CARLOS EDUARDO IWAI

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UNIVERSIDADE FEDERAL DO PARAN

CARLOS EDUARDO IWAI DRUMOND

DINMICA DA TAXA DE CMBIO E HETEROGENEIDADE DAS EXPECTATIVAS:

UMA ABORDAGEM DE JOGOS EVOLUCIONRIOS

CURITIBA

2014

CARLOS EDUARDO IWAI DRUMOND

DINMICA DA TAXA DE CMBIO E HETEROGENEIDADE DAS EXPECTATIVAS:

UMA ABORDAGEM DE JOGOS EVOLUCIONRIOS

Tese apresentada ao curso de Doutorado em

Desenvolvimento Econmico da

Universidade Federal do Paran, como

exigncia para a obteno do ttulo de Doutor.

Orientador: Prof. Dr. Joo Basilio Pereima

Neto

CURITIBA

2014

... a dvida e a idia so indissociveis (Albert O. Hirschman)

AGRADECIMENTOS

Este trabalho s foi possvel com a ajuda de muitas pessoas queridas. Peo

perdo s que no aparecem listadas abaixo.

Em primeiro lugar tenho que agradecer a Deus, em quem creio profundamente,

sendo grato pela vida e pelos caminhos que me possibilitou trilhar at aqui. Agradeo

pelo carinho e apoio constante da minha famlia, sem o qual a tarefa de fazer esse

trabalho seria mais difcil. Cito em especial meus pais Adem e Nanci e minha esposa

Leidiane, companheira desde a poca da graduao.

Agradeo aos amigos do PPGDE-UFPR, Cleiton, que me auxiliou inmeras

vezes com comentrios e sugestes durante este trabalho, Karlo, Gilberto, Leonardo

e Arno, de quem obtive apoio constante durante a realizao desta tese.

Agradeo ao amigo Josu pelo apoio durante o perodo em que estive na FEA-

USP.

Sou muito grato ao meu orientador Joo Baslio Pereima, pela orientao,

dedicao e amizade.

Agradeo ao meu co-orientador, professor Gilberto Tadeu Lima, pela motivao

inicial para esse trabalho, pelas contribuies valiosas e pelo apoio durante o perodo

em que estive na FEA-USP.

Agradeo aos professores Armando Vaz Sampaio e Fernando Motta pelas

contribuies na qualificao desta tese e por aceitarem participar da minha banca.

Agradeo tambm ao professor Ricardo Arajo por aceitar participar da minha banca.

Agradeo aos vrios funcionrios da UFPR que tornam nosso trabalho

possvel, dos quais cito nominalmente a secretria da Ps-Graduao Ivone.

Agradeo CAPES, que me forneceu bolsa nos primeiros momentos do

doutorado.

Agradeo tambm UESC e aos colegas do Departamento de Economia da

UESC pela liberao pelo perodo de um ano para finalizao do meu trabalho de

tese.

SUMRIO

LISTA DE TABELAS .................................................................................................................................... 2

LISTA DE FIGURAS ..................................................................................................................................... 2

RESUMO ........................................................................................................................................................ 3

ABSTRACT ................................................................................................................................................... 4

1. INTRODUO .................................................................................................................................. 5

2. NOTAS SOBRE JOGOS EVOLUCIONRIOS ............................................................................. 10

2.1 ESTRATGIAS EVOLUTIVAMENTE ESTVEIS ........................................................................ 10 2.2 DINMICAS EVOLUCIONRIAS E DINMICA DE REPLIO ............................................... 15 2.3 DINMICAS EVOLUCIONRIAS E MICROFUNDAMENTOS ................................................... 22 2.4 CONCLUSES PRELIMINARES .................................................................................................... 25

3. MODELOS DE CMBIO E HETEROGENEIDADE EXPECTACIONAL: UMA REVISO DA LITERATURA ............................................................................................................................................... 27

3.1 CHARTISTAS, FUNDAMENTALISTAS E GESTORES DE PORTFLIO: O MODELO DE

FRANKEL E FROOT ..................................................................................................................................... 27 3.2 CHARTISTAS FUNDAMENTALISTAS E ESPECULADORES RACIONAIS: O MODELO DE

FRENKEL ....................................................................................................................................................... 34 3.3 FUNDAMENTALISTAS COM REGRA DE DECISO NO LINEAR ......................................... 42 3.4 SELEO ENDGENA DE ESTRATGIAS E APRENDIZAGEM ............................................ 47 3.5 CONCLUSES PRELIMINARES .................................................................................................... 49

4. DINMICA DA TAXA DE CMBIO E HETEROGENEIDADE DAS EXPECTATIVAS: UMA ABORDAGEM DE JOGOS EVOLUCIONRIOS ...................................................................................... 51

4.1 O MODELO DE DORNBUSCH E O OVERSHOOTING ............................................................... 52 4.2 DINMICA DA TAXA DE CMBIO COM HETEROGENEIDADE EXPECTACIONAL ............. 56 4.3 DINMICA EVOLUCIONRIA DA HETEROGENEIDADE EXPECTACIONAL ........................ 66

5. CONCLUSES ................................................................................................................................ 76

6. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS .............................................................................................. 78

2

LISTA DE TABELAS

Tabela 2.1 Matriz de payoffs (Hawk-Dove Game) .................................................14

Tabela 2.2 Matriz de payoffs (Dynamics-Hawk-Dove Game) ................................19

LISTA DE FIGURAS

Figura 2.1 Diagrama de fases (Dynamics-Hawk-Dove Game) ............................. 21

Figura 3.1 Trajetria do Cmbio (apreciao cambial) ......................................... 32

Figura 3.2 Trajetria do share dos fundamentalistas () ...................................... 32

Figura 3.3 Trajetria do Cmbio (depreciao cambial) ....................................... 33

Figura 3.4 Dinmica do cmbio com o mercado dominado por chartistas ............38

Figura 3.5 Dinmica do cmbio com chartistas e fundamentalistas ......................40

Figura 3.6 Dinmica do cmbio com chartistas, fundamentalistas e especuladores

racionais ...................................................................................................................41

Figura 3.7 Dinmica do cmbio e da demanda por ttulos .....................................44

Figura 3.8 Dinmica do cmbio (bull and bear markets) ........................................45

Figura 3.9 Dinmica do cmbio ..............................................................................46

Figura 3.10 Dinmica do cmbio com estratgias endgenas ............................. 49

Figura 3.11 Dinmica da estratgia chartista .........................................................49

3

RESUMO

Seguindo a evidncia emprica de que as expectativas de taxa de cmbio so heterogneas e formadas principalmente por meio de mecanismos de racionalidade limitada, o objetivo principal deste trabalho estender o modelo de Dornbusch (1976), incorporando expectativas cambiais heterogneas. Como no modelo de Dornbusch, contudo, independentemente de como o comportamento limitadamente racional especificado, no curto prazo, uma expanso monetria causar um overshooting da taxa de cmbio em relao ao seu valor de longo prazo. No entanto, a extenso do overshooting (e, portanto, a volatilidade de curto prazo da taxa de cmbio) depende da distribuio de frequncia das estratgias de formao das expectativas cambiais. A distribuio das estratgias de previso da taxa de cmbio segue uma dinmica evolucionria. Em linha com a evidncia emprica, as duas estratgias de formao de expectativas podem sobreviver no longo prazo. Assim, a previso perfeita por parte de todos os agentes no uma condio necessria para a realizao dos valores fundamentais da taxa de cmbio. Uma importante implicao do modelo que a heterogeneidade das expectativas tem impactos sobre a volatilidade da taxa de cmbio.

Palavras-chave: Dinmica da taxa de cmbio, Expectativas heterogneas, Dinmica Evolucionria.

4

ABSTRACT

As there is compelling empirical evidence that exchange rate expectations are heterogeneous and formed mostly through boundedly rational mechanisms, the present work aims to extend Dornbusch (1976) model by incorporating heterogeneous exchange rate expectations. As in the Dornbusch model, but regardless of how boundedly rational behavior is specified, in the short run the exchange rate adjusts to a domestic monetary expansion by overshooting its long-run response. However, the overshooting (and hence the short-run volatility of the exchange rate) depends on the frequency distribution of strategies to form exchange rate expectations. The frequency distribution of exchange rate forecasting strategies follows an evolutionary dynamics. In line with the empirical evidence, both strategies to form exchange rate expectations can survive in the long run. Yet perfect foresight by all agents is not a necessary condition for realization of the fundamental values of the exchange rate and price level. An important implication of the model is then that expectations heterogeneity does matter for the vo