1

外汇期货与期权

2

1 外汇期货交易

2 外汇期权交易

3

外汇期货交易Foreign Exchange Future

• 金融期货合约 金融期货合约是非规范化的金融远期合约改进而

成的一种标准化交易协议。该协议将欲交易的金融远期资产的资产品种、资产期限、资产价格、交易单位、交易数量、交易时间和交割期限等，均设计为标准化规格，形成规范统一的标准化协议。

4

外汇期货交易Foreign Exchange Future

• 一、外汇期货交易概述• 概念 外汇期货是金融期货的一种，外汇期货交易是在有形

的交易场所，通过结算所的下属成员公司或经纪人，根据成交单位、交割时间标准化的原则，按约定价格买进或卖出远期外汇的一种外汇业务。

注意：外汇期货与远期外汇交易的区别。

5

外汇期货市场与远期外汇市场的区别：

市场不同。外汇期货市场是一个高度规范化的交易场所，而远期外汇市场没有固定的交易场所。

交易方法不同。外汇期货交易是以拍板叫价的方式成交的，而远期外汇市场是通过电讯工具进行的，并同时报出买卖价。

合同规范程度不同。在外汇期货交易中，合同是十分标准的，表现为在金额、交割期、交割地点的标准化。

6

外汇期货交易的基本常识

外汇期货交易标价：与即期和远期外汇交易不同，除澳大利亚元以外，交易货币均以每单位货币值多少美元来标价。如即期外汇交易中，标价方式为 1 美元 =1.

7000 德国马克，在外汇期货交易中，则为 1 马克 =0.5

882 美元。

合同规范程度不同。在外汇期货交易中，合同是十分标准的，表现为在金额、交割期、交割地点的标准化。

7

外汇期货交易的交易单位：在外汇期货交易市场

上，一般都已确定了统一的交易单位（也就是和约单

位）。

外汇期货交易中的保证金：在外汇期货交易中，

每一份期货合同都必须有保证金来保证作为合同一

方的付款人履行交易合同。

外汇期货交易的基本常识

8

外汇期货市场的组织结构：外汇期货交易所

清算所 (clearing house)

期货佣金商

市场参加者

9

外汇期货交易的基本规则 ：保证金制度

限价制度

逐日盯市制制度

经纪人制度

10

买 方（委托买入） 卖 方 （委托卖出） 订 订 单 单 经 纪 商 （以电话将客户订单转达交易所大厅）

场 内 经 纪 商 （经纪商派驻交易所代表）

交易所指定交易专柜 （采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录）

场 内 经 纪 商 （于成交单上背书并转知交易事实）

经 纪 商 （转知交易事实）

买 方 清 算 所 卖 方 （买入期货合约） （ 担任买方客户的“卖方”， （卖出期货合约） 卖方客户的“买方”）

期货交易客户订单处理过程

11

外汇期货套期保值原理 利用现货市场与期货市场价格同步变化的

特点，在两个市场进行相反方面的操作（其中，现货市场进行真实交易，而期货市场上运用对冲机制），以一个市场的盈余弥补另一个市场的亏损。

•二、外汇期货交易的作用

12

• 二、外汇期货交易的作用

1 、套期保值 （ 1 ）卖出套期保值（空头套期保值） 外币债券持有者为防止汇率下跌在期货市场上先卖出后买进。

例：美国的某跨国公司设在英国的分支机构急需 625 万￡现汇支付当期的费用，此时美国的这家跨国公司正好有一部分闲置资金，于是 3月 12 日向分支机构汇去了 625 万￡，当日的现汇汇率为￡ 1＝ US ＄ 1.5790—1.5806 。为了避免将来收回贷款时（设 3个月后偿还）因汇率波动（￡汇率下跌）带来的风险，美国这家跨国公司便在外汇期货市场上做￡空头套期保值业务。

13

现汇市场 期货市场 3 月 12 日，按当日汇率￡ 1＝＄ 1.5806 买进 625 万￡，价值 987.875 万 US ＄。

3 月 12 日，卖出 100 份于 6月份到期的￡期货合约，每份 62500 ￡，汇率为￡ 1 ＝ 1.5800,价值 987.5 万 US ＄

6 月 12 日，按当日汇率￡ 1＝＄ 1.5746 卖出 625 ￡，价值984.125 万 US ＄。

6 月 12 日，按汇率￡ 1 ＝＄1.5733 买进 100 份 6 月份到期的￡期货合约，价值 983.3125万 US ＄。

盈亏： 984.125 － 987.875 ＝ － 3.75 （万） US ＄

盈亏： 987.5 － 983.3125 ＝ 4.1875 （万） US ＄

净盈亏： 4.1875 － 3.75 ＝ 0.4375 （万） US ＄

14

（ 2 ）买入套期保值（多头套期保值） 外币债务持有者为防止汇率上涨带来的损失，在期

货市场上先买进后卖出。 例：一名美国商人从德国进口汽车，约定 3 个月后支付 25

0 万德国马克，为了防止马克升值带来的不利影响，他进行了买入套期保值。

现汇市场 期货市场 3 月 1 日，汇率＄ 1 ＝ DM1.5917, 购买 250 万 DM 理论上需支付＄1570647.74

3 月 1 日，买入 20 份 6 月份到期的 DM 期货合约（ 125000DM/ 份），汇率＄ 1 ＝ DM1.5896, 支付＄ 1572722.70

6 月 1 日，汇率＄ 1 ＝ DM1.5023, 购买 DM 实际支付＄ 1664115.02

6 月 1 日，卖出 20 份 6 月份到期的 DM 期货合约，汇率＄ 1 ＝DM1.4987,收入＄ 1668112.36

理论上多付： 1664115.02 － 1570647.74 ＝＄ 93467.28

盈利： 1668112.36 － 1572722.10=95389.66

15

2 、外汇投机（ 1 ）多头投机 当投机者预测某种外汇汇率上升时，在期货市场上“ 先买后卖”，首先建立“多头地位”。

例：某投机商预计 DM兑 US ＄的汇率将提高， 3 月 1 日在芝

加哥国际期货市场购进 1 份 6 月份交割的 DM 期货合约，当天汇价 DM1 ＝ US ＄ 0.6003, 合约值 US75037.5(0.6003×125000),

支付佣金 US ＄ 1500 。 4 月 25 日， 6 月份交割的期货汇价为 DM1 ＝ US ＄ 0.6214, 卖出合约，合约值为 US ＄ 77675（ 0.6214×125000 ），盈利 US ＄ 2637.5 （ 77675 － 75037.5 ），扣除佣金，净盈利 1137.5US ＄（ 2637.5 － 1500 ）

16

（ 2 ）空头投机 当投机者预测某种外汇汇率下跌时，在期货市场上“ 先卖后买”，首先建立“空头地位”。

例：某投机商预计 DM贬值， 4 月 1 日卖出 1 份 6月到期的德国马克期货合约，汇率 DM1 ＝ US ＄ 0.6282, 合约值 US ＄ 78525 （ 0.6282×125000 ），支付佣金 US ＄ 1800 ， 5 月 1 日，汇率 DM1 ＝ US ＄0.6098 ，预计德国马克不会再贬值，买进 1 份 6 月到期的合约，合约值为 US ＄ 76225 （ 0.6098×125000 ），了结先前的空头地位，盈利 US ＄ 2300 （ 78525 － 76225 ），扣除佣金，净盈利 US ＄ 500（ 2300 － 1800 ）。

17

外汇期权交易Foreign Exchange Option

一、概念和特点1.概念： 外汇期权，是一种选择权，其购买人以期权费（期

权费）为代价，享受在合同到期日或到期日之前以规定的价格购买或出卖出一定数额外汇的权利。

选择权——当行情对其有利时，他有权买进或卖出该种外汇，如果行情不利，他可以放弃行使期权。而期权卖方则有义务在买方要求交割时履约。

18

注意：

购买的是一种权力。可以购买“买权”（看涨期权） 也可以购买“卖权”（看跌期权）。

获得权力的代价：期权费。

可以行使权力，也可放弃权力。但即使放弃权力期权费也 不返还。

购买期权者：收益可能无限而风险却有限（以损失 期权费为限）。

出售期权者：收益有限（期权费）而风险却无限。

19

2. 外汇期权交易的特点

期权交易下的期权费不能收回。 具有执行合约与不执行合约的选择权，灵活性强。 期权费的费率不固定。

金融期权交易实质上是对金融期货交易的一次“再交易”，是将前次欲进行某种金融期货交易的权利赋予一种新的合约——金融期权合约之上。

20

3. 外汇期权类型

外汇期权

看涨期权（买进）看跌期权（卖出）按期权性质

按行使期权时间分美式期权欧式期权

21

看涨期权与看跌期权

• 看涨期权 (call option)赋予持有人在未来某确定的时刻以确定的价格 (执行价， the strike price) 买入一定数量的某标的资产的权利

• 看跌期权 (put option)赋予持有人在未来某确定的时刻以确定的价格(执行价， the strike price) 卖出一定数量的某标的资产的权利。

22

二、外汇期权交易的应用 1 、保值性的外汇期权交易 例：美国公司从德国进口一批货物， 3 个月后需支付 1250

万德国马克，按 US ＄ 1 ＝ DM2.5 的协定价格购买期权（买权），期权费 5 万 US ＄。

如到时现汇汇率是马克升值， US ＄ 1 ＝ DM2.3 ，需要支付 543 万 US ＄（ 1250÷2.3 ）。进口商执行合约，因为按合约购买只需支付 500 万 US ＄（ 1250÷2.5 ），可以节省支出38 万 US ＄（ 543 － 500 － 5 ）。

相反，如果到时马克贬值， US ＄ 1 ＝ DM2.6 ，按市场 汇率购买只需支付 480US ＄（ 1250÷2.6 ），进口商选择 不执行合约，按市场汇率购买马克，可盈利 15 万＄（ 500 － 480 － 5 ）。

23

2 、投机性的外汇期权交易

投机者预期汇率趋涨时，做“多头”投机交易，即购买“买权”。投机者预期汇率趋跌时，做“空头”投机交易，即购买“卖权”。

某投机商预期两个月后，德国马克对 US ＄汇率将上升，于是按协定价格 US ＄ 1 ＝ DM1.7 购买一份美式马克买权（ 12.5 万马克），期权费为每 0.01US ＄／ DM ，投机商共需支付期权费 1250US ＄。

24

两个月后，如果马克的汇率与投机商的预测一致，上升到 US ＄ 1 ＝ DM1.6 ，投机商即执行合约，以US ＄ 1 ＝ DM1.7 的协定价格购买 12.5 万 DM ，支付 7.3529 万 US ＄（ 12.5÷1.7 ），然后再按现汇市场的价格卖出 DM ，收入 7.8125 万 US ＄（ 12.5÷1.6 ），可获利 0.3346 万 US ＄（ 7.8125 － 7.3529－ 0.1250 ）。

如果两个月后，马克汇率不变或反而下跌，投机商则放弃执行合约，损失期权费 1250US ＄。

25

外汇看涨期权 1. 买入外汇看涨期权

◆ 例：假设某人 3月 5日买进 1份 6月底到期的英镑期权合约，合约的协议价格为 GBP1=USD1.6，期权费为每 1英镑 4美分，一份期权合约的金额为 2.5万英镑，那么该人花1000美元（ 0.04×25000）便买进了一种权力，即在 6月底以前，无论英镑是涨还是跌，该人始终有权按 GBP1=USD1.6价格从卖方手中买进 25000英镑。

◆ 这有可能出现以下四种情况：

三、外汇期权交易的损益

26

（ 1）即期汇率≤协议价格 放弃期权，损失全部期权费。

（ 2）协议价格＜即期汇率≤（协议价格 +期权费） 行使期权，追回部分或全部期权费。

（ 3）即期汇率＞（协议价格 +期权费） 行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。

（ 4）在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉） 在英镑汇率上升时，该份期权的期权费也会上升，此时转让期权，可以获取期权费差价收益。

在英镑汇率下跌时，该份期权的期权费也会下跌，此时转让期权，可以追回部分期权费。

27

汇率

损益

（ +

）

( － )

0

（协议价格） A

B

（协议价格 + 期权费）

买入外汇看涨期权损益情况

28

买入外汇看涨期权的三点结论

（ 1 ）购买外汇看涨期权的风险有限而且事先可知，其最大风险就是损失全部期权费。

（ 2 ）外汇看涨期权的协议价格加期权费是买卖双方的盈亏平衡点。

（ 3 ）只要即期汇率上升到协议价格加期权费以上，购买外汇看涨期限权就有利可图，上升越多获利越多，从理论上说，购买外汇看涨期限权的最大利润是无限的。

29

2. 卖出外汇看涨期权

◆ 上例中英镑看涨期权的卖方收进 1000 美元，无论在 6月底以前英镑汇率如何变化，都有义务应买方的要求， 按 GBP1=USD1.6 的价格出售 25000 英镑给买方，而买方若不行使期权，卖方也无能为力。

30

（ 1 ）即期汇率≤协议价格时

获取全部期权费收入

（ 2）协议价格＜即期汇率≤（协议价格 +期权费）时

获取部分期权费或不亏不赚

（ 3）即期汇率＞（协议价格 +期权费）时

卖方遭受损失，两者差额越大，其损失越大

卖出外汇看涨期权会出现以下三种情况：

31

汇率

损益

（ +

）

( － )

0 A

（协议价格）

（协议价格 + 期权费） B

卖出外汇看涨期权损益情况

32

（ 1）卖出外汇看涨期权的最大利润是期权期权费。只要即期汇率不超过期权合约的协议价格，卖方便可获得全部期权费收入。

（ 2）期权协议价格加期权费为盈亏平衡点。

（ 3）即期汇率超过期权合约的协议价格，外汇看涨期权卖方便要遭受损失，两者差额越大，其损失越大，从理论上说期权卖方的损失是无限的。

卖出外汇看涨期权的三点结论

33

汇率

损益

（ +

）

( － )

0

A （协议价格）

B

（协议价格－期权费）

外汇看跌期权

1.买入外汇看跌期权

34

汇率

损益

（ +

）

( － )

0

A （协议价格）

B

（协议价格－期权费）

2. 卖出外汇看跌期权

35

小结：看涨期权买方和卖方收益对比

36

小结：看跌期权买方和卖方收益对比

看跌期权出售方

看跌期权购买方

37

内容 期权 期货 远期

交易性质 买卖方义务不平等 平等 平等

合同规模 标准化 标准化 双方确定

交割日期 标准化 标准化 双方确定

交易方式 公开竞价 公开竞价 双方直接联系

发行人 /保证人

清算所 清算所

参加者 会员和一般客户 会员和一般客户 银行和公司

保证金 买方支付期权费卖方按行市支付保证金

原始保证金和维持保证金

无

期权、期货和远期的比较