Upload
adrian-petre
View
234
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
1/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
EMISIUNEA,COTAREA I
EVALUAREA OBLIGAIUNILOR
TEME:
1. Definire, caracteristicigenerale
2. Tipuri de obligaiuni3. Cotarea obligaiunilor
4. Modele de evaluare a
obligaiunilor
BIBLIOGRAFIE
Stancu, I., Finane,
Ed.Economic, 2007 (ed.IV)
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
2/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
1. DEFINIRE, CARACTERISTICI
GENERALE CE REPREZINT O OBLIGAIUNE?
OBLIGAIUNI = titluri financiare care ofer
deintorilor acestora o creanasupra
principalului, asupra rambursrii acestuia iasupra unei dobnzi proporionale cu suma
mprumutat. CUM SE DIFERENIAZ DE O ACIUNE
COMUN?
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
3/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
CARE SUNT ELEMENTELE CARE DEFINESCUN MPRUMUT OBLIGATAR?
...
gValoare nominal (VN) =baz de calcul a dobnzilorg Pre de emisiune (PE), CARE REPREZINT
preul la care se realizeaza prima vanzare a obligatiunii catre creditori,PE VNg
Prima de emisiune, CARE REPREZINT g Pre de rambursare, CARE REPREZINT g Prima de rambursareg Durata de via mprumutului (n)g Cuponul, , CARE REPREZINT
CUPON = RATA CUPONULUI * VN (obligatiuni cu ramb.in-fine)CUPON = RATA CUPONULUI * IMPRUMUT NERAMBURSAT(obligatiuni cu ramb.in rate constante sau in anuitati constante)
g Cursul bursier al obligaiunii
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
4/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
DE CE TREBUIE SINEM CONT
CND ALEGEM O OBLIGAIUNE? Iat cteva idei:
1. RISCUL PE CARE DORIM S NI-L ASUMM; La BVB se pot achiziiona O. DE STAT (emise de
stat), O. MUNICIPALE (emise de primriilediverselor orae); O. CORPORATIVE (emise decompanii private).
ACEASTA AR FI I ORDINEA LOR DE LA CELE MAIPUIN RISCANTE, CTRE CELE MAI RISCANTE!
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
5/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
DE CE TREBUIE SINEM CONT
CND ALEGEM O OBLIGAIUNE? (II) 2. CTIGUL DORIT!n principiu, cu ct RATA DOBNZII (A
CUPONULUI) ESTE MAI MARE, CU ATT CTIGUL POATE FI
MAI MARE.
ATENIE: RENTABILITATEA (CTIGUL) MAI MARE SE
NSOETE I CU UN RISC MAI MARE! EMITENTUL OBLIGAIUNILOR NU ARE INTERESUL S V
OFERE INFORMAII DETALIATE LEGATE DE RISCULINVESTIIEI DVS.!
N CONSECIN, CREDITORUL TREBUIE S I FAC ACESTEESTIMRI!
Vom discuta n cursurile urmtoare cum putem s estimm acestRISC!
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
6/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
DE CE TREBUIE SINEM CONT
CND ALEGEM O OBLIGAIUNE? (III) 3. CINE ESTE EMITENTUL?
INVESTITORUL AR TREBUI S I FACTEMELE NAINTE DE A INVESTI BANII N O.; N CE DOMENIU I DESFOAR
ACTIVITATEA? (de exemplu, n perioada de crizfinanciar, declanat ncepnd cu anul 2008,anumite sectoare de activitate au fost mai afectate
dect altele a se vede sectorul construciilor).Deci, evitm sectoarele de activitate care seconfrunt cu probleme, n ansamblu;
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
7/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
DE CE TREBUIE SINEM CONT
CND ALEGEM O OBLIGAIUNE? (IV) Dac sectorul de activitate merge bine, atunci ar fi
recomandat s analizm POZIIA PE PIA AEMITENTULUI DE OBLIGAIUNI (O.)!
Indicator: COTA DE PIA: ponderea Cifrei de afaceri(CA) a emitentului de O. n total CA a sectorului;
Cu ct cota de pia este mai mare, cu att companiapoate fi considerat mai stabil, expus mai puin lamodificri ale pieei, etc.;
Aici se poate avea n vedere realizarea unei ANALIZEFINANCIARE a emitentului (aa cum vom discuta lacapitolul referitor la ACIUNI). Vom analiza indicatori de
rentabilitate, de risc, de stabilitate financiar etc..
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
8/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
DE CE TREBUIE SINEM CONT
CND ALEGEM O OBLIGAIUNE? (V) UNII INVESTITORI ADOPTI STRATEGIA DE A
INVESTI N TITLURI FINANCIARE EMISE DE
COMPANII TINERE, AFLATE N PERIOADA DECRETERE!;
ACESTEA SUNT MAI RISCANTE, NS ELE SUNT
VIZATE DAC EMIT TITLURI FIN. (aciuni sauobligaiuni) mai ieftine; Companiile tinere trebuie s aib perspective de
dezvoltare, un management performant, etc., i caatare scopul investirii n acestea este acela de aatepta sa creasc i eventual, cnd companiile devinmai mari, rentabile i stabile, se poate avea n vedere
vnzarea titlurilor deinute!
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
9/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
DE CE TREBUIE SINEM CONT
CND ALEGEM O OBLIGAIUNE? (VI) 4. PERIOADA PE CARE VREM S INVESTIM BANII!
Chiar dac o obligaiune are o rat a cuponuluiatractiv, conteaz perioada pe care sunt dispus s miinvestesc banii
i, deci, s
creditez emitentul;
S presupunem c vrem s nvestim pe o perioad de
5 ani. Analizm ns o obligaiune pe 7 ani, pentru c,de exemplu, ofer o rat a cuponului mai mare! Se poate avea n vedere i scenariul de a estima un
moment de vnzare dup
5 ani.
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
10/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
DE CE TREBUIE SINEM CONT CND
ALEGEM O OBLIGAIUNE? (VII) ATENIE! Trebuie s previzionezi ACUM preul de
vnzare de peste 5 ani!;
n plus, trebuie s se ia n considerare i faptul c, ntretimp, pot fi emise pe pia obligaiuni cu rate alecuponului mai mari, ceea ce va conduce la scdereapreului de pia al O. deinute;
Deci, poi vinde N PIERDERE O. cumprat acum 5 ani,pentru c piaa apreciaz la acel moment din viitor alteobligaiuni sau, puri simplu, O. nu sunt o oportunitatepe pia la acel moment!
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
11/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
DE CE TREBUIE SINEM CONT CND
ALEGEM O OBLIGAIUNE? (VIII) 5. CARE SUNT MOMENTELE LA CARE MI
RAMBURSEAZ PRINCIPALUL I SEPLTESC CUPOANELE?n principiu, cu ct mi recuperez/ncasez mai
repede banii investii + ctigul din cupon, cu attmai bine;
Totui, TREBUIE ANALIZM ce rate derentabilitate ofer PIAA LA ACELEMOMENTE (cnd ncasez pri din principal i
cupoanele);
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
12/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
DE CE TREBUIE SINEM CONT
CND ALEGEM O OBLIGAIUNE? (IX) Conceptual, SE PRESUPUNE C UN INVESTITOR
PE PIAA DE CAPITAL (i nu numai)REINVESTETE SUMELE CTIGATE!
Ca atare, conteaz nu numai s mi recuperezrepede banii investii, CONTEAZI CE POT SFAC CU EI, ODAT NCASAI!
De exemplu, dac ntr-o anumit perioad, rata derentabilitate de pe pia este mai mare dac
investesc pe o perioad de 1 an,dect dacinvestesc pe 6 luni, atunci S-AR PUTEA S PREFERS NCASEZ CUPOANELE ANUAL!
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
13/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
DE CE TREBUIE SINEM CONT
CND ALEGEM O OBLIGAIUNE? (X) 6. CE VA FACE EMITENTUL CU BANII
OBINUI DE LA CREDITORI?
Dac se investesc n active (fixe) care vorputea fi exploatate profitabil i n viitor vorgenera ctiguri, ATUNCI VA PUTEA FIPREFERAT fa de INVESTIREA BANILOR
N ACTIVE CURENTE!
CUM COMENTAI URMTOARELE
DESTINAII DE INVESTIRE?
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
14/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
OBLIGAIUNI BIHOR 2010
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
15/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
ANINOASA 2008
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
16/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
HEXOL 2005
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
17/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
ARAD 2003
6.2 ACHIZITIE AUTOBUZE URBANE DE CAPACITATE MEDIE
Documentatie: Nota de fundamentare cu privire la necesitatea obtinerii unui imprumut in valoare de
5.000.000 mii lei pentru cofinantarea achizitionarii in leasing a unui numar de 10 vehicule (5 minibuse
si 5 microbuze) necesare transportului de persoane in judetul ARAD.1. Obiectivul investitiei: achizitionarea in leasing a unui numar de 10 vehicule (5 minibuse si 5microbuze).2. Necesitatea si oportunitatea investitiei:parcul auto, disponibil aflat in proprietatea sau concesiuneaSC Compania de Transport Public Arad SA consta din 160 autobuze din care 106 au peste 15 anivechime in conditiile in care durata normala de utilizare este de 8-9 ani. Pe 50% din trasee se executatransport in conditiile unor costuri neacoperite de venituri. Introducerea unor vehicule cu o capacitatede pana la 24 locuri poate rentabiliza unele din aceste trasee.3. Costul proiectului:aproximativ 400.000 EURO.4. Sursele finantarii: imprumutul obligatar pentru cca.30% din valoarea acestui proiect, iar restul decca. 10.000.000 mii lei, sub forma ratelor de leasing va fi suportat de SC Compania de Transport
Public Arad SA.5. Modalitatea de realizare a investitiei (termene, entitatea care va realiza obiectivul investitional):urmeaza a fi stabilite prin caietrul de sarcini, respective licitatie.
Indicatori tehnico-economici:
- Valoarea total a investiiei (preuri 27.08.2003): 400.000 EURO , din care avans leasingcca. 30%.
din care finanare prin emisiune de obligaiuni: 5.000.000 mii lei.
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
18/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
N SPERANA C AM MAI DESLUITPUIN IELE INVESTIRII N OBLIGAIUNIn plus fa de cele spuse la curs,
S TRECEM LA ALTE ELEMENTE
CARACTERISTICE UNEI OBLIGAIUNI Tabloul de rambursare!
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
19/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
MODALITI DE RAMBURSARE A
MPRUMUTULUI OBLIGATAR?
?
la finalul perioadei (in-fine)? n serii (rate) constante
? n anuiti constante:
? CE REPREZINT ANUITATEA? EXIST VREODIFEREN NTRE RATI ANUITATE?
Anuitatet = Rata de rambursat + Cupon? sub forma cuponului unic (zero-cupon) - dobnzi
capitalizate i pltite la maturitate o dat cu principalul.
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
20/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
2. TIPURI DE OBLIGAIUNI
n funcie de modalitatea de calcul a cuponului: O. cu cupon fix O. cu cupon variabil, n funcie de o Rdob de referin:
rata minim a dobnzii (Rdob- prag), pt. protejareactigurilor investitorului, dac dobnzile scadfoarte mult)
rata plafon a dobnzii, dac Rdob de referintacresc foarte mult
ambele clauze: obligaiune - guler (collar-bond) O. zero-cupon
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
21/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
EXEMPLU
Intocmiti tabloul de rambursare pentru unimprumut obligatar, constnd in 10000000obligatiuni, de valoare nominala 100 lei, emise
pe o perioada de 5 ani la o rata a dobnzii de10%anual.
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
22/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
COTAREA OBLIGAIUNILOR
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
23/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
COTAREA OBLIGAIUNILOR
COTAREA - la pre net (engl., clean price) (P0), cu cuponulcuvenit detasat de principal.
CUPONUL ACUMULAT (Ca)
PRE EFECTIV PLATIT DE CUMPARATOR (Cb0) (grossprice)
CURSUL BURSIER AFIAT LA BVB NU INCLUDECUPONUL ACUMULAT!
ab CPC += 00
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
24/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
COTAREA OBLIGAIUNILOR
Creditorii firmei, investitorii poteniali i firma emitent vor avea n vedere indicatorii:
Cupon net (dobnda net) = suma rmas efectiv la dispoziia
creditorilor, dup deducerea impozitului pe veniturile din dobnzi (cuo cot de 16%);
Cupon (dobnd) acumulat() = cota-parte din valoarea cuponului curentcorespunzatoare zilelor scurse din perioada cuponului curent, incepand cu
data de emisiune sau data cuponului precedent, inclusiv, pana la data
decontarii tranzactiei, exclusiv. Dobanda acumulata este exprimata caprocent din valoarea curenta a principalului obligatiunii.
Pentru obligatiuni, dobanda acumulata poate fi pozitiva sau negativa.
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
25/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
COTAREA OBLIGAIUNILOR
Dobanda acumulata negativa - dobandaacumulata corespunzatoare numarului de zileramase din cuponul curent, incepand cu datadecontarii tranzactiei, inclusiv, pana la datacuponului, exclusiv.
Dobanda acumulata pozitiva - dobandaacumulata corespunzatoare numarului de zilecare sau scurs de la data emisiunii, in cazulperioadei primului cupon, sau data cuponuluiprecedent, inclusiv, pana la data de decontare atranzactiei, exclusiv.
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
26/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
EXIST MAI MULTE TIPURI DE
CUPOANECUPON NORMAL
a crui perioada este egala cu numarul de zile cuprinseintre date cupon stabilite la perioade regulate de timp (de
exemplu din 6 in 6 luni, din 3 luni in 3 luni, etc, n funciede numrul de cupoane care se pltesc pe an);
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
27/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
CUPON SCURT
a carui perioada este mai mica decat cea aunui cupon normal, caz in care data deemisiune este fixata prin prospectul de
emisiune dupa data de la care ar fi trebuit inmod normal sa inceapa sa se acumulezedobanda corespunzatoare primului cupon
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
28/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
CUPON LUNG
a crui perioad este mai mare decat cea aunui cupon normal, caz in care data deemisiune este fixata inaintea datei de la care
ar fi trebuit in mod normal sa inceapa sa seacumuleze dobanda corespunzatoareprimului cupon.
C ii i f
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
29/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
Conventii si formule de calcul pentru
obligatiuni
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
30/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
TRANZACIONAREA OBLIGAIUNILOR LABVB
Codul atribuit unei obligaiuni include 2 categorii de
informaii: simbolul emitentului i anul maturitii. Deexemplu, codul obligaiunii emise de firma BCR Leasingeste BCL10, avnd scadena n anul 2010.
Cotaia unei obligaiuni reflect dou niveluri depre: preul maxim pe care este dispus s l plteasccumprtorul i preul minim pe care l accept
vnztorul: BCL 105106.Astfel, cel care va vinde 1 obligaiune cu valoarenominal de 1 milion lei, va ncasa 1.055.000 lei.
7/27/2019 Curs 2.1 emisiunea si cotare obligatiuni febr 2011 stud.pdf
31/31
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot
CONDIII DE ADMITERE LA TRANZACIONARE
emitentul s fie nfiinat i s i desfoare activitatea conformreglementrilor legale;
valoarea minim a mprumutului obligatar nu poate fi mai mic dectechivalentul n lei a 200.000 euro; obligaiunile convertibile pot fi admise la tranzacionare pe o pia
reglementat numai dac valorile mobiliare n care pot fi convertite suntlistate la rndul lor pe o pia reglementat;
societatea admis la tranzacionare trebuie s pun la dispoziiapublicului, n cel mult 4 luni de la ncheierea exerciiului financiar,situaiile financiare anuale auditate, mpreun cu raportul anual;
societatea emitent
a obligaiunilor trebuie s
informeze publicul, f
r
ntrziere, cu privire la orice modificare major a activitii sale, lacontractarea unor noi mprumuturi, la orice modificare a drepturilorcreditorilor obligatari, la modificarea drepturilor aferente aciunilor, dacobligaiunile sunt convertibile n aciuni.