria espansiva (pe la riduzione del TUS) motivata dalla volontagrave di far crescere il PIL ha dunque un effetto inflazionistico nel lungo periodo
bull Quindi lrsquoinflazione egrave un fenomeno che origina dal mercato monetario ed egrave la conseguenza dellrsquoaggiustamento indotto da un eccesso di offerta di moneta
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Quantitagrave fissata dalla BC
M
Valore dellamoneta
Livello gendei prezzi
A
Ms
0
1
12
14
34
1
133
2
4
Md
Msrsquo
Nuova quantitagravefissata dalla BC
B
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
La teoria quantitativa della moneta
bull La teoria quantitativa (TQM) egrave la teoria tradizionalmente usata per spiegare il livello generale dei prezzi e lrsquoinflazione ndash Risale al lsquo600 e venne usata per spiegare lrsquoinflazione
spagnola causata dallrsquoafflusso di oro dalle Americhendash Elaborata in modo preciso da David Hume nel lsquo700
bull Ersquo una teoria valida nel lungo periodo bull Due tesi
1 Il valore della moneta dipende nel lungo periodo dalla quantitagrave di moneta presente nellrsquoeconomia
2 La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento della quantitagrave di moneta
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
La dicotomia classicabull Uno dei cardini della TQM egrave la tesi secondo cui
lrsquoandamento delle variabili reali dellrsquoeconomia egrave nel lungo periodo indipendente dalle variazioni della quantitagrave di moneta presente nel sistema economico
bull Variabili nominali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave monetarie (pe il PIL nominale)
bull Variabili reali tutte le variabili economiche espresse in unitagrave fisiche (pe il PIL reale)
bull Dicotomia classica la tesi secondo cui variabili reali e nominali dipendono da forze differenti
bull In particolare si afferma che nel lungo periodo le variazioni della quantitagrave di moneta modificano soltanto le variabili nominali principio di neutralitagrave della moneta
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
La velocitagrave di circolazione della monetabull Ersquo la grandezza che misura il numero di volte che unrsquounitagrave
di moneta (pe una banconota) cambia di mano a seguito di transazioni in un dato intervallo di tempo
V = (PY)Mdove il PIL Y egrave usato come una proxy del numero reale di transazioni che avvengono in unrsquoeconomia in un dato periodo di tempo
bull Se cresce il valore delle transazioni in unrsquoeconomia tali transazioni dovranno essere ldquofinanziaterdquo con moneta Quindi hellipndash hellipo aumenta la quantitagrave di moneta paritagrave di V ndash hellipo cresce la velocitagrave di circolazione a paritagrave di Mndash hellip o accadono entrambe le cose
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Lrsquoequazione quantitativa
bull Dalla definizione di velocitagrave di circolazione discende la equazione quantitativa (detta anche equaz degli scambi)
MV = PY
bull Tale equazione (dovuta a Fisher 1892) egrave alla base della moderna TQM
bull Le due tesi della TQM sono infatti che
1 P dipende da M
2 P egrave direttamente proporzionale a M
bull Dimostriamo la seconda (la prima in tal caso egrave ovvia)
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
La TQM spiegata in poche righebull Hp 1 (Hp empirica) la velocitagrave di circolazione della
moneta egrave pressocheacute stabile nel tempobull Quindi se la banca centrale aumenta Ms di un ammontare
pari a M ciograve induce un aumento proporzionale nel PIL nominale pari a (PY) percheacute V non varia
bull Hp 2 (Hp teorica) vale il principio di neutralitagrave della moneta per cui M non puograve modificare il PIL reale Y nel lungo periodo
bull Quindi qualsiasi M si ldquoscaricardquo tutto in un aumento proporzionale del livello generale dei prezzi P
P Mbull Lrsquoaumento di Ms ha quindi nel lungo periodo soltanto un
effetto inflazionisticondash Vedremo invece che nel breve periodo lrsquoeffetto egrave anche su Y
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Indici(1960 = 100)
1500
1000
500
01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Velocitagrave di circolazione
M2
PIL nominale
La verifica dellrsquoipotesi su V
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Una verifica empirica della TQMbull Con il termine iperinflazione si indicano i casi in cui il
tasso di inflazione egrave maggiore del 50 mensilendash Ovvero alla fine del primo mese ciograve che costava 10 ora costa
15 alla fine del secondo mese costa 225 e cosigrave via
bull Fenomeni di iperinflazione si sono verificati in passato in paese in cui il governo faceva fronte ai propri impegni (pe stipendi pubblici e pensioni) semplicemente stampando moneta ndash Un esempio classico egrave lrsquoiperinflazione tedesca (e di tutta
lrsquoEuropa Centrale) degli anni lsquo20
bull Gli episodi di iperinflazione convalidano la TQM il tasso di crescita dei prezzi coincide con il tasso di crescita dellrsquoofferta di monetandash Il primo a fare la verifica C Bresciani Turroni (primi anni rsquo30)
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Lrsquoiperinflazione degli anni lsquo20
Germania
1
100 trillion
1 million
10 billion
1 trillion
100 million
10000
100
19251924192319221921
Livello dei prezzi
Ms
Polonia
Ms
Livello dei prezzi
Indice (Gen 1921 = 100)
100
10 million
100000
1 million
10000
1000
19251924192319221921
Indice (Gen 1921 = 100)
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione
bull Stampare moneta egrave un modo con cui un governo puograve finanziare la propria spesa in alternativa alle imposte vere e proprie ed al debito pubblico Tale metodo di finanziamento prende il nome di signoraggio ndash In pratica il signoraggio egrave pari allrsquoemissione di nuova moneta
bull Inoltre aumentando Ms il governo riscuote una specie di tassa da chiunque detiene moneta percheacute la moneta perde valore in termini dei beni che si possono comprare con essa Tale tassa prende il nome di imposta da inflazione ndash In pratica il governo compra beni e servizi (pe il lavoro dei
dipendenti pubblici) o salda i suoi debiti pagando con moneta svalutata ovvero riducendo il valore reale di ciograve che dagrave in cambio
bull Il signoraggio e lrsquoimposta da inflazione come metodi di finanziamento della spesa pubblica erano molto diffusi in passato Oggi sono rilevanti solo per i governi dei paesi con elevata inflazione e sistema fiscale inefficiente
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Lrsquoinflazione da costibull La causa principale dellrsquoinflazione egrave lrsquoaumento dellrsquoofferta di monetabull Tuttavia egrave possibile che lrsquoaumento del livello generale dei prezzi sia
provocato da un incremento del prezzo di alcuni beni particolarmente importanti quali pe il petrolio il gas le derrate alimentari
bull Si tratta di beni che entrando direttamente o indirettamente in tutti i processi produttivi (pe come energia elettrica o come benzina per i trasporti) possono indurre le imprese a trasferire lrsquoaumento dei costi sul prezzo di altri beni e servizi Si parla cosigrave di inflazione da costi
bull Comunque questo tipo di inflazione non egrave permanente lrsquoaumento pe del prezzo del petrolio puograve far crescere una tantum il livello generale dei prezzi (cd scalino del CPI) ma non puograve causare un processo inflattivo persistente a meno chehellip
bull hellip a meno che lrsquoaumento del CPI non venga a sua volta alimentato da un aumento dei salari nominali (per difenderne il potere drsquoacquisto) a sua volta sostenuto da unrsquoespansione dellrsquoofferta di moneta (cd politica monetaria accomodante) Questo genera la cd spirale prezzi-salari-prezzi ovvero unrsquoinflazione elevata e persistente
bull Questo spiega percheacute a partire dagli anni rsquo80 le banche centrali rifiutano di ldquoaccomodarerdquo processi inflattivi di questo tipo anche a costo di unrsquoelevata disoccupazione
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
I costi dellrsquoinflazionebull In genere si ritiene che lrsquoinflazione riduca il potere di acquisto dei
redditi nominali e quindi abbassi il tenore di vita bull In realtagrave lrsquoinflazione dei prezzi di acquisto di beni e servizi significa
anche lrsquoinflazione dei redditi dei venditori (inclusi i venditori di servizi di lavoro) Quindi se tutti i prezzi aumentassero contemporaneamente ed in pari misura (perfetta indicizzazione) i redditi nominali varierebbero allo stesso ritmo del livello generale di prezzi non vi sarebbe alcun effetto reale e nessuno perderebbe nulla
bull Tuttavia anche se questo fosse vero (e realisticamente non lo egravehellip) lrsquoinflazione sarebbe comunque da evitare percheacute provoca comunque dei costi (e se provoca dei costi allora essa ha anche un effetto reale)
bull Possibili costi dellrsquoinflazione 1) i cd costi della suola delle scarpe 2) i cd costi della variazione dei menugrave 3) la distorsione dei prezzi relativi 4) il drenaggio fiscale 5) la redistribuzione arbitraria della ricchezza 6) lrsquoincertezza indotta dalla variabilitagrave dellrsquoinflazione
bull I costi 1) e 2) si verificano anche nel caso del tutto ipotetico di perfetta indicizzazione sono costi inevitabili dellrsquoinflazione
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
I costi della suola delle scarpebull Con questo termine (shoeleather costs) si intendono le risorse che
vengono sprecate quando lrsquoinflazione induce gli agenti a minimizzare la detenzione di mezzi liquidi
bull Dato che lrsquoinflazione riduce il valore della moneta (cioegrave il suo potere di acquisto) gli agenti hanno un incentivo a detenere la loro ricchezza in una forma diversa dalla moneta contante e che sia protetta dallrsquoinflazione (pe depositi indicizzati)ndash Il circolante egrave lrsquounico asset che non puograve per definizione essere indicizzato
bull Questo perograve significa doversi recare piugrave spesso in banca o al Bancomat per prelevare mezzi liquidi di qui il consumo della suola delle scarpe
bull In generale qualsiasi operazione di conversione da assets illiquidi a mezzi liquidi egrave unrsquooperazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse Lrsquoinflazione aumenta il numero di tali operazioni e quindi incrementa lo spreco
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
I costi di cambiamento dei menugravebull I cd menu costs sono i costi che si devono sostenere per
aggiornare i listini dei prezzi per effetto dellrsquoinflazione (pe il menugrave di un ristorante)
bull Questo vale anche in caso di perfetta indicizzazione anzi egrave proprio in questo caso che si devono continuamente cambiare i listini dei prezzi
bull Ersquo questo un nuovo caso di operazione del tutto improduttiva che comporta uno spreco di tempo e risorse ndash Un esempio di tali costi anche se ovviamente non dipendente
dallrsquoinflazione si egrave avuto con il passaggio dalla lira allrsquoeuro tutti i listini prezzo sono stati adeguati con costi non irrilevanti
bull Se lrsquoinflazione egrave elevata tale aggiustamento deve essere compiuto molto spesso aumentando lo spreco
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Il drenaggio fiscalebull Il sistema fiscale non egrave indicizzato quindi lrsquoinflazione
aumentando i redditi nominali dei contribuenti fa crescere il carico fiscale distorcendo cosigrave lrsquoallocazione delle risorse
bull In Italia si parla di drenaggio fiscale (fiscal drag) soprattutto riguardo alla distorsione indotta dallrsquoinflazione in presenza di imposte sul reddito progressive
bull Hp i salari sono perfettamente indicizzatibull Lrsquoinflazione fa approdare il contribuente ad uno scaglione
di reddito nominale piugrave alto (percheacute il salario nominale egrave cresciuto) su cui grava unrsquoaliquota di imposta piugrave elevata A paritagrave di reddito reale si pagano quindi piugrave imposte
bull Questo fenomeno perograve non si verifica se anche gli scaglioni di imposta sono a loro volta indicizzati
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
La distorsione dei prezzi relativi bull Uno degli effetti piugrave significativi dellrsquoinflazione egrave la distorsione
del sistema dei prezzi relativi che si produce ogni volta che non tutti i prezzi crescono allo stesso modo e simultaneamente (ogni volta cioegrave che il sistema non egrave perfettamente indicizzato)
bull Alcuni prezzi si adeguano subito allrsquoinflazione ma altri sono molto piugrave difficili da aggiustare (pe salari) Si parla in questrsquoultimo caso di prezzi vischiosi
bull In caso di inflazione lrsquoeffetto della presenza di prezzi vischiosi egrave proprio lrsquoalterazione dei prezzi relativi ndash Nb i prezzi relativi del tipo p1p2 (cioegrave i costi opportunitagrave)
sono variabili realindash Il piugrave importante prezzo relativo egrave il salario reale wP ovvero il
rapporto tra salario nominale w e livello generale dei prezzi Pbull Questo fenomeno distorce le decisioni economiche degli agenti
(che come sappiamo si basano proprio sui costi opportunitagrave) ed induce unrsquoallocazione inefficiente delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
La redistribuzione arbitraria della ricchezza
bull Uno dei costi piugrave rilevanti dellrsquoinflazione egrave la redistribuzione arbitraria della ricchezza a vantaggio dei debitori ed a danno dei creditori
bull Tale fenomeno esiste ogni volta che il debito non egrave perfettamente indicizzato
bull Il debitore infatti si impegna contrattualmente a pagare un dato interesse nominale che in assenza di perfetta indicizzazione corrisponde perograve ad un minore interesse reale vedi equazione di Fisher i = r +
bull Piugrave in generale lrsquoinflazione impoverisce in termini di potere di acquisto reale tutti coloro che in assenza di indicizzazione non hanno la possibilitagrave di ldquoaggiustare il proprio prezzordquo percheacute godono di un reddito fisso (pe i pensionati o i lavoratori ldquodebolirdquo)
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Inflazione inattesabull I costi dellrsquoinflazione derivano anche dal fatto che lrsquoentitagrave del tasso
drsquoinflazione difficilmente puograve essere perfettamente prevista dagli agenti Se tale previsione perfetta fosse possibile gli agenti ne terrebbero conto nel definire i contratti a lungo termine In questo caso ideale sarebbe persino inutile prevedere un meccanismo di indicizzazione ex post in quanto tutti gli aggiustamenti dei prezzi sarebbero stabiliti ex ante in funzione dellrsquoinflazione attesa
bull Esempio nel fissare il salario le parti sociali (sindacati ed associazioni di imprese) si accordano su un dato salario nominale w ma tutti sono in realtagrave interessati al salario reale wP (= potere drsquoacquisto del salario in termini di un dato paniere di beni e servizi) dove P egrave il CPI Dato perograve che il contratto una volta firmato vale per un certo periodo di tempo il valore di P di cui tener conto nel fissare w non egrave il CPI effettivo in quel dato momento ma il CPI previsto per il futuro Lrsquoaspettativa sul tasso di inflazione (o inflazione attesa) riveste quindi un ruolo cruciale in tutti i contratti di durata pluriennale
bull Quando come avviene nella realtagrave lrsquoinflazione egrave invece inattesa o comunque non si egrave certi del tasso preciso a cui essa si manifesteragrave lrsquounica difesa del salario reale egrave lrsquoindicizzazione ex post Questo perograve alimenta ulteriormente lrsquoinflazione vedi piugrave avanti
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
Lrsquoinflazione come fattore di incertezzabull La presenza di inflazione inattesa rende piugrave difficile operare le scelte
economiche percheacute il sistema dei prezzi relativi diviene inaffidabile Si dice quindi che lrsquoinflazione alimenta lrsquoincertezza
bull In particolare unrsquoinflazione molto elevata egrave anche piugrave variabile (cioegrave puograve oscillare maggiormente attorno al valore medio) Ciograve induce ulteriori difficoltagrave ed incertezze nelle decisioni economiche
bull Pe un imprenditore che deve decidere un investimento pluriennale deve anticipare il futuro livello dei prezzi degli input che gli serviranno e dellrsquooutput che vuole produrre Se lrsquoinflazione egrave inattesa e molto variabile tali previsioni possono essere anche molto lontane dal vero e lrsquoimprenditore puograve prendere decisioni sbagliate oppure rinunciare del tutto ad investire
bull Ogni errore nellrsquoallocazione delle risorse egrave un costo reale indotto dallrsquoinflazione Quindi limitare il piugrave possibile il tasso di inflazione e cercare di renderlo prevedibile egrave un tipo di politica economica che favorisce lrsquoottenimento dellrsquoallocazione ottimale delle risorse
