Click here to load reader

BNR R20130212AN

  • View
    246

  • Download
    5

Embed Size (px)

DESCRIPTION

Banking

Text of BNR R20130212AN

  • 1

  • Importana deciziilor de politic monetar

    din punct de vedere al trinitii imposibile

    Conf. univ. dr. Nagy gnes

    Membru al Consiliului de administraie al BNR

    Sinaia, 12 februarie 2013

    Prezentarea de fa a fost realizat cu sprijinul:

    - Amalia Fugaru, consilier BNR

    - Annamaria Benyovszki, lect.univ.dr. UBB Cluj-Napoca

    2

  • Structur

    Definiii, literatura de specialitate

    Metodologie i date

    Rezultatele studiului de caz Romnia

    Concluzii

    3

  • Definiii, literatura de specialitate

    Una dintre provocrile cheie pentru majoritatea

    bncilor centrale este realizarea simultan a trei

    obiective:

    meninerea independenei politicii monetare

    meninerea stabilitii monetare

    realizarea integrrii financiare

    care sunt supuse constrngerilor impuse de

    "imposibila trinitate" sau "trilem".

    4

  • Trilema politicii macroeconomice pentru

    economiile deschise se refer la faptul c o ar nu

    poate s aleag simultan dect dou dintre

    urmtoarele trei obiective:

    independena monetar (MI),

    stabilitatea cursului de schimb (ERS),

    liberalizarea contului de capital al balanei de pli (KO).

    Definiii, literatura de specialitate

    5

  • Definiii, literatura de specialitate

    Compromisurile de politic impuse de trilem pot fi

    reprezentate grafic printr-un triunghi, n care

    fiecare col reprezint ndeplinirea total a unuia

    dintre cele trei obiective.

    Poziionarea n oricare din unghiurile triunghiului

    semnific atingerea a dou obiective reprezentate n

    colurile adiacente, cu meniunea c este sacrificat

    realizarea celui de al treilea obiectiv.

    6

  • Definiii, literatura de specialitate

    Atingerea parial a tuturor celor trei obiective pare s fi caracterizat cadrul de politic economic n special n cazul economiilor emergente.

    Ea este consecina faptului c toate cele trei obiective sunt dezirabile n mod potenial i decidenii de politic economic ar putea s ncerce s le ating, chiar i dac numai parial.

    7

  • Libera circulaie a

    capitalurilor

    Stabilitatea

    cursului de

    schimb

    Politic

    monetar

    independent

    Flotare liber Consiliu monetar

    Control total al micrii capitalurilor

    Figura 1: Triunghiul trinitii imposiblie

    8

  • Definiii, literatura de specialitate

    Obstfeld i Taylor (1998) au consacrat termenul de "trilema economiilor deschise

    Obstfeld (1998): decidenii se vor confrunta cu acutizarea compromisurilor ntre cele trei obiective pe msura accelerrii

    integrrii pieei de capital la nivel global

    Obstfeld, Shambaugh i Taylor (2004): constrngerile trilemei ca fiind influenate mai mult de experiena istoric a implementrii

    dect de necesitatea teoretic decurgnd din implicaiile modelului

    Mundell-Fleming

    Calvo i Reinhart (2001 i 2002): ntr-un regim de flotare liber exist autonomie monetar limitat

    9

  • Definiii, literatura de specialitate Benassy-Qur i Coeur (2002): politica de curs de schimb

    optim nu este n mod necesar ancora strict nici flotarea liber, ci undeva la mijloc, aceasta depinznd de caracteristicile structurale ale economiei rii i de preferinele guvernului

    Aizenman, Chinn i Ito (2008 i 2010) Elaboreaz o metodologie nou pentru a caracteriza empiric

    compromisurile n practica implementrii politicilor -dimensiunea fiecrei politici este msurat printr-un indice empiric

    constrngerea teoretic a compromisurilor ntre cele trei obiective de politic este surprins prin intermediul coeficienilor unei regresii n care o constant este explicat

    prin intermediul indicatorilor trilemei. 10

  • Metodologie, date i limitele cercetrii

    Prezentarea de fa i propune s evalueze i s analizeze trilema alegerilor de politic economic i compromisurile n

    cazul Romniei, analizeaz caracteristicile compromisurilor pe

    care le pot face decidenii ntre integrarea financiar,

    independena monetar i stabilitatea cursului de schimb,

    examineaz rolul rezervelor internaionale n cazul trilemei

    pentru ara noastr.

    Compromis pentru c o cretere a uneia dintre variabilele trilemei (de exemplu, creterea integrrii financiare) induce o

    scdere n media ponderat a celorlalte dou variabile (o

    stabilitate redus a cursului de schimb sau o scdere a

    independenei politicii monetare sau o combinaie a celor

    dou).

    11

  • Metodologie, date i limitele cercetrii

    Se calculeaz indicii trilemei i se analizeaz evoluia acesteia pe perioada cuprins ntre trimestrul I 2005 i trimestrul III 2012 (31 de

    trimestre) prin utilizarea unei metode construit i utilizat pentru

    analiza n cazul unei categorii de economii de ctre Aizenman i alii

    (2008, 2011, 2012).

    Indicii trilemei cuantific gradul de realizare a obiectivelor pe cele trei dimensiuni ale ipotezelor trilemei, iar analiza realizat de autorii

    menionai utilizeaz date pentru mai multe ri i medii anuale, astfel

    nct sursa major de variaie este cea care privete rile

    Limite: Prezentarea de fa utilizeaz date pentru o singur ar Romnia date trimestriale, frecvena datelor fiind mai mare, este

    supus unei variaii de timp mai mari, analizeaz doar 31 de

    trimestre.

    12

  • Date Perioada analizat: trim. I. 2005 i trim III. 2012.

    Pentru indicii trilemei sunt utilizate urmtoarele date:

    datele trimestriale cu privire la PIB

    fluxurile de intrri i ieiri trimestriale de investiii strine i respectiv de investiii de portofoliu, conform celor publicate pe website-ul BNR.

    seriile zilnice cu privire la cursul de schimb nominal EUR/RON i rata dobnzii de referin a pieei monetare din Romnia ROBOR O/N sunt

    preluate din baza de date interactiv de pe website-ul BNR

    seria zilnic de date cu privire la rata dobnzii de referin a pieei monetare din zona euro EONIA este preluat de pe website-ul BCE

    seria lunar de date cu privire la rezervele internaionale ale BNR este obinut de pe website-ul BNR

    13

  • Indicele Independenei Monetare (MI)

    Indicele independenei monetare este msurat ca reciproc a corelaiei trimestriale ntre principala rat a dobnzii de pe piaa monetar din Romnia (ROBOR O/N) i din zona euro (EONIA). Indicele independenei monetare este definit:

    = 1 , (1)

    1 (1)=

    1 , 2

    0,1 ,

    unde MI este indicele independenei monetare, este rata EONIA i este rata ROBOR O/N. Coeficientul de corelaie ( , ) msoar intensitatea legturii dintre ratele dobnzilor de referin ale pieelor monetare interbancare ROBOR O/N i EONIA, lund valori ntre -1 i 1.

    (Eonia este prescurtarea pentru Euro OverNight Index Average.

    Rata dobnzii Eonia este rata dobnzii interbancare pentru 1 zi n zona euro.)

    14

  • Indicele independenei monetare (MI)

    Dac valoarea coeficientului de corelaie este zero, atunci nu exist legtur ntre evoluia ratelor dobnzilor de referin.

    valoarea indicelui de independen a politicii monetare (MI) este 0,5

    Dac valoarea coeficientului de corelaie dintre ratele dobnzilor de referin ia valori ntre -1 i 0, nseamn c exist o legtur invers ntre

    cele dou rate de dobnd. Adic ratele evolueaz n sens invers: n cazul n

    care crete valoare unei rate, scade valoarea celeilalte rate de dobnd.

    valoarea indicelui va fi cuprins ntre 0,5 i 1

    Dac valoarea coeficientului de corelaie dintre ratele dobnzilor de referin ia valori ntre 0 i 1, nseamn c exist o legtur direct ntre cele

    dou rate de dobnd: ratele evolueaz n acelai sens: n cazul n care crete

    valoare unei rate, crete i valoarea celeilalte rate de dobnd.

    valoarea indicelui va fi cuprins ntre 0 i 0,5

    Cu ct valoarea indicelui este mai aproape de unu, cu att este mai independent politica monetar.

    15

  • Figura 1: Indicele de independen a politicii monetare (MI), trim. I. 2005 - trim. III. 2012

    0

    0.1

    0.2

    0.3

    0.4

    0.5

    0.6

    0.7

    0.8tr

    im.

    I. 2

    00

    5

    trim

    . II

    . 2

    005

    trim

    . II

    I. 2

    00

    5

    trim

    . IV

    . 2

    005

    trim

    . I.

    20

    06

    trim

    . II

    . 2

    006

    trim

    . II

    I. 2

    00

    6

    trim

    . IV

    . 2

    006

    trim

    . I.

    20

    07

    trim

    . II

    . 2

    007

    trim

    . II

    I. 2

    00

    7

    trim

    . IV

    . 2

    007

    trim

    . I.

    20

    08

    trim

    . II

    . 2

    008

    trim

    . II

    I. 2

    00

    8

    trim

    . IV

    . 2

    008

    trim

    . I.

    20

    09

    trim

    . II

    . 2

    009

    trim

    . II

    I. 2

    00

    9

    trim

    . IV

    . 2

    009

    trim

    . I.

    20

    10

    trim

    . II

    . 2

    010

    trim

    . II

    I. 2

    01

    0

    trim

    . IV

    . 2

    010

    trim

    . I.

    20

    11

    trim

    . II

    . 2

    011

    trim

    . II

    I. 2

    01

    1

    trim

    . IV

    . 2

    011

    trim

    . I.

    20

    12

    trim

    . II

    . 2

    012

    trim

    . II

    I. 2

    01

    2

    Surs: calcule proprii pe baza datelor BNR, BCE 16

  • Indicele stabilitii cursului de schimb (ERS)

    Pentru msurarea stabilitii cursul

Search related