Bab Manfaat Informasi Akuntansi

8/13/2019 Bab Manfaat Informasi Akuntansi

1/40


2/40

Laba dan Dividen

Lintner menjelaskan hasil dari rangkaian wawancara dengan beberapa manajer perusahaanmengenai penentuan kebijakan dividen mereka. Manajer mengidentifikasikan/menentukan

bahwa perubahan utama dalam laba permanen menjadi faktor penentu yang paling pentingdalam menentukan dividen perusahaan. Setelah memberikan pertimbangan secara seriusterhadap rasio penetapan target pembayaran yang ingin dicapai dan rasio pembayaran saat ini,manajer menyesuaikan dividen untuk merefleksikan perubahan pada laba permanen. Sejakmanajer melihat nilai para pemegang saham berdasarkan arus dividen, para menajer membuat

penyesuaian tarif pembayaran dividen secara bertahap. Secara lebih jauh, kebanyakan manajermenghindari melakukan perubahan terhadap dividen yang mempunyai probabilitas/kemungkinansignifikan untuk dibeli pada masa yang akan datang. Memberikan perhatian yang serius dan

pandangan ke depan terhadap keputusan kebijakan dividen, investor mempertimbangkan kas

dividen sebagai sinyal yang meyakinkan terhadap kinerja masa yang akan datang. Kitamengatakan bahwa perubahan dalam kas dividen mempunyai bobot informasi.

Kas dividen merupakan arus kas yang diterima oleh penanam saham dari dividen pembayaranatas saham. Sebagai contoh, harga saham (P o) dapat dimodelkan sebagai nilai masa kini dandividen masa yang akan datang yang diharapkan, atau

Persamaan 8.1:

Ket: D t = dividen yang diharapkan pada waktu t

r = tingkat pengembalian yang diharapkan oleh pemegang saham.

Jika dividen kas yang diharapkan bertumbuh pada tingkat yang konstan (g), nilai saat ini daridividen masa depan yang diharapkan mungkin menunjukkan nilai saat ini yang akan bertumbuh

secara berkelanjutan.

Persamaan 8.2:


3/40

Agar suatu perusahaan berada dalam kondisi ekuilibrium (keseimbangan), dividen masa depanyang diharapkan dapat ditunjukkan dalam konstanta rasio pembayaran dividen (PO) dan laba persaham pada waktu t (EPS t) hal ini dapat menyebabkan kita menulis ulang persamaan 8.1sebagai:

Persamaan 8.3

Dan Persamaan 8.2 sebagai:

Persamaan 8.4:

Dalam bentuk ini kita dapat mengatakan bahwa harga saham sama dengan nilai saat ini (nilaikapitalisasi) dari pendapatan masa depan yang diharapkan, disesuaikan oleh rasio pembayarandividen. Ketika kita memulai dengan model diskon dividen, kita sekarang mempunyai model

pendapatan dari penilaian saham. Berdasarkan relasi yang diberikan pada kas dividen, hal initidak mengejutkan pendapatan masa depan mempunyai dampak utama terhadap harga saham.


4/40

Memprediksi Dividen Dari Laba Saat Ini

Beaver menggunakan model penilaian dividen untuk memformulasikan peran pendapatanakuntansi dalam menentukan nilai perusahaan (persamaan 8.1). Secara lebih jauh, dividen masayang akan datang sendiri mempunyai fungsi pendapatan masa akan datang (persamaan 8.3).

Terlebih lagi, pendapatan akuntansi saat ini berguna dalam memprediksikan laba masa depan.Seperti pendapatan saat ini mempunyai nilai dalam memprediksikan dividen masa depanmelalui nilainya sendiri utnuk memprediksikan laba masa depan. Nilai prediksi ini merupakansalah satu perdebatan utama untuk relenvansi informasi akuntansi (lihat diskusi SFAC No. 2dalam chapter 7).

Menghubungkan Titik Dari Laba Ke Harga Saham

Bekerja dalam ekonomi keuangan mempertimbangkan teori tentang nilai dari perusahaanmembawa kembali karya seminal dari Miller & Modigliani di mana mereka berpendapat bahwa

kebijakan dividen tidak sesuai (relevan) dengan penilaian perusahaan. Mengabaikan dampakyang rumit dari pajak, mereka menunjukkan bahwa nilai dari perusahaan itu sama dengan nilaisaat ini dari arus kas bersih yang diharapkan di masa yang akan datang. Arus kas bersih tiap

periode didefinisikan sebagai arus kas operasional dikurangi dengan investasi tunai/kas dalamasset (ini merupakan definisi yang sama yang digunakan untuk analisis penganggaran modal).

Model arus kas bersih Miller dan Modigliani awalnya sebuah kepastian yang samadengan model ekuivalen tetapi telah dikembangkan untuk beberapa model umum untukmencerminkan ketidakpastian arus kas operasional masa akan datang. Ketertarikan penilaianmodel arus kas untuk akuntansi dikelompokkan langsung pada sistem akuntansi; arus kas secara

eksplisit diukur dalam sistem akuntansi. Secara kontras, dividen merupakan permasalahankebijakan perusahaan dan bukan merupakan fungsi langsung dari sistem akuntansi. Kita dapatmembuat keterkaitan lebih jauh antara arus kas dan pengambilan keputusan pada bab 13.

Secara menarik, FASB secara implisit mengadopsi model penilaian arus kas. Dalam SFAC No.1, Objectives Of Financial Reporting By Business Enterprises, peran laporan keuangandikarakteristikkan sebagai bantuan untuk para investor, kreditur, dan pihak lainnya dalammemeriksa jumlah, waktu dan ketidakpastian dari prospektif arus kas bersih perusahaan. Lebih

jauh, FASB menegaskan bahwa khususnya sistem akuntansi akrual dan jumlah pendapatanakrual, adalah berguna untuk tujuan ini daripada sistem cash- based sederhana. Akuntansi akrual

pada umumnya memberikan petunjuk (indikasi) yang lebih baik dari perusahaan saat ini danmelanjutkan kemampuan untuk menghasilkan arus kas yang diinginkan dari informasi yangterbatas pada dampak keuangan dari penerimaan dan pembayaran kas.

Baever menyetujui penegasan ini dan berpendapat bahwa sebuah akrual dapat dipandangsebagai bentuk prediksi mengenai masa depan. Terdapat bukti empiris mengenai ar us kasmasa depan lebih baik diprediksi menggunakan data akrual dibandingkan dengan data arus kas.Sebagai tambahan, dalam pembelajaran pasar saham, harga surat-surat berharga memiliki


5/40

hubungan yang lebih tinggi dengan pendapatan akrual daripada arus kas sendiri atau arus modalkerja. Beberapa pembelajaran telah mencatat bahwa perubahan dalam laporan laba akuntansi

berdampak pada nilai perusahaan dan sahamnya. Hal ini tidak mengejutkan jika sudut pandanginvestor terhadap perubahan adalah tetap pada masa akan datang. Seperti harapan arus kas masayang akan datang seharusnya juga terpengaruh; sehingga, penjelasan untuk perubahan hargasaham sebagai fungsi perubahan laba yang diharapkan.

Implikasi dari literatur ini bahwa sistem akuntansi akrual akhirnya tidak sesuai dengan atributyang menentukan penilaian perusahaan data arus kas bersih. Walaupun, nilai informasi dalamlaporan keuangan tidak dapat berbohong dalam perannya sebagai data/catatan historis tetapiinformasi itu sendiri digunakan untuk membantu investor untuk memprediksi arus kas bersihmasa akan datang yang diharapkan dan dividen. (informasi ini juga berguna untuk tujuan umpan

balik, lihat chapter 7).

MODEL PENDAPATAN SISA

Modal diperlukan untuk menghasilkan pendapatan. Pendapatan sisa merupakan pernyataan umum untuk pendapatan lebih dari biaya modal yang digunakan untuk menghasilkan pendapatan. Konsep pendapatan sisa mungkin dapat diaplikasikan untuk perusahaan secarakeseluruhan atau pada ekuitas umum perusahaan. Ketika diterapkan pada pendapatan operasi

perusahaan dan modal yang diinvestasikan, pendapatan sisa sering kali disebut juga dengankeuntungan ekonomis atau nilai tambah ekonomis (EVA). Ketika diterapkan pada pendapatan

bersih perusahaan dan ekuitas secara umum, pendapatan sisa sering disebut pendapatan sisa atau pendapatan abnormal.

Keuntungan Ekonomis

Ketika didirikan nilai perusahaan sama dengan nilai saat ini sama dengan arus kas bersihmasa akan yang diharapkan. Arus kas bersih adalah arus kas periode yang tersedia untuk semuaklaim investor (bunga utang, saham preferen, dan saham umum). Mereka tidak lebih subjektif

pada manipulasi daripada laba.

Arus kas bersih yang akan diterima tidak disediakan untuk para investor untuk mengukurkinerja periodik. Sebagai contoh, walaupun memiliki keuntungan yang tinggi, perusahaan yangdikelola dengan baik dapat mempunyai arus kas bersih negatif yang diberikan dalam satu periode

jika perusahaan melakukan investasi dalam jumlah besar dalam periode tersebut. Jika investasimempunyai nilai bersih saat ini yang positif, arus kas bersih negatif dalam satu periode makasulit untuk menentukan penyebabnya. Keuntungan ekonomis memberikan jembatan terhadap

jarak, menyediakan tidak hanya sebuah arti pada nilai dari perusahaan tetapi juga arti terhadap pemeriksaan kinerja periodik.

Keuntungan ekonomis dimulai dengan jumlah modal yang diinvestasikan pada awal periode. Investasi ini merupakan biaya. Ketika ditunjukkan sebagai tarif, biaya ini dikenal


6/40

sebagai biaya modal rata-rata (WACC). (Kita dapat berpikir bahwa WACC sebagai tarif yangdibutuhkan utnuk pengembalian semua klaim investor, setara dengan risiko dari arus kas bersih).WACC dan jumlah biaya modal yang diinvestasikan menentukan pendapatan periodik setelahdikurangkan dengan pajak pendapatan operasional yang diharapkan oleh para investor untukdihasilkan oleh perusahaan. Ini merupakan jumlah biaya modal yang diinvestasikan, perubahanuntuk modal kerja, atau secara sederhana disebut juga biaya modal. Setelah pajak pendapatanoperasional yang terealisasi dibandingkan dengan jumlah yang diharapkan. Jika setelah pajak

pendapatan operasional melebihi pendapatan yang diharapkan, perusahaan menghasilkan jumlah penghasilan melebihi tujuan awal. Pendapatan lebih ini disebut juga keuntungan ekonomis.

Secara formal:

Keuntungan Ekonomis = NOPAT biaya modal (8.5)

Di mana NOPAT adalah keuntungan operasional bersih dikurangi pajak yang dibayar. Biaya

modal dinyatakan sebagai sebuah fungsi dari WACC dan modal yang diinvestasikan di awal periode, kita memiliki:

Keuntungan Ekonomis = NOPAT (WACC) (Modal yang diinvestasikan) (8.6)

Persamaan 8.6 menunjukkan bahwa jika NOPAT perusahaan melebihi biaya modal maka hal ituakan menghasilkan keuntungan ekonomis dan menghasilkan kekayaan. Untuk meningkatkankeuntungan ekonomis, perusahaan dapat meningkatkan NOPAT dengan cara meningkatkan

penjualan atau mengurangi biaya, penurunan modal yang diinvestasikan atau biaya perusahaanyang lebih rendah daripada modal (WACC).

Tampilan 8.1 memperlihatkan pernyataan modal yang diinvestasikan untuk perusahaan ABC.Kita dapat menyusun pernyataan dari neraca ABC, yang ditunjukkan pada chapter 13, tampilan13.7. Catatan bahwa pernyataan dari modal yang diinvestasikan secara sederhana adalah neraca

perusahaan yang telah disusun kembali, meletakkan biaya operasional aset pada sisi sebelah kiridan semua klaim investor di sisi sebelah kanan.

Tampilan 8.2 menyatakan suatu pernyataan dari keuntungan ekonomis untuk perusahaan ABC.Pernyataan ini menggunakan modal diinvestasikan dari tampilan 8.1 dan pendapatan operasionaldari pernyataan pendapatan ABC yang dipresentasikan dalam tampilan 13.7 pada chapter 13.Perhatikan bahwa keuntungan ekonomis positif selama tiga tahun berturut-turut. Walaupun

keuntungan ekonomis menurun pada tahun 2006 yang diakibatkan peningkatan investasi modal pada tahun 2005 dan penurunan keuntungan operasional bersih setelah pajak pada tahun 2006.

Secara konsep, keuntungan ekonomis memiliki karakteristik yang bernilai dari perspektif penilaian kinerja. Manajer dapat meningkatkan keuntungan ekonomis dan bonus mereka denganmeningkatkan NOPAT. Sehingga, manajer mempunyai insentif untuk mengotrol biaya dan


7/40

meningkatkan penjualan. Lebih jauh, manajer dapat meningkatkan keuntungan ekonomis denganmengurangi jumlah modal yang diinvestasikan.

Secara kontras, pendapatan bersih merupakan pengukuran kinerja yang mengabaikan jumlahmodal kerja. Jika perusahaan memberikan penghargaan kepada manajer berdasarkan pendapatan

bersih, dan jika modal tambahan yang diinvestasikan menghasilkan tambahan pendapatan bersih,manajer akan mempunyai insentif untuk diinvestasikan, walaupun jika peningkatan investasitidak menghasilkan biaya modal itu sendiri.

Pendekatan keuntungan ekonomis mempunyai tambahan keuntungan yang juga dapat digunakanuntuk menilai perusahaan. Nilai yang diperoleh adalah sama dengan nilai saat ini dari arus kas

bersih. Menggunakan pendekatan keuntungan ekonomis, nilai perusahaan pada waktu nol adalahsama dengan dengan modal yang diinvestasikan pada perusahaan pada waktu nol, ditambahdengan nilai sekarang dari keuntungan ekonomis yang diharapkan di masa yang akan datang,atau:

Persamaan 8.7:

Dalam percobaan utnuk meningkatkan keuntungan ekonomis sebagai pengukuran kinerja, beberapa pengguna melakukan penyesuaian dengan cara menginvestasikan modal dan NOPATsehingga dapat dikalkulasi. Aplikasi terbaik yang diketahui dari keuntungan ekonomis adalahEVA, sebuah bentuk yang sesuai dari keutungan ekonomis dikembangkan oleh Stern Steward &

Co. Steward (2003) mencatat:

Dinyatakan dalam pertemuan. EVA dimulai dengan.pendapatan sisa (keuntunganekonomis)dan pengajuan rentetan penyesuaian tambahan untuk akuntansi GAAP yangdidesain utnuk menghasilkan pengukuruan tahunan perusahaan, memiliki kapasitasmenghasilkan kas secara berkelanjutan.

Young mencatat bahwa kebanyakan penyesuaian akuntansi berhubungan dengankeuntungan dan kerugian berulang, penelitian dan pengembangan, pajak yang ditangguhkan,ketentuan jaminan, dan hutang tak tertagih, cadangan LIFO, goodwill, depresiasi, dan kerugian

operasional.

Pendapatan Sisa dan Model Diskon Dividen

Keuntungan ekonomis dan EVA berfokus hanya pada pengukuran dan penilaian kinerjaoperasional perusahaan secara keseluruhan. Pendapatan sisa--terkadang juga disebut labaabnormal yang berfokus pada pendapatan bersih dan ekuitas umum perusahaan. Yangdidefinisikan sebagai:


8/40

Pendapatan sisa = laba aktual pendapatan yang dibutuhkan (8.8)

Di mana pendapatan yang dibutuhkan adalah jumlah pendapatan yang dikompensasikan pemegang saham untuk modal ekuitas yang diinvestasikan dan risiko yang mereka hadapi. Labayang dibutuhkan juga dapat ditulis sebagai ekuitas pada awal periode pembukuan dikalikan

dengan biaya ekuitas (r) :

Pendapatan sisa = laba r(ekuitas awal periode) (8.9)

Catatan kemiripan antara persamaan 8.9 dan 8.6. Ohlson dan juga Feltham dan Ohlsonmenggunakan kerangka pendapatan sisa untuk memprediksi dan menjelaskan harga saham.Model dimulai dengan model diskon dividen (persamaan 8.1). Selanjutnya, hal tersebutmenjelaskan semua elemen keuntungan dan kerugian melalui pendapatan. Spesifikasi ini jugadikenal sebagai clean surplus accounting, berhubungan dengan akun ekuitas sekarang hinggaakun ekuitas sebelumnya, pendapatan, dan dividen.

Akun ekuitas t = akun ekuitas t-1 + pendapatan t dividen t (8.10)

Orientasi komprehensif FASB pada SFAS No. 130 (chapter 11) mengikat secara baikterhadap pendekatan surplus bersih. Modifikasi persamaan 8.10 mengizinkan dividen untukditunjukkan dalam pernyataan nilai buku dan pendapatan:

Dividen t = Laba t (akun ekuitas t akun ekuitas t-1 ) (8.11)

Dengan menggunakan persamaan 8.1 dan 8.11, dapat ditunjukan bahwa harga saham perusahaan:

Persamaan 8.12:

Di mana r adalah biaya ekuitas dan pembilang pada persamaan di atas adalah pendapatan sisaatau pendapatan abnormal. Terdapat kemiripan antara persamaan 8.12 dan 8.7.

Kita awali dengan persamaan 8.1 (model diskon dividen) dan 8.11 dan memodifikasi persamaan tersebut untuk mendapatkan persamaan 8.12. Persamaan di atas merupakan

pernyataan ulang secara sederhana dari model diskon dividen di dalam pernyataan pendapatanmasa depan yang diharapkan. Biaya ekuitas, dan akun ekuitas saat ini serta masa akan datangyang diharapkan. Secara sendirinya model ini menawarkan sedikit tambahan ekuitas melaluimodel diskon dividen. Walaupunn kegunaan dari persamaan 8.12 dapat ditingkatkan jika

pengguna dapat menggabungkan informasi tambahan sehubungan dengan prediksi pendapatanabnormal masa yang akan datang.


9/40

Dechow, Hutton, dan Sloan melakukan penilaian empiris terhadap model pendapatansisa. Mereka menemukan bahwa pendapatan sisa mengikuti rata -rata proses

pengembalian.diasosiasikan dengan karakteristik peru sahaan oleh analisis akuntansi danekonomi. Suku rata -rata pengembalian menurun dengan jumlah pendapatan dan meningkatdengan rasio pembayaran dividen. Ini juga berhubungan antar perusahaan dalam industri yangsama. Mereka juga menemukan gabungan informa si di dalam prediksi analis terhadap

pendapatan ke dalam peningkatan ketepatan prediksi informasi dinamis. Sehingga, model pendapatan sisa memperbolehkan pengguna untuk menggabungkan informasi non akuntansi kedalam model untuk mengembangkan akurasi prediksi.

Catatan bahwa pendapatan abnormal yang lebih tinggi, maka semakin tinggi nilai ekuitasumum perusahaan. Beaver mendiskusikan beberapa sumber yang memberikan kenaikan terhadap

pendapatan abnormal. Pertama, kondisi perusahaan tidak dijelaskan dalam neraca, nilai positifyang melebihi nilai sekarang di atas nilai proyek (nilai sekarang bersih positif). Kedua, banyakkecocokan dan pengenalan prosedur di bawah biaya historis yang cenderung lebih konservatif.(contoh, pengembangan metode depresiasi dan biaya LIFO untuk inventaris dan harga pokok

penjualan, segera dihapus dari penelitian dan pengembangan).

Qiang mendemonstrasikan bahwa pendapatan abnormal meningkat bersamaan dengankonsentrasi industri, hambatan masuk perusahaan dan faktor akuntansi industri konservatif.Pengarang juga menemukan perbedaan dalam peningkatan pendapatan abnormal perusahaandengan pasar saham, ukuran perusahaan, hambatan masuk perusahaan dan faktor akuntansiindustri konservatif.

Keunggulan dan Kelemahan Economic Value Added (EVA)

Keunggulan EVA

Menurut Iramani dan Febrian (2005), EVA sebagai penilai kinerja perusahaan mempunyaikeunggulan yaitu: EVA dapat digunakan sebagai penciptaan nilai. Ada keunggulan EVA yanglain, yaitu:

EVA memfokuskan penilaian pada nilai tambah dengan memperhitungkan beban sebagaikonsekuensi investasi.

EVA merupakan alat perusahaan dalam mengukur harapan yang dilihat dari segi ekonomis

dalam pengukurannya, yaitu dengan memperhatikan harapan penyandang dana secara adil dimana derajat keadilan dinyatakan dengan ukuran tertimbang dari struktur modal yang ada dan

berpedoman pada nilai pasar dan bukan pada nilai buku.

Perhitungan EVA dapat dipergunakan secara mandiri tanpa memerlukan data pembandingseperti standar industri atau data perusahaan lain sebagai konsep penilaian.


10/40

Konsep EVA dapat digunakan sebagai dasar penilaian pemberian bonus pada karyawan terutama pada divisi yang memberikan EVA lebih sehingga dapat dikatakan bahwa EVA menjalankanstakeholders satisfaction concepts.

Pengaplikasian EVA yang mudah menunjukkan bahwa konsep tersebut merupakan ukuran

praktis, mudah dihitung dan mudah digunakan sehingga merupakan salah satu bahan pertimbangan dalam mempercepat pengambilan keputusan bisnis.


11/40

Kelemahan EVA

Menurut Iramani dan Febrian (2005), EVA mempunyai kelemahan yaitu:

EVA hanya mengukur hasil akhir dan tidak mengukur aktivitas-aktivitas penentu, seperti

loyalitas dan tingkat retensi konsumen.

EVA terlalu bertumpu pada keyakinan bahwa investor sangat mengandalkan pendekatanfundamental dalam mengkaji dan mengambil keputusan untuk menjual dan membeli sahamtertentu.

Apakah Kita Bertanya Terlalu Banyak

Kita berpikir terdapat nilai di setiap variasi bentuk dari model pendapatan sisa untuk penilaianketika pengguna dapat menggabungkan secara bersama tambahan informasi sehubungan prediksikeuntungan ekonomis masa akan datang atau pendapatan abnormal. Kita juga berpikir bahwa

model ini mempunyai nilai untuk penilaian kinerja dan memotivasi manajer untuk mengontrol biaya dan menghindari kelebihan investasi. Walaupun model pendapatan sisa bukan obat yangmujarap untuk perusahaan atau industri yang terganggu dengan masalah yang tidak dapatdiselesaikan. Sebagai alternatif, jika manajer yang berorientasi pada nilai dalam perusahaan yang

baik atau industri yang mengadopsi EVA, akankah pasar mampu mendeteksi perbedaan?

Untuk tujuan kompensasi, Dutta dan Reichelstein menyimpulkan bahwa ukuran akuntansi secarahistoris, dan juga arus kas, adalah terlalu melihat ke belakang oleh mereka sendiri dan harusdikombinasikan dengan pengukuran yang melihat ke depan. Mereka menyimpulkan:

Sebuah pengukuran kinerja yang optimal harus bergantung terhadap variabel akuntansi danharga saham. Kemiripan kinerjadari EVA (pendapatan sisa) adalah berguna untuk

penyesuaian harga saham dan pendapatan akuntansi yang relevan terhadap historis, khususnyauntuk kebijakan dividen perusahaan.

Akhirnya, kita mencatat bahwa nilai perusahaan ditentukan sebagai pemodelan dari model pendapatan sisa (persamaan 8.7 atau 8.12), total pengembalian pemegang saham yang diberikantiap tahunnya sangat tergantung dari revisi semua pendapatan sisa saat ini dan masa depan.Mengapa seharusnya kita berharap terhadap hubungan yang kuat antara pendapatan sisa saat inidan total pengembalian para pemegang saham?

Secara jelas, keputusan masih berada di luar utilitas dari berbagai bentuk pendapatan sisa baikuntuk tujuan penilaian atau penilaian kinerja. Kita berpikir bahwa model pendapatan sisamenjanjikan untuk penilaian surat berharga dan penilaian kinerja. Masih banyak yang harusdilakukan dalam pengembangan pernyataan teoritis, aplikasi, dan validasi empiris.

LATAR BELAKANG RISIKO DAN PENGEMBALIAN


12/40

Kegunaan informasi akuntansi untuk investor telah diteliti secara empiris melalui pengujian hubungan antara data akuntansi yang disebarkan secara umum dengan perubahandalam harga surat-surat berharga. Jika ini adalah hubungan yang signifikan, kemudian ini adalah

bukti dari informasi akuntansi berguna untuk penghargaan terhadap penilaian perusahaan. Pembelajaran ini juga menyatakan pengujian dari EMH.


13/40

Hipotesis Pasar Efisien (EMH)

Pasar efisien mengacu pada kecepatan di mana surat berharga dalam pasar modal meresponterhadap informasi baru. EMH menyatakan bahwa pasar modal secara penuh dan seketikamerefleksikan informasi baru dalam harga saham. Jika hipotesis tersebut benar, maka harga dari

informasi baru sepenuhnya dan secara keseluruhan digambarkan melalui respon harga surat-surat berharga. Ketika ini terjadi, bagian dari informasi dapat dikatakan mempunyai informasi yang berguna.

Ada 3 bentuk dari EMH. Bentuk yang lemah mengatakan bahwa harga surat-surat berhargamencerminkan informasi yang berisi harga historis (lampau). Bentuk yang semi-kuatmengatakan bahwa harga surat-surat berharga mencerminkan hal umum dari informasi yangtersedia. Terakhir, bentuk kuat mengatakan bahwa semua harga surat-surat berhargamencerminkan semua informasi baik umum maupun tertutup/private. Kebanyakan pengujiandilakukan dalam bentuk semi-kuat. Kebanyakan informasi yang diuji merupakan informasi dasar

akuntansi sebagai contoh, laporan keuangan dan pengumuman laba. Dalam diskusi kita, kamihanya berfokus pada pembahasan informasi yang bersifat umum / terbuka.

a) Dasar dan implikasi EMH

Dasar untuk EMH adalah sederhana. Disini ada ribuan ketertarikan pribadi investor dan paraanalisis mencoba meningkatkan kekayaan mereka melalui perdagangan surat berharga. Individu-individu ini termotivasi untuk mengungkapkan semua informasi yang mungkin memberikanmereka sudut pandang keuangan. Informasi yang umum/terbuka tersedia untuk semua orang

pada saat bersamaan, ini memberikan pandangan bahwa memaksimalkan kekayaan individu

secara cepat melalui analisa dan perdagangan tersebut. Berita yang diberikan secara acak, kitadapat memperkirakan bahwa perubahan surat berharga ikut berubah secara acak.

Implikasi dari pasar yang efisien mendalam. Jika pasar efisien, maka tidak berguna untukmenganalisis laporan keuangan masa lalu atau membaca artikel masa lalu mengenai

peerusahaan. Secara lebih jauh, tidak mungkin untuk mengalahkan pasar pada saat titik risiko.Ada sebuah bukti yang mendukung pandangan ini. Catatan Malkiel bahwa profesional manajerreksadana mengalami kesulitan dalam mengalahkan pasar setelah mengeluarkan biaya.

Pada akhir tahun 31 desember 2003, penutupan kuartal ketiga reksadana yang memegang saham kapitalisasi besar yang mengungguli oleh (kapitalisasi besar) Standarand Poor s 500 indeks saham. Hasilnya sangat familiar dengan periode 1 tah un sebelumnya. Ketika

pengembalian diukur selama periode 10 tahun atau lebih, selama 80% dari manajer aktifmengungguli indeks. Kami melihat secara aktif dana yang ditangani gagal dikelola dimana indeks

pendanaan melebihi 200 poin dasar.

b) Anomali


14/40

Untuk beberapa waktu, secara luas disetujui bahwa pasar sangat efisien. Kemudian, De Bondtand Thaler mempresentasikan bukti yang meyakinkan bahwa pasar terkadang bereaksi secara

berlebihan atau tidak berlebihan. Sebagai tambahan, kesalahan harga tidak muncul sebagai pendekatan yang tepat :

Prediksi yang konsisten terhadap hipotesis yang berlebihan, portofolio mengutamakan pihak yang kalah ditemukan mengungguli pihak yang menang. 36 bulan setelah formasi portofoli, saham yang kalah menghasilkan 25% lebih banyak dibandingkan dengan yang menang,walaupun akhirnya secara signifikan lebih berisiko.

Debat berlangsung secara sengit. Pada kenyataannya hal tersebut membuat bidang baru dariperilaku keuangan. Technology bubble pada akhir tahun 1990 membantu un tukmemperbesar perdebatan tersebut. Mempertimbangkan kasus dari Nasdaq Composite Index,yang secara umum diketahui sebagai indikator saham teknologi. Pada 10 maret 2000 indeksmencapai level 5049, kemudian jatuh 3935 poin (78%) menjadi 1114 pada 9 oktober 2002. Di

mana tanggal tersebut mencerminkan harga secara tepat dari saham yang ada pada NasdaqComposite Indeks: 10 Maret 2000 / 9 Oktober 2002? Sebagaimana kita tulis dalam bab ini pada

pertengahan 2007, indeks masih dapat pulih mendekati setengah dari kejatuhannya.

Amazon.com. Inc. termasuk dalam bubble pada 31 Desember 1999, harga sahamnya disesuaikanuntuk dibagi , $76.12, ketika itu perusahaan itu dilaporkan mengalami kerugian operasionalsebesar hampir $606 juta. Pada tampilan 8.3 sedikit menunjukkan mengapa merekamenyesalkan, untuk mempertanyakan hubungan antara Laba Amazons dan harga saham padaakhir 1990. Ini mungkin muncul bahwa laba mengantisipasi harga saham , termasuk jugasebaliknya.

Bubble memiliki efek merusak untuk para manajer yang melakukan analisis perusahaan denganmetode lama. Pertimbangan akhir dari Tiger Management.

Tiger Management tiba-tiba ditinggalkan, ketika dana dalam jumlah besar, telah digembar- gemborkan dalam beberapa kuartal dinyatakan sebagai dana macet untuk penilaian investasi jangka panjang dalam pengumuman tersebut bahwa dia akan melikuidasi dan memberikankembali salah satu uang investor, Julian Robertson Jr mengakui bahwa ia akan melangkahkeluar dengan dunia di mana Palm, perusahaan pembuat peralatan genggam Palm-Pilot, dinilailebih dari GM, dan di dalam Priceline.com (di mana Priceline.com menjual tiket pesawat tetapi

bukan penghasilannya tetapi juga bukan untuk penghasilan maskapai kapal) yang telah dinilailebih dari perusahaan US Airways dan dari kebanyakan perusahaan penerbangan lainnya secara umum. Tidak ada alasan untuk memberatkan para investor kami untuk menanggungrisiko di mana saya sendiri tidak mengetahuinya.

Diversifikasi / keberagaman Portofolio


15/40

Dasar teori dari pasar modal atau penelitian harga surat berharga berasal dari teori portofolio, dimana dasar teori dalam melakukan pilihan investasi dan pemaksimalan kegunaan. Selama

pengembalian surat berharga tidak memiliki hubungan yang tepat (korelasi


16/40

investor menghindari risiko, peningkatan pengembalian risiko yang diharapkan dianggap sebagai peningkatan risiko (standar deviasi pengembalian). CML hanya linear di bawah kondisi yangterbatas, tetapi entah linear maupun kurva linear, hubungan langsung yang nyata antara level daririsiko dan pengembalian yang diharapkan.

b. Security Market Line (SML)

Secara teori, dengan formasi dalam pasar portofolio, risiko yang tidak simetris dalam surat berharga pribadi telah dihilangkan dan hanya tersisa permasalahan sistematis sehingga risikoyang relevan untuk surat berharga pribadi adalah risiko sistematis, di mana risiko dari surat

berharga berhubungan dengan pasar potofolio. Di mana risiko sistematis dari surat berharga pribadi disimbolkan dengan Beta, di mana mengukur pengembalian sementara surat berharga berhubungan dengan pasar portofolio. Dengan definisi, Beta dalam pasar sama dengan 1.0. Surat berharga dengan beta 0.5 menunjukkan risiko 2 kali lebih besar dibandingkan pasar.

Berdasarkan CAPM, hubungan antara pengembalian yang diharapkan dalam surat berharga pribadi dan beta terangkum dalam persamaan yang dikenal sebagai SML:


17/40

Persamaan 8.13:

Di mana:

R j = Pengembalian yang diharapkan atas surat berharga

R f = Risiko Bebas tingkat dari pengembalian

R m = Pengembalian yang diharapkan dalam pasar portofolio, dan

j = Koefisien Beta untuk surat berharga j.

Beta diestimasi dengan melakukan regresi terhadap pengembalian surat berharga j yang beradadalam pasar tersebut. Beta merupakan kemiringan dari regresi. Secara statistik, Beta

didefinisikan sebagai: Persamaan 8.14:

Di mana :

jm = Koefisien Korelasi antara surat berharga j dan m

j= standar deviasi terhadap pengembalian atas surat berharga

m= standar deviasi terhadap pengembalian dalam pasar portofolio

= varians dari pengembalian dalam pasar portofolio

= kovarians terhadap pengembalian dalam surat berharga j dalam pasar portofolio

Dalam prakteknya, hubungan antara risiko dan pengembalian tidak sama persis dengan

spesifikasi CAPM. Namun, model ini menerima banyak dukungan antara akademis dan praktisi.

PENGENALAN PENELITIAN PASAR MODAL DALAM AKUNTANSI

Penelitian Pasar Modal dalam meneliti hubungan akuntansi antara harga surat berharga denganinformasi yang terkandung dalam laporan keuangan perusahaan dan dokumen-dokumen yangterkait. Di samping dari kepentingan pelatihan akademik, inti dari penelitian ini sepenuhnya

penting untuk para investor, manajer, dan penentu standar. Mengapa? Pada level atas,


18/40

kemampuan dari pasar untuk efisien dalam mengalokasikan sumber daya (alokasi efisiensi) yangterpenting bergantung dalam informasi akuntansi untuk analisis, penilaian, dan pengukurankinerja. Bagaimanapun juga investor harus mengetahui jika menganalisis data akuntansi yangaktivitasnya dapat meningkatkan nilai. Selanjutnya, penentu standar harus mengetahui jika dalamstandar yang sudah ada memenuhi tujuan yang dimaksudkan mereka untuk meningkatkaninformasi dan alokasi dalam pasar efisien. Jika tidak, ini mungkin membutuhkan waktu untukmembuat suatu standar baru. Akhirnya, semua orang akan dipertaruhkan dalam proses ini.

Dalam bagian yang kita telah lalui, kami membahas beberapa penelitian pasar modal dalamakuntansi. Maksud kita bukan untuk memberikan pendapat secara menyeluruh atau kritikantetapi untuk menyediakan laporan status dan pandangan terhadap laporan tersebut.

Model Pasar

Banyak penelitian empiris dalam akuntansi menggunakan empiris dari CAPM yang kita kenal

sebagai model pasar:

Persamaan 8.15:

Di mana:

t = time subscript

R j, j, dan R m adalah sama dengan rumus 8.13

= Jangka Intercept

= Random error term

Model di atas menunjukkan pengembalian terhadap surat berharga j yang merupakan fungsi dari pengembalian dalam pasar. (sebuah penyusunan kembali SML, intercept, , sama dengan R f [1 - j]). Bagian dari pengembalian yang dijelaskan oleh pasar mencerminkan , jangka error .

Event Studies

Metode penelitian empiris yang digunakan dalam akuntansi dan penelitian keuangan untukmengetahui reaksi pasar untuk beberapa pengumuman disebut sebagai penelitian hari

pengumuman. Pengumuman pada sebuah hari pengumuman yang tidak diharapkan (merger danakuisisi) harus memiliki dampak terhadap harga saham. Penelitian hari pengumuman membagihubungan periode menjadi 3 windows; estimation window, the event window, dan post-eventwindow. Hubungan yang normal antara pengembalian surat berharga dan yang lainnya yang ada


19/40

dalam pasar diestimasi selama estimation window. Ini diikuti oleh peneliti untuk mengestimasi parameter ( dan ) pada persamaan 8.15 menggunakan regresi linear. Ini ditunjukkan dalamgrafik 8.6.

Setelah parameter dari persamaan 8.15 telah diestimasi, persamaan ini digunakan untuk

mengestimasi pengembalian pada saat itu dan selanjutnya dalam hari pengumuman tersebut.Perbedaan antara pengembalian aktual dengan pengembalian yang diharapkan menggunakan

persamaan 8.15 yang disebut dengan pengembalian abnormal (AR). Jumlah dari AR yang kitakenal dengan pengembalian kumulatif abnormal (CAR). Dalam ketidakhadiran dalam hari

pengumuman, AR harus berfluktuasi secara acak disekitar 0, dan CAR harus memperlihatkantren ke atas atau ke bawah.

Jika hari pengumuman yang tidak diharapkan terjadi, AR dan CAR pasti menyimpang secarasignifikan dari 0 dalam hari pengumuman. Bagaimanapun juga, jika pasar penuh dan dapatmencerminkan segera informasi baru dalam harga saham, berikutnya AR harus berfluktuasi

secara acak lagi di sekitar 0, dan CAR harus tidak menunjukkan tren apapun. Lihat tampilan 8.7.

Sebaliknya, jika pasar tidak penuh, segera dan secara akurat mencerminkan berita yangdikandung dalam hari pengumuman, kita mungkin mengobservasi bias ke atas atau ke bawahdalam AR dan kecenderungan dari CAR menyimpang ke atas atau ke bawah. Tampilan 8.8 (lihathal 239) menunjukkan grafik AR dan CAR di mana pasar tidak penuh disesuaikan dengan kabar

baik saat hari pengumuman.

Sebelum peninjauan kembali penemuan empiris, kami perlu membuat beberapa observasitentang kesulitan dalam melakukan penelitian seperti ini. Penelitian terhadap harga yang

bergerak dan mekanisme harga dalam banyak pasar merupakan tugas yang penting. Menentukan penyebab dan efek antara informasi dan harga surat berharga terutama sangat susah karenainformasi baru secara berkelanjutan tiba. Sejak kumpulan informasi mempengaruhi harga surat

berharga secara besar, sangat susah untuk memisahkan efek dari satu informasi. Selanjutnya,kami hanya menguji sebuah grup investor yang relatif kecil mereka berada di margin yangdapat mempengaruhi harga saham. Kesulitan itu berarti bahwa pengujian itu menjadi lebihsederhana dan menjadi tidak pasti. Penelitian ini harus menguji ini dengan pemikirannya.Kegagalan untuk menemukan bukti dari isi informasi harus diinterpretasikan dengan hati-hati,untuk metodologi tidak selalu sanggup mendeteksi isi informasi. Dengan alasan ini, bukti kuatdari penelitian pasar efisien terkini ketika di pasar terdapat bobot informasi daripada tidak

memiliki isi.

Kelemahan lainnya dalam penelitian pasar modal merupakan pengujian bersama antara pasarefisien dan model yang digunakan untuk mengestimasi pengembalian abnormal. Ketidakadaanrespon terhadap harga selalu ditafsirkan bahwa informasi yang diuji tidak memiliki bobotinformasi. Interpretasi ini hanya benar jika pasar tersebut efisien dan jika model yang digunakanadalah benar. Tetapi ketika pasar tersebut tidak efisien atau jika model yang digunakan tidak


20/40

benar? Di kasus yang lain, tidak ada cara untuk membedakan apa arti dari ketidakadaan responterhadap harga. Ini adalah alasan lain mengapa temuan penelitian lebih kuat ketika merekamemiliki bukti terhadap bobot informasi.

Poin terakhir adalah penelitian berdasarkan pasar perlu hanya mempertimbangkan efek

keseluruhan terhadap pembuatan keputusan investor individual. Peran dari informasi akuntansivis-a-vis sebagai pembuatan keputusan investor individual merupakan model implisit sebagaisebuah kotak hitam. Dalam hari pengumuman, terjadi, dan efek dari hari pengumuman inikemudian disimpulkan dari semua reaksi pasar secara keseluruhan.


21/40

Tinjauan Penelitian Pasar Modal dalam Akuntansi

Kothari menyediakan tinjauan yang bagus terhadap literatur pada penelitian pasar modal dalamakuntansi. Area ketertarikan utama untuk penelitian pasar modal dalam akuntansi berkaitandengan analisis fundamental dan penilaian, pengujian terhadap hubungan pasar efisiensi denganinformasi akuntansi, dan nilai yang relevan dalam laporan keuangan. Fokus kami pertama-tama

pada 2 area.

Dalam pasar efisien, nilai perusahaan sama dengan nilai sekarang dari aliran kas bersih yangdiharapkan di masa depan. Dari perspektif penilaian, laporan keuangan perusahaan bergunasejauh dapat membantu peramalan aliran kas di masa depan. Dasar analisis yang menggunakaninformasi ekonomi, termasuk informasi yang terkandung dalam laporan keuangan perusahaan,untuk meramal aliran kas di masa depan dan estimasi nilai intrinsik perusahaan (nilai inherenekonomi).

Mengingat bahwa harga sekuritas menyediakan sebagai sebuah mekanisme untuk mengalokasisumber daya alam, informasi yang efisien dari pasar keuangan penting secara keseluruhan.Penelitian hari pengumuman jangka pendek telah lama menjadi pokok untuk menganalisa sejauhmana pasar dikatakan efisien. Penelitian hari pengumuman jangka panjang dan pengujian cross-sectional (data pada suatu titik tertentu) dapat meningkatkan jumlah keuntungan penelitian.Pengujian penelitian asosiasi untuk pengukuran hubungan antara beberapa kinerja akuntansi dan

pengembalian saham. Secara umum, inti dari pengujian ini untuk membedakan bagaimana cepat

informasi akuntansi akan dicerminkan dalam harga sekuritas. Seperti yang telah disebutkansebelumnya, kadang-kadang sulit untuk menganalisis sebuah reaksi pasar terhadap setiapinformasi akuntansi sebagai peserta pasar mungkin dapat mengakses yang lainnya, ketepatanwaktu dari informasi. Sebagai contoh, beberapa informasi yang terkandung dalam laporantahunan diungkapkan jauh sebelum laporan tersebut dipublikasikan.


22/40

Penelitian awal mempersiapkan bukti bahwa bobot informasi dalam pengumuman laba, tetapireaksi pasar mungkin tidak penuh dan dicerminkan segera dalam harga sekuritas. Selanjutnya,informasi akuntansi tidak perlu step waktu sumber data yang memengaruhi harga sekuritas.

Penelitian selanjutnya berfokus pada penelitian metodologi, pengukuran kinerja alternatif,

penilaian dan analisis dasar, dan pengujian terhadap pasar efisiensi. Bukti ini bahwa informasiakuntansi tidak selalu segera dan mencerminkan penuh dalam harga sekuritas. Dari antaraakademik dan pandangan investor, penelitian dalam area analisis dasar merupakan ketertarikanutama karena implikasi ekonomi terhadap bukti mounting bahwa saran pasar modal mungkinmenghasilkan informasi yang tidak efisien dan harga mungkin membutuhkan tahun lalu sebelumdapat mencerminkan secara penuh informasi yang memadai. Bagaimanapun juga catatan Kothari

bahwa pekerjaan tambahan harus selesai meningkatkan design penelitian dan mengembangkanteori yang dapat disangkal dalam pasar tidak efisien.

Hipotesis gagal untuk banyak penelitian pasar modal dalam akuntansi bahwa pasar penuh dan

segera menyesuaikan dengan informasi baru; harga pasar sama dengan nilai intrinsik sekuritas.Umpire view dalam pasar sebagai sebuah tinjauan extreme dan mungkin tidak akan bertahan.Lee menyediakan sebuah hal menarik dan praktis:

Tinjauan dasar dari pasar efisiensi, di mana harga diasumsikan sama dengan nilai dasar, iniadalah sebuah titik awal konsep yang tidak memadai untuk penelitian hubungan pasar di masaakan datang... Ini adalah penyederhanaan bahwa kegagalan dalam menangkap kekayaan dariharga pasar yang dinamis dan proses penemuan harga. Harga tidak menyesuaikan nilai dasarsecara cepat. Harga konvergensi menuju nilai dasar merupakan karateristik yang baik sebagaisebuah proses, di mana dicapai melalui interaksi antara perdagangan yang ramai dan pertukaran

informasi antara kedua belah pihak. Proses ini membutuhkan waktu dan usaha dan ini hanyadapat dicapai saat biaya substansial untuk masyarakat.

Selanjutnya, Lee menyarankan bahwa kami telah menanyakan pertanyaan yang salah:

Kami tidak dapat membelenggu diri kami dengan gagasan bahwa harga adalah sama dengannilai. Kita harus mulai memikirkan tentang nilai dasar dan harga pasar terkini sebagai 2

pengukuran yang berbedaBukan mengasumsikan pasar efisien, kami harus menelitibagaimana, kapan, dan mengapa harga menjadi efisien (dan mengapa pada saat yang lain ini

gagal untuk didapatkan). Bukan menolak harga pasar terkini, kami harus mencari untuk

menambah itu.

NILAI DARI INFORMASI AKUNTANSI: BUKTI DARI PENGEMBALIAN DATA

Bobot Informasi Dalam Pengumuman Laba

Bukti yang kuat dari penelitian pasar modal kelanjutan tentang bobot informasi dari jumlah labaakuntansi awal. Penelitian seminal, dipublikasikan dalam tahun 1968, ditunjukkan bahwa arah


23/40

perubahan dalam laba akuntansi yang dilaporkan (dari tahun sebelumnya) memiliki hubungan positif dengan pergerakan harga sekuritas. Penelitian ini juga menemukan bahwa pergerakanharga sekuritas diantisipasi dengan hasil laba dan sebenarnya tidak ada pergerakan harga yangabnormal dalam 1 bulan setelah laba tersebut diumumkan. Ini konsisten dengan semi-kuat darihipotesis pasar efisien. Sebuah penelitian selanjutnya ditunjukkan bahwa besarnya serta arah darilaba yang tidak diharapkan adalah terkait dengan perubahan dalam harga sekuritas. PengumumanLaba Kuartal juga menunjukkan hasil keseluruhan yang sama.

Hasil tersebut tidak mengejutkan. Kita dapat memperkirakan pendapatan akuntansi sebagai bagian dari informasi yang digunakan oleh investor dalam menilai risiko dan pengembalian.Penelitian pasar modal selalu telah dikonfirmasi dengan proposisi yang jelas. Penemuan adalah

penting, meskipun, secara formal menghubungkan informasi akuntansi dengan keputusaninvestasi dan kegunaan untuk investor.


24/40

Reaksi Pasar Terhadap Kebijakan Alternatif Akuntansi

Beberapa tipe kompleks dari penelitian harga sekuritas dibahas mengenai efek dari kebijakanakuntansi dalam harga sekuritas. Tujuan awal dari pengujian ini adalah untuk menyelidikihipotesis yang disebut dengan investor yang tidak berpengalaman (Nave-investor). Penelitian

menemukan bahwa respon harga sekuritas terhadap jumlah pendapatan akuntansi. Kebijakanalternatif akuntansi untuk contoh, fleksibilitas dalam memilih metode depresiasi dan

persediaan yang akan berefek pada pendapatan bersih. Meskipun metode ini mempengaruhilaporan laba, di sini tidak ada dampak yang nyata dalam aliran kas perusahaan. Tipe-tipealternatif akuntansi ini hanya mewakili pola perbedaan dari pengakuan biaya atau alokasi biaya.

Pertanyaan yang menjadi ketertarikan para peneliti yaitu apakah kebijakan alternatif akuntansimempunyai dampak sistematis dalam harga sekuritas. Jika harga sekuritas memberikan responterhadap tingkat pendapatan bahwa berbeda hanya karena metode alternatif akuntansi, dengantidak adanya konsekuensi aliran kas, kemudian ini juga mendukung hipotesis naive-investor. Di

lain pihak, jika harga sekuritas tidak merespon setiap buku bantuan-perbedaan pendapatan,kemudian bukti bahwa investor dalam pasar yang berpengalaman dan mampu untuk melihat

perbedaan pembukuan superficial.

Sebenarnya semua penelitian awal ditafsirkan sebagai penolakan hipotesis naive-hipotesis.Bagaimanapun, beberapa penemuan penelitian mempunyai beberapa penantang terhadapkesimpulan yang terbaru dan kemungkinan membuka kembali apa yang dianggap sebuah

pendekatan masalah dalam penelitian akuntansi.

Alternatif Dengan Tidak Memperdulikan Konsekuensi Aliran Kas

Beberapa penelitian membandingkan perusahaan menggunakan perbedaan metode akuntansi.Salah satu penelitian terbaru membandingkan perusahaan yang menggunakan metode depresiasidipercepat versus garis lurus. Dua grup perusahaan memiliki perbedaan jumlah pendapatanakuntansi karena mereka menggunakan alternatif metode depresiasi; dengan demikian perbedaandalam pendapatan antara dua grup perusahaan karena menggunakan alternatif depresiasi tentangmetode akuntansi. Perbedaan ini juga dalam hal harga kelipatan laba antara dua grup.Perusahaan menggunakan metode dipercepat memiliki laba yang rendah tetapi harga yang tinggi

kelipatan laba dari perusahaan yang menggunakan metode garis lurus. Bagaimanapun, ketikalaba perusahaan menggunakan metode dipercepat yang disesuaikan dengan dasar depresiasi garis

lurus, harga kelipatan laba antara kedua grup perusahaan tidak memiliki perbedaan yangsignifikan.

Penilaian perusahaan dalam pasar tidak memunculkan dampak oleh arbitrasi dan jumlah pendapatan alternatif akuntansi. Penemuan itu selalu ditunjukkan sebagai pasar tidak menjadidibodohi oleh arbitrasi perbedaan akuntansi. Penelitian serupa juga mendukung kesimpulanini. Pengujian area tambahan meliputi akuntansi pembelian versus akuntansi penyatuan,


25/40

pengeluaran vs manfaat penelitian dan biaya pengembangan, dan pengakuan vs penangguhandari pendapatan yang belum direalisasi dalam surat-surat berharga.

Sebuah area terkait dalam kelanjutan penyelidikan respon harga sekuritas terhadap sebuah perubahan yang dilaporkan dalam kebijakan akuntansi oleh sebuah perusahaan. Perubahan dalam

kebijakan depresiasi sedang diteliti, dan tidak ada bukti tentang perubahan dampak hargasekuritas. Pengujian di area lain telah berubah dari penangguhan aliran melalui metodeakuntansi untuk investasi kredit. Sekali lagi, tidak ada dampak harga yang ditemukan. Walaupun

perubahan dalam kebijakan akuntansi mungkin karena perubahan jumlah pendapatan (hanyakarena kebijakan yang berubah), penelitian ini tidak menemukan respon harga sekuritas terhadap

perubahan. Pendapatan akuntansi yang tinggi dicapai hanya dari sebuah perubahan dalamkebijakan akuntansi dengan perubahan yang tidak nyata dalam aliran kas yang mendasari tidakmuncul terhadap kebodohan pasar.

Bukti dari tipe penelitian yang didiskusikan dalam paragraf pendukung terdahulu mengklaim

bahwa tidak ada bobot informasi dalam perubahan kebijakan akuntansi, terakhir di mana tidakada kenyataan yang mendasari perubahan dalam aliran kas. Penemuan ini juga ditafsirkansebagai penolakan hipetesis nave-investor. Investor muncul untuk menyesuaikan pendapatanakuntansi mengimbangi untuk perbedaan pembukuan buatan dengan bahan yang tidak nyata.Investor tidak memunculkan respon yang mekanif dan tidak berpengalaman untuk perubahandalam laporan jumlah pendapatan akuntansi. Dengan demikian, penelitian awal dimunculkandalam garis dengan bentuk semi-kuat dari EMH.

Alternatif Dengan Konsekuensi Aliran Kas: LIFO

Salah satu tipe perubahan dalam kebijakan akuntansi bahwa menghasilkan sebuah respon hargasekuritas adalah perubahan dari akuntansi persediaan FIFO ke LIFO. Perubahan ke LIFOmemiliki ketertarikan dengan sebuah pergerakan harga sekuritas, walaupun LIFO membuat

pendapatan akuntansi yang rendah dalam sebuah periode meningkatkan harga persediaan.Mengingat bahwa pada kenyataan investor yang berpengalaman dalam beberapa area dari

beberapa perbedaan kebijakan akuntansi, apa yang akan menjadi penjelasan yang logis untukrespon harga ini? Saran dari respon untuk respon harga adalah LIFO harus diadopsi untuk tujuanlaporan keuangan jika keuntungan pajak yang diinginkan. Dalam periode peningkatan harga,

biaya pajak mungkin rendah untuk perusahaan yang menggunakan LIFO, kasus di manakonsekuensi aliran kas karena perubahan dalam kebijakan akuntansi. Di mana buku pendapatan

rendah oleh penggunaan LIFO, aliran kas menjadi tinggi karena pendapatan pajak menjadirendah. Respon harga sekuritas positif karena konsisten dengan kenaikan dalam nilai karena

penghematan pajak.

Penelitian selanjutnya, namun, kontradiksi antara penemuan efek terhadap perubahan. Penelitianini baik tidak menemukan bukti dari respon pasar atau menemukan bukti respon harga negatif.Beberapa penelitian terkini menyarankan bahwa penelitian sebelumnya mungkin mempunyai


26/40

kegagalan dalam memisahkan pengaruh nyata dari perubahan ke LIFO karena kesalahanindividu. (Perusahaan dipilih karena perubahan LIFO juga dapat mengalami hari pengumuman

positif lainnya, di mana mungkin telah menjadi aktual karena respon harga positif). SemenjakLIFO membuat buku pendapatan akuntansi menurun, respon harga negatif dapat digambarkansebagai suatu respon mekanis terhadap penurunan jumlah pendapatan oleh nave-investor, siapayang tidak mempertimbangkan konsekuensi aliran kas positif terhadap pajak yang rendah.

Penelitian terbaru mendukung untuk sebuah pergerakan harga sekuritas positif ketika LIFO yangdiadopsi. Pincus dan Wasley mendiskusikan pengadopsian LIFO dari 1978 sampai 1987 danmenemukan bukti untuk kemungkinan ba hwa LIFO adalah Kabar Baik sebagai signal untukhari pengumuman ini dapat menjelaskan untuk pergerakan harga sekuritas positif kiranyamenghasilkan hasil dari pengadopsian itu. Di pihak lain, Kang juga memberikan kemungkinan

biaya adopsi yang relatif berpotensial tinggi untuk LIFO, seperti perubahan sistem akuntansi dankemungkinan yang tinggi melanggar ketentuan perjanjian hutang (e,g, menurunnya rasio assetlancer dan tingginya rasio utang per modal) dan negosiasi kembali dalam kontrak managementmelibatkan pengaturan bonus. Faktor ini mungkin akun untuk beberapa reaksi harga negatifsejak mereka mungkin mengimbangi penghematan pajak.

Di diskusi pada awal bab ini, penelitian harga sekuritas sangat sesah untuk dilakukan. Masalahmemilih LIFO cukup menggambarkan masalah ini. Penelitian awal LIFO menolak hipotesisnave-investor. Penelitian selanjutnya dalam pertanyaan LIFO memiliki kemungkinan membukakembali ketika berpikir masalah yang mendekati dengan ketertarikan dengan pasar efisiensi.

Namun, beberapa penelitian terakhir menunjukkan bagaimana masalah yang kompleks jikamungkin mengadopsi LIFO. Penelitian terakhir dalam pengadopsian LIFO mengawali dengan

berfokus dalam tidak langsung berhubungan dengan konsekuensi aliran kas , di mana akandidiskusikan selanjutnya.

Alternatif Dengan Konsekuensi Kas Tidak Langsung

Penelitian harga sekuritas telah menyelidiki beberapa penyelidikan masalah yang dimaksudsebagai konsekuensi tidak langsung. Konsekuensi tidak langsung terjadi ketika sebuah

perubahan kebijakan akuntansi berdampak pada nilai sebuah perusahaan melalui sebuah efektidak langsung dalam para pemegang bukan sebuah efek langsung dalam aliran kas perusahaan.Sebuah penelitian dimotivasi oleh percobaan untuk menjelaskan mengapa harga sekuritastertentu seperti perusahaan minyak dan gas merespons negatif terhadap perubahan wajib dalam

kebijakan akuntansi. Diperlukan perubahan dari pembiayaan penuh (full costing) untuk usahamencapai sukses dianggap hanya sebuah perubahan dalam bagaimana biaya eksplorasi dialokasidalam laporan pendapatan. Karena, ini diharapkan bahwa tidak ada respon harga sekuritas akanmenjadi jelas sejak konsekuensi aliran kas tidak langsung terhadap perusahaan.

Namun, respon terhadap harga sekuritas ditemukan selalu ada. Sejak penelitian sebelumnyasebagian besar menolak hipotesis nave-investor, sebuah penelitian membuat keberadaan


27/40

beberapa konsekuensi aliran kas tidak langsung untuk menjelaskan respon terhadap harga.Penelitian mengemukakan sebuah perubahan sebagai upaya kesuksesan akuntansi untuk biayaeksplorasi minyak dan gas diturunkan kemampuan perusahaan dalam membayar dividen dalam

jangka pendek karena membatasi perjanjian hutang. Untuk itu, meskipun perubahan dalamkebijakan perusahaan memunculkan dampak hanya pada buku pendapatan dan hanya di

permukaannya saja, di sini merupakan konsekuensi aliran kas tidak langsung kepada investor, dimana mungkin menjelaskan respon harga negatif. Penjelasan ini berasa dari teori agensi. Dimana jumlah akuntansi digunakan untuk memonitor kontrak agensi, ini mungkin menjadikonsekuensi tidak langsung dari perubahan dalam kebijakan akuntansi. Dalam kasus perjanjianhutang membatasi pembayaran dividen, jumlah akuntansi yang digunakan untuk menjaga efekdari pemegang saham terhadap pembiayaan kepada pemegang saham. Jika perubahan kebijakanakuntansi membuat jumlah pendapatan rendah (dapat terjadi perubahan wajib untuk usahamencapai sukses), dividen kas sekarang ataupun masa depan harus dikurangi, dikarenakanrespon harga negatif.

Penelitian serupa menemukan respon terhadap harga sekuritas negatif untuk perusahaan yangmenggunakan akuntansi pembelian ketika penyatuan dibatasi oleh APB dalam mendukungakuntansi pembelian untuk pengkombinasian. Perbedaan antara metode pembelian dan

penyatuan muncul sekilas hanya pada buku pendapatan saja, yang tidak nyata berdampak padakas. Namun, jika dikurangi penggunaan akuntansi penyatuan akan berdampak pada distribusidividen karena perjanjian hutang. Pendapatan normalnya akan menjadi rendah jika menggunakanmetode pembelian daripada metode penyatuan, dan efek yang sama dalam pembatasan dividensebagai pendapat dalam penelitian minyak dan gas yang juga berpendapat dalam penelitianmetode pembelian/penyatuan.

Penelitian lainnya bersama membahas kebutuhan manfaat sewa bahwa yang telah dilaporkansebelumnya sebagai operasi sewa. Walaupun di sini terdapat beberapa bukti respon terhadapharga negatif untuk perusahaan tertentu , respon harga dapat dikarenakan oleh kendala yangdikenakan karena adanya perjanjian hutang.

Anomali

Selama periode waktu yang lalu, pasar keuangan tampaknya menjadi informasi yang efisien.Bagaimana cepat dan lengkap respon mereka terhadap informasi baru yang merupakan sebuah

pertanyaan terbuka. Sementara ini sangat sulit dalam membuktikan kepastian, ini meyakinkan

bukti bahwa pasar mungkin bisa menjadi tidak efisien sebagai postulat dalam semi-kuat yangterdapat dalam hipotesis pasar efisien.

a) Tertinggal dalam pengolahan data dasar

Ini adalah penelitian yang sangat luas, Ou dan Penman menggunakan kegunaan dari analisisdasar. Analisis dasar mengasumsikan bahwa pasar sekuritas tidak efisien dan saham yang di

bawah harga dapat ditemukan oleh makna dari analisis laporan keuangan. Peninjauan ini


28/40

bertentangan secara langsung dengan peninjauan pasar efisien bahwa harga sekuritasmencerminkan secara penuh dan cepat seluruh informasi yang tersedia secara umum (hipotesissemi kuat).

Ou dan Penman menggunakan pengukuran akuntansi tradisional seperti pengembalian dari total

asset, gross margin ratio, dan persentanse perubahan dari asset lancar dalam sebuah modelmultivariasi untuk memprediksikan apakah mengikuti pendapatan tahun-tahun berikutnya dapatmenurun atau meningkat. Menggunakan data periode antara tahun 1965 sampai 1977, modeltermasuk hampir 20 pengukuran akuntansi dan mencerminkan sekitar 23.000 observasi. Ou danPenman juga menjelaskan laba tahun-tahun berikutnya yang berubah secara tepat hampir 80%

pada saat itu. Kunci dari perhatian kita adalah apakah para prediksi dapat menangkap informasiyang segera dapat dicerminkan dalam harga sekuritas (menunjukkan sebuah pasar efisien) ataudapat memprediksi dasar laba di masa depan dalam analisis pengukuran akuntansi yang telahdisebutkan sebelumnya. Situasi terakhir akan memberikan hasil dalam pengembalian sekuritasabnormal jika investasi didasarkan pada prediksi mereka.

Analisis Ou dan Penman memang menghasilkan pengembalian yang abnormal. Mereka juga percaya kelebihan pengembalian sekuritas disebabkan faktor risiko kelebihan. Penelitian Ou danPenman dengan demikian saran bahwa pasar tidak efisien sebagai pendukung pasar efisien dapatuntuk dipercayai; analisis dasar masih tetap penting untuk persiapan investasi. Penelitian ini jugamenyarankan bahwa kebaikan standar akuntansi mungkin menin gkatkan kemampuan prediksiterhadap informasi akuntansi.

b) Hubungan Yang Rendah Antara Pendapatan dan Pengembalian Saham

Lev berkonsentrasi pada isu bahwa faktor pelengkap dalam pembelajaran (Ou dan Penman).Secara spesifik, poinnya bahwa titik antar waktu di luar tahun dan dalam tahun (pembelajaransilang antar bagian), hubungan antara angka pendapatan dan pengembalian saham secara rendahmelebihi. Dengan kata lain, penghasilan memiliki sedikit kekuatan penjelasan (diukur dengan R 2,koefesien hubungan) relatif terhadap perubahan dalam harga saham. Lev percaya bahwa satualasan mendasar untuk situasi ini terdapat dalam kualitas yang rendah yang terdapat dalam angkamasukan.

Penelitian dalam kualitas penghasilan menganti fokus kepada pertimbangan eksplisit isuakuntansi dengan memanggil untuk pemeriksaan sistematis secara jauh secara spesifik prinsip

yang menggaris bawahi pengukuran akuntansi dan penilaian, sebagaimana manipulasimanagerial, mengurangi dari kegunaan pendapatan dan variabel keuangan lainnya. Seperti penelitian mempunyai potensi sejauh pengertian kami dari peran informasi keuangan dalam penilaian asset dan berkontribusi secara berarti pada pembuatan kebijakan akuntansi.

Jurnal Lev, Ou dan Penman adalah pelengkap. Lev menemukan hubungan penjelasan yangrendah antara pendapatan dan pengembalian saham ketika Ou dan Panman melihat peran

prediktif untuk data akuntansi dalam pasar efesien yang tidak sempurna. Lev berfokus secara


29/40

langsung dalam isu yang mengembangkan pengukuran akuntansi ketika hasil yang ditampilkanoleh Ou dan Penman mengimplikasikan titik ini.

c) Pelayangan Pengumuman Pasca Pendapatan (Post-Earnings-Announcement Drift)

Pertanyaan lebih jauh berkenaan efesiensi pasar telah muncul terhadap fenomena yang diketahuisebagai pelayangan pengumuman pasca pendapatan. Ketika pasar bereaksi secara signifikan pada saat pengumuman laba, ini memakan 60 hari untuk dampak secara penuh dari pengumumanlaba sehingga mempengaruhi harga surat berharga. Dampak ini akan muncul secara lebih jelas

pada perusahaan kecil. Hal ini juga muncul bahwa peningkatan laba mempunyai efek tetapketika laba tersebut adalah pendapatan yang lebih tinggi dibandingkan biaya.

Anomali ini tidak dijauhkan dari perhatian investor professional. Institusi sementara perdagangan aktif ini untuk memaksimalkan keuntungan jangka pendek muncul supaya dapatmengeksploitasi post-earnings-announcement drift. Ke dan Ramalingegowda menemukan bahwa

institusi tersebut dapat menghasilkan dalam tiga bulan antara pengembalian abnormal dari 5,1%(atau 22% pertahun) biaya transaksi bersih dari perdagangan arbitrase mereka.

Bagian terakhir dari penyalahan untuk post-earnings-announcement drift telah diletakkan saatdasar terhadap analisis keuangan. Abarbanell dan Bushaee menyimpulkan bahwa analisiskeuangan dibawah kenyataan (underreact) sangat mendasari signal yang berasal dari sekuritas, dimana dalam gilirannya menyebabkan perkiraan yang gagal dan tidak lengkap terhadap

pengaturan harga sekuritas. Sloan menemukan bukti bahwa pemegang saham tidak membedakandengan baik antara bagian aliran kas terhadap aliran laba dan bagian akrualnya. Bagian aliran kas

berlangsung lama sampai masa depan dan mengurangi subjek manipulasi dari bagian akrual laba.

Kemungkinan lain adalah bahwa dalam beberapa kasus, biaya transaksi relatif tinggi terhadap potensial gain yang dapat dihasilkan dari kesalahan penetapan harga dalam sekuritas. Walaupun pasar sekuritas mungkin efisien tapi bukan satu -satunya yang dapat dipercaya sebagaikeefisienan. Penyaranan ini menjadi lebih penting sebagai suatu usaha untuk meningkatkankualitas dari standar akuntansi.

Akhirnya, Mikhail, Walther, dan willis membahas pengalaman analis yang terakhir tentang post-earnings-announcement drift. Hal-hal pengalaman. Pasar keuangan lebih efisien dalam kehadiran

pengalaman analis keuangan dan efeknya adalah tidak sepeleh:

Hasilnyamengidentifikasi besarnya rata -rata dari post-earnings-announcement drift adalahdikurangi oleh sekitar 18%...ketika level pengalaman analis mengikuti perkembangan

perusahaan dari desil yang rendah ke desil yang tinggi.

d) Kesalahan Penilaian yang Berhubungan Dengan Akrual

Richardson dkk, berfokus pada keandalan angka akuntansi. Mereka mengembangkan definisiyang komprehensif dan pengelompokkan akrual, menjabarkan akrual ke dalam kategori neraca


30/40

secara luas. Mereka menggunakan isu pengukuran pengetahuan yang menggarisbawahi setiapkategori untuk membuat pemeriksaan kualitatif yang berkonsentrasi pada keandalan dari setiapkategori mereka. Mereka kemudian men ganalisis ketetapan dari arus kas dan komponen akruallaba. Akhirnya, mereka menganalisa pengembalian abnormal untuk saham umum perusahaanuntuk menentukan jika pasar menyimpan informasi yang berisi bermacam-macam akrual yang

berhubungan dengan ketetapan penghasilan. Jika informasi berisi keandalan akrual yangdisimpan dalam harga saham, akrual dan pengembalian saham abnormal masa akan datang harustidak bergantung satu sama lainnya. Secara menarik, mereka menemukan bahwa akrual yangkurang andal, ketetapan penghasilan yang rendah. Lebih pentingnya, sesuatu yang mengganggu,mereka menemukan bahwa pasar tidak sepenuhnya harga dari akrual yang kurang andal:semuanya adalah hasil yang konsisten dengan hipotesis para investor naif. Pengembalian sahammasa akan datang secara negatif berhubungan dengan akrual dan hubungan yang negatif lebihkuat daripada akrual yang kurang andal.

Secara jauh, temuan mereka berada di bawah pentingnya perbedaan antara pendapatan dan aruskas bebas:

Definisi textbook standard dari arus kas bebas yang menyesuaikan pendapatan denganmenambahkan kembali depresiasi dan amortisasi dan mengurangi perubahan dalam modalkerja dan pengeluaran modal akrual yang kami temukan setidaknya menjadi lebih andalberhubungan dekat dengan penyesuaian yang dibuat dengan pendapatan yang diperoleh dariarus kas bebas. Arus kas bebas merepresentasikan kombinasi dari arus kas aktual ditambahdengan akrual keuangan andal yang berhubungan.

Liu dan Qi memberikan bukti bahwa potensial dari kesalahan penilaian akrual adalah substansial

(bersifat mendasar). Mereka membentuk perusahaan dalam portofolio dasar berdasarkan totalakrual dan kemungkinan informasi berbasis perdagangan (PIN). Batasan strategi dibentukdengan menginvestasikan pada desil akrual rendah dan langsung menjual pada desil akrualtertinggi, dan terbatas pada PIN saham yang tinggi, menghasilkan pengembalian abnormalhampir 19%.

Chan dkk, memeriksa tiga penjelasan mengapa prediksi pengembalian saham akrual: manipulasi perubahan prospek dan harapan berlebihan. Sejumlah besar bukti menyinggung manipulasi penghasilan para manajer:

Peningkatan besar dalam akrual menandakan titik balik tajam dari keberuntungan perusahaandalam tahun di mana akrual bernilai tinggi pendapatan menunjukkan tidak adakelemahan tetapi terus bertumbuh secara berkelanjutan. Bentuk ini menganjurkan bahwa

perusahaan dengan akrual yang tinggi telah menghadapi gejala penurunan dari pertumbuhanmereka, tetapi mereka menggunakan akuntansi yang kreatif untuk menahan laporan

pemberitaan yang buruk.

Penjabaran Hipotesis yang Tidak Lengkap


31/40

Pertanyaan berkenaan dengan pasar yang efisien (atau kekurangannya) disatukan dalam hipotesisyang baru, penjabaran hipotesis yang tidak lengkap (IRH). Bloomfield melihat dua alasanmendasar untuk IRH. Pertama, beberapa angka akuntansi atau hubungan adalah lebih sulit ataumahal untuk dijelaskan dan dampaknya tidak dapat sepenuhnya dijabarkan dalam harga surat

berharga. Sebagai contoh, secara historis, informasi mengenai pilihan harga saham telahdijabarkan dalam informasi catatan kaki hanya saja berlawanan dengan isi pernyataan

pendapatan. Sehingga, informasi dan perpindahannya mungkin agak lebih sulit untuk dipisahkandari bentuk cacatan kaki dan itu mungkin memakan waktu yang lebih lama agar informasi inimempunyai dampak yang sepenuhnya terhadap harga surat berharga. Secara diametrik

bertentangan dengan hipotesis pasar efisien yang menjadi pengungkapan dalam bentukapapun semua yang dibutuhkan untuk mempengaruhi harga saham sepenuhnya.

Faktor kedua dar i IRH adalah kehadiran pedagang pengganggu dalam pasar. Pedagang pengganggu adalah individu yang tidak perlu merespon dengan cara yang sepenuhnya rasionalterhadap informasi baru. Mereka mungkin melakukan penyesuaian terhadap portofolio merekadan merespon terhadap kejutan likuiditas atau bereaksi terhadap keinginan. Sehingga dari

perspektif dampak informasi dari surat berharga, kita mempunyai kelompok individu yangmerespon terhadap kelompok kriteria yang berbeda. Pengalihan yang menghambat pasar darirespon sikap yang efisien secara sepenuhnya. Akhirnya, diketahui bahwa IRH tidak sepenuhnyakonsisten dengan pasca pengumuman pendapatan. Walaupun demikian, itu membantu untukmenjelaskan fenomena ini.

Informasi Akuntansi Dan Analisis Resiko

Penelitian pasar modal juga menyelidiki kegunaan angka akuntansi untuk analisis risiko surat

berharga dan portofolio. Pembelajaran ini menemukan korelasi yang tinggi antara variabilitaslaba akuntansi dan beta, dan pengukuran risiko pasar. Korelasi yang tinggi mengimplikasikan

bahwa data akuntansi mungkin dapat berguna untuk analisis risiko atau setidaknyamengkonfirmasi hal tersebut.

Penelitian lain telah dicoba untuk menentukan jika alternatif peraturan akuntansi mempunyaidampak terhadap risiko. Tujuan dari jenis penelitian ini adalah untuk mengidentifikasi

bagaimana aturan akuntansi alternatif atau pengungkapan yang mungkin berdampak terhadapkegunaan angka akuntansi untuk analisis risiko. Sebagai contoh, sebuah pembelajaran mencobamenentukan jika keuntungan dari dana pensiun yang dicairkan (dilaporkan dalam catatan kaki)

mempengaruhi beta. Tidak ada dampak yang signifikan. Dari bukti ini, mungkin dapatdisimpulkan bahwa informasi dana pensiun adalah tidak berguna untuk analisis risiko. Walaupun

pembelajaran lainnya menemukan bahwa bagian tambahan (garis bisnis) mengungkapkan hasildalam revisi risiko sistematis, di mana disarankan bahwa informasi tersebut berguna untukanalisis risiko.


32/40

Pembelajaran lainnya telah menguji rasio keuangan dengan beta. Beberapa rasio dan pengujiankomputasi termasuk rasio pembayaran dividen, leverage (hutang), suku pertumbuhan, ukuranasset, likuiditas, dan perlindungan bunga sebelum pajak, sebagaimana pendapatan danvariabilitas pendapatan. Secara umum, pengujian ini mengindikasi hubungan yang kuat antararasio yang berdasarkan akuntansi dan beta.


33/40

Rangkuman Penelitian Pasar Modal

Kita menggambarkan kesimpulan berikut dari bukti empiris yang disediakan oleh penelitian pasar modal:

1.

Laba akuntansi mempunyai isi informasi dan mempengaruhi harga sekuritas.

2. Kebijakan akuntansi alternatif tidak nyata secara langsung atau tidak langsung darikonsekuensi arus kas perusahaan sehingga tidak terlihat berdampak pada harga sekuritas.

3. Kebijakan akuntansi alternatif mempunyai dampak langsung atau tidak langsung pada perusahaan (atau pemiliknya) yang berdampak pada harga sekuritas.

4. Terdapat bukti bahwa pasar sekuritas tidak bereaksi secara penuh dan instan pada tipe dataakuntansi tertentu dalam situasi tertentu. (sebagai contoh, akrual yang tinggi, saham kecil,

perlindungan analisis yang rendah).

5. Terdapat insentif untuk memilih kebijakan akuntansi tertentu, di mana pilihan tersedia,konsekuensi kas tidak langsung yang terutang.

6. Pengukuran risiko berdasarkan akuntansi berhubungan dengan pengukuran risiko pasar,dianjurkan bahwa angka akuntansi berguna untuk analisis risiko.

Penelitian pasar modal berlanjut menjadi berguna dalam evaluasi konsekuensi ekonomis secaraempiris. Dari kebijakan akuntansi via-a-vis harga sekuritas dan kegunaan angka akuntansi untuk

penilaian risiko dan pengembalian. Diharapkan lebih dari yang lainnya, walaupun dampak dari penelitian pasar modal membawa sudut pandang yang berbeda pada teori dan kebijakan

akuntansi. Pada suatu waktu, ketika penekanan secara utama berdasarkan teori secara deduktif.

Bukti Dari Data Survei

Cara lain untuk menentukan kegunaan informasi akuntansi adalah dengan bertanya secaralangsung kepada investor bagaimana (jika semuanya) mereka menggunakan laporan tahunan.Survei para investor yang telah diambil dari beberapa negara dan secara umum menunjukkan

pemilihan pembacaan yang rendah dari informasi akuntansi. Mendekati satu setengah dariinvestor yang disurvei mengindikasikan mereka membaca laporan keuangan. Investorinstitusional telah menunjukkan lebih banyak level yang tinggi dalam pembacaan. Survei ini

khususnya investor secara individu, harus diterjemahkan secara hati-hati, walaupun investorindividu mungkin bergantung pada analis investasi untuk memproses informasi akuntansi. Inimenjadi lebih sederhana untuk beranggapan informasi akuntansi tidak mempunyai kegunaanuntuk investor itu sendiri karena banyak pemegang saham individu tidak membaca laporantahunan secara detail.

Tipe lain dari penelitian survei bertanya pada investor beban dari pentingnya berbagai tipeinformasi investasi yang berbeda termasuk informasi keuangan. Beberapa pembelajaran terhadap


34/40

tipe ini telah dilaporkan. Peringkat informasi akuntansi cukup tinggi dalam kepentingan surveiini walaupun bukan yang terutama. Status ini terlihat melengkapi kebiasaan historis informasiakuntansi dan efek jeda pelaporan. Antara waktu informasi akuntansi perusahaan yangdipublikasikan dan informasi non akuntansi seperti kondisi ekonomi secara umum dan

pengumuman perusahaan terhadap produk dan pasar, peringkat laporan keuangan ke depannyadalam persive importance .

NILAI INFORMASI AKUNTANSI: BUKTI DARI PENILAIAN LANGSUNG

Penelitian didiskusikan pada bagian sebelumnya, memeriksa hubungan antara dataakuntansi dan perubahan yang tak terduga dalam harga saham, diukur sebagai pengembalianabnormal. Pendekatan lainnya telah memeriksa hubungan antara data akuntansi yang dilaporkandalam laporan keuangan tahunan dan level harga saham (sebagai contoh, penilaian perusahaan,

pengukuran sebagai kapitalisasi pasar). Secara konseptual, pendekatan ini mengacu pada crosssectional valuation, adalah upaya pendekatan empiris pada model teoritis penilaian ekuitas

dideskripsikan pada awal bab ini. Pendekatan ini digunakan untuk menginvestigasi bagaimana(jika semuanya) komponen spesifik dari laporan keuangan adalah harga sebagai sudut pandangyang diasosiasikan dengan penilaian pasar dari perusahaan. Jika sesuatu dinilai berharga sebagaisebuah asset atau pendapatan, maka normalnya seharusnya memiliki hubungan positif terhadapnilai pasar, sedangkan jika sesuatu dinilai berharga sebagai kewajiban atau biaya, makanormalnya seharusnya memiliki hubungan negatif terhadap nilai pasar. Sejumlah penulismemiliki sikap antusias untuk metodologi ini sebagai kerangka untuk mengevaluasi manfaatmetode akuntansi alternatif untuk penilaian.

Bukti Untuk Program Pensiun

Beberapa pembelajaran menggunakan kerangka ini untuk menentukan bahwa aktiva dankewajiban program pensiun perusahaan (seperti, ditampilkan dalam catatan kaki dari neraca)yang konsisten dengan masing-masing aktiva dan kewajiban yang mereka lihat dalam neraca.Pembelajaran lain menentukan bahwa komponen beban pensiun (per SFAS No. 87) tidak dapatdibebankan sama dalam pernyataan hubungan mereka dengan penilaian pasar. Kepentingantertentu merupakan komponen amortisasi asset sementara dari biaya pensiun yang dinilai nol, dimana hal ini konsisten dengan kenyataan bahwa tidak ada arus kas yang berhubungan dengan haltersebut.

Franzoni dan Marin menyajikan bukti bahwa pasar menilai perusahaan terlalu tinggi dengankekurangan dana yang didefinisikan sebagai keuntungan rencana dana pensiun. Secara lebih jauh, dampak terhadap kelebihan penilaian berlangsung lama.

Khususnya kita menunjukkan bahwa portofolio perusahaan yang paling kekurangan danamenghasilkan pengembalian yang relatif rendah secara berturut-turut yang berhubungandengan portofolio perusahaan dengan program pensiun yang sehat. Fenomena ini nyata untuk

sekurangnya lima tahun setelah munculnya kekurangan dana yang besar. Juga penyesuaian


35/40

risiko pengembalian dari portofolio ini secara signifikan bernilai negatif. Misalnya, besarnyadiskon dalam pengembalian adalah sekitar 10% per tahun.

Ketika para investor mulai mengetahui kekurangan dana yang parah, maka mungkin bahwamereka tidak akan beranjak terhadap implikasi perihal kekurangan dana, seperti kesulitan dalam

pengaturan ulang keuangan pada hal tertentu yang ditentukan atau pengaturann ulang keuangansecara keseluruhan. Perusahaan dapat menunda pengenalan kewajiban dana pensiun dan

pendapatannya serta kekurangan dananya walaupun berdampak pada laba perusahaan masa yangakan datang. Franzoni dan Marin juga menemukan bahwa kekurangan dana pensiun yang parahmempunyai pengaruh yang sangat tinggi yang juga terkait terhadap kemampuan perusahaanuntuk melakukan pertambahan nilai investasi.

Seseorang mungkin berdebat mengenai kinerja operasional yang rendah dan keputusan investasisub optimal yang membawa kepada apakah manajemen yang rendah dari dana pensiun di dalam

bentuk kekurangan dana yang parah walaupun membawa kepada kinerja operasional yang

rendah dan keputusan investasi sub optimal. Dalam beberapa kasus, hal ini muncul bahwainvestor tidak sepenuhnya mengenal bahwa kekurangan dana mempunyai dampak penilaiannegatif. Mengapa hal ini terjadi dan belum terselesaikan.

Bukti Untuk Penelitian Dan Pengembangan

Penelitian lain meneliti hubungan pengeluaran penelitian dan pengembangan dengan nilai perusahaan. Temuan utama adalah bahwa, pada rata-rata, tiap dolar dari penelitian dan pengembangan dihubungkan dengan setiap peningkatan lima dolar dalam nilai pasar. Hasil inimemberikan bukti bahwa pasar secara implisit memanfaatkan penelitian dan pengembangan

walaupun SFAS No. 2 melarang kapitalisasi secara eksplisit. Dengan kata lain, pasarmenafsirkan penelitian dan pengembangan sebagai asset daripada biaya, sebaliknya perlakuanakuntansi dibutuhkan oleh SFAS No. 2.

Bukti Dari Jasa Keuangan

Industri jasa keuangan merupakan area lain dalam model cross-sectional valuation yang telahdigunakan. Penelitian telah memeriksa pengungkapan tambahan dari pinjaman macet (standarresiko/default risiko) dan risiko suku bunga bank dan penghematan. Pinjaman macet secaranegatif berhubungan dengan nilai perusahaan, meskipun dampak ini lebih besar untuk bankdibandingkan untuk penghematan. Risiko suku bunga secara negatif berhubungan dengan nilai

perusahaan tetapi hanya untuk bank. Penelitian lain, melaporkan bahwa pengungkapan tambahan bank dari nilai pasar yang tepat dari investasi surat berharga dihubungkan dengan nilai pasaryang lebih atau kurang yang dijelaskan oleh biaya historis itu sendiri. Penemuan ini memberikankepercayaan kepada SEC dan FASB untuk mendorong akuntansi mark-to-market dan akhirnyauntuk pengukuran nilai wajar dalam SFAS No. 157.

DATA AKUNTANSI DAN KREDITUR


36/40

Teori menggarisbawahi kegunaan informasi akuntansi untuk kreditur yang tidak dikembangkandengan baik sebagai peran angka akuntansi vis--vis harga saham. Bagian dari masalah iniadalah bunga hutang dari perdagangan sekuritas yang jarang dilakukan. Walaupun secara umumdisetujui bahwa harga bunga hutang didasarkan pada premi standar risiko, yang manadidefinisikan sebagai premi dalam kelebihan risiko bebas suku bunga atau dengan kata lainidentik dengan hutang (sebagai contoh, obligasi treasuri Amerika S.). Dengan demikian,informasi spesifik perusahaan, meliputi data akuntansi, tujuan kreditur dalam penilaian standarrisiko.

Beberapa garis perbedaan dari penelitian telah muncul: (a) kegunaan dari data akuntansi dalammemprediksikan kebangkrutan perusahaan (di mana mencakup standar pinjaman); (b) hubungandata akuntansi dengan peringkat obligasi di mana peringkat tersebut dianggap wakil untukstandar risiko; (c) hubungan data akuntansi dengan estimasi premi risiko suku bunga atas hutang;dan (d) penelitian eksperimental terhadap peran data akuntansi dalam keputusan pemberian

pinjaman. Kita akan mempresentasikan ringkasan singkat tentang hasil penemuan penelitianuntuk kedua hal pertama yang dibahas di atas.

Bukti Dari Kebangkrutan

Rasio yang didasarkan pada akuntansi adalah sangat berguna dalam membedakan antara perusahaan yang akan bangkrut dengan yang tidak. Perusahaan yang bangkrut cenderungmemiliki rasio keuangan sebelum pailit yang membedakan dengan perusahaan yang tidak

bangkrut. Prediksi hingga lima tahun ke depan sebelum bangkrut telah ditunjukkan. Penemuanini tidak bermaksud bahwa perusahaan yang rasionya buruk akan segera bangkrut di masa depantetapi mungkin bangkrut.


37/40

Bukti Dari Peringkat Kredit

Data akuntansi juga berhubungan baik dengan peringkat obligasi dan premi standar risiko. Diantara beberapa rasio penting yaitu keuntungan, variabilitas laba, dan pengaruh. Penelitian jugatelah digunakan untuk menilai di mana pengaturan alternatif dari data akuntansi dihubungkan

lebih tinggi dengan prediksi kebangkrutan, peringkat obligasi, dan premi risiko. Di antara beberapa isu yang diperiksa memiliki biaya historis yang berlawanan dengan harga-tingkat pendapatan yang disesuaikan, dampak dari kapitalisasi peminjaman versus non kapitalisasi, dan pengakuan dari kewajiban pensiun versus catatan kaki hanya pengungkapan.

Penelitian eksperimental (laboratorium) juga menguji kegunaan data akuntansi untuk kreditur.Data akuntansi dalam konteks pengambilan keputusan yang berhubungan dengan peminjaman(sebagai contoh, jumlah pinjaman, prediksi kebangkrutan, dan tingkat bunga) disediakan secarasubjektif untuk menentukan bagaimana, jika semua, hal tersebut mempengaruhi keputusanhipotesis mereka. Dalam eksperimen ini, data akuntansi dimanipulasi untuk melihat jika

penentuan bersifat sensitif apabila manipulasi terjadi. Sebagai contoh, perubahan dilakukanuntuk besaran rasio akuntansi atau pernyataan keuangan yang disiapkan di bawah kebijakanalternatif (sebagai contoh, peminjaman kapitalisasi versus non kapitalisasi). Secara umum,

penelitian ini mendukung sensitivitas terhadap pengambilan keputusan yang dihubungkandengan peminjaman sebagai kunci data akuntansi, dan dalam hal ini, melengkapi penemuan yangdidasarkan pada data di bidang ekonomi.

PENTINGNYA PERAMALAN LABA

Copeland dan Dolgoff memeriksa hubungan antara total pengembalian tahunan bagi para

pemegang saham dan beberapa secara umum digunakan untuk mengukur kinerja (penjualan, laba per saham, pertumbuhan dalam laba per saham, peramalan laba, dll). Mereka menggunakan datasebagai analisa harapan yang mewakili harapan investor. Korelasi yang tinggi (47%) antara

pengembalian tahunan untuk pemegang sahan dan perubahan selama setahun yang diharapkanmengenai laba pada tahun yang sama, laba tahun lalu, dan laba tiga sampai lima tahun yang lalu.Ini menyoroti pentingnya kinerja bisnis, diukur oleh data akuntansi, dibandingkan denganharapan pasar. Para peneliti juga mencatat bahwa pentingnya harapan konsisten dengan diskonarus kas.

Seperti yang telah kita sebutkan sebelumnya, model pendapatan sisa menyediakan peran

utama untuk peramalan laba masa depan dalam menentukan hal intrinsik dari nilai saham.Estimasi akurat mungkin membawa pada pengembalian saham abnormal. Secara mendalam,terdapat bukti bahwa prediksi pendapatan yang lebih baik dibuat untuk investor yang lebihmakmur. Loh dan Mian meneliti kegunaan peramalan laba akurat dari analisis sekuritas. Setiaptahun perusahaan, mereka memerlukan pengurutan analisis berdasarkan keakuratan prediksimereka terhadap pendapatan tahunan. Jika para analis dengan peramalan laba terbaikmenyediakan pengembalian terbaik, terdapat dukungan untuk analisis mendasar dari data


38/40


39/40

ke dalam data, dengan melihat kualitas pendapatan, efisisensi operasional, kualitas arus kas, dankualitas neraca.

PENELITIAN EMPIRIS DAN PENGATURAN STANDAR

Diawal tahun 1970, beberapa pendapat bahwa penelitian pasar modal dapat digunakan sebagaidasar untuk memilih kebijakan akuntansi terbaik dan evaluasi konsekuensi ekonomis darikebijakan akuntansi alternatif pada harga saham. Kebijakan akuntansi yang paling berdampak

pada harga saham dipertimbangkan sebagai hal yang berguna. Dengan kata lain, sepertikebijakan akan mempunyai isi informasi yang paling berbobot. Pendapat mempunyai tampilanintuitif, khususnya sejak penelitian secara deduktif telah terbukti tidak dapat untukmenyelesaikan perdebatan mengenai teori akuntansi normatif mengenai bentuk yang palingdipertimbangkan dalam akuntansi. Walaupun, pendukung awal dari penelitian harga sahamsekarang mengenal batasan dari kegunaan penelitian ini. Alasan untuk batasan ini merupakansifat baik publik dari informasi akuntansi, keberadaan dari pemilik saham secara bebas (free

riders), dan hasil kegagalan pasar dalam hal alokasi sumber daya optimal. Dampak potensial dari penelitian empiris pada isu pengaturan standar mulai muncul kembali.

Pencampuran pendapat tentang apakah penelitian empiris dapat membantu pengaturan standar.Hold dan Watts mengambil posisi negatif. Halangan utama untuk mereka melibatkan

permasalahan perbedaaan kelompok pengguna dengan perbedaan kebutuhan, sebuah masalahyang didiskusikan dalam bab 6, sebagai contoh, kreditur mungkin sangat tertarik dalam prediksihutang bawaan. Banyak standar yang melibatkan, masalah kontrak,proses pengadilan, masalah

pajak, dan konservatism (kemungkinan kerugian pembukuan dan sebaliknya, dan sebagaicontohnya). Sehingga, mereka melihat penelitian empiris memeriksan perbedaan alternatif dan

dampak mereka terhadap penilaian dan prediksi arus kas yang tidak menyediakan kegunaaninformasi untuk pengaturan standar. Holthausen dan Watts juga percaya bahwa sebelum

penelitian empiris dapat digunakan sebagai masukan untuk tujuan pengaturan standar, sebuahteori akuntansi dan pengaturan standar harus di atur. Apakah peran dari teori tersebut mungkintidak dapat dibuat secara eksplisit. Kita juga bertanya dari tipe ini dapat dikembangkan.

Barth, Beaver, dan Landsman sikap berlawanan. Mereka percayai bahwa kelompok penggunayang beragam dan berbeda menggunakan informasi akuntansi tidak untuk menghindari

penelitian empiris yang berguna untuk pengatur standar. Sebagai contoh, mereka mengutip pembelajaran yang menunjukkan bahwa akumulasi dan proyeksi keuntungan obligasi dalam

akuntansi pensiun (chapter 16) mengukur hutang dana pensiun dalam harga saham lebih andaldaripada vested manfaat obligasi (dua bentuk pengukuran memberikan gambaran yang lebihlengkap terhadap kewajiban pensiun daripada yang sebelumnya).

Sehingga, perbedaan antara kelompok-kelompok melibatkan masalah empiris, yang saat ini belum terselesaikan: masalah kelompok pengguna yang berganda. Kita bersandar pada kegunaan potensial dari penelitian empiris di area seperti penilaian dan prediksi arus kas yang mempunyai


40/40

kegunaan potensial, kelompok, pengaturan standar. Pertanyaan dari kelompok pengguna yang berbeda dengan tujuan yang agak berbeda, kita percaya bahwa saling melengkapi bukan konflikantar pengguna hasil. Sesungguhnya, jika terjadi konflik yang ekstrim di antara kelompok

pengguna dan pengguna yang ada, kita meragukan bahwa penelitian empiris akan berguna untuktujuan apapun.

Documents

Bab Manfaat Informasi Akuntansi