Upload
abu-kasim
View
213
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
8/20/2019 218421011201103511.pdf
1/124
viii
ANALISIS PENGARUH KOMPENSASI MANAJEMEN
EKSEKUTIF TERHADAP KINERJA PERUSAHAAN DENGAN
KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI VARIABEL INTERVENING
SKRIPSI
Diajukan Untuk Melengkapi Tugas-Tugas dan Memenuhi Syarat-syarat
Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Akuntansi
Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta
Oleh:
YUNMAS WIDAMUNTINIM F0306087
FAKULTAS EKONOMIUNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA2010
i
8/20/2019 218421011201103511.pdf
2/124
ix
8/20/2019 218421011201103511.pdf
3/124
x
8/20/2019 218421011201103511.pdf
4/124
xi
MOTTO
“Jadikanlah sabar dan shalat sebagai penolongmu” (QS. Al-Baqarah: 45)
‘Now a reader, tomorrow a leader’
„Man Jadda Wa Jadda‟ (Barang siapa yang bersungguh-sungguh, maka dia akan mendapatkannya)
„If we have a HAMMER in our hand, We‟re going to see every PROBLEM as a NAIL‟
Friends strengthen us when We‟re down and boos ter our happymoments become more „Orange‟!!
\m/
8/20/2019 218421011201103511.pdf
5/124
xii
PERSEMBAHAN
Karya sederhana ini penulis persembahkan teruntuk:
Allah SWT untuk semua berkah dan kemudahan yang selalu dilimpahkan,
Bapak dan Ibu yang selalu menyertakanku dalam do‟a dan su judnya,
sesungguhnya mereka selalu ada pada setiap langkahku berkarya,
Mbak Dila, Mas Eky, Mas Ai serta Keluarga besar Mbah Oesman dan Mbah
Soewartidjo, terimakasih atas do‟a dan motivasinya, aku bahagia dan
beruntung menjadi bagian dari kehidupan kalian,
sahabat-sahabatku yang sudah seperti keluarga saat jauh di perantauan, Allah
membalas kebaikan kalian,
teman-teman seperjuangan di FE UNS Akuntansi 2006,
pihak-pihak yang telah memberikan bantuan dalam perjalananku menempuh
dan menyelesaikan studi ini, dan
Almamaterku tercinta.
8/20/2019 218421011201103511.pdf
6/124
xiii
KATA PENGANTAR
Puji syukur penulis panjatkan kehadirat Allah SWT, yang telah
memberikan limpahan rahmat dan karuniaNya, sehingga penulis dapat
menyelesaikan penulisan skripsi yang berjudul “ Analisis Pengaruh Kompensasi
Manajemen Eksekutif Terhadap Kinerja Perusahaan dengan Kebijakan Dividen
Sebagai Variabel Intervening ”.
Penulis menyadari sepenuhnya bahwa dalam penulisan skripsi ini masih
memerlukan banyak sumbangan dan saran yang bersifat konstruktif. Disadari pula
bahwa skripsi ini dapat selesai karena tidak lepas dari dukungan dan dorongan
dari berbagai pihak yang telah memberi motivasi dan bantuan moril sehingga
skripsi ini dapat terwujud. Oleh karena itu, dengan penuh rasa terima kasih
penulis sampaikan dengan rasa yang tak terhingga kepada:
1. Bapak Prof. Dr. Bambang Sutopo, M.Com., Ak., selaku Dekan
Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta,
2. Bapak Drs. Jaka Winarna M.Si., Ak., selaku Ketua Jurusan
Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta,
3.
Bapak Dr. Bandi, M.Si., Ak. selaku dosen pembimbing yang telah
dengan sabar memberikan bimbingan, dukungan, dan bantuan
sehingga skripsi ini dapat disusun dengan baik dan lancar,
4. Bapak Dra. Setianingtyas H, MM., Ak. selaku pembimbing
akademik yang telah memberikan banyak masukan dan arahan
selama menempuh studi,
8/20/2019 218421011201103511.pdf
7/124
xiv
5. seluruh teman-teman Akuntansi angkatan 2006, atas kebersamaan
yang terjalin selama ini, dan
6. semua pihak yang telah membantu atas terselesaikannya skripsi ini
yang tidak dapat penulis sebutkan satu per satu.
Penulis menyadari bahwa penelitian ini masih jauh dari kesempurnaan,
oleh karena itu segala bentuk kritik dan masukan sangat diharapkan. Terakhir
semoga penelitian ini dapat bermanfaat.
Surakarta, Agustus 2010
Penulis
8/20/2019 218421011201103511.pdf
8/124
xv
DAFTAR ISI
Halaman
HALAMAN JUDUL ……………………………………………………
HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING ....................................
HALAMAN PENGESAHAN ..................................................................
HALAMAN MOTTO ..............................................................................
HALAMAN PERSEMBAHAN ..............................................................
KATA PENGANTAR ..............................................................................
i
ii
iii
iv
v
vi
DAFTAR ISI ............................................................................................. viii
DAFTAR TABEL .....................................................................................
DAFTAR GAMBAR ................................................................................
DAFTAR LAMPIRAN ............................................................................
xii
xiii
xv
ABSTRAK .................................................................................................
ABSTRACT ................................................................................................
BAB I PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah .................................................................
B.
Perumusan Masalah ........................................................................
C. Tujuan Penelitian ............................................................................
D. Manfaat Penelitian ..........................................................................
BAB II TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
A. Telaah Kinerja Perusahaan .............................................................
xvi
xvii
1
10
12
12
15
8/20/2019 218421011201103511.pdf
9/124
xvi
B. Pengukuran Kinerja Dengan Tobin’s Q .........................................
C. Teori Keagenan ( Agency Theory ) ………………………………...
D. Pemahaman Kebijakan Kompensasi
1. Tinjauan Sistem Kompensasi Umum ………………………...
2. Tinjauan Kompensasi Eksek utif ……………………………...
3. Pay For Performance ………………………………………...
E. Kebijakan Dividen …………………………………………….….
1. Dividend Irrelevance Theory …………………………………
2. Dividend Relevance Theory ( Bird in the Hand ) ……………..
3. Tax Preference Theory …………………………………….....
F. Penelitian Terdahulu dan Pengembangan Hipotesis
1. Pengaruh Kompensasi Manajemen Eksekutif Terhadap Kinerja
Perusahaan ………………………………………...... ............
2. Pengaruh Kompensasi Manajemen eksekutif Terhadap KinerjaPerusahaan Melalui Kebijakan Dividen Sebagai Variabe
Intervening ……………............................................. .............
G. Kerangka Teoritis Penelitian ……………………………………..
BAB III METODE PENELITIAN
A. Populasi dan Sampel ......................................................................
B. Data dan Sumber Data ...................................................................
C. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel Penelitian ............
D. Model Penelitian ............................................................................
19
20
23
26
28
29
30
31
32
32
35
37
40
40
42
45
8/20/2019 218421011201103511.pdf
10/124
xvii
E. Teknik Pengujian Data
1. Uji Asumsi Klasik
a. Uji Normalitas ...................................................................
b. Uji Multikolonieritas ..........................................................
c. Uji Autokorelasi .................................................................
46
47
48
d. Uji Heteroskedastisitas .......................................................
2. Pengujian Hipotesis .....................................................................
BAB IV ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
A. Deskripsi Data
1. Seleksi Sampel …………………………………………….....
2. Statistik deskriptif ……………………………………………
B. Uji Asumsi Klasik
1. Uji Normalitas Data ……………………………………….....
2. Uji Multikoloni eritas …………………………………………
3. Uji Autokorelasi ……………………………………………...
4. Uji Heteroskedastisitas ……………………………………….
C.
Hasil Penelitian dan Pembahasan ………………………………..
1. Uji Signifikansi Simultan (Uji Statistik F) …………………..
2. Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji Statistik t) ………
BAB V PENUTUP
A. . Kesimpulan ....................................................................................
48
49
52
54
56
59
61
62
63
64
66
72
8/20/2019 218421011201103511.pdf
11/124
xviii
B. . Keterbatasan ...................................................................................
C. . Saran Bagi Peneliti Selanjutnya .....................................................
DAFTAR PUSTAKA ...............................................................................
73
73
74
8/20/2019 218421011201103511.pdf
12/124
xix
DAFTAR TABEL
Tabel 4.1 Sampel Penelitian …………….………………………………
Tabel 4.2 Statistik Deskriptif Perusahaan Sampel ...................................
Tabel 4.3 Uji Normalitas Persamaan 1 (Sebelum Outlier ) ......................
Tabel 4.4 Uji Normalitas Persamaan 1 (Setelah Outlier ) .........................
Tabel 4.5 Uji Normalitas Persamaan 2 .....................................................
Tabel 4.6 Uji Multikolonieritas ................................................................
Tabel 4.7 Uji Autokorelasi (Uji Durbin Watson ) .....................................
Tabel 4.8 Uji Heteroskedastisitas Persamaan 1 …………………………
Tabel 4.9 Uji Heteroskedastisitas Persamaan 2 …………………………
Tabel 4.10 Uji Statistik F Persamaan 1 …………………………………
Tabel 4.11 Uji Statistik F Persamaan 2 …………………………………
Tabel 4.12 Uji Statistik t Persamaan 1 …………………………………
Tabel 4.13 Uji Statistik t Persamaan 2 ………………………………….
53
54
57
58
58
60
61
62
63
65
66
67
68
8/20/2019 218421011201103511.pdf
13/124
xx
DAFTAR GAMBAR
Gambar 1 Kerangka Pikir Penelitian …………….……………………
Gambar 2 Diagram Jalur ( Path Diagram ) ................................................
38
69
8/20/2019 218421011201103511.pdf
14/124
xxi
DAFTAR LAMPIRAN
Lampiran 1 Daftar Sampel
Total Kompensasi Manajemen Eksekutif tahun 2006 ...........
Dividend Payout Ratio (DPR) tahun 2006 ............................
Tobin’s Q tahun 2007 ............................................................
Total Kompensasi Manajemen Eksekutif tahun 2007 ...........
Dividend Payout Ratio (DPR) tahun 2007 ............................
Tobin’s Q tahun 2008 ............................................................
Lampiran 2 Statistik Deskriptif
Lampiran 3 Outlier Sampel Observasi
Lampiran 4 Hasil Pengujian Normalitas
Persamaan 1 ...........................................................................
Persamaan 2 ...........................................................................
Lampiran 5 Hasil Pengujian Multikolonieritas
Lampiran 6 Hasil Pengujian Autokorelasi (Uji Durbin Watson )
Lampiran 7 Hasil Pengujian Heteroskedastisitas
Persamaan 1 ..........................................................................
Persamaan 2 ..........................................................................
Lampiran 8 Hasil Pengujian Path Analysis
Uji Statistik F Persamaan 1 ...................................................
Uji Statistik F Persamaan 2 ...................................................
Uji Statistik t Persamaan 1 ....................................................
1
3
5
7
9
11
1
2
1
2
1
2
3
Uji Statistik t Persamaan 2 .................................................... 4
8/20/2019 218421011201103511.pdf
15/124
xxii
8/20/2019 218421011201103511.pdf
16/124
ABSTRAK
ANALISIS PENGARUH KOMPENSASI MANAJEMEN EKSEKUTIFTERHADAP KINERJA PERUSAHAAN DENGAN KEBIJAKAN DIVIDEN
SEBAGAI VARIABEL INTERVENING
Yunmas Widamunti
F0306087
Penelitian ini bertujuan untuk untuk menganalisis pengaruh kompensasimanajemen eksekutif (tahun t) terhadap kinerja perusahaan pada (tahun t +1) dalamhubungannya secara langsung dan secara tidak langsung yaitu dengan dimediasioleh kebijakan dividen ( dividend payout ratio ) (tahun t) sebagai variabelintervening . Penelitian ini menggunakan metode uji hipotesis. Sampel yangdigunakan dalam pengujian hipotesis berjumlah 91 perusahaan non keuanganyang membagikan dividen pada tahun 2006 atau 2007 yang terdaftar di BursaEfek Indonesia pada tahun 2006 hingga 2008.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa kompensasi manajemen eksekutifmempengaruhi kinerja perusahaan ( Tobin’s Q ) atau dapat dikatakan terdapat
pengaruh langsung. Hasil path analysis membuktikan bahwa kebijakan dividen(dividend payout ratio ) tidak mampu menjadi variabel intervening atas pengaruhkompensasi manajemen eksekutif terhadap kinerja perusahaan ( Tobin’s Q ), ataudapat dikatakan tidak terdapat pengaruh tidak langsung yang dimediasi olehdividend payout ratio.
Kata kunci: Kompensasi manajemen eksekutif, dividend payout ratio (DPR),kinerja keuangan, Tobin’s Q.
Ketersediaan data: idx.co.id ; ICMD; JSX Statistics 2006; IDX Statistics 2007.
8/20/2019 218421011201103511.pdf
17/124
ii
ABSTRACT
ANAL YSI S OF EXECUTIVE M ANAGEM ENT COMPENSATI ON EF FE CTON FI RM PERFORMANCE WITH DI VIDEND POLICY AS THE
I NTERVENING VARI ABLE
Yunmas WidamuntiF0306087
This study aims to analyze the effect of executive managementcompensation (year t) on firm performance (year t +1 ) directly and indirectly withdividend payout ratio (year t) as intervening variable. This study examines a
sample of 91 nonfinancial companies that paid dividend on 2006 or 2007 andlisted in Bursa Efek Indonesia in 2006 until 2008.
The results of this study shows that executive management compensationhas significant effect directly on firm performance (Tobin’s Q). The result of pathanalysis shows that executive management compensation does not have influenceon firm performance (Tobin’s Q) with dividend policy (dividend payout ratio) asthe intervening variable.
Keywords: Executive management compensation, dividend payout ratio (DPR), financial performance , Tobin’s Q.
Data Availability : idx.co.id; ICMD; JSX Statistics 2006; IDX Statistics 2007
8/20/2019 218421011201103511.pdf
18/124
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah
Sebagai badan usaha, masing-masing perusahaan memiliki kinerja
( performance ) yang harus dicapai melalui aktivitas bisnisnya. Kinerja diartikan di
dalam Kamus Besar Bahasa Indonesia (1997: 503) sebagai kata benda ( noun )
yang berarti sesuatu yang dicapai, prestasi yang diperlihatkan dan/atau
kemampuan kerja, sedangkan kinerja berdasarkan Kamus Bisnis dan Manajemen
adalah hasil nyata yang dicapai dan dapat digunakan untuk menunjukkan hasil
positif yang dicapai (Tunggal, 1995: 85).
Penilaian kinerja menurut Mulyadi (2001: 432) adalah penentuan secara
periodik efektivitas operasional suatu organisasi, bagian organisasi dan
karyawannya berdasarkan sasaran, standar dan kriteria yang ditetapkan
sebelumnya. Standar tersebut dapat berupa kebijakan manajemen atau rencana
formal yang dituangkan dalam rencana strategik, program dan anggaran
organisasi. Penilaian kinerja juga digunakan untuk menekan perilaku yang tidak
semestinya dan untuk merangsang serta menegakkan perilaku yang semestinya
diinginkan, melalui umpan balik hasil kinerja pada waktunya serta penghargaan,
baik yang bersifat intrinsik maupun ekstrinsik. Karena organisasi pada dasarnya
dijalankan oleh manusia maka penilaian kinerja sesungguhnya merupakan
penilaian atas perilaku manusia dalam melaksanakan peran yang mereka mainkan
dalam organisasi.
8/20/2019 218421011201103511.pdf
19/124
Perusahaan yang memiliki kinerja baik merupakan perusahaan yang
menguntungkan bagi semua stakeholder . Hal ini sesuai dengan tujuan utama
perusahaan yaitu meningkatkan kemakmuran pemilik atau para pemegang saham.
Peningkatan kemakmuran pemilik atau para pemegang saham dapat dinyatakan
dalam bentuk memaksimalkan harga saham perusahaan. Dalam upaya
meningkatkan nilai perusahaan, manajer sebagai agent , akan berusaha untuk
menjaga kelangsungan hidup perusahaan. Kinerja perusahaan yang tumbuh
secara berkelanjutan membuktikan bahwa perusahaan dapat bertahan dalam
kondisi persaingan dan survive (Watson & Head, 2004: 9).
Sosok penting di balik terciptanya kinerja perusahaan adalah para
eksekutif yang biasanya adalah orang-orang yang berada pada posisi dua tingkat
teratas dalam perusahaan, seperti direktur utama, wakil direktur utama, direktur,
manajer eksekutif termasuk didalamnya komisaris utama dan komisaris. Direksi
bertugas memimpin, mengelola dan membuat keputusan-keputusan strategis
perusahaan terkait aktivitas bisnis perusahaan, dewan komisaris bertugas
mengawasi kebijakan yang diputuskan oleh direksi dan pelaksanaan kebijakan
tersebut serta memberikan nasehat kepada para direksi. Weston et al . (2004: 559)
menyatakan bahwa dewan komisaris memiliki peran penting di dalam praktik
good corporate governance (GCG). Peran ini semakin penting setelah terjadinya
beberapa white collar crime yaitu fraud yang merugikan bahkan mengakibatkan
kebangkrutan perusahaan yang melibatkan pimpinan perusahaan pada jenjang
tertinggi ( Enron corp, Worldcom corp, Sunbeam corp, Dynegy corp serta Tyco
corp ). Di Indonesia, peningkatan kebutuhan akan GCG semakin terasa setelah
8/20/2019 218421011201103511.pdf
20/124
terjadinya krisis multi dimensi sejak 1997. Diduga bahwa salah satu penyebab
terjadinya krisis di Indonesia adalah lemahnya pengawasan yang dilakukan
terhadap direksi perusahaan yang seharusnya menjadi tanggung jawab dewan
komisaris (Herwidayatmo, 2000).
Perusahaan-perusahaan besar biasanya mempunyai paling sedikit tiga
jenjang manajemen (Swastha & Sukotjo, 1998: 178). Ketiga jenjang manajemen
itu adalah manajemen puncak atau manajemen eksekutif, manajemen madya atau
manajemen administratif, dan manajemen operasional atau manajemen supervisor.
Manajemen eksekutif biasanya adalah seorang yang berada pada posisi dua
tingkat teratas dalam perusahaan, seperti direktur utama, wakil direktur utama,
direktur, manajer eksekutif termasuk didalamnya komisaris utama dan komisaris.
Manajemen ekskutif ini bertugas menyusun rencana umum perusahaan,
mengambil keputusan-keputusan penting, mendefinisikan keberadaan bisnis
perusahaan, mempertemukan kesempatan-kesempatan produk dan pasar yang
paling baik, selain itu juga harus mampu mengkonseptualisasikan strategi dan
selanjutnya memprakarsai serta memelihara proses strategi perusahaan.
Direksi sebagai pihak yang bertangung jawab penuh mengelola
perusahaan demi tercapainya kelangsungan hidup perusahaan dipandang sangat
perlu mendapatkan apresiasi yang efektif yaitu dalam bentuk kompensasi.
Kompensasi diberikan kepada direksi sebagai imbalan terhadap waktu, tenaga,
dan fikiran yang dicurahkan. Sistem kompensasi manajemen dibentuk sebagai alat
untuk mencapai keselarasan tujuan antara manajemen dengan pemilik,
memotivasi pihak manajemen agar giat bekerja, produktif meningkatkan kinerja
8/20/2019 218421011201103511.pdf
21/124
dan menciptakan nilai perusahaan. Kompensasi juga digunakan sebagai alat untuk
mempertahankan tenaga kerja yang cakap mengelola perusahaan (Anthony &
Govindarajan, 2007: 28). Kompensasi yang diberikan oleh perusahaan dapat
berupa kas dan non kas. Gaji, tunjangan, bonus dan tantiem adalah contoh
kompensasi dalam bentuk kas, saham bonus dan opsi saham adalah contoh bentuk
kompensasi non kas. Besarnya kompensasi yang diberikan oleh perusahaan
kepada pihak eksekutif pada tiap-tiap perusahaan adalah berbeda-beda tergantung
dari kebijakan kompensasi yang disepakati didalam kontrak kompensasi.
Penelitian mengenai kebijakan kompensasi eksekutif telah dilakukan oleh
beberapa peneliti sebelumnya baik menggunakan kompensasi dalam bentuk kas
saja, kompensasi dalam bentuk kepemilikan saham opsi yang biasanya dilakukan
di Negara maju karena faktor ketersediaan data, maupun menggunakan total
kompensasi yaitu jumlah keseluruhan kompensasi yang diterima oleh dewan
direksi dan komisaris. Cole & Mehran (1991) membuktikan bahwa kebijakan
kompensasi eksekutif dapat memotivasi para manajemen eksekutif dalam
menciptakan kinerja perusahaan yang diproksikan dengan Return On Asset (ROA)
dan Return On Equity (ROE). Hayes & Schaefer (1997) melakukan pengujian atas
kas yang dibayarkan oleh perusahaan kepada manajemen eksekutif terhadap
kinerja saham pada tahun t dan kinerja finansial yang akan datang (tahun t +1)
dengan hasil pengujian yaitu terdapat pengaruh kompensasi kas direksi terhadap
kinerja perusahaan yang diproksikan dengan Return On Equity (ROE), sales dan
return market.
8/20/2019 218421011201103511.pdf
22/124
Gaver & Gaver (1993) menyatakan bahwa perusahaan dengan tingkat
pertumbuhan perusahaan yang tinggi membayar total kompensasi yang lebih besar
kepada para direksinya, perusahaan besar lebih banyak memberikan insentif
kompensasi berjangka panjang seperti penghargaan atas prestasi, saham bonus
dan opsi saham. Sedangkan pada perusahaan yang pertumbuhan perusahaannya
rendah, memberikan kompensasi dalam bentuk kas (gaji tetap). Penelitian ini
kemudian dilanjutkan lagi oleh Gaver & Gaver (1998) dengan mempersempit
lingkup pengujian yaitu menguji pengaruh total kompensasi kas direksi dengan
pertumbuhan laba perusahaan, hasil penelitian membuktikan bahwa kompensasi
kas direksi memiliki pengaruh positif terhadap total pertumbuhan laba perusahaan
begitu juga hasil yang sama ditunjukkan jika hanya menggunakan laba yang
diperoleh perusahaan melalui transaksi ekstraordinari ( nonrecurring transaction ).
Kato & Long (2005) menggunakan pertumbuhan penjualan sebagai
ukuran kinerja perusahaan di dalam penelitiannya, hasil pengujian membuktikan
bahwa terdapat pengaruh kompensasi kas yang diterima oleh pihak eksekutif
terhadap kinerja perusahaan ( Sales Growth ). Matolcsy (2007) membuktikan
bahwa kebijakan kompensasi kas direksi memiliki pengaruh positif terhadap
kinerja perusahaan yang diukur dengan delta laba setelah pajak (EAT), trading
profit over operating asset (TP/OA), earning before interest and tax over total
asset (EBIT/TA) serta Return On Equity (ROE), namun hubungan ini tidak dapat
dapat dibuktikan ketika perusahaan sedang berada dalam kondisi perekonomian
yang menurun/buruk, hasil penelitian ini didukung pula oleh Balachandran
(2009), yang memberikan hasil pengujian bahwa kompensasi direksi memiliki
8/20/2019 218421011201103511.pdf
23/124
hubungan yang positif dengan pertumbuhan laba perusahaan khususnya
pertumbuhan yang dipicu oleh kegiatan manajamen yang berfokus pada
peningkatan profitabilitas, karena didalam penelitiannya sumber pertumbuhan
laba perusahaan dipisahkan menjadi dua yaitu pertumbuhan laba yang dipicu oleh
kegiatan manajemen yang fokus pada peningkatkan profitabilitas ( profitability
driven growth ) dan kelompok pertumbuhan laba yang dipicu oleh kegiatan
investasi ( investment driven growth ).
Perusahaan yang memutuskan untuk go public, yaitu perusahaan yang
listed dalam Bursa Efek dengan tujuan memperoleh sumber dana yang lebih besar
dengan memperluas peluang pihak umum untuk dapat memiliki bagian-bagian
saham atas perusahaan tersebut melalui pasar modal. Pasar modal merupakan
tempat bertemunya investor dan emiten. Pasar modal dapat membantu
mengembangkan usaha, memperluas kegiatan ekonomi dan pendorong laju
pembangunan. Perusahaan go public akan memiliki pemisahan fungsi pengelolaan
dan fungsi kepemilikan, yang kemudian akan seringkali muncul masalah
keagenan ( agency conflict ) antara pihak internal perusahaan yaitu pihak
manajemen dengan pihak eksternal yaitu para pemegang saham atau pemilik.
Dalam kerangka agency theory, hubungan antara pihak internal
perusahaan dengan pemegang saham digambarkan sebagai hubungan antara agent
dan principal yaitu pihak manajemen sebagai agent dan pemegang saham sebagai
principal . Agent diberi mandat oleh principal untuk menjalankan bisnis demi
kepentingan principal. Keputusan bisnis yang diambil manajemen seharusnya
selain meningkatkan kinerja perusahaan juga untuk meningkatkan kekayaan
8/20/2019 218421011201103511.pdf
24/124
pemegang saham guna memaksimalkan sumber daya (utilitas) perusahaan. Namun
di sisi lain, pihak manajemen yang mengelola perusahaan cenderung memiliki
tujuan lain yang menguntungkan dirinya sendiri yang tidak selaras dengan
pertumbuhan nilai yang diperoleh para pemegang saham. Dari perbedaan tujuan
tersebut, timbul konflik kepentingan antara pihak manajemen dengan pemegang
saham. Konflik tersebut dikenal dengan konflik keagenan ( agency conflict ).
Perspektif teori agensi digunakan untuk memahami isu Corporate
Governance yang merupakan konsep yang didasarkan pada teori keagenan,
diharapkan dapat berfungsi sebagai alat untuk memberi keyakinan kepada investor
bahwa mereka akan menerima return atas dana yang mereka investasikan.
Corporate Governance berkaitan dengan bagaimana investor yakin bahwa
manajer akan memberikan keuntungan bagi investor, yakin bahwa manajer tidak
akan mencuri, menggelapkan atau menginvestasikan ke dalam proyek-proyek
yang tidak menguntungkan berkaitan dengan dana/kapital yang telah ditanamkan
oleh investor dan berkaitan dengan bagaimana para investor mengendalikan para
manajer (Schleifer & Vishny, 1997). Jensen & Meckling (1976) serta Watts &
Zimmerman (1990) menyatakan bahwa laporan keuangan yang dibuat dengan
angka-angka akuntansi diharapkan dapat meminimalkan konflik diantara pihak-
pihak yang berkepentingan. Laporan keuangan adalah bentuk pertanggung
jawaban pihak manajemen ( agent ) kepada pihak-pihak yang berkepentingan
( principal ) atas kinerja perusahaan pada periode yang bersangkutan sehingga
principal dapat menilai, mengukur dan mengawasi sampai sejauh mana agent
8/20/2019 218421011201103511.pdf
25/124
bekerja untuk meningkatkan kesejahteraan serta sebagai dasar pemberian
kompensasi pihak manajemen ( agent ).
Kebijakan kompensasi yang ditetapkan perusahaan kepada pihak
eksekutif merupakan salah satu mekanisme corporate governance yang bertujuan
menyatukan kepentingan manajer dan pemilik melalui gaji, bonus dan insentif
jangka panjang yang pada akhirnya akan berdampak pada penciptaan kinerja
perusahaan. Banyaknya faktor penghalang yang menyulitkan muncul sebagai
hambatan bagaimana keputusan manajerial dapat secara langsung bertanggung
jawab terhadap hasil yang dicapai. Kompensasi manajemen eksekutif menjadi
sangat menarik untuk dikaji sehingga peneliti termotivasi untuk melakukan
pengujian terkait apakah kompensasi manajemen eksekutif memiliki pengaruh
terhadap kinerja perusahaan pada periode yang akan datang.
Eksistensi pasar modal juga akan meningkatkan efisiensi pemakaian dana
melalui aliran dana dari sektor yang berlebihan ke sektor yang kekurangan dana
serta memeratakan kesejahteraan melalui pembagian dividen. Atas saham yang
dimilikinya, pemegang saham mengharapkan dapat memperoleh dividen dan
capital gain . Dividen merupakan bagian laba bersih setelah pajak yang dibagikan
kepada para pemegang saham. Sedangkan capital gain merupakan selisih positif
harga jual dan harga beli saham atau jumlah lebih harga jual diatas harga beli
saham.
Besarnya dividen yang dibagikan kepada para pemegang saham diakui
sebagai kewajiban dalam laporan keuangan pada periode ketika dividen tersebut
disetujui oleh para pemegang saham yang sebelumnya diputuskan berdasarkan
8/20/2019 218421011201103511.pdf
26/124
keputusan rapat dewan direksi dengan persetujuan rapat dewan komisaris. Dalam
rapat dewan direksi dan rapat dewan komisaris dilakukan pemungutan suara
dengan tujuan menentukan dan mengumumkan dividen tunai ( cash dividend ) , dan
jika hasilnya disetujui, maka dividen segera diumumkan. Penentuan sejumlah
dividen yang harus dibayarkan merupakan keputusan manajemen yang tidak
mudah. Pihak direksi dengan diawasi oleh dewan komisaris akan
mempertimbangkan dan menentukan dividend payout ratio (DPR) yaitu besarnya
dividen kas yang dibayarkan kepada para pemegang saham, besarnya retained
earning yang dibutuhkan untuk membiayai operasional, reinvestasi dan ekspansi
bisnis pada periode akan datang baik jangka pendek maupun jangka panjang.
Penelitian ini termotivasi untuk menguji apakah direksi dan komisaris
(manajemen eksekutif) dengan tingkatan kompensasi tertentu yang mereka terima
termotivasi untuk menciptakan serta meningkatkan kinerja perusahaan melalui
keputusan manajerial dan strategis yang diambil, salah satunya yaitu melalui
kebijakan dividen yang terkait langsung dengan distribusi kesejahteraan kepada
para pemegang saham dan juga sangat rentan terhadap jumlah modal sendiri yang
tersedia digunakan perusahaan untuk membiayai operasional dan ekspansi
perusahaan pada periode yang akan datang. Sehingga motivasi selanjutnya dalam
penelitian ini adalah untuk menguji pengaruh kompensasi manajemen eksekutif
terhadap kinerja perusahaan secara tidak langsung yaitu dengan dimediasi oleh
variabel kebijakan dividen.
Bhattacharyya (2007) membentuk suatu model penelitian yang
menghubungkan variabel kompensasi direksi dengan kebijakan dividen yang
8/20/2019 218421011201103511.pdf
27/124
diproksikan dengan dividend payout ratio (DPR), hasil penelitian menunjukkan
adanya dua kelompok direksi yaitu high quality director dan low quality director.
Perusahaan yang memberikan kompensasi relatif tinggi terbukti dapat memotivasi
direksi ( high quality ) untuk menahan dan menginvestasikan laba sehingga
menunjukkan NPV positif, sedangkan direksi ( low quality ) yang memperoleh
sejumlah kompensasi relatif rendah cenderung memilih untuk mendistribusikan
laba kepada pemegang saham dalam bentuk dividen kas. Pada tahun berikutnya
Bhattacharyya et al. (2008) melanjutkan penelitiannya dengan menggunakan
model penelitian lain yaitu Tobit’s Analysis , memberikan hasil pengujian yang
sama dengan model Bhattacharyya (2007) yaitu direksi yang memiliki kinerja
baik adalah direksi yang memperoleh kompensasi lebih tinggi dan mereka
mengeluarkan kas perusahaan untuk membayar dividen dengan jumlah yang lebih
rendah dilihat dari rasio dividend payout- nya. Arnott & Asness (2001) melakukan
pengujian atas pengaruh kebijakan dividen perusahaan terhadap kinerja
perusahaan pada tahun-tahun yang akan datang, hasil penelitian menunjukkan
bahwa terdapat hubungan positif yang signifikan antara dividend payout ratio
(DPR) dengan kinerja perusahaan yang diukur dengan pertumbuhan earning
perusahaan ( earning growth ).
Berdasar pada latar belakang masalah di atas, maka peneliti tertarik untuk
melakukan sebuah penelitian yang berjudul “ Analisis Pengaruh Kompensasi
Manajemen Eksekutif Terhadap Kinerja Perusahaan dengan Kebijakan
Dividen Sebagai Variabel Intervening ”.
8/20/2019 218421011201103511.pdf
28/124
B. Perumusan Masalah
Bartema & Gomes (1998) membuktikan bahwa pengaruh kompensasi
eksekutif terhadap kinerja perusahaan lemah dan tidak signifikan secara statistik
serta Mathis & Jackson (2002: 191) yang mengemukakan bahwa tujuan sistem
kompensasi manajemen eksekutif terkait dengan kinerja perusahaan banyak
mendapat kritik, tujuan ini diyakini tidak selalu terpenuhi, sehingga masalah yang
muncul dan sering dipertanyakan adalah program kompensasi manajemen
eksekutif yang pada umumnya dibayarkan dalam jumlah yang cukup besar oleh
perusahaan apakah dapat efektif memotivasi manajemen eksekutif untuk
menciptakan dan meningkatkan kinerja perusahaan atau kurang efektif karena
dimanfaatkan untuk memperkaya kepentingan pribadi namun tidak sejalan dengan
peningkatan kinerja dan keuntungan para pemegang saham.
Kesimpulan berbeda ditunjukkan oleh Cole & Mehran (1997), Hayes &
Schaefer (1997), Kato & Long (2005) serta Matolcsy (2007) berkaitan dengan
pengaruh kompensasi manajemen eksekutif terhadap kinerja perusahaan yang
diproksikan dengan berbagai pengukuran kinerja muncul sebagai salah satu
masalah di dalam penelitian ini terkait dengan pengaruh kompensasi manajemen
eksekutif terhadap kinerja perusahaan.
Pertimbangan memasukkan dividend payout ratio (DPR) sebagai
variabel intervening adalah berdasarkan penelitian Bhattacharyya (2007) serta
Bhattacharyya et al . (2008) yang mengungkapkan bahwa terdapat perngaruh
kompensasi manajemen eksekutif terhadap dividend payout ratio , mereka
menyatakan bahwa direksi dengan penerimaan kompensasi yang besar akan
8/20/2019 218421011201103511.pdf
29/124
bekerja lebih produktif sehingga membutuhkan jumlah pendanaan yang lebih
banyak dan memilih lebih sedikit utang sehingga menetapkan dividen yang
rendah serta penelitian Rozeff (1982), Jensen (1986) serta Arnott & Asness (2001)
menunjukkan hasil bahwa terdapat pengaruh (+/ – ) kebijakan dividen terhadap
kinerja perusahaan yang diproksikan dengan berbagai pengukuran.
Dari masalah penelitian yang dirumuskan berdasarkan latar belakang
tersebut, maka dapat dikemukakan pertanyaan penelitian sebagai berikut.
1. Apakah terdapat pengaruh kompensasi manajemen eksekutif (COMPEN) pada
tahun t terhadap kinerja perusahaan (TOBINSQ) tahun (t +1)?
2. Apakah terdapat pengaruh tidak langsung kompensasi manajemen eksekutif
(COMPEN) pada tahun t terhadap kinerja perusahaan (TOBINSQ) tahun (t +1)
melalui kebijakan dividen (DPR) pada tahun t sebagai variabel intervening ?
C. Tujuan Penelitian
Berdasarkan uraian latar belakang dan perumusan masalah, maka
penelitian ini dilakukan dengan tujuan sebagai berikut.
1. Untuk memperoleh bukti empiris pengaruh kompensasi manajemen eksekutif
pada tahun t (COMPEN) terhadap kinerja perusahaan (TOBINSQ) tahun (t +1).
2. Untuk memperoleh bukti empiris pengaruh tidak langsung kompensasi
manajemen eksekutif (COMPEN) pada tahun t terhadap kinerja perusahaan
(TOBINSQ) tahun (t +1) melalui kebijakan dividen (DPR) pada tahun t sebagai
variabel intervening .
8/20/2019 218421011201103511.pdf
30/124
D. Manfaat Penelitian
Penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat sebagai berikut.
1. Bagi Pihak Manajemen
Hasil penelitian ini dapat digunakan oleh pihak internal perusahaan sebagai
bahan pertimbangan dalam menetapkan kebijakan kompensasi manajemen
eksekutif dan kebijakan dividen yang dibayarkan kepada para pemegang
saham dengan orientasi peningkatan kinerja pada periode operasi selanjutnya.
Program kompensasi manajemen eksekutif yang dirancang dengan baik adalah
yang dapat memotivasi para direksi dan komisaris untuk dapat bekerja
produktif memacu pertumbuhan kinerja perusahaan.
2. Bagi Investor
Hasil penelitian dapat digunakan sebagai dasar pengambilan keputusan untuk
melakukan investasi pada perusahaan emiten terkait informasi mengenai
kompensasi manajemen eksekutif, kebijakan dividen dan kinerja perusahaan
yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI).
3. Bagi Emiten
Hasil penelitian dapat digunakan oleh manajemen sebagai dasar pengambilan
keputusan ekonomi di dalam pasar modal dalam rangka mengoptimalkan nilai
perusahaan melalui pertimbangan faktor kebijakan kompensasi manajemen
eksekutif dan keputusan atas dividen kas yang dibayarkan.
8/20/2019 218421011201103511.pdf
31/124
4. Bagi Penelitian Berikutnya
Hasil penelitian dapat digunakan sebagai referensi dan dasar awal penelitian-
penelitian berikutnya terutama penelitian terkait pengaruh kebijakan
kompensasi manajemen eksekutif, kebijakan dividen dan kinerja perusahaan.
8/20/2019 218421011201103511.pdf
32/124
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Dua hal yang akan dibahas dalam penelitian ini yaitu pengaruh
kompensasi manajemen eksekutif terhadap kinerja perusahaan dan kemampuan
kebijakan dividen sebagai variabel intervening dalam hubungan kausalitas antara
kompensasi manajemen eksekutif terhadap kinerja perusahaan. Beberapa
penelitian sebelumnya telah mencoba membuktikan pengaruh kompensasi
manajemen eksekutif terhadap kinerja perusahaan seperti Cole & Mehran (1997),
Hayes & Schaefer (1997), Kato & Long (2005) serta Matolcsy (2007).
A. Telaah Kinerja Perusahaan
Sebagai badan usaha, masing-masing perusahaan memiliki kinerja
( performance ) yang harus dicapai melalui aktivitas bisnisnya. Kinerja diartikan di
dalam Kamus Besar Bahasa Indonesia (1997: 503) sebagai kata benda ( noun )
yang berarti sesuatu yang dicapai, prestasi yang diperlihatkan dan/atau
kemampuan kerja, sedangkan kinerja berdasarkan Kamus Bisnis dan Manajemen
adalah hasil nyata yang dicapai dan dapat digunakan untuk menunjukkan hasil
positif yang dicapai (Tunggal, 1995: 85).
Perusahaan yang memiliki kinerja baik merupakan perusahaan yang
menguntungkan bagi semua stakeholder . Hal ini sesuai dengan tujuan utama
perusahaan yaitu meningkatkan kemakmuran pemilik atau para pemegang saham.
Peningkatan kemakmuran pemilik atau para pemegang saham dapat dinyatakan
8/20/2019 218421011201103511.pdf
33/124
dalam bentuk memaksimalkan harga saham perusahaan. Dalam upaya
meningkatkan nilai perusahaan, manajer sebagai agent , akan berusaha untuk
menjaga kelangsungan hidup perusahaan. Kinerja perusahaan yang tumbuh
secara berkelanjutan membuktikan bahwa perusahaan dapat bertahan dalam
kondisi persaingan dan survive (Watson & Head, 2004: 9).
Penilaian kinerja menurut Mulyadi (2001: 432) adalah penentuan secara
periodik efektifitas operasional suatu organisasi, bagian organisasi dan
karyawannya berdasarkan sasaran, standar dan kriteria yang ditetapkan
sebelumnya. Standar tersebut dapat berupa kebijakan manajemen atau rencana
formal yang dituangkan dalam rencana strategik, program dan anggaran
organisasi. Penilaian kinerja juga digunakan untuk menekan perilaku yang tidak
semestinya dan untuk merangsang serta menegakan perilaku yang semestinya
diinginkan, melalui umpan balik hasil kinerja pada waktunya serta penghargaan,
baik yang bersifat intrinsik maupun ekstrinsik. Karena organisasi pada dasarnya
dijalankan oleh manusia maka penilaian kinerja sesungguhnya merupakan
penilaian atas perilaku manusia dalam melaksanakan peran yang mereka mainkan
dalam organisasi.
Setiap unit usaha akan selalu mengukur dan menilai kinerja usahanya
agar diketahui tingkat hasil nyata yang dapat dicapai dalam unit tersebut dalam
kurun waktu tertentu, sehingga dibutuhkan kemampuan analis untuk mengetahui
kinerja perusahaan. Analisis keuangan dapat dilakukan oleh pihak eksternal
perusahaan seperti kreditur dan para investor, maupun pihak internal perusahaan.
Laporan keuangan merupakan sumber informasi tentang perusahaan sebagai dasar
8/20/2019 218421011201103511.pdf
34/124
estimasi penilaian kinerja dan nilai perusahaan (Wild et al ., 2005: 17). Maka dari
itu, kinerja perusahaan dapat diukur dengan menganalisa dan mengevaluasi
laporan keuangan. Kinerja perusahaan dapat dilihat dari aspek keuangan maupun
non keuangan. Kinerja perusahaan sangat penting bagi siapapun yang
berkepentingan dengan perusahaan, karena dapat menggambarkan kemampuan
dalam mengelola dan mengalokasikan sumber dayanya, seperti manajemen
perusahaan, pemegang saham ( shareholder ) , kreditur, regulator, maupun oleh
stakeholder yang lain, karena menyangkut distribusi kesejahteraan di antara
mereka (Pennman, 2001).
Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan (PSAK) No.1 menyatakan
bahwa laporan keuangan harus menyajikan secara terstruktur posisi keuangan dan
kinerja keuangan suatu entitas. Tujuan laporan keuangan adalah memberikan informasi
mengenai posisi keuangan, kinerja keuangan, dan arus kas entitas yang bermanfaat bagi
sebagian besar kalangan pengguna laporan seperti para investor, kreditur dan pemakai
lain, baik yang berjalan maupun potensial dalam membuat keputusan-keputusan
investasi, kredit, dan semacamnya yang rasional dalam pembuatan keputusan
ekonomi. Laporan keuangan juga menunjukkan hasil pertanggungjawaban manajemen
atas penggunaan sumber daya yang dipercayakan kepada mereka . Secara lebih rinci,
tujuan laporan keuangan adalah seperti berikut (Belkaoui, 2006: 212).
1. Menyediakan informasi sebagai dasar pengambilan keputusan ekonomi.
2. Melayani para pemakai yang mempunyai keterbatasan otoritas, kemampuan
dan sumber daya untuk memperoleh informasi tentang aktivitas perusahaan.
8/20/2019 218421011201103511.pdf
35/124
3. Menyediakan informasi yang berguna bagi investor dan kreditur untuk
memprediksi, membandingkan dan mengevaluasi jumlah, waktu, dan
ketidakpastian yang terkait dengan aliran kas potensial.
4. Menyediakan informasi pada pemakai untuk memprediksi, membandingkan,
dan mengevaluasi kemampuan perusahaan memperoleh laba ( earnings ).
5. Menyediakan informasi yang berguna untuk menilai kemampuan manajemen
untuk menggunakan sumber daya organisasi secara efektif guna mencapai
tujuan perusahaan.
6. Menyediakan informasi faktual dan penafsiran tentang transaksi dan kejadian
lain yang berguna untuk memprediksi earning power perusahaan.
Bagi manajemen, penilaian kinerja memegang peranan penting terutama
untuk memastikan tingkat keberhasilan usaha entitas serta memberikan dasar
perencanaan strategis dan operasional di masa mendatang. Bagi para pemilik
perusahaan, menilai kinerja manajemen untuk menjamin bahwa harta yang
diinvestasikan dalam perusahaan itu digunakan secara baik dan sesuai dengan
tujuannya. Bagi investor dan calon investor, informasi tentang kinerja suatu unit
usaha merupakan dasar untuk membuat keputusan membeli, mempertahankan
atau menjual saham perusahaan tersebut. Bagi kreditur dan calon kreditur,
penilaian kinerja dapat memberikan dasar untuk keputusan yang menyangkut
jaminan kepastian pembayaran pokok pinjaman dan bunganya oleh debitur sesuai
dengan perjanjian yang disepakati. Pemerintah berkepentingan terhadap informasi
tentang kinerja perusahaan sebagai dasar penetapan beban pajak, pembuatan
berbagai kebijakan regulasi, pemberian fasilitas, dan menjaga stabilitas
8/20/2019 218421011201103511.pdf
36/124
perekonomian nasional. Regulator seperti Bapepam berkepentingan terhadap
informasi laporan keuangan perusahaan-perusahaan yang telah go public dalam
rangka pengawasan dan perlindungan kepentingan publik.
B. Pengukuran Kinerja dengan Tobin’s Q
Kinerja perusahaan dapat dinilai melalui berbagai macam indikator
untuk mengukur keberhasilan perusahaan, pada umumnya berfokus pada
informasi kinerja yang berasal dari laporan keuangan, dalam penelitian ini kinerja
diproksikan dengan Tobin’s Q. Tobin’s Q pertama kali ditemukan oleh seorang
berkebangsaan Amerika Serikat bernama James Tobin pada tahun 1969. Sejak
pertama kali diperkenalkan hingga sekarang Tobin’s Q membawa peranan penting
pada banyak interaksi yang berkaitan dengan keputusan finansial sebagai salah
satu alat ukur kinerja. Pada dasarnya Tobin’s Q adalah sebagai rasio harga pasar
terhadap nilai buku atas aktiva perusahaan.
Penelitian ini menggunakan Tobin’s Q seperti yang digunakan oleh
Chung & Prutt (1994) sebagai pengukuran kinerja perusahaan yang dihitung
dengan cara market value equity ditambah dengan total utang lalu dibagi dengan
total aktiva perusahaan. Pengukuran Tobin’s Q dengan cara ini telah terbukti
dapat diaplikasikan di Indonesia seperti yang telah dilakukan oleh Sriwardani
(2006). Dinyatakan bahwa jika nilai Tobin’s Q mendekati atau lebih besar dari 1
hal ini menggambarkan bahwa perusahaan memiliki kinerja yang baik, semakin
besar nilai Tobin’s Q maka semakin baik kinerja perusahaan, sebaliknya jika
perusahaan memiliki nilai Tobin’s Q lebih kecil dari 1 maka dapat dikatakan
8/20/2019 218421011201103511.pdf
37/124
bahwa perusahaan tersebut memiliki kinerja yang tidak baik, semakin kecil nilai
Tobin’s Q maka semakin buruk kinerja perusahaan. Chung & Prutt (1994)
menyarankan para investor untuk memilih perusahaan yang memiliki nilai Tobin’s
Q yang lebih besar atau mendekati 1.
C. Teori Keagenan ( Agency Theory )
Konsep Agency Theory menurut Anthony & Govindarajan (1995: 569)
menunjukkan hubungan keagenan, yaitu kontrak antara principal dan agent . Agent
bekerja untuk melakukan tindakan sesuai keinginan principal. Pada perusahaan
yang modalnya terdiri atas saham, pemegang saham bertindak sebagai principal ,
dan para manajer perusahaan sebagai agent mereka. Dalam agency theory
diasumsikan agent dan principal masing-masing memiliki kepentingan pribadi
yang berbeda. Principal termotivasi mengadakan kontrak untuk menyejahterakan
dirinya dengan profitabilitas yang selalu meningkat. Agent termotivasi untuk
memaksimalkan pemenuhan kebutuhan ekonomi dan psikologisnya, antara lain
dalam hal memperoleh investasi, pinjaman, maupun kontrak kompensasi. Selain
itu principal memiliki informasi yang terbatas tentang kinerja agent. Agent
mempunyai informasi yang lebih banyak mengenai kapasitas diri, lingkungan
kerja dan perusahaan secara keseluruhan.
Ketidakseimbangan jumlah informasi antara agent dan principal inilah
yang disebut dengan asimetri informasi. Adanya konflik kepentingan dan asimetri
informasi membuat agent berusaha memanfaatkan keadaan dengan
menyembunyikan beberapa informasi dari principal .
8/20/2019 218421011201103511.pdf
38/124
Tujuan utama teori keagenan ( agency theory ) adalah untuk menjelaskan
bagaimana pihak-pihak yang melakukan hubungan kontrak dapat mendesain
kontrak yang tujuannya untuk meminimalisir cost sebagai dampak adanya
informasi yang tidak simetris dan kondisi ketidakpastian. Teori keagenan juga
berusaha untuk menjawab masalah keagenan yang terjadi yang disebabkan karena
pihak-pihak yang saling bekerjasama memiliki tujuan yang berbeda.
Teori keagenan ( agency theory ) ditekankan untuk mengatasi dua
permasalahan yang dapat terjadi dalam hubungan keagenan (Meythi, 2005).
Pertama, adalah masalah keagenan yang timbul pada saat keinginan-keinginan
atau tujuan-tujuan principal dan agent saling berlawanan dan merupakan hal yang
sulit bagi principal untuk melakukan verifikasi apakah agent telah melakukan
sesuatu secara tepat. Kedua, adalah masalah pembagian dalam menanggung risiko
yang timbul dimana principal dan agent memiliki sikap yang berbeda terhadap
risiko. Inti dari hubungan keagenan adalah bahwa di dalam hubungan keagenan
tersebut terdapat adanya pemisahan antara kepemilikan (pihak principal ) yaitu
para pemegang saham dengan pengendalian (pihak agent ) yaitu manajer yang
mengelola perusahaan atau yang sering disebut dengan „the separation of the
decision making and risk beating functions of the firm ’ . Perusahaan yang
memisahkan fungsi pengelolaan dan fungsi kepemilikan akan mengakibatkan
munculnya perbedaan kepentingan antara manajer dengan pemegang saham.
Teori keagenan ( agency theory ) dilandasi oleh beberapa asumsi
(Eisenhardt, 1989). Asumsi-asumsi tersebut dibedakan menjadi tiga jenis, yaitu.
8/20/2019 218421011201103511.pdf
39/124
1. Asumsi sifat manusia menekankan bahwa manusia memiliki sifat
mementingkan dirinya sendiri ( self interest ), memiliki keterbatasan
rasionalitas ( bounded rationality ) dan tidak menyukai risiko ( risk aversion ),
2. asumsi keorganisasian menekankan bahwa adanya konflik antar anggota
organisasi dan adanya asimetri informasi antara principal dan agen,
3. dan asumsi informasi menekankan bahwa informasi sebagai barang komoditi
yang bisa diperjualbelikan.
Adanya asimetri informasi memungkinkan adanya konflik yang terjadi
antara principal dan agent untuk saling mencoba memanfatkan pihak lain untuk
kepentingan sendiri. Oleh karena itu perlu adanya suatu mekanisme pengawasan
untuk meminimumkan konflik kepentingan antara manajer dengan pemegang
saham. Munculnya mekanisme pengawasan atau kegiatan pemantauan ini akan
menyebabkan timbulnya suatu biaya yang disebut agency cost . Biaya keagenan
(agency cost ) adalah biaya yang dikeluarkan pemilik untuk mengatur dan
mengawasi kerja para manajer sehingga mereka bekerja untuk kepentingan
perusahaan. Darmawati (2005) menyebutkan terdapat tiga jenis biaya keagenan
yaitu.
1. Monitoring cost adalah biaya yang timbul dan ditanggung oleh principal untuk memonitor perilaku agen, yaitu untuk mengukur, mengamati, dan
mengontrol perilaku agen. Contohnya adalah biaya audit dan biaya untuk
menetapkan rencana kompensasi manajer, pembatasan anggaran, dan aturan-
aturan operasi.
8/20/2019 218421011201103511.pdf
40/124
2. Bonding cost adalah biaya yang ditanggung oleh agen untuk menetapkan dan
mematuhi mekanisme yang menjamin bahwa agen akan bertindak untuk
kepentingan principal . Contohnya adalah biaya yang dikeluarkan oleh manajer
untuk menyediakan laporan keuangan kepada pemegang saham.
3. Residual loss timbul dari kenyataan bahwa tindakan agen kadangkala berbeda
dari tindakan yang memaksimumkan kepentingan principal .
D. Pemahaman Kebijakan Kompensasi
1. Tinjauan Sistem Kompensasi Umum
Sistem kompensasi dalam organisasi harus dihubungkan dengan tujuan
dan strategi organisasi akan tetapi kompensasi juga menuntut keseimbangan
antara keuntungan dan biaya pengusaha dengan harapan para karyawan. Biaya
kompensasi ini haruslah pada tingkat yang memastikan adanya efektivitas
perusahaan maupun pemberian imbalan yang layak bagi seluruh karyawan untuk
kemampuan, keterampilan, pengetahuan dan pencapaian kinerja mereka. Biaya
kompensasi merupakan biaya yang signifikan dalam kebanyakan organisasi.
Program kompensasi dalam organisasi harus memiliki empat tujuan berikut ini
(Mathis & Jackson, 2002).
a. Terpenuhinya sisi legal, dengan segala peraturan dan hukum yang sesuai,
b. efektivitas biaya untuk organisasi,
c. keseimbangan individual, internal, eksternal untuk seluruh karyawan,
d. dan peningkatan keberhasilan kinerja organisasi.
8/20/2019 218421011201103511.pdf
41/124
Kompensasi adalah faktor penting yang mempengaruhi bagaimana dan
mengapa orang-orang bekerja pada suatu organisasi dan bukan pada organisasi
yang lainnya. Perusahaan harus cukup kompetitif dengan beberapa jenis
kompensasi untuk memperkerjakan, mempertahankan dan memberi imbalan
terhadap kinerja setiap individu di dalam organisasi.
Terdapat dua jenis kompensasi yaitu kompensasi yang berbentuk
intrinsic (internal) dan ekstrinsic (eksternal). Imbalan intrinsic antara lain
termasuk pujian yang didapatkan untuk penyelesaian suatu proyek atau berhasil
memenuhi beberapa tujuan kinerja. Efek psikologis dan sosial yang lain dari
kompensasi juga merupakan gambaran dari jenis imbalan intrinsik. Imbalan
ekstrinsik bersifat terukur, memiliki bentuk imbalan moneter maupun non-
moneter. Komponen terukur dari program kompensasi terdapat pada kedua jenis
umum kompensasi. Imbalan moneter diberikan oleh perusahaan sebagai bentuk
jenis kompensasi yang bersifat langsung. Gaji pokok dan gaji variabel merupakan
bentuk paling umum dari kompensasi langsung ini. Kompensasi tidak langsung
biasanya terdiri dari tunjangan-tunjangan.
b. Gaji Pokok
Gaji pokok merupakan kompensasi dasar yang diterima oleh karyawan,
biasanya sebagai gaji atau upah. Banyak organisasi menggunakan dua kategori
gaji pokok yaitu harian atau tetap yang diidentifikasikan berdasarkan cara
pemberian gaji tersebut dan sifat pekerjaannya. Gaji tetap dibayar secara
konsisten dari waktu ke waktu dengan tidak memperhatikan nilai kerja terukur
seperti jam kerja, jumlah penjualan dan lain sebagainya.
8/20/2019 218421011201103511.pdf
42/124
c. Gaji Variabel
Jenis lain dari gaji langsung adalah gaji variabel yang berkaitan langsung
dengan pencapaian kinerja. Jenis yang paling umum dari gaji jenis ini untuk
karyawan adalah program pembayaran bonus dan insentif. Untuk eksekutif,
adalah umum untuk mendapatkan imbalan yang sifatnya lebih jangka panjang
seperti kepemilikan saham.
d. Tunjangan
Banyak organisasi yang memberikan sejumlah imbalan ekstrinsik tidak
langsung dalam bentuk tunjangan. Karyawan menerima nilai terukur dari
imbalan tanpa benar-benar menerimanya secara tunai. Tunjangan karyawan
adalah imbalan tidak langsung berupa asuransi kesehatan, uang cuti ataupun
uang pensiun yang diberikan kepada karyawan atau sekelompok karyawan
sebagai bagian dari keanggotaannnya di organisasi.
Terdapat dua filosofi kompensasi mendasar yang dapat dilihat sebagai
titik berlawanan dari suatu garis lurus (Mathis & Jackson, 2002).
a. Orientasi Kelayakan
Filosofi kelayakan dapat dilihat di banyak organisasi yang secara tradisional
telah memberikan kenaikan otomatis kepada karyawannya setiap tahun. Lebih
jauh lagi, kebanyakan karyawan menerima persentase kenaikan yang sama
atau hampir sama setiap tahunnya. Pengusaha dan manajer yang menjalankan
filosofi kelayakan ini percaya bahwa karyawan yang bekerja untuk satu tahun
lagi layak untuk mendapatkan kenaikan gaji pokok dan seluruh program
insentif serta bonus juga harus tetap berjalan dan dinaikkan, dengan
8/20/2019 218421011201103511.pdf
43/124
mengabaikan perubahan kondisi ekonomi dan industri yang ada. Biasanya
kenaikan gaji merujuk pada kenaikan biaya hidup, apakah mereka itu terkait
secara spesifik dengan indicator ekonomi atau tidak.
b. Orientasi Kinerja
Jika filosofi kinerja ini diikuti, tidak seorang pun yang dijamin akan
mendapatkan kompensasi dengan hanya menambahkan satu tahun lagi dalam
melayani perusahaan. Gaji dan insentif didasarkan pada perbedaan kinerja di
antara seluruh karyawan. Karyawan yang berkinerja baik akan mendapatkan
kenaikan kompensasi yang lebih besar. Bonus dibayarkan berdasarkan kinerja
individu, kelompok dan/atau kinerja organisasi.
2. Tinjauan Kompensasi Eksekutif
Paket kompensasi eksekutif menjadi topik yang ramai dibicarakan di
pertengahan dasawarsa 1990-an. Banyak perusahaan khususnya yang besar,
mengadministrasikan kompensasi eksekutif secara agak berbeda dibandingkan
dengan kompensasi untuk karyawan di tingkat yang lebih rendah. Seorang
eksekutif biasanya adalah seorang yang berada pada posisi dua tingkat teratas
dalam perusahaan, seperti direktur utama, wakil direktur utama, direktur, manajer
eksekutif termasuk didalamnya komisaris utama dan komisaris.
Paket kompensasi eksekutif pada dasarnya berisi hampir sama dengan
paket kompensasi karyawan pada umumnya yaitu terdiri dari komponen gaji
pokok, gaji variabel (bonus tahunan, insentif jangka panjang dan penghasilan
tambahan) serta tunjangan, yang paling membedakan adalah adanya jenis
8/20/2019 218421011201103511.pdf
44/124
kompensasi khusus yang tidak diterima oleh karyawan yaitu kompensasi dalam
bentuk opsi saham. Perusahaan di negara maju seperti Amerika Serikat tidak asing
lagi menggunakan program kompensasi opsi saham kepada para direksinya, di
Indonesia sendiri perkembangan paket kompensasi eksekutif yang didalamnya
berisi opsi saham belum banyak diadopsi begitu juga dengan pengungkapan detail
kompensasi eksekutif yang belum memadai sehingga menyulitkan untuk dapat
diperoleh informasi mengenai detail dasar paket kompensasi eksekutif khususnya
untuk jenis kompensasi opsi saham.
Program kompensasi eksekutif yang dirancang dengan baik dapat
memacu pertumbuhan kinerja perusahaan melalui dua cara, yang pertama
kompensasi dapat membantu perusahaan menarik orang-orang yang memiliki
bakat yang tepat dalam tugas dan tanggung jawab tertentu guna mendorong
pertumbuhan perusahaan, kemudian yang kedua yaitu dengan penempatan posisi
kepemimpinan yang tepat, rancangan rencana insentif dapat memperkuat strategi
pertumbuhan melalui pengukuran kinerja dan tujuan-tujuan tertentu yang
mempengaruhi pertumbuhan perusahaan dan/atau unit usaha, selain itu sistem
kompensasi yang efektif dapat menekan laju perputaran manajemen ( management
turnover ) yang disebabkan oleh kinerja manajemen yang buruk karena tidak puas
dengan kompensasi yang diterima (Burchman & Jones, 2006).
Terdapat dua tujuan dengan diterapkannya sistem kompensasi eksekutif
seperti berikut ini (Mathis & Jackson, 2002: 187).
8/20/2019 218421011201103511.pdf
45/124
a. Memastikan bahwa paket total kompensasi untuk para eksekutif adalah
kompetitif dibandingkan dengan paket kompensasi di perusahaan lain yang
mungkin mempekerjakan mereka,
b. dan mengaitkan keseluruhan kinerja perusahaan selama periode waktu tertentu
dengan kompensasi yang dibayarkan kepada para eksekutif.
Sistem kompensasi eksekutif global umumnya terbagi atas dua hal yaitu
gaji tahunan ditambah dengan stock option (opsi saham) atau bonus yang bersifat
jangka panjang. Besar nominalnya relatif. Gaji direksi memang tak terstruktur
sebagaimana gaji karyawan lainnya, besarnya gaji eksekutif perusahaan
tergantung pada besar-kecilnya perusahaan ataupun standar yang berlaku secara
umum.
3. Pay F or Per for mance
Sistem kompensasi dalam organisasi harus dihubungkan dengan tujuan
dan strategi organisasi namun kompensasi juga menuntut keseimbangan antara
keuntungan dan biaya pengusaha dengan harapan para karyawan. Biaya
kompensasi haruslah berada pada tingkat yang memastikan adanya efektivitas
perusahaan maupun pemberian imbalan yang layak bagi seluruh karyawan untuk
kemampuan, keterampilan, pengetahuan dan pencapaian kinerja mereka.
Inti dari sebagian besar program kompensasi eksekutif adalah pemikiran
bahwa para eksekutif harus diberikan imbalan jika keuntungan dan nilai
perusahaan bertambah selama beberapa tahun (Mathis & Jackson, 2002: 187).
Agar kompensasi manajemen eksekutif menjadi suatu sistem yang dapat
8/20/2019 218421011201103511.pdf
46/124
memotivasi para eksekutif untuk bekerja giat meningkatkan kinerja perusahaan
yang pada akhirnya adalah agar sesuai dengan tujuan perusahaan yaitu
memaksimalkan keuntungan para pemegang saham, maka pada umumnya
program kompensasi disusun terstruktur berdasarkan pada kinerja yang berhasil
dicapai pada tahun yang bersangkutan dan pertumbuhan perusahaan pada
beberapa tahun operasional (Weston et al, 2004).
E. Kebijakan Dividen
Dividen adalah pembagian laba yang diperoleh perusahaan kepada para
pemegang saham yang sebanding dengan jumlah saham yang dimiliki (Alwi,
2003: 91). Biasanya dividen dibagikan dengan interval waktu yang tetap, tetapi
kadang-kadang diadakan pembagian dividen tambahan pada waktu yang bukan
biasanya. Besarnya dividen biasanya berkisar antara nol sampai sebesar laba
bersih tahun berjalan atau tahun lalu. Baik waktu maupun besarnya dividen yang
dibagikan ditentukan melalui Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS).
Boorstin (1963) mengemukakan Rational Dividend Theory yang
menyatakan bahwa dividen dibayarkan pada pemegang sahamnya apabila terdapat
dana dari laba yang tidak digunakan dalam investasi modal, atau dengan kata lain
kebijakan dividen merupakan proses akhir dari proses investasi modal. Kebijakan
dividen dalam teori ini dipengaruhi oleh hal-hal seperti kesempatan investasi,
struktur modal perusahaan, dan kemampuan untuk menghasilkan sumber dana
secara internal. Pada dasarnya tujuan dari rational dividend theory adalah
bagaimana mendistribusikan laba bersih perusahaan kepada para pemegang saham
8/20/2019 218421011201103511.pdf
47/124
dengan cara yang bijaksana, di sisi lain pihak manajemen juga harus dapat
meyakinkan para pemegang saham bahwa laba yang tidak didistribusikan dalam
bentuk dividen adalah dana yang diperlukan untuk mencukupi cadangan,
kontinjensi dan belanja modal sebagai dasar pembentukan laba di masa depan.
Menurut Alwi (2003: 89) jenis-jenis dividen yang dibayarkan kepada
pemegang saham dibedakan dalam beberapa bentuk, yaitu dividen tunai ( cash
dividend ) , d ividen non-kas ( property dividend ), dividen dengan utang wesel ( scrib
dividend ) , dividen likuidasi ( liquidation dividend ) dan dividen saham ( stock
dividend ). Menurut Watson & Head (2004: 178) serta Brigham & Houston (2006:
108) terdapat beberapa teori yang dapat dipergunakan sebagai landasan untuk
membuat kebijakan dividen yang tetap bagi perusahaan, antara lain.
1. Di vidend I rr elevance Th eory
Teori ini disampaikan oleh Modigliani-Miller, mereka menyatakan
bahwa kebijakan dividen tidak mempunyai pengaruh terhadap biaya modal
(kebijakan dividen tidak relevan). Nilai suatu perusahaan hanya bergantung pada
pendapatan yang dihasilkan oleh aktivanya, bukan pada keputusan untuk
membagi pendapatan tersebut dalam bentuk dividen atau menahannya dalam
bentuk laba ditahan, selain itu mereka juga berpendapat bahwa profitabilitas masa
depan yang sangat dipengaruhi oleh keputusan investasi adalah faktor yang dapat
digunakan untuk memprediksi harga pasar bukan dipengaruhi oleh keputusan
dividen.
Modigliani-Miller berpendapat bahwa tidak semua investor
menginvestasikan kembali dividen mereka di perusahaan yang sama dengan
8/20/2019 218421011201103511.pdf
48/124
memiliki risiko yang sama, oleh sebab itu tingkat risiko pendapatan mereka
dimasa yang akan datang bukanlah ditentukan oleh kebijakan dividen, akan tetapi
ditentukan oleh tingkat risiko investasi baru. Mereka menyatakan bahwa dividen
merupakan pembayaran dana residual yang apabila perusahaan tidak
membayarkan dividen pada tahun yang bersangkutan maka harga pasar akan
meningkat sebagai refleksi peningkatan pembayaran dividen pada tahun
berikutnya didorong oleh faktor keberhasilan return atas investasi yang diperoleh
oleh perusahaan.
2. Di vidend Relevance Theory (Bir d in the H and )
Dalam teori yang dikemukakan oleh Gordon & Lintner ini menyanggah
asumsi teori ketidakrelevanan dividen oleh Modigliani-Miller. Gordon dan
Linther berpendapat bahwa nilai perusahaan akan meningkat seiring jumlah
dengan dividen yang dibagikan, karena investor merasa lebih yakin terhadap
penerimaan pembayaran dividen daripada kenaikan capital gain (nilai modal)
yang akan dihasilkan dari laba ditahan.
Gordon & Lintner berpendapat bahwa investor lebih memilih untuk
menerima dividen pada saat ini dibandingkan dengan menerima capital gain di
masa yang akan datang yang nilainya belum pasti, hal ini juga merefleksikan teori
certainty dan time value of money . Modigliani – Miller menamakan pendapat
Gordon dan Lintner sebagai the bird-in-the-hand fallacy. Gordon dan Lintner
beranggapan investor memiliki pandangan bahwa satu burung di tangan lebih
berharga dari pada seribu burung di udara.
8/20/2019 218421011201103511.pdf
49/124
Teori ini mengemukakan bahwa pengumuman pembayaran dividen
merupakan suatu sinyal baik dari perusahaan yang mengindikasikan bahwa
perusahaan memiliki prospek yang menguntungkan sehingga akan direspon
positif oleh pasar dengan peningkatan harga saham.
3. Tax Preference Theory
Jika capital gain dikenakan pajak dengan tarif lebih rendah dari pada
pajak atas dividen, maka saham yang memiliki pertumbuhan tinggi akan lebih
menarik. Tetapi sebaliknya, jika capital gain dikenakan pajak yang sama dengan
pendapatan atas dividen, maka keuntungan dari capital gain menjadi berkurang.
Namun demikian pajak atas capital gain masih lebih baik dibandingkan dengan
pajak atas dividen, karena pajak atas capital gain baru akan dibayarkan setelah
saham dijual, sementara pajak atas dividen harus dibayar setiap tahun setelah
pembayaran dividen.
Selain itu periode investasi juga mempengaruhi pendapatan para investor.
Jika investor hanya membeli saham untuk jangka waktu satu tahun, maka tidak
ada bedanya antara pajak atas capital gain dan pajak atas dividen. Jadi investor
akan meminta tingkat keuntungan setelah pajak yang lebih tinggi terhadap saham
yang memiliki dividend yield yang tinggi dari pada saham dengan dividend yield
yang rendah. Oleh karena itu, teori ini menyarankan bahwa perusahaan sebaiknya
menentukan dividend payout ratio yang rendah atau bahkan tidak membagikan
dividen.
8/20/2019 218421011201103511.pdf
50/124
F. Penelitian Terdahulu dan Pengembangan Hipotesis
1. Pengaruh Kompensasi Manajemen eksekutif Terhadap Kinerja
Perusahaan
Penelitian mengenai kebijakan kompensasi manajemen eksekutif telah
dilakukan oleh beberapa peneliti sebelumnya baik menggunakan kompensasi
manajemen eksekutif dalam bentuk kas saja ataupun kompensasi manajemen
eksekutif dalam bentuk saham opsi kepemilikan yang biasanya dilakukan di
negara maju, maupun menggunakan data total kompensasi yang diterima oleh
dewan direksi dan komisaris. Cole & Mehran (1991) membuktikan bahwa
kebijakan kompensasi eksekutif dapat memotivasi para manajemen eksekutif
dalam pencapaian kinerja perusahaan yang diproksikan dengan Return on Asset
(ROA) dan Return on Equity (ROE).
Bartema & Gomes (1998) membuktikan bahwa pengaruh kompensasi
eksekutif terhadap kinerja perusahaan lemah dan tidak signifikan secara statistik
serta Mathis & Jackson (2002: 191) yang mengemukakan bahwa tujuan sistem
kompensasi manajemen eksekutif terkait dengan kinerja perusahaan banyak
mendapat kritik, tujuan ini diyakini tidak selalu terpenuhi, sehingga masalah yang
muncul dan sering dipertanyakan adalah program kompensasi manajemen
eksekutif yang pada umumnya dibayarkan dalam jumlah yang cukup besar oleh
perusahaan apakah dapat efektif memotivasi manajemen eksekutif untuk
menciptakan dan meningkatkan kinerja perusahaan atau kurang efektif karena
dimanfaatkan untuk memperkaya kepentingan pribadi namun tidak sejalan dengan
peningkatan kinerja dan keuntungan para pemegang saham.
8/20/2019 218421011201103511.pdf
51/124
Hayes & Schaefer (1997) melakukan pengujian atas kompensasi kas
yang dibayarkan oleh perusahaan kepada dewan manajemen eksekutif terhadap
capaian kinerja saham pada tahun t dan kinerja finansial yang akan datang (tahun
t+1) dengan hasil pengujian yaitu terdapat pengaruh yang signifikan antara
kompensasi kas manajemen eksekutif terhadap kinerja perusahaan yang
diproksikan dengan Return on Equity (ROE), sales dan return market.
Kato & Long (2005) telah melakukan penelitian mengenai kompensasi
eksekutif dan kinerja perusahaan, hasil penelitian membuktikan bahwa terdapat
hubungan yang signifikan antara kompensasi yang diterima pihak eksekutif
dengan kinerja perusahaan pada periode yang akan datang yaitu pada tahun (t+1)
yang diproksikan dengan pertumbuhan pendapatan penjualan (sales growth) .
Matolcsy (2007) juga melakukan penelitian serupa namun dengan
menggunakan spesifikasi jenis kompensasi kas manajemen eksekutif, hasil
penelitian ini membuktikan bahwa kebijakan kompensasi kas manajemen
eksekutif memiliki pengaruh positif yang signifikan terhadap kinerja perusahaan
pada periode selanjutnya yang diukur dengan delta laba setelah pajak ( earning
after tax ), trading profit over operating asset (TP/OA), earning before interest
and tax over total asset (EBIT/TA) serta Return on Equity (ROE). Namun
hubungan positif ini tidak dapat diterapkan ketika perusahaan sedang berada
dalam kondisi perekonomian yang menurun/buruk.
Hasil penelitian ini didukung pula oleh Balachandran (2009), yang
memberikan hasil pengujian bahwa kompensasi direksi memiliki hubungan yang
positif dengan pertumbuhan laba perusahaan khususnya pertumbuhan yang dipicu
8/20/2019 218421011201103511.pdf
52/124
oleh kegiatan manajamen yang berfokus pada peningkatan profitabilitas, karena
didalam penelitiannya sumber pertumbuhan laba perusahaan dipisahkan menjadi
dua yaitu pertumbuhan laba yang dipicu oleh fokus kegiatan manajemen dalam
meningkatkan profitabilitas (profitability driven growth) dan kelompok
pertumbuhan laba yang dipicu oleh kegiatan investasi ( investment driven growth).
Atas dasar hasil-hasil penelitian terebut di atas, maka hipotesis penelitian
ini dapat dinyatakan seperti berikut.
H 1: Terdapat pengaruh kompensasi manajemen eksekutif (COMPEN) pada
tahun t terhadap kinerja perusahaan (TOBINSQ) tahun (t +1).
2. Pengaruh Kompensasi Manajemen eksekutif Terhadap Kinerja
Perusahaan Melalui Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Intervening
Beberapa penelitian mengenai hubungan kausalitas kebijakan
kompensasi manajemen eksekutif telah dilakukan oleh beberapa peneliti
sebelumnya baik yang menjadikan kompensasi manajemen eksekutif sebagai
variabel independen maupun variabel dependen. Dalam penelitian ini kompensasi
manajemen eksekutif ditempatkan sebagai variabel independen.
Chang (1993) telah melakukan penelitian hubungan mengenai
kompensasi manajemen eksekutif terhadap dividend payout, hasil penelitian ini
menunjukkan bahwa hubungan antara kompensasi dan kebijakan dividen
digunakan sebagai suatu alat untuk menghindari kegiatan reinvestasi yang
berlebihan atau nilai NPV yang negatif. Atas kegiatan investasi yang buruk seperti
itu akan mengakibatkan pendapatan yang buruk pula pada periode selanjutnya dan
8/20/2019 218421011201103511.pdf
53/124
jumlahnya relatif lebih kecil dibandingkan dengan besarnya dividen yang telah
dibagikan pada tahun sebelumnya, sehingga pada tahun selanjutnya perusahaan
tidak mampu membayarkan dividen. Para pemegang saham harus
mempertimbangkan keyakinan mereka mengenai perkiraan manajemen atas
keuntungan reinvestasi relatif dan juga tidak lupa mempertimbangkan probabilitas
pembayaran dividen oleh perusahaan.
Manajemen eksekutif dengan penerimaan kompensasi yang besar akan
bekerja lebih produktif sehingga membutuhkan jumlah pendanaan yang lebih
banyak dan memilih lebih sedikit utang sehingga menetapkan dividen yang
rendah (Bhattacharyya, 2007). Pada tahun berikutnya Bhattacharyya et al. (2008)
melanjutkan penelitiannya dengan menggunakan model penelitian lain yaitu
Tobit’s Analysis, memberikan hasil pengujian yang sama yaitu adanya hubungan
yang signifikan antara kompensasi manajemen eksekutif dengan besarnya dividen
yang dibagikan dengan menggambarkan bahwa perusahaan yang memiliki kinerja
baik adalah manajemen eksekutif yang diberikan kompensasi yang lebih tinggi
oleh perusahaannya, dan mereka mengeluarkan kas perusahaan untuk membayar
dividen dengan jumlah yang lebih rendah dilihat rasio dividend payout- nya.
DeAngelo et al . (2004) menyatakan bahwa perusahaan membayar
dividen untuk mengurangi agency problem, Tirole (2005) menunjukkan bahwa
manajer menghadapi trade-off dalam menentukan tingkat pembayaran dividen.
Pengaruh langsung pembayaran kompensasi manajerial dapat ditentukan oleh
desain skema kompensasi atau dengan selalu mempertimbangkan kesejahteraan
para pemegang saham saat ini dan yang akan datang.
8/20/2019 218421011201103511.pdf
54/124
8/20/2019 218421011201103511.pdf
55/124
manajemen eksekutif juga mempunyai hubungan tidak langsung ke Dividend
Payout Ratio ( DPR ) (p2) baru kemudian ke kinerja perusahaan (p 3). Total
pengaruh hubungan dari kompensasi manajemen eksekutif ke kinerja perusahaan
sama dengan pengaruh langsung kompensasi manajemen eksekutif ditambah
dengan pengaruh tidak langsung yaitu koefisien path dari kompensasi manajemen
eksekutif ke Dividend Payout Ratio ( DPR ) yaitu p 2 dikalikan dengan koefisien
path dari Dividend Payout Ratio ( DPR ) ke kinerja perusahaan yaitu p 3.
Berdasarkan paparan yang telah diuraikan sebelumnya maka kerangka
teoritis dalam penelitian ini dapat digambarkan sebagai berikut ini.
p 2 p 3
p 1
Variabel independen Variabel Dependen
Gambar 1: Kerangka Pikir Penelitian
e2
KompensasiManajemenEksekutif
(COMPEN)
KinerjaPerusahaan(TOBINSQ)
KebijakanDividen(DPR)
e1
8/20/2019 218421011201103511.pdf
56/124
BAB III
METODE PENELITIAN
Penelitian ini dilakukan untuk menganalisis pengaruh kompensasi
manajemen eksekutif terhadap kinerja perusahaan dalam hubungannya secara
langsung dan secara tidak langsung dengan kebijakan dividen sebagai variabel
intervening . Jenis penelitian ini adalah pengujian hipotesis yang menjelaskan
apakah dan sampai seberapa jauh satu variabel mempengaruhi variabel lainnya.
A. Populasi dan Sampel
1. Populasi
Populasi merupakan kelompok orang, kejadian atau peristiwa yang
menjadi perhatian para peneliti untuk diteliti. Populasi yang digunakan dalam
penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang telah go public dan terdaftar di
Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2006 hingga tahun 2008.
2. Sampel Penelitian
Sampel adalah bagian atau anggota dari populasi. Sampel merupakan
beberapa anggota yang diambil dari populasi. Sampel yang diteliti adalah
perusahaan non keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Penentuan
sampel dalam penelitian ini dilakukan dengan menggunakan metode purposive
sampling dengan tujuan untuk mendapatkan sampel yang representative sesuai
dengan kriteria yang ditentukan. Kriteria yang digunakan untuk memilih sampel
di dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.
8/20/2019 218421011201103511.pdf
57/124
a. Perusahaan non lembaga keuangan yang terdaftar di BEI pada tahun 2006
sampai 2008. Pemilihan sampel penelitian perusahaan non keuangan
dengan tujuan untuk mengantisipasi kemungkinan pengaruh regulasi
tertentu yang dapat mempengaruhi variabel penelitian dan mengeliminasi
terjadinya industrial effect .
b. Perusahaan menerbitkan laporan keuangan yang telah diaudit selama
periode pengamatan tahun 2006-2008. Laporan keuangan yang digunakan
sebagai sampel adalah laporan keuangan per 31 Desember, dengan alasan
laporan tersebut telah diaudit sehingga informasi yang dilaporkan lebih
dapat dipercaya.
c. Perusahaan melakukan pembayaran dividen tunai pada tahun 2006 atau
2007.
d. Perusahaan menerbitkan laporan keuangan tahunan yang mencantumkan
informasi dan data yang dibutuhkan dalam penelitian seperti data
kompensasi direksi dan komisaris.
B. Data dan Sumber Data
Data yang digunakan penelitian merupakan data sekunder yang telah
disediakan oleh pihak lain. Data dalam penelitian ini diperoleh dari sumber data
berikut ini.
1. Data perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang diperoleh dari
Indonesian Capital Market Directory.
8/20/2019 218421011201103511.pdf
58/124
2. Data perusahaan yang melakukan pembayaran dividen tunai yang didapat dari
JSX Statistics 2006, IDX Statistics 2007 dan www.idx.co.id .
3. Laporan tahunan dan laporan keuangan perusahaan sampel yang
dipublikasikan di www.idx.co.id .
C. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel penelitian
Penelitian ini dirancang sebagai penelitian pengujian hipotesis dengan
desain causal, yaitu menganalisis hubungan antara satu variabel dengan variabel
yang lain. Penelitian ini diadopsi dari penelitian Hayes & Schaefer (1997), Kato &
Long (2005), Rozeff (1982), Arnott & Asness (2001), Chang (1993),
Bhattacharyya et al. (2008) dan penelitian-penelitian sebelumnya yang lain.
Atas dasar permasalahan penelitian dan pengembangan hipotesis, maka
variabel-variabel yang akan diteliti dalam penelitian ini dapat didefinisikan dan
diukur sebagai berikut ini.
1. Variabel Independen
Penelitian ini menggunakan satu variabel independen yaitu variabel
kompensasi manajemen eksekutif. Paket kompensasi eksekutif pada dasarnya
berisi hampir sama dengan paket kompensasi karyawan pada umumnya yaitu
terdiri dari komponen gaji pokok, gaji variabel (bonus tahunan, insentif jangka
panjang dan penghasilan tambahan) serta tunjangan, yang paling membedakan
adalah adanya jenis kompensasi khusus yang tidak diterima oleh karyawan yaitu
kompensasi dalam bentuk opsi saham (Mathis & Jackson, 2002: 187).
http://www.idx.co.id/http://www.idx.co.id/http://www.idx.co.id/http://www.idx.co.id/http://www.idx.co.id/http://www.idx.co.id/http://www.idx.co.id/http://www.idx.co.id/
8/20/2019 218421011201103511.pdf
59/124
Manajemen eksekutif biasanya adalah orang-orang yang berada pada
posisi dua tingkat teratas dalam perusahaan, seperti direktur utama, wakil direktur
utama, direktur, manajer eksekutif termasuk didalamnya komisaris utama dan
komisaris.
Penelitian ini menggunakan komponen total kompensasi yang diterima
para eksekutif perusahaan berupa gaji pokok yaitu gaji yang diterima oleh jajaran
eksekutif dan gaji variabel berupa bonus tahunan, insentif jangka panjang dan
penghasilan tambahan yang diungkapkan jumlah nominalnya di dalam laporan
keuangan tahunan perusahaan. Penelitian ini tidak menggunakan jenis kompensasi
opsi saham dikarenakan kurangnya data yang diperoleh dari laporan keuangan
tahunan yang disajikan oleh para emiten.
2. Variabel Dependen
Variabel dependen di dalam penelitian ini adalah kinerja perusahaan
yang merupakan gambaran pencapaian pelaksanaan suatu kegiatan atau program
atau kebijaksanaan dalam mewujudkan sasaran, tujuan, misi dan visi organisasi.
Kinerja perusahaan dapat dinilai melalui berbagai macam indikator untuk
mengukur keberhasilan perusahaan, pada umumnya berfokus pada informasi
kinerja yang berasal dari laporan keuangan, dalam penelitian ini kinerja
diproksikan dengan Tobin’s Q. Jika nilai Tobin’s Q mendekati atau lebih besar
dari 1 menggambarkan bahwa perusahaan memiliki kinerja yang baik, semakin
COMPEN = Total Kompensasi Direksi dan Komisaris (Eksekutif)
8/20/2019 218421011201103511.pdf
60/124
bear nilai Tobin’s Q maka semakin baik kinerja perusahaan, sebaliknya jika
perusahaan memiliki nilai Tobin’s Q lebih kecil dari 1 maka dapat dikatakan
bahwa perusahaan tersebut memiliki kinerja yang tidak baik, semakin kecil nilai
Tobin’s Q maka semakin buruk kinerja perusahaan. Nilai Tobin ’s Q dalam
penelitian ini dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut.
Keterangan:
Total Debt = Total utang perusahaan per 31 Desember,
Outstanding Share = jumlah saham yang beredar per 31 desember,
Closing Price = harga saham penutupan saham per 31 Desember, dan
Book Value of Asset = nilai Buku Aktiva per 31 Desember.
3. Variabel Intervening
Penelitian ini menggunakan sebuah variabel intervening yaitu kebijakan
dividen merupakan kebijakan manajemen dalam membagi dividen kepada
pemegang sahamnya. Kebijakan dividen ini pada nantinya akan dipengaruhi oleh
struktur kepemilikan saham. Proporsi yang berbeda dari masing-masing
kepemilikan saham akan mengakibatkan perbedaan kebijakan dividen yang
diambil pada setiap perusahaan. Kebijakan dividen yang digunakan dalam
penelitian ini diproksikan dengan Dividend Payout Ratio (DPR) yaitu persentase
8/20/2019 218421011201103511.pdf
61/124
laba yang dibayarkan kepada para pemegang saham dalam bentuk kas (Brigham
& Gapenski, 2006: 450).
D. Model Penelitian
Penelitian ini menggunakan model persamaan regresi seperti berikut.
DPR t = k + p 2 LN_COMPEN t + e 1 (1)
LN_Q (t+1) = k + p 1 LN_COMPEN t + p3DPR t + e 2 (2)
Keterangan:
LN_COMPEN t = Logaritma natural total kompensasi manajemen eksekutif
pada tahun t,
LN_Q (t+1) = logaritma natural Tobin’s Q pada tahun (t +1),
DPR t = Dividend Payout Ratio pada tahun t ,
p = koefisien regresi, angka arah yang menunjukkan angka
peningkatan ataupun penurunan variabel dependen pada
variabel independen. Bila a (+) maka naik, dan bila a (-)
maka terjadi penurunan,
k = konstanta ( intercept ), dan
e = variabel pengganggu.
8/20/2019 218421011201103511.pdf
62/124
E. Teknik Pengujian data
Untuk semua variabel dilakukan pengujian data dengan bantuan
perangkat SPSS 17.0, yaitu.
1. Uji Asumsi Klasik
Uji asumsi klasik dimaksudkan untuk mendeteksi adanya penyimpangan
asumsi klasik pada persamaan regresi berganda. Pemenuhan asumsi klasik ini
dimaksudkan agar variabel bebas sebagai estimator atas variabel terikat tidak bias,
sehingga akan dilakukan tiga uji penyimpangan asumsi klasik, yaitu seperti
berikut ini.
a. Uji Normalitas
Bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi variabel pengganggu
atau residual memiliki distribusi normal. Model regresi yang baik adalah yang
memiliki distribusi data normal atau mendekati normal. Uji normalitas dapat
dilakukan dengan dua cara yaitu dengan analisis grafik dan uji statistik. Salah
satu cara termudah untuk melihat normalitas residual adalah dengan melihat
grafik histogram yang membandingkan antara data observasi dengan distribusi
yang mendekati normal. Namun demikian hanya dengan melihat histogram
hal ini dapat menyesatkan khususnya untuk jumlah sampel yang kecil. Metode
yang lebih handal adalah dengan melihat normal probability plot yang
membandingkan distribusi kumulatif dari distribusi normal. Distribusi normal
akan membentuk satu garis lurus diagonal dan ploting data residual akan
dibandingkan dengan garis diagonal. Jika distribusi data residual normal maka
garis yang menggambarkan data sesungguhnya akan mengikuti garis
8/20/2019 218421011201103511.pdf
63/124
diagonalnya. Selain menggunakan analisis grafik penelitian ini juga akan
menggunakan analisis statistik Kolmogorov-Smirnov . Suatu distribusi data
dikatakan normal apabila nilai signifikansi hitung > 0.05 (Ghozali, 2006: 147).
b. Uji Multikolinearitas.
Bertujuan untuk menguji apakah model regresi ditemukan adanya korelasi
antar variabel bebas (independen). Model regresi yang baik seharusnya tidak
terjadi korelasi di antara variabel independen. Jika variabel independen saling
berkorelasi, maka variabel-variabel ini tidak ortogonal. Variabel orthogonal
adalah variabel independen yang nilai korelasi antar sesama variabel
independen sama dengan nol. Konsekuensi adanya multikolinearitas ini adalah
tidak validnya
![H20youryou[2] · 2020. 9. 1. · 65 pdf pdf xml xsd jpgis pdf ( ) pdf ( ) txt pdf jmp2.0 pdf xml xsd jpgis pdf ( ) pdf pdf ( ) pdf ( ) txt pdf pdf jmp2.0 jmp2.0 pdf xml xsd](https://img.dokumen.tips/doc/110x75/60af39aebf2201127e590ef7/h20youryou2-2020-9-1-65-pdf-pdf-xml-xsd-jpgis-pdf-pdf-txt-pdf-jmp20.jpg)
