POLÍTICA MONETARIA POLÍTICA MONETARIA EN 2005-2006EN 2005-2006

José Dario Uribe – Gerente GeneralFebrero 8 de 2006

CONTENIDOCONTENIDO

• I. Introducción

• II. Criterios y Resultados de la Política Monetaria (PM) en 2005

• III. Consideraciones para la toma de decisiones de PM en 2006

• IV. Conclusiones

I. INTRODUCCIÓNI. INTRODUCCIÓN

TRES HECHOS EN 2005TRES HECHOS EN 2005

1) La inflación disminuyó y se situó en la mitad inferior del rango meta.

2) Crecimiento del PIB (probablemente) superior al 5%.

3) Política monetaria acomodaticia durante varios años y el Banco de la República compró más de US$4.600 millones.

PREGUNTA

¿Cuáles son las consideraciones ¿Cuáles son las consideraciones fundamentales para la definición fundamentales para la definición

de la política monetaria y de la política monetaria y cambiaria en 2005 y 2006?cambiaria en 2005 y 2006?

II. CRITERIOS Y RESULTADOS DE LA II. CRITERIOS Y RESULTADOS DE LA POLÍTICA MONETARIA (PM) EN 2005POLÍTICA MONETARIA (PM) EN 2005

CRITERIOS

En un país que ha adoptado el esquema de inflación objetivo y la inflación se encuentra cerca de su meta de largo plazo y disminuyendo, los criterios principales son:1) La evolución reciente y esperada de la

inflación y las expectativas de inflación (vs. metas).

2) La sostenibilidad del crecimiento.

1) Evolución reciente y esperada de 1) Evolución reciente y esperada de la inflaciónla inflación

La inflación disminuyó y en diciembre se situó por debajo del punto medio del rango meta

Inflación Anual al Consumidor y Metas de Inflación

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

Ene

-01

Abr

-01

Jul-

01

Oct

-01

Ene

-02

Abr

-02

Jul-

02

Oct

-02

Ene

-03

Abr

-03

Jul-

03

Oct

-03

Ene

-04

Abr

-04

Jul-

04

Oct

-04

Ene

-05

Abr

-05

Jul-

05

Oct

-05

Ene

-06

Meta de Inflación Inflación al Consumidor

MÁS DETALLE…MÁS DETALLE…

-335,86,165,65No Transables No Transables

-1213.24.434.35TransablesTransables

-644.95.5100TOTALTOTAL

Diferencia Diferencia (Pb) (Pb)

Inflación Inflación Diciembre Diciembre

20052005

Inflación Inflación Diciembre Diciembre

20042004Pond.Pond.

Evolución de la Inflación

MÁS DETALLE…MÁS DETALLE…

-3586.710.29.04Regulados Regulados

-714.65.336.77SA ni Reg No SA ni Reg No TransableTransable

-1302.23.524.67SA ni Reg SA ni Reg TransableTransable

-1294.96.244.73SA NOTransablesSA NOTransables

-1612.84.425.76SA TransableSA Transable

Diferencia Diferencia (Pb) (Pb)

Inflación Inflación Diciembre Diciembre

20052005

Inflación Inflación Diciembre Diciembre

20042004Pond.Pond.

Evolución de la Inflación

INDICADORES DE INFLACIÓN BÁSICA POR DEBAJO DEL RANGO META

Indicadores de Inflación Básica

3

4

5

6

7

8

9

10

ene-

01

abr-

01

jul-

01

oct-

01

ene-

02

abr-

02

jul-

02

oct-

02

ene-

03

abr-

03

jul-

03

oct-

03

ene-

04

abr-

04

jul-

04

oct-

04

ene-

05

abr-

05

jul-

05

oct-

05

ene-

06

Núcleo 20IPC sin alimentosIPC sin alimentos, combustibles y servicios públicos

EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN

VARIACION PRONOSTICO DE INFLACION ANUAL DE CADA MES BANCOS Y COMISIONISTAS DE BOLSA

4.4%

4.9%

5.4%

5.9%

6.4%

Sep

-03

Nov

-03

Ene

-04

Mar

-04

May

-04

Jul-0

4

Sep

-04

Nov

-04

Ene

-05

Mar

-05

May

-05

Jul-0

5

Sep

-05

Nov

-05

Ene

-06

PROYECCIÓN DE INFLACIÓN EN MAR/05 PROYECCIÓN DE INFLACIÓN EN MAR/05 PARA 2005 Y 2006 SEGÚN MMTPARA 2005 Y 2006 SEGÚN MMT

Distribución de Probabilidades del Pronóstico de Inflación (Fan Chart )

Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.

2.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.0

I tr

im. 0

3

II tr

im. 0

3

III

trim

. 03

IV tr

im. 0

3

I tr

im. 0

4

II tr

im. 0

4

III

trim

. 04

IV tr

im. 0

4

I tr

im. 0

5

II tr

im. 0

5

III

trim

. 05

IV tr

im. 0

5

I tr

im. 0

6

II tr

im. 0

6

III

trim

. 06

IV tr

im. 0

6

(Porcentaje)

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0(Porcentaje)

2) SOSTENIBILIDAD DEL 2) SOSTENIBILIDAD DEL CRECIMIENTOCRECIMIENTO

• La economía colombiana creció cerca del 4.0% o más desde 2003 impulsada, inicialmente, por la inversión. Sin embargo, sólo a partir del II trimestre de 2005 ofreció señales claras de crecimiento fuerte y autosostenible.

PODEMOS CONCLUIR QUE…PODEMOS CONCLUIR QUE…

La política monetaria y cambiaria ha sido coherente con el logro de

las metas de inflación

III. CONSIDERACIONES PARA LA III. CONSIDERACIONES PARA LA TOMA DE DECISIONES DE PM EN TOMA DE DECISIONES DE PM EN

20062006

SITUACIÓN INICIALSITUACIÓN INICIAL

• Inflación diciembre 2005: 4.85%• Inflación enero 2006:4.56%

Próximos meses

• La Inflación (probablemente) continuará cayendo a mitad inferior del rango meta (4.5% - 4.0%)

SIN EMBARGO…SIN EMBARGO…

• Este futuro aparentemente benigno de la inflación puede llevar a malas interpretaciones.

La reducción esperada se basa en:

✓Caída de la inflación de alimentos✓Caída de la inflación de regulados

¿temporal o permanente?

La forma apropiada de definir política monetaria en el futuro debe tener en cuenta:

✓El comportamiento esperado de la inflación (de transables y no transables) y de las expectativas de inflación en los próximos 2 años.

✓El grado de confianza en la sostenibilidad de la expansión económica.

LAS PROYECCIONES DE INFLACIÓN DEL LAS PROYECCIONES DE INFLACIÓN DEL

EQUIPO TÉCNICO DEL BANCO SUGIEREN QUE:EQUIPO TÉCNICO DEL BANCO SUGIEREN QUE:

1) La caída en la inflación de alimentos en 2006 es temporal. Algo similar podría ocurrir con la reducción en la inflación de regulados.

2) La inflación de no transables, que hasta ahora ha contribuido al descenso de la inflación, no lo haría en 2006 y 2007.

3) La inflación de transables se mantendría en niveles bajos en 2006 y 2007.

PROYECCIONES QUE SE BASAN EN :PROYECCIONES QUE SE BASAN EN :

✓El comportamiento cíclico de la inflación de alimentos.

✓El dinamismo de la demanda interna y la existencia de excesos de capacidad cada vez menores.

✓Las proyecciones de la Balanza de Pagos que sugieren la continuidad de condiciones externas favorables.

PROYECCIONES QUE, POR PROYECCIONES QUE, POR SUPUESTO,SUPUESTO,

1) Están sujetas a incertidumbre (p. ej) sobre el grado de utilización de la capacidad productiva y el comportamiento futuro de la tasa de cambio.

2) Se revisan todos los meses.

3) La Junta Directiva analiza en el contexto del Informe de Inflación, el cual tiene mucho más información.

IV. CONCLUSIONESIV. CONCLUSIONES

✓La política monetaria y cambiaria ha sido coherente con el logro de la meta de inflación en 2005 y (muy posiblemente) 2006.

✓El análisis del equipo técnico del BR sugiere que la continuidad de la reducción de la inflación hacia la meta de largo plazo puede estar comprometida sin un cambio en la postura monetaria en los próximos meses.

✓La conclusión del “staff” está sujeta a gran incertidumbre sobre el grado de utilización de la capacidad productiva y el comportamiento futuro de la tasa de cambio, entre otros.

Sin embargo, de confirmarse sus proyecciones, la reducción de la inflación en 2007 y siguientes necesitaría reducir el impulso monetario….

…. reducción que podría ser gradual y coherente con una tasa de cambio más competitiva, si hay un fuerte ajuste a la baja en el crecimiento del gasto público y al alza en los ingresos tributarios (esto es, un fuerte ajuste fiscal).