Embed Size (px)
Citation preview
1 www.aktieinfo.net
AKTIEINFO Magasinet Aktieinfo 01-07-2016 15. årgang - 12.udgave
INDHOLD:
Side 2 - 5: Aktiekommentar: Situationen på finansmarkederne efter briternes beslutning om at forlade EU. Vi
påregner stor usikkerhed i juli og august i Europa. DAX 8.900-9.000 burde kunne fungere som teknisk bund.
Danmark vil følge DAX med en lidt bedre stabilitet fra dag til dag men næppe opgjort for kursniveauets
udvikling procentuelt. Tingene vil bare gå lidt langsommere her hjemme.
Side 6 - 7: Cockpit - Stockpick: Fokus på de vigtigste begivenheder i anden halvdel af juni – nyheder som kan få
betydning for finansmarkederne fremadrettet.
Side 8: BMW: Aktien er decideret billig, da denne handler til en P/E 2016E på blot 6,5. Indre værdi er 65 EUR.
Egenkapitalen forrentes med 15-16 %. BMW synes at være en oplagt opsamlingsmulighed nær kurs 66 EUR.
Side 9: DFDS: Selskabet har store aktiviteter knyttet til Storbritannien. Vi tror dog den negative påvirkning
bliver meget begrænset.
Side 10: Harboes Bryggeri: Vi mener, at Harboes Bryggeri er et glimrende sted at placere sig for en langsigtet
investor, der ønsker stabilitet, samtidig med at der er en positiv joker omkring vækstmulighederne på de
internationale markeder og generationsskiftet (take-over?).
Side 11 - 12: Novo Nordisk: Den danske medicinalgigant har en betydelig indflydelse på dansk økonomi.
Side 13 – 16: Ambarella (gæsteindlæg ved Nikolaj T. Bager). Fokus på en for os danskere ukendt aktie. I
analytikerkredse forventes en nedgang i indtjeningen i år. Alligevel en spændende aktie.
Side 16 - 19: Facebook (gæsteindlæg ved Morten Fjord Pedersen): Facebook har investeret i virtuel teknologi.
Læs om Morten Fjord Pedersens syn på denne aktie.
Side 20 - 21: Teknisk analyse på DAX, FTSE-100 og S&P 500.
Næste udgave udkommer den 01-08-2016.
Bemærk: Denne service udkommer ikke den 15-07-2016
Sammen er vi bedst
2 www.aktieinfo.net
AKTIEKOMMENTAR: BREXIT SITUATIONEN OG UDSIGTERNE FOR AKTIEMARKEDET.
Kaotisk er et relevant ord for situationen i Europa efter udfaldet af den engelske folkeafstemning. Det blev en
fordeling på 51,9/48,1 på Leave/Remain og dermed et udsagn fra den vejledende afstemning om Exit.
Stemmeprocenten blev på 72,2 blandt de 46,5 mio. stemmeberettigede. Der var altså 17,4 mio. stemmer for
Leave og 16,2 mio. stemmer for Remain.
David Cameron har måttet erkende, at hans setup blev et selvmål, og han vil træde tilbage som partileder og
formentlig også som premierminister. Et partikonvent 02-09 skal vælge en ny leder.
Labor er også ramt af intern opløsning, og partilederen Jeremy Corbyn har mistet flertal blandt partiets
medlemmer af parlamentet. Skotlands regering har meddelt, at det ønsker at forblive i EU, og at en ny
folkeafstemning om medlemskab af UK derfor kan blive nødvendig, hvis UK i praksis vil gennemføre en
udmeldelse. Da man vel vil undgå bøvl med udtrædelse af EU og derefter en ny indtræden, betyder det, at
Skotland er nødt til at være foran UK i dette forløb - og det sætter regeringen i London under pres fra en
konkret vinkel. Yderligere ser stemmerne ud til at afspejle et protestvalg, hvor de erhvervsaktive skatteydere er
blevet nedstemt af modtagere af indkomstoverførsler, skattenydere. Sådan lyder vurderingerne af strukturen
blandt vælgerne, herunder den geografiske fordeling af udfaldet. Landet er delt på kryds og tværs og trues af
opløsning.
Ingen politiske ledere kan eller vil træde i karakter og træffe en beslutning om den videre vej frem. Nej-siden
har heller ingen konstruktiv plan for håndtering af exit-forløbet. Der synes at brede sig en erkendelse af, at det
nok i virkeligheden var en fejl med karakter af protest. Man ønskede at give EU-systemet en advarsel. Ønsket
om stop for indvandring udgør en specifik årsag til Nej’et.
Bordet fanger - eller gør det nu også det i virkeligheden?
Hvordan vil folkeafstemningens udfald så blive omsat til virkelighed? Ja, det er der ingen der ved, og med en
beskeden overvægt til Exit-synspunktet har der straks meldt sig protester (mod dette protestudfald), ligesom en
del vælgere straks efter ser ud til at være kommet på bedre tanker eller ønsker at have afgivet deres stemme.
UK har ingen grundlov til at dirigere det videre forløb, men derimod henviser man altid til tidligere praksis,
tradition og generelle principper. Politisk står Parlamentet derfor frit, idet folkeafstemningen ikke var bindende
men kun vejledende.
Demokratiets værdi og funktionsduelighed er dog antastet, uanset hvad man gør. Det gælder dels spørgsmålet
om at effektuere folkets røst, og dels de politiske partiers funktionsevne til at afspejle befolkningens
(vælgernes) holdninger og behov. Angående det første punkt, så drejer det sig om signifikans: store
beslutninger som EU-medlemsskab bør kvalificeres af mere end en simpel overvægt på 50+ % men kræve en
bred enighed, dvs. eksempelvis 2/3 flertal. Et udfald med en marginal sejr til den ene side frem for den anden
næsten lige så store befolkningsgruppe vil føre til krav om nye folkeafstemninger. Angående partiernes
manglende overensstemmelse med deres vælgeres synspunkt (hvoraf en meget lille del faktisk er
partimedlemmer og dermed kan afgøre udvælgelsen af de kandidater, som alle borgere så kan stemme på ved
parlamentsvalget) så er situationen kun en understregning af den dybe splittelse omkring EU’s faktiske
påvirkning af liv og samfundsforhold. Half right, half wrong. EU er en god ramme men en bureaukratisk
pestilens i praksis, sådan ser de fleste folk vist på det spørgsmål. Problemet her ligger i spørgsmålet om
partidisciplin, og det er blevet aktuelt efter David Cameron’s hurtige beslutning om at træde tilbage som
partiboss. Den nye leder skal fastlægge en kurs og formå at gennemføre den. Da Labor også er groggy, kan det
hele ende med et valg til parlamentet, men dels har de to gamle partier behov for tid til at slikke sårene og
genoprette tilliden ude i befolkningen, og dels har UK som nation nu brug for en hurtig afklaring om den videre
vej frem.
3 www.aktieinfo.net
Personvalget af den nye partileder for De Konservative bliver derfor afgørende, og dette møde skal afholdes 02-
09. Boris Johnson (Nej siden) vil alligevel ikke stille op, hvilket dog kan være taktik for at styrke Michael Gove fra
samme fløj. Theresa May repræsenterede i valgkampen den pragmatiske linje med ønske om at forblive i EU, og
hun skal så finde en vej frem under de nye omstændigheder, hvis hun vinder. Desuden er Stephen Crabb, Liam
Fox og Andrea Leadsom med i denne kamp.
Vores vurdering er, at regeringen vil forsøge at navigere uden om en faktisk exit, hvis Theresa May vinder.
Omvendt vil en Nej-siger gennemtrumfe start af et exitforløb. Udskrivelse af valg kan dog blive gennemført,
som en metode til at rense luften og udskyde starten på en sådan proces. Alle tricks gælder. Kaos kan vokse i
omfang før en afklaring opnås.
Skaden er imidlertid allerede sket, kan man sige. UK må forventes at blive ramt af et tomrum med udskydelse af
mange vigtige beslutninger hos virksomheder og borgere pga. alt for stor usikkerhed (tab af momentum i
økonomien). Det kan derfor føre til en økonomisk opbremsning, men det bliver næppe en
katastrofeopbremsning. Andet halvår ser ud til at være tabt på gulvet i UK.
Situationen i Storbritannien netop nu
Landet er havnet i en uventet krise, som er blevet udløst af politiske dispositioner. GBP kursen er faldet med
over 7 % til 8,98 DKK (1,34 mod USD fra 1,48, dvs. -9,5 % for dette kryds). Aktierne blev beskyttet af denne
valutamekanik, og samlet er niveauet fastholdt trods turbulens dagen efter afstemningen. Banker er dog udsat
for udsalg og pænt store kurstab, mens de mange store firmaer med udenlandske datterselskaber har fastholdt
værdien eller er steget. Obligationsrenten er faldet drastisk, hvilket sker ud fra en formodning om støtte fra
Bank of England. Denne hypotese kan dog vise sig at være en fejltagelse, hvis UK vitterlig løsriver sig fra EU og
skal stå på egne ben. Kan de?
Politisk er der krise i de to gamle partier. Desuden truer Skotland nu med at ville løsrive sig som modtræk.
Denne udmelding rammer UK i hjertet og truer Unionen med at bryde sammen. Er det en gammel stormagts
svanesang? Samtidig er England hjemsted for tankegangen om fri vilje, frihed og fri økonomi inklusiv en
statsdannelse med et parlament som lovgivende forsamling. Den socialdemokratiske velfærdsmodel har også
en del af sin rod i UK efter krigen. Hele dette setup kan nu ende i skraldespanden.
Det gælder om at klinke skårene og ikke grave grøfterne dybere end de allerede er. En tilsidesættelse af Nej
udfaldet vil imidlertid antaste forståelsen af respekten for den demokratiske proces og model for styring af stat
og samfund. Eliten vil sejre over folket. Det kan føre til andre problemer både her og nu - og på længere sigt.
Hvis Labor hurtigt får fornyet sin ledelse og anlægger en klar EU-venlig linje, vil dette parti få mulighed for at
overtage magten, og uden hensyn til den forudgående folkeafstemning kan de ignorere den og genoptage alt
som om intet var hændt. For De Konservative er det en risiko, og følgelig kræver det politisk snilde at forvandle
et alvorligt nederlag til en platform for konstruktiv genrejsning. Men det er set før og kendetegner store
politikere, som så tituleres: statsmænd.
Konsekvenser i videre forstand for EU og de enkelte lande
Udfaldet i UK er en grum sandhed for EU-systemet såvel som regeringslederne. Det afspejler en afgrundsdyb
utilfredshed og nærmest en rebelsk holdning. Politikere og bureaukrater i EU-kommissionen lever alt for langt
væk fra virkeligheden ude i befolkningen. Statsmodellen, og den overstatslige EU-model som en endnu mere
absurd form af det samme, underkendes af borgerne.
På EU-plan har lederne valgt en ”hård linje” ved at afvise venlig tilnærmelse og forsoning med UK. Man kræver
4 www.aktieinfo.net
derimod et hurtigt udspil herfra om start på en exit. Før det er sket, kan EU jo heller ikke gøre noget. Samtidig
frygter lederne, at der skal opstå lignende krav om exit-folkeafstemninger i andre lande. Selv Frankrig formodes
at rumme så dyb utilfredshed, at dette ankerland i EU også kan bryde ud. Med valg næste forår af den meget
magtfulde præsident er spørgsmålet endnu mere følsomt. Et forløb i UK med store negative økonomiske
følgevirkninger, vil derfor kunne fungere som en advarsel for folk i andre lande. Engelske problemer vil man kun
græde tørre tårer over.
For de enkelte lande er udfaldet et problem angående respekten for demokratiet (folkestyre). Hvis man ikke
respekterer afgørelsen, har Eliten på det nærmeste tilintetgjort værdien af frie valg. Omvendt vil en Exit kunne
udløse interne opgør i befolkning pga. dyb splittelse. Sammenhængskraften er ved at være ødelagt i de
europæiske lande. Statens tid er ved at være forbi.
Økonomisk vil Brexit beslutningen indebære øget usikkerhed men kun en begrænset negativ påvirkning af den
økonomiske vækst (som i forvejen ikke er særlig høj, nemlig ca. 1,7 % i år i EU). Opgaven består i at begrænse
skadevirkninger og usikkerhed i at vokse. Få ro over feltet.
Udsigt og tidsperspektiv for det videre forløb med fokus på aktiemarkederne
Vi befinder os i et vakuum. Markedet for aktier i Europa må betegnes som Jo-Jo-agtigt. USA ser ud til at have
fordøjet Brexit og lever videre i sit eget liv som anfører globalt. Status er i skrivende stund: aktierne har
genvundet kurstabet fra 24-06 oven på afstemningen, og afkastvirkningen er nogenlunde neutraliseret regnet
for Euroland. Bankaktier er dog følsomme og ligger netto lavere. UK-aktier er faldet samlet set, men det skyldes
GBP kursens drop. Her ligger det store tab placeret. Udviklingen på obligationer er værd at hæfte sig ved, idet
flugt til Safe Havens ser ud til at være taget til i omfang. Vi fortolker det primært som udtryk for mistillid til
europæiske banker, og det er reelt et meget dårligt signal. Guld er kun steget svagt i pris, og hvis der kommer
skub opad i denne vare prismæssigt, er der for alvor blæst i alarmhornet. Men foreløbig går det godt.
Perspektivet i Europa er, at UK skal komme med et udspil om exit. Først skal Cameron dog afløses af en ny
partiformand, og under denne persons ledelse skal det så besluttes, om man vil gennemføre Brexit, eller man
bare vil glemme sagen og betragte det hele som en stor fejltagelse. Et valg til parlamentet vil man formentlig
udskyde længst muligt – med mindre der opstår totalt kaos på kryds og tværs i partierne. Yderligere kaos vil
kunne ryste UK på ny og dermed GBP værdien.
Vi regner med en økonomisk opbremsning i UK hen over sommeren og stigende bekymring. Det kan medvirke
til en mere konstruktiv beslutning ved de konservatives møde 02-09. Vi formoder, at pragmatikeren Theresa
May vil vinde og prøve en rekonstruktion. Hvis Nej-fløjen vinder og Brexit indledes, må der forventes udskrevet
valg til parlamentet i et forsøg på at stikke en kæp i hjulet på denne proces. Balladen kan dermed antage endnu
større dimensioner, og forsoning mellem Ja- og Nej-folk i UK vil blive vanskeligere med en voksende grad af
kaos. Det er Wortst Case på den engelske side af Kanalen.
Ringvirkninger ud i de andre EU-lande er vanskelige at vurdere på forhånd. Meget vil blive foretaget for at
undgå en debat om EU-medlemskab i andre lande, så styring/påvirkning af medier bliver vigtig. Heldigvis er det
ydre pres i form af flygtninge og immigranter blevet reduceret, men hvis indvandringen på ny vokser i omfang
vil den indre stabilitet i EU-landene kunne blive påvirket.
For finansmarkederne forekommer situationen mærkværdig. Renterne har fået endnu mere brug for støtte fra
centralbankerne, men samtidig er tilliden til bankerne under pres, og opbakning til bankerne er en af
centralbankernes vigtigste opgaver. Værdien af deres støtteprogrammer som hjælp til vækst synes ædt op af de
nye problemer. De er kørt fast, og Down Side Risk på obligationer vurderer vi som værende voldsom – men det
5 www.aktieinfo.net
er vi vist ene om, og des farlige er den udbredte vildfarelse om centralbankernes almagt. Denne struktur udgør
indirekte en fordel for aktierne som alternativ. Aktier og fast ejendom plus guld er værd at satse på i en tid med
papirpenge i massevis. Reale aktiver.
Usikkerhed og et lille fald i væksten i Europa vil virke negativt på aktiemarkedet i de kommende måneder.
Heldigvis udvikler resten af verden sig nogenlunde pænt. Det væsentligste uløste problemkompleks er fortsat
Rusland.
Olympiaden i Brasilien afholdes i august med høj aktivitet i medierne. Det kan måske dulme sorgerne og få
ventetiden til at gå. Vurdering af udfaldet af formandsvalget hos de konservative må blive et vigtigt spørgsmål i
den kommende tid, herunder om fløjene i partiet vil søge forsoning eller prøve at udmanøvrere hverandre. Hvis
der kan opnås rimelig sikkerhed for udfaldet, kan afklaringen måske indtræffe før 02-09, men det er tvivlsomt.
Det politiske teater, som nu skal udspille sig, kan i sig selv blive en negativ faktor, men det er et åbent
spørgsmål. Tilsvarende kan Labor tænkes at spille konstruktivt ud, hvis de kan få udskiftet partibossen. Kort
fortalt: kan politikerne i UK finde ud af at samarbejde konstruktivt, eller vil de spolere en masse før noget nyt
kommer til efter et parlamentsvalg? Hvis det ender med bulder og brag, kan UK ikke indlede sine exit
procedurer før hen mod årets udgang. For resten af EU vil det udgøre en langstrakt belastning og få negativ
indvirkning.
Konklusion
Vi vurderer, at Brexit bliver kvalt, men der skal først opnås politisk enighed herom, og det kræver tid at få nye
ledende personer udnævnt og markeret som ledere. De konservative er i centrum med regeringsmagten.
Derfor må vi påregne stor usikkerhed i juli og august i Europa. DAX 8.900-9.000 burde kunne fungere som
teknisk bund i et sådant forløb. I dag ligger indekset i 9.700. De engelske aktier må påregnes at få svært ved at
tiltrække sig investorer og derfor må en sivende tendens forventes. Danmark vil følge DAX med en lidt bedre
stabilitet fra dag til dag men næppe opgjort for kursniveauets udvikling procentuelt. Tingene vil bare gå lidt
langsommere her hjemme.
6 www.aktieinfo.net
COCKPIT – STOCKPICK
Vestas har i andel halvdel af juni meldt om hele otte nye ordrer på i alt 474 MW til Sverige, Tyskland, Tyrkiet,
USA, Grækenland, Vietnam og Kina. Ordrerne omfatter også service. Det går godt for Vestas, og vi fastholder
køb på aktien.
Flügger omsatte i det seneste regnskabsår (2015/16) for 1.850 mio. kr. mod 1.833 sidste år. EBITDA faldt dog til
82 mio. kr. fra 122 mio.kr. sidste år, hvilket dog primært skyldes engangsomkostninger relateret til indførelsen
af et nyt EDB-system. Resultatet ligger under forventningerne, men alligevel fastholder selskabet en udlodning
på 15 kr. pr. aktie. For 2016/17 ventes ny fremgang i salget til 1,9 mia. kr. og et EBIT-resultat på 70 mio. kr. (op
fra 21 mio. kr. i 2015/16).
NNIT kan nu også addere Ambu til listen af store danske børsnoterede kunder. Der er nemlig indgået en fem-
årig kontrakt til en værdi af et mellemstort, tocifret millionbeløb med Ambu omkring selskabets drift af IT.
Per Aarsleff skal formentlig ikke forestå driften af Thule-basen i Grønland. En amerikansk appeldomstol har
besluttet at ordren fremadrettet tilhører det amerikanske selskab Exelis Services via et dansk datterselskab.
Arkil ændrer radikalt på forretningsomfanget og nedjusterer. Forretningsområdet kaldet Civil Works vil pr. 01-
07 blive lukket i Danmark. Årsagen hertil er, at Arkil har oplevet problemer med flere projekter i dette
forretningsben. Dermed vil selskabet fokusere på de forretninger, der udvikler sig godt for selskabet.
Nedlukningen medfører ekstra omkostninger, hvorfor man nu venter et resultat før skat for 2016 på minus 20
mio. kr. til plus 10 mio. Kr. (før 40-70 mio. kr.). Et retsligt efterspil med nogle underleverandører kan dog i sidste
ende medføre erstatning til Arkil.
Dong Energy skal opføre en havvindmøllepark ud for den tyske vestkyst med en samlet kapacitet på 448 MW.
Parken kommer til at bestå af 56 vindmøller af typen 8 MW fra Vestas.
Genmab: Kræftmidlet Arzerra har fået en negativ udtalelse fra Det Europæiske Lægemiddelagentur.
FLSmidth skal forestå design, indkøb og levering af udstyr til en cementfabrik i Indien. Kontrakten er indgået
med Tamil Nadu Cement Corporation. Selskabet har desuden modtaget en cementordre fra det vietnamesiske
selskab Tan Thang Cement. FLS skal bidrage til opførsel af en fabrik til en samlet værdi på 255 mio. kr. Ordren vil
bidrage positivt til indtjeningen frem til slutningen af 2017.
Bavarian Nordic har modtaget en ordre om levering af 171.000 doser IMVAMUNE koppevaccine til de
canadiske sundhedsmyndigheder. Tidligere er der bestilt 189.000 doser, og en option er således blevet
udnyttet. Den nye ordre vil blive leveret i 2017-2018. Ordren er positivt nyt, men den ændrer ikke på selskabets
estimater for 2016.
ChemoMetec opjusterer og venter nu en helårsomsætning på ca. 85 mio. kr. mod før 78-82 mio. kr.
Forventningerne til EBITDA fastholdes dog på 19-25 mio. kr. Det er naturligvis positivt, at salget vokser, men vi
undrer os over, at indtjeningen ikke følger med op.
7 www.aktieinfo.net
Nordea: Jævnfør www.di.se omtaler Svenska Dagbladet et hemmeligt notat, hvori Finansinspektionen i Sverige
mener, at banken undervurderer sin risiko gevaldigt. Konsekvensen skulle være, at der kan være behov for op
til 50-80 mia. SEK i ekstra egenkapital. Spørgsmålet afvises af bankens talsmand i generelle udsagn.
A.P.Møller – Mærsk: Selskabet har med virkning fra 01-07 forfremmet Søren Skou (direktør og chef for Maersk
Line) til ny koncernchef. Niels Smedegaard fratræder derfor. Maersk Oil: Selskabet har ikke genvundet runden
om en ny koncessionsperiode på olieudvinding i Qatar, Al Shaheen feltet. Det er selskabets største felt opgjort i
volumen – både totalt output og den til Mærsk tilregnede andel, der altid justeres for at dække investeringerne.
En stor skuffelse for APM. Selv om man nedtoner det fra ledelsens side, så har det været en lukrativ forretning,
som man var førstevælger til at fortsætte med. Frasalg af Maersk Oil omtales i medierne, men den tror vi slet
ikke på. Tidspunktet er helt forkert. I Container feltet skrider andre rederiers planer om sammenlægninger
frem, og konkurrencen må blive reduceret fremover. Maersk Line og MSC samarbejder i 2M alliancen, og her
omtales Hyundai Merchant Marine som en mulig ny deltager. Det kan dog vise sig at være tale om en
forespørgsel om opkøb, da selskabet er svagt funderet. Håbet gryr for linjerederier som Maersk Line.
Lauritz.com gik den 22-06-2016 på First North børsen i Stockholm til kurs 15 SEK. Straks herefter gennemførte
selskabet opkøbet af Karlstad-Hammarö Auktionverk, hvilket er et led i strategien om at udvide aktiviteterne i
Sverige. I april blev der indgået en betinget købsaftale, der altså nu er bragt endeligt på plads.
BASF (tysk kemikoncern) har for 3,2 mia. USD købt amerikanske Albemarles belægningsenhed, hvorved BASF
udvider sin forretning med rustforebyggelse til biler og fly.
Siemens og Gamesa fusionerer deres vindmølleforretninger. Siemens kommer til at eje 59 % af det nye selskab,
mens Gamesas ejerandel bliver 41 %. Dermed skabes der en markant konkurrent til Vestas.
VW har indgået et forlig med de amerikanske myndigheder omkring Dieselgate skandalen til en samlet pris på
15,3 mia. USD. De 10 mia. USD skal anvendes til tilbagekøb af berørte biler og reparationer. De resterende
penge går til en miljøfond, bøder og afgifter. Sagen stopper dog næppe her, da andre også har anlagt retssager
mod selskabet.
Lavprisflyselskabet EasyJet har nedjusteret forventningerne til 2016. Selskabet venter nu et fald i omsætningen
pr. flysæde på mindst en midt-encifret procentsats, ligesom der ventes stigende udgifter relateret til valuta og
flybrændstof.
Tesla: Selskabet har fremlagt et 2,8 mia. USD bud på SolarCity. Udspillet vækker imidlertid en del utilfredshed
og harme, idet entreprenøren Elon Musk er med i begge selskaber. Det ses som en intern disposition, der
næppe kan siges at være i Tesla’s interesse.
8 www.aktieinfo.net
BMW
BMW-koncernen er et af Tysklands flagskibe med 122.000 ansatte. Personbiler af mærkerne BMW, MINI og
Rolls-Royce stod sidste år for 93 % af omsætningen på 92,2 mia. EUR. Motorcykler af mærket Husqvarna
udgjorde en andel på 2 %, mens divisionen med finansiering tegnede sig for 5 % af salget. Finans finansierede
sidste år 46 % af salget og har et kreditomfang på 110 mia. EUR. Selskabet fokuserer på luksus, topkvalitet og
gode køreegenskaber. Hele 5,6 % af omsætningen blev anvendt til produktudvikling, idet man målrettet satser
på udvikling af ”fremtidens biler”, dvs. el-, hybrid- og brintdrevne biler. BMW er altså med helt fremme i den
teknologiske udvikling. Kernemarkedet er Europa, der stod for 44 % af salget sidste år. Asien er også et vigtigt
marked med en andel på 31 % efterfulgt af Amerika med 22 %.
I 2012 omsattes der for 76,8 mia. EUR med et nettoresultat på 5,1 mia. EUR. For 2016 estimerer vi et salg på 94
mia. EUR og et nettoresultat på 6,7 mia. USD – altså en pæn fremgang over en fem-årig periode. Trods en
stigning i salget på 5,9 % i første kvartal melder ledelsen forsigtigt ud for 2016. Det ligner en typisk konservativ
tysk udmelding. Det går ganske enkelt rigtig godt. Salget på det vigtigste marked i Europa er nemlig steget med
8,1 %. Til gengæld er salget i Amerika faldet med 8,7 %, ligesom der meldes om nedgang i Japan, Brasilien og
Rusland. Salget i Kina udvikler sig flot. Styrkelsen af euro mod dollar påvirker imidlertid regnskabet negativt. Det
skyldes omregning af valuta (translation) for datterselskaber og ikke eksport (transaktion), da man har
produktion i de vigtigste lande.
Produktudvikling er særdeles vigtigt, da man er i intens konkurrence med andre tyske producenter af
luksusbiler som Audi, VW og Mercedes. I 2015 lancerede BMW 15 nye modeller. Det er dog fortsat BMW 3 og 5
modellerne, der sælger bedst opgjort på antal styk. X-typerne udgjorde i første kvartal 28 % af styksalget efter
en vækst på hele 24 %. BMWi med el udgør kun 1 % af den samlede produktion.
Motorcykler er en sekundær forretning, men man ønsker at udvide og fastholder sine tekniske metoder ved
konstruktionen. Væksten er flot og højere end for biler.
Udviklingen i de kommende år er spændende, og store forandringer kan være på vej. To teknologier er
afgørende: nye typer af batterier (elmotoren er velkendt) og IT med kunstig intelligens. Brint og brændselsceller
er et alternativ til el. Hertil kommer andre påfund som selvkørende biler. Organisering af dele-biler er en
udfordring, som bilfabrikanterne nok vil prøve at kæmpe imod.
Udfordringen for BMW (og alle andre bilproducenter) bliver at håndtere et forventet skifte i teknologien væk
fra benzindrevne biler om få år. Next Generation er imidlertid endnu ikke klar, idet batterierne først skal
forbedres og gøres billigere. BMW ser ud til kunne klare både el og brint, så man er helgarderet – men uden at
de selv har truffet nogen beslutning om at satse for alvor.
Bilproducenterne nyder for øjeblikket ikke investorernes gunst, hvilket nok især skyldes Dieselgate skandalen
hos VW. Det burde dog ikke være et problem for BMW, der primært har satset på benzinmotorer. BMW-aktien
er decideret billig, idet aktien ved kurs 66 EUR handler til en P/E 2016E på blot 6,5. Indre værdi er 65 EUR.
Egenkapitalen forrentes med 15-16 %. Sidste års udbytte var på 3,2 EUR svarende til et udbytteafkast på
næsten 5 %, hvis udbyttet fastholdes. BMW synes at være en oplagt opsamlingsmulighed for langsigtede
investorer her nær kurs 66 EUR.
9 www.aktieinfo.net
DFDS
I lyset af Storbritanniens beslutning om at træde ud af EU efter afstemningen den 23-06, har vi valgt at se på
DFDS, der qua sin eksponering mod England kan blive udsat for pres på indtjeningen. 50 % af selskabets drift
sker nemlig på Nordsøen og via den engelske kanal. 11 % af omsætningen er direkte relateret til UK/Irland.
Selskabet er således havnet i en uheldig situation, som man ikke kan gøre noget ved. Nu må man vente og se,
hvordan Storbritannien håndterer landets BREXIT, og om det overhovedet kommer til at få nogle negative
følgevirkninger for DFDS. Tidspunktet med usikkerhed er uheldigt, idet den underliggende drift ellers udvikler
sig særdeles godt, hvilket også har ført til en gevaldig optur for aktien.
Internt har ledelsen håndteret udfordringerne på ruterne på Østersøen flot. Her har sanktionerne mellem
Vesten og Rusland ført til lavere volumen i fragtbehovet.
Udviklingen i olieprisen har bidraget til at løfte indtjeningen. Desuden har en høj belægning på skibene bidraget
positivt til indtjeningen. Der er så god gang i forretningen, at ledelsen har udvidet sin egen flåde for at reducere
afhængigheden af lejede skibe. Generelt investerer man dog mindre end nedslidning og forældelse af flåden
tilsiger.
For indeværende år har ledelsen estimeret et bruttoresultat før afskrivninger på 2,3-2,5 mia. kr., hvilket vil være
en betydelig fremgang fra 2,041 mia. kr. i 2015. Vores estimat for 2016 lyder på et resultat på 2,2 mia. kr., idet
vi ”kun” ser risiko for en negativ afledt reaktion på 200 mio. kr. på indtjeningen som følge af usikkerheden
omkring de britiske aktiviteter.
Ved en kurs på 296 handler aktien således til en P/E 2016E på ca. 16. Set i forhold til det danske børsmarked er
tallet ikke højt, men set i relation til andre rederier ligger et P/E tal på 16 i den øvre ende. Vores anbefaling er
afvent køb til ”støvet” lægger sig, og vi ved mere om briternes vej ud af EU. Usikkerhed vil præge DFDS, til vi får
mere klarhed over situationen.
10 www.aktieinfo.net
HARBOES BRYGGERI
Bryggeriet, der er beliggende i Skælskør og beskæftiger 588 medarbejdere, har regnskabsår fra 01-05 til 30-04.
Årsregnskabet for 2015/16, der blev offentliggjort den 30-06-2016, viste en flad salgsudvikling men flot
fremgang i indtjeningen. En betydelig del af omsætningen kommer fra private-label segmentet, hvor kunderne
sælger Harboes produkter under eget navn. På dette område er konkurrencen intens, præget af prispres og
faldende volumen. Effektiv produktion, høj kvalitet og interessante produkter med hurtig lancering af nye
former for emballage er parametre i konkurrencen.
Den flade salgsudvikling skyldes private-label segmentet. Til gengæld meldes der om høj vækst på de
internationale markeder. Gode stabile partnerskaber i Nordeuropa har sammen med en effektivisering af
driften og en høj kapacitetsudnyttelse sikret en betydelig fremgang i indtjeningen. EBITDA steg således til 152,4
mio. kr. (fra 129,4) og landede i midten af det tidligere på året opjusterede interval for det estimerede resultat.
Overskudsgraden opgjort på EBITDA landede på 11,3 %, hvorved man nærmer sig det langsigtede mål om 12-14
% i bruttooverskudsgrad. Selv om 2015/16 har udviklet sig flot, er der altså grundlag for yderligere forbedring.
Før skat endte resultatet på 51,1 mio. kr. (op fra 33,4) og dermed i midten af det udmeldte interval på 45-55
mio. kr. Nettooverskuddet er 34,6 mio. kr. svarende til 7,6 kr. pr. aktie (op fra 5,2).
Ledelsen forventer fortsat en stabil men stagnerende udvikling i Harboe Nordic segmentet, herunder private-
label. Til gengæld forventer man vækst på internationale markeder, hvor man målrettet udvikler og tilpasser
produkter, der modsvarer kundernes ønsker og behov. Inden for Ingrediens satser man også på at tilpasse
produktsortimentet for dermed at skabe øget værdi for såvel kunderne som bryggeriet selv. Bryggeribranchen
er præget af nogle meget store koncerner, men under radaren har Harboe fundet sin plads, som har gode
chancer for at kunne blive udvidet. Det hele står og falder dog med produktudviklingen. Harboe skal hele tiden
tilpasse sig. Det bedste er naturligvis at øge salget af egne varemærker, og det er intentionen. Private-label
markedet er den stabile del af forretningen (cash-cowen). Baseret på tallene for 2015/16 kan det konkluderes,
at Harboes har gjort mange ting rigtigt. Effektiv og stram styring af produktionskapaciteten er en af
hovedårsagerne bag den betydelige fremgang i indtjeningen.
Et ryk opad i afsætningen i de to udadrettede divisioner er det afgørende punkt. Kapacitet er der rigeligt af.
Ledelsen ser positivt på det nye år, hvor man venter et EBITDA-resultat på 160-170 mio. kr. og et resultat før
skat på 65-75 mio. kr. Vi estimerer et resultat i den nedre ende af det udmeldte interval. I så fald handler aktien
til en P/E 2016/17E (130/9,7) på 13,4. Til sammenligning handler Royal Unibrew og Carlsberg til P/E-tal for
2016E på hhv. 21 og 24. Harboes er således en billig aktie set i forhold til de to store konkurrenter. Opkøb af
egne aktier fortsætter, selvom man allerede ejer 24 % af sig selv. Bernd Griese, der både er CEO og
hovedaktionær, er blevet 75 år. Et generationsskifte begynder at trænge sig på. Vi mener, at Harboes Bryggeri
er et glimrende sted at placere sig for en langsigtet investor, der ønsker stabilitet, samtidig med at der er en
positiv joker omkring vækstmulighederne på de internationale markeder og generationsskiftet (Take Over?).
11 www.aktieinfo.net
NOVO NORDISK: MARKANT OG STIGENDE BETYDNING FOR DEN DANSKE ØKONOMI
Globaliseringen indebærer en forstærket udviklingsmulighed for dynamiske virksomheder, og et ledende firma
kan få stor betydning for et helt lands nationaløkonomi, hvis dets hjemsted er en lille nation. Novo A/S er et
interessant eksempel med de to store datterselskaber Novo Nordisk og Novozymes, men hertil kommer NNIT
og en position som ledende aktionær i Chr. Hansen med 25 % i andel. I denne artikel vil vi fokusere på
medicinalselskabets forhold og betydning. Med udsigt til fortsat kraftig vækst i de kommende 10 år (og
formentlig videre herefter). Ti år må nemlig anses for den nogenlunde sikre periode fremad. Derfor må det
forventes, at Novo-selskaberne vil opnå endnu større tyngde i dansk økonomi, og der vil formentlig yderligere
ske en udvidelse af indflydelsen via nye investeringer foretaget med den voksende formue som akkumuleres.
Novo løber ganske enkelt meget hurtigere end alle andre. Som High Tech selskab kan man klare sig i
konkurrencen trods hjemstedet i en nation med et højt omkostningsniveau.
I toppen af dansk erhvervsliv er Novo-sfæren den klart mest fremgangsrige gruppe, men man går stille med
dørene og holder bevidst en lav profil. Det samme gælder for personerne fra den oprindelige ejerkreds på
Novo-siden. Omvendt er A.P. Møller inde i nogle dårlige år, hvilket også gælder Carlsberg, som er lammet af en
krise for den enorme investering i Rusland. Uden for de børsnoterede selskabers række er LEGO og dets
ejerfamilie steget op i topklassen.
Boom’et i børsværdien af de to store Novo-selskaber har naturligvis givet Novo A/S en enorm formue, men den
er af teoretisk karakter. Man ejer 27 % af Novo Nordisk og 26 % af Novozymes, og opgjort i stemmeret er
kontrollen næsten total med 75 % qua A-aktier. B-akterne har kun 1/10 stemmeret. Novo A/S er en
mellemstation, der skal aktivere de modtagne udbytter i nye satsninger på virksomheder og overføre et
passende beløb til Novo Nordisk Fonden, der er øverste instans. Hele denne selvejende konstruktion stiller høje
krav til de involverede personers kvalifikationer, integritet og dømmekraft. Jo større vægtandel Novo-
selskaberne opnår her i landet, des tungere ansvar.
I årene 2009-15 er Novo Nordisk betydning vokset fra 2,0 % af BNP til 4,1 %. Udviklingen er en kombination af
høj vækst for virksomheden og minimal fremgang for resten af Danmark. Imidlertid er det danske
nationalregnskab alt andet end retvisende – det er stærkt oppustet og overvurderer størrelsen af den danske
økonomi. Selskabets betydning har derfor langt større vægt i virkeligheden.
Novo Nordisk som virksomhed
NN er verdens største i Diabetes med 27 % opgjort i værdi (47 % af insulin mængden). 26,8 mio. mennesker
bruger produkterne. Man er desuden ledende i hæmofili og væksthormon. Fordelingen på
Diabetes/Biopharmaceuticals er 79/21 %. Der er kun 50 godkendte produkter, dvs. fordel af stordrift. Salget er
fordelt: Nordamerika 53, Europa 19, Kina 9, Japan/Korea 5, Resten af verden 14 %. Der er samlet 41.600
medarbejdere i Q1 2016.
Økonomiske hovedtal for 2015 (mia. kr.):
Omsætning 108
Driftsoverskud 47
Resultat før skat 43
Nettooverskud 35
Aktiver 92
Heraf Anlæg 29
Egenkapital 47
12 www.aktieinfo.net
Andre vigtige tal for 2015: Investeringer 6,4 mia. kr. (afskrivninger 3,0 mia. kr.), R&D 13,6 mia. kr. 41.122
ansatte. Ekstrem høj bruttoavance på 85,0 %, R&D svarer til 12,6 %, og der er en meget høj overskudsgrad på
43,6 %. Væksten fremover kan estimeres til knapt +10 % om året. Type 2 diabetes og fedme er nye områder
med store udækkede behov for behandling. Omvendt er hæmofili og væksthormoner specielle og omfatter en
snæver kreds af patienter. Af overskuddet i 2015 på netto 35 mia. kr. udloddede man 16,2 mia. kr. i udbytte.
Heraf har Novo Nordisk Fonden (via Novo A/S) modtaget sin andel på 27 %, dvs. 4,4 mia. kr. Desuden har
selskabet opkøbt egne aktier i årets løb for 17,7 mia.kr. Fonden sælger ikke længere aktier og får dermed ikke
del i denne indirekte udlodning.
Novo Nordisk nationaløkonomiske betydning i Danmark
Kernen er fortsat placeret i Danmark og omfatter 42 % af medarbejderne, de centrale produktionsanlæg
(Kalundborg) og R&D. Der investeres i de kommende tre år 5,1 mia. kr. i to nye fabrikker, et
råvaremodtageanlæg og en stor udvidelse af kapaciteten på det centrale produktionsanlæg i Kalundborg.
Der bygges desuden en sådan kapacitetsenhed (til aktiv kemiske ingredienser) i USA til en pris på ca. 12
mia. kr. Staben i Danmark vil blive udvidet fra 17.000 til 22.000 i 2022 (5 år). Man skaber altså fortsat
arbejdspladser her i landet.
Selskabet står for 4,1 % af BNP og 6,5 % af dansk vareeksport (99,7 % af NN’s omsætning sker uden for DK).
Danmarks BNP opgjort som BFI (uden moms o.lig) er på ca. 1.600 mia. kr., så NN udgør i snæver forstand
ca. 65 mia. kr.
Beskæftigelsen er på (2015 for DK): 17.029 ansatte + 21.115 i leverandørkæden i DK = 38.144.
Afledet privat beskæftigelse fra ansattes forbrug beregnes til 19.923 jobs, dvs. i alt skaffes 58.067 private
jobs. Hvis offentlige ansatte tilføjes er regnestykket herfor: 35 % af alle arbejdstimer udføres i
skattefinansierede organisationer, dvs. hver privat ansat finansierer 0,54 offentlig ansat (35/65). De 58.067
private jobs vil dermed finansiere 31.356 offentligt ansatte. Totalt er beskæftigelsesomfanget ca. 89.400.
Da NN’s lønniveau og selskabsskattebetaling er relativt set meget højere end gennemsnittet, er dette skøn
for offentlig beskæftigelse dog alt for lavt.
Skattebetalinger (2015): Ansatte i DK har betalt 4,0 mia. kr. i indkomstskat, og selskabets skat var på 5,0
mia. kr., dvs. samlet 9,0 mia. kr.
Valutainflow’et netto hos NN i DK estimerer vi til ca. 75 mia.kr. for 2015. Landets handelsoverskud ligger på
ca. 60 mia. kr.
Hele Novo A/S’ betydning og perspektivet fremover
I tillæg til NN kommer Fondens aktivitet med støtte til en række formål, primært medicinsk forskning. Det giver
naturligvis en masse jobs. Parallellen med Novozymes rummer ca. 6.500 arbejdspladser direkte i selskabet,
hvortil kommer leverandørkæden, afledt beskæftigelse fra forbrug og jobs skabt via betaling for offentlige
ansatte ved skatter mv. Yderligere indgår så reelt 25 % af Chr. Hansen med 2.500 medarbejdere plus de afledte
jobs. Novo har fået stor betydning, og det vil vokse yderligere i de kommende år. Biotech er ved blive central
for dansk økonomi.
13 www.aktieinfo.net
AMBARELLA, Inc.
Skrevet af Nikolaj T. Bager, der ikke ejer aktier i selskabet.
Ambarella er en amerikansk teknologiproducent grundlagt i 2004 og børsnoteret i 2012. Virksomheden er
tilknyttet semiconducter-branchen og førende inden for videokomprimering- og billedbehandlingschips til
produkter, der understøtter HD og Ultra HD. Chippene anvendes til overvågningskameraer, bilkameraer, droner
og sportskameraer. Ambarella har derfor en meget bred anvendelsesplatform. Selskabet beskæftiger omkring
640 medarbejdere globalt, hvoraf 72 % arbejder i forskning og udvikling. De har hovedkvarter i Santa Barbara i
Californien, men er også repræsenteret i Taiwan, Kina, Italien, Japan og Sydkorea. Ambarella startede med kun
at beskæftige sig med chips til transmittering, hvor de differentierede sig på høj ydeevne og et lavt
strømforbrug. I 2008 begyndte selskabet at bevæge sig ind på kamerasegmentet. Siden har de både udviklet
chips til overvågningskameraer, bilkameraer, droner samt sports- og håndholdte kameraer, og de har på disse
områder over 75 internationale patentansøgninger. Yderligere har virksomheden også et interessant
storkundenetværk, hvorunder kendte selskaber som Garmin, GoPro og Motorola kan nævnes.
Fact sheet baseret på 2015 regnskabstal (aktiekurs 49,9 USD pr. 29-06-2016)
Markedsværdi 1,64 Mia. $
Udestående aktier 32,85 Mio.
Omsætning 316,4 Mio. $
Egenkapital 349,5 Mio. $
Earnings per share 2,27 $
P/E 22,0
Kilde: Ambarellas årsregnskab, Google Finance og egen tilvirkning
Ambarella har modtaget Global Semiconducter Aliances award for ”Most Respected Private Semiconducter
Company” i både 2010, 2011 og 2012. Efter børsnoteringen i 2012 blev de i 2013 kåret som ”Favorite Analyst
Semiconducter Company” og i 2014 som ”Most Respected Emerging Public Semiconducter Company”. Ambarella
har på nuværende tidspunkt 18 chips i sortimentet, hvilket er bredt fordelt på fire segmenter, der nedenfor
forklares separat.
Sports- og dronekameraer: Anvendelsen af disse kan eksempelvis være i de udbredte GoPro kameraer, der
spændes på kroppen eller en hjelm under sportslig aktivitet. Derudover hører kameraer til droner og fly også
herunder.
Bilkameraer: Disse monteres på biler og har tre primære anvendelsesmetoder. Det ene område er kameraer,
der kan ses på en skærm direkte inde fra bilen, og disse anvendes typisk som bakkameraer. Derudover er der
også begyndt at komme biler med elektroniske sidespejle, hvor det er et skærmbillede i stedet for et spejl som
bruges. Desuden anvendes de som hjælp i forsikringssager ved uheld. I denne kategori har de blandt andet lige
lanceret et 360 graders kamera, der kan fange aktiviteter fra alle vinkler. Disse kameraer ses også mere og mere
udbredt blandt politiet.
Overvågningskameraer: Brugen af disse kameraer henvender sig både til privat og institutionel overvågning. I
dette segment er der et stort udvalg og innovative løsninger. De kan blandt andet registrere aktivitet og
bevægelse, genkende ansigter, operere ved dårlige lysforhold og automatisk slå alarm.
14 www.aktieinfo.net
Transmitteringskameraer: Disse anvendes oftest i forbindelse med trafik, på stadions og skisportssteder.
MULIGHEDER OG STYRKER
Antallet af kameraer og anvendelsesmetoderne af disse stiger med voldsom fart, hvilket skaber et stort
potentielt marked for Ambarella.
Sidste år indgik GoPro en aftale med NHL om at sætte kameraer på spillerne for at give fans, såvel som
dommerne, bedre billeder tæt på situationerne, hvilket også kunne gøre sig gældende i en hvilken som helst
anden sportsgren.
Droner er først inden for de seneste år blevet anvendt til andet end militær brug, og eksperter fra blandt andet
CNBC mener, at vi kun har set toppen af isbjerget inden for dette segment. Dronerne begynder at blive brugt
både kommercielt og i andre professionelle situationer, som for eksempel ved efterlysninger af forsvundne
personer eller sports- samt filmoptagelser.
Vi ser generelt også mere overvågning hvert år, hvor især Storbritannien er foran i denne udvikling. Under
denne type overvågning anvender det britiske politi de mange kameraer og ansigtsgenkendelsesfunktioner
flittigt og med stor succes, hvilket skaber et incitament for andre lande og storbyer til også at implementere
dette. På det kommercielle overvågningssegment ses der også en stor vækst i hjem, der har privat overvågning.
BREXIT kan ligne en stor usikkerhed for Ambarella. Det er dog vigtigt at have in mente, at over 80 % af
omsætningen går til virksomheder, der producerer produkter til privatsegmentet, ligesom man endnu ikke
præcist ved, hvilke aftaler der kommer på plads i Storbritannien. Derudover udgør salg til Europa kun ca. 3 % af
omsætningen. Usikkerhed er selvfølgelig en faktor, der kan påvirke en aktiekurs meget, men Ambarellas
aktiekurs forventes ikke negativt påvirket på denne baggrund.
Tilgængelige hvor end man er: WIFI og mobile netværk har gjort det nemmere for folk både at uploade deres
videoer og tilkoble smartphones til deres kameraer i hjemmet, på arbejdet eller at se hvordan trafikken er,
hvilket gør produkterne nemmere at anvende for slutforbrugerne.
Større fokus på kvalitet: Den teknologiske udvikling har været med til at gøre forbrugerne mere
kvalitetskrævende, hvilket er en fordel for Ambarella, da det er deres kernekompetence. Ambarellas fokus er
udelukkende på HD og UHD, hvilket på grund af den teknologiske udvikling mere eller mindre er blevet den
kommercielle standard. Dette gør slutforbrugersegmentets volumen væsentligt større sammenlignet med få år
forinden, da HD kun var en del af high-end markedet. Samtidigt skaber denne efterspørgsel efter høj
billedkvalitet også en efterspørgsel efter videokomprimering, da god billedkvalitet kræver meget dataplads.
Dette er en af Ambarellas absolutte kernekompetencer.
Lavt strømforbrug og høj ydeevne: Ambarellas største konkurrencemæssige fordel er deres
algoritmeekspertise, der gør det muligt for virksomheden at udvikle produkter med den højeste ydeevne,
samtidigt med at strømforbruget er minimalt. Denne ekspertise giver også Ambarella mulighed for at tilføje en
masse funktioner, uden at det går udover ydeevnen, såsom førnævnte ansigtsgenkendelse og skarpere
anvendelse ved dårlige lysforhold.
Stort storkundenetværk: Ambarella har et stort kundenetværk med anerkendte selskaber som Garmin,
Motorola og GoPro. Dette er med til at sikre dem en stor omsætning gennem langvarige leveringsaftaler til
disse. Derfor gør Ambarella det også særligt attraktivt for kunderne ved at tilbyde brugervenlige platforme
sammen med en gennemgående introduktionsfase til implementeringen af deres produkter, i lige netop hvad
kunden vil have. I denne sammenhæng stiller de dermed ressourcer til rådighed for, at kunderne får præcist det
de efterspørger og hjælp med at implementere det.
15 www.aktieinfo.net
RISIKOFAKTORER
Afhængighed af et begrænset antal storkunder: Ambarella er afhængig af de aftaler de løbende får fra deres
storkunder, da kundegrundlaget er dækket af et begrænset antal storkunder. Et bortfald af ordrer fra nogle af
disse kan derfor få store negative konsekvenser.
Priserne på produkterne falder: Historisk set falder priserne løbende på de produkter Ambarella producerer, og
det er derfor en udfordring for Ambarella at innovere hurtigt nok til at bibeholde deres EBIT-margin.
Større konkurrence: Der kommer flere og flere konkurrenter i denne branche, og det er derfor for Ambarella
ekstra vigtigt at innovere nok til at bibeholde deres konkurrencemæssige position. Samtidigt er
teknologisektoren en meget hurtigt forandrende branche, hvilket støtter yderligere op omkring kravet til
innovation.
KONKLUSION
På baggrund af ovenstående analyse ses Ambarella som værende en særdeles kompetent og innovativ
virksomhed i en stærkt voksende branche. Aktiekursen er siden august 2015 faldet betydeligt, men den synes at
have ramt bunden ved kurs 35. Det store udsalg af aktier har gjort, at aktien handler til en P/E på 22 (baseret på
2015 regnskabet), hvilket er under gennemsnittet for denne del af semiconductor branchen. Det er usædvanligt
og ligner derfor et undervurderet selskab. Det skal dog nævnes, at flere analytikere forventer en betydelig
nedgang i indtjeningen i 2016.
TEKNISK ANALYSE
Kilde: TradingView og egen tilvirkning
Kursen gik efter toppen i juni 2015 ud i et frit fald, hvorefter den indfandt sig i en mellemlang nedadgående
trend, der varede fra august 2015 til primo april 2016. Med udbruddet fra denne nedadgående trendkanal
ændrede kursen dog ikke med det samme retning, men gik i stedet ind i en sidelæns konsolideringskanal
lignende den kortvarige kanal kursen befandt sig i i oktober 2014. Et udbrud af denne konsolideringskanal ville
være et købssignal, hvorfor aktien gik i køb d. 07-06, da den lukkede over kanalen et par dage efter et regnskab,
der overraskede analytikerne positivt. Efter udbruddet indfandt kursen sig i en meget smal opadgående trend,
16 www.aktieinfo.net
hvorfor jeg pr. erfaring ikke mener, at denne kanal er yderligere holdbar. Dog mener jeg stadig at kursen er på
vej op - med moderate udsving til begge sider.
Anbefalingen på kort sigt er på baggrund af grafen og den videre tekniske analyse at tage sin gevinst, hvis den
rammer kurs 63 og trækker sig tilbage, hvilket illustreres ved den nederste tykke røde linje på grafen, som viser
et stort modstandspunkt. Hvis man derimod er lidt mere langsigtet ses der gode indikationer for, at
kurspotentialet ligger omkring kurs 93. Dog skal man her være klar på, at der undervejs vil kunne komme nogle
tilbageslag, sandsynligvis omkring de to tykke røde streger. Grunden til at kurs 93 på lang sigt er målet bunder i,
at grafen på nuværende tidspunkt ligner en typisk trendvending samtidigt med, at det store modstandsniveau
vi ser i kurs 93 også ligger i Fibonacci-niveauet 0,618. Følges denne metode, ville man typisk sætte sit stop-loss
omkring kurs 46,5. Dog ses der faresignaler på kort sigt på grund af den høje RSI, hvorfor stop-losset i denne
situation anbefales at ligge en smule under 50 dages glidende gennemsnit i kurs 40. Denne position giver en
upside på 90 % og en downside på 18 %, hvilket giver en risk/reward ratio på lidt over 5.
Analyse udarbejdet af Morten Fjord Pedersen, der ikke ejer aktier i Facebook.
Facebook (tickerkode: FB) er et online socialt netværk, som startede tilbage i 2004 og siden 2012 har været en
børsnoteret virksomhed. Facebook blev skabt af Mark Zuckerberg med en idé om at være det vi i Danmark
kender som en Blå Bog og var i starten kun for medlemmer af Harvard University. Siden da har Facebook
udviklet sig eksponentielt og har nu 1.654 millioner månedlige aktive brugere på globalt plan. Som det ses af
grafen til højre har Facebook formået
konstant at tiltrække flere og flere aktive
brugere til deres sociale netværk. En trend
som ikke er aftaget over årene og som
gentager sig på deres mobile platform.
Aktive brugere er grundstenen i Facebooks
forretningsmodel, og det er et tydeligt godt
tegn, at de stadig kan tiltrække nye aktive
brugere på alle deres platforme, uanset om
det er mobilt eller om det er på
hjemmesiden.
Facebooks værdiskabelse og
forretningsmodel er baseret på salg af
specifikke reklamer, som er tilpasset efter
hvad brugeren har af interesser, og hvilke sider der besøges online. Derved har Facebook skabt et marked, hvor
virksomheder kan henvende sig direkte til Facebooks brugere med interesse i deres produkter eller henvende
sig til en specifik målgruppe, som de ønsker med reklamer. Facebook startede med at være et socialt netværk
som en hjemmeside men har siden da lavet applikationer til de fleste mobile platforme og opkøbt flere
17 www.aktieinfo.net
selskaber for at udvikle sig yderligere. De fleste af deres opkøb har været virksomheder, som kunne hjælpe
deres sociale netværk med f.eks. fildeling, grafik, ansigtsgenkendelse og mange andre internet applikationer
målrettet sociale netværk.
Man har udover tilkøbene til deres sociale netværk også købt andre virksomheder, som udvider Facebook Inc.
med flere produkter. Nogle af de største og vigtigste opkøb er Instagram, WhatsApp og Oculus VR. Instagram er
en online social fotodelings tjeneste med mere end 400 millioner månedlige brugere, hvor der deles 80
millioner billeder om dagen (til dato er der delt over 30 milliarder billeder). Instagram benytter ligesom
Facebook en forretningsmodel med salg af reklamer. WhatsApp er en besked applikation til mobiler, som har
over 1 milliard månedlige brugere på verdensplan. WhatsApp er endnu ikke indtægtsgivende for Facebook,
hvilket nok skyldes hård konkurrence på mobile besked applikationer, men Facebook arbejder videre med at
forøge deres aktive brugere. Instagram og WhatsApp er tilkøb som er tæt placeret på deres nuværende
forretningsmodel med salg af reklamer på gratis produkter.
Derimod er tilkøbet af Oculus VR i 2014 ikke direkte i forbindelse med Facebooks andre produkter. Oculus VR er
en virksomhed som laver virtual reality - en computerskabt verden med billede og lyd, som både benyttes til
computere og mobiler. I den forbindelse har Facebook valgt at arbejde sammen med Samsung om at lave
produktet Gear VR, som er deres virtual reality produkt til mobilen. Flere virksomheder prøver at tilkøbe eller
udvikle produkter til virtual reality markedet, men indtil videre er samarbejdet mellem Oculus og Samsung
blandt kun to produkter til den mobile platform. Det er tidligt at konkludere, hvordan virtual reality markedet
vil opføre sig, men Facebooks opkøb af Oculus VR er en fremtidsinvestering på et marked, der har store
muligheder. Facebooks direktør, Mark Zuckerberg, har en langsigtet strategi, der inkluderer investeringer i
kunstig intelligens, virtual reality og internet-forbindelser.
Facebooks indtægter består næsten kun af reklameindtægter, primært fra Facebook og Instagram, og Mark
Zuckerberg har udtalt, at de ikke forventer indtægter fra deres virtual reality platform i 2016 - indtægterne skal
komme senere, ligesom det er tilfældet med deres mobil besked applikation, WhatsApp. Udover Facebooks
reklameindtægter, som ses i grafen til højre, tjener Facebook en mindre del af deres totale indtægter på det
som er benævnt ”andet” i grafen.
Andet er primært gebyrer indtjent
gennem deres betalingssystem, som
applikationer kan benytte over
Facebook. Grafen viser indtægter fra
første kvartal 2014 til første kvartal
2016 i millioner USD. Facebook har
gennem de lidt over to år formået at
øge deres indtægter i den viste
periode med 115 %. Facebooks
reklameindtægter er afhængig af, at
brugerne benytter reklamerne, og det
var derfor forventet, at sidste kvartal
af 2015 genererede flere indtægter end første kvartal af 2016, da kundeforbruget er forhøjet sidst på året.
18 www.aktieinfo.net
I mio. USD 2013 2014 2015
Omsætning 7.872 12.466 17.928
Omkostninger 5.068 7.472 11.703
- Cost of Revenue 1.875 2.153 2.867
- Udvikling 1.415 2.666 4.816
- Marketing 997 1.680 2.725
- Administrativt 781 973 1.295
EBIT 2.804 4.994 6.225
Overskud 1.500 2.940 3.688
Egenkapital 11.449 11.199 18.434
Mens omsætningen er steget fra 7.872 millioner USD ultimo 2013 til 17.928 millioner USD ultimo 2015, er Cost
of Revenue, omkostningerne ifm. Omsætningen, kun steget fra 1.875 millioner USD i 2013, til 2.867 millioner
USD i 2015. Derved er omkostningerne til at generere omsætningen kun steget med 52 %, mens omsætningen
er steget med 127 % i samme tidsperiode. Det viser, at Facebook har formået at effektivisere deres drift med en
procentuelt lavere stigningstakt i omkostningerne (leverage). Udviklingsomkostningerne er i samme periode
steget fra 1.415 millioner USD til 4.816 millioner USD. Det skyldes stor aktivitet omkring udvikling af produkter –
hvilket er en nødvendighed i en hurtigt ændrende teknologi- og informationsbranche.
Facebook overraskede investorerne med et flot regnskab for 2015, og der er høje forventninger til, at Facebook
kan fortsætte med at øge deres omsætning i fremtiden. Det skyldes til dels deres fortsat stigende antal af aktive
brugere og dels deres store investeringer i udvikling og opkøb. En af Facebooks kommende udfordringer er at
forøge omsætningen uden for USA og Canada, da omsætningsfordelingen henholdsvis er 50,9 % i Nord
Amerika, 24,2 % i Europa, 16 % i Asien og 8,7 % i den resten af verden. Specielt Asien står for en lille del af
Facebooks omsætning. Asien og Afrika står tilsammen for ca. 75 % af verdens befolkning, hvorfor der er et stort
potentiale for at få fat på nye kunder.
Prissætning ttm Facebook, Inc. Twitter, Inc. Alphabet, Inc.
P/E 70,2 (-25,4) 28,9
P/S 16,5 4,9 6,1
K/I 6,9 2,6 3,8
EPS 1,6 -0,7 23,7
P/E = Price-Earnings Ratio, P/S = Price-To-Sales Ratio, K/I = Kurs/Indre Værdi, EPS = Earnings Per Share
Facebooks største rival er Twitter - specielt i Nordamerika, hvor Facebook stadig har størst omsætning.
Sammenlignes Facebook med deres rivalerne, Twitter og Alphabet (Google), som benytter samme
forretningsmodel, ser Facebook til sammenligning dyrere ud. Facebooks høje P/E ratio skyldes høje
19 www.aktieinfo.net
fremtidsforventninger, som bliver begrundet i deres stadig kraftigt stigende antal af aktive brugere og
indtjeningen fra dem. Samme høje forventninger ses i Facebooks P/S og K/I, som i sammenligning med Twitter
og Alphabet er væsentligt højere.
Makroøkonomiske ændringer på aktiemarkedet, som primært skyldes Storbritanniens valg om at forlade EU
(Brexit), har også påvirket Facebooks aktie. Storbritanniens valg om at forlade EU burde dog ikke have
betydning for Facebook, eftersom Europa kun står for 24,2 % af Facebooks omsætning. Jeg vurderer Facebook
til at være en god investering - specielt ved en langsigt tidshorisont, da Facebook bruger mange midler på at
udvikle deres produkter samt til opkøb af virksomheder. Facebooks nuværende markedsværdi er i høj grad
påvirket af forventninger til fremtidige indtægter. En kursværdi på 140 USD per aktie er en realistisk pris inden
for tidsperiode på et år fra i dag (kurs den 29-06: 114 USD). Facebooks største udfordring er makroøkonomiske
ændringer, da en eventuel lavkonjunkturer påvirker forbrugerens købsadfærd og derved både virksomheders
køb af reklamer og forbrugernes påvirkning af reklamerne.
20 www.aktieinfo.net
TEKNISK ANALYSE PÅ UDVALGTE INDEKS
DAX: Nedenfor vises et ugechart tilbage til 2009. Heraf fremgår det, at det tyske DAX-indeks er i nedtrend til det
måtte lykkes at bryde over 10 ugers dages glidende placeret nær 9.800. Med en aktuel notering nær 9.700 er
der således blot 1 % op til dette vigtige punkt. Brydes 9.800-niveauet vil det være et stærkt signal. Indtil det
måtte ske, er der dog risiko for nye nedadrettede forsøg (især henset til at indekset er i nedtrend). Et ideelt
korrektivt mål i nedtrenden er 9.000-niveauet, hvor der ses en vandret støttelinje, der samtidig bakkes op af en
skråt stigende støttelinje med afsæt i de to seneste bunde. Konklusion: Så længe indekset handler under 9.800
er der en stor risiko for, at vi blot er vidner til en opadrettet korrektion i nedtrenden.
Det engelske FTSE-100 indeks faldt markant den 24-06, men indekset har meget hurtigt genvundet storformen.
Indekset handler i skrivende stund i 6.520 og dermed med god afstand til 10 ugers glidende gennemsnit nær
6.200. Konklusionen: Indekset ligger i en stærk optrend, og pilen peger umiddelbart yderligere op med
mulighed for gentest af den seneste top lige over 7.000. Det tekniske oplæg står i skærende kontrast til de
udfordringer, som britisk økonomi kan stå foran.
21 www.aktieinfo.net
S&P 500 i USA faldt dagen efter den britiske afstemning under det vigtige punkt ved 2.020, men er hurtigt
kommer retur herover. Status er derfor for dette indeks, at trenden er klart op. Det vil være gældende, så
længe vi handler over 2.020. Torsdag den 30-06 lukkede indekset i 2.099. Der er således 1½ % op til All-Time-
High nær 2.130 – et niveau der gentagne gange har afvist. Konklusion: Det peger mod gentest af 2.130. Afviser
denne modstand på ny, er der risiko for en varig top (=nye kursfald). Brydes 2.130 derimod, vil det kunne udløse
en ketchup-effekt med en umiddelbart stor stigning, da der givetvis er mange Stop/loss på short-positioner
placeret lige over 2.130. Det gælder derfor om at holde øje med to punkter: 2.130 opad og 2.020 nedad.
Generelle informationer:
Aktieinfo Danmark ApS og vore skribenter kan ikke drages til ansvar for rigtigheden af de nævnte oplysninger i Magasinet Aktieinfo, ej heller for opstået tab eller manglende fortjeneste som følge af, at råd og forslag følges, og efterfølgende viser sig at være tabsgivende eller resulterer i ikke opnået fortjeneste. Aktieinfo og dets ansatte kan have aktier i selskaber, som omtales i magasinet. Vi anbefaler altid læserne at rådføre sig med et pengeinstitut eller en børsmægler forinden der disponeres, Der er ikke tale om opfordringer til at købe eller sælge værdipapirer. Investering på de finansielle markeder er forbundet med risiko. John Stihøj er ansvarshavende chefredaktør. Alle grafer i magasinet leveres af www.bcview.com. Magasinet er til personligt brug og må ikke videredistribueres til tredjemand.
