Приложение кллеекциии 1122.. сттрруктура ...www.селищев.su/documents/tcb12-sup.pdf · 2016. 6. 3. · Мазурин Николай. Русский

Лекции по курсу «Рынок ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com

Последнее обновление 03.06.2016 г.

===================================================================================================

1

ППррииллоожжееннииее кк ллееккццииии 1122.. ((ВВррееммееннннааяя ссттррууккттуурраа ппррооццееннттнныыхх ссттааввоокк))

Wǒmen shì Máo zhŭxíde hóngxiăobīng. Мы – маленькие красные бойцы председателя Мао

lamed

Содержание: А.12.1. Ставка LIBOR и родственные ……….………...…………………………............. 2 А.12.2. Прочие ставки …………………………………………………………………………. 32



===================================================================================================

2

АА..1122..11.. ССттааввккаа LLIIBBOORR ии ррооддссттввеенннныыее

Мазурин Николай. Русский Libor. Предложил рынку НВА1 Национальная валютная ассоциация (НВА) и агентство Reuters предложили новый индикатор москов-ского рынка рублевых межбанковских кредитов — MosIBOR. По методике расчета он очень напомина-ет используемый во всем мире Libor. Однако MosIBOR вряд ли станет таким же признанным ориенти-ром для российского рынка, говорят дилеры. MosIBOR (Moscow Interbank Offered Rate) — индикативная ставка предоставления рублевых МБК. Она рассчитыва-

ется по котировкам 16 банков — членов НВА: АБН АМРО Банка, Альфа-банка, «Вестдойче Ландесбанк Восток», Внеш-

торгбанка, Внешэкономбанка, Газпромбанка, Доверительного и инвестиционного банка, банка «Еврофинанс», банка

«Кредит Свисс Ферст Бостон», Международного московского банка, Петрокоммерцбанка, МДМ-банка, Райффайзенбан-

ка, РОсбанка, Сбербанка и Ситибанка. Банки ежедневно с 11. 45 до 12. 00 вводят заявки на предоставление МБК от од-

ного дня до трех месяцев в систему Reuters. При расчете MosIBOR для каждого периода отсекаются четыре самые высо-

кие и самые низкие ставки, из оставшихся получают среднее арифметическое. Индексы не рассчитываются, если ставки

предоставили менее 10 банков. Каждый банк без объяснения причин может приостановить объявление ставок, тогда

НВА заменяет его, уведомляя об этом рынок.

С понедельника Reuters рассчитывает MosIBOR в тестовом режиме. Вчера однодневный MosIBOR составил

13,88% годовых, но координатор проекта Станислав Федоров говорит, что пока сравнивать его с другими индикаторами

некорректно, поскольку некоторые банки не предоставили котировки. По его словам, сейчас «банки отрабатывают тех-

нологию», и с сентября новый индикатор станет репрезентативным. В НВА надеются, что MosIBOR может стать основ-

ным показателем при заключении кредитных соглашений, так как формируется самими участниками рынка МБК.

Для расчета MosIBOR НВА отобрала крупнейших операторов рынка. Именно они являются нетто-кредиторами и

определяют стоимость денег.. Правда, ставки, публикуемые в Reuters для расчета MosIBOR, не накладывают на банки

каких-либо обязательств по заключению сделок и при желании котировки можно выставлять какие угодно. Поэтому

более репрезентативными выглядят индикаторы, рассчитываемые по итогам реальных сделок и взвешенные по объемам,

например MIACR (Moscow Interbank Actual Credit Rate), ежедневно публикуемый Центробанком на основе отчетности

32 банков. Есть свои индексы и у большинства брокерских контор. «Множественность индикаторов неудобна, какой из

них самый правильный — неясно, поэтому реального ориентира нет», — говорит замначальника казначейства ДИБа

Дмитрий Монастыренко. Артем Рощин из банка «Альфа Альянс» также затрудняется оценить полезность MosIBOR. По

методике расчета новый индекс очень похож на признанный во всем мире лондонский Libor. Но дилеры не спешат про-

водить прямых аналогий: слишком далеки пока весовые категории лондонского и московского рынков. «На Libor ориен-

тируются все рынки, в том числе российский, — говорит Рощин. — К тому же Libor используется при заключении кре-

дитных соглашений с иностранцами и между ними, расчете штрафов». А MosIBOR, по его мнению, на первых порах

будет удобен не для банков, а для клиентов именно для вспомогательных расчетов. Монастыренко отметил, что в Рос-

сии ориентир для расчета пеней и штрафов — ставка рефинансирования. Рощин против ее замены на MosIBOR, так как

у этого индикатора «совсем другая природа».

Ивлюшин Дм. Станет ли MosIBOR общепризнанным ориентиром для рынка?2 Национальная валютная ассоциация (НВА) и агентство Reuters предложили новый индикатор москов-ского рынка рублевых межбанковских кредитов — MosIBOR. Он рассчитывается по котировкам 16 банков — членов НВА, для каждого периода отсекаются четыре самые высокие и самые низкие ставки, из оставшихся получают среднее арифметическое. Такая возможность есть. Методология была разработана грамотно, а действенный индикатор стоимости ресурсов сейчас

отсутствует, MIBOR не отражает реальной ситуации. Конечно, всегда удобнее смотреть одну ставку, к тому же

MosIBOR позволит сравнивать условия каждого конкретного банка с рыночным уровнем. Если же индикатор будет раз-

виваться последовательно и стабильно, то на его основе могут развиваться форвардный рынок и рынок фьючерсов. Что

мне не нравится — у банков, которые предоставляют свои котировки для расчета средней ставки, нет обязательств да-

вать межбанковские кредиты по этим котировкам. Алексей Третьяков

Сосуществование различных индикаторов в настоящее время не только не способствует принятию обоснованных

решений, но и, наоборот, излишне осложняет этот процесс. MosIBOR заслуживает пристального внимания. Во-первых,

методика его расчета в максимальной степени приближена к проверенной временем методике расчета LIBOR. Во-

вторых, сама выборка крупнейших операторов рынка МБК является весьма репрезентативной. С другой стороны, ис-

пользуемый подход основан на заявительном характере котировок, а не на результатах реальных сделок, что может

только усиливать неприкладной характер нового индикатора. По нашему мнению, пока инициативу НВА следует рас-

сматривать как сильный PR-ход, который, по сути, является предложением еще одного индикатора в дополнение ко

многим существующим. Андрей Синягин

Существует три круга рынка МБК. MosIBOR будет рассчитываться по данным банков первого и второго кругов,

т. е. крупных российских банков вроде Сбербанка и Газпромбанка и нерезидентов. В то же время при движении рынка

разница между первыми двумя и третьим кругом может достигать 10 — 15% годовых. Поэтому, даже если тот же самый

«Сбер» имеет офер по рублям под такой-то процент, это не означает, что любой банк сможет взять рубли именно под

1 Ведомости. 09.08.2001. № 142(465). Четверг.

2 Ведомости. 10.08.2001. № 143(466). Пятница.



===================================================================================================

3

этот процент. MosIBOR станет информативным индикатором, который будет отображать некоторые движения крупных

банков. Но на судьбу мелких банков, которых подавляющее большинство, влиять он практически не будет. Владислав

Богатырев Четкого показателя, характеризующего состояние рынка МБК, в России нет. MIACR отражает произошедшие

сделки и не позволяет судить о настроениях участников на текущий момент. К тому же он считается с существенной

временной задержкой в один день, поэтому не отражает быстро меняющейся конъюнктуры рынка. Основным достоин-

ством MIACR является методика его расчета — на основе средневзвешенных объемов сделок. MosIBOR может лучше

отражать именно настроения участников рынка на текущий момент, что обеспечивается за счет его индикативности, без

обязательного выполнения сделок по этим ставкам. Несмотря на недостатки в методике расчета, MosIBOR может стать

более полезным для российского рынка и по эффективности влияния обойти существующий MIACR, но для этого нуж-

на уверенность в существовании объективного механизма формирования этого показателя, как у MIACR. Владимир

Скляревский На российском рынке показатель ставки по межбанковскому кредиту неотделим от конкретного банка, выстав-

ляющего данную ставку. Вопрос лимитов сейчас стоит на рынке очень остро: так, одному банку нежелательно прода-

вать деньги и за 10%, а от другого банка получить 3% — уже удача. Поэтому об общем среднерыночном показателе

пока говорить рановато. Возможно, MosIBOR будет действовать как некий индекс сделок между участниками НВА,

однако на остальной рынок это не повлияет. Даже если его утвердит ЦБ в качестве базы для определенных операций

банков, показатель будет носить исключительно расчетный характер, касаясь лишь бухгалтерского отражения соответ-

ствующих операций. Александр Можаев

Как дополнительный индикатор рынка МБК MosIBOR достаточно интересен и имеет право на существование.

Однако использовать его в реальной работе, на мой взгляд, проблематично в силу многих особенностей российского

рынка. Ставка скорее представляет интерес для клиентов, но и им надо отдавать себе отчет в том, что все достаточно

относительно и ставки могут сильно колебаться в течение дня, а также в зависимости от уровня банков-контрагентов.

Дмитрий Ивлюшин

Рекордно выросла ставка LIBOR1.

Кризисные явления на мировых финансовых рынках далеки от завершения. Вчера (среда, 5. 09. 2007) ключевой индикатор международного финансового рынка – ставка по межбанковским кредитам в дол-ларах США (трехмесячный LIBOR) поднялась до 5,72%. За десять дней роста (см. график) ставка LIBOR выросла до максимума за последние 7 лет. Так высоко LIBOR не поднимался даже во время наиболее серьезных потрясений на денежном рынке в середине августа

2007 года. Более того, к концу августа ставки снизились, и, казалось бы, стабилизировались. До начала августа 2007 года

на протяжении нескольких месяцев ставка LIBOR лишь незначительно отклонялась от 5,36%.

Самое простое объяснение происходящего – банки настолько опасаются потерь, связанных с проблемами на ипо-

течном рынке США, что просто отказываются одалживать деньги дольше, чем на несколько дней. В середине сентября

2007 года, как ожидается, будут опубликованы данные, по которым можно будет оценивать масштаб этих потерь.

Быстрый рост ставок уже насторожил руководство Банка Англии и Европейского Центробанка. Они вчера высту-

пили с заявлениями, что готовы смягчить кризис ликвидности, иначе говоря, предоставить очередную порцию экстрен-

ных кредитов.

Однако рос ставок может быть связан еще и с фундаментальными показателями – в последние дни был опубликован це-

лый ряд прогнозов: о падении цен на недвижимость в США, о замедлении темпов роста экономик Организации стран

экономического сотрудничества (в первую очередь, США и ЕС). Иными словами, в ближайшие месяцы может произойти

1 Коммерсант. 06.09.2007. № 161 (3737). С.2. Четверг.



===================================================================================================

4

не только глобальная переоценка рисков инвесторами, о которой последние месяцы говорили как о причине кризиса до-

верия, но и их рост.

А в этом случае высокие ставки LIBOR – не временное явление, а переход на новый уровень. Дороже

станут заимствования для всех категорий заемщиков – от покупателей домов в США и во всем мире до рос-

сийских корпораций. Ведь к LIBOR привязаны кредитные ставки во всем мире.

Хвостик Е., Орлов И. Ставку LIBOR заподозрили в неверности. Её рассчитают по-новому1. Система расчета ключевого индикатора международного финансового рынка – Лондонской межбан-ковской ставки предложения (LIBOR) – может быть изменена. Инициатором этого стала Британская банковская ассоциация (ВВА) из-за подозрений ряда банков в намерении занижения ставки, к которой привязана стоимость кредитов во всем мире. Рост ставки может вызвать дискомфорт у российских заемщиков, считают эксперты. Вчера глава группы по LIBOR Британской банковской ассоциации Джон Эван заявил о намерении инициировать из-

менения в системе расчета ставки LIBOR. «Возможно, необходимы эволюционные изменения в системе расчета ставок.

Мы собрали специальное собрание, чтобы рассмотреть этот вопрос», - цитирует господина Эвана Financial Times. В по-

следние несколько дней ставка LIBOR выросла до рекордных величин – так, трехмесячная долларовая ставка LIBOR

выросла за 2 дня на 0,17 процентного пункта до 2,91% годовых. Это стало максимальным ростом ставки с августа 2007

года.

● LIBOR (London Inter-Bank Offered Rate, Лондонская межбанковская ставка) назначается путем опроса банков,

входящих в индекс этой ставки. Банки сообщают, по каким ставкам они делают займы в данной валюте. Затем

отсекаются 4 максимальные и 4 минимальные ставки, и определяется средняя ставка межбанковских займов. Так,

для определения ставок займов в евро опрашиваются 16 банков из Европы, Азии и Америки. LIBOR в России исполь-

зуется в качестве базы для расчета процентных ставок процентных контрактов на фьючерсных и опционных

биржах, а также как основа расчета стоимости инструментов внебиржевого рынка займов (синдицированных

кредитов и облигационные заимствования). Ставка устанавливается как LIBOR плюс/минус кредитная маржа.

Ставка LIBOR, к которой привязаны все кредитные ставки во всем мире, начала резко расти после того, как ВВА решила

разобраться в объективности данных, предоставляемых банками-участниками LIBOR. По-мнению ассоциации, банки

преднамеренно не сообщают о том, по каким высоким ставкам в условиях продолжающегося финансового кризиса им

приходится брать краткосрочные ссуды. Таким образом, банки пытаются скрыть свою реальную потребность в наличных

средствах, считают эксперты.

В британских СМИ причину роста LIBOR объясняют возрастающим недоверием банков друг к другу. Кредиторы

начали требовать возврата долгов по более высокой ставке, подозревая, что на самом деле у банков-заемщиков дела об-

стоят не так хорошо, как они пытаются представить, чтобы застраховаться от возможных потерь. Рост ставки LIBOR

может быть вызван также опасением банков за свою репутацию, которая может пострадать в результате проверок, ини-

циированных ВВА.

Западные эксперты пока воздерживаются от комментариев относительно намерений ВВА изменить методику рас-

чета ставки. При этом они считают, что одним из возможных вариантов восстановления межбанковского доверия может

стать помощь британского министерства финансов взять на себя обязательство по ипотечным бумагам банков в обмен на

казначейские облигации.

На фоне роста ставки LIBOR цетробанки начали принимать меры для ее снижения. Банк Англии сейчас обсуждает

план беспрецедентной интервенции ликвидности – банки смогут обменять свои ипотечные бумаги на гособлигации объе-

мом £50 млрд., чтобы упростить банкам займы и облегчить межбанковские займы. Аналитики ожидают роста процент-

ных платежей по ставкам. Основная часть привлекаемых синдицированных кредитов привязана к ставке LIBOR.

Повышение ставки в краткосрочной перспективе может затронуть заемщиков не только по синдицированным кредитам,

но и по еврооблигациям.

NYBOR вместо LYBOR2.

Одной из жертв финансового кризиса может стать общепризнанный лондонский индекс LIBOR, являющийся эталоном

для исчисления в мировой экономике процентных ставок по различным займам, пишет The Wall Street Journal Europe.

Руководство банков США встревожено тем, что продолжающийся рост обменного курса европейских валют по отноше-

нию к доллару ведет к созданию инфляционных ножниц между экономиками ЕС и США. Более высокая инфляция в ЕС

ведет к установлению завышенного уровня индекса межбанковской ставки LIBOR, так как он устанваливается на основе

финансовой информации, получаемой в основном от банков Европы. В результате ставка LIBOR по долларовым

кредитам сейчас оказалась, по мнению банков США, более высокой, в сравнении с реалиями американской экономики.

Citigroup в связи с этим предлагает создать американскую альтернативу LIBOR, которая основывется только на

финансовых данных банков США, которую предложено назвать NYBOR (ИТАР-ТАСС).

Орлов Игорь, Никольский Иван. LIBOR не считается. Ключевую международ-ную ставку будут рассчитывать по-новому1

.

1 Коммерсант. 23.04.2008. С. 15 (среда).

2 РБК-daily. 24.04.2008. С. 3 (четверг).



===================================================================================================

5

Британская банковская ассоциация пересмотрит методику расчета ключевого индикатора междуна-родного финансового рынка, процентной ставки LIBOR. Ассоциация намерена исключить возможность манипуляций со стороны ряда банков, участвующих в ее определении. На российском долговом рынке колебания ставки, вызванные изменением методики её составления, окажутся ощутимыми только для крупных игроков. Вчера генеральный директор Британской банковской ассоциации (ВВА) Энджела Найт на заседании комитета по бан-

ковской деятельности палаты общин британского парламента заявила, что ассоциация изучает возможность пересмотра

ставки LIBOR, сообщило агентство Bloomberg. Но словам госпожи Найт, LIBOR выдерживала испытания на протяжении

двух десятилетий. Но сейчас ВВА собирается оценить, существуют ли изъяны в том, как рассчитывается ставка, адекват-

но ли она отражает проблемы, существующие на рынке.

● LIBOR рассчитывается на основании опроса банков, входящих в индекс этой ставки. Ежедневно 16 банков сооб-

щают, по каким ставкам они делают займы в долларах, фунтах стерлингах и еще восьми валютах. LIBOR в России

используется в качестве базы для расчета процентных контрактов на фьючерсных и опционных биржах, а также

как основа расчетастоимости инструментов внебиржевого рынка займов (синдицированные кредиты и облигаци-

онные заимствования). Ставка устанавливается как LIBOR плюс/минус крединая маржа.

Сомнения в адекватности ставки LIBOR стали возникать у участников рынка в разгар финансового кризиса. От ВВА

начали требовать доказательств того, что ассоциация пользуется информацией, заслуживающей доверия, поскольку ин-

весторы жаловались, что организации в условиях кризиса из-за опасений, что их начнут считать «ослабленными», не

склонны предоставлять правдивые сведения. Так, 7.04.2008 ВВА установила месячную долларовую ставку LIBOR на

уровне 2,72%, тогда как по данным ФРС, банки банки в тот день получали обеспеченные займы по ставке 2,82%. «Цифры

LIBOR, которые банки сообщают в ВВА, - ложь“, - говорит Тим Бонд, глава департамента глобального размещения акти-

вов Barclays Capital в Лондоне. В середине апреля 2008 года ассоциация предупредила, что любой банк – участник LIBOR,

которого поймают на предоставлении неверных данных, будет исключен из ВВА.

«ВВА пересматривает методику расчета ставки для того, чтобы в дальнейшем избежать возможности манипуля-

ций со стороны банков, которые участвуют в расчете ставки», - полагает аналитик Райфайзенбанка Антон Плетнев. По

его словам, сейчас ставка снизилась до уровня начала апреля – 2,26% - и её расхождение с реальными ставками межбан-

ковского кредитования сократилось до минимума.

Хвостик Е. LIBOR пересчитают. Британские банкиры ужесточают контроль за фор-мированием ставки.2 Британская банковская ассоциация (ВВА), как и обещала в конце мая, вчера объявила о мерах по укре-плению контроля за LIBOR. ВВА планирует расширить число банков - участников ее комитета, а также может изменить время подсчета долларовой ставки. ВВА, отвечающая за определение ставки LIBOR по десяти валютам мира, вчера объявила о мерах, направленных на

усиление контроля за определением ставки. Сомнения в адекватности LIBOR стали возникать у участников рынка в

разгар финансового кризиса. Многие эксперты заподозрили, что банки намеренно не сообщают, насколько высоки ставки,

по которым в условиях кризиса им приходится брать краткосрочные ссуды («Ъ» от 24.04.2008). ВВА тогда пообещала

разобраться в возникшей ситуации, однако вопреки ожиданиям не объявила об изменении методики подсчета ставки на

собрании своего комитета по валютным рынкам. Ассоциация пообещала «усилить контроль» за процессом определения

ставки и сообщить о деталях «в свое время».

● LIBOR определяется на основании опроса банков, входящих в индекс этой ставки. Финансовые продукты на сумму около $150 трлн. привязаны к ставке LIBOR. Примерно к 11 часам по лондонскому времени банки со-общают, по каким ставкам они делают займы в данной валюте. Затем отсекаются 4 максимальные и 4 мини-мальные ставки, и определяется средняя ставка межбанковских займов. В распространенном вчера заявлении ВВА объявила об изменении правила расчета LIBOR. Исходя из сложившейся си-

туации ВВА заявила об ужесточении контроля за информацией о ставках, предоставляемой банками, так чтобы возни-

кающие противоречия в уровнях ставок были обоснованы. Кроме того, ассоциация пообещала, что увеличит число членов

комитета по валюте и денежным рынкам – независимого органа в составе ВВА, контролирующего процесс определения

ставки, а также расширит число банков, участвующих в расчете ставки.

Еще одним немаловажным возможным изменением в работе ВВА может считаться перенос времени определения

ставки LIBOR по долларовым межбанковским кредитам. ВВА заявила, что вынесет на обсуждение банков, участвующих

в работе ВВА вопрос о том, нужно ли сдвинуть время определения долларовой ставки LIBOR на период после открытия

торгов на рынке США. Интересно было бы использовать систему, похожую на ту, что существует в Австралии и Новой

Зеландии. Там ставка фиксируется после того, как пройдет определенное количество межбанковских сделок. Предлагает-

ся также проводить определение ставки не в 11.00-11.45 по лондонскому времени, как это делается сейчас, а несколько

часов позже, чтобы ситуация текущего дня стала понятнее.

Кокшаров Александр. Константа на 150 триллионов3.

В середине июня 2008 года Британская банковская ассоциация (ВВА) увеличила число банков, на основе объявленных

котировок которых определяется лондонская межбанковская ставка LIBOR. Решение расширить клуб участников рефе-



3 Эксперт. № 26. 30.06.-6.07.2008. С. 30-33.



===================================================================================================

6

ренсного пула было принято под давлением как инвесторов, так и регулирующих органов, в том числе ФРС США. ВВА

была вынуждена внести изменения в систему вычисления LIBOR во второй раз за 24 года ее существования, и только по

доллару США – число банков – участников расчета ставки по кредитам в девяти других валютах остались без измене-

ния.

Острая критика нынешней системы началась в марте 2008 года, когда появились подозрения, что некоторые банки

– участники расчетного пула объявляли заниженные ставки против реально предлагаемых ими рынку, дабы не давать

сигналы рынку о своих трудностях с ликвидностью. Вслед за этим свою проверку ставки начала ФРС.

Системная проблема

LIBOR (произносится как «лайбор») – это широко используемая London Interbank Offered Rate, то есть лондонская

межбанковская ставка.

LIBOR представляет собой средневзвешенную процентную ставку по краткосрочным межбанковским кредитам, представляемым банками, выступающими на лондонском рынке с предложением средств в десяти ведущих валютах на срок от одного дня до 12 месяцев (см. таблицу). Ставка устанавливается ежедневно в 11.30 по лондонскому времени. Четыре наибольших и четыре наименьших показате-

ля индивидуальных ставок по каждой из валют отбрасываются, а среднеарифметическое значение оставшихся и дает

LIBOR. Размер этой ставки традиционно служит базовым индикатором конъюнктуры международного кредитного и об-

лигационного рынков.

Некоторые специалисты, однако, сомневаются, что LIBOR адекватно отражают реальность. Так, рассчитывающая-

ся ставка по кредитам сроком на три месяца почти не применяется банками на практике, поскольку они предпочитают

или более краткосрочное (от овернайт до 1 месяца), или более долгосрочное (6-12 месяцев) кредитование. Тем не менее,

трехмесячный долларовый LIBOR используется в качестве базы евродолларовых контрактов на Чикагской товарной

бирже, которые являются самым торгуемым фьючерсным контрактом на финансовых рынках в мире.

Таблица. Банки – члены референсного пула ставки LIBOR по кредитам,

номинированным в различных валютах Банки / Валюты Страна $US EUR GBP JPY CHF CAD DKK SEK AUD NZD Всего

валют

Barclays Bank PLC Великобритания x х X x x x x x x x 10

Deutsche Bank AG Германия x х Х x x x x x x x 10

Lloyds TSB Bank PLC Великобритания x х X x x x x x x x 10

The Royal Bank of Scotland Group Великобритания x х X x x x x x x x 10

HSBC Великобритания x х X x x x x x x 9

JP Morgan Chase США x х X x x x x x x 9

UBS AG Швейцария x х X x x x x x 8

Rabobank Нидерланды x х X x x 7

Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ Ltd. Япония x х X x x 5

Citibank NA США x х X x x 5

HBOS Великобритания x x X x x 5

West LB AG Германия x х X x x 5

Bank of America США x х X x 4

Royal Bank of Canada Канада х х Х х 4

Cereit Suisse Швейцария х х х 3

Societe Generale Франция х х х 3

Commonwealth B. of Australia Австралия х х 2

National Australia Bank Ltd Австралия х х 2

The Norichukin Bank Япония х х 2

Abbey National PLIC Великобритания Х 1

Bank of Montreal Канада х 1

BNP Paribas Франция Х 1

Canadian Imperial B. of Commerce Канада х 1

Mizuho Corporate Bank Япония х 1

National Bank of Canada Канада х 1

Sumitomo Mitsui Bank. Corp. Eur. Япония х 1

Всего банков 16 16 16 16 12 12 8 8 8 8

Источник: British Banker’ Association

Сомнения в адекватности LIBOR стили терзать участников рынка в разгар финансового кризиса. Так, некоторые

аналитики заподозрили, что некоторые банки намеренно не сообщают о том, по каким высоким ставкам в условиях кри-

зиса им приходится брать краткосрочные ссуды. Масла в огонь подлил отчет, опубликованный в конце марта 2008 Бан-

ком международных платежей (BIS). В нем экономисты влиятельного банка утверждали, что многие инвестиционные и

универсальные банки объявляли о более низкой стоимости заимствований, чтобы рынок не заподозрил из в убытках. Этот

отчет снизил доверие рынка к точности LIBOR и данным тех банков, которые ежедневно участвовали в определении

ставки.

Так, в первые четыре месяца 2007 года (то есть до начала финансового кризиса) разница между максимальной и

минимальной ставками банков, участвующих в расчетной панели по трехмесячному LIBOR в долларах США, не превы-

шала двух базисных пунктов. А в первые четыре месяца 2008 года, как следует из расчетов специалистов J.P. Morgan,

разбежка индивидуальных ставок составила 17 б.п. – это максимум с декабря 1987 года, времени последнего серьезного

кризиса на западных рынках капитала в Лондоне и Нью-Йорке. «По этой причине необходимо реформировать LIBOR.



===================================================================================================

7

Никто не хочет оказаться в подобной ситуации снова, когда банки могут предлагать те ставки, какие они захотят. Ведь в

результате это снижает прозрачность рынков и ведет к неверному распределению активов», - рассказал «Эксперту» эко-

номист инвестбанка Barclays Capital Тим Бонд.

«LIBOR неидеальный индекс из-за своей природы. Его главной проблемой, особенно для долларовой ставки, явля-

ется то, что он основан не на действительных сделках, а на оценках. Поэтому эта система должна или умереть, или изме-

ниться», - комментирует критику в адрес LIBOR Виллем Буйтер, профессор Лондонской школы экономики, с 1997 по

2000 год входивший в комитет по монетарной политике Банка Англии. Основная проблема с определением долларового

LIBOR, оказывается, в том, что он оценивается до открытия фондовых рынков в США.

Реформа

Десятого июня 2008 года ВВА заявила о расширении числа банков, которые будут участвовать в определении LIBOR.

Кроме того, может быть изменено время подсчета долларовой ставки, чтобы это отражало ситуацию ставки – утреннего

(по лондонскому времени) и повторного (для доллара) после открытия рынков в Нью-Йорке. Но этот вариант отвергли,

так как он внес еще большую неразбериху вокруг LIBOR. Два «числа пи» в международных финансах, да еще в период

общей турбулентности, это был бы явный перебор.

ВВА также заявила «об ужесточении контроля за ставками, предоставляемыми банками, так, чтобы возникающие

противоречия в ставках были обоснованы конкретными банками, предоставляющими информацию».

Ассоциация, впрочем, пока не объявила, какие банки и сколько войдут в референсный пул. Аналитики предпола-

гают, что среди новых банков будут доминировать американские, поскольку из нынешних 16, участвующих в определе-

нии LIBOR по доллару США, лишь три представляют США (см. таблицу).

Однако перемены разочаровали многих инвесторов, которые ожидали, что ВВА начнет требовать от банков, уча-

ствующих в определении ставок, основывать их цифры на действительных сделках. Однако решить эту проблему непро-

сто. Дело в том, то если объявлять ставку в нынешней системе по реальным сделкам, то она будет фактически отражать

вчерашнюю цену сделок. Единственный вариант – перенос подсчета на более позднее время (середину банковского и

биржевого дня), что отражало бы реальные утренние сделки лондонских банков.

Некоторые аналитики рекомендовали ВВА ввести анонимное определение ставок для банков. Тогда бы банки с

большей вероятностью предлагали действительные цифры, а не те, которые были им нужны для сохранения имиджа и

положения на рынке.

Конкуренты

Однако в условиях недостаточной, по мнению участников рынка, реформы LIBOR может стать жертвой собственных

недостатков. Так, лондонский ICAP, ведущий брокер транзакций между банками-кредиторами, в начале июня 2008 года

объявил о запуске новой ставки для инструментов, номинированных в долларах США, которая стала бы альтернативой

LIBOR. Предложенная ICAP ставка трехмесячного NYFR (нью-йоркская ставка фондов, рассчитывается на 1 и 3 месяца

из расчетной панели как минимум 16 банков, однако преимущественно американских) оказалась на 1,66 пункта ниже

трехмесячного LIBOR.

Другой альтернативой могут стать индексные свопы, которые основываются на ожиданиях ставок центральных бан-

ков. Так, ФРС США использует одномесячную ставку OIS (индексный своп овернайт) для определения минимального

уровня ставок, по которым она кредитует коммерческие банки через систему TAF. OIS оформляется как двухсторонние

контракты между центральным и коммерческими банками и обычно определяется центральными банками (в случае США

– ФРС). С декабря 2007 года ФРС предоставила банкам кредитов на 510 млрд. долларов через TAF.

OIS может использоваться для примерных оценок ожиданий процентных ставок, и обычно она оказывается ниже

LIBOR. Так, в начале июня 2008 года OIS оказалась ниже лондонской ставки на 60-70 базисных пунктов. Если разбежка в

ставках в последние 10 лет составляла всего 11 базисных пунктов, то в декабре 2007 года (на пике проблем банков) вы-

росла до 106 базисных пунктов. OIS выступает возможной альтернативой LIBOR, однако не совсем полноценной. Глав-

ная причина в том, что OIS или фьючерсные контракты на средства ФРС доступны лишь в американских долларах, в то

время как LIBOR используется для определения ставок по десяти валютам.

На рынке евро (где на LIBOR приходится меньшинство контрактов) конкуренция Лондону довольно сильна за счет

EURIBOR. Эта европейская референтная ставка появилась в 1999 году после объединения парижской PIBOR и франк-

фуртской FRIBOR. Она вычисляется Европейской банковской федерацией по схеме, сходной с определением LIBOR, но

только по евро. И фиксируется на 11 утра по центрально-европейскому времени (на 90 минут раньше, чем LIBOR). Одна-

ко, как и в случае с другими региональными ставками, главный недостаток EURIBOR в том, что она используется для

определения стоимости заимствования для одной валюты.

Рублевые точки отсчета

Наиболее «возрастными» ценовыми ориентирами российского денежного рынка являются рассчитываемые Центральным

банком с 1 апреля 1994 года заявляемые ставки соответственно по размещению (MIBOR) и привлечению (MIBID) креди-

тов на межбанковском рынке, а также ставка MIACR – средняя ставка по фактически предоставленным кредитам. Первые

две рассчитываются как среднеарифметическая, а третья – как средневзвешенная по каждому сроку, на основании данных

банков, уполномоченных к предоставлению соответствующей отчетности. На сегодня (последний раз список обновлялся

15.02.2008 года) это 31 банк из числа крупнейших.

ЦБ ежедневно публикует ставки по шести категориям срочности:

● 1 день

● от 2 до 7 дней






===================================================================================================

8

● от 181 дня до 1 года.

При этом межбанковские кредиты на срок свыше 90 дней предоставляются не так уж часто. Львиную долю оборо-

та рынка формируют кредиты овернайт, и, стало быть, ставки по ним можно рассматривать как наиболее представитель-

ные.

Еще одна ставка, публикуемая на сайте ЦБ и приобретающая в связи с этим некий официальный статус, - это став-

ка Moscow Prime Offered Rate (сокращенно – MosPrime Rate), представляющая собой индикативную ставку предоставле-

ния рублевых кредитов (депозитов) на московском денежном рынке. Данный показатель рассчитывается Национальной

валютной ассоциацией (НВА) на основе объявляемых восемью (с 1.08.2008 года – десятью) банками – ведущими опера-

торами рынка МБК депозитных ставок сроками овернайт, 1 неделя, 2 недели, 1,2,3 и 6 месяцев. Поскольку данная ставка

строится по более узкому кругу основных операторов рынка, то ее значения, как правило, немного ниже, чем MIBOR той

же срочности.

MosPrime публикуется каждый рабочий день в 12.30 по московскому времени в системе «Рейтер» и на сайте НВА.

Исторический ряд этой ставки, который можно найти на сайте ЦБ, начинается с 18.04.2005, и, таким образом, она при-

мерно на 11 лет моложе MIBOR.

К ставке MosPrime привязаны облигации с плавающей ставкой. В то же время облигации с плавающим купоном

пока в России не очень популярны.

Довольно интересный вопрос – существует ли какая-то корреляция между LIBOR и MIBOR? По идее, такая связь,

хотя бы и опосредованная соотношениями в динамике валютных курсов и спрэдом на кредиты, предоставляемые россий-

скими банками, должна существовать. Ведь наши банки активно кредитуются за границей, и, соответственно, ставка

межбанка у нас растет по мере оттока капитала, который, в свою очередь, реагирует на ставку ФРС, а стало быть, и на

LIBOR по доллару США.

Начиная с 2003 года динамика нашего межбанка реагировала с определенным временным запаздыванием на дви-

жение долларовой ставки LIBOR, которая к тому моменту достигла исторически минимального уровня. В действительно-

сти причина снижения ставок на нашем рынке чуть сложнее. Они отреагировали в большей мере на начало снижения

номинального курса доллара на российском внутреннем валютном рынке, в результате чего началась интенсивная рас-

продажа долларовых активов и скупка рублевых облигаций с повышением их котировок и, соответственно, снижением

ставок. И в дальнейшем наша ставка межбанка реагировала скорее не на ставку LIBOR, а на сдвиги в направлении денеж-

ной политики ФРС, определявшие сдвиги в направлениях потоков капитала. Особенно четко это выражалось в периоды

оттока капитала и недостатка ликвидности – летом 2004 года и осенью 2007 года.

Тем не менее, в целом и на само движение ставок LIBOR наш межбанк реагировал движением в том же направле-

нии, правда, с распределенным запаздыванием и максимальной корреляцией с лагом 6-10 месяцев. Отсюда, кстати, стано-

вится понятной и причина очень низкого уровня ставок МБК сегодня (конец июня – начало июля 2008 года) – они отра-

жают беспрецедентно низкий уровень ставок LIBOR (по доллару) с начала 2008 года. (Сергей Журавлев).

Орлов Игорь. Либо LIBOR?1 На кризисе экономики США пока еще могут заработать российские заемщики. Американская валюта падает одновременно со ставкой LIBOR, а банки активно предлагают ипотечные кредиты в долларах и по плавающей ставке.

Кризис на руку Чтобы удержать экономику от дальнейшего спада, власти США пошли на смягчение денежно-кредитной политики, на-

чав снижать ключевую процентную ставку (аналог российской ставки рефинансирования). Чем ниже эта ставка, тем

дешевле банки кредитуют друг друга. В результате с лета 2007 года почти в два раза, до 2,99% годовых, снизилась сред-

няя ставка предоставления межбанковских кредитов на международном рынке — LIBOR. По словам главного аналитика

Газпромбанка Артема Архипова, исторически ключевая ставка США и LIBOR "идут нога в ногу".

При этом ипотечные брокеры уже активизировались в предложении ипотечных кредитов с плавающей ставкой.

Как рассказал генеральный директор ипотечного брокера ИПОТЕК. РУ Дмитрий Овсянников, два года назад компания

практически не рекомендовала долларовые кредиты с плавающей ставкой. Ставка LIBOR была на уровне 5-6%, а учи-

тывая, что к ней банки прибавляли свой процент, получалось 10-12% годовых. Под аналогичный процент можно было

получить кредит по фиксированной ставке. "Учитывая низкий LIBOR, менее месяца назад мы начали активно рекомен-

довать кредиты по плавающей процентной ставке",— сообщил господин Овсянников.

Банкиры тоже используют снижение ставки LIBOR для привлечения новых клиентов. Сегодня кредиты с привяз-

кой к ставке LIBOR предлагают в банке "Мидзухо", DeltaCredit, GE Money Bank, Сведбанке, ОТП Банке, Райффайзен-

банке, Московском ипотечном агентстве. Ставки по кредиту находятся в диапазоне LIBOR+3,5-8,8%. По словам руково-

дителя дирекции обслуживания физических лиц Райффайзенбанка Романа Воробьева, ипотечный кредит с плавающей

ставкой не только выгоден для клиентов, но и удобен для банка. В целом около 10% выданных банком ипотечных кре-

дитов являются кредитами с плавающей ставкой.

"LIBOR значительно снижался последние несколько месяцев, благодаря чему ставка по долларовой программе в

нашем банке сегодня существенно ниже фиксированной",— рассказал старший вице-президент DeltaCredit Сергей Озе-

ров. Средняя фиксированная ставка по кредиту в долларах составляет 10,5% годовых. В условиях снижения ставки за-

емщик значительно экономит на ежемесячных платежах (ставка по долларовой программе банка — LIBOR+3,5-6%).

Кто на новенького?

1 Коммерсант. Жилой дом. № 6 (11). 09.06.2008. С. 24-25.



===================================================================================================

9

Кредит с плавающей ставкой несет в себе дополнительные риски. Базовый индикатор, к которому привязывается LIBOR,

может вырасти настолько, что кредит станет обременителен для клиента.

Увеличение ставки, по мнению специалистов, может произойти уже в конце этого года. По словам Артема Архи-

пова, в случае дальнейшего спада американской экономики и продолжения снижения властями страны ключевой ставки

LIBOR расти не будет. Если ситуация начнет стабилизироваться к концу года, ставка увеличится. Однако, считает

Дмитрий Овсянников, даже если LIBOR вернется на уровень 5-6%, процентная ставка все равно будет ниже среднего

уровня по фиксированной ставке.

Однако российские заемщики предпочитают стабильность и не хотят разбираться в причинах, из-за которых мо-

жет реализоваться риск. В консалтинговой группе "Центр Бизнес Кредит" рассказали, что в основном клиенты спраши-

вают кредиты по самым низким ставкам, которые останутся таковыми до конца срока погашения. В целом более 80%

ипотечных кредитов люди берут в рублях по фиксированной ставке.

ОТП Банк еще с июня 2007 года начал предлагать кредиты в долларах с комбинированной ставкой. Замдиректора

дирекции развития — начальник управления ипотечного кредитования ОТП Банка Сергей Арзянцев рассказал, что кре-

дит переходит в режим плавающей ставки начиная с шестого года его жизни. Первые пять лет заемщик платит фиксиро-

ванную ставку, как при обычном кредите, при этом в течение этого срока ставка несколько ниже, чем та, которая пред-

лагается по фиксированным кредитам. "Возможность получить кредит по более низкой ставке — существенный аргу-

мент для клиента, который рассчитывает погасить его в течение пяти лет",— уверен господин Арзянцев.

Остаться на плаву Ряд банков предусматривают возможности изменения условий кредита незатратного досрочного погашения. По словам

Романа Воробьева, у клиентов Райффайзенбанка всегда есть возможность перейти на фиксированную ставку или изме-

нить валюту кредита. Программа также предусматривает необременительное для заемщика досрочное погашение креди-

та. В ОТП Банке такой возможностью можно воспользоваться уже после шести месяцев с момента получения кредита.

Клиент может погасить кредит без ограничений и штрафов и взять его в другой валюте, рассказывает Сергей Арзянцев.

Отсутствует запрет на досрочное погашение по программе с плавающей ставкой и в DeltaCredit.

Впрочем, время кредитов с плавающей ставкой еще не пришло. В течение нескольких лет ситуация будет ме-

няться и банки будут больше предлагать кредиты с плавающей процентной, полагает господин Арзянцев. "В случае

необходимости сейчас можно взять ипотечный кредит с плавающей процентной ставкой, но в дальнейшем, когда ситуа-

ция на финансовом рынке нормализуется и премия за риск нестабильности, которую банки закладывают в фиксирован-

ную ставку, снизится, будет целесообразно переключиться на фиксированную",— говорит Артем Архипов.

Рожков Алексей. Страховка от роста1. «Роснефть» сообщила, что застраховалась от роста LIBOR, переведя плавающую ставку по некоторым

кредитам в фиксированную. Этот инструмент используют и другие российские компании.

«Роснефть» переводит плавающие ставки по кредитам, привязанные к LIBOR, в фиксированные, сообщила

компания в своей отчетности. Для этого в декабре 2007 года «Роснефть» заключила сделку процентного сво-

па на пять лет, применяемую в сумме $3 млрд., а в декабре 2008 года – к сумме $500 млн. Размер полученной

фиксированной ставки, а также контрагента по сделке представитель «Роснефти» Николай Манвелов рас-

крыть отказался.

Суть таких сделок состоит в следующем, объясняет аналитики МДМ-банка Михаил Галкин. Компания

договаривается с банком, на какую фиксированную ставку переводится привязанный к LIBOR кредит. Если к

дате платежа по кредиту плавающая ставка оказывается выше фиксированной, инвестбанк доплачивает ком-

пании. Если плавающая ставка ниже, компания перечисляет инвестбанку невостребованную сумму. Банк,

принимая на себя риски, получает за это плату. «Роснефть» поступила вполне разумно, продолжает аналитик:

в конце 2007 года никто не знал, что LIBOR упадет, мало кто мог тогда себе представить, чтио ставка ФФРС

США опустится до нуля.

1 Ведомости. 06.03.2009. Б1 (пятница).



===================================================================================================

10

К такой страховке прибегают и другие российские компании. X5 Retail Group в декабре 2007 года по-

лучила трехлетний синдицированный кредит на $1,1 млрд. По словам представителя Х5, ставка LIBOR была

хеджирована практически сразу после получения кредита. Сейчас эффективная процентная ставка по кредиту

составляет 4,2% годовых. Условия фиксации ставки компания не разглашает.

Продуктовый ритейлер «Дикси групп» летом 2008 года привлек двухлетний синдицированный кредит

на $150 млн. по годовой ставке LIBOR+3,3%. По словам вице-президента компании Федора Рыбасова,

«Дикси» планирует зафиксировать ставку в течение месяца. «Мы планирует зафиксировать LIBOR на уровне

1,8% годовых на ближайшие два года», - говорит Рыбасов.

«Вымпелком» хеджирует поавающую ставку в том случае, когда доля таких кредитов превышает 50%

долгового портфеля, рассказывает пресс-секретарь компании Екатерина Осадчая. Сейчас эта доля ниже,

уточняет она.

«Такой инструмент может представлять интерес, потомцу чт о ставки находятся на низких историче-

ских уровнях», - передал через пресс-службу ВРИО вице-президента МТС по финансам и инвестициям Алек-

сей Корня. МТС, по его словам, рассматривает возможность таких сделок, но пока их не заключает.

Сейчас хорошее время для обмена плавающей ставки на фиксированную: LIBOR – на дне благодаря

беспрецедентно мягкой политики ФРС, резюмирует Галкин.

Палаццоло Джозеф, Иглшам Джин, Молленкамп Кэррик. Оговорили ставку1 Власти США подозревают, что крупные банки пошли на сговор и во время кризиса сговорясь сооб-щали об одинаковых ставках LIBOR. Доказать это будет трудно, предупреждают эксперты Расследование минюста США и Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) длится уже год. Сначала власти выясня-

ли, не занижали ли банки ставки по заемным средствам во время кризиса. Теперь в этом деле возник новый поворот.

Власти подозревают, что действия банков в 2006-2008 гг. были скоординированными. В кризис на балансах банков ско-

пилось большое количество активов, качество которых день ото дня ухудшалось, и вопрос ликвидности стоял остро.

Если какой-то банк заимствовал по более высоким ставкам, чем конкуренты, это бы значило, что его положение хуже,

чем считается.

Расследование по LIBOR ведут прокуроры минюста, специализирующиеся на картельных сговорах и мошенни-

честве. Ни минюст, ни SEC расследование не комментируют.

Банки сообщают ставки, по которым они привлекают средства на межбанковском рынке, в 11.00 по лондонскому

времени, их собирает и обрабатывает Thomson Reuters. Самые высокие и самые низкие ставки не учитываются, по ос-

1 Ведомости. 15.04.2011 (пятница).

8,06

5,78

1,28

31.01.1986 30.06.1997 05.03.2009 Рис. Как менялась ставка LIBOR

Николай Манвелов

Михаил Галкин



===================================================================================================

11

тавшимся высчитывается среднее значение. Расследование сговора значит, что власти будут пытаться выяснить, была ли

договоренность между банками сообщать одинаковые ставки. Около $10 трлн кредитов и $350 трлн деривативов привя-

зано к LIBOR, ставка которого влияет на весь кредитный рынок — от корпоративных ссуд до автокредитов.

По данным WSJ, требование регуляторов представить документы получили крупные банки, в том числе Bank of

America, Citigroup и UBS. Сами банки расследование не комментируют. Подобные дела трудно доказать, не имея дока-

зательств в виде электронной переписки или показаний банковских инсайдеров, предупреждают эксперты. Прокуроры

будут должны найти свидетелей, которые подтвердят существование такой схемы, либо собрать документы, которые

свидетельствуют о сговоре, говорит Джеймс Рил, экс-замруководителя антимонопольного подразделения минюста.

О расследовании стало известно в марте, когда UBS сообщил, что получил требования представить документы от

трех регуляторов, проверяющих, «не было ли попыток со стороны UBS, действуя в одиночку или с другими, манипули-

ровать LIBOR».

По словам партнера Mayer Brown Майкла Волкова, расследование может грозить банкам классовыми исками. По

антимонопольным делам частные истцы имеют шанс получить тройное возмещение убытков.

В 2008 г. WSJ проанализировала ставки на межбанковском рынке и обнаружила, что иногда банки сообщали

очень похожие ставки, хотя финансовые трудности, которые они испытывали, были разные. За первые четыре месяца

2008 г. ставки, которые сообщали банки, расходились на 0,06 процентного пункта. Долларовая LIBOR тогда составляла

3,18%.

Мастерс Брук, Скэннелл Кэйра. Криминальный LIBOR1 Власти США, проводящие расследование о возможном манипулировании банками ставками LIBOR и аналогичной японской ставкой TIBOR, в качестве прецедента ориентируются на расследование в от-ношении энергетических компаний, в том числе American Electric Power, Mirant Energy Trading и Williams Power. Энергетические компании обвинялись в нарушениях закона о товарных биржах, запрещающего передачу фальшивых

данных, которые могут повлиять на цены сырья. Расследование длилось семь лет, в итоге министерство юстиции США

предъявило уголовные обвинения более чем двум десяткам трейдеров из нескольких нефтяных компаний. По утвержде-

нию прокуроров, ради собственной выгоды трейдеры предоставляли недостоверные данные о торгах Platts и другим

поставщикам информации о рынках энергоресурсов, чьи индексы используются при расчете цен на природный газ и

стоимости деривативов.

American Electric Power, Mirant Energy Trading и Williams Power в 2005-2007 гг. подписали соглашения об от-

срочке судебного преследования, слушания по уголовным обвинениям были отложены на срок до конца 2008 г. В итоге

по соглашению об отсрочке власти решили не предъявлять уголовные обвинения при условии, что компании будут пол-

ностью соблюдать мировое соглашение и заплатят $91 млн штрафа, некоторые трейдеры получили до 14 лет тюрьмы.

Комиссия по срочной биржевой торговле (CFTC), регулирующая ставки по фьючерсным контрактам и свопам, также

заключила мировые соглашения по гражданским обвинениям более чем с 20 энерготрейдерами на сумму $300 млн.

Проверки в отношении ставок на межбанковском рынке также проводят CFTC и минюст США при участии вла-

стей Великобритании, Японии и ЕС. Власти выясняют, не было ли со стороны ведущих банков манипулирования став-

ками LIBOR и его японского аналога TIBOR в 2007-2008 гг. LIBOR, рассчитываемый Британской банковской ассоциа-

цией (BBA), — главный ориентир стоимости денег. К нему привязана процентная ставка по финансовым продуктам во

всем мире на $350 трлн. Все 16 банков, на основании котировок которых BBA рассчитывала ставку LIBOR по несколь-

ким валютам в 2007-2008 гг., получили требования предоставить информацию.

С февраля число таких банков увеличено до 20. BBA отсекает пять самых высоких и пять самых низких значений

ставок, на основе оставшихся рассчитывается средняя.

CFTC проверяет, были ли случаи, чтобы трейдеры выставляли заявки на фьючерсные контракты на иену и дол-

лар, договорившись о нужных котировках с казначейством банка, которое принимает участие в определении ставок

LIBOR, чтобы те двигались в нужном направлении. Регулятор также проверяет, не занижали ли банки ставки в инфор-

мации, которую они подавали для расчета LIBOR, чтобы создать видимость лучшего финансового состояния. Кроме

того, власти смотрят на возможные антимонопольные нарушения.

Венсан Сигнарелла. Банки недоговаривают про ставки2 Ставка LIBOR не очень надежный индикатор стоимости денег на межбанковском рынке, говорят трей-деры, она сейчас не отражает реальных условий сделок Многие европейские банки делают заявки на краткосрочное финансирование по большим ставкам, чем сообщают Бри-

танской банковской ассоциации (BBA), которая на основе этих данных рассчитывает LIBOR, рассказывают участники

рынка. Это значит, что и заимствуют они по большим ставкам, чем LIBOR. «LIBOR — это средняя ставка, по которой

никто сделки не заключает», — говорит стратег Deutsche Bank Стюарт Спаркс. По его словам, спрэд между LIBOR и

истинной стоимостью финансирования банков «соответствует рыночной оценке кредитного риска».

В прошлый четверг французские банки BNP Paribas, Societe Generale и Credit Agricole сообщили BBA, что заим-

ствовали на три месяца под 0,47-0,52%. Но трейдеры, знающие, какие заявки делали эти банки, говорят, что на самом

деле те были готовы заплатить на 0,1 процентного пункта больше. По словам одного из таких трейдеров, Credit Agricole

был готов платить 0,65% за ссуды на три месяца, Societe Generale — 0,61%.

1 Ведомости. 09.09.2011 (пятница).

2 Ведомости. 03.11.2011(четверг).



===================================================================================================

12

Испанские банки за короткие деньги платят еще больше. Крупнейшие испанские банки Banko Santander и Banko

Bilbao Vizcaya Argentaria, не участвующие в установлении ставок LIBOR, готовы платить за кредиты на три месяца

1,41 и 1,2% соответственно, рассказывает трейдер.

Спрэд между заявками и ставкой LIBOR показывает, что многие европейские банки столкнулись с трудностями

при привлечении краткосрочного финансирования из-за снижения кредитных рейтингов. В последние несколько меся-

цев спрос на их долларовые векселя резко снизился, поскольку фонды денежного рынка США не хотят сейчас покупать

финансовые инструменты со сроком обращения больше нескольких дней.

Тем не менее о нарушениях закона речь не идет. Эта практика не имеет отношения к расследованию о манипули-

ровании банками ставками LIBOR, которое проводят США. По словам трейдеров, ставки, которые банки сообщают

BBA, отслеживающей, сколько банки готовы платить за заимствования, а не их настоящую стоимость, всего лишь отра-

жают нежелание банковских трейдеров раскрывать карты, когда они обсуждают ставки. Но все равно разрыв показыва-

ет, что LIBOR — ненадежный индикатор уровня стресса в банковской системе.

Более точный индикатор — спрэд LIBOR-OIS (показывает разницу между рыночной ставкой LIBOR и фьючер-

сом на ставку ФРС, свидетельство доступности денег на межбанковском рынке). Вчера он достиг 34,83 п. п. — самого

высокого уровня с июля 2009 г.

С начала финансового кризиса пика LIBOR достигла 10 октября 2008 г., когда ставка по трехмесячным долларо-

вым заимствованиям составляла 4,82%. С тех пор она значительно снизилась. В середине февраля 2010 г. трехмесячные

заимствования банкам обходились всего в 0,25%. Вчера LIBOR составляла 0,43% (данные Reuters).

Подозрения вне границ. В октябре Еврокомиссия сообщила, что проводит расследование по подозрению в

манипулировании ставками по межбанковским кредитам, в частности европейской межбанковской ставкой предложения – Euribor. До этого власти США, Великобритании заподозрили крупные банки в манипулирова-нии ставками Libor (ставка лондонского межбанковского рынка) и Tibor (межбанковская ставка предложения Токио).

Дементьева Ксения. Сбербанк протестировал долговой рынок. Российские заемщики получили западный ориентир1 Сбербанк объявил о привлечении синдицированного кредита на $1,2 млрд. по ставке LIBOR + 150 ба-зисных пунктов (б. п.). С лета заимствования для первоклассных заемщиков ощутимо подорожали — тогда ВЭБу и ВТБ удалось занять на Западе под LIBOR + 130 б. п. Новая цена заемных средств, при-влекаемых на западном рынке, для большинства даже хороших российских заемщиков будет еще выше, чем для Сбербанка. В пятницу Сбербанк объявил о привлечении синдицированного кредита на $1,2 млрд. Срок сделки — три года с едино-

временным погашением в конце срока, процентная ставка по кредиту составила LIBOR + 150 б. п. Полную стоимость

кредита с учетом комиссий в Сбербанке не раскрывают. Источники, близкие к сделке, ранее сообщали "Ъ", что она со-

ставила LIBOR + 185 б. п. (см. «Ъ» от 28.10.2011).

Изначально Сбербанк планировал привлечь синдицированный кредит в размере $2 млрд по ставке, меньше чем

LIBOR + 130 б. п. До августа, когда вслед за снижением рейтингов США ситуация на финансовых рынках дестабилизи-

ровалась, эта ставка была ориентиром для рынка по синдицированным кредитам для крупных заемщиков. Этот бен-

чмарк для рынка установили ВЭБ и ВТБ. Первый в апреле по такой цене привлек $2,45 млрд, второй — в июле

$3,13 млрд. Однако на фоне ухудшения ситуации на финансовых рынках Сбербанк был вынужден пересмотреть свои

планы в сторону снижения суммы займа и увеличения цены, поскольку ряд банков-кредиторов не смогли принять его

условия — изначально планировалось, что в сделке примут участие 20-30 банков, однако в итоге число участников, по

информации "Ъ", оказалось менее двадцати. "Эта сделка показывает, что конъюнктура рынка изменилась — привлекли

меньше, чем изначально хотели, и дороже, чем ВТБ, хотя планировали занять дешевле,— указывает аналитик компании

"Совлинк" Ольга Беленькая.— Но, в общем, в текущих рыночных условиях это неплохой результат".

В Сбербанке считают сделку удачной. Эта сделка показывает, что зарубежный рынок по-прежнему открыт для

качественных заемщиков, причем по приемлемой цене, отметил финансовый директор Сбербанка Александр Морозов.

Впрочем, по мнению экспертов, открыт зарубежный рынок лишь для очень узкого круга компаний. "Несмотря на низ-

кую ставку LIBOR + 150 б. п., итоговая стоимость кредита (с учетом комиссий) находится несколько выше, что отража-

ет выросшую стоимость заимствований для банков,— указывает аналитик "ВТБ Капитала" Михаил Шлемов.— Тем не

менее, мы полагаем, что даже при возросшей стоимости заимствований лишь немногие заемщики смогут сейчас после-

довать примеру Сбербанка ввиду турбулентности на рынках". По его словам, сейчас рассчитывать на синдицированные

кредиты на Западе могут в первую очередь крупные компании с госучастием, частным игрокам занять средства будет

проблематично или очень дорого. Сейчас деньги занять на рынке синдицированного кредитования за рубежом пытаются

"Роснефть", "Норильский никель", "Газпромнефть" и Альфа-банк. "В последние недели состоялось только две сделки по

привлечению синдицированных кредитов, и в обоих случаях цена их была существенно выше, чем у Сбербанка,— Но-

мос-банк привлек $200 млн на год (полная стоимость составила LIBOR + 325 б. п.) и Промсвязьбанк — $350 млн на год

(LIBOR + 300 б. п.),—напоминает аналитик "Ренессанс Капитала" Михаил Никитин.— Сейчас идет прайсинг Альфа-

банка где-то на уровне LIBOR + 275-300 б. п. all-in, однако пока эта сделка еще не закрыта".

Кэти Берн. Халяльная LIBOR2

1 Коммерсант. 14.11.2011. Понедельник.




===================================================================================================

13

Шестнадцать исламских банков в сотрудничестве с Thomson Reuters создали аналог ставки межбан-ковского кредитования, которая рассчитывается с учетом законов шариата IIBR, ставка исламского межбанковского кредитования, начала рассчитываться во вторник. Объем финансовых рынков

исламских стран составляет $1 трлн, но созданию многих финансовых инструментов здесь препятствуют законы шариа-

та — банки не могут зарабатывать или выплачивать процентный доход. Тем не менее, на LIBOR банки ориентирова-

лись — религиозные лидеры не запрещали этого, поскольку альтернативы для него не было.

IIBR не является ставкой межбанковского кредитования в строгом смысле этого слова. IIBR опирается на ставку

по доходности капитала — ожидаемую доходность от коротких вложений и ожидаемый доход по активам банков, полу-

чающим финансирование. И то и другое считается инвестициями, не кредитами, поэтому не связано с процентным до-

ходом.

Появление собственного аналога LIBOR не меньшее событие для стран, живущих по законам шариата, чем нача-

ло размещения на мировых рынках исламских корпоративных бондов сукук в 2001 г. и первых аналогичных суверенных

бондов в 2002 г.

«IIBR станет международным ориентиром для межбанковских сделок», — уверен председатель Исламского ко-

митета по стандартам Нассер Саиди.

IIBR позволяет компаниям, использующим ее, «работать на межбанковском рынке на собственных условиях»,

говорит председатель комитета Thomson Reuters по вопросам шариата шейх Юсуф Талаль Делоренцо. «Сама по себе

прибыль законна, незаконна прибыль от процентного дохода», — отмечает он.

IIBR рассчитывается на период от одного дня до одного года. 16 банков, в основном расположенных в странах

Персидского залива, ежедневно сообщают ставки. Четыре минимальных и четыре максимальных значения отсекаются,

на основании оставшихся восьми высчитывается среднее. Вчера ставка IIBR «овернайт» составила 0,11611, трехмесяч-

ная ставка — 0,50444. Соответствующие значения долларовой LIBOR выше — 0,14278 и 0,50611 (данные Thomson

Reuters). Разница в пользу IIBR может помочь исламским банкам привлечь корпоративных клиентов. Правда, занимать

на один, два, шесть, девять месяцев и на год дешевле все же под LIBOR.

Бочкарёва Т. За LIBOR ответят1 С десяток банкиров отстранены от работы. Это первые жертвы разбирательства о манипулировании ставками LIBOR, которое регуляторы ведут больше года Санкции к сотрудникам применили Deutsche Bank, JPMorgan Chase, Royal Bank of Scotland (RBS) и Citigroup, рассказали

FT люди, знакомые с ходом расследования. Лондонский брокер Icap за последние полтора месяца отстранил от работы

одного и отправил в административный отпуск двух сотрудников. По утверждению Icap, компания «в полном объеме

сотрудничает» с властями в рамках расследования.

Расследование возможных манипуляций с процентными ставками было начато в конце 2010 г. Его проводят Ко-

миссия по ценным бумагам и биржам США (SEC), Комиссия по срочной биржевой торговле США, министерство юсти-

ции США, японское Агентство финансового надзора и британское Управление финансовых услуг, сообщает Bloomberg.

В проверках также участвуют антимонопольные регуляторы ЕС и швейцарская Комиссия по конкуренции.

LIBOR — основной ориентир стоимости денег, исходя из которого рассчитываются процентные ставки для фи-

нансовых продуктов объемом $350 млрд. Власти подозревают, что в первые годы кризиса банки, участвующие в опре-

делении ставки LIBOR, предпринимали незаконные действия с целью манипулирования ею. Проверки также проходят в

отношении ставок японского TIBOR и европейского EURIBOR.

Ранее регуляторы запрашивали информацию у 16 банков, участвовавших в расчете процентных ставок, в послед-

нее время требования предоставить данные также получили брокеры — Icap, Tullett Prebon и RP Martin. В начале про-

шлой недели UBS получил частичный иммунитет швейцарской Комиссии по конкуренции в связи с предоставленной им

информацией по некоторым ставкам. Ранее UBS получил иммунитет минюста США, поскольку сотрудничает с властя-

ми. «Трейдеры по деривативам из нескольких финансовых институтов могли манипулировать предоставляемыми коти-

ровками, скоординировав поведение и таким образом влияя на ставки в свою пользу», — говорится в заявлении швей-

царской Комиссии по конкуренции.

Citigroup списал $50 млн по позициям, открытым трейдерами, которых банк заподозрил в манипулировании

TIBOR. По словам других источников FT, потери банка значительно больше. Томас Хейс и Кристофер Чечере, о кото-

рых, по данным FT, идет речь, больше в Citi не работают. Расследование также проводится в отношении бывшего трей-

дера Barclays Филиппа Морюссефа, который работал с EURIBOR. Морюссеф уволился из Barclays в 2007 г. и теперь

трудится в сингапурском подразделении Nomura. К EURIBOR и LIBOR его нынешний пост отношения не имеет.

RBS из-за расследования уволил по крайней мере четырех сотрудников, в том числе трейдеров Пола Уайта и Ни-

ла Дэнзиджера и инвестконсультанта Эндрю Хэмилтона.

Глазкова Т. Трейдеры Citigroup и UBS могли манипулировать ставкой Libor2 В скандале вокруг нечестной игры со ставками межбанковского рынка появились первые фигуранты из числа сотрудников финансовых институтов. Ряд банков провели собственные расследования и отстранили от работы или даже уволили виновных трейдеров. Кроме того, регуляторы заинтересова-лись ролью, которую могли сыграть в манипуляциях хедж-фонды и межбанковские брокеры. Расследование манипуляций межбанковскими ставками Libor, Euribor и Tibor, начавшееся еще в январе 2010 года, наби-

рает обороты, и в нем появились конкретные подозреваемые. Ряд банков, в том числе UBS, Royal Bank of Scotland,

1 Ведомости. 13.02.2012. № 25(3039). Понедельник.

2 РБК daily. 17.02.2012. Пятница.



===================================================================================================

14

Deutsche Bank, JP Morgan Chase и Citigroup, отправили в административный отпуск, отстранили от работы или же вовсе

уволили в общей сложности более десяти трейдеров, причастных к незаконным действиям со ставкой Libor.

Так, бывший глава подразделения Citigroup по торговле G10 Кристофер Сесер был идентифицирован как «дирек-

тор А» в документах, находящихся в распоряжении японского финансового регулятора. Он и еще двое трейдеров

Citigroup подозревались в «высшей степени неправильном и злонамеренном поведении» с Tibor. Впрочем, японское

ведомство оштрафовало банк, а сотрудникам обвинение предъявлено не было. Г-н Сесер заявил в интервью Bloomberg о

своей невиновности, а также о том, что его уход из компании в 2010 году не был связан с расследованием.

Как сообщает Bloomberg со ссылкой на анонимные источники, банк UBS отстранил от работы соруководителя

подразделения по работе со ставками Ивана Дюкро, а также директора подразделения по трейдингу инструментами с

краткосрочными ставками Хольгера Зегера. Кроме того, ведущий швейцарский финансовый институт запросил иммуни-

тет у канадских регуляторов, подозревающих его сотрудников в попытках наживы на торговле деривативами благодаря

манипуляциям ставкой Libor (иена) в 2007—2010 годах. Ранее банк уже получил подобный иммунитет от швейцарского

регулятора. Две недели назад Антимонопольная комиссия Швейцарии заявила о начале расследования манипуляций

ставками лондонской Libor (иена и швейцарский франк), а также токийской Tibor. Представитель UBS отказался про-

комментировать информацию о запросе иммунитета у канадских властей, а также о временной отставке ведущих со-

трудников, сославшись на неприкосновенность их частной жизни. Он рассказал РБК daily, что банк активно сотрудни-

чает со швейцарской антимонопольной комиссией и готов к обмену информацией с другими регуляторами, если они

сделают соответствующие запросы.

Бочкарева Т. Обуздать ставку1 Ключевой ориентир стоимости денег — межбанковская ставка LIBOR вскоре будет рассчитываться по новым правилам. Должна повыситься ответственность банков за предоставляемые данные В понедельник LIBOR обсуждали представители Британской банковской ассоциации (BBA) и банков, участвующих в

его расчетах, с представителями британского минфина, Банка Англии и Управления финансовых услуг (FSA). «Пред-

ставители нескольких банков [предоставляющих данные для расчета LIBOR] встретились сегодня, чтобы обсудить раз-

витие регулирования и рынка, например новые требования к ликвидности, имеющие отношение к параметрам, которые

измеряет LIBOR», — говорится в заявлении BBA. Новые правила ликвидности глобальных банков вступают в силу в

2015 г. «Обсуждение технических аспектов с заинтересованными группами, в том числе пользователями LIBOR, нач-

нется скоро», — обещает BBA. Пересмотр затронет многое — от методики расчета LIBOR до введения новых надзор-

ных правил и требований к банкам, сообщили FT люди, знакомые с обсуждением.

К LIBOR, который рассчитывается ежедневно для 10 валют на 15 различных сроков, привязаны ставки на

финансовые продукты стоимостью $350 трлн. LIBOR в австралийских долларах, датских кронах, новозеланд-

ских долларах и шведских кронах рассчитывается на основе информации, которую предоставляют семь банков,

LIBOR в канадских долларах — на основе данных от 11 банков, в швейцарских франках — от 12 банков, в евро и

иенах — от 15 банков, в фунтах — от 16 банков, долларовый LIBOR — от 18 банков. Ежедневно в 11.00 по лондон-

скому времени банки передают данные о ставках, по которым они берут кредиты на межбанковском рынке, Thomson

Reuters. Четверть самых высоких и четверть самых низких ставок отбрасываются, на основе оставшихся двух четвертей

выводится среднее значение. Ставки LIBOR «с большой точностью отражают реальные процентные ставки, которыми

пользуются крупнейшие в мире финансовые институты», говорится на сайте BBA.

Процесс расчета LIBOR не считается регулируемой деятельностью, и, как показали годы кризиса, злоупотребле-

ния случаются и в нем. Уже больше года расследования проводят регуляторы США, Великобритании, Канады и Япо-

нии. Они подозревают, что банки манипулировали ставками с целью скрыть трудности привлечения финансирования и

чтобы улучшить собственные позиции по деривативам, привязанным к LIBOR.

В феврале Deutsche Bank, JPMorgan Chase, Royal Bank of Scotland и Citigroup отстранили от работы и отправили в

административный отпуск с десяток банкиров, которых подозревают в причастности к манипуляциям.

Оверченко М. Жертва LIBOR. Председатель совета директоров Barclays

Маркус Эйджиус покинул свой пост из-за скандала с LIBOR2 История с LIBOR, «неприемлемые стандарты поведения» сотрудников банка нанесли «сокрушитель-ный удар» по репутации Barklays, за которой он был обязан следить, заявил Эйджиус. Barclays орга-низует проведение независимого аудита, результаты будут доложены старшему независимому дирек-тору сэру Майклу Рэйку. На днях Barclays заключил мировое соглашение с Управлением финансовых услуг Великобритании (FSA), Комиссией

по срочной биржевой торговле (CFTC) и министерством финансов США, которые выявили, что банк предоставлял за-

ниженные котировки межбанковских кредитов LIBOR. К этой ставке привязано $360 трлн кредитов по всему миру.

Отставка Эйджиуса похожа на попытку ослабить давление на гендиректора Боба Даймонда, отмечает

FT. Последний отказался покинуть свой пост, несмотря на призывы политиков.

Регуляторы Великобритании, США и Японии уже несколько лет расследуют возможное манипулирование став-

ками на межбанковских рынках. Под подозрением около 20 банков. Среди тех, кто сообщил, что в отношении них ве-

дется расследование, — Citigroup, Deutsche Bank, HSBC, JP Morgan, Royal Bank of Scotland, Royal Bank of Canada.

1 Ведомости. 06.03.2012. № 41(3055). Вторник.

2 Ведомости.03.07.2012. № 121(3135). Вторник.



===================================================================================================

15

Швейцарскому UBS минюст США предоставил частичный иммунитет от преследования в обмен на сотрудничество со

следствием.

В фокусе внимания регуляторов — банки, участвовавшие в расчете ставки LIBOR в 2006-2009 гг. Ее ежедневно

объявляет Британская банковская ассоциация (BBA) на основании подаваемой банками информации, по каким ставкам

каждый из них в этот день привлекает кредиты на межбанковском рынке. Регуляторы полагают, что банки могли пре-

доставлять ВВА заниженные котировки, чтобы их финансовое положение во время кризиса не казалось шатким.

Barclays признал, что в 2007-2009 гг. занижал стоимость привлекаемых на межбанке кредитов, чтобы уверить ин-

весторов в стабильности своего финансового положения и потому что считал, что другие банки поступают так же.

В октябре 2008 г. Даймонд обсуждал процесс подачи банком котировок LIBOR с зампредседателя Банка Англии

Полом Такером. Такер спросил, почему котировки Barclays выше, чем у других банков. После этого сотрудники Barclays

«по ошибке посчитали, что в соответствии с инструкцией Банка Англии (переданной через топ-менеджеров) им следует

снизить предоставляемые котировки LIBOR» — так описывается происходившее в документах FSA.

Сотрудник ЦБ не давал инструкций занижать котировки, а топ-менеджер банка не считал, что такие инструкции

были даны, отмечается в документах минюста США. Но факт подобного разговора, когда Barclays уже предоставлял

ложные котировки, выставляет Даймонда в не очень приглядном свете. Завтра Даймонд, отказавшийся от бонусов из-за

скандала, будет давать показания в парламенте.

Оверченко Михаил. Barclays заплатил главой1 Скандал с манипулированием LIBOR привел ко второй отставке в руководстве британского Barclays. Его покидает гендиректор Боб Даймонд. Накануне об уходе заявил председатель совета директоров Маркус Эйджиус Даймонд покидает банк немедленно. Эйджиус уйдет после того, как будет найден новый гендиректор. Вчера вечером об

отставке объявил Джерри дель Мисьер, сообщает Bloomberg. Мисьер считался правой рукой Даймонда. В мае его назна-

чили директором по операционной деятельности, а до этого он был содиректором инвестбанковского подразделения.

Давление на Даймонда со стороны политиков и инвесторов усиливалось с каждым днем после того, как банк со-

общил о заключении мирового соглашения с регуляторами Великобритании и США и выплате $453 млн по делу о ма-

нипулировании ставкой LIBOR. Она считается основным мировым ориентиром стоимости денег, к ней привязаны кре-

диты во всем мире на сумму около $360 трлн. Barclays признал, что в 2007-2009 гг. подавал в Британскую банковскую

ассоциацию, которая рассчитывала LIBOR на основании данных от 16 банков, заниженные котировки привлекаемых им

на межбанковском рынке кредитов. Делал он это, чтобы уверить инвесторов в стабильности своего финансового поло-

жения (высокая ставка по кредитам во время кризиса могла показать, что контрагенты сомневаются в устойчивости бан-

ка) и потому, что считал, что другие банки поступают так же.

Расследование о манипулировании ставкой LIBOR, а также Euribor в Европе и Tibor в Японии регуляторы разных

стран ведут в отношении примерно 20 финансовых институтов.

Даймонд принял решение об отставке в понедельник поздно вечером, рассказали FT люди, знакомые с ситуацией

в банке. По их словам, он увидел реакцию общественности на отставку Эйджиуса и понял, что не может оставаться на

своей должности. «Внешнее давление на Barclays достигло таких масштабов, что рискует подорвать бизнес банка; я не

могу этого допустить, — говорится в заявлении Даймонда. — Я глубоко расстроен тем впечатлением, что сложилось в

отношении Barclays и принципов, которые исповедуют его сотрудники, из-за событий прошлой недели; ничто не может

быть дальше от истины». Он также добавил, что «разочарован и зол».

Даймонд вступил на пост гендиректора 1 января 2011 г., сменив Джона Варли. Через несколько дней он заявил,

что время «раскаяния» для банков прошло, чем вызвал шквал критики. В конце прошлого года он, правда, сказал, что

банки должны стать «более добропорядочными».

Даймонд пришел в Barclays из Credit Suisse Boston в 1996 г. Под его руководством инвестиционное подразделе-

ние банка превратилось в ведущего глобального игрока. После банкротства Lehman Brothers в сентябре 2008 г. Даймонд

организовал покупку его инвестбанковского бизнеса в США.

Газета Sunday Times в этом году оценила состояние Даймонда в 105 млн фунтов ($164,7 млн). Согласно отчетно-

сти Barclays в прошлом году он получил 6,3 млн фунтов ($9,9 млн) в виде зарплаты и бонусов. В этом году Даймонд

отказался от бонусов, но он должен получить зарплату за полный год, а также оплату медицинской страховки и пенси-

онного плана, сообщает Bloomberg.

Министр финансов Джорж Осборн в интервью DDC Radio 4 назвал решение Даймонда «правильным для Barclays

и для страны»: «Нужно, чтобы Barclays Bank сосредоточился на кредитовании нашей экономики, а не отвлекался от

него». Осборн сказал, что правительство никак не влияло на позицию руководства банка: такие решения принимает со-

вет директоров, а не чиновники.

В понедельник премьер-министр Дэвид Кэмерон объявил, что из-за скандала с LIBOR будет проведено более

масштабное расследование функционирования банков. Сегодня Даймонд должен давать показания в парламенте по ма-

нипулированию LIBOR.

1 Ведомости. 04.07.2012. № 122(3136). Среда.



===================================================================================================

16

Котов Андрей. Самый высокооплачиваемый банкир Британии ушел в отставку из-за скандала с манипулированием Libor1 Самый высокооплачиваемый банкир Британии, глава Barclays Роберт Даймонд во вторник объявил о немедленной отставке со своего поста, хотя ранее заявлялось об абсолютной поддержке его акцио-нерами. Даймонд стал жертвой скандала, разразившегося после выплаты банком штрафа в 450 млн долл. британским и американским регуляторам за манипуляции ставкой Libor. «Внешнее давление на Barclays достигло такого уровня, что уже рискует повредить бизнесу и репутации. Я не могу до-

пустить, чтобы это произошло», — отметил Боб Даймонд в официальном заявлении. Решение об отставке вступило в

силу немедленно. Еще в понедельник, когда было объявлено об отставке из-за скандала

вокруг Libor председателя совета директоров Barclays Маркуса Эйджуса, Боб Даймонд

выглядел уверенно и спокойно отвечал на критику. На инициированное властями рассле-

дование всего сектора в связи с Libor-скандалом он даже предпринял ответную атаку:

занижение данных по Libor было чуть ли не инструкцией зампреда Банка Англии Пола

Такера, которого многие прочат в преемники нынешнего главы центробанка Мервина

Кинга. Британские СМИ гадают, что же могло произойти за один день. Не исключено,

что Даймонд получил сигнал от правительства, что его дальнейшее нахождение на посту

гендиректора Barclays неприемлемо. По данным The Financial Times, у него состоялся

телефонный разговор с министром финансов Великобритании Джорджом Осборном,

однако его детали неизвестны. Кроме того, глава управления финансового надзора (FSA)

лорд Адэр Тернер позвонил Маркусу Эйджусу и заявил ему, что дальнейшее пребывание

Боба Даймонда на посту гендиректора Barclays неоправданно, сообщил изданию высоко-

поставленный банкир.

Проблемы у Barclays начались на прошлой неделе, когда он выплатил 450 млн

долл. штрафа, чтобы снять с себя претензии британских и американских регуляторов по поводу манипуляций ставками

Libor и Euribor. Надзорные органы разных стран полагают, что около 20 банков по всему миру занижали стоимость при-

влечения средств на межбанковском рынке в разгар кризиса. На следующий день после урегулирования с властями, 28

июня, акции Barclays рухнули на 16%.

Американец Роберт Даймонд начал свою карьеру в Barclays в 1996 году и уже через год возглавил его инвести-

ционно-банковский бизнес. В 2004 году он совсем немного уступил Джону Варли в борьбе за пост гендиректора, однако

остался в компании и развивал инвестиционно-банковские операции, на которые сейчас приходится более половины

прибыли Barclays. 1 января 2011 года Даймонд занял место Варли.

За прошлый год Даймонд заработал 12 млн фунтов, став самым высокооплачиваемым главой британского банка.

В 2010 году тогдашний министр по делам бизнеса назвал Даймонда «неприемлемым лицом банковского сектора», а сам

финансист в январе 2011 года заявил британским парламентариям, что время «сожалений и оправданий» для банков

подходит к концу. Несмотря на отставку, сегодня Даймонд снова предстанет перед членами парламента, чтобы дать

отчет по поводу скандала с Libor.

Министр финансов Великобритании Джордж Осборн назвал уход Даймонда «правильным решением для

Barclays» и «первым шагом к новой культуре британских банков». «Это позволит банку подвести черту под скандалом.

Главный приоритет теперь — найти подходящего гендиректора, который бы не был затронут всем этим», — сказал

Bloomberg аналитик Mediobanca Кристофер Уилер.

Найти замену Даймонду будет непросто. Главным «внутренним» кандидатом называют главу розничного бизнеса

Barclays Энтони Дженкинса. Однако эксперты полагают, что ему не хватает инвестиционно-банковского опыта, и напо-

минают, что он также был связан со скандалом вокруг страховок, обошедшимся банку более чем в 1 млрд фунтов. В

числе кандидатов «со стороны» фигурируют экс-глава инвестиционно-банковского бизнеса JP Morgan Билл Уинтерс,

бывший директор по рискам Deutsche Bank Уго Банцигер, высокопоставленный сотрудник Morgan Stanley Кольм Кел-

лехер и финдиректор Standard Chartered Ричард Меддингз.

Скандал вокруг Libor между тем привел к тому, что Ассоциация британских банков объявила о начале пересмот-

ра процесса расчета ставок. Детали пересмотра пока вырабатываются, но участие регуляторов в процессе формирования

Libor и контроля за ним станет более активным. Одновременно начался процесс поиска альтернатив Libor, независимых

от оценочных суждений банков. Так, Nomura и UBS пытаются использовать в качестве таковой GCF Repo index, рассчи-

тываемый Depository Trust & Clearing Corp. Этот инструмент основывается не на оценочных, а на фактических данных

по ставкам при сделках РЕПО, которые являются источником значительной части краткосрочного финансирования для

многих банков. Правда, процесс внедрения альтернатив растянется на годы. К GCF Repo привязаны активы на сумму

400 млрд долл., в то время как к Libor — деривативы и кредиты на 800 трлн долл.

Кокшаров Александр. Банкиры в законе. Скандал с британским банком Barclays2 Скандал с британским банком Barclays, который манипулировал процентной ставкой LIBOR, вновь заставил обратить внимание на роль крупнейших международных банков в мировой финансовой системе

1 РБК daily. 04.07.2012. Среда.

2 Эксперт. № 27(810). 09.07.2012.



===================================================================================================

17

В конце июня американский и британский банковские регуляторы оштрафовали на 452 млн долларов британский банк

Barclays за попытки манипулировать межбанковскими процентными ставками — лондонской LIBOR и брюссельской

EURIBOR. Вслед за этим последовал скандал. Сначала Barclays пытался не придавать штрафу особого значения, но уже

спустя несколько дней это стало невозможно. В начале июня о своей отставке объявили председатель совета директоров

Маркус Эйджиус, президент Боб Даймонд и еще несколько топ-менеджеров банка. Даймонд был вызван в Вестмин-

стерский дворец для дачи показаний парламентариям, а британское правительство объявило о начале расследования

процедуры формирования LIBOR лондонскими банками. Рейтинговые агентства понизили прогноз кредитного рейтинга

Barclays. Правящие ныне консерваторы и находившиеся у власти в 2008 году, когда происходили всплывшие ныне ма-

нипуляции, лейбористы обвинили друг друга в сговоре с банками. Репутация лондонского Сити, едва начавшего оправ-

ляться от последствий финансового кризиса 2008 года, вновь оказалась под угрозой.

Скандал выходит далеко за пределы Британии. Barclays, британский банк с трехсотлетней историей, оказался

лишь первым из других участников формирования ставки LIBOR, расследования по поводу манипулирования этой став-

кой сейчас одновременно проходят в Британии, в странах еврозоны, в США и Канаде. В них фигурируют крупнейшие

международные банки, включая J. P. Morgan Chase, Citigroup, Deutsche Bank, RBS, Lloyds Banking Group, HSBC и UBS

— разбирательства коснулись уже 20 крупных

банков.

Если даже часть из них будут оштрафованы

за нарушения, общая стоимость скандала для ми-

ровой финансовой системы окажется существен-

ной. Ведь LIBOR — один из ключевых маркеров

мировой финансовой системы: эта ставка исполь-

зуется для определения стоимости финансовых

активов стоимостью 800 трлн долларов (это в 10

раз превышает объем мирового ВВП). LIBOR важ-

на для самых разных банковских продуктов — от

ипотеки и потребкредита до сложных деривативов

процентных ставок. Если регуляторам удастся

доказать факты манипулирования LIBOR, как это

произошло в случае с Barclays, то речь может идти

о крупнейшем банковском мошенничестве в исто-

рии. За этим последуют неизбежные санкции про-

тив банков, включая регулятивные и судебные. В

суды уже подаются иски против нарушений в

Barclays, так что общий счет может оказаться ог-

ромным.

Новый скандал случился, когда банки и

прочие финансовые институты так и не смогли

оправиться от кризиса доверия, с которым столк-

нулись в результате коллапса Lehman Brothers и последовавшей за ним банковской паники в 2008–2009 годах. Банкиры,

на протяжении десятилетий представлявшие себя в качестве верхушки пирамиды западных обществ, в глазах простых

граждан вновь стали алчными спекулянтами. Жадность банкиров на фоне отсутствия моральных принципов вновь ста-

вит под удар позиции лондонского Сити, одного из ведущих финансовых центров мира.

Будет наказан

Штраф Barclays был выписан за нарушения в процессе отчета по банковской ставке LIBOR в 2005–2009 годах. Рассле-

дование регуляторов показало, что трейдеры банка регулярно сообщали Британской банковской ассоциации не соответ-

ствующую действительности ставку межбанковского кредитования. Однако манипуляция заключалась не только в этом.

Во-первых, как выяснилось, трейдеры Barclays регулярно действовали сообща с трейдерами других банков, что-

бы обеспечить прибыль на манипулировании ставками. От этого выигрывали трейдеры деривативами банка, который в

лондонском Сити был лидером по торговле этим видом ценных бумаг.

После объявления о санкциях регуляторов в конце июня Barclays выпустил пресс-релиз, в котором назвал дейст-

вия трейдеров «не соответствующими стандартам». Трейдеры, попавшие в поле зрения регуляторов, были уволены.

Однако затем выяснилось, что о манипуляциях со ставками было известно топ-менеджерам банка, в том числе Бобу

Даймонду. Это стоило ему должности и многомиллионного бонуса. И если британский регулятор FSA смог доказать,

что случаи систематических манипуляций происходили начиная с 2005 года, многие в лондонском Сити полагают, что

началось это гораздо раньше.

Правда, Даймонд ушел в отставку отнюдь не тихо. Эффект разорвавшейся бомбы вызвало опубликованное пресс-

службой Barclays письмо экс-президента, в котором отмечается, что зампредседателя Банка Англии Пол Такер, а также

«несколько ключевых лиц в кабинете» предыдущего, лейбористского правительства в 2008 году не только были в курсе

манипулирования ставкой LIBOR, но и сами рекомендовали банку занижать ее, чтобы успокоить финансовые рынки.

Таким образом, расследование показало, что был и второй тип манипулирования — чтобы успокоить рынки и со-

хранить имидж банка как стабильного финансового института. Действительно, из 16 банков, которые предоставляют

Британской банковской ассоциации свои данные о ставке межбанковского кредита, из которых и формируется LIBOR, у

Barclays на протяжении нескольких лет ставка было одной из самых высоких. Согласно опубликованному письму, 29

октября 2009 года Такер посоветовал Даймонду, чтобы «ставки не обязательно были столь высокими, как в последнее

время». Уже на следующий день параметр LIBOR, представленный Barclays, резко упал, а в последующие месяцы банк

предоставлял показатели, близкие к средним по остальным банкам. Это стало началом тренда к снижению LIBOR —



===================================================================================================

18

если в октябре 2008 года официальный уровень по трехмесячному кредиту составлял 4,7% годовых, то уже к концу де-

кабря того же года он снизился до 1,5%.

На парламентском слушании Даймонд заявил, что его действия во время кризиса были продиктованы тем, что он

опасался национализации банка (как это произошло с Royal Bank of Scotland и Lloyds Banking Group). «Справедливости

ради надо сказать, что занижение ставки LIBOR было ключевым в политике кабинета Гордона Брауна во время кризиса.

Во-первых, правительство пыталось защитить экономику во время паники осенью 2008 года и поэтому поддерживало

снижение процентных ставок. Во-вторых, национализация Northern Rock была вызвана тем, что этот банк не мог при-

влечь достаточных средств на межбанковском рынке. В тот момент и у Barclays, и у Банка Англии, и у министерства

финансов были веские причины придерживаться политики снижения ставок. И Barclays поддерживал эту политику, а не

играл против нее, что способствовало нормализации межбанковского рынка. Правда, сделать это он мог лишь одним

способом — давать ложные данные, за что сейчас ему приходится расплачиваться», — рассказал «Эксперту» Мартин

Бек, экономист исследовательского центра Capital Economics.

По мере развития скандала Barclays все больше настаивал на том, что он был не единственным банком, который

манипулировал ставками. Это, собственно, подтверждают и данные по LIBOR во время пика финансового кризиса. В

среднем стоимость межбанковского кредита, которую в 2007–2009 годах сообщал Barclays, была на высоком уровне

относительно других данных участников формирования ставки (см. график). В то же время среди банков с самыми низ-

кими показателями были не только самые устойчивые банки в мире, как J. P. Morgan Chase и HSBC, но и проблемные.

Так, британские банки HBOS и Royal Bank of Scotland, которые сообщали о в целом низкой ставке LIBOR, осенью 2008

были вынуждены обратиться за финансовой помощью к правительству Британии и были национализированы.

Опасное первое место

В результате скандала Лондон теряет свои позиции ведущего финансового центра мира. Причем дело не только в скан-

дале вокруг LIBOR, но и в целой череде других скандалов, связанных с нарушениями и ошибками в банках. За послед-

ний год в Лондоне были допущены ошибки в трейдинге в банке J. P. Morgan Chase, которые привели к потерям мини-

мум 2 млрд долларов, а мошеннические действия всего одного трейдера в UBS обошлись швейцарскому банку в 2,3

млрд долларов. В сочетании со второй волной рецессии в британской экономике (чего не было с 1970-х) это привело к

резкому сокращению позиций Сити на мировой финансовой арене. В Лондоне были сокращены десятки тысяч рабочих

мест в финансовой сфере — масштабы увольнений здесь оказались значительнее, чем в Нью-Йорке, Гонконге или Син-

гапуре.

Согласно рейтингу консалтинговой компании Z/Yen Group, Лондон до сих пор возглавляет список ведущих фи-

нансовых центров мира, немного опережая Нью-Йорк. Но именно в Лондоне происходили транзакции американской

страховой компании AIG и инвестбанков Bear Stearns и Lehman Brothers накануне возникновения проблем в этих финан-

совых институтах в 2008 году. «Такое ощущение, что каждая крупная ошибка в трейдинге допускается именно в Лондо-

не. И нам надо понять почему», — заявила член Палаты представителей США Кэролин Малоуни во время разбира-

тельства в Конгрессе США по поводу потерь в J. P. Morgan.

Скандал с Barclays и отставка Роберта Даймонда, возможно одного из самых известных банкиров лондонского

Сити, оказалась совершенно некстати на фоне продолжающегося кризиса в еврозоне, ключевом рынке для экспорта

британских финансовых услуг. В Лондоне все громче раздаются голоса законодательно ликвидировать «культуру бону-

сов» Сити, которая приводит к чрезмерному увлечению высокорисковыми операциями, приносящими большие прибы-

ли, а в случае ошибок — огромные убытки. «Риски были очень важным аспектом деятельности банка в Лондоне», — за-

явил по поводу J. P. Morgan глава Комиссии по торговле фьючерсами США Гэри Генслер.

Дополнительную угрозу позициям Лондона несут недавние договоренности, достигнутые в Брюсселе: 17

стран — членов еврозоны решили создать собственного регулятора банковской отрасли. Такой регулятор в определен-

ной мере потеснит Сити и может стать ограничением для базирующихся в Лондоне банков и прочих финансовых инсти-

тутов. Надо помнить, что здесь находятся офисы более 250 иностранных банков, что делает Лондон ведущим центром

торговли валютой и трансграничного межбанковского кредитования. По данным Банка международных расчетов, еже-

дневный объем торговли деривативами по процентным ставкам составляет 1,4 трлн долларов. Финансовые услуги —

главная статья британского экспорта, на них приходится около 12% доходов бюджета Великобритании.

О том, что Сити придется пережить некоторую трансформацию, свидетельствуют заявления на самом высоком

уровне. «Сегодня все понимают, что в британской банковской отрасли что-то не так, от чрезмерных выплат сотрудни-

кам и плохого качества обслуживания до манипуляций одной из самых важных процентных ставок. И мы видим, что

нужны реальные перемены в культуре отрасли», — заявил глава Банка Англии Мервин Кинг.

Действительно, с начала кризиса в 2008 году британская экономика понесла серьезные убытки из-за проблем в

финансовом секторе. Из девяти крупнейших банков страны четыре были полностью или частично национализированы.

Это обошлось госбюджету дороже, чем любой другой проект в «мирное» время. Расходы на спасение банков вылились в

значительное увеличение дефицита бюджета и госдолга, что привело к программе секвестра расходов бюджета — самой

значительной с 1945 года. В результате британская экономика так и не оправилась от кризиса, и в начале 2012 года

вновь вошла в рецессию. Безработица в стране выросла до 8,2%. «Когда речь идет о промышленных компаниях, то от

потери доверия клиентов страдают лишь их инвесторы и сотрудники. Но если доверие теряют банки, то это начинает

угрожать всей экономике», — заявил «Эксперту» Джон Дэниелсон, преподаватель финансов Лондонской школы эко-

номики.

Причем неприятностями для Barclays потеря репутации может не ограничиться. Расследования продолжаются, и

не исключено, что уже в ближайшие месяцы в скандал с манипулированием ставками будут втянуты новые банки. Про-

тив них могут быть введены штрафные санкции, поданы иски. Вся эта цепочка событий может закончиться для банков-

ской отрасли так же, как судебное разбирательство против табачных компаний в 1998 году. Тогда американский суд

постановил, что они должны выплатить по многочисленным искам около 200 млрд долларов, что полностью изменило

дальнейшую работу отрасли. Если удастся установить, что банки систематически нарушали правила и, хуже того, фак-



===================================================================================================

19

тически вели себя как картель, то они потеряют как минимум десятки миллиардов долларов. И дело Barclays окажется

лишь верхушкой айсберга.

Лондон

Бочкарева Татьяна. Ставка требует жертв1 Скандал с манипулированием ставками LIBOR разрастается. Британские банки могут столкнуться с необходимостью раздела бизнеса, ЕС хочет отнести подобные махинации к уголовным преступлени-ям, Банку Англии, возможно, придется пересмотреть кандидатуру на пост председателя Совет директоров Barclays рассмотрит возможность выделения инвестбанковского подразделения в отдельную компа-

нию, сообщает The Sunday Times со ссылкой на неназванные источники. Barclays Investment Bank (ранее — Barclays

Capital) проведет листинг в Нью-Йорке, группа Barclays будет по-прежнему торговаться в Лондоне. «Мы должны заду-

маться о том, получат ли акционеры рост стоимости от разделения [банка]», — говорит один из источников газеты. Ди-

ректор Barclays по связям со СМИ Гайлз Крут не подтвердил данные The Sunday Times. В 2011 г. Barclays Capital принес

группе больше половины заработанной прибыли.

В конце июня Barclays заключил мировое соглашение с регуляторами Великобритании и США и согласился за-

платить $453 млн по делу о манипулировании ставками LIBOR, к которым привязаны кредиты во всем мире на сумму

около $360 трлн. Регуляторы разных стран ведут расследования в отношении примерно 20 банков. По данным The

Sunday Times, следующими заключить мировое соглашение могут Royal Bank of Scotland (RBS) и UBS. В случае с RBS

(на 82% в собственности государства) выплаты могут достичь 2 млрд фунтов ($3,1 млрд).

Лейбористы поддерживают раздел инвестбанков, или «банков-казино», заявил министр финансов теневого каби-

нета Эд Боллз. Лидер лейбористов Эд Милибэнд призывает пятерку крупнейших банков продать 1000 отделений, чтобы

увеличить конкуренцию в секторе. Он также требует уменьшения компенсационного пакета подавшего в отставку на

прошлой неделе бывшего гендиректора Barclays Боба Даймонда. «Люди не поймут, что человек, уволившийся из-за

порочных практик в банке, уходит с большой компенсацией», — утверждает Милибэнд. По данным The Sunday

Telegraph, совет директоров Barclays потребует, чтобы Даймонд отказался от части $26,3 млн выходного пособия. С

2005 г., когда Даймонд вошел в совет директоров Barclays, банк заплатил ему 120 млн фунтов ($186 млн).

Британское агентство по борьбе с крупным мошенничеством (SFO) начало уголовное расследование в отношении

махинаций с LIBOR. Параллельно уголовное расследование проводит британский минюст, а Британское управление

финансовых услуг (FSA) инициировало гражданское дело.

Еврокомиссар Мишель Барнье назвал мошенничество со ставками LIBOR и EURIBOR «предательством», кото-

рое может иметь «системные последствия». «Мы намерены закрыть дыры в регулировании, включив в новые правила

манипулирование рыночными индексами, такими как LIBOR», — заявил представитель Барнье (цитата по Reuters). Ма-

нипулирование ставками может стать в ЕС уголовным преступлением. Расчет таких индексов может стать регулируемой

деятельностью, сообщает FT. «Возмутительным» называет мошенничество со ставками конгрессмен Барни Фрэнк (соав-

тор закона Додда — Фрэнка). «Я надеюсь, что слушания [по этому вопросу] будут и в конгрессе, и в сенате», — отмеча-

ет он. Немецкий финрегулятор Bafin проводит «специальное расследование» в отношении Deutsche Bank в связи со

скандалом вокруг ставок, сообщили Reuters два человека, знакомые с этим вопросом.

Вчера в британском парламенте давал показания зампредседателя Банка Англии Пол Такер. До скандала со став-

ками он считался вероятным преемником председателя Банка Англии Мервина Кинга, который уходит в отставку в

2013 г. Теперь же выяснилось, что именно Такер в 2008 г. в разговоре с Даймондом выражал беспокойство, что ставки,

которые предоставляет Barclays для расчета LIBOR, выше, чем у других банков. Вчера Такер сообщил, что никто из

членов правительства не просил его дать понять руководству Barclays, что стоило бы снизить ставки. По словам Такера,

Банк Англии обеспокоен тем, действенны ли правительственные антикризисные меры и правильно ли было разрешить

Barclays отказаться от госпомощи (данные Reuters).

С 27 июня, когда заключено соглашение, Barclays потерял 16,65% капитализации.

Опасные советы. В 2008 г. UBS давал советы британскому правительству (лейбористов), как можно снизить

ставку LIBOR, сообщает Reuters. Аналитическая записка «Снижение LIBOR, улучшение условий кредитова-ния» была подготовлена, когда банки перестали кредитовать друг друга из-за опасения возможных бан-кротств. «LIBOR будет снижаться намного быстрее, если уменьшится стоимость правительственных кредит-ных гарантий», – говорилось в записке. В ней нет ничего имеющего отношение к намеренному манипулирова-нию ставкой LIBOR, утверждает представитель лейбористов Крис Лесли. Barclays

Банковская группа Крупнейшие акционеры: Qatar Holdings (6,65%), Blackrock (6,52%), шейх Мансур бен Заид Аль Нахьян (6,20%). Капитализация – $31 млрд. Финансовые показатели (на 31 декабря 2011 г.): активы – $2,4 трлн, капитал – $86,2 млрд, чистая прибыль – $4,8 млрд.

Платонова Ольга. LIBOR России не страшен2





===================================================================================================

20

Российские банкиры не ждут скандала со ставками, который разгорается вокруг LIBOR: круг пользо-вателей таких индикаторов в России ограничен, манипулировать ими бессмысленно Аналогом LIBOR в России можно считать Mosprime, которая является усредненной ставкой предоставления рублевых

кредитов, отмечает зампредседателя Банка России Сергей Швецов. Она рассчитывается Национальной валютной ассо-

циацией на основании данных 13 банков — ведущих операторов рынка межбанковского кредитования. При том, что

принцип составления обеих ставок похож, они находятся в совершенно разных «весовых категориях» с точки зрения

влияния на рынок. Ставкой LIBOR пользуются все: не только банки, но и инвестфонды, хедж-фонды, страховые компа-

нии; эта ставка подходит для разных инструментов и на основании ее значения совершается огромное количество сде-

лок — на сотни миллиардов долларов, поясняет руководитель деска торговых операций на денежном рынке «Тройки

диалог» Денис Козуб.

Mosprime же имеет более узкое использование. Например, данная ставка используется для привязки кредитов к

плавающей ставке, но объем таких кредитов сравнительно невелик, отмечает Козуб. Также данная ставка используется в

процентных свопах как один из элементов сделки, «но, опять, же круг участников, торгующих этими свопами, сравни-

тельно небольшой», добавляет он.

«К ставке Mosprime во время кризиса в 2008 г. были вопросы, которые мы транслировали в Национальную ва-

лютную ассоциацию», — признается Швецов. Он отметил, что у регулятора нет полномочий регулировать данную став-

ку. Mosprime формирует ограниченное число участников, ее создали на основе LIBOR, поэтому у этих ставок одинако-

вые и плюсы, и минусы, поясняет Швецов: «Но значительность манипулирования ставкой LIBOR в сотни — тысячи раз

выше, чем нашей ставкой, поскольку наш рынок только начинает формироваться».

Фиксация Mosprime происходит по тому же принципу, что и на Западе. Но межбанковские ставки в России уста-

навливаются не через биржу, как LIBOR, а на основе двусторонних сделок, объясняет директор департамента междуна-

родного бизнеса и финансовых институтов Бинбанка Юрий Амвросов. Он добавил, что Mosprime, конечно, использует-

ся при совершении ряда межбанковских сделок, но как такового влияния на рынок межбанковского кредитования (МБК)

не имеет. «Поэтому манипулировать этой ставкой, в принципе, можно, но на рынке МБК никому не нужно», — заклю-

чил Амвросиев.

Ранее представители ЦБ отмечали, что более показательной для регулятора является ставка RUONIA, которая

формируется самим регулятором на основании данных о депозитных сделках банков-участников между собой (состав-

ляется на основании данных 30 банков). «Ставкой RUONIA сложно манипулировать, так как она основывается на дан-

ных большого количества участников и сделок — это слишком сложный механизм», — сказал Швецов.

На сайте ЦБ помимо ставок регулятора транслируются ставки Mosprime, RUONIA, а также дополнительные став-

ки по предложению и спросу на ресурсы на межбанковском рынке.

Бочкарева Татьяна. Лондонская ставка взволновала США1 Прокуроры пяти штатов США проводят проверки в связи со скандалом вокруг LIBOR: они выясняют, не пострадала ли экономика штатов от махинаций с процентными ставками. А в Англии до сих пор не определены виновные Проверки в отношении ставок LIBOR проводят прокуроры штатов Нью-Йорк, Коннектикут, Массачу-сетс, Флорида и Мэриленд. «Прокуроры штатов Нью-Йорк и Коннектикут занимаются этими вопроса-ми более полугода, и мы и дальше будем следовать за фактами, куда бы они ни привели», — заявил представитель прокурора штата Нью-Йорк Эрика Шнейдермана (цитата по Bloomberg). До конца лета трейдерам Barclays, участвовавшим в манипулировании LIBOR, могут быть предъявлены обвинения в рамках уголовного расследования министерства юстиции США, рассказал Bloomberg человек, зна-комый с ходом расследования. В конце июня Barclays заплатил $453 млн штрафов по мировому со-глашению с властями США и Великобритании. Регуляторы США еще в 2008 г. понимали, что банки могли намеренно искажать ставки — у Федеральной резервной

системы США были записи разговоров с трейдерами банков, подтверждающих это. Тимоти Гайтнер, бывший тогда пре-

зидентом Федерального резервного банка Нью-Йорка, предупредил об этом регуляторов США и Великобритании.

Председатель Банка Англии Мервин Кинг, дававший вчера показания в парламенте, утверждает, что в письме Гайтнера

речи о манипулировании не было, оно содержало рекомендацию «установить лучшие практики расчета и сообщения

информации о ставках». По словам Кинга, он переслал это письмо своему заместителю Полу Таркеру, а тот — генди-

ректору Британской банковской ассоциации Эйнджеле Найт. О махинациях со ставками Кинг, по его словам, узнал две

недели назад.

Такер, интересовавшийся в 2008 г., почему у Barclays ставки, которые он подает для расчета LIBOR, выше, чем у

конкурентов, как теперь выясняется, был накоротке с бывшим гендиректором Barclays Робертом Даймондом. Когда

Такер был назначен зампредседателя Банка Англии по финансовой стабильности, Даймонд написал ему: «Молодец,

старик. Я очень, очень горжусь тобой. До связи. Боб». Даймонд утверждает, что не получал указаний нацбанка занижать

ставки, но бывший операционный директор Barclays Джерри дел Миссьер заявил, что Даймонд не только дал ему инст-

рукции сообщать искусственно заниженные ставки, но и отчитывал менеджеров банка, если они этого не делали.

Британское агентство по борьбе с крупным мошенничеством лишь неделю назад начало уголовное расследование махи-

наций со ставками LIBOR. В основном этим делом занимается Британское управление финансовых услуг (FSA). «Пы-

таться выйти за границы дозволенного для банков всегда было в культуре Barclays», — констатирует председатель сове-

та директоров FSA Адэр Тернер. FSA ведет расследование в отношении семи банков по подозрению в манипулировании

ставками.

1 Ведомости. 18.07.2012. № 132(3146). Среда.



===================================================================================================

21

Джин Иглсхам, Дэвид Энрич. Сговор трейдеров1 Новой мишенью регуляторов, расследующих манипулирование ставками LIBOR, стали трейдеры как минимум девяти банков разных стран. Они радели не о финансовой устойчивости банка, а об увели-чении собственной торговой прибыли Власти подозревают, что трейдеры организовывали небольшие группы, чтобы влиять на процентные ставки в разных

странах, рассказали WSJ люди, знакомые с этим вопросом. Разобраться в этом им помогают Barclays и UBS, где и рабо-

тали трейдеры, бывшие в центре подобных групп. Эти проверки — отдельное ответвление в более широком расследова-

нии мошенничества с процентными ставками. Первой жертвой скандала стал Barclays — он заплатил $453 млн штрафа,

а трем топ-менеджерам банка, включая гендиректора Боба Даймонда, пришлось подать в отставку.

В 2005-2011 гг. трейдеры за счет манипуляций LIBOR и другими процентными ставками увеличивали торговую

прибыль и, даже сменив место работы, продолжали эту практику в новом банке. Обвинений трейдерам пока предъявле-

но не было, но, как говорят юристы, у властей все больше электронных сообщений и других документов, свидетельст-

вующих, что почва для преследования по крайней мере нескольких трейдеров есть.

Действия одной такой группы трейдеров координировал Томас Хейз, в 2006-2009 гг. работавший в UBS, а затем в

Citigroup, откуда был уволен в 2010 г. По данным канадского антимонопольного регулятора, Хейз, в частности, передал

коллеге из Royal Bank of Scotland (RBS) список контактов людей, участвовавших в манипулировании LIBOR в иенах, и

объяснил механизм манипулирования и планируемые действия на будущее. Участники этой группы работали в шести

банках из 16, сообщающих данные для расчета LIBOR в иенах, — Citi, Deutsche Bank, HSBC, JPMorgan Chase, RBS и

UBS. В нее входили Гийом Адольф из Deutsche Bank, Брент Дейвис и Уилл Холл из RBS, Пол Глэндс и Стюарт Уайли

из JPMorgan Chase и Питер О'Лири из HSBC. Трейдеры уже не работают в этих банках, но некоторые продолжают тру-

диться в финансовом секторе.

Регуляторы также подозревают, что Хейз пытался втянуть в эту сеть сотрудников двух лондонских брокерских

фирм, предоставляющих банкам посреднические услуги. По данным канадского регулятора, которые сообщил ему UBS,

брокер ICAP Даррелл Рид должен был «прямо или с помощью других брокеров ICAP оказывать влияние на данные,

сообщавшиеся для расчета LIBOR в иенах». Рид по-прежнему работает в ICAP, но для журналистов недоступен. Под

подозрением властей также брокерская R. P. Martin Holdings. Обе фирмы сотрудничают с канадскими властями. ICAP в

связи с расследованием манипулирования LIBOR отправила двух сотрудников в административный отпуск. Представи-

тели банков эту историю не комментируют.

Бочкарева Т., Плотонова О. LIBOR станет реальной2 Британский минфин начинает реформу процедуры расчета LIBOR, и юристы беспокоятся, что регуля-торы, стремясь навести на рынке порядок, могут его дестабилизировать. России тревожиться не о чем — на нашем рынке важнее кредитная маржа, чем сама LIBOR На следующей неделе британский минфин представит предложения по реформе LIBOR для публичного обсуждения.

Отвечать за нее будет управляющий директор британского Управления по финансовым услугам (FSA) Мартин Уитли.

Вчера минфин обнародовал основные параметры реформы. Расчет ставки LIBOR должен стать регулируемой деятель-

ностью, LIBOR будет рассчитываться на основе реальных сделок, будет рассмотрена возможность создания альтерна-

тивных ставок, а также санкции, которые могут применяться за манипулирование LIBOR. Сейчас у FSA нет полномочий

применять за это уголовные санкции.

«Совместные выводы FSA, а также Комиссии по срочной биржевой торговле (CFTC) и министерства юстиции

США, касающиеся нарушений с данными для расчета LIBOR и EURIBOR, очень серьезны, — заявил Уитли. — Очевид-

но, что необходима срочная реформа процедуры сбора данных для расчета LIBOR». LIBOR — мировой ориентир стои-

мости денег. По оценке CFTC, к LIBOR привязаны финансовые инструменты на $500 трлн, в том числе $350 трлн сво-

пов на процентную ставку и $10 трлн кредитов.

«Представление о том, что будущие расчеты LIBOR будут основаны на тезисе “мое слово — это мой LIBOR”, те-

перь мертво, — заявил председатель Банка Англии Мервин Кинг. — В будущем [расчеты] должны быть основаны на

реальных сделках, чтобы вернуть доверие к системе» (цитата по Bloomberg). Регуляторам придется искать баланс между

реформированием системы расчета LIBOR и опасностью дезорганизации рынка — радикальные изменения в расчетах

ставки могут сделать недействительными миллионы финансовых контрактов, предупреждают юристы, опрошенные

Bloomberg. Окончательные выводы по реформе британский минфин подготовит к концу сентября.

Пока за манипулирование LIBOR наказан только Barclays, заплативший по мировому соглашению $453 млн.

Скоро к нему может присоединиться Royal Bank of Scotland (RBS). «RBS — один из банков [замешанных в историю с]

LIBOR, — сказал в интервью The Guardian гендиректор банка Стивен Хестер. — Еще настанет день, когда мы тоже

окажемся в центре внимания». Lloyds Banking Group получила требование регуляторов предоставить документы с дан-

ными по LIBOR. Немецкий регулятор Bafin проверяет все восемь банков, участвующих в определении ставки

EURIBOR, сообщает Reuters. Расследование возможных манипуляций со ставками начал также нидерландский ЦБ, а

Rabobank единственный голландский банк, подающий данные для расчета LIBOR, уволил четырех сотрудников за ма-

нипулирование ставками, пишет газета Het Financieele Dagblad.

«LIBOR может стать асбестовым делом нового века, — отмечает профессор Университета Дюка Джеймс Кокс. —

Предоставление неверных данных имеет огромнейшие последствия по всему миру».

1 Ведомости. 25.07.2012. № 137(3151). Среда.




===================================================================================================

22

Для большинства российских заемщиков стоимость привлечения во многом зависит от LIBOR — за исключени-

ем евробондов, ставка по которым в основном привязана к доходности государственных ценных бумаг, напоминает

управляющий директор «Голдман Сакс (Россия)» Сергей Станковский. По его оценке, большого влияния реформы

LIBOR на российский рынок ждать не стоит. «В нынешних условиях основной компонент стоимости заимствования для

большинства российских компаний составляет кредитная маржа над LIBOR, а не сама LIBOR», — говорит он.

Камнева Г., Плотонова О. Индикатор доверия1 Центробанк и ФСФР готовятся регулировать межбанковские ставки. Так они хотят обезопасить внут-ренний рынок от манипулирования, которое произошло с LIBOR ЦБ и ФСФР изучают возможность регулирования российских индикативных ставок «по аналогии с тем, что происходит

в Лондоне», сообщил зампред Банка России Сергей Швецов. «Мы все слышали о скандале вокруг ставки LIBOR. Мы

реагируем на эти события. Мы считаем, что невозможно в банковской системе трансформировать короткие пассивы в

длинные активы без использования плавающих ставок, поэтому такие индикаторы, как RUONIA и MosPrime, крайне

важны», — заявил он. По словам Швецова, скорее всего, регулировать эти ставки будет ФСФР. Он подчеркнул, что об-

суждаемые меры сделают денежный рынок устойчивее, вызовут больше доверия к ставкам и шире распространят их

применение.

Швецов сказал, что во время кризиса 2008 г. доверие к ставке MosPrime снизилось и сейчас ситуация кардиналь-

но не изменилась: манипулирования ставкой нет, но за тем индикатором, который передает участник формирования

MosPrime, не стоит никаких обязательств. В этом проблема доверия к ставке. «Мы будем очень внимательно следить за

нашими коллегами за рубежом, но продолжим и работу, чтобы в России сделать эту ставку (MosPrime) регулируе-

мой», — подчеркнул Швецов, не уточнив, какие обсуждаются варианты контроля. Этого не сказал и представитель

ФСФР, добавив, что «ФСФР и ЦБ находятся на стадии обсуждения этого вопроса».

Британский минфин на следующей неделе собирается озвучить предложения по реформе LIBOR. Ключевые па-

раметры реформы подразумевают, что расчет LIBOR будет регулироваться, а ставка будет рассчитываться на основе

реальных сделок. Рассмотрят и возможность создания альтернативных ставок, а также санкции, которые могут приме-

няться за манипулирование LIBOR.

LIBOR считается основным мировым ориентиром стоимости денег, к которой привязаны финансовые инстру-

менты на $500 трлн. Пока за манипулирование ставкой наказан только Barclays, заплативший по мировому соглашению

$453 млн, впрочем, под подозрением и другие крупнейшие банки.

Российские индикаторы пока не так влиятельны, отмечает руководитель инвестиционного блока «М2М Прайвет

банка» Дмитрий Ивлюшин. Именно из-за этого на внутреннем рынке у банков вряд ли возникнет желание манипулиро-

вать ставками, уверен трейдер одного из российских банков.

На недельку. Банк России начинает диалог с банковским сообществом о перспективах отказа от проведения

операций однодневного репо, сообщил Швецов. Сейчас операции однодневного и недельного репо являются базовыми инструментами ЦБ по рефинансированию банков, руководители Центробанка неоднократно заяв-ляли, что базовым инструментом будет только недельное репо.

Котов Андрей. Отказ от Libor откладывается2 Действующую систему расчета Libor необходимо полностью изменить, используя данные по факти-ческим сделкам между банками. Контроль за процессом нужно передать новой структуре, а за иска-жение данных ввести ответственность вплоть до уголовной. Британское Управление финансовых услуг (FSA) выступило с первыми предложениями по реформе Libor. Однако быстро изменить суще-ствующую систему не удастся — под угрозой срыва могут оказаться финансовые контракты на 500 трлн долл. «Существующая структура и управление Libor перестали удовлетворять своей цели и нуждаются в реформе», — заявил

управляющий директор FSA Мартин Уитли. Месяц он занимался анализом Libor, за манипулирование которой Barclays

был оштрафован на 450 млн долл. Его предварительные рекомендации касаются трех сфер: оптимизации процесса рас-

чета Libor, борьбы с нарушениями и манипуляциями в данной сфере, а также оценки того, не нуждаются ли в реформах

другие индикаторы на финансовых рынках.

Что касается самой Libor, то г-н Уитли предлагает использовать вместо оценок банков данные по фактическим

сделкам на межбанковском рынке. Процесс контроля за формированием ставок предлагается передать от Британской

банковской ассоциации новой независимой структуре, которая, возможно, станет международной. «Это именно те пред-

ложения, которые ожидались. Если ставка будет определяться по реальным сделкам между банками, эти данные всегда

можно будет перепроверить», — сказал РБК daily аналитик Mediobanca Кристофер Уилер. Кроме того, расчет Libor мо-

гут перевести с добровольной на обязательную основу и увеличить число банков-участников (сейчас их 18).

Однако уже на этапе предварительных предложений наметились проблемы: сейчас Libor рассчитывается по 15

временным интервалам (от суток до 12 месяцев) в десяти различных валютах, включая доллар, евро и фунт. Не по всем

этим комбинациям сделки проводятся регулярно. В этом случае фактические данные предложено заменять на оценки

банков. Однако чем эти оценки будут надежнее нынешних, пока неясно. Возможно, что эта проблема будет решена,

если все данные, подающиеся банками (включая оценочные), будут проходить предварительную проверку FSA.

Кроме того, Мартин Уитли предлагает прописать санкции за искажение Libor — вплоть до уголовного наказания,

однако он признает, что на практике применять такие санкции финансовым регуляторам будет затруднительно. FSA

1 Ведомости. 01.08.2012. № 142(3156). Среда.

2 РБК daily. 13.08.2012. Понедельник.



===================================================================================================

23

также предложила проанализировать другие индикаторы финансовых рынков на предмет их подверженности манипуля-

циям, однако в реальности проверить каждый индекс будет трудно.

Главная же проблема заключается в том, что, по признанию самого г-на Уитли, изменить скомпрометированную

систему Libor быстро не удастся из-за того, что на нее завязаны финансовые продукты на 500 трлн долл. — от ипотеч-

ных кредитов до деривативов. «Любой переход к новым индикаторам потребует тщательного планирования и контроли-

руемой реализации, чтобы ограничить ущерб огромному объему существующих контрактов, которые ссылаются на

Libor», — отметил он. По словам Кристофера Уилера, процесс перехода на новую схему расчета Libor (какой бы она ни

была) займет от двух до пяти лет, так как уговорить держателей существующих контрактов перевести инструменты на

новую ставку не удастся.

Окончательные выводы по тому, как именно будут реализованы предложенные реформы, FSA представит 7 сен-

тября после консультаций с представителями отрасли. В виде закона рекомендации ведомства должны принять уже в

следующем году. Свою лепту в реформирование Libor могут внести и главы центробанков, которые обсудят ставку на

встрече в середине сентября.

Бочкарева Татьяна. Пенсионерка накажет за LIBOR1 Пенсионерка, у которой отобрали дом из-за неплатежей по ипотечному кредиту, подала в суд на бан-ки, вовлеченные в разбирательства с LIBOR. Это первый классовый иск с обвинениями банков в том, что их манипуляции взвинтили для тысяч жителей выплаты по кредитам Анни Белл Адамс 65 лет и еще четверо граждан судятся в Нью-Йорке с глобальными банками. Ответчики — 12 банков,

в том числе Barclays, Bank of America и UBS, сообщает Financial Times. У всех истцов были ипотечные кредиты с пла-

вающей ставкой. Поскольку кредиты служили обеспечением по долговым инструментам (CDO), привязанным к LIBOR,

ставка по ним также зависела от LIBOR.

Истцы утверждают, что трейдеры банков-ответчиков могли завышать ставки LIBOR именно в те дни, когда пере-

сматривались ставки по кредитам. Это привело к тому, что в 2000-2009 гг. заемщики платили больше, чем были долж-

ны. Истцы потеряли по нескольку тысяч долларов, говорит их адвокат Джон Шарброу. Он не стал уточнять сумму ком-

пенсации, которую они требуют от банков. К иску может присоединиться до 100000 человек.

С тех пор как стало известно о расследовании манипулирования LIBOR, к банкам было подано несколько классо-

вых исков. Но до сих пор это были иски инвесторов и муниципалитетов, а не заемщиков. Банки оспаривают иски и отка-

зываются их комментировать. Не менее 900000 заемщиков в США обслуживают кредиты со ставкой, привязанной к

LIBOR, выданные в 2005-2009 гг. Сумма долга по ним составляет $275 млрд (данные управления Контролера денежного

обращения США).

Искусственное завышение LIBOR позволяло банкам «взвинчивать ставки по кредитам истцов», говорится в иске.

По большинству кредитов с плавающей ставкой она пересматривалась в первый день месяца, отмечено в документах. В

иске приведены выкладки, свидетельствующие, что в 2000-2009 гг. LIBOR росла в первый день каждого месяца. В 2007-

2009 гг. были случаи, когда в эти дни ее рост достигал 7,5 б.п. Метод расчетов в иске не раскрыт.

LIBOR — основной мировой ориентир стоимости денег. К нему привязаны кредиты во всем мире почти на

$360 трлн. Уже несколько лет регуляторы Великобритании, США и Японии расследуют манипулирования ставками.

Под подозрением около 20 ведущих финансовых институтов.

Первая жертва. В июне Barclays заплатил $453 млн штрафа, а три его менеджера, включая гендиректора

Боба Даймонда, подали в отставку. При заключении мирового соглашения была опубликована электронная переписка трейдеров Barclays. Иск заемщиков ссылается на одно из сообщений, где трейдер просит о более высокой LIBOR, иначе «мы погибнем при перерасчете ставок на три месяца».

Бочкарева Татьяна. Чисто английское умение2 Британские власти не хотят, чтобы и второе мировое соглашение по обвинениям в манипулировании LIBOR было заключено с местным банком: может сложиться впечатление, что махинации были толь-ко в Лондоне Чиновники британского Управления финансовых услуг (FSA) пытаются убедить регуляторов США, что фигурантом

следующего мирового соглашения не должен стать Royal Bank of Scotland (RBS). Первой жертвой скандала был

Barclays, в июне согласившийся заплатить по мировому соглашению с властями США и Великобритании $450 млн.

Представители FSA не хотят, чтобы второе соглашение также было заключено с британским банком: это может создать

впечатление, что манипулирование LIBOR происходило только в Лондоне.

Официально FSA отрицает попытки повлиять на очередность. «График определяется продвижением расследова-

ния — и ничем более», — заявила директор FSA по надзору Трейси Макдермотт.

«Если следующим, кто заключит мировое соглашение, будет британский банк, это создаст впечатление, что это

лондонская история, хотя это не так», — говорит партнер KPMG Гайлз Уильямс.

Представители министерства юстиции США встретились по меньшей мере с 10 старшими трейдерами RBS, со-

общает The Times. Не известно, касается расследование действий именно этих трейдеров или минюст считает, что ин-

формация, которой они обладают, может быть полезной для расследования. RBS уже уволил четырех трейдеров.

UBS был первым банком, сообщившим в 2011 г., что в отношении его проводится расследование по подозрению

в манипулировании LIBOR. С начала внутреннего расследования из UBS уволилось 25 человек.

1 Ведомости. 10.10.2012. № 196(3210). Среда.




===================================================================================================

24

В течение ближайшего месяца британские прокуроры могут арестовать бывших трейдеров и специалистов по

ставкам UBS, RBS и Barclays, сообщает Bloomberg со ссылкой на человека, знакомого с ходом расследования. Регулято-

ры США и Великобритании выясняют, как трейдеры деривативами договоривались с банкирами, чтобы те сообщали

недостоверную информацию по ставкам для получения большей прибыли, а также возможные случаи занижения ставок

в 2008 г. LIBOR — мировой ориентир стоимости денег, к этой ставке привязаны кредиты по всему миру на сумму

$360 трлн. Министерство юстиции США и британское Агентство по борьбе с крупным мошенничеством (SFO) проводят

уголовные расследования, Комиссия по срочной биржевой торговле США (CFTC) и FSA — гражданские.

Тем не менее в том, что мировое соглашение с RBS до сих пор не заключено, есть заслуга FSA, рассказали WSJ

британские банкиры и чиновники. Следующим претендентом на мировое соглашение считается UBS.

Котов А. Скандал с LIBOR уменьшит бонусы британских банкиров1 Управление финансового надзора (FSA) Великобритании предупредило британские банки, а также иностранные финансовые институты, работающие в стране, о необходимости скорректировать годо-вые бонусы для сотрудников. По мнению чиновников, руководство банков при выплате вознаграж-дений должно учесть скандалы с манипуляцией LIBOR и навязыванием страховок заемщикам. По данным The Financial Times, в письме, отправленном в банки еще в конце октября, FSA настоятельно рекомендует им

воспользоваться правом отозвать уже обещанные выплаты у тех сотрудников, кто был причастен к скандалам напря-

мую. Кроме того, ведомство считает уместным в свете скандалов сократить общий объем премиальных выплат в финан-

совых компаниях в этом году.

Возможность невыплаты отложенных бонусов появилась у британских и иностранных банков еще в 2009 году.

Тогда регуляторы посчитали, что именно чрезмерное стремление банкиров к увеличению краткосрочной прибыли при-

вело к кризису в финансовом секторе. Поэтому они решили сместить акцент на выплаты, завязанные на долгосрочную

динамику бизнеса банков.

До недавнего времени новые правила об отзыве бонусов практически не применялись на практике. В этом году,

однако, американский J.P. Morgan Chase отозвал бонусы у сотрудников своего лондонского подразделения, из-за кото-

рых он потерял 5,8 млрд долл. При этом аналитики и так ждали, что банки в Великобритании сократят объем премиаль-

ных выплат по итогам года. Во многом это связано с давлением на них акционеров и клиентов.

Бочкарева Т., Оверченко М. Штрафная ставка UBS2 Швейцарский банк UBS может заплатить рекордный штраф — $1,6 млрд за манипулирование про-центными ставками Завтра может быть объявлено о мировом соглашении между UBS и министерством юстиции США, Комиссией

по срочной биржевой торговле США (CFTC), британским Управлением финансовых услуг (FSA) и Швейцарским

управлением по надзору за финансовыми рынками (FINMA), сообщает Bloomberg со ссылкой на источника, знакомого

с ходом переговоров. Сумма соглашения составит $1,6 млрд. Это почти в 3,5 раза больше 290 млн фунтов ($469 млн),

которые по обвинениям в манипулировании LIBOR в июне согласился заплатить британский Barclays.

Власти США также планируют на этой неделе предъявить обвинения большому числу банкиров UBS, участвовавших

в манипулировании японской процентной ставкой Tibor. До сих пор минюст США не выдвигал обвинений в отношении

конкретных лиц по делу о манипулировании процентными ставками, хотя расследование уже длится более двух лет.

Ожидается, что UBS Securities Japan официально признает себя виновным в манипулировании Tibor с 2007 г. (данные

Bloomberg).

От Barclays минюст США не требовал признать вину по конкретным обвинениям, поскольку тот «своевременно,

добровольно и полностью раскрыл факты». UBS, как следует из его отчетности, получил право на «условное снисхож-

дение и условный иммунитет» минюста США в связи с возможными нарушениями правил конкуренции из-за манипу-

лирования ставками в Токио.

UBS, FSA и FINMA отказались прокомментировать готовящееся мировое соглашение.

Руководство UBS стало агрессивно вычищать собственные ряды около полугода назад, отстраняя от работы всех,

кто, по его мнению, был замешан в деятельности по манипулированию LIBOR. «От работы отстраняли всех без разбору.

Даже тех, на кого упала только тень подозрения, лишь потому, что их имена случайно попали в рассылку», — рассказал

FT коллега пострадавших.

На прошлой неделе Управление по борьбе с крупными мошенничествами Великобритании сообщило

о задержании трех британских граждан. Их имена названы не были, но знакомые с ситуацией люди сообщили журнали-

стам, что главный подозреваемый — Томас Хейес, ранее работавший трейдером в UBS и Citigroup.

UBS рассчитался по LIBOR3 Швейцарский UBS признал мошенничество и согласился заплатить $1,5 млрд штрафа за участие в международных ма-

нипуляциях Лондонской межбанковской кредитной ставкой (London Inter Banks Offered Rate, LIBOR). Это будет второй

по величине в истории штраф для банков, ставших объектами расследования, проводимого властями США, Великобри-

тании и Швейцарии. UBS признал, что десятки его трейдеров в сговоре с сотрудниками других банков в период с 2005

по 2010 год манипулировали величиной ставки LIBOR, которая являлась основой для расчета цен кредитов и контрактов



3 Коммерсант. 20.12.2012. № 241(5026). Четверг.



===================================================================================================

25

на сумму примерно $550 трлн с 2006 по 2010 год. На прошлой неделе британский HSBC согласился уплатить США

$1,92 млрд за отмывание нелегальных капиталов. Под подозрением остаются ряд банков Европы, США, Канады и Япо-

нии. Регуляторы Великобритании и США попали под град критики за то, что не сумели предотвратить масштабное мо-

шенничество.

Котов Андрей. «Люди слова» обошлись UBS в 1,5 млрд. долларов штрафа1 UBS заплатит около 1,5 млрд долл., чтобы урегулировать претензии регуляторов США, Великобрита-нии и Швейцарии относительно манипулирования ставкой LIBOR. Сумма втрое превышает аналогич-ные выплаты Barclays в июне этого года, так как власти посчитали швейцарский банк организатором всей аферы. Сделка UBS со следствием выявила, что масштаб махинаций был гораздо значительнее, чем считалось до сих пор. О том, что регуляторы подозревают UBS в манипулировании ставками межбанковского рынка, впервые стало известно

в марте 2011 года. Впоследствии банк получил за сотрудничество с властями ограниченный иммунитет от преследова-

ния. Однако это не помешало им выписать UBS крупнейший на данный момент штраф за манипулирование LIBOR. В

июне этого года британский Barclays снял аналогичные претензии за 450 долл. Львиную часть выплат UBS — 1,2 млрд

долл. — получат Минюст США и Комиссия по срочной биржевой торговле (CFTC). Британскому управлению финансо-

вого надзора (FSA) UBS заплатит почти в пять раз меньше — 160 млн фунтов (260 млн долл.). Тем не менее это круп-

нейший штраф, когда либо наложенный британским регулятором. Остаток получит швейцарский финансовый регулятор

Finma. Из-за урегулирования UBS рассчитывает завершить четвертый квартал с убытком в размере 2—2,5 млрд фран-

ков.

В рамках соглашения с властями японское подразделение UBS признало себя виновным в «махинациях с исполь-

зованием электронных средств». Регуляторы считают, что в 2005—2010 годах трейдеры UBS манипулировали LIBOR,

чтобы заработать на этом, а также чтобы приукрасить финансовое состояние банка. В аферу были вовлечены или знали

о ней как минимум 45 трейдеров, менеджеров и старших менеджеров, сопоставимое число своих сотрудников банк уво-

лил или отстранил от работы. Трейдеры работали в Нью-Йорке и Токио, в то время как данные о LIBOR подавались в

Цюрихе и Лондоне, сообщила The Financial Times. Регуляторы выявили не менее 2 тыс. случаев, когда трейдеры проси-

ли исказить данные по ставкам, причем нередко координировали свои действия по электронной почте и в чатах.

Аналитики объясняют большие выплаты UBS тем, что регуляторы считают его центральным звеном в цепочке

манипуляций ставками по всему миру. На прошлой неделе в Лондоне по делу о LIBOR были арестованы, а позднее от-

пущены под залог трое финансистов, включая экс-трейдера UBS и Citigroup Томаса Хэйеса. Следствие подозревает, что

именно он координировал действия нескольких банков по манипулированию ставками, сообщила The Wall Street

Journal. «Больший, чем у Barclays, объем выплат также связан с тем, что британский банк уладил все претензии на ран-

ней стадии и помог этим следствию. Тем не менее 1,5 млрд долл. — это огромная сумма», — сказал РБК daily аналитик

Helvea Тим Доусон. По его словам, большая часть штрафов ушла в США, так как в стране огромный объем финансовых

продуктов привязан к LIBOR, и вероятно, большая часть прибыли от манипуляций была получена именно в США.

Соглашение UBS с властями также выявило, что в афере замешаны не только банки, но и брокерские компании,

которые получали за это «коррупционные выплаты». FSA выявило более 1 тыс. случаев, когда трейдеры UBS просили

11 сотрудников брокерских компаний помочь им исказить данные о ставках. Ведомство приводит разговор между трей-

дером UBS и сотрудником одной из брокерских компаний. «Если ты оставишь 6s (ставку LIBOR на шесть месяцев по

кредиту в иенах. — РБК daily) сегодня без изменений, я, так его, заключу обалденную сделку с тобой... Сделку на 50

штук баксов, если хочешь», — обещал трейдер, настаивая, что он «человек слова».

Бочкарева Т. RBS рассчитывается за манипулирование LIBOR2 Royal Bank of Scotland (RBS) заплатит $612 млн штрафов по мировому соглашению с властями США и Великобритании, чтобы урегулировать обвинения в манипулировании ставками RBS заплатит $325 млн по требованию Комиссии по срочной биржевой торговле США (CFTC), $150 млн — министер-

ству юстиции США и 87,5 млн фунтов ($137 млн) — британскому Управлению финансовых услуг (FSA). Японское под-

разделение RBS по соглашению с минюстом признало себя виновным в мошенничестве.

Трейдеры RBS в 2006-2010 гг. делали многократные попытки манипулировать LIBOR в иенах и швейцарских

франках, поскольку в банке не было должного внутреннего контроля в отношении данных, которые он подавал для рас-

чета LIBOR, говорится в заявлении CFTC. Адекватные системы контроля появились лишь в июне 2011 г. «Общество

лишено честного ориентира для процентных ставок, когда группа трейдеров ради прибыли на протяжении нескольких

лет искажает данные для расчета LIBOR, — говорит директор по надзору CFTC Дэвид Майстер. — Именно это

и произошло в RBS» (цитата по Bloomberg).

«Манипулирование LIBOR — яркий пример эгоистичной и корыстной культуры, которая закрепилась

в некоторых сегментах финансового сектора во время финансового бума, — заявил гендиректор RBS Стивен Хестер. —

Мы используем урок, выученный благодаря этому эпизоду, как мотивацию, чтобы расстаться с пережитками этой куль-

туры».

RBS стал третьим банком, заключившим подобное соглашение с регуляторами. В июне 2012 г. Barclays заплатил

290 млн фунтов ($450 млн), а в декабре UBS — $1,5 млрд. LIBOR — основной ориентир стоимости денег, исходя

из которого рассчитываются процентные ставки для финансовых продуктов объемом $360 трлн. Под подозрением

1 РБК daily. 20.12.2012. Четверг.




===================================================================================================

26

в манипулировании у властей разных стран — примерно 20 банков. По данным самого RBS, нарушения происходили

с участием 21 сотрудника. Все они либо покинули банк, либо были наказаны. UBS уволил 18 из 40 сотрудников, участ-

вовавших в манипулировании. Barclays наказал 13 человек, пять из которых были уволены.

За нарушения в RBS, как ожидается, возьмет на себя ответственность руководитель инвестбанковского бизнеса

RBS Джон Хурикан. После заключения мирового соглашения он подаст в отставку, хотя сам он в нарушениях

не замешан. По данным FT, Хурикан также вернет банку примерно 4 млн фунтов ($6,3 млн) бонусов.

Британские власти настаивают, что RBS (на 81,5% в госсобственности) должен заплатить штрафы из бонусного

пула 2012 г. и за счет возврата уже выплаченных бонусов. «Если RBS стал бы платить штрафы на деньги налогопла-

тельщиков, это вызвало бы огромное общественное негодование, — заявил британский министр финансов Джордж Ос-

борн, — я очень хорошо объяснил это банку, и менеджмент банка это принял».

В кризис RBS получил 45,5 млрд фунтов в виде госпомощи. От этой инвестиции Великобритания получила бу-

мажный убыток в размере 15,7 млрд фунтов ($24,6 млрд) в отличие от США, которые заработали на помощи банкам

в кризис десятки миллиардов долларов (данные Reuters).

Не до продажи. «Надежда на скорую приватизацию RBS теперь выглядит далекой мечтой, если только не

делать это с неприемлемым убытком, – сказал Bloomberg британский министр по делам бизнеса Винс Кейбл, – рекапитализация была бы наилучшим решением, но сейчас это не имеет практического смысла, а полная национализация будет стоить налогоплательщикам миллиарды».

Калачихина Ю. Ставкой LIBOR манипулировал «человек дождя»1 Регуляторы утверждают, что нашли организатора скандальной схемы по манипулированию межбан-ковской ставкой LIBOR. Это бывший трейдер Том Хейс, в отношении которого ведется расследование в США и Великобритании. Коллеги прозвали Хейса «человеком дождя» за неловкость в общении, но это не мешало ему, переходя из банка в банк, обзаводиться полезными связями в RBS, UBS и Citigroup. Том Хейс, по версии регуляторов, являлся связующим звеном в манипулировании ставкой LIBOR, в которую были во-

влечены двенадцать ведущих банков мира, пишет The Wall Street Journal со ссылкой на документы расследования. О

возможностях 33-летнего трейдера влиять на ставку LIBOR на рынке знали многие, за возможность получить его в штат

боролись UBS и Citigroup.

В декабре 2012 года Министерство юстиции США выдвинуло против него обвинение в мошенничестве, тайном

сговоре и нарушении антитрестовского законодательства. В Великобритании против него также начато расследование

— в декабре его арестовали, однако никаких обвинений там ему пока не предъявлено, и сейчас он находится на свободе.

Жертва системы В 2001 году Хейс приступил к работе в британском RBS в должности младшего трейдера (на прошлой неделе

банк урегулировал претензии национальных и американских регуляторов, заплатив 612 млн долл.). Его специализацией

стали деривативы, многие из которых были привязаны к LIBOR. Несмотря на то что Хейс входил в число высокоопла-

чиваемых трейдеров, одевался он скорее как студент колледжа: вытертые джинсы, майка поло и растянутый свитер. К

тому же он был очень беспокойным, замкнутым и тихо говорил, за что получил от коллег прозвище «человек дождя».

Набравшись опыта, в 2006 году он перешел в токийское подразделение швейцарского UBS. Среди его коллег бы-

ло обычной практикой обращаться в филиалы Лондона и Цюриха, чтобы те искусственным путем занижали или повы-

шали ставку в зависимости от позиций трейдеров. «Кто я был такой, чтобы спрашивать их, чем это они занимаются. Я

думал, что это странно, но так они работали», — говорил тогда Хейс. «Он верил, что это обычная практика в индустрии.

Это как шлепать детей в 1970-е — тогда это не считалось плохим», — объяснила его поведение подруга Хейса Дженни-

фер Аркьюри. Через несколько месяцев Хейс узнал все тонкости дела и понял, как надо менять ставку, чтобы повысить

прибыль от сделок с деривативами.

Вскоре он существенно расширил поле деятельности — с 2007 года один из крупнейших трейдеров деривативами

в Токио активно вовлекал в аферу другие банки и брокерские фирмы. При этом Хейс не делал секрета из своих манипу-

ляций — каждый день он обсуждал стратегию по LIBOR с сотрудниками, а также обновлял статусы на своей странице в

Facebook в соответствии со своими пожеланиями по ставке.

Повелитель деривативов Несмотря на то что он обеспечивал банку доходы на десятки миллионов долларов, Хейс переживал, что его бос-

сы все равно недовольны. «Это был неплохой год, но менеджеры продолжают давить на меня, требуя больше», — напи-

сал он трейдеру в другом банке. Тем временем UBS терял контроль над своей дойной коровой: ежедневные потери Хей-

са доходили до 3 млн долл. за каждую сотую пункта отклонения ставки от нужного уровня. В это время перспективного

трейдера хотели переманить к себе Citigroup и Goldman Sachs. Узнав о том, что Citigroup предложил тому 5 млн долл. в

качестве бонуса, его шеф Майкл Пьери пытался убедить руководство повысить сотруднику премиальные с тогдашних 2

млн долл.: «Его связи с теми, кто устанавливает LIBOR в Лондоне, бесценны». Вместо этого банк устроил внутреннюю

проверку. «Я нахожу постыдным, что он звонит своим приятелям, прося их оказать услуги. Кажется, UBS манипулирует

другими, чтобы остаться в выигрыше», — сказал тогда управляющий торговыми операциями. В прошлом году UBS был

признан организатором аферы и заплатил за урегулирование рекордные 1,5 млрд долл.

Хейсу отказали в бонусе, и в 2009 году он перешел в токийское подразделение Citigroup. Руководство представи-

ло его как «звезду», с приходом которой банк увеличит торговлю деривативами. Чтобы Хейсу было удобнее манипули-

ровать LIBOR, Citigroup помог в организации токийской межбанковской ставки TIBOR. Примечательно, что за эти годы

1 РБК daily. 11.02.2013. Понедельник.



===================================================================================================

27

Хейс так и не проникся dolce vita — пока его коллеги обедали в самых фешенебельных ресторанах столицы, он предпо-

читал фастфуд в KFC.

Через некоторое время деятельностью Хейса заинтересовались в Агентстве финансовых услуг Японии, а позже и

в юридическом отделе Citigroup. По результатам внутренней проверки в сентябре 2010 года руководство уволило Хейса

— за две недели до его свадьбы. После себя он оставил 50 млн долл. убытков, так как его позиции не были во время

закрыты. Citigroup пока не урегулировал претензии регуляторов.

Хейс сейчас сотрудничает со следствием Великобритании. Он считает себя невиновным. В прошлом году он и

Дженнифер Аркьюри основали компанию по разработке мобильных приложений.

Бочкарева Татьяна. LIBOR реформированная1 До конца года рассчитывать LIBOR станет новый независимый оператор. Большой вопрос, будут ли ему доверять банки, подающие для этого данные, — среди них все больше желающих отказаться от участия в расчете ставок Британская банковская ассоциация (BBA) вчера на чрезвычайном заседании одобрила передачу расчета LIBOR новому

оператору, сообщает Reuters. Независимый оператор будет выбран на открытом конкурсе, который проведет Сара Хогг,

возглавляющая британский Совет по финансовой отчетности. «Абсолютный приоритет заключается в том, чтобы обес-

печить расчеты надежного ориентира, который будет пользоваться доверием и поддержкой всех пользователей, участ-

ников и глобальных регуляторов», — заявил представитель BBA (цитата по Reuters). Новый оператор начнет рассчиты-

вать LIBOR уже в этом году.

Смена оператора LIBOR — результат скандала по поводу манипулирования ставками, который разразился два

года назад. Тогда регуляторы разных стран заподозрили, что в кризис банки сознательно искажали данные, предостав-

ляемые для расчета LIBOR, чтобы скрыть свое бедственное положение и больше заработать на трейдинговых операци-

ях. Barclays, UBS и Royal Bank of Scotland в совокупности были оштрафованы на $2,5 млрд по этому делу. Расследова-

ния, касающиеся манипулирования ставками, затрагивают два десятка крупных банков.

В сентябре Мартин Уитли, представляющий британское Управление финансовых услуг (FSA), подготовил пред-

ложения по реформированию расчетов LIBOR — главного ориентира стоимости денег на межбанковском рынке.

К LIBOR привязаны процентные ставки для финансовых продуктов объемом более $350 трлн.

Уитли заявил, что подача данных для расчетов LIBOR и администрирование ставки должны регулироваться FSA.

Назначение ключевых сотрудников, занимающихся расчетами ставки, тоже должно быть одобрено FSA. Данные, кото-

рые банки предоставляют для расчета LIBOR, должны проверяться внешним контролером. Должно быть понятно, осно-

ваны данные, которые подают банки, на реальных сделках или нет. LIBOR не будет в дальнейшем рассчитываться для

австралийского, канадского и новозеландского доллара, а также шведской и датской кроны. Для остальных валют будет

прекращена публикация LIBOR на 4, 5, 7, 8, 10 и 11 месяцев. Если эти рекомендации будут выполнены, количество рас-

считываемых ставок сократится со 150 до 20. Уитли также призывает крупные банки, пока не участвующие в расчете

LIBOR, начать это делать.

Но из-за скандала вокруг LIBOR глобальные банки стали относиться к участию в его расчете как к рискам. Не-

сколько банков, подающих данные для расчета LIBOR, планировали отказаться от этого, рассказали WSJ люди, знако-

мые с этим вопросом. Но FSA фактически запрещает им это. Несколько крупных банков, включая BNP Paribas

и Rabobank, топ-менеджеры которых говорили FSA о таком желании, получили от регулятора письма

с предупреждением. У руководства одного из таких банков сложилось впечатление, что отказ участвовать в расчетах

LIBOR означал бы испорченные отношения с FSA и сложности в расследовании манипулирования процентными став-

ками.

Rabobank не так давно перестал предоставлять данные для расчета EURIBOR. Но европейский ориентир менее

уязвим: в его расчете участвует 45 банков, тогда как в расчете долларового LIBOR — 18 банков, в расчете LIBOR

в датских и шведских кронах — по 6 банков.

Джин Иглсхам. Клиенты заинтересовались LIBOR2 К банкам, подозреваемым в манипулировании LIBOR, подано более 30 исков от клиентов. Одни счи-тают себя пострадавшими от завышения ставок, другие — от занижения На следующей неделе 16 банков, в отношении которых проводится расследование о манипулировании LIBOR, обратят-

ся к федеральному судье с просьбой отклонить многие из таких исков, претендующих на статус классовых. Иски пода-

ны в суды Калифорнии и Нью-Йорка. Компенсации от банков требуют разнообразные истцы — от бывшего водителя

канатного трамвая до г. Балтимора.

Банки заявляют, что иски беспочвенны, поскольку утверждение министерства юстиции США о том, что, напри-

мер, трейдеры UBS в 2006-2009 гг. манипулировали LIBOR и в результате «обманули партнеров банка на миллионы

долларов», не доказывает, что банки вступали в сговор. Банковские юристы также обращают внимание на то, что трей-

деры уличены в основном в манипулировании LIBOR в иенах, тогда как претензии, высказанные в исках к банкам, ка-

саются большей частью долларовой LIBOR.

У Майкла Хаусфелда, председателя юридической фирмы Hausfeld, представляющей в судебном разбирательстве

интересы Балтимора, иная точка зрения. Документы, опубликованные при заключении мировых соглашений Barclays,

UBS и Royal Bank of Scotland с властями США и Великобритании, содержат сведения, показывающие, что для трейде-


2 Ведомости. 27.02.2013. № 33(3295). Среда.



===================================================================================================

28

ров «подача данных для расчета LIBOR была картельным сговором»: они обсуждали, сколько они могут заработать

на искажении ставки. «Единственное, что здесь неправдоподобно, — это аргумент о том, что сговор был неправдопо-

добным», — говорит он. Балтимор и другие города утверждают, что недополучили платежи на миллионы долларов из-за

искусственно заниженных ставок.

Сумма штрафов, наложенных регуляторами, и выплат по искам в связи со скандалом вокруг LIBOR может дос-

тигнуть в ближайшие годы десятков миллиардов долларов, полагает профессор Стэнфордского университета Дэррел

Даффи.

Если судья Наоми Рис Бухвальд не отклонит иски к банкам, ей придется решать, какие из них могут получить

статус классовых. Но добиться компенсаций истцам будет не так просто, предупреждают юристы, поскольку иски осно-

ваны на противоречивых требованиях.

Карл Пейн, 72-летний пенсионер и бывший водитель канатного трамвая из Сан-Франциско, утверждает, что пе-

реплачивает по ипотечному кредиту из-за банковских манипуляций с LIBOR. У Пейна кредит с плавающей ставкой, из-

за занижения банками LIBOR ее постоянная составляющая больше, чем должна была бы быть, уверен он. «Я думал, что

могу доверять крупным банкам и не окажусь в такой ситуации в моем-то возрасте», — сетует он. По оценке юридиче-

ской фирмы Baron & Budd P. C., представляющей интересы Пейна, эта ситуация затрагивает около 1 млн ипотечных

кредитов.

Но в других исках считающие себя пострадавшими кредиторы утверждают, что из-за заниженной LIBOR они не-

дополучили процентный доход от заемщиков. Еще в двух исках ипотечные заемщики утверждают, что переплатили,

поскольку LIBOR была искусственно завышена банками.

Эти противоречия могут стать препятствием для получения статуса классового иска, полагает Доминик Аулд

из юридической фирмы Labaton Sucharow. Этот орешек может оказаться истцам не по зубам, отмечает он.

Четвертым будет. Нидерландский Rabobank Group может стать четвертым банком, заключившим мировое

соглашение с властями по обвинениям в манипулировании LIBOR, сообщает Bloomberg. Сумма штрафа мо-жет превысить $400 млн. Пока претензии властей урегулировали Barclays, UBS и Royal Bank of Scotland, в совокупности согласившиеся заплатить более $2,5 млрд.

Котов Андрей. RBS и Barclays разделят штрафы за LIBOR со своими сотруд-никами1 Британский Royal Bank of Scotland сократил бонусный пул за прошлый год и отзывает обещанные ранее бонусы, чтобы компенсировать выплату 390 млн фунтов штрафа за манипулирование LIBOR. Разделить финансовое бремя по урегулированию претензий регуляторов со своими сотрудниками решил и Barclays. Банки по всему миру будут все чаще применять положения об отзыве бонусов, уве-рены аналитики. Royal Bank of Scotland (RBS) вчера сообщил, что компенсирует себе 302 млн фунтов из выплаченного в начале февраля

штрафа через сокращение бонусного пула за прошлый год и отзыв части обещанных ранее сотрудникам долгосрочных

выплат. Тем не менее банк все равно потратит на бонусы около 600 млн фунтов, несмотря на то что завершил 2012 год с

убытком в 5,2 млрд долл.

RBS не единственный, кто хочет разделить бремя вины за манипулирование LIBOR со своими сотрудниками.

Barclays, который в 2012 году заплатил надзорным органам 290 млн фунтов, чтобы снять с себя обвинения, также сейчас

занят тем, что компенсирует эти потери отзывом бонусов на сумму 300 млн фунтов, сообщила The Financial Times. По

данным Bloomberg, сотрудники банка могут недополучить 450 млн фунтов, так как Barclays хочет, чтобы они ответили

также за скандал с навязыванием страховок клиентам. В частности, банк сокращает премиальные за прошлый год и от-

зывает часть обещанных ранее отложенных бонусов.

Если последняя сумма будет подтверждена самим банком при публикации финансовой отчетности через две не-

дели, то это будет самый масштабный случай использования правила о возврате обещанных ранее бонусов. Такая воз-

можность появилась у банков в 2009 году, когда после мирового финансового кризиса регуляторы сочли, что премиаль-

ные поощряют чрезмерные краткосрочные риски. Тогда обязали финансовый сектор выплачивать сотрудникам отло-

женные бонусы, которые можно сократить и даже отозвать полностью, если действия того или иного сотрудника нанес-

ли ущерб бизнесу в среднесрочной перспективе.

Одним из первых этой возможностью воспользовался швейцарский UBS, который в 2011 году отозвал отложен-

ные бонусы на 204 млн франков у сотрудников, которые «проглядели» неавторизованные ставки трейдера Квеку Адобо-

ли, которые нанесли банку многомиллиардный ущерб. К ограниченному числу сотрудников положение об отзыве отло-

женных выплат применяли также HSBC и JP Morgan.

Аналитики полагают, что банки стали более активно разделять финансовые последствия скандалов в секторе со

своими сотрудниками из-за того, что общественность сейчас обращает повышенное внимание на поведение и этику фи-

нансистов. «То, что банки сейчас применяют положения об отзыве негарантированных бонусов, неудивительно. И они

будут обращаться к этой мере еще более активно в будущем, если действия сотрудников приводят впоследствии к фи-

нансовому ущерба для банков», — сказал РБК daily аналитик Investec Иэн Гордон.

Бочкарева Татьяна. FSA игнорировало нарушения банков2 Британское управление финансовых услуг призналось, что пропустило более двух десятков преду-преждений о возможном манипулировании LIBOR в 2007-2009 гг.

1 РБК daily. 01.03.2013. №38 (1571). Пятница.

2 Ведомости. 07.03.2013. №39(3301). Четверг.



===================================================================================================

29

Британское управление финансовых услуг (FSA) опубликовало доклад, который был подготовлен по поручению бри-

танского минфина. Расследование выявило 26 документов FSA, содержащих прямые указания на то, что банки занижали

данные, которые они предоставляли для расчета LIBOR. Еще в 48 документах речь может идти о том же.

«С информацией [которую мы получали] нужно было лучше работать», — говорится в докладе.

FSA работало с базой из 17 млн документов и электронных сообщений 2007-2009 гг. Из них поиском было ото-

брано 97 000 документов, в которых присутствовало сочетание «ibor», — их сотрудники FSA проверяли непосредствен-

но. На проверку было потрачено 600 000 фунтов ($900 000), сообщает Reuters.

Поводом для такой проверки стали данные, полученные от Barclays, когда тот заключал мировое соглашение

с властями США и Великобритании по делу о манипулировании LIBOR. Банк сообщил, что в 2007-2008 гг. более 30 раз

предупреждал FSA, Банк Англии, Федеральный резервный банк Нью-Йорка и Британскую банковскую ассоциацию

(BBA) о занижении ставок LIBOR банками.

Тем не менее просчеты FSA в деле LIBOR по масштабности не могут сравниться с ошибками в регулировании

Northern Rock и Royal Bank of Scotland, которым в 2008 г. понадобилась госпомощь. Для FSA в то время более насущ-

ные задачи были связаны с бушевавшим кризисом и вопросы ставок не входили в его приоритеты, отмечает председа-

тель совета директоров FSA Адэр Тернер. В итоге FSA начало проверку по подозрению в манипулировании ставками

лишь в 2010 г., на два года позже, чем это сделала Комиссия по срочной биржевой торговле США (CFTC).

В декабре 2007 г. специалист Barclays по банковскому надзору позвонил в FSA, чтобы сообщить, что другие бан-

ки подают неправдоподобные данные для расчета LIBOR. В ответ FSA переслало в Barclays пример нарушения закона

о поведении на рынке из релиза FSA 2002 г. Телефонный разговор записан не был. В апреле 2008 г. представитель дру-

гого банка прислал FSA сообщение с просьбой разобраться, не зарабатывают ли банки прибыль на манипулировании

ставками. Сотрудник FSA отметил тогда, что уже было несколько подобных запросов, а спустя несколько дней в банк

был направлен ответ, что контроль над ставками осуществляет BBA.

В конце марта FSA будет упразднено. Его надзорные функции перейдут к Банку Англии. Председатель CFTC Гэ-

ри Генслер сомневается в том, что LIBOR сохранится в своем нынешнем виде надолго. По его мнению, чтобы к этому

ориентиру было доверие, он должен быть основан на реальных сделках, сообщает Bloomberg. BBA не так давно сооб-

щила, что для расчета LIBOR будет выбран независимый оператор.

Бочкарева Т. LIBOR перейдет на реальные сделки1 У LIBOR скоро появится двойник, рассчитываемый на основе реальных сделок. Новая система будет более логичной, но не исключит манипулирования ставкой Уже с начала 2014 г. у LIBOR, возможно, будет две версии. Первая — продолжение нынешней, основанной на оценках

банков, вторую станут рассчитывать, исходя из реальных сделок. Об этом сообщает FT со ссылкой на гендиректора бри-

танского Агентства по поведению в финансовом секторе (FCA) Мартина Уитли.

LIBOR — Лондонская межбанковская ставка предложения — главный ориентир стоимости денег

на межбанковском рынке. К ней привязаны процентные ставки для финансовых продуктов объемом более $350 трлн.

Уже три года регуляторы разных стран расследуют случаи манипулирования ставками в банках, которые подают данные

для расчета LIBOR, в период кризиса. Под подозрением два десятка крупных банков. В 2012 г. Barclays, UBS и Royal

Bank of Scotland в совокупности были оштрафованы на $2,5 млрд по этому делу.

К скорейшему переходу на расчет LIBOR от реальных сделок подталкивают США. Председатель Комиссии

по срочной биржевой торговле США Гэри Генслер, возглавлявший расследование случаев манипулирования LIBOR,

считает нынешнюю систему «нежизнеспособной» в долгосрочной перспективе. Но переход к расчету LIBOR на основе

реальных сделок не решит проблему манипулирования, полагает Уитли: «Если эти сделки выбираются самими банками,

если это внебиржевые сделки, они могут быть изменены задним числом».

Расчет LIBOR на основе реальных сделок не панацея, считает главный экономист BNP Paribas Юлия Цепляева:

«Когда возникает новое лекарство, оно действует только первое время». С двойной проверкой, по словам Цепляевой,

вероятность махинаций снижается, но полностью предотвратить манипуляции невозможно — ставка в игре слишком

высока. «Нет стольких глаз, чтобы следить за каждым и за каждой сделкой, — отмечает она. — Но если тебя на этом

поймают, то очень жестоко накажут».

Проверить достоверность данных о реально заключенных сделках несложно, полагает гендиректор «Интерфакс-

ЦЭА» Михаил Матовников: все данные находятся в бухгалтерских отчетах. В России есть аналог LIBOR — MIBOR,

на которую никто не смотрит, поскольку есть MIACR, которая считается по реальным сделкам, отмечает он. LIBOR —

это ставка предложения и банкам «было легко сказать, что мы кому-то даем под 3%, когда они на самом деле брали под

5%», говорит Матовников, но когда это ставка реальной сделки, обман легко отследить.

Орлова Ю., Шестопал О. LIBOR подставил инфляцию. Зарубежный скандал докатился до России2 Скандал с лондонской ставкой LIBOR наконец затронул и Россию. Столкнувшись с обвинениями в манипулировании ставками на финансовом рынке за рубежом, банки-нерезиденты в лице своих "до-чек" отказываются от участия в расчете основных финансовых индикаторов в России. Масштаб си-туации уже вызвал обеспокоенность Центробанка. Под вопросом оказалось развитие рынка произ-водных финансовых инструментов — ключевого для выполнения ЦБ задачи по стабилизации цен.


2 Коммерсант. 04.06.2013. Вторник.



===================================================================================================

30

В распоряжении "Ъ" оказалось письмо ЦБ в Национальную валютную ассоциацию (НВА), в котором регулятор "выра-

жает обеспокоенность участившимися случаями отказа банков от участия в расчете основных индикаторов финансового

рынка". Речь об индикативных ставках, отражающих среднюю стоимость денег на нем (MosPrime Rate, RUONIA,

ROISFIX, NFEA FX Swap Rate USD), которые формируются исходя из котировок игроков-лидеров в том или ином сег-

менте. Отказы банков от предоставления своих котировок для расчета индикаторов начались с середины 2012 года и

стали систематическими. Причем определяют тенденцию российские "дочки" крупных зарубежных банков. С середины

2012 года в расчете тех или иных индексов по собственной инициативе перестали участвовать восемь игроков, из них с

иностранным капиталом — семь ("Голдман Сакс", "Королевский Банк Шотландии", "Ситибанк", "Эйч-эс-би-си Банк

(РР)", "Меррилл линч", "Росбанк", "Дойче Банк"). Такое поведение, учитывая значимую роль, которую играют "дочки"

банков-нерезидентов на российском денежном рынке, делает индексы непоказательными. Это, по мнению ЦБ, затрудня-

ет развитие рынка процентных деривативов, "необходимого в условиях перехода к инфляционному таргетированию".

Большинство "отказников" ситуацию не комментируют. Однако причину происходящего еще в сентябре 2012 го-

да назвал Merrill Lynch — "ужесточение подходов к расчету котировок индексов на фоне скандала с LIBOR". "И связан-

ные с этим репутационные риски",— уточнил источник "Ъ" в одном из банков. По сведениям "Ъ", эта причина — общая

для большинства отказавшихся. Таким образом, скандал с LIBOR затронул принципиальный для российских финансо-

вых властей вопрос.

LIBOR — средневзвешенная ставка кредитования на лондонском межбанковском рынке, которая определяется

Британской банковской ассоциацией для кредитов в десяти валютах на разные сроки и на основании опроса крупных

банков. LIBOR является базовой ставкой для многих финансовых инструментов — от кредитов до деривативов, тем

самым влияя на общий уровень ставок по всему миру.

Беспокойство банкиров понятно. Подозрения в манипуляциях со стороны банков ставкой LIBOR возникли еще в

2008 году. Но лишь в 2012 году по результатам проведенных расследований стали выноситься судебные решения. В

итоге общая сумма штрафов, выплаченных Barclays, UBS и Royal Bank of Scotland за махинации с LIBOR, уже достигла

$2,5 млрд. В отношении ряда других банков, в частности Deutsche Bank и HSBC, проводятся расследования.

Вместе с тем не лишено оснований и беспокойство ЦБ. Заменить банки, отказавшиеся от участия в расчете рос-

сийских индексов, не так просто, говорит председатель правления СБ-банка Андрей Егоров. "Иностранные банки, как и

их российские "дочки", отличаются сильным казначейством, они котируют большой набор инструментов,— указывает

он.— Среди российских банков не так много организаций, способных предоставить репрезентативные данные, так как

часть кредитных организаций вообще не присутствуют на рынке межбанковского кредитования, часть — лишь изредка

проводят операции на рынке МБК". "Значимых операторов этого рынка — в пределах двадцати,— говорит собеседник

"Ъ", знакомый с ситуацией.— Поэтому отказ от участия в расчете такого числа банков критичен".

Дело в том, что при переходе на инфляционное таргетирование резко возрастает значимость процентной полити-

ки регулятора. Для передачи ее воздействия в реальный сектор важен развитый рынок процентных деривативов, гово-

рится в письме ЦБ. "Основой для таких инструментов как раз и должны будут выступать рассчитываемые банками ин-

дикаторы",— указывает президент валютной ассоциации ACI Russia Сергей Романчук. Ранее сообщалось, что Москов-

ская биржа планирует запустить процентные свопы, основанные на трехмесячной ставке ROISfix. "Однако о каких про-

изводных можно вести речь, если сами индикаторы становятся ненадежными",— говорит господин Романчук. По его

мнению, отказываясь от участия в расчете индикаторов, банки вредят и самим себе: "Понятно, что переход к инфляци-

онному таргетированию — не цель банков, но не стоит забывать, что в рамках такого перехода могут вырасти их собст-

венные процентные риски, ведь зачастую они привлекают средства по плавающим ставкам, а хеджирующие их инстру-

менты базируются все на тех же индексах". В конце концов, есть банки, которые кредитуют по плавающим ставкам,

привязанным к российским индексам, и здесь от их объективности зависят уже риски клиентов, заключает он.

В ЦБ ситуацию не комментируют. В НВА поступили так же, сославшись на внутренний характер переписки.

Мари Месропян. LIBOR ушла за океан1 Рассчитывать и публиковать LIBOR с 1 февраля станет «дочка» американской компании ICE, владею-щей 16 биржами, включая NYSE Euronext С 1 февраля расчетом межбанковской ставки LIBOR вместо Thomson Reuters будет заниматься ICE Benchmark Ad-

ministration (IBA), «дочка» одного из крупнейших в мире биржевых операторов — Intercontinental Exchange Group

(ICE). IBA также сменит Thomson Reuters в качестве официального источника публикации ставок. Эти решения одобре-

ны Управлением финансовой деятельности Великобритании (FCA).

London Interbank Offered Rate (LIBOR) — ставка, по которой лондонские банки выдают друг другу краткосроч-

ные кредиты. Ассоциация британских банков (BAA) рассчитывает ее с 1984 г. на основе данных, собираемых

Thomson Reuters. Агентство опрашивает банки (от 8 до 20, в зависимости от валюты), присутствующие на лондонском

межбанковском рынке, и выводит среднюю величину процентной ставки по межбанковским кредитам (крайние значе-

ния при этом отбрасываются). Устанавливается для 10 валют на разные сроки.

«При поддержке участников рынка, регуляторов и заинтересованных сторон IBA создаст полное доверие

к LIBOR», — говорится в сообщении IBA. Новым председателем IBA назначен Андре Вильнев, ранее возглавлявший

группу международной стратегии по вопросам регулирования лондонского Сити. В 2012 г. вокруг LIBOR разгорелся

скандал, в котором были замешаны крупнейшие мировые банки. Их обвиняли в манипулировании ставкой LIBOR.

Во время кризиса 2008 г. банки занижали подаваемые в ВAА котировки, чтобы не создавалось впечатления, что контр-

агенты не хотят их кредитовать, опасаясь, что их финансовое положение может оказаться неустойчивым. Еще

до кризиса некоторые трейдеры договаривались с подающими котировки сотрудниками, чтобы те предоставляли нуж-




===================================================================================================

31

ные им значения. Barclays стал первым банком, оштрафованным по этому делу. Кроме того, в результате скандала

в отставку подали гендиректор Боб Даймонд и другие топ-менеджеры. Оштрафованы также были Rabobank, UBS AG,

Plc, Royal Bank of Scotland и ICAP Plc. В общей сложности они выплатили более $3 млрд.

Летом 2013 г. было принято решение, что BAA больше не будет рассчитывать LIBOR. Эти функции временно

перешли к FCA.

Чем известна ICE

ICE в ноябре завершила сделку по покупке американской биржи NYSE Euronext. Объединенная компа-ния включает в себя 16 глобальных бирж и пять клиринговых центров. При этом ICE и NYSE Euronext продолжают работать под своими собственными брендами.

Бочкарева Т. Обошлись без штрафов1 Сингапурский регулятор остался доволен, как банки ужесточили контроль за сделками с валютой и формированием процентных ставок, и вернул им $7,7 млрд. Сингапур вернул глобальным банкам 10 млрд сингапурских долларов ($7,7 млрд), которые им пришлось год назад заре-

зервировать для возможного наказания по итогам расследования манипуляций с LIBOR и на рынке форекс. Денежное

управление Сингапура (MAS) заявило, что 19 банков, в числе которых USB, BoA Merrill Lynch, Royal Bank of Scotland

и DB, а также Commerzbank, которому платить не пришлось, провели достаточную работу, чтобы избежать повторения

прошлых ошибок. «Эти банки усилили управление, внутренний контроль и системы, которые используются при подаче

данных для расчета ставок и в трейдинговых операциях», — говорится в заявлении MAS.

Сингапур начал собственное расследование о возможном манипулировании ставкой Sibor — местным эквива-

лентом LIBOR — после того, как Barclays в 2012 г. по соглашению с властями США и Великобритании согласился за-

платить более $450 млн. Впоследствии MAS заинтересовалось данными, которые банки предоставляют для фиксинга

на валютном рынке.

В июле 2013 г. MAS решило наказать 19 банков за обнаруженные «просчеты в управлении, риск-менеджменте,

внутреннем контроле и системах для подачи данных». По данным регулятора, в манипулировании процентными ставка-

ми и валютным рынком участвовали 133 трейдера, но доказательств, что они смогли на этом заработать, у MAS не было.

Нет у него и полномочий штрафовать банки, поэтому оно потребовало от них зарезервировать в MAS $7,7 млрд

на годовом депозите с нулевой ставкой.

Больше всего — по $1-1,2 млрд — пришлось зарезервировать UBS, RBS и ING. Bank of America Merrill Lynch,

BNP Paribas и сингапурская Oversea-Chinese Banking Corporation положили на депозит по $700-800 млн, Barclays, Crеdit

Agricole, Credit Suisse, Deutsche Bank, Standard Chartered, а также сингапурские DBS и United Overseas Bank — по $400-

600 млн, ANZ, Citibank, JPMorgan, Macquarie, Bank of Tokyo-Mitsubishi и HSBC — по $100-200 млн. Все банки органи-

зовали тренинги для сотрудников и усилили внутренний контроль.

Теперь, спустя год, эти деньги им возвращены.

MAS намерено добиться получения полномочий применять уголовные и гражданские санкции к местным фи-

нансовым компаниям за манипулирование рыночными индикаторами.

Расследования о манипулировании ставками в отношении двух десятков глобальных банков начали регуляторы

США и Великобритании в 2011 г. Они заподозрили, что в кризис банки искажали данные, предоставляемые для расчета

LIBOR, чтобы скрыть свое бедственное положение и больше заработать. Впоследствии к ним присоединились регулято-

ры азиатских стран. Barclays, UBS и Royal Bank of Scotland в совокупности были оштрафованы на $2,5 млрд. Общие

выплаты превысили $6 млрд. Расследования манипулирования LIBOR продолжаются.

Расследование манипулирования на рынке форекс, начатое весной 2013 г., также затрагивает более 20 банков.

Проверки проходят в разных странах, но в основном касаются лондонских подразделений, совершающих 40% валютных

сделок (дневной оборот мирового рынка форекс — $5,3 трлн). Сначала регуляторы подозревали трейдеров

в манипулировании рынком форекс, но со временем фокус проверок сместился: сейчас регуляторы смотрят, не вводили

ли трейдеры в заблуждение клиентов банков. Десятки валютных трейдеров отстранены от работы. Выплат в связи

с манипулированием на рынке форекс еще не было, но, по мнению аналитиков, они будут сопоставимыми со штрафами

за манипулирование LIBOR.

АА.. 1122..22.. ППррооччииее ссттааввккии

Корюкин К., Мязина Е. ФРС играет с рынком. Цены казначейских об-

лигаций меняются на слухах об изменении ставки рефинансирования ФРС2 На этой неделе ФРС США рассмотрит вопрос об изменении учетной ставки. Эксперты уверены, что ставка в очередной раз будет понижена, и спорят лишь о том, насколько именно. В ожидании решения

1 Ведомости. 07.11.2014. Четверг.




===================================================================================================

32

ФРС выросли цены облигаций казначейства США. Вслед за ними подорожают долговые обязательст-ва других стран, в том числе российские еврооблигации. С момента «схлопывания пузыря» на фондовом рынке в 2000 г. ФРС снижала ставку 11 раз, опустив ее до минимально-

го за более чем 40 лет уровня 1,25% годовых. На этой неделе комитет по открытым рынкам снова рассмотрит вопрос об

изменении ставки.

Большинство участников финансового рынка ожидают значительного понижения ставки — на 0,5 процентного

пункта до 0,75%. В то же время последние данные о состоянии американской экономики (см. также статью на стр. А3)

дают повод предположить, что для стимулирования экономики будет достаточно и снижения ставки на 0,25 пункта.

Но ФРС, как обычно, решила до последнего момента держать рынок в неведении. Тем не менее две солидные

американские газеты на прошлой неделе получили разноречивые сведения о размерах сокращения. В статье, опублико-

ванной в четверг в Washington Post, которая обычно одной из первых получает «сигналы» из правительства, говорится,

что ставка может быть снижена на 0,5%. Но на следующий день The Wall Street Journal написала, что ФРС «еще не ре-

шила», насколько понижать ставку, что может означать только вероятное понижение на 0,25%.

Рынок чутко отреагировал на эти сообщения: в четверг фьючерсы на ставку рефинансирования на

70% базировались на ожидании 0,5% -ного снижения, а в пятницу соотношение выровнялось до «50 на 50». Из

22 первичных дилеров, участвовавших в опросе, проведенном в четверг Dow Jones Nweswires-CNBC, 13 прогнозировали

более радикальное снижение ставки. Среди них, в частности, Goldman Sachs, Lehman Brothers и Merrill Lynch.

По мнению аналитиков, расхождения в публикациях отражают разногласия внутри самой ФРС. «К расхожей

мудрости — никто не должен знать, как пишутся законы и как изготавливается колбаса, — теперь можно добавить и

разработку политики ФРС, — говорит Бэрри Ритхольц, аналитик нью-йоркской Maxim Group. — Это означает, что

внутри ФРС идет больше споров [насчет ставки], чем мы думаем».

Ожидания снижения ставки привели к снижению доходности краткосрочных казначейских обязательств США в

конце прошлой недели. «Наибольший эффект произвело сообщение Washington Post», — говорит аналитик Standard

Chartered Жерар Лайонс. А после появления статьи в WSJ доходности по двухлетним госбумагам упали на несколько

сотых процента, но ставки по 10-летним бумагам немного выросли.

Доходность по двухлетним бумагам упала до 1,15% в четверг по сравнению с 1,24% в среду и снова выросла до

1,17% в пятницу, после опубликования материала в WSJ.

Вслед за американскими бумагами наверняка подорожают и российские. «Последние два месяца российские ев-

рооблигации очень сильно привязаны к казначейским обязательствам США», — говорит директор департамента иссле-

дований долговых рынков инвестбанка «Траст» Александр Овчинников. (Использована информация WSJ, Reuters. )

Оверченко М. Кредитор платит заемщику. В Японии на межбанке отрицательные ставки1 В среду средневзвешенная ставка на межбанковском рынке Японии впервые в истории опустилась ниже нуля. Сделки, за которые кредитор приплачивает заемщику, стали возможны в результате поли-тики нулевых процентных ставок и вливания денег в финансовую систему Банком Японии. Впервые сделка по отрицательной ставке overnight была проведена в январе. С тех пор подобные сделки случались не-

однократно, а в среду впервые отрицательной оказалась средневзвешенная ставка. По данным банка Японии, сделки

заключались по ставкам от -0,1% до 0,008% ; по итогам дня ставка составила -0,001%.

С марта 2001 г. Банк Японии удерживает процентные ставки около нуля, а чтобы хоть как-то стимулировать эко-

номику, накачивает финансовую систему наличностью. Банки предпочитают кредитоваться в Банке Японии под 0% ,

что привело к падению активности на межбанковском рынке. Его объем за период с конца 1997 г. сократился с 39 трлн

иен ($328 млрд) до 16 трлн иен ($135 млрд).

По мнению дилеров, иностранные банки, желающие сократить объем своих средств в иенах, готовы приплачи-

вать своим избавителям. В среду несколько иностранных банков выдали кредиты по отрицательной ставке на сумму

около 20 млрд иен ($168 млн). Иностранные, как и местные банки могут держать деньги на корсчете в Банке Японии, но

во многих иностранных банках введены ограничения на объем средств на корсчете. Когда этот лимит превышается, они

переводят деньги на межбанковский рынок, где практически нет покупателей.

«[Отрицательная ставка] — это ставка, которую установил сейчас рынок, — говорит Такеси Минами, старший

экономист UFJ Tsubasa Securities. — Спроса [на средства в иенах] нет, и их трудно сбыть». «Это одновременно ненор-

мальная и символическая ситуация, — цитирует агентство AFP Йасуо Гото, аналитика Mitsubishi Research Institute —

Она является следствием политики нулевых ставок, проводимой Банком Японии, и потерей доверия к японской финан-

совой системе со стороны иностранных банков».

«Банки сидят на деньгах, не кредитуя бизнес из-за низкой деловой активности и дефляции. Может быть, отрица-

тельная ставка — это наказание за пассивность, — рассуждает старший аналитик “НИКойла” Алексей Казаков. — А

может быть, Банк Японии провел две-три сделки по отрицательным ставкам (ведь определяющей на межбанке в итоге

является ставка ЦБ) , показав, что готов заплатить премию банку, лишь бы тот взял деньги, и любой ценой увеличить

денежную массу в обращении».

Вице-президент банка «Держава» Андрей Макагон тоже обращает внимание на попытки Банка Японии побудить

местные банки кредитовать бизнес. Но отрицательные ставки он объясняет более прозаичными причинами. «Если у

банка на корсчете избыточнкая ликвидность, Центробанк может ограничить ему доступ к своим средствам. И банки,

переводя средства на межбанк, “рисуют” себе баланс, понимая, что даже кредитование по отрицательным ставкам ком-

пенсируется тем, что они получают какие-то льготы у ЦБ», — говорит Макагон.




===================================================================================================

33

Иностранцы умудряются еще и зарабатывать на отрицательных ставках. Если на межбанке находится кто-то, го-

товый приплатить за выдаваемый кредит, банк берет его и размещает в Банке Японии либо выдает эти средства в виде

кредита по меньшей отрицательной ставке.

Отрицательные ставки не нанесут ущерба финансовой системе, потому что у японских банков нет проблемы с

краткосрочной ликвидностью, полагает Изуру Като, главный экономист фирмы Totan Research. Проблема в том, что

участники рынка привыкают к минусовым ставкам. И когда стране удастся справиться с дефляцией и Банк Японии пе-

рестанет безвозмездно накачивать финансовую систему деньгами, банки могут обнаружить, что межбанковский рынок

сжался до таких размеров, что его будет сложно оживить. (Использованы материалы DJ. )

Аракчеева Ю. Кредитно-депозитная история1 Падение доходности на финансовом рынке создало удивительную ситуацию: ставки по депозитам в некоторых банках оказались намного выше, чем по кредитам в других. Нельзя ли на этом заработать, взяв дешевый кредит и положив его на выгодный депозит? Увы, чудес не бывает. Как показали рас-четы «Ведомостей», за год заработать удастся в лучшем случае $300. После того как в середине января Сбербанк снизил ставку по депозитам физлиц, а Центробанк — ставку рефинансиро-

вания, банки один за другим стали уменьшать проценты по своим вкладам. Большинство снизили ставки на 1 —

3 процентных пункта, но многие еще не успели этого сделать, и в них пока действуют старые ставки. Например, по руб-

левым депозитам сроком на год в банке «Гарант-инвест» они по-прежнему доходят до 17% годовых, а в «Русском стан-

дарте» и «Нефтяном» — до 16% , в БИН-банке, «Первом ОВК», «Русском банкирском доме» и некоторых других —

15 — 15,5%.

Но банки снижают проценты не только по депозитам, но и по кредитам физлиц. Например, на этой неделе Сити-

банк начал выдавать кредиты под 12% годовых в рублях. Мы решили посчитать, что же получится, если взять дешевый

кредит и отнести его на депозит в один из банков, предлагающих повышенные проценты.

Для такой операции подойдет только нецелевой беззалоговый кредит. Ссуда на какую-то покупку не годится,

ведь в этом случае вы денег не увидите — банк не выдаст их вам на руки и не перечислит на счет, а оплатит вашу по-

купку. Оказалось, что самые дешевые беззалоговые кредиты сейчас предлагают всего два банка — Сбербанк и Сити-

банк. «Сбер» выдает кредиты на пять лет в долларах по ставке 12% годовых. Ситибанк кредитует в рублях на срок

20 месяцев по ставке 12% годовых. А вот рублевый кредит Сбербанка для арбитража не подойдет — ставка по нему

составляет 19% годовых. Примерно столько же просят большинство других банков: средние ставки по аналогичным

кредитам в долларах составляют 14 — 22% годовых, а в рублях — 20 — 33%.

Родной кредит в валюте. ..

Начнем со Сбербанка. В нем можно занять на пять лет до $25 000 в зависимости от вашей платежеспособности. Напри-

мер, чтобы получить $15 000, нужно иметь официальный доход около $1000. Погашать кредит можно досрочно без ка-

ких-то штрафов.

Допустим, вы получили в Сбербанке $15 000 на пять лет под 12% годовых. Для начала его придется конвертиро-

вать в рубли. Вчера тому же «Сберу» можно было продать доллары по 28,25 руб. Получается 423 750 руб. Разместив их

на депозит под 16% , через год можно получить доход 67 800 руб. Однако поскольку начисленные проценты больше,

чем ставка рефинансирования (сейчас 14% ), то с превышения придется заплатить 35% -ный налог на доход физических

лиц — 2966 руб. Так что реальный прирост суммы на вкладе составит 64 834 руб. , а на руки вы получите 488 584 руб.

Чтобы погасить кредит, эти деньги надо конвертировать обратно в доллары. Сколько они будут стоить через год,

точно сказать нельзя, хотя большинство экспертов полагают, что меньше, чем сейчас. Если исходить из того, что за год

курс не изменится, то по вчерашнему курсу продажи долларов в Сбербанке 28,57 руб. /$ получится $17 100.

Но возвращать кредит надо не через год — его надо погашать небольшими порциями каждый месяц, с 1-го по 25-

е число. Несоблюдение этих сроков карается повышенной процентной ставкой по кредиту (24% годовых в валюте за

каждый день просрочки).

«Ведомости» рассчитали размер платежей по кредиту по формуле, предоставленной Сбербанком. В течение пер-

вого года ежемесячный платеж по пятилетнему кредиту будет уменьшаться с $400 до $370. Из них $250 придется на

основную сумму, а оставшиеся $120 — 150 — проценты. Всего за год пользования кредитом придется заплатить «Сбе-

ру» $4613, из которых $1613 — проценты. После этого можно вернуть банку оставшиеся $12 000 долга.

Итак, с учетом всех выплат через год результатом этой операции станут $487.

Однако даже эту скромную сумму нельзя считать прибылью от этой кредитно-депозитной схемы. Ведь чтобы она

сработала, в течение года надо было откуда-то брать деньги на обслуживание кредита. Между тем суммы, которые каж-

дый месяц шли на выплаты Сбербанку, можно было размещать на пополняемый валютный депозит. Сейчас ставки по

ним в банках составляют 6 — 8,75% годовых (см. статью на этой странице). Если в течение года вносить все платежи на

самый доходный пополняемый валютный депозит (8,75% годовых в БИН-банке) , то за год доход составит $221. А раз-

ница со «схемой» составит $266.

Она немного возрастет, если гасить кредит быстрее. Правда, тогда каждый месяц придется платить за обслужи-

вание кредита примерно $1400. Например, если рассчитать размер выплат так, чтобы к концу года погасить весь кредит,

то процентов Сбербанку придется выплатить на $650 меньше — не $1613, а $963. А доход от размещения регулярных

платежей на пополняемый депозит возрастет на $549 — с $221 до $770. Ну а разница между ними — аж до $367.

. .. и иностранный в рублях.




===================================================================================================

34

А вот аналогичная операция с кредитом Ситибанка не принесет и этого.

Допустим, что вы получили в Ситибанке те же 424 000 руб. При этом за выдачу кредита придется заплатить ему

комиссию в размере 2% от суммы займа, т. е. 8480 руб. Соответственно, на депозит под 16% годовых вы сможете поло-

жить 415 520 руб. и через год с учетом налога получить по нему доход 63 575 руб.

Гасить этот кредит также нужно равными долями — правда, в определенную дату (штраф за просрочку составля-

ет 300 руб. независимо от срока). При этом проценты начисляются на всю сумму — 424 000 руб. , включая комиссию за

выдачу кредита. Размер фиксированного платежа составит 23 497 руб. в месяц с учетом процентов. Всего за год пользо-

вания кредитом заемщик погасит 281 964 руб. , из них 37 737 руб. придутся на проценты.

При этом еще предстоит вернуть 179 785 руб. основной суммы долга. Однако, в отличие от Сбербанка, Ситибанк

за досрочное погашение кредита в полном объеме берет 3200 руб. штрафа.

В результате после расчета с банком на руках останется 14 158 руб. , или почти $500. Но вот размещая ежемесяч-

ные платежи на пополняемый депозит, заработать можно намного больше. Ставки по ним сейчас составляют 10 —

14% годовых. Если выбрать вклад в Банке Москвы (11% ), доход составит 16 874 руб. , а 14% -ный депозит БИН-банка

принесет 21 476 руб.

Прочие помехи.

У кредитно-депозитной операции есть еще ряд недостатков.

Во-первых, банк может и не дать вам кредит. В любом случае это займет время. Ситибанк обещает принять ре-

шение в течение недели, а Сбербанк — двух и еще потребует двух или трех поручителей. За это время банки с самыми

высокими ставками могут пересмотреть их, а ЦБ в течение года — еще снизить ставку рефинасирования, увеличив на-

лог. Наконец, кредит в Сбербанке содержит валютный риск: за год курс доллара может подрасти и лишить вкладчика и

символического дохода.

Кудинов В. Трейдеры следят за Гринспэном. Мировые рынки па-дают в ожидании роста учетной ставки1 Внимание мировых финансовых рынков в последние дни приковано к одному человеку. Это предсе-датель Федеральной резервной системы США Алан Гринспэн, которому предстоит решить, повысить ли учетную ставку и насколько. Какая-то четверть процента определяет курсы валют и ценных бумаг по всему миру. В России повышение ставки приведет к падению котировок акций, а также росту курса доллара и доходности облигаций — правда, незначительному, надеются финансисты. Во время обвала фондового рынка 2000 — 2002 гг. ФРС, пытаясь не допустить экономической рецессии, более 10 раз

снижала учетную ставку, в итоге опустив ее до 1%. Так дешево американские деньги не стоили почти полвека.

Но в последнее время появились признаки восстановления экономики США: розничная торгвля, жилищное кре-

дитование и инвестиции в строительство растут, как и прибыли компаний; данные по занятости также внушают опти-

мизм. Об этом говорил в последних выступлениях в Конгрессе и Гринспэн. Эксперты заговорили о повышении учетной

ставки.

«Когда-то ставки должны быть повышены», — поддержал их Гринспэн, но развивать эту мысль не стал. Инве-

сторы ожидают, что это произойдет в сентябре — по крайней мере, об этом свидетельствуют котировки срочных кон-

трактов в США.

От решения Гринспэна зависят финангсовые рынки всего мира. Последнюю неделю курс доллара меняется в за-

висимости от того, как участники рынка оценивают вероятность повышения ставок. В ожидании их повышения позав-

чера он достиг пятимесячного максимума по отношению к евро — $1,182/евро, а потом снизился до 1,19, когда Грин-

спэн заявил, что инфляция не угрожает развитию американской экономики, т. е. дал понять, что вопрос о повышении

ставки еще не решен.

Возможное повышение ставок влияет и на российский рынок. «Оценить влияние ситуации в США на наш рынок

сложно, но оно в любом случае ощутимо», — говорит вице-президент Гута-банка Кирилл Петров. За последние дни

наряду с остальными валютами укрепился по отношению к доллару и рубль. По мнению первого вице-президента Ассо-

циации региональных банков России Александра Хандруева, ЦБ не станет мешать ослаблению рубля к доллару. Неделю

назад руководитель Федеральной службы по фондовому рынку Олег Вьюгин в интервью «Ведомостям» заявил, что уве-

личение ставки ФРС вызовет коррекцию российского фондового индекса. По его мнению, ее глубина зависит от того,

сколь существенным будет повышение ставок ФРС: если на 0,25 процентного пункта за полгода, то коррекция будет

плавной, если более резким, то вероятен обвал котировок. Эксперты Всемирного банка в своем докладе также преду-

преждают, что резкое изменение ставки дестабилизирует рынки нескольких стран. Начальник аналитического отдела

«БКС» Максим Шеин не верит, что ФРС решится повышать ставку более чем на 0,25% , поскольку это может затормо-

зить экономический рост в США, что неприемлемо для Джорджа Буша накануне президентских выборов.

Впрочем, рынок не ждет решения ФРС, а уже реагирует на поступающие сигналы. Повышение учетной ставки

вызовет рост доходности казначейских облигаций США, а с ними и всех остальных бумаг, для которых они служат ин-

дикатором. С ростом доходности облигации станут более привлекательными для инвесторов, которые могут переложить

в них часть средств, сейчас вложенных в акции. К тому же рост процентных ставок может негативно отразиться на при-

былях американских компаний.

Петров из Гута-банка отмечает начавшийся рост ставок российских облигаций. За 10 дней еврооблигации «Рос-

сия-30» подешевели с 98,2% до 95% от номинала. С начала апреля доходность по рублевым облигациям ведущих кор-

поративных эмитентов выросла в среднем на 1,5 — 2,5% годовых, говорит начальник отдела анализа долговых обяза-




===================================================================================================

35

тельств «НИКойла» Борис Гинзбург. В среду Минфину, чтобы не продавать свои бумаги с высокой доходностью, при-

шлось отменить размещение трех выпусков ОФЗ на общую сумму 13 млрд руб. А вчера Центробанк из-за «неприемле-

мых заявленных процентных ставок» признал несостоявшимся трехмесячный депозитный аукцион.

В ожидании повышения ставки ФРС дешевеют и акции. Иностранные инвесторы должны перевести взоры с раз-

вивающихся рынков, в том числе российского, на повысивший свою привлекательность американский, говорит анали-

тик «Атона» Алексей Воробьев. С достигнутого 12 апреля максимума в 785 пунктов индекс РТС в среду упал ниже 700,

а вчера при закрытии составлял 680 пунктов, потеряв за это время более 13%. Впрочем, это падение совпало с ожидав-

шейся коррекцией после 30% -ного роста с начала года, говорит Воробьев. «Едва ли повышение ставок негативно ска-

жется на России, — успокаивает аналитик Citigroup Николас Сандстрем. — Решения о прямых инвестициях в Россию

принимаются исходя из стратегических соображений, а не текущей конъюнктуры на американском рынке».

Но российским компаниям придется скорректировать свою стратегию, предупреждает старший аналитик Альфа-

банка Наталья Орлова. Рост ставок в США приведет к удорожанию иностранных займов. В первую очередь это отразит-

ся на валютных облигациях, добавляет вице-президент «Ренессанс Капитала» Алексей Моисеев. А Шеин из БКС отме-

чает, что укрепление доллара спровоцирует снижение цен на нефть. Золото за последние две недели подешевело на 6,5%

с $419 до $391,5 за тройскую унцию.

Ивантер Александр. Вложи в ставку всё1 Фундаментальные причины «дорогого» кредита — неадекватная политика Минфина и ЦБ, никак не заботящихся о доступности кредитов для бизнеса, а также избыточно высокая по мировым меркам маржа российских банков, питаемая низкой эластичностью спроса на кредит по процентной ставке Инфляция в России низка как никогда, но счастья таки нет. Реальная зарплата едва растет, а банковские кредиты по-

прежнему запредельно дороги.

Жизнь доказала иллюзорность популярного тезиса о том, что макроэкономическая стабилизация автоматически

сделает кредит доступным. Кудрин, Греф, Мау, Игнатьев и десятки их единомышленников статусом помельче годами

убеждали нас, что, как только удастся серьезно сбить градус инфляции, кредиты сами собой подешевеют, бизнес вы-

строится за ними в радостную очередь и быстренько совершит инвестиционное чудо.

Чуда, однако же, не случилось. Инфляция действительно сбита до рекордно низких уровней — в феврале она со-

ставила 3,8% к февралю прошлого года, или около 2,5% к предыдущему месяцу (в годовом выражении, после сезонной

корректировки и сглаживания). По темпам роста потребительских цен Россия сегодня смотрится лучше всех в БРИК

(лишь в самое последнее время меры по принудительному охлаждению экономики КНР сбили инфляцию там еще более

резко) и вышла на уровень «второго эшелона» ЕС — Латвии, Литвы, Чехии и Польши.

В то же время процентные ставки по кредитам конечным заемщикам в разы превышают инфляцию и, хуже того,

последние полгода медленно растут. Если использовать в качестве примерного ориентира среднюю ставку по кредитам

на срок до 1 года, ежемесячно рассчитываемую ЦБ, то она увеличилась с минимального уровня 8% годовых в рублях в

июле-августе прошлого года до 9,3% в декабре (более свежие данные пока не доступны). Это означает, что реальная, с

поправкой на инфляцию, стоимость заемных средств превысила в конце года 5% — это уровень 2009-го, когда финансо-

вый кризис был в самом разгаре (см. график 1).

Кроме того, надо учитывать, что «средняя температура по больнице» в исполнении ЦБ имеет весьма слабую ин-

формативную ценность — средневзвешенная ставка вынужденно тяготеет к ставкам по кредитам крупнейших заемщи-

ков, полученных преимущественно у госбанков (см. график 2). Средний и малый бизнес (СМБ) вынужден кредитовать-

ся существенно дороже. Так, диапазон конечных ставок по кредитам СМБ в Екатеринбурге составляет сейчас 11–17%, в

Челябинске — 13–15%, в Новосибирске — 16–19%, в Ростове-на-Дону и Краснодаре — 14–24% (см. график 3).

Реальные процентные ставки выше 10, а то и 15% годовых, причем не в разгар кризиса, а в самое что ни на есть

мирное время, — это, безусловно, чисто российское изобретение. Мы прикинули размер реальной процентной ставки

для небольших заемщиков в еврозоне, используя статистику ЕЦБ о средних ставках по кредитам на срок до 1 года и

1 Эксперт. 12.03.2012. № 10(793).



===================================================================================================

36

сумму до 1 млн евро (сугубо малый бизнес, хоть по европейским, хоть по нашим меркам). Так вот, реальная, за вычетом

инфляции, стоимость этих средств колеблется в узком диапазоне 1,5–2% годовых, лишь в кризисные периоды на непро-

должительное время поднимаясь до 4% (см. график 5).

Чем же провинились отечественные предприниматели, что вынуждены довольствоваться столь дорогим креди-

том? Почему его цена не снижается, а растет вопреки падающей инфляции и стабильной ставке рефинансирования?

Повод ли это жестко разобраться с банками — как поручил недавно Владимир Путин министру финансов Антону Си-

луанову, или административную порку заслужили сами регуляторы — ЦБ и Минфин, в своих хлопотах вокруг макро-

экономических рисков забывшие такие приземленные «мелочи», как кредитная активность банков и доступность креди-

та для компаний?

Если руки чешутся, чешите в другом месте

Причина последнего, странного с макроэкономической точки зрения, цикла удорожания кредита — рукотворный кризис

ликвидности, учиненный Минфином в прошлом году. Поддерживая вплоть до декабря искусственный профицит бюд-

жета в размере более 1 трлн рублей, Минфин еще умудрился занять на рынке госбумаг 750 млрд с целью пополнения

Резервного фонда. «В 2011 году произошел переход от роста к стагнации денежного предложения, — рассуждает веду-

щий эксперт ЦМАКП Олег Солнцев. — Причины этого — во-первых, уменьшение Банком России покупок валюты в

официальные резервы, и, соответственно, денежной эмиссии, связанной с такими покупками. Во-вторых, сказался пере-

ход от дефицита к профициту федерального бюджета, что привело к стерилизации денежных средств на бюджетных

счетах». В то же время спрос на деньги не продемонстрировал сколько-нибудь ощутимого сжатия, так что разрыв между

спросом и предложением рублевой ликвидности оказался неизбежным.

Недодавая рынкам бесплатных бюджетных денег, Минфин развернул массированную программу поддержки ли-

квидности банков, размещая в крупнейших из них платные краткосрочные депозиты. Мини-девальвация рубля и отток

капитала в сентябре повысили и стоимость рыночного фондирования. Осенью прошлого года небольшие и средние бан-

ки развязали форменную процентную войну за вкладчика — и преуспели, нарастив свою рыночную долю. Крупнейшие

госбанки почувствовали дефицит ликвидности и вынуждены были, в свою очередь, начать повышать ставки по депози-

там. Максимальная процентная ставка по вкладам в российских рублях десяти кредитных организаций, привлекающих

наибольший объем депозитов физических лиц, с августа 2011-го по февраль 2012 года выросла более чем на полтора

процентных пункта. А фактическая ставка по депозитам до 1 года, кроме депозитов до востребования, увеличилась с

июля по декабрь 2011 года почти на 2 п. п. (см. график 6). В четвертом квартале удорожание привлеченных средств

внутри страны и закрытие европейского финансового рынка для внешних заемщиков начало транслироваться в рост

кредитных ставок.

Забавно (грустно, конечно), но и при новом министре финансов в бюджете 2012 года на первый квартал заморо-

жено (не доведено до главных распорядителей бюджетных средств) 200 млрд рублей — так, на всякий случай, «пока не

минует угроза второй волны кризиса». Казалось бы, элементарная контрциклическая логика подсказывает впрыскивать

дополнительные деньги в хозяйство именно в кризис, а после его окончания с деньгами будут охотнее расставаться сами

рыночные игроки — банки и домохозяйства. Но у наших регуляторов, увы, другие приоритеты. Замглавы Минфина

Татьяна Нестеренко осторожно обещает разморозить эти средства в мае. Так что дело Кудрина живет!

Рост денежной массы в прошлом году снизился с 28 до 23%. Кредиты экономике выросли на 29%, кредиты пред-

приятиям — на 26%, при номинальном росте ВВП на 21%. В макроэкономическом масштабе — как доля ВВП — кредит

практически не увеличился. Центральный банк доволен — он озабочен не подъемом экономики, а банковскими риска-

ми. Меньше рост, ниже риски. Первый зампред Банка России Алексей Улюкаев считает в текущем году нормальным

ориентир роста совокупного кредитного портфеля в 20%, то есть не прочь еще чуть тормознуть кредит.

«Нужно понимать, что для Центрального банка приоритетом является низкая инфляция, а не расширение креди-

тования. ЦБ больше беспокоит возможный перегрев экономики, чем слабый рост кредитного портфеля. ЦБ таргетирует

только уровень межбанковской ставки овернайт, а не величину кредитной ставки в экономике», — поясняет генераль-

ный директор ЦЭА «Интерфакс» Михаил Матовников.



===================================================================================================

37

Игра «нагни своего заемщика»

Итак, неадекватные и не вполне согласованные действия ЦБ и Минфина в значительной степени могут объяснить си-

туационное удорожание кредитов в последние полгода. Правда, с одной важной оговоркой. В ответ на удорожание пас-

сивов банки теоретически могли бы пожертвовать частью своей маржи, однако этого не произошло. Победил инстинкт

посредника — переложить возросшие издержки на покупателя. Да и почему не переложить, если и по такой цене креди-

ты все равно не залеживаются?

Здесь мы выходим на глубинную причину систематического отрыва стоимости кредита в России от макроэконо-

мических фундаментальных факторов — неестественно высокий уровень маржи.

«Российская банковская система живет на рекордной марже — порядка 5–6 процентов, — говорит Михаил Ма-

товников. — Такой маржи нет ни в одной стране мира. Китайская банковская система по размеру активов грубо в десять

раз больше нашей, а маржа их в абсолютном выражении всего лишь втрое выше российской».

Госбанки находятся в более выгодной ситуации, имея больший запас по марже. Скажем, у Сбербанка чистая про-

центная маржа 6–7%. Он может позволить себе поднять ставки по депозитам, а по кредитам сохранить на прежнем

уровне, в результате перетягивая себе заемщиков. Например, в январе 2012 года кредитный портфель Сбербанка вырос,

хотя по всей системе он снизился. С учетом качественного улучшения риск-менеджмента Сбербанк способен наращи-

вать портфель, даже снижая кредитный риск и наращивая рентабельность. В результате прибыль Сбербанка в 2011 году

превысила активы 16-го по размеру банка в стране.

Чем объясняют сами банкиры высокий уровень маржи? «Стоимость кредита определяется маржей, в которую

банк закладывает риски (возможные потери), затраты на обеспечение текущей деятельности банка, его развитие и при-

быль, устраивающую акционеров, — объясняет Олег Мишин, начальник организационно-аналитического управления

Челиндбанка. — Маржа зависит от размера банка — у малого банка по сравнению с крупным выше риски. В России, как

развивающейся стране, по мировым меркам банки по размеру являются или малыми, или средними. Кроме того, надо

учитывать высокие макроэкономические риски из-за неконкурентоспособности большинства отраслей, отсутствия внят-

ной экономической стратегии и принятых обществом путей ее реализации, зависимости от нефтегазового бюджета.

Производительность труда в российских банках значительно ниже мировых аналогов, что требует серьезных инвести-

ций в автоматизацию и IT, и это также повышает требования к марже. А вот жадности акционеров, как системного явле-

ния, я не вижу. Пока, мне кажется, акционеры больше вкладывают, капитализируя прибыль или увеличивая уставный

капитал».

Однако это объяснение не исчерпывающее. «Высокая маржа — следствие высоких издержек банков, которые не

снизились за десять лет бурного роста по отношению к активам, то есть эффект масштаба не работал. У нас ставки по

кредитам высокие, но банки-то не особо рентабельные, — удивляется Матовников из ЦЭА “Интерфакс”. — Сейчас эф-

фект масштаба запускается, Сбербанк начинает значимо увеличивать эффективность. Это будет драйвером роста эффек-

тивности и снижения маржи через конкуренцию более и менее эффективных банков».

Кроме того, нельзя сбрасывать со счетов и поведенческие факторы, определяющие востребованность кредитов.

«Эластичность спроса на кредиты по процентной ставке, номинальной или реальной, ограничена, — рассуждает Олег

Солнцев из ЦМАКП. — Важную роль в изменении динамики спроса на кредит и предложение депозитов играет потре-

бительский/предпринимательский оптимизм, прежде всего оценка потенциальными заемщиками устойчивости потока

доходов».

Зависимость процентной ставки от фундаментальных факторов, в первую очередь от инфляции, проявляется в

большей степени со стороны именно спроса на кредит, а не со стороны предложения. Хотя и здесь эта связь не выглядит

непосредственной и линейной. Дело не обстоит таким образом, что заемщик приходит в банк и говорит, мол, у меня

потолок такой-то по реальной ставке, инфляция сейчас такая-то, значит, мне нужна номинальная ставка по кредиту не

выше такой-то. На самом деле заемщик берет кредит, ориентируясь на свой внутренний прогноз будущей инфляции за

период пользования кредитом. Если по факту инфляция окажется ниже, финансовые результаты деятельности компа-

нии-заемщика будут хуже ожиданий, соответственно, могут возникнуть сложности с обслуживанием кредита, а банк-

кредитор получит рост кредитных рисков и встанет перед необходимостью дорезервирования, реструктуризации креди-

тов и так далее. Растущая инфляция всегда на руку покупателям денег, падающая — их продавцам.



===================================================================================================

38

Даже такой поверхностный анализ поведенческой составляющей спроса и предложения кредитов дает понять,

что повлиять на цену кредитов с помощью механических манипуляций ставкой рефинансирования вряд ли удастся.

Эвтаназия от Марио Драги

После этих скучных теоретических пассажей зададимся более приземленным вопросом — как активизировать и удеше-

вить кредитование? Лежащий на поверхности ответ — как минимум не учинять рукотворных кризисов ликвидности, а

еще лучше — постараться равномерно расходовать бюджетные средства внутри года (напомним, в прошлом декабре

было профинансировано 20% (!) годовых расходов).

Что касается денежной политики, то, конечно, есть адский, сумасшедший соблазн простых решений. «Качнуть»

госденег — и чем проще, масштабнее и свирепее, тем лучше. Хороший образчик — программа долгосрочного рефинан-

сирования LTRO от ЕЦБ. За два цикла «включения» программы в декабре и феврале более 800 европейских банков за-

няли у ЕЦБ в общей сложности свыше 1 трлн евро на три года под 1% годовых. Учитывая, что инфляция в зоне евро

составляет 2,7% годовых, финансисты прозвали LTRO «бесплатными деньгами». В качестве залогов под кредиты банки

активно использовали гособлигации стран еврозоны, что привело к резкому росту покупок этих бумаг банками и под-

держало их курсы, сбило доходность. Такой нехитрой операцией глава ЕЦБ Марио Драги избежал прямых покупок

госбумаг на баланс ЕЦБ, одновременно купировав краткосрочные инфляционные риски — львиную долю полученных

рефинансовых кредитов банки разместили в самом ЕЦБ. По мере вползания еврозоны в рецессию банки, даже получив

царский подарок от Драги, не спешат кредитовать экономику.

Программа LTRO вызвала смешанную реакцию. Часть финансистов и банкиров вздохнули с облегчением, расце-

нив схему Драги как передышку и грамотное купирование европейского финансового кризиса, вполне в духе «вертолет-

чика» Бена Бернанке. Возбудился и глава ВТБ Андрей Костин, фактически призвавший российский ЦБ последовать

примеру ЕЦБ. «Если мы не получим дополнительной ликвидности, мы остановим рост нашего кредитного портфеля, —

заявил Костин в интервью Financial Times 22февраля. — Чтобы финансировать даже более скромный рост нашего порт-

феля в 2012 году, на 15–20 процентов против 35 процентов в прошлом году, требуется привлечение беззалоговой лик-

видности от Центрального банка».

Впрочем, нашлись и скептики, включая главу Бундесбанка Йенса Вайдманна, критиковавшие программу LTRO

как способ отсрочки тяжелых решений по реструктуризации суверенных долгов зоны евро и ее управляемого реформи-

рования.

Более того, первый цикл LTRO проигнорировали два европейских банковских «тяжеловеса» — Deutsche Bank и

Barclays, сославшись на «неприемлемые репутационные риски». Правда, в февральской «раздаче» они уже скромно, но

поучаствовали — запах прибыли ослабил принципы.

Автору же этих строк программа LTRO безотчетно напоминает «денежные зачеты» Минфина образца 1996 года,

которыми он пытался расшить неплатежи между организациями-бюджетополучателями. В результате банки-

посредники, наладившие торговлю этими зачетами внутри бюджетных цепочек, озолотились, а хронический дефицит

бюджета был операбельно иссечен шоковой хирургией лишь осенью 1998-го.

Тем не менее, не стоит исключать вероятности, что беззалоговое кредитование от ЦБ в этом году будет-таки во-

зобновлено. «Даже при не самом тяжелом положении с ликвидностью беззалоговые кредиты могут быть разморожены

— не как жестко антикризисная мера “последней инстанции”, а как дополнительная ресурсная подпитка банков, — по-

лагает замгендиректора рейтингового агентства “Эксперт РА” Павел Самиев. — Чтобы не повторить кейсов с Петроф-

фбанком и Межпромбанком, следует сделать лимит по беззалогам не только на капитал, но и на объем кредитования

связанных сторон и концентрацию активов».

И все же предпочтительнее «скучная альтернатива» — активизация рефинансирования ЦБ под залог кредитов

конечным заемщикам, налаживание рынка внутреннего синдицированного кредитования. Давно перезрела и задача пе-

рестройки работы межбанковского рынка, впадающего в ступор всякий раз еще задолго до наступления острого дефи-

цита ликвидности. Напрашивается идея создания чего-то вроде биржи (расчетной палаты) или как минимум пула кол-

лективного гарантирования поставок межбанковских ресурсов.

В подготовке статьи принимали участие Александр Кокшаров и Сергей Сумленный. Были использованы материалы Гюнтера Дойбера, Raiffeisenbank International

Котов А. ФРС США придется перейти от полумер к агрессивным действиям уже в 2013 году1 ФРС США продлила на полгода срок действия и увеличила на 267 млрд долл. объем своей операции «Твист», направленной на снижение долгосрочных процентных ставок. Хотя о новом раунде количе-ственного смягчения объявлено не было, аналитики считают его неизбежным — помимо европейско-го кризиса и собственных проблем на рынке труда американскую экономику в следующем году ждет «бюджетный обрыв» высотой 600 млрд долл. Операция «Твист», в рамках которой ФРС с сентября прошлого года замещала в своем портфеле гособлигаций со сро-

ком погашения менее трех лет на 6—30-летние бумаги, должна была завершиться в июне этого года. Однако ФРС в сре-

ду увеличила объем 400-миллиардной программы еще на 267 млрд долл. и продлила ее действие до конца текущего го-

да. Она должна привести к снижению долгосрочных процентных ставок для домохозяйств и бизнеса.

Пока, впрочем, действия ФРС не приносят облегчения простым американцам. Квазигосударственное ипотечное

агентство Freddie Mac сообщило, что по 30-летним жилищным кредитам с фиксированной ставкой они платят в среднем

3,7% годовых. Однако на практике 20,5 млн из 39 млн платежеспособных заемщиков категории «прайм», вынуждены




===================================================================================================

39

жить со ставкой более 5%, в то время как меньше 4% в год выплачивают банкам всего 5,7 млн домохозяйств, свидетель-

ствуют данные CoreLogic.

Одновременно с продлением операции «Твист» ФРС серьезно понизила прогнозы роста ВВП США, признав, что

риски от проблем мировой экономики сохраняются. Так, ведомство Бена Бернанке рассчитывает, что в 2012 году амери-

канская экономика вырастет только на 1,9—2,4%, а не на 2,4—2,9%, ожидавшихся в апреле этого года. Прогноз на 2013

год снижен с 2,7—3,1 до 2,2—2,8%. Ухудшена оценка и на 2014 год.

Тем не менее ФРС воздержалась от объявления нового раунда «количественного смягчения», при котором ФРС

увеличивает денежное предложение в экономике за счет расширения собственного баланса через скупку гособлигаций.

С 2008 года в рамках двух раундов количественного смягчения ФРС приобрела ценные бумаги на 2,3 трлн долл. Пока

Бен Бернанке ограничился лишь обещанием предпринять новые шаги в этом направлении в случае ухудшения ситуации.

«Мы готовы предоставить поддержку экономике, — заявил глава ФРС. — Дополнительная скупка активов будет

среди тех мер, которые мы, безусловно, рассмотрим, если потребуется предпринять какие-либо дополнительные дейст-

вия для укрепления экономики». Центробанк также сообщил, что инфляция снизилась по сравнению с апрелем, и пони-

зил прогноз по росту цен до конца года. Это облегчит проведение количественного смягчения, возникни такая необхо-

димость. ФРС также в очередной раз пообещала не повышать ставку рефинансирования с текущего уровня 0—0,25% до

конца 2014 года.

Аналитики полагают, что продление операции «Твист» значительного влияния на экономику не окажет. «Это,

скорее, символический жест, который окажет только ограниченный эффект на долгосрочные процентные ставки и об-

щую экономическую ситуацию», — отметил главный экономист Capital Economics по США Пол Эшворт. Однако ФРС

может достаточно быстро пойти на дальнейшее стимулирование экономики, если европейские проблемы начнут давить

на Америку сильнее, добавил он.

К дальнейшим действиям ФРС может подтолкнуть и ухудшение на рынке труда. Темпы роста занятости замед-

ляются третий месяц подряд. Безработица сейчас составляет 8,2%, и ФРС уже не ждет, что она опустится ниже 8% в

этом году, хотя два месяца назад она этого не исключала. Аналитики Goldman Sachs считают, что ФРС придется дейст-

вовать более агрессивно из-за так называемого «бюджетного обрыва» — повышения налогов и сокращения расходов в

общей сложности на 600 млрд долл. в начале следующего года.

Зотин Александр. Ставки из Зазеркалья1 Кризис довел Европу до отрицательных процентных ставок. Страх перед экономической катастрофой невиданных масштабов привел к тому, что инвесторы уже готовы добровольно уничтожать собст-венный капитал. Выигрывают от этого лишь самые сильные страны. Представьте себе мир, в котором не вы платите за то, что покупаете товар в магазине, а платят вам. Или мир, в котором

вы платите за то, что ходите на работу, или мир, в котором банк платит вам за выданный вам же кредит. Абсурдно? Да,

но именно сейчас это королевство кривых зеркал господствует на мировых финансовых рынках. Страх инвесторов по-

родил удивительный феномен — отрицательные номинальные процентные ставки. Краткосрочные гособлигации Швей-

царии, Германии, Нидерландов, Австрии, Люксембурга, Франции, Финляндии, Дании размещаются в последние месяцы

с отрицательной доходностью (см. график 1). То есть кредиторы платят заемщикам за честь быть держателями их долга.

Как такое возможно в рациональном мире финансов, и что все это значит для будущего мировой экономики?

На дно и ниже Основная причина понятна. Это кризис, ожидание мировой депрессии и страх потери денег в ненадежных активах. Идет

радикальное расхождение ставок "хороших" и "плохих" заемщиков. А так как "хороших" мало, спрос на их долг крайне

велик, в итоге ставки падают до нуля и даже ниже. Фонды облигаций, инвестиционные декларации которых запрещают

держать средства на банковских счетах, вынуждены вкладываться во что-то хотя бы мало-мальски надежное.

А надежного становится все меньше. Европейский кризис выкосил массу активов, которые раньше считались

безрисковыми. В соответствии со специальной директивой Еврокомиссии 2006 года, базирующейся на принципах

банковского регулирования "Базель-2", всем суверенным заемщикам странам—членам ЕС присваивался нулевой

кредитный риск. Банки могли покупать сколь угодно много гособлигаций Греции, Португалии, Испании и т. д. Ведь они

признавались регуляторами безрисковыми: вероятность невозврата по ним считалась нулевой, и под них не нужно было

создавать какие-либо резервы.

Дефолт Греции в марте 2012-го и потери инвесторов по ее суверенным облигациям показали, что те банки, кото-

рые слепо следовали уверениям европейских регуляторов, мягко говоря, ошиблись. Безрисковых активов поубавилось:

например, из гособлигаций Испании и Италии инвесторы бегут так, что только пятки сверкают. Куда? В тихие гавани,

выбор которых невелик — это гособлигации США, Великобритании, Швейцарии, Японии, стран Скандинавии и силь-

ных стран еврозоны. В итоге ставки по краткосрочным гособлигациям падают до нуля и ниже. По долгосрочным инст-

рументам ставки пока ниже нуля не упали, но доходность по ним — на рекордно низких уровнях (см. график 2). Плюс к

тому рынок побаивается коллапса евро — остается надежда, что Германия, Австрия, Франция, Финляндия и Нидерлан-

ды инвестора все-таки не кинут, как Греция, и рассчитаются по человеческому курсу в марках, шиллингах, франках и

гульденах. Ну или в том, что заменит евро в здоровой части Европы. В случае с сильными странами еврозоны важен еще

один фактор: покупка германских или голландских долговых бумаг, пусть даже с отрицательной доходностью, может

рассматриваться как опцион на дойчмарку. Заплатил за облигацию в евро, а на выходе получишь сумму в новой валюте.

1 Коммерсант Деньги. № 31-32(888-889). 06.08.2012.



===================================================================================================

40

Бегство от риска Вопрос: почему инвесторы

предпочитают вкладывать день-

ги в гособлигации надежных

заемщиков под отрицательную

ставку, а не просто хранить

деньги в банке хотя бы под ми-

нимальной ставкой? Дело в том,

что на институциональных инве-

сторов страхование банковских

вкладов не распространяется.

Таким образом, в случае бан-

кротства банка они теряют. Ко-

гда же держишь средства в обли-

гациях, ничего потерять нельзя,

разве что обанкротится Герма-

ния или Швейцария, во что ры-

нок в данный момент не верит.

Отрицательная доход-

ность — это недоверие не только

к евро, а ко всей финансовой

системе. Проще говоря, крупные

суммы хранить негде, надежных

банков нет ни одного, отсюда и

спрос на облигации с отрица-

тельной доходностью. Инвести-

ционная идея в условиях гло-

бального финансового кризиса

проста: важен не возврат с капи-

тала, важен возврат самого капи-

тала. Или как вариант — лучше потерять доли процента, чем десятки процентов.

Получается, что инвестиционные инструменты с более высокой доходностью, чем у гособлигаций надежных за-

емщиков, очень привлекательны. Но у них есть большой недостаток — риск. Акции, облигации заемщиков в развиваю-

щихся экономиках, сырьевые активы хороши только в условиях растущей глобальной экономики. А сейчас экономиче-

ские перспективы в мировом масштабе не радуют. В Европе долговой кризис и рецессия, причем ситуация может резко

ухудшиться в случае развала еврозоны, в США чрезвычайно слабый, анемичный рост с хорошими шансами съехать в

рецессию, история успеха BRIC тоже блекнет на глазах — особенно показательно замедление экономического роста в

Китае. Сырье, акции, облигации стран BRIC в условиях дефляционной рецессии тоже могут сильно просесть в цене.

Кроме того, упомянутые инструменты для крупных инвесторов малоликвидны — эти пруды слишком мелки для круп-

ной рыбы. Получается, что гособлигациям с отрицательными ставками в таком контексте просто нет достойной инве-

стиционной альтернативы.

Известный британский экономист, глава Fulcrum Asset Management Гейвин Дэвис, объясняя феномен отрица-

тельных ставок, говорит о "страховой премии на случай экономической катастрофы". По его мнению, вероятность гло-

бальной экономической катастрофы (которую он определяет как падение реального ВВП более чем на 10%) существен-

но выросла с 2008 года. До этого на протяжении всего послевоенного периода в сознании инвесторов такой риск был

просто немыслим. Осознание того, что катастрофа все-таки возможна, ставит под большое сомнение рискованные инве-

стиции. Учитывая, что по гособлигациям надежных заемщиков риск дефолта ничтожен, в их цену закладывается стра-

ховая премия, в отличие от других активов.

Чем выше вероятность экономической катастрофы, тем дороже страховка, тем больше абсолютное значение от-

рицательной ставки и тем внимательнее кредиторы относятся к надежности заемщиков. Однако снижающаяся ставка по

госдолгу лишь повышает надежность заемщика: чем ниже доходность по гособлигациям Германии или Швейцарии, тем

ниже расходы на выплаты по процентам. К тому же отрицательная ставка вообще уничтожает часть долга даже в номи-

нальном выражении. Долговые же обязательства ненадежных заемщиков страховой премией не обладают, риск дефолта

по ним по мере роста риска катастрофы растет, премия за риск в виде высоких доходностей тоже растет, и в итоге они

начинают вести себя как высокорискованные акции. Надежные заемщики становятся еще более надежными, ненадеж-

ные — еще более ненадежными.

Пузырь страха

Подталкивают финансовую систему к отрицательным ставкам и мировые центробанки, хотя и из благих намерений.

Центробанк Дании в начале июля впервые в истории снизил депозитную ставку с 0,05% до минус 0,2% годовых. ЕЦБ

недавно снизил свою депозитную ставку с 0,25% до нуля, и, по словам члена управляющего совета ЕЦБ Бенуа Кера,

тоже думает о введении отрицательной депозитной ставки. Столь радикальные предложения продиктованы неспособно-

стью традиционных методов монетарной политики оживить кредитную активность в еврозоне. Банки держат на депо-

зитных счетах ЕЦБ сотни миллиардов евро — эти деньги не идут в экономику.

Расчет ЕЦБ в том, что нулевая, а тем более отрицательная депозитная ставка все-таки вынудит банки перебороть

страх возможных потерь и возобновить кредитование. Схема, однако же, небезупречная: вполне возможно, что банки



===================================================================================================

41

все-таки предпочтут терпеть относительно небольшие потери капитала на вполне надежных счетах ЕЦБ. Логика та же,

что и при покупке гособлигаций с отрицательной доходностью: лучше гарантированный небольшой убыток, чем боль-

шая неопределенность. Пока ЕЦБ размышляет, стоит ли заявлять отрицательную ставку, Дания уже стала полигоном

нетрадиционной политики.

Еще один возможный изъян отрицательных ставок центробанков — подобная политика вовсе не будет способст-

вовать возобновлению кредитования, а наоборот, еще сильнее мотивирует инвесторов к покупке надежных безрисковых

гособлигаций под отрицательную ставку. То есть, возникнет ситуация конкуренции отрицательных ставок: кто из на-

дежных заемщиков уничтожает капитал в наименьшей степени?

Текущую ситуацию с доходностями краткосрочных гособлигаций надежных эмитентов уже можно назвать пузы-

рем страха. Обычный рыночный пузырь — это иррационально растущие цены какого-либо актива, подогреваемые эй-

форией и оптимизмом покупателей. Здесь тот же пузырь, только в зеркальном отражении. Его дополнительно раздувает

пессимизм кредиторов, в результате они готовы добровольно и осознанно уничтожать все большую долю своего капи-

тала.

Мало того что ставки отрицательные, со временем их абсолютное значение увеличивается. Например, ставка по

высоколиквидным двухлетним гособлигациям Швейцарии преодолела границу отрицательной зоны в апреле, в июне

они торговались с доходностью минус 0,25% годовых, сейчас же доходность дошла до минус 0,43%. Когда перестанет

раздуваться этот пузырь страха? Может, когда кредиторам будет дешевле построить хранилища для наличных, чем пла-

тить заемщикам за сбережение капитала?

Отрицательные ставки появляются как реакция на возможную катастрофу, но при этом сами могут ее приблизить.

Если пузырь страха просуществует долго, это будет иметь негативные последствия для реальной экономики. Хотя бы

потому, что будущим пенсионерам в условиях сверхнизких ставок придется сберегать гораздо больше. Растущий уро-

вень сбережения населения еще больше задавит потребление. А дальше по спирали: меньше потребление — меньше

производства, отсюда увольнения и снижение зарплат и еще меньше спрос и т. д. Чудесный новый мир отрицательных

процентных ставок не будет радужным.

ЕЛЕНА ЧИРКОВА, АЛЕКСАНДР ЗОТИН. Весь мир — транжирам1 Рантье больше нет. Сверхнизкие процентные ставки лишают доходов бережливых и экономных, по-ощряют расточительство и прокладывают дорогу новым кризисам. "Ваш сосед все еще миллионер? Тогда мы идем к нему!" — так мог бы звучать рекламный слоган западных прави-

тельств. А точнее, пакетов их антикризисных мер, главная составляющая которых — практически нулевые процентные

ставки.

Билл Гросс — пожалуй, самый знаменитый управляющий фондами облигаций — в 2011 году опубликовал ста-

тью—вопль отчаяния. В ней он взывал: процентные ставки нельзя держать такими низкими, как сейчас, нужно давать

инвесторам зарабатывать хоть что-то. Американский экономист Рахгурам Раджан, автор монографии "Линии разлома",

получивший в 2010 году премию газеты The Financial Times за лучшую финансовую книгу года, уверяет, что с точки

зрения мотивации экономического поведения есть принципиальная разница между ставками рефинансирования 0,5-

1,5% и 2-3%. Дармовые деньги приводят к неразумным экономическим решениям. Количественные ослабления — ши-

роко используемый ныне рецепт стимулирования экономики — критикуется все сильнее, ибо все лучше видна обратная

сторона медали.

В 1996 году в США вышла мгновенно ставшая бестселлером книга социологов Томаса Стэнли и Уильяма Данко под

названием "Сосед-миллионер". Авторы исследовали образ жизни миллионеров: что они едят, пьют, как одеваются,

сколько спят, на чем ездят, где и кем работают, куда отправляют учиться детей, в каких районах покупают дома... Ока-

залось, они очень бережливые люди. Американский миллионер "в булочную на такси не ездит": около половины опро-

шенных никогда не покупали обувь дороже $140 и часы дороже $235. Они не гоняются за антикварной мебелью, ездят

на подержанных авто, предпочитая бюджетные марки, не тратятся на дорогие путешествия, не шляются по ресторанам,

не пьют ни дорогое французское вино, ни шампанское.

"Сосед-миллионер" недалеко ушел от пушкинского Скупого рыцаря. Но тот знал, что делал: деньги дают челове-

ку свободу. Скупой рыцарь, задаваясь вопросом "Что не подвластно мне?", сам себе отвечает, что он-то ничему не по-

слушен, а вот ему послушно все, он может править миром: стоит ему захотеть, "сбегутся нимфы", "музы принесут дань"

и "поработится вольный гений". Желания американского прижимистого миллионера не столь возвышенны, но он тоже

рассчитывал смеяться последним. К сожалению, современному бережливому человеку приношений со стороны муз и

других щедрот придется подождать. Миром пока правят те, кто решил спасать агрессивных спекулянтов и мотов.

Золотой век бережливости Если моты сначала покрывают свои текущие расходы, а что останется (и очень часто это — ничего) — сберегают, то

бережливые миллионеры, наоборот, сначала откладывают определенную часть доходов, допустим,15%, а потребляют по

остаточному принципу. Куда же девать сбережения? Ответ из 1980-х — инвестировать. Благо фондовый рынок растет:

"бычий" тренд зародился еще в начале 1980-х, с тех пор серьезных проседаний не наблюдалось, если не считать краха в

октябре 1987 года, после которого восстановление было моментальным. Кредитные инструменты тоже вариант: про-

центные ставки высоки, ставка рефинансирования ФРС с 1995 года не опускается ниже 4,5%, а в 2000-м достигает пика

— 6%. Система поддерживает экономных людей, которым есть что вкладывать.

Весной 2000 года случается кризис на рынке интернет-компаний, к 2003 году они в среднем теряют 99% своей

стоимости, что тянет за собой рынок в целом — он падает на 40%. Бережливые миллионеры-инвесторы остаются у раз-

1 Коммерсант Деньги. № 5(913). 11.02.2013.



===================================================================================================

42

битого корыта: и на собственной яхте не зажгли, и большую часть сбережений потеряли. Инвестиции в акции опасны,

но кредитные инструменты и вклады дают неплохой доход.

Спасать тонущий корабль решают при помощи низких процентных ставок: их постепенно опускают. Понижение

ставок порождает ипотечный бум, который выливается в ипотечный кризис, начавшийся в 2007-м. Сначала цены на

недвижимость растут, что позволяет, используя дом в качестве залога, брать взаймы все больше, поддерживая уровень

потребления, как в благополучные времена. Несмотря на рост цен на недвижимость, из-за дешевеющих кредитов плате-

жи по закладным для многих падают. Тем временем новые финансовые инструменты, такие как ипотека с плавающей

ставкой и отсрочкой первого платежа по основному долгу на два года, привлекают на рынок все новых покупателей. С

1994 по 2007 год в США долю владеющих собственных жильем удается поднять примерно на 5-9 процентных пунктов в

зависимости от категории: с 70% до 75% среди англоязычных белых, с 41% до 50% среди испаноязычных и с 42% до

47% среди черных. Это колоссальный сдвиг для такого короткого отрезка времени.

Деревья, впрочем, не растут до небес. Американскую мечту попытались сделать доступной для всех жителей

США без разбору, и ничего хорошего из этого не вышло. Одну пару, позарившуюся на собственный дом, мы наблюдаем

в фильме об ипотечном кризисе "Inside Job", получившем "Оскара" как лучший документальный фильм 2010 года. Этих

бедолаг выселили из виллы, за которую они не могли больше платить. Оба супруга не говорят по-английски, работает

один он, она сидит с детьми. А ведь умудрились купить виллу-конфетку, месячные ипотечные платежи за которую со-

ставляли $6 тыс. Плачутся, что их надули банкиры: обещали, что будет "всего-то" $4500. А как же договор, где черным

по белому? Его они просто не смогли прочесть: не владеют письменным английским.

Фильм обличает банкиров и государство: не защитили обездоленных. А сами обездоленные куда смотрели? Счи-

тается, что выплаты по ипотеке не должны составлять больше половины дохода семьи после налогов, значит, чтобы

платить те $4500, на которые они рассчитывали, глава семьи должен был зарабатывать около $13 тыс. в месяц до нало-

гов, или $150-160 тыс. в год. Есть такая зарплата в Штатах для мигрантов без языка? Дворники получают куда меньше.

Между тем учетную ставку к концу 2008 года ФРС доводит до 0-0,25% и оставляет на этом уровне уже который

год. Полные четыре года банки могут кредитоваться у государства даром и не раскошеливаться на проценты по депози-

там. Сделано все, чтобы помочь несчастным заемщикам: позволить им рефинансировать ипотеку по более низкой ставке.

Вечеринку оплатят вкладчики Однако для роста экономики нужны и инвестиции, которые делаются из сбережений. А вот с ними нулевые ставки раз-

делываются жестко. В терминах экономической теории политика отрицательных реальных ставок (номинальная ставка

минус инфляция) — это финансовая репрессия, то есть откровенный грабеж тех, кто делает сбережения в пользу заем-

щиков.

К этой политике, которая фактически является скрытым налогом на доходы домохозяйств, прибегали в свое вре-

мя и вполне развитые страны. В США политика ограничения депозитной ставки в рамках программы Regulation Q дей-

ствовала в 1933-1986 годах. Нынешние ультранизкие ставки центробанков практически всех развитых стран — из той

же песни. Государство целенаправленно играет в пользу заемщиков, против кредиторов. Как говорят англичане, "rob

Peter to pay Paul" ("ограбь Петра, чтоб заплатить Павлу"). Экономически ответственное поведение наказано, безответст-

венное — поощрено. Пить, гулять и брать кредиты — можно. Создавать сбережения — плохо.

К чему это приводит? Страдают не только бережливые миллионеры, но и вообще все бережливые. Например,

аналитики HSBC в докладе "Living with negative yields" ("Жизнь при отрицательных ставках") показывают, что чем ниже

реальные процентные ставки, тем больше придется индивиду копить на старость (на государственные пенсии нет осо-

бой надежды не только в России). Альтернатива депозитам — акции, но по ним доход не фиксирован, это всегда риско-

ванное вложение. Можно выиграть, а можно и потерять. Еще одна альтернатива — облигации. Но самые ликвидные

американские "десятилетки" US Treasuries приносят годовой доход 1,9% — ниже инфляции. По всем более приличным

суверенным и корпоративным эмитентам — то же самое. Доходность даже сомнительных десятилетних гособлигаций

Испании снизилась в последнее время до 4,9%. За более высокой доходностью добро пожаловать в Пакистан — 9,8%,

Венесуэлу — 10,2% и Аргентину — 13,2%.

Формирование пенсии — дело будущего, но низкие процентные ставки на некоторых рынках недвижимости, на-

пример домов "для англичан на пенсии", уже выходят боком. В Испании 700 тыс. нераспроданных объектов недвижи-

мости, и это при том, что после кризиса новых почти не закладывалось. На Кипре — массовый исход англичан. В посел-

ках, где они преимущественно селятся, табличка "Продается" — на каждом пятом доме.

Дело в том, что дома на Кипре в основном были куплены в период высоких процентных ставок, когда в Велико-

британии по депозитам платили до 8% годовых в фунтах. Из тех, кто имел сбережения £300 тыс. и погасил ипотечный

кредит за первый дом, многие решили уйти с работы досрочно. На деньги, вырученные за проданные дом или квартиру

в Великобритании, купили виллу на Кипре или в Испании. Проценты по депозитам — £2 тыс. в месяц, можно жить как

рантье и дожить до пенсионного возраста.

Процентные доходы скукожились до символических сумм: сейчас впервые за всю историю страны учетная став-

ка составляет 0,5% и держится на этом уровне уже четыре года. Рантье стало не на что существовать, и дома в теплых

странах начали продавать с убытком. Крах рынка "дачной" недвижимости продавцов не останавливает: очень нужна

работа, а шанс найти ее есть только в Великобритании. В Южной Европе достойной позиции англичанам днем с огнем

не сыскать: своих безработных тучи.

Восточные вариации Однако все эти мягкие западные издевательства над вкладчиками меркнут по сравнению с репрессивными мерами ки-

тайских товарищей. Дешевые деньги китайским банкам (крупнейшие из которых — государственные) обеспечивает

само же государство. Депозитная ставка по вкладам, 3% годовых, диктуется Народным банком КНР, он держит ее ис-

кусственно низкой (часто ниже инфляции). Таким образом, для банков создаются тепличные условия. Они дешево берут



===================================================================================================

43

деньги у населения, и их процентная прибыль оказывается завышенной: банки имеют подушку безопасности, смягчаю-

щую естественные риски кредитования. Хорошо и заемщикам: ставки по кредитам тоже искусственно занижены.

Долгосрочная номинальная ставка по кредитам в Китае последние 10 лет составляла около 6%, а номинальный

рост ВВП — 14%. Экономическая же теория говорит, что они должны приблизительно соответствовать друг другу.

Именно в таком случае доноры капитала получают справедливую долю от роста экономики. Чего, конечно, финансовая

репрессия властей не допускает. Нетто-трансфер от вкладчиков заемщикам составляет десятки миллиардов долларов

ежегодно.

Все это создает дисбаланс в экономике. Искусственно заниженная стоимость кредита позволяет предприятиям и

государству осуществлять рискованные и неоправданные инвестиции. Можно построить дорогу в никуда, город в пус-

тыне, в котором никогда никто не захочет жить. Понятно, что при кредите, к примеру, 5% годовых рентабельными мо-

гут оказаться гораздо больше заводов и фабрик, чем при 15%. Отсюда и дикая по всем меркам доля инвестиций в ВВП

Китая — под 50%. При неизбежной в будущем нормализации процентных ставок масса предприятий окажутся нерента-

бельными.

Этот инвестиционный пир оплачивает население. Доля потребления в ВВП Китая — 35%. Ниже не было нигде и

никогда. И не потому, что народ такой бережливый и конфуцианский, а потому, что его через диктуемую сверху низкую

депозитную ставку грабит собственное любимое руководство.

Зато госпредприятия, наоборот, жиреют. Крупные государственные предприятия не испытывают проблем с де-

шевым кредитом, исправно поставляемым государственными же банками, и могут набрать долга даже больше, чем надо.

Вопрос: что делать с излишком? Кредитовать нефинансовым компаниям запрещено, даже их дочерним предприятиям.

Вот и приходят на помощь банки, которые помогают перетоку денег из госпредприятий в компании, которым сильно

нужна ликвидность (чаще всего это девелоперские и строительные фирмы). Вот такой вот арбитраж процентной ставки.

Хорошо быть крупным госпредприятием: получаешь кредиты по низкой ставке, а потом с помощью банков перепрода-

ешь их по более высокой ставке всякой пузатой мелочи. В принципе можно больше ничего и не делать.

Простые китайские вкладчики, видя, что достойной ставки по депозитам нет, скупают недвижимость и несут

деньги в теневой финансовый сектор. А потом все удивляются, откуда взялся пузырь на рынке жилья. Похожая ситуа-

ция была в России, когда номинальные ставки по депозитам не покрывали инфляцию, а реальные, соответственно, были

отрицательными.

Выхода нет Тем, у кого еще остались сбережения, стало не только трудно на них заработать, но и элементарно их сохранить. Низкие

процентные ставки ставят людей перед суровым выбором: с одной стороны, если на сбережениях нельзя зарабатывать, а

инфляция есть, сберегать бессмысленно, с другой стороны, проедать все нельзя — в старости можно остаться на бобах.

Никакого простого решения этой дилеммы не существует. Патовая ситуация для экономных людей, которым и пенсии

ужимают (пенсионный возраст повышают), и накопления делать не дают.

Но это тупик не только с временной точки зрения — и связан он не с одним лишь выбором между потреблением

сегодня и когда-нибудь потом. Дисбалансы, которые несут с собой низкие ставки, еще и географические. Низкие ставки

в развитых странах стимулируют в них избыточное потребление, что приводит к избыточным инвестициям и риску

классического кризиса перепроизводства, например, в том же Китае. Но этим дело не ограничивается — возникают и

дисбалансы между секторами экономики: слишком высокий спрос на сырьевые товары порождает пузыри на рынках

нефти, металлов. Проще говоря, борьба с кризисом удобряет почву для нового кризиса. Какого именно — зависит от

того, когда и как быстро все же начнут расти процентные ставки.

Джейсон Дуглас, Пол Хэннон. Отрицательные ставки от Банка Англии1 В поиске новых мер стимулирования экономического роста Банк Англии рассматривает возможность введения отрицательных ставок по средствам, которые банки размещают на его счетах Заместитель председателя Банка Англии по финансовой стабильности, выступая перед парламентским комитетом

по экономической политике, заявил, что он предложил эту меру на заседании комитета центробанка по денежной поли-

тике. Идея Такера состоит в том, что, если банки фактически будут вынуждены платить за размещение своих средств

на депозитах в ЦБ, они охотнее будут выдавать кредиты частным лицам и компаниям, а также будут выбирать другие

способы вложения свободных средств — например, государственные или корпоративные облигации, что приведет

к снижению доходностей по ним. «Это будет необычная мера, и ее нужно очень тщательно продумать», — сказал Такер

законодателям.

Банк Англии поддерживает базовую ставку на рекордно низком уровне в 0,5% с марта 2009 г. В последние три

года он проводит политику количественного смягчения и уже выкупил гособлигаций на сумму 375 млрд фунтов

($568,69 млрд). Но, несмотря на стимулирующие меры, по прогнозам Еврокомиссии, рост британской экономики

в 2013 г. составит всего 0,9%. На фоне вялого экономического роста и стремлений правительства преодолеть дефицит

бюджета центробанк ищет новые инструменты стимулирования потребления и деловой активности. Летом прошлого

года Банк Англии и министерство финансов представили программу предоставления банкам дешевых денег, при усло-

вии что они будут выдавать больше кредитов. Кроме того, была запущена программа экстренного кредитования банков

для обеспечения ликвидности.

Экономисты говорят, что отрицательные ставки по депозитам имеют свои недостатки и эффективность этой ме-

ры зависит от того, чего центробанк хочет достичь. Дания ввела отрицательные ставки в июле 2012 г., чтобы поддер-

жать привязку своей валюты к евро и сдержать приток средств, хлынувших в страну в поисках убежища от кризиса




===================================================================================================

44

в еврозоне. Мера сработала: курс датской кроны к евро не отклонялся от установленного значения в 746,038 за 100 евро

более чем на 2,25%.

Экономист RBS Ричард Барвелл полагает, что подобная политика вряд ли нужна сейчас Великобритании. Вместо

этого, по его мнению, правительству и ЦБ следует сосредоточиться на прямом стимулировании кредитования, особенно

малого и среднего бизнеса, испытывающего дефицит финансирования. План Такера «звучит скорее как нечто надуман-

ное, чем как то, что реально будет введено в действие в ближайшем будущем», считает Малкольм Барр, экономист

JPMorgan.

В очередной раз представители ЦБ заверили, что не ставят своей целью ослабление фунта для стимулирования

экспорта. Такер заявил, что страны должны избегать валютных и торговых войн, а центробанки — сосредоточиться

на внутренних задачах, в частности на инфляции. Он добавил, что Банк Англии будет стремиться к целевому показате-

лю инфляции в 2%, несмотря на то что в последние пять лет она регулярно превышает его.

Матт Вирц. К росту ставок готовы1 Некоторые инвесторы уже начали готовиться к повышению ставок Федеральной резервной системой США (ФРС) Последние четыре года рынок следует правилу «не играть против ФРС». Но, понимая, что она не сможет вечно держать

ставки низкими, управляющие пытаются сыграть на опережение. «Мы не считаем, что, когда начнется пожар,

мы сможем выскочить из дверей первыми, — говорит управляющий директор TCW Стивен Кейн, — ставки успеют вы-

расти на 50 базисных пунктов, прежде чем трейдеры успеют продать все, что нужно».

Из-за программ ФРС по покупке казначейских облигаций, которые начались в конце 2008 г., игра на рост ставок

была заведомо проигрышной. Доходность 10-летних казначейских бондов, пять лет назад превышавшая 4% годовых,

последние полтора года не поднимается выше 2,5%. Но в январе, когда инвесторы занервничали, что ФРС может пре-

кратить покупку облигаций, и начали масштабную распродажу, за считанные дни долгосрочные бонды подешевели

на 3,1%, а инвесторы потеряли все, что заработали за год. Рынок обеспокоен, что из-за подобных страхов инвесторы

будут выходить из краткосрочных инструментов, что приведет к еще большим скачкам цен и убыткам.

Black Rock защищает свой фонд облигаций Strategic Income Opportunities, продавая фьючерсные контракты

на бонды — на $1,5 млрд с начала года. Благодаря этому стоимость активов фонда с январских $3,7 млрд увеличилась

до $4,6 млрд. «В течение 30 лет ставки снижались, и инструменты фиксированной доходности были надежной частью

портфеля, теперь же в этом секторе приходится проявлять большую активность», — говорит начальник отдела по работе

с инструментами фиксированной доходности BlackRock в Америке Рик Ридер.

Когда ФРС в 2011 г. завершила второй раунд покупки облигаций, инвесторы ожидали, что ставки вырастут вме-

сте с инфляцией. Но из-за неутихающего кризиса в Европе и третьего раунда «количественного смягчения» доходность

10-летних казначейских облигаций опустилась с 3,5% ниже 2%. «Мне кажется, было слишком рано делать ставку

на рост инфляции», — отмечает начальник отдела инструментов фиксированной доходности Deutsche Asset & Wealth

Management Гэри Поллак.

Другой популярный инструмент, защищающий от инфляции и роста ставок, — Treasury Inflation Protected

Securities (TIPS) — сейчас приносит убытки. На правительственных аукционах покупатели буквально сметают TIPS,

несмотря на отрицательную доходность. Они индексируются с учетом инфляции, но, поскольку потребительские цены

в США растут медленно, инвесторам приходится платить за страховку, которая им не нужна. В конце февраля председа-

тель ФРС Бен Бернанке подтвердил, что ФРС будет продолжать покупку облигаций, и доходность казначейских инст-

рументов опустилась еще ниже.

Некоторые готовятся к росту ставок, сокращая срок обращения инструментов в своих портфелях. Чем короче

бонды, тем меньше они дешевеют при росте ставок. Средний срок обращения бондов в портфеле фонда MetWest Total

Return Bond (принадлежит TCW) сейчас 4,2 года — на год меньше, чем у бумаг, входящих в Barclays Aggerate Bond In-

dex, говорит Кейн. В портфеле фонда Pimco Income (управляет $22 млрд) срок обращения бондов за 2012 г. сократился

до 3,7 с 4,4 года.

Частные инвесторы, в кризис потерявшие веру в акции и переложившиеся в бонды, тоже начинают нервничать.

Последние четыре недели средний приток в фонды, работающие с кредитами с плавающими ставками, составлял ре-

кордные $1,2 млрд (данные Thomson Reuters).

«Думаю, люди понимают, что рост ставок произойдет, и на этот раз все будет по-другому, — отмечает управ-

ляющий региональный директор Natixis Global Asset Management Шон Макклейн, — у нас нет большой подушки, кото-

рая помогла бы справиться с волатильностью, если ставки вырастут».

Котов А. Еврокомиссия хочет передать контроль над LIBOR меж-дународному надзорному органу2 Контроль над лондонской ставкой межбанковского рынка LIBOR следует передать панъевропейскому регулятору ESMA. Такое предложение подготовила Еврокомиссия в рамках масштабного проекта ре-формы на финансовых рынках. В Брюсселе убеждены, что за ставкой, к которой привязаны финан-совые инструменты на 300 трлн долл., будет лучше следить международный надзорный орган. Это предложение вряд ли с радостью воспримут власти Великобритании.





===================================================================================================

45

Еврокомиссия предложила положить конец системе саморегулируемых рыночных индикаторов, после того как недавно

она начала расследование возможного манипулирования ценами на нефть на рыночном и спотовом рынках. Она наме-

рена ввести систему авторизации и администрирования многочисленных рыночных индикаторов национальными регу-

лирующими органами. В случае если у последних возникнут сомнения относительно честности ценообразования на тех

или иных рынках, они, как планируют в Брюсселе, смогут изымать документы и данные, замораживать активы, полу-

чать доступ к трейдинговым системам и приостанавливать торги финансовыми инструментами.

При этом особое внимание в Еврокомиссии уделяют «критическим индикаторам, используемым по всему сою-

зу». К числу таких индексов они отнесли и LIBOR, репутацию которой подорвал скандал вокруг манипулирования став-

кой банками во время финансового кризиса. С момента начала расследования в 2010 году уже три банка — Barclays,

UBS и RBS выплатили около 2,5 млрд долл. штрафов, еще более десяти банков остается под подозрением. «Надзор за

такими (критическими) индикаторами со стороны уполномоченных национальных властей тех стран, где они рассчиты-

ваются, будет недостаточно квалифицированным и эффективным для адекватного мониторинга рисков», — пишет The

Financial Times со ссылкой на проект директивы Еврокомиссии.

Надзор за европейскими ставками и индексами, используемыми на международном уровне, включая LIBOR,

в Брюсселе предлагают возложить на Европейскую администрацию по ценным бумагам и биржам (ESMA), которая ба-

зируется в Париже. Ведомство может получить право принуждать банки подавать данные для расчета ставки, так как

проблемы индикатора «могут оказать серьезное влияние на финансовую стабильность, порядок на рынках и на инвесто-

ров». Предложение Еврокомиссии обеспечит «большую прозрачность, ограничит конфликты интересов и гарантирует

репрезентативность индикаторов», заверили Bloomberg в секретариате еврокомиссара по финансовым рынкам Мишеля

Барнье, добавив, что система ставок будет также подкреплена санкциями. Какими именно, пока не уточняется.

Предложение Еврокомиссии должно быть официально обнародовано этим летом, но рассматривать его будут, ве-

роятнее всего, уже после выборов в Европарламент в следующем году. Тем не менее оно уже вызвало острую реакцию в

Великобритании, где опасаются, что передача ставки под европейский контроль может навредить ей. «Правительство

Великобритании определенно заинтересовано в том, чтобы Лондон был глобальным финансовым центром, и LIBOR в

качестве успешного международного индекса — часть этого интереса. У Парижа не будет той же мотивации к успеху,

что у Лондона и властей Великобритании», — заявил The Telegraph неназванный высокопоставленный представитель

Сити. The Financial Times делает акцент на том, что LIBOR — это лондонская ставка межбанковского рынка.

Кроме того, планы Еврокомиссии бросают тень сомнения на усилия британских властей по восстановлению ав-

торитета LIBOR. После специального расследования, начатого с подачи министра финансов страны Джорджа Осборна,

надзор за ставками был передан в апреле от Ассоциации британских банков к недавно созданному Управлению по фи-

нансовому поведению (FCA). Британский парламент, в свою очередь, подвел манипулирование LIBOR под Уголовный

кодекс страны. Сейчас FCA проводит отбор подрядчика, который будет осуществлять сбор данных с банков и проводить

расчет ставки. Ранее этим занималось Thomson Reuters.

Желобанов Д. Бонд. Двузначный бонд1 Двузначные доходности по облигациям крупнейших банков стали реальностью. Пока банки занимают вкороткую, тестируя рынок, и цена их не смущает Вчера Газпромбанк сообщил о сборе заявок на размещение трехлетних биржевых облигаций с ориентировочным купо-

ном 11-11,25%, что означает доходность к годовой оферте 11,3-11,57%, а Альфа-банк — о полном размещении 15-

летних биржевых облигаций на 10 млрд руб. с доходностью к двухлетней оферте 11,99% (купон — 11,65%),

а к трехлетней — 12,31% (купон — 11,95%) годовых. У Газпромбанка семь выпусков биржевых бондов на 70 млрд руб.

Представители обоих банков комментарии не предоставили.

Накануне Райффайзенбанк закрыл книгу заявок по выпуску облигаций с аналогичными параметрами со ставкой

купона 10,5% годовых. «Выпуск был запланирован на III квартал 2014 г. в соответствии с нашими потребностями

в фондировании, мы также ждали решения ЦБ по ключевой ставке», — говорит начальник отдела управления активами

и пассивами Райффайзенбанка Александр Овчинников. В этом году ЦБ повысил ключевую ставку в общей сложности

на 2,5 процентного пункта, но на прошлой неделе решил пока оставить ее на уровне 8%. «Мы определили купон

по нижней границе изначально объявленного нами диапазона 10,5-10,75%, это хорошая ставка с учетом уровня ключе-

вой ставки ЦБ и ситуации на российском финансовом рынке и в экономике в целом», — говорит он.

В середине года Альфа-банк уже тестировал рынок. Еще в начале июня купон при размещении его трехлетних

биржевых облигаций составлял лишь 9,75%, в конце июня — уже 10,25%. Газпромбанк еще в конце июня размещался

под купон 9,6%.

Это реалии — дешевле сейчас занять не удастся и оферты не случайны — более длинных денег на рынке тоже

нет, говорит аналитик «Сбербанк CIB» Александр Кудрин. «Доходности по ОФЗ выше 9,5% годовых, так что удивлять-

ся двузначным ставкам не приходится», — считает Кудрин.

Ставки облигаций выше процентов, которые эти банки платят по вкладам, — например, у Альфа-банка макси-

мальная полная стоимость вклада сроком от года до трех в августе составляла 11,2%, у Райффайзенбанка — 10%,

у Газпромбанка — 8,79%, сообщается на сайтах банков.

«Бонды — самый дорогой источник, по вкладам банки столько не платят, так что средняя стоимость привлече-

ния у них оказывается несколько ниже, но вклады — консервативный инструмент, ставку по нему нельзя менять часто,

это отпугнет клиентов, поэтому банки тестируют публичный рынок», — поясняет Кудрин.

1 Ведомости. 19.09.2014. Пятница.



===================================================================================================

46

«С начала года приток депозитов от населения замедлился, только на него рассчитывать нельзя, и в нынешних

условиях можно скорее сделать вывод, что не ставки по облигациям высокие, а ставки по депозитам низкие», — согла-

сен с коллегой аналитик «ВТБ капитала»Максим Коровин.

Несмотря на снижение рубля, эти инструменты могут оказаться вполне привлекательны для инвесторов: рубль

уже достаточно ослаб не только к доллару, но и к валютам остальных развивающихся стран, так что вряд ли долларовые

депозиты на годовом горизонте обгонят рублевый инструмент с доходностью выше 11%, считает Коровин. Облигации

этих банков практически гарантированно попадут в ломбардный список ЦБ, ставки по ломбардным кредитам у которого

сейчас составляют 9%. Эти банки могли бы договориться между собой и просто обменяться облигациями

с произвольной доходностью, чтобы потом отнести их в ломбард, — известно, что так поступали многие участники

рынка во время кризиса 2008-2009 гг. «Обмен облигациями до сих пор доступен, и то, что банки выходят на открытый

рынок, говорит об одном: они проверяют его реальные возможности», — считает Кудрин.

Бочкарева Т., Биянова Н. Немцев манят ставки1 Из-за мизерных ставок по депозитам в Германии местные вкладчики активно открывают счета в отделениях иностранных банков С 2010 г. средства немецких граждан на текущих счетах в иностранных банках увеличились на 80% до 190 млрд евро,

показывают данные Бундесбанка. Немецкий рынок интересен иностранцам тем, что здесь они платят по депозитам

меньше, чем в своих странах, а также величиной — в Германии проживает 80 млн человек. В июле средняя ставка

по годовым вкладам снизилась в Германии до исторического минимума — 0,5%. Это меньше инфляции, которая состав-

ляет 0,6%. В еврозоне в среднем доход-

ность составляла 1,32% годовых

(см. таблицу). Чтобы привлечь клиен-

тов, немецкие банки используют мар-

кетинговые уловки: например, Com-

merzbank дарит клиентам при открытии

текущего счета 100 евро. Но помогает

это мало.

Особенно активны в Германии

нидерландские банки. Radobank за два

года привлек 7,6 млрд евро через он-

лайн-подразделение, у ING на текущих

счетах в Германии почти 100 млрд ев-

ро.

Ситуацией также пользуются

российские Сбербанк и ВТБ, для кото-

рых немецкий рынок означает доступ

к фондированию в евро, говорит на-

чальник отдела фиксированной доход-

ности BlackRock Михаэль Краутцбер-

гер. Европейские дочерние банки ВТБ начали привлекать розничные вклады в Европе с 2011 г. — сначала во Франции,

а затем в Германии. Привлечение организовано исключительно через дистанционные каналы, у группы ВТБ практиче-

ски нет отделений в Европе. Предложив европейцам ставки выше, чем у конкурентов, «дочкам» ВТБ в первые пару лет

удалось привлечь через интернет-банк от европейских вкладчиков более 2 млрд евро.

Во Франции ВТБ привлекает годовые вклады под 2%, пятилетние — под 2,75%. Это заметно выше рыночных

ставок: Euribor на 12 месяцев составляет 0,49%, доходность Livret А — 1% (самый популярный во Франции вклад, пред-

лагаемый крупнейшими банками, индикатор рынка розничных депозитов). Доходность для розничных клиентов

в Германии и Австрии — 1,5-2,3% годовых по вкладам (сроком 4-10 лет) и 1,25% — по остаткам на текущих счетах.

В России «ВТБ 24» дает розничным вкладчикам за европейскую валюту максимум 1,95% годовых для вкладов

от 50 000 евро на срок более 3 лет.

«Группа не отмечает оттока средств европейских розничных вкладчиков после введения санкций против россий-

ских государственных банков, положительная динамика привлечения сохраняется», — говорит представитель «ВТБ 24».

Сбербанк привлекает депозиты в Германии и через дистанционные каналы, и через турецкий Denizbank.

Благодаря стартапу SavingGlobal.com до немецких вкладчиков теперь могут дотянуться даже банки, не имеющие

отделений и онлайн-операций в Германии, — ресурс помогает открывать вклады в других странах ЕС. По словам генди-

ректора SavingGlobal.com Тамаза Георгадзе, с декабря услугами сайта воспользовались 5000 клиентов из Германии, что-

бы открыть депозитные счета в Болгарии, Польше и Норвегии. До конца года SavingGlobal.com начнет предлагать счета

в британских банках, а к лету 2015 г. начнет обслуживать клиентов за пределами Германии.

Болгария и Польша не входят в еврозону, но у их банков есть счета в евро, что исключает валютный риск для

немцев. У норвежских банков счета в кронах, и ее волатильность может перевесить доход, предупреждает Краутцбер-

гер.

Бизнес SavingGlobal.com пока невелик, но этот сайт хорошо знают и немецкие банки, и их клиенты.

«Мы обратили внимание на их предложение», — говорит президент Федеральной ассоциации немецких кооперативных

банков Уве Фрёлих. По его словам, немецкие вкладчики понимают, что высокий доход означает высокий риск. Немцы




===================================================================================================

47

не забыли банкротства исландских банков в 2008 г. и кипрских — в 2013 г. В 2008 г. британскому и нидерландскому

правительству пришлось помогать местным вкладчикам, хранившим деньги в исландских банках. В начале кипрского

кризиса была опасность, что вкладчики местных банков лишатся части средств. Поэтому иностранные банки, работаю-

щие в Германии, не устают повторять, что на вклады до 100 000 евро распространяются правительственные гарантии.

SavingGlobal.com размещал депозиты, в том числе и в португальском Espírito Santo, который едва

не обанкротился этим летом, и дал возможность клиентам перевести деньги из Espírito Santo в другой португальский

банк. По словам Георгадзе, лишь 5% клиентов со счетами в Espírito Santo решили забрать деньги.

Орлова Н. (главный экономист Альфа-Банка) Почему ЦБ медлит с повышением

ставок1 Рост цен, вызванный запретом на импорт продуктов из Европы и США, уже никто не ставит под со-мнение – достаточно зайти в ближайший магазин. Или взглянуть на данные по инфляции на середину сентября, опубликованные Росстатом: цены, например, на свинину выросли с начала года на 23,4%. Вот и опрос ВЦИОМ, проведенный 13–14 сентября, показывает, что цены на мясо и мясопродукты, по мнению 55% респондентов, «значительно выросли». А 21% опрошенных считают, что дело именно в санкциях против России и в ответных продуктовых ограничениях. Суммарный эффект влияния санкций на официальный индекс потребительских цен я оцениваю в 1–1,5 п.п. На данный

момент годовое значение инфляции составляет уже 7,7–7,8%. Это означает, что она даже близко не укладывается в ори-

ентиры ЦБ. Амбициозные планы по 4-процентной инфляции практически неосуществимы и дают немного шансов на

снижение ЦБ процентных ставок или даже на сохранение их на неизменном уровне 8% годовых. Как вы помните, на

последнем заседании 12 сентября ЦБ принял решение оставить ставки без изменения, хотя некоторые аналитики ждали

повышения.

Рост цен приводит к росту инфляционных ожиданий – люди предпочитают больше тратить, а не копить. Темпы

прироста розничных депозитов снизились с прошлогодних 20% до нынешних 8%. Это означает, что население крайне

негативно оценивает перспективы замедления инфляции. Ускоряющийся рост цен уменьшает и так невеликую склон-

ность к сбережениям, доля которых в России составляет всего 10% от суммарных доходов населения и остается неиз-

менной в последние пять-семь лет.

Безусловно, инфляция – не единственный фактор, влияющий на ситуацию с банковскими депозитами. Рост вкла-

дов населения начал замедляться еще в 2013 году, когда ЦБ ускорил отзыв лицензий неблагонадежных банков. В начале

2014 года к этому фактору прибавилась паника на валютном рынке, которая также традиционно воспринимается насе-

лением как сигнал к сокращению объема сбережений вообще и в банках в частности.

Наконец, введение санкций породило неуверенность в долларе как в средстве сбережений. А слухи о возможном

введении валютного контроля окончательно утвердили большую часть обывателей в том, что деньги лучше потратить и

не беспокоиться.

Сохранение слабой динамики рынка депозитов, помимо ускорения текущих темпов инфляции, выглядит основ-

ным доводом в пользу продолжения политики повышения ставок ЦБ. Если темпы роста депозитов не вернутся на уро-

вень выше 10%, то до конца года следует рассчитывать еще на одно повышение ставок.

Однако решение по ставке определяется не столько темпами роста депозитов и текущим уровнем инфляции,

сколько множеством других факторов. Кроме последствий от ограничений импорта, которые могут быть растянуты во

времени, негативный фон создают риски, связанные с бюджетной политикой. Например, правительство готовит налого-

вый маневр в нефтяной сфере, что может привести к росту цен на бензин и ускорить общий рост цен. Еще есть вопрос о

повышении тарифов естественных монополий. В прошлом году тарифы были заморожены, в результате чего в этом году

наблюдается падение инвестиций, а значит, повторение такой заморозки, скорее всего, невозможно.

Таким образом, ЦБ находится в подвешенном состоянии при формировании прогнозов инфляции и оценке ин-

фляционных ожиданий. Желание дать правительству время определиться выглядит основным мотивом решения сохра-

нить ставку неизменной. Вспомните: последнее заседание ЦБ проходило 12 сентября, перед введением третьего раунда

санкций со стороны ЕС и США. Следующее заседание совета директоров ЦБ намечено на 31 октября, когда, скорее все-

го, ставка будет увеличена. При этом Банк России продолжает следовать планам ввести плавающий курс рубля в 2015

году.

С одной стороны, регулятор следует ранее анонсированной логике своих действий. А с другой – не вступает в

жесткую конфронтацию с правительством, выбирая выжидательную тактику и отдавая ему инициативу.

Такая стратегия позволяет рынкам надеяться на то, что ЦБ сможет сохранить закрепленную в Конституции соб-

ственную независимость от других ведомств. А опасаться, видимо, стоит. На этой неделе глава Минэкономразвития

Алексей Улюкаев рекомендовал Банку России чаще встречаться с правительством накануне принятия важных решений.

И высказал мнение, что перед ЦБ стоит избыточная цель по инфляционному таргетированию. Иными словами, перед

ним поставлена цель, которой практически невозможно достичь.

Бочкарева Т. Облигации перестали быть надежной инвестицией, сравняв-шись по риску с акциями2 И малейшее изменение ставок вызовет на этом рынке бурю


2 Ведомости. 05.06. 2015. Пятница.



===================================================================================================

48

На этой неделе бразильская нефтяная госкомпания Petrobras разместила под 8,45% годовых 100-летние облигации на

$2,5 млрд. С ноября международные рынки капитала для Petrobras были закрыты: компания несколько месяцев не могла

опубликовать аудированную отчетность, после того как выяснилось, что ее топ-менеджеры получали откаты при подпи-

сании контрактов со строительными компаниями. Но ни бросовый рейтинг Petrobras по шкале Moody’s, ни $133 млрд ее

долга не отпугнули инвесторов. Спрос на облигации составил $13 млрд, сообщает WSJ.

100-летние бонды не редкость. Их выпускают и компании (см. таблицу), и государства. В апреле Мексика раз-

местила 100-летние облигации, номинированные в евро. Но Petrobras – неординарный эмитент. Ее собственные пробле-

мы усугубляются проблемами бразильской экономики, а также волатильностью цен на нефть. Для сравнения: у

ExxonMobil, имеющей рейтинг ААА, максимальный срок обращения бондов – 30 лет. В последние 50 лет на нефтяном

рынке был бум, но нет никаких гарантий, что он продолжится до 2115 г. Даже Саудовская Аравия обеспокоена, каким

будет спрос на нефть в ближайшие десятилетия.

Но инвесторы, покупающие облигации Petrobras, знают, что делают. 8,45% годовых – весьма привлекательная

доходность в период ультранизких ставок и стимулирующих программ. Облигации перестали быть более надежными

инвестициями по сравнению с акциями – такова реальность посткризисного мира, но инвесторам надо на чем-то зараба-

тывать. Бонды с большим сроком обращения нужны пенсионным фондам и страховым компаниям, чтобы уравновесить

будущие обязательства. По данным JPMorgan, до 2007 г. не было такого большого количества размещений выпусков

сроком от 10 лет. «Мы все больше считаем облигации рисковым активом, – говорит рыночный стратег JPMorgan Asset

Management Стефани Фландерс. – Когда видишь бонды с высокой доходностью, то знаешь, что по ним будет какой-то

особый риск».

За триумфальным размещением 100-летних облигаций Petrobras инвесторов тоже поджидают риски. В последние

годы корпоративные бонды развивающихся стран были популярны, и, если Федеральная резервная система США вы-

полнит обещание и начнет в конце года повышение ставок, этот рынок ждет болезненная коррекция. «Эта эйфория –

знак, что рынок утратил связь между микро- и макропоказателями», – предупреждает аналитик Royal Bank of Scotland

Альберто Галло.

У рынка короткая память. Всего пять лет назад инвесторы сметали 10-летние облигации угледобывающих ком-

паний США, например Peabody Energy, из-за 6,5% доходности. Сейчас же развитие шельфовых месторождений и уже-

сточение контроля за выбросами стали серьезной угрозой таким компаниям, и их облигации торгуются за полцены от

номинала. Использована информация WSJ, FT

Оверченко М. Гособлигаций с отрицательной доходностью уже больше $10 трлн. Инвесторы переключаются на корпоративные бонды, тоже уводя их в минус

1

Еще десятилетие назад падение доходности гособлигации ниже нуля было исключительным, почти невозмож-

ным событием – такое происходило на торгах буквально раз или два с краткосрочными японским бумагами,

поскольку Банк Японии уже очень давно держит процентные ставки около нуля. Сегодня объем таких гособлига-

ций превысил $10 трлн, и среди них есть бумаги со сроком обращения в несколько лет.

По данным Fitch, объем торгующихся гособлигаций с отрицательной доходностью составил в мае $10,4 трлн,

увеличившись за месяц на 5%. Этому способствовал рост цен в последнее время на облигации Италии, Германии, Фран-

ции и Японии; к тому же новый выпуск итальянских трехлетних бондов «ушел» ниже нуля. Центробанки еврозоны и

Японии не собираются сворачивать программу денежного стимулирования, а ЕЦБ даже в марте объявил о ее расшире-

нии на корпоративные облигации (их скупка начнется на следующей неделе).




===================================================================================================

49

Несколько лет назад, когда инвесторы, боясь долгового кризиса в еврозоне, скупали немецкие гособлигации, а

затем, с началом программы денежного стимулирования ЕЦБ, – и более широкий круг суверенных бондов, отрицатель-

ные доходности были лишь у коротких бумаг. Теперь же, когда ЕЦБ и Банк Японии опустили базовые ставки ниже ну-

ля, в числе облигаций с отрицательной доходностью – семилетние бонды Германии и 10-летние бумаги Японии. «Безус-

ловно, частично это все объясняется действиями центробанков, но также и глобальной охотой за доходностью, желани-

ем найти высококачественные ценные бумаги», - говорит Роберт Гроссман, аналитик Fitch.

Из-за этой охоты в минус стали уходить даже корпоративные облигации – инвесторы стали переключаться на

них после того, как доходность ниже нуля стали показывать и долгосрочные гособлигации. После мартовского объявле-

ния ЕЦБ управляющие стали активно скупать бумаги эмитентов с высокими рейтингами (а компании – не менее активно

размещать новые долги). «Так как много облигаций по всему миру имеют доходность ниже нуля, это, естественно, будет

толкать инвесторов к покупке более высокодоходных бумаг, - цитирует Financial Times Марка Фратепьетро, начальника

отдела рынков долгового капитала с инвестиционным рейтингом Deutsche Bank. – Корпоративный долг с инвестицион-

ным рейтингом – логичный выбор для того, кто уже держит госбумаги и ищет доходность повыше».

Как свидетельствуют облигационные индексы банка Barclays, в еврозоне с отрицательной доходностью торгуют-

ся краткосрочные корпоративные бонды более чем на $36 млрд. Среди таких компаний - как европейские, так и транс-

национальные, выпустившие бумаги в евро, включая Johnson & Johnson, General Electric, LVMH и Philip Morris. Пока ни

одна компания не разместила облигации с отрицательной доходностью, но Sanofi и Unilever смогли выпустить бумаги с

нулевыми купонами.

По оценке Tradeweb, учитывающей корпоративные облигации с погашением в следующем году и те, что не

включены в основные индексы, номинированных в евро облигаций с отрицательной доходностью уже обращается на

$380 млрд, отмечает FT. Если учитывать бумаги в швейцарских франках и иенах, цифра будет еще больше, полагают

специалисты Markit.

Компании активно размещают бумаги: по данным Dealogic, с начала года по начало июня объем выпуска корпо-

ративного долга в мире превысил $1 трлн, и этот порог за аналогичный период достигается уже четвертый год подряд.

Если инвестиционные и пенсионные фонды, страховые компании будут держать бумаги с отрицательной доход-

ностью до погашения, они потеряют деньги. Но это не останавливает управляющих – они играют на изменении цен,

которые растут из-за давления, которое на них оказывает скупка центробанками. Гособлигации Германии, средняя до-

ходность которых составляет -0,1%, с начала года благодаря росту цен принесли 4,2% дохода, свидетельствуют данные

Barclays. За тот же период на японских долговых бумагах можно было заработать 5,2%, хотя их средняя доходность –

минус 0,06%.

«Центробанки ушли в зазеркалье, они прошли… нулевую отметку, которая многим казалась непреодолимой», -

сказал FT Самеер Самана, стратег Wells Fargo Investment Institute. Он полагает, что относительная стабильность на неф-

тяном рынке и восстановление развитых экономик заставят центробанки прекратить расширять программы денежного

стимулирования: «И ЕЦБ, и Банк Японии заявляют: есть предел того, что они могут сделать в плане увода краткосроч-

ных процентных ставок на отрицательную территорию. Скорее всего, распространение отрицательных доходностей на

более долгосрочные бумаги уже завершилось».

Documents

Приложение кллеекциии 1122.. сттрруктура ...www.селищев.su/documents/tcb12-sup.pdf · 2016. 6. 3. · Мазурин Николай. Русский