Flash Mexico 20160224 e - Asset Management · Precio de cierre al 23/02/2016 MXN5.65. Resultados 4T15 – Resultados de Ara al 4T15 en línea con las expectativas Para el 4T15, Ara

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Flash México México

México D.F., 24 de febrero de 2016, Mercados, Equity

Noticias corporativas Ara 4T15: Resultados de Ara al 4T15 en línea con las expectativas Danhos 4T15: Como se esperaba, sólidos números con una

continua expansión de distribución de efectivo Elementia 4T15: Ligeramente inferior a nuestros estimados GICSA 4T15: En línea con nuestras estimaciones, GICSA entrega

un fuerte 4T15 IEnova 4T15: EBITDA menor a nuestra estimación debido al pobre

comportamiento de Energía, pero la guía de 2016 es más positiva KOF 4T15: Sin sorpresas, con modesto crecimiento trimestral Liverpool 4T15: Cerrando un buen 2015 con márgenes presionados OHLMEX: Si bien anticipada, la propuesta de OHLMEX de pagar

un dividendo en efectivo de MXN0.40/acción tendrá un impacto limitado sobre la posición financiera

Rassini 4T15: El lastre de Brasil no debilita perspectivas de largo plazo

Soriana 4T15: Buen 4T15. Sana expansión de márgenes, superior a la estimada

Visión macro Sin noticias frescas de EE.UU., el petróleo y China marcan pauta

FX / Tasas El año pasado, la economía mexicana se expandió 2.5% tal como

pronosticó la estimación oportuna del PIB. La cifra superó ligeramente nuestra estimación, a pesar de que se ajustó a la baja la producción industrial (de 0% a -0.4% TaT) y la producción primaria (de -1.7% a -1.9% TaT), un efecto que fue compensado en parte por el crecimiento ligeramente mejor en los servicios (ajuste de 0.9% a 0.94% TaT).

Perspectiva técnica de corto plazo

Observador del MercadoCierre %ult. %3m %YTD

IPC 43,216.6 -0.8% -3.5% 0.6%

Dow Jones 16,431.8 -1.1% -7.6% -6.3%

S&P 500 1,922.2 -1.1% -7.9% -6.5%

Bovespa (BR) 42,427.7 -2.0% -11.9% -2.1%

Ipsa (CH) 3,716.2 -1.0% -2.3% 1.0%

Igbvl (PER) 10,030.6 0.0% 0.0% 0.0%

Fuente: BBVA GMR

Emisoras del IPC5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD

PE&OLES 210.63 2.6 1.9 18.9

KIMBER 40.96 1.0 -0.3 1.5

OHLMEX 20.25 0.9 4.1 12.3

MEXCHEM 36.70 0.8 -14.4 -4.7

PINFRA 215.00 0.6 3.8 6.1

5 Peores Cierre %ant. %3m %YTD

ICA 4.09 -10.5 -28.9 15.2

LAB 11.16 -3.4 -5.5 -19.4

BIMBO 52.11 -3.0 7.4 13.4

SANMEX 28.71 -2.6 -11.7 -5.1

LACOMER 17.45 -2.5 0.0 0.0

Fuente: BBVA GMR

Emisoras No IPC5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD

CREAL 39.05 2.7 -2.3 -10.3

BOLSA 25.93 2.6 0.6 13.4

MFRISCO 9.39 1.7 12.9 14.5

AUTLAN 5.97 1.5 -34.4 -24.5

PAPPEL 17.44 1.5 2.0 11.4

5 Peores Cierre %ant. %3m %YTD

FRAGUA 229.98 -4.2 -2.1 -6.8

MEDICA 41.00 -3.5 -16.3 -5.7

C 696.35 -2.4 -22.5 -22.6

VITRO 58.67 -1.9 10.8 9.3

HERDEZ 39.60 -1.8 -13.5 -11.5

Fuente: BBVA GMR

México: Resumen de valoración Múltiplos de mercado

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Flash México México D.F., 24 de febrero de 2016

Noticias corporativas

Ara (Mantener) PO: MXN7.10. Precio de cierre al 23/02/2016 MXN5.65.

Resultados 4T15 – Resultados de Ara al 4T15 en línea con las expectativas

Para el 4T15, Ara reportó crecimiento anual de ingresos y EBITDA en el rango bajo de un dígito, cumpliendo así con la guía de la empresa (+10.3%, con un margen de 14.3%) y nuestras expectativas para el trimestre. Para 2016, la Administración anunció una guía de ingresos de +8%/+9%, comparado con nuestra estimación implícita de +6%. No obstante, mantenemos nuestra visión cautelosa hacia 2016 ante el alza de las tasas de interés, la posibilidad de revisiones negativas del PIB y recortes del gasto público durante el año. Esperamos que los resultados del 4T15 tengan un impacto neutral sobre el precio de la acción, y no vemos justificación de una recomendación más optimista, a menos que se mejora la visibilidad del sector en su conjunto. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener y nuestro precio objetivo de MXN7.10.

Ara realizará su conferencia telefónica el 24 de febrero a las 10:00am, hora de México. Número: +1-734-385-4606; clave: 33728195. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

Ara: Resultados al 4T15 (en MXN mn, excepto UPA)

Consolidados 4T15 BBVA vs.

BBVAvs.

BBVA (mn) 4T14 3T14 AaA TaTIngresos 1,748 1,721 1.5% 27 1,702 1,716 2.7% 1.9%

EBITDA 241 247 -2.1% -5 233 256 3.7% -5.6%

Margen EBITDA (%) 13.8% 14.3% -0.5pp 13.7% 14.9% 0.1pp -1.1pp

D y A -18 -19 -3.5% 1 -21 -19 -15.4% -3.2%

NCFR y otros -24 -67 -64.7% 43 -37 -45 -36.6% -47.5%

EBIT 200 161 24.2% 39 174 192 14.8% 4.1%

Utilidad neta 146 130 12.6% 16 144 142 1.2% 2.8%

UPA (centavos) 11.1 9.9 12.6% 1 11.0 10.8 1.3% 2.8%

Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2015e 2016e 2015e 2016e 14-17e 14-17e 2015e 2016e

ARA 7,399 13.3 13.9 8.5 8.1 4.1 14.9 0.0 1.2 Fuente: Estimados BBVA GMR

Alejandro Gallostra, CFA [email protected]

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Danhos (Superior al Mercado) PO: MXN45.50. Precio de cierre al 23/02/2016 MXN32.85.

Resultados 4T15 – Como se esperaba, sólidos números con una continua expansión de distribución de efectivo

Los resultados de Danhos estuvieron en línea con nuestras expectativas y confirman nuestra visión positiva. La compañía sigue registrando: i) sólidos resultados operativos, con alta ocupación y atractivo diferencial de arrendamiento en términos comparables; ii) importantes avances en la estabilización del edificio corporativo Torre Virreyes; ii) el continuo flujo de guantes en las expansiones de centros comerciales; iv) la sólida ejecución de los proyectos bajo desarrollo; y v) la continua expansión de la distribución de efectivo (rendimiento anualizado de 6.2%). Reiteramos Superior al Mercado (PO de MXN45.50). Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

Danhos: Resultados al 4T15 (en MXN mn)

4T15 4T15e 3T15 4T14 vs. BBVAe TaT AaA

Ingresos 654,708 665,863 606,295 479,795 -1.7% 8.0% 36.5%

NOI 495,335 521,081 473,761 338,902 -4.9% 4.6% 46.2%

Margen 75.7% 78.3% 78.1% 70.6% -259.9 -248.3 502.3

EBITDA 398,363 421,391 377,790 284,203 -5.5% 5.4% 40.2%

Margen 60.8% 63.3% 62.3% 59.2% -243.9 -146.5 161.2

AFFO 616,813 576,433 567,767 373,104 7.0% 8.6% 65.3%

Margen 94.2% 86.6% 93.6% 77.8% 764.3 56.6 1,644.9

DPS 0.510 0.510 0.500 0.450 0.0% 2.0% 13.3%


Cap. Mdo. Cap. Rate (%) P/FFO (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2015e 2016e 2015e 2016e 14-16e 14-16e 2015e 2016e

DANHOS 45,942 3.4 5.2 29.3 19.1 23.4 54.7 6.1 6.6

Fuente: Estimados BBVA GMR

Francisco Chávez [email protected]

Mauricio Hernández [email protected]

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Elementia (Mantener) PO: MXN23.90. Precio de cierre al 23/02/2016 MXN20.86.

Resultados 4T15 – Ligeramente inferior a nuestros estimados

Elementia entregó resultados al 4T15 que estuvieron por debajo de nuestras estimaciones, explicados por una mayor debilidad del negocio de Metales (que resintió, en mayor grado de lo que estimábamos, la baja de los precios de cobre) y, en menor medida, volúmenes menores en el negocio de Cemento y el deterioro de márgenes en la división de BS&P (sistemas de construcción y plásticos). Aunque consideramos que 2015 fue un año positivo para Elementia, creemos que enfrentará ciertos retos hacia adelante, particularmente en su plan agresivo de impulsar el negocio de Cemento, razón para nuestra recomendación de Mantener (PO MXN23.90). La compañía organizará una conferencia telefónica el día de hoy a las 11:00am, hora de México, y esperamos que la Administración anuncie una guía clara para el ejercicio 2016 (ingresos +3% y EBITDA +11% BBVAe). Detalles de la conferencia telefónica: +1-334-323-7224, código: 35941. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (USD mn) 2016e 2017e 2016e 2017e 15-17e 15-17e 2015e 2016e

ELEMENT 1,001 11.9 10.6 5.8 5.1 163.7 14.5 0.0 0.0 Fuente: Estimados BBVA GMR

Jean Baptiste Bruny [email protected]

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GICSA (Superior al Mercado) PO: MXN20.20. Precio de cierre al 23/02/2016 MXN13.98.

Resultados 4T15 – En línea con nuestras estimaciones, GICSA entrega un fuerte 4T15

La compañía dio a conocer sólidos resultados, que apoyan nuestra visión positiva de los fundamentales de GICSA. La emisora reportó sanos resultados operativos, con una alta rentabilidad y eficiente ejecución de los desarrollos en proceso (con avances tanto en la construcción como en el prearrendamiento de proyectos). Reiteramos nuestra visión positiva de GICSA considerando: i) el eficiente modelo de negocios, anclado en una plataforma 100% integrada; ii) la alta calidad del portafolio de propiedades, con sólidos indicadores operativos y generación de FEL; iii) un programa tangible de desarrollo de proyectos, con altos retornos potenciales y un riesgo de ejecución manejable; iv) un sólido balance; y v) una valuación interesante con atractivo potencial de alza. Reiteramos Superior al Mercado, con un PO de MXN20.20. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

GICSA: Resultados al 4T15 (en MXN mn, excepto UPA)

4T15 4T15e vs. BBVAe FY15 FY15e vs. BBVAeIngresos operativos 874.0 886.1 -1.4% 3,432.0 3,444.1 -0.4%

NOI 641.0 652.8 -1.8% 2,506.0 2,517.8 -0.5%

Margen NOI 73.3% 73.7% -33 73.0% 73.1% -9

EBITDA 650.0 652.3 -0.3% 2,560.0 2,562.3 -0.1%

Margen EBITDA 74.4% 73.6% 76 74.6% 74.4% 20

Utilidad neta 520.0 553.0 -6.0% 2,958.0 2,991.0 -1.1%

Margen neto 59.5% 62.4% -291 86.2% 86.8% -65

Indicadores proporcionales de GICSA

NOI 416.0 415.2 0.2% 1,588.0 1,586.2 0.1%

Margen 75.6% 74.4% 119 73.4% 73.1% 34

EBITDA 427.0 419.4 1.8% 1,642.0 1,634.4 0.5%

Margen 77.5% 75.1% 242 75.9% 75.3% 62


Cap. Mdo. Cap. Rate (%) P/FFO (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2015e 2016e 2015e 2016e 15-17e 15-17e 2015e 2016e

GICSA 21,434 5.9 5.5 19.2 12.5 17.2 41.5 0.0 0.0 Fuente: Estimados BBVA GMR



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IEnova (Superior al Mercado) PO: MXN89.00. Precio de cierre al 23/02/2016 MXN72.39.

Resultados 4T15 – EBITDA menor a nuestra estimación debido al pobre comportamiento de Energía, pero la guía de 2016 es más positiva

IEnova reportó un EBITDA ajustado de USD96mn al 4T15, c.USD10mn inferior a nuestro estimado, justificado por el pobre comportamiento del negocio de Energía (que contribuyó con 50% de la decepción), y que implica un EBITDA ajustado anual de USD392mn, inferior a la guía de USD403mn-USD423mn. Los resultados de las divisiones de Gas y Coinversiones también estuvieron ligeramente por debajo de nuestras estimaciones. Por el lado positivo, la compañía anunció que ha iniciado el proceso de venta del negocio de Energía (que ha tenido un impacto negativo en todo 2015), y creemos que los catalizadores de la acción siguen siendo las licitaciones de proyectos de energía (USD6,000mn esperado en este año); el cierre de la operación con Pemex (actualmente retrasado de manera indefinida por razones de competencia) y un posible aumento de capital que ha pesado sobre la acción desde que se anunció en el 2S15. Para 2016, la compañía ha expresado un cierto optimismo, con perspectivas de un aumento de entre 24% y 34% en el EBITDA ajustado (en términos comparables) hacia el rango de USD485mn-USD525mn (vs. USD528mn BBVAe). Quedamos en espera de los comentarios de la Administración para aclarar algunas de estas dudas durante la conferencia telefónica programada para el 24 de febrero a las 10:00am, hora de México.

Los resultados de IEnova al 4T15 sorprendieron a la baja, ya que el EBITDA ajustado fue USD10mn inferior al estimado (USD96mn vs. USD106mn BBVAe), e implicó un EBITDA ajustado anual de solo USD382mn, comparado con la guía de un rango de USD403mn-USD423mn. La mayor parte de la sorpresa negativa se explica por la pérdida de USD2mn en el negocio de Energía, sin embargo los resultados del segmento de Gas (USD68mn) y Coinversiones (USD29mn) también estuvieron ligeramente por debajo de nuestras estimaciones por un ritmo más pausado de maduración de proyectos.

Por el lado positivo, la compañía anunció que ha iniciado el proceso de venta del negocio de Energía (planta de Mexicali de 625MW + líneas de transmisión), cuya contribución al EBITDA total se ha reducido de manera importante en los últimos años (desde 10% a 3%), y con un peso marginal en la valuación (3%). No obstante, consideramos la medida como positiva porque disminuiría la volatilidad de resultados (y mejoraría su visibilidad).

Tenemos sentimientos mixtos hacia los resultados de 2015, ya que la compañía logró un crecimiento de 16% AaA en el EBITDA, sin embargo el precio de la acción se ha presionado por la dinámica competitiva del proceso de licitaciones de la CFE (un proyecto ganado), las incertidumbres en torno al resultado de la operación Pemex/GdC por USD1,500mn, considerando cuestiones de competencia, y un posible aumento de capital para financiar la operación. Pese a lo anterior, 2016 parece más favorable, con un crecimiento estimado de entre 24% y 34% en el EBITDA ajustado (en términos comparables) hacia un rango de USD485mn-USD525mn (vs. USD528mn BBVAe).

Nuestra visión de la emisora permanece positiva, considerando el importante crecimiento esperado en el EBITDA ajustado durante 2016 (impulsado por la maduración de proyectos e inicio de operaciones, con la última fase de Sonora programada para entrar en operaciones en el 4T16, desde el 3T16 anteriormente, y Los Ramones Norte en el 1T16, sin cambio); y con un monto remanente de USD6,000mn en proyectos energéticos a licitarse antes del cierre del año (se espera el anuncio de los resultados de tres licitaciones de ductos de la CFE en las próximos semanas). Sin embargo, esto requeriría que la compañía logre varios hitos, y esperamos que la Administración nos aclare algunas de estas dudas durante la conferencia telefónica programada para hoy a las 10:00am, hora de México; número: +1-6678-562-4227, clave: 26234244. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR


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IENOVA 4,590 13.8 11.7 11.6 9.5 86.3 54.8 4.0 4.3


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KOF (Mantener) PO: MXN137.00. Precio de cierre al 23/02/2016 MXN131.00.

Resultados 4T15 – Sin sorpresas, con modesto crecimiento trimestral (ver nuestro reporte publicado el 23/02/2016)

A pesar del crecimiento de +9% AaA en el EBITDA, ligeramente superior a nuestro estimado y el del consenso, no creemos que este reporte implica una gran sorpresa para el mercado. Por el lado positivo, el Consejo propondrá (en la próxima asamblea) un dividendo de MXN3.35/acción (vs. nuestra estimación de MXN2.41 y +8% AaA), que representa un rendimiento de 2.5%. Nuestra visión de largo plazo permanece sin cambios, considerando una positiva mezcla de precio/volumen y márgenes estables (confirmados en la conferencia telefónica). Reiteramos Mantener en KOF (PO MXN137.00), con el crecimiento positivo en México (45% de los ingresos) compensado en parte por la debilidad de la demanda en Brasil y Argentina (34% de los ingresos en su conjunto). KOF se cotiza en línea con sus comparables globales (excluyendo Coca-Cola, Pepsi y Monster) en términos de VE/EBITDA y P/U 16e. Fuente: La compañía y estimados

BBVA GMR

KOF: Resultados al 4T15 y 2015 (MXN mn)

4T14 4T15 % AaABBVA4T15e % var. 2014 2015 % AaA

BBVA2015e % var.

Ventas 39,567 40,742 3.0% 40,821 -0.2% 147,298 152,360 3.4% 148,310 2.7%

EBITDA 8,276 8,820 6.6% 8,459 4.3% 28,890 31,233 8.1% 29,907 4.4%

Utilidad neta 3,075 3,121 1.5% 3,247 -3.9% 10,542 10,235 -2.9% 10,517 -2.7%

Margen EBITDA 20.9% 21.6% 73 20.7% 93 19.6% 20.5% 89 20.2% 33

Margen neto 7.8% 7.7% -11 8.0% -29 7.2% 6.7% -44 7.1% -37



KOF 271,553 25.8 22.6 11.1 10.9 5.9 4.0 2.5 1.8 Fuente: Estimados BBVA GMR

Fernando Olvera [email protected]

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Liverpool (Inferior al Mercado) PO: MXN200.00. Precio de cierre al 23/02/2016 MXN210.62.

Resultados 4T15 – Cerrando un buen 2015 con márgenes presionados

Las VMT de Liverpool mantuvieron el comportamiento positivo registrado durante el año, con un incremento de 11.5% en el 4T15 (vs. 9.9% BBVAe), prácticamente en línea con el 11.6% registrado por las tiendas departamentales afiliadas a la ANTAD, pero el margen EBITDA fue de 20.5%, una contracción AaA de 50pb explicada por un mayor nivel de gasto operativo. Lo anterior podría limitar la reacción positiva del mercado. Reiteramos nuestra recomendación de Inferior al Mercado con un PO de MXN200.00, pues creemos que las perspectivas positivas de Liverpool ya están incorporadas a nuestras estimaciones con una TCAC 2015-20e en ingresos y EBITDA de 11.4% y 12.6%, respectivamente, mientras que la emisora se cotiza con un VE/EBITDA adelantado de 14.9x, básicamente en línea con el promedio histórico desde 2012. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

Liverpool: Resultados al 4T15 (MXN mn, excepto UPA)

4T14 4T15 % BBVA GMR Var. vs. Real Consenso Var. vs. RealIngresos 28,660 32,620 13.8% 32,636 0.0% 32,741 -0.4%

Utilidad bruta 11,631 12,897 10.9% 13,283 -2.9% 13,260 -2.7%

Utilidad operativa 5,516 6,120 11.0% 6,136 -0.3% 6,136 -0.3%

EBITDA 6,015 6,684 11.1% 6,695 -0.2% 6,817 -2.0%

Utilidad mayoritaria 3,891 4,529 16.4% 4,373 3.6% 4,374 3.5%

UPA 2.90 3.37 16.4% 3.26 3.6% 3.310 1.9%

Márgenes

Bruto 40.6% 39.5% -104 40.7% 40.5%

Operativo 19.2% 18.8% -48 18.8% 18.7%

EBITDA 21.0% 20.5% -50 20.5% 20.8%

Neto 13.6% 13.9% 31 13.4% 13.4%

Ingresos

Comercio 25,477 29,307 15.0% 29,148 0.5%

Bienes raíces 761 716 -5.9% 866 -17.3%

Servicios financieros (Crédito) 2,421 2,597 7.2% 2,623 -1.0%

Ingresos totales 28,860 32,620 13.0% 32,636 0.0%



LIVEPOL 282,693 29.8 25.7 18.8 16.4 18.1 15.4 0.4 0.4 Fuente: Estimados BBVA GMR

Miguel Ulloa [email protected]

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OHLMEX (Superior al Mercado) PO: MXN25.00. Precio de cierre al 23/02/2016 MXN20.25.

Si bien anticipada (en nuestra opinión), la propuesta de OHLMEX de pagar un dividendo en efectivo de MXN0.40/acción (rendimiento de 2%) tendrá un impacto limitado sobre la posición financiera

El Consejo de OHLMEX anunció que propondrá un dividendo en efectivo de MXN700mn, equivalente a MXN0.40/acción, durante la próxima asamblea programada para abril. Aunque en nuestra opinión iniciar una política de dividendos pareciera adelantado en este momento (con apalancamiento aún alto y generación de FEL por fin llegando a territorio positivo en 2016e), creemos que la distribución no afectará la posición financiera de la compañía (el múltiplo DN/EBITDA aumentará a 7.5x desde 7.3x al cierre de 2015) ni empeorará sus requerimientos de efectivo (el Capex será de apenas MXN3,000mn en este año vs. un balance en efectivo de MXN9,000mn). Así, consideramos que el dividendo (en su caso) tendrá un impacto limitado sobre nuestras estimaciones y recomendación de inversión (Superior al Mercado, PO de MXN25.00 al cierre de 2016e). Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR


OHLMEX 35,077 5.7 5.7 4.9 4.8 0.4 2.6 0.0 0.0




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Rassini (Superior al Mercado) PO: MXN38.00. Precio de cierre al 23/02/2016 MXN33.18.

Resultados 4T15 – El lastre de Brasil no debilita perspectivas de largo plazo

A pesar del sano comportamiento del negocio de NAFTA (89% de los ingresos), los resultados de Rassini al 4T15 sufrieron el impacto negativo de las operaciones en Brasil, un lastre que justifica la diferencia entre el EBITDA reportado de MXN465mn y nuestra expectativa de MXN508mn. Pese a la decepción, Rassini terminó el año en niveles récord, con un crecimiento AaA de 12% en los ingresos del 4T15 (8% para el año completo, en línea con BBVAe) y EBITDA +31% (37% para el año vs. 29% BBVAe). Aunque esperamos que la Administración anuncie una guía concreta de 2016 en la conferencia que se llevará a cabo hoy (ingresos y EBITDA +5% BBVAe), la compañía se ha mostrado confiada, con un avance estimado de +4% en el mercado básico de NAFTA. Nuestra recomendación para Rassini es de Superior al Mercado, con un PO de MXN38.00. Detalles de la conferencia telefónica: +1-800-514-1067; código: Rassini o 169737. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR


RASSINI 584 8.9 7.6 5.0 4.4 11.8 4.0 2.6 2.6 Fuente: Estimados BBVA GMR


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Soriana (Superior al Mercado) PO: MXN44.00. Precio de cierre al 23/02/2016 MXN39.71.

Resultados 4T15 – Buen 4T15. Sana expansión de márgenes, superior a la estimada (ver nuestro reporte publicado el 23/02/2016)

Con el comparativo más sencillo del sector, las VMT de Soriana mejoraron en 5.6% AaA (vs. 5.3% BBVAe), el mejor del sector después de Walmex (según nuestras proyecciones), pero el margen EBITDA de 8.1% (vs. 7.3% BBVAe) estuvo muy superior a nuestra estimación y la del consenso, y fue el mejor nivel registrado desde 2010 a pesar del entorno de intensas promociones. Anticipamos una reacción positiva del mercado y creemos que podría haber potencial de alza adicional en nuestras estimaciones operativas de mediano plazo, que ya incluyen una expansión de 1pp en el margen, aunque esto dependerá de las sinergias generadas con la adquisición recién formalizada en enero de 2016. Los múltiplos adelantados P/U y VE/EBITDA siguen pareciendo atractivos en 13.5x y 10.6x, respectivamente, por lo tanto reiteramos nuestra recomendación de Superior al Mercado y nuestro PO de MXN44.00. Fuente: La compañía y

estimados BBVA GMR

Soriana: Resultados al 4T15 (en MXN mn, excepto UPA)

4T14 4T15 AaA % BBVA GMR Var. vs. Real Consenso Cons. vs. RealIngresos 28,731 30,834 7.3% 31,045 -0.7% 30,599 0.8%

Utilidad bruta 6,320 6,766 7.1% 6,519 3.8% 6,502 4.1%

Utilidad operativa 1,619 1,970 21.6% 1,707 15.4% 1,772 11.2%

EBITDA 2,144 2,513 17.2% 2,252 11.6% 2,266 10.9%

Utilidad mayoritaria 1,297 1,305 0.6% 1,160 12.5% 1,265 3.1%

UPA 0.72 0.72 0.6% 0.64 12.5% 0.65 11.5%

Márgenes

Bruto 22.0% 21.9% -6 21.0% 21.3%

Operativo 5.6% 6.4% 75 5.5% 5.8%

EBITDA. 7.5% 8.1% 69 7.3% 7.4%

Neto 4.5% 4.2% -28 3.7% 4.1%



SORIANA 71,478 19.3 14.6 9.1 5.8 13.4 20.5 0.0 0.0 Fuente: Estimados BBVA GMR

Miguel Ulloa [email protected]

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Visión macro

Sin noticias frescas de EE.UU., el petróleo y China marcan pauta

Los mercados internacionales registraron otra sesión de pérdidas el martes. Los precios del petróleo cayeron en tanto crecieron las expectativas de que se alcance un acuerdo para reducir la producción. El factor China hizo mella en los mercados cuando el Banco Popular de China aceleró la depreciación del RMB, aunque ésta sigue siendo gradual. En Europa, los datos económicos distan de mostrar un fortalecimiento, mientras que las expectativas respecto a los indicadores por publicarse esta semana en EE.UU. continúan sesgados a la baja. Todo lo anterior, además, se da entre incertidumbre respecto a las próximas decisiones de la Reserva Federal. En este contexto, los índices accionarios registraron pérdidas de más del 1%, las monedas emergentes y del G10 se depreciaron frente al billete verde y el Treasury a 10A rondó el nivel de 1.70%. Reiteramos que vemos el sentimiento hacia el riesgo como cauteloso y que así seguirá en el futuro inmediato, o por lo menos hasta la próxima reunión del FOMC en marzo. Aunque los precios del petróleo y el proceder de China seguirán alimentando la volatilidad, será la Fed el principal determinante de la aversión o el apetito por el riesgo. Así, en tanto las cifras económicas favorezcan una postura dovish, la dislocación entre las expectativas del mercado, las estimaciones de los analistas y las previsiones de los miembros de la Fed podría desatar más volatilidad hacia adelante.

La agenda económica de hoy de nuevo tendrá pocos eventos en EE.UU. y Europa, por lo que la atención girará en torno a la cifra de inflación de la UME y los indicadores del PIB en EE.UU. previo al fin de semana. En México, los datos estarán bajo el microscopio, sobre todo la inflación y las cuentas externas en los próximos días. Pero en general, esperamos que la volatilidad prevalezca en la mayoría de las clases de activos.

Claudia Ceja [email protected]

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FX / Tasas

México creció 2.5% AaA en 2015

El año pasado, la economía mexicana se expandió 2.5% tal como pronosticó la estimación oportuna del PIB. La cifra superó ligeramente nuestra estimación, a pesar de que se ajustó a la baja la producción industrial (de 0% a -0.4% TaT) y la producción primaria (de -1.7% a -1.9% TaT), un efecto que fue compensado en parte por el crecimiento ligeramente mejor en los servicios (ajuste de 0.9% a 0.94% TaT). La economía mexicana se ha expandido por 10 trimestres consecutivos, pero sigue creciendo por debajo de su potencial porque aún depende únicamente de la fortaleza del ciclo estadounidense y del aumento constante del empleo formal, que favorece la resiliencia del consumo privado. Sin embargo, nos sigue preocupando la debilidad de la minería y la construcción, motores de crecimiento básicamente endógenos que siguen mostrando un mal desempeño y, por ende, contienen el crecimiento del PIB.

Este año la economía debería poder crecer entre 2.0% y 2.5% AaA, de nueva cuenta gracias a la demanda externa (principalmente por el ciclo de EE.UU.) y al consumo privado. Pero la minería y la construcción enfrentarán vientos en contra más fuertes debido a los recortes a la inversión pública anunciados recientemente, por lo que vemos riesgos a la baja en este escenario. Las reformas deberían tener efectos un poco más favorables, pero no generarán una sorpresa al alza en el corto plazo. Como las condiciones monetarias siguen siendo muy acomodaticias por la debilidad del MXN, creemos que la decisión que tomó Banxico la semana pasada de subir la tasa de referencia 50pb no tendrá efectos negativos de importancia.

Ociel Hernández [email protected]

Claudia Ceja [email protected]

Miguel Ángel Iturribarria [email protected]

Pedro Uriz [email protected]

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México y EE.UU. IPC: 43,217pts (-0.8%); Rentable: 218.6pts (-0.7%); Dow Jones: 16,432pts (-1.1%); S&P: 1,922pts (-1.1%)

Descanso en el IPC, que cerró la jornada con un ajuste de -0.8% (-330pts). Podemos rescatar que el volumen operado de 200mn de acciones ha sido el menor del mes (sin tomar en cuenta el feriado en EE.UU.), por lo que no es una señal decisiva de toma de utilidad. Para tener una señal más clara de un ajuste, el mercado tendría que cerrar por debajo del promedio móvil de 10 días (43,088pts); con lo anterior, no podemos descartar el rompimiento alcista del promedio móvil de 200 días, que se colocó en los 43,755pts por la falta de sobrecompra en el RSI.

Rec. anterior (23/02/2016): Al no lograr mantener los máximos del día, sigue colocado por debajo del promedio móvil de 200 días y, por tanto, por debajo de zona de resistencia y sin arrojar una señal de entrada.

En EE.UU., el Dow Jones y el S&P no lograron darle continuidad al movimiento de alza de la jornada anterior y retrocedieron -1.1%. Este movimiento evitó que se presentara el rompimiento alcista del promedio móvil de 50 días, por lo que aún no tenemos una señal de alza de corto plazo. Sin embargo, creemos que ambos índices cuentan con un soporte importante en la zona donde se juntan sus respectivos promedios móviles de 10 y de 30 días: en los 16,190pts del Dow y en los 1,890pts del S&P. Creemos que si mantienen el movimiento de baja, deberían encontrar piso en esta zona.

Rec. anterior (23/02/2016): El RSI no marcó sobrecompra y el promedio móvil de 10 días estuvo a punto de cruzar al alza al de 30 días. Una nueva jornada de alza marcaría una continuidad importante para el movimiento de alza.

Gráfico diario: IPC Dow Jones

Fuente: Bloomberg

Alejandro Fuentes [email protected]

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Europa Eurostoxx: 2,887pts (-1.6%)

El Eurostoxx no se colocó por arriba del promedio móvil de 30 días y se mantuvo en zona de resistencia. No tendremos señal de entrada hasta que rompa esta resistencia en los 2,950pts o, de lo contrario, una vez que haya regresado, por lo menos, a los 2,700pts. Estaremos en espera.

Rec. anterior (23/02/2016): Para tener una nueva señal de entrada en este índice tendríamos que ver un cierre del mismo por arriba de los 2,950pts. Por lo pronto, continuamos fuera.

Gráfico diario: Eurostoxx 50

Fuente: Bloomberg

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FX Dólar/Peso: MXN18.2024 (+0.8%); Euro/Dólar: USD1.1018 (-0.1%)

El dólar comenzó a rebotar después de la prueba de la zona de MXN18.00. Creemos que podría encontrar una primera resistencia cuando tope con el promedio móvil de 30 días en MXN18.45, y tendríamos una señal de entrada si logra romper al alza este nivel. Reiteramos que una señal de corto plazo en el dólar solamente ocurriría en el momento de registrar un cierre por debajo de MXN18.00.

Rec. anterior (23/02/2016): Por lo pronto, cualquier rebote tendría que encontrar resistencia en el promedio móvil de 30 días en MXN18.43.

El euro se mantuvo en la zona del promedio móvil de 30 días, pero todavía no tenemos una señal de entrada al cerrar con una ligera pérdida. Con los osciladores todavía sin alcanzar zona de sobreventa, podemos esperar que busque un siguiente piso en la parte baja de la banda de regresión de 60 días, más cerca de USD1.09.

Rec. anterior (23/02/2016): Por la posición de los osciladores no cerraremos posiciones cortas en espera de que pruebe la zona de USD1.09; sin embargo, una jornada de alza nos haría cambiar la dirección de nuestra recomendación de corto plazo.

Gráfico diario: Dólar Euro

Fuente: Bloomberg

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Portafolio de trading

Emisora F. Compra P. Compra P. Actual Rend. Día Rendimiento Objetivo Rend,Objetivo Stop LossIenova 19/11/15 74.50$ 72.39$ 0.2% -2.8% 79.00$ 9.1% 71.30$ Tlevisa 05/02/16 91.00$ 90.20$ -1.4% -0.9% 96.00$ 6.4% 86.50$ Amx 12/02/16 11.90$ 12.00$ -0.6% 0.8% 12.60$ 5.0% 11.35$ Walmex 22/02/16 42.40$ 41.42$ -0.7% -2.3% 44.50$ 7.4% 40.35$

PerformanceN Portafolio Trading vs. IPC1 D 12M 2011 2012 2013 2014 2015 YTD

IPC -0.8% -1.1% -3.8% 17.9% -2.2% 1.0% -0.4% 0.6%Portafolio -0.3% 15.5% 2.0% 24.0% 20.2% 12.4% 9.3% 6.0%

Fuente: BBVA GMR Fuente: BBVA GMR

Recomendación inmediata anterior Movimientos del díaFecha Rec. Precio Rendimiento %

Ienova 07/10/2015 Venta 75.50$ 6.3%Tlevisa 23/10/2015 Venta 127.24$ 6.3%Amx 02/02/2016 Venta 13.20$ 4.0%Walmex 23/12/2015 Venta 44.80$ 5.7%Livepol 11/09/2013 Venta 147.50$ 6.0%

Fuente: BBVA GMR

23/02/2016

-8%

-6%

-4%

-2%0%

2%

4%

6%

8%10%

dic/

15

ene/

16

feb

/16

IPC Port.Trading

0.6%

6.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

IPC Port.Trading

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Calendario Reportes Trimestrales 4T15

Compañía Fecha Reporte 4Q15 Rep. 4Q15e +/- 4Q15 Rep. 4Q15e +/- 4Q15 Rep. 4Q15e +/-FIBRAPL 28/01/2016 715 651 9.7% 434 498 -12.8% 533 491 8.6%CULTIBA 02/02/2016 9,181 9,187 -0.1% -33 -23 -44.9% 654 677 -3.3%CEMEX 03/02/2016 57,292 56,079 2.2% 2,415 -2,693 189.7% 9,574 10,588 -9.6%BACHOCO 04/02/2016 11,650 11,650 0.0% 451 451 0.0% 744 744 0.0%AMX 09/02/2016 230,577 229,179 0.6% 15,663 7,340 113.4% 63,875 68,404 -6.6%AXTEL 10/02/2016 2,832 2,533 11.8% -590 -106 -454.6% 436 790 -44.8%ALFA 10/02/2016 65,232 63,832 2.2% 162 2,256 -92.8% 9,092 8,451 7.6%ALPEK 10/02/2016 20,411 19,759 3.3% 477 253 89.0% 2,268 1,276 77.7%GMEXICO 10/02/2016 34,472 33,155 4.0% 2,788 3,502 -20.4% 13,685 10,597 29.1%NEMAK 10/02/2016 17,532 18,410 -4.8% 1,009 631 60.0% 2,755 2,601 5.9%ALSEA 11/02/2016 8,958 8,587 4.3% 470 366 28.4% 1,367 1,207 13.2%KIMBER 15/02/2016 8,483 8,571 -1.0% 1,211 1,174 3.1% 2,377 2,355 0.9%WALMEX 16/02/2016 145,914 145,845 0.0% 8,472 9,578 -11.6% 13,978 16,301 -14.2%FIHO 17/02/2016 553 507 9.2% 33 127 -74.3% 36 177 -80.0%TERRA 17/02/2016 532 596 -10.8% 487 324 50.4% 708 460 53.7%GFAMSA 18/02/2016 4,983 4,847 2.8% -91 85 -207.5% 459 502 -8.5%AC 18/02/2016 22,441 20,869 7.5% 1,655 1,380 20.0% 4,537 4,167 8.9%FUNO 18/02/2016 3,119 2,706 15.2% 885 1,064 -16.8% 1,995 1,945 2.6%PINFRA 22/02/2016 2,822 1,625 73.7% 1,557 697 123.5% 1,468 1,176 24.9%FSHOP 22/02/2016 235 252 -6.7% 520 120 333.8% 155 164 -5.6%OHLMEX 22/02/2016 5,199 7,339 -29.2% 2,329 1,588 46.7% 4,733 4,302 10.0%CADU 22/02/2016 779 858 -9.1% 108 121 -10.7% 152 201 -24.6%LALA 22/02/2016 12,530 12,431 0.8% 1,020 1,020 0.0% 1,802 1,760 2.4%KOF 23/02/2016 40,742 40,821 -0.2% 3,121 3,247 -3.9% 8,487 8,459 0.3%SORIANA 23/02/2016 30,834 31,045 -0.7% 1,305 1,160 12.5% 2,513 2,252 11.6%ARA 23/02/2016 1,748 1,721 1.5% 145 129 12.0% 218 248 -12.3%GICSA 23/02/2016 1,092 739 47.8% 258 292 -11.6% 735 541 35.7%RASSINI 23/02/2016 3,173 3,058 3.8% 109 94 15.4% 595 393 51.2%LIVEPOL 23/02/2016 32,620 32,636 -0.1% 4,529 4,373 3.6% 6,684 6,695 -0.2%

Ventas Ut. Neta EBITDA

Fuente: BBVA GMR

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Resumen técnico Objeto 1

Calificación Técnica de Corto Plazo (IPC)

PE&OLES**GFREGIO**GENTERA**

ALPEK**CEMEX**BOLSA**

ASURKOFGFINBUR

ALSEA**OHLMEX**

SIMECPINFRA**

GCARSOBIMBOFEMSA

SORIANA**GRUMABACHOCO**IPC

GFAMSACHDRAUI**GMEXICO**CREAL**ICH

ALFA**LALA

OMAICA

ARALIVEPOLAC**

SANMEX**FIBRAMQFUNO**

AZTECACOMERCIIENOVA**KIMBER

FIHOLAB

TLEVISAAXTELELEKTRA

AUTLANAMX**

HERDEZ**SARE

WALMEX**

GFNORTE

MEXCHEM**

GAP

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 ** Calificación (0 a 100) obtenida a partir de 6 indicadores técnicos diarios (CCI, RSI, MACD, Bandas de Bollinger, Dispersión Precio vs. Promedio Móvil de 30 días, Dispersión entre Promedio Móvil de 10 Días y Promedio Móvil de 30 Días). Entre más alta sea la calificación, mayor la sobreventa en los osciladores y mayor el atractivo de compra en el corto plazo. Fuente: BBVA GMR

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Principales múltiplos Objeto 2

Principales múltiplos IPC

Precio Obj. Rend. (%)

Rec.* (MXN) YTD 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e

AC O 120.00 2.5 24.4 21.9 16.2 14.2 9.1 11.4 19.7 14.8 1.7 1.6

ALFA O 38.70 -4.2 26.5 12.4 8.3 7.7 410.4 114.2 33.0 7.3 1.3 1.7

ALSEA O 66.00 9.0 66.8 56.7 17.9 15.3 22.7 17.9 47.3 17.2 0.8 0.6

AMX O 19.23 -1.0 29.6 10.2 6.3 6.6 -40.6 201.4 1.2 -3.7 4.6 2.3

ASUR U 238.00 4.2 27.2 24.3 17.5 16.0 22.8 12.1 23.0 9.7 2.1 2.5

BIMBO M.P. 51.00 13.4 36.5 30.0 14.3 12.4 90.9 21.6 22.9 14.8 0.0 0.2

CEMEX O 14.60 2.7 N.A. 31.0 9.2 8.1 87.0 540.8 16.3 13.1 6.8 3.5

ELEKTRA

FEMSA M.P. 180.00 7.3 31.6 29.3 19.4 17.8 17.7 7.8 11.0 9.1 1.4 1.3

GAP U 129.80 -4.8 33.0 29.3 16.3 15.6 9.8 12.4 46.4 4.5 3.9 4.1

GCARSO U 76.00 5.9 25.0 18.4 15.4 14.1 20.8 36.0 21.5 9.5 1.2 1.4

GMEXICO O 50.00 0.3 14.5 12.4 7.6 6.6 -17.3 17.1 -0.4 15.7 2.7 2.1

GRUMA M.P. 270.00 16.7 26.1 22.8 15.5 14.0 9.0 14.5 21.8 10.5 0.7 1.3

ICA U 5.00 15.2 N.A. 3.3 10.3 9.4 -22.0 120.4 -6.9 8.9 0.0 0.0

ICH U 63.00 0.5 13.7 13.4 5.8 5.5 37.1 1.6 33.4 5.2 0.0 0.0

IENOVA O 89.00 0.1 32.2 15.7 14.8 7.7 43.6 104.6 43.0 93.2 3.3 0.2

KIMBER U 42.00 1.5 29.8 25.8 15.8 14.3 20.1 16.1 15.8 10.7 3.7 3.7

KOF M.P. 137.00 5.7 25.8 22.6 11.1 10.9 -0.2 14.3 5.4 2.1 2.5 1.8

LAB U 14.00 -19.4 14.8 10.1 8.8 7.1 -45.2 46.6 -28.7 23.9 0.0 0.0

LALA U 44.50 4.8 25.9 21.8 14.1 12.4 30.4 18.4 23.9 14.3 1.3 1.3

LIVEPOL U 200.00 0.2 29.8 25.7 18.8 16.4 22.3 16.0 18.0 14.0 0.4 0.4

MEXCHEM O 60.50 -4.7 8.4 7.4 5.7 5.5 33.0 13.8 28.7 2.7 1.3 1.4

OMA U 89.00 3.7 27.8 25.5 16.4 15.4 19.7 8.9 32.9 6.5 3.6 1.7

OHLMEX O 25.00 12.3 5.7 5.7 4.9 4.8 -14.3 0.1 -4.7 2.0 0.0 0.0

PE&OLES O 272.00 18.9 30.4 25.8 7.8 7.3 129.7 18.0 8.1 7.3 0.9 1.1

PINFRA O 248.00 6.1 21.5 22.2 16.6 15.9 92.3 -3.1 30.7 4.3 0.0 0.4

SIMEC U 47.00 10.6 14.6 13.7 4.7 4.5 946.3 6.0 136.9 3.6 0.0 0.0

TLEVISA U 90.00 -4.4 24.7 17.9 10.1 9.2 91.6 38.1 13.1 9.7 0.4 1.1

WALMEX O 47.50 -4.8 26.4 24.9 15.1 13.7 -9.6 5.7 7.3 10.4 4.2 2.5

Div.Y (%)

Valuación

P/U (x) VE/EBITDA (x)**

Crecimiento (%)

UPA EBITDA ***

Fuente: Estimados BBVA GMR * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación.

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Objeto 3

Principales múltiplos no IPC

Precio Obj. Rend. (%)

Rec.* (MXN) YTD 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e

ARA M.P. 7.10 -5.5 13.3 13.9 8.5 8.1 12.9 -4.6 40.6 4.2 1.1 1.2

ALPEK O 25.20 4.0 17.3 15.2 7.7 7.8 283.9 14.0 70.1 -0.4 2.8 3.1

AXTEL U 8.00 -12.0 N.A. N.A. 6.5 6.3 23.6 66.5 6.8 2.9 0.0 0.0

BACHOCO O 87.00 3.8 10.5 13.3 5.1 6.2 6.3 -21.5 3.6 -17.0 2.1 2.2

CADU O 21.50 -10.5 12.6 8.7 7.8 5.7 -56.8 44.7 19.7 37.2 0.0 2.0

CHDRAUI O 52.50 6.3 25.2 21.6 10.7 9.7 9.5 16.4 8.0 9.7 0.5 0.5

CULTIBA M.P. 24.00 -2.5 N.A. 22.3 9.5 8.1 97.1 1,457.4 236.5 16.2 0.0 1.3

DANHOS O 45.50 -7.7 21.5 18.6 31.4 7.1 32.0 81.4 5.4 6.5

ELEMENT M.P. 23.90 -9.1 60.4 13.4 6.7 6.1 -37.0 348.9 24.8 10.5 0.0 0.0

FIBRAMQ U 24.30 1.5 6.6 31.1 14.1 12.7 -16.6 -79.5 25.7 11.5 7.0 7.9

FIHO M.P. 18.00 -10.5 24.0 16.5 15.5 12.0 14.8 45.6 30.2 28.7 5.5 7.3

FRAGUA O 276.00 -6.8 24.1 19.9 10.5 9.3 -0.5 21.3 5.4 12.0 0.0 0.0

FSHOP O 20.50 -4.0 16.3 14.1 17.4 13.7 -1.9 14.6 52.1 27.1 6.2 6.8

FUNO O 49.00 -5.6 30.6 14.7 20.5 16.2 237.9 104.6 32.9 26.6 5.2 5.8

GICSA O 20.20 -13.5 17.3 27.4 15.2 14.2 -36.8 11.9 7.6 0.0 0.0

GFAMSA U 14.00 -4.9 21.5 12.3 18.3 16.8 -4.6 74.6 24.9 8.8 0.0 0.0

GSANBOR U 28.00 -9.2 18.8 16.0 9.8 8.8 0.8 17.6 11.7 11.8 3.2 0.0

HERDEZ O 53.00 -11.5 20.0 18.5 13.9 13.5 11.0 8.1 19.3 3.3 2.0 2.3

MAXCOM U 1.00 -29.6 N.A. 17.2 6.6 4.9 -0.6 111.4 -16.1 34.7 0.0 0.0

MEGA M.P. 64.00 6.0 20.2 20.2 10.5 9.7 15.7 -0.2 15.3 8.1 0.0 0.0

SORIANA O 44.00 0.5 19.3 14.6 9.1 5.8 -0.1 32.1 3.0 57.2 0.0 0.0

Div.Y (%)

Valuación

P/U (x) VE/EBITDA (x)**

Crecimiento (%)

UPA EBITDA ***

Fuente: Estimados BBVA GMR * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación.

DISCLAIMER



Derechos corporativos

EmisoraFecha de asamblea

Fecha de excupón

Fecha de pago Cupón Descripción

CYDSASA 02-03-2016 07-03-2016 CANJE: 1 NUEVA X 1 ANTERIOR.

FIBRATC 26-02-2016 03-03-2016 DISTRIBUCION DE EFECTIVO: PENDIENTE DE INFORMAR

FSHOP 26-02-2016 02-03-2016 DISTRIBUCION DE EFECTIVO: MXN0.0959115771207831.

FSHOP 26-02-2016 02-03-2016 REEMBOLSO: MXN0.1842172987253470.

GFNORTE 24-02-2016 29-02-2016 2 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.45750654921773.

LALA 20-05-2016 25-05-2016 8 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.135.



MEXCHEM 24-02-2016 29-02-2016 32 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.0.125 1 DE 4.




NAFTRAC 27-12-2016 30-12-2016 PENDIENTE DE INFORMAR.










TERRA 29-02-2016 03-03-2016 REEMBOLSO: MXN0.454095139979.

Fuente: Boletín de Noticias de la BMV y/o eventos relevantes emitidos por las empresas

DISCLAIMER



Global Markets Research Director Antonio Pulido [email protected]

Global Equity Research Director Ana Munera [email protected]

Equity España y Portugal

Telecoms / Media Analista Jefe Ivón Leal [email protected]

Construcción / Infraestructura / Industriales / Real Estate / Hoteles Analista Jefe Antonio Rodríguez [email protected]

Javier Pinedo [email protected]

Financiero Analista Jefe Ignacio Ulargui, CFA [email protected]

Silvia Rigol [email protected]

María Torres [email protected]

Utilities Analista Jefe Isidoro del Álamo [email protected]

Daniel Ortea [email protected]

Oil / Materiales Analista Jefe Luis de Toledo, CFA [email protected]

Consumo / Farma / Small Caps Analista Jefe Isabel Carballo [email protected]

Juan Ros [email protected]

Derivados Equity Analista Jefe Juan Antonio Rodríguez, CFA [email protected]

Alfredo de la Figuera [email protected]

Equity México

Analista Jefe Rodrigo Ortega [email protected]

Construcción / Fibras / Infraestructura Analista Jefe Francisco Chávez [email protected]

Construcción / Fibras / Infraestructura Mauricio Hernández [email protected]

Minería / Industriales / Transporte Jean Baptiste Bruny [email protected]

Financieros Germán Velasco [email protected]

Bebidas / Consumo / Alimentos Fernando Olvera [email protected]

Telecoms / Medios / Vivienda Alejandro Gallostra, CFA [email protected]

Comercio / Farma Miguel Ulloa [email protected]

Análisis técnico Analista Jefe Alejandro Fuentes [email protected]

Analista Roberto González [email protected]

DISCLAIMER



Equity Perú

Construcción / Infraestructura / Minería Analista Jefe Miguel Leiva [email protected]

Consumo / Utilities Odeth Salomón [email protected]

Equity Colombia

Estratega Equity Edgar Romero [email protected]

DISCLAIMER



Distribución Equity Europa

Cash Equities

Responsable Javier Valverde Sorensen [email protected]

Europa e Internacional

Director Cash Equities Javier Godoy [email protected]

Subdirector Cash Equities Javier Enrile [email protected]

Internacional

Fernando Gugel [email protected]

Jorge Batchilleria [email protected]

Claudine Innes [email protected]

Stephane Prinet [email protected]

Peter Prischl [email protected]

España

Team Leader Milagros Treviño [email protected]

Juan Bueno [email protected]

Carlos González [email protected]

José Villanueva [email protected]

Sales Trading

Team Leader Daniel Ruiz [email protected]

Eric Hongisto [email protected]

Carlos Kuster [email protected]

México

Director Juan Carlos Rodríguez [email protected]

Ventas Red José Miguel Fonseca [email protected]

Gerardo Valdivia [email protected]

Juan Walker [email protected]

Viart Vázquez [email protected]

Berenice Patrón [email protected]

Ventas Institucionales Omar Revuelta [email protected]

Vivian Salomón [email protected]

Marie Laure Dang [email protected]

Sales Trading Alejandro Pavón [email protected]

Julio García [email protected]

Equity Net Elba Padilla [email protected]

Bogotá (Colombia)

Sales Trading (Institucional) María Camila Franco Villegas [email protected]

Lady Esperanza Rivera [email protected]

Javier Camilo Sánchez [email protected]

Willy Alexander Enciso [email protected]

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Lima (Perú)

Director Jorge Ramos [email protected]

Director de Trader – Ventas Institucionales de Equity Erick Valdéz [email protected] [email protected]

Trader – Ventas Institucionales de Equity Olenka Giampietri [email protected]

Trader Vanessa Juárez [email protected]

Trader Daniel Malca [email protected]

Santiago (Chile)

Director Mauricio Andrés Bonavia [email protected]

Diego Susbielles [email protected]

Antonio Palacios [email protected]

Guillermo Arias [email protected]

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Flash Mexico 20160224 e - Asset Management · Precio de cierre al 23/02/2016 MXN5.65. Resultados 4T15 – Resultados de Ara al 4T15 en línea con las expectativas Para el 4T15, Ara