財報分析報告

中鋼、東鋼、燁興

指導老師:黃瑞靜

組員: 4970R073 謝宗憲

4970R010 林柏宏

4970R004 崔永暉

4970R040 陳言丞

4970R020 陳亞良

目錄 目錄．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．2

公司分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．3

獲利能力分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．10

經營效率分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．14

風險分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．16

財務結構分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．20

公司分析

台灣的鋼鐵產業發展大約可分為五個階段，即 1.1971 年以前的萌芽期；

2.1971~1981 年代中期成立一貫作業鋼廠中鋼公司，邁入成長期；3.1981~1991年代中鋼與民間業者陸續投入生產，走向成熟期；4.1991~2001 年代鋼鐵產業

面臨下游廠商外移，鋼鐵產業進入擴張期；5.2001 年因應加入世貿組織，進入

全面整合時期。

表 1-1 以我國鋼鐵業產值與國內生產毛額比較

由於金屬製品已成為一個國家必需品，因此鋼鐵產量必然隨著需求大量生

產，鋼鐵的產值亦呈直線增長，在 2007~2008 年間的成長率皆高於 10%，2009年因鋼鐵需求市場低迷呈現負成長率，這是因為金管會於 2009 年開始實施

新十號公報、供大於需、金融風暴，所以造成市場低迷，在 2010 亦是鋼

鐵成長率最高峰，因跟中國大陸通商往來，且均呈現大於國內生產毛額的高成

長。

圖 1-1 我國鋼鐵產業每年產值比較 資料來源:行政院主計處、ITIS

鋼鐵產值 (單位:億元)

鋼鐵成長率 GDP

(單位:億元) GDP 成長值

2006 11,786 122,434.71 2007 13,828 17.33% 129,105.11 5.45% 2008 15,369 11.14% 126,201.50 -2.25% 2009 9,614 -37.45% 124,771.82 -1.13% 2010 14168 47.37% 136,034.77 9.03%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2006 2007 2008 2009 2010

鋼鐵產值 (單位:億元)

根據表 1-1 資料，鋼鐵業成長率大於國內生產毛額，除了 2009 年金融風

暴影響市場低迷的情況下，代表鋼鐵業優於一般生產事業，可以進行投資。我

國上市鋼鐵產業總共有 20 多家，要選擇哪些上市公司作為我們分析對象？ 我們將從營業收入 10(億元)以上選出 14 家做為比較對象，計算其營業收

入成長率後，分別已營業收入、營業收入成長率排列名次，從中選擇 3 家。如表

1-2

表 1-2 鋼鐵產業 14 家上市公司營業收入與成長率做比較

營業收入(單位:億元) 營業收入成長率(%) 營業收入名次 成長率名次 公司

2006 2007 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010

勤美 60.88 62.15 72.79 39.72 45.04 17.12% -45.43% 13.39% 10 10 11 5 11 13

中鋼 1776.58 2079.18 2563.58 1654.08 2391.86 23.30% -35.48% 44.60% 1 1 1 4 4 7

東鋼 335.52 402.45 496.97 223.01 325.77 23.49% -55.13% 46.08% 2 2 2 3 13 6

燁興 92.04 105.86 94.54 64.82 106.72 -10.69% -31.44% 64.64% 9 7 7 13 2 3

春雨 35.41 38.46 44.48 24.40 35.19 15.65% -45.14% 44.22% 12 12 12 7 10 8

威致 91.87 109.32 150.21 56.89 72.09 37.40% -62.13% 26.72% 6 8 9 1 14 10

盛餘 188.71 210.44 212.62 138.28 169.61 1.04% -34.96% 22.66% 4 3 4 10 3 11

彰源 98.59 160.15 116.86 68.93 123.87 -27.03% -41.01% 79.70% 7 6 5 14 5 1

新光鋼 74.83 88.14 95.28 55.36 89.08 8.10% -41.90% 60.91% 8 9 8 8 8 5

佳大 11.68 12.53 14.63 7.75 10.48 16.76% -47.03% 35.23% 14 14 14 6 6 9

允強 168.90 245.10 243.54 135.54 218.47 -0.64% -44.35% 61.18% 3 4 3 11 9 4

海光 111.83 140.94 177.91 104.35 118.60 26.23% -41.35% 13.66% 5 5 6 2 7 12

三星 56.37 54.39 57.80 26.95 45.65 6.27% -53.37% 69.39% 11 13 10 9 12 2

世紀鋼 31.06 20.86 20.34 31.05 20.94 -2.49% 52.65% -32.56% 13 11 13 12 1 14

2009營業收入

64%

4%

1% 1%

2%

5%0%

2%

3%

5%

2%

1%

2%

8%

勤美

中鋼

東鋼

燁興

春雨

威致

盛餘

彰源

新光鋼

佳大

允強

海光

三星

世紀鋼

圖 1-2 2009 年鋼鐵業營業收入比較 資料來源:公開資訊觀測站

從圖 1-2 中用 2009 年營業收入大小分析，中鋼規模最大，第二是東鋼，

第三是盛餘，第四是允強，第五是燁興，之所以會選擇中鋼、東鋼、燁興，是

因為盛餘、允強，營業收入都是 100 億以上，而燁興每年營收雖然都較低，但

是在 2009 年營業收入成長率卻是在營收 100 億以上的第二名，在這們多家且

是景氣不好的情況下，2009~2010 成長率卻是 1~3 名之間，所以給予肯定並且

選中鋼、東鋼、燁興這三家公司做為分析。如下表 1-3

表 1-3 家鋼鐵公司營業收入 單位:(億元) 中鋼 東鋼 燁興 營業收入 年成長率 營業收入 年成長率 營業收入 年成長率 1,863.17 271.08 81.35

2006 1,776.58 -4.65% 335.52 23.77% 92.04 13.14% 2007 2,079.18 17.03% 402.45 19.95% 105.86 15.02% 2008 2,563.58 23.30% 496.97 23.49% 94.54 -10.69% 2009 1,654.08 -35.48% 223.01 -55.13% 64.82 -31.44% 2010 2,391.86 44.60% 325.77 46.08% 106.72 64.64%

預期成長率 2,518.82* 5.31% 392.37* 20.44% 133.56 25.15%** 平均成長率 5.12% 3.74% 5.58%

標準差 24.90% 31.99% 29.44% *中鋼、東鋼之預期營收來源為玉山證券投資顧問公司

**燁興預期成長率= 1.37%+ 0.84X(29.68%- 1.37%)

由上表 1-3 中可以看出 2008 年中鋼營業收入最大，其次是東鋼、燁興，

在 2009 年依然是如此，只不過年成長率變成燁興最大，其次是中鋼、東鋼，

若是從標準差來觀察，可得知中鋼是最小 24.90%但是最為穩定，東鋼居首

31.99%波動最大，燁興次之 29.44%，但是從平均成長率來看，中鋼次之

5.12%，燁興居首 5.58%，東鋼居末 3.74%。

表 1-4 競爭能力表 比較項目 中鋼 東鋼 燁興 營業收入 1 2 3 五年平均成長率 1 3 2 營收標準差 3 1 2 得點 5 6 7 競爭能力排名 1 2 3

如果把各個項目比較所得的名次相加來計算，我們可從表 1-4 競爭能力表

看出，中鋼得 5 點，名列第一；東鋼得 6 點，名列第二；燁興得 7 點，名列第

三。

中鋼

SOWT 優勢: 1.本業營運獲利,經營績效良好,財務保

守穩健,負債少,獲利高。 2.多角化經營。 3.成本優勢與產銷規模優勢。 4.豐富的建廠及操作經驗,人才培訓制

度完善,技術與專業知識強的人才多。 5.市場穩定,產品生命週期長。 6.推動電子化的工作。 7.技術居於市場的領導者地位。

劣勢: 1.員工中、高齡者比例偏高。 2.知識分享方面的提升,使得潛在競爭

者增加。 3.子公司獨立自主性高,造成資源重覆

浪費。

機會: 1.電子商務的盛行。 2.組織學習能力的提升。 3.知識管理制度的建立。 4.非相關多角化的轉投資。

威脅: 1.多角化經營風險。 2.替代性產品出現,中鋼的產品需求降

低。 3.資訊革命。 4.顧客的回應能力低。

公司:中鋼 成立時間:60/12/03 上市時間:63/12/26 董 事 長:鄒若齊 總 經 理:歐朝華 發 言 人:杜金陵 股本:1504.62 億 股務代理:大華證 02-23892999 公司電話:07-8021111 營收比重:鋼品 100.00% 網 址:http://www.csc.com.tw/ 工 廠:高雄市小港區中鋼路 1 號

東鋼 SWOT

優勢: 1.以 H 型鋼與鋼筋為主。 2.市場穩定。

劣勢: 1.產品不夠多角化。 2.市場不夠龐大。

機會: 1.海外市場。 2.多角化經營。

威脅: 1.中龍鋼鐵的競爭。 2.國際廢料價格上升。

海外市場:因為東鋼只是以內銷 H 型鋼與鋼筋為主，近年來中國大陸開放，所以這

是機會。 公司名稱：東鋼 股票代號： 2006 資 本 額： 94.38 億 董 事 長：侯貞雄 公司住址：台北市長安東路一段９號６樓 主要產品：H 型鋼與鋼筋。 主要市場：以內銷為主。 公司概述：東鋼是國內最大 H 型鋼廠，並是台灣北部地區 鋼筋領導大廠，營運與營建業與公共工程景氣 有密切關係，而接單則以長單為主。因東鋼擁 有年產能一五○萬噸的電爐廠，可自行生產小 鋼胚（鋼筋的原料），與單軋廠相比，具有成 本競爭的優勢。91 年以前獲利表現並不理想， 而隨著鋼鐵業景氣復甦，近年業績也明顯轉好 每年盈餘：【96 年 4.84 元】【95 年 4.48 元】 【94 年 3.18 元】【93 年 4.39 元】 競爭公司：豐興、威致 營運工廠：高雄廠．桃園廠．苗栗廠

燁興 SWOT

優勢: 1.降低成本，提高品質以提供下游廠商具有競

爭性。 2.可採為集中產能於夜間作業，以節省電費。 3.提高技術，生產高附加價值產品，並注重售

後服務及行銷管理。 4.培育優秀人才及學習效率。 5.當軟體、硬體投入後，產品或製程變動相當

有限，因此生產彈性小。 6.上游煉鋼不足，過份仰賴進口半成品；下游

成品供給過剩，外銷市場拓展不易。

劣勢: 1.研發投資不足，產業升級受到

阻礙。

機會: 1.加入世界貿易組織後，鋼鐵關稅稅率可 將陸續調降為零

威脅: 1.透過整合、擴大規模，形成大

者恆大並擠壓小廠生存空間 2.國內市場受到外貨低價傾

銷，國內產品價格被壓縮。 3.下游廠業外移，將減少上游鋼

鐵之需求。 4.產業結構不合理，造成上游廠

商資產肥沃，下游廠商貧瘠，惡

性競爭造成營運困難。 董 事 長：吳 林 茂 先生 總 經 理：顧 季 川 先生 設立日期：1978 年 7 月 實收資本額：新台幣 732,057 萬元 年營業額：新台幣 92 億元 員工人數：278 人 主要產品：各類線材包含不銹鋼、碳鋼、合金鋼、快削鋼 燁興企業股份有限公司成立於 67 年 7 月，採用德國 SMS 軋延設備，年產能

200,000 公噸生產不銹鋼線材、碳鋼線材、合金鋼線材及快削鋼線材，自成立以來

燁興公司即致力於提升各類線材產品的品質。為擴大生產規模及服務範圍，燁興

公司於民國 86 年於屏南廠工業區設立第二條年產能 350,000 公噸之碳鋼線材廠加

入營運後，線材產品之年產能由 200,000 公噸大幅提高至 550,000 公噸，使燁興

公司成為全球供應尺寸、鋼種最齊全的長條類產品的專業生產工廠之一。

獲利能力分析 下表 2-1 為中鋼公司股東權益報酬率長期的趨勢，由表中顯示，中國鋼鐵公

司的股東權益報酬率於 2006~2008 年都超過 10%以上，而 2009 年則呈現相對偏

低狀況。 造成股東權益報酬率在 2007 年偏高原因，與公司稅後純益率較高有關，開拓

國外市場，拓展集團鋼品外銷通路，2008~2009 年股東權益報酬率偏低的原因亦

與稅後純益率有關，其次 2009 年則與公司資產使用效率降低有關，其原因 2009年 10 月以後景氣下滑，各鋼廠紛紛減產，因而減用煤鐵原料，因此股東權益報酬

率只有 8.05%亦為五年中相對低點。 2009~2010 年股東權益報酬率恢復穩定，是因瞄準中國大陸”十二五”規劃的

商機並正式跨入高端工業材料領域。 表 2-1 杜邦分析法:中鋼

杜邦分析法:中鋼 稅後純益率 總資產週轉率(次) 資產 / 權益 股東權益報酬率

2006 22.04% 0.69 1.31 19.24% 2007 24.66% 0.76 1.27 23.02% 2008 9.36% 0.80 1.49 10.05% 2009 11.85% 0.47 1.41 8.05% 2010 15.71% 0.66 1.44 14.13%

平均值 15.68% 0.67 1.38 13.84% 標準差 6.52% 0.13 0.09 6.24%

由下表 2-2 東鋼公司股東權益報酬率長期趨勢分析，表中顯示，東鋼公司的

股東權益報酬率於 2006~2007 年間超越 20%以上，而 2008~2010 呈現下滑趨勢。 造成股東權益報酬率在 2006~2007 偏高原因與當時公司稅後純益率較高有

關，例如 2006~2007 稅後純益率接近 11%，而 2006~2007 年股東權益報酬率接

近 21%，2009 年東鋼受金融海嘯衝擊，鋼價下滑影響，則股東權益報酬率，是五

年中最低點，2008~2010 稅後純益率都維持在接近 4%，但股東權益報酬率在 2010年小幅上升，因 H 型鋼喊漲，則稅後純益率都保持相對平穩。

表 2-2 杜邦分析法:東鋼

杜邦分析法:東鋼 稅後純益率 總資產週轉率(次) 資產 / 權益 股東權益報酬率

2006 10.48% 1.34 1.58 20.79% 2007 10.90% 1.39 1.47 20.70% 2008 3.47% 1.60 1.67 9.32% 2009 3.94% 0.66 1.86 4.46% 2010 3.87% 0.86 1.89 6.17%

平均值 5.71% 1.11 1.69 10.20% 標準差 3.80% 0.39 0.18 7.91%

由下表 2-3 為燁興公司股東權益報酬率長期趨勢，表中顯示，燁興公司的股

東權益報酬率於 2006~2008 都是負的，而 2009~2010 相對是正的。 造成股東權益報酬率在 2006~2008 年都是負的情況下，與公司稅後純益率負

的有關，例如 2006 年稅後純益率接近-20%，股東權益報酬率亦是五年中接近

-20%，因 2005 年起鐵礦砂飆漲 65%受益上游廠商例:中鋼、中鴻，則燁興成本墊

高，獲利受損，直到 2009 年國際鎳價飆漲，稅後純益率跟股東權益報酬率，都上

升並且在 2010 年股東權益報酬率，接近 4%由此可見 2009 年的金融風暴無影響

到公司。 表 2-3 杜邦分析法:燁興

杜邦分析法:燁興 稅後純益率 總資產週轉率(次) 資產 / 權益 股東權益報酬率

2006 -7.48% 0.65 4.03 -19.18% 2007 -1.98% 0.75 2.57 -3.91% 2008 -4.07% 0.67 2.32 -6.22% 2009 0.59% 0.45 2.32 0.61% 2010 3.39% 0.74 2.96 5.50%

平均值 -1.98% 0.64 2.78 -5.02% 標準差 4.18% 0.12 0.71 9.28% 中鋼、東鋼、燁興杜邦分析總結論

以三個公司的平均值比較，燁興的稅後純益率和股東權益報酬率是最低的，

因資產權益比過高，所以要降低負債；中鋼稅後純益和股東權報酬率，是最高的

但是總資產週轉率過低，所以要提高資產使用效率；東鋼是三家公司中相對平穩。

圖 2-1 三家公司營業淨利率

由圖 2-1 可知三家公司的營業淨利率，以中鋼、東鋼在 2009 年跌到最低點，

燁興則是慢慢上升。 圖 2-2 三家公司總資產週轉率

三家公司總資產週轉率(次)

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2006 2007 2008 2009 2010

年度

次

中鋼

東鋼

燁興

由圖 2-2 可看出中鋼資產週轉率在 2010 年比東鋼、燁興高，而東鋼、燁興則

是相差無幾。

三家公司營業淨利率

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

2006 2007 2008 2009 2010

年度

比

率

%

中鋼

東鋼

燁興

表 2-4 中鋼、東鋼、燁興公司的獲利率比較 中鋼、東鋼、燁興公司的獲利率比較

2006 2007 2008 2009 2010 平均值 標準差 中鋼

營業毛利率 24.45% 26.56% 19.75% 8.89% 17.96% 18.29% 6.88% 營業利益率 21.25% 23.43% 17.09% 5.00% 15.07% 14.50% 7.16% 業外收支率 6.43% 7.12% 1.70% 7.84% 3.98% 4.75% 2.53% 營業費用率 3.22% 3.05% 2.49% 3.78% 2.91% 3.06% 0.47% 稅前淨利率 26.84% 29.65% 11.80% 12.19% 18.44% 18.40% 8.22%

營業利益一元/股 0.34 0.42 0.35 0.06 0.27 0.29 0.14 東鋼

營業毛利率 17.99% 17.63% 9.49% 8.69% 7.26% 11.37% 5.17% 營業利益率 13.71% 12.86% 5.38% 3.54% 2.88% 6.27% 5.21% 業外收支率 1.00% 1.28% 1.07% 2.34% 1.88% 1.43% 0.58% 營業費用率 4.31% 4.76% 4.11% 5.01% 4.25% 4.48% 0.38% 稅前淨利率 13.91% 13.62% 4.65% 5.27% 4.24% 7.23% 4.97%

營業利益一元/股 0.56 0.55 0.31 0.08 0.10 0.32 0.23 燁興

營業毛利率 -0.55% 3.44% 3.55% 2.24% 7.49% 3.20% 2.90% 營業利益率 -3.32% 1.06% 1.46% -0.51% 5.61% 0.82% 3.25% 業外收支率 0.96% 0.77% 0.37% 3.56% 0.24% 0.75% 1.36% 營業費用率 2.77% 2.38% 2.10% 2.75% 1.87% 2.35% 0.39% 稅前淨利率 -6.95% -1.39% -3.81% 0.37% 3.19% -1.78% 3.88%

營業利益一元/股 -0.05 0.02 0.01 -0.01 0.10 0.01 0.05

由表 2-4，中鋼、東鋼、燁興同屬國內幾家鋼鐵大廠，中鋼多元化生產粗鋼，

東鋼則以 H 型鋼鐵為主，燁興則是鎳，東鋼於 2009 年營業毛利率雖然比燁興高，

但在 2010 年卻相對較低，營業費用率相對而言比東鋼低，使燁興 2009 年營業費

用率比東鋼高，以考慮公司規模之每股營業利益數字比較時，顯示中鋼在本業利

益上的績效較佳。

獲利能力分析排名 表 2-5 獲利能力排名 比較項目 中鋼 東鋼 燁興 稅後純益率 1 2 3 總資產周轉率 2 1 3 股東權益報酬率 1 2 3 營業毛利率 1 2 3 營業利益率 1 2 3 業外收支率 1 2 3 營業費用率 2 3 1 稅前淨利率 1 2 3 得點 10 16 22 獲利能力排名 1 2 3

由表 2-5 可看出中鋼居首、東鋼次之、燁興居末，亦是代表中鋼獲利能力良

好，是值得投資的龍頭股，東鋼只有總資產週轉率第 1 名，表示運用資產以創造

收入的經營效率高，燁興只有營業費用率第 1 名，表示營業費用高。

經營效率分析

表 3-1 經營效率指標 經營效率指標

營運資金週轉率(倍) 2006 2007 2008 2009 2010

中鋼 5.31 5.17 6.81 5.68 10.21 東鋼 13.09 10.43 12.74 7.95 12.16 燁興 -1.74 -2.31 -2.38 -2.50 28.92

固定資產週轉率(次) 中鋼 1.64 1.84 1.94 1.07 1.43 東鋼 3.15 3.84 4.81 1.86 2.16 燁興 1.21 1.40 1.23 0.83 1.40

總資產週轉率(次) 中鋼 0.69 0.76 0.80 0.47 0.66 東鋼 1.34 1.39 1.60 0.66 0.86 燁興 0.65 0.75 0.67 0.45 0.74

上表 3-1 從營運資金週轉率來看，中鋼每年都是 5 倍接近 6 倍，2009~2010為何上升？是營業收入增加造成營運資金週轉率上升，中鋼、燁興亦是。

從固定資產周轉率來看，中鋼每年接近 2 次，代表資產使用效率平穩，燁興

亦是，東鋼 2006~2008 是資產使用效率最高的時候，而 2009~2010 固定資產效

率轉低，是因 2009 年次貸金融風暴影響。 從總資產週轉率來看，中鋼、燁興運用資源創造收入能力較低，而東鋼前三

年接近 2 次，2009~2010 無法獲得預期成果，導致總資產週轉率下降。

經營效率排名 表 3-2

比較項目 中鋼 東鋼 燁興 營運資金週轉率(倍) 2 1 3 固定資產週轉率(次) 2 1 3 總資產週轉率(次) 2 1 3 得點 6 3 9 經營效率排名 2 1 3

由表 3-2 可看出資產使用效率最高，東鋼居首，中鋼次之，燁興居末。

風險分析 表 4-1 營收波動性

營收的波動性 中鋼 東鋼 燁興 2006 1776.58 335.52 92.04 2007 2079.18 402.45 105.86 2008 2563.58 496.97 94.54 2009 1654.08 223.01 64.82 2010 2391.86 325.77 106.72 平均數 2093.06 356.74 92.80 標準差 388.50 101.30 16.96 變異係數 150931.55 10261.75 287.70 資料來源:公開資訊觀測站

由表 4-1 可看出中鋼變異係數居首，東鋼次之，燁興居末，表示營收成果中

鋼>東鋼>燁興。 表 4-2 利潤波動性

利潤的波動性 中鋼 東鋼 燁興 2006 391.58 35.17 -6.88 2007 512.63 43.86 -2.1 2008 240.03 17.26 -3.85 2009 196.02 8.79 0.38 2010 375.86 12.6 3.62 平均數 343.22 23.54 -1.77 標準差 126.91 15.21 4.01 變異係數 16104.96 231.21 16.06 資料來源:公開資訊觀測站

由表 4-2 可看出因營收波動性跟利潤波動性，有一定的相關性，相對中鋼變

異係數居首，東鋼次之，燁興居末，亦是企業風險升高。

表 4-3 中鋼營運槓桿度 中鋼之營運槓桿度

營業收入 稅前息前淨利 營業收入成長率 稅前息前淨利成長率 營運槓桿度 2006 1,776.58 482.20 -4.65% -26.77% 5.76 2007 2,079.18 622.21 17.03% 29.04% 1.70 2008 2,563.58 307.38 23.30% -50.60% -2.17 2009 1,654.08 209.76 -35.48% -31.76% 0.90 2010 2,391.86 447.53 44.60% 113.35% 2.54

5 年平均營運槓桿度=1.75 資料來源:公開資訊觀測站 表 4-4 東鋼營運槓桿度

東鋼之營運槓桿度 營業收入 稅前息前淨利 營業收入成長率 稅前息前淨利成長率 營運槓桿度

2006 335.52 48.77 23.77% 31.81% 1.34 2007 402.45 56.89 19.95% 16.65% 0.83 2008 496.97 25.70 23.49% -54.83% -2.33 2009 223.01 13.10 -55.13% -49.03% 0.89 2010 325.77 14.71 46.08% 12.29% 0.27

5 年平均營運槓桿度=0.20 資料來源:公開資訊觀測站 表 4-5 燁興營運槓桿度

燁興之營運槓桿度 營業收入 稅前息前淨利 營業收入成長率 稅前息前淨利成長率 營運槓桿度

2006 92.04 -3.00 13.14% 0.99% 0.08 2007 105.86 1.47 15.02% 149.00% 9.92 2008 94.54 -0.72 -10.69% -148.98% 13.93 2009 64.82 1.52 -31.44% 311.11% -9.90 2010 106.72 5.08 64.64% 234.21% 3.62

5 年平均營運槓桿度=3.53 資料來源:公開資訊觀測站

由表 4-3、4-4、4-5 來看 5 年平均營運槓桿度，東鋼居首，中鋼次之，燁興居

末，東鋼平均營運槓桿度 0.2，表示營運風險較小，反之燁興平均營運槓桿 3.53最大，亦表示營運風險高。

表 4-6 中鋼財務槓桿度 中鋼之財務槓桿度

稅後淨利 稅前息前淨利 稅後淨利成長率 稅前息前淨利成長率 財務槓桿度 2006 391.58 482.20 -22.68% -26.77% 0.85 2007 512.63 622.21 30.91% 29.04% 1.06 2008 240.03 307.38 -53.18% -50.60% 1.05 2009 196.02 209.76 -18.34% -31.76% 0.58 2010 375.86 447.53 91.75% 113.35% 0.81

5 年平均財務槓桿度=0.87 資料來源:公開資訊觀測站 4-7 東鋼財務槓桿度

東鋼之財務槓桿度 稅後淨利 稅前息前淨利 稅後淨利成長率 稅前息前淨利成長率 財務槓桿度

2006 35.17 48.77 40.57% 31.81% 1.28 2007 43.86 56.89 24.71% 16.65% 1.48 2008 17.26 25.70 -60.65% -54.83% 1.11 2009 8.79 13.10 -49.07% -49.03% 1.00 2010 12.6 14.71 43.34% 12.29% 3.53

5 年平均財務槓桿度=1.68 資料來源:公開資訊觀測站 4-8 燁興財務槓桿度

燁興之財務槓桿度 稅後淨利 稅前息前淨利 稅後淨利成長率 稅前息前淨利成長率 財務槓桿度 2006 -6.88 -3 -11.15% 0.99% -11.26 2007 -2.1 1.47 69.48% 149.00% 0.47 2008 -3.85 -0.72 -83.33% -148.98% 0.56 2009 0.38 1.52 109.87% 311.11% 0.35 2010 3.62 5.08 852.63% 234.21% 3.64

5 年平均財務槓桿度=-1.25 資料來源:公開資訊觀測站

由表 4-6、4-7、4-8 可看出三家公司平均財務槓桿度，中鋼居首，燁興次之，

東鋼居末，中鋼平均財務槓桿度 0.87，表示資金多來自權益資金，負債比率低，

財務槓桿自然低，表示財務風險低，反之東鋼平均財務槓桿度 1.68，財務風險高。

風險分析排名 表 4-9 風險分析排名

比較項目 中鋼 東鋼 燁興 利潤的波動性 1 2 3 營收的波動性 1 2 3 營運槓桿度 2 1 3 財務槓桿度 1 2 3 得點 5 7 12 風險分析排名 1 2 3

由表 4-9 可看出中鋼居首、東鋼次之、燁興居末，表示風險高但利潤亦高。

財務結構分析 表 5-1 中鋼財務結構分析

中鋼 負債權益比 負債比率 自有資金比率 借款依存度 長期資金適合率 利息保障倍數(倍)

2006 30.51% 23.38% 76.62% 9.84% 181.67% 88.90 2007 26.63% 21.03% 78.97% 6.56% 208.00% 109.35 2008 48.96% 32.87% 67.13% 5.57% 192.13% 63.45 2009 40.66% 28.91% 71.09% 2.92% 184.28% 25.70 2010 43.78% 30.45% 69.55% 10.91% 183.44% 67.91

平均值 37.15% 26.95% 72.54% 6.48% 189.66% 71.06 標準差 9.30% 4.96% 4.96% 3.25% 10.88% 31.26

資料來源:公開資訊觀測站 由表 5-1 可看出中鋼負債權益比低，表示公司主要依靠自有資金，此時借款

比重便低，從負債比率平均值來看，中鋼只有 26.95%無超過 50%，代表公司資金

依靠舉債的程度低，因中鋼自有資金比率高，相對負債比率低，借款依存度平均

值 6.48%代表公司償還債務利息負擔越來越低，中鋼的長期資金適合率，每年都

超過 100%，平均值接近 190%代表中鋼長短期資金配合沒有問題，利息保障倍數

亦是每年大於 1，代表公司當期營運利潤可以完全支付當期的應付利息費用。 表 5-2 東鋼財務結構分析

由表 5-2 可看出東鋼負債權益比偏高，代表公司仰賴舉債較多，此時借款比

重便高，從負債比率平均值來看，東鋼 40.08%快要到達財務槓桿的邊緣，亦代表

公司會有一定的財務風險，所以自有資金比率相對低，而東鋼借款依存度平均值

26.59%，對前述負債權益比相對接近二分之ㄧ，東鋼的長期資金適合率，亦是每

年平均超過 100%，利息保障倍數平均值接近 18%，代表東鋼財務風險較低。

東鋼 負債權益比 負債比率 自有資金比率 借款依存度 長期資金適合率 利息保障倍數(倍)

2006 57.75% 36.61% 63.39% 11.71% 185.63% 23.11 2007 46.55% 31.76% 68.23% 22.99% 206.14% 27.48 2008 67.33% 40.24% 59.76% 29.83% 207.25% 9.92 2009 87.31% 46.84% 53.65% 37.86% 182.11% 9.78 2010 89.32% 47.18% 52.82% 43.74% 162.24% 16.34

平均值 67.60% 40.08% 59.29% 26.59% 187.92% 17.33 標準差 18.57% 6.64% 6.52% 12.56% 18.72% 7.90

表 5-3 燁興財務結構分析 燁興

負債權益比 負債比率 自有資金比率 借款依存度 長期資金適合率 利息保障倍數(倍) 2006 302.65% 75.16% 24.83% 188.85% 81.18% -0.88 2007 157.29% 61.13% 38.86% 117.73% 98.56% 0.50 2008 132.27% 56.94% 43.05% 98.05% 98.87% -0.25 2009 131.76% 56.85% 43.15% 107.08% 132.09% 1.19 2010 117.60% 54.04% 45.95% 105.98% 168.05% 3.38

平均值 157.71% 60.40% 38.30% 119.86% 111.92% 0.79 標準差 76.44% 8.40% 8.40% 37.18% 34.56% 1.64

資料來源:公開資訊觀測站

由表 5-3 看出燁興負債權益比平均值超過 100%，代表負債金額超過自有資

金，負債比率平均亦達到 60%，因依靠外來資金程度高，造成公司債權人受到的

保障不足，自有資金比率相對達到低點，借款依存度平均值接近 200%，償還債務

利息愈重，利息保障倍數平均值小於 1，表示公司當期營運利潤無法負擔利息費

用，造成債務無法履約的風險大。

財務結構排名 表 5-4 財務結構排名 比較項目 中鋼 東鋼 燁興 負債權益比 1 2 3 負債比率 1 2 3 自有資金比率 1 2 3 借款依存度 1 2 3 長期資金適合率 1 2 3 利息保障倍數(倍) 1 2 3 得點 6 12 18 財務結構排名 1 2 3

由上表 5-4 可看出中鋼居首，東鋼次之，燁興居末，亦可看出財務結構穩定

度中鋼>東鋼>燁興。 從中鋼、東鋼、燁興總結論來看，燁興負債權益比、負債比率都居首，代表

燁興需長期依靠外來資金，自有資金比率、借款依存度亦是，只有利息保障倍數，

中鋼居首，東鋼次之，燁興居末，表示三家公司財務結構最穩定是中鋼。