Analýza akciového trhu

Fundamentálna analýza

Technická analýza

Makro Odvetvová Mikro

Analýza trendov

Ukazovatele trhovej hodnoty

Oceňovacie modely

Skúmanie grafov

Technické indikátory

Psychologická analýza

Kostlolany

Drasnar

Keynes

I. I. FFundamentálna analýzaundamentálna analýza

makroekonomickámakroekonomická

odvetvováodvetvová

mikroekonomická analýzamikroekonomická analýza

2 2 základné prístupy k základné prístupy k fundamentálnej analýzefundamentálnej analýze

makroekonomická analýza

odvetvová analýza

mikroekonomická

analýza

BOTTOM - UP

TOP - DOWN

V V tejto postupnosti potom môžeme načrtnúť tejto postupnosti potom môžeme načrtnúť štandardný postup fundamentálnej analýzy akcií, ktorý štandardný postup fundamentálnej analýzy akcií, ktorý zahŕňa štyri základné kroky bez ohľadu na to, pre ktorý zahŕňa štyri základné kroky bez ohľadu na to, pre ktorý spôsob sa rozhodneme (mení sa iba ich poradie):spôsob sa rozhodneme (mení sa iba ich poradie):

1.1. analyzovať celkový vývoj národného analyzovať celkový vývoj národného

hospodárstva,hospodárstva,

2.2. determinovať stav vo vybranom odvetví,determinovať stav vo vybranom odvetví,

3.3. určiť finančné zdravie vybranej spoločnosti,určiť finančné zdravie vybranej spoločnosti,

4.4. stanoviť vnútornú hodnotu akcií spoločnosti.stanoviť vnútornú hodnotu akcií spoločnosti.

MMedzi základné faktory, ktoré edzi základné faktory, ktoré ovplyvňujú vývoj kurzov akcií ovplyvňujú vývoj kurzov akcií

patria:patria:

vývoj hrubého domáceho produktu,vývoj hrubého domáceho produktu,

fiškálna politika,fiškálna politika,

monetárna politika (množstvo peňazí v obehu a úrokové monetárna politika (množstvo peňazí v obehu a úrokové

sadzby),sadzby),

inflácia,inflácia,

ekonomické, politické a prírodné šoky,ekonomické, politické a prírodné šoky,

ostatné faktory.ostatné faktory.

ĎĎalšie ekonomické indikátoryalšie ekonomické indikátory

ABC index spotrebiteľskej ABC index spotrebiteľskej dôverydôvery

Predaj automobilovPredaj automobilov Platobná bilanciaPlatobná bilancia Obchodná bilanciaObchodná bilancia Béžová knihaBéžová kniha Podnikové zásoby a predajPodnikové zásoby a predaj

CCI (Index spotrebiteľskej CCI (Index spotrebiteľskej dôvery) dôvery)

CPI (Index spotrebiteľských CPI (Index spotrebiteľských cien) cien)

PPI (Index výrobných cien) PPI (Index výrobných cien) ECI (Index ceny práceECI (Index ceny práce) )

OOdvetvová analýzadvetvová analýza

Z hľadiska citlivosti odvetví na ekonomický Z hľadiska citlivosti odvetví na ekonomický cyklus hovoríme o odvetviach:cyklus hovoríme o odvetviach:

cyklickýchcyklických – kopírujú hospodársky cyklus, v – kopírujú hospodársky cyklus, v období expanzie ich produkcia rastie (a vice versa)období expanzie ich produkcia rastie (a vice versa)

neutrálnychneutrálnych – nie sú ovplyvnené cyklom, ich – nie sú ovplyvnené cyklom, ich cenová elasticita je nízka (alkohol, cigarety, cenová elasticita je nízka (alkohol, cigarety, noviny)noviny)

anticyklickýchanticyklických – v čase recesie vykazujú dobré – v čase recesie vykazujú dobré výsledky (televízia)výsledky (televízia)

VV tom zmysle potom aj akcie členíme tom zmysle potom aj akcie členíme na:na:

cyklickécyklické defenzívnedefenzívne rastovérastové

PPri odvetvovej analýze je možné využiť množstvori odvetvovej analýze je možné využiť množstvo ďalších ďalších kategórií:kategórií:

Porterov diamant, analýza strategických skupín, Porterov diamant, analýza strategických skupín,

vstupné a výstupné bariéry, stupeň koncentrácie (HHI vstupné a výstupné bariéry, stupeň koncentrácie (HHI

a CR index), burzové indexy (benchmark) atď. a CR index), burzové indexy (benchmark) atď.

MMikroekonomická analýzaikroekonomická analýza

1.1. ukazovatele trhovej hodnotyukazovatele trhovej hodnoty (market value ratios)(market value ratios)2.2. oceňovacie modelyoceňovacie modely (valuation models)(valuation models)

- komplexný pohľad na spoločnosť, hodnotíme finančné zdravie podniku, prístup manažmentu, podnikateľský plán, vyhliadky do budúcnosti, značku, životný cyklus a množstvo ďalších faktorov. Takáto komplexná analýza je však časovo náročná. Z toho dôvodu investori využívajú predovšetkým:

UUkazovatele trhovej hodnotykazovatele trhovej hodnoty (market value ratios) (market value ratios)

Kurz akcie,Kurz akcie, Percentuálny výnos,Percentuálny výnos, Dividendový výnos,Dividendový výnos, Payout ratio (výplatný pomer),Payout ratio (výplatný pomer), EPS (zisk na 1 akciu),EPS (zisk na 1 akciu), P/E (price earnings ratio)P/E (price earnings ratio) P/B (pricet to book ratio), resp. M/B (market to book ratio),P/B (pricet to book ratio), resp. M/B (market to book ratio), MVA (market value added), MVA (market value added), PEG (projected earning growth, P/E to growth ratio),PEG (projected earning growth, P/E to growth ratio), P/S, (price to sales ratio),P/S, (price to sales ratio), atď.atď.

UUkazovateľ P/E (mena akciových kurzov, kazovateľ P/E (mena akciových kurzov, pretože pomocou neho sa stávajú kurzy pretože pomocou neho sa stávajú kurzy akcií navzájom porovnateľné)akcií navzájom porovnateľné)

Najjednoduchšie rozhodnutie, by mohlo vychádzať Najjednoduchšie rozhodnutie, by mohlo vychádzať z tvrdenia, že čím je väčšie P/E, tým je akcia na trhu z tvrdenia, že čím je väčšie P/E, tým je akcia na trhu viac nadhodnotená, a preto je vhodné predať, naopak, viac nadhodnotená, a preto je vhodné predať, naopak, čím je P/E menšie, tým je akcia podhodnotená trhom, čím je P/E menšie, tým je akcia podhodnotená trhom, a preto ju treba kúpiť.a preto ju treba kúpiť.

Optimálne P/E sa pohybuje v rozmedzí 5 – 10, pre Optimálne P/E sa pohybuje v rozmedzí 5 – 10, pre rizikové akcie platí, že P/E rizikové akcie platí, že P/E << 5 a P/E 5 a P/E > 20.> 20.

ZZákladné zásady vyhodnotenia ákladné zásady vyhodnotenia P/E:P/E:

vždy porovnávajte P/E danej spoločnosti s P/E za vždy porovnávajte P/E danej spoločnosti s P/E za odvetvie, dôležité je zistiť prečo sa pohybuje nad alebo odvetvie, dôležité je zistiť prečo sa pohybuje nad alebo pod úrovňou odvetvového P/E,pod úrovňou odvetvového P/E,

porovnávajte P/E individuálnej spoločnosti s P/E trhu porovnávajte P/E individuálnej spoločnosti s P/E trhu ako celku, resp. hlavných burzových indexov,ako celku, resp. hlavných burzových indexov,

porovnávajte súčasné P/E s minulým, ak je súčasné porovnávajte súčasné P/E s minulým, ak je súčasné nižšie ako historický priemer, môže to byť nákupný nižšie ako historický priemer, môže to byť nákupný signál.signál.

PProblémy s P/E:roblémy s P/E:

prvý problém nastáva pri nulovom alebo zápornom zisku, prvý problém nastáva pri nulovom alebo zápornom zisku, vtedy P/E nie je možné vyčísliť, vtedy P/E nie je možné vyčísliť,

všetky akcie, ktoré sa neobchodujú minimálne 1 rok nemajú všetky akcie, ktoré sa neobchodujú minimálne 1 rok nemajú P/E.P/E.

Východiskom je obyčajné percentuálne vyjadrenie zisku na jeden dolár, teda miera zisku (earnings yield), známa tiež ako ukazovateľ E/P, čiže prevrátená hodnota bez percentuálneho vyjadrenia. Táto hodnota odráža množstvo peňazí, ktoré firma zarába. Podobná hodnota sa bežne používa pri dividendách - miera dividendy (dividend yield) a odráža množstvo peňazí, ktoré firma vypláca svojím akcionárom.

OOceňovacie modely (modely na zistenie ceňovacie modely (modely na zistenie vnútornej hodnoty akcie)vnútornej hodnoty akcie)

VV najužšej podstate môžeme oceňovacie modely členiť do 2  najužšej podstate môžeme oceňovacie modely členiť do 2 základných skupín:základných skupín:

príjmové modelypríjmové modely (income – oriented models): (income – oriented models):

a)a) dividendové modely – zamerané na zistenie súčasnej dividendové modely – zamerané na zistenie súčasnej

hodnoty očakávaných dividend,hodnoty očakávaných dividend,

b)b) ziskové modely – zamerané na zistenie súčasnej hodnoty ziskové modely – zamerané na zistenie súčasnej hodnoty

očakávaného zisku,očakávaného zisku,

bilančné modelybilančné modely (asset – oriented models): (asset – oriented models): zamerané na zamerané na

zistenie trhovej hodnoty podnikových aktív.zistenie trhovej hodnoty podnikových aktív.

PPrehľad statických modelovrehľad statických modelov

Jednoduchý DDM (Jednoduchý DDM (J.B. Williams, 1938J.B. Williams, 1938)) EBO (EBO (Edward-Bell-OhlsonEdward-Bell-Ohlson, 1961), 1961) Gordonov model (1962)Gordonov model (1962) Rozličné verzie DDMRozličné verzie DDM

dgg

d

g

NNs

sdg

N

N

tt

gtN

t rgr

gNND

rr

tND

rg

D

1

1

)1()1(

11 1

1

3 21 V V V P

Porovnanie trojstupňového Porovnanie trojstupňového DDM s  H modelomDDM s  H modelom

)sss

g - (g H g 1 g - r

D P

s

s

s

s

g - rg - DH(g

g - rg D(1

P))

PPrehľad dynamických modelovrehľad dynamických modelov

Jarrod W. Wilcox (Financial Analyst Journal 1984): Jarrod W. Wilcox (Financial Analyst Journal 1984):

P/B - ROE modelP/B - ROE model

Marty Leibowitz (Financial Analyst Journal 2000): Marty Leibowitz (Financial Analyst Journal 2000):

P/E orbit modelP/E orbit model

Tony Estep (Journal of Portfolio Management 2003): Tony Estep (Journal of Portfolio Management 2003):

T (Total Return) modelT (Total Return) model

P/B – ROE modelP/B – ROE model

g – konštantný nárast v účtovnej hodnote v časovom intervale [0, T],g – konštantný nárast v účtovnej hodnote v časovom intervale [0, T], k - trhom determinovaná očakávaná návratnosť akcionárov,k - trhom determinovaná očakávaná návratnosť akcionárov, r – očakávaná ROE v časovom intervale [0, T],r – očakávaná ROE v časovom intervale [0, T], d – konštantný dividendový výnos v časovom intervale [0, T].d – konštantný dividendový výnos v časovom intervale [0, T].

)/ 0k)T-(gk)T-(g

T e - (1 x g - k

d e x P/B BP

P/B – ROE modelP/B – ROE model

Postupnými úpravami sa vieme dopracovať k tvaru Postupnými úpravami sa vieme dopracovať k tvaru ln (P/ B0) = -kT + Tr, ln (P/ B0) = -kT + Tr, potom ak b = T ; k = - a / b ; r = ROE, potom ak b = T ; k = - a / b ; r = ROE, dostaneme dostaneme ln (P/B0) = a + b x ROE, ln (P/B0) = a + b x ROE,

y = 4,3815x + 0,3989

-2

-1

0

1

2

3

4

5

-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

ROE

ln (P/B)

,

,

BEST FIT LINE

PPrehľad vplyvu makroekonomických, rehľad vplyvu makroekonomických, odvetvových a podnikových faktorov na trhovú odvetvových a podnikových faktorov na trhovú cenu akcie:cenu akcie: FAKTOR TRHOVÁ CENA AKCIE

(P)

Dividendy P Investície P Zadlženosť P Emisia akcií P Tržieb P Trhový podiel P Inovácie P Kvalita manažmentu PKotácia na burze PZahrnutie do burzového indexu

P

Fúzia P

HDP P Deficit ŠR P Daňové zaťaženie P Ponuka peňazí P Úrokové sadzby P Inflácia P Nelikvidita P Ochrana vnútorných investorov

P

Optimizmus na svetových trhoch

P

Neistota P Prosperita odvetvia P Zisk P

FAKTOR TRHOVÁ CENA AKCIE (P)

IIII. T. Technická analýza echnická analýza vychádza z nasledujúcich vychádza z nasledujúcich predpokladov:predpokladov:

Trhové ceny odrážajú a zahŕňajú všetky informácieTrhové ceny odrážajú a zahŕňajú všetky informácie - - všetky všetky fundamentálne, ekonomické, politické, psychologické a ostatné informácie sú v cenách fundamentálne, ekonomické, politické, psychologické a ostatné informácie sú v cenách zahrnuté. Cena sa vytvára výhradne pôsobením dopytu a ponuky na burze (bid a ask). zahrnuté. Cena sa vytvára výhradne pôsobením dopytu a ponuky na burze (bid a ask). Technická analýza sa však nezaujíma o príčiny zmien v dopyte a ponuke, zaujíma sa len Technická analýza sa však nezaujíma o príčiny zmien v dopyte a ponuke, zaujíma sa len o výslednú cenu. Tento predpoklad je podobný silnej a stredne silnej forme trhovej o výslednú cenu. Tento predpoklad je podobný silnej a stredne silnej forme trhovej efektivity.efektivity.

Ceny sa pohybujú v trendochCeny sa pohybujú v trendoch – – pohyb cien vždy vytvára určitý trend (rastúci, pohyb cien vždy vytvára určitý trend (rastúci, klesajúci alebo konštantný), pri čom cieľom je identifikovať tzv. hlavný trend. V tomto klesajúci alebo konštantný), pri čom cieľom je identifikovať tzv. hlavný trend. V tomto trende potom cena akcií po určitú dobu zotrváva. Technici veria, že je možné trende potom cena akcií po určitú dobu zotrváva. Technici veria, že je možné identifikovať trend, investovať a obchodovať na základe tohto trendu a zarábať peniaze identifikovať trend, investovať a obchodovať na základe tohto trendu a zarábať peniaze na pohybe v tomto trende. Vďaka tomu, že technická analýza môže byť aplikovaná na na pohybe v tomto trende. Vďaka tomu, že technická analýza môže byť aplikovaná na rôzne časové pásma, je možné zachytiť tak krátkodobé ako aj dlhodobé trendy.rôzne časové pásma, je možné zachytiť tak krátkodobé ako aj dlhodobé trendy.

Dianie na trhu sa opakujeDianie na trhu sa opakuje – – preto sa z vývoja cien v minulosti dá určovať vývoj preto sa z vývoja cien v minulosti dá určovať vývoj v budúcnosti. v budúcnosti.

MMetódy technickej analýzyetódy technickej analýzy

metódy založené na analýze trendov,metódy založené na analýze trendov, metódy založené na skúmaní grafov,metódy založené na skúmaní grafov, metódy založené na využívaní metódy založené na využívaní

technických indikátorov.technických indikátorov.

a) metódy založené na analýze a) metódy založené na analýze trendovtrendov

Tieto metódy predstavujú základ technickej analýzy a opierajú sa o tzv. Tieto metódy predstavujú základ technickej analýzy a opierajú sa o tzv. Dow Theory. Ako vyplýva z názvu, prvý prišiel s teóriou trendov Dow Theory. Ako vyplýva z názvu, prvý prišiel s teóriou trendov Charles H. Dow. V roku 1897 vyvinul dva komplexné trhové indexy Charles H. Dow. V roku 1897 vyvinul dva komplexné trhové indexy (priemery): „Industrial Average“, ktorý obsahuje 30 blue chips akcií (priemery): „Industrial Average“, ktorý obsahuje 30 blue chips akcií a „Rail Average“, ktorý v súčasnosti obsahuje 20 dopravných a „Rail Average“, ktorý v súčasnosti obsahuje 20 dopravných spoločností. spoločností. (DJIA a DJTA)(DJIA a DJTA)

Táto teória sa opiera o nasledujúce postuláty:Táto teória sa opiera o nasledujúce postuláty: DJIA a DJTA zahŕňajú všetky trhové informácie,DJIA a DJTA zahŕňajú všetky trhové informácie, sú identifikované tri základné trendy (primárny, sekundárny sú identifikované tri základné trendy (primárny, sekundárny

a terciárny),a terciárny), tieto trendy majú tri fázy,tieto trendy majú tri fázy, DJIA a DJTA sa musia navzájom potvrdzovať, DJIA a DJTA sa musia navzájom potvrdzovať, trendy sú potvrdené obchodovaným objemom,trendy sú potvrdené obchodovaným objemom, vývoj kurzov ostáva v trende pokiaľ neexistuje signál o opaku. vývoj kurzov ostáva v trende pokiaľ neexistuje signál o opaku.

Charles H. Dow, pojem „Dow Theory“ nikdy nepoužil.Charles H. Dow, pojem „Dow Theory“ nikdy nepoužil.

b) metódy založené na skúmaní b) metódy založené na skúmaní grafovgrafov

Interpretácia sviečkových grafov je primárne založená na obrazcoch Interpretácia sviečkových grafov je primárne založená na obrazcoch (patterns). Môže ísť napr. o tieto druhy obrazcov (patterns). Môže ísť napr. o tieto druhy obrazcov identifikovateľných pomocou sviečkových grafov: hammer, doji identifikovateľných pomocou sviečkových grafov: hammer, doji line, piercing line, long black line, morning star, hanging man, line, piercing line, long black line, morning star, hanging man, spinning top, a pod. spinning top, a pod.

Vývoj kurzu akcií Hewlett – Packard zobrazený pomocou Vývoj kurzu akcií Hewlett – Packard zobrazený pomocou

sviečkových grafovsviečkových grafov za obdobie od 1.8. 2006 do 29.9. za obdobie od 1.8. 2006 do 29.9.

2006.2006.

31

32

33

34

35

36

37

38

1.8.2006 8.8.2006 15.8.2006 22.8.2006 29.8.2006 5.9.2006 12.9.2006 19.9.2006 26.9.2006

Dátum

USD

long black line

dark clowd cover

doji

gravestone doji

shooting star

ZZákladné typyákladné typy grafických grafických obrazcov:obrazcov:

hlava a ramená (HS – head and shoulders)hlava a ramená (HS – head and shoulders) rozširujúci sa vrchol (BT – broadening tops)rozširujúci sa vrchol (BT – broadening tops) rozširujúce sa dno (BB – broadening bottoms)rozširujúce sa dno (BB – broadening bottoms) trojuholník vrchol (TT – triangle tops)trojuholník vrchol (TT – triangle tops) dvojité dno (DB – double bottoms)dvojité dno (DB – double bottoms) a pod.a pod.

c) metódy založené na využívaní c) metódy založené na využívaní technických indikátorovtechnických indikátorov Leonardo PisanoLeonardo Pisano ( (pred 800 rokmipred 800 rokmi;; narp. vejár, narp. vejár,

oblúky, časové zóny, obraty, atď.)oblúky, časové zóny, obraty, atď.)

kĺzavé priemery (moving average, MA)kĺzavé priemery (moving average, MA) - - kĺzavé kĺzavé priemery prakticky vyhladzujú priebeh ceny, čím priemery prakticky vyhladzujú priebeh ceny, čím nám umožňujú ľahšie identifikovať trend vývoja. nám umožňujú ľahšie identifikovať trend vývoja. Táto skutočnosť je mimoriadne výhodná najmä pri Táto skutočnosť je mimoriadne výhodná najmä pri akciách s vysokou volatilitou. akciách s vysokou volatilitou.

MMedzi ďalšie najznámejšie edzi ďalšie najznámejšie technické indikátory patria:technické indikátory patria:

FFTFFT MSRMSR NVINVI OLBIOLBI OBVOBV OB/OSOB/OS SARSAR PVIPVI PSRPSR SRLSRL atď.atď.

MACDMACD MFI MFI PSARPSAR ROCROC % R% R MFIMFI BBandsBBands CCICCI CSICSI DPODPO

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

35,00

40,00

USD

HPQ

sekundárny trend

primárny trend

potvrdenie zmeny trendu

2001 2002 2003 2004 2005 2006

Rok

HPQ MA

signál k predaju (cena bude klesať)

signál k nákupu(cena bude rásť)

III. III. PPsychologická analýzasychologická analýza

KostolanyKostolany – v súlade s teóriou davu rozdelil – v súlade s teóriou davu rozdelil účastníkov burzových obchodov na:účastníkov burzových obchodov na:

hráčov, roztrasené ruky (90%) hráčov, roztrasené ruky (90%) špekulantov, pevné ruky (10%)špekulantov, pevné ruky (10%)

DrasnarDrasnar – chamtivosť a strach – chamtivosť a strach

KeynesKeynes – väčšina a menšina, špekulácia je škodlivý – väčšina a menšina, špekulácia je škodlivý

jav, zníženie likvidity trhu (zníženie počtu jav, zníženie likvidity trhu (zníženie počtu

účastníkov, zvýšenie poplatkov na burze...)účastníkov, zvýšenie poplatkov na burze...)