Upload
marah-weiss
View
51
Download
1
Embed Size (px)
DESCRIPTION
I. F undamentálna analýza. makroekonomická odvetvová mikroekonomická analýza. 2 základné prístupy k fundamentálnej analýze. makroekonomická analýza. odvetvová analýza. TOP - DOWN. BOTTOM - UP. mikroekonomická analýza. - PowerPoint PPT Presentation
Citation preview
Analýza akciového trhu
Fundamentálna analýza
Technická analýza
Makro Odvetvová Mikro
Analýza trendov
Ukazovatele trhovej hodnoty
Oceňovacie modely
Skúmanie grafov
Technické indikátory
Psychologická analýza
Kostlolany
Drasnar
Keynes
I. I. FFundamentálna analýzaundamentálna analýza
makroekonomickámakroekonomická
odvetvováodvetvová
mikroekonomická analýzamikroekonomická analýza
2 2 základné prístupy k základné prístupy k fundamentálnej analýzefundamentálnej analýze
makroekonomická analýza
odvetvová analýza
mikroekonomická
analýza
BOTTOM - UP
TOP - DOWN
V V tejto postupnosti potom môžeme načrtnúť tejto postupnosti potom môžeme načrtnúť štandardný postup fundamentálnej analýzy akcií, ktorý štandardný postup fundamentálnej analýzy akcií, ktorý zahŕňa štyri základné kroky bez ohľadu na to, pre ktorý zahŕňa štyri základné kroky bez ohľadu na to, pre ktorý spôsob sa rozhodneme (mení sa iba ich poradie):spôsob sa rozhodneme (mení sa iba ich poradie):
1.1. analyzovať celkový vývoj národného analyzovať celkový vývoj národného
hospodárstva,hospodárstva,
2.2. determinovať stav vo vybranom odvetví,determinovať stav vo vybranom odvetví,
3.3. určiť finančné zdravie vybranej spoločnosti,určiť finančné zdravie vybranej spoločnosti,
4.4. stanoviť vnútornú hodnotu akcií spoločnosti.stanoviť vnútornú hodnotu akcií spoločnosti.
MMedzi základné faktory, ktoré edzi základné faktory, ktoré ovplyvňujú vývoj kurzov akcií ovplyvňujú vývoj kurzov akcií
patria:patria:
vývoj hrubého domáceho produktu,vývoj hrubého domáceho produktu,
fiškálna politika,fiškálna politika,
monetárna politika (množstvo peňazí v obehu a úrokové monetárna politika (množstvo peňazí v obehu a úrokové
sadzby),sadzby),
inflácia,inflácia,
ekonomické, politické a prírodné šoky,ekonomické, politické a prírodné šoky,
ostatné faktory.ostatné faktory.
ĎĎalšie ekonomické indikátoryalšie ekonomické indikátory
ABC index spotrebiteľskej ABC index spotrebiteľskej
dôverydôvery
Predaj automobilovPredaj automobilov
Platobná bilanciaPlatobná bilancia
Obchodná bilanciaObchodná bilancia
Béžová knihaBéžová kniha
Podnikové zásoby a predajPodnikové zásoby a predaj
CCI (Index spotrebiteľskej CCI (Index spotrebiteľskej
dôvery) dôvery)
CPI (Index spotrebiteľských CPI (Index spotrebiteľských
cien) cien)
PPI (Index výrobných cien) PPI (Index výrobných cien)
ECI (Index ceny práceECI (Index ceny práce) )
OOdvetvová analýzadvetvová analýza
Z hľadiska citlivosti odvetví na ekonomický Z hľadiska citlivosti odvetví na ekonomický
cyklus hovoríme o odvetviach:cyklus hovoríme o odvetviach:
cyklickýchcyklických – kopírujú hospodársky cyklus, v – kopírujú hospodársky cyklus, v
období expanzie ich produkcia rastie (a vice versa)období expanzie ich produkcia rastie (a vice versa)
neutrálnychneutrálnych – nie sú ovplyvnené cyklom, ich – nie sú ovplyvnené cyklom, ich
cenová elasticita je nízka (alkohol, cigarety, cenová elasticita je nízka (alkohol, cigarety,
noviny)noviny)
anticyklickýchanticyklických – v čase recesie vykazujú dobré – v čase recesie vykazujú dobré
výsledky (televízia)výsledky (televízia)
VV tom zmysle potom aj akcie členíme tom zmysle potom aj akcie členíme na:na:
cyklickécyklické
defenzívnedefenzívne
rastovérastové
PPri odvetvovej analýze je možné využiť množstvori odvetvovej analýze je možné využiť množstvo ďalších ďalších
kategórií:kategórií:
Porterov diamant, analýza strategických skupín, Porterov diamant, analýza strategických skupín,
vstupné a výstupné bariéry, stupeň koncentrácie (HHI vstupné a výstupné bariéry, stupeň koncentrácie (HHI
a CR index), burzové indexy (benchmark) atď. a CR index), burzové indexy (benchmark) atď.
MMikroekonomická analýzaikroekonomická analýza
1.1. ukazovatele trhovej hodnotyukazovatele trhovej hodnoty
(market value ratios)(market value ratios)
2.2. oceňovacie modelyoceňovacie modely
(valuation models)(valuation models)
- komplexný pohľad na spoločnosť, hodnotíme finančné zdravie podniku, prístup manažmentu, podnikateľský plán, vyhliadky do budúcnosti, značku, životný cyklus a množstvo ďalších faktorov. Takáto komplexná analýza je však časovo náročná. Z toho dôvodu investori využívajú predovšetkým:
UUkazovatele trhovej hodnotykazovatele trhovej hodnoty (market value ratios) (market value ratios)
Kurz akcie,Kurz akcie, Percentuálny výnos,Percentuálny výnos, Dividendový výnos,Dividendový výnos, Payout ratio (výplatný pomer),Payout ratio (výplatný pomer), EPS (zisk na 1 akciu),EPS (zisk na 1 akciu), P/E (price earnings ratio)P/E (price earnings ratio) P/B (pricet to book ratio), resp. M/B (market to book P/B (pricet to book ratio), resp. M/B (market to book
ratio),ratio), MVA (market value added), MVA (market value added), PEG (projected earning growth, P/E to growth ratio),PEG (projected earning growth, P/E to growth ratio), P/S, (price to sales ratio),P/S, (price to sales ratio),
atď.atď.
UUkazovateľ P/E (mena akciových kurzov, kazovateľ P/E (mena akciových kurzov, pretože pomocou neho sa stávajú kurzy pretože pomocou neho sa stávajú kurzy akcií navzájom porovnateľné)akcií navzájom porovnateľné)
Najjednoduchšie rozhodnutie, by mohlo vychádzať Najjednoduchšie rozhodnutie, by mohlo vychádzať
z tvrdenia, že čím je väčšie P/E, tým je akcia na trhu z tvrdenia, že čím je väčšie P/E, tým je akcia na trhu
viac nadhodnotená, a preto je vhodné predať, naopak, viac nadhodnotená, a preto je vhodné predať, naopak,
čím je P/E menšie, tým je akcia podhodnotená trhom, čím je P/E menšie, tým je akcia podhodnotená trhom,
a preto ju treba kúpiť.a preto ju treba kúpiť.
Optimálne P/E sa pohybuje v rozmedzí 5 – 10, pre Optimálne P/E sa pohybuje v rozmedzí 5 – 10, pre
rizikové akcie platí, že P/E rizikové akcie platí, že P/E << 5 a P/E 5 a P/E > 20.> 20.
ZZákladné zásady vyhodnotenia ákladné zásady vyhodnotenia P/E:P/E:
vždy porovnávajte P/E danej spoločnosti s P/E za vždy porovnávajte P/E danej spoločnosti s P/E za
odvetvie, dôležité je zistiť prečo sa pohybuje nad odvetvie, dôležité je zistiť prečo sa pohybuje nad
alebo pod úrovňou odvetvového P/E,alebo pod úrovňou odvetvového P/E,
porovnávajte P/E individuálnej spoločnosti s P/E trhu porovnávajte P/E individuálnej spoločnosti s P/E trhu
ako celku, resp. hlavných burzových indexov,ako celku, resp. hlavných burzových indexov,
porovnávajte súčasné P/E s minulým, ak je súčasné porovnávajte súčasné P/E s minulým, ak je súčasné
nižšie ako historický priemer, môže to byť nákupný nižšie ako historický priemer, môže to byť nákupný
signál.signál.
PProblémy s P/E:roblémy s P/E:
prvý problém nastáva pri nulovom alebo zápornom zisku, prvý problém nastáva pri nulovom alebo zápornom zisku,
vtedy P/E nie je možné vyčísliť, vtedy P/E nie je možné vyčísliť,
všetky akcie, ktoré sa neobchodujú minimálne 1 rok všetky akcie, ktoré sa neobchodujú minimálne 1 rok
nemajú P/E.nemajú P/E.
Východiskom je obyčajné percentuálne vyjadrenie zisku na jeden dolár, teda miera zisku (earnings yield), známa tiež ako ukazovateľ E/P, čiže prevrátená hodnota bez percentuálneho vyjadrenia. Táto hodnota odráža množstvo peňazí, ktoré firma zarába. Podobná hodnota sa bežne používa pri dividendách - miera dividendy (dividend yield) a odráža množstvo peňazí, ktoré firma vypláca svojím akcionárom.
OOceňovacie modely (modely na zistenie ceňovacie modely (modely na zistenie vnútornej hodnoty akcie)vnútornej hodnoty akcie)
VV najužšej podstate môžeme oceňovacie modely členiť do 2 najužšej podstate môžeme oceňovacie modely členiť do 2
základných skupín:základných skupín:
príjmové modelypríjmové modely (income – oriented models): (income – oriented models):
a)a) dividendové modely – zamerané na zistenie súčasnej dividendové modely – zamerané na zistenie súčasnej
hodnoty očakávaných dividend,hodnoty očakávaných dividend,
b)b) ziskové modely – zamerané na zistenie súčasnej hodnoty ziskové modely – zamerané na zistenie súčasnej hodnoty
očakávaného zisku,očakávaného zisku,
bilančné modelybilančné modely (asset – oriented models): (asset – oriented models): zamerané na zamerané na
zistenie trhovej hodnoty podnikových aktív.zistenie trhovej hodnoty podnikových aktív.
PPrehľad statických modelovrehľad statických modelov
Jednoduchý DDM (Jednoduchý DDM (J.B. Williams, 1938J.B. Williams, 1938))
EBO (EBO (Edward-Bell-OhlsonEdward-Bell-Ohlson, 1961), 1961)
Gordonov model (1962)Gordonov model (1962)
Rozličné verzie DDMRozličné verzie DDM
dgg
d
g
NNs
sdg
N
N
tt
gtN
t r
gr
gNND
r
r
tND
r
gD
1
1
)1(
)1(
1
1 1
1
3 21 V V V P
Porovnanie trojstupňového Porovnanie trojstupňového DDM s H modelomDDM s H modelom
)sss
g - (g H g 1 g - r
D P
s
s
s
s
g - r
g - DH(g
g - r
g D(1 P
))
PPrehľad dynamických modelovrehľad dynamických modelov
Jarrod W. Wilcox (Financial Analyst Journal 1984): Jarrod W. Wilcox (Financial Analyst Journal 1984):
P/B - ROE modelP/B - ROE model
Marty Leibowitz (Financial Analyst Journal 2000): Marty Leibowitz (Financial Analyst Journal 2000):
P/E orbit modelP/E orbit model
Tony Estep (Journal of Portfolio Management 2003): Tony Estep (Journal of Portfolio Management 2003):
T (Total Return) modelT (Total Return) model
P/B – ROE modelP/B – ROE model
g – konštantný nárast v účtovnej hodnote v časovom intervale g – konštantný nárast v účtovnej hodnote v časovom intervale
[0, T],[0, T],
k - trhom determinovaná očakávaná návratnosť akcionárov,k - trhom determinovaná očakávaná návratnosť akcionárov,
r – očakávaná ROE v časovom intervale [0, T],r – očakávaná ROE v časovom intervale [0, T],
d – konštantný dividendový výnos v časovom intervale [0, T].d – konštantný dividendový výnos v časovom intervale [0, T].
)/ 0k)T-(gk)T-(g
T e - (1 x g - k
d e x P/B BP
P/B – ROE modelP/B – ROE model
Postupnými úpravami sa vieme dopracovať k tvaru Postupnými úpravami sa vieme dopracovať k tvaru
ln (P/ B0) = -kT + Tr, ln (P/ B0) = -kT + Tr,
potom ak b = T ; k = - a / b ; r = ROE, potom ak b = T ; k = - a / b ; r = ROE,
dostaneme dostaneme ln (P/B0) = a + b x ROE, ln (P/B0) = a + b x ROE,
y = 4,3815x + 0,3989
-2
-1
0
1
2
3
4
5
-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%
ROE
ln (P/B)
,
,
BEST FIT LINE
PPrehľad vplyvu makroekonomických, rehľad vplyvu makroekonomických, odvetvových a podnikových faktorov na trhovú odvetvových a podnikových faktorov na trhovú cenu akcie:cenu akcie:
FAKTOR TRHOVÁ CENA AKCIE (P)
Dividendy P Investície P Zadlženosť P Emisia akcií P Tržieb P Trhový podiel P Inovácie P Kvalita manažmentu PKotácia na burze PZahrnutie do burzového indexu
P
Fúzia P
HDP P Deficit ŠR P Daňové zaťaženie P Ponuka peňazí P Úrokové sadzby P Inflácia P Nelikvidita P Ochrana vnútorných investorov
P
Optimizmus na svetových trhoch
P
Neistota P Prosperita odvetvia P Zisk P
FAKTOR TRHOVÁ CENA AKCIE (P)
IIII. T. Technická analýza echnická analýza vychádza z nasledujúcich vychádza z nasledujúcich
predpokladov:predpokladov: Trhové ceny odrážajú a zahŕňajú všetky informácieTrhové ceny odrážajú a zahŕňajú všetky informácie - - všetky všetky
fundamentálne, ekonomické, politické, psychologické a ostatné informácie sú v cenách fundamentálne, ekonomické, politické, psychologické a ostatné informácie sú v cenách
zahrnuté. Cena sa vytvára výhradne pôsobením dopytu a ponuky na burze (bid a ask). zahrnuté. Cena sa vytvára výhradne pôsobením dopytu a ponuky na burze (bid a ask).
Technická analýza sa však nezaujíma o príčiny zmien v dopyte a ponuke, zaujíma sa len Technická analýza sa však nezaujíma o príčiny zmien v dopyte a ponuke, zaujíma sa len
o výslednú cenu. Tento predpoklad je podobný silnej a stredne silnej forme trhovej o výslednú cenu. Tento predpoklad je podobný silnej a stredne silnej forme trhovej
efektivity.efektivity.
Ceny sa pohybujú v trendochCeny sa pohybujú v trendoch – – pohyb cien vždy vytvára určitý trend (rastúci, pohyb cien vždy vytvára určitý trend (rastúci,
klesajúci alebo konštantný), pri čom cieľom je identifikovať tzv. hlavný trend. V tomto klesajúci alebo konštantný), pri čom cieľom je identifikovať tzv. hlavný trend. V tomto
trende potom cena akcií po určitú dobu zotrváva. Technici veria, že je možné trende potom cena akcií po určitú dobu zotrváva. Technici veria, že je možné
identifikovať trend, investovať a obchodovať na základe tohto trendu a zarábať peniaze identifikovať trend, investovať a obchodovať na základe tohto trendu a zarábať peniaze
na pohybe v tomto trende. Vďaka tomu, že technická analýza môže byť aplikovaná na na pohybe v tomto trende. Vďaka tomu, že technická analýza môže byť aplikovaná na
rôzne časové pásma, je možné zachytiť tak krátkodobé ako aj dlhodobé trendy.rôzne časové pásma, je možné zachytiť tak krátkodobé ako aj dlhodobé trendy.
Dianie na trhu sa opakujeDianie na trhu sa opakuje – – preto sa z vývoja cien v minulosti dá určovať vývoj preto sa z vývoja cien v minulosti dá určovať vývoj
v budúcnosti. v budúcnosti.
MMetódy technickej analýzyetódy technickej analýzy
metódy založené na analýze trendov,metódy založené na analýze trendov,
metódy založené na skúmaní grafov,metódy založené na skúmaní grafov,
metódy založené na využívaní metódy založené na využívaní
technických indikátorov.technických indikátorov.
a) metódy založené na analýze a) metódy založené na analýze trendovtrendov
Tieto metódy predstavujú základ technickej analýzy a opierajú sa Tieto metódy predstavujú základ technickej analýzy a opierajú sa o tzv. Dow Theory. Ako vyplýva z názvu, prvý prišiel s teóriou o tzv. Dow Theory. Ako vyplýva z názvu, prvý prišiel s teóriou trendov Charles H. Dow. V roku 1897 vyvinul dva komplexné trendov Charles H. Dow. V roku 1897 vyvinul dva komplexné trhové indexy (priemery): „Industrial Average“, ktorý obsahuje 30 trhové indexy (priemery): „Industrial Average“, ktorý obsahuje 30 blue chips akcií a „Rail Average“, ktorý v súčasnosti obsahuje 20 blue chips akcií a „Rail Average“, ktorý v súčasnosti obsahuje 20 dopravných spoločností. dopravných spoločností. (DJIA a DJTA)(DJIA a DJTA)
Táto teória sa opiera o nasledujúce postuláty:Táto teória sa opiera o nasledujúce postuláty: DJIA a DJTA zahŕňajú všetky trhové informácie,DJIA a DJTA zahŕňajú všetky trhové informácie, sú identifikované tri základné trendy (primárny, sekundárny sú identifikované tri základné trendy (primárny, sekundárny
a terciárny),a terciárny), tieto trendy majú tri fázy,tieto trendy majú tri fázy, DJIA a DJTA sa musia navzájom potvrdzovať, DJIA a DJTA sa musia navzájom potvrdzovať, trendy sú potvrdené obchodovaným objemom,trendy sú potvrdené obchodovaným objemom, vývoj kurzov ostáva v trende pokiaľ neexistuje signál o opaku. vývoj kurzov ostáva v trende pokiaľ neexistuje signál o opaku.
Charles H. Dow, pojem „Dow Theory“ nikdy nepoužil.Charles H. Dow, pojem „Dow Theory“ nikdy nepoužil.
b) metódy založené na skúmaní b) metódy založené na skúmaní grafovgrafov
Interpretácia sviečkových grafov je primárne založená na obrazcoch Interpretácia sviečkových grafov je primárne založená na obrazcoch (patterns). Môže ísť napr. o tieto druhy obrazcov (patterns). Môže ísť napr. o tieto druhy obrazcov identifikovateľných pomocou sviečkových grafov: hammer, doji identifikovateľných pomocou sviečkových grafov: hammer, doji line, piercing line, long black line, morning star, hanging man, line, piercing line, long black line, morning star, hanging man, spinning top, a pod. spinning top, a pod.
Vývoj kurzu akcií Hewlett – Packard zobrazený pomocou Vývoj kurzu akcií Hewlett – Packard zobrazený pomocou
sviečkových grafovsviečkových grafov za obdobie od 1.8. 2006 do 29.9. za obdobie od 1.8. 2006 do 29.9.
2006.2006.
31
32
33
34
35
36
37
38
1.8.2006 8.8.2006 15.8.2006 22.8.2006 29.8.2006 5.9.2006 12.9.2006 19.9.2006 26.9.2006
Dátum
USD
long black line
dark clowd cover
doji
gravestone doji
shooting star
ZZákladné typyákladné typy grafických grafických obrazcov:obrazcov:
hlava a ramená (HS – head and shoulders)hlava a ramená (HS – head and shoulders)
rozširujúci sa vrchol (BT – broadening tops)rozširujúci sa vrchol (BT – broadening tops)
rozširujúce sa dno (BB – broadening bottoms)rozširujúce sa dno (BB – broadening bottoms)
trojuholník vrchol (TT – triangle tops)trojuholník vrchol (TT – triangle tops)
dvojité dno (DB – double bottoms)dvojité dno (DB – double bottoms)
a pod.a pod.
c) metódy založené na využívaní c) metódy založené na využívaní
technických indikátorovtechnických indikátorov
Leonardo PisanoLeonardo Pisano ( (pred 800 rokmipred 800 rokmi;; narp. vejár, narp. vejár,
oblúky, časové zóny, obraty, atď.)oblúky, časové zóny, obraty, atď.)
kĺzavé priemery (moving average, MA)kĺzavé priemery (moving average, MA) - - kĺzavé kĺzavé
priemery prakticky vyhladzujú priebeh ceny, čím priemery prakticky vyhladzujú priebeh ceny, čím
nám umožňujú ľahšie identifikovať trend vývoja. nám umožňujú ľahšie identifikovať trend vývoja.
Táto skutočnosť je mimoriadne výhodná najmä pri Táto skutočnosť je mimoriadne výhodná najmä pri
akciách s vysokou volatilitou. akciách s vysokou volatilitou.
MMedzi ďalšie najznámejšie edzi ďalšie najznámejšie technické indikátory patria:technické indikátory patria:
FFTFFT
MSRMSR
NVINVI
OLBIOLBI
OBVOBV
OB/OSOB/OS
SARSAR
PVIPVI
PSRPSR
SRLSRL
atď.atď.
MACDMACD
MFI MFI
PSARPSAR
ROCROC
% R% R
MFIMFI
BBandsBBands
CCICCI
CSICSI
DPODPO
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
30,00
35,00
40,00
USD
HPQ
sekundárny trend
primárny trend
potvrdenie zmeny trendu
2001 2002 2003 2004 2005 2006
Rok
HPQ MA
signál k predaju (cena bude klesať)
signál k nákupu(cena bude rásť)
III. III. PPsychologická analýzasychologická analýza
KostolanyKostolany – v súlade s teóriou davu rozdelil – v súlade s teóriou davu rozdelil
účastníkov burzových obchodov na:účastníkov burzových obchodov na:
hráčov, roztrasené ruky (90%) hráčov, roztrasené ruky (90%)
špekulantov, pevné ruky (10%)špekulantov, pevné ruky (10%)
DrasnarDrasnar – chamtivosť a strach – chamtivosť a strach
KeynesKeynes – väčšina a menšina, špekulácia je škodlivý – väčšina a menšina, špekulácia je škodlivý
jav, zníženie likvidity trhu (zníženie počtu jav, zníženie likvidity trhu (zníženie počtu
účastníkov, zvýšenie poplatkov na burze...)účastníkov, zvýšenie poplatkov na burze...)