（本資料僅供參考）

彩繪人生投資訊息一覽 99 年 2 月 22 日(一)

一、彩繪人生旗下基金本週投資績效速報二、本週全球股、債市場分析三、全球重要股價指數上週表現四、近期國際重要數據公佈

彩繪人生變額萬能壽險投資週報（本資料僅供參考）

一、彩繪人生旗下基金本週投資績效速報 99 年 2 月 22 日

基金名稱 2/5(五)淨值 2/10(三)淨值 週報酬寶來精準中小基金 16.05 16.68 3.93%寶來全球不動產證券化基金 7.28 7.21 -0.96%寶來全球 ETF 穩健組合基金 13.49 13.45 -0.30%群益店頭市場基金 37.92 39.22 3.43%群益創新科技基金 18.08 18.66 3.21%群益馬拉松基金 59.2 61.06 3.14%群益真善美基金 14.917 15.1591 1.62%群益亞太新趨勢平衡基金 12.15 12.23 0.66%群益新興金鑽基金 9.69 9.9 2.17%統一龍馬基金 29.51 30.64 3.83%統一奔騰基金 24.4 25.19 3.24%統一大滿貫基金 13.63 14.1 3.45%統一強漢基金 11.46 11.7 2.09%摩根富林明 JF 新興科技基金 33.03 34.24 3.66%摩根富林明 JF 價值成長基金 11.31 11.71 3.54%摩根富林明 JF 亞洲基金 33.83 34.18 1.03%摩根富林明 JF 龍揚基金 18.46 19.01 2.98%摩根富林明大歐洲基金 11.23 11.35 1.07%摩根富林明新美國基金 9.52 9.48 -0.42%摩根富林明 JF 金龍收成基金 13.38 13.62 1.79%摩根富林明 JF 神龍平衡基金 11.08 11.16 0.72%摩根富林明全球平衡基金 14.39 14.38 -0.02%摩根富林明全方位新興市場基金 25.68 26.20 2.02%摩根富林明環球發現基金 17.44 17.54 0.57%JF 太平洋證券基金 191.40 192.18 0.41%摩根富林明 JF 中國基金 41.72 42.39 1.61%JF 東協基金 70.17 70.62 0.64%JF 印度基金 167.55 170.13 1.54%JF 南韓基金 37.44 37.68 0.64%摩根富林明環球天然資源基金 14.11 14.62 3.61%富蘭克林(坦全)－高價差基金 41.06 41.3 0.58%富蘭克林(坦全)－全球債券基金 18.37 18.48 0.60%富蘭克林(坦全)－全球平衡基金 16.89 17.05 0.95%富蘭克林坦伯頓-全球股票收益基金 8.45 8.55 1.18%

富蘭克林(坦全)－互利歐洲基金 19.86 20.16 1.51%富蘭克林(坦全)－拉丁美洲基金 69.8 71.85 2.94%富蘭克林(坦全)－東歐基金 24.55 24.55 0.00%富蘭克林坦伯頓成長基金 15.63 15.74 0.70%富蘭克林坦伯頓世界基金 13.01 13.10 0.69%富蘭克林(坦全)－金磚四國基金 15.9 16.20 1.89%富蘭克林(坦全)－大中華基金 20.21 20.51 1.48%富蘭克林(坦全)－亞洲成長基金 23.59 23.74 0.64%富蘭克林(坦全)－亞洲債券基金 15.16 15.22 0.40%富蘭克林新興國家固定收益基金 18.46 18.58 0.65%富蘭克林(坦全)－生技領航基金 8.78 8.81 0.34%富蘭克林公用事業基金 10.58 10.53 -0.47%德盛安聯全球新興市場基金 15.84 16.05 1.33%德盛德利全球資源產業基金 100.07 104.95 4.88%德盛德利歐洲成長基金 47.83 48.6 1.61%德盛德利西葡基金 148.15 155.85 5.20%德盛德利德國基金 47.77 48.96 2.49%德盛日本基金 12.54 12.57 0.24%德盛德利東方入息基金 74.08 74.81 0.99%德盛韓國基金 8.52 8.78 3.05%柏瑞旗艦全球成長組合基金 12.01 11.82 -1.58%柏瑞全球金牌組合基金 10.97 10.95 -0.18%柏瑞拉丁美洲基金 11.4 11.69 2.54%柏瑞美國雙核心收益基金 10.96 10.96 -0.07%伯瑞亞太高股息基金 8.86 8.97 1.24%友邦印度基金 28.11 28.75 2.27%瑞士安勤黃金基金 90.49 95.08 5.07%友邦新興歐洲股票基金 10.97 10.96 -0.09%友邦環球債券基金 20.55 20.51 -0.20%KBC 全球替代性能源基金 266.86 265.34 -0.57%KBC 全球水資源基金 527.30 525.52 -0.34%KBC 全球高利率債券基金 524.85 529.14 0.82%德盛安聯目標傘型之目標 2015 基金 11.9 11.84 -0.50%德盛安聯目標傘型之目標 2020 基金 11 10.96 -0.36%德盛安聯目標傘型之目標 2030 基金 10.25 10.27 0.20%

【資料來源：各基金公司網站】

二、本週全球股、債市場分析

◎美國股市

過去一週表現回顧：經濟數據加持，掩蓋聯準會調升貼現率利空，美股週線大漲

美國股市於2/15因總統日休市一天，過去一週僅四個交易日。

過去一週，經濟數據頻頻報喜，且企業獲利多傳利多，掩蓋中美央行分別調高存款準備

率與重貼現率的利空消息，大盤週線大漲。經濟數據展現強勁的復甦力道，紐約聯邦準備銀

行公布二月綜合經濟指數，由一月的15.92升抵24.91，創下4個月最高，一月新屋開工戶數折合

年率為59.1萬戶，優於預期的58萬戶，反應政府刺激措施有助穩定房市，而一月工業生產增長

0.9%，優於分析師預估的0.7%，顯示美國製造業仍處於強勁的復甦軌道，加以聯準會公布一

月的利率會議紀錄，調高今年美國經濟成長率預測，成長率將介於2.8%至3.5%之間。諸多經

濟數據利多，令市場多頭信心為之一振，掩蓋中國於12日宣布調升存款準備率0.5%，與聯準

會於18日宣布調高銀行重貼現率一碼至0.75%的利空，大盤週線大幅反彈，週線漲幅更創下去

年11月初以來最大。

十大類股週線全數上漲。工業股漲幅居冠，工業生產數據顯現良好的增長力道，刺激波

音飛機與通用動力等股價表現，而全美首大農具製造商迪爾更上修全年淨利預估值，由原本

的9億美元調升至近13億美元後，股價暴漲7.85%，工業股週線因此揚升4.39%。原物料股表現

居次，市場看好鋼價可望獲得調升，鋼鐵股全面大漲，美國鋼鐵飆升11.07%，帶動原物料股

走高4.18%。金融股漲勢亦佳，摩根士丹利證券調高銀行業的投資評等，且市場看好若利率調

升，有助銀行業股價，美國銀行與花旗集團股價漲升均逾7%，金融股收高4.05%。另外，百貨

業JC Penney公布上季獲利優於預期，股價週線勁揚11.13%，且居家修繕用品零售龍頭家得寶

的投資評等亦獲得券商調升，股價收高，連袂引領消費耐久財股上漲3.46%。能源股週線漲升

2.99%，主要受到油價重返每桶80美元帶動，且勘探流體系統供應商史密斯國際可能被施蘭卜

吉併購，股價飆漲17.92%的利多支撐。科技股消息方面，戴爾公布上季財報，由於低價電腦

的銷售以及零組件成本的上揚傷害到獲利，毛利降至17.4%，並衝擊獲利，股價逆勢下挫，而

顯示卡大廠微狄亞視訊公布上季財報轉虧為盈，且表示繪圖晶片需求強勁，惟股價不漲反跌。

另外，eBay宣布將在歐洲和俄羅斯推出新線上零售交易平台，市場看好有助獲利，股價大漲

7.58%，加以新帝等半導體股普遍反彈，支撐科技股週線漲升2.68%。

商品市場表現：雖然美元升值，且中國人民銀行於2月12日宣布，自2月25日起，上調存款

類金融機構人民幣存款準備金率0.5%，為一個月內第二次上調，而聯準會亦有調高銀行重貼

現率一碼的動作，並未對商品市場帶來太大的衝擊，反在美國公布的新屋開工與工業生產數

據均有優於預期的表現下，商品價格幾全面勁揚，過去一週CRB商品指數週線上揚3.69%。工

業金屬在此波反彈裡漲勢搶眼，倫敦交易所三個月期銅價格飆升9.13%，帶動倫敦交易所基本

金屬指數上漲8.02%。另外，經濟復甦的預期刺激油價攀揚，且伊朗積極發展核武，可能引來

國際制裁，中東局勢緊張的氣氛，進一步推動油價大漲，紐約原油近月期貨價格因此週線大

漲7.66%，幾重返每桶80美元大關。另一方面，國際貨幣基金於2月17日指稱，很快將依原定

計劃在市場上出售剩餘的191.3噸，而價值近69億美元的黃金，不過市場預期新興國家央行承

接的力道可能不弱，加以風險性資產普遍反彈，激勵黃金現貨價格依然走揚2.36%。

終場道瓊工業指數週線上揚3.12%至10402.35點，史坦普500指數上揚3.19%至1109.17點，那

斯達克指數上揚2.82%至2243.87點，費城半導體指數上揚3.24%至343.54點，那斯達克生技指數

上揚1.50%至881.66點。(彭博資訊，含股利及價格變動，統計期間2/12-2/19)

未來一週市場展望與觀察指標：留意房價指數、房屋銷售與耐久財訂單數據

1. 經濟數據：未來一週的重點數據包括十二月標普/CS二十大都會房價指數(年比)、二月消費者信心、

一月新屋銷售、一月耐久財訂單和一月成屋銷售。另外，上週初次請領失業救濟金人數、去年第

四季國內生產毛額(年化季比)修正值和二月密西根大學消費者信心指數終值亦值得留意。

2. 企業財報：未來一週共有61家企業即將發布上季財報，重要性相對有限，需值得注意的包括消費

股的家得寶、達吉特及蓋普，與礦業股的紐曼礦業。

3. 企業獲利表現：截至2月19日為止，史坦普500大企業已有425家公布財報結果，有73.4%的企業獲利

優於分析師預期，按股數加權計算較去年同期成長72.9%，若不含金融股獲利則上揚13.1%。十大

類股中，以原物料股209.1%、消費耐久財股219.1%、金融股121.1%和科技股38.9%的獲利成長幅度

最大。民生消費股12.9%、公用事業8.2%與健康醫療2.6%的成長幅度居次。另外，工業和能源股由

於產業的基期因素，反而逆勢下滑11.4%與25.4%。

4. 柏南克國會作證：聯準會主席柏南克將於2月24、25日至眾議院與參議院的委員會發表半年一次的

經濟與利率報告。

未來一週的經濟數據集中在房市與製造業數據，較為重要的包括十二月標普/CS二十大都會房價指

數(年比)、二月消費者信心、一月新屋銷售、一月耐久財訂單和一月成屋銷售，預期均可呈現持續好

轉的情況。至於即將公布的去年第四季GDP成長率修正值，市場預期可望維持在5.7%的高檔不變。

另外，在企業財報方面，未來一週共有61家企業即將發布上季財報，重要性相對有限，需值得注

意的包括消費股的家得寶、達吉特及蓋普，與礦業股的紐曼礦業。由於接下來主要公布的財報將以消

費股為大宗，相關類股表現可能會在未來一週有較大的變化。

商品市場展望：南歐國家的債信風暴效應逐漸退去，而中美兩國分別調升存款準備率與重貼現率

的利空，亦未對商品市場形成太大打擊，反應市場又逐漸將焦點轉向對於經濟復甦的期待，由過去一

週美國甫公布的工業生產與新屋開工，以及先前的零售數據來看，美國第一季的經濟成長率可望展現

不錯的成長力道，為支持商品市場急劇反彈的最大因素。不過，觀察油價與銅價均反彈來到前波高點

附近，市場氣氛是否足以支撐再過新的高點，為接下來可關注的方向，然而在快速的反彈過後，日後

只要無重大意外利空，整體商品市場應可從先前的修正走勢，至少轉為震盪整理的格局。

富蘭克林證券投顧表示，聯準會主席柏南克將於2月24、25日至眾議院與參議院的委員會發表半年

一次的經濟與利率報告，由於聯準會方調升銀行重貼現率一碼，使得柏南克此次作證備受各界矚目，

不過基於當前的低通膨率與高失業率，柏南克應會再次強調並不會於短期內升息。

美國勞工部於2月19日公布低於預期的一月消費者物價指數增幅，而不含食品與能源的核心物價更

是1982年以來的首次下滑，月比下降0.1%，反應去除大宗物資的影響，美國整體服務價格更處於低迷

的趨勢。另外，聯準會念茲在茲的失業情況，尚未獲得較大的改善，在甫公布的會議紀錄亦指出，預

估今年失業率仍在9.5%至9.7％之間，居高不下的失業情況，更降低聯準會升息之可能。

由於未來一週即將公布之經濟數據大致可呈現增長的情況，且柏南克談話將有助安撫市場，預期

在週去一週不錯的表現過後，大盤走勢可望維持區間走高的格局。

中長線投資展望：經濟復甦預期不變，可逢低承接美股

富蘭克林證券投顧表示，聯準會於2月18日上調重貼現率一碼的舉動，立即成為市場關注

的焦點，不過聯準會先前於2月10日於眾議院作證時，已提出退場的可能步驟，調升重貼現率

即為可能的選項之一，已為市場打了預防針，也是市場反應不大的很大因素。

由目前偏高的失業率情況來看，聯準會於短期內升息的機會並不高，真正的升息動作可

能方需延至2010年底甚至2011年才能啟動，使得目前聯準會的舉措，將以流動性管理為主要的

方向，而非真正的貨幣緊縮動作，未來也可能調高存款準備金利率，進一步吸引當前市場過

剩的流動性。

反觀美國的經濟情況仍持續呈現改善的情況，一月工業生產增長0.9%，而新屋開工亦有

優於預期的表現，消費者信心在復甦的軌道，從先前的零售數據來看，高盛證券亦預估第一

季的消費者支出可望維持在2.5%的良好表現。

因此整體而言，美股今年將受惠於低利率與經濟復甦的良好條件裡，企業獲利也可望提

振，美股將持續處於長線的漲升軌道，建議投資人可逢低加碼，以掌握美股的長線多頭走勢。

◎歐洲股市

過去一週表現回顧：企業財報利多帶動，歐股連兩週收紅、寫下去年七月來最大週漲幅

希臘債信疑慮舒緩，加上企業財報利多帶動，歐股連五日收紅，寫下去年七月以來最大單週漲幅。

歐盟財長會議(2/15~16)決議將給希臘一個月時間觀察是否有能力控制赤字，並無提出具體援助計劃，

但因希臘稅收公務員取消罷工，且希臘財長表示並不需要歐盟紓困援助，暫時化解市場擔憂，投資人

將焦點轉向基本面，根據彭博資訊統計1/11日以來，已公佈財報的西歐企業淨利平均比市場預期高出

15%，大幅鼓舞股市買盤進場。因投資銀行與基金與基金部門處分利益，英國巴克萊集團2009年淨利

倍增至93.9億英鎊，週線大漲19%，法國巴黎銀行連四季度出現獲利、德國證交所上季損失低於預期、

旗下擁有Omega與浪琴表的瑞士Swatch集團發表今年營收與獲利樂觀展望、以及全球最大電力網絡製

造商ABB上季獲利倍增，週線漲幅介於5.4%~12%，英國代播服務公司VT集團拒絕Backcock至多12.9億

英鎊的收購提案，股價週線大漲28%；雖然2/12中國人民銀行宣布自2/25起上調存款準備金率0.5個百分

點，2/18盤後美國聯準會宣布調高重貼現率一碼至0.75%，但美國一月消費者物價指數僅較前月上揚

0.2%、市場解讀短期升息機率不高，對股市影響不大。總結過去一週英國富時100指數上漲4.35%至

5358.17點、法國CAC指數上漲4.75%至3769.54點、德國DAX指數上漲4.03%至5722.05點，道瓊歐洲指數

上漲3.90% (彭博資訊，含股利及價格變動，原幣計價，統計期間2/12-2/19)。

道瓊歐洲十九種類股全面收紅，漲幅介於1.36%~5.91%之間，瑞士信貸與美銀美林證券相繼建議

買進全球第三大礦脈商力拓，加上高盛看好全球最大銅礦需求國中國之經濟成長動能，力拓領軍原物

料類股勁揚5.91%、表現最佳，除了巴克萊集團等財報利多加持外，法國巴黎銀行上季淨利13.7億歐元、

高於預期，瑞士信貸調高德意志銀行投資評等，共同鼓舞銀行類股收高5.85%，瑞士再保險調高股利，

荷蘭ING集團縮減營運費用15億歐元，高於原先目標的13億歐元，核心第一類資本佔比提高至7.8%，

帶動保險與金融服務類股漲幅分達5.01%與4.16%，全球最大工業氣體生產商Linde挾財報利多挹注工業

品族群揚升5.31%，瑞典第二大健康醫療公司Meda、法國第二大電腦服務公司Atos Origin分傳財報喜

訊，推升醫療與科技股漲幅都超過2.5%。

未來一週市場展望與觀察指標：希臘發債情況、景氣與財報消息，歐股有機會延續反彈漲勢

未來一週持續聚焦歐洲主權債信發展，雖然希臘五年期債券信用違約交換(CDS)價格已自2/4高點

428.26基本點下滑至350.81基本點(2/19)，希臘總理George Papandreou 2/20日接受BBC專訪表示三月中旬

前的融資需求均足以支應，暫時不需要再借貸，但未來一週希臘預計將發行50億歐元(約68億美元)的

十年期債券，由於希臘一月發行80億歐元的五年期債券曾吸引國際資金超額認購，但該債券價格近期

波動加大，根據Unicredit銀行預測，希臘未來一週發債殖利率恐高達7.3%才可能吸引買盤進場，因此

後續認購情況與發債殖利率仍待觀察。此外，德國明鏡周刊2/20日報導德國財政部已擬定一項附帶嚴

格條件限制的計畫，由歐元區國家聯合提供200億至250億歐元(270億至337億美元)援助希臘，各國金援

額度將依照在歐洲央行持有的資金比重而定，其中德國將由國營復興信貸銀行(KfW)負責、挹注40億

至50億歐元，惟此消息已遭德國政府否認。

另一方面，未來一週景氣與財報消息眾多，景氣面包括德國第四季國內生產毛額修正值(季增率初

估值0%)、英國第四季國內生產毛額修正值(季增率預估自前估的0.1%調高至0.2%)、德國二月IFO-企業

景氣指數、歐元區二月經濟信心指標、德國三月GfK消費者信心、德國與法國就業報告等，財報消息

則以銀行股(德國商業銀行、法國農業信貸銀行、蘇格蘭皇家銀行、駿懋銀行、法國Natxis銀行、安聯

集團)、電信股(奧地利電信、法國電信、西班牙電信)、默克集團等。根據彭博資訊調查(2/19)，道瓊歐

洲2010年獲利預估成長41.49%、遠高於2009年的0.4%增幅，產業別中尤以科技(140.67%)、原物料

(110.82%)、金融(74.57%)、工業(55.69%)、石油天然氣(43.17%)、與消費品(41.83%)較為突出。

富蘭克林證券投顧表示，在歐盟財長會議與德法政府喊話下，希臘等主權債信疑慮暫時獲得舒

緩，加上近期公佈的金融等財報亮麗，鼓舞道瓊歐洲指數重新站回季線與月線之上，預料短線仍有持

續反彈空間，初步上檔鍋蓋壓力仍需留意前波高點(1/19: 260點)之潛在套牢賣壓。由於歐洲國家財政赤

字與高政府負債問題的改善乃長期議題，成效並非一蹴可及，恐需幾季甚至幾年的時間，但歐盟領導

人指出歐盟成員國將在必要時採取果決並相互協調的行動以維護歐元區的整體金融穩定，確保債信問

題不會在歐元區內引起連鎖反應，並要求希臘嚴格執行赤字削減方案，預料希臘、葡萄牙與西班牙等

歐元區成員國後續就算狀況惡化也可能獲得歐盟或國際貨幣基金等機構援助，實際違約風險偏低，歐

元區也不至於因此分裂，對金融市場影響將可逐漸淡化，預料歐股第一、二季將呈現區間震盪整理，

「擇股」與「擇時」將成為上半年投資歐股的兩大功課，建議投資人採取逢低再加碼的動作。

富蘭克林證券投顧指出，就執行面來看，希臘政府1/25日成功以6.2%殖利率發行80億歐元的五年

期債券，但希臘四至五月份合計共約有200億歐元債務到期的融資需求，四月份希臘、義大利與愛爾蘭

合計共約780億歐元債務面臨贖回，葡萄牙五月也有63億歐元資金償付壓力，故三月中旬起需留意風險

趨避心態是否開始升溫。除了希臘之外，目前被點名的其他歐洲國家情況並不相同，美銀美林證券(2/5)

認為葡萄牙財政狀況比希臘佳、但政府需加快改善腳步，愛爾蘭各方面情況較差、但政府已採取嚴格

改善動作，西班牙總體經濟落底但財政赤字仍有改善空間，義大利整體風險相對較低，預期歐元區成

員國不會發生個別國家違約的問題。

中長線投資展望：六大面向檢視歐股2010年前景，多元佈局掌握歐股投資契機

富蘭克林證券投顧指出，展望歐股2010年的機會與威脅，可從六大面向進行觀察: (1)景氣復甦與

企業獲利:彭博資訊調查預估(2/19)，道瓊歐洲指數2010年獲利預估成長41.49%、優於2009年的0.40%；

(2)政府寬鬆政策維持一段時間: 歐元區10-12月M3貨幣供給較前期滑落0.1%，顯示民間資金需求仍相對

疲弱，預期歐洲與英國央行仍將維持寬鬆貨幣政策，而德國政府將推出240億歐元減稅政策，有助刺激

經濟；(3)資金動能: 瑞士銀行統計歐洲機構法人基金現金水位7.9%、位居相對高檔，加上歐股目前平

均股利率3.56%、高於不含網通泡沫的二十年長期平均3.2%，預料將吸引資金持續湧入股市；(4)歐元

走勢: 雖然歐元貶值會降低外國投資者的投資吸引力，但歐元兌美元貶值有助刺激出口與景氣，歷史

經驗顯示，歐元相對美元貶值環境下，三分之二機率歐股原幣計價年化報酬率會比美股平均高出

7.8%(不考量歐元貶值部分)，其中對健康醫療、民生消費、能源與科技股尤其有利(摩根士丹利證券，

1/11)；(5)主權債信: 未來幾季財政體質較差的歐洲國家如葡萄牙、義大利、愛爾蘭、希臘、西班牙(PIIGS)

債信仍有調降風險，雖不會真的違約或引發歐元信心危機，但會造成金融股與歐元匯率波動，可側重

體質較佳的德國、法國與荷蘭，並降低長債利率敏感度高的類股(銀行與房地產)。(6)銀行業去槓桿效

應持續: 建議相對大盤減碼歐洲金融股。

富蘭克林證券投顧分析，除了摩根士丹利(12/16)擔心政府退場將讓歐洲2011年景氣復甦減緩，預

估歐股2010年走勢先漲後跌，全年可能下跌5%之外，其餘券商對歐股看法正面，摩根大通(12/8)看好第

四季企業獲利強勁、勞動市場改善、央行寬鬆政策、領先指標上揚與投資人風險承受度提高共五大利

基，看好歐股2010年上半年將續創新高，全年預估有兩成漲幅，美銀美林證券(12/8)預估道瓊歐洲指數

全年漲幅上看30%，瑞士銀行(12/2)預估Eurofirst300指數2010年年底目標價1250點、約25%漲幅，高盛(12/2)

道瓊歐洲指數年底目標價300點、約25%總報酬。富蘭克林證券投顧指出，目前我們對歐股抱持審慎樂

觀態度，在歐洲企業界採取大力削減成本、提高生產力及降低庫存之下，營運槓桿大幅升高，當景氣

復甦時，營收成長將使得獲利呈倍數成長，預期在未來1-2季中。庫存回補效應將推升市場需求，並改

善企業營收及獲利。但在終端需求未完全恢復前，市場仍存在不確定性，因此「擇股」和「擇時」為

投資歐股的兩大要素，現階段產業佈局建議以景氣防禦股(民生消費、公用事業、通訊服務、醫療)與

循環性股票(工業/能源/原物料/科技)均衡配置策略，多元掌握歐股行情。

◎日本股市

過去一週表現回顧：多空消息紛陳，日股漲跌互見

受惠出口成長帶動，日本上季GDP年化季增率達4.6%，優於市場預期的3.5%，美國二月

份紐約州製造業數據亦優於預期，此外花旗集團建議買進亞洲次大航空公司日本全日空、美

國科技大廠惠普上修獲利預估，企業面訊息加深投資人對於獲利復甦的預期，帶動日股盤勢。

惟中國央行再度調升銀行存款準備率以及美國聯準會意外調升銀行重貼現率的調控動作，則

對股市形成壓力、收斂日股漲幅。類股表現部分，散裝航運費率指標波羅的海週線揚升激勵

商船三井等航運類股表現相對突出，週線收高1.86%，科技類股亦有0.77%漲幅；日本最大私

募不動產基金K.K. DaVinci Holdings表示房價下跌導致該公司負債可能超越資產價值，拖累不

動產類股週線挫跌2.09%，居東證一部指數各類股之末。總計過去一週日經225指數上漲0.31%，

東證一部指數下跌0.34%。(彭博資訊截至2/19)

未來一週市場展望與觀察指標：消費者物價指數數據

富蘭克林證券投顧表示，日本上季GDP年化季增率達4.6%、優於市場預期，主要仍是受惠於全球

貿易復甦帶動日本出口成長所致，去年12月份機器訂單較前一月成長20.1%，大幅優於市場預期的8%，

也顯示未來數月企業資本設備支出將有增加的機會。不過上季GDP平減指數則較前一年同期創紀錄地

下滑3%，則顯示日本通貨緊縮壓力恐將持續、內需面依舊較為疲弱，未來一週持續留意消費者物價指

數數據。

中長線投資展望：佈局可望受惠新興市場或政策帶動需求的大型跨國企業為主

富蘭克林證券投顧表示，日本內閣府報告指出，隨著全球經濟擴張與日本7.2兆日圓的刺

激政策帶動下，日本經濟將繼續反彈，不過報告也指出通貨緊縮與可能的就業市場惡化為日

本復甦所面臨的風險，因此將與日本央行合作維持復甦與抵禦通縮的承諾。的確，日本通貨

緊縮問題仍屬嚴重，通貨緊縮將縮減企業獲利空間並遞延消費者支出的時間，因此將對經濟

成長帶來負向壓力，央行12月初推出10兆日圓的量化寬鬆貨幣政策，試圖緩解通貨緊縮問題，

而其成效則仍待後續觀察。

日本09年12月出口較前一年同期上揚12.1%，為金融海嘯以來首次成長，除受惠基期效應

外，也反應來自於亞洲乃至美國等全球需求逐步回溫帶動出口成長的現象，對於日本經濟確

實形成部分支撐。日本對亞洲國家出口佔總出口逾五成，尤其中國已取代歐美國家成為日本

最大貿易夥伴，花旗證券即表示中國經濟加速對於日本商品的需求大幅提升，出口商銷售看

增，預期東證指數今年將有20%漲幅。因此，建議投資人於日股的佈局應重外輕內，選擇可望

受惠新興市場或政策帶動需求的大型跨國企業為主。

◎全球新興股市

過去一週表現回顧：美國經濟數據利多抵銷中美調升利率之衝擊 拉美東歐股市攀高

美國調升重貼現率一碼，且中國今年來第二度調升存款準備率，雖央行執行退場機制的動作一度

影響市場買盤，但因美國經濟數據表現正面，且歐洲主權債信議題未續傳利空，吸引投資人低接風險

性資產，金屬價格表現強勁且油價重回79美元關卡，商品題材發酵使拉丁東歐股市表現突出。中國內

地股市過去一週休市，而港股僅於週一週二休市，雖中國人行於假期前調升存款準備率的動作影響有

限，港股週三(2/17)開市收紅，但週四美國聯準會於盤後宣布調升重貼現率使週五大盤賣壓較重，恆生

指數及國企股指數週線由紅翻黑。至於巴西及俄羅斯股市皆有強勁表現，巴西除受惠商品價格走強

外，該國元月份新增就業人數創下元月份歷史新高，提振市場對於景氣的樂觀氣氛，俄羅斯能源類股

則受惠市場揣測東西伯利亞地區的原油出口免稅優惠可望延長的利多而攀高，俄羅斯央行也調降再融

資利率及附買回利率各一碼。過去一週摩根士丹利新興市場美元指數上漲1.26%，金磚四國指數上漲

1.60%(資料來源︰彭博資訊、統計至2/19)

未來一週市場展望與觀察指標：新興國家景氣擴張格局未變 逢低分批建立部位

全球央行陸續執行政策退場機制，但因先前市場已陸續反應此不確定性，因此對於股市的衝擊已

有淡化。就現階段而言，因景氣回溫及基期因素影響，通膨壓力將逐漸增溫，官方適度的調控反而有

助於防止過熱的情況發生，並延續經濟復甦動能，預期第二季開始新興國家將開始調升基準利率。從

另一方面來看，新興國家升息時程較成熟國家為早反應其景氣動能相對較強，在多頭格局並未改變的

情況下，若短線大盤因調控議題而震盪，將可視為逢低佈局的機會。

中長線投資展望：新興市場經濟及企業獲利持續擴張 新興股市多頭格局並未改變

根據國際貨幣基金資料，以公共債務佔GDP比重來看，G20中之新興國家於2009年至2014年間皆將

維持在40%左右，而G20中之成熟國家於同期間卻可能由近80%的水準上揚至接近120%。花旗銀行認

為，新興國家相對良好的財政收支體質，將受到市場資金的偏好。若主權債信問題集中於希臘等非主

要成熟國家，則新興市場將持續吸引資金，但需注意美國、英國及日本等主要成熟國家的債信體質。

升息及調控議題率先發酵的國家如中國、印度及韓國等，其股市於去年第四季開始已呈現整理格

局，但先行整理代表高檔賣壓已逐漸宣洩，若短期拉回可逐步低接亞洲。

高盛證券認為未來兩年金磚四國對全球消費成長的貢獻度將高於成熟國家及其他新興市場，以美

元加權計算，2010及2011年金磚四國對全球消費貢獻度將分別達1.3及1.55個百分點，而成熟國家則分

別為0.8及1.1個百分點。金磚四國經濟體質及投資題材各異，但長期成長潛力皆相當可觀，建議投資人

可藉由金磚四國型基金來介入投資，不僅可避免投資單一市場造成的較高波動風險，更能同時掌握金

磚四國擁有的多元題材。

摩根士丹利認為貨幣政策的收緊及能源價格的上漲可能會對今年的股市造成壓力，雖然1994及

2004年升息皆造成盤勢震盪，但預期新興股市仍尚未達到循環波段的高點。摩根士丹利認為，各國央

行將採取循序漸進的升息方式，而非短期大幅度升息，因此市場仍將擁有大量充分的流動性。新興市

場整體經濟成長率可望達到6.5%，而G10經濟成長率則為2%，強勁的經濟及企業獲利成長將持續支撐

新興股市表現。

◎區域新興股市–亞洲股市

過去一週表現回顧：對於政策調控的擔憂壓抑亞股小幅收黑

投資人對於經濟回溫與企業獲利復甦的期待，掩蓋中國央行一個月內兩度調升銀行存款準備率的

負面訊息，週初亞股走揚。然美國聯準會意外調升銀行重貼現率，再度喚起投資人對於官方政策調控

的擔憂，衝擊亞股週線反轉收黑。總計過去一週摩根士丹利新興亞洲指數下跌0.69%。（彭博資訊截至

2/19）

美國二月份紐約州製造業數據優於預期、科技大廠惠普上修獲利預估、商品價格走揚，帶動韓國

科技與基礎金屬類股漲勢，惟聯準會意外調升銀行重貼現率、韓國媒體YTN報導北韓於與南韓接壤海

域設立射擊訓練區域的訊息，衝擊韓股回跌、週線收於平盤附近，以金融與營建類股表現較弱。中國

再度調升銀行存款準備率、泰國國內政治狀況亦不穩定，所幸國際原油價格週線勁揚(+5.02%，

2/11-2/18)，加以能源權值股PTT表示將以去年下半年盈餘配發每股4.5泰銖股利，相較前一年同期配發2

泰銖之金額增加逾倍，激勵能源類股漲勢，推升泰股週線小幅收高。印度央行總裁Subbarao表示決策

者於衡量通膨壓力時亦須同時兼顧經濟成長，該項訊息掩蓋印度一月份躉售物價指數上揚8.56%、創15

個月來最快增速的負面經濟數據，以及聯準會上調銀行重貼現率的政策調控動作，印股週線微幅收

紅。類股部分以與原物料相關者表現較佳，其中印度最大鋼鐵生產商塔塔鋼鐵歐洲分支轉虧為盈，帶

動塔塔週線大漲5.35%。總計過去一週韓國KOSPI指數上漲0.02%，泰國SET指數上漲0.36%，印度SENSEX

指數上漲0.24%。（彭博資訊截至2/19）

未來一週市場展望與觀察指標：美國房屋銷售、耐久財訂單、消費者信心等數據

中國人行一個月內兩度上調銀行存款準備率，瑞信證券認為中國人行近期將把重點放在總量緊縮

上而不是升息，上調存款準備率動作具象徵意義，而由於中國銀行業超額準備率約為3.1%，因此對實

體經濟的影響可能有限。富蘭克林證券投顧表示，根據歷史經驗顯示，多頭市場由初升段邁進主升段

之際，通常會有明顯的回檔修正，反應對於景氣逐漸復甦、各國將採取緊縮政策的擔憂，然在經濟與

企業獲利的基本面支撐之下，股市於修正之後往往能夠再次獲得上漲動能。國際貨幣基金組織於一月

份經濟展望報告中，將新興亞洲國家2010年經濟成長率預估由去年7月份預估之7.3%上調至8.4%，此外

亞洲企業2010年獲利成長率亦由去年底預估的28.6%上調至30.6%(IBES、瑞士信貸，2009/12/31與

2010/2/5)，顯示亞洲國家經濟成長動能與企業營運狀況持續改善。未來一週亞洲國家經濟數據面較為

清淡，可留意美國房屋銷售、耐久財訂單、消費者信心與GDP數據。

中長線投資展望：新興亞洲基本面堅實，具備長期投資價值

富蘭克林證券投顧表示，中國一月份出口較去年同期成長21%，為2008年9月以來最快增速，進口

則創紀錄地大幅成長85.5%。雖然一月份貿易數據主要仍是受到去年農曆年節假期、工作天數減少的基

期因素影響，不過若以同期中國製造業新出口訂單指數繼續提高來看，意味中國出口狀況持續好轉，

出口對經濟增長的帶動作用增強，預期當前經濟回升態勢將趨於穩定。此外，美國一月ISM製造業新

訂單指數由去年12月的64.8上揚至65.9，也顯示未來幾個月美國對於亞洲國家的進口需求仍能維持兩位

數字以上的成長，大和證券即預期今年全年亞洲出口至美國將成長10-20%，強勁的出口與內需增溫可

望驅動亞洲國家回復至過去的成長水準。

富蘭克林證券投顧認為，2010年亞洲各國經濟情勢與企業獲利將持續改善，為亞股走揚的基本面

支撐。不過因基期逐步墊高使得經濟與企業獲利改善的速度不再如2009年下半年快速，且各國政府也

將視復甦狀況逐步採取各項寬鬆政策的退場機制，對於包含聯準會在內各國央行升息的預期可能使得

亞股走勢較為震盪。因此，建議投資人可將佈局於亞洲成長型基金的資金分類，短線資金採取逢回加

碼、區間操作策略，長線資金則定期定額，分批佈局，分享亞洲國家相對優異成長動能所醞釀的投資

契機。

◎區域新興股市–中港股市

過去一週表現回顧：中國調升存款準備率且美國調升貼現率 港股回檔修正

過去一週中國內地股市因年假休市，而香港股市除週一週二休市外正常交易。中國人民銀行於2/12

宣布自2/25起上調存款準備金率0.5個百分點，大型銀行及中小型銀行調升後的存款準備率將分別為

16.5%及14.5%。此訊息在週三(2/17)港股重新開市後的影響有限，美股攀高提振了市場買氣。惟美國聯

準會於週四盤後宣布調升貼現率，使政府刺激政策退場之疑慮持續增溫，利率走高的預期使週五港股

表現弱勢，香港恆生指數及國企股指數週線皆由紅翻黑。總計過去一週恆生中國企業指數下跌2.36%，

香港恆生指數則下跌1.85%。(資料來源︰彭博資訊、統計至2/19)

未來一週市場展望與觀察指標：官方調控動作心理面衝擊可望逐步降低 分批建立部位

中國人民銀行於今年來二度提高存款準備率，高盛證券認為政府有意識到可能的通膨風險，即使

在元月份消費者物價指數低於預期的情況下，仍持續政策微調動作以防止後續過熱風險，應給予正面

解讀。雖後續官方仍將陸續透過信用調節及調升存款準備率來調控，但預期對市場的衝擊將陸續降

低。短期內盤勢仍因政策調控不確定性而震盪，但基於經濟擴張格局未變，建議逐步分批承接。

中長線投資展望：總體面擴張趨勢未變 聚焦內需市場帶來之龐大商機

中國消費者物價指數於第一季因基期效果轉強將推升年增率攀高，通膨年增率可能達到3%~4%之

水準，將形成實質利率為負的情況，需密切關注物價走勢。另外，若依照官方全年銀行新增放款目標

7.5兆人民幣，及往年銀行各季度放款比例來看，第一季新增放款應在3兆人民幣內，若二三月新增放

款趨緩則可避免進一步的放款調控。雖中國逐漸加大調控力道，但一般預期升息時點仍可能在第一季

後，期間存款準備金率將逐漸上調，但對市場的衝擊可望逐漸趨緩。

中國在今年元月初加大調控力度後，其成效逐漸浮現，包括採購經理人指數略為下滑及元月份下

半月銀行放款降溫皆顯示政策調控效應，加以元月份消費者物價指數年增率低於預期，預料可降低官

方進一步加大調控力道的可能性，有利於大盤反彈走勢。現階段中國政策維持有保有壓的方向，雖官

方針對市場流動性及房地產市場進行調控，但提振內需的政策也持續進行，包括針對“三農”的刺激

政策、提高家電下鄉產品最高限價及建材下鄉等，中國建築材料流通協會表示，作為擴大內需促進消

費的重要政策，建材下鄉的效果會超過汽車和家電下鄉。據該協會初步估算，“建材下鄉”將直接拉

動農村消費超過800億元。中國調控議題持續影響市場氣氛，但政策目的在於降溫而非壓抑經濟成長，

待政策調控不確定性降溫後，股市仍將反應總體經濟及企業營運的基本面而攀高。今年以來亞洲市場

政策退場議題相對較熱，但從另一個角度來看也反應亞洲相對較佳的經濟基本面及體質，股市修正消

化累積賣壓後也縮減下檔風險，建議投資人可於大盤整理之際分批建立部位。

◎區域新興股市–拉丁美洲股市

過去一週表現回顧：商品價格攀高配合巴西就業數據表現良好 拉美股市收高

過去一週美國經濟數據整體表現正面，推升金屬及原油價格同步走強，而拉美市場則有巴西元月

份就業數據強勁及墨西哥央行維持基準利率不變之正面訊息，帶動拉美股市收紅。正與中國鋼鐵公司

協商今年鐵礦砂合約價之鐵礦砂生產商必和必拓認為，中國方面可望接受反應現階段市場現貨價之年

度合約價，包括美國銀行及野村皆預期今年鐵礦砂合約價最多可上漲50%，帶動巴西鐵礦砂生產商Vale

走強。巴西勞工部資料顯示元月份巴西企業新增就業人數達18.14萬人，創下元月份紀錄，主要由製造

業所帶動，而巴西央行也預期今年經濟成長率可望達5.8%，對於景氣的樂觀預期推升市場買氣。巴西

二月份IGP-M物價指數較前月上揚1.1%，高於市場預估之1.01%，央行可能提前升息預期增溫。墨西哥

股市受惠於美國經濟數據表現正面，而墨西哥央行連續第六個月維持基準利率不變的動作也使寬鬆貨

幣環境得以維持，墨西哥股市週線收高。拉美最大零售商Walmex表示於2010年將展店300家，個股週

線收紅，銅礦大廠Grupo Mexico隨銅價上揚而攀高，該公司重開Cananea礦場使市場認為產出可望攀高。

總計過去一週摩根士丹利拉丁美洲指數上漲4.46%。(資料來源︰彭博資訊、統計至2/19)

未來一週市場展望與觀察指標：巴西經濟擴張動能穩健 關注利率走勢

巴西元月份新增就業人數創下歷史同期新高，海內外需求的回溫使製造業生產活動持續復甦，連

帶帶動就業市場。就現階段來看，歐美景氣自谷底回升推升巴西出口，而國內需求在政策刺激及就業

市場改善的支撐下表現穩健，預期巴西經濟將維持穩健擴張軌道。現階段市場關注巴西央行的可能動

向，需求回溫加上基期因素使通膨壓力漸增，需關注後續相關通膨數據及央行談話。

中長線投資展望：消費商品雙主軸 巴西股市2010年展望看佳

券商巴克萊資料顯示，鐵礦砂現貨價格持續攀升至今年高點，中國的需求強勁配合供給吃緊支撐

價格走高。巴克萊指出OECD國家需求的轉強、中國鋼廠產能利用率維持高檔、中國粗鋼產能的增加

及印度鐵礦砂供給的減少是鐵礦砂合約價可能會高於預期的主因。

2009年第四季巴西新股發行金額回升至2007年第四季以來之新高，高盛證券認為，巴西市場對於

新股發行的吸納能力佳，外資買盤的流入及現階段散戶股票投資比重偏低提供了資金來源。以2004至

2008年的經驗來看，新股發行金額頻創新高但巴西大盤指數同步攀高。高盛證券指出巴西新股發行的

活絡反應企業及投資人對於總體面之信心，更多優質公司的上市反有助於帶動本益比向上提升。

巴西央行元月份會議記錄公佈，市場解讀認為央行尚未傳達出即將升息的訊息，預期寬鬆貨幣環

境仍得以維持。巴西工業產能利用率仍延續回升走勢，工時也自低點反彈，反應終端需求的回溫。另

外，現階段巴西失業率已下滑至6.8%，維持在2008年底以來的低點，就業市場的回溫將成為消費成長

的最大支柱。巴西能吸引大量外資回流的主因之一即在於國內需求的穩定表現，無論是零售銷售或是

營造業需求皆持續擴張，花旗銀行預估今年巴西企業獲利年增率將達32.5%，預期企業獲利成長可成為

支撐股市表現的主要動能。富蘭克林證券投顧認為，展望巴西具備的商品及內需題材於全球市場中仍

具相對利基，且本益比在獲利調升的支撐下也不致有過高的情況，美元若持續維持弱勢格局有助支撐

買盤，建議分批建立投資部位。

◎區域新興股市–東歐股市

過去一週表現回顧：油價突破79美元 土耳其獲調升債信評等 新興歐洲指數週線收紅

過去一週俄羅斯能源類股表現強勁，除受惠於油價重回79美元關卡及投資銀行RBS建議買進兩大

能源生產商Rosneft及Lukoil外，市場也揣測東西伯利亞地區的原油出口免稅優惠可望延長，明顯帶動能

源類股買氣，俄羅斯大盤週線收紅。俄羅斯央行調降再融資利率及附買回利率各一碼至8.5%及7.5%的

動作也吸引買盤。高盛證券調升俄羅斯最大銀行Sberbank之個股目標價，券商摩根士丹利調升俄羅斯

最大鋼鐵公司Severstal之投資評等至”買進”。土耳其股市週線表現突出，信評機構標準普爾調升土

耳其債信評等一級至BB，並給予”正向”的債信展望，表示政府負債縮減及穩健的金融體系是調升信

評的主因，土耳其銀行類股領漲大盤，土耳其央行維持基準利率不變。而上週政治面之不確定性一度

造成土耳其大盤賣壓，媒體報導指出土耳其最高法院檢察官正在調查日前一名檢察官因涉及推翻政府

活動而遭逮的事件，認為可能牽涉到政治運作。中歐股市部份，高盛證券給予匈牙利最大銀行OTP”

買進”的投資評等，ING也調升該檔個股之投資評等，另外，美銀美林證券則調升匈牙利最大煉油商

Mol的個股目標價17.6%，企業面利多訊息推升大盤收紅。總計過去一週俄羅斯RTS指數上漲4.35%、波

蘭WIG指數上漲1.89%、匈牙利BUX指數上漲2.95%、土耳其XU指數上漲4.42%。(資料來源︰彭博資訊、

統計至2/19)

未來一週市場展望與觀察指標：寬鬆貨幣環境可望維持 有利新興歐洲後勢表現

繼惠譽及穆迪後，信評機構標準普爾也調升土耳其之債信評等，雖近期希臘事件引發歐洲主權債

信疑慮，但歐盟的協助可望降低後續的不確定性，預期中歐財政體質將隨著經濟復甦逐漸改善，有助

於市場資金的回流。另外，在全球主要央行陸續執行退場機制的情況下，新興歐洲地區可望維持相對

寬鬆的貨幣政策，俄羅斯持續降息循環，充分的流動性將有利後續盤勢。

中長線投資展望：聚焦新興歐洲能源及銀行雙主軸題材

摩根士丹利預期俄羅斯及匈牙利於2011年前皆不會進行升息，短期內仍有降息空間。就俄羅斯而

言，該國降息循環啟動較慢，加上降低盧布升值壓力的考量，預期仍有至少6碼的降息空間。另外，

摩根士丹利認為俄羅斯政府仍將持續擴張性財政政策，若油價持續維持在70美元以上則政府支出及公

務人員薪資皆有增加可能，有利刺激經濟。

德意志銀行認為銀行放款動能回溫的利基尚未反應於股價之上，預估2010年土耳其銀行放款年增

率將達16%以上，而俄羅斯則可望有接近10%之水準。德意志銀行推薦土耳其及俄羅斯銀行類股，認

為相對較高的淨利差、高股東權益報酬率及金融深化程度仍低是上述兩市場銀行產業的投資利基。建

議可均衡佈局於東歐之金融及能源類股，掌握景氣復甦之行情。

近期土耳其總體面利多頻傳，信評機構惠譽於2009/12/3將土耳其信用評等調升兩級至BB+，而穆

迪於今年1/8調升該國信評至Ba2，標準普爾也於2/19跟進調升。土耳其總理厄多岡曾表示與國際貨幣基

金間的二年期信用額度契約可望於近期定案，花旗銀行認為國際貨幣基金軟化其條件限制，且總理厄

多岡對與國際貨幣基金合作的態度也轉趨正面，雙方達成協議可能性高。總體面利多訊息支撐土耳其

股市近期表現，預期信用評等調升有利資金成本的降低，德意志銀行也表示國際貨幣基金的資金協助

有助財政收支的改善與銀行資金的貸放動能，銀行類股將有表現空間，可望成為支撐盤勢續揚的主軸。

◎全球債市

過去一週表現回顧：聯準會意外調升重貼現率，美歐公債收黑

花旗全球債券指數週線收黑0.28% (彭博資訊，截至2/19)，美國公佈的紐約州製造業指數、新屋開

工、建築許可及工業生產等數據優於預期，再加上希臘稅收公務員取消罷工，且希臘財長表示並不需

要歐盟紓困援助，暫時化解市場對主權債信擔憂，全球股市普遍收紅，減低市場對成熟公債之防禦性

需求。其中，美國聯準會公佈的上次利率會議紀錄顯示已有決策官員討論要縮減聯準會資產負債規

模，而且又於2/18意外調高重貼現率一碼至0.75%，緊縮疑慮造成十年期公債指數收黑0.67%。歐洲債

市部份，希臘問題暫獲舒緩，但仍受美國調升重貼現率的利空所波及，花旗歐債指數週線收黑0.40%。

另一方面，高收益公司債及新興債則雙雙跟隨股市上漲而分別揚升1.75%及0.25%。 (取花旗債券指數，

原幣計價)。

未來一週市場展望與觀察指標：利率會議及經濟數字

富蘭克林證券投顧表示，聯準會雖然意外調升重貼現率但也已解釋不會馬上調整貨幣政策，再加

上希臘債信問題暫獲舒解，未來全球債市表現將回歸到利率及經濟數字上。未來一週值得留意的重點

包括聯準會主席柏南克2/24~25至國會的報告內容，可觀察聯準會對利率的態度，至於經濟數字則有美

國的消費者信心、耐久財訂單及個人消費支出核心指數，此均與聯準會未來貨幣政策動向有關。至於

歐洲則要注意核心國家的消費者信心指數及失業狀況。新興國家中則有墨西哥第四季經濟成長率、其

與巴西的失業率，以及匈牙利2/22利率會議是否再降息一碼至5.75%、波蘭2/24是否維持利率不變於3.5%

均值留意。

中長線投資展望：工業國家財政問題須長期抗戰，精選新興債及公司債分享經濟復甦榮景

富蘭克林證券投顧表示，全球債市今年面臨兩大干擾因素，一是政府的退場機制，二則是部份國

家的主權債信問題。就退場機制而言，以美國及中國政府動作最受矚目，但退場機制不應僅視為緊縮

資金的利空，而應樂觀看待為經濟至少已擺脫衰退困境，因此建議投資人可多著墨於能受惠景氣多頭

的新興債及高收益公司債。另外就主權債信問題，對工業國家來說，因仍位處經濟成長較緩、就業市

場疲弱及民間企業持續削減負債的環境中，政府想要增加財源及降低負債將面臨很大挑戰性。在美國

財政赤字大幅增加時，歐洲攀高的政府負債及稅賦恐更加壓抑經濟成長，更何況有些歐洲國家原本的

負債就相當地高。雖然歐盟領袖已承諾援助希臘，但未來希臘應更積極努力地改善財政並且重建市場

信心。儘管市場對希臘及其他歐洲國家財政赤字高築仍有所擔憂，但這不太可能造成全球或甚至泛歐

洲地區的金融危機。當然，未來若類似事件再發生，心理面造成的傳染性賣壓難以避免，但這反而可

締造一些具吸引力的投資機會。中長期市場仍將回歸新興國家體質強健、美國高收益債債信風險降低

的基本面行情，有助風險性債市走勢，建議投資人依照自身風險屬性，債券比重建議佔二至八成不等，

其中以全球債市為核心，分批加碼新興債市與美國高收益債市，以較穩健的方式分享景氣回升行情。

◎區域債市–美國政府債市

過去一週表現回顧：聯準會調高重貼現率，政府債市週線收黑

政府債市連兩週收黑，主要原因為：(1)升息疑慮增溫，聯準會意外調高重貼現率一碼至0.75%，

引發央行恐將提早升息疑慮，雖後續公佈一月消費者物價指數上揚幅度低於預期，但仍無法消弭政策

衝擊；(2)經濟數據優於預估，聯準會利率決策會議紀錄指出經濟正溫和復甦，預估今年經濟成長率區

間為2.8%至3.5%，二月紐約州製造業指數攀至24.9，連續四個月走揚，一月新屋開工年率攀至59.1萬棟，

同期工業生產上揚0.9%，皆優於預估，投資人樂觀看待景氣復甦前景，美股收紅，公債避險買盤降溫；

(3)財政部宣佈未來一週將標售1260億美元公債，供給壓力籠罩，總結過去五個交易日花旗十年期公債

指數下跌0.67%(截至2/19)。過去一週聯準會淨收購110億美元抵押貸款證券(2/11~2/17)，收斂花旗政府

債吉利美指數週線下跌0.29%(截至2/19)，跌幅相對較輕。

未來一週市場展望與觀察指標：房市數據、第四季經濟成長率修正值、消費者信心指數、耐

久財訂單、官員談話、公債標售狀況

未來一週將公佈許多重要經濟數據，在房市部分包括十二月標普/凱斯‧席勒綜合20房價指數、一

月新屋銷售、一月成屋銷售，此外，第四季經濟成長率修正值、第四季個人消費修正值、一月耐久財

訂單、二月芝加哥採購經理人指數、二月消費者信心指數與二月密西根大學消費者信心指數終值，亦

是需留意的重要指標。未來一週尚有多位官員將發表談話，其中，聯準會主席柏南克將於2/24~2/25於

國會眾參兩院發表半年一度貨幣政策報告，利率政策方向將是市場矚目焦點。此外，財政部將於未來

一週標售80億美元三十年期抗通膨債券、440億美元二年期公債、420億美元五年期公債與320億美元七

年期公債，合計規模達1260億美元。

中長線投資展望：政府債吉利美 防禦股市漲多回檔風險

富蘭克林證券投顧表示，現階段市場仍需面對不少挑戰，包括高負債國家財政赤字問題、各國央

行退場機制實施點問題、民間消費與房市復甦狀況，金融市場預料將相對震盪，加以目前歐美就業市

場尚未回穩，經濟復甦力道較為疲弱，一旦各國政府採取緊縮政策，將觸及市場敏感神經，為股市帶

來修正風險。至於房市部分，根據房市研究機構RealtyTrac調查顯示，一月美國取消贖回抵押品權房屋

較去年同期增加15%至31.57萬棟，連續11個月超過30萬棟，龐大法拍屋仍為房市復甦帶來壓力，恐將

拖累景氣復甦腳步，建議保守型投資人可納入無供給量壓力的政府債吉利美，作為資產組合部份配

置，藉此防堵股市回檔風險。

◎國際匯市

過去一週表現回顧：聯準會意外調升重貼現率，美元反彈

美元指數休息一週後，上週反彈0.53%。支撐美元強勢原因：(1)歐盟財長會議(2/15~16)雖無提出

具體援助計劃，但因希臘稅收公務員取消罷工，且希臘財長表示並不需要歐盟紓困援助，暫時化解市

場擔憂，激勵投資人風險偏好，日圓防禦性需求削弱，相對美元貶值1.70%至91.52元。(2)美國公佈的

紐約州製造業指數、新屋開工、建築許可及工業生產等數據優於預期，美國相對歐元區展現較強的基

本面，歐元相對美元貶值0.14%至1.3613元；(3)美國聯準會2/18意外調高重貼現率一碼至0.75%，投資人

擔憂若後續有更積極的升息舉動恐拖累經濟復甦步調，造成週五亞洲股匯市普遍下跌，拖累如韓元週

線即相對美元貶值0.78%。不過，另一方面，受到商品市場價格勁揚的帶動，包括巴西里拉、澳幣、墨

西哥披索及加幣等商品貨幣反而逆勢相對美元升值，幅度達2.87%~1.08%。此外，雖然美國意外調升重

貼現率一度引發匯市震盪，但聯準會聲明稿中表示此舉旨在讓借貸機制更加正常化，並不應被解讀為

聯準會對未來經濟展望或貨幣政策有任何改變。而且接著有聯準會官員相繼表示市場預期今年借貸成

本會上揚乃過度誇大、且這次舉動不應被視為貨幣緊縮，再加上週五美國公佈的消費者物價及核心物

價指數增幅均低於市場預期，化解投資人擔憂聯準會提早升息的疑慮，縮減美元尾盤升勢。 (彭博資

訊，截至2/19)

未來一週市場展望與觀察指標：利率會議及經濟數字

富蘭克林證券投顧表示，聯準會雖然意外調升重貼現率但也已解釋不會馬上調整貨幣政策，再加

上希臘債信問題暫獲舒解，未來匯市表現將回歸到利率及經濟數字上。未來一週值得留意的重點包括

聯準會主席柏南克2/24~25至國會的報告內容，可觀察聯準會對利率的態度，至於經濟數字則有美國的

消費者信心、耐久財訂單及個人消費支出核心指數，此均與聯準會未來貨幣政策動向有關。至於歐洲

則要注意核心國家的消費者信心指數及失業狀況。新興國家中則有墨西哥第四季經濟成長率、其與巴

西的失業率，以及匈牙利2/22利率會議是否再降息一碼至5.75%、波蘭2/24是否維持利率不變於3.5%均

值留意。

中長線投資展望：貨幣配置聚焦－美元＋新興國家貨幣資產

根據美銀美林證券2/11公佈的二月全球固定收益型基金經理人調查結果，結果所統計出來之美元淨配

置指數由一月調查之48激增至二月的61，並創下逾十年來的新高，淨配置指數甚至高於新興國家貨幣

的59，至於歐元的淨配置指數再滑落至只有40的減碼區間水準(註：中立值為50)。富蘭克林證券投顧

表示，雖然歐盟領袖達成協議將共同協助希臘解決債務問題，但不僅是希臘，包括義大利、葡萄牙及

西班牙等未來的縮減財政赤字過程，恐將限縮經濟成長步調，仍易影響歐元表現，建議投資人對歐元

還是採取減碼的投資策略。至於日圓雖然易受惠於短期防禦性需求，但現階段進場的投資成本已相對

較高，尤其日本的經濟基本面不佳，可能是全球主要工業國家中較晚升息的，未來等美國進入升息循

環時，以過去美日利差與日圓匯價具明顯相關性的歷史經驗，恐將加重日圓未來貶值壓力，因此建議

投資人也要留意日圓的比重不宜過高。由於匯率最終仍將取決於兩國間之相對基本面，因此預期未來

經濟成長力道較強且升息動作較快的新興國家貨幣表現將優於美元，而美元表現應會比歐元或日圓要

好。考量整體新興國家財政狀況比工業國家來得穩健，而工業國家中美元勝出的機會增大，因此建議

投資人可同時配置美元及新興國家股債匯資產。

【以上資料來源：富蘭克林投顧】

三、 全球重要金融指數上週表現

【資料來源：德盛安聯投顧】

四、 近期國際重要數據公佈

日期 經濟數據 預估值 上期值

美國

2010/2/23 十二月標普/CS 二十大都會房價指數(年比) -3.0% -5.3%

2010/2/23 二月消費者信心 55.0 55.9

2010/2/24 一月新屋銷售 35.5 萬棟 34.2 萬棟

2010/2/24 一月新屋銷售(月比) 3.8% -7.6%

2010/2/25 一月耐久財訂單 1.5% 1.0%

2010/2/25 一月耐久財訂單(運輸除外) 0.9% 1.4%

2010/2/25 上週初次請領失業救濟金人數 45.8 萬人 47.3 萬人

2010/2/26 去年第四季國內生產毛額(年化季比)修正值 5.7% 5.7%

2010/2/26 去年第四季個人消費 2.0% 2.0%

2010/2/26 去年第四季個人消費支出核心指數(季比) 1.4% 1.4%

2010/2/26 二月密西根大學消費者信心指數終值 74.0 73.7

2010/2/26 一月成屋銷售 550 萬棟 545 萬棟

2010/2/26 一月成屋銷售(月比) 0.9% -16.7%

歐洲

2010/2/23 德國二月 IFO-企業景氣指數 96.1 95.8

2010/2/23 法國一月消費支出(年比) 3.6% 5.9%

2010/2/23-26 英國二月全國房屋價格 經季調(月比) 0.4% 1.2%

2010/2/24 歐元區十二月工業新訂單 經季調 (月比) -1.0% 2.7%

2010/2/24 德國第四季國內生產毛額 經季調 終值(季比) -- 0.0%

2010/2/24 德國第四季國內生產毛額 經季調 終值(年比) -- -2.4%

2010/2/24 德國三月 GfK 消費者信心調查 3.0 3.2

2010/2/25 歐元區一月 M3 經季調 三個月平均 -0.1% -0.1%

2010/2/25 歐元區二月經濟信心指標 96.4 95.7

2010/2/25 德國二月失業人口變動(千) 16K 6K

2010/2/25 德國二月失業率(經季調) 8.2% 8.2%

2010/2/25 法國一月求職者 淨變動 10.0 -18.7

2010/2/25 法國二月消費者信心指數 -28 -29

2010/2/26 歐元區一月 CPI (年比) 1.0% 0.9%

2010/2/26 英國二月 GfK 消費者信心調查 -17 -17

2010/2/26 英國第四季國內生產毛額 經季調 修正值(季比) 0.2% 0.1%

2010/2/26 英國第四季國內生產毛額 經季調 修正值(年比) -3.1% -3.2%

日本

2010/2/26 一月全國消費者物價指數 年比 -1.4% -1.7%

2010/2/26 一月工業生產(年比) 16.5% 5.1%

2010/2/26 一月零售銷售(年比) -0.2% -0.3%

亞洲

2010/2/22 泰國第四季國內生產毛額 經季調(季比) 1.3% 1.3%

拉丁美洲

2010/2/22 墨西哥第四季國內生產毛額年增率 -2.80% -6.20%

2010/2/23 巴西 12 月零售銷售年增率 10.4% 8.7%

2010/2/23 墨西哥 12 月零售銷售年增率 1.5% -1.5%

2010/2/24 巴西元月份流通在外銀行放款 -- 1.41 兆里拉

2010/2/25 巴西元月份失業率 7.7% 6.8%

2010/2/25 墨西哥元月份失業率 5.3% 4.8%

新興歐洲

2010/2/22 匈牙利基準利率 5.75% 6.00%

【資料來源：富蘭克林證券投顧】