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CARTAANUALAOSNOSSOSSÓCIOS&

CO-INVESTIDORES

2017

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OANODE2017

"Nóssomosaquiloquefazemosrepetidamente.Excelência,então,nãoéummododeagir,masumhábito."

Aristóteles

Queano!2017foiumanodemuitotrabalho,dedicação,disciplina,reorganização,importantesconquistaseretornos.

Foiumanodedarboas-vindasànovossócioseco-investidores;desenvolvimentoeconsolidaçãodaequipe;criaçãode

novasáreasedenovosfundos;muitoaprendizado,bemcomoótimosinvestimentosenovosnegócios.

Logo em Janeiro de 2017, após cinco meses da assinatura do memorando de entendimentos com a Batalha Capital

Management, unimos nossos negócios, operações e equipe. Além da amizade e admiraçãomútua dos fundadores; a

origem,opropósitoeosvaloresdeambasasempresassempreforammuitosimilares.

Nos unimos para fortalecer e continuar a fazer o que amamos e, até então, fazíamos de forma separada: Estudar,

analisar,gerireinvestiremportfóliosdeboasempresas.Entendemosquejuntos,somosmelhores.Eoanode2017jáfoi

umbeloexemplo.

Com a união das atividades, re-organizamos nossas marcas, fundos e atividades em 3 principais frentes: Gestão de

Fundos,FactorInvestingeFamilies

GestãodeFundos:Emmaiode2018completaremos9anosdesdeacriaçãodenossoprimeirofundo.Duranteeste

período,passamospordiversoscenáriosesituaçõesecontinuamosfazendomaisdomesmo,deformamuitodisciplinada

ecomprometidacomonossoprocessodeinvestimento(acreditamosqueosprocessospodemsercontrolados,nãoos

resultados),seguindonossomandatodegestão:investimosemempresaslucrativas,boaspagadorasdedividendos,com

baixoendividamentoequeestãoprecificadasabaixodovalorintrínseco,buscandooquejulgamossero“santograal”de

nossosinvestimentos:margemdesegurança.Emnossaexperiência,ascarteirascompostasporessetipodeempresas

geramretornosmuitosuperioràmédianolongoprazo.Acreditamostambémqueésemprebompossuirumportfóliode

açõescomascaracterísticasacimamencionadas.Em2017,nossoportfoliocorerendeu36%.

Falaremosmaisàrespeitodofundonodecorrerdestacarta.

AlémdenossofundoValue,lançamos,nesteano,oMintEducação;umfundocomcarênciaecomobjetivode

longuíssimoprazoparainvestirexclusivamentenoaumentodecapitaldaBahemaEducaçãoS/A.Ofundoadquiriu

aproximadamente36%docapitaldaempresaeindicou3dos7membrosdoconselhodaempresa(Osoutros3foram

indicadospelafamíliafundadoraAffonsoFerreiraeumémembroindependenteecomimportanteexpertise

setorial).Comopresidentedoconselho,elegemosoinvestidorGuilhermeAffonsoFerreira,quetambémfazpartedos

conselhosdaBMFBovespa,Sulamérica,PetrobraseGafisa

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FactorInvesting:Incubamos,durante3anos,umportfolio100%quantitativousandofatores(FactorInvesting).Agora,a

marcaBatalhaseránossobraçodeinvestimentosquantitativos,estratégiassistemáticasefactorinvesting.Oportfolio

incubado,quemesclafatoresdeQualidadeeValor,teverentabilidadede40.7%noanoante26.8%doíndiceIbovespa.

Desdeoinicio,sobe48.6%ante34.3%doíndice.Em2018,abriremosofundoparainvestidoresexternosbemcomo

iniciaremosnovostestesefatores.

Families:TemosnossaorigememumFamilyOfficeedesdeháalgumtempotemosrefletidosobregestãodecapitalcom

horizontemulti-geracional,bemcomoosconflitosinerentesdosgestoresdepatrimôniodefamílias.

Os horizontes de tempo são fundamentais. Investir com um horizonte de apenas 3 anos como amaioria dos Private

Equityfaz,demandaumcomportamentototalmentediferentedeuminvestimentode10,20anoscomopodemedevem

fazerfamíliaseinvestidoresdelongoprazo.

Éparaestesegundoperfilquelançamos,noanopassado,oMintFamilies.

MintFamilieséumgrupodefamíliascomprofundasraízesdeempreendedorismoqueinvestememgrandesempresase

pessoascomumhorizontedelongoprazoemulti-geracional.

Oobjetivoéalcançaraltastaxasderetornofazendoinvestimentosemativosdealtaqualidade,comumamentalidadede

Holding.

Alémdeempresas listadas,estamosprospectandonovasoportunidadestambémnomercadoprivado.Sesouberemde

negóciosqueseencaixememnossoscritériosdeinvestimentoabaixo,nãodeixemdenoscontatar:

• Boasempresascommodelodenegócioduradouro,escalávelealtoretornosobrecapitalinvestido;

• Fortereputaçãoemseussetores;

• Presençadenichoestabelecida;

• Geridas por pessoas competentes, de boa índole e que não tem receio de inovar e experimentar em seus

negócios;

• Emsetorescombonsfundamentosdelongo-prazo

Esteanotambémfoimarcadoporimportantese,esperamosnós,longínquasparcerias.

RecebemosaportedeumdosmaioresvalueinvestorsdaAméricadoNorte,comtrackrecordlongoeespetacular.

Analisamos diversas oportunidades - no mercado acionário e em deals privados - e investimos em três importantes

negócios.Doisdelesemofertasrestritas476aoladodeimportantesinvestidores:Bahema(BAHI3)comafamiliaAffonso

FerreiraeRestoque(LLIS3)comaArtesia,deMarceloLima.

Nosassociamosàpessoasqueadmiramoseconfiamos,bemcomoalocamosrecursosemnegóciosquedevemnosgerar

excelentesretornosnotempo.

Nos aliar à bons investidores e gestores em negócios com alto potencial de retorno,margem de segurança e preços

razoáveiséomotordenossosfundoseopropósitodenossaempresa.

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MINTBATALHAVALUEFICFIA"Sequiserterperformancemelhordoqueamultidão,

vocêdevefazerdiferentedamultidão"JohnTempleton

Ofundoterminouoanode2017comperformancede35,9%contra26,8%doÍndiceBovespa,apesardepassaroano

comsaldosignificativodecaixa.

Entramosoanopassadocominúmerasincertezasnoscampospolíticoseeconômicos,emboraaentradadeumnovo

presidentecomumanovaequipedavamaioressinaisdeumareversãonocursodarecessão.

Nossoportfoliodeempresas,noentanto,foimontadocomointuitodedependerpoucodediferentescenários

econômicos.Nossoprocessodeinvestimentoécalcadonaanálisedeempresas,comoobjetivodemontarumportfolio

concentradodebonsnegócios,apreçosatrativos.Comogostamosdedizer,somosanalistasdenegóciosenãoanalistas

financeiros.

NossaFilosofiadeInvestimentos

SomosValueInvestors.

Aúnicaestratégiadeinvestimentoquecolocafundamentos,riscodeperdaemargemdesegurançanocoraçãodo

processoéGraham&Dodd.Porissoacreditamosqueestafilosofia,baseadanacompradeaçõesaníveisdebarganha,

emconjuntocomumavisãodelongoprazo,éaformamaisconsistenteeavessaariscosdeseobterbonsretornos

absolutos.

Essasbarganhasaparecemgeralmentenaformadeaçõesforademodaecontroversas,queestãonegociandoemsuas

baixas,comperformanceabaixodosseusbenchmarksepares,esãobaratastantonoabsolutoquantoemproxiesde

lucrosoufluxodecaixa.

Nossoprocesso,portanto,émuitasvezesdenaturezacontrária.Istoquerdizerqueevitamosaçõesemvogacom

excelentesresultados.Porisso,comfrequência,temosposiçõesquedeixammuitaspessoasdesconfortáveis.

Consequentemente,termosflexibilidadeécrucialparanosaproveitarmosdasmelhoresoportunidades,dequalquer

setoroutamanho,independentedascondiçõesdemercado.Sempreestamosdispostosasacrificarcrescimentodeativos

sobgestãoemtrocadeconsistência,barganhas,eumabasedeinvestidoresquecompartilhaamesmafilosofiade

investimentos.

Sabemosqueestetipodefilosofiaéapropriadaparasomenteumtipodeinvestidor.Entretanto,acreditamosque

investidoresnãoprecisamdegestoresqueinvestemsomenteemcompanhiasquevendemamúltiplosesticados,que

temosell-sidedeseulado,equeaparecemnacapaderevistas.Nósnuncapagaríamosalguémparacomprar‘consenso’

enemdeveriavocêinvestidor.

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Emfim,acreditamosqueconseguimosadicionarvalorcomprandoaçõessubestimadas,sendocontrários,disciplinados,

commandatoflexíveleseguindoumhorizontedelongoprazo.

HorizontedeInvestimentos

Nossohorizonteédelongoprazoenossacarteiraédebaixogiro.Esperamosqueastesesdeinvestimentose

materializem,emmédia,emcincoanos.Esteprazo,hoje,équasequeumaeternidadeparaagrandemaioriados

operadoresdebolsa,que‘seguram’suasposições,incrivelmente,pormenosdeumdia.Portanto,somoscriteriososcom

nossoprocessodepesquisaecomascompanhiasquecompõenossoportfólio.Porcausadisto,fazemosnossapesquisa

inteiramentedentrodecasa,atravésdeanálisesproprietáriasefontesprimáriasdeinformações.Destamaneira,cada

companhiainvestidaquecompõenossoportfóliopossuiumatesebemdefinida.

Paratanto,gostaríamosderevisitarumpoucodonossoprocessodeanálise,ouseja,comofazemosnapráticaaanálise

deumaempresa.

ProcessodeInvestimentos

Investiréumprocessodinâmico.Existemhojeumagrandequantidadedesetores,empresasemodelosdenegócioque

nãoexistiamdécadasatrás.Emboracontinuemosfirmeemnossafilosofiadeinvestimentoseemnossofocodegerar

retornosabsolutossobreocapital,nossoprocessopassaporconstantequestionamentoeevolução.Porisso,temos

dedicadobastantetempoecapitaltentandoentendermudançastecnológicasecomportamentaisdeempresase

consumidoresacontecendonomundotodoalémdeincorporarnovosmodelosmentaiseferramentasdeanálise.O

objetivoaquiéduplo:considerareventuaisameaçasaosmodelodenegóciomaistradicionaisquetemosemcarteiraeao

mesmotempoencontrarnovasoportunidadesdeinvestimento.

ComodisseSethKlarman,oatodecomprarmosumaaçãoédecertaformaarrogante,poisestamosimplicitamente

dizendoquesabemosmaisqueosdemais,tantoaquelesquenosestãovendendoquantoaquelesdispostosapagar

menos.

Estamesmaarrogânciadevesercontrabalanceadacomumaboadosedehumildade.Alémdainúmeraquantidadede

participantesqualificadoscompetindoparaobterum‘edge’investirrequer,especialmente,trabalharcomcenáriose

suposiçõesqueenvolvemofuturo.

Éprecisoseterahumildadededizerquepodemosestarerrados.

Comoanalisamosumnegócio

Umavezumaempresaentreemnossopipelinedeanálise,nossoprocessoéoseguinte:

(i) DinâmicadeIndústria/Setor:oprimeiropassoéentendercomoaindústriafuncionaesuasprincipais

característicascomo:taxasdecrescimento,seécapitalintensiva,seuhistóricodecompetição,aspectos

regulatórios,mapadosetoretc.Senãoconseguimosentenderosetorcomalgumgraudeconfiança,

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abandonamosatese.Emcontrapartida,algumasindústriasacabamosporestudarcontinuamenteetentamos

desenvolverumexpertisemaior(circulodecompetência).Ofatodecomeçarmosporaquinãoémeroacaso;

nãotemoscomoavaliaraqualidadedeumnegóciosementenderumsetoresuadinâmica.

(ii) ClassificaçãodoMoat(Barreirasàentrada):apósconhecermelhorosetornosdebruçamosparateentender

comoonegóciofunciona,seusfundamentos,comoeleganhadinheiroeseestábemprotegidodecompetição

e/ouameaçasdenovastecnologias.Paratanto,fazemosumaanálisequalitativaparaentenderseacompanhia

possuivantagenscomparativas,dequetipo(economiasdeescala,efeitosderede,hábitosdeconsumo,etc.)e

seestãoseenfraquecendooufortalecendonotempo.Paraisso,tambéméessencialentenderomodelode

negóciodacompanhiaecomoelesecomparacomodeoutrasempresasnoBrasilenomundo.Olhamoso

históricodeentradasdenovoscompetidores;novosentrantesbemsucedidosgeralmentesãosinaisdebaixas

barreirasdeentrada.Doladoquantitativo,olhamosohistóricodemargenseretornossobrecapitalalémdo

marketshare.Finalmente,olhamoscuidadosamenteapartedesolidezfinanceira.Analisamosseascompanhias

conseguemmantersuasoperações,financiarseucrescimento,amortizardívidas,eretornarcapitalcomcaixa

provenientedesuasoperações,combaixadependênciadefinanciamentoexterno.Entendemosquegeraçãode

caixaoperacionaléaúnicafontesustentávelerenováveldecaixa.Adicionalmente,estudamoseajustamos

grandepartedosdemonstrativoscontábeisparamelhorrefletirosfundamentosdonegócioeparaidentificarse

nãoexistemanipulaçãooumaquiagemderesultados.

(iii) Valuation:nonossoprocesso,valuationéumdosúltimospassos,poissomenteentendendomelhorumnegócio

eseomesmoestáinsuladoounãodecompetiçãoéquepodemosescolherametodologiamaisadequadade

avaliação.Vemoscomfrequênciaanalistasavaliandonegócioscomqualidadesbastantesdistintasusandouma

mesmatécnicadeavaliação(fluxodecaixadescontado).Noentanto,projetarfluxosdecaixasfuturosem

negóciossembarreirasàentradaaondeestesfluxossãoimprevisíveisnãofazomenorsentidoparanós;

usamos,então,outrastecnologiasdevaluation.Outroexemplo:seemnossaanálisechegamosaconclusãoque

determinadonegóciotemretornossobrecapitalemlinhacomcustodocapitalnãoháporqueatribuirumvalor

decrescimento(growth).Emresumo,emnossoprocesso,éaqualidadedonegócioquedeterminaanossa

metodologiadeavaliação,enãoocontrário.

(iv) QualidadedoManagement:nestaetapanossoobjetivoéavaliarseagestãodaempresaéconfiável,

competenteeestaalinhadacomosdemaisacionistas.Aqui,observamosdecisõesdealocaçãodecapital,

cumprimentodaestratégiaanunciadapelacompanhia,transparênciaequalidadedacomunicaçãoese

managementtemumbompercentualdeownershipnaempresa.Emborareconhecemosqueomanagementé

desumaimportânciaparaonegócio,deixamosestaanáliseparaofinal.Quantomaioraqualidadedonegócioe

maiorodescontodepreçomenosdependemosdagestãoparafazerumbominvestimento.Ocorolárioé:

quandomenorqualidadeedescontomaisatençãoepesodamosnapartedagestãodaempresa.

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Oobjetivo,entretanto,ésempreomesmo:investiremposiçõesqueacreditamosoferecerexcelenterelaçãoderiscoe

retorno.Seumaaçãonãoofereceodescontoadequado,esperamosumamelhoroportunidade.

Emresumo,queremosseracionistasdeempresassubavaliadascujopotencialdegeraçãodecaixalivretenderáaserbem

maiorcincoanosàfrenteecomasquaisficaríamosfelizesdeseracionistascasoomercadodeaçõesfossepermanecer

fechadoduranteestetempo,independentedequãoexcitantessãoasnarrativaseoconsensodemercado.

Umavezfinalizadaaanálise,decidimosseacompanhiafarápartedoportfolioeseurespectivopercentualdealocação.

Muitasvezes,umaempresapodepassarnofiltrodequalidademasopreçoéproibitivoparanossaentrada.Nestecaso,

monitoramosacompanhiaeopreçodaaçãoparaummelhorpontodeentrada.

Duranteoano,escrevemoscommaisdetalhesdoisimportantescasesnossos:

BMFBovespa:http://www.mintcap.com.br/b3/

Amazon:http://www.mintcap.com.br/amazon/

Napróximacartafalaremosumpoucomaissobreapartedeconstruçãodeportfolio,queacreditamosserquasetão

importantequantoàseleçãodasprópriasações.

Terminamosessacartaagradecendoaconfiançadosnossosinvestidoresquenosdelegaramatarefadegerirseus

recursosemaçõesseguindoomesmomodeloqueutilizamosparanossosinvestimentosedenossasfamílias.

Anossafilosofiadeinvestimentoseonossomododepensarsãooselosmaisfortesdanossaempresa.Temosoobjetivo

comumdeproduzirresultadosconsistentesdelongoprazo,protegendodefatoosnossoscotistasdeperdas

permanentesdecapital.Criamosumaempresacomaltaexigênciadevaloreséticos,espíritodeequipe,buscaporum

ambientedesafiadoreintelectualmentegratificante.Acreditamosquecomissooresultadosurgirá,comotemsurgido

nosnossosprimeirosanosdevida.

Obrigadopelaconfiança.