Krynica Vitamin - Raiffeisen BrokersIPO+report... · zleceń dla Orangina Schweppes, Hype oraz wygrania nowych kontaktów. Szacujemy, że każdy z największych klientów może docelowo

17 listopada 2015

Krynica Vitamin jest istotnym polskim producentem szerokiej gamy napojów funkcjonalnych, a w szczególności energetycznych. Firma świadczy usługi rozlewnicze dla czołowych brandów oraz zajmuje się produkcją marek własnych na zlecenie dużych sieci handlowych. Spółka nie jest właścicielem marek, przez co nie konkuruje ze swoimi klientami. Krynica zanotowała ponad czterokrotną poprawę zysku netto w 2012-2014, co świadczy o efektywności modelu biznesowego i jakościowym zarządzaniu. Dalszy wzrost wymaga rozbudowy mocy produkcyjnych. Krynica planuje pozyskać 20-30mln PLN z emisji akcji, z głównym przeznaczeniem środków na podwojenie potencjału produkcyjnego napojów w puszkach aluminiowych w 2016. Kluczowym czynnikiem wzrostu będzie rozwój organiczny w Polsce i zagranicą na bazie obecnych klientów oraz pozyskanie nowych kontraktów. Inwestycja umożliwi realizację znacznie większych zamówień dla międzynarodowych klientów (docelowo po kilkadziesiąt mln puszek rocznie), co pozwoli na szybsze zapełnienie nowych mocy. Prognozujemy, że dobre perspektywy wzrostu zysków, w połączeniu z wysoką konwersją EBITDA na gotówkę spowodują, że zadłużenie pozostanie

niskie, co umożliwi regularną wypłatę wysokiej dywidendy w kolejnych latach.

Ekspozycja na rosnące segmenty rynku napojów: Krynica ma wysoką ekspozycję na dynamiczny rynek energetyków na świecie (niskie koszty frachtu), który wzrósł o 25% vs 10% poprawy szerokiego rynku napojów w latach 2011-2014. Szczególnie obiecujące są rynki energetyków w MENA. Spółka buduje także obecność w napojach gazowanych, korzystając ze zmniejszania zaangażowania producentów markowych w aktywa produkcyjne oraz wykorzystując trend produkcji napojów w mniejszych opakowaniach (potencjał naśladownictwa przez sieci handlowe w dalszej kolejności).

Wzrost na szerokiej bazie klientów: Zdywersyfikowany portfel zamówień od właścicieli marek (np. Orangina Schweppes, Oshee, Hype) oraz sieci handlowych (np. Biedronka, Kaufland, Żabka, Netto) w Polsce jak i zagranicą, dobrze pozycjonuje Krynicę na dalsze wzrosty rynku napojów oraz zmieniające się trendy konsumpcyjne. Prognozujemy wzrost wolumenów u obecnych klientów o 47% w latach 2015-2018.

Potencjał wysokich wolumenów od nowych klientów: Dostępność 250mln puszek rocznie nowych mocy od II kw.’16, pozwoli na płynną realizację perspektywicznych zleceń dla Orangina Schweppes, Hype oraz wygrania nowych kontaktów. Szacujemy, że każdy z największych klientów może docelowo zapewnić produkcję około kilkudziesięciu mln puszek rocznie. W naszym scenariuszu bazowym zakładamy wzrost wolumenów o 80% do 2019, ale sukces trwających intensywnie rozmów z globalnymi klientami pozwoli na pełne obłożenie nowych mocy w 2018 (scenariusz 3).

Silny bilans i dywidendy: Dobre perspektywy wzrostu zysków, w połączeniu z wysoką konwersją EBITDA na gotówkę (umiarkowane nakłady na WC), spowodują, że bilans pozostanie silny i Spółka będzie wypłacać regularną i wysoką dywidendę.

Wycena: W scenariuszu bazowym wyceniamy Spółkę metodą DCF na 15,6 PLN/akcję. Wycena porównawcza kształtuje się w przedziale 12,5-20,8 na akcję i oparta jest na grupie polskich spółek spożywczych oraz spółek rozlewających i dystrybuujących napoje producentów markowych. W najbardziej optymistycznym scenariuszu DCF, wyceniamy Spółkę na 21,4 PLN/akcję.

Krynica Vitamin Podwójna energia do wzrostów

WYCENA SPÓŁKI

Wycena Trigon DM (mln PLN) 192 - 216

Wycena Trigon DM (PLN/akcję) 15,7 - 17,6

Met. DCF (mln PLN) 192

Met. DCF (PLN/akcję) 15,6

Met. porównawcza (mln PLN) 216

Met. porównawcza (PLN/akcję) 17,6

OPIS SPÓŁKI

HARMONOGRAM

AKCJONARIAT Przed Po

FRAM FIZ 51,5% 0,0%

Zinat Sp. z o.o. * 48,5% 42,2%

Free f loat 0,0% 57,8%

ANALITYK

Łukasz Rudnik

[email protected]

(22) 330 11 22

Kamil Szlaga

[email protected]

(22) 433 83 68

Kry nica Vitamin jest czołowy m polskim producentem

napojów bezalkoholowy ch i niskoalkoholowy ch.

Spółka specjalizuje się w produkcji napojów dla marek

własny ch (Kaufland, Biedronka, Eurocash,

Żabka) oraz usługowy m rozlewie dla produktów

markowy ch (Orangina Schweppes, Oshee, Hype).

W portf olio produktowy m znajdują się napoje

energety czne oraz f unkcjonalne tj. napoje:

izotoniczne, hipotoniczne, napoje wspomagające

metabolizm, witaminowe suplementy diety . Of ertę

wzbogacają także wody f unkcjonalne, napoje

wieloowocowe, alkopopy , cy dry , malt drinki czy

wy brane napoje z segmentu CSD.

Produkty priv ate label oraz wy roby markowe traf iają

m.in. do Niemiec, Szwecji, Francji, Słowacji,

Czech, Węgier, Rumunii, Bułgarii, Chorwacji

czy krajów nadbałtyckich. Spółka umacnia także

swoją pozy cję na rynkach Bliskiego Wschodu.

* Prezentowany akcjonariat zakłada brak uczestnictwa w ofercie po

stronie kupującej Pana P.Czachorowskiego (Zinat)

Zapisy inwest. indy wid.

16.12

9.12

4.12 - 8.12

3.12

1.12 - 3.12

18.11 - 2.12

Rozpoczęcie notowań

Przy dział akcji

Zapisy inwest. insty tuc.

Podanie liczby i ceny akcji of er.

Budowanie Księgi Popy tu

mln PLN 2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P

Przychody 105,5 133,1 166,9 173,5 202,6 248,6

EBITDA 8,2 10,7 20,3 22,3 26,3 30,0

EBIT 4,9 7,5 16,9 18,3 20,8 23,8

Zysk netto 2,8 4,3 12,1 14,1 16,1 18,5

EPS (PLN) 0,27 0,41 1,13 1,33 1,32 1,51

P/E (x) 45,9 30,1 10,8 9,2 9,3 8,1

EV/EBITDA (x) 17,6 14,1 7,3 6,2 6,4 5,4

P/BV (x) 4,0 3,5 3,4 2,1 2,1 1,8

DY (%)* 0,0% 0,0% 4,5% 7,6% 4,7% 5,4%

Źródło: Spółka, Trigon DM, wszyskie wskaźniki przy cenie 12,25 PLN, w latach 2016-17 uwzględniono emisję

1,6mln akcji; * skup akcji własnych w latach 2014-2015

17 listopada 2015

Wskaźniki rynkowe 2013 2014 2015P 2016P 2017P

P/E (x) 30,1 10,8 9,2 9,3 8,1

P/E skor. (x) 30,1 10,8 9,2 9,3 8,1

P/BV (x) 3,5 3,4 2,1 2,1 1,8

EV/EBITDA (x) 19,5 7,3 6,2 6,4 5,4

EV/EBITDA skor. (x) 19,5 7,3 6,2 6,4 5,4

EV/Sprzedaż (x) 1,6 0,9 0,8 0,7 0,6

FCF Yield (%) -3,3% 6,1% 3,5% -2,2% 11,8%

DY (%) * 0,0% 4,5% 7,6% 4,7% 5,4%

Wskaźniki finansowe 2013 2014 2015P 2016P 2017P

EPS (PLN) 0,4 1,1 1,3 1,3 1,5

EPS skor. (PLN) 0,4 1,1 1,3 1,3 1,5

DPS (PLN) 0,0 0,6 0,9 0,6 0,7

BVPS (PLN) 3,5 3,6 5,9 5,9 6,7

Liczba akcji (mln) 10,7 10,7 10,7 12,3 12,3

Kapitalizacja (mln PLN) 131 131 131 150 150

EV (mln PLN) 151 149 139 169 161

Rachunek zysków i strat (mln PLN) 2013 2014 2015P 2016P 2017P

Przychody 133,1 166,9 173,5 202,6 248,6

Koszty wy tworzenia 99,6 121,9 126,6 149,1 186,2

Zy sk brutto ze sprzedaży 33,5 45,1 46,8 53,4 62,5

EBITDA 10,7 20,3 22,3 26,3 30,0

EBITDA skor. 10,7 20,3 22,3 26,3 30,0

Amorty zacja 3,1 3,4 4,0 5,5 6,2

EBIT 7,5 16,9 18,3 20,8 23,8

Zy sk brutto 6,1 15,9 17,4 19,9 22,9

Zy sk mniejszości 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Zy sk netto 4,3 12,1 14,1 16,1 18,5

Zysk netto skor. 4,3 12,1 14,1 16,1 18,5

Rachunek przepływów pieniężnych (mln PLN) 2013 2014 2015P 2016P 2017P

Przepływy z działalności operacyjnej 1,5 18,5 18,6 20,7 22,7

Przepływy z działalności inwestycyjnej -5,7 -10,4 -14,0 -24,0 -5,0

CAPEX 5,8 10,5 14,0 24,0 5,0

Przepływy z działalności finansowej 6,2 -9,7 0,3 -3,2 -13,7

Dy widenda 0,0 5,9 9,9 7,1 8,1

FCF -4,3 8,0 4,6 -3,3 17,7

Przepły wy pieniężne netto 2,0 -1,6 4,9 -6,5 4,0

Bilans (mln PLN) 2013 2014 2015P 2016P 2017P

Aktywa 88,5 91,8 107,9 125,1 136,2

Rzeczowe akty wa trwałe 48,3 48,3 54,2 64,3 82,8

Wartość f irmy 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Wartości niematerialne i prawne 0,4 0,6 0,6 0,6 0,6

Gotówka 3,7 2,1 7,0 0,4 4,4

Pasywa 88,5 91,8 107,9 125,1 136,2

Kapitał własny 37,1 38,6 62,7 71,8 82,3

Kapitały mniejszości 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Zobowiązania oprocentowane 23,7 20,8 15,0 19,7 15,0

Dług netto skor. 20,0 18,8 8,0 19,3 10,6

Kapitał obrotowy netto 14,0 10,7 11,1 13,0 16,0

Wskaźniki operacyjne 2013 2014 2015P 2016P 2017P

wzrost sprzedaży (%) 26% 25% 4% 17% 23%

wzrost EPS skor. (%) 52% 179% 17% 14% 15%

marża brutto na sprzedaży (%) 25,1% 27,0% 27,0% 26,4% 25,1%

marża EBITDA skor. (%) 8,0% 12,2% 12,9% 13,0% 12,1%

marża EBIT (%) 5,7% 10,1% 10,6% 10,3% 9,6%

marża netto skor. (%) 3,3% 7,2% 8,1% 8,0% 7,5%

ROE (%) 12,5% 31,9% 27,9% 24,0% 24,1%

ROA (%) 5,3% 13,4% 14,1% 13,9% 14,2%

CAPEX/Sprzedaż (%) 4,3% 6,3% 8,1% 11,8% 2,0%

CAPEX/Amorty zacja (x) 1,9 3,1 3,5 4,4 0,8

Dług netto/kapitał własny (x) 0,5 0,5 0,1 0,3 0,1

Dług netto/EBITDA (x) 1,9 0,9 0,4 0,7 0,4

Cy kl konwersji gotówki (dni) 22 23 16 16 16

Cy kl rotacji zapasów (dni) 45 38 32 30 29

Cy kl rotacji należności handlowy ch (dni) 40 39 41 39 38

Cy kl rotacji zobowiązań handlowy ch (dni) 63 54 57 53 51

Źródło: Spółka, Trigon DM

Prognoza przychodów w kolejnych latach

Struktura geograficzna przychodów w 2014r

Struktura produktowa przychodów w 2011 i 2014r

* DY w latach 2014 i 2015 uwzględnia skup akcji własnych

Krynica Vitamin

3 3

Spis treści Podsumowanie inwestycyjne .................................................................... s.4

Parametry emisji ....................................................................................... s.9

Planowane inwestycje ............................................................................... s.10

Wycena .................................................................................................... s.13

Charakterystyka Spółki ............................................................................. s.24

Wyniki finansowe i prognozy ..................................................................... s.33

SWOT........................................................................................................ s.36

Otoczenie rynkowe .................................................................................... s.37

Czynniki ryzyka ......................................................................................... s.50

Sprawozdanie finansowe .......................................................................... s.52

Krynica Vitamin

4 4

Podsumowanie inwestycyjne

Wiodący gracz na rosnącym rynku produkcji kontraktowej i private label

w Polsce. Wzrost rynku produkcji kontraktowej wynika z faktu że Spółki

globalne oraz regionalni liderzy skupiają się na zarządzaniu marką, a

produkcja podzlecana jest podmiotom zewnętrznym (Hype, Oshee, Red Bull,

Monster). Z kolei zamiarem producentów takich jak Coca-Cola, Pepsi,

Carlsberg jest skoncentrowanie się na produkcji podstawowych SKU oraz

podzlecanie produkcji pozostałych kategorii produktowych – np. napoje

herbaciane (Pepsi, Coca-Cola), energetyki, cydry (Carlsberg). Długie partie

produkcji, ograniczona liczba przestojów i przezbrojeń, pozwalają dużym

producentom na poprawę efektywności produkcji. Z drugiej strony w dalszym

ciągu mamy do czynienia z konsolidacją rynku FMCG, polegającą na

przesuwaniu się sprzedaży z kanału tradycyjnego do kanału nowoczesnego.

W rezultacie na znaczeniu będą zyskiwały sieci tj. Biedronka (Be Power),

Kaufland (Crazy Wolf), czy Netto, z którymi Spółka już współpracuje, co

stwarza szansę na rozwój w oparciu o wzrost organiczny ww. klientów.

Zdywersyfikowana i międzynarodowa struktura klientów. W odróżnieniu

od innych producentów private label Spółka posiada zróżnicowane portfolio

klientów, w ponad 40 krajach, z których żaden nie przekracza 20% w całości

przychodów. Tylko 3 klientów posiada udziały przekraczające 10%

przychodów, przy czym udział pierwszych 10 klientów wynosi ok. 80%.

Szeroki portfel klientów o rozdrobnionym udziale jest rzadko spotykany w

branży spożywczej w Polsce, co świadczy o atrakcyjności Spółki na tle innych

spółek spożywczych. Dodatkowo Spółka rokrocznie pozyskuje nowych,

perspektywicznych klientów: zarówno sieci handlowe jak i brand ownerów.

Zakładamy, że dywersyfikacja portfela klientów m.in. dzięki pozyskaniu

nowych kontraktów, przyczyni się do wzrostu wolumenów o 40% w latach

2015-2017.

Struktura geograficzna sprzedaży w 2014r Zmiana struktury produktowej w latach 2011-2014


Wielokierunkowy rozwój w Europie: (1) rosnący rynek napojów

funkcjonalnych vs. dojrzała kategoria napojów CSD, (2) private label vs.

producenci brandowi. Z jednej strony Spółka posiada ekspozycję na rosnącą

kategorię napojów funkcjonalnych, z drugiej do niedawna nie była jeszcze

obecna w dojrzałej kategorii napojów CSD w puszce, która w naszej ocenie

będzie w większym stopniu stymulować wzrost sprzedaży w kolejnych latach.

Z kolei pod względem odbiorców - oprócz rozwoju w oparciu o obecnych

kontrahentów tj. rozszerzenie współpracy o nowe rynki - widzimy duży

potencjał Spółki do pozyskania nowych klientów szczególnie grup zakupowych

oraz sieci dyskontów (np. E.Leclerc, Tesco, Aldi, Auchan, Carrefour). W

Polska60%

Czechy11%

Niemcy9%

ZEA6%

Rumunia4%

Pozostałe10%

95%

89%

4%2%

1%1% 3%

Energetyki Izotoniki

Słodowe NCSD i herbaty

CSD Pozostałe

2014 2011

Krynica Vitamin

5 5

przypadku producentów brandowych dostrzegamy tendencję do ograniczania

produkcji jedynie do głównych, szybko rotujących grup produktowych i

podzlecania na zewnątrz produkcji pozostałego asortymentu. Istnieją również

przykłady producentów, którzy w ogóle nie angażują się w produkcję,

podzlecając ją zewnętrznym podmiotom, a koncentrują się jedynie na

działaniach marketingowych wokół brandu (Red Bull, Monster, Oshee).

O konkurencyjności Spółki na rynku europejskim decyduje w głównej mierze

przewaga kosztowa, wobec innych producentów świadczących usługi

rozlewania (Austria, Niemcy, Holandia).

Atrakcyjna dywidenda. Wysoka konwersja zysku EBITDA na cash flow

operacyjny, stabilne przepływy pieniężne (Spółka niecykliczna), niski poziom

zadłużenia (DN/EBITDA 1,4x na koniec I pół.’15) oraz sfinansowanie

inwestycji w głównej mierze ze środków pozyskanych z emisji, naszym

zdaniem umożliwią spółce wypłatę dywidendy na poziomie ok. 50% zysku

netto za 2015 rok oraz regularną redystrybucję zysku w kolejnych latach.

Przyjęta przez spółkę polityka dywidendowa zakłada przeznaczanie na

wypłatę dywidendy 33-80% zysku netto.

Prognozowany poziom DY (%) Struktura przepływów pieniężnych

Źródło: Trigon DM, DY przy cenie akcji na poziomie 12,25 PLN, DY ‘16 z zysku netto za 2015 rok

Ugruntowana pozycja w Polsce. Szacujemy, że udział rynkowy Spółki na

rynku napojów funkcjonalnych w Polsce na poziomie ok. 10% nie ulegnie

znaczącej zmianie w kolejnych latach, a Spółka będzie rosnąć razem z

rynkiem. Wolumeny sprzedaży na polskim rynku będą napędzane przede

wszystkim obecnymi oraz nowymi kontraktami na napoje gazowane (CSD)

oraz pozostałe kategorie produktowe. Presja cenowa ze strony producentów

brandowych, wysoka penetracja rynku napojów energetycznych oraz jego

ograniczony wzrost organiczny będą istotną przeszkodą w utrzymaniu

dynamicznego wzrostu sprzedaży napojów energetycznych w Polsce w

kolejnych latach. Nie wykluczamy, że Krynica utraci niektóre wolumeny w

napojach energetycznych z uwagi na rozwój własnych mocy produkcyjnych

przez obecnych klientów. Z drugiej strony, będzie to rekompensowane

kontraktami na napoje gazowane (Spółka już realizuje kontrakt z Orangina

Schweppes) w tradycyjnych oraz nowych formatach opakowań.

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

2013 2014 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P

OCF ICF

FCF Free Cash Flow

4,7%

5,4%

6,2%

7,0%7,4%

7,8%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

-1,2

-1,0

-0,8

-0,6

-0,4

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

2016P 2017P 2018P 2019P 2019P 2020P

DY (%) [ps.] DN/EBITDA (x) [ls.]

Krynica Vitamin

6 6

Perspektywiczny rynek napojów energetycznych na Bliskim Wschodzie

(MENA). Spółka jest dobrze pozycjonowana, aby zwiększać przychody w

napojach energetycznych na Bliskim Wschodzie z uwagi na dynamiczny

wzrost tych rynków oraz coraz szerszy zasięg sprzedaży marki Hype, dla

której Spółka świadczy usługę rozlewnictwa. Dynamiczny rozwój tego rynku

wynika z licznej populacji młodych ludzi (znacznie wyższy odsetek niż w UE) w

połączniu z zakazem spożywania alkoholu. Napoje energetyczne traktowane

są jako jego substytuty. Największymi rynkami regionu są Arabia Saudyjska,

Egipt, Iran, Algieria, Maroko Izrael oraz ZEA. Pomimo, iż na niektórych

rynkach istnieje wiele obostrzeń dotyczących sprzedaży oraz spożywania

napojów energetycznych (zakaz marketingu w Arabii Saudyjskiej, zakaz

sprzedaży osobom poniżej 16 roku życia w ZEA, ograniczona zawartość

kofeiny), oczekujemy, że będzie to istotny kierunek wzrostu sprzedaży

eksportowej po rozbudowie mocy produkcyjnych od II kw.’16. Jako szansę

dostrzegamy także zniesienie zakazów handlu z Iranem w 2016, co będzie

dotyczyć także napojów energetycznych i otworzy drzwi do dużego rynku

(ponad 37mln osób poniżej 35 roku życia). Na korzyść rozwoju eksportu

przemawiają także niskie koszty transportu drogą morską, które wynoszą ok.

0,02 EUR/puszka.

Konsumpcja napojów bezalkoholowych z podziałem na regiony (mld litrów)

Źródło: KHS, Euromonitor

Realokacja rozlewnictwa wśród markowych producentów napojów.

Producenci markowych napojów ograniczają zaangażowanie w aktywa

produkcyjne i koncentrują się na rozwoju swoich marek, co jest szansą dla

Krynicy na pozyskanie nowych kontraktów rozlewniczych w Polsce oraz

zagranicą. Realokacja rozlewnictwa może dotyczyć głównych produktów (np.

Coca-Cola), ale także innych, mniejszych kategorii. Coca-Cola współpracuje z

wieloma firmami rozlewniczymi, które są również notowane na giełdach.

PepsiCo. zleca rozlewnictwo wszystkich markowych wolumenów we Włoszech

oraz ponad połowę wolumenów w krajach Beneluksu i Francji. W Polsce

PepsiCo. rozlewa w oparciu o własne zakłady produkcyjne (Pepsi-Cola

General Bottlers Poland), zlokalizowanych w Michrowie i Żninie. Czołowe

marki są zainteresowane wydłużeniem serii i uzyskiwaniem korzyści skali, co

daje możliwości realizacji kontraktów przy rozlewaniu na wyraźnie niższych

zyskach jednostkowych, ale jest to kompensowane wysokimi wolumenami.

Spółka już realizuje usługi rozlewnicze napojów gazowanych w tradycyjnych

puszkach (330ml) dla Orangina Schweppes w Polsce i planuje pozyskanie

kolejnego dużego klienta wśród międzynarodowych producentów napojów

gazowanych.

189,2

159,5

162,4

160,2

138,4

85,1

71,3

53,6

191,9

178,4

195,6

189

142,1

91

84,3

53,6

0,5%3,8%

6,4%5,7%

0,9%

2,3% 5,7%

0,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

0

50

100

150

200

250

AmerykaPółnocna iŚrodkowa

AmerykaPołudniowa

Chiny Azja iPacyfik

EuropaZachodnia

Rosja /WNP /Europa

Wschodnia

Afryka iBliski

Wschód

EuropaCentralna

2013 2016 CAGR

Krynica Vitamin

7 7

Markowi producenci CSD poszukują mniejszych opakowań. Wysoka

konkurencja oraz dojrzałość produktów pośród czołowych producentów

napojów, powodują wyścig za odświeżeniem wizerunku poprzez zmianę

opakowań. Dostrzegamy trend wprowadzania bardziej kompaktowych

opakowań, co umożliwia zazwyczaj także obniżenie ceny produktu dla

pobudzenia popytu. Oczekujemy rosnącego zainteresowania produktami

impulsowymi (np. puszka 250ml) producentów markowych napojów

gazowanych (CSD) oraz naśladownictwa przez marki prywatne w dalszej

kolejności. Obecnie napoje w mniejszych puszkach są już oferowane przez

międzynarodowych graczy: Coca-Cola, PepsiCo. oraz lokalnych producentów:

Colian (Hellena), Hoop. Oczekujemy, że kolejni producenci np. Zbyszko

wkrótce także wprowadzą takie opakowania.

Kompleksowa oferta. Szeroki zakres usług obejmuje cały łańcuch procesu

produkcyjnego: badania R&D, opracowanie produktu, produkcję oraz

pakowanie (wraz z usługą przepakowania). Własny dział R&D umożliwia

spółce przygotowanie ofert dostosowanych do potrzeb klienta. Spółka

systematycznie rozwija portfolio produktowe (napoje słodowe, gazowane,

herbaciane), co stwarza jej możliwość cross sellingu pomiędzy obecnymi

klientami poprzez proponowanie im nowych kategorii napojów (szczególnie

private label). W perspektywie kilku lat Spółka rozważa także inwestycję w

linię do produkcji napojów w butelkach aluminiowych oraz szklanych, które

traktowane są jako opakowania premium.

Parametry i cele emisji. W naszych prognozach zakładamy, że spółce uda

się pozyskać z emisji 20-30mln PLN, które zostaną przeznaczone na

inwestycje w podwojenie mocy produkcyjnych w puszkach oraz rozbudowę

zaplecza magazynowego w zakładzie w Dziadkowskie-Folwark (łącznie ok.

30mln PLN). Ukończenie rozbudowy mocy planowane jest na początek II

kw.’16, co umożliwi ich dostępność w szczycie sezonu produkcyjnego.

Obecnie Spółka posiada dwie linie do produkcji napojów w puszkach i jedną

linię do napojów w butelkach typu PET. W 2014 Spółka rozpoczęła program

inwestycyjny polegający na rozbudowie oraz unowocześnieniu parku

maszynowego, będący następstwem systematycznego rozwoju organicznego.

W rezultacie wydatki inwestycyjne w 2014r. wyniosły 7mln PLN (80% łącznych

wydatków na ten cel w 2012-2014). Inwestycje zwiększyły wydajność linii 1 na

początkowym i środkowym odcinku (wąskim gardłem pozostaje odcinek

końcowy: pakowaczka i paletyzator). W latach 2015-2016 spółka będzie

kontynuować proces inwestycyjny, co ostatecznie pozwoli na likwidację

wąskich gardeł w segmencie napojów w opakowaniach aluminiowych i wzrost

zdolności produkcyjnych z obecnych 47 tys. sztuk/godzinę do 110 tys. sztuk/

godzinę.

Obecni akcjonariusze Spółki zawarli umowy lock up, zobowiązujące ich

do niezbywania akcji, po dojściu do skutku oferty, w okresie jednego

roku od dnia rozpoczęcia notowań.

15 16 17 18 … 1 2 3 4 … 8 9 … 16

1) Podanie ceny maksym.

2) Zapisy inw es. indyw id.

3) Budow a Księgi Popytu

4) Podanie ceny akcji

5) Zapisy inw es. Instyt.

6) Przydział akcji

7) Rozpoczęcie notow ań

GrudzieńListopadPrzewidowany

harmonogram oferty

Krynica Vitamin

8 8

Rozlew

usługow y~52% (2014)

Napoje

energetyczne~89% (2014) Puszka ~81% (2014) Puszka 350

Private label ~45% (2014) Pozostałe ~11% (2014) PET ~19% (2014) PET 50

Polska (60%) Czechy (11%) 2011r: 84 Eksport (2011) 27% 2011r: 5%

Niemcy (9%) ZEA (6%) 2014r: 99 Eksport (2014) 40% 2014r: 9%

Schw eppes

OranignaOshee Eurocash Biedronka

Hype (Bliski

Wschód)

TSI GMBH & CO.

KG

Kaufland

(Rumunia)

Hellena (Colian) Kaufland Żabka

Klienci - rozlewanie (kraj) Klienci - marka własna (kraj) Klienci - rozlewanie (eksp.) Klienci - marka własna (eksp.)

Forma usługi Rodzaj produktu Forma opakowania Zdolności produkc. (mln sztuk)

Dywersyfikacja odbiorców Ekspansja geograficzna Nowe kategorie produktówKluczowe rynki zbytu

Krynica Vitamin

9 9

Cele emisji i warunki oferty Obecnie na kapitał zakładowy przypada 10 653 751 akcji, o wartości

nominalnej 1,5 PLN każda. W ramach oferty IPO do obrotu trafi nie więcej niż

7 084 744 akcji, z czego liczba akcji nowo emitowanych wyniesie maksymalnie

1 598 062, które będą stanowić 13% wszystkich akcji. Udział akcji

sprzedawanych w podwyższonym kapitale wyniesie 44,8%.

W ramach emisji akcji Spółka zamierza pozyskać ok. 20-30mln PLN. Środki z

emisji zostaną przeznaczone na następujące inwestycje:

rozbudowę parku maszynowego wraz z zapleczem (podwojenie mocy

produkcyjnych w segmencie puszek aluminiowych);

rozbudowę i modernizację zaplecza magazynowego (dostosowanie

pojemności magazynu do nowych zdolności produkcyjnych);

rozbudowę i modernizację zaplecza medialnego;

modernizację laboratorium i instalację systemów opomiarowania linii

produkcyjnych (nowe kategorie produktowe, rozwój segmentu napojów

CSD zgodnie z oczekiwaniami klientów).

Planowana wielkość wydatków inwestycyjnych w najbliższym okresie wyniesie

ok. 31mln PLN.

Przeprowadzana oferta publiczna zostanie podzielona na dwie transze:

Indywidualną - ok. 20% wszystkich oferowanych akcji, przy czym będą

to tylko akcje już istniejące oraz,

Instytucjonalną - ok. 80% wszystkich oferowanych akcji.

Struktura akcjonariatu przed i po emisji

Źródło: Spółka, Trigon DM, * Prezentowany akcjonariat zakłada brak uczestnictwa w ofercie po stronie kupującej Pana P.

Czachorowskiego (Zinat)

FRAM FIZ; 51,5%

Zinat Sp. z o.o. *; 48,5%

Przed IPO

Zinat Sp. z o.o. *; 42,2%

Free float; 57,8%

Po IPO

Krynica Vitamin

10 10

Program inwestycyjny Inwestycje na rozbudowę mocy produkcyjnych - wąskie gardła (sztuk/godzinę)


Harmonogram inwestycji (mln PLN)

Źródło: Spółka, Trigon Dm

HISTORYCZNE I PLANOWANE INWESTYCJE + OPTYMALIZACJA

KOSZTÓW DZIAŁALNOŚCI

W najbliższym okresie Spółka zamierza przeznaczyć na inwestycje ok. 31mln

PLN.

Rozbudowa parku maszynowego (ok. 16 mln PLN)

Zwiększenie mocy produkcyjnych w segmencie puszek z 250 do

500mln sztuk rocznie;

Zmniejszenie strat produkcyjnych, z obecnych 1,3% do 0,8%;

Rozbudowa zaplecza magazynowego (ok. 5,7 mln PLN)

Rozbudowa magazynu z obecnych 12.000 miejsc paletowych. Możliwe

są dwa scenariusze: 1) budowa hali z regałami rzędowymi o pojemności

7.500 miejsc paletowych (21,6mln puszek slim 250ml) lub 2) budowa

hali z regałami gęstego składowania o pojemności 13.000 miejsc

paletowych (37,5mln puszek slim 250ml). W szczycie sezonu

zapotrzebowanie na miejsca paletowe wahało się między 14.200 a

Depaletyzator Mikser Rozlewaczka Zmywarka Pasteryzator Pakowaczki Paletyzator

Obecne

moce60.000 60.000 60.000 60.000 60.000 35.000 40.000

Po

inw estycji60.000 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000

Capex - - - - -

Obecne

moce60.000 55.000 19.000 19.000 20.000 20.000 20.000

Po

inw estycji60.000 60.000 60.000 60.000 60.000 72.000 72.000

Alumni-

Tech- - 20.000 20.000 - - -

Capex - 0,7mln PLN 5mln PLN 0,7mln PLN 2,4mln PLN

Obecne

moce12.500 12.500 12.500 12.500 12.500 12.500 12.500

Linia 1

Linia 2

Linia PET

2,9mln PLN

2,7mln PLN

10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Wózki w idłow e 1,8

Monoblok '60 5,0

Pasteryzator 2,4

Paletyzator+pakow aczka 2,9

Magazyn 4,3

Oczyszczalnia 2,0

Media, rekuperacja 3,5

Remonty obecnych maszyn 1,0

Inw estycje w linię PET 1,0

Chłodnia 1,5

Paletyzator+pakow aczka 2,7

Pozostałe 3,0

Capex razem 31,1 1,8 0,8 0,8 5,6 3,6 6,3 4,1 3,1 0,8 0,0 0,0 0,0 0,7 3,0 0,8

2015 2016

Krynica Vitamin

11 11

16.000 miejsc paletowych, w związku z czym Spółka była zmuszona

korzystać z zewnętrznych magazynów;

Wdrożenie systemu transporterów palet pomiędzy linią produkcyjną a

istniejącymi i nowymi magazynami, w miejsce obecnych wózków

widłowych;

Zmniejszenie kosztów magazynowania;

Efektywniejsze zarządzanie zapasami, linie transportowe w miejsce

wózków widłowych

Modernizacja mediów (ok. 7 mln PLN)

Zwiększenie wydajności systemu podgrzewającego i schładzającego

napój;

Zwiększenie wydajności systemu odbioru ścieków;

Zwiększenie wydajności stacji uzdatniania wody;

Zwiększenie wydajności sprężarek.

Modernizacja laboratorium (ok. 0,3 mln PLN)

Doposażenie laboratorium (urządzenia pomiaru i kontroli jakości)

pozwalające na prowadzenie badań dla najbardziej wymagających

klientów i rozwój nowych segmentów produktowych (CSD)

Instalacja systemu pomiaru wydajności linii (ok. 0,2 mln PLN)

Instalacja systemów pomiaru wydajności poszczególnych linii

pozwalająca na ciągłą kontrolę wydajności produkcji i na zwiększenie

sprawności zarządzania procesami produkcji (poprawy sposobu

zbierania danych o stanie maszyn)

Modernizacja transportu wewnętrznego (ok. 2,1 mln PLN)

Spółka planuje dokonać modernizacji parku wózków widłowych. Oprócz

wymiany wózków na nowe Spółka planuje w całym transporcie, który się

dokonuje wewnątrz pomieszczeń zakładowych, przejście na

użytkowanie wózków elektrycznych (zamiast gazowych).

Butelki aluminiowe Alumi-Tec i dotacja z Unii Europejskiej (ok. 4-5 mln

PLN w perspektywie 3-4 lat)

W Polsce nie istnieje obecnie linia do rozlewu w butelki aluminiowe,

Inwestycja wiąże się z koniecznością zakupu dodatkowej rozlewaczki i

zamykarki (przeznaczonych wyłącznie do napełniania butelek

aluminiowych) o parametrach 20 000 butelek na godzinę, pozostałe

elementy 2 linii będą w stanie obsłużyć format opakowań Alumi-Tec,

przy czym linia ta będzie mogła produkować w danym momencie tylko

jeden format opakowań,

Inwestycja w dużej mierze uzależniona jest od pozyskania środków z

UE.

Krynica Vitamin

12 12

INWESTYCJE W LATACH UBIEGŁYCH

Ważniejsze inwestycje w 2012 roku (4,5mln PLN)

Rozbudowa zaplecza magazynowo-logistycznego – 1,1mln PLN;

Budowa stacji transformatorowej (0,8mln PLN) oraz stacji uzdatniania

wody (0,2mln PLN);

Zakup linii do rozlewania napojów w opakowaniach szklanych 1mln

PLN;

Modernizacja linii: puszki aluminiowe (0,44mln PLN) oraz PET (0,27mln

PLN).


Rozbudowa linii do rozlewania napojów w puszkach (m.in. maszyna do

multipaków, maszyna pakująca, nalewaczka, pasteryzator, transportery,

monoblok, paletyzator, owijarka, zamykarka) - 1,2mln PLN;

Rozbudowa linii do rozlewania napojów w opakowaniach pet – 0,5mln

PLN;

Rozbudowa linii do rozlewania napojów w opakowaniach szklanych –

0,13mln PLN (m.in. nalewaczka, pakowaczka);

Stacja uzdatniania wody (0,4mln PLN) oraz kotłownia (0,8mln PLN).


Modernizacja linii do rozlewania napojów w puszce (m.in. nalewaczka

KHS oraz mikser) - 3,4mln PLN;

Rozbudowa zaplecza magazynowego - 0,7mln PLN;

Budowa budynku administracyjnego wraz z wyposażeniem – 1,8mln

PLN;

Układ rozpuszczania cukru - 3mln PLN;

Ważniejsze inwestycje w 2015 roku (6,3mln PLN do końca lipca 2015)

urządzenia wspomagające rozlew produktów do opakowań wszystkich

typów – 1,7mln PLN;

rozbudowa magazynu - 0,4mln PLN;

zaplecze socjalne / budynek, pomieszczenia laboratorium – 1,6mln

PLN.

Wydatki inwestycyjne w ubiegłych latach na tle amortyzacji


Krynica Vitamin

13 13

Wycena Ponieważ spółka prowadzi obecnie zaawansowane rozmowy dotyczące

pozyskania jako klientów globalnych producentów napojów, którzy będą w

stanie zapewnić roczne wolumeny zamówień na poziomie kilkudziesięciu

milionów sztuk rocznie, a ich pozyskanie wydaje się prawdopodobne, poniżej

prezentujemy różne scenariusze dotyczące organicznego wzrostu spółki w

najbliższych latach.

SCENARIUSZE

Scenariusz bazowy = rozwój w oparciu o obecnych klientów oraz

pozyskanie jednego znaczącego kontraktu w Europie Zachodniej, który

ze względu na duże wolumeny zamówień (docelowo ponad 60mln sztuk

rocznie) będzie się charakteryzował istotnie niższą marżą jednostkową,

Scenariusz I = scenariusz bazowy + brand A w kategorii napojów, który

w skali roku będzie w stanie zapewnić wolumeny zamówień na

poziomie 140 mln sztuk rocznie, z czego połowa dotyczyć będzie

sprzedaży krajowej, a pozostała część sprzedaży eksportowej w

regionie CEE. Realizowana marża jednostkowa również będzie istotnie

niższa od obecnej,

Scenariusz II = scenariusz bazowy + czołowy producent napojów

alkoholowych, który docelowo w skali roku będzie w stanie zapewnić

wolumen zamówień na poziomie 120mln sztuk rocznie. Kontrakt ten

byłby realizowany przy marży jednostkowej zbliżonej do tej w

scenariuszu I,

Scenariusz III = scenariusz bazowy + zagraniczne sieci handlowe,

które w naszym scenariuszu zapewnią dodatkowe zamówienia na

poziomie 60mln sztuk rocznie. Marża jednostkowa nie odbiega w

sposób istotny od marży uzyskiwanej na obecnych klientach sieci

handlowych,

Scenariusz IV = scenariusz bazowy + brand A w kategorii napojów +

czołowy producent napojów + zagraniczne sieci handlowe.

ZAŁOŻENIA

W scenariuszu bazowym, po podwojeniu mocy produkcyjnych w 2016

roku, zakładamy ich stopniową utylizację do poziomu 83% w 2019 roku,

co implikuje 80% wzrost sprzedawanych wolumenów w latach 2015-

2019. W związku z tym, że nie zakładamy kolejnych dużych inwestycji,

w latach 2019-2024 zakładamy średnioroczny wzrost wolumenów na

poziomie 3,3%,

Inwestycje w kapitał obrotowy obliczane są na podstawie

skorygowanych należności, tj. powiększonych o faktoring, co

odzwierciedla faktyczny cykl rotacji kapitału obrotowego;

Risk free rate na podstawie rentowności 10-letnich obligacji skarbowych

wynosi 3%;

Marża dla długu na poziomie 3%;

Beta nielewarowana = 1;

Stopa wzrostu w okresie rezydualnym w zależności od przyjętego

scenariusza

Krynica Vitamin

14 14

Obłożenie mocy w poszczególnych scenariuszach

Źródło: Trigon DM

0

200

400

600

800

1000

1200

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

Scenariusz bazowy

Linia 1 Linia 2 Linia 3 - PET Wolumeny

0

200

400

600

800

1000

1200

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

Scenariusz 1

Linia 1 Linia 2 Linia 3 - PET Linia 4 Wolumeny

0

200

400

600

800

1000

1200

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

Scenariusz 2


0

200

400

600

800

1000

1200

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

Scenariusz 3


0

200

400

600

800

1000

1200

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

Scenariusz 4


Krynica Vitamin

15 15

SCENARIUSZ BAZOWY

Założenia dla scenariusza bazowego


Wycena DCF dla scenariusza bazowego

Źródło: Trigon DM, * dług netto na koniec 2014r pomniejszony o 20mln PLN wpływów z tytułu

emisji, nie uwzględnia ok.6mln PLN aktywów nieoperacyjnych

mln PLN / mln sztuk 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P

Wolumeny 140,0 148,8 172,6 192,3 201,1 206,2 210,7 215,0 219,1 223,3

Przychody 90,1 97,4 114,3 128,6 134,9 138,4 141,4 144,4 147,2 150,1

Marża 23,3 24,8 28,6 31,9 33,3 34,0 34,6 35,3 35,8 36,4

Wolumeny 129,6 159,6 183,3 205,0 222,0 235,6 245,2 252,4 258,9 264,7

Przychody 83,4 105,1 120,7 135,0 146,4 155,5 161,8 166,6 170,9 174,8

Marża 23,5 28,6 32,5 36,3 39,3 41,7 43,4 44,6 45,6 46,5

Wolumeny 0,0 0,0 21,0 42,0 63,0 63,7 64,4 65,1 65,8 66,5

Przychody 0,0 0,0 13,7 27,3 41,0 41,4 41,9 42,3 42,8 43,2

Marża 0,0 0,0 1,4 2,7 4,1 4,1 4,2 4,2 4,3 4,3

Wolumeny 269,5 308,4 376,9 439,3 486,2 505,5 520,3 532,6 543,8 554,4

Przychody 173,5 202,6 248,6 290,9 322,3 335,2 345,1 353,4 360,9 368,1

Marża 46,8 53,4 62,5 70,9 76,7 79,9 82,2 84,1 85,7 87,3

EBITDA 22,3 26,3 30,0 33,0 34,7 36,0 37,0 37,8 38,4 39,0

Zysk netto 14,1 16,1 18,5 21,0 22,3 23,4 24,1 24,7 25,2 25,6

Dług netto 8,0 19,3 10,6 0,4 -9,4 -20,8 -32,6 -44,7 -57,0 -69,6

Kraj

Eksport

Razem

Now y, znaczący

kontrakt

WYCENA DCF 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P

Przychody 173,5 202,6 248,6 290,9 322,3 335,2 345,1 353,4 360,9 368,1

EBITDA 22,3 26,3 30,0 33,0 34,7 36,0 37,0 37,8 38,4 39,0

EBITDA margin 12,9% 13,0% 12,1% 11,3% 10,8% 10,7% 10,7% 10,7% 10,6% 10,6%

EBIT 18,3 20,8 23,8 26,8 28,5 29,8 30,7 31,4 32,0 32,5

Efektyw na stopa podatkow a 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19%

NOPLAT 14,8 16,9 19,3 21,7 23,1 24,1 24,8 25,4 25,9 26,3

Amortyzacja 4,0 5,5 6,2 6,2 6,2 6,3 6,3 6,4 6,5 6,5

CAPEX 14,0 24,0 5,0 5,0 6,2 6,3 6,3 6,4 6,5 6,5

Inw estycje w kapitał obrotow y -1,0 -4,5 -7,1 -6,5 -4,8 -2,0 -1,5 -1,3 -1,2 -1,1

FCF 3,8 -6,1 13,4 16,4 18,2 22,1 23,3 24,1 24,7 25,2

D/(E+D) 19,3% 21,5% 15,4% 13,8% 12,4% 11,3% 10,3% 9,5% 8,8% 8,2%

Rentow ności obligacji 10Y 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%

Beta 1,2 1,2 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1

Premia rynkow a 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5%

Marża dla długu 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%

Koszt długu 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0%

Koszt długu po opodatkow aniu 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9%

Koszt kapitału w łasnego 12,0% 12,2% 11,6% 11,5% 11,4% 11,3% 11,2% 11,1% 11,1% 11,0%

WACC 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5%

Współczynnik dyskontujący 0,90 0,82 0,74 0,67 0,61 0,55 0,50 0,45 0,41 0,37

DFCF 3,4 -5,0 9,9 10,9 11,0 12,1 11,5 10,8 10,0 9,2

Suma DFCF 84,1

Stopa rezydualna 1,0% risk-free-rate

Zdyskontow ana w artość rezyd. 97,9 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0%

Dług netto* 8,7 0,0% 203,9 191,5 180,3 170,1 160,8

Akcje w łasne 0,0 0,5% 210,9 197,6 185,7 174,8 165,0

Wartość spółki (1.01.2015r) 173,2 g 1,0% 218,8 204,4 191,6 180,0 169,5

Wartość bieżąca 191,6 1,5% 227,6 212,0 198,1 185,7 174,5

Liczba akcji 12,3 2,0% 237,5 220,5 205,4 192,0 180,0

Wartość bieżąca na akcję 15,63

Analiza

w rażliw ości

Krynica Vitamin

16 16

SCENARIUSZ BAZOWY + BRAND A W KATEGORII NAPOJÓW CSD

Założenia dla scenariusza I


Wycena DCF dla scenariusza I

Źródło: Trigon DM * dług netto na koniec 2014r pomniejszony o 20mln PLN wpływów z tytułu



Wolumeny 140,0 148,8 172,6 192,3 201,1 206,2 210,7 215,0 219,1 223,3

Przychody 90,1 97,4 114,3 128,6 134,9 138,4 141,4 144,4 147,2 150,1

Marża 23,3 24,8 28,6 31,9 33,3 34,0 34,6 35,3 35,8 36,4

Wolumeny 129,6 159,6 183,3 205,0 222,0 235,6 245,2 252,4 258,9 264,7

Przychody 83,4 105,1 120,7 135,0 146,4 155,5 161,8 166,6 170,9 174,8

Marża 23,5 28,6 32,5 36,3 39,3 41,7 43,4 44,6 45,6 46,5

Wolumeny 0,0 0,0 21,0 42,0 63,0 63,7 64,4 65,1 65,8 66,5

Przychody 0,0 0,0 13,7 27,3 41,0 41,4 41,9 42,3 42,8 43,2

Marża 0,0 0,0 1,4 2,7 4,1 4,1 4,2 4,2 4,3 4,3

Wolumeny 0,0 21,0 42,0 91,0 112,0 140,0 140,0 140,0 140,0 140,0

Przychody 0,0 13,7 27,3 59,2 72,8 91,0 91,0 91,0 91,0 91,0

Marża 0,0 0,8 1,7 3,9 4,9 6,3 6,3 6,3 6,3 6,3

Wolumeny 269,5 329,4 418,9 530,3 598,2 645,5 660,3 672,6 683,8 694,4

Przychody 173,5 216,2 275,9 350,1 395,1 426,2 436,1 444,4 451,9 459,1

Marża 46,8 54,3 64,1 74,7 81,6 86,2 88,5 90,4 92,0 93,6

EBITDA 22,3 26,8 30,9 35,1 37,5 40,9 43,0 43,8 44,5 45,1

Zysk netto 14,1 16,5 19,3 22,7 24,6 26,3 27,1 27,6 28,1 28,6

Dług netto 5,1 16,9 9,9 2,1 -7,3 11,5 -1,4 -14,7 -28,3 -42,1

Kraj

Eksport

Now y, znaczący

kontrakt

Razem

Brand A w

kategorii napojów

CSD


Przychody 173,5 216,2 275,9 350,1 395,1 426,2 436,1 444,4 451,9 459,1

EBITDA 22,3 26,8 30,9 35,1 37,5 40,9 43,0 43,8 44,5 45,1

EBITDA margin 12,9% 12,4% 11,2% 10,0% 9,5% 9,6% 9,9% 9,9% 9,8% 9,8%

EBIT 18,3 21,3 24,7 28,9 31,3 33,4 34,3 35,0 35,6 36,2


NOPLAT 14,8 17,2 20,0 23,4 25,3 27,1 27,8 28,4 28,9 29,3

Amortyzacja 4,0 5,5 6,2 6,2 6,2 7,4 8,7 8,8 8,9 9,0

CAPEX 14,0 24,0 5,0 5,0 6,2 37,4 8,7 8,8 8,9 9,0


FCF 3,8 -7,8 12,0 13,2 18,4 -7,7 26,3 27,1 27,7 28,2

D/(E+D) 19,3% 19,4% 15,5% 13,9% 12,5% 11,2% 10,2% 9,3% 8,6% 7,9%


Beta 1,2 1,2 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1

Premia rynkow a 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5%

Marża dla długu 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%

Koszt długu 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0%



WACC 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5%


DFCF 3,4 -6,4 8,9 8,8 11,1 -4,2 13,0 12,1 11,2 10,3

Suma DFCF 68,3



Dług netto* 8,7 1,0% 216,3 200,8 186,9 174,5 163,3

Akcje w łasne 0,0 1,5% 226,1 209,2 194,3 180,9 168,9


Wartość bieżąca 202,4 2,5% 250,0 229,5 211,7 195,9 181,9

Liczba akcji 12,3 3,0% 264,7 241,9 222,1 204,8 189,6


Analiza

w rażliw ości

Krynica Vitamin

17 17

SCENARIUSZ BAZOWY + PRODUCENT NAPOJÓW ALKOHOLOWYCH

Założenia dla scenariusza II


Wycena DCF dla scenariusza II




Wolumeny 140,0 148,8 172,6 192,3 201,1 206,2 210,7 215,0 219,1 223,3

Przychody 90,1 97,4 114,3 128,6 134,9 138,4 141,4 144,4 147,2 150,1

Marża 23,3 24,8 28,6 31,9 33,3 34,0 34,6 35,3 35,8 36,4

Wolumeny 129,6 159,6 183,3 205,0 222,0 235,6 245,2 252,4 258,9 264,7

Przychody 83,4 105,1 120,7 135,0 146,4 155,5 161,8 166,6 170,9 174,8

Marża 23,5 28,6 32,5 36,3 39,3 41,7 43,4 44,6 45,6 46,5

Wolumeny 0,0 0,0 21,0 42,0 63,0 63,7 64,4 65,1 65,8 66,5

Przychody 0,0 0,0 13,7 27,3 41,0 41,4 41,9 42,3 42,8 43,2

Marża 0,0 0,0 1,4 2,7 4,1 4,1 4,2 4,2 4,3 4,3

Wolumeny 0,0 18,0 36,0 78,0 96,0 120,0 120,0 120,0 120,0 120,0

Przychody 0,0 11,7 23,4 55,2 71,4 93,0 93,0 93,0 93,0 93,0

Marża 0,0 1,0 2,0 4,7 6,2 8,1 8,1 8,1 8,1 8,1

Wolumeny 269,5 326,4 412,9 517,3 582,2 625,5 640,3 652,6 663,8 674,4

Przychody 173,5 214,3 272,0 346,1 393,7 428,2 438,1 446,4 453,9 461,1

Marża 46,8 54,4 64,4 75,6 82,9 88,0 90,3 92,2 93,8 95,4

EBITDA 22,3 27,0 31,3 36,1 38,8 41,4 43,6 45,5 46,2 46,9

Zysk netto 14,1 16,7 19,6 23,5 25,7 27,8 28,5 29,0 29,5 30,0

Dług netto 5,1 16,6 9,3 1,1 -8,7 -20,3 -3,9 -17,9 -32,2 -46,7

Producent

napojów

alkoholow ych

Razem

Now y, znaczący

kontrakt

Kraj

Eksport


Przychody 173,5 214,3 272,0 346,1 393,7 428,2 438,1 446,4 453,9 461,1

EBITDA 22,3 27,0 31,3 36,1 38,8 41,4 43,6 45,5 46,2 46,9

EBITDA margin 12,9% 12,6% 11,5% 10,4% 9,9% 9,7% 9,9% 10,2% 10,2% 10,2%

EBIT 18,3 21,5 25,1 29,9 32,6 35,2 36,1 36,8 37,4 37,9


NOPLAT 14,8 17,4 20,3 24,2 26,4 28,5 29,2 29,8 30,3 30,7

Amortyzacja 4,0 5,5 6,2 6,2 6,2 6,3 7,5 8,8 8,9 9,0

CAPEX 14,0 24,0 5,0 5,0 6,2 6,3 37,5 8,8 8,9 9,0


FCF 3,8 -7,4 12,6 14,0 19,1 23,2 -2,3 28,5 29,1 29,6

D/(E+D) 19,3% 19,1% 15,5% 13,8% 12,3% 11,1% 10,0% 9,1% 8,4% 7,7%


Beta 1,2 1,2 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1

Premia rynkow a 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5%

Marża dla długu 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%

Koszt długu 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0%



WACC 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5%


DFCF 3,4 -6,0 9,4 9,4 11,5 12,7 -1,1 12,8 11,8 10,8

Suma DFCF 74,6



Dług netto* 8,7 1,0% 230,8 214,5 200,0 186,9 175,2

Akcje w łasne 0,0 1,5% 241,1 223,4 207,7 193,6 181,1


Wartość bieżąca 216,3 2,5% 266,2 244,7 225,9 209,4 194,7

Liczba akcji 12,3 3,0% 281,6 257,6 236,9 218,7 202,8


Analiza

w rażliw ości

Krynica Vitamin

18 18

SCENARIUSZ BAZOWY + ZAGRANICZNE SIECI HANDLOWE

Założenia dla scenariusza III


Wycena DCF dla scenariusza III




Wolumeny 140,0 148,8 172,6 192,3 201,1 206,2 210,7 215,0 219,1 223,3

Przychody 90,1 97,4 114,3 128,6 134,9 138,4 141,4 144,4 147,2 150,1

Marża 23,3 24,8 28,6 31,9 33,3 34,0 34,6 35,3 35,8 36,4

Wolumeny 129,6 159,6 183,3 205,0 222,0 235,6 245,2 252,4 258,9 264,7

Przychody 83,4 105,1 120,7 135,0 146,4 155,5 161,8 166,6 170,9 174,8

Marża 23,5 28,6 32,5 36,3 39,3 41,7 43,4 44,6 45,6 46,5

Wolumeny 0,0 0,0 21,0 42,0 63,0 63,7 64,4 65,1 65,8 66,5

Przychody 0,0 0,0 13,7 27,3 41,0 41,4 41,9 42,3 42,8 43,2

Marża 0,0 0,0 1,4 2,7 4,1 4,1 4,2 4,2 4,3 4,3

Wolumeny 0,0 18,0 36,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0

Przychody 0,0 12,4 24,8 41,3 41,3 41,3 41,3 41,3 41,3 41,3

Marża 0,0 2,8 5,6 9,3 9,3 9,3 9,3 9,3 9,3 9,3

Wolumeny 269,5 326,4 412,9 499,3 546,2 565,5 580,3 592,6 603,8 614,4

Przychody 173,5 214,9 273,4 332,2 363,5 376,5 386,3 394,6 402,1 409,4

Marża 46,8 56,2 68,0 80,2 86,0 89,2 91,5 93,3 95,0 96,6

EBITDA 22,3 28,8 34,9 41,0 42,8 44,1 45,1 45,8 46,5 47,1

Zysk netto 14,1 18,1 22,5 27,5 28,9 29,9 30,7 31,2 31,7 32,1

Dług netto 5,1 15,2 6,5 -4,7 -17,1 -31,2 -45,9 -61,0 -76,4 -92,0

Kraj

Eksport

Now y, znaczący

kontrakt

Sieci handlow e

Razem


Przychody 173,5 214,9 273,4 332,2 363,5 376,5 386,3 394,6 402,1 409,4

EBITDA 22,3 28,8 34,9 41,0 42,8 44,1 45,1 45,8 46,5 47,1

EBITDA margin 12,9% 13,4% 12,8% 12,4% 11,8% 11,7% 11,7% 11,6% 11,6% 11,5%

EBIT 18,3 23,2 28,6 34,9 36,6 37,8 38,7 39,4 40,0 40,6


NOPLAT 14,8 18,8 23,2 28,2 29,6 30,7 31,4 31,9 32,4 32,9

Amortyzacja 4,0 5,5 6,2 6,2 6,2 6,3 6,3 6,4 6,5 6,5

CAPEX 14,0 24,0 5,0 5,0 6,2 6,3 6,3 6,4 6,5 6,5


FCF 3,8 -6,0 15,4 20,4 24,8 28,7 29,9 30,7 31,3 31,8

D/(E+D) 19,3% 17,5% 15,0% 13,2% 11,7% 10,5% 9,5% 8,6% 7,9% 7,3%


Beta 1,2 1,2 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1

Premia rynkow a 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5%

Marża dla długu 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%

Koszt długu 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0%



WACC 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5%


DFCF 3,4 -4,9 11,4 13,6 15,0 15,7 14,8 13,7 12,7 11,6

Suma DFCF 107,1



Dług netto* 8,7 0,0% 261,0 245,3 231,1 218,2 206,4

Akcje w łasne 0,0 0,5% 269,8 253,0 237,8 224,1 211,7


Wartość bieżąca 245,2 1,5% 290,8 271,1 253,5 237,8 223,7

Liczba akcji 12,3 2,0% 303,4 281,8 262,8 245,8 230,6


Analiza

w rażliw ości

Krynica Vitamin

19 19

SCENARIUSZ BAZOWY + BRAND A W KATEGORII NAPOJÓW CSD +

PRODUCENT NAPOJÓW ALKOHOLOWYCH + SIECI HANDLOWE

Założenia dla scenariusza IV


Wycena DCF dla scenariusza IV




Wolumeny 140,0 148,8 172,6 192,3 201,1 206,2 210,7 215,0 219,1 223,3

Przychody 90,1 97,4 114,3 128,6 134,9 138,4 141,4 144,4 147,2 150,1

Marża 23,3 24,8 28,6 31,9 33,3 34,0 34,6 35,3 35,8 36,4

Wolumeny 129,6 159,6 183,3 205,0 222,0 235,6 245,2 252,4 258,9 264,7

Przychody 83,4 105,1 120,7 135,0 146,4 155,5 161,8 166,6 170,9 174,8

Marża 23,5 28,6 32,5 36,3 39,3 41,7 43,4 44,6 45,6 46,5

Wolumeny 0,0 0,0 21,0 42,0 63,0 63,7 64,4 65,1 65,8 66,5

Przychody 0,0 0,0 13,7 27,3 41,0 41,4 41,9 42,3 42,8 43,2

Marża 0,0 0,0 1,4 2,7 4,1 4,1 4,2 4,2 4,3 4,3

Wolumeny 0,0 10,5 21,0 42,0 77,0 112,0 140,0 140,0 140,0 140,0

Przychody 0,0 6,8 13,7 27,3 50,1 72,8 91,0 91,0 91,0 91,0

Marża 0,0 0,4 0,8 1,7 3,3 4,9 6,3 6,3 6,3 6,3

Wolumeny 0,0 9,0 18,0 54,0 96,0 120,0 120,0 120,0 120,0 120,0

Przychody 0,0 8,1 16,2 44,1 77,4 93,0 93,0 93,0 93,0 93,0

Marża 0,0 0,7 1,4 3,9 6,8 8,1 8,1 8,1 8,1 8,1

Wolumeny 0,0 18,0 36,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0

Przychody 0,0 12,4 24,8 41,3 41,3 41,3 41,3 41,3 41,3 41,3

Marża 0,0 2,8 5,6 9,3 9,3 9,3 9,3 9,3 9,3 9,3

Wolumeny 269,5 345,9 451,9 595,3 719,2 797,5 840,3 852,6 863,8 874,4

Przychody 173,5 229,9 303,2 403,6 491,0 542,3 570,3 578,6 586,1 593,4

Marża 46,8 57,4 70,3 85,7 96,0 102,2 105,9 107,7 109,4 111,0

EBITDA 22,3 29,5 36,3 44,5 50,3 54,6 56,5 57,3 58,0 58,6

Zysk netto 14,1 18,7 23,6 30,3 34,1 36,6 38,0 38,6 39,0 39,5

Dług netto 5,1 15,6 7,3 -2,6 15,9 1,0 -16,2 -35,0 -54,0 -73,3

Razem

Producent

napojów

alkoholow ych

Brand A w

kategorii napojów

CSD

Kraj

Eksport

Now y, znaczący

kontrakt

Sieci handlow e


Przychody 173,5 229,9 303,2 403,6 491,0 542,3 570,3 578,6 586,1 593,4

EBITDA 22,3 29,5 36,3 44,5 50,3 54,6 56,5 57,3 58,0 58,6

EBITDA margin 12,9% 12,8% 12,0% 11,0% 10,2% 10,1% 9,9% 9,9% 9,9% 9,9%

EBIT 18,3 24,0 30,0 38,3 42,9 46,0 47,8 48,5 49,1 49,6


NOPLAT 14,8 19,4 24,3 31,1 34,8 37,3 38,7 39,3 39,8 40,2

Amortyzacja 4,0 5,5 6,2 6,2 7,4 8,6 8,7 8,8 8,9 9,0

CAPEX 14,0 24,0 5,0 5,0 37,4 8,6 8,7 8,8 8,9 9,0


FCF 3,8 -7,8 14,3 16,8 -8,7 29,4 34,4 38,0 38,6 39,1

D/(E+D) 19,3% 17,8% 14,8% 12,9% 12,5% 9,9% 8,8% 7,9% 7,2% 6,5%


Beta 1,2 1,2 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1

Premia rynkow a 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5%

Marża dla długu 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%

Koszt długu 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0%



WACC 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5%


DFCF 3,4 -6,4 10,5 11,2 -5,2 16,1 17,0 17,0 15,7 14,3

Suma DFCF 93,8



Dług netto* 8,7 0,0% 280,1 261,5 244,7 229,5 215,7

Akcje w łasne 0,0 0,5% 291,0 271,0 253,0 236,8 222,1


Wartość bieżąca 262,2 1,5% 316,9 293,3 272,3 253,7 236,9

Liczba akcji 12,3 2,0% 332,4 306,5 283,7 263,5 245,5


Analiza

w rażliw ości

Krynica Vitamin

20 20

WYCENA PORÓWNAWCZA

Branża spożywcza w Polsce (waga 1/3). Większość spółek spożywczych w

Polsce, które są notowane na giełdzie nie ma ściśle określonej polityki

dywidendowej. Marże spółek są bardzo mocno eksponowane na ceny

surowców.

Botlerzy Coca-Coli oraz Pepsi (waga 1/3). Zagwarantowane wolumeny

zamówień w związku z rozlewaniem na licencji globalnych producentów

napojów, zapewniają premię marżową względem innych spółek świadczących

usługę rozlewania napojów. Stabilna, aczkolwiek niska dywidenda.

Ograniczone perspektywy wzrostu organicznego.

Lokalni producenci napojów (waga 1/3). Zarówno producenci private label

(Refresco, Cott) jak i Spółki oferujące produkty pod marką własną (Britvic, AG

Barr). Pierwsza z grup charakteryzuje się marża EBITDA na poziomie ok.

12%, druga z kolei powyżej 15%.

Źródło: Bloomberg, Trigon DM

2015F 2016F 2017F 2015F 2016F 2017F 2015F 2016F 2017F

Branża spożywcza w Polsce Mediana 11,3 10,3 9,4 6,3 6,2 5,8 6,3% 4,9% 3,5%

Colian Holding SA POLAND 205 16,7 14,5 14,1 8,9 8,4 8,0 - - 2,2%

ZM Henryk Kania SA POLAND 85 9,5 7,2 5,7 8,3 7,1 6,2 - - 3,5%

Otmuchow SA POLAND 19 14,2 10,7 9,7 5,9 5,0 5,0 - - -

Tarczynski SA POLAND 38 10,1 10,3 9,1 6,3 6,2 5,3 - 3,5% 3,5%

Ambra SA POLAND 47 11,3 9,9 - 6,3 6,0 - 6,3% 6,3% -

Botlerzy: Coca-Cola i Pepsi Mediana 20,5 18,6 17,2 9,1 8,8 8,3 1,8% 2,0% 2,4%

Coca-Cola Femsa SAB de CV MEXICO 14645 24,6 21,5 19,3 10,9 10,1 9,5 2,3% 2,3% 2,7%

Coca-Cola Enterprises Inc UNITED STATES 10848 20,1 18,7 17,2 12,5 12,2 11,7 2,2% 2,2% 2,4%

Arca Continental SAB de CV MEXICO 9231 22,6 20,4 18,6 13,7 12,2 11,2 2,0% 2,3% 2,4%

Coca-Cola HBC AG SWITZERLAND 7907 25,9 23,3 21,0 11,2 10,5 9,9 1,8% 2,0% 2,1%

Coca-Cola Amatil Ltd AUSTRALIA 4636 18,3 17,6 16,6 9,3 9,0 8,7 4,6% 4,7% 5,0%

Coca-Cola Icecek AS TURKEY 3283 37,5 18,4 14,5 12,2 10,2 8,5 0,8% 1,2% 1,8%

Embotelladora Andina SA CHILE 2761 19,5 18,4 16,4 8,8 8,5 8,0 2,4% 2,4% 2,6%

Coca-Cola West Co Ltd JAPAN 2071 20,9 33,8 30,5 7,1 6,5 6,4 1,7% 1,7% 1,7%

Coca-Cola East Japan Co Ltd JAPAN 1698 27,0 22,2 20,1 6,9 5,7 5,5 1,8% 2,0% 2,1%

Coca-Cola Embonor SA CHILE 744 14,5 11,7 - 8,3 7,5 6,8 - - -

7 UP Bottling Co PLC NIGERIA 539 18,9 10,5 9,0 6,7 5,0 4,5 1,5% 1,7% 2,0%

Pepsi-Cola Products Philippines IncPHILIPPINES 304 17,3 15,4 11,9 5,9 5,1 4,4 1,8% 2,0% 2,4%

Lokalni producenci napojów Mediana 18,0 16,0 15,1 9,7 8,8 8,5 2,5% 2,8% 3,1%

Britvic PLC BRITAIN 2603 15,7 14,5 13,5 11,4 10,4 9,9 3,3% 3,5% 3,8%

Refresco Gerber NV NETHERLANDS 1224 17,7 13,7 12,6 8,0 7,2 7,0 2,1% 2,8% 3,1%

Cott Corp CANADA 933 51,7 29,7 24,9 7,4 7,1 7,0 2,6% 2,7% 3,0%

A.G.Barr PLC BRITAIN 871 18,2 17,5 16,6 12,7 12,0 11,4 2,4% 2,6% 2,8%

Producenci private label Mediana 19,6 17,1 15,1 13,3 10,6 8,9 1,9% 2,0% 2,2%

TreeHouse Foods Inc UNITED STATES 3413 27,6 26,3 21,1 13,2 9,8 7,5 0,0% 0,0% 0,0%

Ontex Group NV BELGIUM 2320 20,7 17,9 15,6 13,4 11,4 10,3 1,8% 2,0% 2,2%

Greencore Group PLC IRELAND 1879 18,4 16,3 14,6 13,7 12,3 11,1 1,9% 2,1% 2,3%

La Doria SpA ITALY 392 14,1 14,0 12,7 7,3 7,5 7,0 1,9% 2,0% 2,1%

Producenci opakowań Mediana 16,8 14,5 12,7 9,5 9,0 8,3 2,4% 2,4% 2,6%

Amcor Ltd/Australia AUSTRALIA 10233 16,8 15,8 14,8 10,0 9,6 9,2 4,4% 4,7% 5,0%

Rexam PLC BRITAIN 5485 14,6 13,5 12,5 9,5 9,0 8,3 3,2% 3,3% 3,4%

Ow ens-Illinois Inc UNITED STATES 2917 9,7 7,9 7,1 8,0 6,8 6,5 0,0% 0,0% 0,4%

Vidrala SA SPAIN 1091 18,1 15,7 13,5 9,8 9,2 8,6 1,7% 1,8% 2,1%

Vetropack Holding AG SWITZERLAND 572 20,5 14,5 12,7 5,5 5,0 4,7 2,4% 2,4% 2,6%

Brand owner's Mediana 23,2 21,4 20,2 15,1 13,4 12,3 1,7% 1,9% 2,0%

Coca-Cola Co/The UNITED STATES 169098 21,0 20,2 18,7 16,8 16,2 15,2 3,1% 3,4% 3,6%

PepsiCo Inc UNITED STATES 133844 21,7 20,4 18,9 13,3 12,8 12,2 2,8% 3,0% 3,3%

Fomento Economico Mexicano SAB de CVMEXICO 31634 31,9 28,1 22,7 15,1 13,4 12,3 1,5% 1,5% 1,8%

Monster Beverage Corp UNITED STATES 28211 48,4 37,9 32,2 28,9 22,7 19,9 0,1% 0,0% 0,0%

Dr Pepper Snapple Group Inc UNITED STATES 15334 21,8 20,2 18,8 12,4 11,8 11,3 2,1% 2,3% 2,4%

Suntory Beverage & Food Ltd JAPAN 11391 34,7 30,5 27,1 10,9 10,1 9,5 1,4% 1,6% 1,7%

Nichols PLC BRITAIN 726 23,2 21,4 20,2 17,3 16,2 15,4 1,7% 1,9% 2,0%

Kofola SA POLAND 352 - - - - - - - - -

EV/EBITDASpółka Kraj

MC (mln

EUR)

P/E DY

Krynica Vitamin

21 21

Prognozy 2015-2017

Źródło: Trigon DM, zadłużenie netto na koniec 2015r. nie uwzględnia 20mln PLN wpływów z

emisji akcji

Wartość wyceny dla poszczególnych grup porównawczych


Wartość wyceny po uwzględnieniu wag


OPIS WYBRANYCH SPÓŁEK PORÓWNYWALNYCH

Suntory Beverage & Food. Jeden z największych producentów napojów

gazowanych na świecie. Głównym rynkiem pod względem przychodów jest

Japonia. W Europie, która jest drugim największym regionem pod względem

sprzedaży Spółka jest obecna od 2009 roku kiedy to doszło do przejęcia

Oranigna Schweppes Group. W Europie produkcja prowadzona jest we

własnych zakładach jak również podzlecana na zewnątrz, w formie usługi

rozlewania kontraktowego. W Hiszpanii Spółka współpracuje z PepsiCo.,

natomiast od 2016 roku Krynica będzie głównym botlerem Orangina

Schweppes w Polsce.

Coca Cola Enterprise. Spółka zależna Coca Coli, która od 2010 stała się jej

wyłącznym bottlerem na terenie Europy. Spółka odpowiada za produkcję i

dystrybucję na terenie Wielkiej Brytanii, Francji, Norwegii, Szwecji, Niemiec,

BeNeLuxu. Przychody ze sprzedaży w 2014 roku wyniosły 8,5mld USD. Pod

zarządzaniem Spółki znajduje się 17 zakładów produkcyjnych. Napoje

gazowane odpowiadają za 87% przychodów. Sprzedaż napojów brandowych

należących TCCC stanowi ponad 90% przychodów, za pozostałą cześć

odpowiadają marki Monster oraz Capri-Sun. W sierpniu br. ogłoszono plan

utworzenia Coca Cola European Partners, w skład którego obok CCE wejdą

Coca-Cola Iberian Partners oraz Coca-Cola Erfrischungsgetranke.

Coca Cola HBC. Pod względem wolumenów drugi największy producent w

grupie Coca Cola. Rocznie Spółka sprzedaje ponad 2mld sztuk produktów.

Działalność operacyjna obejmuje 28 państw zlokalizowanych na trzech

kontynentach. W portfolio Spółki znajdują się napoje gazowane, soki

mln PLN 2015P 2016P 2017P

Zysk netto 14,1 16,1 18,5

EBITDA 22,3 26,3 30,0

Zadłużenie netto 28,0 19,3 10,6

2015F 2016F 2017F 2015F 2016F 2017F 2015F 2016F 2017F 2015F 2016F 2017F

Branża spożyw cza w Polsce 160 166 174 112 144 162 11,3 10,3 9,4 6,3 6,2 5,8

Botlerzy: Coca-Cola i Pepsi 289 299 319 174 211 237 20,5 18,6 17,2 9,1 8,8 8,3

Lokalni producenci napojów 253 258 279 188 212 243 18,0 16,0 15,1 9,7 8,8 8,5

Producenci private label 276 276 280 269 260 256 19,6 17,1 15,1 13,3 10,6 8,9

Producenci opakow ań 237 234 235 184 218 238 16,8 14,5 12,7 9,5 9,0 8,3

Brand ow ner's 328 345 374 309 334 358 23,2 21,4 20,2 15,1 13,4 12,3

Peer group

Wycena porównawcza Wskaźniki spółek porównywalnych

P/E EV/EBITDAP/E EV/EBITDA

P/E EV/EBITDA P/E EV/EBITDA

2015-17F 2015-17F 2015-17F 2015-17F

Branża spożyw cza w Polsce 33,3% 167 139 153 13,6 11,4 12,5

Botlerzy: Coca-Cola i Pepsi 33,3% 303 207 255 24,7 16,9 20,8

Lokalni producenci napojów 33,3% 264 215 239 21,5 17,5 19,5

Producenci private label 0,0% 277 262 269 22,6 21,4 22,0

Producenci opakow ań 0,0% 236 213 224 19,2 17,4 18,3

Brand ow ner's 0,0% 349 334 341 28,5 27,2 27,9

Średnia ważona 244 187 216 19,9 15,3 17,6

Wycena porównawcza

Średnia

Wycena porów. na akcje

WagaPeer groupŚrednia

Krynica Vitamin

22 22

owocowe, wody mineralne, napoje funkcjonalne i energetyki oraz herbaty

mrożone. W skład grupy wchodzi 66 zakładów produkcyjnych, 302 linie do

napełniania oraz 307 magazynów i centrów dystrybucyjnych.

AG Barr. Spółka prowadzi sprzedaż produktów pod własnym brandem

(głównie napoje gazowane w puszkach) jak również posiada umowy

dystrybucyjne oraz licencje na produkcję innych brandów, tj. Rockstar Energy,

którego Spółka jest wyłącznym producentem i dystrybutorem na terenie

Wielkiej Brytanii, Irlandii i Skandynawii oraz Snapple Beverages Corp (podmiot

zależny od Dr Pepper Snapple), dla którego Spółka prowadzi dystrybucję na

terenie Wielkiej Brytanii oraz kilku krajów UE.

Britvic. Najważniejszą kategorią produktową są napoje dla dzieci. Spółka jest

bezpośrednio obecna na rynkach Wielkiej Brytanii, Francji oraz Irlandii,

natomiast w USA za dystrybucję produktów pod brandem Fruit Shoot

odpowiada Pepsi. W wielkiej Brytanii oraz Irlandii Spółka odpowiada za

dystrybucję marek tj. Pepsi Max, 7up, Lipton, Tango Orange.

Cott. Producent napojów pod marką własną na zlecenie dystrybutorów i sieci

handlowych świadczący również usługi rozlewania kontraktowego dla

właścicieli brandów. W portfolio Spółki znajdują się soki, wody gazowane i

niegazowane (w tym wody do dystrybutorów) oraz napoje energetyczne.

Refresco Gerber. Holenderska firma posiadająca zakłady produkcyjne w

Holandii, Belgii, Finlandii, Francji, Niemczech, Włoszech, Polsce, Hiszpanii

oraz Wielkiej Brytanii. Przedmiotem działalności jest produkcja oraz

rozlewanie napojów bezalkoholowych pod marką własną sieci handlowych

oraz rozlewanie kontraktowe dla właścicieli brandów. Portfolio produktowe

Spółki obejmuje napoje gazowane, soki warzywne oraz owocowe, napoje

funkcjonalne, wody, herbaty mrożone, oraz energetyki. Spółka posiada

również własny brand „Wicky”, pod którym sprzedawane są napoje dla dzieci.

Krynica Vitamin

23 23

MARŻE SPÓŁEK PORÓWNYWALNYCH

Najwyższymi marżami spośród spółek porównywalnych charakteryzują się

Spółki świadczące usługę rozlewnictwa dla Coca-Coli. Premia marżowa w

naszej ocenie wynika z gwarancji utrzymania wolumenów zamówień -

produkcja na licencji globalnego lidera rynku napojów. Wyższymi marżami niż

Spółka wyróżniają się także lokalni producenci napojów, co jest związane z

produkcją i sprzedażą napojów pod własną marką.

Zestawienie marż spółek porównywalnych

Źródło; Bloomberg, Trigon DM

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2010 2011 2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P

Lokalni producenci napojów

Britvic PLC Refresco Gerber NV Cott Corp A.G.Barr PLC

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

2010 2011 2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P

Producenci private label

TreeHouse Foods Inc Ontex Group NV

Greencore Group PLC La Doria SpA

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2010 2011 2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P

Botlerzy: Coca-Cola i Pepsi

4%

6%

8%

10%

12%

14%

2010 2011 2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P

Branża spożywcza w Polsce

Colian Holding SA ZM Henryk Kania SA Otmuchow SA

Tarczynski SA Ambra SA

Krynica Vitamin

24 24

Charakterystyka Spółki

SPÓŁKA W PIGUŁCE

Spółka jest jednym z czołowych producentów napojów funkcjonalnych, wśród

których około 90% stanowią napoje energetyczne. Spółka specjalizuje się w

produkcji napojów dla marek własnych sieci handlowych (45% przychodów w

2014 roku) oraz w usługowym rozlewie dla tzw. brand ownerów (52%

przychodów w 2014 roku). Ofertę wzbogacają także nowoczesne napoje

wieloowocowe, alko-popy, cydry, napoje herbaciane oraz wybrane napoje z

segmentu CSD.

W Polsce Grupa współpracuje z sieciami handlowymi tj. Jeronimo Martins,

Żabka, Eurocash, Kaufland, Netto oraz producentami znanych marek napojów

np. Schweppes, Hellena. W ciągu ostatnich lat Spółka znacząco zwiększyła

również sprzedaż na rynkach zagranicznych tj. Czechy, Niemcy, Zjednoczone

Emiraty Arabskie, Rumunia, Rosja, Litwa, Grecja, Słowenia, Słowacja, Węgry.

Rozwój Spółki przebiegał do tej pory w trzech etapach. W pierwszej kolejności

Spółka osiągnęła status jednego z lokalnych liderów w co-packing dzięki

produkcji marek własnych dla sieci tj. Biedronka, Eurocash, Żabka. Kolejna

faza rozwoju polegała na przeniesieniu doświadczeń z polskiego rynku na

pozostałe rynki regionu, co stało się możliwe dzięki rozpoczęciu współpracy z

siecią Kaufland (6 państw), Statoil (8 państw) oraz Maxima (3 państwa). Dzięki

obecności na rynku europejskim Spółka została zauważona także przez

liderów brandowych, zarówno regionalnych (Hype) jak i globalnych (Orangina

Schweppes, Carlsberg).

Istotnym czynnikiem, który pozwolił spółce na dynamiczny wzrost w

poprzednich latach było umiejętne zdiagnozowanie nadchodzących trendów i

ukierunkowanie się na produkcję napojów funkcjonalnych, których rynek w

Polsce odnotował w latach 2011-2014 wzrost na poziomie ponad 20%.

Park maszynowy Spółki składa się z trzech linii produkcyjnych, z czego dwie

służą do rozlewania napojów w puszkach, natomiast trzecia linia służy do

produkcji i rozlewu napojów w opakowaniach PET.

Linie produkcyjne po każdorazowej zmianie wsadu, bądź formatu puszki,

wymagają przezbrojenia urządzeń i płukania poszczególnych elementów

wykorzystywanych podczas rozlewu napojów. Ewentualne pozyskanie

Rozlew

usługow y~52% (2014)

Napoje

energetyczne~89% (2014) Puszka ~81% (2014) Puszka 350

Private label ~45% (2014) Pozostałe ~11% (2014) PET ~19% (2014) PET 50

Polska (60%) Czechy (11%) 2011r: 84 Eksport (2011) 27% 2011r: 5%

Niemcy (9%) ZEA (6%) 2014r: 99 Eksport (2014) 40% 2014r: 9%

Schw eppes

OranignaOshee Eurocash Biedronka

Hype (Bliski

Wschód)

TSI GMBH & CO.

KG

Kaufland

(Rumunia)

Hellena (Colian) Kaufland Żabka

Klienci - rozlewanie (kraj) Klienci - marka własna (kraj) Klienci - rozlewanie (eksp.) Klienci - marka własna (eksp.)

Forma usługi Rodzaj produktu Forma opakowania Zdolności produkc. (mln sztuk)

Dywersyfikacja odbiorców Ekspansja geograficzna Nowe kategorie produktówKluczowe rynki zbytu

Krynica Vitamin

25 25

klientów, którzy będą w stanie zapewnić obłożenie linii produkcyjnych na

poziomie powyżej 40mln puszek rocznie, pozwoli podnieść efektywność

posiadanych linii produkcyjnych poprzez wydłużenie serii produkcyjnej i

ograniczenie liczby przezbrojeń.

SEGMENTY I MOCE PRODUKCYJNE

W 2014 roku produkcja napojów w puszkach wyniosła łącznie 217mln sztuk,

jednocześnie dostępne efektywne moce produkcyjne były w pełni obłożone.

Produkcja napojów w opakowaniach PET osiągnęła poziom 28mln sztuk, przy

dostępnych mocach wynoszących 50mln sztuk rocznie.

Przychody wg kategorii produktów (mln PLN) Wolumeny sprzedaży ze względu na opakowanie (mln szt.)


Główną kategorią produktową Spółki są napoje energetyczne, rozlewane w

puszki o pojemności 250ml. W 2014 roku Spółka zakupiła nowoczesny

monoblok KHS, który przyczynił się do znaczącego wzrostu mocy

produkcyjnych - 60 000 puszek o pojemności 250ml lub 45 000 puszek o

pojemności 330ml rozlewanych w ciągu godziny.

Obłożenie mocy produkcyjnych w scenariuszu bazowym


86

103

131

164

83

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2011 2012 2013 2014 1H2015

Napoje energetyczne Napoje CSD Napoje funkcjonalne

Napoje izotoniczne Malty Alkopopy

Inne

109 123156

2171423

28

28

0

50

100

150

200

250

300

2011 2012 2013 2014

Puszki aluminiowe Butelki plastikowe PET Inne opakowania

0

100

200

300

400

500

600

700

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

Scenariusz bazowy

Linia 1 Linia 2 Linia 3 - PET Wolumeny

Krynica Vitamin

26 26

POLITYKA DYWIDENDOWA

Przyjęta polityka dywidendowa zakłada przeznaczenie na dywidendę od 33%

do 80% zysku netto, począwszy od wypłaty dywidendy z zysku za 2015 rok. W

przeciągu ostatnich czterech lata Spółka nie wypłacała dywidendy, prowadziła

natomiast skup akcji, w ramach którego doszło do nabycia oraz umorzenia

akcji o wartości 17,3mln PLN.

W latach 2012-2014 konwersja zysku EBITDA na cash flow operacyjny

wyniosła ponad 70%. Niski poziom kapitału obrotowego netto w spółce wynika

z charakterystyki modelu biznesowego opartego na przedpłatach ze strony

klientów private label, co ogranicza poziom nakładów na kapitał obrotowy w

przypadku utrzymania dynamicznego wzrostu sprzedawanych wolumenów.

Szacujemy, że na koniec 2016 roku, tj. po zakończeniu programu

inwestycyjnego, wskaźnik DN/EBITDA wyniesie 0,6x. Mając na uwadze

wysoką konwersję EBITDY na OCF oraz brak potrzeb inwestycyjnych w

kolejnych latach zakładamy, że 50% zysku za lata 2015-2017 Spółka

przeznaczy na dywidendę. Jednocześnie zwracamy uwagę na dużo wyższy

potencjał dywidendowy spółki, wynikający z dobrej pozycji gotówkowej.

Prognozowany poziom DY (%) Struktura przepływów pieniężnych

Źródło: Trigon DM, DY przy cenie akcji na poziomie 12,25 PLN, DY ‘16 z zysku netto za 2015 rok

STRUKTURA KLIENTÓW - SIECI HANDLOWE I BRAND OWNERZY

W obecnym portfolio klientów Spółki znajdują się podmioty silnie inwestujące

w rynek, co naszym zdaniem w najbliższych latach zapewni im wzrost

udziałów rynkowych. Model biznesowy Spółki pozwola jej kontrybuować we

wzroście najważniejszych klientów brandowych oraz dalszej ekspansji sieci

handlowych w regionie CEE. Oczekujemy, że Spółka będzie aktywniej

uczestniczyć w przetargach organizowanych przez zachodnie sieci handlowe

w tym dyskonty. W rezultacie ekspansja na rynki zachodnie będzie oparta o

współpracę z sieciami handlowymi, które są w stanie zapewnić znaczące

wolumeny zamówień.

Stymulantem do dalszego rozwoju w regionie CEE, szczególnie w Polsce

będzie umacnianie pozycji w kategorii produktów CSD, poprzez współpracę z

właścicielami brandów tj. Orangina Schweppes (produkty pod marką Dr

Pepper i Schweppes), czy Hellena. Dzięki własnemu działowi R&D oferta

produktów CSD będzie kierowana także do sieci handlowych.

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

2013 2014 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P

OCF ICF

FCF Free Cash Flow

4,7%

5,4%

6,2%

7,0%7,4%

7,8%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

-1,2

-1,0

-0,8

-0,6

-0,4

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

2016P 2017P 2018P 2019P 2019P 2020P


Krynica Vitamin

27 27

Zestawienie wybranych klientów Spółki


OSHEE (brand owner) jest liderem rynku izotoników w Polsce, obecnym na 3

kontynentach w 25 krajach. Spółka specjalizuje się w produkcji napojów

funkcjonalnych, które są skierowane głównie do osób prowadzących aktywny

tryb życia. W ostatnich latach dynamika sprzedaży sięgała kilkudziesięciu

procent. Rocznie Spółka sprzedaje ok. 70mln sztuk produktów (butelek i

puszek), przy asortymencie składającym się z 33 produktów. W najbliższych

latach będzie intensywnie rozwijać sprzedaż eksportową, w przyszłym roku na

kilku rynkach Spółka rozpocznie również działania marketingowe. Do wzrostu

rozpoznawalności brandu w znacznym stopniu przyczyniły się kontrakty

marketingowe, które pozwoliły spółce wykorzystać wizerunki piłkarzy

czołowych klubów europejskich (Borussia Dortmund, Real Madryt) na

etykietach limitowanej serii napojów izotonicznych.

Hype (brand owner). Napoje energetyczne Hype Energy dystrybuowane są w

ponad 45 krajach. Spółka jest wiodącym producentem napojów

energetycznych w Kanadzie, USA, na Bliskim Wschodzie oraz w Ameryce

Południowej. Najważniejszym regionem jest Bliski Wschód, który odpowiada

za 36% sprzedaży. Ameryka Północna odpowiada z kolei za 31% sprzedaży.

Pozostałe regiony stanowią odpowiednio: Afryka (14%), Europa (8%),

Ameryka Południowa (7%) oraz Australia (4%). W 2015 Spółka szacuje, że

wolumeny sprzedaży wyniosą ok. 100mln puszek. Produkcja odbywa się w

Holandii, Austrii, Polsce, USA, Kanadzie oraz Jordanie. Brand został

utworzony w 1994 przez założyciela Hard Rock Cafe. Brand był szczególnie

rozpoznawalny w świecie sportów motorowych - głównie w USA, gdzie

sponsorował zespoły wyścigowe różnych kategorii. W 1997 roku Bertrand

Gachot, były kierowca Formuły 1, podpisał z Hype Energy umowę

dystrybucyjną co przyczyniło się stopniowego poszerzania zasięgu

geograficznego sprzedaży, następnie w 2000 roku objął on funkcję CEO w

spółce. Spółka zaprezentowała się podczas ostatnich targów ANUGA 2015 w

Kolonii (największe targi spożywcze w Europie), gdzie oferta produktowa

Klient Kategoria Usługa Produkt

Carlsberg Napoje izotoniczne Rozlew usługowy Pripps Sport Energy

Colian CSD Rozlew usługowy Hellena

Eurocash Napoje wiataminowe / energetyczne Private Label V-Max

Hype Napoje energetyczne Rozlew usługowy Hype

Jeronimo Martins Napoje energetyczne Private Label BE Power

Kaufland Napoje energetyczne Private Label Crazy Wolf

Właściciel jednej z czołowych marek napojów energe-tycznych w Polsce

Napoje energetyczne Rozlew usługowy

Oshee Napoje izotoniczne Rozlew usługowy Oshee / Vitamin shots

Schweppes CSD Rozlew usługowy Dr Pepper, Schweppes różne smaki

Statoil Napoje energetyczne Private Label

TSI Napoje energetyczne Rozlew usługowy Action

Żabka Napoje słodowe Marka własna KV Maltis

Krynica Vitamin

28 28

Spółki spotkała się z dużym zainteresowaniem. W 2015 roku Spółka

podpisała umowy dystrybucyjne w następujących krajach: Kenia (dystrybutor

Shaamey Enterprises Limited), Uganda (dystrybutor SOURCING &

DISTRIBUTION NETWORK (w planach jest rozszerzenie dystrybucji na

pozostałe kraje Afryki Wschodniej), Kuwejt (dystrybutor Al Aseel Group),

Szwecja (ponad 100 sklepów Hemmakväll), Egipt (sieci tj. Cairo, Alexandria,

Sharm El Sheikh, Hurghada, El Gouna i Somaa Bay) .

Grupa Carlsberg jest czwartą firmą piwowarską na świecie. W Polsce Spółka

działa od 2001 roku, a zakłady produkcyjne zlokalizowane są w Brzesku

(Okocim), Sierpcu (Kasztelan) oraz Szczecinie (Bosman). Spółka produkuje

także napoje bezalkoholowe tj. napoje energetyczne (Battery Energy Drink)

oraz funkcjonalne (Pripps Sport Energy). Battery Energy Drink sprzedawany

jest głównie w puszkach 330ml. Głównymi rynkami zbytu są kraje nadbałtyckie

(Estonia, Litwa, Łotwa) oraz kraje nordyckie (Finlandia, Islandia, Norwegia,

Szwecja). W portfolio produktowym, które nie jest związane z core’owym

biznesem znajdują się także koktajle alkoholowe (long drink) i napoje piwne

(marka Sommersby oraz cydry). W przyszłości Grupa Carlsberg może

zdecydować się na podzlecenie większej części produkcji nie core’owego

biznesu podmiotom zewnętrznym tj. Krynica Vitamin (obecnie spółka

produkuje napoje funkcjonalne pod nazwą Pripps Sport Energy dla Grupy

Carlsberg).

Orangina Schweppes (Suntory Group). Jeden z trzech największych

producentów napojów CSD na świecie. W portfolio Spółki znajdują się takie

produkty jak: Dr Pepper (cola), Schweppes (tonic, odmiany cytrusowe) oraz

Orangina (napój gazowany z dodatkiem owoców). Spółka w ostatnim czasie

intensywnie inwestuje we wzrost dystrybucji numerycznej w Polsce, coraz

częściej pojawiając się w akcjach in-outowych w dyskontach (Lidl, Biedronka).

Od 2016 roku głównym botlerem spółki w Polsce będzie Krynica Vitamin.

Kaufland. W 2008 roku Spółka wraz z Kauflandem opracowała koncept

napojów energetycznych Crazy Wolf, wprowadzając jeden produkt na terenie

sieci w Polsce. Obecnie współpraca obejmuje 12 produktów, w różnych

wariantach smakowych sprzedawanych w 6 krajach (Polska, Czechy,

Słowacja, Bułgaria, Chorwacja, Rumunia).

Żabka - liczba sklepów wraz z dynamiką wzrostu Kaufland - liczba sklepów wraz z dynamiką wzrostu

Źródło: Dane spółek

9%8%

8%

9%

21%6%

10%

21%

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

10%

5%

7%

7%

6%

10%

100

120

140

160

180

200

220

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015P

Krynica Vitamin

29 29

Wolumen sprzedaży wg klientów Przychody ze sprzedaży wg klientów


Struktura wolumenów oraz przychodów wg formy usługi


EKSPANSJA NA NOWE RYNKI I PERSPEKTYWY ROZWOJU

Potencjał rozwoju napojów energetycznych i CDS zagranicą. Szacujemy,

że rozwój organiczny zagranicą będzie głównym motorem poprawy wyników

Krynicy w kolejnych latach. Szczególnie duży potencjał upatrujemy w

pozyskiwaniu nowych klientów (sprzedaż do grup zakupowych, sieci

dyskontów), ale także rozszerzeniu sprzedaży u obecnych klientów o nowe

kraje w Europie, na Bliskim Wschodzie oraz w Afryce (np. Hype). Zwiększenie

wolumenów możliwe będzie przede wszystkim w kategorii napojów

energetycznych, ale także napojów gazowanych i innych. Wsparciem dla

rozwoju Krynicy zagranicą będzie niewątpliwie trend ograniczania

zaangażowania w aktywa produkcyjne przez markowych producentów

napojów. Rozbudowane siły sprzedażowe w II pół.’15, dedykowane na rynki

zagraniczne (z 2 do 6 osób) oraz współpraca z kupcami umożliwią wzrost

wolumenów po planowanym zwiększeniu mocy produkcyjnych (od II kw.’16).

Szczególnie optymistycznie patrzymy na rozwój sprzedaży w następujących

krajach: Bliski Wschód oraz Niemcy. Z drugiej strony, Spółka nie posiada

ekspozycji na rynku Europy Wschodniej (np. Rosja, Ukraina, itp.) i ze względu

na wysokie ryzyko, nie oczekujemy rozwoju w tych kierunkach w kolejnych

latach.

0

10

20

30

40

50

60

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

Klient 1 Klient 2 Klient 3 Klient 4


0

5

10

15

20

25

30

35

40

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15



0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

Wolumeny wg klientów

Produkcja kontraktowa Private label

Produkcja kontraktowa

59,4%

Private label40,6%

Struktura przychodów w I pół.'15

Krynica Vitamin

30 30

Rozbicie geograficzne wolumenów oraz marż


Rozwój geograficzny - kierunki eksportu


ROZWÓJ PORTFOLIO PRODUKTOWEGO

W ostatnich latach podstawowa działalność Spółki koncentrowała się na

produkcji private label oraz rozlewaniu usługowym najdynamiczniej rosnących

kategorii produktowych, napojów funkcjonalnych tj. energetycznych,

izotonicznych, hipotonicznych, napojów wspomagających metabolizm,

witaminowych suplementów diety. Uzupełnieniem oferty są wody funkcjonalne,

napoje wieloowocowe, alko-popy, cydry oraz wybrane napoje z segmentu

CSD.

Sprzedaż wg. segmentów


38,9

%

36,2

%

37,6

%

41,1

%

36,6

%

38,2

%

39,3

%

39,4

%

49,1

%

46,4

%

61,1

%

63,8

%

62,4

%

58,9

%

63,4

%

61,8

%

60,7

%

60,6

%

50,9

%

53,6

%

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

Wolumeny

Eksport Kraj

48,9

%

39,4

%

43,2

%

42,5

%

45,4

%

40,4

%

40,3

%

43,6

%

54,3

%

46,6

%

51,1

%

60,6

%

56,8

%

57,5

%

54,6

%

59,6

%

59,7

%

56,4

%

45,7

%

53,4

%

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

Skumulowana marża brutto

Eksport Kraj

Polska60%

Czechy11%

Niemcy9%

ZEA6%

Rumunia4%

Pozostałe10%

2014 rok (167mln PLN)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

Wolumeny wg segmentów

CSD Napoje energetyczne Napoje funkcjonalne Pozostałe

CSD3,9%

Napoje energetyczn

e90,0%

Napoje funkcjonalne

3,4%

Pozostałe2,7%

Struktura przychodów w I pół.'15

Krynica Vitamin

31 31

Spółka sukcesywnie poszerza portfolio oferowanych produktów. Obecna

liczba SKU wynosi ok. 700 produktów. Własny zespół R&D pracuje nad

rozwojem nowych kategorii produktowych dopasowanych specjalnie do

potrzeb klienta, co stwarza przestrzeń do cross sellingu produktów pomiędzy

sieciami handlowymi. Głównym klientom tj. sieciom handlowym, Spółka

oferuje usługę przepakowania (co-packing), polegającą na umieszczeniu w

jednym opakowaniu różnych kombinacji smakowych.

Kategorie produktowe rozwijane przez spółkę


Formaty opakowań w wybranych kategoriach produktowych


Obecnie w ofercie Spółki znajdują się następujące kategorie produktowe:

Napoje energetyczne: (1) klasyczne i smakowe, (2) z dodatkiem

prawdziwych soków, (3) naturalne, pozbawione składników

chemicznych, (4) z dodatkiem witamin

Napoje gazowane CSD: (1) cole, (2) lemoniady, (3) napoje gorzkie

Napoje izotoniczne: (1) izotoniczne i hipotoniczne napoje w wielu

wariantach smakowych; (2) napoje funkcjonalne na bazie naturalnych

ekstraktów, (3) koktajle witaminowe, (4) wody funkcjonalne

Napoje niegazowane: (1) herbaty i kawy RTD, (2) soki

Niskoprocentowe mieszanki alkoholowe: (1) drinki tj. Mojito,

Margarita, Campari, (2) alkopopy tj.Gin&Tonic, Whisky&Cola,

Vodka&Lemon, (3) cydry, (4) wina

Inne napoje: (1) napoje typu malt-drink (napoje słodowe), (2) mieszanki

witamin i minerałów.

Napoje energetyczne

Napoje izotoniczne (funkcjonalne)

Napoje niegazowane i

herbaty

Napoje niskoprocentowe

CSD Inne

Klasyczne Izotoniczne HerbatyDrinki (Mojito,

Margarita, Campari)Cole

Malt drink (napoje słodowe)

SmakoweNa bazie naturalnych

ekstraktówSoki

Gin&Tonic, Whisky&Cola,

Lemoniady Piwa bezalkoholowe

Z dodatkiem prawdziwych soków

Napoje gorzkie Mieszanki witamin

Naturalne, bez składników chem.

Alko-popy

Witaminizowane

Bez dodatku cukru / o obniżonej zawartości

Cydry

Wina

Duże doświadczeniew produkcji

Produkty rozwijane w latach 2014-2015

Nowe kategorie produkowe

Rodzaj

opakowaniaFormat

Udział w

przychodach

2014r

Energetyki IzotonikiNiegazowane

i herbatySłodowe CSD Inne

Puszka

Slim dia 200

Sleek dia 202

Standard dia 202

81% x - x x x x

PET

- 500ml

- 750ml

- 1000ml

- 1500ml

17% x x - - - x

Krynica Vitamin

32 32

Kategorie produktowe rozwijane przez spółkę


POZOSTAŁE

Dostawcy. Rynek od strony podstawowych dostawców jest mocno

skoncentrowany, co w znacznym stopniu ogranicza pole do minimalizacji

ryzyka dostaw. Dla podstawowych grup surowcowych oraz opakowaniowych

Spółka posiada co najmniej dwóch dostawców. Dostawy puszek i wieczek

aluminiowych realizowane są przez Can Pack oraz Ball Trading Polska, które

razem kontrolują praktycznie cały rynek puszek typu slim 250 w Polsce.

Również w przypadku cukru rynek producentów w Polsce jest bardzo

ograniczony, jednak istnieją na nim pośrednicy, oferujący cukier z

europejskich cukrowni. Spółka ma trzech głównych dostawców cukru:

Pfeifer&Lagen Marketing, Suedzucker, Krajowa Spółka Cukrowa. Jako

alternatywę dla cukru w produkcji można wykorzystać również syrop

glukozowo-fruktozowy. Najważniejszymi dostawcami baz smakowych,

mieszanek witaminowych oraz aromatów są: Dohler Polska raz Wild Flabours

Polska.

Koszty surowców. Koszty opakowań aluminiowych oraz cukru i jego

substytutów stanowią odpowiednio 50% oraz 11% kosztów zakupów

surowców. Ceny puszek kontraktowane są pod koniec każdego roku, a po

przekroczeniu ustalonych w aneksach wolumenów zamówień spółce

przysługuje rabat od dostawców rozliczany w ostatnim roku. Ok. 70%

wolumenów cukru kontraktowanych jest na okres październik-październik,

pozostałe 30% jest nabywane na rynku spotowym. Zarówno opakowania

aluminiowe jak i cukier rozliczane są w EUR, a ich łączny udział w

przychodach wynosi ok. 45%, przy niespełna 50% przychodów realizowanych

w tej walucie.

Aktywa nieoperacyjne. Spółka posiada nieruchomość zlokalizowaną w

miejscowości Niechcice, w której wcześniej odbywała się produkcja napojów w

opakowaniach PET. Obecnie rozważane są różne warianty dotyczące

nieruchomości wliczając w to: (1) sprzedaż - wartość ok. 5-6mln PLN, (2)

instalację dodatkowej linii produkcyjnej, w związku z atrakcyjną lokalizacją

nieruchomości.

0

10

20

30

40

50

60

70

80

901Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

Wolumeny

pet puszka

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

Przychód jednostkowy

pet puszka

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

Wolumeny

250 330 1000 Pozostałe

Krynica Vitamin

33 33

Strategia i cele

Rozwój organiczny klientów tzw. brand ownerów

Poszerzanie portfolio produktowego, sprzedaż na nowe rynki: Oshee

(Europa), Hype (EMEA - silnie rosnący rynek napojów energetycznych)

Ekspansja geograficzna - nowe kontrakty z sieciami handlowymi

Nowe umowy z zagranicznymi sieciami handlowymi (Aldi, Carrefour,

Auchan itp.) oraz rozszerzenie współpracy o nowe rynki z już obecnymi

partnerami (Netto, Kaufland)

Wykorzystanie potencjału obecnych klientów

Rozwój organiczny obecnych klientów w Polsce (Jeronimo Martins,

Żabka, Kaufland, Hellena)

Rozwój nowych produktów

Nowe odmiany smakowe obecnych produktów: napojów

energetycznych i izotonicznych

Produkcja i rozwój nowych kategorii tj.: napoje CSD, napoje

witaminizowane, „mrożone herbaty i kawy”, napoje niskoalkoholowe

(cydry, piwa smakowe - kooperacja z producentami browarów), napoje

słodowe

Opakowania szklane - możliwość obsługiwania klientów działających w

kanale HoReCa

Świadczenie kompleksowej usługi od planowania produktu po jego

produkcję

Wspieranie obecnych klientów we wprowadzaniu nowych produktów do

sprzedaży - przenoszenie koncepcji produktowych pomiędzy klientami -

dzięki własnemu działowi R&D

Tworzenie nowych kategorii napojów, które pozwolą uzyskiwać wyższe

marże w średnim terminie

Utrzymywanie stałych relacji z klientami - wysyłanie do klientów zapytań

ofertowych dotyczących produkcji okresowej (np. cydr), w celu

maksymalnego wydłużenia serii produkcyjnej

Pozostałe

Poprawa efektywności dzięki inwestycjom w automatyzację produkcji na

różnych etapach

Obniżenie strat produkcyjnych z obecnych 1,3% do 0,8% dzięki

modernizacji urządzeń do rozlewania (dotyczy jednej z linii do puszek)

Krynica Vitamin

34 34

Wyniki finansowe i prognozy Przychody (mln PLN) Wolumeny (mln sztuk)


Zysk brutto oraz koszty SG&A Struktura zysku brutto na sprzedaży


Prognoza wyników finansowych Prognozowany poziom marż


13

3

167

17

3 203

24

9

29

1

322

26,2% 25,4%

3,9%

16,8%

22,7%

17,0%

10,8%

0

50

100

150

200

250

300

350

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2013 2014 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P

Przychody dynamika przychodów r/r

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

100

200

300

400

500

600

201

3

201

4

20

15

P

20

16

P

20

17

P

20

18

P

20

19

P

20

20

P

20

21

P

20

22

P

20

23

P

20

24

P

Kra j Eksport

Nowy znaczący kontrakt Dynamika r/r

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

20

12

20

13

20

14

20

15

P

20

16

P

20

17

P

20

18

P

20

19

P

Zysk brutto ze sprzedaży SG&A

marża brutto wskaźnik SG&A

22%

23%

24%

25%

26%

27%

28%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

201

5P

201

6P

201

7P

201

8P

201

9P

202

0P

202

1P

202

2P

202

3P

202

4P

Kraj Eksport

Nowy znaczący kontrakt MBzS

8,210,7

20,322,3

26,3

30,0

33,034,7

0

5

10

15

20

25

30

35

40

201

2

201

3

20

14

201

5P

201

6P

201

7P

201

8P

20

19

P

Zysk ze sprzedaży EBITDA Zysk netto

7,8% 8,0%

12,2%12,9% 13,0%

12,1%11,3%

10,8%

2,7%3,3%

7,2%8,1% 8,0%

7,5% 7,2% 6,9%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

201

2

201

3

201

4

20

15

P

20

16

P

20

17

P

20

18

P

20

19

P

marża zysku netto marża EBITDA marża netto

Krynica Vitamin

35 35

Założenia dotyczące kapitału obrotowego

Źródło: Spółka, Trigon DM, poziom należności handlowych dotyczy wartości raportowanych - Spółka korzysta z faktoringu na

należnościach w wysokości ok. 15mln PLN. Obliczeń dot. inwestycji w kapitał obrotowy dokonano w oparciu o skorygowany poziom

należności handlowych

Konwersja zysku EBITDA na OCF Struktura wydatków inwestycyjnych


Struktura przepływów pieniężnych Prognozowany DY (przy kursie 12,25 PLN)


5,5

22,1 22,6

16,3 15,6 15,7 16,2 16,8

0

10

20

30

40

50

60

70

20

12

20

13

20

14

201

5P

201

6P

201

7P

201

8P

201

9P

Cykl rotacj i zapasów (dni)

Cykl rotacj i należności handlowych (dni)

Cykl rotacj i zobowiązań handlowych (dni)

Cykl konwersji gotówki (dni)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P

Zapasy Należności handlowe

Zobowiązania handlowe Kapitał obrotowy netto

102%

14%

91%83%

79% 76% 77% 79%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

201

2

201

3

201

4

20

15

P

20

16

P

20

17

P

20

18

P

20

19

P

EBITDA OCF Konwersja EBITDA na OCF

5,3

1,8 1,62,7 2,3

1,4

2,0 1,91,4

1,2

1,0

1,7

7,06,7

3,84,5

5,8

10,5

0

2

4

6

8

10

12

2010 2011 2012 2013 2014

Wydatki rozwojowe w park maszynowy

Wydatki na odtworzenie

Wydatki na infrastrukturę

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

2013 2014 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P

OCF ICF

FCF Free Cash Flow

4,7%

5,4%

6,2%

7,0%7,4%

7,8%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

-1,0

-0,8

-0,6

-0,4

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

2016P 2017P 2018P 2019P 2019P 2020P


Krynica Vitamin

36 36

SWOT

Mocne strony Słabe strony

- specjalizacja w produkcji napojów

- szeroka oferta produktów (ok. 700 SKU)

- własny departament R&D

- ugruntowana pozycja na rynku

- współpraca z renomowanymi sieciami/producentami

- zdywersyfikowana struktura geograficzna

- zdobywanie kontraktów w nowych kategoriach napojów (CSD, cydr)

- sprzedaż na rynki bliskiego wschodu zmniejsza sezono-wość (wypłaszczenie krzywej)

- niewielkie ryzyko kursowe

- niski poziom kapitału obrotowego - znaczna część sprzedaży oparta jest na przedpłatach

- niecykliczny charakter biznesu

- silny OCF

- wysoka obecnie ekspozycja na segment napojów ener-getyzujących

- niska dywersyfikacja dostawców - efekt ograniczonej ich liczby w UE

- wysoka ekspozycja na napoje w puszkach aluminiowych

- niska dywersyfikacja po stronie kosztowej (cukier i opa-kowania aluminiowe stanowią ok. 60% kosztów wytworze-nia)

Szanse Zagrożenia

- zniesienie embargo na handel z Iranem

- upowszechnienie mniejszych opakowań (producenci markowi i sieci prywatne) w puszkach aluminiowych

- dalsze ograniczanie ekspozycji na aktywa produkcyjne przez producentów napojów markowych

- perspektywa spadku cen cukru, w związku ze zniesie-niem kwot cukrowych w UE

- konkurencja na rynku producentów napojów

- wzrosty cen opakowań aluminiowych

- ograniczenia w sprzedaży, reklamie, spożyciu napojów energetycznych (np. jak na Litwie)

- zmiany trendów konsumpcyjnych niekorzystne dla ener-getyków

- pogorszenie warunków handlowych z głównymi klienta-mi

Krynica Vitamin

37 37

Otoczenie rynkowe

Rynek napojów w Polsce. W ciągu ostatnich 7 lat wartość rynku napojów

bezalkoholowych w Polsce wzrosła o blisko 30% z 9,3mld PLN w 2007r., do

12,4mld PLN w 2014r (CAGR 4,2%, +3,5% r/r). Wartość rynku napojów

energetycznych oraz izotonicznych w 2014r osiągnęła ok. 950mln PLN (7,7%

udziału w całym rynku). W latach 2011-2014 wartość rynku napojów

energetycznych w Polsce wzrosła o 22%, podczas gdy w skali globalnej

wzrost ten wyniósł 25%. Wolumen produkcji w 2014 roku wyniósł ok. 213mln

litrów, co implikuje cenę za litr na poziomie 4,46 PLN. Produkcja napojów

energetycznych w Polsce odpowiada jedynie za 1% światowej produkcji, która

wynosi ok. 23,38mld litrów. Liderem rynku napojów energetycznych w Polsce

jest Black (Foodcare) z udziałem wartościowym na poziomie 19,1%. Kolejni

producenci mają udziały na poziomie odpowiednio 12,3% oraz 8,9%.

Wartość rynku napojów gazowanych wynosi natomiast 3,91mld PLN i z

udziałem na poziomie 31,5% w rynku napojów wyprzedza kategorie tj. wody

(3,33mld PLN; 26,6%), soki i nektary (2,03mld PLN; 16,4%) oraz napoje

owocowe (1,72mld PLN; 13,9%). Rynek herbat mrożonych w 2014 roku

wyniósł 0,48mld PLN (3,9%).

Rynek napojów w Polsce

Źródło: AC Nielsen, Coca Cola HBC, pozostałe napoje: napoje funkcjonalne i energetyczne

Rynek napojów na świecie. Wg danych Euromonitor wartość światowego

rynku napojów bezalkoholowych w 2014r wyniosła 815mld USD. Największą

kategorię stanowią napoje gazowane, których udział w rynku szacuje się na

42%. Największymi producentami w tej kategorii są Coca-Cola oraz Pepsi z

udziałami wynoszącymi odpowiednio 48,6% oraz 20,5%. Drugą największą

kategorię stanowią wody z udziałem na poziomie 25%. Rynek ten jest dużo

bardziej rozdrobniony niż w przypadku napojów gazowanych. Największymi

producentami są Danone z udziałem rynkowym na poziomie 10,1%, następnie

Coca-Cola oraz Nestle, których udziały wynoszą po 7,4%. Udział kolejnych

kategorii tj. soki, herbaty mrożone oraz napoje funkcjonalne/energetyczne

wynosi odpowiednio 17,9%, 8% oraz 7,9%.

Kategoria napojów energetycznych i funkcjonalnych jest silnie

skonsolidowana. Sześciu największych producentów odpowiada za 70%

światowej sprzedaży. Dwóch największych producentów: Coca-Cola oraz

Pepsi, posiada udziały na poziomie odpowiednio 29,3% oraz 17,3%. Wg

danych Euromonitor kategoria napojów funkcjonalnych/energetycznych będzie

najszybciej rosnącą kategorią rynku w latach 2014-2018, ze średniorocznym

wzrostem na poziomie 5,1%, przed herbatą RTD (4,4%) oraz wodą (3,9%).

0 4000 8000 12000

Rynek napojów

Napoje gazowane

Wody butelkowane

Soki i nektary

Napoje owocowe

Herbaty mrożone

Pozostałe kategorie2008 2014

+15%

+12%

+44%

+1%

-1%

-1%

+22%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2008 2014

Napoje gazowane Wody butelkowane Soki i nektary

Napoje owocowe Herbaty mrożone Pozostałe kategorie

Krynica Vitamin

38 38

RYNEK NAPOJÓW NA ŚWIECIE

Światowy rynek napojów w 2014 roku (mld USD) Prognozy wzrostu wybranych kategorii w latach 2014-18

Źródło: Euromonitor, Bloomberg Intelligence, Trigon DM

Wartość wybranych kategorii światowego rynku napojów w 2014 roku (mld PLN)


Wzrost wybranych kategorii produktowych w latach 2011-2014


341,6

200,3

146,7

65,2 64,7

42%

24%

18%

8% 8%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

CSD Wodabutelkowana

Soki Herbatamrożona

Napojefunkcjonalne

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

CSD Wodabutelkowana

Soki Herbatamrożona

Napojefunkcjonalne

CAGR 2014-2018

Coca-Cola13,1%

PepsiCo.6,4%

Pozostali80,5%

Soki warzywne i owocowe(146,7mld USD)

Danone10,1%

Coca-Cola7,4%

Nestle7,4%

Pozostali75,1%

Woda butelkowana(200,3mld USD)

Coca-Cola48,6%

PepsiCo.20,5%

Pozostali30,9%

CSD (341,6mld USD)

PepsiCo.29,3%

Coca-Cola17,3%

Red Bull6,7%

Monster Beverage

5,9%

TC Pharmaceuti

cal Ind.5,5%

Otsuka Hold.5,3%

Pozostali30,0%

Napoje funkcjonalne (64,7mld USD)

Ting Hisin10,6%

JDB Group7,6%

Uni-President

7,1%

Unilever NV6,8%

Coca-Cola 6,8%

Pozostali61,1%

Herbata RTD (65,2mld USD)

25%

-1%

4%

21%

15%

22%

-7%

0%

12%

-1%

-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

Napoje energetyczne

Soki

Napoje gazowane

Woda

Inne

Świat Polska

Krynica Vitamin

39 39

Konsumpcja napojów bezalkoholowych z podziałem na regiony (mld litrów)


Struktura rynku pod względem opakowań (% wolumenów) oraz prognozowana dynamika wzrostu 2013-16


Rynek żywności sportowej i perspektywa wzrostu


189,2

159,5

162,4

160,2

138,4

85,1

71,3

53,6

191,9

178,4

195,6

189

142,1

91

84,3

53,6

0,5%3,8%

6,4%5,7%

0,9%

2,3% 5,7%

0,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

0

50

100

150

200

250

AmerykaPółnocna iŚrodkowa

AmerykaPołudniowa

Chiny Azja iPacyfik

EuropaZachodnia

Rosja /WNP /Europa

Wschodnia

Afryka iBliski

Wschód

EuropaCentralna

2013 2016 CAGR

Cans11,1%

PET41,1%

Cartons9,7%

Glass22,3%

Other15,8%

Struktura rynku ze względu na opakowanie

2,4%

4,0%

3,2%

2,5%

3,4%

Cans PET Cartons Glass Other

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

Energy Drinks27,6

Sport Drinks18,7

Sports Nutrition

8,8

Protein Supplements

2,1

Energy & Nutrition Bars

2,9

Rynek sportowej żywności (60mld USD)

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Powder Non-protein products RTD Protein bars

RTD: 11,1% CAGR 2013-18

Krynica Vitamin

40 40

Struktura rynku napojów oraz dynamiki wzrostu 2013-16

Źródło: KHS, Euromonitor, * new drinks: energy drinks, sport drinks, RTD tea, RTD coffee

Perspektywy wzrostu rynku napojów bezalkoholowych

Źródło: KHS na podstawie Euromonitor i Zenith International; http://www.sachon.de/fileadmin/dateien/fachzeitschriften/poster/bbii4-

14.pdf

Wzrostu rynku napojów energetycznych w latach 2007-2013

Źródło: Euromonitor International, Canadean, Trigon DM

255,1 250,3223,1

158,4

73,4 59,4

0

50

100

150

200

250

300

Water Alcoholicbeverages

CSD Milk & diaryproducts

Fruit &vegetables

juices

New drinks*

Water25,0%

Alcoholic beverages

24,5%

CSD21,9%

Milk & diary products15,5%

Fruit & vegetables

juices7,2%

New drinks*5,8% 5,2%

2,8%

1,9%

2,5%

3,1%

5,6%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

Water Alcoholicbeverages

CSD Milk & diaryproducts

Fruit &vegetables

juices

New drinks*

Average annual growth from 2013 to 2016

0%2%4%6%8%

10%12%14%16%18%20%

Afr

yka

Azja

Austr

alia

Wsch

od

nia

Euro

pa

Am

ery

ka

Ła

ciń

ska

ME

NA

Am

ery

ka P

ółn

ocna

Eu

rop

a Z

ach

od

nia

Średni wzrost konsumpcji napojów energetycznych w latach 2007-2013

Australia

Ameryka Łacińska

MENA

Europa Wschodnia

Europa Zachodnia

Azja

Ameryka Północna

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

0

20

0

40

0

60

0

80

0

10

00

12

00

14

00

16

00

18

00

CA

GR

2012

-17

Wielkość rynku off-trade napojów energetycznych RTD (mln litrów)

Krynica Vitamin

41 41

RYNEK NAPOJÓW W POLSCE

Sprzedaż hurtowa napojów oraz żywności w ujęciu rocznym

Źródło: GUS, Trigon DM

Indeks produkcji sprzedanej przemysłu, przeciętna miesięczna 2010 = 100 (ls.) oraz mln PLN (ps.)


Wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych Wskaźnik cen produkcji sprzedanej przemysłu


60

70

80

90

100

110

120

130

140gru

-10

ma

r-11

cze-1

1

wrz

-11

gru

-11

ma

r-12

cze-1

2

wrz

-12

gru

-12

ma

r-13

cze-1

3

wrz

-13

gru

-13

ma

r-14

cze-1

4

wrz

-14

gru

-14

ma

r-15

cze-1

5

wrz

-15

napoje alkoholowe i bezalkoholowe żywność

1 000

1 200

1 400

1 600

1 800

2 000

2 200

10 000

11 000

12 000

13 000

14 000

15 000

16 000

17 000

18 000

gru

-10

kw

i-11

sie

-11

gru

-11

kw

i-12

sie

-12

gru

-12

kw

i-13

sie

-13

gru

-13

kw

i-14

sie

-14

gru

-14

kw

i-15

sie

-15

prod. art. spoż. (p.s.) prod. napojów (l.s.)

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

gru

-10

mar-

11

cze

-11

wrz

-11

gru

-11

mar-

12

cze

-12

wrz

-12

gru

-12

mar-

13

cze

-13

wrz

-13

gru

-13

mar-

14

cze

-14

wrz

-14

gru

-14

mar-

15

cze

-15

wrz

-15

prod. art. spoż. prod. napojów

95

97

99

101

103

105

107

109

111

gru

-10

mar-

11

cze

-11

wrz

-11

gru

-11

mar-

12

cze

-12

wrz

-12

gru

-12

mar-

13

cze

-13

wrz

-13

gru

-13

mar-

14

cze

-14

wrz

-14

gru

-14

mar-

15

cze

-15

wrz

-15

żywność

Wody mineralne, soki owocowe i warzywne,pozostałe NCSD

85

90

95

100

105

110

115

sty

-08

cze

-08

lis-0

8

kw

i-09

wrz

-09

lut-

10

lip-1

0

gru

-10

maj-1

1

pa

ź-1

1

mar-

12

sie

-12

sty

-13

cze

-13

lis-1

3

kw

i-14

wrz

-14

lut-

15

lip-1

5

prod. art. spoż. prod. napojów

Krynica Vitamin

42 42

Produkcja wód mineralnych i gazowanych, niesłodzonych i niearomatyzowanych (ls.), w tym wody mineralne

(ps.) dane w tys. hl


Produkcja wód z dodatkiem cukru i/lub subst. słodzących (ls.) oraz napojów owocowych (ps.) dane w tys. hl


Produkcja wybranych napojów od 2014 roku (tys. hl)


13

248

22

723

25

699

26

889

25

899

27

442

30

851

31

347

32

400

32

940

35

812

13,1%

4,6%

-3,7%

6,0%

12,4%

1,6%

3,4%

1,7%

8,7%

0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

35 000

40 000

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

20

00

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

Wody niesłodzone, niearomatyzowane

8240

15

277

17

626

17

577

16

765

17

851

19

854

20

086

20

166

18

269

21

324

15,4%

-0,3%

-4,6%

6,5%

11,2%

1,2%0,4%

-9,4%

16,7%

0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

20

00

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

Wody mineralne

19

504

24

826

27

611

28

738

29

884

29

627

26

901

28

086

27

904

30

282

29

518

11,2%

4,1%4,0%

-0,9%

-9,2%

4,4%

-0,6%

8,5%

-2,5%

0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

35 000

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20

00

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

Wody z dodatkiem cukru i/lub subs. aromatyzujących

1807

3518

6073

7162

7658

7621

7637

8647

7960

7887

8064

72,6%

17,9%

6,9%

-0,5%0,2%

13,2%

-7,9%-0,9%

2,2%

0

1 000

2 000

3 000

4 000

5 000

6 000

7 000

8 000

9 000

10 000

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

20

00

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

Napoje owocowe

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

3 500

4 000

4 500

5 000

sty

-14

lut-

14

mar-

14

kw

i-1

4

maj-14

cze-1

4

lip-1

4

sie

-14

wrz

-14

paź-1

4

lis-1

4

gru

-14

sty

-15

lut-

15

mar-

15

kw

i-1

5

maj-15

cze-1

5

lip-1

5

sie

-15

wrz

-15

Wody mineralne i gazowane Wody z dodatkiem cukru i aromatów

Krynica Vitamin

43 43

Liczba wybranych kategorii sklepów w latach 2008-2014


Eksport napojów w latach 2006-2014


Indeks produkcji sprzedanej przemysłu w mln PLN


463 495 562 565 572 592 593

3629 40414461

5006 54686210 6509

312314

303280

246

227217

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

hipermarkety supermarkety domy towarowe domy handlowe

1061

1139

1225

1513

1571

1679

1907

2230

2656

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

Eksport napojów

7,4% 7,6%

23,5%

3,8%

6,9%

13,6%

16,9%

19,1%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

Dynamiak eksportu napojów

23,6%

23,8%

24,0%

24,2%

24,4%

24,6%

24,8%

25,0%

25,2%

25,4%

235

240

245

250

255

260

265

270

gru

-10 L

TM

ma

r-11 L

TM

cze-1

1 L

TM

wrz

-11 L

TM

gru

-11 L

TM

ma

r-12 L

TM

cze-1

2 L

TM

wrz

-12 L

TM

gru

-12 L

TM

ma

r-13 L

TM

cze-1

3 L

TM

wrz

-13 L

TM

gru

-13 L

TM

ma

r-14 L

TM

cze-1

4 L

TM

wrz

-14 L

TM

gru

-14 L

TM

ma

r-15 L

TM

cze-1

5 L

TM

żywność i napoje % dochodu rozporządzalnego

Krynica Vitamin

44 44

Przychody netto ze sprzedaży produktów w branży spożywczej oraz napojów (mld PLN)


Wynik finansowy brutto w branży spożywczej oraz napojów (mld PLN)


Wynik finansowy netto w branży spożywczej oraz napojów (mld PLN)


25

27

29

31

33

35

37

39

41

43

45

1Q

11

2Q

11

3Q

11

4Q

11

1Q

12

2Q

12

3Q

12

4Q

12

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

prod. art. spoż.

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

1Q

11

2Q

11

3Q

11

4Q

11

1Q

12

2Q

12

3Q

12

4Q

12

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

prod. napojów

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

2,2

1Q

11

2Q

11

3Q

11

4Q

11

1Q

12

2Q

12

3Q

12

4Q

12

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

prod. art. spoż.

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1Q

11

2Q

11

3Q

11

4Q

11

1Q

12

2Q

12

3Q

12

4Q

12

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

prod. napojów

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

1Q

11

2Q

11

3Q

11

4Q

11

1Q

12

2Q

12

3Q

12

4Q

12

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

prod. art. spoż.

-0,1

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

1Q

11

2Q

11

3Q

11

4Q

11

1Q

12

2Q

12

3Q

12

4Q

12

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

prod. napojów

Krynica Vitamin

45 45

RYNEK CUKRU W EUROPIE - PERSPEKTYWY

Wzrost cen cukru w 2016r. Znaczny spadek produkcji cukru białego w UE

oraz prognoza deficytu w światowej produkcji w sezonie 2015/16, implikują

niezbilansowaną strukturę popytu i podaży w obecnym sezonie, co czego

efektem jest wzrost cen cukru białego w UE w najbliższym okresie. Spółka w

pierwszej kolejności kontraktuje ceny surowców, a następnie negocjuje

warunki handlowe z klientami, co w znacznym stopniu ułatwia przenoszenie

cen surowców i materiałów na ceny sprzedawanych produktów.

Spadek cen cukru w średnim terminie. W związku ze zniesieniem kwot

cukrowych w październiku 2017 roku, można spodziewać się spadku cen

cukru w UE oraz ich konwergencji do cen światowych. Spadek cen cukru

wymusi na jego producentach w UE poprawę konkurencyjności poprzez

ograniczanie produkcji nie niskoefektywnych terenach.

Zniesienie kwot cukrowych w UE ma na celu poprawę konkurencyjności

rodzimych producentów. Wraz ze zbliżaniem się terminu zniesienia kwot

cukrowych, spada spread pomiędzy światowymi cenami cukru białego, a

cenami europejskimi. W 2014 roku ceny w Europie było o ok. 50% powyżej

cen światowych, natomiast w br. spread ten zawęził się do 25%, tj. 100 EUR/t.

W ciągu kilku najbliższych kwartałów—przed uwolnieniem rynku cukru w UE—

spread ten może zawęzić się nawet do ok. 50 EUR/t.

Ceny cukru na świecie, w UE oraz w Polsce

Żródło:: Bloomberg, UE, Ministerstwo Rolnictwa

0,20

0,25

0,30

0,35

0,40

0,45

0,50

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1/0

8

1/0

9

1/1

0

1/1

1

1/1

2

1/1

3

1/1

4

1/1

5

BR

L /

EU

R

EU

R / t

Poland sugar price Raw sugar No.11

White sugar No.5 EU28 white sugar price

BRL/EUR

-100

0

100

200

300

400

500

600

10

/08

4/0

9

10

/09

4/1

0

10

/10

4/1

1

10

/11

4/1

2

10

/12

4/1

3

10

/13

4/1

4

10

/14

4/1

5

diff EU/World diff Poland/World

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

10

/08

4/0

9

10

/09

4/1

0

10

/10

4/1

1

10

/11

4/1

2

10

/12

4/1

3

10

/13

4/1

4

10

/14

4/1

5

diff EU as % of world price

diff Poland as % of world price

Krynica Vitamin

46 46

POTENCJALNI KLIENCI / KONKURENCJA

Zestawienie podmiotów konkurencyjnych na rynku krajowym oraz europejskim

Źródło: Spółka

Spółka Produkty Kategoria

Kraj

EKO – VIT Sp. z o.o.

(Łódź) napoje energetyczne,

alko-popy, soki, CSD, NCSD Spółka dysponuje wieloma urządzaniami i podobnym parkiem maszy-

nowym jak Krynica. Rynki, które obsługuje EKO-VIT to głównie Pol-

ska (Carrefour, Orlen) i kraje Bliskiego Wschodu. Spółka jest nume-

rem dwa na rynku w Izraelu (Blu). Przychody EKO-VIT za rok 2013

wynosiły ok. 100 mln PLN.

SULIMAR Sp. z o.o.

(Piotrków Trybunalski) napoje energetyczne, piwo,

wino Spółka zajmuje się głównie produkcją piwa, które dystrybuuje na

rynki zagraniczne. Ofertę spółki uzupełniają wina i napoje energetycz-

ne. W posiadaniu SULIMAR Sp. z o.o. znajdują podobne linie produk-

cyjne jak w przypadku Krynicy. SULIMAR Sp. z o.o. produkuje głównie

na eksport.

FoodCare Sp. z o.o.

(Zabierzów, Niepołomice) napoje dla sportowców, food

powder (proszek spożywczy) Własne marki Spółki to: BLACK, N-GINE, BLOW, 4-MOVE, FRUGO.

Własne marki dostarcza do JMP Sports Wear, a BLACK jest dys-

trybuowany na cały świat. Przychody FoodCare Sp. z o.o. za rok

2013 wynosiły ok. 600 mln PLN, łącznie dla wszystkich kategorii

produktowych. Produkcja napojów w różnych formach opakowań. Łącz-

ne moce produkcyjne wynoszą 40 tys. puszek na godzinę.

XL ENEGRY MARKE-

TING Sp. z o.o. (Mława) napoje energetyczne i izoto-

niczne Własna marka Spółki to XL. Do rynków zbytu zaliczyć należy:

Europę Zachodnią i Wschodnią, Stany Zjednoczone, Japonię oraz

kraje afrykańskie i arabskie. Spółka podaje, iż roczna produkcja w

2013 roku wyniosła 150 milionów puszek. Spółka zajmuje się produk-

cją napojów energetycznych i izotonicznych.

DRINKTECH Sp. z o.o.

(Połczyn Zdrój) napoje energetyczne, napoje

gazowane i niegazowane,

piwa bezalkoholowe

Obecność na rynku polskim spółki jest ograniczona, eksportuje głównie

do Izraela. Spółka ma możliwość rozlewu usługowego oraz produkcji

prywatnych marek napojów energetycznych, gazowanych i niegazo-

wanych oraz piwa bez zawartości alkoholu. Posiada zbliżone linie pro-

dukcyjne jak Grupa.

Maspex (Wadowice) napoje energetyczne Spółka w ostatnich latach zainwestowała w linię produkcyjną na potrze-

by własne o mocach sięgających 30 tys. puszek na godzinę.

Zagranica

DIS B. V.(Holandia) kawa, mrożona kawa, wino,

piwa, alko-popy, CSD Spółka zatrudnia około 300 pracowników. Wykonuje rozlewy dla Coca

-Coli. Rynkiem zbytu Spółki jest cały świat. Posiada kilka linii do rozlewu

napojów w puszkach, we wszystkich wariantach pojemnościowych.

COTT (USA, 34 zakłady

produkcyjne na świecie) woda, soki, herbata,

napoje dla sportowców, syro-

py, CSD

Spółka eksportuje do 50 krajów, zatrudnia około 4 tysiące pracowników.

Refresco Gerber N. V.

(Holandia, Belgia, Luk-

semburg, Włochy, UK,

Polska, Francja, Niemcy)

soki, mrożone herbaty, napo-

je gazowane, napoje dla

sportowców, napoje energe-

tyczne, woda

Rynek zbytu Spółki obejmuje swoim zasięgiem cały świat. Spółka

zatrudnia 4,7 tys. pracowników. Ponad 60% produkcji to napoje w

butelkach PET.

HELL Energy Drink

(Węgry) napoje energetyczne, napoje

gazowane Własna marka Spółki to HELL. Prawdopodobnie w tym roku Spółka

uzupełni zakład o nową linię. Rynek zbytu to cały świat.

Starzinger GmbH & Co

KG (Austria) woda, piwa, kawa, herbata,

wina, CSD Spółka zatrudnia około 230 pracowników. Całkowita zdolność produk-

cyjna wynosi 210 tys. sztuk na godzinę.

Krynica Vitamin

47 47

Zestawienie wybranych grup otoczenia mikroekonomicznego przedsiębiorstwa


Wybrane wyniki finansowe spółek zajmujących się produkcją napojów funkcjonalnych i CSD

Źródło: EMIS, Trigon DM

Największe sieci dyskontowe w Europie - prognoza wzrostu

Źródło: Planet Retail (2013)

Klienci Potencjalni klienci Konkurenci

Marka własna Marka własna Krajowi

- Biedronka

- Eurocash

- Kaufland

- Lewiatan

- Maxima (Litwa)

- TSI GMBH (Niemcy)

- Żabka

- Netto

- Aldi

- Auchan

- Carrefour

- Edeka

- E-Leclerc

- Kaufland (Niemcy)

- Metro Group

- Penny + REWE

- Tesco

- Drinktech

- EKO-VIT

- Foodcare

- Sulimar

- XL Energy

Brand owner’s Brand owner’s Zagraniczni

- Carlsberg

- Hype

- Orangina Schweppes

- Oshee

- Volfas Engelman (Litwa)

- Coca Cola

- Carlsberg (nowe kategorie)

- Grupa Żywiec

- Pepsi

- COTT (USA)

- DIS (Holandia)

- Lidl

- Refresco

- Starzinger GmbH

- Hell Energy Drink (Węgry)

2010 2011 2012 2013 2014 2010 2011 2012 2013 2014 2010 2011 2012 2013 2014

Coca-Cola - 2 014 2 012 1 947 1 864 - 113,8 -10,4 77,1 112,5 - 5,7% -0,5% 4,0% 6,0%

PepsiCo. 1 062 1 113 1 096 1 206 - 97,7 89,7 19,6 -2,8 - 9,2% 8,1% 1,8% -0,2% -

Orangina - - - 38 67 - - - -4,9 1,4 - - - - 2,0%

Colfarm 21 21 24 33 - 1,0 0,9 2,4 5,9 - 4,6% 4,1% 10,1% 17,8% -

Ekovit 126 91 86 117 - 29,6 20,1 12,6 19,9 - 23,6% 22,1% 14,7% 17,0% -

Foodcare 423 482 652 538 - 26,1 6,3 -19,2 6,5 - 6,2% 1,3% -2,9% 1,2% -

MIX 89 89 79 77 75 2,9 1,1 0,5 2,0 2,5 3,3% 1,2% 0,7% 2,5% 3,3%

Oshee 23 22 35 57 - 1,3 -5,5 1,5 3,3 - 5,6% - 4,2% 5,8% -

Refresco - 160 157 193 189 - 9,0 4,7 10,7 10,6 - 5,6% 3,0% 5,6% 5,6%

Sulimar 83 98 111 133 - 2,8 2,5 5,5 4,9 - 3,3% 2,6% 5,0% 3,7% -

Warw in 30 46 69 70 54 -1,8 -0,4 5,6 2,7 3,5 -5,9% -0,8% 8,2% 3,8% 6,4%

XL Energy - 75 44 54 67 - 1,7 0,1 3,9 4,5 - 2,2% 0,2% 7,3% 6,8%

Zbyszko* 157 143 134 140 10,2 3,2 5,3 7,1 - 6,5% 2,2% 3,9% 5,1% -

* zysk / marża operacyjna

EBITDAPrzychody Marża EBITDA

Krynica Vitamin

48 48

GLOBALNI PRODUCENCI NAPOJÓW CSD

Zakłady produkcyjne Radzymin – produkcja napojów w opako-waniach PET i w puszkach. 6 linii produkcyj-nych (2 aseptyczne). Staniątki – produkcja napojów w opakowa-niach PET i szklanych.4 linie produkcyjne. Tylicz – rozlewnia wód naturalnych w opa-kowaniach szklanych i PET

Mirchów - zakład produkuje napoje: Pepsi, Schweppes, Lipton Ice Tea (linia aseptycz-na), Slice, soki Toma (karton, PET) i wodę Górska Natura Żnin - Zakład produkuje napoje: Pepsi, Pepsi Light, Pepsi Max, Pepsi Twist, Mirinda Orange, 7Up, Schweppes i soki TOMA

Produkcja podzlecana: Pepsi-Cola Gene-ral Bottlers Poland, Krynica Vitamin (od II kw.’15). Do 2013r. Za dystrybucję marki Dr Pepper odpowiedzialna była PepsiCo. Spół-ka jest również odpowiedzialna za dystrybu-cję napojów pod marką Orangina na terenie Polski.

Produkty

Napoje typu Cola

Pozostałe napoje CSD

Herbaty mrożone

X

Napoje izotoniczne

X

Napoje energetyczne

X

Soki oraz wody

X

Krynica Vitamin

49 49

COCA COLA (COCA COLA EUROPEAN PARTNERS I COCA COLA HELLENIC).

Coca Cola European Partners Coca Cola Hellenic

Źródło: Coca Cola Enterprise, Coca Cola HBC

Struktura sprzedaży Coca-Cola Enterprise

Źródło: Coca Cola Enterprise, Trigon DM

Przychody wg segmentu (mln EUR) Wolumeny (Developing countries) Struktura opakowań

Źródło: Coca Cola HBC, Trigon DM, Trigon DM

ORANGINA SCHWEPPES (SUNTORY GROUP).

Suntory Group - struktura przychodów i EBITDA w 2014 roku

Źródło: Bloomberg, Trigon DM

Cans41%

PET43%

Other16%

Sparkling Flavors & Energy

18%

Juices, Isotonics,

Other10%

Coca-Cola Trademark

69%

Water3%

61%

84%

62%70%

25%

8%

16%

18%

13%8%

11%

8%

1%11%

4%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Wielka brytania Francja BeNeLux Norwey/Sweden

Coca-Cola Sparkling Flavors and Energy Stills Water

2100 2087 2084 20612002

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2200

0

200

400

600

800

1000

1200

2010 2011 2012 2013 2014

Emerging Developing Established

Poland43%

Hungary21%

Czech Republic

14%

Baltics7%

Croatia7%

Slovakia6%

Slovenia2% <0.5L

16%

≥0.5L and <1L24%

≥1L60%

1185 1212 1203

1785

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2011 2012 2013 2014

Przychody

272 273 247

341

23,0% 22,5%20,5%

19,1%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2011 2012 2013 2014

EBITDA marża EBITDA

54%

23%

10%

8%5%

58%

20%

10%

6%6%

JaponiaEuropa

Azja

Ameryka

Ocenia

EBITDA

Przychody

Krynica Vitamin

50 50

Ryzyka

Ceny podstawowych surowców. Najważniejszymi surowcami oraz

materiałami wykorzystywanymi w procesie produkcji są puszki aluminiowe

oraz cukier i jego substytuty, które stanowią odpowiednio 50% i 11% kosztów

zakupu surowców. Polityka zakupowa cukru oparta jest w 70% na rocznych

kontraktach dotyczących ceny za dany wolumen, okres kontraktacji przypada

na październik. Pozostałe 30% zapotrzebowania na cukier odbywa się na

warunkach spotowych. W przypadku opakowań tj. puszki Spółka do końca

roku kontraktuje wolumeny dostaw na następny rok. Umowy z dostawcami

puszek oparte są często o system bonusowy. W przypadku gdy Spółka nie

otrzymuje z góry rabatu na zakupy a przekroczy ustalony przez obie strony

wolumen na koniec roku otrzymuje dodatkowy bonus. W przypadku gdy

Spółka z góry otrzyma rabat a nie wywiąże się z ustalonych wolumenów, na

koniec roku musi dojść do jednorazowego zwrotu otrzymanych rabatów.

Presja cenowa ze strony producentów napojów brandowych. W ostatnich

latach nasilenie się konkurencji pomiędzy brandami tj. Tiger (Maspex) oraz

Black (Foodcare), doprowadziło do spadku spreadu pomiędzy cenami

produktów brandowych, a produktami marek własnych sieci handlowych oraz

brandów B. W rezultacie produkty private label straciły na atrakcyjności

cenowej, a konsumenci są chętni wydawać więcej za produkt brandowy. W

dłużej perspektywie, presja cenowa przy utrzymaniu wysokich nakładów

marketingowych może doprowadzić do pogorszenia sytuacji finansowej

producentów przy czym większe ryzyko widzimy po stronie Foodcare’a,

którego produkty dystrybuowane są po niższych cenach, w licznych akcjach

promocyjnych, przy dużych wydatkach marketingowych. Jednocześnie

przewagi Tigera upatrujemy w tym, że należy on do bardzo silnej grupy

spożywczej o stabilnej sytuacji finansowej jaką jest Maspex.

Presja cenowa ze strony producentów private label. Ok. 45% przychodów

generowanych jest z produkcji marek własnych na zlecenie sieci handlowych,

zarówno w Polsce jak i zagranicą. Na krajowym rynku konkurencja jest dość

rozdrobniona, jednak istnieje kilka podmiotów tj, Foodcare, Sulimar, EKO-VIT,

XL Energy, Drinktech, Bewa, których moce produkcyjne pozwalają na

nawiązanie ścisłej współpracy z sieciami handlowymi. O europejskich klientów

Private Label oraz kontrakty dotyczące produkcji na zlecenie topowych

producentów napojów gazowanych Spółka konkuruje m.in. z Refresco Gerber,

COTT Corporation oraz DIS B.V. Największe ryzyko z związane z ww.

podmiotami dotyczy rozbudowy mocy produkcyjnych oraz prowadzenia

agresywnej polityki cenowej. Nie można także wykluczyć, że w przyszłości

sieci handlowe same zainwestują w linie produkcyjne o rozpoczną produkcję

we własnym zakresie.

Kluczowi klienci. Spółka posiada obecnie bardzo dobrze zdywersyfikowaną

strukturę odbiorców. Łącznie Spółka współpracuje z 100 podmiotami.

Segment rozlewania kontraktowego odpowiada za 52% sprzedaży, pozostałe

48% przychodów pochodzi głównie z segmentu private label. Po II kw.’15

udział największego klienta w przychodach wyniósł ok. 17%, udział 3

podmiotów przekroczył 10%, a udział 5-ciu największych klientów stanowił

60% przychodów. Spodziewamy się, że w kolejnych latach udział rozlewania

kontraktowego może wyraźnie wzrosnąć. Ewentualne nawiązanie/

rozszerzenie współpracy z jednym z topowych producentów brandowych,

może doprowadzić do większej koncentracji klientów, jednak w związku z

oczekiwaną niższą marżą jednostkową ich udział w zysku EBITDA będzie

bardziej rozwodniony.

Krynica Vitamin

51 51

Sezonowość. W 2014 roku około 60% przychodów stanowiła sprzedaż w II i

III kw. roku. Spółka stara się zminimalizować sezonowość sprzedaży poprzez

zwiększanie dystrybucji napojów energetycznych na perspektywiczny rynek

Bliskiego Wschodu oraz Afryki Północnej, gdzie ze względu na ciepły klimat

nie występuje sezonowość spożycia napojów.

Kursy walutowe. Sprzedaż eksportowa stanowi ok. 45% przychodów Spółki,

podczas gdy ok. 70% kosztu wytworzenia rozliczane jest w EUR. Tym samym

ryzyko walutowe Spółki jest bardzo zminimalizowane.

Dostawcy. Koncentracje dostawców w poszczególnych kategoriach surowców

i materiałów należy ocenić jako wysoką, natomiast szanse na dywersyfikacje

są ograniczone w związku z dużą koncentracją sektorów dostawców, np. w

Europie jest tylko 3 dostawców puszek aluminiowych.

Główni dostawcy surowców i materiałów

Źródło: Spółka

Regulacje dotyczące spożycia energetyków oraz cukru. Obecnie core’owy

biznesem Spółki jest produkcja napojów energetycznych, które w niektórych

krajach uznawane są za produkty niezdrowe. W związku z powszechnymi

kampaniami na rzecz ograniczenia spożycia cukrów oraz napojów

energetycznych zdecydowały się wprowadzić zakaz sprzedaży napojów

energetycznych osobom nieletnim. W 2012 roku ZEA zakazały sprzedaży

napojów energetycznych osobom poniżej 16 roku życia. W ub.r. podobny

zakaz został wprowadzony na Litwie, gdzie napoje energetyczne można

zakupić dopiero po ukończeniu 18 roku życia. Dodatkowo wprowadzone

pewne obostrzenia dotyczące zawartości kofeiny w napojach energetycznych

do 150 mg na litr. W Polsce z kolei w 2015 zakazano sprzedaży słodyczy w

szkołach. Istnieje ryzyko, że podobne ograniczenia mogą być przyjmowane

także w innych krajach. Aby ograniczyć ryzyko Spółka dąży do dywersyfikacji

portfela produktowego w ciągu najbliższych lat poprzez wzrost udziałów

kategorii tj. herbaty mrożone, napoje witaminowe, cydr i perry.

Surowiec Klient 1 Klient 2 Razem

Aromaty 39% 38% 77&

Cukier 61% - 61%

Konserwanty 46% 45% 91%

Substancje słodzące 58% - 58%

Opakowania aluminiowe 56% 44% 100%

Zakrętki 100% - 100%

Zaprawy 56% 42% 98%

Ekstrakty/emulsje/koncentraty 35% 21% 56%

Witaminy 38% - 38%

Tauryna 65% - 65%

Kofeina 79% - 79%

Opakowania inne 26% - 26%

Preformy 58% 42% 100%

Krynica Vitamin

52 52

Rachunek wyników (mln PLN)2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P

Przychody 105,5 133,1 166,9 173,5 202,6 248,6

Koszty w ytw orzenia 81,0 99,6 121,9 126,6 149,1 186,2

Zysk brutto ze sprzedaży 24,4 33,5 45,1 46,8 53,4 62,5

Koszty sprzedaży 8,9 12,5 11,6 11,5 13,3 15,3

Koszty ogólnego zarządu 9,9 11,8 14,6 16,8 19,4 23,3

Zysk ze sprzedaży 5,6 9,2 18,9 18,5 20,8 23,8

Wynik na pozostałej działalności operacyjnej -0,7 -1,7 -1,9 -0,2 0,0 0,0

EBITDA 8,2 10,7 20,3 22,3 26,3 30,0

EBITDA skor. 8,2 10,7 20,3 22,3 26,3 30,0

Amortyzacja 3,3 3,1 3,4 4,0 5,5 6,2

EBIT 4,9 7,5 16,9 18,3 20,8 23,8

Wynik na działalności f inansow ej -1,4 -1,5 -1,0 -0,9 -0,9 -0,9

Zysk brutto 3,6 6,1 15,9 17,4 19,9 22,9

Podatek dochodow y 0,7 1,8 3,8 3,3 3,8 4,3

Zysk mniejszości 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Zysk netto 2,8 4,3 12,1 14,1 16,1 18,5

Zysk netto skor. 2,8 4,3 12,1 14,1 16,1 18,5

marża brutto ze sprzedaży 23,2% 25,1% 27,0% 27,0% 26,4% 25,1%

marża EBITDA skor. 7,8% 8,0% 12,2% 12,9% 13,0% 12,1%

marża EBIT 4,7% 5,7% 10,1% 10,6% 10,3% 9,6%

marża netto skor. 2,7% 3,3% 7,2% 8,1% 8,0% 7,5%

zmiana przychodów r./r. - 26% 25% 4% 17% 23%

zmiana w yniku brutto ze sprzedaży r./r. - 37% 35% 4% 14% 17%

zmiana EBITDA skor. r./r. - 30% 91% 10% 18% 14%

zmiana EBIT r./r. - 53% 124% 8% 14% 14%

zmiana zysku netto skor. r./r. - 52% 179% 17% 14% 15%

Prognozowany zysk EBITDA nie uwzględnia kosztów IPO (ok. 0,5mln PLN)

Krynica Vitamin

53 53

Bilans (mln PLN)2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P

Aktywa trwałe 49,1 51,2 57,8 67,8 86,3 85,1

Rzeczow e aktyw a trw ałe 45,8 48,3 54,2 64,3 82,8 81,5

Wartości niematerialne i praw ne 0,5 0,4 0,6 0,6 0,6 0,6

Wartość f irmy 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Należności długoterminow e 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Inw estycje długoterminow e 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0

Pozostałe 0,8 0,5 1,0 1,0 1,0 1,0

Aktywa obrotowe 26,8 37,2 34,1 40,1 38,8 51,1

Zapasy 10,3 14,4 11,0 11,4 13,3 16,3

Należności handlow e 12,8 16,5 19,1 19,9 23,2 28,5

Pozostałe 2,1 2,6 1,9 1,9 1,9 1,9

Gotów ka 1,7 3,7 2,1 7,0 0,4 4,4

Aktywa 75,9 88,5 91,8 107,9 125,1 136,2

Kapitał w łasny 32,4 37,1 38,6 62,7 71,8 82,3

Kapitał zakładow y 17,1 17,1 17,0 19,4 19,4 19,4

Pozostałe 12,5 15,7 9,5 29,2 36,2 44,3

Zysk (strata) netto 2,8 4,3 12,1 14,1 16,1 18,5

Kapitały mniejszości 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Zobowiązania długoterminowe 16,9 22,0 17,0 13,9 16,4 13,9

Zobow iązania oprocentow ane 11,3 16,1 11,2 8,1 10,6 8,1

Pozostałe 5,6 5,9 5,8 5,8 5,8 5,8

Zobowiązania krótkoterminowe 26,6 29,4 36,2 34,3 39,8 43,0

Zobow iązania oprocentow ane 4,3 7,6 9,7 6,9 9,1 6,9

Zobow iązania handlow e 17,6 16,9 19,4 20,1 23,5 28,8

Pozostałe 4,6 4,9 7,2 7,2 7,2 7,2

Pasywa 75,9 88,5 91,8 107,9 125,1 136,2

Kapitał obrotow y netto 5,4 14,0 10,7 11,1 13,0 16,0

Dług netto 13,9 20,0 18,8 8,0 19,3 10,6

Dług netto skor. 13,9 20,0 18,8 8,0 19,3 10,6

Dług netto/EBITDA (x) 1,7 1,9 0,9 0,4 0,7 0,4

Dług netto/kapitał w łasny (x) 0,4 0,5 0,5 0,1 0,3 0,1

ROE (%) 18% 12% 32% 28% 24% 24%

ROA (%) 7% 5% 13% 14% 14% 14%

Cykl konw ersji gotów ki (dni) 6 22 23 16 16 16

Cykl rotacji zapasów (dni) 23 45 38 32 30 29

Cykl rotacji należności handlow ych (dni) 22 40 39 41 39 38

Cykl rotacji zobow iązań handlow ych (dni) 40 63 54 57 53 51

Rachunek przepływów pieniężnych (mln PLN)2012 2013 2014 2015P 2016P 2017P

Przepływy z działalności operacyjnej 8,3 1,5 18,5 18,6 20,7 22,7

Zysk (strata) netto 2,8 4,3 12,1 14,1 16,1 18,5

Amortyzacja 3,3 3,1 3,4 4,0 5,5 6,2

Zmiany w kapitale obrotow ym -5,4 -8,6 3,3 -0,4 -1,9 -3,0

Zmiana zapasów -10,3 -4,1 3,5 -0,4 -1,9 -3,0

Zmiana należności handlow ych -12,8 -3,8 -2,6 -0,7 -3,3 -5,3

Zmiana zobow iązań handlow ych 17,6 -0,7 2,4 0,8 3,4 5,3

Pozostałe 7,6 2,7 -0,3 0,9 0,9 0,9

Przepływy z działalności inwestycyjnej -4,5 -5,7 -10,4 -14,0 -24,0 -5,0

CAPEX 4,5 5,8 10,5 14,0 24,0 5,0

Pozostałe 0,0 0,1 0,2 0,0 0,0 0,0

Przepływy z działalności finansowej 3,9 6,2 -9,7 0,3 -3,2 -13,7

Zmiana zobow iązań oprocentow anych 15,6 8,1 -2,8 -5,8 4,7 -4,7

Wpływ y z emisji akcji 0,0 0,0 0,0 20,0 0,0 0,0

Dyw idenda 0,0 0,0 5,9 9,9 7,1 8,1

Pozostałe -11,8 -1,9 -12,8 -23,8 -15,0 -17,0

Przepływ y pieniężne netto 7,7 2,0 -1,6 4,9 -6,5 4,0

Środki pieniężne na początek okresu 0,0 0,0 -1,7 -1,6 3,3 -3,3

Środki pieniężne na koniec okresu 7,7 2,0 -1,6 3,3 -3,3 0,7


54 54

Trigon Dom Maklerski S.A.

Plac Unii, Budynek B, ul. Puławska 2

02-566 Warszawa

T: +48 22 330 11 11 | F: +48 22 330 11 12

http://www.trigon.pl | E: [email protected]

Disclaimer Informacje ogólne Dokument został sporządzony przez Trigon Dom Maklerski S.A. („Dom Maklerski”). Dom Maklerski podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego. Dokument adresowany jest pierwotnie do wybranych przez Dom Maklerski Klientów korzystających z usług w zakresie sporządzania analiz i rekomendacji. Dokument począwszy od wskazanego w nim dnia może podlegać dystrybucji do szerokiego kręgu odbiorców (na stronie www Domu Maklerskiego lub poprzez przekazanie go do dyspozycji podmiotom mogącym go w wybranym przez siebie zakresie cytować w mediach, lub też w inny sposób) jako rekomendacja w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. Nr 206, poz. 1715, „Rozporządzenie w sprawie rekomendacji”). Objaśnienia używanej terminologii fachowej: kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej i liczby akcji spółki free float (%) - udział liczby akcji znajdujących się w rękach akcjonariuszy posiadających poniżej 5 proc. ogólnej liczbie akcji pomniejszony o akcje własne należące do spółki min/max 52 tyg. – minimum/maksimum kursu rynkowego akcji z ostatnich 52 tygodni średni wolumen - średni wolumen obrotu akcjami w ostatnim miesiącu

Research: Sales:Zbigniew Porczyk, CFA Krzysztof Kasiński

zbigniew.porczy [email protected] krzy sztof [email protected]

+48 (22) 4338-316 +48 (22) 4338-364

Strategia, Wydobycie, Przemysł ciężki, Dystrybucja IT

Hanna Kędziora Artur Szymecki

[email protected] artur.szy [email protected]

+48 (22) 4338-371 +48 (22) 4338-363

Media, Telekomunikacja, PZU, Handel detaliczny

Grzegorz Kujawski Sebastian Kosakowski

[email protected] [email protected]

+48 (22) 4338-369 +48 (22) 4338-393

Automotive, Transport, Przemysł, Finanse

Maciej Marcinowski Artur Pałka

[email protected] [email protected]

+48 (22) 4338-375 +48 (22) 4338-361

Strategia, Banki, Materiały budowlane

Kamil Szlaga Maciej Fink-Finowicki

[email protected] maciej.f ink-f [email protected]

+48 (22) 4338-368 +48 (22) 4338-362

Paliwa, Chemia, FMCG

Krzysztof Kubiszewski

krzy sztof [email protected]

+48 (22) 4338-321

Energetyka

Michał Czerwiński

[email protected]

+48 (22) 4338-390

IT, Ochrona zdrowia

Łukasz Rudnik

[email protected]

+48 (22) 4338-365

Przemysł spożywczy

Dariusz Dziubiński

[email protected]

+48 (22) 4338 347

Berenika Bartnik

[email protected]

+48 (22) 4338-318

55 55

EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny powiększony o amortyzację zysk skorygowany – zysk netto skorygowany o transakcje o charakterze jednorazowym CF – cash flow, przepływy pieniężne capex – suma wydatków inwestycyjnych przeznaczonych na aktywa trwałe ROA - stopa zwrotu z aktywów ogółem ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych rentowność zysku brutto na sprzedaży - iloraz zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży rentowność EBITDA - iloraz sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży rentowność EBIT - iloraz zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - iloraz zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej do zysku netto na 1 akcję P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji do wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz EV do EBITDA spółki EV - suma bieżącej kapitalizacji i długu netto spółki DY – stopa dywidendy, relacja wypłaconej dywidendy do kursu akcji Rekomendacje wydawane przez Dom Maklerski Emitent – Krynica Vitamin S.A. KUPUJ – w ocenie Domu Maklerskiego potencjał wzrostu instrumentu finansowego wynosi co najmniej 10% TRZYMAJ - w ocenie Domu Maklerskiego spodziewane są względnie stabilne notowania instrumentu finansowego, ewentualnie wzrostu nie większego niż 10% SPRZEDAJ - w ocenie Domu Maklerskiego istnieje potencjał spadku instrumentu finansowego wynoszący więcej niż -0%. Rekomendacje wydawane przez Dom Maklerski traktowane są jako obowiązujące w okresie 12 miesięcy od daty udostępnienia (data wskazana na wstępie dokumentu) lub do chwili realizacji docelowego kursu instrumentu finansowego. Dom Maklerski może w każdym czasie zaktualizować rekomendację, w zależności od aktualnych uwarunkowań rynkowych, lub oceny powziętej przez osoby sporządzające rekomendację. Rekomendacje krótkookresowe (w tym oznaczone szczególnie jako spekulacyjne) mogą być oznaczone krótszym okresem obowiązywania. Rekomendacje krótkookresowe oznaczane jako spekulacyjne związane są z podwyższonym ryzykiem inwestycyjnym. Zastrzeżenia prawne, zastrzeżenia dotyczące ryzyka W ocenie Domu Maklerskiego Dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności oraz z wykluczeniem wpływu ewentualnego konfliktu interesów. Ewentualne powstałe pomimo tego niezgodności informacji podanych w Dokumencie ze stanem faktycznym lub błędne oceny Domu Maklerskiego nie stanowią podstawy odpowiedzialności Domu Maklerskiego. W szczególności Dom Maklerski nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w Dokumencie. Dokument nie uwzględnia indywidualnych potrzeb i sytuacji danego inwestora, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji danego inwestora, wobec czego wnioski wynikające z Dokumentu mogą okazać się nieodpowiednie dla danego inwestora. Dom Maklerski nie ponosi odpowiedzialności za sposób, w jaki informacje podane w Dokumencie zostaną wykorzystane. Przedstawiane dane historyczne odnoszą się do przeszłości, a wyniki osiągnięte w przeszłości nie stanowią gwarancji ich osiągnięcia w przyszłości. Przedstawione dane odnoszące się do przyszłości mogą okazać się błędne, stanowią wyraz ocen osób wypowiadających się w imieniu podmiotu, którego dotyczy raport lub wynik oceny własnej Domu Maklerskiego. Posługując się informacjami lub wnioskami podanymi w Dokumencie nie należy rezygnować z: przeprowadzenia niezależnej oceny podawanych informacji i uwzględnienia informacji innych niż przedstawione; weryfikacji we własnym zakresie podawanych danych oraz oceny ryzyka związanego z podejmowaniem decyzji na podstawie Dokumentu; rozważenia skorzystania z usług niezależnego analityka, doradcy inwestycyjnego lub innych osób posiadających specjalistyczną wiedzę. O ile Dokument nie wskazuje inaczej, informacji w nim zawartych nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez podmiot, którego dotyczy, a wnioski i opinie w nim zawarte są wyłącznie opiniami i wnioskami Domu Maklerskiego. Pomiędzy Domem Maklerskim i/lub biorącymi udział w sporządzaniu Dokumentu lub mającymi dostęp do Dokumentu przed jego publikacją: pracownikami, wykonawcami usług i innymi osobami powiązanymi a Emitentem nie występuje konflikt interesów. Dom Maklerski na datę sporządzenia niniejszego Dokumentu pozostaje stroną umowy zawartej z Emitentem, której przedmiotem jest pełnienie funkcji oferującego w związku z planowaną ofertą publiczną (dalej „Oferta”) akcji Emitenta (dalej „Akcje”), w szczególności na podstawie powyżej wskazanej umowy Dom Maklerski świadczy na rzecz Emitenta następujące usługi: (i) usługi doradcze związane z Ofertą, (ii) funkcję oferującego oraz agenta emisji Akcji w ramach Oferty, (iii) sporządzenie niniejszego Dokumentu, jako dokumentu analitycznego przygotowanego w związku z przeprowadzaną Ofertą. Wynagrodzenie Domu Maklerskiego jako oferującego zostanie ściśle powiązane z wpływami uzyskanymi ze sprzedaży Akcji w ramach Oferty (ceny za Akcje oraz liczby sprzedanych w ramach Oferty Akcji). W przeszłości Dom Maklerski nie świadczył na rzecz Emitenta, odpłatnie usługi maklerskie oraz usługi bankowości inwestycyjnej. Na datę sporządzenia Dokumentu Dom Maklerski posiada akcje Emitenta w nieznacznej ilości. Dom Maklerski oraz osoby biorące udział w sporządzeniu niniejszego Dokumentu, jak również osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniach Dokumentu, ale miały lub mogły mieć do niego dostęp, nie posiadają akcji Emitenta w liczbie stanowiącej odpowiednio mniej niż 5% kapitału zakładowego odpowiednio Emitenta oraz nie posiadają instrumenty finansowe, których wartość jest w sposób istotny związana z wartością instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. Dom Maklerski w ciągu ostatnich 12 miesięcy nie otrzymał od Emitenta dywidendy. Członkowie władz Emitenta, ani osoby im bliskie nie są członkami władz Trigon Dom Maklerski S.A. Żadna z osób zaangażowanych w przygotowanie Dokumentu nie pełni funkcji w organach Emitenta, nie zajmuje stanowiska kierowniczego, ani nie jest osobą bliską dla członków władz Emitenta oraz żadna z tych osób, jak również ich bliscy nie są stroną jakiejkolwiek umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci. Dom Maklerski nie świadczy na rzecz Emitenta innych niż wynikających z Oferty Publicznej odpłatnych usług maklerskich. W szczególności Dom Maklerski nie świadczy na rzecz Emitenta usługi animatora emitenta, tj. usługę maklerską nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek celem realizacji zadań związanych z organizacją rynku regulowanego za wynagrodzeniem płatnym przez Emitenta. Dom Maklerski historycznie nie świadczył na rzecz Emitenta odpłatnych usług maklerskich. Dom Maklerski w okresie 12 miesięcy poprzedzających opublikowanie Dokumentu nie świadczył na rzecz Emitenta usług maklerski w zakresie: i) oferowania instrumentów finansowych w obrocie pierwotnym lub w pierwszej ofercie publicznej w okresie 12 miesięcy poprzedzających opublikowanie Dokumentu, ii) nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek celem realizacji zadań związanych z organizacją rynku

56 56

regulowanego, iii) nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe. Dom Maklerski nie pełni dla instrumentów finansowych Emitenta funkcji animatora rynku lub animatora emitenta. Wynagrodzenie osób biorących udział w sporządzeniu Dokumentu nie jest uzależnione bezpośrednio od wyników finansowych uzyskiwanych przez Dom Maklerski z realizacji Oferty. Dom Maklerski pełni role animatora emitenta dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. Według najlepszej wiedzy Domu Maklerskiego, nie występują inne okoliczności w zakresie potencjalnego konfliktu interesów podlegające ujawnieniu na podstawie Rozporządzenia o Rekomendacjach. Dom Maklerski nie wykonuje na rzecz Emitenta usług dotyczących instrumentów finansowych objętych Dokumentem: i) nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek celem realizacji zadań związanych z organizacją rynku regulowanego, ii) nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe. Dom Maklerski nie pełni dla instrumentów finansowych Emitenta funkcji animatora rynku lub animatora emitenta. Wynagrodzenie osób biorących udział w sporządzeniu Dokumentu nie jest uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych przez Dom Maklerski z transakcji dotyczących instrumentów finansowych Emitenta, dokonywanych przez Dom Maklerski. Nie występują inne okoliczności w zakresie potencjalnego konfliktu interesów podlegające ujawnieniu na podstawie Rozporządzenia w sprawie rekomendacji. Ponadto Dom Maklerski może w każdym czasie złożyć Emitentowi ofertę świadczenia usług lub podjąć świadczenie takich usług. Dom Maklerski lub podmioty z nim powiązane mogą uczestniczyć w transakcjach związanych z finansowaniem Emitenta, oraz świadczyć usługi na rzecz Emitenta lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta, jak również mieć możliwość realizacji lub realizować transakcje instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta lub podmioty z nim powiązane, również zanim Dokument zostanie przedstawiony odbiorcom. Dom Maklerski zarządza aktualnymi lub potencjalnymi konfliktami interesów poprzez podejmowanie środków przewidzianych w Rozporządzeniu w sprawie rekomendacji oraz realizację ogólnej polityki zarządzania konfliktami interesów Domu Maklerskiego. W ocenie Domu Maklerskiego Dokument został sporządzony z wykluczeniem wpływu ewentualnego konfliktu interesów. Dom Maklerski zwraca szczególną uwagę na liczne czynniki ryzyka związane z inwestycją w instrumenty finansowe. Inwestowanie w instrumenty finansowe wiąże się z wysokim ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków. Data podana na pierwszej stronie niniejszego dokumentu jest datą jego sporządzenia i przekazania do wiadomości odbiorców. Znaki towarowe, oznaczenia usług i logo zawarte w niniejszym Dokumencie są znakami towarowymi, oznaczeniami usług, oraz logo Trigon Domu Maklerskiego S.A. Prawa autorskie do Dokumentu oraz zamieszczonych w nim treści przysługują Domowi Maklerskiemu. Publikowanie, rozpowszechnianie, kopiowanie, wykorzystywanie lub udostępnianie osobom trzecim w jakikolwiek inny sposób Dokumentu (lub jego części) poza dozwolonym prawem użyciem wymaga zgody Domu Maklerskiego. Z uwagi na ograniczenia formalne wynikające z przepisów prawa Dokument nie może zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazany, udostępniony lub wydany w jurysdykcjach, gdzie jego rozpowszechniane może podlegać lokalnym ograniczeniom prawnym. Osoby udostępniające lub rozpowszechniające Dokument są obowiązane znać powyższe ograniczenia i ich przestrzegać. Przyjmuje się, że każda osoba (jednostka organizacyjna), która niniejszy dokument pobiera, przyjmuje lub wyraża zgodę na przekazanie jej niniejszego dokumentu, tym samym: - wyraża zgodę na treść wszelkich powyższych zastrzeżeń; - potwierdza, że zapoznała się z Regulaminem świadczenia usług w zakresie sporządzania Analiz i Rekomendacji obowiązującym w Trigon Domu Maklerskim S.A. (dostępnego na stronie internetowej: www.doakcji.pl, www.trigon.pl, zwanego dalej „Regulaminem”) oraz akceptuje postanowienia Regulaminu; - wyraża zgodę na jednorazowe (w zakresie Dokumentu) świadczenie przez Dom Maklerski usługi w zakresie przekazywania analiz i rekomendacji poprzez udostępnienie Dokumentu. Na zasadach określonych w Regulaminie oraz z uwzględnieniem zastrzeżeń zawartych w Dokumencie oraz zastrzeżeń opublikowanych wraz z Dokumentem, przy czym: (1) przedmiot usługi ograniczony jest do nieodpłatnego udostępnienia Dokumentu oraz korzystania z niego przez adresata, (2) umowa o świadczenie tej usługi wiąże strony wyłącznie w okresie korzystania przez adresata z Dokumentu. Dokument nie stanowi: oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu cywilnego ani podstawy do zawarcia innej umowy lub powstania innego zobowiązania. Potencjalni inwestorzy powinni uwzględnić fakt, iż jedynym prawnie wiążącym dokumentem sporządzonym na potrzeby Oferty, zawierającym informacje na temat Emitenta oraz oferowanych akcji jest Prospekt emisyjny. Prospekt emisyjny Emitenta (dalej „Prospekt”) zostanie zatwierdzony przez Komisje Nadzoru Finansowego. Prospekt oraz (po jego sporządzeniu i publikacji) aneksy do Prospektu, Komunikaty do Prospektu, zostanie opublikowany i będzie dostępny, oraz w okresie jego ważności będzie dostępny, w formie elektronicznej na stronie internetowej Spółki (www.krynicavitamin.com) oraz Domu Maklerskiego jako oferującego (www.trigon.pl). Stan na 17 listopada 2015 r.

http://www.doakcji.pl

http://www.trigon.pl

http://www.trigon.pl

Documents

Krynica Vitamin - Raiffeisen BrokersIPO+report... · zleceń dla Orangina Schweppes, Hype oraz wygrania nowych kontaktów. Szacujemy, że każdy z największych klientów może docelowo