Pendl & Dr. Piswanger poslovni odabir d.o.o. HUMAN RESOURCES & MANAGEMENT

Financiranje

Zagreb, svibanj 2021.

Vrste financiranjaKlasično financiranje: Privatni zajmovi / Krediti banka Međunarodni zajmovi među državama

Financiranje iz Budžeta: Dodjela / raspodjela sredstava Bespovratna sredstva EU

Financiranje putem izdanja vrijednosnih papira na tržištu:Dionice, povlaštene i redoviteDržavne i korporativne obveznice, konvertibilneKomercijalni i trezorski zapisi

Financiranje putem alternativnih investicijskih fondova:Specijalizirani fondovi (private equity, venture capital)Razvojni fondovi država, EU fondovi socijalnog /poduzetničkog kapitala

Financiranje putem alternativnih financijskih kanala:Financijske platforme, FinTech, ICO, Funderbeam

Financiranje putem VPVrijednosni papir – dematerijalizirani dokument kojim se dokazuje vlasništvo / pravo u ekonomskom odnosu s kojima se trguje na tržištu.

VRIJEDNOSNI PAPIRI

VLASNIČKI VP DUŽNIČKI VP

DIONICE OBVEZNICE

TREZORSKI ZAPISIUDJELI

KOMERCIJALNI ZAPISI

BLAGAJNIČKI ZAPISI

HIBRIDNI PAPIRI

Obveznice

Dugoročni dužnički vrijednosni papiri s kojima se može trgovati na sekundarnom tržištu. Rokovi na koje su izdane obveznice su dugi, obično od 2 do 30 godina

Kupac obveznice (na primarnom tržištu) posuđuje iznos na koji obveznica glasi njezinu izdavatelju (emitentu obveznice)

Izdavatelj obveznice “obećava” tijekom utvrđenog vremenskog razdoblja imatelju obveznice (vlasniku) platiti određeni iznos novaca naznačen na obveznici (glavnica i ugovorene kamate) na neki ili niz datuma u budućnosti

Kamata koju će izdavatelj obveznice plaćati vlasniku obveznice uglavnom je određena općim tržišnim uvjetima u vrijeme primarne emisije

Obveznice nose manje zarade od dionica na dugi rok, ali su zato sigurnije.

PREMA EMITENTU

• Državne obveznice, municipalne obveznice• Obveznice financijskih institucija• Korporativne obveznice

PREMA DOSPIJEĆU

• Kratkoročne, srednjeročne i dugoročne• Obveznice koje sadržavaju neka prava: prijevremeni otkup (callable) ili

naplatu (putable)

PREMA KUPONU

• Obveznice s fiksnim kuponom• Obveznice s promjenjivim kuponom (floaters)• Obveznice bez kupona (zero coupon)• Obveznice s amortizirajućom glavnicom (uz kamatu i otplata glavnice)

OSTALE VRSTE

• STRIPS (svaki kupon je odvojen od glavnice uz obilježje “zero” coupon)• Konvertibilne obveznice (u dionice)• Revers Convertibles (pravo na isplatu u dionicama)• Participativne obveznice (osim kamate daju pravo i na sudjelovanje u

dobiti izdavatelja)

Obveznice - vrste

Obveznice – motivi kupnje

Kupnjom obveznica investitor stječe pravo na: kamatni prihod (kamatni kupon) prihod od mogućeg porasta vrijednosti obveznice isplatu glavnice o dospijeću

Mogućnost ostvarenja veće dobiti od kamate na štednju u banci Pogodni način ulaganja za investitore sa niskom sklonošću prema riziku Pogodne za smanjenje ukupnog rizika pri diverzifikaciji portfelja

Vrlo visoke sigurnosti s obzirom na to da za isplatu potraživanja za državne obveznice jamči država

Likvidnost omogućuje brzu prodaju u slučaju potrebe za promjenom strategije ulagatelja ili rasta kreditnog rizika izdavatelja

Da li se financirati putem izdanja obveznica ili ne?

Obveznice – vrijednost

Vrijednost pri emisiji ovisi o: rejtingu države/kompanije (1) vremenu do dospijeća obveznice (2)

Vrijednost pri trgovanju na sekundarnom tržištu ovisi osim (1 i 2) i o: kamatnim stopama na tržištu

Tekući prinos: omjer isplata kamata i tržišne vrijednosti papira

Prinos do dospijeća = YTM najvažniji pokazatelj jer pokazuje stopu prinosa na ulaganje koju će

ostvariti kupac obveznice po trenutnoj tržišnoj cijeni uz pretpostavku da se obveznica ne prodaje prije dospijeća i uz reinvestiranje kupona po stopi koja odgovara stopi prinosa do dospijeća –interna stopa povrata

Obveznice – rejting

Obveznice se rangiraju prema kredibilitetu izdavatelja obveznice Najpoznatije svjetske agencije su Moody’s, Standard & Poor’s i Fitch Obveznice nižeg rejtinga imaju veći zahtjevani prinos, ali su i rizičnije.

Obveznice – rejting

Obveznice – cijena

cijena obveznice kreće se inverzno kretanju prinosa te obveznice, prinos na obveznice kreće se sukladno kamatnim stopama na tržištu

Primjer:RH se zaduži i izda 10Y po 4% prinosa i cijenom 100. Nakon godinu dana kamatne stope se snize, te se sada država zaduži sa novim izdanjem obveznice po 3%.

Što se događa sa cijenom stare obveznice? Raste, pada ili ostaje ista?

Obveznice – rizici

Rizik promjene kamatnih stopa Rizik likvidnosti Rizik promjene tečaja Rizik reinvestiranja Kreditni rizik Rizik krivulje prinosa Rizik inflacije

Pendl & Dr. Piswanger poslovni odabir d.o.o. HUMAN RESOURCES & MANAGEMENT Vlasnički VP - Dionice

Najstarija dionica na svijetu, iz 1604. godine, izdana od strane nizozemske komanaije

Dutch East India Company. Izdana na najstarijoj burzi na svijetu – Amsterdamskoj burzi

Dionice

Dionica je prenosivi VP kojim se trguje na tržištu,a predstavlja udio u vlasništvu kompanije.

Motivacija za ulaganje u dionice: zarada kroz očekivane buduće dividende (isplata dobiti kompanije) porast tržišne vrijednosti dionice (kapitalna dobit) kontrola kompanije (>50% dionica)

Dionice – vrednovanje (1)

Ulaganje je angažiranje određenih financijskih sredstava na neki rok sa ciljem ostvarenja stope povrata koja će kompenzirati rok ulaganja, stopu inflacije i uključenu neizvjesnost (rizik).

Prvi zadatak je definirati zahtjevanu stopu povrata. Drugi zadatak je diskontirati očekivane novčane tokove iz tog

ulaganja sa zahtjevanom stopom povrata i usporediti dobiveni intrinzičnu vrijednost financijskog instrumenta sa tržišnom vrijednošću.

Vrednovanje dionica je osobito zahtjevno jer je izuzetno teško predvidjeti buduće novčane tokove.

Dva su osnovna pristupa procesu vrednovanja dionica: “Odozgo prema dolje” (top-down) “Odozdo prema gore” (bottom up) nacionalna

ekonomijaindustrijske

grane

firme

Dionice – vrednovanje (2)

Što su očekivani novčani tokovi ulaganja u dionice? Koji kriterij uzeti u obzir: zarada kroz isplaćene dividende, ostvarenu dobit poduzeća ili porast tržišne cijene dionice?

Zahtjevana stopa povrata definira se kao: realna nerizična kamatna stopa očekivana stopa inflacije u periodu držanja investicije premija za rizik koja ovisi o stupnju neizvjesnosti povrata na ulaganje

Modeli usporedbe (procjena relativne vrijednosti): odnos cijene i dobiti (P/E) odnos cijene i knjigovodstvene vrijednosti (P/BV) odnos cijene i prihoda od prodaje (P/S)

Modeli temeljeni na diskontiranju novčanih tokova: sadašnja vrijednost dividendi (DDM) sadašnja vrijednost slobodnog novčanog toka iz redovnog

poslovanja (operating free cash flow) sadašnja vrijednost slobodnog novčanog toka dioničarima (free

cash flow to equity)

Usporedba pokazatelja (1)

Odnos P/E (engl. Price/Earnings) Odnos P/BV (engl. Price/BookValue) Odnos P/S (engl. Price /Sales) Odnos EV/S (engl. Enterprise Value/Sales) Odnos EV/ EBITDA (engl. EV/ Earnings before Interest, Taxes,

Depreciation and Amortization)

Usporedba pokazatelja (2)

Usporedba pokazatelja (3)

Usporedba pokazatelja (4)

Diskontiranje novčanog toka (1)

Sadašnja vrijednost dividendi (DDM): model koji funkcionira kod pretpostavke stalnog pozitivnog CF i stalne isplate dividendi uz pretpostavku beskonačne stope rasta

gk

Di

−+

=1

iPPi – cijena dionice

D1- dividenda u sljedećem periodu

k – zahtjevana stopa prinosa na ulaganje

g – očekivana stopa rasta dividendi

Pendl & Dr. Piswanger poslovni odabir d.o.o. HUMAN RESOURCES & MANAGEMENT Fondovi

Investicijski fond

Investicijski fond (IF) je subjekt za zajednička ulaganja čija je jedina svrha i namjena prikupljanje sredstava javnom ili privatnom ponudom te ulaganje tih sredstava u različite vrste imovine u skladu s unaprijed određenom strategijom ulaganja investicijskog fonda, a isključivo u korist imatelja udjela u tom investicijskom fondu.

Udjeli u fondu mogu biti prenosivi te se njima može trgovati na tržištu, no uglavnom su povezani uz otkup udjela u društvu za upravljanje.

VRSTE

AIF UCITS

AIF

AIF-ovi s javnom ponudom: Otvoreni AIF s javnom ponudom; Zatvoreni AIF s javnom ponudom; Zatvoreni AIF s javnom ponudom za ulaganje u nekretnine

AIF-ovi s privatnom ponudom: osnovni AIF s privatnom ponudom; posebne vrste AIF s privatnom ponudom:

a) AIF rizičnog kapitala (private equity),b) AIF poduzetničkog kapitala (venture capital),c) AIF s privatnom ponudom za ulaganje u nekretnine,d) fond fondova,e) hedge fond,f) specijalizirani AIF,g) europski fond poduzetničkog kapitala,h) europski fond socijalnog poduzetništva.

UCITS

UCITS (engl. Undertakings for Collective Investment ni Transferable Securities)Otvoreni IF je zasebna imovina, bez pravne osobnosti koju osniva DZU i kojom

DZU upravlja u svoje ime i za zajednički račun imatelja udjela ima isključivi cilj: zajedničko ulaganje imovine u prenosive VP ili druge oblike likvidne imovine prikupljanje imovine javnom ponudom poslovanje po načelima razdiobe rizika, čiji se udjeli, na zahtjev ulagatelja, otkupljuju izravno ili neizravno, iz imovine

fonda.

Investicijski ciljevi i strategija definirana je Prospektom i Pravilima fonda novčani fondovi obveznički fondovi mješoviti fondovi dionički fondovi posebni fondovi

Pendl & Dr. Piswanger poslovni odabir d.o.o. HUMAN RESOURCES & MANAGEMENT Alternativno financiranje

26

Rezime

MOLIM VAS REZIME!Zahvaljujem na pozornosti!

©Dr. Pendl & Dr. Piswanger

Vrste financiranja