1 Emisiunea valorilor mobiliare pe piata de capital din Romania Emisiunea valorilor mobiliare reprezint procesul prin care are loc naterea unei valori mobiliarepepiaadecapital(fieeanaionalsauinternaional),fcnd,iniial,obiectul tranzacionrii pe piaa primar. Acest proces este specific societilor deschise(publice) care vor s se finaneze prin piaa de capital (fie de la nfiinare fie atunci cnd vor s i mreasc valoarea capitalului social). Condiiile concrete de realizare a emisiunii de valori mobiliare difer de la ar la ar isuntstabilitedeautoritiledereglementarealepieeirespectiveprintr-unpachetspecific de legi, regulamente i instruciuni. nRomnia,autoritateadereglementareapieeidecapitalesteComisia Naionala ValorilorMobiliare(CNVM)1prinadoptareadenorme,prinregulamenteiinstruciunin concordan cu legislaia n vigoare. n prezent emisiunea valorilor mobiliare pe piaa de capital din Romnia se realizeaz nconformitatecuLegea297/2004privindpiaadecapitalicuRegulamentul1/2006al CNVMcareleabrogpetoatecelelaltedeladataintrriinvigoare2,celedouacte normativefiindemisecurespectareadirectivelorcomunitareprivindserviciilefinanciaren vedereaarmonizriilegislaieiromneticulegislaiacomunitaraacumautoritile romneti s-au angajat prin programul de aderare a Romniei la Uniunea European. Emisiuneavalorilormobiliarearelocprintr-ooperaiunedepianumitofert publicdevnzareprimaralturideaceasta,ncategoriaoperaiunilordepiaseinclud ofertele publice de cumprare i o form specific a acestora ofertele de preluare. 1. Tipologia operaiunilor de pia Operaiuniledepiaserealizeazprinofertepublicedevalorimobiliaredefinite ca fiind comunicrileadresate unor persoane, fcute sub orice form i prin orice mijloace, careprezintinformaiisuficientedespretermeniioferteloridesprevalorilemobiliare 1 CNVMa fost nfiinat n anul 1994. 2pnlaintrareanvigoarealegii297/2004,emisiuneavalorilormobiliareafostreglementatdelegea 525/2002 care a aprobat O.U.G. 28/2002 iar anterior acesteia de legea 52/1994 care a reprezentat de fapt prima legeaplicabilsfereipieeidecapitaldinRomniadupmomentul1989.Deasemenifiecaredinaceste reglementri legislative au fost nsoite de emiterea dectre CNVM de regulamente privind emisiunea de valori mobiliare dar care au fost abrogate prin aplicarea din acest an a Regulamentului 1/2006. 2 oferite,astfelnctspermitinvestitoruluisadopteodeciziecuprivirelavnzarea, cumprarea sau subscrierea respectivelor valori mobiliare. Tipologiaoperaiilordepiaesteprezentatnfiguraceurmeaziartabelul sintetizeaz obiectul fiecrui tip de ofert public. OFERT PUBLIC DE VNZARE DE CUMPRARE INIIAL PRIMAR SECUNDAR PRIMAR SECUNDAR SAU DE PRELUARE 3 Figura: Tipologia operaiunilor de pia Ofert public tipCaracteristiciMeniuni de vnzare iniialseemitpentruprimadatvalorimobiliare isedistribuiepublicctreprimii deintori; Primeledoutipuri deofertefac obiectulpieei primare iar cea de a treiafaceobiectul pieeisecundare bursiersauextra bursier. primaravnd ca obiect valori mobiliare nou-emise, propusedeemitentpentruafisubscrisela dataemisiunii,cuscopuldeafiplasatepe pia; secundar nsituaiavnzriiuneicantiti determinatedinvalorilemobiliare existente deja asupra unor deintori. de cumprare propriu-zis pentruaachiziionaoanumitcantitate devalorimobiliarefraseatinge poziia de control; Ofertelede cumprarese considerafi concurenteatunci cndmaimuli ofertanii declarinteniade aachiziiona publicvalori mobiliareale aceluiaiemitent, de preluare cazncare ofertantul vizeaztoate aciunilen circulaieale respectivului emitent. voluntar-intervinen cazuluneipersoanecare vizeaz100%dinvalorile mobiliare ale unui emitent, darnuareobligaialegal deapreluarespectiva societate 4 obligatorieesteiniiat deopersoancaredeine, singursaumpreuncu persoanelecucare acioneaznmod concertat,maimultdeun anumitprocent(33%n Romnia)dindrepturilede votasuprauneisocieti comerciale. nanumitecondiii referitoare la pre i cantitate. Tabel : Caracteristicile operaiunilor de pia Etapele desfurrii unei oferte publice Emisiuneavalorilormobiliareprintr-oofertpublicpresupuneparcurgereamai multoretapeacrordesfurareestestabilitdenormelelegislativenvigoarepepiaa respectiv.nfunciedetipuloferteipubliceprincipalelepriimplicatepotfiemitentul valorilormobiliare,ofertantul,intermediaruldesemnatsseocupededetaliilerespectivei oferte. Indiferentdesprecefeldeofertestevorbatransparenainformaiilori publicitateasunt eseniale pentru finalizarea cu succes a respectivei operaii. Intermediereauneiofertepubliceestefcutdeosocietatedeserviciideinvestiii financiare sau dectreun sindicatde intermediere.Desemnareaunui intermediar pentru o astfel deofert trebuie s aib n vederereputaia iexperienaacestuia,buna cunoatere a domeniului de activitate din care provine emitentul, capacitatea de distribuie pe care o are respectivulintermediarcorelatcudimensiuneaofertei.nsituaiauneiofertedemari dimensiuni se poate apela la un sindicat de intermediere ceea ce presupune ncheierea unui contractcufiecaredinmembriisindicatuluiprincaresestabilescobligaiile fiecruia(manager,comanageri,membriigrupuluidevnzare).laoanumitperioaddela ncheierea ofertei sindicatul de intermediere se dizolv fr a crea efecte juridice. Fiecareetappresupuneparcurgereamaimultorpainfunciedetipulofertei respective dup cum urmeaz: 5

EtapaCaracteristici 1. pregtirea ofertei-presupunerealizareaunordemersuricaresasigure succesulrespectiveioferte:analizasituaieifinanciarea emitentului,analizaoportunitiiofertei,studiicares determinecantitateadevalorimobiliareoportunafi oferitedaripreulcarevafipltitdeinvestitori,sefac demersuripentruntocmireaprospectuluideemisiune. Acesteactivitipotfirealizatedectrepersonalul propriu sau de un intermediar. 2. ntocmirea prospectului3 sau documentului de ofert public Responsabilitatea informaiilor prezentate n prospect sau ndocumentuldeofertoareemitentul,proprietarul valorilormobiliare,societateadeserviciideinvestiii financiarecarecoordoneazintermedierea,nfunciede contribuiaaduslantocmirearespectivuluidocument. Acesteinformaiitrebuiesfiesuficientepentruca investitorulspoatluaodeciziecorectnealteratde tinuireasauomisiuneavreunuifaptrealfieelfavorabil sau defavorabil privind obiectul respectivei oferte publice. Principaleleelementealeunuiprospectdeemisiunesau ale unui document de ofert sunt enumerate n anexa nr.1. 3Prospectulpoatefintocmitntr-oformunicsauavndmaimultecomponente(fiadeprezentarea emitentului,coninnd informaiilereferitoarelaacesta; notaprivind caracteristicilevalorilormobiliareoferite sau propuse a fi admise la tranzacionare pe o pia reglementat; rezumatul prospectului). Decizia de investire trebuie s se bazeze ns pe toate informaiile din prospect n integritatea lui. 6 3. autorizarea prospectului sau documentului de ofert Autoritateapieeirespective(nRomniaCNVM)trebuie s autorizeze4 prospectul sau documentul de ofert nainte deoriceformdepublicitateaacestuia,pebazaunei cereri depuse de emitent sau de ofertant. Alturi de cerere trebuiedepusdovadadeineriivalorilormobiliarecare facobiectuluneiofertedevnzaresaudovadadeinerii uneianumitprocentdinvaloareavalorilormobiliarece urmeaz a fi achiziionate printr-o ofert de cumprare(n Romnia acest procent este de 30%). 4. publicitatea ofertei Necesitateapublicitiiprospectuluisaudocumentuluide ofert este dat de respectarea dreptului investitorilor de a avea acces egal la informaiile legate de valorile mobiliare care fac obiectul respectivei oferte. Nu este admis nici o formdepublicitateaoferteinaintedeautorizarea acesteia. Odatdatpublicitiiprospectulsaudocumentulde ofert,ofertarespectivdevineobligatorie5,documentul respectivfiindvalabiloperioadstabilitprinlege(n Romnia aceast valabilitate este de 12 luni). 5.derularea ofertei publicePerioadadederulareauneiofertepubliceeste stabilitprinlege(nRomnianupoatefimaimicde cincizilelucrtoarepentruceadevnzareide15zile lucrtoarepentruceadecumprare).nperioadade derulareaoferteinupoatefirefuzatniciunordinde cumprarealclieniloriaracesteanupotfiexecutate pe criterii de preferin. 4 n Romnia CNVM trebuie s autorizeze respectiva ofert n termen de zece zile lucrtoare cu posibilitatea de prelungire a acestei perioade n situaia ofertei de vnzare. 5n Romnia oferta public de vnzare trebuie iniiat n maximum nou luni de la data ultimelor raportri care stau la baza autorizaiei, dar nu mai devreme de apte zile de la data publicri anunului de ofert, iar oferta public de cumprare sau cea de preluare, n cel mult apte zile de la data autorizrii. 7 6. ncheierea ofertei publice Ofertapublicseconsiderafincheiatlasfritul termenuluipentrucareafostautorizatdareasepoate ncheia mai devreme daca toate valorile mobiliare au fost subscrise naintea acestui termen. Dup ncheierea ofertei intermediarulcares-aimplicatnaceastoperaieare obligativitateadeacomunicaautoritiipieeidatele referitoarelarespectivaofertcuprivirelanumrul valorilormobiliareefectivvnduteipreuldevnzare alacestora;pondereavalorilormobiliarevnduten totalul valorilor mobiliareoferite public; numrul total al cumprtorilorpentrufiecaretipdevalorimobiliare oferitepublic;numrulacionarilorsemnificativi,al celor care dein poziii decontrol i al celor majoritari, precumicotadeaciunideinutdefiecaredintre acetia;informaiiprivindvaloareacheltuielilorefective suportatedinpreuldevnzarenlegturcuoferta public(comisioanencasatedeintermediar,degrupul dedistribuie,diversecheltuielinfavoarea intermediarilor);sumatotalncasatdeofertantdup platatuturorcheltuieliloripondereaacesteiansuma scontat a fi obinut. nsituaiaoferteipublicedecumpraresau preluare,ofertantul,societateasausocietiledeservicii deinvestiiifinanciareimplicatenotificCNVMcu privirelarezultateleoferteipublicentermende maximumaptezilelucrtoaredeladatanchiderii ofertei.nraportuldenchidereaoferteisespecific: numeleemitentului,ofertantuluiiintermediarului ofertei,perioadade derulare a ofertei, numrul de valori mobiliarecumprateisumatotalpltit,deinerea ofertantului n urma ncheierii ofertei, data i modalitatea de decontare a tranzaciei aferente ofertei publice. 8 Pe toat durata de derulare a unei oferte publice prile implicate trebuie s furnizeze attndocumenteleoferteictiautoritilorpieeiinformaiirealeicorecteprivindtoate aspectelelegatedevalorilemobiliarecarefacobiectulrespectiveioferte6,ncazcontrarele putndfiiobligatesrspundinclusivpenal.nastfeldesituaiicumprtoriivalorilor mobiliarepotsolicitaanulareatranzaciilorirambursareasumelorpltitepentruvalorile mobiliare. Se sancioneaz de asemeni orice form de publicitate care incit la acceptarea ofertei prinprezentareaunoravantajecafiindgarantatedeofertarespectivconsiderndu-seafi publicitate abuziv. Autorizareadectreautoritateapieeiaunuiprospectdeemisiunesauaunui documentdeofertnusemnificnvreunfelfaptulcaceastaconsiderrespectivelevalori mobiliareoinvestiierentabilsauunndemnlaachiziionareaacestoracidoarfaptulc respectiva ofert este fcut cu respectarea normelor legislative n vigoare. Aceeai autoritate poaterevoca,suspendasauchiaranuladeciziadeaprobareauneiofertedacaceastaare informaii c au fost nclcate prevederile legale (anularea deciziei de aprobare are loc dac aceasta a fost obinut pe baza unor informaii false ori care au indus n eroare i lipsete de efecte tranzaciile ncheiate pn la data anulrii, dnd loc la restituirea valorilormobiliare, respectiv a fondurilor primite de ofertani). Desfurareauneiofertepublice,deiparcurgeceleaseetapeprezentateanterior indiferent de tipul su, prezint totui cteva caracteristici specifice dac este de vnzare sau de cumprare. Ofertapublicdevnzare-ofertapublicdevnzarereprezintcomunicarea adresat unor persoane, fcut sub orice form i prin orice mijloace, care conine informaii suficientedesprevalorilemobiliareoferitesprevnzare,precumicuprivirelatermenii respectiveiofertematerializatenprospectuldeemisiune.Existisituaiincarenueste obligatorie publicarea prospectului de ofert, stabilite n Romnia prin Legea 297/2004. Aceste situaiiprivescofertacareesteadresatnumaiinvestitorilorcalificai 7sauunuinumrmai 6 Pentru nerespectarea prevederilor legale referitoare la realitatea,exactitatea i acurateea informaiilor din prospectulsaudocumentuldeofertesteresponsabil,dupcaz,ofertantul,membriiconsiliuluide administraiealofertantuluioriadministratorulunic,emitentul,membriiconsiliuluideadministraieal emitentului,fondatoriincazdesubscripiepublic,auditorulfinanciarpentrusituaiilefinanciarealecror informaiiaufostpreluatenprospect,intermediariiofertei,oricealtentitatecareaacceptatrspunderea pentru orice informaie, studiu sau evaluare inserat ori menionat nprospect. 7investitorcalificatentitatecarearecapacitateadeaevaluacaracteristicilederiscirandamentale instrumentelorfinanciaresecuritizate,definitconformart.2alin.(1)pct.15dinLegeanr.297/2004privind piaa de capital, cu modificrile i completrile ulterioare; 9 micde100deinvestitori,persoanefizicesaujuridice,aliidectinvestitoriicalificai.De asemenea,prospectulnuesteobligatoriudepublicatncazul:valorilormobiliareoferite, alocatesaucareurmeazafialocatenlegturcuofuziune,pebazaunuidocumentcare conine informaii cu cele similare dintr-un prospect de ofert; valorilor mobiliare oferite, alocate saucareurmeazafialocatenmodgratuitacionarilorexisteni,precumincazulcnd dividendele sunt pltite prin emisiune de noi aciuni, din aceeai clas cu aciunile pentru care sepltescdividende,cucondiiasfiedisponibilundocumentceconineinformaiidespre numrulinaturaaciunilor,motiveleidetaliileemisiunii;aciunilorpentrusubstituireaaltor aciunideaceeaiclasdejaemise,dacaceastnouemisiunenuimplicomajorarea capitalului social. O problem legat de desfurarea ofertelor publice de vnzare o reprezint preul la care sevorvindevalorilemobiliarecarefacobiectulrespectiveiofertei.ncazuloferteipublicede vnzare iniial preul este egal cu valoarea nominal a aciunilor sau obligaiunilor ca i n cazul oferteiprimaredacnusefaceoemisiunecuprim,situaiencarepreulestemaimaredect valoareanominal.ncazuloferteipublicedevnzaresecundarnefiindimpusunpresepune problema stabilirii unui pre corect ct mai aproape de nivelul pieei, obinut de obicei ca o medie a preului de tranzacionare pe un interval de timp suficient de lung pentru a fi relevant. Ofertapublicdecumprarepoateluaformaoferteipublicedepreluarefie voluntar fie obligatorie.n Romnia legislaia stabilete c oferta de preluare voluntar este iniiat de o persoan care nu are aceast obligaie, dar dorete s dobndeasc mai mult de 33% din drepturile de vot ale unui emitent(Consiliul de Administraie al emitentului este cel care stabilete oportunitatea acceptrii unei astfel de oferte)iar modul de calcul al preului n aceast situaie trebuie s in seama de recomandrile legislative8. Oferta public de preluare obligatorie, conform legislaiei romneti n vigoare,este iniiatcelmaitrziundoulunidelamomentulatingeriiuneideineride33%din drepturiledevotaleemitentului,nmoddirectdectreopersoansaumpreuncu persoanelecucareacioneaznmodconcertat.Ofertanuestensobligatoriedac 8 Preul n oferta public de cumprare voluntar este cel puin egal cu cel mai mare pre dintre: preulpltitdeofertantsauoricaredintrepersoanelecucareacioneaznmodconcertatpentruvalorilemobiliare respective n ultimele 12 luni precedente lansrii ofertei i preulmediuponderatdetranzacionarepepiaaaciunilor emitentului, calculat pe ultimele12 luni anterioare datei de depunere a documentaiei aferente ofertei publicedecumprare.Dacpreulnupoatefideterminatnacestmod,preulpropusdeofertanttrebuies reflecte situaia financiar a emitentului cu luarea n considerare a activului net contabil. 10 poziiareprezentnd33%dindrepturiledevotasupraemitentuluiafostdobnditca urmare a unei tranzacii exceptate9.Preul n oferta de preluare obligatorie este cel puin egal cu cel maimare pre pltit deofertantsaudepersoanelecucareacestaacioneaznmodconcertatnperioadade12 luni anterioar ofertei10.nsituaiancarelasfrituluneiofertepublicedepreluareofertantulseafln situaiadeadeinemaimultde90%dinaciunilevizatearedreptulssoliciteacionarilor minoritarisseretragdinrespectivafirmprinvnzareaaciunilordeinutelaunpre echitabil(acestapoateficeldinofertaderulatsauunuldeterminatconformstandardelor internaionaledeevaluare).Deasemenioriceacionarminoritarareposibilitateassolicite unuiacionarcaredeinepeste90%dinaciunileuneisocietisiachiziionezepachetul deinut la un pre echitabil. nsituaiancareosocietatedeschisdoretesrealizezeoemisiunedevalori mobiliarefraapelalaofertpublic,eaarealternativarealizriiunuiplasamentprivat. Plasamentprivatestedefinitnlegislaiaromneasccafiindvnzareadectreemitenta ntregiiemisiunidevalorimobiliareunuinumrdemaximum35deinvestitorisofisticai11, rezideniinerezideniinRomnia,ncondiiilecontactriiamaximum100depersoane determinate pe baza unor criterii prestabilite si in conformitate cu reglementrile specifice ale C.N.V.M.. Datoritfaptuluicnperioadaanilor90piaadecapitaldinRomniaaavuto evoluiedescendentdinlipsaunorparticipanilapiasuficientdenumeroiicarenuau manifestatoncrederesuficientnmecanismeleacesteipieedarialipseiinvestitorilor sofisticai, numrul plasamentelor private a fost nesemnificativ, abia dup 1999 nregistrndu-se o cretere a acestor operaiuni. 9 Tranzaciaexceptat din punct devedere al legislaiei romneti n vigoare reprezint dobndirea respectivei poziii: n cadrul procesului de privatizare; prin achiziionarea de aciuni de la Ministerul Finanelor Publice sau de la alte entiti abilitate legal n cadrul procedurii de executare acreanelor bugetare; n baza transferurilor deaciunirealizatentresocietatea-mamifilialelesalesauntrefilialeleaceleiaisocieti-mam;ca urmareauneiofertepublicedepreluarevoluntaradresattuturordeintorilorrespectivelorvalori mobilare i avnd ca obiect toate deinerile acestora. 10 Dac nu poate fi aplicat aceast metod de stabilire a preului, se va ine seama de urmtoarele criterii: preul mediuponderatdetranzacionareaferentultimelor12lunianterioarederulriiofertei;valoareaactivului netalsocietii,conformultimeisituaiifinanciareauditate;valoareaaciunilorrezultatedintr-oexpertiz efectuat de un evaluator independent pe baza standardelor internaionale de evaluare. Dac n perioada de derulare a ofertei de preluare cei care au iniiat ofert achiziioneaz valorile mobiliare la un pre mai mare dect cel stabilit n ofert este obligatorie modificarea acestuia la nivelul celui folosit n respectiva tranzacie. 11 Investitorul sofisticat este considerat a fi acel investitor care are capacitatea de a evalua riscul investiional si resurselenecesarepentrua-siasumaacestriscicareseimplicntranzaciicucantitimaridevalori mobiliare. 11 n subcapitolul 2.3 vom prezenta o analiz a evoluiei operaiunilor de pia pe piaa de capital din Romnia n perioada 1995-2005. 2.2 Caracteristici generale ale emisiunilor de obligaiuni Fiecareemisiunedeobligaiuniareunsetdecaracteristicigeneraliunaltsetde caracteristicispecialemenitesofacmaiatractivpentrupotenialiiinvestitori.Acestecaracteristicisuntmenionateiexplicatendocumentulnumitcontractdeemisiune. Documentulstabiletepracticorelaiepetermenlungntrebeneficiarulmprumutuluii furnizoruladicinvestitorul.Aspecteleprecizatencontractsuntextremdevasteisepot referi la: tipul obligaiuniiemise; o descrierecomplet a proprietilor ipotecate saua poliei de asigurare, dac acestea exist; valoarea total autorizat a emisiuniide obligaiuni; clauze deproteciedetaliate,carepotincludelimitedendatorare,restriciiasupradividendelor,o clauzadefonddeamortizare,oratdelichiditatecurentminimimpusiclauzeprivind plata la maturitate i privilegii la rscumprare. Cunoatereainelegereaelementelorprezentatencontractuldeemisiunesuntcu attmaiimportantecuctnprezentpieeledecapitaloferinovaiifinanciaresubforma valorilor mobiliare care au ataate diverse clauze sau chiar a unora hibrid.Succesulunuiplasamentdepindentr-omsurdestuldemaredecapacitatea investitorului de a fructifica avantajele oferite de diferite tipuri de valori mobiliare i de aceea este necesar interpretarea corect a informaiilor oferite de contractul de emisiune.Din setul de caracteristici generaleale unei emisiuni de obligaiuni,este necesar s se precizeze urmtoarele: emitentul-acestaseobligsplteascattdobnzilectivaloareaobligaiuniila scadenaeiirspundepatrimonialdendeplinireacontractuluidecreditare.Acesta poatefiattocorporaiectioinstituieaadministraieipublice.nambelecazuri deosebitdeimportantesteaspectullegatdesumelefolositepentruacoperirea mprumutului i a dobnzii. valoarea nominal cea nscris pe faa documentului sau menionat n prospectul de emisiuneireprezintsumamprumutat,pecareemitentulseangajeazso plteasc investitorului la data maturitii obligaiunii. dobndanominalestestipulatnformaprocentualsiesteplatapecareemitentul urmeaz sa o efectueze deintorului obligaiunii pentru suma mprumutata. Plile au locladatefixe,numitetermenedescadentaaledobnziiprinprezentareadectre 12 deintoracupoanelordeplata.Deidereguladobndanominalaestefixa,potfi cazuri cnd aceasta devine variabila pe anumite perioade. dateleobligaiuniiinclud:dataemisiuniilacareemitentulpuneobligaiunilen vnzare;datadeplataadobnziianualesauscadentadobnzii;datamaturitii obligaiunii,datacndmprumutulacordatdevinescadentsiemitentultrebuiesa returneze investitorului suma mprumutata. administratorul-garantestesocietateadevalorimobiliarecareasistsocietatean emitereaobligaiunilor,oreprezintncadrulsindicatuluideplasamentsigaranteaz investitoriloronorareacontractuluidectreemitent.ncazulneonorriicontractului, administratorul valorifica colateralul avansat de emitent drept garanie sau procedeaz la punerea emitentului n stare de faliment.agentul de transfer al titlului de proprietate este sediul depozitarului care tine evidenta certificatelordevaloare,loculundeseprezintcumprtorulpentruaprimi obligaiunileoriginaleemisepenumelesaudacaacesteasuntsubformafizica,n cazulcndacesteasuntsubformadematerializatagentuldevalorimobiliare faciliteaz serviciile de reprezentare, ncasare de dobnzi de la agentul de plat. modulcumestegarantatemisiunea-esteprezentatcompaniacegaranteaz emisiuneadacaexist,colateralulcucaresegaranteazisespecificvaloarea acestuia i dac a fost sau mai este colateral i pentru alt mprumut iar dac emisiunea nu este garantat se precizeaz. condiii restrictive -n general acestea se numesc simplu condiii i reprezint clauze ncontractuldeemisiuneceimpuneemitentuluicondiiispecificelegatede:totalul datoriiloremitentuluisnudepeascunanumitprocentraportatlatotalul capitalurilor,oratadelichiditatecurentminim,unanumitnivelalprofiturilori altele. nafaraacestorclauzegenerale,fiecareemisiunedeobligaiunipoateaveaiclauze specificecareaudreptrolcretereaatractivitiirespectiveiofertepepiaapecareeste lansat, prezentate n tabelul de mai jos. 13 ClauzCaracteristici Clauza de revocare/rscumprare -permiteemitentuluisrevoceobligaiunileemiseprin rscumprarea lor de la deintori, nainte ca ele s ajung la termenuldematuritateDeobicei,revocareaareloccnd condiiilepieeidevinmaiavantajoasedectceleale emisiuniirespectiveiprotejeazemitentuldeplataunor dobnzifoartemarifadedobndalacares-arputea mprumutadepepia.Pentruaobinefondurilenecesare rscumprriiemitentulpoatefaceoaltemisiunede obligaiuni,operaiecepoartdenumireaderefinanarea emisiunii. n situaia n care preul obligaiunilor pe pia este maimaredectvaloareanominalemitentulpoatepltiun premiu de rscumprare. Clauza de protejare a investitorului -aceastclauzstabileteoperioaddetimpdupcare emitentulpoateexercitaclauzaderevocareastfelnct investitorulsaiboanumitsiguranprindplasamentul respectiv. Clauza returnrii mprumutului la o data premergtoare maturitii - permite investitorului s pretind plata la valoarea nominal aobligaiunilordeinute,noricemomentpremergtor scadentei,dacdobndadepepiaestencreterei depeteunnivelplafonalvariaieidobnziinominale specificat n contract. Clauza restrictiv- condiioneaz realizarea obiectivului investiiei de o singura sursafinanciar.Emitentulnupoatecontractacredite adiionale pentru acelai obiectiv. Clauza convertibilitii-lacerereaoricruiadintrecontractani,incondiiistrict stabilite anterior, obligaiunea se poate schimba cu alte valori mobiliare ale aceluiai emitent.Clauza de modificare a condiiilor contractuale -specificanumaiobligaiuniloremisedecorporaii, condiioneazdeciziademodificareacontractuluide creditare de aprobare cu majoritate absoluta (3/4) de voturi n adunarea acionarilor. 14 - Clauza de asigurare n caz de neplata - prevede ca la data cnd emitentul nu efectueazplata la zi, ntreaga suma luat cu mprumut i dobnzile aferente devin nmodexpresscadente.Laaceeaidat,frafinevoiede deciziejuridic,administratorul-garanttreceautomatla executarea silit a contractului de mprumut.Clauza ofertei concurent-aceastapresupunecaintermediarulideciimplicit emitentulsaacordeprimuluicontractanttoatecondiiilemai favorabile pe care le accepta ulterior din partea altor ofertani Tabel clauze specifice emisiunilor de obligaiuniDeinusuntsingurele,acesteclauzereprezintcelemaifrecventeclauzecarepot aprea ntr-un prospect de emisiune de obligaiuni dnd natere unor noi tipuri de obligaiuni care s satisfac mai bine nevoile investitorilor. 15 3. Emisiunea de valori mobiliare pe piaa de capital dinRomnia PiaadecapitaldinRomniaareoistoriepostdecembristscurtdarcuoevoluie sinuoas att din punct de vedere al numrului emisiunilor devalori mobiliare i tipurilor de valorimobiliarectialapariieiidezvoltriisegmentelordepiabursieriextra bursier. nscris n cursa pentru aderare la Uniunea Europeanla nceputul anului 2007, piaa decapitaldinRomniaaparcursparaleldarnuseparatdoudrumuri:unulalcreriiunui cadrulegislativiinstituionalcarespermitexistenaifuncionareauneipieea capitalurilor pe termen lung pe de o parte i pe de alt parte armonizarea att legislativ ct i instituionalapieeidecapitaldinRomnialanormelecomunitaredevenindastfel compatibil cu structurile Uniunii Europene n rndul crora urmrim a ne integra.AutoritateapieeidecapitaldinRomniaestereprezentatdeComisiaNaionala ValorilorMobiliarecarealuatfiinn1994icareareunrolesenialnrealizarea, adoptarea i armonizarea normelor legislative privitoare la piaa de capital. Emisiuneavalorilormobiliareidesfurareatuturoroperaiunilordepiaaufost reglementate n trei etape: o prim lege care a reglementat aceste aspecte a fost Legea 52/1994 urmatdeoseriederegulamenteinormealeCNVMprivindaplicareaacesteilegi,apoin anul2002arelocoamplrevizuirealegislaieicereglementapiaadecapitalfiindprimele reglementrilegislativecaredemareazoarmonizarealegislaieiromneticucea comunitar(O.U.G.NR.28/2002privindvalorilemobiliare,serviciiledeinvestiiifinanciare ipieelereglementatemodificatprinlegea525/2002,O.U.G.nr.27/2002cuprivirela pieelereglementatedemrfuriiinstrumentefinanciarederivate,O.U.G.privindstatutul CNVMurmatedemodificarearegulamentelorCNVM)dariarmonizareacualteacte normative interne cum ar fi legea privind statutul BNR, legea privind societile de asigurri isupraveghereaasigurrilor,legeaconcurenei.Ultimelemodificrilegislativemajoren ceeaceprivetepiaadecapitalauavutlocn2004cndaaprutonoulegeapieeide capital297/2004carearmonizeazlegislaiaromneasccudirectiveleemisedeUniunea European cu privire la serviciile financiare ca urmare a demarrii i ncheierii FSAP. Analizndevoluia numrului ofertelor publice n perioada 1997-2005, se constat c: -ofertelepublicedecumprare/preluareauatinsnanul2004nivelulcelmai ridicatfadecelnregistratnperioadaanterioar,respectivnanul2001. Principalacauzaacesteievoluiioreprezintndeplinireadectreanumii investitori a obligaiei de a derula oferte publice obligatorii n vederea delistrii;16 -numrulofertelorpublicedevnzareasczutnprezentfadeanii1999i2000,scdereadatorndu-sefaptuluicsocietilecomercialeemitentenuau iniiat demersurile necesare atragerii de fonduri bneti de pe piaa de capital prin emiterea de aciuni, iar nivelul din perioada 1999-2000 se datoreaz obligativitii demajorareacapitaluluisocialcareadeterminatoseriedeemitenisfac emisiuni de aciuni pentru ndeplinirea acestui standard. -seremarcodemararetrzieafinanriifirmelorprivateprinintermediul emisiunilor de obligaiuni corporative. Prima astfel de emisiune a avut loc n anul 1999 i numrul lor s-a meninut foarte sczut atingnd abia un numr de 7 pe an la sfritul lui 2005, i un numr total de 18 fr ns a fi toate un succes. -dup cum se observ, numrul ofertelor publice aprobate n cursul anului 2005 aufostnscderefadeaniiprecedeni,indiferentcestevorbadeofertede vnzare sau de cumprare. Singura categorie unde numrul ofertelor a continuat s creasc este cea a obligaiunilor municipale i corporative. Pn n prezent au fost aprobate un numr de 38 de emisiuni de obligaiuni municipale realizate de 25 de municipaliti care au apelat la acest fel de mprumut, iar valoarea total a acestor emisiuni n perioada 2001-2005 seapropie de 140.000 mii RON, din care 38.750 miiRONnanul2005(oanalizmaidetaliataemisiuniideobligaiuni municipale va fi prezentat n continuare). Unuldinmotiveleimportantecareauduslaaceastdiminuarelreprezint modificarea cadrului legislativ (abrogarea O.U.G. nr. 165/2002) care n prezent nu mai oblig acionarulcedeinesingursaumpreuncualtepersoaneopoziiedepeste90%din drepturile de vot ale unui emitent, la iniierea i finalizarea unei oferte publice de preluare n vederea nchiderii acestuia. nceeaceprivetencurajareaemitenilordeasefinanaprinintermediulpieeide capitali/saudeadispunemsurilenecesarenvedereatranzacionriiaciuniloremisepe piaadecapital,C.N.V.M.aurmritsmeninolegturpermanentcuemiteniii intermediarii de pe piaa de capital pentru a identifica i a nltura impedimentele ntmpinate de agenii economici care ar dori s apeleze la piaa de capital pentru a se finana. Ca urmare a acestorntlniri,calitateadocumentelordepusenvedereaaprobriidectreC.N.V.M.i implicitperioadancarerespectiveledocumenteaufostaprobatedeC.N.V.M.s-au mbuntit semnificativ. O alt msur pentru ncurajarea emitenilor de a se finana prin intermediul pieei de capitaloreprezintreducereataxelori/sauacomisioanelorperceputepentruaprobarea 17 documentelor de ofert public, a prospectelor de ofert public de vnzare i a prospectelor ntocmitenvedereaadmiteriilatranzacionare.Astfel,nivelulcomisionuluiperceputde C.N.V.M.caurmareafinalizriiuneiofertepublicedevnzarenvedereaadmiteriila tranzacionare pe o pia reglementat a fost redus de la 0,5% la 0,15%. Analizacomparativaevoluieiemisiuniidevalorimobiliarepecele2categoriide valorimobiliareaciuniiobligaiuniaratodiscrepanmajorntrenumrulmarede oferte de vnzare de aciuni i numrul extrem de mic al ofertelor de vnzare de obligaiuni n perioada1997-2002,urmatapoideocretereuoaracelordeobligaiuni,datoratn primul rnd celor municipale, i reducerea drastic a ofertelor de vnzare de aciuni. Din punct de vedere al valorii ofertelor de vnzare i a celor de cumprare evoluia a fostdiferitdeceanumruluilor.Deinumrulofertelorpublicedevnzares-aredus ncepnd cu 2002 valoarea acestor oferte a crescut atingnd n 2005 un maxim. Valoareaofertelorpublicedevnzareacrescutsubstanialnanii2004i2005 deoareceanumiiemiteniauhotrtsutilizezeposibilitileoferitedepiaadecapitaln ceeaceprivetefinanareaproiectelordeinvestiiiprinatragereaderesursefinanciaredela public. O pondere important n valoarea total a respectivelor oferte publice de vnzare o au emisiunile de obligaiuni corporative ale societilor bancare (Raiffeissen Bank, BRD Groupe Socit Gnrale i Finansbank 2004 i Banca Transilvania S.A. n 2005). Pedealtpartevaloareaofertelordecumprares-adiminuatfoartemultmaialesla nivelulanului2004i2005dein2004acesteaauatinsnumrulcelmaimareiar2005au sczut att ca numr ct i ca valoare. Singurul sector al pieei de capital care a avut permanent un trend ascendent a fost cel alobligaiunilormunicipale,dovedindcautoritilepublicelocaledinRomniaauneles avantajele aduse de posibilitile de finanare a unor proiecte de investiii prin piaa de capital pedeopartedariatractivitateapecareoauinstrumentelecuvenitfixgarantatedestat pentru investitorii care caut plasamente pentru piaa romneasc. Trebuie remarcat o premier n anul 2005 pentru piaa valorilor mobiliare primare din Romniaemisiuneaunorobligaiunicuoscadende20deanincazulMunicipiuluiAlba Iuliaisubscriscusuccesntotalitate,faptcearatocretereastabilitiieconomicea pieeiromnetipedeopartedariocretereainteresuluiinvestitorilorpentruprodusele pieeidecapitalcaurmareascderiidrasticeavenituriloradusedeplasamentelenactive bancare. Tot n 2005 a avut loc emisiunea de obligaiuni municipale cu valoarea cea mai mare de 200 de miliarde de lei vechi realizat de Municipiul Timioara. 18 Din punct de vedere al valorii acestor emisiuni, aceasta a fost n cretere, atingnd un maxim n 2003 i apoi nregistrnd o scdere uoar. nansamblunumrulivaloareaacestoremisiuniaucrescutdelaunanlaaltul artndcacestsegmentdepiaadevenitfoarteatractivpentruinvestitoriireprezinto alternativ viabil la alte surse de finanare la care ar putea apela autoritile publice locale. Repere istorice n evoluia emisiunii de valori mobiliare din Romnia Economiadecomandpecareaavut-oRomnianaintedemomentul1989adusla inexistenauneipieedecapitalfuncionaleastfelnctnperioada1990-2005aavutloc recrearea pieei de capital pe care ara noastr o avea nainte de al doilea rzboi mondial. Din acestmotivevoluiapieeidecapitaliaemisiuniidevalorimobiliareafostmarcatde numeroasepremiereprivindvalorilemobiliareemiseitranzacionatepepia,structura segmentelor de pia, sistemelor de tranzacionare dar i a structurii instituionale a pieei. Perioada 1994 -1999 nu a nregistrat evenimente majore pozitive din punct de vedere alemisiuniidevalorimobiliarenstrebuieamintitapariialegiisocietilorcomercialei demararea Programului de Privatizare n mas prin care societile de stat au devenit societi comerciale cu capital privatcare au creat astfel primii emiteni de valori mobiliare, poteniali participani pe piaa de capital. DeasemeninfiinareaComisieiNaionaledeValoriMobiliaren1994amarcat conturarea unei structuri instituionale care s gestioneze piaa de capital din Romnia. Totn1994aluatfiinBursadeMrfuriSibiuS.A.avnd11acionaricares-a transformatnfebruarie1997ntr-opiadeinstrumentederivateprinreorganizarea aciunilorsocietiipecridemembrudupsistemulburselorfuturesdinStateleUniteale Americii. In urma procesului de compactare au rezultat 90 de cri. Fiecare carte de membru oferea un loc de tranzacionare in ringurile bursei i apoipe 11Iulie 1997- Bursa sibian a devenitprimabursdeinstrumentederivatedinRomniaprinimplementareaprimelor contractefuturesvalutaresipeindicibursieri(afostlansatcontractulfuturesavndcaactiv suportunindicepropriu-BMS1).Introducereacontractelorfuturesaconstituitoetapade maximimportanntransformareaburseidemrfurintr-uncentrunaionalncare participaniilapiaabursierauposibilitateadea-iacopeririscurilesaudeaspecula modificarea preurilor folosind titluri financiare derivate. Sfritulanului1995reprezintmomentulnfiinriiprimeipieebursieredin Romnia dup 1989- Bursa de Valori Bucureti iar 1996 este anul nfiinrii unui al segment 19 alpieeidecapitalpiaaextrabursier-PiaaNaionaldeValoriMobiliareRASDAQ, pentru a rspunde necesitii existentei unui mediu instituional si tehnic corect si transparent pentrutranzacionareatuturoraciunilordistribuitencadrulProgramuluidePrivatizaren Mas. Intensificareaoperaiunilordepiaicretereanumruluiivolumuluitranzaciilor pepiaadecapitaldinRomniaaavutlocncepndcuanul2000cndCNVMaautorizat 228deofertepublicesecundaredecumpraredincare197s-aurealizatprinintermediul pieei RASDAQ. CNVM a autorizat de asemeni un numr de 135 oferte publicede vnzare de aciuni dintre care: -57ofertepublicesecundaredevnzaredeaciuni,dincare:38oferteiniiatede APAPS (fostul FPS) i 19 oferte iniiate de alte persoane; -77ofertepubliceprimaredevnzaredeaciunirealizatenscopulmajorrii capitalului social; - 1 ofert public primar de vnzare de obligaiuni corporative. nanul2000,unnumrde39societicomercialei-aumajoratcapitalulsocialprin emisiune de noi aciuni ce au fost oferite investitorilor prin plasament privat Dintre acestea, treiplasamentes-audesfuratpeBVB.nacelaitimp,12acionariaupreferats-ivnd pachetele de aciuni deinute prin plasament secundar privat. Anul2000amarcatderulareaunorproiectedefinanareprinintermediulemisiunilor publice de obligaiuni. Astfel, in perioada 2-15 mai 2000 s-a desfurat emisiunea public de obligaiuniconvertibile(1:5)InternationalLeasing,primaemisiunepublicadeobligaiunia unei societati private din Romnia. Emisiunea s-a ncheiat cu succes n luna noiembrie 2001, toateobligaiunileoferitefiindsubscrise.ObligaiunileInternationalLeasingnus-au tranzacionat pe o piaa organizat, la acel moment fiind listatepe piaa RASDAQ. nperioada4sep10oct2000s-adesfuratsiemisiuneapublicadeobligaiuni emisedeBachusBuzau.Dinpcateaceastofertanus-ancheiatcusuccesdatorit numruluiredusdeobligaiunisubscrise;ofertaafostanulatsibaniiaufostreturnai investitorilor.Menionmcpnlaacesteoferte,naranoastrs-amaiderulatosingur emisiunepublicdeobligaiuniconvertibilenaciuninraportde4:1emisiuneaSiderca Clrai (societate cu capital de stat), desfurat n1997 i ajuns n 2000 la maturitate. Celmaiimportantevenimentalanului2000l-areprezentatfrndoialalistarea pentruprimadatnRomniaaprimelorinstrumentefinanciarecuvenitfixsubforma certificatelordedepozitbancar.Deinuafostnregistratdectosinguremisiunede10 20 miliarde de lei a Bncii Romne de Scont, iar numrul i valoarea tranzaciilor au fost reduse, proiectul a adus elemente preioase de ctig artnd c piaa este capabil tehnic s realizeze tranzacii cu astfel de instrumente. Anul 2001 este de referin pentru piaa valorilormobiliare din Romnia deoarece au avutlocprimeleemisiunideobligaiunimunicipalerealizateprinofertpublicdevnzare aprobat de C.N.V.M., de ctre Oraul Predeal i Municipiul Mangalia, emisiuni care au fost subscrise n totalitate. Cele dou entiti locale au fost primele care au apelat la finanareprin piaa de capital. nanul2002arelocoscdereaofertelorpublicedecumpraredariacelorde vnzare.Estederemarcatclanumaidoianidelaprimaemisiunedeobligaiunipecarea efectuat-ocusuccespepiaadecapitalromneascInternaionalLeasingrealizeazoalt emisiunedeobligaiunideaceastdatneconvertibiledeasemenisubscrisntotalitate. Emitentulapstrataceeaivaloarenominaldaraoferitodobndmaimicde42%adaptat noilor condiii de pia. n2003-ComisiaNaionalaValorilorMobiliareemiteAtestatul30/10.06.2003, princarerecunoatecalitateadeorganismdeformareprofesionalaS.C.BMFMS.A.Prin acestatestat,societateaadobnditdreptuldeaorganizacursurideatestareireatestarea brokerilorsitraderilorcaoperatoripepieelereglementatedemrfurisiinstrumente financiarederivate(25iunie2003-S.C.BMFMS.A.esteautorizatadeCNVMcasocietate debursa,prinDecizia1951/25.06.2003devenindastfelprimasocietatedebursautorizat conformnoilorreglementarilegalesincepedemersuriledeautorizareaBurseiMonetar-Financiare si de Mrfuri Sibiu si a pieei organizate de aceasta). n cursul anului 2004 au fost aprobate urmtoarele operaiuni financiare:-9 prospecte de oferte publice de vnzare de obligaiuni municipale;-4 oferte de obligaiuni corporative, trei dintre ele fiind iniiate de instituii de credit -RAIFFEISENBANK,BRDGROUPESOCIETEGENERALEsi FINANSBANK (ROMANIA); -7 oferte publice secundare de vnzare de aciuni; -5ofertepubliceprimaredevnzaredeaciuni;noutateaaconstituit-oaprobarea pentru prima dataa unei oferte publice de vnzare deaciuni emise de Societatea deServiciideInvestiiiFinanciareBROKERS.A.ClujNapoca,societatecare intenionalistareaaciunilorlaB.V.B.iacreiemisiunes-aderulatprin intermediul acestei piee. 21 -138deofertedepreluareiniiatenbazaprevederilorart.138dinO.U.G.nr. 28/2002aprobataprinLegeanr.525/2002,oferteiniiatedeacionariicare deineau mai mult de 90% din drepturile de vot dintr-o societate deinut public n vederea transformrii n societi de tip nchis; -72 de oferte publice de cumprare de aciuni; -64deofertedepreluare,alteledectcelenvedereadeclarriisocietilorca societi de tip nchis. n cursul anului 2005 au fost aprobate prospectele i documentele de ofert dup cum urmeaz: 6prospectedeofertepublicedevnzaredeobligaiuniemisedeadministraiile locale/municipale valoarea acestor oferte a fost de 38.750 mii RON; 7 prospecte de oferte publice primare de vnzare de obligaiuni corporative, dintre caredouemisiuniadresatelamaipuinde100deinvestitori,valoareaacestor oferte a fost de 100.661,3 mii RON; 6prospectedeofertepublicesecundaredevnzaredeaciuni,doudintreoferte avndlabazprospectesimplificateadresate,unullamaipuinde100de investitori,iarcelde-aldoileaadresatinvestitorilorcareachiziionauncadrul ofertei,valorimobiliaredecelpuinechivalentulnleia50.000EUR;valoarea acestor oferte a fost de 15.971,2 mii RON; o ofert public primar de vnzare de aciuni n valoare de 879,5 mii RON; 3prospectesimplificatentocmitenvedereaadmiteriilatranzacionarea aciuniloremisecaurmareamodificrilordecapitalsocialaprobatedeadunrile generale ale acionarilor; 3ofertepubliceprimareiniialedevnzaredeaciuni,unadintreofertenefiind ncheiat cu succes; valoarea acestor oferte a fost de 62.440 mii RON; 13 documente aferente ofertelor publice de preluare iniiate n vederea retragerii de la tranzacionare a emitenilor; valoarea acestor oferte a fost de 129,1 mii RON; 14documenteaferenteofertelorpublicedecumprare;valoareaacestorofertea fost de 138.176 mii RON; 19documenteaferenteofertelorpublicedepreluarevoluntar;valoareaacestor oferte a fost de 41.288,4 mii RON; 24dedocumenteaferenteofertelorpubliceobligatoriidepreluare;valoarea acestor oferte a fost de 20.157 mii RON; 22 douanunuriaferenteiniieriiproceduriideretragereaacionarilor,nbaza dispoziiilor art. 206 din Legea nr. 297/2004. Trecereanrevistaemisiunilordeobligaiunicorporatistedinanul2005arat atingereaunuimaximcavaloareauneiemisiunideobligaiunipentruBancaTransilvania exprimatndolariamericaniideasemenicomparativcuemisiuniledeobligaiuni municipale trebuie remarcat ca subscrierea nu s-a fcut n proporie de 100%, existnd chiar i uneectotalpentruS.C.HERSTRUIMOBILIAREINVESTIIIS.A.Bucureti.De asemeniestederemarcatfaptulcosocietatecomercialaajunslaatreiaemisiunede obligaiuni corporative S.C. International Leasing S.A., ceea ce arat c cea mai important funcieapieeidecapital,aceeadefinanareaeconomieireale,seexercitin Romnia(aceast emisiune are scadena cea mai lung din cele trei realizate de societate pn n prezent). Mai mult trebuie remarcat c la aceast a treia emisiune, emitentul a fost listat la BVB ceea nu s-a realizat la primele dou emisiuni. Aceast emisiune a fost subscris integral esteceadinurmdovedindatractivitateaconstantaemitentuluipepiacaurmarea derulrii i ncheierii cu succes a precedentelor emisiuni. npremierapentrupiaadecapitaldinRomnia,nanul2005,investitoriiauavut posibilitateasatranzacionezelaB.V.B.sidouaseriidedrepturidepreferin.ImpactS.A. BucurestisiPetromS.A.aufostcompaniilecareaudecissaemitdrepturidepreferinan anul 2005, iar tranzaciile realizate la bursa cu simbolurile IMPR01 si SNPR01 au evideniat o datanplusatractivitateaacestortipuridevalorimobiliare,darsinevoiadediversificarea instrumentelorfinanciarecaresapoatfitranzacionatepepiaabursier.Celedouaseriide drepturidepreferinaufcutobiectula2.588detranzaciiprinintermediulcroraaufost transferate 231,5 milioane de drepturi de preferin, n valoare totala de 2,84 milioane RON.AacumaratdateleprezentatemaisusevoluiapieeidecapitaldinRomniaprin prismaemisiuniidevalorimobiliareafostunasinuoas,marcatdemultepremierechiar dacunelenuaureprezentatinregistratisucces,demonstrndcpiaaromneascde capital maiare de atins standarde privind numrul i bonitateaemitenilordar ial tipurilor de valori mobiliare emise i tranzacionate. 23 Evaluarea valorilor mobiliare Problematicaevaluriivalorilormobiliareageneratde-alungultimpuluiteoriii controversedinparteaspecialitilorcareauvrutsrspundpreocupriipermanentea participanilorlatranzaciilecuvalorimobiliarelegatdedouaspecteprincipale:pedeo parte determinarea valorii reale pe care o valoare mobiliar o arela un moment dat iar pe de alt parte previzionarea corect a preului unei valori mobiliare pentru o anumit perioad de timp.Eiaucutatprinnenumratemetodesgseascomodalitatedeaanticipamicrile preurilor,oformuldecalculapreuluicarespermitparticipantuluilapiasfie permanent cu un pas naintea celorlali sau pur i simplu de a elimina incertitudinile legate de fluctuaiilepieelorrespective.Uniiauadoptatmodelematematiceistatistice,aliiau cercetat istoricul pieelor n sperana descoperirii unor anumite modele standard de micare a preurilor sauau cutat s identifice micrile ciclice ale pieei, ajungndu-se pn la studiul psihologieipieeiiaparticipanilor,ns,celpuinpnnprezentnus-aajunslaoprere unanim acceptat. Un alt aspect legat de evaluarea valorilor mobiliare o reprezint punctul de vedere din care se face evaluarea: pentru o valoare mobiliar singular sau pentru un portofoliu de valori mobiliare deoarece riscurile luate n considerare sunt diferite. Teoriileprivindevaluareavalorilormobiliaresuntnumeroaseisurprindaspecte variateprivindmoduldestabilirealvaloriidariafactorilorluainconsiderareca influennd decisiv valoarea mobiliar luat n considerare. 1 Evaluarea aciunilor Evaluareaaciunilorpresupunedefaptcunoatereavaloriidepiaaacestoralaun momentdat.Aceastvaloaredepia,definitdeStandardeleInternaionaledeevaluareca fiind suma estimat pentru care o proprietate ar putea fi schimbat, la data evalurii, ntre un cumprtordecisiunvnztorhotrt,ntr-otranzaciecupredeterminatobiectiv,dupo activitatedemarketingadecvat,ncareambelepriauacionatncunotiindecauz, prudentifrconstrngeres-aridentificapeopiafinanciareficientcupreulbursier. Aceastafirmaiensineseamadefaptulcperespectivapiatoiparticipaniiauacces egallainformaiidecinuacioneazinformaiaasimetric,capacitateadeprelucrarea 24 informaiilor disponibile nu difer de la un participant la altul, i nu exist o mare variabilitate a cursului bursier deoarece se presupune c investitorii opereaz n mod raional pe pia. Lipsaacestorpremisechiarpepieefinanciaredezvoltateaduslanecesitateaunei activitideevaluarecaresduclaobinereauneivaloriidepiactmaicorecte.Toate aceste eforturi de a previziona evoluia viitoareapreului auconturat de-a lungul timpului o tiinnumitanalizapieei,iaradepiieis-auseparatndoucoli:fundamentalitiii tehnicienii.Obiectivulloresteacelai:previziuneapreului,nsmetodeleutilizatepentru atingerea acestui obiectiv sunt diferite.n procesul de evaluare a unei aciuni (ca de altfel pentruorice activ financiar) se pot aplica trei principii: principiul comparaiei, evaluarea pe baza ctigurilor viitoare i evaluarea pebazdecosturi.Dintreceletreinsceamaireprezentativesteevaluareaaciunilorprin prismactigurilorviitoaredeoareceprincipiulcomparaieipoatefiutilizatnumaidacse face referire la o pia financiar eficient i atunci similitudinea valorii de pia i a cursului bursierfaceinutilevaluareaiarnsituaiauneipieeineficienterezultatulaplicriiacestui principiu nu mai este relevant. Reprezentnduntitlufinanciarceconferdeintoruluisucalitateadecoproprietar asupra unei fraciuni a capitalurilor proprii ale unei societi comerciale n funcie de numrul deaciunideinute,aciuneapoateaducemaimultecategoriidectiguri:dividendele, ctigurile datorate creterii cursului bursier, ctiguri de care beneficiau acionarii care dein pachete de control (influenarea politicii generale a societii respective politici de angajare, de salarizare, de investiii), obinerea unor ctiguri n cazul lichidrii societii dac valoarea de lichidare este mai mare dect valorea obinut n condiiile continurii activitii. Literaturadespecialitateprezintmaimultemodeledeevaluareaaciunilorfolosite maimultsaumaipuinnpractic,solitaresaunglobatentr-unmodeldeevaluareaunui portofoliu de valori mobiliare (omogene sau diferite) i n funcie de factorii de influen luai nconsiderare.Dintreacesteatrebuieamintitecelemaiimportante:modeluldividendelor actualizate(dividenddiscountedmodel)saumodelulactuarialcarearedouvariantecazul dividendelorconstanteicazuldividendelorcarecresccuoratconstantperpetusau modelulGordonShapiro,modelulmultiplicatoruluibursier(PriceEarnigRatioPER)care are mai mute variante (modelul lui Bates, modelul lui Holt, modelul lui Rainsy), modelul lui Molodovsky,modeluldeechilibrualactivelorfinanciare(CapitalAssetPricingModel), modeluldeevaluareaactivelorfinanciarepebazaarbritrajului(ArbritragePricingTheory APT).Evidentcaplicabilitateaunorastfeldemodeleestelimitatdepremiseledelacare 25 pleac,npracticsituaiaunordividendeconstantesaucuoratcontinudecreterefiind greu de realizat. Modeleledeevaluareaaciunilorprinprismadividenduluitrebuiesinseamade perspectivadincaresefaceanalizaipreviziuneadividendelorputndsfacreferirela: extrapolareatendinelordintrecut,ladividendcaefectalperformanelorntreprinderiidin trecut,ladividendcaefectalanticiprilorprivindperformanelesocietiicomercialen viitor,lacorelaiadintredividendeiresurselefinanciarenecesarepentruinvestiii,la particularitilelegatedecomportamentulinvestitorilorpepiaafinanciarrespectiv,la structuraacionariatului,laimpactulinformaieiasimetrice,laimpactulfiscalitiiasupra politiciidedividend,ladimensiuneantreprinderii,lasectoruldeactivitatencarese ncadreaz societatea respectiv. Analiza fundamental Aceastlaturaanalizeipieeipornetedelapremisacpreuloricruiproduseste rezultatulaciuniicereriiioferteipentruprodusulrespectivic,larndullor,acestedou componente ale pieei care determin formarea preului, sunt supuse aciunii diverilor factori deinfluen.Modulncarenivelulcereriiialoferteiinflueneazevoluiapreuluieste cunoscutifoartesimpluderedat,nsnmomentulncaretrecemlaurmtorulnivelne lovim de diversitatea factorilor de influen a acestor dou componente.Aceste corelaii pot fi detaliate n funcie de gradul de evoluie ntr-un sens sau altul a celordoucomponenteunafadecealalt.Deexemplu,daccerereaiofertacresc,ns cererea crete mai mult dect oferta, este de ateptat ca preul s nregistreze o uoar cretere. Pentrufiecareastfeldefactorsepotconstruiscenariilogicedeinfluen,nsproblemacea maispinoasnuestenumrulfoartemaredefactoricareacioneazasupracereriiiofertei pentruunprodussaualtul,cifaptulcauniidintreeisuntfoartegreudecuantificat,iar aciunea lor nu este una constanta. n orice moment, din mulimea factorilor de influenta unii sunt dominani, determinnd ntr-o proporie covritoare micarea preului ntr-o direcie sau alta, n timp ce alii au o influenta minor i pot fi chiar eliminai din calcul n unele cazuri. n altesituaii,aceiaifactoricareaufostdominanipotdevenisecundari,roluldominantfiind luat de alii.Deaceea,ntr-oanalizpeprincipiifundamentale,trebuieidentificaictmaimuli factori de influen i studiate consecinele aciunii lor asupra cererii i ofertei pentru produsul 26 analizat. n cazul n care se omite din calcul unul din aceti factori, rezultatele analizei pot fi distorsionate,iardacacelfactordevineunuldominantsauapareunfactorsurpriz, consecinele devin dezastruoase n tranzacii.Analizafundamentalpresupunecalcululunorindicatoricarespermiteventualilor investitoricunoatereavaloriidepiaaemitentului,valoarecareestedatpedeopartede situaiaeconomico-financiarproprie,iarpedealtpartedecaracteristicilepieeipecarese negociaz aciunile sale.Indicatorii ce pot fi calculai n acest sens sunt: 1. Profit pe aciune (Earning per share EPS)EPS=Profitnet/Numrdeaciunicarearatctigulpecarearputeaslobin deintorul unei aciuni. 2. Dividend pe aciune (DPA)DPA = Profit net repartizat acionarilor/ Numr de aciuni 3. Rata pre/ctig (PER -Price Earning Ratio)PER12=Prepeaciune/Profitnetpeaciune-aratactdemultsuntdispusisplateasc investitoriipentruactigaounitatedininvestiiafcut.Ovaloareridicataindicatorului poate evidenia att o aciune scump ct i ncredere n activitatea firmei. 4. Rata de distribuire a dividendelor (d)d = DPA/EPS*100 -ofer informaii cu privire la dividendele oferite acionarilor; 5. Valoarea net a activelor pe aciuni (Net Asset Value per share - NAV)NAV = (Capital social+Rezerve)/ Numr de aciuni - arat ce ar primi un acionar dac firma ar fi lichidat i activele vndute la valoarea din bilan. 6. Randamentul curent (Current yield Rc) 12 Acest indicator poate fi privit prin prisma a dou accepiuni: un termen de recuperare a investiiei constnd n cumprareauneiaciunipeseamaprofiturilorneteviitoarencasateiunindicatorcecuantificgradulde atractivitate pe care l reprezint o aciune pe piaa de capital. Dei interpretarea acestui indicator nu este unitar practicaaartatcexistunnivelrelativstabilalPERpentruunanumitsectordeactivitatecarepoatefiluat drept punct de reper n modelele de evaluare. 27 Rc = Dividend pe aciune/Preul unei aciuni*100 arat care este procentul din preul curent de pia al unei aciuni care se ateapt s fie napoiat unui acionar ca dividende n numerar n timpul anului viitor. Indicatoriiprezentainusuntsinguriicarepotficalculaivis-a-visdeevaluareaunei aciuni la un moment dat i nici nu este suficient raportarea doar la unul dintre acetia, ns ei suntreprezentativipentrudeterminareauneivaloricorecteaaciuniiluatenconsideraren procesul evalurii. Analiza tehnic Exist specialiti care dei sunt de acord cu versiunea fundamental, prefer s pun accentul pe latura tehnic a analizei.Pentru a putea efectua o analiz tehnic este nevoie de trei elemente: preul, volumul i numrul poziiilor deschise pe oanumit pia.Aceste date sunt relativ uor de obinut i de stocat, iar graficele pe care le construiesc tehnicienii sunt relativ simple i directe ele putnd fi aplicate oricrui produs ce este tranzacionat pe o pia liber la un moment dat.Analitiiutilizeazpatrumaricategoriidegrafice:graficeliniare;graficepunctuale; grafice bar; grafice lumnare (japoneze). Grafice liniareAcestea suntgraficeclasice n care preurile dintr-un anumit interval de timp selectat pentru analiz sunt unite printr-o linie. Cel mai popular grafic de acest tip este graficul pe zile, ncarepunctelereprezentndpreuldindiferitezilesuntuniteliniar.ngeneralpreul reprezentatncadrulacestorgraficeestepreuldenchideredeoareceseconsidercaacesta este mai sugestiv n ceea ce privete tendinele anunate pentru ziua urmtoare. Dei s-ar putea considera c aceste grafice nu sunt foarte relevante pentru c nu pot urmri micarea preului n timpul unei zile se poate face acest lucru prin schimbarea intervalului de timp, de la zile la minute. Grafice punctualeGraficelepunctualeseconstruiescpentruaseconcentrapemicareapreului. Principiuldeconstrucieesterelativsimplu:fluctuaiilepozitive(cretereapreului)sunt marcatepegraficcuX,iarcelenegative(scdereapreului)cuO.Unelementstandardizat este fluctuaia minim a preului care determin marcarea X i O pe grafic. Un astfel de grafic const ntr-o serie de coloane formate din X-uri i Ouri. Fiecare X reprezint o micare n sus 28 a preului cu o anumit valoare numit box size. Atta timp ct preurile continu s urce, la fiecare unitate de cretere se adaug X-uri la coloana respectiv. La fel, dac preurile coboar cuovaloaremaimaresauegaldectmrimeastabilit,numitreversalsize,seiniiazo noucoloandeO-uricarereprezintpegraficocoloandescendentapreurilor.Prin convenie, primul O ntr-o astfel de coloan se proiecteaz pe grafic cu o unitate mai jos dect ultimulXdincoloanaprecedent.nmodasemntorseprocedeazcnddupmaimulte descreteri succesive a preurilor se nregistreaz o evoluie ascendent a acestora i atunci se iniiaz o nou coloan de X-uri, primul X proiectndu-se pe grafic cu o unitate mai sus dect ultimul O din coloana precedent.Dupcumsepoateobservadindescriereamoduluideconstruire,graficulnuian considerare factorul timp; o coloan putnd reprezenta evoluia pe o zi sau trei luni. Unul din cele mai populare grafice punctuale este graficul 13, ceea ce nsemn c atta timp ct preul evolueaznaceeaidirecie,fiecaremodificarealuicuunpipsvafipunctatpegrafic.O ntoarcereagraficuluindireciaopustrebuiesaiboamplitudinedecelmult3pipsi pentruaputeafimarcatpegrafic.nacestfel,schimbrileminorealepreuluinuseiaun calcul, permind traderului s se concentreze numai asupra trendurilor principale.Grafice barAcestegraficesuntcelemaiutilizatenprezentdectretraderiidepetoatepieele lumii. Caracteristica principal a acestorgrafice este c evoluia preului pe diferite intervale de timp ani, luni, sptmni, zile, ore, minute este marcat pe grafic prin aa numitele bare de pre. Patru elemente caracterizeaz o astfel de bar: valoarea maxim i valoarea minim a preuluipeintervalulanalizat,careprinunirealorgenereazbaradepre,preulde deschidere,marcatprintr-omiclinieorizontal,nstngabarei,icaremarcheazpreulla care s-a efectuat prima tranzacie n intervalul respectiv, preul de nchidere , marcat cu o linie orizontalandreaptabareidepreicaresemnificpreulultimeitranzaciiefectuaten intervalulstudiat.Dintretoateacestepreuri,celdedeschidereestecelmaipuinimportant pentru o astfel de analiz, i de aceea, de multe ori nici nu se marcheaz pe grafic.Dacgraficulliniarevideniazevoluiapreuluipeunadincomponentelesale (deschidere,nchidere,maximsauminim),graficulbarofertoateacestevalorisimultan permindnacelaitimpmonitorizareaevoluieipieeintrevalorilesaleextremencadrul uneibaredepre.nacelaitimp,pegraficelebarsepottrasantotdeaunaliniidetrend care s in seama de oricare din valorile unei bare de pre.Graficele japoneze29 Graficuljaponezesteconsideratunuldincelemaivechigraficeutilizatencadrul analizei tehnice i a fost introdus pentru prima dat de japonezi, iar n anii 80 a fost adoptat i dectretraderiiamericaniieuropeni,nprezentfiindconsideratunelementdebazn analiz alturi de graficele punctuale i bar.Succesulunuiastfeldetipdegraficaremaimulteexplicaii:utilizeazaceleaidate ca i ungrafic bar obinuit: preul de deschidere, preul de nchidere,preul maxim i cel minim. Pe aceste grafice se pot utiliza oricare din metodele tehnice de analiz valabile pentru celelaltetipuridegrafice;auoariedeaplicabilitatefoarteextins,putndfifolositeattn strategiiledespeculaiectinceledehedgingsauinvestiii,indiferentdacestevorbade piee futures, options sau de capital; permit celor care le utilizeaz n analiz s fie cu un pas nainteacelorlalicareseorienteazcuajutorulgraficelorbardatoritafaptuluica formaiunile japoneze de inversare a trendului se realizeaz mult mai rapid dect cele bar; fiindcelemaivechigrafice,tehniciledeanalizaufostmereuperfecionate;existun puternicinterespentrumodulncarejaponeziifolosesctehnicilelordeanaliz,tiutfiind faptul c ei sunt cei mai mari juctori pe toate pieele lumii.Aacumammaispus,graficuljaponezutilizeazaceleaivalorialepreuluicain cazul graficelor bar, toate raportate la intervalul de timp selectat pentru analiz.Olumnarejaponez-denumireaprovinedelaasemnareacuolumnare-este formatdintreielemente:corpul,umbrasuperioariumbrainferioarCorpulestencadrat depreuldedeschidereideceldenchidere,iarintervaleledelaacestevaloripnla nivelele de maxim i de minim ale preului n intervalul analizat formeaz umbrele lumnrii - una n partea de sus i una n partea inferioar a corpului.nfunciedepoziiapreurilordedeschidereidenchidereunulfadecellalt, lumnrilepotfigoale-preuldenchideresesitueazpesteceldedeschidere-saupline, cnd preul de nchidere este mai mic dect cel de deschidere.O informaie foarte preioas furnizat de o astfel de lumnare prin simplul fapt c este plinsaugoal,carecorpullungsauscurt,estelegatdetendinadominantapieein intervalulstudiat:bulldaclumnareaestegoalsaubeardacesteplin,respectivfora tendinei pieei este cu att mai mare cu ct corpul lumnrii este mai lung.Utilizat n practic de foarte muli participani la pia eficiena analizei tehnice a fost pus la ndoial adesea, contestat fiind nsui principiul de la care pleac extrapolarea. Practicandelungataactivitiideevaluareaaciuniloraartatcocheiea succesului nueste utilizareaexclusiv a unui model sau a unui tip deanaliz, ci combinarea 30 lor n funcie de contextul n care se face evaluarea (tip de pia, orizont de timp) precum i de factorii luai n considerare a influenat valoarea de pia a unei aciuni. 2 Evaluarea obligaiunilor Instrumentfinanciarcareatestcreanadeintoruluiasupraemitentuluiobligaiunea facedeasemeniobiectulevaluriispecialitilordepepieelefinanciarefieraportatlalao singur obligaiune fie ca parte component a unui portofoliu de valori mobiliare. Oriceinvestitorivansoideciziadeinvestirenobligaiuninumaidupcalcule prealabile care sa evidenieze eficienta plasamentului prin analiza comparativa cu diferite alte oportuniti de investire. n acest caz el va analiza randamentul plasamentului.Randamentul plasamentului n obligaiuni este apreciat sub diferite aspecte:A.Dinpunctdevederealinvestitorului,nfunciedecondiiiledemprumutsepotcalcula urmtorii indicatori:a)venitul nominal (randamentul cuponului) este determinat ca raport procentual ntre venitul anual de dobnd (Cp) i valoarea nominal a mprumutului (VN). b)venitulcurent(Vc)estecalculatcaraportprocentualntrevenitulanualdedobndi preuldeemisiunealobligaiunii(Pe).Venitulcurentsedeterminaadarinndcontde preul pltit la achiziionarea obligaiunii. c)venitulefectiv(Ve)reprezentatdevaloareaactualizataobligaiunii.Calculul indicatoruluivenitulefectivtrebuiesincontderataderambursarestabilitdeemitent. Astfel, n situaia rambursrii mprumutului la scaden, venitul efectiv se calculeaz ca:( ) ( )nrR DnrDrDVe+++ ++++=1...12112 D1, D2,..., Dn dobnda anual;R-rambursarea mprumutului;r rata de actualizare care poate fi egal cu rata dobnzii la termen.n scadena mprumutului.Dac ns rambursarea se face prin anuiti constante, atunci: 31 ( ) ( )nrAnrArAVe++ ++++=1...12112 A1, A2, An reprezint anuiti anuale B.Dinpunctdevederealinvestitoruluicareiadeciziavnzriiobligaiuniinaintede scaden dac piaa ofer un pre care s l satisfac.n acest caz indicatorii de apreciere a randamentului sunt:a)randamentulcurent(Rc)exprimatprocentualicalculatcaraportntrevenitulanualdin dobnd i preul de revnzare al obligaiunii (PR) b)randamentuldeplasament(Rp)iancalculvenitulobinutdeinvestitorprinrevnzarea obligaiunii dar i pierderea pe care o nregistreaz acesta la data respectiv prin renunarea la venitul din dobnd pe perioada dintre momentul vnzrii i maturitatea obligaiunii. 1002100 |.|

\| +=VNCndVRp unde: V venitul anual din dobnd; C- cursul din momentul vnzrii exprimat procentual VN -valoarea nominal a obligaiunii; d/n agio/disagio; n perioada de timp rmas pn la scaden; d = valoarea de achiziie a obligaiunii valoarea nominal a obligaiunii Exist i ali indicatori de apreciere a randamentului plasamentului n obligaiuni care incontdenumruldeanincareserecupereazinvestiiaprinfluxurilederambursaresau raportulinversproporionaldintreratadobnziipepiaamonetaricursulobligaiunii (sensibilitatea obligaiunii).Evaluareaobligaiunilor,dincolodecalcululindicatoriloramintiianteriorsepoate face cu ajutorul unor modele special create pentru aceste valori mobiliare sau cu ajutorul unor modele generale de evaluare a valorilor mobiliare. n oricare din situaii trebuie inut ns cont 32 dediversitateatipologieiobligaiuniloraacumafosteaprezentatncapitolu11icare influeneaz rezultatul final al evalurii n funcie de particularitile prezentate de fiecare tip de obligaiune n parte. Obligaiunileclasicesaucudobndfixpotfievaluatecuajutoruladoumetode: metoda clasic sau actuarial i metoda stochastic. Evaluarea stochastic a obligaiunilor cu dobnd fix se poate realiza cu ajutorul a dou categorii de modele: prima ia n considerare o singurvariabil13(rateledobnziiinstantaneesaupetermenscurt),iarceadeadouaian calcul dou variabile14 (rata dobnzii pe termen scurt i rata dobnzii pe termen lung). Fiecare din aceste modele sunt ns greu de utilizat deoarece pentru a avea utilitate i relevan trebuie luate n considerare mai muli parametri ce pot fi dificil de estimat. Modelele de evaluare utilizate n cazul obligaiunilor cu dobnd fix trebuie adaptate n situaia n care sunt utilizate pentru obligaiuni care nu mai pstreaz condiia de constan arateicuponului-obligaiunicudobndvariabil,obligaiuniindexate,saupentru obligaiuni care apar ca titluri hibrid nglobnd drepturi de conversie sau de subscriere a cror valoareinflueneazseparatvaloareatitluluiiniial(obligaiuniconvertibilenaciunisau obligaiunicubonuridesubscriere)icarepresupunluareanconsiderareiaaltor parametrii. 13 Langetieg-1980, Merton 1973, Vasicek 1977, Cox,Ingersoll i Ross 1978. 14 Brennan i Schwarty 1979 33 ANEXAnr.1 Coninutul minim al prospectului de ofert public de vnzarecuprinde: informaiireferitoarela persoaneleresponsabiledentocmirea prospectului i de auditarea situaiilor financiare ale emitentului; informaiiprivindadmiterealatranzacionarepepiaareglementata respectivelor valori mobiliare; informaii generale privind emitentul i capitalul acestuia; informaii generale cu privire lacapital (valoareacapitalului subscris i vrsat, numruliclaseledeaciunidincareestecompus,detaliiprivindcaracteristicileprincipale ale acestora); informaiireferitoarelaactivitileemitentului(activitiprincipale,precizndu-secategoriiledeprodusevndutesauserviciiprestate,mrimeacifreideafaceri,numrul mediualsalariailor,politicadeinvestiii,politicadecercetareidezvoltareanoilor produse i servicii etc); informaiireferitoare laactivele ipasiveleemitentului i lasituaiafinanciara acestuia(bilanulcontabilicontuldeprofitipierderepeultimeletreiexerciiifinanciare, dividendul peaciune peultimele trei exerciii financiare, sursele i utilizarea fondurilor etc); informaiireferitoarelaadministrare,managementisupraveghere(fondatori, persoanele care compun organele de administrare icontrol, remuneraia i beneficiile n natur,deineriledeaciuninrespectivasocietatealemembrilororganelorde administraieicontrol,naturaiamploareaintereselormembrilororganelorde administrareicontrolntranzaciicumsunt:achiziiisauvnzridemijloacefixe, cumprri n afara activitii normale); informaiiprivindactivitateacurentiperspectiveleemitentului (evoluii recente-deladatancheieriiultimuluiexerciiufinanciar-referitoarelaproducie, vnzri,stocuri,costurideproducieipreuridevnzare,precumiperspectivele emitentului pentru exerciiul financiar curent); principaliifactoriderisc(cuprivirelaemitentilaofertant,lavalorile mobiliare oferite, la piaa pe care se deruleaz oferta public). 34 Documentul ntocmit n cazul ofertei publice de cumprare trebuie s cuprind cel puin urmtoarele informaii: identitateasocietiivizate(sediu,codfiscal,valoareacapitaluluisocial, structura acionariatului); identitateaofertantului(sediu,numrdenregistrare,valoarea capitaluluisocial,structuraacionariatuluisauasociailor,datede identificare a persoanei fizice ce lanseaz oferta); numruliclasadevalorimobilareobiectaloferteipublicede cumprare; data expirrii ofertei publice de cumprare i dac oferta poate fiprelungit; locul, metoda i intervalul de timp pentru subscrierea valorilormobiliare; sursaimrimeafondurilorfolositepentruaachiziionarespectivele valori mobiliare; modalitatea de plat a valorilor mobilare subscrise; planurileofertantuluiprivindschimbareaconducerii,lichidarea societii, schimbarea obiectului de activitate; oricealteinformaiiconsideraterelevantedectreemitentsau solicitate de autoritatea pieei. In cazul ofertelor publice de preluare n documentul de ofert trebuie s fie inserat i poziiaconsiliuluideadministraieiaadunriigeneraleextraordinareaacionarilorcu privirelaoportunitateaprelurii,precumidateeconomico-financiarealeofertantului, persoan juridic, n conformitatecuultimele raportrifinanciareaprobate(totalactiv, total capitaluri proprii, cifra de afaceri, rezultatul exerciiului). 35 ANEXA 2 Parametriiprimeloremisiunideobligaiunimunicipaledepepiaadecapital din Romnia pentru Oraul Predeal i Municipiul Mangalia EMITENTULORASUL PREDEAL Tipul obligatiunilormunicipale, nominative, dematerializate Piatareglementataundeeste cotata emisiunea Bursa de Valori Bucuresti Simbolulbursiersubcare sunt tranzactionate obligatiunile PRD03 CONSILIER FINANCIARVMB PARTNERS S.A. GRUP DE VANZARE BANCAROMANADEDEZVOLTARE- GROUPE SOCIETE GENERALE INTERMEDIAR BRDSECURITIES-GROUPESOCIETE GENERALE Garantia emisiunii PrimariaOrasuluiPredealgaranteazaplata imprumutuluisiadobanzilorcuveniturilebugetului localsicutoataputereasadeimpozitaresitaxare, exceptand transferurile de la bugetul de stat. Numaruldeobligatiuni emise 50.000 obligatiuni Valoareanominalala emisiune 100.000 lei/obligatiune Pretul de vanzare100.000 lei/obligatiune Valoareatotalaa imprumutului 5.000.000.000 lei Perioada de subscriptie8 - 19.10.2001 Suma minima subscrisa1.000.000 lei (10 obligatiuni) Rata si plata dobanzii Variabila,recalculatatrimestrialdupaformula [(BUBID3M+BUBOR3M)/2]+3%pean. 36 Dobandadeplata,aferentaprimeiperioade (25.10.2001-29.01.2002)estede37%pean. Platile se fac trimestrial. Rascumpararea obligatiunilor Rambursareaimprumutuluiserealizeazain2 rate, astfel: prima rata reprezentand 50% din imprumut ladatade30.04.2002,adouaratareprezentand50% din imprumut la data de 28.04.2002.Duratadeviataa obligatiunilor 1 1/2 ani Destinatia fondurilor Extindereadomeniuluischiabilalorasului Predeal-amenajareauneinoipartiideschi-Partia Creasta Cocosului. AutorizareCNVMa Prospectului de oferta publica Decizia nr. 264/26.09.2001. AutorizareCNVMa Raportuluideinchidereaofertei publice Decizia nr. 76/25.10.2001. EMITENTULMUNICIPIUL MANGALIA Tipul obligatiunilormunicipale, nominative, dematerializate Piatareglementataundeeste cotata emisiunea Bursa de Valori Bucuresti Simbolulbursiersubcare sunt tranzactionate obligatiunile MNG03 CONSILIER FINANCIARVMB PARTNERS S.A. GRUP DE VANZAREBANCA COMERCIALA ROMANA INTERMEDIARBCR SECURITIES Garantia emisiuniiMunicipiulMangaliagaranteazaplata 37 dobnzilorlatermensirambursarileprincipaluluila termeneledescadentaaferenteobligatiunilor Municipiului Mangalia prin ntreaga sa putere fiscala si de impozitare, conform legii, a conditiilor acordului de garantare si a prezentului prospect. Astfel, creantele n valoarede10miliardeleisirespectiv,de7,5miliarde leipecareMunicipiulMangalialearedencasatdin totalulveniturilorcurentepluscoteledefalcatedin impozitulpevenit,aferentebugetuluilocalpeanul 2002si,respectiv,peanul2003seconstituieca garantie catre detinatorii acestor obligatiuni. Numaruldeobligatiuni emise 100.000 obligatiuni Valoareanominalala emisiune 100.000 lei/obligatiune Pretul de vanzare100.000 lei/obligatiune Valoareatotalaa imprumutului 10.000.000.000 lei Perioada de subscriptie12.10.2001 - 25.10.2001 Suma minima subscrisa100.000 lei (10 obligatiuni) Rata si plata dobanzii Variabila,recalculatatrimestrialdupaformula [(BUBID3M+BUBOR3M)/2]+2%pean. Dobandadeplata,aferentaprimeiperioade (26.10.2001-29.01.2002)estede36%pean. Platile se fac trimestrial. Rascumpararea obligatiunilor Rambursareaimprumutuluiserealizeazain2 rate, astfel: prima rata reprezentand 50% din imprumut ladatade30.10.2002,adouaratareprezentand50% din imprumut la data de 27.10.2003. Duratadeviataa obligatiunilor 2 ani 38 Destinatia fondurilor Amenajareaaleiipietonaleaferentefalezeiin zonasudicaazoneiurbaneaorasuluiMangaliasi demararea construirii salii de sport a Liceului Callatis. AutorizareCNVMa Prospectului de oferta publica Decizia nr. 1643/25.10.2001 ConfirmaredeCNVMa Raportuluideinchidereaofertei publice 29.10.2002. 39 BIBLIOGRAFIE 1.Anghelache GabrielaPiaadecapital.Caracteristici,evoluii,tranzacii, Editura Economic, Bucureti, 2004 2.Cristea Luciana i colectiv Investiiipepieelelatermen,EdituraBMFMS Sibiu, 2005 3.Dardac Nicolae, Bazno Cezar, Costic Ionela Piaaprimaratitlurilorfinanciare,Editura Naional, Bucureti, 2001 4.Dardac Nicolae, Bazno Cezar, Costic Ionela Tranzaciibursierecuprodusederivateisintetice, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999 5.Dragot VictorEvaluareaaciunilorsocietilorcomerciale,Editura Economic, Bucureti, 2006 6.Priscariu Maria, Stoica Ovidiu, Dornescu Valeriu Piaadecapitalitranzaciibursiere,Editura Sedcom Libris, Iai, 2005 7.Stancu IonFinane.Teoriapieelorfinanciare.Finanele ntreprinderii. Analiza i gestiunea financiar, Editura Economic, Bucureti, 2002 8.Stoica OvidiuMecanismeiinstituiialepieeidecapital.Pieede capitalemergente,EdituraEconomic,Bucureti, 2002 9. Vancea DianeRelaiifinanciarvalutareinternaionale,Editura Ovidius University Press, Constana, 2004 10.Vcu Barbu Teodora, Dragot Victor Piaadecapital.Evaluareaigestionareavalorilor mobiliare,EdituraFundaieiRomniadeMine, Bucureti, 1998 11.Vcu TeodoraPieedecapitaligestiuneaportofoliilor,Editura ASE, Bucureti, 1999 12.***Buletine lunare ale BVB 13.***Rapoarte anuale BVB 40 14.***Buletine lunare CNVM 15.***Rapoarte anuale CNVM 16.***Rapoarte anuale RASDAQ 17.***Buletine lunare RASDAQ 18.***Rapoarte anuale BMFMS 19.***Regulamente i procedurile BVB 20.***Regulamentele Bursei Electronice RASDAQ 21.***Regulamente,instruciuniiordineemisedeComisia Naional a Valorilor Mobiliare 22.***StandardeInternaionaledeEvaluare,ediiaaaptea, Editura ANEVAR 23.***Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, publicat n Monitorul Oficial nr. 571/29.06.2004