10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/131211 Business Finance/Lecture... · 10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 3 หัวข้อการบรรยาย

10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 1


Lecture 6

การจดงบลงทน

(Capital Budgeting)


หวขอการบรรยาย

ประเภทของโครงการ

เกณฑในการประเมนมลคาของ

โครงการ

ปญหาดานเวลาของกระแสเงนสด

ปญหาดานขนาดของโครงการ

โครงการแยกจากกนอยางเดดขาดทม

ขนาดแตกตางกนอยางมาก

เอกสารประกอบการสอน

Ross, S., Westerfield, R. and

Jaffe, J. (2013), Corporate Finance (10th Edition), McGraw

Hill/Irvin. (Chapter 5)

Moyer, R.C., McGuigan, J.R.,

and Rao, R.P. (2015),

Contemporary Financial

Management (13th Edition),

Cengage Learning. (Chapter 9)


ประเภทของโครงการ

ถาโครงการ A และ B เปนอสระตอกน

(independent) การเลอกลงทนหรอไมเลอกลงทน

ในโครงการ A จะไมสงผลกระทบตอการเลอก

ลงทนหรอไมเลอกลงทนในโครงการ B

การเปดสาขาของรานเซเวนสองสาขาทไกลจากกน

เมอธรกจก าลงพจารณาโครงการตงแต 2 โครงการ

ขนไปโดยตองเลอกลงทนแคโครงการเดยวหรอไม

เลอกเลย โครงการเหลานเปนโครงการทแยกออก

จากกนอยางเดดขาด (mutually exclusive)

การเปดโรงหนงหรอสรางอพารทเมนตในพนทเดยวกน


มลคาปจจบนสทธ

มลคาปจจบนสทธ (Net Present Value) บอก

มลคาของการลงทนในโครง

CF0 = กระแสเงนสดเรมแรกของโครงการ (มกตดลบ)

CFi = กระแสเงนของโครงการในปท i

r = อตราผลตอบแทนทตองการ หรอ ตนทนคาเสย

โอกาสของเงนทน หรอ อตราคดลด


nn

r

CF

r

CF

r

CFCFNPV

1112

210

มลคาปจจบนสทธ

กฎของ NPV

โครงการทม NPV เปนบวก จะเพมความมงคงของผถอ

หนเปนมลคาเทากบ NPV ของโครงการ ดงนนกจการ

ควรลงทนในโครงการทม NPV เปนบวก

ลงทนในโครงการทม NPV มากทสด


ค านวณ NPV ใน EXCEL

EXCEL ท าใหการค านวณ NPV งายขน

การใชฟงกชน NPV ใน EXCEL

=NPV(เซลลทเกบอตราคดลด,ชวงของเซลลทเกบกระแสเงนสดทตองการค านวณ NPV)

บวกกระแสเงนสดเรมแรกของโครงการ (CF0) ภายหลงทค านวณ NPV แลว


สวนประกอบของ NPV

กระแสเงนสดในอนาคตของโครงการ

อตราคดลด (ตนทนเงนทนและโครงสรางเงนทน)

เงนลงทนเรมตน



ความยากของการค านวณ NPV

การวดระดบความเสยงของโครงการท าไดยาก ถาความเสยงของโครงการตางจากความเสยงโดยรวมของตลาด

ระดบความเสยงโดยรวมของตลาดการเงนไมใชอตราดอกเบยของธนาคารทสามารถรไดโดยงาย

โครงการบางโครงการอาจมผลประโยชนทประเมนเปนเงนสดไดยาก โครงการทม NPV (ทางการเงน) ต าหรอเทากบศนย แตดตอภาพลกษณขององคกร

โครงการออกหนงสอเทคนคการโกงขอสอบทม NPV (ทางการเงน) สงมากๆ

ความยากของการค านวณ NPV

ตลาดรองของสนทรพยทจบตองได (physical asset) มสภาพคลองนอยกวาตลาดรองของสนทรพยทางการเงน (financial asset) การวดสวนชดเชยความเสยงจากสภาพคลองท าไดยาก



ท าไมตองใช NPV

NPV คดจากกระแสเงนสด

ก าไร (earnings) ไมใชกระแสเงนสด (อาจไมสามารถ

น ามาใชในกจการได)

NPV พจารณากระแสเงนสดทงหมดทไดจาก

โครงการ

บางวธไมพจารณากระแสเงนสดของโครงการหลงจาก

เวลาทก าหนดไว

NPV คดลดกระแสเงนสดอยางเหมาะสม

วธอนอาจไมพจารณามลคาของเงนตามเวลา


ระยะเวลาคนทน (payback period)

นยามของ PP

ระยะเวลาทผลรวมของ

กระแสเงนสดรบทไดจาก

โครงการจะเทากบเงน

ลงทนครงแรก

กฎ PP

เลอกลงทนในโครงการทม

PP นอยกวาระยะเวลาทตง

เอาไวโดยฝายบรหาร


ปญหาของ PP

PP ไมพจารณามลคาของเงนตามเวลา

โครงการ A มตนทน $70 แลวใหกระแสเงนสด $20 และ $50 ในสองปแรกตามล าดบ

โครงการ B ทมตนทน $70 แลวใหกระแสเงนสด $50 และ $20 ในสองปแรกตามล าดบ

ไมพจารณาความแตกตางของความเสยงในแตละโครงการ


ไมพจารณากระแสเงนสดหลงจากระยะเวลาคนทน

พจารณา โปรเจค A ทมตนทน $70 แลวใหกระแสเงนสด $20, $50 ในสองปแรกตามล าดบ กบโปรเจค B ทมตนทนเทากนแตใหกระแสเงนสด $20, $50, 60,000 ในสามปแรกตามล าดบ

โครงการระยะยาวไมไดรบการพจารณาอยางยตธรรม

โครงการทถกเลอกโดย PP อาจม NPV < 0




ไมมมาตรฐานในการเลอกระยะเวลาทใชเทยบกบ

PP

เราสามารถใชขอมลจากตลาดทนค านวณอตราคดลด

ส าหรบโครงการทมความเสยง

เราสามารถใชขอมลจากตราสารหนของรฐบาลค านวณ

อตราคดลดส าหรบโครงการทปราศจากความเสยง


PP ในมมมองของฝายบรหาร

PP ใชงาย

ใชในการตดสนใจเกยวกบโครงการทไมใหญมาก

PP ถกใชมากในอตสาหกรรมทมการเปลยนแปลง

ดานเทคโนโลยอยางรวดเรว

เชน อตสาหกรรมการแพทยทตองซออปกรณททนสมย

บอยครง

PP ถกใชมากในกจการทมศกยภาพในการเตบโต

แตเขาถงทรพยากรดานทนไดยาก

สงเสรมโอกาสในการลงทนตอของกจการ

PP ในมมมองของฝายบรหาร

การใช PP ในการประเมนความเปนไปไดของ

โครงการเปนการสงเสรมสภาพคลองใหกจการ

ผบรหารสวนมากสงเกตวา PP และ NPV มก

น าไปสการตดสนใจทเหมอนกน

PP ถกใชมากในประเทศทมสถานการณดาน

การเมองไมมงคง

มโอกาสทจะถกควบคมกจการจากรฐบาล


ระยะเวลาคนทนคดลด (discounted

payback period) นยามของ DPP

ระยะเวลาทผลรวมของสวนลดกระแสเงนสดรบทได

จากโครงการจะเทากบเงนลงทนครงแรก

กฎ DPP

ลงทนในโครงการทม DPP นอยกวาระยะเวลาขนต า

ทตงไวโดยฝายบรหาร

DPP > PP เสมอ ตราบใดทอตราคดลดและ

กระแสเงนสดเปนบวก


ตวอยางการค านวณ PP และ DPP

โครงการขางลางม PP = 3 + 3/20 = 3.15 ป

ถาอตราคดลด = 13% โครงการขางลางจะม DPP

= 3 + 11.35/12.26 = 3.93 ป


0 1 2 3 4 5

-$40 $10 $12 $15 $20 $7

ขอดของ DPP

DPP พจารณามลคาของเงนตามเวลา

โครงการทม DPP มกจะม NPV > 0 ถากระแสเงน

สดหลงจาก DPP เปนบวก

ใชงาย


ขอเสยของ DPP

ไมมมาตรฐานในการเลอกระยะเวลาทใชเทยบกบ

DPP

ระยะเวลาทก าหนดขนอาจน าไปสการปลอยผาน

โครงการทเพมมลคาใหกบกจการ

ไมพจารณากระแสเงนสดของโครงการหลงจาก

DPP


อตราผลตอบแทนภายใน (internal

rate of return) นยามของ IRR

อตราคดลดทท าให NPV = 0

กฎ IRR

เลอกลงทนในโครงการทม IRR สงกวาอตรา

ผลตอบแทนทตองการ

IRR คออตราผลตอบแทนทท าใหโครงการเทาทน (หรออตรา

คดลดทท าใหมลคาปจจบนของกระแสเงนสดรบเทากบมลคา

ปจจบนของกระแสเงนสดจาย) ดงนนถามนมากกวาอตรา

ผลตอบแทนทเจาของเงนทนตองการ (ตนทนเงนทน) โครงการ

นนจะไดก าไร

เลอกลงทนในโครงการทม IRR สงทสด


ตวอยางการค านวณ IRR

IRR ของโครงการตอไปน = 19.4%


0 1 2 3

$50 $100 $150

-$200

32 )1(

150$

)1(

100$

)1(

50$2000

IRRIRRIRRNPV

ตวอยางการค านวณ IRR


0% $100.00

4% $73.88

8% $51.11

12% $31.13

16% $13.52

20% ($2.08)

24% ($15.97)

28% ($28.38)

32% ($39.51)

36% ($49.54)

40% ($58.60)

44% ($66.82)($100.00)

($50.00)

$0.00

$50.00

$100.00

$150.00

-1% 9% 19% 29% 39%

Discount rate

NP

V19.4% = IRR

ค านวณ IRR ใน EXCEL

เรมตนดวยการใสกระแสเงนสดในแตละปไวใน

เซลลใน EXCEL

การใชฟงกชน IRR

=IRR(ชวงของเซลลทเกบกระแสเงนสดทตองการ

ค านวณ IRR, ตวเลขคาดคะเน)

ไมจ าเปนตองใสตวเลขคาดคะเนกได

ค าตอบท EXCEL คดใหจะเปนจ านวนเตม ซงเรา

สามารถสงให EXCEL คดค าตอบทเปนจดทศนยมได

ดวยการกดปม “increase decimal

10/19/2017 26Nattawoot Koowattanatianchai

โครงการระดมทน vs โครงการลงทน

โครงการระดมทนมกระแสเงนสดเขาในตอนตน

ของโครงการกอนทจะมกระแสเงนสดออกหลงจาก

นน

IRR = อตราการก

IRR ยงต ายงด

โครงการลงทนมกระแสเงนสดออกในตอนตนของ

โครงการกอนทจะมกระแสเงนสดเขามาหลงจากนน

IRR = อตราผลตอบแทนของโครงการ

IRR ยงสงยงด


โครงการทม IRR หลายตว

โครงการทมกระแสเงน

สดเปลยนเครองหมาย

จากลบเปนบวกหรอจาก

บวกเปนลบมากกวาหนง

ครงจะม IRR หลายตว

เชน โครงการท าเหมองแร

ปญหาคอเราควรใช IRR

ตวไหนเปนเกณฑ


โครงการทม IRR หลายตว


0 1 2 3

$200 $800

-$200 - $800

($100.00)

($50.00)

$0.00

$50.00

$100.00

-50% 0% 50% 100% 150% 200%Discount rate

NP

V

0% = IRR1

100% = IRR2

ปญหาดานขนาดของโครงการ

IRR ไมไดพจารณาถงความแตกตางในขนาดของ

โครงการ (scale)

โครงการ A: ลงทน $1 ตอนน ไดเงนกลบมา $1.50 ใน

อกหนงชวโมงขางหนา (IRR = 50%, NPV = $0.5)

โครงการ B: ลงทน $10 ตอนน ไดเงนกลบมา $11 ใน

อกหนงชวโมงขางหนา (IRR = 10%, NPV = $1)

ถากจการมเงนทนไมจ ากดควรเลอกโครงการทจะ

ท าใหความมงคง (wealth) ของผถอหนเพมขน

สงสดซง NPV จะตอบโจทยเราได




0 1 2 3

$1,000 $1,000 $12,000

-$10,000

Project B

0 1 2 3

$10,000 $1,000 $1,000

-$10,000

Project A



($5,000.00)

($4,000.00)

($3,000.00)

($2,000.00)

($1,000.00)

$0.00

$1,000.00

$2,000.00

$3,000.00

$4,000.00

$5,000.00

0% 10% 20% 30% 40%

Discount rate

NP

V

Project A

Project B

10.55%

12.94%

16.04%



Year Project A Project B Project A-B Project B-A

0 ($10,000) ($10,000) $0 $0

1 $10,000 $1,000 $9,000 ($9,000)

2 $1,000 $1,000 $0 $0

3 $1,000 $12,000 ($11,000) $11,000

($3,000.00)

($2,000.00)

($1,000.00)

$0.00

$1,000.00

$2,000.00

$3,000.00

0% 5% 10% 15% 20%

Discount rate

NP

V A-B

B-A

หาจดตดของอตราคดลดทท าให NPV ของทงสอง

โครงการเทากน (IRR ของโครงการ A-B หรอ B-A)


ถาอตราคดลดตางจาก

อตราทจดตด การใช

NPV กบ IRR ในการ

ตดสนใจเลอกโครงการ

อาจไดผลขดกน


NPV vs IRR

NPV ชวาเรามโอกาสทจะน ากระแสเงนสดจาก

โครงการไปลงทนตอทอตราเทากบตนทนเงนทน

(cost of capital) สวน IRR ชวาเรามโอกาสทจะ

น ากระแสเงนสดจากโครงการไปลงทนตอทอตรา

เทากบ IRR

NPV และ IRR มกน าไปสการตดสนใจทเหมอนกน

ใน

โครงการปรกต (โครงการทเรมตนดวยกระแสเงนสดตด

ลบแลวเปลยนเปนบวกหลงจากนน)

โครงการทเปนอสระจากกน


NPV vs IRR

NPV และ IRR อาจน าไปสการตดสนใจทแตกตาง

กนใน

โครงการทมการเปลยนเครองหมายของกระแสเงนสด

มากกวาหนงครง

โครงการแยกจากกนอยางเดดขาดท

มขนาดตางกนมาก

เวลาการเกดของกระแสเงนสดตางกนมาก


ขอดของ IRR เมอเทยบกบ NPV

นกลงทนมกสนใจอตราผลตอบแทนของโครงการ

มากกวามลคาของโครงการ

IRR แสดงเปนอตราและยงบอกถงขอบเขตความ

ปลอดภยของโครงการดวย

NPV จะนาเชอถอกตอเมอการประเมนคาอตราคด

ลดและกระแสเงนสดของโครงการมความนาเชอถอ

ดวย สวนความนาเชอถอของ IRR ขนอยกบ

คณภาพในการประเมนคากระแสเงนสดของ

โครงการเทานน


ดชนก าไร

PI ประสบปญหาดานขนาดของโครงการ

เชนเดยวกบ IRR

ถาเงนทนของธรกจมอยอยางจ ากดแตมโครงการท

มNPV เปนบวกอยหลายโครงการเกนกวาทบรษท

จะเลอกทงหมดไดการปนสวนเงนทน (Capital

Rationing) จะเกดขน

ถาเงนทนของธรกจมอยอยางจ ากดการใชกฎ PI อาจจะ

เปนประโยชนในการเลอกวาโครงการทม NPV เปนบวก

โครงการไหนนาลงทน


Exercise 1

โครงการสามโครงการใหกระแสเงนสดงวดท 0, 1, 2

ดงน (อตราคดลด = 12%)

Project A Project B Project C

-$20 -$10 -$10

$70 $15 -$5

$10 $40 $60


Exercise 1

A

PI = 3.53

NPV = 50.5

B

PI = 4.53

NPV = 35.3

C

PI = 4.34

NPV = 33.4


Exercise 1

เปรยบเทยบ A และ B (สมมตวาทงสองโครงการ

แยกจากกนโดยเดดขาด)

PI ประสบปญหาดานขนาดของโครงการ

ถากจการมตนทน = $20 (สมมตวาทงสามโครงการ

เปนอสระจากกน)

ควรเลอกลงทน B และ C

ในภาวะทกจการมงบจ ากด ควรเรยงล าดบความนาลงทน

ของโครงการดวย PI


Exercise 1

PI ใชไมไดในกรณทการปนสวนเงนทนมหลายงวด

ถากจการมเหตตองใชเงนจ านวนมากในงวดท 1 ของ

การลงทน โครงการ C อาจตองถกยกเลกไป

ถากจการมตนทน = $30 (สมมตวาทงสามโครงการ

เปนอสระจากกน)

เลอก A และ B ถาใช NPV

เลอก B และ C ถาใช PI

เหลอเงน $10

ปญหาการแบงแยกไมได (indivisibilities) ในเศรษฐศาสตร


Exercise 2

สมมตใหอตราผลตอบแทนทนกลงทนตองการ =

10% ค านวณ IRR, NPV, PI, และ PP

Year Project A Project B

0 -$200 -$150

1 $200 $50

2 $800 $100

3 -$800 $150


Exercise 2


Project A Project B

CF0 -$200.00 -$150.00

PV0 of CF1-3 $241.92 $240.80

NPV = $41.92 $90.80

IRR = 0%, 100% 36.19%

PI = 1.2096 1.6053

Exercise 2


PP:

Project A Project B

Time CF Cum. CF CF Cum. CF

0 -200 -200 -150 -150

1 200 0 50 -100

2 800 800 100 0

3 -800 0 150 150

PPB = 2 ป

PPA= 1 หรอ 3 ป?

Exercise 2


Discount rate NPV for A NPV for B

-10% -87.52 234.77

0% 0.00 150.00

20% 59.26 47.92

40% 59.48 -8.60

60% 42.19 -43.07

80% 20.85 -65.64

100% 0.00 -81.25

120% -18.93 -92.52

Project AProject B

($200)

($100)

$0

$100

$200

$300

$400

-15% 0% 15% 30% 45% 70% 100% 130% 160% 190%

Discount rates

NP

V

IRR 1(A) IRR (B)

Exercise 2

IRR 2(A)

Cross-over Rate

19/10/60 47Nattawoot Koowattanatianchai

10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 4810/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 48

4/6/2011 Natt Koowattanatianchai 48


Email:

[email protected]

Homepage:

http://fin.bus.ku.ac.th/nattawoot.htm

Phone:

02-9428777 Ext. 1221

Mobile:

087- 5393525

Office:

ชน 9 ตกใหมคณะบรหารธรกจ ม.

เกษตรศาสตร บางเขน

http://fin.bus.ku.ac.th/nattawoot.htm

Documents

10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/131211 Business Finance/Lecture... · 10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 3 หัวข้อการบรรยาย