GESTIN FINANCIERA DE EMPRESAS TURSTICASTAMA 1: Las finanzas y el director financiero1.1. Tareas del Director Financiero

Desde el punto de vista financiero son dos las tareas del director financiero: 1. Tomar decisiones de inversin: determinar si una inversin es buena o no mediante un anlisis de inversin. En qu invertir?2. Tomar decisiones de financiacin: como financiar la empresa. Cmo obtener el dinero? Es necesario planificar las entradas y salidas de dinero. No es una tarea fundamental del director financiero pero es muy importante. Planificacin financieraCul es el criterio a utilizar a la hora de tomar estas decisiones?Un criterio que se utiliza muy a menudo es Esto tiene buena pinta.Analizaremos estas decisiones desde una perspectiva racional que implica dar un objetivo a todas las decisiones que deben ir encaminadas a la consecucin de dicho objetivo financiero. Cul es el objetivo de la empresa desde el punto de vista financiero?Desde el punto de vista tradicional: el objetivo era maximizar el beneficio. Hoy en da, este objetivo, desde el punto de vista financiero, se ha abandonado porque genera una serie de problemas: 1. No est claro que beneficio hay que maximizar: beneficio a largo o a corto plazo?Para maximizar el beneficio a corto plazo la empresa puede vender una parte de la misma (venta de activos no estratgicos). 2. No es objetiva (no est bien determinada por el director financiero). 3. No incorpora el riesgo.Ejemplo: Beneficio esperado de CD/DVD para 2013 = 1.000.000 Beneficio esperado de turismo espacial para 2013 = 1.000.000El riesgo no es el mismo en ambos casos porque el primero es ms seguro y el segundo no = VARIABILIDADHoy en da, el objetivo aceptado es el de maximizar el valor del mercado de la empresa desde el punto de vista de los propietarios. Todas las decisiones que se tomen en la empresa deben ir encaminadas a seguir dicho objetivo. Si la empresa vale = riqueza de los propietarios = posibilidades de consumo = nivel de satisfaccin de los propietarios (utilidad). De esto se deduce que se trata de un problema de maximizacin de la UTILIDAD (satisfaccin de los propietarios). Qu es el valor?Precio valor Precio: viene fijado por la ley de la oferta y la demanda. Valor: viene determinado por la capacidad de generar beneficios (dinero) en el futuro. Lo ideal es que el precio y el valor sean el mismo. Esto depende del estado del mercado. Problema de este objetivo: Empresas pequeas (PYMES)Directivo = PropietarioEmpresas grandes Directivo Propietario puede que los objetivos del Director sean diferentes a los del propietario. Es por ello que decimos que existe un Problema de Agencia (asociado a los costes de agencia).Pueden ser: Explcitos: relacionados con el control de los directivos (mediante auditorias que cuestan mucho dinero) y a los incentivos que se les hacen. Implcitos: difciles de cuantificar porque serian la riqueza que los propietarios dejan de ganar como consecuencia de la actuacin de los directivos. La existencia de este problema no invalida este objetivo lo que pasa es que debemos incluir estos costes dentro de la maximizacin del valor. Teora de Agencia: estudia el comportamiento de las partes al firmar un contrato.

TEMA 2: Conceptos bsicos de matemticas financieras.

1000 ahora valen ms porque hay un anticipo de inters (1000, t0)> (1000, t1)Indica que k en t0 es preferible que k en t1.

2.1. Concepto de capital financiero

Capital financiero Dos dimensiones para representar el capital financiero: 1. Cantidad CC2. Vencimiento t: en qu momento del tiempo est situado el capital financiero

Cuando dos capitales estn situados en un mismo momento elegimos dependiendo de la cantidad. Cuando dos capitales tienen la misma cantidad pero diferente vencimiento elegimos el que est ms prximo porque tiene mayor valor. Cuando tenemos dos capitales con diferente cantidad

2.2. La capitalizacin y el descuento financiero

EJEMPLO: i = 5%

Lo que hemos hecho es: C1 = C0 + C0 x i = 1000 + (0,05 x 1000) = 1050Hemos hecho una prediccin de futuro. Hemos calculado el capital financiero que es financieramente equivalente a 1000 con un inters del 5%. Esta operacin se llama capitalizar. Capitalizar es calcular un capital situado en el futuro que sea financieramente equivalente a otro del presente. FORMULA CAPITALIZAR: C1 = C0 + C0 x i = C0 (1 x i)

EJEMPLO:

C1 = C0 ( 1 + i ) = 1000 ( 1 + 0.05) = 1050 C2 = C1 ( 1 + i ) = 1050 (1 + 0,05) = 1102,5 Por tanto: Resultado: (1000, t0) (1102,5, t2) Son financieramente equivalentes o lo que es lo mismo, son indiferentes. Esta forma de capitalizar se llama Capitalizacin Compuesta. Se llama as porque los intereses generan intereses, no solo el capital. FORMULA CAPITALIZACIN COMPUESTA: n = periodos a capitalizarCapitalizacin Simple: nicamente el capital genera inters. DESCAPITALIZAR: Actualizar o Descontar Despejando

SUPUESTO N 1Determine el valor actual y el valor final de los capitales financieros de los siguientes diagramas temporales, suponiendo un tipo de inters de mercado de capitales del 5% anual. i = 5% Capitalizar: C1 = C0 (1+ i) +C1 = 1(1+0,05) +1 = 2,05Descapitalizar: i = 5%Capitalizar: Descapitalizar: 2.3. Concepto de renta financiera

Renta financiera: Es una sucesin de capitales financieros en el tiempo de tal forma que en cada periodo temporal hay un capital financiero. Ejemplo: el salario: hay un capital asociado a cada mes. CLASIFICACIN DE LAS RENTAS1. En funcin de la cantidad: a. Rentas constantes: los capitales tienen siempre la misma cantidad. b. Rentas variables: cada capital tiene una cantidad diferente.

2. En funcin del vencimiento:a. Rentas postpagables: el capital est situado al final del periodo o dicho de otra forma, en el extremo superior del periodo. Por ejemplo: Salario: se paga al final de cada mes. b. Rentas prepagables: el capital asociado a cada periodo est situado al principio del intervalo o en el extremo inferior del mismo. Por ejemplo:

Un alquiler: se paga al comienzo del mes. 3. En funcin de la duracin:a. Rentas temporales: rentas que tienen una duracin definida.b. Rentas perpetuas: duracin indefinida. Por ejemplo: la jubilacin2.4. Concepto de operacin financiera

Cmo calcular el valor de una renta?Suma financiera de los capitales en un momento del tiempo determinado. Valor actual de una renta (temporal y postpagable)

En este caso todos los capitales son diferentes. Esto no es habitual. Lo habitual es que sea una renta constante. Cuando la cantidad es la misma:

El valor actual de una renta unitaria (renta constante =misma cantidad) postpagable de n capitales que se descuentan a tipo de inters i. EJEMPLO: i=5%

SUPUESTO N 2 Dadas las siguientes corrientes de renta, determine para cada una de ellas el valor actual y el final, suponiendo un tipo de inters e mercado de capitales del 5% anual.

Valor Actual:

Valor Actual: SUPUESTO N 4Dadas las siguientes corrientes de renta, determine para cada una de ellas el valor actual, suponiendo un tipo de inters e mercado de capitales del 5% anual.

RENTA NO CONSTANTEEsta se puede separar en dos rentas:

Valor actual:

Valor actual: VT=1176,22 + 177,08 = 1353,31,66 tablas i = 13%Cambio de variable: Multiplicar todo por x2: Finalmente queda: i=resolviendo la ecuacin de 2 grado

EJERCICIO:Prestacin:

Contraprestacin:

NOTA: Resolucin de ecuaciones de 2 gradoax2 +bx + c =0 EJERCICIO CARREFOUR:Precio del porttil: 599689,76 - 599 = 90,76 de ms.

18 cuotas de 33,32 689,76 i ?Resolucin: Acreedor: CarrefourDeudor: Cliente

Prestacin: Contraprestacin:

SUPUESTO N2Dadas las siguientes corrientes de renta, determine para cada una de ellas el valor actual y el final, suponiendo un tipo de inters e mercado de capitales del 5% anual. Calcular el valor final:

Como est el capital en 1: n = 24 no 25

S = nicamente para rentas constantes y postpagables

SUPUESTO N 3Dadas las siguientes corrientes de renta, determina para cada una de ellas el valor actual suponiendo un tipo de inters de mercado de capitales del 5% anual. Calcular el valor inicial:

RENDIMIENTO: lo que obtienes por cada invertido. SUPUESTO N 4Dadas las siguientes corrientes de renta, determina para cada una de ellas el valor actual suponiendo un tipo de inters de mercado de capitales del 5% anual. Calcular el valor final: RENTA NO CONSTANTEEsta se puede separar en dos rentas:

S = Sita el capital donde est situado el ultimo capital de la renta.

VT = 1576,21 + 237,31 = 1813,52 Calcular el valor inicial:

2.5. Caractersticas comerciales

Prestacin:i =?

Contraprestacin:

Caractersticas comerciales de la operacin: Gastos por estudio de solvencia: 5 Gastos de notara 10Calcular como afectan estas caractersticas al tanto por ciento efectivo (11,80%).1. Desde el punto de vista del acreedor/prestamista:

2. Desde el punto de vista del deudor/prestatario: Prestacin real que recibe el acreedor:

1000 5 10 = 985 Contraprestacin real que devuelve el acreedor:

ia (activo):Tanto efectivo de la ley de capitalizacin compuesta que verifica la equivalencia financiera entre la prestacin que realmente entrega el acreedor y la contraprestacin que realmente recibe el prestamista. ic (coste): Tanto efectivo de la ley de capitalizacin compuesta que verifica la equivalencia financiera entre la prestacin que realmente recibe el deudor y la contraprestacin que realmente entrega el deudor. Puntos de vista: Acreedor(prestamista): rendimiento Deudor (prestatario): costeCaractersticas Comerciales: son elementos que modifican la cantidad de la prestacin y/o contraprestacin. Si no hay caractersticas de ningn tipo = Operacin Pura. Pueden ser: 1. Caractersticas Bilaterales: afectan al acreedor y al acreedor (ejemplo: comisin del banco por prstamo)2. Caractersticas Unilaterales: afectan nicamente a uno de los agentes (acreedor o deudor). (Ejemplo: gastos de gestora)SUPUESTO N 5Una operacin financiera tiene las siguientes prestaciones y contraprestaciones: Prestacin: Contraprestacin: Y como caractersticas comerciales: Comisin de apertura de 0,5% sobre la cuanta de la prestacin Gastos de intervencin del corredor de comercio por el importe de 90. Gastos de administracin del 0,2% sobre las cantidades que recibe el acreedor. Calcule: a) El tipo de inters de la operacin pura.b) El tanto efectivo activo o de rendimiento (ia).c) El tanto efectivo pasivo o de coste (ic).

Prestacin:

Contraprestacin:

iaic (estos son siempre anuales)Tipo de inters de la operacin pura:

Desde el punto de vista del acreedor:

Prestacin: Contraprestacin: ia = 8%Tanto efectivo activo o rendimiento: Desde el punto de vista del deudor:

Prestacin real: Contraprestacin real: Tanto efectivo pasivo o de coste: SUPUESTO N 6Una persona solicita un prstamo hipotecario de 60.100 a una entidad financiera a devolver en 20 pagos semestrales iguales, a un tipo de inters nominal de 6%. La operacin tiene las siguientes caractersticas comerciales: Una comisin de apertura del 1% sobre el capital prestado. Gastos de constitucin de la hipoteca de 550. Calcule: a) El tanto efectivo anual de la operacin pura. b) La cuanta de los pagos. c) El tanto efectivo acreedor y deudor para esta operacin (ia y ic). Prestacin

Contraprestacin

Pagos semestrales:

Operacin pura:

Desde el punto de vista del acreedor:

Desde el punto de vista del deudor:

SUPUESTO N 7Una empresa pequea solicita un prstamo a un banco. Las caractersticas de este son las siguientes: Importe: 45.000 Devolucin en cuotas mensuales constantes durante 2 aos. Tipo de inters nominal (TIN): 7,5%Las caractersticas comerciales de esta operacin son: 1% de comisin de apertura para el banco 0,2% en concepto de gastos de estudio de la operacin 0,3% en concepto de honorarios del corredor de comercio que se formaliza en un documento el acuerdo al que han llegado prestatario (deudor)y prestamista (acreedor).Se pide: a) La cantidad de las mensualidades que ha de abonar la empresab) El tanto efectivo de la operacin purac) El coste que le supone a la empresa esta operacin (ic)d) El rendimiento que obtiene el banco (ia)Prestacin

Contraprestacin

a) TIN = 7,5%

b)

Caractersticas comerciales:-comisin de apertura: 1% Bilateral-gastos de estudio: 0,2% Bilateral-corredor de comercio: 0,3 % Unilateral y afecta al prstamoCoste efectivo (ic) Prestatario/deudorPrestacin real recibida por el deudor: Contraprestacin real desembolsada por el deudor: 2024,98 cada mes

c) Tanto efectivo de rendimiento (ia):Prestacin real entregada por el prestatario:

Contraprestacin real recibida por el prestamista: 2024,98 cada mes

Valor de la prestacin real en t =0

Excel

TEMA 3: Fundamentos tericos de las decisiones de inversin y criterios de valoracin. 3.1. Introduccin

Todas las decisiones irn encaminadas a aumentar el valor de la empresa, es decir, su capacidad de crear dinero. El papel de los mercados financieros de capitales Mercado de capitales: es aquel al cual acuden los agentes a prestar dinero o a pedir prstamos. Hiptesis para el tema 3 Ambiente de certeza: los agentes conocen el futuro Los agentes son racionales: Todas las decisiones que tomen van dirigidas a un aumento de su riqueza. Mercado de capitales perfecto: existe un nico tipo de inters de tal forma que la oferta de dinero = a la demanda de dinero. Esto implica que los agentes pueden prestar y endeudarse en cualquier cantidad de dinero. Uniperiodal: nicamente existe el hoy y el futuro. Una inversin es una buena inversin si es una buena inversinBrealey y Myers Una inversin es buena (o mala) por si misma independientemente de quien haga el anlisis de decisin. El papel de los mercados financieros y sus decisiones de consumoPapel de los mercados financieros: Analizar un proyecto de inversin. Decisiones: De consumo (subjetivas): consumir ms hoy o consumir ms en el futuro depende de cmo es cada individuo. De inversin (objetivas): no dependen de los gustos ni del cmo es una persona/individuo. Es independiente. EJEMPLO: Dotacin presupuestaria

M1 = Se los gasta hoy pidiendo un prstamo.C0 = Consumo mximo en t = 0.x + ix = M1x (1 + i) = M1

CASO A:

CASO B:

Hay infinitas alternativas para distribuir el consumo presente y futuro

Las personas y agentes gracias a la existencia de los mercados financieros pueden ajustar sus pautas de consumo de acuerdo con sus preferencias. Las personas que prefieren consumir ms en el futuro = prestan. Las personas que prefieren consumir ms en el presente = se endeudan. Eres ms rico cuando tus capacidades de consumo se incrementan hoy y tambin en el futuro. 3.2. Teorema de separacin de Fisher

EXISTENCIA DE OPORTUNIDADES DE INVERSIN PRODUCTIVAS

CONCLUSIN: No hacer la inversin del terreno porque perdemos dinero (-2000).

Cuando sale + Aportacin neta de valor del proyecto a la riqueza del inversor (2727,27) Valor Actual Neto de la inversin (VAN)I. Fisher (1930) El primero que se plante esto Teorema de SeparacinTeorema de separacin Las decisiones de consumo son subjetivas porque dependen de las preferencias de los agentes, mientras que las decisiones de inversin son objetivas. Criterio objetivo sobre cuando hay que hacer una inversin = VAN>03.3. Criterios de valoracin: Valor Actual Neto y la Tasa Interna de Rendimiento

Valor Actual Neto CASO A:

Por tanto:

Dnde: D= dinero que sale de la empresa para hacer la inversin F1= Flojo neto de caja K1=Coste de oportunidad del capital: el rendimiento del mercado financiero que se deja de ganar cuando en lugar de invertir en el mercado financiero se hace la inversin productiva.

CASO B (para ms de un periodo)

El valor k depende del nivel de riesgo (se cumple siempre)

Agentes: Racional Adversos al riesgo (implica que estamos dispuestos a asumir ms riesgo nicamente si vamos a obtener un mayor rendimiento).En funcin del riesgo del proyecto la k ser mayor o menor. Medidas de rendimiento en trminos: Absoluto (unidades monetarias) Netos: se tiene en cuenta el coste de oportunidad del capital.TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)

Cmo medir el rendimiento de cada unidad monetaria invertida en el proyecto? Equivalencia Financiera

Si r>k aceptar el proyecto. Si r k NO aceptar el proyecto.TIR media de rendimiento: Forma Relativa: % por cada unidad monetaria Forma Bruta (comparacin de r con k); no tiene en cuenta el coste de oportunidad.3.4. Qu descontar?

Qu son los flujos netos de caja y como se calculan? Flujo de Caja: dinero que genera el proyecto de inversin.

J = periodo

Puede coincidir cuando se hace una venta y se cobra al momento.

Ingreso Cobro Ingreso: Dinero procedente de un cobro en un determinado momento Cobro: Entrada efectiva de dinero en el momento de la ventaLo mismo pasa con Gastos y PagosGasto Pago

Gasto: Obligacin Pago: Salida efectiva de dineroFlujo de caja BeneficioA la hora de calcular el flujo de caja, la amortizacin no se debe tener en cuenta. Los gastos financiero tampoco.

No vamos a diferenciar la Base Imponible de los Beneficios.+ ingresos por ventas-gastos por costes fijos -gastos por costes variables IS

-amortizacin -intereses (se quitan de aqu)+/- RE venta. Activo no corriente= Base Imponible Intereses Precio compra maquinaria amortizacin acumulada maquinaria RE = Resultado Extraordinario = si se gana dinero o se pierde dinero con la venta de la maquinaria = PV (precio venta) VNC (valor no contable)

Fdi = flujo de caja despus de impuestos Fai = flujo de caja antes de impuestoFree Cash Flow (flujo de caja libre) El dinero que genera el proyecto de inversin despus de pagar impuestos por su actividad independientemente si hay o no deuda. Un proyecto realizado con prstamo (deuda) implica pagar menos impuestos y, por tanto, el proyecto genera ms dinero porque se pagan menos impuestos. CASO PRCTICO: 1. Impuesto de Sociedades sin deuda (sin pedir prstamo):+ Ingresos5000-Gastos de actividad2000-Amortizacin1000=BI 2000= IS (30%)6002. Impuesto de Sociedades con prstamo para comprar fotocopiadora:+ Ingresos5000-Gastos de actividad2000-Amortizacin1000-Intereses500= BI1500= IS (30%)450

450 600 600 450 = 150 (vienen de la aportacin del gasto al beneficio)150 = 30%500 = t por intereses1. Flujo Neto de Caja sin deuda (FNCdi)+ Cobros por fotocopias5000-Pagos por las materias primas2000-Impuestos de Sociedades600= Fdi =24002. Flojo Neto de Caja con deuda (prstamo)+ Cobros por fotocopias5000-Pagos por materias primas2000-Impuestos de Sociedades450= Fdi =25502550 2400 = 150 (misma diferencia que la diferencia de inters)Con deuda el proyecto genera ms dinero pero no por el volumen de produccin sino que es debido a los intereses ya que estos son menores (450 < 600)Fdi = FCF + (t x intereses) = 2400 (0,3 x 500) = 2400 + 150 = 2550Pago de intereses y devolucin de prstamo = coste fijo. SUPUESTO N 9Una empresa quiere aumentar su capacidad productiva durante un horizonte temporal de 3 aos mediante la compra y puesta en funcionamiento de un nuevo equipo industrial. El coste del equipo industrial es de 100.000, su vida til de 4 aos y su valor residual aceptado es de 20.000. El sistema de amortizacin que se ha de seguir por la empresa es lineal. Los costes fijos imputables al nuevo equipo ascienden a 9000 por ao. Los costes variables son de 25 por producto fabricado para el primer ao, con un incremento anual acumulativo del 3%.La produccin y venta estimada es de 1000 unidades fsicas para el primer ao, con un incremento anual y acumulativo del 7%. Su precio unitario de venta es de 50.Si a los 3 aos vende el equipo por 45.000, calcule el beneficio que genera el proyecto y la cantidad de los Flujos Netos de Caja para cada uno de los periodos, suponiendo la existencia de un periodo inflacionista por el que se estima una tasa media de inflacin del 6% y una inflacin del 5% sobre el precio de venta. CALCULOS PREVIOS:

PRODUCCINAoProduccin

11000

21000(1+0,07)=1070

31070(1+0,07)=1000(1+0,7)2=1144,90

PRECIO DE VENTA (/UT)AoPrecio

150

250(1+0,05)=52,2

352,2(1+0,05)2=55,12

AoCoste total ()Coste Variable (/UT)

1900025

2900025(1+0,03)=25,75

3900025(1+0,03)2=26,52

BENEFICIOSAO 1AO 2AO 3

+ ingresos50.00056.17563.106,88

-gastos CF900090009000

-gastos VT25.00027.552,5030.362,75

-amortizacin 20.00020.00020.000

+RE venta maquina--5000

=beneficio (BAIT)-4000-377,58.744,13

+amortizacin20.00020.00020.000

Venta maquina por VNC

=FNC16.00019.622,5068.744,13

RE = PV-VNCRE +VNC = PVFNCAO 1AO 2AO 3

+cobros50.00056.17563.106,88

-pagos CF900090009000

-pagos CVT25.00027.552,5030.362,75

+cobros venta maquina--45.000 (PV)

=FNC16.00019.622,50

Cuantos gastos genera el proyecto y en qu momentot3 venta maquina: Beneficio/perdida RE Beneficios Cobros (FNC) = PVK =15% Si es