国金证券研究所 高懿电话 : （ 8621） 60870933邮箱 :gaoyi@gjzq.com.cn国金证券机械组（冯宇、高懿、邓蠡、魏萌）

积极布局进入发展快车道的成长性行业

—智能制造装备行业 2013 年中期投资策略

积极布局进入发展快车道的成长性行业

—智能制造装备行业 2013 年中期投资策略

2013年 7 月2013年 7 月

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国金证券研究所 联系人 : 高懿 分析师 : 贺国文 SAC 执业编号 :S1130512040001电话 : （ 8621） 60870933邮箱 :gaoyi@gjzq.com.cn

积极布局进入发展快车道的成长性行业

—智能制造装备行业 2013 年中期投资策略

积极布局进入发展快车道的成长性行业

—智能制造装备行业 2013 年中期投资策略

2013年 7 月2013年 7 月

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主 要 内 容主 要 内 容

面向未来的智能制造装备行业

积极布局需求刺激与瓶颈突破兼具的成长性行业

工业机器人、数字化工厂、智能化城市领域进入发展快车道

服务机器人、 3D 打印前景广阔但瓶颈尚未突破

投资策略与个股推荐：机器人、蓝英装备

面向未来的智能制造装备行业

积极布局需求刺激与瓶颈突破兼具的成长性行业

工业机器人、数字化工厂、智能化城市领域进入发展快车道

服务机器人、 3D 打印前景广阔但瓶颈尚未突破

投资策略与个股推荐：机器人、蓝英装备

智能制造是中国制造业产业升级必由之路智能制造是中国制造业产业升级必由之路

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中国已成为全球制造业产出第一大国，但效率上仍明显落后美国日本

图表 1：中美日三国制造业产出全球占比（%） 图表 2：中美日三国制造业从业人数（万人）

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

中国 美国 日本

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2000

4000

6000

8000

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12000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

中国 美国 日本

来源： IHS Global Insight，金融时报，国金证券研究所 来源：日本统计局，美国劳工部，国家统计局，国金证券研究所

超过日本成为制造业产出第二大国

超过美国成为制造业产出第一大国

相近的产出10 倍的人数

VSVS

美国“再工业化”依托高新技术优势

人工智能人工智能机器人机器人数字制造技术数字制造技术

中国制造中国制造

中国制造产业升级势在必行

生产型制造 服务型制造

信息技术应用 两化深度融合

跟随模仿 自主创新

低端产品生产 高端装备制造

产业聚集 产业集群

粗放管理 精益管理

创新驱动

创新驱动

转型升级

转型升级

绿色

智能

融合

服务

超常

智能制造装备行业前景广阔智能制造装备行业前景广阔

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2015E ：•产业规模过万亿；•年均增速超 25% ；•工业增加值占比 35% ；•智能制造装备满足国民经济重点领域需求；•传感器、自控系统、工业机器人、伺服和执行部件等智能装置达国际先进水平；•重大成套装备及生产线集成水平大幅提升

2020E ：•产业规模过 3 万亿；•建立完善的智能制造装备产业体系；•实现装备智能化及制造过程自动化；•产业生产效率、产品技术水平和质量显著提高；•能源资源消耗和污染物排放明显降低

如何把握智能制造涉及诸多新兴产业投资机会？如何把握智能制造涉及诸多新兴产业投资机会？

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智能制造装备是具有感知、分析、推理、决策和控制功能的制造装备的统称，它是先进制造技术、信息技术和智能技术在装备产品上的集成和融合，体现了制造业的智能化、数字化和网络化的发展要求。

智能制造装备 信息获取，控制，执行，加工，成形，物流……

智能制造系统 智能生产线，智能车间，数字化工厂……

智能制造服务 生产性服务业智能化，供应链管理优化，物联网……

感知与测控网络 感知与测控网络 机器学习与制造知识发现 机器学习与制造知识发现 面向制造的综合推理 面向制造的综合推理 图形化建模与仿真 图形化建模与仿真 智能全息人机交互 智能全息人机交互

工况感知与智能识别工况感知与智能识别性能预测与智能维护性能预测与智能维护智能规划与智能编程智能规划与智能编程智能数控与伺服驱动智能数控与伺服驱动

系统建模与自行组织 系统建模与自行组织 智能制造执行系统 智能制造执行系统 智能企业管控 智能企业管控 智能供应链管理 智能供应链管理 流程智能控制 流程智能控制

服务感知与控制的互联 服务感知与控制的互联 工业产品智能服务 工业产品智能服务 服务过程的智能运控 服务过程的智能运控 制造物联网与物流智能服务 制造物联网与物流智能服务 制造与服务的集成共享和协同制造与服务的集成共享和协同

智能制造技术基础智能制造技术基础智能制造技术基础智能制造技术基础

智能制造装备智能制造装备智能制造装备智能制造装备 智能制造系统智能制造系统智能制造系统智能制造系统 智能制造服务智能制造服务智能制造服务智能制造服务

数控机床

智能化工程机械

激光加工系统

自动化生产线

智能制造装备

工业机器人

可重构生产系统

工业自动化控制系统

……

数字化企业数字化企业

数字化工厂数字化工厂

数字化车间数字化车间

自动化智能化生产线自动化智能化生产线

数控机床

工业机器人

远程监测监控系统

物料运送仓储设备

智能工艺装备

3D

打印系统

机器视觉系统

激光加工系统

控制系统

伺服系统

执行系统

传感系统

光电器件

电子标签

激光器

寻找从初创期进入成长期的智能制造新兴产业寻找从初创期进入成长期的智能制造新兴产业

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行业处在成长期行业处在成长期

行业生命周期

初创期 成长期 成熟期 衰退期

时间销

售 景气可持续

未来需求空间大未来需求空间大 应用范围广

应用 A

应用 B

应用 C

……

蛋糕可做大

具备一定壁垒具备一定壁垒技术壁垒

资金壁垒

行业积累

客户资源利润有保障

行业高增长将至行业高增长将至 全球市场 国内市场

有市场 有实力

投资时点好

智能新兴产业从初创期进入成长期高增长阶段的关键驱动因素主要包括两类：需求规模的催化和应用瓶颈的突破。

需求催化需求催化 瓶颈突破瓶颈突破

劳动力结构性短缺

人力资源成本上升

中国经济发展阶段

制造业产业升级

关键技术实质进展

成本降低到规模应用水平

国内企业具备进口替代实力

…… ……

城镇化

智能化

工业化

信息化

行业进入成长期高增长阶段

积极布局进入发展快车道的成长性行业积极布局进入发展快车道的成长性行业

我们认为对于智能制造装备行业的投资策略是：积极布局进入发展快车道的成长性行业，获取高增长带来的 EPS和 PE 双重提升收益；同时密切关注尚处在初创期的新兴产业何时突破瓶颈。

进入快车道进入快车道

尚处初创期尚处初创期

工业机器人工业机器人

数字化工厂数字化工厂

智能化城市智能化城市

服务机器人服务机器人

3D 打印3D 打印

兼具需求刺激并已突破发展瓶颈

行业规模具备快速扩大条件

拥有 EPS和 PE 双重提升空间

本报告将重点讨论

朝阳新兴产业前景广阔

但规模化尚需突破一定瓶颈

目前处于概念型初创期

现阶段主要是主题性投资机会

积极布局成长潜力大的个股

关注实质突破观望等待时机

工业机器人需求规模及瓶颈突破兼具工业机器人需求规模及瓶颈突破兼具工业机器人是一种能自动控制、可重复编程、多功能、多自由度的操作机，能搬运材料、工件 或操持工具，用以完成各种作业。

常用于机械制造中代替人完成具有大批量、高质量要求的工作，例如自动化生产线中的点焊、弧焊、喷漆、切割、电子装 配、物流搬运、包装、码垛、切削加工等。弧焊机器人 激光焊机器人 电阻焊机器人

自动化焊接机器人 点焊机器人 等离子切割机器人

清洁机器人 上料机器人 物料输送机器人

材料去除机器人 包装机器人 喷漆机器人

部件移动机器人 装配机器人 打保险机器人

自动钻孔机器人 设备维护机器人 包装机器人

堆跺机器人 涂层机器人 去毛刺机器人

磨销机器人 高温喷涂机器人

基本需求基本需求

劳动力结构性短缺

劳动力结构性短缺 招不到人招不到人

发展需求发展需求

制造业劳动力成本快速上升

制造业劳动力成本快速上升 用不起人用不起人

提高需求提高需求 机器人生产线更为高效、稳定，产品品质更高机器人生产线更为高效、稳定，产品品质更高

机器人发展日新月异

机器人发展日新月异

• 技术进步→适用性更广

• 成本下降→性价比更具优势

11

22

33

推动工业机器人需求

各国人口抚养比趋势 我国农民工总量增长放缓

20

25

30

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1950

1955

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1965

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1980

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1990

1995

2000

2005

2010

2015

2020

2025

2030

2035

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2045

2050

(%)

人口抚养比

日本 韩国 泰国 中国 越南 印度

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2008 2009 2010 2011 2012

我国农民工总量（人） 增速

来源：中国社科院，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所

人口结构老龄化 制造业低端工种招工难 劳动力成本优势削弱

• 焊接机器人为例， 5 年前售价约 50 万元 /台，如今单价降至 15-20 万元 /台。

• 工作量通常能抵 3个工人，约 1~2 年就可收回成本。

• 焊接机器人为例， 5 年前售价约 50 万元 /台，如今单价降至 15-20 万元 /台。

• 工作量通常能抵 3个工人，约 1~2 年就可收回成本。

中国已成为工业机器人增速最快市场中国已成为工业机器人增速最快市场

全球工业机器人销量（千台）及增速 主要国家工业机器人销量（千台）及增速

-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%

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中国 日本 韩国 美国 德国 意大利

2010 2011 增速

来源： IFR，国金证券研究所 来源： IFR，国金证券研究所

中国工业机器人市场年销量及增速 中国工业机器人保有量及增速

-50%

0%

50%

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150%

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05

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中国工业机器人年销量（千台） 增速

0%10%20%30%40%50%60%70%

0255075

100125150175200225

中国工业机器人保有量（千台） 增速

来源： IFR，《机器人技术及应用》，国金证券研究所 来源：IFR，《机器人技术及应用》，国金证券研究所

2011 年全球机器人销量 16.5 万台，同比增长 37% ，当年中国机器人市场 2.26 万台，同比增长 50.7% ，超越美国成为全球增速最快市场；

IFR 预测到 2015 年，中国机器人市场需求将达 35,000台，占全球比重 16.9% ，成为机器人全球规模最大的市场。

市场规模扩张 & 进口替代进行时市场规模扩张 & 进口替代进行时 我国机器人密度尚较低，国内市场规模扩张空间大

2011年各国汽车工业机器人密度 2011年各国其他工业机器人密度

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2000

中国 日本 美国 德国 意大利

汽车工业机器人密度(台/万人）

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100

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中国 日本 韩国 美国 德国 意大利

其他工业机器人密度（台/万人）

来源：IFR，国金证券研究所 来源：IFR，国金证券研究所

国产工业机器人进入产业化初期，进口替代进行时理论研究阶段20世纪 70 年代 ~80 年代初期

以高校为主导的基础理论研究，在机器人运动学、机构学方面取得进展。

样机研发阶段20世纪 80 年代中期

工业发达国家开始大量普及应用，国家投入大量资金研发，开展工业机器人基础技术、基础元器件及样机攻关，研制出点焊、弧焊、喷漆、搬运等机器人样机，以及谐波传动组件、焊接电源等。

示范应用阶段20世纪 90 年代

研制出平面关节型装配机器人、直角坐标机器人、 弧焊机器人、点焊机器人及自动引导车等 7 大系列产品， 102种特种机器人，实施 100余项机器人应用工程。 90 年代末，建立了 9个机器人产业化基地和 7个科研基地，包括沈阳自动化所 - 新松机器人、哈尔滨博实、北京机械工业自动化研究所机器人开发中心等。

产业化初期进入 21世纪后

大批企业自主研制或与科研院所合作进入工业机器人研制和生产行列，先后涌现出新松机器人、博实自动化、奇瑞装备、巨一焊接、广数、沃迪、青岛软控等数十家工业机器人生产企业。在焊接机器人、包装搬运机器人、 AGV 机器人等领域已具备进口替代实力，在汽车行业已形成良好产业化局面。

2012我国机器人市场前十企业销量（台）

2012我国机器人市场本土品牌 TOP5销量（台）

数字化工厂是智能制造的重要实现方式数字化工厂是智能制造的重要实现方式

管理数字化

设计数字化

生产过程数字化 加工装备数字化

企业数字化

网络技术 ＋ 信息技术 新的制造模式 技术为中心 人为中心 金字塔式的多层次生产 扁平的网络结构 顺序工作方式 并行工作方式 按功能划分部门的固定组织形式 动态的、

自主管理的小组工作组织形式 质量第一的竞争策略 快速响应市场的知识

创新策略

制造业生产规模的发展方向 :小批量→少品种大批量→多品种变批量

制造业资源配置的发展方向 :劳动密集→设备密集→信息密集→知识密集

制造技术生产方式的发展方向手工→机械化→单机自动化→刚性流水自动→ 柔性自动化→智能自动化

制造业生产规模的发展方向 :小批量→少品种大批量→多品种变批量

制造业资源配置的发展方向 :劳动密集→设备密集→信息密集→知识密集

制造技术生产方式的发展方向手工→机械化→单机自动化→刚性流水自动→ 柔性自动化→智能自动化

数字化模型及信息模型

网络制造

以设计为中心的数字制造

以制造为中心的数字制造

以管理为中心的数字制造

数字制造

计算机集成制造

虚拟制造

快速制造

Internet/Intranet

制造强国

引领新的工业革命

生物制造，微纳制造，新材料，新能源

网络制造，智能制造

大力发展先进制造技术、先进制造业

两化深度融合、转型升级、发展战略性新兴产业

高档数控机床与基础制造装备等科技重大专项

863计划，科技支撑计划

“ 两甩”工程，数字化设计制造

制造业信息化工程

CIMS

CAD 应用工程 20052010

2015

2020

2030

2050

实现“中国梦”

制造大国

各行业数字化工厂需求日益显著各行业数字化工厂需求日益显著

制造执行系统（MES ）

制造执行系统（MES ）

信息管理系统（ ERP等）

信息管理系统（ ERP等）

基础自动化系统

过程控制系统（ PLC/DCS ）

决策支持系统

决策支持系统

自控技术与对行业的深刻理解是关键

自控技术与对行业的深刻理解是关键

物流仓储

食品饮料行业

工程机械行业

电网电力行业

……

出版印刷行业

京东商城 2013 年投入 50 亿元用于智能物流建设，在上 海、广州、武汉、沈阳等地投建“亚洲一号”仓库。

沱牌舍得投入 2.6 亿元建设自动化灌装中心，项目建成后每年新增灌装能力 5 万吨。

美程在线投入 2.3 亿元建设智能化数码印刷车间。

三一重工投资 1.8 亿元建设数字化工厂，八大工艺全线 周期缩短 40% 。

国家电网积 极投入智能电网建设， 省网计量中心和智能电表检定系统等业务将带来市场需求约 40 亿元。

自控技术是城市智能化的关键自控技术是城市智能化的关键

智慧城市核心理念

智慧城市核心理念

感知化

物联化

智能化

智能消防智能消防城市智

能化城市智

能化

智能安防智能安防

智能楼宇智能楼宇智能交通智能交通

智能医疗智能医疗

智能食品智能食品

智能电网智能电网

智能城市规划智能城市规划 智能应急系统智能应急系统智能水资源智能水资源

……

网络层通信网 互联网 物联网

平台层

IT 能力 CT 能力 城市数据中心

手机 PC 摄像头 RFID 传感器网络视频电话 internet呼叫中心无线网关 云计算感知层

应急指挥应用层 数字城管 平安城市 政府热线 数字医疗 环境监控 数字物流智能交通

智慧城市需要打造 一个统一平台，设立 城市数据中心，构建三张基础网络，通过分层建设，达 到平台能力及应用的可成长、可扩充，创造面向未来的智慧城市系统框架。

自控技术是关键自控技术是关键

中国城镇化之路尚有近 20 年高增长空间中国城镇化之路尚有近 20 年高增长空间中国城镇化率及 YoY 增长

从 20%到 50%——20 年时间

各国城镇化率比较

来源：国家统计局，国金证券研究所

来源：联合国，国金证券研究所

从 50%到 70%——20 年时间

过去 20 年中国城镇化率从20% 快速提升到 50%

美国、德国等西方发达国家城镇化率已达到 70%-80%

巴西、俄罗斯、日本城镇化率从 50% 提升到 70% 均用了近 20 年时间。

中国城镇化高增长之路将延续

新城区建设将为中国智能化城市实施创造广阔空间新城区建设将为中国智能化城市实施创造广阔空间

智慧城市将开启万亿产业空间智慧城市将开启万亿产业空间

北京市 山东省

河北省 河南省

天津市 贵州省山西省 云南省内蒙古自治区 西藏自治区辽宁省 陕西省吉林省 宁夏回族自治区黑龙江省 新疆维吾尔自治区上海市 湖北省

江苏省 湖南省

浙江省 广东省

安徽省 海南省福建省 重庆市江西省 四川省

吴忠市

铜仁市、六盘水市、贵阳市乌当区

库尔勒市、奎屯市

萍乡市、南昌市红谷滩新区

东营市、威海市、德州市、新泰市、寿光市、昌邑市、肥城市、济南西区郑州市、鹤壁市、漯河市、济源市、新郑市、洛阳新区

武汉市、武汉市江岸区

拉萨市昆明市五华区

株洲市、韶山市、株洲市云龙示范区、浏阳市柏加镇、长沙市梅溪湖国际服务区

珠海市、广州市番禺区、广州市萝岗区、深圳市坪山新区、佛山市顺德区、佛山市乐从镇万宁市

咸阳市、杨凌示范区

无锡市、常州市、镇江市、泰州市、南京河西新城、苏州工业园区、盐城市城南新区、昆山市花桥经济技术开发区、昆山市张浦镇温州市、金华市、诸暨市、杭州市上城区、宁波市镇海区芜湖市、铜陵市、蚌埠市、淮南市南平市、平潭市、福州市苍山区

乌海市沈阳市浑南新区、大连生态科技新城辽源市、磐石市肇东市、肇源县、桦南县上海市浦东新区

北京东城区、北京市朝阳区、北京未来科技城、北京市丽泽商务区

天津津南新区、天津市生态城

石家庄市、秦皇岛市、廊坊市、邯郸市、迁安市、北戴河新区

太原市、长治市、朔州市平鲁区

重庆市南岸区、重庆市两江新区雅安市、成都市温江区、郫县

国家首批 90 个智慧城市试点名单

国家信息中心信息化研究部统计，我国提出智慧城市建设的 城市总数已经达到 154个，预计投资规模超过 1.1 万亿元。

从三大移动运营商的合作口径来看，目前全国已有超过 450个城市计划开展智慧城市建设，预 计十二五期间参与到智慧城市建设中的 城市数有望增至 600-800个。仅以武汉为例，就计划到 2020 年总投资超过 816 亿元用于建设智 慧城市。

十二五期间，若按大型城市及智能城市群单体建设需 投资规模 300-500 亿元，中等城市建设投资30-50 亿元，小型城市投资规模 3000-5000 万元估算，各地智慧城市建设将带来 2 万亿元的产业机会。

服务机器人产业化时机尚未成熟服务机器人产业化时机尚未成熟IFR对服务机器人的初步定义：一种半自主或全自主工作的机器人，它能完成有益于人类健康的服务工作，但不包括从事生产的设备。

服务机器人的应用范围很广，主要从事维护保养、修理、运输、清洗、保安、救援、监护等工 作。

与工业机器人的一个本质区别在于，工业机器人的工作环境都是已知的，而服务机器人所面临的工作环境绝大多数都是未知的。医疗服务机器人 健康福利服务机器人 公共服务机器人 娱乐机器人

教育机器人 机器人护士 机器人服务员 扫地机器人

满足普通人的需求– 扫地机器人– 宠物机器人– 家庭监控机器人– ……

“中高端机械电子消 费品”特点：市场潜力巨大，要求“性价比”

满足行业的需求– 医疗机器人– 教育机器人– 军用机器人– ……

特点：具备明确的需求，且“不差钱”

服务机器人产业化两大方向

需求因素尚不充分，但未来可期：生活品质的提升、人工成本的上升

基础领域实现部分应用，高端领域关键技术尚未突破： 扫地机器人、削面机器人等探索性应用——与

家电行业及物联网的 结合，提升性价比 机器人关键部件例如关节、机械手等尚待突破，

自主移动技术、感知技术、人机交互技术有待提高。

关键驱动因素有待发展基本生活资料基本生活资料

黑白电视、自行车黑白电视、自行车

电话电话

手机、电脑、汽车手机、电脑、汽车

消费电子终端消费电子终端

彩电、 BP机彩电、 BP机

智能服务机器人智能服务机器人

生活水平的不断提高必然导致对消费品的需求不断提高

未来智能服务机器人必将进入千家万户

IFR 统计， 2011 年全球服务机器人销量 1.6 万台，市场规模36 亿美元。

IFR 预计 2012-2015 年期间，专业用服务机器人将新增销量9.38 万台，新增市场需求 163 亿美元；个人用服务机器人将新增销量 1500 万台，新增市场需求 60 亿美元。

MarketsandMarkets 预测： 2017 年全球服务机器人市场规模460 亿美元。

3D 打印规模应用尚有瓶颈3D 打印规模应用尚有瓶颈

3D 打印技术 （ 3Dprinting）是指通过连续的物理层叠加，逐层增加材料来生成 三维实体的技术，与传统的去除材料加工技术 不同，又称为添加制造（ AM， Additive Manufacturing）

通过应用计算机软件，设计出立体的加工样式，然后通过特定的成型设备，用 液化、粉末化、丝化的固体材料逐层“打印 ”出产品。

3D 打印机 应用实例应用实例

珠宝首饰 精密铸造 电子产品研发

医疗行业建筑模型

影响规模应用的主要瓶颈

成本仍较高：商用 3D 打印机造 价仍较昂贵，桌面机价格较低，但打印 材料成本 仍较高。 材料特性局限性：目前 3D 打印的成 型材料多采用化学聚合物，选择的局限性较大，成型品的物理特

性较差，工业应用安全性能有隐患。 精度 /速度 / 效率问题：目前 3D 打印成品的 精度还不尽人意，打印效率 还远不适应大规模生产的需

求，而且受打印机工 作原理的限制，打印 精度与速度之间存在严重冲突。 产业环境： 3D 打印技术的 普及将使产品更容易被复制和扩散，制造业面对的盗版风险大增，现有知

识产权保护机制难以适应产业未来发展的需求。

3D 打印技术目前尚处于概念炒作高峰阶段，技术有待充分成熟，主流市场有待进一步培育。从技术成熟到适应市场需求还将需要 5~10 年的培育期。3D 打印技术目前尚处于概念炒作高峰阶段，技术有待充分成熟，主流市场有待进一步培育。从技术成熟到适应市场需求还将需要 5~10 年的培育期。

来源：Wohlers Associates

3D 打印全球市场规模（亿美元） 中国产 3D 打印装备仅占 3%

智能制造装备行业投资策略与个股推荐智能制造装备行业投资策略与个股推荐高成长性行业享有高估值

股价工业机器人

数字化工厂

智能化城市

服务机器人

3D打印

6 28月日收盘价

2012A 2013E 2014E 2013E2014E

300024. sz 机器人 √ √ √ √ √ 37. 15 0. 699 0. 940 1. 235 40 30

300293. sz 蓝英装备 √ √ 13. 50 0. 490 0. 703 0. 808 19 17

002698. sz 博实股份 √ √ 17. 75 0. 437 0. 536 0. 655 33 27

300097. sz 智云股份 √ 18. 88 0. 052 0. 260 0. 335 73 56

002009. sz 天奇股份 √ 9. 03 0. 152 0. 310 0. 490 29 18

002073. sz 软控股份 √ 8. 39 0. 279 0. 399 0. 589 21 14

600560. sh 金自天正 √ 6. 91 0. 353 0. 444 0. 444 16 16

300276. sz 三丰智能 √ 9. 33 0. 361 0. 600 0. 720 16 13

002529. sz 海源机械 √ 12. 50 0. 044 0. 123 0. 195 102 64

300337. sz 银邦股份 √ 25. 06 0. 535 0. 775 1. 189 32 21

300020. sz 银江股份 √ 22. 67 0. 485 0. 691 0. 947 33 24

300212. sz 易华录 √ 30. 00 0. 328 0. 697 1. 075 43 28

涉及领域 EPS PE

代码 简称

来源：朝阳永续一致预期，国金证券研究所

行业策略：积极布局进入发展快车道的成长性行业，关注初创期新兴产业的主题性机会

工业机器人、数字化工厂、智能化城市行业空间巨大，即将进入快车道，行业规模具备快速扩大条件，具备 EPS和 PE 双重提升空间，推荐积极布局成长潜力大的个股；

服务型机器人、 3D 打印行业 前景广阔，但规模化尚需突破一定瓶颈，更多的是主题性机会，建议继续观望何时突破瓶颈。

个股推荐：投资标的 我们推荐在工业机器人和数字化工厂领域实力雄厚的机器人；以及在数字化工厂和智能化城市领域积极布局的蓝英装备。

机器人：业绩增速稳定，实现多元化布局，长期成长确定性高，股价上涨空间更多来自 EPS 增长的推动，市场估值已体现其成长性溢价， PE变化空间不大。

蓝英装备：发展潜力大，但由于业绩成长持续性有待观察，目前市场估值相对较低，一旦在数字化工厂和智能化城市方向取得实质性突破消除市场疑虑， PE 向上提升空间远大 于向下空间。

我们认为对于 EPS 推动型的成长股来说，选股重于选时，适宜长期投资，每一次调整都是买入时机。对于 PE 推动型的成长股来说，建议积极关注其估值影响因素的变化，把握时机在安全边际较高时点介入。

我们认为对于 EPS 推动型的成长股来说，选股重于选时，适宜长期投资，每一次调整都是买入时机。对于 PE 推动型的成长股来说，建议积极关注其估值影响因素的变化，把握时机在安全边际较高时点介入。

机器人：多元化布局，兼具稳定性与高增长机器人：多元化布局，兼具稳定性与高增长 以机器人及工业自动化控制技术为核心，公司形成了工业机器人及自动化成套装备、物流与仓储

自动化成套装备、自动化装配与检测生产线和交通自动化系统四大业务板块，并在各板块均形成了成熟业务持续增长 + 新业务快速发展 + 技术储备提 前布局的良好态势。

分项业务收入（百万元）及增速

机器人：持续的行业拓展与技术创新机器人：持续的行业拓展与技术创新

背靠自动化所雄厚研究基础应用行业不断拓展应用行业不断拓展产品系列纵深化发展产品系列纵深化发展

机器人：盈利预测与投资建议机器人：盈利预测与投资建议

我们预测公司 2013-2015 年营业收入分别为 1,423、 1,881和 2,539百万元，归属于母公司股东的净利润分别为 286、 375和 484百万元，对应 EPS为 0.940、 1.235和 1.599元，业绩同比增速分别为 33.25%、 31.39%和 29.54% 。

公司是工业自动化和智能装备领域的国内龙头，在产品创新能力和下游应用行业开拓能力上具备突出优势，几大业务板块均已形成良好布局，在制造业升级换代和人力成本上升的双重推动下，公司成长确定性高，发展空间大。我们看好公司的持续创新能力和成长空间，给予“买入”评级。

我们认为公司的成长性大于周期性，是较好的长期投资标的，在市场 调整过程中，每一次随大盘回调或短期业绩不达预期引起的股价下滑都是配置时机。

来源：朝阳永续一致预期，国金证券研究所

蓝英装备：自控技术为核心，形成三足鼎立布局蓝英装备：自控技术为核心，形成三足鼎立布局

抓住历史机遇

发展新契机

蓝英装备：综合管廊项目为起点，打开智能化城市万亿需求空间蓝英装备：综合管廊项目为起点，打开智能化城市万亿需求空间

公司在 2012 年成立蓝英智能，进军城市智能化领域，并在当年中标沈阳浑南新城综合管廊系统一期接续及二期建设项目规模高达 10.75 亿元。

公司在该方向可形成两大发展路径： 1）沈阳综合管廊 -辽宁省及东北地区综合管廊 - 全国综合管廊项目； 2）浑南智慧新城其他项目 -辽宁省及东北地区智慧城市建设 - 全国智慧城市建设项目。

示范效应显著

工程意义重大

中标显示实力

31. 6 2011 3沈阳浑南新城综合管廊系统规划全长 公里， 年 月开工建设，超过了当时北京中关村、大连东港和上海世博园地区管廊总和，目前也是东北地区最大的综合管廊系统。

220 66 10综合管廊将纳入 千伏、 千伏、 千伏电缆及通信光纤，关系到浑南新城电力、通信等核心系统的运行，是智慧浑南的重要建设基础，作为浑南新城及沈阳市甚至整个东北地区的示范工程，政府高度重视。

参与竞标者不乏中国建筑一局和沈阳市政集团这样具有深厚政府背景和隧道施工经验的大型集团。公司作为自控技术起家的民营企业，可以在激烈的竞争中脱颖而出实属不易，说明公司具备过硬的技术实力和到位的政府关系，对于今后公司接到更多智能化城市建设项目极为有利。

蓝英装备：数字化工厂大势所趋，自动化系统集成业务即将放量蓝英装备：数字化工厂大势所趋，自动化系统集成业务即将放量

行业理解深刻

技术实力过硬

市场推广能力强

公司在轮胎、冶金、节能、机械四个行业已有技术和业务积累，均有潜力形成数字化车间大型订单。尤其是公司具有深厚积淀的轮胎制造业，正迎来强者恒强的产业整合需求，大型轮胎生产企业对于数字化整体车间需求即将释放。公司在自控系统集成能力强的公司中对轮胎制造业理解最为深刻，在轮胎制造设备企业中自控系统做得最好，在轮胎制造业数字化工厂进程中极具竞争优势。

公司以自动控制技术起家，在技术难度较高的冶金系统自动化系统中已经证明了能力，并为沈阳地铁设计了电力控制系统，技术实力不容小觑。

作为创业型的民营企业，公司没有深厚的背景和资源，但公司管理层眼光独到而有魄力，充分把握市场机遇，在公司规模尚小时就拿下了鞍钢鲅鱼圈项目的整体解决方案，上市融资成功后迅速接下了

BT沈阳浑南新区综合管廊 项目。-30%

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收入（百万元） 增速 毛利率

公司自动化系统集成业务历年收入及预测发展数字化工厂业务三大优势

电力及水处理行业应用实例 轮胎行业客户遍布全国 冶金行业应用实例

蓝英装备：盈利预测与投资建议蓝英装备：盈利预测与投资建议 我们预测公司 13-15 年分别实现营业收入 999、 1,155和 1,326百万元，归属母公司股东的净利润 127、 146和 168百万元，同比增长 43.59%、 15.04%和 15.50%， EPS分别为0.703、 0.808和 0.934元。。

我们看好公司在自动化行业中的广阔发展空间，给予公司 6-12个月目标价为 18元，对应25倍 PE13 ，给予“增持”评级。

我们认为由于公司业绩成长持续性有待观察，目前市场估值相对较低，一旦在数字化工厂和智能化城市方向取得实质性突破消除市场疑虑， PE 向上提升空间大于向下空间。

来源：朝阳永续一致预期，国金证券研究所

国金证券研究所 高懿直线 : （ 8621） 60870933手机 : +86-15000198360gaoyi@gjzq.com.cn2013年 7 月

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