Finlandia Market Insight 1 / 2014

I N S I G H T

1 2014

TIIVISTELMÄ

FINLANDIAN ALLOKAATIOSSA OSAKKEET EDELLEEN YLIPAINOSSAYlipainotamme Euroopan ja kehittyvien maiden osa-

kemarkkinoita suhteessa USA:n osakemarkkinoihin.

Kehittyvillä markkinoilla Kiinan osakemarkkina edel-

leen houkutteleva arvostustasojen ollessa maltillisia

ja tulosennusteiden ollessa jo nousussa

Korkoallokaatiossa High Yield –lainat houkuttelevin

vaihtoehto, vaikka riskilisät ovat kaventuneet jo lä-

helle finanssikriisiä edeltäviä tasoja

OSAKEMARKKINOIDEN NOUSUN ODOTETAAN JATKUVAN MYÖS TÄNÄ VUONNAOsakemarkkinoiden arvostustasot ovat jo haasta-

vat monilla markkinoilla, mutta vaihtoehtojen puute,

löysä rahapolitiikka ja yritysten tuloskäänne tukevat

osakemarkkinoiden nousua

MAAILMANTALOUDEN KASVU KIIHTYY TÄNÄ VUONNAYhdysvalloissa BKT-kasvu kiihtyi viime vuoden hei-

nä-syyskuussa jo 4,1 prosenttiin vuositasolla ja tälle

vuodelle odotetaan jo lähes kolmen prosentin kasvua

sentimentin piristyessä yhä

Myös Euroopassa positiivinen trendi on jatkunut ja

euroalue pääsee maltilliseen kasvuun tänä vuonna,

vaikkakin erot kasvuvauhdissa ovat suuret maiden

välillä

Kehittyvillä markkinoilla positiivisimmat uutiset ovat

kantautuneet markkinoiden tärkeimmästä maasta eli

Kiinasta. V ienti näyttäisi vetävän jälleen ja BKT-kas-

vu jopa kiihtyi viime vuoden jälkimmäisellä loppupuo-

liskolla alkuvuoteen verrattuna

4

3

HELSINKIAleksanterinkatu 44

00100 Helsinki

TAMPEREHämeenkatu 1733200 Tampere

TURKUKauppiaskatu 9aA 2.kerros

20100 Turku

VAASAPitkäkatu 3765100 Vaasa

LAPPEENRANTAValtakatu 49

53100 Lappeenranta

JYVÄSKYLÄLutakonaukio 1

40100 Jyväskylä

KOKKOLAKorpintie 8

67100 Kokkola

JOENSUUKauppakatu 26 B

80100 Joensuu

FORSSAHämeentie 7

30100 Forssa

MIKKELIMannerheimintie 1

50100 Mikkeli

OULUKirkkokatu 8 A 6

90100 Oulu

PORIAntinkatu 13 B 43 B

28100 Pori

ROVANIEMIKoskikatu 27B 30896100 Rovaniemi

VAIHDE+358 20 710 7700

www.finlandiagroup.fi

4MAKROTALOUS

12MARKKINAT

15FINLANDIAN

NÄKEMYSJA ALLOKAATIO

18LAATUYHTIÖ-ESITTELYT

Maailmantalouden kurimusvuodet vihdoin ohi

Yhdysvalloissa kasvu kiihtyy positiivisen kierteen vahvistuessa

Euroopassa taantuma on vihdoin ohi

Kehittyvät markkinat hyötyvät USA:n kiihtyvästä kasvusta ja

Euroopan käänteestä

Osakemarkkinat: Markkinoiden nousutrendi on jatkunut vahvana

Korkomarkkinat: Riskiyrityslainat tuottivat vielä viime vuonna hyvin

Finlandian näkemys alueittain

Esittelyssä mielenkiintoiset sijoituskohteet, Eurasia Drilling sekä

Olvi

I N S I G H T

Finlandia Market Insight -katsaus on julkaisu Finlandia Varainhoidon asiakkaille. Julkaisu sisältää

Finlandia Group Oyj:n salkunhoidon yleisen markkinanäkemyksen sekä muuta valikoitua ajankohtaista

markkinainformaatiota.

Sisällön tuotanto: Finlandia Varainhoito

• FINLANDIA GROUP OYJ • MARKET INSIGHT • 1/2014 •

4

MAAILMANTALOUDEN KASVU

ELPYMISEN VETURINA

KEHITTYVIEN MARKKINOIDEN

TALOUSKASVUN KEHITYS

kiihtyy jälleen tänä vuonna. Maailmantalouden kasvuvauhti hyytyi viimeisen kolmen vuoden aika-

na yli viiden prosentin kasvuvauhdista vuonna 2010 alle kolmen prosentin kasvuvauhtiin vuonna

2013, mutta kasvu voi kiihtyä tänä vuonna jo lähelle neljän prosentin tasoa

on jäänyt odotettua heikommaksi viime vuosina Kiinan talouden murroksen hidastaessa maan kas-

vuvauhtia ja odotukset tälle vuodelle ovat vielä varsin maltillisia. Kehittyvien maiden kasvu voikin

yllättää positiivisesti tänä vuonna, jos Yhdysvaltojen talouskasvu vahvistuu odotusten mukaisesti

on maailman dynaamisin markkinatalous Yhdysvallat, mutta myös Euroopassa päästään vihdoin

kasvuun kahden taantumavuoden jälkeen. Euroopassa kasvu jää kuitenkin tänä vuonna vielä anee-

miseksi, vaikkakin maiden väliset erot kasvussa ovat suuria

MAKROTALOUS.

MAAILMANTALOUDEN KURIMUSVUODET VIHDOIN OHI

Viime vuoden syksyllä näytti vielä hetken aikaa siltä, että maa-

ilmantalouden orastava kasvukäänne onnistutaan pilaamaan

USA:n poliitikkojen uhkarohkealla pokeripelillä. Budjetista ja vel-

kakaton (tilapäisestä) nostosta päästiin kuitenkin Yhdysvallois-

sa sopuun ja poliittisen umpikujan vaikutukset jäivät odotettua

pienemmiksi. Makrotalouden indikaattorit yllättivätkin odotet-

tua positiivisemmin ympäri maailman vuoden viimeisinä kuukau-

sina. Esimerkiksi Yhdysvaltojen BKT-kasvu kiihtyi viime vuoden

kolmannella neljänneksellä yli neljän prosentin kasvuvauhtiin ja

Kiinassa vienti kiihtyi vuoden loppua kohti jälleen kaksinumeroi-

siin kasvulukuihin. Myös Euroopassa tilanne näyttää tänä vuonna

paremmalta kuin moneen vuoteen. Kukaan ei enää puhu euron

hajoamisesta realistisena vaihtoehtona ja vaikka Euroopan ko-

mission ja Kansainvälisen valuuttarahaston tiukat julkisen talou-

den kululeikkausvaatimukset nähdäänkin osasyynä Eurooppaa

kohdanneen taantuman pitkittymiselle, niin leikkaukset ovat

itseasiassa tervehdyttäneet kriisimaiden talouksia tehokkaasti.

Kiertotien kautta leikkaustoimet ovat myös palauttaneet mai-

den kilpailukykyä korkeiden työttömyysasteiden pitäessä palk-

kainflaation maltillisena.

Maailmantalouden kasvun vetureina tulevat tänä vuonna ole-

maan ennen kaikkea suurimmat kehittyneet maat, kuten Yhdys-

vallat, Saksa ja Iso-Britannia, joissa päästänee tänä vuonna jo

lähelle trenditason 2-3 prosentin kasvulukuja. Kehittyvät mark-

kinat hyötyvät kasvavan viennin kautta isojen OECD-maiden

parantuneista kasvunäkymistä, mutta myös Kiinan kova kasvu

– tänäkin vuonna lähellä kahdeksan prosentin kasvuvauhti – tu-

kee muiden kehittyvien maiden kasvua. Vaikka Kiinan talouden

kasvun hyytymisestä onkin kirjoitettu paljon, niin nykyisen ta-

soisellakin 7-8 prosentin kasvuvauhdilla Kiina tulee nousemaan

maailman suurimmaksi taloudeksi vuoteen 2020 mennessä. Aa-

sian keskiluokkaistuminen ja kaupungistuminen jatkuu muualla-

kin kuin Kiinassa kiihtyvällä vauhdilla ja tästä vuosikymmenestä

onkin tulossa koko maailman historian kannalta merkittävä, kun

maailmantalouden painopiste siirtyy länsimaista Aasiaan.

Keskuspankkien rahapolitiikka säilyy vielä tänä vuonna erittäin

löysänä, vaikka USA:n keskuspankki Fed vetäytyykin rahan pai-

namisesta asteittain tänä vuonna. USA:n maltillisesti kiristyvän

rahapolitiikan vastapainoksi Euroopan keskuspankin odotetaan

5

LÄHDE: IMF, LOKAKUU 2013

TEOLLISUUDEN OSTOPÄÄLLIKKÖINDEKSIT OVAT JATKANEET VAHVASSA NOUSUSSA YMPÄRI MAAILMAN

65

60

55

50

45

40

35

30

1/20

07

4/20

07

7/20

07

10/2

007

1/20

08

4/20

08

7/20

08

10/2

008

1/20

09

4/20

09

7/20

09

10/2

009

1/20

10

4/20

10

7/20

10

10/2

010

1/20

11

4/20

11

7/20

11

10/2

011

1/20

12

4/20

12

7/20

12

10/2

012

1/20

13

4/20

13

7/20

13

10/2

013

LÄHDE: BLOOMBERGYHDYSVALLAT KIINA EUROALUE MAAILMA

BKT-KASVUN (2014E) KÄÄNNE ON VAHVIN EUROOPASSA, JOSSA KASVU ON KUITENKIN JÄÄMÄSSÄ MALTILLISEKSI

KIINA YHDYSVALLAT KEHITTYNEET MARKKINATKEHITTYVÄT MARKKINAT EUROALUE MAAILMA

15

12

9

6

3

0

- 3

- 6

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

e

BKT-

KASV

U (%

)

kasvattavan elvytystä vielä ainakin alkuvuonna, kunhan pankki

vain keksii parhaimmat lisäkeinot elvytykseen ohjauskorkojen

ollessa jo lähellä nollaa ja LTRO-operaatioiden (pitkäaikaisen ra-

hoituksen tarjoaminen pankeille) vaikutusten jäätyä odotettua

heikommaksi.

Mielestämme uhkatekijät maailmantalouden kasvun elpymiselle

ovat tähän vuoteen lähdettäessä pienempiä, kuin mihin muuta-

mana edellisvuotena on totuttu. Arabikevään jälkipyykki on vielä

lopullisesti pesemättä mm. Syyriassa, jossa sisällisota jatkuu

jo kolmatta vuotta. Viimeaikaiset positiiviset kehitykset Iranin

ydinase- ja kauppasaartoneuvotteluissa ovat pienentäneet ris-

kiä konfliktille ainakin lyhyellä tähtäimellä. Aasiassa Kiinan ja

Japanin välit eivät ole vielä täysin normalisoituneet saariselk-

kauksen jäljiltä ja samoin Pohjois-Korean tilanne vaikuttaa päivä

päivältä epävarmemmalta, mutta se tuskin eskaloituu kansain-

väliseksi kriisiksi. Uhitteluistaan huolimatta Pohjois-Korean ti-

lanne on tällä hetkellä niin heikko ja riippuvainen ulkopuolisesta

avusta, että maalla tuskin on varaa suurempaan kansainväliseen

konfliktiin.


6

YHDYSVALLOISSA TALOUSKASVU

kiihtyy jo tänä vuonna lähelle kolmen prosentin trendikasvun tasoa positiivisen kierteen vahvis-

tuessa

TEOLLISUUDESSA NÄKYMÄT

ovat myös parantuneet maan kilpailukyvyn ja kotimaisen kysynnän vahvistuessa. Näkymiä tukee

mm. heikentynyt dollari (suhteessa euroon) sekä energian hinnan lasku

POLIITIKOT PÄÄSIVÄT SOPUUN

yllättävän helposti tämän vuoden budjetista, eikä pelättyjä sequester-leikkauksia tehdä julkiseen

talouteen alkuvuonna. Uskomme myös velkakattoneuvotteluiden sujuvan edelliskertaa jouhevam-

min helmikuussa

KESKUSPANKKI KIRISTÄÄ RAHAPOLITIIKKAANSA

asteittain tänä vuonna, mutta kiristäminen tapahtuu vain setelipainon hidastamisen kautta; ohjaus-

korkoon ei tänä vuonna kosketa, joten elvyttävä rahapolitiikka jatkuu vielä

TALOUSKASVUsaa tukea mm. vahvistuvasta kuluttajaluottamuksesta, jota tukee laskeva työttömyysaste, nouse-

vat pörssikurssit ja nousevat asuntojen hinnat

YHDYSVALLOISSA KASVU KIIHTYY POSITIIVISEN KIERTEEN VAHVISTUESSA

Yhdysvaltojen talouskasvu yllätti positiivisesti viime vuonna,

vaikka poliittinen päätöksenteko oli lähes koko vuoden umpi-

kujassa ja julkisen talouden yleisleikkaukset ja veronkiristykset

hidastivat kasvua. Vuoden viimeisen neljänneksen kasvulukuja

ei vielä tiedetä, mutta viime vuoden kolmannella neljänneksellä

talous kasvoi jo yli neljän prosentin kasvuvauhtia. Viime vuoden

viimeisen neljänneksen kasvua hidastaa tietenkin jonkin verran

julkisen talouden lokakuinen pakkolomatila, mutta sen vaikutuk-

set jäänevät pelättyä pienemmiksi.

Yhdysvaltojen kuluttajavetoinen talous saa tänä vuonna vahvaa

tukea kuluttajien parantuneista lähitulevaisuuden näkymistä.

Kuluttajaluottamus on parantunut työttömyyden laskiessa sekä

pörssikurssien ja asuntojen hintojen noustessa. Teollisuudes-

sakin näkymät ovat parantuneet pidemmän aikaa ja yhtä posi-

tiivisissa tunnelmissa vuotta aloiteltiin viimeksi kolme vuotta

sitten, jolloin tosin eurokriisi puhkesi pahimmilleen ja romutti

kasvunäkymät. USA:ssa teollisuuden kilpailukyky on parantunut

mm. dollarin heikentyessä suhteessa euroon ja energian hinnan

laskiessa maan ollessa matkalla kohti täydellistä energiaomava-

raisuutta liuskekivistä saatavan öljyn ja maakaasun avulla.

Yhdysvaltojen poliittinen tilanne on ollut jo usean vuoden ajan

lähes täydellisessä umpikujassa pääpuolueiden demokraattien

ja republikaanien kannatuksen ollessa lähes tasoissa. Samaan

aikaan pääpuolueiden näkemyserot siitä, mihin suuntaan maan

rakenneuudistuksia pitäisi viedä, ovat ajautuneet yhä kauemmas

toisistaan. Viime vuodet onkin saatu jännittää useaan otteeseen

viime hetken neuvotteluiden tuloksia mm. velkakaton noston

suhteen ja budjettineuvotteluiden suhteen. Jonkinlainen käänne

nähtiin kuitenkin viime vuoden lokakuussa, kun liittovaltio ajau-

tui sulkutilaan ja velkakaton raja tuli vastaan poliitikkojen riidel-

lessä. Markkinat eivät enää juurikaan reagoineet poliittiseen

vääntöön ja esimerkiksi korkomarkkinoilla ei hetkeäkään uskot-

tu siihen, että poliittista ratkaisua ei syntyisi ja samoin osake-

markkinoilla reaktiot olivat tavallista vaisummat. Samaan aikaan

republikaanien kannatus laski mielipidekyselyissä reippaasti.

Kaikkien yllätykseksi puolueiden kyky tehdä yhteistyötä para-

7

nikin huomattavasti, kun budjettineuvotteluita jatkettiin joulu-

kuussa ja tämän vuoden budjetista päästiin sopuun hyvissä ajoin

ja samalla vältettiin viime vuoden talouskasvuun negatiivisesti

vaikuttaneiden sequester-leikkausten jatkuminen täysmääräi-

sinä (vaikkakin leikkausten osalta otettiin vain kahden vuoden

aikalisä). Uskommekin, että helmikuisista velkakattoneuvotte-

luista ei tule viime vuosien kaltaista suurta julkisuuspeliä, vaan

velkakaton nostosta päästään sivistyneesti sopuun.

Yhdysvaltojen keskuspankki Fed aloitti rahapolitiikkansa asteit-

taisen kiristämisen odotetusti nyt tammikuussa, kun velkapa-

periostoja tehdään 10 miljardilla dollarilla vähemmän kuin viime

vuonna tehtiin. Setelirahoitusta pumpataan markkinoille kuiten-

kin edelleen 75 miljardilla dollarilla kuukaudessa ja ohjauskorot

ovat nollassa vielä koko tämän vuoden, joten rahapolitiikan voi-

daan sanoa jatkuvan ultralöysänä myös tänä vuonna. Odotamme

kuitenkin, että setelipainosta luovutaan asteittain tänä vuonna.

Fed tarkensi viime joulukuussa ohjeistustaan ohjauskorosta si-

ten, että korkoja ei nosteta, vaikka työttömyysaste laskisi alle

6,5 prosentin, jos inflaatio on alle 2,5 prosenttia. Markkinoilla rie-

muittiinkin tästä päätöksestä, sillä käytännössä se takaa matali-

en korkojen ajan pysyvän vielä ensi vuoteen, vaikka talouskasvu

yllättäisikin positiivisesti. LÄHDE: BLOOMBERG

TYÖTTÖMYYSASTE LASKUTRENDILLÄ, MUTTA UUSIA TYÖPAIKKOJA TULEE EDELLEEN LIIAN VÄHÄN

TYÖTTÖMYYSASTE TYÖLLISYYDEN MUUTOS

TYÖT

TÖM

YYSA

STE

TUHATTA TYÖPAIKKAA

500

300

100

- 100

- 300

- 500

- 700

- 900

11

10

9

8

7

6

5

4

11/2

007

5/20

08

11/2

008

5/20

09

11/2

009

5/20

10

11/2

010

5/20

11

11/2

011

5/20

12

11/2

012

5/20

13

11/2

013

USA:SSA ASUNTOJEN HINNAT JA KULUTTAJALUOTTAMUS VAHVASSA NOUSUSSA

200

190

180

170

160

150

140

130

S&P / CASE-SHILLER ASUNTOHINTAINDEKSI KULUTTAJALUOTTAMUS LÄHDE: BLOOMBERG

100

90

80

70

60

50

40

30

ASUN

TOJE

N HI

NTAI

NDEK

SI KULUTTAJALUOTTAM

US

11/2

007

3/20

08

7/20

08

11/2

008

3/20

09

7/20

09

11/2

009

3/20

10

7/20

10

11/2

010

3/20

11

7/20

11

11/2

011

3/20

12

7/20

12

11/2

012

3/20

13

7/20

13

11/2

013


8

ENNAKOIVIEN INDIKAATTORIEN ja makrolukujen positiivinen kierre on jatkunut Euroopassa

KAKSI VUOTTA KESTÄNYTEUROALUEEN TAANTUMA loppui viime vuoden jälkimmäisellä puoliskolla ja tälle vuodelle odotetaan maltillista kasvua

PERIFERIAMAIDEN OSALTApahin vyön kiristys on jo takana ja julkisen talouden vajeiden lähestyessä Maastrichtin

sopimuksen mukaista ala-rajaa kasvua voidaan jälleen tukea elvyttämällä

EUROOPAN VALTIOIDEN

julkisen talouden velkaisuus kasvaa kuitenkin vielä, mikä hidastaa talouskasvua lyhyellä ja

keskipitkällä aikavälillä

EUROOPASSA TAANTUMA VIHDOIN OHI

Positiivinen kierre Euroopassa sai jatkoa viime vuoden viimeis-

ten kuukausien aikana sekä ennakoivien indikaattoreiden että

makrolukujen yllättäessä markkinat positiivisesti. Vihdoin näyt-

tääkin varmalta, että lähes kaksi vuotta kestänyt taantuma euro-

alueella on loppunut. Velkakriisin ytimessä olevat maat ovat on-

nistuneet leikkaamaan julkisen talouden vajeitaan ja lähestyvät

jo tilannetta, jossa julkinen talous on tasapainossa ilman valtion

lainanhoitokuluja. Markkinoiden luottamuksen kasvu periferia-

maita kohtaan näkyy myös alentuneina valtiolainojen korkoina

ja esimerkiksi Espanjan valtion lainojen korkotaso on jo laskenut

samalle noin neljän prosentin tasolle, jota maa maksoi lainois-

taan ennen velkakriisin kärjistymistä vuonna 2009.

Positiivisista näkymistä huolimatta Euroopan kasvu ei kiihdy

tasaisesti, vaan maiden välillä on huomattaviakin eroja. Saksan

lisäksi myös mm. Iso-Britannia, Ruotsi, Norja, Irlanti ja Sveitsi

ovat yltämässä tänä vuonna vähintään kahden prosentin kas-

vuun. Rakenteellisten ongelmien kanssa painivien maiden kasvu

on jäämässä vain niukasti plussan puolelle. Vaikka Suomen talou-

den kasvuluvut olivat viime vuonna erittäin heikkoja ja vielä viime

vuoden syksylläkin esimerkiksi teollisuuden tuotanto ja vienti

ovat olleet laskussa, odotetaan Suomen BKT:n kuitenkin elpyvän

tänä vuonna viennin vetämänä yli prosentin kasvuun. Suomessa

alkuvuosi ollaan kuitenkin edelleen vielä taantumassa ja työttö-

myyden odotetaan kasvavan vielä tänä vuonna. Lyhyen aikavälin

kasvunäkymien onneksi hallitus pitää finanssipolitiikkaa elvyt-

tävänä, vaikka valtion velkaantumisen kasvu huolestuttaakin

keskipitkällä aikavälillä.

Korkealle kohonneet työttömyysasteet, matala inflaatio ja jul-

kisen talouden leikkaukset ovat auttaneet osaa euromaista pa-

rantamaan kilpailukykyään maan sisäisen palkkadevalvaation

kautta, mutta euron kallistuminen on syönyt tehokkaasti tätä

viennin kilpailuetua. EKP joutuikin reagoimaan ohjauskoron las-

kulla odotusten vastaisesti jo viime vuoden marraskuussa. Kes-

kuspankki tuskin pelkää deflaatiokierrettä, vaan pikemminkin

haluttiin signaloida markkinoille EKP:n sitoutumista matalaan

korkotasoon vielä pitkäksi aikaa ja näin pyrittiin myös heikentä-

mään euron arvoa.

Olemme luottavaisia Euroopan käänteen suhteen. Euroalueen

heterogeenisyyden ongelmat alkavat kuitenkin jälleen korostua

voimakkaammin tänä vuonna, kun osaa maista uhkaa seuraavaksi

jo talouksien ylikuumeneminen ja osa maista tulee tarvitsemaan

elvyttävää rahapolitiikkaa vielä vuosia. Positiivista on kuitenkin

se, että sekä USA:n että vahvojen Euroopan maiden kiihtyvä ta-

louskasvu hyödyttää koko aluetta ja vetää myös heikompia maita

parempaan kasvuun.

9

BKT-KASVUNÄKYMÄT OVAT HYVIN ERILAISET ENSI VUODELLE EUROOPASSA - PARHAIMMAT MAAT KASVAVAT LÄHES KOLMEN PROSENTIN VAUHTIA, KUN HEIKOIMMAT MAAT JÄÄVÄT VIELÄ NOLLAKASVUUN

LÄHDE: BLOOMBERG

2013e 2014e

SUOM

I

EURO

ALUE

ESPA

NJA

ITAL

IA

PORT

UGAL

I

HOLL

ANTI

KREI

KKA

RUOT

SI

ISO-

BRIT

ANNI

A

SVEI

TSI

IRLA

NTI

SAKS

A

ITÄV

ALTA

TANS

KA

BELG

IA

RANS

KA

NORJ

A

3 %

2 %

1 %

0 %

- 1 %

- 2 %

- 3 %

BKT-

KASV

U


10

KEHITTYVIENMAIDEN

talouskasvun vauhti hidastui viime vuonna kolmatta vuotta putkeen ja kasvu jäi odotettua hei-

kommaksi. Kiinan hidastuva talouskasvu on vaikuttanut negatiivisesti raaka-ainevetoisten maiden

kasvunäkymiin

KIINAN LÄHIVUOSIENTALOUSKASVU asettunee noin 7,5 prosentin vuotuiselle tasolle maan keskittyessä suuriin rakenneuudistuksiin

INTIAA VAIVANNUTinflaation kiihtymisen ja samanaikainen talouskasvun hidastumisen trendi kääntyy tänä vuonna

investointien lähtiessä jälleen kasvuun

BRASILIAN KASVUNÄKYMÄT

ovat edelleen heikot rahapolitiikan kiristyessä inflaation pysytellessä korkeana ja investointi

aktiviteetin ollessa heikkoa

MYÖS VENÄJÄNKASVUNÄKYMÄT pysyttelevät vaimeina tänä vuonna, vaikka maa hyötyykin Euroopan talouskäänteestä

EUROOPAN KÄÄNNE kasvuun ja erityisesti USA:n vahvistuva talouskasvu auttavat vientivetoisia kehittyviä maita ja

talouskasvu kiihtyy jälleen tänä vuonna

KEHITTYVÄT MARKKINAT HYÖTYVÄT USA:N KIIHTYVÄSTÄ KASVUSTA JA EUROOPAN KÄÄNTEESTÄ

Viime vuosi jäi pettymysten vuodeksi kehittyvien maiden ta-

louskasvun osalta. Kun vielä edellisvuonna odotettiin, että viime

vuoden talouskasvu olisi kiihtynyt esimerkiksi Bric-maissa jopa

lähelle seitsemän prosentin kasvuvauhtia, niin nyt näyttää siltä,

että talouskasvu jäi lopulta lähelle 5,5 prosentin tasoa. Kehitty-

vät maat kärsivät viime vuonna kehittyneiden maiden (ja varsin-

kin Euroopan) heikosta kysynnästä, mutta myös Kiinan hidastuva

talouskasvu vaikutti erityisesti raaka-ainevetoisiin maihin. Sa-

maan aikaan myös valuutat olivat paineessa sijoittajien vetäessä

varojaan pois riskisemmistä maista Fedin rahapolitiikan kiristy-

misen lähestyessä ja maiden talouskasvunäkymien heiketessä.

Monissa maissa oltiinkin viime vuonna haasteellisessa tilantees-

sa talouskasvun hidastuessa samaan aikaan, kun inflaatio kiih-

tyy.

Vaikkakin Bric-maat hyötyvät kehittyneiden maiden talouskas-

vun käänteestä, niin kaikissa neljässä maassa on tarvetta ta-

loudellisille uudistuksille lähivuosina, mikä tulee myös varmasti

hidastamaan talouskasvua. Odotamme alkuvuodesta vielä haas-

teellista aikaa monelle maalle, vaikkakin viime vuoden jälkim-

mäisellä puoliskolla nähtiinkin jo joitain merkkejä paremmasta.

Fedin kiristyvä rahapolitiikka ei ainakaan helpota lähtökohtia tä-

hän vuoteen. Pidemmällä aikavälillä maiden kasvunäkymät ovat

edelleen kuitenkin merkittävästi paremmat, kuin mitä valtavien

velkaongelmien kanssa painivien länsimaiden näkymät tällä het-

kellä ovat.

Maailmantalouden toiseksi suurimmaksi maaksi nousseessa

Kiinassa ollaan pikkuhiljaa kääntämässä uutta lehteä maan pyr-

kiessä muuttamaan julkistalousvetoista talouttaan enemmän

yksityisen kulutuksen suuntaan. Uudistukset tulevat viemään

vuosikymmeniä aikaa, mutta jo nyt lienee selvää, että prosessin

edetessä myös talouskasvun hurja vauhti tulee hidastumaan.

Tästä huolimatta odotamme Kiinan talouskasvun olevan myös

tänä vuonna huomattavasti nopeampaa kuin mihin yksikään muu

kehittyvä maa pääsee. Tuoreimmat ennakoivat indikaattorit ja

11

KEHITTYVÄT MAAT TAISTELEVAT INFLAATIO-ONGELMIEN KANSSA SAMAAN AIKAAN, KUN EUROALUEELLA OLLAAN JO HUOLISSAAN DEFLAATIOSTA

KIINAA LUKUUN OTTAMATTA MUIDEN BRIC-MAIDEN KASVU LÄH-TEE JÄLLEEN KIIHTYMÄÄN PIKKUHILJAA TÄNÄ VUONNA

BRASILIA KIINA INTIA VENÄJÄ

BRASILIA INTIA KIINA VENÄJÄ

2012 2013e 2014e 2015e

LÄHDE: BLOOMBERG LÄHDE: BLOOMBERG

esimerkiksi vientiluvut tukevat käsitystä, että ainakin teollisuus

hyötyy lähiaikoina USA:n vahvemmasta talouskasvusta, minkä

lisäksi myös Euroopan kysynnän odotetaan kääntyvän kasvuun.

Intiassa painittiin koko viime vuosi samojen tuttujen ongelmien

kanssa: inflaatio laukkaa liian kovana, talous vaatisi reformeja ja

investointeja infrastruktuuriin, julkisen talouden vaje on edel-

leen liian suuri jne. Ongelmista huolimatta Intian talouskasvun

odotetaan saavan vauhtia kehittyneiden maiden elpyvästä ky-

synnästä. Lisäksi keskuspankin rahapolitiikan kiristysten odo-

tetaan hillitsevän inflaatiota ja konsensusennusteissa inflaation

odotetaan painuvan alkuvuoden lähes 12 prosentin tasoilta kah-

deksaan prosenttiin ensi vuoden loppuun mennessä.

Brasiliassa viime vuoden lopun kasvu jäi alkuvuotta heikom-

maksi. Raaka-aineiden hinnat ehtivät jo lähteä hyvään nousuun

kesän jälkeen, mutta ovat olleet laskussa jälleen viime kuukau-

sina. Vaikka inflaatio on saatu jälleen hidastumaan, odotetaan

Brasilian keskuspankin jatkavan rahapolitiikan kiristämistä pit-

källe ensi vuoteen asti. Kuluttajaluottamuksen lasku ei ole vielä

toistaiseksi näkynyt pahemmin yksityisessä kulutuksessa, mut-

ta riskit kysynnän heikkenemiselle ovat varmasti kasvaneet sen-

timentin heiketessä. Brasilian talous saa kuitenkin vetoapua tänä

vuonna jalkapallon MM-kisoista, joten kokonaisuudessaan vuosi

on tuskin jäämässä viime vuotta heikommaksi.

Venäjän talouskasvun näkymät heikentyivät viime vuonna huo-

mattavasti markkinoiden odotuksia nopeammin ja heinä-syys-

kuun BKT-kasvu jäi vaatimattomaan 1,2 prosenttiin. Kuluttaji-

enluottamusluvut ovat pysytelleet heikkona, mikä on näkynyt

hitaana vähittäismyynnin kasvuna ja viime aikoina myös yritys-

ten luottamusluvut ovat kääntyneet laskuun, eli ainakaan vielä

Euroopan talouskäänne ei näy Venäjällä kasvaneena kysyntänä.

Vaikka Eurooppa elpyykin lähivuosina, odotetaan Venäjän kas-

vun olevan parhaimmillaankin vain noin kolmen prosentin tasolla,

eli huomattavasti heikompaa kuin mitä edellisten vuosikymmen-

ten kasvu on keskimäärin ollut.

181614121086420

- 2

11/2

007

5/20

08

11/2

008

5/20

09

11/2

009

5/20

10

11/2

010

5/20

11

11/2

011

5/20

12

11/2

012

5/20

13

11/2

013

INFL

AATI

O (%

)

9 %

8 %

7 %

6 %

5 %

4 %

3 %

2 %

1 %

0 %

BKT-

KASV

U


12

MARKKINAT.

OSAKEMARKKINAT PÄÄTTIVÄT VUODEN

vahvasti huolimatta siitä, että USA:n keskuspankki Fed aloitti rahapolitiikan kiristämisen eikä tu-

losennusteiden käännettä nousuun vielä nähty

OSAKEMARKKINOIDENARVOSTUSTASO

jo pitkän ajan keskitasojen yläpuolella – toisaalta tuloskäänteestä odotetaan vahvaa ja keskuspank-

kien rahapolitiikka säilyy elvyttävänä vielä pitkään

PITKÄT KOROT ovat olleet nousussa viime vuoden lopussa Fedin aloitettua odotetut rahapolitiikan kiristykset

RISKIYRITYSLAINOJENRISKILISÄT

jatkoivat laskussa koko syksyn ja lähestyvät jo finanssikriisiä edeltäneitä tasoja – viime vuosi oli

jälleen erinomainen High Yield -lainoille

VIIME VUOSI

oli poikkeuksellisen hyvä monella osakemarkkinalla, mutta markkinoiden väliset erot repesivät suu-

reksi: Japanissa nähtiin paras pörssivuosi 41 vuoteen Nikkei-indeksin noustessa yli 50 prosenttia,

kun taas Brasiliassa Bovespa-indeksi laski yli 15 prosenttia

OSAKEMARKKINAT: MARKKINOIDEN NOUSUTRENDI ON JATKUNUT VAHVANA

Osakemarkkinoilla nähtiin toinen vahva vuosi putkeen, mikä oli

itse asiassa jopa edellisvuotta vahvempi keskeisten osakein-

deksien noustessa 20–30 prosenttia vuoden aikana. Alkukesän

korjausliikkeen jälkeen osakemarkkinoiden nousu jatkui loppu-

vuoden erittäin vahvana Yhdysvaltojen velkakatto- ja budjetti-

neuvotteluiden lokakuisesta umpikujasta huolimatta, eikä edes

joulukuussa hieman markkinoiden odotuksia aikaisemmin tullut

Fedin päätös hidastaa setelirahoitusta saanut markkinoilla ai-

kaan korjausliikettä. Edellisvuoden tapaan osakemarkkinoiden

kehityksillä oli suuria eroja eri markkinoiden välillä. Kehittyvien

markkinoiden osakemarkkinat kehittyivät viime vuonna heikosti,

vaikkakin esimerkiksi Intian ja Kiinan osakemarkkinoilla nähtiin

selkeää piristymistä vuoden jälkimmäisellä puolella. USA:n osa-

kemarkkinoiden nousu jatkui jo viidettä vuotta putkeen ja viime

vuoden 30 prosentin nousu oli jopa vuoden 2009 nousua parem-

pi. Euroopan osakemarkkinat kehittyivät vuoden jälkimmäisellä

puoliskolla alkuvuotta huomattavasti paremmin, kun odotukset

taantuman loppumisesta vahvistuivat. Parhaimpaan vuosituot-

toon yllettiin kuitenkin Japanissa, jossa pääministerin mukaan

nimetty elvyttävä talouspolitiikka ”Abenomics” yhdistettynä

mataliin korkoihin ja keskuspankin setelipainoon saivat Nikkei-

indeksin arvon lähes tuplaantumaan puolessa toista vuodessa.

Osakemarkkinoiden nousu oli viime vuonna vahvasti rahapoli-

tiikkavetoista ja maailmantalouden kasvun hidastumisen jatku-

essa yritysten tulokset jatkoivat laskussa niin Euroopassa kuin

kehittyvilläkin markkinoilla. Ainoastaan Yhdysvalloissa yritys-

ten tulokset kasvoivat viime vuonna, mutta sielläkin tuloskasvu

oli huomattavasti markkinoiden nousua hitaampaa. Osakemark-

kinoiden arvostustasot ovatkin nousseet monilla markkinoilla

jo selkeästi yli pitkän ajan keskiarvotasojen. Keskuspankkien

rahapolitiikan alkaessa kiristyä pikku hiljaa tänä ja ensi vuonna

herääkin kysymys arvostustasojen kestävyydestä. Jos maail-

mantalouden kasvussa ei nähdä odotettua käännettä kiihtyvään

kasvuun, mikä vetäisi myös yritysten tulokset kasvuun, on osake-

markkinoilla edessä reippaampi korjausliike.

13

INDEKSIT MUUTOS 3 KK MUUTOS VUODEN ALUSTA MUUTOS 12 KKPohjoismaat OMX Helsinki 6,9 % 26,5 % 26,5 % OMX Helsinki Cap 6,5 % 26,0 % 26,0 % OMXS30 Tukholma 5,8 % 20,7 % 20,7 % VINX30 Pohjoismaat 5,7 % 19,1 % 19,1 %Eurooppa Stoxx 600 5,7 % 17,4 % 17,4 % DAX Saksa 11,1 % 25,5 % 25,5 %USA S&P 500 9,9 % 29,6 % 29,6 % Dow Jones 9,6 % 26,5 % 26,5 % Nasdaq 10,7 % 38,3 % 38,3 %Kehittyvät markkinat Bovespa Brasilia - 1,6 % - 15,5 % - 15,5 % RTS Venäjä 2,8 % 1,9 % 1,9 % Sensex 30 Intia 9,9 % 6,8 % 6,8 % Shanghai Kiina - 2,7 % - 6,7 % - 6,7 %

KESKEISIÄ OSAKEMARKKINAINDEKSEJÄ 31.12.2013

ALUE P/E 2014e P/B 2014e TULOSKASVU 2014e OSINKOTUOTTO 2014eMaailma 16,2 2,1 10,8 % 2,4 %

USA 16,8 2,6 11,8 % 1,9 %Länsi-Eurooppa 13,7 1,7 15,0 % 3,4 %Japani 21,0 1,7 16,4 % 1,5 %

Pohjoismaat 14,6 2,0 21,7 % 3,7 %Kehittyvät markkinat 11,8 1,5 6,0 % 2,8 %

OSAKEMARKKINOIDEN ARVOSTUSTASOT, TULOSKASVU- JA OSINKOTUOTTOENNUSTEET (KONSENSUS) 31.12.2013

OSAKEMARKKINAT VUODEN ALUSTA (PAIKALLISESSA VALUUTASSA)

S&P 500 (US) STOXX 600 (EU) MSCI EM (KEHITTYVÄT MARKKINAT) OMXH CAP (FI)

LÄHDE: BLOOMBERG

LÄHDE: BLOOMBERG

Odotamme kuitenkin nyt alkaneestakin vuodesta osakemarkki-

noiden vuotta. Uskomme maailmantalouden käänteen kestävän

tällä kertaa jo pelkästään USA:n vahvan vedon ansiosta. Euroo-

pan talouden kääntyminen kasvuun kahden taantumavuoden

jälkeen tukee sekin tuloskasvua ja samoin myös kehittyvien mai-

den vientivetoiset taloudet ja yritykset hyötyvät kehittyneiden

maiden käänteestä. Osakemarkkinoiden houkuttelevuutta lisää

myös se, että korkomarkkinoilla hyvä tuotto on tänä vuonna en-

tistäkin vaikeampaa saavuttaa ympäristössä, jossa pitkät korot

ovat kääntyneet nousuun ja riskilisät ovat kaventuneet jo lähelle

finanssikriisiä edeltäneitä tasoja. Odotamme kehittyvien maiden

osakemarkkinoiden kehittyvän lähivuosina USA:n ja Euroopan

osakemarkkinoita paremmin, vaikkakin vielä alkuvuonna kasvu-

näkymien epävarmuus pitää nousun maltillisena. Arvostustasoil-

taan monet kehittyvien maiden osakemarkkinoista näyttävät

tällä hetkellä erittäin houkuttelevilta, mutta toisaalta tulosen-

nusteiden lasku on vielä toistaiseksi jatkunut näissä maissa.

140

130

120

110

100

90

80

1.1.2

013

1.2.2

013

1.3.2

013

1.4.2

013

1.5.2

013

1.6.2

013

1.7.2

013

1.8.2

013

1.9.2

013

1.10.

2013

1.11.2

013

1.12.

2013


14

HIGH YIELD –LAINOJEN RISKILISÄT OVAT JATKANEET TASAISESSA LASKUSSA

XOVER CDSI 5V. LÄHDE: BLOOMBERG

1.2.2006 1.2.2007 1.2.2008 1.2.2009 1.2.2010 1.2.2011 1.2.2012 1.2.2013

1400

1200

1000

800

600

400

200

0

RISK

ILISÄ

(KOR

KOPI

STET

TÄ)

KORKOMARKKINAT: RISKIYRITYSLAINAT TUOTTIVAT VIELÄ VIIME VUONNA HYVIN

Korkomarkkinoilla riskiyrityslainojen (High Yield) tuotot ovat ol-

leet viime vuosina poikkeuksellisen hyviä riskilisien kaventuessa

finanssikriisin huipuista pikku hiljaa kohti normaalimpia tasoja.

Euroalueen riskiyrityslainat tuottivat viime vuonna n. 8,5 pro-

senttia, mitä voidaan pitää erinomaisena tuottona, kun samaan

aikaan Investment Grade –luokan yrityslainoissa tuotto jäi 2,2

prosenttiin ja valtiolainoissa tuotto jäi negatiiviseksi pitkien

korkojen noustessa vahvasti vuoden aikana. High Yield –lainojen

riskilisien kaventuminen jatkui viime vuoden jälkimmäisellä puo-

liskolla vahvana ja vuoden lopussa riskilisät olivat painuneet jo

lähes samoille tasoille, missä ne olivat vuosina 2006-2007, eli en-

nen finanssikriisiä. Riskilisien kaventuminen johtui sekä paran-

tuneista odotuksista talouskasvun elpymisen suhteen ja toisaal-

ta riskisempien lainojen kovasta kysynnästä sijoittajien hakiessa

korkopuolella reaalituottoa korkomarkkinoiden riskisemmästä

päästä. Euroopassa riskiyrityslainoja laskettiinkin liikkeelle

viime vuonna kaksinkertainen määrä edellisvuoteen verrattuna

yritysten hyödyntäessä markkinoiden kovan kysynnän ja mata-

lien korkotasojen tarjoaman mahdollisuuden saada markkinoilta

edullista rahoitusta.

Odotamme tästä vuodesta huomattavasti viime vuotta haas-

teellisempaa korkomarkkinoille. Kasvunäkymien parantumi-

nen ja USA:n kiristyvä rahapolitiikka nostavat pitkiä korkoja ja

samaan aikaan riskilisät alkavat olla lähellä tasoja, joilla oltiin

ennen finanssikriisiä. Euroalueen periferiamaiden valtiolainois-

sakin riskilisät ovat kaventuneet 200 korkopisteen tasolle, eli

alimmilleen lähes kolmeen vuoteen. Korkomarkkinoilla mielen-

kiintoisimmalta markkinalta vaikuttavat kehittyvien maiden

lainamarkkinat, joissa riskilisät eivät ole vielä juurikaan kaven-

tuneet viime kesän romahduksen jälkeen. Korkomarkkinoiden

haasteelliset tuottonäkymät antanevatkin tukea osakemarkki-

noiden nousulle tänä vuonna.

15

1.2.2006 1.2.2007 1.2.2008 1.2.2009 1.2.2010 1.2.2011 1.2.2012 1.2.2013

FINLANDIAN NÄKEMYS JA ALLOKAATIOKESKUSPANKKIEN

RAHAPOLITIIKKAon edelleen ultrakevyttä ja ohjauskorkojen odotetaan pysyvän poikkeuksellisen matalalla tasolla

vielä pitkään

OLEMME EDELLEENosakkeissa ylipainossa ja ylipainotamme Eurooppaa ja kehittyviä markkinoita suhteessa USA:n osa-

kemarkkinoihin

KEHITTYVILLÄMARKKINOILLA

Kiinan osakemarkkina edelleen houkutteleva arvostustasojen ollessa maltillisia ja tulosennusteiden

ollessa jo nousussa

KORKOALLOKAATIOSSA ylipainotamme korkeamman riskin yrityslainoja (High Yield)

KEVYTRAHAPOLITIIKKA

yhdistettynä kehittyneiden maiden talouskasvun käänteeseen tukee edelleen osakemarkkinoita,

vaikka arvostustasot ovat nousseet jo yli pitkän aikavälin mediaanitasojen monilla markkinoilla

Kovista kurssinousuista ja kohonneista arvostustasoista huoli-

matta odotamme osakemarkkinoiden positiivisen trendin saa-

van jatkoa myös tänä vuonna. Osakemarkkinat saavat edelleen

tukea keskuspankkien setelipainon jatkumisen ja matalien oh-

jauskorkojen lisäksi myös yritysten tuloskäänteestä, joka alkaa

näkyä ennusteissa myöhemmin tänä vuonna. Vastaava tilanne

nähtiin vuosina 2009 ja 2010, jolloin yritysten tulokset lähti-

vät maailmantalouden elpymisen myötä kovaan kasvuun, mutta

ennusteet laahasivat pitkään perässä. Osakemarkkinoiden yli-

painoa tukee myös se fakta, että korkopuolelta on tänä vuonna

edellisvuosia haasteellisempaa saada hyvää tuottoa pitkien kor-

kojen noustessa ja riskilisien kavennuttua lähelle finanssikriisiä

edeltäneitä tasoja. Osakeylipainon pystyy myös edelleen perus-

telemaan poikkeuksellisen korkealla erolla osinkotuottojen ja

riskittömien valtiolainojen korkotason välillä.

Olemme tarkentaneet sijoitusstrategiaamme osakepuolella ja

painotamme rahastoissamme laatuyhtiöitä, jotka toimivat sek-

toreilla ja toimialoilla, joilta voidaan odottaa yleistä talouskas-

vua vahvempaa kasvua lähivuosina. Valitsemamme laatuyhtiöt

täyttävät mielellään mahdollisimman monta seuraavista kritee-

reistä: kasvu on toimialaa nopeampaa, kannattavuus on toimi-

alan keskiarvoa parempaa, yhtiön tase on toimialan keskiarvoa

vahvempi ja tehokkaammassa käytössä ja yhtiö maksaa kasva-

vaa osinkoa. Mutta ennen kaikkea yritämme löytää yhtiöitä, joilla

on selkeää kilpailuetua toimialallaan ja uskottava strategia, jota

luotettava johto toteuttaa. Uskomme, että keskipitkällä aikavä-

lillä yllämainitut kriteerit täyttävien yhtiöiden osakkeiden tuot-

to ylittää markkinoiden keskimääräisen tuoton, varsinkin jos on-

nistumme painottamaan oikeita kasvuteemoja.

Olemme myös lisänneet vaihtoehtoiset sijoitukset mukaan si-

joitusallokaatioomme tuomaan lisähajautusta ja sitä kautta

parempaa riskikorjattua tuottoa. Vaihtoehtoisissa sijoituksissa

pyrimme sijoittamaan selkeisiin trendeihin ja pyrimme reagoi-

maan nopeasti ja joustavasti muutoksiin markkinasentimentis-

sä. Vaihtoehtoisten sijoitusten teemoina allokaatiossamme on

vuoden alussa energia ja hedge-rahastot. Uskomme, että odo-

tukset maailman talouden kiihtyvästä kasvusta antavat lyhyel-

lä aikavälillä tukea öljyn hinnan kehitykselle. Yhdysvaltalaisten

osakkeiden ollessa selkeässä nousutrendissä näemme hyvää

nousupotentiaalia myös jenkkiosakkeisiin sijoittavissa hedge-

rahastoissa.

Korkoallokaatiossa odotamme edelleen High Yield –lainojen

tuottavan parhaan riskikorjatun tuoton tänä vuonna, vaikkakin

riskilisien ei odoteta enää juurikaan kaventuvan. Vuodenvaih-

teessa aloitimme uuden korkorahaston (Finlandia Korkotuotto),

joka sijoittaa joustavasti eri korkotuotteisiin parhaan näkemyk-

semme mukaan. Tällä hetkellä rahasto sijoittaa pääasiassa koti-

maisiin yrityslainoihin, joiden odotamme tuottavan keskimäärin

3-4 prosenttia tänä vuonna ja joiden volatiilisuuden odotamme

jäävän eurooppalaisia High Yield –lainoja pienemmäksi.


16

EUROOPPA+ Osakemarkkinoilla edelleen nousupotentiaalia edellisiin huippuihin verrattuna+ Euroopan talouskasvu kiihtyy tänä vuonna+ Euroopan keskuspankin rahapolitiikka pysyy kevyenä vielä vuosia- Talouskasvu jäämässä melko aneemiseksi lähivuosina valtion talouksien tasapainottamis- ja velanhoitotoimenpiteiden jarruttaessa kasvua

2014

POHJOIS-AMERIKKA+ Yritysten tuloskunto ennätysvahva+ Työ-, luotto- ja asuntomarkkinat jatkaneet elpymistään+ Rahapolitiikka pysyy elvyttävänä tänä vuonna+ Turvasatamaprofiilista edelleen hyötyä- Julkisen talouden tasapainottaminen syö kasvua myös tänä vuonna- Poliittinen riski edelleen koholla (velkakattoneuvottelut)

BRASILIA+ Vientiteollisuus hyötyy tärkeimpien vientimaiden Kiinan ja USA:n talouskasvun kiihtymisestä+ Talouskasvu saa vauhtia tänä vuonna jalkapallon MM-kilpailuista ja vuoden 2016 olympialaisista- Raaka-ainevetoisena vientimaana erittäin herkkä maailmantalouden kasvunäkymien muutoksille- Poliittinen epävarmuus ja korruptio

17

SUOMI+ Euroopan heikosta kasvusta ja vahvasta eurosta huolimatta pörssiyhtiöiden tulokset kasvavat+ Nokian käänne voitolliseksi herättää jälleen mielenkiintoa reuna-aluepörssiä kohtaan+ Osinkotuotot edelleen korkealla tasolla (varsinkin korkomarkkinoihin verrattuna)- Pörssi kahtiajakautunut: Eurooppa- ja kotimarkkinariippuvaiset yhtiöt ongelmissa, laajemmin kansainvälistyneiden yhtiöiden takoessa huipputuloksia

RAHAMARKKINAT+ Turvasatama epävarmuuden vallitessa+ Parkkipaikka sijoitusvarallisuudelle- Hyvin alhainen nimellistuotto

RISKILLISET YRITYSLAINAT (HIGH YIELD)+ Yritysten taseet vahvoja ja maksuhäiriöt edelleen vähäisiä+ Riskipreemiot edelleen houkuttelevalla tasolla ja kaventumisvaraa vielä hiukan jäljellä+ Mahdollisuus hyviin tuottoihin yrityskauppamarkkinan piristyessä ja luottoluokitusten vahvistuessa- Talous- ja markkinaepävarmuuden kasvu voi nostaa riskimarginaaleja

INTIA+ Poliittinen ilmapiiri muuttumassa enemmän kasvua tukevaksi+ Demografiset tekijät tukevat hyvää pitkäaikaista kasvukuvaa (nuori, hyvin koulutettu ja nopeasti kasvava väestö ja keskiluokkaistumisen megatrendi)- Rakenteelliset ongelmat leikkaavat kasvua (infrastruktuuri, pullonkaulat työvoimassa)- Korkea inflaatio ja kaksoisalijäämä (vaihtotase ja valtion budjetti)- Byrokratia sekä poliittinen epävarmuus

VENÄJÄ+ Raaka-ainevetoisena korkean riskin markkinana hyötyy keskuspankkien setelipainosta+ Arvostusmielessä erittäin edullinen markkina historiallisiin tasoihin verrattuna+ Keskipitkällä aikavälillä WTO-jäsenyys ja rahoitusmarkkinoiden avoimuuden lisääminen tukevat ulkomaisia investointeja- Poliittinen riskipreemio edelleen korkea- Talouskasvu vielä pitkään erittäin riippuvainen raakaöljyn hinnasta

KIINA+ Talouskasvu kiihtyy jälleen, vaikka uudet kasvutavoitteet ovat hiukan aikaisempaa maltillisempia+ Uusi hallinto voi tarvittaessa elvyttää taloutta inflaation ollessa alle tavoitetason (3,5%)+ Osakemarkkinat edulliset verrattuna historiallisiin arvostustasoihin ja yhtiöiden tuloskuntoon+ Keskipitkällä aikavälillä edelleen valtava kasvupotentiaali väestön keskiluokkaistuessa+ Pääomamarkkinoiden mahdollinen vapautuminen ulkomaisille sijoittajille- Mahdolliset kuplat uhkana mm. varjopankkitoiminnassa ja kiinteistömarkkinoilla- Poliittinen epävarmuus


18

MIKÄ ON OLVIN MARKKINA-ASEMA KOTIMARKKINOILLA SUO-MESSA JA VIROSSA?

Olvin markkinaosuus miedoista alkoholijuomista Suomessa on

noin 24 % ja alkoholittomista tuotteista noin 9 %. Olvin Virossa

omistama A. Le Coq on markkinajohtaja oluissa (40 %), siidereis-

sä (44 %) sekä lonkeroissa (55 %). Virvoitusjuomien markkina-

osuus on 29 %, mehujen 36 % ja vesien 16 %.

MITKÄ OVAT OLVIN TÄRKEIMMÄT KASVUMARKKINAT?

Kasvun kannalta Olvin selvästi tärkeimmät kasvumarkkinat

löytyvät Itä-Euroopasta, Valko-Venäjältä, Latviasta sekä Liet-

tuasta. Näistä Valko-Venäjällä on yhtiön kannalta suurin rooli,

reilut 20 % Olvin liikevaihdosta ja neljännes yhtiön tuloksesta

tulee Valko-Venäjältä. Yhtiön vuonna 2008 ostama Lidskoe Pivo

-panimo on markkinajohtaja Valko-Venäjällä siidereissä (62 %),

kvassissa (67 %) ja mehujuomissa (33 %). Yhtiön markkinaosuus

oluissa on 15 %. Markkinaosuudet ovat olleet kasvussa kaikissa

tuotekategorioissa viimeisen vuoden aikana. Valko-Venäjällä on

yhtiön kannalta merkittävää pitkän aikavälin kasvupotentiaalia.

MITKÄ OVAT OLVIN VAHVUUDET YHTIÖNÄ?

Kokonsa ansiosta Olvin toimintaa kuvastaa ketteryys, jousta-

vuus sekä nopea päätöksenteko. Yhtiössä tämä näkyy etenkin

tuotekehityksessä ja markkinoinnissa. Hyvänä esimerkkinä täs-

tä on yhtiön markkinoille tuomat Angry Birds -virvoitusjuomat,

mehut sekä välipalajuomat. Yhtiön jakeluverkosto on myös selvä

vahvuus.

SALKUNHOITAJA TOMAS HAGA,MIKÄ TEKEE OLVISTA KIINNOSTAVAN SIJOITUSKOHTEEN?Olvi on ainoa itsenäisenä suomalaisena 1800 -luvulta säilynyt panimo. Yhtiöllä on vankka markkina-asema sekä kotimaan että Viron olut-,

siideri- ja virvoitusjuomamarkkinoilla, ja merkittäviä kasvumahdollisuuksia erityisesti Valko-Venäjän, mutta myös Latvian sekä Liettuan

kasvavilla juomamarkkinoilla.

LÄHDE: CANADEAN

LAATUYHTIÖESITTELYSSÄ FINLANDIA SUOMI.

19

SALKUNHOITAJA TOMAS HAGA,MIKÄ TEKEE OLVISTA KIINNOSTAVAN SIJOITUSKOHTEEN? OLUEN KULUTUS EUROOPASSA (TUHATTA HEHTOLITRAA)

YHTIÖLUKUJA

LÄHDE: CANADEAN

350 000

300 000

250 000

200 000

150 000

100 000

50 000

0

- 50 000

- 100 000

- 150 000

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

e

2012

e

2013

e

2014

e

2015

e

2016

e

6 %

4 %

2 %

0 %

- 2 %

- 4 %

- 6 %

ITÄ-EUROOPPA LÄNSI-EUROOPPA KULUTUKSEN KASVU EUROOPASSA KOKONAISUUDESSAAN

(V/V %, OIKEA AKSELI)

LÄHDE: BLOOMBERG

400

350

300

250

200

150

100

50

0

2.1.2

009

2.1.2

010

2.1.2

011

2.1.2

012

2.1.2

013

2.1.2

014

OLVI OMXHCAP

KURSSIKEHITYS

LÄHDE: BLOOMBERG

MILJ. EUR 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013e

Liikevaihto 205,2 222,1 244,2 267,5 285,2 312,2 329,0

Liikevaihdon kasvu, % 20,5 % 8,3 % 9,9 % 9,6 % 6,6 % 9,5 % 5,4 %

Liiketulos 23,1 17,5 27,8 30,6 27,1 30,5 43,3

Liiketuloksen kasvu, % 25,2 % - 24,1 % 59,0 % 10,0 % - 11,6 % 12,8 % 41,8 %

Marginaali, % 11,2 % 7,9 % 11,4 % 11,4 % 9,5 % 9,8 % 13,2 %

EPS 0,92 0,61 1,08 1,21 0,65 1,24 1,61

EPS kasvu, % 27,8 % - 33,0 % 75,7 % 12,0 % - 45,9 % 90,0 % 29,7 %

P/E 13,1 12,7 12,3 12,8 22,7 15,9 17,7

Osinko 0,40 0,25 0,40 0,50 0,50 0,50 0,70

Osinkotuotto, % 3,3 % 3,2 % 3,0 % 3,3 % 3,4 % 2,5 % 2,5 %

ROE, % 22,8 % 13,9 % 21,9 % 21,1 % 10,6 % 18,8 % 19,2 %


20

MIKÄ TEKEE EURASIA DRILLINGISTÄ KIINNOSTAVAN SIJOITUS-KOHTEEN?

Yhtiö on mielenkiintoinen kasvutarina yhdellä maailman suurim-

mista öljymarkkinoista ja se on onnistunut kasvamaan selvästi

sektorin keskiarvoa nopeammin. Suhteiden puute, maantieteel-

linen hajonta ja logistiset haasteet ovat nostaneet alalle tulon

kynnystä etenkin globaalien toimijoiden kohdalla, joten kilpailu

on olematonta. Alalla on Eurasia Drillingin lisäksi lähinnä öljyn-

tuottajien omia, ikääntyneitä ja hyvin tehottomasti toimivia po-

rausyksiköitä, joten modernit vaatimukset täyttävälle toimijalle

riittää kysyntää.

Eurasia Drillingin toimitusjohtajana toimii yksi yhtiön perustajis-

ta, Alexander Djaparidze, jolla on erittäin pitkä kokemus alalta.

Yhtiöllä on myös vahva tase, mikä mahdollistaa kasvamisen sekä

orgaanisesti että yritysostojen kautta.

LIUSKEKAASUN ARVIOIDAAN MULLISTAVAN MAAILMAN ENERGIA-TEOLLISUUDEN. MITKÄ OVAT VENÄJÄN ÖLJYNTUOTANNON TULE-VAISUUDEN NÄKYMÄT?

Venäjä on pyrkinyt kasvattamaan öljyntuotantoaan tasaisesti ja

viime vuosina se on kasvanut 1 %:n vuosivauhtia. Öljyntuotannon

saavuttaessa huippunsa arvioidaan öljynporaamisen kiihtyvän

merkittävästi, kuten kävi Yhdysvalloissa 1970 – 80 – luvuilla. Li-

säksi Venäjän valtio on mukana kehittämässä geologisesti haas-

tavampia öljyvarantoja mm. Jäämerellä.

Eurasia Drilling on vahvasti mukana suunnittelemassa asiak-

kaidensa porausaktiviteettia, ja yhtiö on indikoinut volyymien

kasvavan tasaisesti seuraavan viiden vuoden aikana. Lisäksi

asiakassopimukset ovat pitkiä, mikä lisää kassavirran ennustet-

tavuutta.

SALKUNHOITAJA ANTTI ROIHA,KERRO, MINKÄLAISESTA YRITYKSESTÄ EURASIA DRILLINGISSÄ ON KYSE?Eurasia Drilling on 29 %:n markkinaosuudella Venäjän suurin yksityinen ”on-shore” öljynporauspalveluita tarjoava yritys. Yhtiön liikevaih-

dosta 93 % tulee Venäjältä, mutta sillä on myös toimintaa Kazakstanissa, Uzbekistanissa ja Turkmenistanissa. Eurasia Drillingin asiakkaisiin

kuuluu mm. maailman suurin öljy-yhtiö Rosneft.

LÄHDE: RENERGY CO 2012

LAATUYHTIÖESITTELYSSÄ FINLANDIA VENÄJÄ.

21

SALKUNHOITAJA ANTTI ROIHA,KERRO, MINKÄLAISESTA YRITYKSESTÄ EURASIA DRILLINGISSÄ ON KYSE?

VENÄJÄN ÖLJYTUOTANNON KEHITYS JA ENNUSTEET

LÄHDE: RENERGY CO 2012

250

200

150

100

50

0

- 50

- 100

31.12

.200

7

31.12

.200

8

31.12

.200

9

31.12

.201

0

31.12

.201

1

31.12

.201

2

EDCL RUSSIAN RTS INDEX $

KURSSIKEHITYS

LÄHDE: BLOOMBERG

CRUDE OIL PRODUCTION, MN BBL PER DAY DEVELOPMENT DRILLING, MN M

10

2005 2007 2009 2011 2013e 2015e

1214 15 15

17 1921

2324 26

9,49,6

9,8 9,89,9

10,110,2 10,3 10,4

10,510,8

LÄHDE: BLOOMBERG

MILJ. USD 2007 2008 2009 2010 20111 2012 2013e

Liikevaihto 1492,19 2101,78 1382,20 1812,16 2766,75 3237,33 3564,86

Liikevaihdon kasvu, % 37,2 % 40,9 % - 34,3 % 31,1 % 52,7 % 17,0 % 10,1 %

Liiketulos 255,41 351,70 213,84 294,80 383,21 540,01 657,63

Liiketuloksen kasvu, % 73 % 38 % - 39 % 38 % 30 % 41 % 22 %

Marginaali, % 17 % 17 % 15 % 16 % 14 % 17 % 18 %

EPS 1,31 1,51 1,22 1,45 1,93 2,60 3,12

EPS kasvu, % 15,1 % - 19,0 % 18,2 % 33,4 % 34,8 % 19,9 %

P/E 20,75 2,31 13,88 22,46 12,17 13,72 14,53

Osinko 0,00 0,00 0,00 0,31 0,47 0,70 0,92

Osinkotuotto, % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 1,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 %

ROE, % 34,3 % 26,0 % 17,6 % 19,0 % 22,8 % 25,8 % 24,5 %

YHTIÖLUKUJA

22

VASTUUNRAJOITUSFinlandia Group Oyj (”Finlandia”)Y-tunnus: 1629475-2Kotipaikka: HelsinkiPääkonttori osoitteessa Aleksanterinkatu 44, 00100 Helsinkiwww.finlandiagroup.fiFinlandia on Finanssivalvonnan (Snellmaninkatu 6, PL 103, 00101 Helsinki) valvonnanalainen sijoituspalveluyritys ja vakuutusasiamies. Tämän materiaalin on laatinut Finlandia yleisesti saatavilla olevien tietojen perusteella. Materiaalissa esitetyt tiedot ovat luonteeltaan informatiivisia eikä niitä tule pitää kehotuksena yksittäistä rahoitusvälinettä koskevien liiketoimien toteuttamiseen eikä osto- tai myyntisuosituksena eikä myöskään sijoitusneuvontana. Finlandia ei vastaa materiaalissa mahdollisesti olevista virheistä tai puutteista. Finlandia ei vastaa toimenpiteistä, jotka on tehty tämän materiaalin perusteella. Annetut tiedot eivät liity kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilanteeseen, sijoituskokemukseen tai erityistarpeisiin. Sijoitus-toimintaan liittyy aina taloudellinen riski. Asiakas vastaa aina itse omien sijoituspäätöstensä taloudellisesta tuloksesta ja näiden vaikutuksesta verotukseen. Ennen sijoituspäätöksen tekemistä asiakkaan tulee tästä syystä huolellisesti perehtyä kaikkiin tuotekohtaisiin materiaaleihin sekä tarvittaessa hankkia kulloiseenkin tilan-teeseen soveltuvia asiantuntijaneuvoja. On tärkeää muistaa, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevista tuotoista. Sijoituspalvelulain edellyttämät tiedot palveluntar-joajasta sekä rahoitusvälineisiin liittyviä riskejä koskevat kuvaukset ovat saatavilla osoitteessa www.finlandiagroup.fi.

Tämä materiaali ei ole arvopaperimarkkinalain mukainen sijoitustutkimus, vaan Finlandian valmistamaa markkinointimateriaalia, eikä tähän siten sovelleta sijoitustut-kimuksen riippumattomuutta koskevia säännöksiä ja tähän sääntelyyn sisältyviä kaupankäyntirajoituksia. Finlandia voi tarjota määrättyjä sijoitus- ja oheispalveluita myös sidonnaisasiamiesten välityksellä. Sidonnaisasiamiehiä koskevat tiedot on saatavissa yhtiön pääkont-torista. Finlandian sidonnaisasiamiehet eivät anna sijoitusneuvontaa eivätkä veroneuvontaa. Tämä materiaali on tarkoitettu ainoastaan nimetyn vastaanottajan käyt-töön eikä vastaanottajalla ole oikeutta kopioida, jäljentää tai luovuttaa materiaalia edelleen ilman Finlandian suostumusta. Tätä materiaalia ei saa levittää Yhdysval-toihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille.

23

Documents

Finlandia Market Insight 1 / 2014