Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon

Ekonomik Araştırmalar ve Stratejik Planlama

Nisan 2013

Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013

TCMB Enflasyon Tahminini 30 Nisan’da Değiştirir Mi?

2

Merkez Bankası 30 Nisan’da yayınlayacağı Enflasyon Raporu ile 2013 yılsonu için enflasyon tahminini gözden geçirecek. Yıllık bazda Mart’ta enflasyon yükselerek %7,3’e ulaşmış olsa da, yukarıdaki tabloda bahsedilen riskler ışığında Merkez Bankası’nın %5,3’lük yılsonu enflasyon tahminini koruyacağını ya da halihazırdaki enflasyon tahmininin düşük olması nedeniyle –gıda enflasyon tahminini yukarı çekmek suretiyle- sınırlı seviyede artıracağını düşünüyoruz.

Mart ayında yıllık gıda enflasyonu 2013 yılsonu için Merkez Bankası ve bizim %7,0’lik öngörümüzün üzerinde, %8,0 olarak gerçekleşti ve fakat bu artışın geçici olduğunu tahmin ediyoruz. Bu çerçevede Merkez Bankası da yılın ikinci Enflasyon Raporu’nda gıda fiyatlarındaki artışın geçici olduğunu vurgulayabilir.

TCMB’nin Ocak 2013’teki Enflasyon Tahminlerine Baz Olan Değişkenler

Dönem Ocak 2013 Tahminleri

Riskler

Çıktı Açığı 4Ç2012 -2,17 Dengeli; 2012 son çeyreği aşağı, 2013 geneli yukarı yönlü revize edilebilir

Gıda Fiyatları (Yılsonu)

2013-2015 %7,0 Dengeli; Mart itibarıyla gıda enflasyonu %8,0’e ulaşmış olsa da...

İthalat Fiyatları (Ortalama) 2013 -%0,2

Sınırlı aşağı yönlü risk; global deflasyonist ortam ve değerlenen TL ile…

Petrol Fiyatları (Ortalama, US$) 2013 108 Sınırlı aşağı yönlü risk; teamül gereği Nisan’ın ilk yarısındaki fiyatlar belirleyici olacaktır

İhracat Ağırlıklı Küresel Üretim Endeksi (Ort.)

2013 %1,7 Aşağı yönlü; özellikle Avrupa ekonomisindeki zayıflığa bağlı olarak

Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013

Elektrik/Doğalgaz Zammı ve Kira Artışları Yukarı Yönlü Risk Oluşturuyor mu?

3

Enflasyonda yukarı yönlü ikinci ana risk unsuru ise, fiyatı yönetilen/yönlendirilen ürün gruplarında oluşabilecek

ilave fiyat/vergi artışları. Özellikle elektrik ve doğalgaz fiyatları bu çerçevede kritik olsa da, TL cinsinden petrol

fiyatlarına bağlı olarak 2013 yılında zammın yıl başında öngördüğümüz %10’dan daha sınırlı olabileceğini

düşünüyoruz. Ayrıca düşük tek haneli üretici enflasyonuna ve iyileşen kamu maliyesi performansına bağlı olarak,

yılın ikinci yarısında başta tütün fiyatları olmak üzere ilave vergi artışının da göz ardı edilebilecek boyutta olacağı

yönündeki varsayımımızı koruyoruz. Bununla birlikte ciddi belirsizlik içeren olası vergi artışları, geçmiş yıllarda

olduğu gibi, yılın son aylarına kadar enflasyon ılımlı seyretse bile, yılsonunda enflasyonun öngörülenden yüksek

gerçekleşmesine yol açabilecek bir risk olarak önümüzde duruyor. 2013 Görünümü Raporu’muzda da belirttiğimiz

gibi, son yıllarda manşet enflasyona ortalama %2 civarında katkı yapan fiyatı yönetilen/yönlendirilen mal

grupları, düşük tek haneli enflasyon ortamında enflasyon seyrinde kamu maliyesi performansının artan önemini

gösteriyor. Diğer bir söylemle, yıllık enflasyonun yaklaşık üçte birinin kaynağı haline gelen kamu fiyat

ayarlamalarına, kamu maliyesi performansına bağlı olarak ihtiyaç duyulacağından, bütçe gerçekleşmelerinin

enflasyonist riskler açısından yakından izlenmesi gereğini teyit ediyor.

İlk çeyrekteki enflasyon gelişmeleri çerçevesinde, özellikle kira enflasyonundaki ivmelenmenin ise hem çekirdek

enflasyon hem makroekonomik istikrar açısından risk unsuru olarak yakından izlenmesi gerektiğini düşünüyoruz.

Enflasyonun Ocak 2013’te açıklanan tahmin aralığının sınırlı seviyede üzerinde olması (bkz. Sayfa 4) ise, aşağı

yönlü riskler ile birlikte değerlendirildiğinde risklerin dengeli olduğunu düşündürüyor.

Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013

4

Enflasyon Gerçekleşmeleri ve Tahminleri

Enflasyonda aşağı yönlü risklerin belirginleşmesinde ise; daha önce defalarca vurguladığımız üzere oldukça düşük seyreden TL volatilitesinin yanı sıra iki faktör etkili oluyor:

1. Gerileyen emtia fiyatları ve öngörülenden zayıf talep koşullarına bağlı global deflasyonist koşullar, 2. Kredi artışını yavaşlatmak için son dönemde izlenen proaktif para politikası duruşu (“TCMB’nin Mevcut

Politika Duruşu: Satır Aralarını Okumak”, 29 Mart 2013)

Aşağı Yönlü Riskler: Yavaşlayan Global Enflasyon ve Proaktif Para Politikası

Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013

5

Gıda Enflasyonu: 2010 Benzeri Bir Trend Mümkün Mü?

Yılın ilk çeyreğine ilişkin gelişmelere bakarak yılsonu enflasyon tahminini yukarı yönlü revize etmeye gerekçe olabilecek ana faktör olan gıda fiyatları, Türkiye’de yapısal sorunlara ve ölçüm yöntemi kısıtlarına* bağlı olarak yüksek volatilitede hareket etmeye devam ediyor. Bu nedenle gıda fiyatları, enflasyonda çift yönlü risk oluşturarak, ciddi boyutta belirsizliğe yol açıyor.

Gıda fiyatlarının ilk çeyrekteki artış oranları önceki yıllar ile karşılaştırıldığında, %7’lik gıda enflasyonun tahminine ulaşabilmek için 2010 yılına benzer bir trend görülmesi gerekiyor. 2010’un ilk çeyreğinde gıda fiyatları, 2013 yılı ilk çeyreğine yakın seviyede, %7,8 oranında artmış, ikinci çeyrekte ise hemen hemen aynı oranda -%7 düşmüştü. 2010 yıl genelinde ise gıda enflasyonu ilk çeyreğin de altında %7,3 oranında artmıştı. Rekor düşük seviyede gerçekleşen 2012 fiyatlarının yol açtığı düşük baz etkisi ve son dönemdeki artış ivmesi, gıda fiyatlarında mevcut durum itibarıyla risklerin yukarı yönlü olduğunu gösteriyor.

İşlenmemiş gıda fiyatları ciddi risk oluşturmakla birlikte, uluslararası tarım fiyatlarındaki durağan seyri de dikkate alarak, %7,0’lik yılsonu gıda enflasyonu tahminimizi koruyoruz.

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

1Ç 2Ç 3Ç 4Ç

Gıda Enflasyonu (Bir Önceki Çeyreğe Göre Değişim)

2004-2012 2010 2011 2012 2013

* Daha detaylı bilgi için: www.tcmb.gov.tr/research/ekonominotlari/2012/eng/EN1216eng.pdf ve http://www.tcmb.gov.tr/research/ekonominotlari/2010/tr/EN1005.pdf

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

Mar

.10

May

.10

Tem

.10

Eyl.1

0

Kas

.10

Oca

.11

Mar

.11

May

.11

Tem

.11

Eyl.1

1

Kas

.11

Oca

.12

Mar

.12

May

.12

Tem

.12

Eyl.1

2

Kas

.12

Oca

.13

Mar

.13

Yıllık Gıda Enflasyonu

İşlenmemiş gıda

İşlenmiş Gıda

Gıda

Kaynak: TÜİK, Odeabank Ekonomik Araştırmalar

Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013

6

Global Ekonomik Toparlanma Avrupa Kaynaklı Olarak Baskı Altında…

Dünya ekonomisi 2012 başından itibaren yavaşlayarak, son çeyrekte beklentilerin altında bir büyüme kaydetti. 2013 yılında ise 2012’nin sınırlı üzerinde bir büyüme kaydetmesi bekleniyordu. Fakat son dönem verileri, ekonomik aktivitenin baskı altında kalmaya devam ettiğini gösteriyor. Dördüncü çeyrekte yıllık bazda %3,1 artan dünya üretimi Ocak ayında sadece %2,4 artarken, üretime ilişkin öncü göstergeler de halen aşağı yönlü risklerin sürdüğüne işaret ediyor. Ekonomilerde toparlanmanın gecikmesinde en önemli etken, dünya büyümesini 2012 boyunca aşağı çeken Euro Bölgesi ekonomilerine dair belirsizliklerin, son Güney Kıbrıs süreciyle birlikte yeniden artmış olmasıdır. ABD ve bazı gelişmekte olan ekonomilerde ılımlı toparlanma işaretlerinin yanı sıra Japonya Merkez Bankası’nın olağanüstü genişlemeci para politikasına karşın, mevcut durumda Avrupa’da görünümün üç ay öncesine kıyasla kötüleşmesi faizleri de baskı altında tutuyor.

Her ne kadar Avrupa ekonomisi daha fazla politika desteğine ihtiyaç duysa da, yapısal sorunlar ve mevcut piyasa fiyatlamalarını dikkate alarak yapılabileceklerin sınırlı olduğunu düşünüyoruz. Bu durum kısa vadede ciddi bir global deflasyonist riske işaret ediyor.

Öte yandan global para politikalarında enflasyon hedeflemesinden nominal büyüme hedefine geçiş, ABD’de konut piyasasında güçlü toparlanma, Japonya’da güçlü parasal genişlemeyi dikkate alarak orta vadede global büyümeye ilişkin iyimser beklentimizi ise koruyoruz.

34

38

42

46

50

54

58

62

Mar

06

Eyl 0

6

Mar

07

Eyl 0

7

Mar

08

Eyl 0

8

Mar

09

Eyl 0

9

Mar

10

Eyl 1

0

Mar

11

Eyl 1

1

Mar

12

Eyl 1

2

Mar

13

Bileşik Satın Alma Yöneticileri Endeksi

Global Euro Bölgesi

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

Oca

10

Mar

10

May

10

Tem

10

Eyl 1

0

Kas

10

Oca

11

Mar

11

May

11

Tem

11

Eyl 1

1

Kas

11

Oca

12

Mar

12

May

12

Tem

12

Eyl 1

2

Kas

12

Oca

13

Dünya Sanayi Üretimi (Yıllık Değişimler)

Dünya

Gelişmiş ekonomiler

Gelişmekte olan ekonomiler

Kaynak: CPB, Markit, Odeabank Ekonomik Araştırmalar

Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013

7

Zayıf Talep ve Güçlenen Dolar ile Durağanlaşan Emtia Fiyatları

Geçen ayki raporumuzda da (“3x6%: Ulaşılabilir mi?”, 18 Mart 2013) işaret ettiğimiz daha zayıf talep ve Dolar’da güçlenmeye bağlı olarak emtia fiyatlarındaki yavaşlama riski, son günlerde realize oluyor. Ayrıca daha önce işaret ettiğimiz üzere fiyatlar genel düzeyi de geçen yılın aynı dönemine göre kıyaslandığında enflasyondan çok deflasyon riski olasılığını artırıyor. Yılın ilk çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre TL cinsi petrol fiyatları -%5,6 oranında, bileşik emtia fiyatları da -%2,1 oranında geriledi. Yılın geri kalanına ilişkin genel piyasa beklentisinin bugünden sınırlı seviyede daha düşük emtia fiyatları olduğu dikkate alındığında, global ekonomide öngörülenden daha zayıf talep koşulları emtia fiyatlarında ilave düşüşe yol açabilir.

Emtia fiyatlarının 2008 sonrası dönemde artmasında ABD Merkez Bankası’nın (Fed) olağanüstü genişlemeci para politikasının etkisi dikkate alındığında, Fed’in normalleşme sürecine hazırlanması da emtia fiyatlarında aşağı yönlü risk oluşturmaktadır. Buna paralel içinde bulunduğumuz dönemde finansal piyasalarda güçlenen Dolar trendinin varlığı, emtia fiyatlarının da gerilemesine yol açıyor.

2013 yılı enflasyon tahminimizi yaparken, elektrik ve doğalgaz fiyatları için %10 zam yapılacağını öngörmüştük. TL cinsinden petrol fiyatlarındaki olumlu seyir ve BOTAŞ’ın bilançosundaki 2012’ye kıyasla düzelme dikkate alındığında, olası zam bu kadar olmayabilir. Söz konusu %10’luk zammın yıllık enflasyona doğrudan %0,5’lik katkı yapacağı dikkate alındığında, enerji enflasyonunda bu yolla da bir aşağı yönlü risk bulunuyor.

1400

1450

1500

1550

1600

1650

1700

1750

1800

1850

1

16

31

46

61

76

91

10

6

12

1

13

6

15

1

16

6

18

1

19

6

21

1

22

6

24

1

25

6

27

1

28

6

30

1

31

6

33

1

34

6

Bileşik Emtia Fiyatları Endeksi

2013

2012

2011

150

160

170

180

190

200

210

220

230

240

11

26

41

56

71

86

10

1

11

6

13

1

14

6

16

1

17

6

19

1

20

6

22

1

23

6

25

1

26

6

28

1

29

6

31

1

32

6

34

1

35

6

TL Cinsi Brent Oil Fiyatları

2013

2012

2011

Kaynak: Bloomberg, Odeabank Ekonomik Araştırmalar

Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013

8

Enflasyon Hedefine Ulaşmak Kadar Dengeli Büyümek de Önemli

2011 yılının yeniden dengelenmede kur yoluyla rekabet avantajı sağlandığı, buna karşın enflasyonun çift haneye ulaşarak yan etkisinin görüldüğü bir yıl oldu. Bu tecrübenin ışığında enflasyon hedefine ulaşmak kadar makroekonomik istikrarda sağlanan kazanımların korunması da önemli bir hedef olarak görülebilir. Bu açıdan enflasyonda sürdürülebilir düşük tek haneli enflasyona ulaşırken makroekonomik istikrarı ve dengeli büyümeyi sağlamanın, bir yılda enflasyonun %5,0’e ulaşmasından daha önemli olduğunu düşünüyoruz. Bu çerçevede çekirdek enflasyona ilişkin risklerin dengeli olduğunu düşünüyoruz. Düşük volatilite ve ılımlı bir şekilde kapanan çıktı açığı çekirdek enflasyonun yılsonunda %5,0’te kalacağı yönündeki görüşümüzü destekliyor. Bununla birlikte gerek küresel deflasyonist ortam gerekse ‘‘ sağlıklı büyüme kompozisyonu’’ olarak tabir edilen tüketim ve yatırımların yakın seviyelerde büyütme çabası potansiyel büyümeyi artırarak, çıktı açığı yoluyla çekirdek enflasyon tahminimizde aşağı yönlü risk oluşturuyor.

Çekirdek enflasyonu baskılayan bir diğer gelişme ise, elektrik ve doğalgaz zammının yılbaşındaki tahminimize göre daha sınırlı kalacağı yönündeki görüşümüz ışığında, bunun ikincil etkilerinin de sınırlı kalacak olması.

100

105

110

115

120

125

130

1352%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12% Çekirdek Enflasyon (Yıllık değişim)

Reel Kur (Ters çevrilmiş, sağ eksen)

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

-10%

-05%

00%

05%

10%

15%

20%

25%

30%

35% Yıllık Değişimler Sanayi üretimi fiyatları

Sepet(0.5€+0.5$)/TL

Çekirdek enflasyon

Kaynak: TÜİK, TCMB, Odeabank Ekonomik Araştırmalar

Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013

Makro İhtiyati Politikalara Olan İhtiyaç

9

Enflasyonda aşağı yönlü riskler nedeniyle genişletici politika ihtiyacına karşın, sermaye girişlerindeki artışı ve

kredilerdeki istenenin üzerinde yükselişi sınırlamak için aksiyon alma ihtiyacı önde gelen gelişmekte olan

ülkelerde olduğu gibi Türkiye’de de merkez bankasının hareket alanını daraltıyor. Her ne kadar otomatik

stabilizatör görevi gören Rezerv Opsiyon Mekanizması ile TCMB önemli bir esneklik kazanmış olsa ve 2011’e

kıyasla dış dengesizlikler azalsa da, sağlıklı büyümeye ulaşabilmek için tüketici kredilerini arz yönlü olarak

frenlemeye yönelik makro-ihtiyati politikaların yararlı ve destekleyici olduğunu düşünüyoruz.

Bu çerçevede BDDK’nın tüketici kredilerinde karşılıkları artırması, hem daha düşük enflasyon hem daha

düşük faiz imkanı sunabilecektir. Aksi halde Merkez Bankası politika faizini indirse bile, makroekonomik

riskleri gözetmek adına ortalama fonlama faizini ya mevcut seviyesine yakın seviyelerde veya daha dalgalı bir

seyirde tutmak zorunda kalacaktır. BDDK önleminin geciktiği bir ortamda Merkez Bankası’nın bu çıkmazı aşıp

yılsonunda kredi artışının %15’te kalmasını sağlamak için, iletişim politikasını güçlendirmesi ve makro ihtiyati

politikalarda daha belirgin sıkılaştırmaya gitmesi gerektiğini düşünüyoruz.

1.95

2.00

2.05

2.10

2.15

2.20

4%

7%

10%

13%

Ara

11

Oca

12

Şub

12

Mar

12

Nis

12

May

12

Haz

12

Tem

12

Ağu

12

Eyl 1

2

Eki 1

2

Kas

12

Ara

12

Oca

13

Şub

13

Mar

13

MB Politika Faizi MB Gecelik Borç VermeMB ortalama fonlama faizi Gösterge bono faiziMB Gecelik Borç Alma Faizi Sepet/TL (sağ eksen)

5.00%

5.50%

6.00%

6.50%

7.00%

7.50%

8.00%

8.50%

9.00%

Oca

10

Nis

10

Tem

10

Eki 1

0

Oca

11

Nis

11

Tem

11

Eki 1

1

Oca

12

Nis

12

Tem

12

Eki 1

2

Oca

13

Yılsonu Enflasyon Beklentileri ve Merkez Bankası Tahminleri

Piyasa beklentisi MB tahmini

Kaynak: TCMB, Borsa İstanbul, Odeabank Ekonomik Araştırmalar

Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013

Enflasyon Tahminimizi %6,3’ten %6,1’e Çekiyoruz…

10

Başta emtia fiyatlarındaki geri çekilme olmak üzere küresel deflasyonist ortam ve Rezerv Opsiyon

Mekanizması sayesinde uzun süredir görece düşük seyreden TL volatilitesini ve kredi artışını yavaşlatmak

konusunda politika duruşundaki değişimi dikkate alarak yılsonu enflasyon tahminimizi %6,3’ten %6,1’e revize

ediyoruz. Esasen revizyonun daha ciddi boyutta yapılabileceğini düşünmekle birlikte, gıda fiyatları ve

vergi/zam politikasına ilişkin belirsizlikleri dikkate alarak içinde bulunduğumuz dönemde temkinli olmayı

tercih ediyoruz.

Öte yandan Türkiye’de enflasyonun gelişmekte olan ülkelere kıyasla daha yüksek olmasına karşın görece

düşük faiz ortamı ve yılsonu enflasyon tahmininin piyasa beklentilerinin oldukça altında olması nedeniyle,

Merkez Bankası’nın iletişim politikasını güçlendirmesi gerektiğini düşünüyoruz.

0

2

4

6

8

10

12

14 Gelişmekte Olan Ülkelerde Yıllık Enflasyon (%)

Türkiye

Gelişmekte olan ülkeler ortalaması

7.3%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

Yıllık Tüketici Enflasyonu

Piyasa beklentisi: 6.9%

MB Tahmini: 5.3%

Odea Yeni Tahmini: 6.1%

Kaynak: TÜİK, Bloomberg, Odeabank Ekonomik Araştırmalar

Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013

11

0

5

10

15

20

25

30

35Ek

i 10

Oca

11

Nis

11

Tem

11

Eki 1

1

Oca

12

Nis

12

Haz

12

Eyl 1

2

Ara

12

Mar

13

00.5

1

1.52

2.5

3

3.54

4.5

1

2

3

4

5

6

7

Nis

.10

Tem

.10

Eki.1

0

Oca

.11

Nis

.11

Tem

.11

Eyl.1

1

Ara

.11

Mar

.12

Haz

.12

Eyl.1

2

Ara

.12

Mar

.13

Türkiye 10 Yıllık Eurobond Faizi

ABD 10 Yıllık Tahvil Faizi

Spread

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1

1.1

Türkiye

Gelişmekte olan ülkeler

Kaynak: Bloomberg, Odeabank Ekonomik Araştırmalar

1 Aylık Para Birimi Volatilitesi (%)

Kaynak: Bloomberg, Odeabank Ekonomik Araştırmalar

Yerel Para Birimi Cinsi Gösterge Tahvil Faizleri

Kaynak: Bloomberg, Odeabank Ekonomik Araştırmalar

10 Yıllık Tahvil Faizleri: ABD ve $ cinsi Türkiye Tahvilleri

Kaynak: Bloomberg, Odeabank Ekonomik Araştırmalar

Yerel Para Birimi Cinsi Gösterge Tahvil Faizleri (31.12.2011=1)

€/$ $/TL Gelişmekte Olan

Ekonomiler

4

5

6

7

8

9

10

11

12Türkiye

Gelişmekte olan ülkeler

Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013

12

Enflasyon Beklentimize Paralel Olarak Yılsonu Gösterge Bono Faizi Tahminimizi %7,5’ten %6,5’e Çekiyoruz…

Global ekonomide normalleşmenin bir sonucu olarak beklediğimiz reel faizlerdeki artış öngörümüzü küresel deflasyonist ortam nedeniyle, öteliyoruz. Bu çerçevede gösterge bono faizi tahminimizi yılsonu için %7,5’ten %6,5’e, yıl ortalaması için de %7,0’den %6,3’e çekiyoruz. İlk çeyrekte küresel çapta yaşanan sorunlara rağmen yabancıların tahvil alımlarını yüksek seviyede sürdürmesi ve Merkez Bankası’nın son faiz indirimiyle zımni olarak %7,0 olarak belirlenen üst sınır bono faizlerindeki artışı sınırlıyor.

Benzer şekilde sepet/TL tahminimizi yılsonu için 2,11’den 2,09’a, yıl ortalaması kur tahminimizi de 2,10’dan 2,08’e çekiyoruz. Bu noktada ROM sayesinde sıcak para girişlerinin rezerv olarak çekilmesinin bir sonucu olarak, önceki yılların aksine finansal piyasalarda risk iştahı azaldığında TL’nin sepete karşı değer kaybı sınırlı kalıyor ve Euro/Dolar paritesindeki düşüş Dolar/TL’de önceki dönemlere kıyasla daha sınırlı yükselişe yol açıyor.

İkinci kez yatırım yapılabilir kredi notu seviyesine ulaşmak veya BDDK önlemleri ile sağlıklı büyüme patikasının güçlenmesi gibi risk primlerini azaltacak bir gelişmenin hayat bulduğu ortamda ise, Merkez Bankası’nın hem politika faizinde hem de faiz koridorunda ilave indirimler yapabileceğini tahmin ediyoruz.

Bu çerçevede reel efektif döviz kuru endeksinin de yılın geri kalanında yatay seyredeceğini tahmin ediyoruz.

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

Türkiye'de Reel Faizler

2001-04 ortalaması: %20

2005-08 Kasım ortalaması: %8

2008 Aralık-2014 Odeabank tahmini ort.:

%1,3

1.10

1.15

1.20

1.25

1.30

1.35

1.40

1.45

1.50

1.551.35

1.45

1.55

1.65

1.75

1.85

1.95

Nis

09

Tem

09

Eki 0

9

Oca

10

Nis

10

Tem

10

Eki 1

0

Oca

11

Nis

11

Tem

11

Eki 1

1

Oca

12

Nis

12

Tem

12

Eki 1

2

Oca

13

Nis

13

US$/TL Euro/US$ (sağ eksen)

Kaynak: TÜİK, Borsa İstanbul, Bloomberg, Odeabank Ekonomik Araştırmalar

Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013

13

Odeabank Revize Tahminleri

2013 Yılı Tahminlerinde Revizyonlar Odeabank Eski Tahminleri Odeabank Yeni Tahminleri

Petrol Fiyatları (Ortalama, US$) 110 107

Elektrik ve Doğalgaz Zammı %10 %7,0

Tüketici Enflasyonu (Yılsonu) %6,3 %6,1

Gösterge Bono Faizi (Yılsonu) %7,5 %6,5

Gösterge Bono Faizi (Ortalama) %7,0 %6,3

Sepet/TL (Yılsonu) 2,11 2,09

Sepet/TL (Ortalama) 2,10 2,08

Dolar/TL (Yılsonu) 1,88 1,86

Dolar/TL (Ortalama) 1,84 1,81

Euro/TL (Yılsonu) 2,34 2,32

Euro/TL (Ortalama) 2,36 2,34

Enflasyon, Kur ve Faiz Beklentilerimizde Aşağı Yönlü Revizyon 09/04/2013

14

Odeabank Ekonomik Araştırmalar ve Stratejik Planlama

Maslak Mahallesi Ahi Evran Caddesi No. 11 Olive Plaza Kat 9 34398 Sarıyer/İstanbul

Telefon: 0212 304 87 46 Faks: 0212 304 84 45

Serkan Özcan, Genel Müdür Yardımcısı Serkan.Ozcan@Odeabank.com.tr

Ali Kırali, Stratejik Planlama Direktörü Ali.Kirali@Odeabank.com.tr

İnanç A. Sözer, Ekonomik Araştırmalar Müdürü Inanc.Sozer@Odeabank.com.tr

Burada belirtilen bilgiler, Odea Bank A.Ş. tarafından, güvenilirliğine ve doğruluğuna inanılan kaynaklardan, okuyucuyu bilgilendirmek amacıyla derlenmiştir. Resmi kaynaklardan alınan bilgilere dayalı yapılan yorumlar ve tahminler, o tarihteki kanımızı yansıtmaktaysa da bu bilgiler, hiçbir şekilde yatırım danışmanlığı faaliyeti olarak değerlendirilemeyecektir. Söz konusu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin kullanılmasından doğabilecek zararlardan dolayı, Odea Bank A.Ş. hiçbir sorumluluk kabul etmez. İşbu rapor içerisindeki bilgilere ait telif hakkı Bankamıza ait olup, üçüncü kişilerce izinsiz kullanılamaz, çoğaltılamaz veya kopyalanamaz.