25.05.2015 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

Geçen hafta küresel gündemde, Fed toplantı tutanakları, Euro Bölgesi

parasal genişleme programı değişikliği, ABD ekonomik aktivite

verileri ile Çin imalat PMI öne çıktı.

Çarşamba gecesi açıklanan FED’in Nisan toplantısına ait tutanaklarda,

Fed üyelerinin çoğunluğunun Haziran’da faiz artışını olası

görmediğine vurgu yapıldı. Ancak, faiz artışı olasılığı tamamen

gözardı edilmedi. Bu açıklamalar, piyasa tarafından fiyatlandığından,

sonrasında sert hareketler görmedik. Tutanaklardan umduğunu

bulamayan piyasalar, Cuma günü piyasa kapanışından sonra

gerçekleşen FED Başkanı Yellen’in konuşmasına odaklanmıştı. Yellen

konuşmasında, önceki açıklamalarından çok farklı şeyler söylemedi; ilk

çeyrekte ekonomik faaliyette zayıflamanın ardından, ekonomik

verilerin güçlenmesini beklediklerini ve bu gerçekleşirse bu yıl faiz

artırımı için adım atmanın uygun olacağını belirtti. Ancak, ABD büyüme

verilerinin ikinci çeyrekten itibaren yeni methodlarla

hesaplanabileceğine yönelik haberler ön plana çıktı.

Hafta başında Avrupa Merkez Bankası, likiditenin yaz aylarında

azalma göstereceği nedeniyle, Mayıs ve Haziran'da tahvil alımlarını

artırmak istediğini açıkladı. Faiz oranlarında son dönemde gözlenen

yükselişin hızında da etkili olduğu düşünülen bu endişeye karşı alınan

aksiyonun şimdilik toplam likidite desteğinin değiştirilmesinden ziyade

dağılımında düzenleme olarak algılamak gerekiyor. Dolayısıyla, euroda

geçen hafta gördüğümüz zayıflamanın kalıcı bir trend haline

dönüşebilmesi için, hem toplam likidite politikasında değişiklik

işaretlerinin gelmesi, hem de ekonomide son dönemde gözlenen

iyileşme eğiliminin zayıflama tarafına dönmesi gerekiyor.

Öte yandan, ABD ekonomisinden karışık sinyaller almaya devam

ediyoruz. Beklentileri aşan konut başlangıçlarına karşın, 2.el konut

satışları ve Phily Fed imalat endeksi beklentileri karşılayamadı.

Haftanın kapanış gününde ise, manşet rakamda ılımlı olmasına karşın,

‘çekirdek’te yüksek gelen enflasyon oranının FED’in faiz artırımına

yönelik beklentileri ön plana çıkardığını izledik.

Çin’de imalat PMI, Mayıs ayında 49,1 ile beklentilerin altında kaldı ve üretimde daralmaya işaret etti. Bu durum, son 6 ay içinde 3 kez faiz indirimine giden ve zorunlu karşılıklarını düşüren Çin’de hükümet ve merkez bankasının aksiyonlarının yeterli olmadığını gösteriyor.

Bu hafta küresel gündemde, ABD ve İngiltere ilk çeyrek GSYİH

büyüme revizyonları ile ABD tüketici güveni, yeni konut satışları ve

dayanıklı mal siparişleri verilerini yakından takip edeceğiz. ABD

büyümesinin aşağı yönde, İngiltere büyümesinin ise yukarı yönde

revize edilmesi bekleniyor. ABD ekonomisinden zayıflama ağırlıklı

gelebilecek veriler, faiz artırımı çerçevesinde oluşan tansiyonun

azalmasına yardımcı olacaktır.

Küresel Piyasalar

HAFTALIK PİYASA RAPORU

37

40

43

46

49

52

55

58

5%

8%

11%

14%

17%

20%

04

.07

10

.07

04

.08

10

.08

04

.09

10

.09

04

.10

10

.10

04

.11

10

.11

04

.12

10

.12

04

.13

10

.13

04

.14

10

.14

04

.15

Hu

nd

red

s

Çin Sanayi Üretimi (Yıllık değ.)

Çin İmalat PMI Endeksi (Sağ eks.)

3.4

3.8

4.2

4.6

5.0

5.4

250

350

450

550

650

750

850

04

.07

10

.07

04

.08

10

.08

04

.09

10

.09

04

.10

10

.10

04

.11

10

.11

04

.12

10

.12

04

.13

10

.13

04

.14

10

.14

04

.15

1. El Konut Satışları (Bin konut)2. El Konut Satışları (Milyon konut, sağ eks.)

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

4.5%

5.0%

5.5%

-9%

-7%

-5%

-3%

-1%

1%

3%

5%

03

.07

09

.07

03

.08

09

.08

03

.09

09

.09

03

.10

09

.10

03

.11

09

.11

03

.12

09

.12

03

.13

09

.13

03

.14

09

.14

03

.15

ABD GSYİH (Yıllık değ.)

ABD 10Y Tahvil faizi (Sağ eks.)

ABD

0.0%

0.4%

0.8%

1.2%

1.6%

2.0%

02

.01

.15

16

.01

.15

30

.01

.15

13

.02

.15

27

.02

.15

13

.03

.15

27

.03

.15

10

.04

.15

24

.04

.15

08

.05

.15

22

.05

.15

10Y Tahvil Faizleri Fransa Almanya

İspanya İtalya

Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

Geçtiğimiz haftanın yurt içi gündeminde, TCMB’nin PPK toplantısı, Mayıs tüketici güven endeksi ve imalat sanayi kapasite kullanım oranı ile iktisadi yönelim anketi verileri yer aldı. TCMB Çarşamba günkü PPK toplantısında, genel beklentiye uygun olarak, politika faiz göstergelerinde ve döviz enstrümanlarında herhangi bir değişikliğe gitmedi. Böylece, politika faizi olarak öne çıkan bir haftalık repo ihale faiz oranı %7,50’de; faiz koridoru ise %7,25-10,75’te aynı kalmış oldu. Faiz kararıyla birlikte açıklanan notta da, önceki açıklamalara göre çok ciddi bir değişiklik gözlenmedi. Sadece, kurda yaşanan volatilite artışının çekirdek enflasyondaki iyileşmeyi sınırlaması; para politikasındaki temkinli yaklaşımın ana nedenleri arasına, daha önceden ön plana çıkarılan küresel belirsizlikler ve gıda fiyatlarındaki artışlara ek olarak, enerji fiyatlarındaki oynaklığın da eklenmesi gibi vurgulamaları izledik. İç piyasalara yönelik son dönemde gözlenen olumlu ayrışmaya karşın, para politikasındaki temkinliliğin sürdüğünü görüyoruz. Bunda da ana etken, dışarıda ekonomik görünüm ve para politikası ile içeride gıda ve enerji fiyatlarına ilişkin belirsizliklerin enflasyon dinamiklerinde yarattığı baskı. Bu belirsizlik unsurlarının kısa vadede ortadan kalkamayacağını düşündüğümüzde de, makro ihtiyati tedbirler çerçevesinde sıkı tutulan para politikası yaklaşımında bir değişiklik beklememek gerekiyor. TÜİK ve TCMB işbirliği ile hazırlanan tüketici güven endeksi, Mayıs ayında 64,3 seviyesine gerileyerek son 6 yılın en düşük rakamına ulaştı. Endeksin alt kalemlerindeki ‘tasarruf etme ihtimali endeksindeki %11,6’lık düşüş dikkat çekti. İmalat sanayi kapasite kullanım oranı, Mayıs’ta %74,9 ile bir miktar yükseliş gösterdi (Önceki: %74,1). Mevsimsel etkilerden arındırılmış kapasite kullanım oranı ise %74,7’e yükselerek, son 13 ayın en yüksek seviyesine ulaştı. İmalat sanayini oluşturan mal gruplarının hepsinin kapasitelerinde aylık bazda artış görülürken, ara malların kapasite oranında %2,3’lük artış dikkat çekti.

Reel kesim güven endeksi de, Mayıs ayında bir önceki aya göre 1,1 puan artarak 109 puanla son 10 ayın en yüksek seviyesine çıktı.

Ekonomik aktiviteye ilişkin söz konusu veriler, ikinci çeyrek büyümesinde beklediğimiz ‘toparlanma’ görüşümüze destek veriyor.

Bu hafta yurt içi gündemde, TCMB’nin ‘Finansal İstikrar Raporu’nu ve Nisan ayı dış ticaret verilerini takip edeceğiz. İlk çeyrekte zayıf bir görünüm sunan ihracat Mart ayında yıllık bazda %14,4 daralmıştı. İthalattaki yavaşlama daha ılımlı kaldığı için, dış ticaret açığı bir önceki aya ait 4,7 milyar dolardan 6,2 milyar dolara çıkmıştı. Bu hafta açıklanacak Nisan verilerinde ise, ihracattaki toparlanmanın desteğiyle, aylık açığın 4,75 milyar dolara gerilemesini bekliyoruz. Cari açıktaki azalmanın öngörülenden daha yavaş olsa da devam edeceğini düşünüyoruz.

İç Piyasalar

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

03

.09

09

.09

03

.10

09

.10

03

.11

09

.11

03

.12

09

.12

03

.13

09

.13

03

.14

09

.14

03

.15

Dış Ticaret Açığı (Milyar $, 12 aylık)

Altın Hariç

Altın ve Enerji Hariç

85

90

95

100

105

110

60

65

70

75

80

03

.12

05

.12

07

.12

09

.12

11

.12

01

.13

03

.13

05

.13

07

.13

09

.13

11

.13

01

.14

03

.14

05

.14

07

.14

09

.14

11

.14

01

.15

03

.15

05

.15

Tüketici Güven Endeksi

Genel Ekonomik Durum Beklentisi (Sağ eks.)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

01

.12

03

.12

05

.12

07

.12

09

.12

11

.12

01

.13

03

.13

05

.13

07

.13

09

.13

11

.13

01

.14

03

.14

05

.14

07

.14

09

.14

11

.14

01

.15

03

.15

05

.15

Faiz Koridoru

Politika Faizi

Çekirdek Enflasyon (Yıllık değ.)

Dolar/TL 1 Aylık OpsiyonVolatilitesi (Aylık ort., sağ eks.)

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

-1.0%

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

04

.10

07

.10

10

.10

01

.11

04

.11

07

.11

10

.11

01

.12

04

.12

07

.12

10

.12

01

.13

04

.13

07

.13

10

.13

01

.14

04

.14

07

.14

10

.14

01

.15

04

.15

Çekirdek Enflasyon ('I')

Aylık değ.

Yıllık değ. (sağ eks.)

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

10,0%

11,0%

12,0%

3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y

17.05.2013 (Moody's Not Artışı) 05.11.2012 (Fitch Not Artışı)

22.05.2015 (Güncel) 20.03.2014 (Yerel Seçim Öncesi)

DIBS Verim Eğrisi

2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu

9,0%

9,2%

9,4%

9,6%

9,8%

10,0%

6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y

15.05.2015 22.05.2015 (Güncel)

DIBS Verim Eğrisi

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y

17.05.2013 (Moody's Not Artışı) 05.11.2012 (Fitch Not Artışı)

22.05.2015 (Güncel) 20.03.2014 (Yerel Seçim Öncesi)

Euro Tahvil Verim Eğrisi

Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör)

Yurt dışı piyasalarda geçtiğimiz hafta, FED tutanakları ve ECB

yetkililerinden gelen açıklamalar ön plana çıktı. Bu çerçevede, tahvil

piyasalarındaki dalgalı seyir geçtiğimiz hafta da devam etti. Özellikle,

Avrupa tarafında ekonomik büyümeye yönelik olumlu veriler genel

yükseliş trendinin korunmasını sağlarken; ECB’nin tahvil alımını öne

çekme kararı, kısa süreli hızlı bir geri gelişe neden oldu. ABD tarafında ise,

ağırlıklı olarak beklentilerin altında açıklanan ekonomik veriler faizler

üzerinde aşağı yönlü baskı unsuru olurken; FED’in ekonomik görünümle

ilgili iyimser açıklamaları ve faiz artırım beklentileri, 10 yıllık tahvil

faizlerinin 2,20’li seviyelerde kalmasını sağlıyor.

Yurt içi tahvil piyasasında ise, önceki haftanın aksine yatay bir seyir

hakimdi. Sınırlı kar satışlarının görüldüğü piyasada faizler, 2Y gösterge

tahvilde %9,69, 10Y tahvilde ise %9,11 bileşik seviyesinden kapattı.

TCMB’nin verilerine göre, yabancı yatırımcıların tahvil piyasasında alım

yapmaya devam ettiği görülüyor. Yurt dışı yerleşiklerin repo hariç DİBS

stoku 4 haftadır artarken; stok hemen hemen tüm vadelerde uzuyor.

Hazine geçtiğimiz hafta Mayıs ayının son ihalesini gerçekleştirdi.

20.05.2015 vadeli, kuponsuz tahvilin yeniden ihracında net 851 milyon TL

satış yapılırken, ortalama bileşik faiz %9,88 oldu. Aylık toplam borçlanma,

9,8 milyar TL ile, hedeflenen 9 milyar TL'nin üzerinde gerçekleşirken; iç

borç çevirme oranı da %82,59 seviyesinde oluştu.

TL likidite piyasasında geçen hafta yüklü vergi çıkışları görüldü. Vergi

çıkışları dolayısıyla fonlama maliyeti hafta içerisinde %8,38 seviyesini

görse de; çıkışların ardından piyasanın dengelenmesiyle %8,20’ye kadar

geriledi. Son haftalarda TL’de görülen kazançların kalıcı olması halinde,

fonlama maliyetinde daha fazla düşüş görülebilir. Bu da, özellikle kısa

vadeli tahviller üzerindeki baskının azalması anlamına gelecektir.

Bu hafta yurt içi gündem sakin olacak. Yurt dışında ise, ABD’de dayanıklı

mal siparişleri, yeni konut satışları, tüketici güven endeksi, Dallas FED

imalat, mevcut konut satışları ve 1Ç2015 büyüme verisi takip edilecek.

19.761

109991

114675

2.589

107945

110 260 53535

350665

100

30

7055 100

200

81

75

175

450

375

155170120

250

100

250

450

350

110

235

475

550

350 350

500

175

0

100

200

300

400

500

600

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

Ba

nka B

onosu

Değiş

ken K

uponlu

İskonto

lu T

ahvil

Sa

bit K

uponlu

Değiş

ken K

uponlu

Fin

ansm

an B

onosu

İskonto

lu T

ahvil

Kira

Sert

ifik

ası

Sa

bit K

uponlu

VT

MK

Değiş

ken K

uponlu

Fin

ansm

an B

onosu

Değiş

ken K

uponlu

Fin

ansm

an B

onosu

Sa

bit K

uponlu

Değiş

ken K

uponlu

Sa

bit K

uponlu

Fin

ansm

an B

onosu

Banka Banka Banka Banka Finans Finans Finans Finans Finans Finans Holding Holding Sanayi Sanayi Sanayi DiğerSektör

DiğerSektör

DiğerSektör

Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri

ABD tarafında, önceki haftaya göre daha volatil bir ortam hakimdi. Ekonomik aktivite verileri ağırlıklı zayıf gelirken; son enflasyon verisi ‘çekirdek’ tarafta para politikası açısından endişe yarattı. Bu veriler ışığında, dolar endeksinin (DXY) geçen hafta değer kazandığını gördük. Geçen hafta volatilitenin arttığını gördüğümüz ABD 10 yıllık tahvil faizlerinin ise 2,20’li seviyelerde dengelenmeye çalıştığını izliyoruz.

Euro Bölgesinde geçen hafta beklentilere paralel gelen TÜFE sonrasında, ECB’nin beklenmeyen bir şekilde yaz dönemindeki QE programını öne çektiğini takip ettik. Güçlenen ekonomik verilere karşın, likidite programının genişletilebileceğine yönelik beklentilerin faizler üzerindeki yukarı yönlü baskıyı dengelediğini izliyoruz. Geçen hafta içinde 1,7 puana çıkan ABD-Almanya 10Y farkı tekrar 1,5 puan civarına geri geldi. ABD ve Alman faiz oranları arasında azalma yönündeki eğilimin, arkasındaki nedenlerin geçerli olduğunu düşündüğümüz için korunmasını bekliyoruz .

Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Yurt içi gündemin sakin olduğu bir hafta geçirdik. TCMB’nin faiz toplantısından çıkan beklendik karar ile faizlerin aynı seviyede tutulduğunu gördük. Bir diğer önemli gelişme de, kapasite kullanım oranında yaşandı ve son 13 ayın en yüksek seviyesini gördük. Bu gelişmeler, TL Libor faizlerinde önemli bir değişiklik yaratmadı. İç piyasalara yönelik olumlu yönde ayrışmanın, seçim tarihine yaklaştıkça, hız kaybettiği ve piyasalardaki oynaklığın arttığı gözlenebilir. TCMB ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti %8,2‘nin üzerinde seyretmeye devam ediyor. TCMB haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açarken, hafta içinde yüklü vergi çıkışlarının olması da, piyasanın sıkışmasında etkili oldu ve geçen hafta ortalama fonlama maliyeti %8,38 ile 21 Ocak’tan bu yana en yüksek seviyesini gördü. Ancak vergi çıkışlarının ardından, piyasanın dengelenmesi ve TL'de görülen kazançların kalıcı olması durumunda, fonlama maliyetinde tekrar düşüş görülebilir.

9,4%

9,6%

9,8%

10,0%

10,2%

10,4%

10,6%

10,8%

11,0%

O/N 1W

1M

2M

3M

6M

9M 1Y

Hu

nd

red

s

TL Lib. TL Libor Faizleri Verim Eğrisi

Güncel

1 Hafta Önce

1 Ay Önce

0,0%

0,1%

0,2%

0,3%

0,4%

0,5%

0,6%

0,7%

0,8%O

/N 1W

1M

2M

3M

6M 1Y

$ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi

Güncel

1 Ay Önce

3 Ay Önce

-0,2%

-0,1%

0,0%

0,1%

0,2%

0,3%

O/N 1W

1M

2M

3M

6M 1Y

€ Lib. € Libor Faizleri Verim Eğrisi

Güncel

1 Ay Önce

3 Ay Önce

Hisse Senedi Piyasaları

BİST100 geçen Cuma günü 85.803 puan ile kapanış gerçekleştirerek, haftalık bazda %2 değer kaybetmiş oldu. Hafta içinde 87.500 puan seviyesinin üzerinde BİST100’ün kar realizasyonu gördüğü ve satış baskısı altına girdiğini gözlemledik. Cuma günü ikinci seansta pozitif bölgeye geçmeyi başaran BİST100, 15:30’daki ABD enflasyon verilerinden sonra yönünü tekrar aşağı çevirdi. Çarşamba gününden itibaren BİST100’de satış yaşanmasına ve kurda yukarı yönlü hafif bir hareket yaşanmasına rağmen, faizlerde ciddi bir yükseliş yaşanmaması ve endeksteki yabancı takas oranının artmaya devam etmesi dikkate değer. Bu noktada, Cuma günü kırılan yükseliş hareketinin ilk desteği olan 86.200 puan seviyesinin ardından 84.400 puan seviyesini takip edeceğiz. Bu seviyenin altında ise, alım fırsatı olarak gördüğümüz 82.000 puan seviyesi yer alıyor. Yukarı yönlü hareketlerde ise, halen 87.500-91.000 puan aralığında günlük alım/satım ve kar realizasyonu tavsiyemizi koruyoruz.

Yukarı yönlü ana trend

Kırılan aşağı yönlü trend

200 Günlük H.O.

50 Günlük H.O.

Yukarı yönlü ana trend içerisinde daha dik bir ara trend oluşumu olabilir

91.000 puan seviyesni bu hareketin potansiyel tepe noktası; dolayısıyla 87.500-91.000 aralığı şu an riskli

Pozitif trend devam ediyor

50 Günlük H.O.

200 Günlük H.O.

TL Tekrardan Bollinger Bandının içerisine döndü

RSI normalleşiyor

TL’nin değerlenme sürecinin biteceği nokta.Üstünde kapanış yapılmaması çok önemli

10%

15%

20%

25%

10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C

USD/TRY Volatility Smile

1W 2W 1M

6M 1Y

Tablo USD/TRY için olup, primler 100.000$ üzerinden hesaplanmıştır.

Döviz ve Türev Piyasaları

USDTRY - günlük

Dolar/TL paritesi haftayı 2,5993 dolar/TL seviyesinden kapattı. Bu kapanışla birlikte, dolar haftayı %1’e yakın bir artışla kapamış oldu. Bu hafta için kurda özellikle 2,60 dolar/TL seviyesini çok önemsiyoruz. 2,60 dolar/TL seviyesinin altında kalındığı sürece, dar bir bant içerisinde volatil, ancak bandın dışına çıkmayan hareketler bekliyoruz. TL’nin pozitif ayrışma hikayesinin, kısa vadede 2,55 dolar/TL’nin üzerinde kalındığı sürece bir duraklama içerisine gireceğini öngörüyoruz. Aşağı yönlü hareketlerde, 2,5126 dolar/TL seviyesi alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. 2,6364 dolar/TL seviyesinin üzerinde kapanış yaşanması halinde ise, TL’nin değer kazanma sürecinin deforme olacağından yukarı yönlü hareketler hızlanabilir.

Strike 2,5596 2,5761 2,5860 2,6003 2,6154 2,6272 2,6504

Vol 8,86% 9,99% 10,29% 10,61% 10,87% 11,02% 10,75%

Premium 152 539 878 1.507 913 586 182

Strike 2,4996 2,5525 2,5800 2,6005 2,6623 2,6978 2,7814

Vol 12,59% 13,22% 13,52% 13,98% 14,59% 15,12% 16,10%

Premium 453 1.505 2.438 1.981 2.516 1.653 560

Strike 2,4636 2,5555 2,6014 2,6005 2,7464 2,8170 3,0037

Vol 12,39% 12,72% 13,09% 13,73% 14,78% 15,85% 18,20%

Premium 781 2.542 4.150 1.945 4.339 2.950 1.077

Strike 2,4659 2,5837 2,6471 2,6005 2,8662 2,9866 3,3318

Vol 11,65% 12,44% 13,02% 13,93% 15,55% 17,22% 20,76%

Premium 1.047 3.562 5.927 1.973 6.335 4.441 1.700

Strike 2,4258 2,6606 2,7550 2,6005 3,1019 3,3133 3,8683

Vol 11,86% 12,65% 13,34% 14,34% 16,37% 18,56% 23,05%

Premium 1.533 5.228 8.794 2.031 9.173 6.569 2.583

ABD’de zayıf büyümenin, Euro bölgesinde ise toparlanmanın devam ettiği geçtiğimiz hafta, MSCI Gelişmekte olan ülkeler endeksi kar realizasyonu ile %0,5’e yakın bir gerileme gösterdi. İçeride de yaşanan bu kar realizasyonlarının etkisiyle, 1M ATM USD/TRY volatilitesi haftalık bazda %0,5 yükselirken; 1aylık 25 delta risk reversal %6 düşerek 1,85 seviyelerine geriledi. Uzun süredir devam eden pozitif eğimli ‘’volatility smile’’ göstergesinin, uzun vadelerdeki pozitif eğimini korumasını bekliyoruz.

Geçtiğimiz hafta USD/TRY volatilitesinde yaşanan yükselişin yansımalarını yükselen opsiyon primlerinde de gözlemledik. Seçimlere yönelik fiyatlamalar seçim dönemi yaklaştıkça biraz daha dalgalanma gösteriyor; önümüzdeki dönemde de bu volatilite belirli bir band oluşturarak devam edebilir. Buna bağlı olarak, seçim dönemi yaklaştıkça, kurda değer kazanma hızının yavaşlamasını bekliyoruz. Bu riskleri göz önünde bulundurarak, Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyon satışını riskli bulmaya devam ediyoruz.

Bant hareketinin direnç noktası kırılırsa hareket ivmelenebilir

50 Günlük H.O. Çok önemli bir direnç oluşturuyor.Üstünde kalındığı sürece yön pozitif

200 Günlük H.O.

50 Günlük H.O.

MACD hala pozitif bölgede

-8%

-3%

2%

7%

12%

17%

22%

01

.14

02

.14

03

.14

04

.14

05

.14

06

.14

07

.14

08

.14

09

.14

10

.14

11

.14

12

.14

01

.15

02

.15

03

.15

04

.15

05

.15

Hu

nd

red

s

1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V

1 Aylık Tarihsel Volatilite

1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.)

+2 stdv

-2 stdv

USD/TRY Volatilite

USD/TRY Forward

Döviz ve Türev Piyasaları

EURUSD - günlük

5

10

15

20

25

30

12

.14

01

.15

01

.15

01

.15

01

.15

02

.15

02

.15

02

.15

02

.15

03

.15

03

.15

03

.15

03

.15

04

.15

04

.15

04

.15

04

.15

04

.15

05

.15

05

.15

05

.15

USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite

USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatil ite

USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite

USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite

Euro/Dolar paritesi haftayı 1,1013 seviyesinden, günlük %0,89 değer kaybıyla kapattı. Hafta içindeki hareketiyle, parite tekrardan 6 Mart 2015 başlangıçlı bant hareketine dönmüş oldu. Bu noktada, en önemli desteğimiz 50 günlük hareketli ortalama olan 1,0953 seviyesi. Bu seviyenin üzerinde kalındığı sürece, hareketin yönünün pozitif olduğunu düşünüyoruz. 1,1157 seviyesinin üzerinde kapanış yaşanması halinde ise, hareketin yukarı yönlü ivmesi hızlanabilir. Böyle bir harekette, bir sonraki hedef 18 Mayıs 2015 tarihinin yüksek seviyesi olan 1,1453 olacaktır.

Geçtiğimiz hafta USD/TRY forward eğrisinin tüm vadelerde yukarı hareketini ve bu hareketin özellikle 6-12 ay vadede yoğunlaştığını izledik. Benzer hareket, gelişmekte olan ülkelerin genelinde izlenirken; MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi haftalık bazda %1’e yaklaşan düşüş gösterdi. Seçim dönemi yaklaştıkça pozitif ayrışmanın yavaşlayacağını, mevcut temkinli eğimin devam edeceğini düşünüyoruz. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar, pahalı kısa vade yerine, nispeten ucuz kalmış 6 ay ve daha uzun vadeleri tercih edebilir. Belirsizliğin azalması durumunda, satış yapacak yatırımcılar için ise kısa vade halen daha cazip.

Nisan ortasından itibaren gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki farkın, gelişmekte olan ülkelerin genelinde olduğu gibi, USD/TRY tarafında da zımni volatilite lehine açıldığını izledik. Bu farkın seçimlere yaklaştıkça ivme kaybedeceğini düşünüyoruz. Geçtiğimiz hafta BIST’te işlem gören USD/TRY opsiyonlarını incelediğimizde, en çok açık pozisyonun, 2,60 ve 2,57 işleme koyma fiyatlı 29.05.15 tarihli satım opsiyonunda oluştuğunu görüyoruz.

200 Günlük H.O.

50 Günlük H.O.

1.204 dolar/ons altın seviyesinin üzerinde kalındığı sürece kısa vadede 1.220 dolar/ons altın seviyesi hedeflenebilir.

Ons altında dalgalı bir hafta yaşadık. Hafta içinde 1.220 dolar/ons seviyesinin üzerine kadar çıkan ons altın, bu seviyelerin üzerinde tutunamadı ve yönünü tekrar aşağı çevirdi. Bu noktada, daha önce de belirttiğimiz 1.204 dolar/ons altın seviyesini önemsiyoruz (Cuma kapanış 1.206 dolar/ons altın). Orta vadede ons altın için olumlu yaklaşımımız olmakla birlikte, kısa ve çok kısa vadeli yaklaşımımızı 1.204 dolar/ons altın seviyesinden yapıyoruz. Bu seviyenin üzerinde kalındığı sürece, ons altın 1.220 dolar/ons seviyesine doğru gitmek isteyecektir. Bu seviyenin altında ise, hareketin yönü 1.180 dolar/ons olabilir. Böyle bir durumda ise, düşüşü alım fırsatı olarak görmek doğru bir yaklaşım olacaktır. Gram altın 100,503 TL/gr ile, haftayı %2’lik değer kaybıyla tamamladı. Bu hafta yaşanan kayıpta, dolar/TL paritesinden çok, ons altındaki gelişmelerin etkili olduğunu söyleyebiliriz. Bu hafta, TL’nin pozitif fiyatlanma sürecinin ivme kaybedebileceği ve daha ufak bir bant içerisinde hareket edeceğini düşündüğümüzden, gram altının geçtiğimiz hafta olduğu gibi ons altın odaklı bir fiyatlama içerisinde olacağını düşünüyoruz. Bu sebeple, haftalık harekette gram altının 100 TL/gr seviyesinin altına düşmesini beklemiyoruz. Ons altın için önemli gördüğümüz 1.204 dolar/ons seviyesinin üzerinde kalınması durumunda, tekrardan 104 TL/gr seviyesine doğru bir hareket gerçekleşebilir.

Emtia Piyasaları

Altın ons - günlük

Bakır ($/lb.) 0,61% 3,33%

Alüminyum ($/ton) -1,01% 2,01%

Çinko ($/ton) -2,84% 5,14%

Kalay ($/ton) -0,83% -18,85%

Kurşun ($/ton) -3,23% 4,24%

Nikel ($/ton) -2,25% -7,15%

Altın ($/ons) 3,06% 2,07%

Altın (₺/gram) -0,38% 19,19%

Altın (₺/gram, Nisan vadeli) 3,82% 13,62%

Gümüş ($/ons) 6,71% 8,04%

Platin ($/ons) 2,24% -4,02%

Paladyum ($/ons) -0,92% -1,15%

Brent ($/varil) 2,17% 15,39%

WTI ($/varil) 0,51% 10,29%

Şeker ($/bu.) -3,89% -4,99%

Buğday ($/bu.) 7,24% -15,12%

Mısır ($/bu.) 1,95% -10,09%

1100

1150

1200

1250

1300

1350

80

85

90

95

100

105

07

.14

07

.14

08

.14

09

.14

09

.14

10

.14

11

.14

11

.14

12

.14

01

.15

01

.15

02

.15

03

.15

04

.15

TL/Gr Dolar/Ons

Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.)

Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler

Dönemi Beklenti Önceki

27.May Yabancı Turist Girişi (Yıllık) Nisan - 2,4%

29.May Dış Ticaret Açığı (Milyar $) Nisan 4,75* 6,15

29.May TCMB Finansal İstikrar Raporu Mayıs - -

*: HLY Tahmin

Dönemi Beklenti Önceki

29.May İngiltere GfK Tüketici Güveni Mayıs 4,0 4,0

29.May İngiltere GSYİH (Yıllık değ.) 1Ç 2,5% 2,4%

29.May İngiltere GSYİH (Çeyreklik değ.) 1Ç 0,4% 0,3%

27.May Almanya GfK Tüketici Güveni Haziran - 10,1

27.May Almanya Perakende Satışlar (Aylık değ.) Nisan - -2,3%

28.May Euro Ekonomik Güven Endeksi Mayıs - 103,7

28.May Euro Tüketici Güven Endeksi Mayıs - -5,5

29.May Euro M-3 Para Arzı Nisan - 4,6%

29.May Japonya İşsizlik Oranı Nisan - 3,4%

29.May Japonya Sanayi Üretimi (Aylık değ.) 1Ç - -0,8%

26.May ABD Çekirdek Dayanıklı Mal Siparişleri Nisan -0,3% 4,0%

26.May ABD Yeni Konut Satışları (Bin adet) Nisan 500 481

26.May ABD Tüketici Güven Endeksi Mayıs 95,0 95,2

28.May ABD Askıdaki Konut Satışları (Aylık değ.) Nisan 0,9% 1,1%

29.May ABD GSYİH (Çeyreklik değ.) 1Ç -0,9% -0,2%

29.May ABD Tüketici Harcamaları 1Ç - 1,90%

29.May ABD GSYİH Fiyat Endeksi Nisan -0,1% -0,1%

29.May ABD Michigan Tüketici Hassasiyeti Mayıs 90,0 88,6

2013 2014T 2015T 2016T 2014 2015T 2016T

TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 7,4% 9,4% 6,3% 5,0% 8,2% 7,5% 6,5%

Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 7,1% 8,7% 6,5% 6,3%

GSYİH (Milyar TL) 1.567 1.766 1.947 2.153 1.750 1.938 2.159

GSYİH (Milyar $) 823 810 850 907 800 751 791

GSYİH Büyüme 4,2% 3,3% 4,0% 5,0% 2,9% 3,5% 4,5%

GSYİH Deflatör 6,2% 9,1% 6,0% 5,3% 8,5% 7,0% 6,6%

Cari Açık (Milyar $) 64,7 46,0 46,0 49,2 46,4 40,0 45,0

İhracat (Milyar $) 151,8 160,5 173,0 187,4 157,6 159,0 173,0

İthalat (Milyar $) 251,7 244,0 258,0 276,8 242,2 236,0 258,0

Cari Açık / GSYİH 7,9% 5,7% 5,4% 5,4% 5,8% 5,3% 5,7%

Politika Faizi (dönem sonu) 4,5% 8,25% 7,5% 8,0%

Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 9,9% 8,0% 8,0% 8,5%

Gösterge Tahvil Faizi (ort) 7,2% 9,3% 8,5% 8,3%

USD/TRY (dönem sonu) 2,13 2,33 2,66 2,80

USD/TRY (ortalama) 1,90 2,18 2,29 2,37 2,19 2,58 2,73

Bütçe açığı / GSYİH 1,2% 1,4% 1,1% 0,7% 1,3% 1,9% 1,3%

Faiz dışı fazla / GSYİH 2,0% 1,5% 1,7% 1,8% 1,6% 0,9% 1,2%

Orta Vadeli Program HLY Araştırma

EK - Piyasa Terminolojisi

Alım Opsiyonu (“Call Option”): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır.

Alivre Sözleşmesi (”Forward”): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü

veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf (‘uzun’ pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır.

Başabaş Opsiyon (”At the Money”): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur.

Brent: Kuzey denizinden çıkarılmakta olup, kalite açısından uluslararası standart kabul edilen kaliteli ham petrol türüdür.

Çapraz Kur Swapı (”Cross Currency Swap’’): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır.

Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir.

Devlet Tahvili (”Government Bond”) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı

tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir.

Döviz Swapı (”Currency Swap”): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı

doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir.

Faiz Swapı (”Interest Rate Swap”): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz

ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir.

Hareketli Ortalama (”Moving Average”): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman

dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır.

Hazine Bonosu (”Treasury Bill”): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan

borçlanma senetleridir.

Kârda Opsiyon (“In the Money“): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının

spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur.

Kullanım Fiyatı (“Strike Price”): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da

kullanım fiyatı (‘exercise price,’ ‘strike price’) adı verilir.

LIBOR (“London Interbank Offered Rate“): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine ABD doları üzerinden borç

verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır.

MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International’ın, küresel çapta toplamda 75’i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem

gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI

‘Dünya’ ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI ‘Gelişmekte Olan Ülkeler’ endeksleridir.

Negatif/Pozitif Ayrışma (“Under/Out Performance“): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif

performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır.

Opsiyon (“Option“): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da

satma hakkı veren sözleşmelerdir.

Put Opsiyon (“Put Option”): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır.

Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır.

Tarihsel Volatilite (“Historical Volatility”): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir.

Vadeli İşlem Sözleşmesi (”Future”): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair

belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir.

Verim Eğrisi (”Yield Curve”): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir.

Volatilite (”Volatility”): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır.

WTI: WTI, ABD’de Oklahoma’dan çıkan, Brent’ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür.

Zımni Volatilite (“Implied Volatility”): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki

yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir.

Zararda Opsiyon (“Out of the Money“): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda

kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır.

KÜNYE

Banu KIVCI TOKALI Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü BTokali@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 88

Furkan OKUMUŞ Uzman FOkumus@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 86

Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman CMehmetoglu@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 31

Mert OSKAN Uzman Yardımcısı MOskan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 32

İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen ITurhan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 85

Sertaç OKTAY Uzman Yardımcısı SOktay@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 26

Araştırma

Yatırım Danışmanlığı

Evren ÖZTÜRK Yönetmen EOzturk@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 83

Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı KOzturk@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 29

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Opsiyon fiyatı ve volatilite seviyeleri gösterge niteliğindedir, gerçek işlemler için ölçü değildir.

Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve 29166 sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren “Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında” çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.