España 0413

Documento de análisis que recoge opiniones y previsiones de UBS CIO WM Research

Los gráficos se presentan a efectos meramente informativos

Por favor, consultar las consideraciones legales que aparecen al final del documento

Diez preguntas sobre la economía española… Abril de 2013

UBS CIO Wealth Management Research

1

• En este documento nos preguntamos sobre los diez temas más relevantes que debemos conocer para evaluar cuánto ha progresado España hacia la sostenibilidad económica, fiscal y financiera y cuál es el porvenir

• Todas las respuestas tienen un elemento en común: se ha avanzado mucho en la dirección correcta y España se ha alejado unos pasos del abismo, ganando tiempo para continuar el ajuste fiscal y las reformas estructurales. Pero al mismo tiempo, el mensaje es claro: queda un largo y duro trecho para una posición sostenible

• La velocidad de reducción del déficit público se va a frenar notablemente, la deuda pública se sigue acumulando hasta niveles muy preocupantes, la financiación de la deuda es aún frágil y cara, la recesión se prolongará aún varios trimestres caracterizada por una depresión de la Demanda Interna, el desempleo va a ser insoportablemente alto por una eternidad, la devaluación interna debe continuar, los precios inmobiliarios están todavía lejos de alcanzar un suelo y el sector financiero, aunque razonablemente saneado, mantendrá el crédito caro y escaso

• Nuestra principal conclusión es que la economía seguirá deprimida durante dos años más pero que España se mantendrá solvente y que toda la deuda pública (incluidas CCAA), depósitos y bonos bancarios serán repagados en el medio plazo

• Las primas de riesgo seguirán altas y volátiles y surgirán nuevas oportunidades para comprar bonos a corto y medio plazo. Aunque España avanza en reequilibrarse, el riesgo principal que nos previene de comprar bonos a largo plazo es que una recesión global en el próximo lustro encuentre a España en una posición débil y frágil con una deuda muy elevada y que se ponga en riesgo su solvencia

Mejoría gradual, pero aún queda un largo y duro camino por delante

… con una respuesta en común

2

Así lo explica el Gobierno español

Los ajustes avanzan en la buena dirección, pero queda mucho

"Durante 2012, la economía española acometió un

significativo ajuste en el proceso de corrección de los desequilibrios acumulados."

Déficit público, excluidas inyecciones de capital a la banca (% PIB)

Deuda bruta. Empresas no financieras y hogares (% PIB)

Deuda bruta. Empresas no financieras (% PIB)

Deuda bruta. Hogares (% PIB)

Balanza por cuenta corriente (% PIB)

Necesidad de financiación externa (% PIB)

Posición Financiera Internacional Neta (% PIB)

Crecimiento exportación de bienes (%)

Balanza comercial ('000m€)

Exportaciones a la Zona Euro (%)

Exportaciones fuera de la Zona Euro (%)

Balanza comercial con la Zona Euro ('000m€)

Precio de la vivienda (€ m2)

Coste Laboral Unitario. Total de la economía (% cambio anual)

Incremento salarial en convenios colectivos firmados en el año (% cambio anual)

Productividad trabajadores (% cambio anual)

Coste total del trabajador (% cambio anual)

Provisiones bancarias por activos problemáticos ('000m€ al final del ejercicio)

Recursos propios y provisiones bancarias ('000m€ al final del ejercicio)

Provisiones sobre el total de créditos (%)

Fuente: D.G. Tesoro

3

Y así lo ve la Comisión Europea

Los ajustes avanzan en la buena dirección, pero queda mucho

"En España los desequilibrios pueden considerarse excesivos: los elevados niveles de deuda interna y externa siguen planteando riesgos graves para el crecimiento y la estabilidad financiera."

El 26 de Abril se anuncian el Segundo Plan Nacional de Reformas y el Programa de Estabilidad 2013-2016

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Reducción sustancial del gasto público, aunque los salarios repuntan en 2013GASTOS DE PERSONAL DE LAS AA.PP. ('000m€)

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SALARIOS AA.PP. (Izq. '000m€)

Regresión Salarios AA.PP.

Asalariados Servicios Públicos x IPC

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160RESTO GASTO CORRIENTE AA.PP.(Izq. '000m€)

Regresión resto gasto CorrienteAA.PP.

Consumo AA.PP. x IPC

RESTO GASTO CORRIENTE AA.PP. ('000m€)

Refleja la recuperación de la paga extra de Navidad en 2013, la congelación

salarial en 2013 y 2014 y la reducción de unos 450.000

empleos

El Programa de Estabilidad 2012-15 se comprometió a

rebajar el gasto corriente real en un 8.2% en 2013 y 6.4% en

2014. En la práctica, buena parte del ajuste se está produciendo vía precios

Fuente: INE, Ministerio de Hacienda y AA.PP., UBS

Previsión

Previsión

• El gasto público corriente cayó un 4,1% en términos reales en 2012, pero un 9,5% en euros corrientes, otra señal de la "devaluación interna"

• El Programa de Estabilidad acordado con la Comisión Europea muestra otro 8% este año y otro 6% en 2014. Sin embargo, algunas medidas de ajuste se ejecutan con retraso y los precios de muchos contratos y suministros están siendo recortados, lo que lleva a una reducción menor en términos reales

• Todas las partidas de gasto se reduje- ron drásticamente en todos los niveles de AAPP. Las CCAA y municipios han presentado planes fiscales hasta 2015 con medidas detalladas y cuantificadas

• Prevemos que se pierdan unos 450.000 empleos públicos (14%) entre 2010 y 2014. Unido a los recortes salariales, la factura total salarial del sector público se reducirá en casi un 15% desde 2010

Fuente: INE, Ministerio de Hacienda y AA.PP., UBS

1) ¿ Cuánto puede reducirse el déficit público a partir de ahora?

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PRESTACIONES SOCIALES (PENSIONES + DESEMPLEO) ('000m€)

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PRESTACIONES SOCIALES AA.PP. (Izq. '000m€)

Regresión Prestaciones Sociales

Receptores Prestaciones (m)

Refleja una subida del 1.2% anual de las pensiones

contributivas, el agotamiento progresivo del subsidio de

desempleo a cientos de miles de parados y el recorte del subsidio a partir del 7º mes

Previsión• La gran partida de las prestaciones

sociales (fundamentalmente pensiones y subsidio desempleo) sigue creciendo en términos nominales, impulsada por el mayor gasto en pensiones:– Aumento en el número de beneficiarios– Mayor base media de cotización– Aumento del 1% en 2012

• La reforma del sistema público de pensiones no tiene efectos en ingresos y gastos hasta mitad de la década y la Seguridad Social entra en déficit

• El gasto desempleo cae levemente por el agotamiento de prestación de los que perdieron el empleo en 2009-11

• La reducción del subsidio del 60% al 50% de la base reguladora a partir del 7º mes augura una aceleración en la caída de prestaciones en 2013 y 2014

• Los intereses sobre la deuda subirán otro 13% en 2013 y consumirán ya más de 34.000m€ (3.2% PIB)

Las prestaciones sociales suben y obligan a recortar más el gasto discrecional

Fuente: Ministerio de Empleo y Seg.Social, Ministerio de Hacienda y AA.PP., INE, UBS

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PRESTACIONES SOCIALES SIN DESEMPLEO

ESTIMACIÓN COTIZACIONES SOCIALES

COTIZACIONES SOCIALES Y GASTO EN PENSIONES ('000m€)Previsión

Fuente: Ministerio de Empleo y Seg.Social, Ministerio de Hacienda y AA.PP., INE, UBS


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Las subidas de impuestos apenas logran sostener la recaudación tributariaIMPUESTO SOBRE EL VALOR AÑADIDO ('000m€)

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IVA (Izq. '000m€)

Regresión IVA

Consumo + Importaciones ('000m€; INE)

Subida de tipos impositivos de

Septiembre 2012

Previsión

• Tras la subida de muchos impuestos y tasas, la Agencia Tributaria logró alcanzar su objetivo de recaudación en 2012. Los ingresos aumentaron un 4,2% (IVA +2,4% a pesar de la caída del consumo; Sociedades +29% tras acelerar los pagos a cuenta y limitar las deducciones y compensaciones)

• La fuerte caída de la Demanda Interna provoca una disminución aguda de la recaudación "a impuesto constante", mientras que las contribuciones a la SS cayeron un 5% y las prestaciones por desempleo consumen casi una décima parte de los ingresos fiscales

• Nuestras previsiones se basan en una extensión del "recargo temporal" del IRPF en 2014. En caso contrario (como reflejan las previsiones del FMI y UE), el déficit fiscal sería un 0,5% superior

• Se esperan nuevas subidas en impuesto sobre hidrocarburos y otras tasas

Fuente: AEAT, Ministerio de Hacienda y AA.PP., INE, UBS

IMPUESTO SOBRE LA RENTA ('000m€)

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600IRPF (Izq. '000m€)

Regresión IRPF

Remuneración Asalariados ('000m€;BdE)

Asume la prolongación en 2014 del recargo extraordinario de

2012 y 2013

Previsión



7

• El déficit público fue del 7.0% del PIB en 2012 (9,0% en 2011), por encima del objetivo revisado ya el 6,3%, pero un buen logro si se ajusta al ciclo

• El desliz sobre el objetivo empeorará este año, debido a dos factores:– Los Presupuestos se basan en PIB -0,5%

mientras que UBS prevé -1,7%– Las dos medidas excepcionales que

contribuyeron a acelerar la reducción del déficit en 2012 no se repetirá en el presente año: eliminación de la paga de Navidad a los empleados públicos (0,5% del PIB) y alteraciones en el IS (0,3% PIB)

• Aunque hay medidas fiscales en curso por unos 38.000m€ para 2013, la reducción del déficit neto podría ser inferior al 1% del PIB, lo que lleva a un déficit aún cerca del 6,2%, muy por encima del objetivo del 4,5%

• Obvia decir que el objetivo del 2,8% para 2014 está fuera de alcance. La CE anunciará nuevos objetivos en un mes

El déficit apenas caerá en 2013 al quedar atrás las medidas excepcionales

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NECESIDAD FINANCIACIÓN AA.PP. ('000m€)

Déficit Público en % PIB

DÉFICIT PÚBLICO

Fuente: INE, AEAT, UBS

Previsión UBS

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GASTO No Financiero AA.PP. ('000m€)

INGRESOS AA.PP. ('000m€)

INGRESO Y GASTO FISCAL NO FINANCIERO ('000m EUR)

Previsión



8

Las CCAA apenas podrán reducir el déficit si se paga la extra de NavidadRATIOS FISCALES SIGNIFICATIVOS DE LAS COMUNIDADES AUTÓNOMAS

Fuente: Ministerio de Hacienda y AA.PP., Fedea, UBS

Gasto CC.AA.1

Gto corriente1

Empleados2

Salario medio3

Ingreso CC.AA.1

Deuda / PIB4

Déficit 2012

Total Nacional 3.3 0.77 29.1 39.1 2.7 18.6% -1.73%

Andalucía 3.1 0.56 30.6 37.0 2.5 15.1% -2.02%

Aragón 3.3 0.71 33.5 42.8 2.8 14.7% -1.47%

Asturias 3.6 0.96 34.6 40.2 3.2 13.6% -1.04%

Baleares 3.2 0.75 28.1 32.9 2.4 23.9% -1.83%

Canarias 3.0 0.55 29.3 39.7 2.6 11.8% -1.23%

Cantabria 4.1 1.11 34.6 39.8 3.2 16.0% -1.13%

Castilla y León 3.6 0.94 35.5 38.9 2.9 14.6% -1.40%

Castilla - La Mancha 3.2 0.52 33.6 41.3 2.7 28.2% -1.53%

Cataluña 3.3 0.99 22.7 39.6 2.8 28.1% -1.96%

Com. Valenciana 3.0 0.90 25.4 36.5 2.1 30.0% -3.45%

Extremadura 3.6 0.66 43.1 36.9 3.2 14.8% -0.69%

Galicia 3.2 0.59 32.7 38.7 2.9 15.0% -1.19%

Madrid 2.9 0.88 25.0 36.9 2.5 11.6% -1.07%

Murcia 3.3 0.56 35.7 37.6 2.3 16.9% -3.02%

Navarra 5.6 0.89 38.2 45.0 5.1 15.8% -1.34%

País Vasco 4.6 0.77 31.3 53.4 4.3 11.2% -1.39%

La Rioja 3.6 0.90 33.7 38.9 3.1 13.2% -1.04%

Pro-memoria: Deuda Administración Central 2014 74.3%1.- Miles de euros por habitante 2.- Empleados por 1.000 habitantes3.- Miles de euros por empleado público4.- Incluyendo empresas públicas autonómicas


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ESPAÑA: Deuda Pública Neta / PIBESPAÑA: Deuda Bruta / PIB *ZONA EURO: Deuda / PIBESPAÑA: Déficit Público % PIBZONA EURO: Déficit Público % PIB

ESPAÑA vs ZONA EURO: DEFICIT PÚBLICO y DEUDA / PIB

Fuente: AEAT, AMECO, Ministerio de Economía y Hacienda, INE, UBS Previsión

2) ¿ Cuándo podrá estabilizarse la Deuda / PIB ?

• Tras comenzar la crisis en un cómodo 36% de Deuda/PIB, varios años de enormes déficit fiscales y la caída de la actividad económica, han llevado la deuda pública bruta al 77% en 2012 (84% al sumar el rescate de la banca y otros fondos: FPP, FADE, etc)

• La deuda superará el 91% este año (PIB -1,7%, déficit de -6,2%) que se elevará al 95% en 2014 (en un mero 0,0% del PIB y el 5,2% de déficit)

• Suponiendo que España fuera capaz de volver a su nuevo crecimiento potencial (~1,5%) en 2015 y que el déficit presupuestario se sitúe por fin por debajo del 3% en 2016, el ratio Deuda/PIB rondaría el 95% un tiempo antes de empezar a deslizarse a la baja (ayudado por la recuperación gradual de los distintos fondos de inyección de liquidez y rescate, que elevaron la deuda un 10% en 4 años)

La Deuda/PIB tocará techo sobre el 95%, pero los riesgos son elevados

DEUDA PÚBLICA EN DISTINTOS ESCENARIOS DE PRIMA DE RIESGO

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IMF

Spain government

2016 recession scenario

WM Research

Previsión

Fuente: FMI, Banco de España, INE, UBS

El mayor riesgo para la sostenibilidad fiscal a

medio plazo es que llegue una recesión antes de haber comenzado a

reducir la deuda pública

10

Posible estabilización a partir de 2015, pero el coste de la deuda es clave• Suponiendo que España lograra controlar su déficit presupuestario por debajo del

3% a partir de 2016, la Deuda/PIB no excedería el 95%-96%, aunque la reducción de la deuda será lenta porque el crecimiento potencial ha disminuido al 1,5%

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Productividad Total de los FactoresTasa de Actividad 15-64

Aportación Acumulación de CapitalPoblación 15-64

Crecimiento Potencial Modelo

Fuente: INE, Banco de España, AMECO, UBS

• Aunque España incumpla de forma sistemática y creciente los objetivos de déficit, aún no ha superado el punto de no retorno en sostenibilidad fiscal

• Si hubiera una recesión global en el próximo lustro, España se encontraría todavía en una posición muy frágil con alto endeudamiento que incluso podría poner en peligro su solvencia. Alcanzar un superávit primario superior al 1% del PIB es crucial para estabilizar la deuda

PROYECCIONES DE LA DEUDA BRUTA DE LAS ADMINISTRACIONES PÚBLICAS

Fuente: INE, Banco de España, UBS

POTENCIAL DE CRECIMIENTO DEL PIB DE ESPAÑA

UBS forecasts

2011E 2012E 2013E 2014E 2015-20E 2012E 2013E 2014E 2015-20E

Real GDP Growth (%) 0.4% -1.4% -1.7% 0.0% 1.5% -1.4% -2.5% -1.5% 1.0%

GDP deflator (%) 1.4% 0.6% 0.8% 1.2% 1.6% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2%

Budget balance (% of GDP) -9.8% -7.0% -6.2% -5.0% -2.0% -7.0% -7.4% -7.2% -5.2%

Average cost of debt (%) 4.0% 3.8% 3.7% 3.6% 3.9% 3.8% 4.0% 4.5% 5.0%

Primary balance (% of GDP) -7.0% -4.1% -3.0% -1.6% 1.5% -3.8% -4.0% -3.0% -0.5%

Gross Debt/GDP ratio (%)* 69.7% 84.1% 92.0% 95.2% 84.9% 84.1% 93.0% 100.7% 115.2%

* 2012 includes FADE (1.0%), EFSF (0.9%), Fund for Payments to Suppliers (3.1%), FROB (40bn = 3.8% GDP). Assumes a 6% recovered (FADE, FROB and FFPS) by 2020

Baseline Adverse

Crecimiento PIB RealDeflactor del PIBDéficit público (% PIB)Coste medio DeudaBalance Primario (% PIB)Deuda Bruta sobre PIB

* 2012 incluye FADE (1.0%), FEEF (0.9%) y Fondo Pago Proveedores (3.1%) y FROB (5.6% = 60.000m). Asume la recuperación de un 8% (FADE, FROB y FFP) hasta 2020.


11

• La moderación del diferencia l soberano y la fuerte caída de los tipos del BCE y Alemania están permitiendo que el interés medio sobre la deuda siga una senda descendente

• Los pasivos en circulación del conjunto de AA.PP. supera ya el billón de EUR, aunque la deuda neta a efectos de la Comisión Europea (PDE) es 900.00m€

• El Tesoro debe emitir este año más de 120.000m€ y debe evitar una subida del tipo medio o reducir la duración

El interés medio sobre la deuda no sube, pero si el importe total emitido

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TIPO DEUDA ESPAÑA 5 AÑOS (Izq)

SERVICIO DEUDA PÚBLICA (Izq; % PIB)

DEUDA PÚBLICA ESPAÑA (Dcha; % PIB)

COSTE DEL SERVICIO DE LA DEUDA EN % PIB

Fuente: INE, Tesoro de España, Bloomberg, UBS

Previsión

La duración media de 4.3 años hace que el aumento

del tipo medio sea paulatino


Interés medio Deuda vigente Tipo emisión nueva

COSTE MEDIO DE LA DEUDA DEL TESORO

Fuente: Dirección General del Tesoro

Fuente: Dirección General del Tesoro

EMISIÓN DE DEUDA DEL TESORO A 31 DE MARZO

Emisión prevista en 2013 Ejecutado

12

• UBS ha creado un índice sintético sobre la sostenibilidad de las cuentas públicas (el riesgo de una reestructuración de la deuda a medio-largo plazo) utilizando ratios como la Deuda/PIB, el balance presupuestario primario, la prima de riesgo, el coste medio de la deuda en circulación, el coste de emisión de los nuevos bonos y el crecimiento económico a medio plazo

• La situación actual es alarmante, derivada de la acelerada acumulación de deuda, de déficit excesivo. Un área de mejora ha sido la gradual reducción del coste de la nueva deuda emitida

Índice de sostenibilidad fiscal: todavía en una situación alarmante

Fuente: INE, Ministerio de Hacienda y AA.PP., AEAT, Bloomberg, UBS

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ÍNDICE UBS DE SOSTENIBILIDAD DE LA DEUDA ESPAÑOLA

Insostenible

Alarmante

Preocupante

Sostenible

Excelente

Previsión


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• El Tesoro y las agencias públicas (ICO, FROB y FADE) tienen que refinanciar 93.000m€ en 2013 (sin contar Letras)

• El volumen de emisión bruto de bonos sube de 160.000m€ cuando se suman los 66.000m€ de déficit fiscal y el FLA

• Tras adquirir cerca de 100.000m€ con el dinero del LTRO a 3 años del BCE, la banca española está reduciendo ahora posiciones y la financiación se vuelve más dependiente de los extranjeros

• Que España alcance un superávit por cuenta corriente significa que el déficit es financiable domésticamente, salvo que los inversores extranjeros vuelvan a perder la confianza

• A 31 de Marzo el Tesoro ha sido capaz de emitir ya el 35% de su objetivo de 2013. Las subastas recientes han sido positivas en términos de importes, solicitudes sobre el volumen emitido de ventas y participación extranjera

Las enormes emisiones mantendrán la presión sobre la prima de riesgo

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Foreign Investors

Domestic Banks

Fuente: DG Tesoro, UBS

La banca española compró 100.000m de deuda española con la

liquidez del LTRO

Los inversores extranjeros vendieron

78.000m entre Diciembre y Marzo

ESPAÑA: NECESIDADES FINANCIACIÓN DEL TESORO Y AGENCIAS

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FONDO CCAA (FLA)DÉFICIT PÚBLICOFADEFROB-SAREBICOTesoro (sin Letras)

Fuente: DG Tesoro, Bloomberg, UBS

VARIACIÓN MENSUAL INVERSIÓN EN DEUDA DEL TESORO ('000m€)

3) ¿ Pedirá finalmente España asistencia financiera externa ?

14

La probabilidad de un rescate es menor, pero aún hay factores de riesgo• En tanto que los mercados sigan en

un tono constructivo y continúe la recuperación económica global, España podrá financiarse a precios razonables sin necesidad de apoyo financiero externo del MEDE/BCE

• Aunque la probabilidad de que España acabe abocada al "rescate" ha disminuido claramente en los últimos meses y ya no es nuestro escenario central, aún hay riesgos significativos de que eso ocurra en el 2ºS de 2013:– Negativa evolución de la economía– Déficit superior a los objetivos– Aumento de la tensión social y política– Posible rebaja a "bono basura" de

alguna agencia de calificación crediticia– Contagio desde Italia, Portugal o Chipre

• La prima de riesgo seguirá volátil y alta, pero contenida en un rango más estrecho. El riesgo de que el precio de los bonos se hunda es mucho menor

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Domestic investors (ex·banks): holdings of Treasury Debt

Spain Banks: holdings of Treasury Debt

Foreign investors: holdings of Treasury Debt

Fuente: Tesoro de España, UBS

DISTRIBUCIÓN DE LA DEUDA DEL TESORO ('000m EUR)Inversores domésticos (sin banca)

Bancos españoles

Inversores extranjeros

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DIFERENCIAL ESPAÑA-ALEMANIA A 10 AÑOS

DIFERENCIAL DE LA DEUDA ESPAÑOLA A 10 AÑOS vs ALEMANIA

Fuente: Bloomberg, UBS


15

Vuelven los inversores extranjeros, pero la dependencia del BCE es enorme• El discurso de Draghi en Julio revirtió

la salida de capitales. Los inversores extranjeros han comprado más de 50.000m€ en bonos del Tesoro desde Septiembre (pero están todavía 23% por debajo de los niveles de 2011)

• La banca española comienza a vender aún tiene 140.000m más que en 2011

• Esto ha permitido que el Banco de España reduzca su posición negativa en el Eurosistema en unos 120.000m€, aunque todavía debe 308.000m€

• El dinero inyectado por el MEDE a la banca (39.000m€) ha sido una fuente importante de financiación adicional

• La dependencia del BCE sigue siendo enorme (272.000m€ del LTRO frente a 389.000m€ en Ago.12). Los depósitos en el BCE han caído a 19.000m€

• La deuda externa ha pasado de ser financiada por el interbancario al sistema de bancos centrales

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Spain Banks: holdings of Treasury Debt

Deposits of Spanish Banks at ECB

Bank of Spain TARGET 2 position

Fuente: Banco de España, Tesoro de España, UBS

POSICIÓN DEL BANCO DE ESPAÑA ('000m EUR)

Banca española: Deuda PúblicaDepósitos de la banca en el BCEPosición Banco España en TARGET 2

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RECURSO NETO ENTIDADESESPAÑOLAS AL BCE

% RECURSO TOTAL AL BCE

RECURSO AL BANCO CENTRAL EUROPEO (Millones EUR)

Fuente: Banco de España, BCE, UBS


16

Los sectores domésticos siguen deprimidos, los exportadores se recuperan• La demanda interna sigue cayendo

por el efecto combinado de la caída del consumo, el colapso inmobiliario, el ajuste fiscal generalizado y una menor inversión empresarial

• Las familias sufren el efecto conjunto de las graves pérdidas de empleo, recortes salariales, mayores impuestos y la contracción del crédito. La renta disponible real se reduce en más de un 3%, mientras que el ahorro (en el 8% desde 17% en 2009) tiene menos margen para amortiguar el consumo en plena fase de desendeudamiento

• Las ventas al por menor caen un 10% en términos reales y el consumo total cae un 2% tanto en 2012 y 2013

• La inversión en capital fijo se contrae menos: la fuerte caída en la inversión ligada a la construcción y demanda interna está siendo compensada por el buen comportamiento exportador

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Crec. FBCF ex·construcción

Crec. Exportación Bienes

Crec.Prod. Industrial ex-Construc. (YoYmedia 12m)

PRODUCCIÓN INDUSTRIAL e INVERSIÓN EN BIENES DE EQUIPO

Fuente: INE, UBS

Previsión

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Crec. Consumo de los hogares

Crecimiento del empleo (media anual)

EMPLEO y CRECIMIENTO DEL CONSUMO

Fuente: INE, Bloomberg, UBS

Previsión

(Izq.)

4) ¿ Cuándo podrá España escapar de la recesión ?

17

4) ¿ Cuándo podrá España escapar de la recesión ?El drástico ajuste fiscal y el "credit crunch" causan una recesión prolongada • El PIB se contraerá a un ritmo gradualmente más lento. Después de caer un 0,8% en

el 4T de 2012, el perfil de trimestre a trimestre podría mejorar hasta el -0,5% (1Q), - 0,3% (2T), 0,1% (3T) y 0,1% (4T) dada una menor contribución negativa del consumo (conforme subida del IVA queda atrás), un impulso fiscal algo menos negativo y la construcción se aproxima lentamente a el fondo del ciclo

• El efecto estadístico arrastrado de 2012 (-0,8%) hará que la caída media del PIB en 2013 se acerque al -1,7%, en apariencia peor que el -1,4% de 2012 pero ocultando la lenta recuperación subyacente

• Sin embargo, el PIB global enmascara una evolución mucho peor de la demanda interna, que cae casi otro 4% en 2013. La contribución del sector exterior superará el 2% por el aumento de exportaciones y turismo y la disminución de importaciones

• Así, aunque la recesión terminará "técnicamente" ya en el 4ºT 2013 o 1erT 2014, la demanda interna de España seguirá disminuyendo hasta finales de 2014, deprimiendo aún más el mercado de trabajo, la recaudación fiscal y la morosidad

• El sector exportador seguirá siendo el único motor de crecimiento hasta el año 2015• El PIB trimestral crecerá marginalmente el próximo año, pero el promedio anual

será similar al de 2013 (previsión UBS 0,0% para 2014). Sólo en 2015 la demanda interna comenzará una genuina aunque débil recuperación hacia el nuevo potencial de crecimiento de alrededor del 1,5%. España se ha convertido en una economía madura, lastrada por la menor población activa, el prolongado ajuste fiscal, la continua caída de los precios inmobiliarios y la falta de inversión, por lo que el crecimiento se basará en la mejora de la productividad y la competitividad

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Fuente: INE, UBS (8)

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RESTO CONSTRUCCIÓNCONSTRUCCIÓN RESIDENCIALINVERSIÓN ex·CONSTRUCCIÓNGASTO PÚBLICOCONSUMO FAMILIARPRODUCTO INTERIOR BRUTOSECTOR EXTERIOR

El PIB real no alcanzará el nivel máximo del 1erT 08

hasta final de 2019

CRECIMIENTO INTERANUAL DEL PIB Y CONTRIBUCIÓN POR COMPONENTES

Previsión

La recesión acaba a fin de año pero la Demanda Interna no crecerá hasta 2015


La Demanda Interna se hunde un 19% entre 2008 y 2014

19Fuente: INE, UBS

• La confluencia del desplome inmobiliario, el desapalancamiento financiero y el duro ajuste fiscal causa el descenso de todos los componentes de la Demanda Interna. El sector público acelera su contracción en tanto que el mercado inmobiliario sufre la fase más intensa de su ajuste por la purga de la banca

• El sector público reducirá su gasto e inversión hasta 2015, lastrando la actividad interna privada y retrasando la salida de la recesión hasta inicio de 2014

• El ajuste del gran desequilibrio exterior es notable, con superávit comercial creciente y con la balanza por cuenta corriente excedentaria en 2014 (-9.5% 2007)

Una peor cifra de PIB en 2013 enmascara la gradual mejora subyacente

YoY GROWTH OF AVERAGE GDP2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Producto interior bruto 3.6 4.1 3.5 0.9 -3.7 -0.3 0.4 -1.4 -1.7 0.0

Consumo nacional 4.4 4.2 4.0 1.0 -1.9 0.9 -0.8 -2.5 -3.1 -1.0

Consumo de los hogares 4.1 4.0 3.5 -0.6 -3.9 0.6 -0.8 -2.2 -2.7 -0.2

Consumo de las AAPP 5.5 4.6 5.6 5.9 3.7 1.5 -0.5 -3.7 -3.9 -3.0

Formación bruta de capital 6.6 8.0 4.2 -4.2 -17.9 -5.5 -5.5 -8.7 -7.5 -1.4

FBCF Viviendas 6.4 6.6 1.4 -9.1 -23.1 -10.1 -6.7 -8.0 -7.4 -3.8

FBCF Otras construcciones 7.1 6.8 3.6 -1.6 -9.1 -9.6 -11.0 -14.6 -10.9 -3.5

FBCF Industria, Transporte y otros 7.2 9.2 9.5 -2.3 -21.7 3.1 2.5 -4.9 -6.0 1.2

Exportación de bienes y servicios 2.5 6.7 6.7 -1.0 -10.0 11.3 7.6 3.1 5.7 7.1

Exportación de bienes 1.5 6.6 7.5 -2.3 -10.4 15.1 8.5 2.9 5.5 7.1

Exportación de servicios no turísticos 18.4 12.5 11.0 6.6 -8.9 5.1 5.5 3.4 5.6 8.8

Consumo de no residentes 2.3 1.6 -0.7 -4.3 -9.6 2.6 6.4 -1.1 1.2 4.1

Importación de bienes y servicios 7.7 10.2 8.0 -5.2 -17.2 9.2 -0.9 -5.0 -1.8 4.6

Importación de bienes 7.6 10.2 7.7 -6.2 -18.7 12.1 -0.7 -5.5 -2.4 4.4

Importación de servicios no turísticos 6.0 11.4 9.2 -0.3 -11.5 -0.1 -1.6 -3.0 0.9 5.9

Consumo residentes en extranjero 20.6 5.9 7.2 -6.0 -13.3 0.4 -4.5 -7.4 -4.6 -0.4


CRECIMIENTO DEL NIVEL MEDIO DEL PIB

20

• El débil crecimiento del turismo no logra compensar la generalizada destrucción de empleo en el resto de los segmentos de servicios privados

• La caída del consumo provoca una pérdida de empleo en el comercio, que solo iniciaría una recuperación lenta a comienzos del año 2014

• La radical concentración y ajuste de costes de bancos y cajas costarán unos 50.000 empleos adicionales (ya se han perdido 60.000 desde 2008) en despidos y prejubilaciones

• La casi nula reposición de jubilaciones en AA.PP. y la reducción de puestos laborales e interinos hacen prever una pérdida desde 2011 de unos 450.000 puestos hasta 2015

• El sector público que contaba con 3.136.000 trabajadores a final de 2011 (según la EPA) y 2.917.000 en 4ºT 2013 un 56% en las CCAA

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9.5Consumo de los hogares

Número de Turistas ('000)

Asalariados Servicios ('000)

POBLACIÓN, TURISMO y EMPLEO EN SERVICIOS

Fuente: INE, UBS

Previsión

Prosigue la destrucción de empleo, liderada por la banca y el comercio, con débil creación en el

sector turístico

5) ¿ Puede el desempleo subir aún más ?Servicios: destrucción de empleo en comercio, banca y sector público

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EMPRESAS PÚBLICASLOCALCC.AA.SEG.SOCIALCENTRAL

ASALARIADOS EN EL SECTOR PÚBLICO (en miles)

Fuente: Registro Central de Personal de las AA.PP., INE (EPA), UBS

21

Empleo: más de 6 millones parados hasta 2015 si no aumenta la emigración

Fuente: INE, UBS

• La reducción del sector público y la pérdida generalizada de empleo en el resto harán que el paro EPA supere el 27%, dependiente de la disminución de la población activa

• Las cifras de ocupados y parados se estabilizarán a partir del 2ºT 2014 para solo descender de forma apreciable desde el 2ºT 2015

• La reforma laboral, a corto plazo, logra contener salarios y aumentar la flexibilidad, pero no crear empleo

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Tasa de paro Ocupados Construcción Desempleo INE

DESEMPLEADOS y TASA DE PARO

Fuente: INE, UBS

Previsión

Asalariados

Total ('000)

Empleo ex-

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Ocupados

Industria

Ocupados

Construcción

Ocupados

Servicios

Ocupados No

de mercado. Tasa de paro

09 Q4 -5.6% -4.7% -11.5% -16.4% -4.2% 0.6% 18.8%10 Q4 -1.4% -4.3% -0.3% -13.7% -1.0% 1.1% 20.3%11 Q4 -2.4% -0.9% -3.0% -19.4% -0.3% -0.5% 22.8%12 Q1 -4.1% -2.4% -4.9% -22.5% -2.2% -1.4% 24.4%12 Q2 -5.1% -2.9% -6.3% -20.4% -4.0% -2.3% 24.6%12 Q3 -5.3% -3.9% -5.9% -21.2% -3.8% -4.0% 25.0%12 Q4 -5.2% -4.9% -5.3% -19.3% -4.0% -3.9% 26.0%13 Q1 -3.4% -5.0% -3.8% -14.6% -2.6% -2.7% 26.4%13 Q2 -3.5% -6.5% -2.7% -14.3% -2.0% -4.9% 26.8%13 Q3 -3.0% -6.4% -3.3% -11.5% -1.2% -4.7% 27.0%13 Q4 -2.1% -5.7% -1.8% -11.0% -0.4% -4.3% 27.4%14 Q1 -2.0% -4.1% -1.9% -8.5% -0.4% -4.1% 27.5%14 Q2 -1.6% -4.0% -1.2% -6.8% -0.1% -4.0% 27.6%14 Q3 -1.2% -3.4% -0.5% -5.1% 0.1% -3.8% 27.6%14 Q4 -0.8% -2.3% 0.1% -1.6% 0.3% -3.7% 27.6%

CRECIMIENTO INTERANUAL DEL EMPLEO Y TASA DE PARO

5) ¿ Puede el desempleo subir aún más ?

22

España recupera competitividad rápidamente, pero aún queda mucho• El coste laboral unitario medio ya ha

caído un 8%, aunque en parte debido al colapso de actividades de baja productividad como la construcción y ayudada últimamente por el recorte salarial temporal en el sector público

• Los sueldos se mantendrán contenidos durante años: patronal y sindicatos acordaron limitar los aumentos a 0,5%

• España destaca en la velocidad de recuperación competitividad en la Zona Euro, sólo superada por Irlanda

• Como otros países europeos están en un proceso similar, haría falta un 7% más para recuperar el terreno perdido desde la pasada década

• Desde 1999, el BCE competitividad armonizada ha mejorado en un 17%

• La devaluación interna cobrará fuerza a medida que se vayan renovando los convenios colectivos y será aún más evidente cuando se cree empleo neto

6) ¿ Cuán avanzada está la "devaluación interna"?

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ZONA EURO ALEMANIA

ESPAÑA FRANCIA

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Fuente: Banco Central Europeo, UBS

COSTE LABORAL UNITARIO DEL TOTAL ECONOMÍA (2005=100)

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ÍNDICE DE COMPETITIVIDAD ARMONIZADO (1999=100) (basado en Costes Laborales Unitarios y Tipo de Cambio)

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Germany

SpainFrance

Euro area (17 countries)Italy

Desde la media de 2008:España -8% Francia +9%Alemania +10% Italia +6%Zona Euro +6% OCDE +3%

-8%

Fuente: BCE, OCDE, UBS

23

La depreciación del Euro complementa la "devaluación interna"• El Ministerio de Industria elabora un

Índice de Competitividad teniendo en cuenta solo las exportaciones y no toda la producción industrial o el PIB

• Según este índice, la competitividad ya habría mejorado un 9%, lo que supone un avance muy positivo en el proceso de "devaluación interna" al que se ve abocada la economía española

• UBS ha creado un índice sintético sobre la recuperación de la competitividad en el que emplea tres índices de coste (CLU de la OCDE, competitividad armonizada del BCE y valor unitario de las exportaciones del Ministerio de Economía y Competitividad) además de la balanza comercial española

• El índice está entrando en terreno favorable y en claro proceso de mejora, que podría acelerarse si se acentúa la contención salarial y se debilita el EUR. Así, la balanza comercial registrará un superávit durante varios años

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Con IPC vs Zona Euro

Con IPC vs OCDE

Valor Unitario Exportaciones vs Zona Euro

Valor Unitario Exportaciones vs OCDE

ÍNDICE DE COMPETITIVIDAD EXPORTACIONES

-9%

Fuente: Ministerio de Industria, UBS

Fuente: Comisión Europea (AMECO), UBS


Insostenible

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Desfavorable

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Excelente

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ÍNDICE UBS DE DEVALUACIÓN INTERNA

Fuente: BCE, OCDE, INE, Ministerio de Economía y Competitividad, Banco de España, UBS

24

Inflación cercana al 1% cuando queden atrás las subidas de impuestos• Inflación a la baja por la moderación

salarial (aunque distorsionada por la extra de Navidad en el sector público)

• Esperamos que la inflación española promedie un 2,4% en 2013, aunque con un perfil claramente descendente

• A pesar de la subida del IVA en un 3% en Septiembre de 2012, la inflación armonizada cayó al 2,6% ya en Marzo

• En los próximos meses, el IPC bajará del 2% por los efectos de base favorables:– Aumento 4.6% del petróleo Marzo 2012 – Subida 8,1% tarifa eléctrica Abril 2012– Subida del IVA Septiembre 2012

• La "devaluación interna" se hace notar, con un descenso gradual de la inflación subyacente, que será más evidente cuando queden atrás la s subidas de impuestos. Así, la inflación media de 2014 se situará en el 1,6%, siendo posible que el IPC subyacente registre periodos por debajo del 1%

SALARIO MEDIO POR HORA Y COSTE LABORAL EN LA INDUSTRIA



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SALARIO MEDIO POR HORA (Incremento anual %)

INDUSTRIA: COSTE TOTAL POR TRABAJADOR (% anual)

Fuente: EuroStat, Haver, UBS

ESPAÑA: INFLACION ARMONIZADA INTERANUAL

25

El giro demográfico frena la absorción del stock sobrante de viviendaESPAÑA: OFERTA Y DEMANDA DE VIVIENDA DESDE 1995 (miles)

Previsión

7) ¿ Cuándo dejarán de caer los precios inmobiliarios ?

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NUEVOS HOGARES ESPAÑOLES EXTRANJEROS RESIDENTESEXTRANJEROS NO RESIDENTES SEGUNDA VIVIENDAVIVIENDAS TERMINADAS STOCK SOBRANTE ACUMULADODIF. ANUAL OFERTA-DEMANDA

Fuente: Ministerio de Fomento, INE, Banco de España, AFI, UBS

• El drástico deterioro de la economía ha girado la dinámica demográfica, con salida de españoles en edad de trabajar y vuelta de inmigrantes

• El INE prevé una caída anual de más de 200.000 personas 18-65 años, lo que hunde la creación de hogares y acerca la demanda natural a 150.000 unidades/año (incluida 2ª vivienda)

• Aunque la oferta se limitará a menos de 100.000 viviendas nuevas entre 2013 y 2015, la reducción del stock sobrante es muy lenta (650.000 aún en 2014) ya que hay que absorber las ejecuciones hipotecarias, lo que retrasará el suelo de los precios

• Inventario sobrante muy desigual, cada vez más centrado en Levante

• SAREB, con 82.000 unidades se ha convertido en el principal agente del mercado. Su estrategia será clave en el devenir de precios y volúmenes

Fuente: Ministerio de Fomento, AFI, FROB, Oliver Wyman

ESTIMACIÓN DE LA DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS DE LA SAREB

26

A la espera de la estrategia de desinversión del "banco malo"

ACTIVOS TRASPASADOS A LA SAREB

Nº activosImporte

(m€) % Balance

Banco Gallego 1,276 606 1%

Banco Valencia 6,723 1,923 4%

Banco Mare Nostrum 16,138 5,817 12%

Catalunya Caixa 29,425 6,617 13%

Bankia 89,814 22,153 44%

Liberbank 14,120 2,917 6%

NovaCaixaGalicia 17,887 5,064 10%

Caja3 3,976 2,212 4%

Caja Duero-España (CEISS) 18,115 3,140 6%

197,474 50,449 100%

ENTIDADES APORTANTES DE ACTIVOS A LA SAREB

Concepto Nº activosImporte

(m€)

%

Balance

Descuento

medio

Suelo adjudicado 14,859 3,801 7% 79.5%

Producto adjudicado en curso 4,025 637 1% 63.2%

Producto adjudicado terminado* 87,972 6,920 14% 54.2%

106,856 11,358 22% 63.1%

Préstamos sobre suelo 8,642 8,323 16% 53.6%

Préstamos sobre obra en curso 3,924 2,878 6% 40.3%

Préstamos sobre terminado 61,702 21,752 43% 32.4%

Otros préstamos hipotecarios 12,838 4,561 9% 33.8%

Préstamos sin garantía 3,512 1,909 4% 67.9%

90,618 39,423 78% 45.6%

197,474 50,781 100% 49.5%

* Vivienda terminada en venta 76,357

* Vivienda terminada en alquiler 6,293

* Resto patrimonial en venta 4,887

* Resto patrimonial en alquiler 435

87,972

Fuente: SAREB

• Es probable que la SAREB haya recibido ya todos los préstamos y activos inmobiliarios que va a tener que gestionar hasta su disolución:– 106.856 suelos e inmuebles– 90.618 préstamos

• La siguiente fase es la segregación de los activos en los Fondos de Activos Bancarios (FAB), cada uno con una política definida, siendo posible tanto su venta en bloque como mediante participaciones cotizadas

BALANCE INICIAL DE LA SAREB (m€)

Caja; 4,800

Préstamos;

39,424

Activos

inmobiliarios;

11,357

Deuda

ordinaria;

50,781

Deuda

subordinada;

3,600

Capital

Social; 1,200

Fuente: SAREB, UBS

8% solo los años con beneficios

Coste financiación medio del Tesoro, alrededor del 4%

Objetivo 13%-14%, que implicaría una rentabilidad de los activos del 4.7%


27

Todavía en la fase de ajuste acelerado de la burbuja inmobiliaria• El precio medio de la vivienda ha

caído un 35%-38% desde el pico de 2007, de acuerdo con varios índices de agencias privadas. El índice oficial (rezagado al basarse en los datos registrales) había corregido un 27% hasta el 4ºT de 2012

• Para volver al equilibrio, medido en términos de accesibilidad, la caída media nacional debería rondar un 42% por debajo del máximo. Esto implicaría una caída adicional del 8% en precios de mercado y un 14% en el índice oficial de precios

• Considerando la depresión en el mercado laboral, la carestía del crédito y la expectativas de bajadas adicionales de precios, no se puede descartar una caída superior

• Creciente dispersión por segmentos del mercado: extrarradio y costa ya caen >40% y pueden superar -60%

-20%

PRECIO MEDIO VIVIENDA (NOMINAL Y AJUSTADO POR INFLACIÓN)

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

200%

220%

240%

260%

280%

300%

320%

87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

PRECIO REAL DE LA VIVIENDA(Ajustado por IPC)

PRECIO SEGÚN MINISTERIO DEFOMENTO (1995=100)

IESE-Fotocasa / TINSA / Idealista.com

-38%

-52%

Previsión

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

95 96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11 12 13 14

-

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

ESFUERZO BRUTO % Renta Disponible (Izq)

ESFUERZO NETO % Renta Disponible (Izq)

TIPO HIPOTECARIO MEDIO (Dcha)

Fuente: Banco de España, AHE, UBS

ESFUERZO TEÓRICO EN LA COMPRA DE VIVIENDA

-38%Oficial

En 2013 se eliminan las deducciones fiscales en las

compras

Fuente: INE, Ministerio de Fomento, Banco de España, IESE-Fotocasa, Expocasa, UBS


-8%

28

• Una de las características persistentes del mercado residencial en España ha sido el limitado parque en alquiler por su baja rentabilidad e inseguridad jurídica, propiciando una elevada tasa de desocupación de vivienda urbana

• Esta dinámica estaría cambiando:– Mayor rentabilidad por alquiler: los

precios caen mucho más que las rentas– Legislación propicia para el arrendador– Perspectiva de desplome y posterior

estancamiento de los precios– Fuerte aumento de la presión fiscal

sobre la vivienda• La rentabilidad bruta por alquiler ya

se aproxima al estándar europeo del 4.5%-5.0%, aunque el rendimiento atractivo de la deuda pública frena la entrada de inversores financieros

• Los precios medios de la vivienda retrocederán a 2003 en términos nominales y a 1989 en términos reales

Hacia un mercado más equilibrado y con mayor peso del alquilerPRECIO MEDIO VIVIENDA Y ALQUILER (2007=100)

60%

70%

80%

90%

100%

110%

120%

130%

140%

150%

160%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

200320042005200620072008

PRECIO DE LA VIVIENDA SEGÚN AÑO DE COMPRA

Fuente: IESE-Fotocasa, Expocasa, UBS

55%

60%

65%

70%

75%

80%

85%

90%

95%

100%

105%

110%

07 08 09 10 11 12 13 14

3.9%

4.0%

4.1%

4.2%

4.3%

4.4%

4.5%

4.6%

4.7%

4.8%

4.9%

5.0%Alquiler (2007=100)Compra (2007=100)Previsión Precio ViviendaPrevisión AlquilerRentabilidad Bruta por Alquiler

i

Fuente: IESE-Fotocasa, INE, Ministerio de Fomento, UBS


29

El volumen de construcción residencial ya no está lejos del mínimo• Los visados de obra nueva se han

desplomado desde 865.000 viviendas en 2006 a 44.000 el año pasado. Con el retardo habitual, las unidades terminadas fueron 658.000 en 2007 y rondarán solo las 70.000 en 2015

• La oferta de vivienda nueva debería alcanzar un mínimo a final de 2014. Incluso después del hundimiento, la recuperación en la segunda parte de la década será tibia y lenta:– El exceso de oferta (700.000 unidades)

llevará años en absorberse– El potencial de crecimiento es menor– La creación de empleo será modesta– Cae la población en edad de trabajar– Enorme stock de terreno urbanizado

para desarrollar a precios bajos• SAREB ha absorbido 82.000 viviendas

(con descuento promedio del 54%) y 13 millones de m2 de suelo (al 20% del precio original). La banca aún tiene ~100.000 unidades terminadas 0

100

200

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95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

Viviendas terminadas en 12m

Housing starts (last 12m; lagged 18m)

VIVIENDAS INICIADAS y TERMINADAS (miles)

Fuente: INE, Ministerio de Fomento, UBS

Entre 2007 y 2010 se abandonaron más de 100.000 viviendas a medio construir…

Previsión

…que se están terminando con la ayuda de la banca


30

40

50

60

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95 96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11 12 13 14

500

750

1,000

1,250

1,500

1,750

2,000

2,250

2,500

2,750

FBCF Viviendas

FBCF Otras construcciones

Asalariados Construcción ('000)

Fuente: INE, UBS

INVERSIÓN EN CONSTRUCCIÓN y EMPLEO

Previsión

30

Índice de ajuste de la burbuja inmobiliaria: corrección avanzada

ÍNDICE UBS DE AJUSTE DE LA BURBUJA INMOBILIARIA

Burbuja

Recalentamiento

Boom

Sostenible

Depresión

Fuente: INE, Ministerio de Fomento, Banco de España, UBS

-3

-2

-1

0

1

2

3

95 96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11 12 13 14

• UBS ha creado un índice sintético sobre la burbuja inmobiliaria con varios indicadores del precio de la vivienda (hipoteca en % de la renta familiar, precio ajustado por la inflación y años de salario para pagar una casa) y de actividad (construcción en % del PIB, crecimiento del crédito hipotecario y visados de obra)

• El ajuste está avanzado, pero la vivienda está todavía lejos de estar barata por lo que el índice no ha abandonado aún la zona de boom. Con nuestras previsiones de actividad y precios, el índice continuará ajustando durante varios años más


31

Un lastre para la economía hasta 2015• La construcción de viviendas llegó al

12.5% del PIB. Si se suma la obra civil y edificación no residencial, llegó al 22% PIB y 13% del empleo

• La contribución al crecimiento rondó el 1% entre 1998 y 2006 para pasar a restar un 2.0% de media en 2008-11

• Cuando la construcción residencial se acerca al suelo de actividad, el brutal ajuste presupuestario en obra pública detrae más de un 1% del PIB y seguirá lastrando el crecimiento y destruyendo empleo hasta 2015

• La construcción y rehabilitación de vivienda volverá a representar menos del 5.0% PIB. La edificación no residencial pasará del 9.7% al 5.3%

• El exceso de oferta, la falta de financiación y el alto paro impedirán un rebote significativo de la actividad a partir de 2015: la construcción no va a ser motor del próximo ciclo 0%

2%

4%

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95 · 96 97 98 99 00 · 01 · 02 · 03 · 04 · 05 · 06 · 07 · 08 · 09 · 10 · 11 · 12 · 13 · 14 ·

0%

3%

6%

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12%

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18%

21%Resto Construcción (% PIB)

Construcción Viviendas (% PIB)

Empleo en Construcción (% Total; Dcha)

Fuente: INE, UBS

-3.5

-3.0

-2.5

-2.0

-1.5

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-0.5

0.0

0.5

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1.5

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96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 ·10 ·11 ·12 ·13 ·14

RESTO CONSTRUCCIÓN:CONTRIBUCIÓN AL PIB INTERANUAL

CONSTRUCCIÓN DE VIVIENDAS:CONTRIBUCIÓN AL PIB INTERANUAL

CONTRIBUCIÓN DE LA CONSTRUCCIÓN AL PIB

Fuente: INE, UBSPlan E

Ajuste presupuestario

Previsión

Previsión

PESO CONSTRUCCIÓN RESIDENCIAL EN PIB Y EMPLEO


32

El alarmante exceso de oferta de oficinas tardará años en ser absorbido

• Al igual que en la vivienda, el ajuste en la actividad está muy avanzado en la construcción comercial

• Los permisos de construcción están en el mínimo en décadas, señalando a un suelo en la construcción durante 2014

• Los proyectos se están retrasando por la falta de financiación, el exceso de oferta, la baja demanda y por la disminución de las ventas minoristas

ÁREA DE OFICINAS DISPONIBLES (% PARQUE TOTAL)

2%

4%

6%

8%

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16%

18%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

Disponibilidad Oficinas Madrid

Disponibilidad Oficinas Barcelona

Fuente: ASPRIMA, CB Richard Ellis, UBS

Fuente: CB Richard Ellis


LICENCIAS CONSTRUCCIÓN OFICINAS Y COMERCIOS ('000 m2)

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

Centros y EspaciosComerciales ('000 m2; Izq.)

Oficinas ('000 m2; Dcha)

Fuente: Ministerio de Fomento, UBS

MA

DR

IDB

AR

CEL

ON

A

!

!

!

ÁREA DE OFICINAS DISPONIBLES (% PARQUE TOTAL)

33

Edificación comercial: nueva oferta cerca del mínimo, rentabilidades al alza• El espacio disponible es cada vez

mayor pese a la falta de nueva oferta• Los alquileres prime están cayendo en

todas las zonas, aunque en menor medida en las áreas centrales, en tanto que los precios siguen bajando a un ritmo claramente insuficiente

• El desequilibrio existente entre oferta y la demanda seguirá deprimiendo los precios, por lo que las rentabilidades tienden a subir a pesar de las rebajas en los alquileres

• Los centros comerciales resisten mejor que las tiendas (excepto en las calles más concurridas) debido al cambio de hábitos de ocio y consumo

• Las transacciones han vuelto al nivel de los '90, concentradas en áreas prime, donde los trophy asset atraen a inversores extranjeros y family offices

• Interés en edificios vacíos o para la restauración total y actualización

VOLUMEN DE INVERSIÓN COMERCIAL (m€)

Fuente: Jones Lang LaSalle


RENTABILIDAD ESTIMADA ACTIVOS PRIME

4.0%

4.5%

5.0%

5.5%

6.0%

6.5%

7.0%

7.5%

8.0%

8.5%

9.0%

4ºt 07 2ºt 08 4ºt 08 2ºt 09 4ºt 09 2ºt 10 4ºt 10 2ºt 11 4ºt 11 2ºt 12 4ºt 12

Oficinas

Centros Comerciales

Industrial-Logística Fuente: CB Richard Ellis, UBS

Torre Picasso 400m€

Aumento de transacciones de venta (Sale & Leaseback) de sucursales bancarias

34

Oficinas: deprimidas por la crisis económica y financiera en la periferia Euro

• La desocupación siguen aumentando a niveles alarmantes (por encima del 10% en CDB, pero encima del 20% en la periferia) por recortes de plantillas y el redimensionamiento de la banca

• Las rentabilidades no son el mejor indicador para evaluar el atractivo del mercado hoy en día, por la elevada morosidad y la probabilidad de abandono de los inquilinos

• Las zonas secundarias son propensas a sufrir más ajustes de precios y rentas

MERCADO DE OFICINAS EN EUROPA 4ºT 2012

Fuente: JLL, UBS IB

RENTABILIDAD POR ALQUILER OFICINAS PRIME

Fuente: Jones Lang LaSalle 4ºT 2012

Rentabilidad Prime 1T 2012

Fuente: Jones Lang LaSalle 1T 2012


RENTABILIDAD POR ALQUILER CENTROS COMERCIALES PRIME

Source: Jones Lang Lasalle

35

Avance sustancial en solvencia y regulación, todavía lejos en el balance

8) ¿ Está el sector financiero arreglado ya ?

Referencia EvaluaciónSituación actual Próximos hitos

Condicionalidad del Memorando Entendimiento

Consolidación sectorial

Recapitalización

Dependencia BCE y liquidez

Rentabilidad

32 medidas para mejorar la regulación bancaria e implementar la reestructuración contenida en el MoU de Julio de 2012

Todas las medidas y cambios regulatorios relevantes han sido ya aprobados, incluyendo el régimen de resolución, de pérdidas de activos híbridos y fortalecimiento del regulador

CNMV y BdE deben regular la colocación minorista de acciones preferentes y deuda subordinada

· Número de entidades· Cajas nacionalizadas· Tamaño de la red

· Sector reducido a 12 bancos· FROB tiene 100% Catalunya y Galicia y casi 90% Bankia· 30% reducción red y empleo

FROB tratará de vender Catalunya y Galicia cuando sea posible

· Inyección ESM-> FROB

· Creación SAREB

· Canje Preferentes

· Aumentos de capital

· Core T1 Basilea 3->9%

· Tasa morosidad

· FROB 37bn (G1) + 2bn (G2) + ampliaciones 3bn (G3) + 6-8bn del canje Preferentes+Subord.· 50bn RE transferidos al SAREB· Reducción del crédito y RWA· Todas >9% Core T1 (Basel 2)· 40bn Créditos Fiscales (DTA) contabilizados como Capital· Cotizados necesitan 26bn para llegar 9% Core T1 Basel 3*

· Recapitalización de Bankia: 10.7bn FROB + 4.8 Pref+Subord.· BMN, Liberbank (Catalunya & Galicia en una 2ª fase) pasan a cotizar por canje de Preferentes+Subord.· Regulación de DTAs como parte de Capital

G1 = Cajas en poder del FROB; G2 = Cajas con participación FROB; G3 = Bancos con déficit de capital

Reducción de los balances

Loan/deposits ratioCredit growthWholesale funding gap

· LtD aún 140% (desde 162%)· Crédito 240bn desde 2008: aún bajará 200bn más· Funding gap de 550bn (BCE)

Aumento de depósitosEmisión de deuda bancaria y cédulas

· Balance Target2· Mercados de repos

Target2 de 428bn a 308bnMEFF Repo aumenta volúmenes

Balanza Capital BdESubastas Tesoro

· RoE· Margen de Intereses

NIM estable por recurso a BCEGran desajuste Activo-Pasivo

Resultados 1T13 (Abril)

* Resultado operativo pre-provisiones 44bn en 2012

36

COBERTURA DE LA EXPOSICIÓN INMOBILIARIA ('000m EUR)

ESTADO DEL PROCESO DE RECAPITALIZACIÓN Y REESTRUCTURACIÓN DEL SECTOR BANCARIO ESPAÑOL

• El FMI ha evaluado los importantes progresos logrados en la aplicación de reformas: la recapitalización está casi completada y las reformas regulatorias han sido aprobadas en su mayoría

• La banca está en camino de alcanzar un 9% de Core Tier I según Basilea III

• La consolidación del sector está muy avanzada: el número de bancos ha pasado de 50 a 15 y posiblemente acabe con 10-12 entidades

Evaluaciones transparentes e independientes de evaluadores del FMI y externos 70% del sector financiero español es sólido y no requiere capital adicional El déficit de capital se concentra en 4 bancos (18% del sistema) -> Inyección de capital de

aproximadamente 37.000 millones del Mecanismo Europeo de Estabilidad 4 cajas más han sido recapitalizadas a principios de 2013 -> 2.000 millones SAREB recibió 37.000m€ de créditos inmobiliarios y activos adjudicados en Diciembre y

otros 14.000m€ se han transferido a principios de 2013 Conversión forzosa de acciones preferentes y deuda subordinada -> 8.600m€ La ayuda pública total será de alrededor de 40.000m€, menos del 4% del PIB

Fuente: Banco de España

8) ¿ Está el sector financiero arreglado ya ?Avance sustancial en solvencia y regulación, todavía lejos en el balance

Fuente: Banco de España, DG del Tesoro

37

0

200

400

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1,000

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1,600

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200%Outstanding credit to private sectors (EUR bn)

Bank deposits from private sectors (EUR bn)

Loan to deposits ratio

RATIO CRÉDITOS / DEPÓSITOS

• Aunque la solvencia esté restablecida y el marco institucional ha mejorado en cumplimiento del MoU, la banca no está del todo fuera de peligro

• Los problemas pendientes se refieren a morosidad, rentabilidad y balance:- La calidad crediticia sigue empeorando

por la depresión de la demanda interna. La morosidad no inmobiliaria seguirá aumentando hasta 2014 (aunque muy inferior al Escenario Adverso stress test)

- La banca ha reestructurado 165.000m€ con una cobertura de apenas el 17%

- Beneficios bajo presión en este ciclo. El Margen Financiero no crecerá en los próximos años de forma significativa, ya que todo el aumento de los diferenciales de crédito será compensado por pasivos más caros (deben devolver >250.000m al BCE hasta 2015) y menor base de activos

- Aunque el crédito ha caído en 240.000m desde 2008, el ratio Créditos/Depósitos está aún en 140%. El crédito vigente probablemente siga cayendo hasta 2015


7%

9%

11%

13%

15%

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21%

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10%

TASA DE PARO (Izq)

TASA DE PARO PREVISTA UBS WMR (Izq)

TASA DE MOROSIDAD (Dcha)

TASAS DE PARO Y DE MOROSIDAD BANCARIA

Fuente: Banco de España, FMI, INE, UBS

Previsión

Fuente: Banco de España, UBS

Avance sustancial en solvencia y regulación, todavía lejos en el balance

Crédito a sectores residentes privados ('000m€)

Depósitos de sectores privados ('000m€)

Ratio Crédito / Depósitos

38

• La relajación del diferencial soberano y el saneamiento de la banca han abortado la especulación sobre una salida masiva de capitales de España

• Los inversores extranjeros están volviendo a comprar Deuda Pública y bonos bancarios y tanto el Banco de España como la banca están siendo capaces de reducir saldos deudores en el Eurosistema y en el interbancario

• Los depósitos bancarios registran un tímido crecimiento a pesar de la moderación de los extratipos

• La baja tasa de ahorro y la caída de la renta disponible auguran un aumento modesto de los depósitos en los próximos años

• El agregado de familias y empresas está repatriando capitales, mientras que las AA.PP. y los bancos siguen reduciendo deudas en el extranjero, que se registra como salida de capital

(300)

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0

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·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11 12 13

INSTITUCIONES FINANCIERAS

ADMINISTRACIONES PÚBLICAS

HOGARES Y EMPRESAS

SALIDAS DE CAPITAL ESPAÑOL (3 meses anualizados en '000m€)


Sin señales de una fuga de capitales domésticosCRECIMIENTO DEPÓSITOS BANCARIOS (INDIVIDUOS + EMPRESAS)

(60)

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0

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04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

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9

10QoQ change in Commercial Paper (EUR bn)

QoQ change in Deposits (EUR bn)

QoQ change in Depos + CP (%) right scale

La agresiva colocación de pagarés explicó

parte de la reducción de los depósitos


Variación trimestral en pagarés ('000m€)

Variación trimestral en depósitos ('000m€)

Var. trimestral en depósitos y pagarés (%; Dcha)


39

SIMULACIÓN EVOLUCIÓN CRÉDITO, DEPÓSITOS Y APALANCAMIENTO BANCARIO

El largo y duro ejercicio de desapalancamiento nacional

Fuente: Banco de España, INE, UBS

9) ¿ Va a seguir siendo el crédito caro y escaso ?* -6.1% ex-SAREB. Volumen afectado por los 39.400m€ netos traspasados al SAREB, que corresponderían a unos 86.000m€ brutos de provisiones

• Como el crecimiento de los depósitos será modesto por la baja tasa de ahorro y el desapalancamiento, la mayor parte del reequilibrio de los balances ha de venir de la reducción del crédito vigente

• Para llegar a un promedio de Créditos/Depósitos del 110% en 2016, el crédito tendría que caer otros 200.000m€ a los 240.000m€ anteriores

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016PIB Real -0.1% 0.7% -1.4% -1.7% 0.0% 1.2% 1.5%

Inflación 2.4% 2.9% 2.4% 2.4% 1.6% 1.6% 1.6%

PIB Nominal 2.3% 3.6% 0.9% 0.6% 1.6% 2.8% 3.1%

Volumen 985 944 800 742 691 670 677

Empresas % anual 0.9% -2.7% -15.3% -7.2% -6.9% -3.0% 1.0%

Crédito/PIB 122.3% 114.8% 96.3% 88.9% 81.5% 76.8% 75.3%

Volumen 859 839 804 771 740 725 721

Hogares % anual -0.1% -1.0% -3.5% -4.2% -4.0% -2.0% -0.5%

Crédito/PIB 76.1% 72.8% 69.6% 66.2% 62.6% 59.6% 57.5%

198% 188% 166% 155% 144% 136% 133%

Crédito OSR 1,844 1,783 1,604 1,513 1,431 1,395 1,398

Depósitos OSR 1,217 1,170 1,147 1,159 1,182 1,218 1,254

Crec.Depósitos 2.2% -3.8% -2.0% 1.0% 2.0% 3.0% 3.0%

Crec. Crédito 0.5% -3.3% -10.0% -5.7% -5.4% -2.5% 0.2%

Ratio Créd/Depos 152% 152% 140% 131% 121% 115% 112%

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Deuda Administraciones Públicas (% PIB)

Deuda de los Hogares (% PIB)

Deuda Sociedades no Financieras (% PIB)

Fuente: Banco de España, INE, UBS

• Por lo tanto, nuestra conclusión es que el crédito seguirá cayendo hasta 2015, más rápido para las empresas (al 6% anual por sus vencimientos más cortos) que para los hogares (4% por largas hipotecas flotantes)

• El apalancamiento privado bajará del 200% del PIB al 130%

*

ENDEUDAMIENTO BRUTO ECONOMÍA ESPAÑOLA (% PIB)

40

El drama de un crédito persistentemente escaso y caro

Fuente: Banco de España, INE, Bloomberg, UBS

• Una clave para entender por qué la recesión es tan larga y difícil de corregir es el apalancamiento excesivo y la persistente contracción del crédito

• En el pico de la burbuja crediticia, la deuda corporativa ascendió al 140% del PIB y la de los hogares alcanzó el 77% del PIB (en su mayoría hipotecas)

• El MoU no exige un objetivo en el ratio Créditos/Depósitos para todo el sistema, pero muchos bancos se ven obligados a reducir activos para volver a balances equilibrados y sostenibles (depósitos que cubran 90% créditos)

• La actual crisis crediticia no sólo se manifiesta en de una escasez aguda de crédito y enormes problemas para renovar los créditos, sino con aumento de diferenciales a hogares y empresas

• El sector público ejerce un fuerte "crowding-out" sobre la disponibilidad de crédito para los sectores privados

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CRÉDITO INMOBILIARIO A EMPRESAS

RESTO DE CRÉDITO A EMPRESAS

HIPOTECAS A PARTICULARES

CRÉDITO AL CONSUMO

CRECIMIENTO DEL VOLUMEN DE CRÉDITO

Previsión

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5.50Variación interanual del crédito vigente a empresas

CDS de España a 5 años

Diferencial medio nuevos créditos a empresas (s/ Euribor 3m)

El nuevo estándar del mercado para el crédito preferencial:

+300/+350

CRÉDITO A EMPRESAS: VOLUMEN VIGENTE Y DIFERENCIAL

9) ¿ Va a seguir siendo el crédito caro y escaso ?


41

Índice de desapalancamiento financiero: el ajuste es aún demasiado lento

Insostenible

Alarmante

Preocupante

Sostenible

Excelente

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ÍNDICE UBS DE ENDEUDAMIENTO PRIVADO

• UBS ha creado un índice sintético sobre el desapalancamiento de familias y empresas que incluye indicadores de endeudamiento, generación de ahorro (capacidad de financiación en % del PIB) y nivel de inversión

• La situación financiera actual es aún alarmante ya que la deuda se ha reducido solo tímidamente y las familias pierden capacidad de financiación por la caída de la renta disponible y de su tasa de ahorro, agravado por la acusada carestía del crédito bancario y el difícil acceso a la financiación en el mercado internacional


9) ¿ Va a seguir siendo el crédito caro y escaso ?

42

Sector exterior: es la caída de importaciones lo que más contribuye al PIB• Las exportaciones crecen hacia los

países emergentes y la combinación de un "efecto de sustitución" y una importante "devaluación interna"

• Las exportaciones de bienes crecieron un 3,8% en 2012, mientras que las importaciones disminuyeron un 2,8% (-6,6% si se excluye la energía)

• Al recuperarse la economía mundial, esperamos que las exportaciones de bienes crezcan 5.5% este año y 7% en 2014. Las importaciones caerían otro 2% en 2013 para recuperar 4% en 2014 al estabilizarse el consumo

• Los ingresos por turismo, tras caer un 1% en términos reales en 2013 por la recesión europea, podrían crecer solo un 2% este año y un 4% en 2014

• El sector exterior es el único motor de crecimiento, aunque su contribución al PIB disminuye de 2,5% en 2012 y +2,3% en 2013 al 1,0% en 2014

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140 Importación de bienes

Exportación de bienes

Formación bruta de capital

INVERSIÓN, EXPORTACIONES e IMPORTACIONES


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12%APORTACIÓN DEL SECTOR EXTERIOR AL PIB INTERANUAL

DÉFICIT COMERCIAL SIN TURISMO (% PIB; Dcha)

DÉFICIT COMERCIAL TOTAL (% PIB; Dcha)

Fuente: INE, UBS

BALANZA COMERCIAL (SIN ENERGÍA) y APORTACIÓN AL PIB

Repunte por precio del petróleo, reconstrucción de

inventarios y Plan Prever

Previsión

Previsión

10) ¿ Y hay alguna noticia económica positiva en España ?

43

Turismo: la recesión europea lastra la recuperación• Tras el buen año turístico en 2011

(ayudado por la tensión en Grecia y el Norte de África), la entrada de extranjeros se desaceleró al 2.7% en 2012, los ingresos reales cayeron un 1.1% y los nominales subieron 1.4%

• La prolongación de la recesión en la Zona Euro y la debilidad de la libra hacen pensar en que los ingresos crecerán un 3% nominal y 1% real

• Aunque tenga efecto multiplicador muy potente, los ingresos por el turismo extranjero solo suponen un 4% del PIB, por lo que su aportación al crecimiento será +0.2% en 2014

• El turismo tampoco va a ser el motor del nuevo ciclo económico, aunque vaya a liderar la creación de empleo

• La "devaluación interna" apoya al sector, que requiere además un cambio de modelo para sufrir menos la competencia de nuevos mercados

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CONSUMO DE RESIDENTES EN EL EXTERIOR:CONTRIBUCIÓN AL PIB INTERANUAL

TURISMO EN ESPAÑA DE NO RESIDENTES:CONTRIBUCIÓN AL PIB INTERANUAL

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45

Consumo de no residentes

Tipo de Cambio Real Efectivo ESP

Número de Turistas ('000)

NÚMERO DE TURISTAS e INGRESOS POR TURISMO


Fuente: INE, UBS

CONTRIBUCIÓN DEL TURISMO AL CRECIMIENTO

Previsión

Previsión


44

Rápida mejora de los desequilibrios externos, pero la deuda es enorme• España registró ya en 2012 superávit

comercial, el primero en los últimos 15 años. A menos que los precios del petróleo se disparen, el superávit podría superar el 4% del PIB en 2014: (bienes no energéticos +3,5%; turismo y servicios +4,5%; energía -4%)

• El superávit por cuenta corriente podría superar el 2% del PIB en 2014 (en función del interés pagado sobre la deuda externa del 93% del PIB, cuyo servicio costó el 2% PIB en 2012), un sorprendente éxito tras llegar a un insoportable 10% de déficit en 2007

• El problema es la posición financiera neta de la economía española con el exterior: 976.000m EUR (93% PIB)

• Esto hace a la economía española extremadamente dependiente del apetito inversor de los extranjeros y muy sensible a las variaciones de las primas de riesgo soberana y bancaria

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10Government (% GDP)

Non-Financial Corporations (% GDP)

Households (% GDP)

Financial Corporations (% GDP)

CURRENT ACCOUNT DEFICIT (% GDP)

NECESIDAD DE FINANCIACIÓN Y DÉFICIT CUENTA CORRIENTE (% PIB)

ENDEUDAMIENTO EXTERIOR NETO ECONOMÍA ESPAÑOLA ('000m€)


Previsión

Previsión

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CRÉDITOS

INSTRUMENTOS FINANCIEROS

BANCO DE ESPAÑA

INVERSIÓN DIRECTA

POSICIÓN NETA INTERNACIONAL



45

España en mitad de la cadena de producción manufacturera• Los productos industriales intermedios

(partes, componentes y herramientas) suponen más de la mitad de las exportaciones de bienes de España

• Más del 70% de las exportaciones son de carácter cíclico y discrecional

• Esto causa diversas y significativas debilidades del sector exterior:– Fuerte competencia desde países que

avanzan en la escala de valor añadido– Presión del alza del precio de las materias

primas y de la energía– Fácil sustitución del proveedor al carecer

de una imagen de marca o fidelidad– Menor componente de I+D+i– Demanda elástica a precios y economía

• A la vez, puede suponer una fuerte de oportunidades para las exportaciones:– Mejora de la competitividad por la

incipiente "devaluación interna"– Margen para aumentar valor añadido– Producción idónea en la industrialización

y urbanización de los países emergentes

DESGLOSE DE IMPORTACIONES Y EXPORTACIONES

Fuente: Ministerio de Industria, INE, UBS


2011 2012 % Crec.12/11

IMPORTACIONES 260,823,223 253,401,252 100.0% -2.8%

Alimentos, bebidas y tabaco 16,417,298 16,055,558 6.3% -2.2%

Automóviles 9,839,087 7,833,145 3.1% -20.4%

Resto bienes de consumo 34,990,359 32,383,360 12.8% -7.5%

Agricultura y pesca 6,398,093 6,996,860 2.8% 9.4%

Productos energéticos 56,257,898 62,428,774 24.6% 11.0%

Prod. industriales intermedios 119,333,236 112,398,949 44.4% -5.8%

Maquinaria y bienes de equipo 12,581,606 11,221,685 4.4% -10.8%

Material de transporte 1,962,020 1,307,106 0.5% -33.4%

Otros bienes de capital 3,043,626 2,775,815 1.1% -8.8%

2011 2012 % Crec.12/11

EXPORTACIONES 214,485,547 222,643,893 100.0% 3.8%

Alimentos, bebidas y tabaco 25,741,907 28,640,757 12.9% 11.3%

Automóviles 21,901,127 19,540,539 8.8% -10.8%

Resto bienes de consumo 20,929,729 22,348,283 10.0% 6.8%

Agricultura y pesca 1,357,520 1,482,409 0.7% 9.2%

Productos energéticos 15,098,917 15,881,463 7.1% 5.2%

Prod. industriales intermedios 110,930,827 116,256,687 52.2% 4.8%

Maquinaria y bienes de equipo 10,140,956 11,131,830 5.0% 9.8%

Material de transporte 7,266,051 6,159,173 2.8% -15.2%

Otros bienes de capital 1,118,513 1,202,752 0.5% 7.5%

46

España todavía destina el 70% de sus productos al resto de Europa

DESTINO DE LAS EXPORTACIONES DE BIENES

• El indudable esfuerzo de búsqueda de mercados internacionales de las dos últimas décadas tuvo como destino prioritario el resto de Europa, a la que aún va el 70% de las exportaciones

• Elevada dependencia de países débiles a medio plazo: PT + IT + FR = 30%

• Enorme oportunidad de crecimiento en los países emergentes, que suponen el 25% de las exportaciones, y en especial Iberoamérica, con solo el 6%

ORIGEN Y DESTINO DE LAS IMPORTACIONES Y EXPORTACIONES

EXPORTS

Portugal6.8%

Francia16.2%

Alemania10.4%

EE.UU. + Canadá4.6%

Iberoamérica6.3%

APAC12.1%

África6.8%

Reino Unido6.2%

Resto Europa14.9% Resto Zona Euro

8.3%

Italia7.4%

70% de exportaciones hacia Europa

Fuente: INE, UBS


2011 2012 % Crec.12/11

IMPORTACIONES 259,657,679 252,340,825 100.0% -2.8%

Alemania 30,740,899 27,108,340 10.7% -11.8%

Francia 28,275,201 26,607,646 10.5% -5.9%

Italia 17,097,494 15,564,068 6.2% -9.0%

Portugal 10,284,374 8,693,086 3.4% -15.5%

Resto Zona Euro 24,009,668 23,453,849 9.3% -2.3%

Reino Unido 10,550,037 10,038,045 4.0% -4.9%

Resto Europa 33,423,428 32,636,889 12.9% -2.4%

África 23,308,451 27,610,013 10.9% 18.5%

EE.UU. + Canadá 11,656,461 10,914,223 4.3% -6.4%

Iberoamérica 17,483,005 21,528,638 8.5% 23.1%

APAC 52,828,661 48,186,028 19.1% -8.8%

2011 2012 % Crec.12/11

EXPORTACIONES 214,485,544 222,982,851 100.0% 4.0%

Alemania 21,823,912 23,287,594 10.4% 6.7%

Francia 38,455,207 36,079,510 16.2% -6.2%

Italia 17,007,289 16,478,394 7.4% -3.1%

Portugal 17,191,621 15,253,216 6.8% -11.3%

Resto Zona Euro 18,162,394 18,520,102 8.3% 2.0%

Reino Unido 13,739,507 13,866,253 6.2% 0.9%

Resto Europa 30,986,968 33,180,875 14.9% 7.1%

África 11,577,834 15,096,545 6.8% 30.4%

EE.UU. + Canadá 9,071,499 10,293,932 4.6% 13.5%

Iberoamérica 12,248,715 14,035,978 6.3% 14.6%

APAC 22,537,449 26,890,452 12.1% 19.3%

Fuente: Ministerio de Industria, INE, UBS

47

Consideraciones legalesEsta publicación ha sido elaborada por UBS WM CIO Research, solo tiene carácter informativo y no debe considerarse una oferta, o una solicitud de oferta, para comprar o vender un producto de inversión u otro producto específico. El análisis aquí contenido se basa en numerosos supuestos. Si los supuestos fuesen diferentes, los resultados materiales podrían ser diferentes. Algunos servicios y productos están sujetos a restricciones legales y no pueden ofrecerse en todo el mundo de forma ilimitada y/o pueden no ser aptos para su venta a todos los inversores. La información y las opiniones que figuran en este documento se han obtenido de fuentes consideradas fiables y de buena fe. Esto no supone una declaración o garantía explícita o implícita de su exactitud o integridad. La información y las opiniones, así como los precios indicados, tienen vigencia solo para la fecha de este informe y están sujetos a cambios sin previo aviso. Las opiniones expresadas en este documento pueden diferir o contradecir las expresadas por otras divisiones o áreas de negocio de UBS, como resultado del uso de supuestos y/o criterios diferentes. En cualquier momento UBS AG y otras sociedades del grupo UBS (o empleados de las mismas) pueden tomar posición a corto o a largo plazo, o actuar como principal o agentes, en los valores relacionados, o proporcionar servicios de asesoramiento o de otro tipo al emisor de los valores o a una sociedad relacionada con un emisor. Algunas inversiones pueden no ser realizables de forma inmediata dado que el mercado de dichos valores puede carecer de liquidez y, por tanto, la valoración de la inversión y la identificación del riesgo al que usted está expuesto pueden ser difíciles de cuantificar. Las operaciones con futuros y opciones comportan riesgos. UBS cuenta con medidas para controlar el flujo de la información contenida en una o más áreas de UBS hacia otros grupos, áreas, divisiones o filiales de UBS. Las rentabilidades pasadas de una inversión no suponen una referencia de rentabilidades futuras. Algunas inversiones pueden estar sujetas a caídas importantes y repentinas en su valor y, al hacer efectivas dichas inversiones, es posible que reciba menos de lo que invirtió o que tenga que pagar más. Las variaciones en los tipos de cambio pueden tener un efecto negativo en el precio, el valor o el rendimiento de una inversión. Esta publicación no tiene en cuenta los objetivos de inversión particulares, la situación financiera ni las necesidades de nuestros clientes individuales, por ello le recomendamos que consulte a un asesor financiero y/o fiscal sobre las implicaciones (incluidas las de carácter fiscal) de invertir en cualquiera de las ideas aquí mencionadas. Este documento no puede ser reproducido ni copiado sin el consentimiento previo de UBS o una filial de UBS. UBS prohíbe expresamente la distribución o transmisión de este documento a terceros por cualquier razón. UBS no será responsable de posibles reclamaciones o demandas presentadas por terceros relacionadas con el uso o distribución de este documento. Este informe es solamente para su distribución bajo las circunstancias permitidas por la legislación vigente. Las previsiones y las estimaciones son actuales solo a la fecha de esta publicación y pueden cambiar sin previo aviso.

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- riesgos a una evolución del mercado que no pueden preverse e incluso que pueden llegar a ser adversos para el valor de la inversión en tales instrumentos financieros, así como- riesgos de liquidez y de otra naturaleza que pueden afectar a la evolución de la inversión, como consecuencia de los cuales, el inversor podría asumir, además del coste de adquisición del instrumento financiero, compromisos y otras obligaciones derivados de factores internos y externos asociados al mismo, pudiendo existir riesgo de pérdida total de la inversión.

Consideraciones legales

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50

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