Cubrimiento Inversiones Argos - Septiembre 2011

5/10/2018 Cubrimiento Inversiones Argos - Septiembre 2011 - slidepdf.com

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I nforme de Cubr imi

Vigilado Superintendencia Financiera de Colombia

12 de septiembre de 2011

Alianza Valores S.A. Comisionista de Bolsa toma posiciones y busca tomar posiciones en las compañías cubiertas en sus reportes. Como resultado, el inversionista debe tener pla firma puede llegar a tener un conflicto de interés que pudiera afectar la objetividad de este reporte. El inversionista debe considerar este reporte únicamente como un medio inf

la toma de sus decisiones de inversión.

Perfil Corporativo

Perteneciente al Grupo Empresarial Antio-queño, Inversiones Argos es una de las hol-ding de inversión más importantes del país.

Su portafolio se encuentra concentrado enel sector cementero (i.e. Cementos Argos),al tiempo que posee inversiones importan-

tes en sector de seguros (i.e. Grupo de In-versiones Suramericana), energía (i.e. Co-linversiones y EPSA), financiero (i.e. Banco-lombia) y alimentos (i.e. Grupo Nutresa).

A Junio de 2011 los activos de la compañíaascendían a COP$12.42 billones, de loscuales COP$12.35 billones corresponden ainversiones permanentes y COP$152.572millones a activos corrientes.

Comportamiento de la Acción

I nformación de la Acción

Precio Actual COP$18.180

Capit. Bursátil (Millones) COP$11.733.372

Acciones en Circulación 645.400.000

Máx. (Últ. 52 Semanas) COP$23.300Mín. (Últ. 52 Semanas) COP$16.980

Price/Book Value 1.19

PER 33.01

Volatilidad Media

Beta 0.96

Cambio Últ. Semana 2.13%

Cambio Últ. Mes 1.56%

Cambio Últ. Año -6.19%

Ticker INVARGOS CB

InverArgos:Compra

Pr ecio Actual : COP$18.180Pr ecio Objetivo:COP$21.080 Factores Positivos

• Nuestra recomendación de compra se fundamente en el buen deseperspectivas de crecimiento que tienen cada uno de los activos que comholding, nuestras estimaciones indican un potencial de valorización del portlos próximos 12 meses del 15% a COP$14.60 billones.

• Respecto a la operación de Cemargos, destacamos la adquisición de aLafarge los cuales se constituyen como una inversión estratégica dentrplanes de expansión y posicionamiento en el mercado americano, que a suel mayor reto y riesgo debido al contexto económico actual. Adicionalmactualización en los avalúos de los terrenos de propiedad de la CompañCosta Atlántica, llevada a cabo en Mayo de este año contrastan de manerafrente al valor en libros registrado por la sociedad en su balance general.

• Por su parte la adquisición de los activos de ING Group en LatinoaméricGrupo de Inversiones Suramericana posicionan al grupo como unaprincipales administradoras de fondos de pensiones y cesantías de la re

embargo debido a la magnitud del negocio vemos con especial cuidado la financiación de la operación.• Por su parte, Colinversiones continúa mostrando avances significativos

diferentes proyectos de expansión en el sector energético que la colocan cde los más grandes actores del mercado y que van en línea con la estratinversión planteada por la compañía.

Factores de Riesgo

• La creciente volatilidad de los mercados debido a la desaceleración econlos países desarrollados ha generado una corrección generalizada en la maactivos, es por esto que creemos que aunque la holding mantiefundamentales sólidos y unas perspectivas de crecimiento importantemediano plazo, esperamos mayores de volatilidades de mercado la cuafectar de manera negativa el precio de la acción.






Principales Accionistas

Grupo de Inversiones Suramericana 36.01%

Grupo Nutresa 12.36%

Fondos de Pensiones 15.02%

Fundaciones 3.35%

Amalfi S.A. 2.64%

Otros 30.62%

Antecedentes

► Luego de la creación de Cementos Argos en 1934 y de una estrategia de expalargo de todo el territorio nacional (el cual incluye la compra de Cementos Paz dlos años 90), Inversiones Argos nace en el año 1998 como una holding de inveun portafolio concentrado principalmente en compañías productoras y comercide cemento y concreto.

► En este sentido, este negocio es uno de los 3 grandes pilares dentro del Grupo rial Antioqueño (GEA), luego de que en los años 80 se realizara un intercambiones con la Compañía Nacional de Chocolates (hoy Grupo Nutresa) y con la Suramericana de Seguros (hoy Grupo de Inversiones Suramericana), en medestrategia del GEA para defender la propiedad de sus principales empresas.

► Recientemente, Inversiones Argos ha buscado diversificar su portafolio a través ticipación en compañías del sector energético, llegando a ejercer el control de laía Colombiana de Inversiones, donde mantiene actualmente una participación de

► A continuación mostramos el esquema de participaciones cruzadas al interior depañías que componen su portafolio de inversión:

Esquema de Par ti cipaciones I nver siones Argos

► Cabe mencionar que en el primer semestre del año, Inversiones Argos generóconsolidados por COP$2.8 billones, el Ebitda consolidado ascendió a COP$886nes y la utilidad neta consolidada alcanzó los COP$168.000 millones.

► De otro lado, el portafolio de la Compañía con corte a Junio ascendió a COP$nes, mientras que el activo sumó COP$25 billones.

LaCompañía

Equipo Gerencial

Presidente José Alberto Vélez

Ingeniero Administrativo Universidad Nacional, Sede MedellínMSc en Ingeniería, UCLA

Presidente desde 2003

VicepresidenteFinanciero

Ricardo Andrés Sierra

Administrador, EAFITDiplomado en Finanzas Internacionales. EAFIT

Postgrado en Estudios Políticos, EAFITVicepresidente Financiero desde 2003

Vicepresidentede Negocios

Tomás Restrepo

Ingeniero Mecánica, EAFITMSc Diseño Productos e Innnovación, Ecole Nationale, Paris

PhD Ingeniería Industrial. Ecole Nationale, ParisVicepresidente de Negocios desde 2003

VicepresidenteRecursosEstratégicos

Victor Lizarralde

Ingeniero Mecánico. Universidad de Villanova, USADiplomado en Alta Gerencia, ICESI

Vicepresidente de Recursos Estratégicos desde 2004

VicepresidenteRegión Colombia

Juan David Uribe

Filósofo, Universidad JaverianaMA en Literatura y Cultura Latinoamericana, Boston College

Vicepresidente Región Colombia desde 2004

Descr ipción Gen

Junta D irectiva

David Bojanini Presidente GrupoSura

Carlos E. Piedrahita Presidente Grupo Nutresa

Rosario Córdoba Presidente Consejo Competitiv.

Jorge E. Giraldo Presidente Bimbo de Colombia

Ana Cristina Arango Consultora

Mario Scarpetta Gerente Amalfi S.A.

Guillermo Heins Presidente Heins und Möller


InversionesArgos

Bancolombia

EPSA

Colinversiones

Grupo

Suramericana

CementosArgos

GrupoNutresa

4.70%

0.42%

11.90%

50.04%

14.40%

61.40%

8.01%

37.77%

14.44%

5.73%

20.71%

36.81%

2.23%

1.95%

50.01%






► A continuación hacemos una breve descripción de las principales compañías qparte del portafolio de InverArgos:

Cementos Argos

► Se constituye como el principal activo de Inversiones Argos, está dedicada a la py comercialización de cemento y concreto, es líder en el mercado colombiano y principales actores del mercado americano. Está catalogado como el 5to. mayorde Latinoamérica y 4to. en Estados Unidos.

► Cuenta con 11 plantas de cemento (9 Colombia y 2 Estados Unidos), 6 instalamolienda de clinker ubicadas en Colombia, Estados Unidos, Haití, Panamá, Dominicana y Surinam además de 5 terminales de recepción y empaque ubicaCentro del Caribe y Estados Unidos.

► Como eventos relevantes, destacamos la adquisición de activos a Lafarge (que

plantas de cementos, una instalación de molienda de clinker y 79 plantas de coEEUU en el primer semestre de este año por un valor de USD$760 millones, fueron financiados con créditos por USD$200 millones y los restantes USD$56con recursos propios. Con esta adquisición la capacidad instalada de produccimento se incrementó en 25% y la de producción de concreto aumentó en 31%.

► Esta operación busca mejorar su posicionamiento estratégico en Estados Unidole permitirá convertirse en una compañía verticalmente integrada en ese país creduciría sustancialmente la importación de cemento desde Colombia, lo que traduce en una mayor eficiencia operativa; adicionalmente, prevé capturar sinergte los próximos años por más de USD$100 millones.

► En este sentido, este negocio de alguna forma deja entrever la gran apuesta qucompañía respecto a la recuperación del sector de la construcción en el mercadono. En nuestro concepto, esta movida representa uno de los mayores retos y rie

la compañía debido al débil ritmo de recuperación económica en ese país.

► Adicional a lo anterior, el pasado mes de Mayo la compañía de consultoría inColliers International actualizó los avalúos de terrenos no asociados a la actividatera de la Compañía ubicados en su mayoría en la Costa Atlántica. Dichos avalúron un valor total de COP$2.88 billones, los cuales contrastan frente al valor enCOP$1.54 billones, registrado por la sociedad en su balance general.

► En términos de resultados, durante el primer semestre del año la compañía gensos por COP$1.64 billones, con una utilidad operacional que alcanzó COP$136nes, un Ebitda de COP$295.272 millones y una utilidad neta de COP$386.426Cabe resaltar que estos resultados no son comparables los equivalentes al mismdel año anterior debido a ingresos extraordinarios derivados de la venta de acGrupo Suramericana e InverArgos por COP$574.000 millones para la adquisic

activos de Lafarge.

► Finalmente, de acuerdo con nuestro ejercicio de valoración por flujos de caja desnuestro precio objetivo a 12 meses de Cementos Argos asciende a COP$12.17ción. El detalle de dicha valoración se encuentra en los anexos de este documen

Operación a Nivel M undial

LaCompañía Descr ipción Gen

Países (zonas) con operación actual

Rat ios Fi nancieros I nverAr gos

COP Billones 2008 2009 2010

Activos 6.25 10.13 11.52

Pasivos 0.48 0.45 0.57

Patrimonio 5.77 9.68 10.95

Ingresos Operativos 0.14 1.11 0.76

Utilidad Bruta 0.14 0.98 0.61

Utilidad Operativa 0.12 0.96 0.42

Utilidad Neta 0.091 0.90 0.39

Margen Bruto N.A. 89% 80%

Margen Operacional 85% 87% 55%

Margen Neto 65% 82% 51%

ROA 1.46% 8,95% 3.37%

ROE 1.58% 9.37% 3.55%

Concent. Deuda LP 100% 100% 87%

Endeudamiento 7.77% 4.49% 4.97%

Apalancamiento 7.27% 4.15% 4.71%







Compañía Colombiana de Inversiones - ColInversiones

► Holding de inversión con un portafolio concentrado principalmente en el sector dción de energía eléctrica; actualmente las inversiones de la compañía en este setan cerca del 10% de la energía a nivel nacional.

► En este sentido, la compañía cuenta con 2 plantas de generación térmica (TermMeriléctrica), una microcentral hidráulica (Río Piedras), un proyecto hidráulico en(Hidromontañitas) y otro proyecto térmico que ampliará la capacidad de geneTermoflores (Flores IV). Adicionalmente, tiene una participación del 50,01% en lade Energía del Pacífico S.A. E.S.P., EPSA, una de las principales compañías ddel sur occidente del país.

► Cabe mencionar que la compañía cuenta con una capacidad instalada de 1.878MW hidráulica y 917 MW térmica) que la ubica como la 4ta. generadora del paísla finalización de los proyectos de expansión en el año 2013, la capacidad insta

compañía se incrementará eventualmente hasta 2.113 MW.

► En términos de resultados, durante el primer semestre del año la compañía obtsos por COP$870.010 millones (-14% frente al primer semestre de 2010), el Esituó en COP$370.285 millones (-12% frente al mismo período del año anteriordad neta consolidada alcanzó los COP$134.611 millones (-37% frente al mismde 2010, sin embargo estas utilidades no son comparables debido a los dividenordinarios recibidos en el año anterior).

► Para la compañía no hemos realizado un ejercicio de valoración acorde, sin epromedio del consenso de analistas que cubre la compañía estima un precio objmeses de COP$6.040 por acción.

Grupo Nutresa

► Empresa dedicada a la producción y comercialización de alimentos procesadosgión Andina, Centroamérica, Caribe y Norteamérica, con presencia directa en 12

► El grupo se especializa en la elaboración de galletas, chocolates, cárnicos, café,pastas. En Colombia la empresa es líder en la industria con una participación demercado. El conglomerado se compone por 44 empresas de las cuales 20 operlombia.

► En términos de resultados, durante el primer semestre del año la compañía conttrando unos buenos resultados financieros producto de la consolidación de sus en los mercados en donde tiene presencia; en este período los ingresos opealcanzaron COP$2.34 billones (+12.7% frente al mismo periodo del año anteriodad operacional alcanzó COP$213.974 millones (+9.6% frente al primer se2010), el Ebitda sumó COP$280.849 millones (+12.4% respecto al mismo period

anterior) y la utilidad neta fue de COP$114.540, que contrasta con la pérdida regel primer semestre de 2010.

► De acuerdo con nuestro ejercicio de valoración por flujos de caja descontadoprecio objetivo a 12 meses de Grupo Nutresa es COP$25.700 por acción. El dicha valoración se encuentra en los anexos de este documento.

Port afolio Colinver siones


89%

10%

1%

Sector Energético

Sector Asegurador

Sector Industrial

► Los principales negocios de la compañ-ía se concentran alrededor de productos

cárnicos, galletas y chocolates, los cua-les representan el 72% de las ventastotales del Grupo.

► Colombia concentra el 73% de las ven-tas de la empresa, sin embargo en losúltimos años se ha llevado a cabo unaestrategia de internacionalización pormedio de la cual se espera aumentar laparticipación sobre ventas de otros mer-cados.

Ventas por Pr oducto Nutr esa

33%

20%19%

16%

6%

4% 2%

Cárnicos

Galletas

Chocolates

Café

Helados

Pastas

Otros

► Los principales negocios de la compañ-ía se concentran alrededor de la gene-ración de energía eléctrica.







Gr upo de I nversiones Suramer icana - Grupo Sur a

► Holding de inversión enfocada principalmente en el sector asegurador, financiertero y alimentos. Divide sus inversiones en 2 grupos: i) Inversiones de portafolio siones estratégicas (siendo estas últimas las más representativas). Entre las inde portafolio se encuentran aquellas realizadas en los sectores de alimentos, ceenergía, mientras que dentro de las inversiones estratégicas se encuentran aquzadas en servicios financieros, seguros y fondos de pensiones y cesantías.

► Como eventos relevantes destacamos la adquisición de los activos de ING Grounoamérica, negocio que asciende a EUR$2.615 millones (i.e. USD$3.680 millonserá financiado a través de créditos sindicados, recursos propios por USD$500 una emisión de acciones prevista para los próximos meses (la cual de acueraprobado en la ultima asamblea de accionistas podría ser de hasta USD$1.40en el mercado local y USD$700 millones en el exterior).

► Este negocio se encuentran en línea con los proyectos de internacionalización del cual se encuentra posicionado como uno de los administradores de fondos m

tantes de la región. No obstante, consideramos que la estructura de financiacióyecto incrementará de manera significativa el apalancamiento financiero de la clo cual podría significa un factor de riesgo a tener en cuenta.

► En términos de resultados, durante el primer semestre del año la compañía obtsos por COP$192.440 millones (-59.9% frente al primer semestre de 2010), la utracional se situó en COP$177.231 millones (-62.6% frente al mismo período del rior) y la utilidad neta alcanzó los COP$154.108 millones (-64.6% frente al mismde 2010); cabe resaltar que el ejercicio del presente año no es comparable con terior debido a la reclasificación y venta de inversiones de Suramericana a Gruporicana de Inversiones operación que generó ingresos extraordinarios durante eCOP$176.077 millones.

► Para la compañía no hemos realizado un ejercicio de valoración acorde, sin epromedio del consenso de analistas que cubre la compañía estima un precio objmeses de COP$41.740 por acción.

Bancolombia

► Empresa líder del sector financiero dedicada a la oferta de préstamos personautomóviles, estudiantiles, financiamiento comercial, cuentas de ahorro y corrientas de crédito y débito. Cuenta actualmente con una participación del 22% delocal, liderando en depósitos, banca personal y créditos comerciales.

► La infraestructura logística del banco incluye una red de alrededor de 900 sucucas, representantes de ventas y clientes, sucursales móviles, red de 2.557 cajmáticos, banca telefónica y móvil, banca en línea y cerca de 8.000 PAC electrón

puntos de corresponsales no bancarios. Actualmente cuenta con subsidiarias enPuerto Rico, El Salvador, Islas Cayman, Miami y Perú.

► Posee unos sólidos indicadores financieros que lo ubican como el principal banccon una cartera y operaciones de leasing que a Junio de 2011 ascienden a Cbillones. De igual forma, posee activos por COP$54.82 billones y un patrimoniP$7.9 billones.

► De acuerdo con nuestro ejercicio de valoración, nuestro precio objetivo a 12 COP$31.400 por acción. El detalle de dicha valoración se encuentra en los anexdocumento.

Port afolio Grupo Sur a


► A Junio de 2011 el portafolio de inver-

siones de la sociedad ascendía aCOP$17.9 billones.

37,40%

25,20%

21,40%

12,60%

3,10% 0,30%

BanColombia

InverARgos

Grupo Nutresa

Grupo Sura

Protección AFP

Otros







AnálisisTécnico

Datos Últimos 10 Años

Precio Actual COP$18.180Capit. Bursátil (Millones) COP$11.733.372

Acciones en Circulación 645.400.000

Máx. Histórico COP$23.300

Máx. (Últ. 52 Semanas) COP$23.300

Mín. Histórico COP$1.050

Mín. (Últ. 52 Semanas) COP$16.980

Volumen PromedioÚlt. Semana COP$4.629.211.032Volumen PromedioÚlt. Mes COP$5.762.462.763

Volumen PromedioÚlt. Año COP$3.754.763.878

Cambio Últ. Semana 2.13%

Cambio Últ. Mes 1.56%

Cambio Últ. Año -6.19%

Datos Claves de la Ac


I nverArgos vs IGBC 2001-2011 (Base 100: 03/07/2001)

Volati lidad de los Retornos

► La correlacca existenteacción de Iy el mercabiano es alta; mientrmercado htado su valoveces desd2001, la ahecho lo 12.3 veces.

► Entre 2001 y 2011, el 89.2% de los re-tornos diarios de InverArgos se concen-tran en un rango entre –1.79% y 2.98%,con un retorno promedio de 0.10%.

► Por su parte, en el mismo período detiempo, el 87.81% de los retornos dia-rios del mercado colombiano (medido através del IGBC) se concentran en unrango entre –1.07% y 2.08%, con unretorno promedio de 0.11%.

I nverArgos vs IGBC 2008-2011 (Base 100: 10/27/2008)

► En los últimel activo hacomportamiperior al decolombianocas de augde valorizInverArgos mayor al dmientras qu

mentos de la sensibilibaja ha sidola del melombiano.

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

Inverargos

IGBC

0

50

100

150

200

250

300

350

Inverargos

IGBC

-20,00%

-15,00%

-10,00%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%



Zona de Negociación 2010-2011:16.900-21.100

Soporte Largo Pl azo: 14.900




Análisis Téc

Niveles Técnicos de Largo Plazo

Niveles Técnicos de Corto Plazo

► En los 2 últimos dos años, el activo hatenido un rango de negociación definidopor un comportamiento lateral con nive-les que oscilan entre los CO$16.900 alos COP$21.100 por acción.

► En este sentido, la fuerte sensibilidad ala baja de los mercados de renta varia-ble a nivel mundial en lo corrido de lasegunda mitad de este año ha sido unfactor fundamental que ha impactadolos precios de la mayoría de los activosa nivel mundial, donde Colombia no ha

sido la excepción.

► Teniendo en cuenta las fuertes volatili-dades por cuenta de la coyuntura ac-tual, creemos que es posible que el acti-vo pudiese experimentar correccionesadicionales donde el soporte clave delargo plazo estaría ubicado en losCOP$14.900 por acción.

► Ahora bien, teniendo en cuenta los nive-les de largo plazo definidos anterior-mente creemos que, de mantenersedicho lateral, los niveles de entrada enel activo podrían situarse en una zonaentre los COP$17.000-18.000 por ac-ción.

► Entre tanto, consideramos que la zonade salida para realizar eventuales tomasde utilidades estaría ubicada en nivelesentre los COP$20.300 a COP$21.000por acción.

AnálisisTécnico







► Teniendo en cuenta la naturaleza de la actividad de negocio de Inversiones Argoaproximación para valorar el activo se fundamenta en el método de valoración

de las partes, cifra de la cual descontamos los gastos operacionales y las obfinancieras.

► En este sentido, para el cálculo del precio objetivo de cada uno de los activos qunen la holding de inversión tuvimos en cuenta lo siguiente:

Valoración por Suma de las Par tes

► De acuerdo con el ejercicio de valoración por suma de las partes, el precio justo de Inversiones Argos es de COP$21.080, lo que implica un potencial de valori17% frente a sus niveles actuales de negociación.

Valoración por Suma de PaValoración

Compañia Metodología

No.Acciones

enPortafolio(Millones)

PrecioObjetivo

(COP)

Potencialde

Valorización

VP(

Cementos Argos FCL Descontado 707.14 $12.169 12%

ColInversionesConsenso del

Mercado360.14 $6.040 25%

GrupoSuraConsenso del-

Mercado67.75 $41.740 19%

Bancolombia PER 3.32 $31.400 14%

Grupo Nutresa FCL Descontado 20.30 $25.700 9%

EPSAPrecio deMercado

41.13 $9.000 N.A.

Total $

+Activos Corrientes +

-Obligaciones Financieras -

-Gastos Operacionales -

Valor Patrimonial = $

Acciones en Circulación (Millones)

$Precio Objetivo por Acción a 12 Meses

Portafolio I nverArgos

60%14%

3%18%

1% 4%

Cementos Argos ColinversionesEPSA GrupoSuraBancolombia Grupo Nutresa

► A la fecha, el principal activo dentro del por-tafolio de inversión de la holding (que a la

fecha asciende a COP$12.66 billones) esCementos Argos con una participación del60%.

► En este sentido, consideramos que el porta-folio de inversión de la compañía tiene unpotencial de valorización a 12 meses de15.3% hasta COP$14.60 billones.







Valoración Cementos AAnexos


El análisis de valoración fundamental serealizó mediante una proyección explícita de

los flujos de caja libres de la compañía has-ta el año 2020, el valor residual que capturael valor del negocio en marcha hacia futuroy una tasa de interés de descuento que co-rresponde al costo promedio ponderado delcapital (WACC).

El análisis de sensibilidad contempla el im-pacto de la variación de la tasa de descuen-

to así como del nivel de crecimiento de laperpetuidad en el precio de la acción; deacuerdo con nuestras estimaciones el preciode equilibrio de la compañía se sitúa enCOP$12.169 por acción.

Pr incipales Supuestos

de Nuestr a Valoración 1. Crecimiento en ingresos de acuerdo con

proyección de la compañía hasta 20152. Crecimiento de la continuidad del 3%3. Márgenes de operación relativamente

estables4. Relación de endeudamiento 30% deuda,

70% equity5. Tasa de descuento fija en 11,08%6. CAPEX anual de USD$120 millones (de

acuerdo con las estimaciones de la com-pañía)

Valoración por F lujos de Caja Descontados

En millones de COP 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019

VP Flujo de Caja Libre 337.754 230.558 257.892 276.224 287.468 287.936 278.739 263.792 247.9

Ingresos Operacionales 3.204.453 3.524.898 3.947.886 4.342.675 4.690.089 4.971.494 5.170.354 5.325.465 5.485.

Costo de Ventas 2.563.563 2.819.919 3.158.309 3.474.140 3.752.071 3.977.195 4.136.283 4.260.372 4.388.

Gastos Operacionales 473.972 513.602 563.041 609.848 652.532 689.325 718.659 744.286 770.

EBIT 166.918 191.378 226.536 258.687 285.485 304.974 315.412 320.807 326.

EBIT*(1-T) 111.835 128.223 151.779 173.21 191.275 204.332 211.326 214.941 218

Dep. y Amortización 353.505 388.856 435.518 479.070 517.396 548.439 570.377 587.88 605.

ΔNWC -131.841 22.591 29.820 27.832 24.492 19.839 14.019 10.935 11

Capex 220.000 210.000 204.000 204.000 198.000 192.000 186.000 180.000 174.

FCF 375.182 284.488 353.478 420.559 486.179 540.933 581.684 611.494 638

VP Continuidad: 3.319.459

WACC

Costo de la Deuda 7,50% 7,50% 7,50% 7,50% 7,50% 7,50% 7,50% 7,50% 7,5

Tasa Mg. de Impuestos 33,00% 33,00% 33,00% 33,00% 33,00% 33,00% 33,00% 33,00% 33,0

Tasa Libre de Riesgo 6,96% 6,96% 6,96% 6,96% 6,96% 6,96% 6,96% 6,96% 6,9

Beta 0,90 0,90 0,90 0,90 0,90 0,90 0,90 0,90 0

Prima de Mercado 4,13% 4,13% 4,13% 4,13% 4,13% 4,13% 4,13% 4,13% 4,1

Riesgo País 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,0

Costo del Patrimonio 13,68% 13,68% 13,68% 13,68% 13,68% 13,68% 13,68% 13,68% 13,6

% Deuda 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 3

% Patrimonio 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 7

WACC 11,08% 11,08% 11,08% 11,08% 11,08% 11,08% 11,08% 11,08% 11,0

VP de la Operación 6.022.201

Caja (2010) 1.147.947

Deuda (2010) -1.506.701

VP del Patrimonio 14.014.634Acc. en Circulación 1.151,67 Millones

Valor por Acción 12.169

Activos Finca Raíz 2.883.332

Portafolio Inversiones 5.467.855

Anál isis de Sensibi lidad

Precio de la Acción

Continuidad1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00%

Al 96% 11.760 12.066 12.452 12.953 13.62

Al 98% 11.654 11.944 12.307 12.775 13.40

Al 100% 11.552 11.827 12.169 12.608 13.19

Al 102% 11.454 11.714 12.037 12.449 12.99

Al 104% 11.360 11.607 11.912 12.299 12.80

WACC


http://slidepdf.com/reader/full/cubrimiento-inversiones-argos-septiembre-2011 10/




Valoración Grupo NutAnexos


El análisis de valoración fundamental serealizó mediante una proyección explícita de

los flujos de caja libres de la compañía has-ta el año 2020, el valor residual que capturael valor del negocio en marcha hacia futuroy una tasa de interés de descuento que co-rresponde al costo promedio ponderado delcapital (WACC).

El análisis de sensibilidad contempla el im-pacto de la variación de la tasa de descuen-

to así como del nivel de crecimiento de laperpetuidad en el precio de la acción; deacuerdo con nuestras estimaciones el preciode equilibrio de la compañía se sitúa enCOP$25.784 por acción.

Valoración por F lujos de Caja Descontados

En millones de COP 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019

VP Flujo de Caja Libre 307.845 404.566 404.587 392.851 365.416 352.686 340.361 328.430 319.0

Ingresos Operacionales 5.593.191 6.042.644 6.407.400 6.666.069 7.066.034 7.489.996 7.939.395 8.415.759 8.753.

Costo de Ventas 3.355.915 3.625.587 3.844.440 3.999.642 4.239.620 4.493.997 4.763.637 5.049.455 5.251.

Gastos Operacionales 1.468.650 1.571.912 1.661.095 1.732.419 1.830.293 1.933.746 2.043.098 2.158.690 2.250.

EBIT 768.626 845.146 901.865 934.008 996.121 1.062.253 1.132.660 1.207.614 1.250

EBIT*(1-T) 514.979 566.248 604.249 625.786 667.401 711.709 758.882 809.101 837.

Dep. y Amortización 182.128 196.763 208.641 217.064 230.087 243.893 258.526 274.038 285.

ΔNWC 207.133 82.072 66.606 47.234 73.035 77.417 82.062 86.986 61.

Capex 147.600 181.279 192.222 199.982 211.981 224.700 238.182 252.473 262.

FCF 342.375 499.660 554.063 595.633 612.473 653.485 697.165 743.681 798

VP Continuidad: 6.038.802

WACC

Costo de la Deuda 7,00% 7,00% 7,00% 7,00% 7,00% 7,00% 7,00% 7,00% 7,0

Tasa Mg. de Impuestos 33,00% 33,00% 33,00% 33,00% 33,00% 33,00% 33,00% 33,00% 33,0

Tasa Libre de Riesgo 6,96% 6,96% 6,96% 6,96% 6,96% 6,96% 6,96% 6,96% 6,9

Beta 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0

Prima de Mercado 4,13% 4,13% 4,13% 4,13% 4,13% 4,13% 4,13% 4,13% 4,1

Riesgo País 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,0

Costo del Patrimonio 13,06% 13,06% 13,06% 13,06% 13,06% 13,06% 13,06% 13,06% 13,0

% Deuda 22% 24% 26% 28% 30% 30% 30% 30% 3

% Patrimonio 78% 76% 74% 72% 70% 70% 70% 70% 7

WACC 11,22% 11,05% 10,88% 10,71% 10,55% 10,55% 10,55% 10,55% 10,5

VP de la Operación 9.552.316

Caja (2010) 212.553

Deuda (2010) -1.454.230

VP del Patrimonio 11.219.099

Acc. en Circulación 435.12 Millones

Valor por Acción 25.784

Anál isis de Sensibi lidad

Precio de la Acción

Continuidad3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00%

Al 96% 22.900 24.776 27.377 31.222 37.48

Al 98% 22.393 24.147 26.553 30.063 35.65

Al 100% 21.912 23.552 25.784 28.997 34.02

Al 102% 21.453 22.990 25.063 28.013 32.54

Al 104% 21.015 22.457 24.836 27.102 31.20

WACC

Pr incipales Supuestos

de Nuestr a Valoración 1. Crecimiento en ingresos de acuerdo con

proyección de la compañía hasta 2015;5% anual hasta 2020

2. Crecimiento de la continuidad del 5%3. Márgenes de operación relativamente

estables4. Relación de endeudamiento variable

desde 80% deuda, 20% equity a 70%deuda, 30% equity (según target de lacompañía)

5. Tasa de descuento entre 10.55% y

11.22% (según estructura de capital objetivo de la compañía)

6. CAPEX anual equivalente al 3% de lasventas (de acuerdo con las estimacionesde la compañía)






► Nuestra metodología para establecer el precio objetivo de Bancolombia consistzar un análisis de sensibilidad entre la relación RPG (Price-To-Earnings, en inglé

ca, tanto del activo como de sus comparables, y la utilidad neta proyectada del bel cierre de 2011.

► Al respecto, cabe mencionar que Bancolombia mantiene una posición privilegiadsus competidores ya que posee unos sólidos indicadores financieros que lo ubel principal banco del país con una cartera y operaciones leasing con corte apresente año de COP$36.44 billones (consolidada equivale a COP$50.71 billonrepresenta el 21.20% de la cartera del sistema bancario), activos por COP$54.8y un patrimonio por COP$7.9 billones.

► Adicional a lo anterior, Bancolombia presenta un riesgo de cartera bajo del 1.83% (inferior al 2.05% del promedio del sector bancario), mientras que la carterespecto a la cartera total es del 2.11% (por debajo del 2.73% de la industria)manera, el banco presenta un cubrimiento de cartera vencida del 181% (superiodel promedio) y mantiene una relación de solvencia de 16.71% (por encima del 1

la media de sus comparables).

► En términos de rentabilidad, el Banco presenta indicadores por encima de la indun ROA del 2.69% respecto a un promedio del 2.28%, y un ROE del 18.31% taperior al 18.08% de la industria.

► Debido al buen comportamiento de la economía colombiana y al de los diferendonde el banco tiene presencia, durante el primer semestre el Banco generó ingintereses por COP$2.75 billones, lo cual representa un crecimiento del 12% frenmo periodo del año anterior; por su parte la utilidad neta del banco se increme16% al pasar de COP$632.234 millones a COP$735.610 millones.

► Para el segundo semestre del año creemos que la buena dinámica del créditotendrá, por lo cual estimamos que el banco generará ingresos por COP$6.3 billo

la utilidad neta alcanzará COP$1.65 billones (+15% frente al 2010); no obstancomo factor de riesgo los choques externos provenientes de la volatilidad que los mercados financieros internacionales debido a la desaceleración económpaíses desarrollados y a los persistentes problemas de deuda de los gobiernos e

► A continuación mostramos nuestras proyecciones sobre el precio objetivo de Ban

Análisis de Sensibil idad PER-Ut ili dad Neta Pr oyect

► De esta manera, conforme con nuestras estimaciones consideramos que el valorbrio de Bancolombia estaría en alrededor de COP$31.400 pesos por acción.

Valoración BancolomAnexos

Precio ObjetivoBancolombia

PER

13.50 14.00 14.50 15.00

Utilidad

NetaProyectada2011(En

Millones)

1.550.000 26.560 27.544 28.528 29.512

1.600.00027.417 28.433 29.448 30.464

1.650.000 28.274 29.321 30.368 31.416

1.700.000 29.131 30.210 31.289 32.368

1.750.000 29.988 31.098 32.209 33.319

15.50

30.495

31.479

32.463

33.446

34.430

16.00

31.479

32.494

33.510

34.525

35.541► Si bien la relación precio-ganancia man-tiene una volatilidad importante basadaen el precio del activo, tanto el PER deBancolombia como de bancos compara-bles se ubica en niveles promedio históri-cos de alrededor de 15 veces.


-

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

PER H istórico Bancolombia

Utilidad Neta Bancolombia

-

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000

1.400.000

1.600.000

1.800.000

Q1 Q2 Q3 Q4

C O P $ M i l l .

2006

2007

2008

2009

2010

2011

► Nuestras estimaciones indican que lautilidad neta de Bancolombia podría as-

cender a COP$1.65 billones (+15% res-pecto a la de 2010) al cierre de 2011.



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I nforme Periodicidad ContenidoEconómico de Apertura Diaria

Noticias del mercado local e internacional proyecciones de corto y mediano plazo de los indicadores financieros.(Peso/Dólar, IGBC, TES).

Económico de Cierre DiariaNoticias económicas relevantes del día, comportamiento intradiario de los principales i(Peso/Dólar, IGBC, TES) y niveles de cierre de la totalidad de los activos a nivel local.

Valoración de Deuda Privada Diaria Valoración de deuda privada clasificada según calificación, tipo de tasa, y sector.

Técnico de Acciones Diaria Análisis técnico de corto plazo para las acciones de mayor bursatilidad en el mercado co

Calendario Semanal Semanal Calendario de noticias económicas esperadas para la siguiente semana.

Mensual de Deuda Privada Mensual Resumen de las colocaciones del mes, preferencias en tasa de los inversionistas y calcolocaciones futuras.

Expectativas de Política Monetaria Mensual Resumen con la evolución de los principales indicadores macroeconómicos colombianos

Cubrimientos VariableRecomendaciones de largo plazo, que incluye un cubrimiento completo de la (descripción de la empresa y del sector, valoración por flujos de caja descontados yrelativa).

Estrategia Técnica VariableRecomendaciones de negocio de corto plazo basadas en análisis técnicos y eventos fules próximos.

Expectativas Económicas MensualActualización de nuestras proyecciones económicas y resumen de las encuestas de exdel mercado.

I nforme de Cubr imi

Nombre Cargo Ciudad Teléfono Corr eo Electr ónico

Felipe Campos Director Bogotá 6447730 EXT 188 [email protected]

Santiago Melo Analista Senior Acciones Bogotá 6447730 EXT 142 [email protected]

Carlos Esteban Santiago Analista Acciones Medellín 3141199 EXT 112 [email protected]

Juliana Valencia Analista Acciones Bogotá 6447730 EXT 208 [email protected]

Criterios de Recomendación

Compra: Esperamos una valorización de la acción por encima del 15% en los próximos 12 mesesMantener: Esperamos una valorización de la acción entre el 5% y el 15% en los próximos 12 mesesVenta: Esperamos una valorización de la acción menor al 5% en los próximos 12 meses


Documents

Cubrimiento Inversiones Argos - Septiembre 2011