Instituciones de Inversión Colectiva - uned.es · Las instituciones de inversión colectiva (IIC) son instrumentos ... FONDO DE INVERSION Son patrimonios separados sin personalidad

Rafael Hurtado CollGrupo Banco Popular

Instituciones de Inversión Colectiva

BOLSA Y MERCADOS FINANCIEROS

2

INDICE DE CONTENIDOS1.Características de las IICs.2.Clases y tipos de IICs.

2.1. Fondo de inversión2.2. Fondos de capital riesgo.2.3. Fondos inmobiliarios.

3.La gestión de IICs.4.Variables básicas para el análisis de IICs.5.Situación actual de la gestión de IICs.6.Resumen.

OBJETIVO DE LA SESIÓN: Entender las características y los tipos de IICs. Comprender las razones del desarrollo industria de gestión de IICs. Profundizar en los aspectos fundamentales de la labor que realizan los gestores de IICs. Conocer los principales aspectos para analizar una IIC. Estudiar la evolución reciente de las IICs.


1. CARACTERÍSTICAS DE LAS IICs


Las instituciones de inversión colectiva (IIC) son instrumentos financieros que ponen al alcance del pequeño y mediano

inversor prácticamente la totalidad de los mercados de valores mobiliarios nacionales e internacionales. Aun asumiendo

diferentes formas jurídicas con distintos funcionamientos, su idea se resume en que equipos de expertos profesionales gestionan, a través de las aportaciones realizadas por los

partícipes o accionistas, el patrimonio resultante conforme a la filosofía definida previamente para la institución con el fin de

trasladar a aquellos los resultados de la gestión.

Las instituciones de inversión colectiva (IIC) son instrumentos financieros que ponen al alcance del pequeño y mediano

inversor prácticamente la totalidad de los mercados de valores mobiliarios nacionales e internacionales. Aun asumiendo

diferentes formas jurídicas con distintos funcionamientos, su idea se resume en que equipos de expertos profesionales gestionan, a través de las aportaciones realizadas por los

partícipes o accionistas, el patrimonio resultante conforme a la filosofía definida previamente para la institución con el fin de

trasladar a aquellos los resultados de la gestión.


¿¿QUE SON LAS IICs?Entidades de diversa forma jurídica que agrupan los ahorros de una pluralidad de inversores para crear una cartera lo suficientemente grande como para que la misma pueda ser gestionada por profesionales y para poder comprar y vender activos a precios que no estarían disponibles para los particulares.

IIC DE CARÁCTER FINANCIERO

IIC DE CARÁCTER NO FINANCIERO


“Las instituciones de inversión colectiva sonuna parte fundamental del sistema financiero

español. Casi una quinta parte de lariqueza de las familias es intermediada porlas gestoras de instituciones de inversión

colectiva y fondos de pensiones”.

Pedro Solbes

“Las instituciones de inversión colectiva sonuna parte fundamental del sistema financiero

español. Casi una quinta parte de lariqueza de las familias es intermediada porlas gestoras de instituciones de inversión

colectiva y fondos de pensiones”.

Pedro Solbes


¿Qué Ventajas tienen las IICs?• Acceso a economías de escala.• Gestión profesional.• Diversificación.• Importes generalmente reducidos• Liquidez • Fiscalidad

¿Qué inconvenientes?

• Comisiones y costes.• Posible mala gestión.


Características de las IICs

• Tienen un vehículo• Tienen un Valor Liquidativo.• Normalmente tienen suscripciones y reembolsos.• Tienen número de participaciones.• Tienen un ACTIVO y un PASIVO


U.S.

0.0

10.0

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30.0

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(%)

Stocks

Currency and deposits

Mutual funds

Japan

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30.0

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70.0

80 83 86 89 92 95 98 01 04

(%)

Stocks

Currency anddeposits

Investmenttrusts

Source: FRB Source: BOJ

En 30 años el número de fondos de inversión en USA se ha multiplicado por 20, y los activos por 100.

Protagonismo creciente del asset management y del gestor profesional.


Inversor MinoristaInversor Minorista Inversor ProfesionalInversor Profesional

Se ha producido una profesionalización de la inversión

En 1970 el 14% de las acciones norteamericanas estaban en manos de los fondos de inversión y de pensiones, hoy es casi el 50%


Intermediación



Assets under management

(US$ billion)1. UBS AG 2,452 Switzerland2. Barclays Global Investors 1,814 UK3. State Street Global Advisors 1,745 US4. AXA Group 1,74 France5. Allianz Group 1,708 Germany6. Fidelity Investments 1,635 US7. Capital Group 1,404 US8. Deutsche Bank 1,274 Germany9. Vanguard Group 1,167 US10. BlackRock 1,125 US11. Credit Suisse 1,093 Switzerland12. JPMorgan Chase 1,014 US13. Mellon Financial 995 US14. Legg Mason 958 US15. BNP Paribas 817 France

Rank Manager Country

Octubre 07


1. Filosofía se refiere a las creencia de la gestora o gestor. Por ejemplo, si el gestor compra acciones de valor o crecimiento (y porque), si cree en el market timing, si tiene su propio análisis o emplea el de otros …

2. Proceso se refiere al modo en que la filosofía es implementada. Por ejemplo, universo de activos que considera el gestor, como y cuando el gestor decide comprar, cuando y como el gestor decide vender, si las decisiones son de un gestor o se toman en un comité…

3. Gente (people) se refiere a la plantilla, especialmente a los gestores. Es muyimportante su edad, como son seleccionados, cuanto tiempo han estado en el quipo, su experiencia previa, su remuneración.

3-Ps (Philosophy, process and people)



2. CLASES Y TIPOS DE IICs


Clases de IICs

Por tipo de inversión Por tipo de estructura


Clases de IICsPor tipo de inversiónRenta variable

Renta fija

Garantizados/Estructurados

Materias primas

Capital Riesgo

Hedge Funds

Inmobiliario

Híbridos

Otros


Clases de IICs

Por tipo de estructuraFondo de inversión (FI)

Fondo de inversión (IICICIL y IIC de IICIL)

SICAV

Planes de pensiones

Compañías de capital Riesgo

Extranjeros: SICAR, FCP, Limitedpartnership, etc

Etc

La estructura jurídica delimita lo que puedes o no puedes haces!!!

DIFERENTE REGULACIÓN

DIFERENTES OBJETIVOS

DIFERENTESPOSIBILIDADES


Tienen personalidad jurídicaSICAVs

No tienen personalidad jurídicaFondos de Inversión


•FORMA DE SOCIEDAD ANONIMASociedades de inversión mobiliaria de capital variable (SICAV)

•FORMA DE COMUNIDAD DE BIENESFondos de Inversión (FI)

IIC DE CARÁCTER FINANCIERO


Aspectos a tener en cuenta:

• Capital máximo y mínimo.

• Impuesto de sociedades.

• Número mínimo de partícipes.

• Tributación.

• Legislación.

• Personalidad jurídica.

• Consejo de administración.


REGULACIÓN IICs•Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversión Colectivas.

•Real Decreto 1309/2005, de 4 de noviembre, por el que se aprueba el Reglamento de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversión Colectivas, y se adapta el régimen tributario de las Instituciones de Inversión colectivas.

•Circular 1/2006, de 3 de mayo, de a Comisión Nacional del Mercado de Valores, sobre Instituciones de Inversión colectiva de Inversión Libre.

•Real Decreto 1/2002, de 29 de noviembre, por el que se aprueba el texto refundido de la ley de Regulación de Planes y Fondos de Pensiones


LEGISLACIÓN SOBRE HEDGE FUNDS.Resumen de las características de la IICIL y de las IIC de IICILa) IICIL

Máximo apalancamiento de 5x1. Aparentemente no hay límite en la exposición a derivados.

Inversión mínima de 50.000 euros y sólo puede ser vendido activamente a inversores cualificados.

Liquidez como máximo en 6 meses.No hay restricciones en concentración de valores.

b) IIC de IICILInvertirá como mínimo el 60% en otros fondos.Los fondos que forman la cartera deben estar domiciliados en la OCDE o estar

gestionados por una entidad sujeta a la supervisión y domiciliada en un país de la OCDE

La inversión en “cuentas gestionadas” está permitido.No se ha establecido un periodo máximo de notificación para reembolsos. Esto, y la

posibilidad de lock-ups, deberá ser posteriormente regulado.


Fondos de I. Planes de Pensiones

SICAVs

RF

RV

Mixtos

Monetarios

Garantizados

Gestión alternativa

RV RV

Monetarios

Elección del clienteClases de gestiClases de gestióón de activos: en base a su poln de activos: en base a su políítica de inversionestica de inversiones


Clases de gestiClases de gestióón de activos:n de activos:en base a su ren base a su réégimen jurgimen juríídico.dico.

Fondos de I. Planes de Pensiones

IICILFII Empleo

Asociados

Individuales

FI ETF


2.1. FONDOS DE INVERSIÓN.


¿Qué es un fondo de inversión?

• Es el tipo de IIC más popular.• Su horizonte puede ser a corto plazo.• Los fondos de inversión ha ido ganando cuota al resto de

modalidades de ahorro.• En España los fondos están regulado por la CNMV


Clases de IICs

Fondos españoles Fondos extranjeros


Nacionales


LEGISLACIÓN

•Ley 35/2003 de 4 de noviembre.

•RD 1309/2005 de 4 de noviembre por el que se aprueba el Reglamento de IICs.

•Orden EHA/888/2008 de 27 de marzo de 2008


•A diferencia de las IIC con forma societaria los Fondos de Inversión son gestionados por entero por la Gestora no pudiendo los partícipes impartir a la misma órdenes ni instrucciones.

•El depositario realiza las mismas funciones que en los FI


FONDO DE INVERSION

Son patrimonios separados sin personalidad jurídica pertenecientes a una pluralidad de inversores cuya gestión y representación corresponde a una Sociedad Gestora de IIC (SGIIC), con el concurso de un depositario.


¿¿Cómo funciona un Fondo de Inversión?

PARTÍCIPESPropietarios del Fondo de Inversión

GESTORAEjerce las facultades de gestión, administración y representación del Fondo

DEPOSITARIO Custodia los valores en los que el Fondo ha invertidoA través suyo se efectúan suscripciones y reembolsos


¿Qué funciones corresponden a la Gestora?-Selecciona las inversiones del Fondo-Ejercita los derechos económicos de los valores del Fondo-Calcula el valor liquidativo del Fondo -Emite certificados de participación-Cumple las obligaciones de información a los partícipes y a la CNMV-Ordena al Depositario suscripciones y reembolsos


¿Qué funciones corresponden al Depositario?

Es una entidad de crédito, o una sociedad o agencia de valores, que desempeña la doble función de custodia de los activos y el líquido de las IIC y de supervisión de la sociedad gestora.


FONDOS DE INVERSIÓN

•Patrimonio mínimo: 3.000.000 €•Posibilidad de constituir por 300.000 €. 6 meses para alcanzar los 3.000.000 €•Mínimo nº de partícipes: 100. 1 año desde registro en CNMV. •Comisiones máximas aplicables

-COMISION DE GESTION. Patrimonio: 2,25%; Resultados: 18%; Mixta: 1,35% patrimonio y 9% resultados.-COMISION DE DEPOSITO. 2 por mil del patrimonio -COMISIONES DE SUSCRIPCION Y REEMBOLSO. 5%


¿¿CCóómo se calcula el valor mo se calcula el valor liquidativoliquidativo de los fondos?de los fondos?

Valor liquidativo= VALOR TÍTULOS – GASTOS DEDUCIBLESNÚMERO DE PARTICIPACIONES

VALOR DE TODOS LOS TÍTULOS DE SU CARTERA, UNA VEZ DEDUCIDOS DETERMINADOS GASTOS DIVIDIDO ENTRE EL NÚMERO DE PARTICIPACIONES


¿¿CCóómo se valora el patrimonio de un Fondo de Inversimo se valora el patrimonio de un Fondo de Inversióón?n?

Valor de todos sus activos menos:•Amortización de los gastos de constitución•Comisión de gestión y depósito•Impuestos que deba pagar el fondo•Gastos de Auditoria anual (3000 euros aprox.)

Los títulos se valoran diariamente a precio de mercado.

Comisiones, impuestos y gastos se periodificandiariamente


Cuestiones prCuestiones práácticas a la hora de invertircticas a la hora de invertirSuscripción de participaciones

•Inversión mínima•Valor liquidativo aplicable•Documentación exigible•Fecha en que el partícipe entra y VL aplicable

Reembolso de participaciones•Plazo máximo: 3 días (preaviso para más de 300.000 €.- diez días) •VL aplicable•Inversión mínima a mantener


ACTIVOS APTOS IICRecogidos en el art. 36 RIIC.

Valores e instrumentos financieros admitidos a cotización en bolsas de valores o en otros mercados o sistemas organizados de negociación, cualquiera que sea el Estado en que se encuentren radicados, siempre que, se cumplan los siguientes requisitos:

–Que tengan un funcionamiento regular.–Que ofrezcan protección equivalente a los mercados oficiales españoles.–Que dispongan de reglas de funcionamiento similares a las de losmercados españoles.


Los valores e instrumentos financieros mencionados en el punto anterior respecto de los cuales esté solicitada su admisión a negociación en alguno de los mercados o sistemas a los que se refiere dicho punto.

Las acciones y participaciones de IIC financieras, que no inviertan más del 10% del patrimonio en otras IIC, armonizadas y no armonizadas, siempre que éstas últimas se sometan a unas normas similares a las recogidas en el régimen general de las IIC españolas.


Los depósitos en entidades de crédito que sean a la vista y puedan hacerse líquidos, con un vencimiento inferior a 12 meses, siempre que la entidad de crédito tenga su sede en un Estado miembro de la UE.

Instrumentos financieros derivados

Los instrumentos del mercado monetario, no negociados en mercados organizados siempre que sean líquidos y tengan un valor que pueda determinarse con precisión en todo momento, y que cumplan determinados requisitos respecto al emisor (Estado, CCAA, Empresas Cotizadas, avalados por empresas supervisadas, etc)


Hasta un máximo conjunto del 10%:

Acciones y activos de renta fija admitidos a negociación en cualquier mercado o sistema de negociación que no tenga características similares a los mercados oficiales españoles o que no estén sometidos a regulación, o dispongan de otros mecanismos que garanticen su liquidez al menos con la misma frecuencia con la que la IIC inversora atienda los reembolsos de sus acciones o participaciones.


–Acciones o participaciones de cualquier IIC de carácter financiero, incluidas las que puedan invertir más del 10% en otras IICs, así como las IIC de inversión libre.

–Acciones y participaciones de las entidades de capital-riesgo gestionadas o no por entidades del mismo grupo que la Sociedad Gestora del Fondo.

–Los depósitos en entidades de crédito que no cumplan los requisitos previstos en el art. 36.1, e)


Las IIC podrán invertir en operaciones estructuradas que resulten de la combinación de uno o más activos o instrumentos financieros aptos y uno o más instrumentos financieros derivados aptos.

Las IIC no podrán invertir en instrumentos financieros derivados u operaciones estructuradas, cuyos subyacentes, o entre cuyos componentes, se incluyan activos diferentes de los previstos en este artículo, incluidos los que puedan autorizarse.


IIC de Inversión Libre (Hedge Funds)

•Inversión mínima inicial : 50.000 €•Sólo se pueden llevar a cabo labores de comercialización cuando se trate de inversores cualificados.•Mínimo de accionistas o partícipes: 25•Las suscripciones y reembolsos o ventas y adquisiciones pueden ser en especie.•Se puede recoger en el folleto que no hay derecho a reembolso entodas las fechas de cálculo de valor liquidativo.•El valor liquidativo se calcula trimestralmente. En caso de que asílo exijan las inversiones se podrá calcular semestralmente.


•Se pueden establecer períodos mínimos de permanencia siempre y cuando lo autorice la CNMV.

•No les son aplicables los límites máximos de comisiones de gestión, depósito, suscripción y reembolso que se aplican a las IIC financieras.

•Se pueden establecer periodos de preaviso para suscripciones y reembolsos.

•Pueden invertir en activos e instrumentos financieros derivados cualquiera que sea la naturaleza de su subyacente.

•No les son de aplicación las reglas sobre inversiones y diversificación de las IIC financieras.


IIC de IIC de Inversión Libre

Les serán aplicables las reglas sobre IIC de carácter financiero con las siguientes excepciones:

–Deben invertir al menos un 60% de su patrimonio en IIC de Inversión Libre.–No más de un 10% en una única IIC de Inversión Libre.–No pueden invertir en otras IIC de IIC de Inversión Libre.

El valor liquidativo se calcula trimestralmente. En caso de que así lo exijan las inversiones se podrácalcular semestralmente.


Fondos Cotizados (ETF)•Aquellos cuyas participaciones estén admitidas a negociación en bolsa de valores.•No les resulta de aplicación el procedimiento de traspaso de participaciones del art. 28 LIIC•No están sujetos al coeficiente mínimo de liquidez (3% del patrimonio)


Fondos Principales y Subordinados

•El fondos Principal es el que tiene los títulos•El fondo Subordinado sólo compra el principales•Es una manera de diferenciar a clientes.


VOCACIÓN INVERSORA•Renta Fija•Renta Variable•Fondos Globales•Garantizados Renta Fija •Garantizados Renta Variable


RENTA FIJA•RF Corto Plazo

–100% de la cartera en RF.–duración de la cartera hasta 2 años. –Máximo 5% en moneda no euro.

•RF Largo Plazo–100% de la cartera en RF.–duración de la cartera superior a 2 años. –Máximo 5% en moneda no euro.

•RF Internacional–100% de la cartera en RF.–Más del 5% en moneda no euro.

•RF Mixta–Menos del 30% de la cartera en RF.–Máximo 5% en moneda no euro.

•RF Mixta Internacional –Menos del 30% de la cartera en RF.–Más del 5% en moneda no euro.


RENTA VARIABLE•RV Mixta

–Entre el 30%-75 % de la cartera en RV.–Máximo de 30% en moneda no euro.

•RV Mixta Internacional–Entre el 30%-75 % de la cartera en RV.–Más del 30% en moneda no euro.

•RV Nacional–Al menos el 75 % de la cartera en RV (de ésta, al menos el 90% en valores de emisores españoles)–Máximo de 30% en moneda no euro.

•RV Euro –Al menos el 75 % de la cartera en RV (menos del 90% de ésta en valores de emisores españoles)–Máximo de 30% en moneda no euro.

•RV INTERNACIONAL–Al menos el 75 % de la cartera en RV –Más del 30% en moneda no euro.


RENTA VARIABLE INTERNACIONAL

•RVI EEUU–Más del 75% de la cartera de RV en valores de emisores de EEUU

•RVI JAPON–Más del 75% de la cartera de RV en valores de emisores de Japón

•RVI EUROPA–Más del 75% de la cartera de RV en valores de emisores Europeos

•RVI EMERGENTES–Más del 75% de la cartera de RV en valores de emisores de países emergentes.

•RVI RESTO


FONDOS GLOBALES

Fondos sin definición precisa de su política de inversión y que no encajen en ninguna categoría.


FONDOS GARANTIZADOSGARANTIZADOS RF

Fondos para los que existe la garantía de un tercero (a favor del fondo o los partícipes), y que asegura exclusivamente un rendimiento fijo.

GARANTIZADOS RVFondos para los que existe la garantía de un tercero (a favor del fondo o los partícipes), y que asegura una cantidad total o parcialmente vinculada a la evolución de instrumentos de renta variable o divisa.


Extranjeros


TIPOLOGTIPOLOGÍÍAS DE FONDOSAS DE FONDOSFondos InversiFondos Inversióón / Fondos Subordinados / n / Fondos Subordinados / SICAVsSICAVs Lux & Irlanda.Lux & Irlanda.

Fuente: Atlas Capital

Fondos de Inversión ESP.Diciembre 2007

Fondos Subordinados ESP.Diciembre 2007

SICAVs Europeas registradas en ESP.Diciembre 2007

Fondo de Inversión

Fondo Principal

Fondo Subordinado

B1

Fondo Subordinado

B2

SICAV Luxemburguesa

Clase Distribución

Clase Banca

Privada Clase Institucional

SICAV Gestora 1

SICAV Gestora 1

Clase Distribución

Clase Banca

PrivadaClase

Institucional

Fondo 1 Fondo

1 Fondo 1

Fondo 2 Fondo

2 Fondo 2

BB AAII

BB AAII


2.2. FONDOS DE CAPITAL RIESGO.


• Capital Riesgo se puede definir como la inversión en títulos a través de un proceso negociado.

• La mayoría de la inversiones en capital riesgo son en empresas no cotizadas.

• La inversión en Capital Riesgo normalmente incluye transformaciones en la compañía, valor añadido o algún tipo de estrategia activa.

• El Capital Riesgo requiere de habilidades muy específicas, y diferentes para cada tipo de inversión.

• El Capital Riesgo es un activo ilíquido.• Las valoraciones son complicadas


¿Que es Capital Riesgo?

No cotizadas en la Bolsa

Compras y ventas negociadas

Salida por:• Operación de venta• Cotización• Venta a otro fondo de

Capital riesgo

Fuente: Standard Investment


Capital riesgo puroVenture Capital

Capital riesgo puroVenture Capital

Buy-outBuy-out SituacionesEspeciales

SituacionesEspeciales

SemillaSeed

SemillaSeed

ArranqueStart-Up

ArranqueStart-Up

SustituciónSustitución BuyoutBuyoutDesarrolloDesarrollo

Clasificación por madurez de la compañía

MadurezFuente: Bance


9. Uso eficiente del apalancamiento.

8. Influencia sobre la dirección y sobre la implementación de estrategias.

7. Posibilidad de sostener a los empresarios.

6. Acceso a información interna.

5. Exposición a pequeñas compañías.

4. La mayoría del PIB europeo es generado por empresas no cotizadas.

3. Diversificación de carteras.

2. Retorno absoluto.

1. Buenos rendimientos a largo plazo.

Razones para invertir en Capital Riesgo.

Fuente: Elaboración propia


2.3. FONDOS INMOBILIARIOS.


Fondos inmobiliarios abiertos

• Son fondos híbridos de liquidez más inmuebles.• Algunos tienen líneas de crédito.• Ofrecen liquidez periódica (diaria, mensual, semestral…)• Algunos fondos inmobiliarios abiertos han tenido que cerrar por

falta de liquidez.• Algunos fondos exigen preavisos o tienen comisiones de

reembolso. Otros ha impuesto lock-ups.• Normalmente invierten en core o core plus.• Son muy populares en Alemania. En España los fondos

inmobiliarios (FII) son abiertos.



Valoración

Mark to market vs descuento flujos

Periodicidad

Dos tipos

Minorista (100% abierto)

Institucional (semi-abierto). Funciona con capital calls



Aspectos a analizar

Diversificación

Perfil de riesgo (ej: cobertura divisa)

Ingresos/ Sostenibilidad de apreciación de inmuebles

Calidad de los inmuebles

Experiencia del equipo gestor

Estructura fiscal (hay que mitigar los impuestos locales en cada jurisdicción)

Apalancamiento



% liquidez

Inmuebles

+ Rentabilidad+ Riesgo de cerrar

- Rentabilidad- Riesgo de cerrar




3. LA GESTIÓN DE IICs


Antiguos Factores en la Decisión de Inversión.Noviembre 2007

ESTILOS DE GESTIÓN.


Nuevos Factores en la Decisión de Inversión.Diciembre 2007

Productos Estructurados

DURACIÓN CALIDAD CREDITICIA

ZONA GEOGRÁFICA

ESTILO VALUE/ GROWTH

TAMAÑO COMPAÑIAS

DIVISA

GESTIÓN vs. ÍNDICE

Materias Primas Private Equity Gestión Alternativa

Hedge Funds de Valor Relativo

Bonos Ligados a la Inflación

Monetarios Dinámicos

Fondos Inmobiliarios

R.E.I.T.S.Fondos

Socialmente Responsables

Fondos de Genéricos

Convertibles E.T.F.s

Mortgage Back Securities

Asset Back Securities

Fondos de Boutiques

Market Neutral

Arbitraje de Convertibles

Arbitraje de Renta Fija

DistressedSecurities

Arbitraje de Fusiones

Long / Short Equity

Global Macro

EmergingMarkets

Ventas al Descubierto

Petróleo

Oro

Agua

Join Venture

Venture Capital

Alternativos “Descafeinados”

Nueva Generación de Fondos UCITS

Uso Activo de Derivados (CDS,

CDO, Curva...etc)

RF Emergente en Divisa Local

Sistemático

Discrecional

Trend Followers

Hedge Funds de Even Driven

Hedge Funds de Oportunidad

Hedge Funds de CTAs

STERLING RATIO

SUCCESS RATIO

BULL BETA

BEAR BETA

RATIO DE TREYNOR

WINNING RATIO

BETA

CAPTURE RATIO

RATIO DE JENSEN

DOWNSIDE RISK

INCREASING RATIOMAX RECOVERY PERIOD

TRACKING ERROR.

ALPHA

NOISE

MAX DRAWDOWNTICK

RATIO DE SHARPE

INDICE DE MODIGLIANI

TRIM

VOLATILIDAD

RENTABILIDAD

CORRELACIÓN

RATIO DE INFORMACIÓN

RATIO DE INFORMACIÓNTREND MOMENTUM


Mercados

Brokers

Front-office

Middle-office

Back-office

Contabilidad Riesgos

CONCEPTOS BCONCEPTOS BÁÁSICOSSICOS


Gestión (RF y RV). Principales conceptos:

1. Benchmark o índice de referencia.

2. Volatilidad

3. Asset Allocation

4. Análisis fundamental vs técnico

5. Bottom up vs top Down

6. Especialización. Fondos cada vez más nicho.


Fondos de Renta Variable


Fondos de Renta VariableRenta Variable.

VALUEGROWTH

TIPO DE ACTIVO ZONA GEOGRÁF.

DIVISA

USO DE DERIVADOS

GESTIÓN VS ÍNDICE

LARGESMALL


Diferentes estilos de gestión: Crecimiento, valor, SmallCaps...

Diferentes métodos de aproximación (bottom-up, to-down).

Importancia de la macroeconomía.“Asset allocation” sectorial y geográfico. Ultimamente

más importante el sectorial.Especialización sectorial o geográfica de los gestores.Uso de benchmark como elemento clave en la gestión.Análisis fundamental y técnico como base de decisión.



Valor vs CrecimientoValor vs Crecimiento

Grandes vs PequeñasGrandes vs Pequeñas

Cualitativo vsCuantitativo

Cualitativo vsCuantitativo

Bottom up vsTop-Down

Bottom up vsTop-Down

Fondos índice vsRentabilidad absoluta

Fondos índice vsRentabilidad absoluta


Bonos

Bonos Gobiernos

Bonos Corporativos

Bonos Emergentes

Acciones

Pequeñas Empresas

Acc. Crecimiento

Acciones extranjeras

Grandes Empresas

Acciones Valor

ABS



¿Porqué diversificar? Porque los ganadores rotanResultados anuales de las principales clases de activos 1989–2008

Fuente: Standard & Poor’s Micropal.



¿Porqué diversificar? Porque los ganadores rotanResultados anuales de las principales clases de activos 1986–2005




Hay que poner la rentabilidad y el riesgo en perspectiva

La distribución de activos puede crear carteras mas eficientes

Basado en 80% acciones; 20% bonos1985- 2005




Cartera modelo

Análisistécnico

Análisisfundamental

BenchmarkInfraponderacionesSobreponderaciones

Cartera IIC

Propio Propio BrokersEmpresas

Control de riesgo

Control de resultados


Informes propios.Informes de terceros, especialmente de casas de

brokerage. Se les remunera vía operaciones.Bloomberg.Reuters.Herramientas desarrolladas por las propias

gestoras.Información que facilita la administración y el

control de riesgos.

GestiGestióón profesional de activos:n profesional de activos:herramientas de gestiherramientas de gestióón.n.


El benchmak es el índice de referencia que se utiliza tanto para gestionar como para medir la calidad de la gestión.

Un gestor, partiendo de los pesos de cada activo o grupos de activos en el benchmark, sobrepondera o infrapondera según su criterio.

El objetivo del gestor es batir al índice de referencia.Desde la entrada del euro en enero de 1999 se ha

producido un cambio de benchmarks nacionales europeos (Ibex, Dax, Cac) a índices globales de la zona euro (Eurostoxx 50, Eurotop...)

BENCHMARK.


Es muy importante elegir bien el índice de referencia. Hay que mirar su composición, liquidez de sus activos, posibilidad de replicar, si tiene derivados y, por último, si es de capitalización o no.

El principal índice de referencia en RV española es el Ibex.En RV europea el más conocido es el Eurostoxx 50.En RV americana se utiliza los S&P 100 y S&P 500. El Dow

Jones no es de capitalización.En Japón para RV se usa mucho el Topix.A nivel mundial, tanto para RF como RV, se utilizan los MSCI

(Morgan Stanley Capital Index).

BENCHMARK..


Un índice de referencia también puede servir para realizar gestión pasiva.

Entendemos por gestión pasiva aquella que intenta replicar exactamente un índice.

La teoría del random walk dice que es mejor la gestión pasiva que la activa.

Según diversos estudios, parece que, en momentos alcistas, es mejor estar indexados; sin embargo, en momentos de caídas es mejor la gestión activa.

En USA existe muchísima gestión pasiva.

BENCHMARK.


Fondos de Renta Fija


Diferentes estilos de gestión: Deuda Pública, High yield, convertibles...

Importancia extrema de la macroeconomía.“Asset allocation” por rating, por zona geográfica o por emisores

(privados o públicos)Especialización por clases de activos.El benchmark no es tan importante en la gestión.Análisis fundamental y técnico como base de decisión.Gran importancia de los conceptos de duración, vencimiento,

convexidad y rating.


Fondos de Renta Fija.Renta Fija.

DURACIÓN CALIDAD CREDITÍCIA

TIPO DE ACTIVO ZONA GEOGRÁF.

DIVISA

USO DE DERIVADOS

GESTIÓN VS ÍNDICE


Fondos Garantizados


FONDOS GARANTIZADOS

Fondos Garantizados.Renta Fija.

Activos de Deuda Pública.

Derivados Financieros

Análisis del Folleto Informativo.

Rentabilidad Media vs Rentabilidad Real y en entorno de bajos tipos de Interés.

% de Rentabilidad Ofertada.

Valoración de ventanas por escasa liquidez.

Comisiones de Reembolso (Máx. 5%)

Transparencia.

Garantía Interna o Externa. Implicaciones Fiscales.

Comisiones de Reembolso (Máx. 5%)

Subyacentes: RF, RV, Índices, Fondos.

Gestión Activa (CPPI) / Estructuras cerradas.

Puntos Clave en el Análisis de un Garantizado


FONDOS GARANTIZADOSAspectos a favor:

Marketing.

Diversificación.

Riesgo limitado.

Acceso a estructuras que no se podría ofrecer individualmente.

Economías de escala

Aspectos en contra:

Peor liquidez.

Coste de la garantía.

Valoración


FONDOS GARANTIZADOS

A más plazo, mas tipo?

A más tipo, más colchón.

A más plazo, más colchón.


FONDOS GARANTIZADOS

100% de principalActivo de

RF emitido al descuento

Colchón

Inicio Vencimiento

El colchón se usa en:

Comisión.

Liquidez.

Opción.

RF.


Hedge Funds


INTRODUCIÓN A LOS HFs..


10. A los fondos de cobertura, en ocasiones, se les critica por provocar crisis financieras y no generar ningún valor económico.

9. Poca correlación con otros activos. Búsqueda de alfa.8. Sistema de comisiones (comisión de gestión + de resultados).7. Tratan de aprovechar las ineficiencias del mercado.6. Objetivo de rentabilidad absoluta, no vinculado a ningún índice.5. Posibilidad de tomar posiciones largas y cortas.4. Uso de apalancamiento.3. Un gran número de fondos está domiciliado en paraísos fiscales.2. Secretismo y falta de transparencia.1. Heterogeneidad, tanto en estrategias como en objetivos.

Características de los fondos de cobertura.

Fuente: Elaboración propia

INTRODUCIÓN A LOS HFs..


Fondos de Fondos


Tipología de fondos de fondos

FoF especializados FoF de diversificación

FoF de asset allocation FoF de alta alfa

Diferencias dentro de la Diferencias dentro de la multigestimultigestióónn..

Razones FoF: flexibilidad comercial, ampliar gama, acceso a nicho mercado (HF, PE), rapidez respuesta comercial, empaquetamiento óptimo …


Ventajas de la Ventajas de la multigestimultigestióónn..

Fuente: WESTAM


ETFs


Fuente: Bloomberg


4. VARIABLES BÁSICAS PARA EL ANÁLISIS DE IICs


Existen más fondos que acciones.Existen más fondos que acciones.

La selección de IICs es una mezcla de CIENCIA y ARTE.

La selección de IICs es una mezcla de CIENCIA y ARTE.

La selección se divide en cualitativa y cuantitativa.La selección se divide en cualitativa y cuantitativa.


Bases de datos para selecciBases de datos para seleccióón de n de IICsIICs..

S&P Micropal.

Lipper (Reuters).

Morningstar.

Bloomberg.

CitywireEn las bases de datos los ratios son iguales, el problema son

las clasificaciones (ejem: bloomberg)

Sesgo de supervivenciaSesgo de supervivencia




Claves en el Análisis Cualitativo.

ENTIDAD GESTORA

PROCEDIMIENT. OPERATIVOS

POLÍTICAS DE INVERSION

CONTOL DE RIESGOS

COMISIONES

Gestora & Holding.

Equipo Gestor.

Administración.

Compliance.

Liquidación.

Estilos de Inversión.

Instrumentos.

Selección de Valores.

Políticas & Procesos. Estructuras.

¿Quién invierte y sus intereses?

¿Qué recursos tienen?

¿En qué estoy invirtiendo?

¿Qué riesgos asumo realmente?

¿Cuanto y cómo me cobran?

Controlar los Riesgos que Asumimos.Controlar los Riesgos que Asumimos.AnAnáálisis cualitativolisis cualitativo


Análisis de Políticas de Inversión & Control de Riesgos.

POLÍTICAS DE INVERSION CONTROL DE RIESGOS

¿Qué riesgos asumo realmente?¿En qué estoy invirtiendo?

Objetivos: Rentabilidad / Volatilidad ...etcFuentes de Alpha del FondoAlpha Histórica del FondoActivos Aptos para InversiónZonas Geográficas de InversiónCriterios de Selección del ÍndiceGestión vs. ÍndiceVida Media de un valor en CarteraRotación de la CarteraNúmero de Holdings.Gestión de la Liquidez del FondoSelección de Valores (Fundamental, Cuantitativo...etc)Instrumentos Derivados UtilizadosPosicionamiento ActualFortalezas y Riesgos ActualesEscenario Macro PositivoEscenario Macro NegativoRazones para comprar un valorRazones para vender un valorDeterminación de pesos por ValorMétodo Rebalanceo de Cartera

Estrategias de CoberturaSoftware de Control de RiesgosPolítica de Stop-LossLimites de Peso de Activos & DivisasFrecuencia en Revisión CarterasCapacidad Máxima del FondoRiesgo de Capacidad: capacidad máxima gestionable.Nivel de ApalancamientoFactores Sensibles al RiesgoCaídas HistóricasBack –Testing & Stress-TestingRisk Manager PropioRisk Manager Externo

DivisaGestorÍndiceApalancamientoDuración Calidad CrediticiaExposición Mercados

Tipo

s de

Ries

go.



Entidad Gestora, Procedimientos & Comisiones.Febrero 2007

COMISIONES.

¿Cuanto y cómo me cobran?

Comisión de GestiónComisión de DepósitoComisión de ÉxitoHigh Water MarkHurdle RateComisión de SuscripciónComisión de ReembolsoComisión extra de DistribuciónTipo de Comisión.

TER

ENTIDAD GESTORA.

¿Qué recursos tienen?

PROCEDIMIENTOS OPERATIVOS

¿Quién invierte y sus intereses?

GestoraHistorial Especialización Centros de GestiónOtras Gestoras del HoldingTipo de Entidad Nº de AnalistasNº de Gestores

GestorCVAños de ExperienciaModelo de CompensaciónAños en la Entidad ActualEstructura Organizativa (Gestor Estrella, Equipo, Pasivo)Fuentes de Análisis % Análisis Propio% Análisis TercerosInversión de los Gestores en el Fondo Gestor socio de la Gestora

Divisa de liquidaciónLiquidación (Diaria, Semanal, Mensual o Trimestral).Inversión MínimaEstado de Suscripciones ("Abierto", "Soft-Close", "Cerrado")Compliance: Conflictos de Interés, Relación con Brokers, murallas chinas con M&A, ...etc Administración: Custodio, Autidor, Sistemas de Reporting, Controles Externos.



Ratios más usados:Alfa

Beta

Bear Beta

Bull beta

Mejor trimestre

Peor trimestre

Correlacion

Ratio pérdidas/ganáncias

Máxima pérdida

% meses negativos

% meses positivos

Ratio de Información

Tracking error

R2

Ratio Sharpe

Volatilidad

Cuartil

AnAnáálisis cuantitativo.lisis cuantitativo.AnAnáálisis Cuantitativo.lisis Cuantitativo.


111

Definición deluniverso

de inversión

Definición deluniverso

de inversiónFiltroinicialFiltroinicial

Identificaciónfondos

adecuados al producto final

Identificaciónfondos

adecuados al producto final

Análisiscuantitativo

Análisiscualitativo

Proceso deoptimizaciónProceso de

optimización

Carteramodelo

específicadel producto

final

Carteramodelo

específicadel producto

final

Seguimiento de los fondos

en cartera

Control del riesgo

Ejemplo proceso análisis y selección de IICs.


112

ANALISIS CUALITATIVO

Análisis de la gestora

•Gestora de prestigio•Experiencia de gestión•Presencia mercados locales•Volumen gestionado•Estructura operativa•Sucursal en España•Información periódica•Acceso a carteras•Acceso a gestor

Análisis delproceso de inversión

•Política de inversión•No cambios en estrategia•Objetivo de los fondos•Benchmark•Control de riesgos•Utilización de derivados•Estrategia divisa

Precios

•Comisiones de suscripción o reembolso.•Comisiones de gestión y depósito.•Gastos totales (TER)

Análisis de fondos

•Patrimonio del fondo•Track record (rentabilidad histórica)

•Distribución cartera por países•Distribución cartera por sectores•Diferencia entre Benchmark

y cartera•Análisis del gestor•Número de activos en cartera

Administración yBack-Office

•Valor Liquidativo en tiempo y forma adecuada•Operativa correcta y sin errores

Contacto permanente con gestoras internacionalesContacto permanente con gestoras internacionales



113

ANALISIS CUANTITATIVO

Análisisrentabilidad

•Rentabilidad a 6 meses, 1, 3 y 5 años•Comparativa con Benchmark.•Rentabilidad año a año (últimos 5)•Comparativa con Benchmark•Cuartiles a 6 meses, 1, 3 y 5 años•Cuartiles año a año (últimos 5)

Análisisriesgo

•Volatilidad a distintos periodos•Volatilidad fondo vs Benchmark•Tracking error•Correlaciones entre fondos•Correlaciones entre fondos e índices•Beta, tanto en subida como bajada•Correlación cartera con Benchmark•Tracking error de la cartera•Maxima pérdida en 36 meses.

Análisis rentabilidad-riesgo

•Indice de Sharpe a 3 años•Indice de Sharpe en varios periodos•Ratio de información.•Comportamiento regular(Buena nota en todos los periodos)•Consistencia de la gestión•Perfil rentabilidad-riesgo a 3 años



5. SITUACIÓN ACTUAL DE LA GESTIÓN DE IICS


Características del entorno (mitad 2007- abril 2009)• Mercados de RV con fuertes pérdidas.• Aumento de la aversión al riesgo.• Desapalancamiento de la economía.• Gran aversión al riesgo.• Desconfianza.• Gran auge de depósitos bancarios.

GRAN PERDIDA DE PATRIMONIO DE LAS IICs


Características del entorno (desde abril 2009)

• Mercados de RV con recuperación.• Entorno de tipos de interés muy bajos pero extratipos en depósitos.• Aumento de la tasa de ahorro.• Se ha evitado el colapso financiero. Más apetito por riesgo.• Aún hay cierta desconfianza. Vuelta a lo “básico”.• Muchas gestoras están racionalizando su gama de fondos.

LIGERA RECUPERACIÓN DEL PATRIMONIO DE LAS IICs


España


España


España

Ventas netas en nuevos fondos


Ventas netas en USA, Europa y en el mundo


Ventas netas en EuropaAcciones Bonos

Activos Monetarios


¿Qué nos espera a medio y largo plazo?

• En esta crisis las IICs, junto con las acciones han sido proveedores de liquidez.

• Las IICs son un excelente vehículo de diversificación.• Las IICs son una mezcla entre marketing y back-office.• Las IICs son un vehículo de distribución excelente

Las IICs continuará son crecimiento a largo y medio plazo


6. RESUMEN


124

RESUMENDefinición de IICs: Entidades de diversa forma jurídica que agrupan los ahorros de una pluralidad de inversores.Ventajas de las IICs: economías de escala, acceso a mercados complicados, acceso a técnicas e instrumentos sofisticados, fiscalidad, sencillez, liquidez y protección regulatoria.Definición de Valor Liquidativo: VL = Patrimonio neto / nºparticipacionesLa industria de gestión de activos ha tenido un crecimiento espectacular durante los últimos 30 años.Clases de IICs por tipos de inversión: RV, RF, Garantizados, etc.Clases de IICs por tipos de estructura: Fondos, Sicavs, Planes de pensiones, etcConcepto de índice de referencia o benchmark.Análisis de fondos. Principales aspectos del análisis cualitativo (gestora, gestor, proceso de inversión …) y cuantitativo (rentabilidad, riesgo y rent-riesgo).Razones del descenso de los activos bajo gestión de los fondos en 2008 y 2009 (depósitos, desapalancamiento de la economía, situación de la RV…). En 2009 se ha producido la vuelta a lo “básico”.

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