CAPITULO XXI

SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA

CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 1

CAPITULO XXI

REGLAS RELATIVAS AL SISTEMA DE ADMINISTRACIÓN DERIESGO DE MERCADO

Consideraciones generales

En desarrollo de sus operaciones, las entidades sometidas a lainspección y vigilancia (entidades vigiladas) de laSuperintendencia Financiera de Colombia (SFC) se exponen alriesgo de mercado, el cual en caso de materializarse puede llegara afectar la estabilidad y la viabilidad financiera de las mismasy del sistema financiero en su integridad.

Con el fin de evitar las anteriores situaciones, la SFC consideranecesario que las entidades vigiladas desarrollen e implementenun Sistema de Administración de Riesgo de Mercado (SARM), que lespermita identificar, medir, controlar y monitorear eficazmenteeste riesgo. Dicho sistema deberá permitir a las entidadesvigiladas la adopción de decisiones oportunas para la adecuadamitigación del riesgo y, cuando ello sea aplicable, determinar elmonto de capital adecuado que guarde correspondencia con losniveles de riesgo de cada entidad. En este orden, el presente capítulo contiene los parámetrosmínimos que las entidades vigiladas deben observar en el diseño,adopción e implementación del SARM, mediante el cual se busca unaefectiva gestión del riesgo de mercado tanto para las posicionespropias como para las posiciones administradas y por cuenta deterceros.

1 Definiciones

Las siguientes definiciones se tendrán en cuenta para los finesdel presente capítulo y de sus anexos:

1.1 Tesorería:

En el contexto del SARM, se entenderá por tesorería las áreas quese encargan de la relación con los clientes y aspectoscomerciales, de la negociación o “trading”, identificación,medición y control del riesgo de mercado, del cumplimiento y delregistro de las operaciones de tesorería.

1.2 Operaciones de tesorería:

Circular Externa 051 de 2007 Octubre de 2007



Son las siguientes: operaciones del mercado cambiario;operaciones con valores de renta fija, de renta variable yaquellos indexados a una tasa o índice de referencia, ya sea enpesos o en cualquier otra denominación, excepto las emisionespropias; operaciones del mercado monetario tales como posicionesen corto, transferencias temporales de valores, operaciones dereporto o repo (repo) y simultáneas; operaciones con derivados yproductos estructurados; y en general cualquier otra que searealizada a nombre de la entidad o a beneficio de ella o porcuenta de terceros.

1.3 Back office:

Es el área encargada de realizar los aspectos operativos de latesorería. Por ejemplo, el cierre y registro en los sistemas denegociación de valores, el cierre y registro contable yautorización final de las operaciones; es decir, es el áreaencargada de la complementación y del cumplimiento de lasoperaciones.



CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 31.4 Front office:

Es el área encargada de la negociación, de las relaciones con losclientes y/o de los aspectos comerciales de la tesorería.

1.5 Middle office:

Es el área encargada de la medición y análisis de riesgos; de larevisión y evaluación periódica de las metodologías de valoración deinstrumentos financieros y de la verificación del cumplimiento de laspolíticas y límites establecidos por la normatividad aplicable y porlos administradores de la entidad vigilada.

1.6 Libro bancario:

El libro bancario está integrado por el conjunto de posicionesprovenientes de: (i) La operación de captación de las entidades através de cuentas corrientes y de ahorro, de los depósitos a término,de la emisión de bonos, etc.; (ii) La cartera de créditos; (iii) Laconstitución de avales y garantías, (iv) Las inversiones hasta elvencimiento, y, en general, (v) Cualquier operación que no haga partedel Libro de tesorería, de acuerdo con la definición contenida en elsiguiente numeral.

1.7 Libro de tesorería:

El libro de tesorería está integrado por el conjunto de posiciones,producto de las operaciones de tesorería, que la entidad mantiene conel objetivo de beneficiarse en el corto plazo de fluctuaciones delprecio, así como por aquellas inversiones sensibles a fluctuaciones enlas variables de mercado. En este orden, el libro de tesorería cobija,entre otras, la totalidad de las inversiones negociables y de lasinversiones disponibles para la venta.

Para el caso de las sociedades fiduciarias, sociedades administradorasde fondos de pensiones y de cesantía, sociedades administradoras deinversión, sociedades comisionistas de bolsa de valores, entidadesaseguradoras y sociedades de capitalización, todas las inversionespertenecientes a las carteras colectivas o fondos que administran seconsideran parte del libro de tesorería. De la misma manera, latotalidad de las inversiones pertenecientes a los fondos y/ofideicomisos listados en el literal e) del numeral 5.2.1 del presentecapítulo, se consideran parte del libro de tesorería.

1.8. Entidades o personas vinculadas:

Para efectos de lo previsto en el presente capítulo será aplicable ladefinición de vinculados prevista en el literal b) del numeral 2 delartículo 7.3.1.1.2 del Decreto 2555 de 2010.

2 Definición de riesgo de mercado

Circular Externa 042 de 2010 Noviembre de 2010



Para los efectos del presente capítulo se entiende por riesgo demercado la posibilidad de que las entidades incurran en pérdidasasociadas a la disminución del valor de sus portafolios, las caídas delvalor de las carteras colectivas o fondos que administran, por efectode cambios en el precio de los instrumentos financieros en los cualesse mantienen posiciones dentro o fuera del balance.

3 Ámbito de aplicación

El presente capítulo aplica a todas las entidades vigiladas que en eldesarrollo de sus operaciones autorizadas se encuentren expuestas alriesgo de mercado tanto en cuenta propia, portafolios administradoscomo por cuenta de terceros. Por consiguiente, las entidades vigiladasdeberán diseñar y adoptar un Sistema de Administración de Riesgo deMercado (SARM).

Sin embargo, las entidades vigiladas que no se relacionenexplícitamente en el numeral 5.2 del presente capítulo no deberánaplicar lo concerniente a dicho numeral.




4. Alcance del sistema de administración de riesgo de mercado (SARM)

El SARM es el sistema de administración de riesgo que deben implementarlas entidades vigiladas con el propósito de identificar, medir,controlar y monitorear el riesgo de mercado al que están expuestas endesarrollo de sus operaciones autorizadas, incluidas las de tesorería,atendiendo su estructura y tamaño. El SARM se instrumenta a través delas etapas y elementos establecidos en el presente capítulo.

El SARM que implementen los establecimientos de crédito, lasinstituciones oficiales especiales, los organismos cooperativos degrado superior, las entidades de seguros generales para las inversionesque respaldan sus reservas técnicas y el correspondiente a lasoperaciones de cuenta propia y recursos propios de las sociedadescomisionistas de bolsas de valores, debe permitirles gestionaradecuadamente su riesgo de mercado y calcular el monto de capital quedeben mantener para cubrirlo.

El SARM que implementen las sociedades fiduciarias, las sociedadesadministradoras de fondos de pensiones y de cesantía, las sociedadesadministradoras de inversión, las entidades administradoras del régimensolidario de prima media, las compañías de seguros de vida, elcorrespondiente a los activos financieros de libre inversión de lasentidades de seguros generales y las sociedades de capitalización, debepermitirles gestionar en forma independiente el riesgo de mercado tantopara el libro de tesorería de la entidad como para los fondos ocarteras colectivas que administran. Esta última instrucción tambiénaplicará para los fondos o carteras colectivas administrados por lassociedades comisionistas de bolsa de valores.

Es deber de las entidades vigiladas revisar periódicamente las etapas yelementos del SARM a fin de realizar los ajustes que considerennecesarios para su efectivo, eficiente y oportuno funcionamiento, deforma tal que atiendan en todo momento las condiciones particulares dela entidad y las del mercado en general.

5. Etapas de la administración del riesgo de mercado

En la administración del riesgo de mercado las entidades debendesarrollar las siguientes etapas:

5.1 Identificación

El SARM debe permitir a las entidades vigiladas identificar el riesgode mercado al que están expuestas, en función del tipo de posicionesasumidas por éstas, de conformidad con las operaciones autorizadas.Cuando sean aplicables, se deben considerar los siguientes riesgos demercado:

Circular Externa 018 de 2012 Abril de 2012



a. tasa de interés en moneda legalb. tasa de interés en moneda extranjerac. tasa de interés en operaciones pactadas en UVRd. tipo de cambioe. precio de accionesf. inversiones realizadas en carteras colectivas

Esta etapa debe realizarse previamente a la participación en nuevosmercados y a la negociación de nuevos productos, determinando su perfilde riesgo y cuantificando el impacto que éstos tienen sobre el nivel deexposición al riesgo de la entidad, al patrimonio y las utilidades dela misma.

5.2 Medición

El SARM debe permitir a las entidades vigiladas medir y cuantificar laspérdidas esperadas derivadas de la exposición al riesgo de mercado.




5.2.1. Metodología para la medición del riesgo de mercado

Las entidades vigiladas deben aplicar metodologías para la medición del riesgode mercado, de acuerdo con las siguientes reglas:

a) Establecimientos de crédito, las instituciones oficiales especiales,organismos cooperativos de grado superior

Estas entidades deben medir el riesgo de mercado que se derive de susposiciones en el libro de tesorería y de sus operaciones de contado.

Teniendo en cuenta que las corporaciones financieras tienen por objetofundamental la movilización de recursos y la asignación de capital parapromover la creación, reorganización, fusión, transformación y expansión decualquier tipo de empresas, como también para participar en su capital, losvalores participativos clasificados como inversiones disponibles para la ventade estas entidades, que se deriven de una estrategia de negocio y tenganvocación de permanencia, estarán exceptuados de la medición de riesgo demercado.

Para tal efecto se requerirá de la aprobación previa de la junta directiva,debidamente sustentada. Dicha decisión deberá ser informada a laSuperintendencia Financiera de Colombia dentro de los diez (10) días comunessiguientes a su aprobación.

Cuando la Junta Directiva de la corporación financiera decida que unainversión en valores participativos ya no debe considerarse como estratégica ycon vocación de permanencia, dicha decisión no implica que deba dejar declasificarse como una inversión disponible para la venta. Por lo tanto, en elevento que estas entidades decidan reclasificar los valores correspondientesen otra categoría deberán observar los criterios y requisitos previstos en elnumeral 4.2 del Capítulo Primero de la Circular Básica Contable y Financiera.

b) Sociedades comisionistas de bolsa de valores

En el caso de las sociedades comisionistas de bolsa de valores se debe medirel riesgo de mercado que se derive de sus operaciones por cuenta propia, desus operaciones con recursos propios y de sus operaciones de contado.

c) Instrucciones comunes

La medición del nivel de exposición de riesgo de mercado para las entidadescitadas en los literales a) y b) se debe realizar mediante la aplicación delas reglas del modelo estándar señaladas en el Anexo 1 del presente capítulo.Así mismo las entidades de seguros generales en lo correspondiente a losactivos que respaldan las reservas técnicas aplicarán las reglas señaladas enel Anexo 3 del presente Capítulo.

Las posiciones incluidas en el libro bancario asociadas a tipo de cambio,deberán tratarse de acuerdo con los criterios señalados para este tipo deposiciones en los Anexos 1, 2 y 3 del presente Capítulo.

No obstante, las entidades citadas podrán diseñar y aplicar modelos internospara la medición del riesgo de mercado, siempre que los mismos cumplan con losrequisitos mínimos establecidos en el numeral 5.2.2. del presente capítulo yno hayan sido objetados por la SFC. En todo caso, hasta tanto cuenten conmodelos internos no objetados por la SFC, tales entidades deben utilizar elmodelo estándar para la medición de sus exposiciones a los riesgos de mercado.

Sin perjuicio de lo anterior, todas las entidades a que se refiere estenumeral deben estar en capacidad de reportar el valor que resultaría de



CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 8calcular la exposición a riesgos de mercado utilizando la metodologíaestandarizada.

En todo caso, las entidades vigiladas deberán seguir las instruccionesseñaladas en el capítulo XXV de la presente circular con el fin de medir laexposición de riesgo de mercado de las operaciones de contado.

d) Carteras colectivas o fondos administrados por las sociedades comisionistasde bolsa de valores

Las carteras colectivas o fondos administrados por las sociedadescomisionistas de bolsa de valores deberán medir el riesgo de mercado que sederive de sus posiciones en el libro de tesorería y de sus operaciones decontado, utilizando el modelo estándar establecido en el Anexo 2.

e) Sociedades fiduciarias, sociedades administradoras de fondos de pensiones yde cesantía, sociedades administradoras de inversión, entidadesaseguradoras y sociedades de capitalización

Estas entidades deben medir el riesgo de mercado que se derive de susposiciones en el libro de tesorería y de sus operaciones de contado.Adicionalmente, deben medir el riesgo de mercado para aquellas carterascolectivas y fondos que administren, sin perjuicio de los casos especiales quese mencionan en este literal.

La medición del nivel de exposición de riesgo de mercado para las entidades,carteras colectivas y fondos anteriormente mencionados deberá realizarsemediante la




aplicación del modelo estándar, de acuerdo con las reglas señaladas enel Anexo 2 del presente capitulo.

Tratándose de fideicomisos administrados por sociedades fiduciarias, sedeben aplicar las reglas de medición de riesgos establecidas en elAnexo 2, salvo que dichos fideicomisos efectúen inversiones de maneraexclusiva en la (s) cartera (s) colectiva (s) de la misma sociedadadministradora, caso en el cual dichas inversiones estarán exentas deaplicar la precitada metodología, o cuando el fideicomitente de maneraexpresa y por escrito indique su voluntad de aplicar un modelo demedición distinto o exima de dicha obligación a la entidad.

De otra parte, en el caso de la administración de portafolios deterceros, cuando el cliente lo requiera, la sociedad administradoradeberá aplicar el modelo de medición establecido en el Anexo 2 delpresente capítulo.

En todo caso, los siguientes fondos y/o fideicomisos deben aplicar demanera obligatoria las reglas de medición de riesgo de mercadocontenidas en el presente numeral:

a) Fiducia pública (negocios en los que se administren directa oindirectamente recursos públicos)

b) Fondo Nacional de Pensiones de Entidades Territoriales (FONPET –Ley 549 de 1999)

c) Fondo de Pensiones Públicas del Nivel Nacional (FOPEP)d) Fondos Territoriales de Pensiones (Decreto ley 1296 de 1994)e) Fondo Prestacional del Sector Salud, en lo relacionado con

pensionesf) Patrimonios autónomos para la administración de pasivos

pensionales y reactivación económica creados por la Ley 550 de1999 y regidos por ésta o demás normas que la sustituyan,modifiquen o subroguen.

g) Los recursos a que hace referencia el Decreto 810 de 1998h) Los recursos destinados a la garantía y pago de bonos pensionales

y cuotas partes de bonos pensionales (Decreto 1299 de 1994)i) Fondo de Solidaridad y Garantía (FOSYGA)j) Fondo de Solidaridad Pensionalk) Fondo de Riesgos Profesionalesl) Fondos de reservas pensionales administrados por las entidades

administradoras del Régimen Solidario de Prima Media conPrestación Definida

m) Fondos de reservas de la administradora de riesgos profesionalesdel Instituto de Seguros Sociales

n) Los recursos a que hace referencia el artículo 54 de la Ley 100de 1993

o) Los recursos destinados a la garantía y pago de obligacionespensionales legales a cargo del Fondo Nacional de PrestacionesSociales del Magisterio, de las Fuerzas Armadas, la PolicíaNacional y ECOPETROL




p) Los demás que manejen recursos del Sistema de Seguridad Social,incluidos aquellos fondos administrados por entidadesaseguradoras.

q) Los demás que señale la SFC

5.2.2 Reglas relativas a la presentación de modelos internos

Para poder someter sus modelos internos a consideración del supervisor,las entidades vigiladas deberán obtener de la SFC la no objeción sobrela observancia de las reglas establecidas en el presente documento.

Una vez obtenida la no objeción a que hace referencia el párrafoanterior, la entidad podrá someter a revisión de la SFC su modelointerno. La solicitud de revisión que se remita a la SFC debe estaracompañada de los siguientes documentos:

a) Una descripción detallada y específica de los modelos devaloración empleados para cada instrumento, con las fórmulasmatemáticas empleadas en cada caso y el ejemplo numéricocorrespondiente. Así mismo, deben describirselos cambios

o adaptaciones que la entidad haya realizado a las metodologíascomúnmente empleadas.

b) Una descripción del modelo empleado para la medición de riesgos,de su base teórica, de los parámetros empleados y de la forma enque el modelo agrega los diferentes riesgos.

c) Las series de datos de los valores en riesgo estimados y de losrealmente observados para cada factor de riesgo.

d) Los resultados de las pruebas de desempeño (back testing) realizadasdurante los últimos seis (6) meses.

e) Información detallada de las personas encargadas de la medición ycontrol de riesgos y de su posición dentro de la organización,incluyendo su formación académica y su experiencia profesional.

f) Una descripción detallada de la estructura de límites y de sucumplimiento durante el último año.

g) Una descripción de los cambios importantes que a nivelestratégico o estructural se hayan presentado en los dos (2) añosanteriores y de aquellos que se planea introducir durante el añosiguiente a la solicitud.



CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 11En caso de no ser posible reportar la información mencionada en elliteral d) o cuando la SFC lo considere necesario, se efectuará unseguimiento a las pruebas de desempeño por un periodo de seis (6)meses, durante el cual el modelo no podrá ser utilizado para el cálculode los requerimientos de capital correspondientes a la exposición alriesgo de mercado.

La SFC podrá requerir a los establecimientos de crédito, lasinstituciones oficiales especiales, los organismos cooperativos degrado superior, las entidades de seguros generales y las sociedadescomisionistas de bolsa de valores que estén aplicando válidamente unmodelo interno, para que utilicen el modelo estándar para la medicióndel riesgo de mercado, en los siguientes casos:

a. Cuando el modelo interno para la medición de riesgo de mercado nocumpla con las condiciones estipuladas en el numeral 5.2.2. de lapresente circular;

b. Cuando el desempeño del modelo no permita una adecuada medicióndel riesgo de mercado al que se expone la respectiva entidad.

5.2.2.1 Estándares cuantitativos

Todo modelo interno que se adopte debe cumplir con los siguientesestándares de tipo cuantitativo:

a) El modelo debe capturar los principales factores de riesgo a quese encuentre expuesta la entidad y considerar cuando menos losfactores de riesgo contemplados en el modelo estándar.

b) El valor en riesgo debe ser calculado diariamente.

c) Para calcular el valor en riesgo debe utilizarse un intervalo deconfianza de noventa y nueve por ciento (99%) de un extremo de ladistribución.

d) El modelo debe emplear un cambio en los precios para un períodode diez (10) días hábiles de negociación (trading), es decir, elperíodo de tenencia a emplear por los modelos será de mínimo diez(10) días. Se pueden utilizar valores en riesgo calculados paraun periodo de tenencia menor a diez (10) días, debiendo en todocaso escalarlos por la raíz cuadrada del múltiplocorrespondiente. El período de tenencia mínimo a emplear por lasentidades de seguros generales será de veinte (20) días hábilesde negociación.

e) Para la estimación de los parámetros estadísticos empleados porlos modelos se debe considerar un período de observación efectivode por lo menos un (1) año. Cuando la periodicidad de las seriesno sea diaria, se deben considerar por lo menos doscientoscincuenta (250) observaciones.




f) Para la estimación del valor en riesgo se pueden adoptar tantoenfoques paramétricos como no paramétricos (simulacioneshistóricas, simulaciones de Monte Carlo, etc.).

g) Las bases de datos requeridas para la estimación deben estarpermanentemente actualizadas.

h) Los modelos utilizados deben capturar adecuadamente el riesgo demercado de posiciones en opciones teniendo en cuenta losiguiente:

i. Deben capturar las características no lineales del precio delas posiciones.

ii. Deben capturar la sensibilidad de estas posiciones a lavolatilidad del valor del instrumento subyacente.

iii. Los choques contemplados deben tener un horizonte mínimo de(diez) 10 días.

i) El modelo debe estar en capacidad de efectuar mediciones quecontemplen escenarios extremos (stress testing) en los diferentesfactores de riesgo. Así mismo, cuando se presenten cambiosestructurales en el mercado que no estén reflejados adecuadamenteen las series históricas empleadas, el modelo debe contemplarestos movimientos en los factores de riesgo.

j) En el caso del riesgo de precio de acciones de baja, mínima oninguna bursatilidad o no inscritas en una bolsa de valores, elmodelo debe emplear escenarios de stress debidamente documentados ybasados en análisis propios de la entidad.

k) El modelo puede contemplar correlaciones entre los diferentesfactores de riesgo y entre las principales categorías de riesgos(v.g. tasa de interés y tasa de cambio) siempre y cuando lametodología de estimación sea técnicamente consistente y laspruebas de desempeño (backtesting) corroboren los resultadosobtenidos.

5.2.2.2 Pruebas de desempeño de los modelos internos

Las pruebas de desempeño (backtesting) de los modelos internos, que seestablecen a continuación, tienen como propósito determinar laconsistencia, precisión y confiabilidad de los valores en riesgoestimados, mediante la comparación de éstos con las ganancias opérdidas efectivamente realizadas.

Con base en los resultados que arrojen las pruebas de desempeño sobrela precisión y consistencia de los modelos internos de medición deriesgo, la SFC podrá aumentar el factor multiplicativo usado paracalcular el requerimiento de capital con un factor de ajuste que



CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 13corrija las debilidades encontradas, de modo que los resultadosreflejen razonablemente el valor en riesgo de las entidades.

Las metodologías empleadas para la realización de las pruebas dedesempeño, así como los resultados de las mismas deben estarcompletamente documentadas y a disposición de la SFC.

5.2.2.2.1 Pruebas sucias

Comparan los valores en riesgo estimados para el día T+1 usando elportafolio final del día T contra las pérdidas y gananciasefectivamente obtenidas al finalizar el día T+1. Se denominan pruebassucias porque comparan dos valores derivados de portafoliosdiferentes.

5.2.2.2.2 Pruebas limpias

Comparan los valores en riesgo estimados para el día T+1 usando elportafolio final del día T contra las pérdidas y ganancias que sehubieran presentado en el día T+1 de haber mantenido

el mismo portafolio final del día T. Estas pruebas eliminan el efectode las actividades de negociación ocurridas durante el día.

5.2.2.2.3 Periodicidad

Las pruebas mencionadas en los parágrafos anteriores deben tener unatemporalidad diaria. Las entidades vigiladas, según corresponda, debenestar en capacidad de realizar las pruebas sucias diariamente y laspruebas limpias mensualmente.

5.2.2.3 Combinación de los modelos internos y la metodologíaestándar

Las entidades podrán utilizar una combinación entre sus modelosinternos y la metodología estándar para medir su exposición a riesgode mercado. Para lo anterior, deberán tener en cuenta las siguientesconsideraciones:

a) Podrán escoger entre utilizar el enfoque metodológico interno oestándar para cada uno de los módulos contemplados en el Anexo 1o Anexo 3 según corresponda.

b) Surtir el procedimiento descrito en el caso de la implementaciónde un modelo interno.

c) Cubrir todos los módulos por una u otra aproximación.




d) No podrán realizarse correlaciones entre los módulos calculadosbajo la aproximación estándar y aquellos calculados mediante laaproximación de los modelos internos.

5.2.2.4 Cálculo de la exposición total al riesgo de mercado con losmodelos internos

a) Si el modelo interno utilizado cubre, como mínimo, la totalidadde los módulos contemplados en el modelo estándar, el valor enriesgo calculado diariamente por la entidad corresponderá almonto obtenido de la estimación del modelo interno.

b) Si se utiliza una combinación de los modelos internos y lametodología estándar, el valor en riesgo calculado diariamentepor la entidad vigilada corresponderá a la suma del montoobtenido de la estimación del modelo interno y los cargoscorrespondientes a los módulos cubiertos con la metodologíaestándar.

Para efectos del cálculo de la relación de solvencia de acuerdo a loestipulado en los artículos 2.1.1.1.2, 2.9.1.1.2, 2.31.1.2.5 delDecreto 2555 de 2010 o demás normas que los sustituyan, modifiquen osubroguen, según corresponda, la entidad utilizará el mayor valorentre:




I. El valor en riesgo calculado para el día anterior.II. El promedio de los valores en riesgo calculados para los

sesenta días hábiles anteriores. Para efectos del cálculode este promedio, el valor en riesgo correspondiente alos módulos estimados a través de modelos internos deberáser ajustado por el factor multiplicativocorrespondiente.

El factor multiplicativo es igual a tres (3). En todo caso la SFCpodrá aumentar dicho factor hasta un máximo de cuatro (4) deacuerdo con la evaluación que realice de la calidad de la gestiónde riesgos financieros y de los resultados obtenidos de laspruebas de desempeño del modelo interno aplicado por la entidad.

El aumento en el factor multiplicativo es función del resultadode las pruebas de desempeño del modelo durante los últimosdoscientos cincuenta (250) días hábiles (un año deobservaciones):

Tabla 1 Ajuste en el factor multiplicativo para modelos internos

Zona Núm ero de excepciones

Increm ento en el factor

m ultiplicativoVerde 0 a 4 0

5 0,406 0,507 0,658 0,759 0,85

Roja 10 o m ás 1

Am arilla

El número de excepciones corresponde al número de días en los quela pérdida observada fue mayor a la pérdida estimada por elrespectivo modelo.

Sin perjuicio de lo anterior, la SFC podrá exigir ajustes en elfactor multiplicativo diferentes a los estipulados en la Tabla 1dependiendo de la evaluación general del SARM de la Entidad.

El capital de las entidades autorizadas no objetadas a utilizarmodelos internos debe ser suficiente para satisfacer la relaciónde solvencia de forma diaria.

455.1



CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 165.25.3 Control

El SARM debe permitir a las entidades tomar las medidasconducentes a controlar el riesgo de mercado al que se venexpuestas en el desarrollo de sus operaciones, incluidas las detesorería.

Esta etapa debe cumplir con los siguientes requisitos mínimos:

a) Ser proporcional con el volumen y complejidad de lasoperaciones desarrolladas por la entidad, de forma tal quese guarde correspondencia entre el modelo y las operacionesdesarrolladas.

b) Permitir el control de los niveles de exposición al riesgode mercado y los límites generales establecidos por laentidad vigilada; así como los límites especialesdeterminados para la actividad de tesorería a nivel detrader, mesa de negociación y producto. Lo anterior deacuerdo con la estructura, características y operacionesautorizadas para cada tipo de entidad.

c) Permitir el control de los límites y niveles de exposiciónal riesgo de mercado consolidado por factor o módulo deriesgo.

d) Permitir la cuantificación del riesgo de mercado, y suincorporación dentro de la estructura de control y gestiónde riesgos de toda la entidad.

e) Considerar la estrategia de la entidad, las prácticasgenerales de transacción y las condiciones del mercado.

5.4 Monitoreo

El SARM debe permitir a las entidades vigiladas llevar a cabo unseguimiento permanente de la evolución de su exposición al riesgode mercado.

El monitoreo debe cumplir con los siguientes requisitos mínimos:

a) Guardar correspondencia con el volumen y complejidad de lasoperaciones desarrolladas por la entidad.

b) Permitir el seguimiento de los niveles de exposición alriesgo de mercado y los límites generales establecidos por




la entidad; así como los especiales determinados para laactividad de tesorería a nivel de trader, mesa de negociacióny producto, según la estructura, características yoperaciones autorizadas para cada tipo de entidad.

c) Permitir el seguimiento de los límites y niveles deexposición al riesgo de mercado consolidado por factor omódulo de riesgo.

d) Permitir la elaboración de reportes gerenciales y demonitoreo de riesgos que evalúen los resultados de lasestrategias e incluyan el resumen de las posiciones porproducto

6 Elementos del SARM

El SARM que implementen las entidades debe tener como mínimo lossiguientes elementos:

6.1 Políticas

Las entidades deben adoptar, en relación con el SARM, laspolíticas o lineamentos generales que permitan su eficientefuncionamiento. Cada una de las etapas y elementos del sistemadebe contar con unas políticas claras y efectivamente aplicables.

Estas políticas deben ser revisadas periódicamente para que seajusten en todo momento a las condiciones particulares de laentidad y del mercado.

Las políticas que se adopten tanto a nivel de las entidades comode sus portafolios administrados deben cumplir con los siguientesrequisitos mínimos:

a) Establecer claramente la directriz institucional en materiade exposición al riesgo de mercado, reflejando su nivel detolerancia.

b) Establecer criterios para la definición de límites frente apérdidas y a niveles máximos de exposición al riesgo demercado.




c) Señalar los límites de las posiciones en riesgo de acuerdocon el tipo de riesgo, negocio, contraparte o producto.

d) Establecer el mercado o los mercados en los cuales puedeactuar la entidad.

e) Establecer los negocios estratégicos en los que podrá actuarla tesorería.

f) Consagrar los procedimientos a seguir en caso de sobrepasarlos límites o enfrentar cambios fuertes e inesperados en elmercado.

g) Prever la posición institucional sobre la forma como, enfunción de los niveles de exposición, se planea cubrir omitigar el riesgo de mercado.

h) Consagrar las pautas generales que se observarán paraestimar, cuando así lo exijan las normas legales, losniveles de patrimonio necesarios que permitan absorberpérdidas derivadas de una exposición al riesgo de mercado,de modo que se proteja adecuadamente el patrimonio.

i) Establecer lineamientos de conducta y ética que orienten laactuación de los funcionarios de la entidad para el efectivoy oportuno funcionamiento del SARM. Estas políticas debenconstar por escrito e incorporarse en el código de ética,que debe incluir disposiciones sobre la confidencialidad dela información, manejo de información privilegiada yconflictos de interés.

j) En el caso de las sociedades comisionistas de bolsa devalores, garantizar además que se comunique a la SFC y a lasbolsas de valores dentro del término establecido en lasnormas vigentes todas aquellas vinculaciones económicas,relaciones contractuales u otras circunstancias que puedansuscitar conflictos de interés.

k) Establecer los lineamientos del sistema de control interno ymonitoreo de riesgo de mercado.

l) En el caso de las sociedades comisionistas de bolsa devalores, prever mecanismos para que se revele al mercado lainformación eventual sobre la cual la sociedad no tenga eldeber de reserva y esté obligada a transmitir, deconformidad con el literal a) del artículo 2.9.20.1.1 delDecreto 2555 de 2010.




m) Desarrollar una estricta independencia entre las áreas quedesarrollan operaciones por cuenta de terceros, las queadministran portafolios de terceros, las que administranfondos o carteras colectivas y en general, garantizar laindependencia entre actividades autorizadas cuando ello hayasido previsto en la normatividad aplicable.

n) Definir los criterios y los tipos de reportes gerenciales ycontables internos y externos, así como la forma yfrecuencia de su presentación.

o) Definir los parámetros generales de la plataformatecnológica y el equipo técnico de la entidad vigilada parael desarrollo de las operaciones de tesorería.

p) Aquellos establecidos en el numeral 7.5.2. del Título I delCapítulo Noveno de la Circular Básica Jurídica..




6.1.1 Políticas en materia de límites

Las políticas que se establezcan en materia de límites a lasexposiciones en actividades de tesorería deberán cumplir con lossiguientes requisitos:

a. Establecer los parámetros para la definición de los límitesespeciales a nivel de trader, mesa de negociación y producto,según la estructura, características y operacionesautorizadas para cada tipo de entidad.

b. Establecerse en forma individual dejando prevista suagregación o cálculo global al menos una vez al día.

c. Ser consistentes con el nivel de riesgo de la entidad.

d. Incluir los niveles de exposición al riesgo de mercado conel fin de que sean revisados periódicamente, para incorporarcambios en las condiciones del mercado o nuevas decisionesderivadas del análisis de riesgo.

e. Establecer los lineamientos para que todas las operacionessean registradas oportunamente de modo que se pueda realizarun control efectivo de los cumplimientos de los límites.

f. Establecer los mecanismos para que los límites seanconocidos en forma oportuna por los funcionarios encargadosde las negociaciones y, en particular, por los traders.

g. Establecer los mecanismos para que el control delcumplimiento de los límites sea llevado a cabo por áreasfuncionales diferentes a las encargadas de lasnegociaciones.

6.1.2 Políticas en materia de personal

La entidad vigilada debe garantizar que el personal vinculado enlas labores de trading, control y gerencia de riesgos, back office,contabilidad y auditoría de las operaciones de tesorería tenga unconocimiento profundo de los productos transados y de losprocedimientos administrativos y operativos asociados al SARM.Para ello la entidad vigilada deberá realizar planes decapacitación dirigidos a las áreas involucradas en la gestión deriesgo de mercado.



CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 21En particular, el personal del área de monitoreo y control deriesgos debe poseer un conocimiento profundo de la operatividadde los mercados y de las técnicas de valoración y de medición deriesgos, así como un buen manejo tecnológico.

Las políticas de remuneración del personal encargado de lasnegociaciones deben ser acordes con la estructura del portafolioadministrado.

De otra parte, las políticas de remuneración del personalencargado del control y gestión de riesgos y del back office debengarantizar la buena cualificación del recurso humano.

6.2 Procedimientos

Las entidades vigiladas deben establecer los procedimientosaplicables para la adecuada implementación y funcionamiento delSARM.



CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 22Los procedimientos que se adopten tanto a nivel de las entidadescomo de sus portafolios administrados deben cumplir, como mínimo,con los siguientes requisitos:

a) Instrumentar las diferentes etapas y elementos del SARM.

b) Garantizar el efectivo, eficiente y oportuno funcionamientodel SARM, de modo que se puedan adoptar oportunamente loscorrectivos necesarios.

c) Garantizar que en las actividades de tesorería exista unaseparación clara, organizacional y funcional, entre lasactividades de trading, monitoreo y control; deprocesamiento y contabilidad. Lo anterior para que éstassean independientes entre sí y dependan de áreas funcionalesdiferentes. Para ello es necesario que las operaciones detesorería se desarrollen dentro de una estructuraorganizacional conformada por las siguientes áreas y/ofunciones: back office, middle office y front office.

d) Contemplar las acciones a seguir en caso de incumplimientoen los límites fijados y los casos en los cuales se debansolicitar autorizaciones especiales.

e) Instrumentar los procedimientos necesarios para laimplementación de nuevos mercados y productos de tesorería.

f) Implementar mecanismos que permitan realizar el registro delas órdenes y operaciones efectuadas vía telefónica omediante cualquier otro sistema de comunicación; estasoperaciones deben ser soportadas previo cumplimiento de losrequisitos legales existentes. En todo caso, dentro del áreade negociación, las entidades vigiladas no deben permitir eluso de teléfonos celulares, inalámbricos, móviles o decualquier otro equipo o sistema de comunicación que nopermita constatar el registro de la operación y lascondiciones del negocio.

g) Implementar el registro adecuado e individual de las órdenesy operaciones realizadas por la entidad con la constancia delas condiciones y términos del negocio, incluyendo aspectoscomo la hora de la negociación, la contraparte, siempre queel sistema de negociación de valores así lo permita, elmonto, la tasa pactada y el plazo, entre otros. La entidaddebe conservar los registros correspondientes por los plazosestablecidos de manera general en la Ley.

h) Grabar las llamadas del front, middle y back office, con el finde garantizar que todas las transacciones realizadas por




cuenta propia o por cuenta de terceros, puedan serreconstruidas desde el momento en que se imparten lasórdenes de compra o venta, la ejecución de las mismas y sucorrespondiente compensación y liquidación.

Los procedimientos se deben adoptar mediante manuales, en loscuales deben quedar claramente definidas las funciones yresponsabilidades específicas para cada uno de los funcionariosde los diferentes órganos de dirección, administración y controlinvolucrados en la administración del riesgo de mercado.

6.3 Documentación

Las etapas y los elementos del SARM deben constar en documentos yregistros, garantizando la integridad, oportunidad, trazabilidad,confiabilidad y disponibilidad de la información allí contenida.

La documentación como mínimo deberá:

1. Contar con un respaldo físico y/o en medio magnético.2. Contar con requisitos de seguridad de forma tal que se

permita su consulta sólo por los funcionarios autorizados.3. Contar con los criterios y procesos de manejo, guarda y

conservación de la misma.



CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 24La documentación deberá comprender por lo menos:

a) El manual de procedimientos del SARM. b) El código de ética de la entidad vigilada.c) Los documentos y registros que evidencien el funcionamiento

oportuno, efectivo y eficiente del SARM.d) Los informes de la junta directiva, del representante legal,

de la unidad de riesgo, del área de administración de riesgoo del comité de riesgos, según sea el caso, y de losórganos de control.

e) Las actas del comité de riesgos, del comité de auditoria, ylos reportes a la junta directiva y al representante legal.

Todas las operaciones que generen posiciones de tradingdeben ser registradas por el departamento de contabilidad demanera oportuna.

f) Los manuales de operación del front office, middle office y back office. g) Las metodologías de valoración de instrumentos financieros y

medición de riesgos.h) Los reportes elaborados por el área de control de riesgos

sobre el cumplimiento de los límites y del nivel deexposición del riesgo de mercado y de los riesgos asociados.

i) El procedimiento a seguir en caso de incumplimiento en loslímites fijados.

En el caso de las sociedades comisionistas de bolsa de valores yde acuerdo con lo señalado en la Resolución 1200 de 1995 de laentonces Superintendencia de Valores, la documentación deberáademás comprender lo siguiente:

I. El libro de registro de órdenes sobre títulos o valores decontenido crediticio y emitidos en procesos detitularización.

II. El libro de operaciones. III. El libro de registro de órdenes sobre acciones y bonos

convertibles en acciones. IV. Cartas de compromiso de compra y venta cuando se realicen

operaciones carrusel. Cuando los participantes en estasoperaciones deban suscribir cartas de compromiso comogarantía de la operación, las mismas deberán estar adisposición de los comisionistas a más tardar dentro de lasveinticuatro (24) horas siguientes al registro de laoperación en bolsa y contener como mínimo los siguientespuntos: Clase de título y emisor;




Fecha de emisión y vencimiento del título o valor, asícomo su valor nominal;

Manifestación expresa del compromiso irrevocable decompra y/o venta, señalando las fechas en que se haránefectivos tales compromisos y el valor de la operación;

Precio de compra y/o venta; Cuando se trate del último comprador del título o valor,

esta circunstancia deberá especificarse claramente en lacorrespondiente carta; y

Señalamiento de la calidad de representante legal en lacual se actúa, ó del origen del poder para obligar a larespectiva institución en la operación.

6.4 Estructura organizacional

En el diseño y adopción del SARM se deben establecer como mínimolas siguientes funciones a cargo de los órganos de dirección,administración y demás áreas de la entidad.



CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 266.4.1 Junta directiva, consejo de administración u órgano que

haga sus veces

El SARM debe contemplar como mínimo las siguientes funciones acargo de la junta directiva u órgano que haga sus veces:

a) Definir y aprobar las políticas de la entidad en materia deadministración de riesgo de mercado.

b) Aprobar los reglamentos, manuales de procedimientos yfunciones de las áreas pertenecientes a la entidad vigilada,así como sus respectivas actualizaciones.

c) Aprobar el código de ética, el sistema de control interno,la estructura organizacional y tecnológica del SARM.

d) Aprobar las actuaciones en caso de sobrepasar o exceder loslímites de exposición frente al riesgo de mercado ocualquier excepción de las reglas, así como los planes decontingencia a adoptar respecto de cada escenario extremo.

e) Realizar el nombramiento del comité de riesgos, definir susfunciones y aprobar su reglamento, de acuerdo con las normaslegales que les apliquen.

f) Pronunciarse sobre los informes periódicos que elabora elárea de administración de riesgo respecto del nivel deriesgo de mercado de la entidad.

g) Hacer seguimiento sobre los reportes periódicos que lepresente el representante legal sobre las medidascorrectivas aplicadas para que se cumplan los límites deriesgo de mercado.

h) Aprobar de forma previa la reclasificación de una posiciónen el libro de tesorería o en el libro bancario, comoresultado de una estrategia de cobertura identificada ycomunicarla por escrito a la SFC dentro de los diez (10)días hábiles subsiguientes a su autorización. Lareclasificación sólo regirá a partir de los treinta (30)días hábiles subsiguientes a su adopción. Lo anterior nosupone ni permite la reclasificación de inversiones paraefectos de valoración y contabilización, cuyas reglas seencuentran consignadas en el Capítulo I de la CircularBásica Contable y Financiera.

En todo caso, las estrategias de cobertura a implementardeberán cumplir los criterios definidos en el numeral 6.2del capítulo XVIII de la presente circular.




i) Aprobar la metodología que debe elaborar el área de riesgopara identificar, medir, controlar y monitorear el riesgo demercado.

j) Efectuar un monitoreo periódico al cumplimiento de loslineamientos del SARM y comportamiento del riesgo demercado.

6.4.2 Representante legal

El SARM debe contemplar como mínimo las siguientes funciones acargo del Representante Legal:

a) Establecer y garantizar el efectivo cumplimiento de laspolíticas definidas por la junta directiva.

b) Adelantar un seguimiento permanente del cumplimiento de lasfunciones del área o unidad de gestión de riesgo de mercadoy de sus funcionarios y mantener informada a la juntadirectiva.

c) Definir procedimientos a seguir en caso de sobrepasar o excederlos límites de exposición frente al riesgo de mercado, así comolos planes de contingencia a adoptar respecto de cada escenarioextremo.

d) Hacer seguimiento y pronunciarse respecto de los informes diariosque presente el área o unidad de gestión de riesgo sobre lasposiciones en riesgo y los resultados de las negociaciones.

e) Realizar monitoreo y revisión de las funciones del auditorinterno y del contralor normativo.

f) Hacer seguimiento y pronunciarse respecto de los informes quepresente el revisor fiscal.

g) Vigilar cuidadosamente las relaciones de los empleados de latesorería con los clientes o intermediarios, controlando demanera eficiente los conflictos de interés que puedanpresentarse.

6.4.3 Unidad o área de administración de riesgo

Sin perjuicio del cumplimiento de otras disposiciones, las entidadesvigiladas deben contar con un área independiente, funcional yorganizacionalmente, de las áreas encargadas de las negociaciones. Elresponsable de esta área deberá pertenecer a un nivel jerárquico conpoder de decisión que le permita cumplir de manera adecuada con susfunciones, atendiendo la naturaleza y estructura propia de cada entidad



CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 28y/o conglomerado financiero a la que ésta pertenezca. La función deesta área consiste en administrar el riesgo de mercado a través de laidentificación, medición, control y monitoreo de dicho riesgo. El áreade administración de riesgo tendrá, como mínimo, las siguientesfunciones:

a. Diseñar la metodología para identificar, medir, controlar ymonitorear el riesgo de mercado a que se expone la entidad.

b. Evaluar los límites por líneas de negocios, operaciones yfuncionarios, y presentar al comité de riesgo o, en su defecto, ala junta directiva, las observaciones o recomendaciones queconsidere pertinentes.

c. Objetar la realización de aquellas operaciones que no cumplan conlas políticas y/o límites de riesgo establecidas por la entidad oconglomerado financiero al cual ésta pertenezca.

d. Informar al comité de riesgos o en su defecto a la juntadirectiva sobre los siguientes aspectos:i. La exposición al riesgo de manera global de la entidad, así

como la específica de cada línea de negocio. Los informes sobrela exposición de riesgo deben incluir un análisis desensibilidad y pruebas bajo condiciones extremas.

ii. Las desviaciones presentadas con respecto a los límites deexposición de riesgo establecidos.

iii. Operaciones objetadas teniendo en cuenta lo establecido en elliteral c) del presente numeral.

e. Informar diariamente al representante legal y a los responsablesde las líneas de negocios, sobre el comportamiento del riesgo demercado de la entidad, así como las operaciones objetadas de quetrata el literal c) del presente numeral.

f. Informar semanalmente al representante legal y a los responsablesde las líneas de negocios sobre los niveles de riesgo ycondiciones de las negociaciones realizadas y, en particular,reportar incumplimientos sobre los límites, operaciones pococonvencionales o por fuera de las condiciones de mercado y lasoperaciones con vinculados. Este mismo reporte deberá hacerse demanera mensual a la Junta Directiva.

g. Monitorear el nivel de capital mínimo de la entidad, cuando asílo exijan las normas legales.

h. Monitorear la relación de las líneas de negocios y operacionesrespecto del nivel de patrimonio técnico de la entidad vigilada,cuando así lo exijan las normas legales.

Adicionalmente, las sociedades comisionistas deberán conformar comitésde riesgos cuando así lo disponga el reglamento de las bolsas devalores. 6.5 Órganos de control

Las entidades deben establecer instancias responsables deefectuar una revisión y evaluación del SARM, las cuales debeninformar, oportunamente, los resultados a los órganoscompetentes.




Los órganos de control serán por lo menos los siguientes:Revisoría Fiscal, Contralor Normativo y Auditoria Interna o quienejerza el control interno.

Las entidades vigiladas deberán conformar comités de auditoría deacuerdo con lo dispuesto en el Título I, Capítulo 9 de laCircular Externa 07 de 1996 Circular Básica Jurídica (CBJ). Lasentidades vigiladas en su momento por la entoncesSuperintendencia de Valores deberán conformar un comité deauditoria, en los mismos términos de lo dispuesto en la normaseñalada.

En el contexto del SARM, los organismos de control deben realizarauditorias que garanticen el cumplimiento de la totalidad de lasdisposiciones de esta norma. Adicionalmente, estas evaluacionesdeben cubrir las operaciones con empresas o personas vinculadas ala entidad.

6.5.1 Revisoría fiscal

Sin perjuicio de las funciones asignadas en otras disposiciones,el revisor fiscal debe verificar el estricto cumplimiento de lodispuesto en el presente capítulo e incluir un pronunciamientoexpreso sobre el SARM dentro del dictamen de los estadosfinancieros. Así mismo, en desarrollo de lo dispuesto en elartículo 207, ordinal 3o., del Código de Comercio, el revisorfiscal debe informar de manera oportuna y permanente a la SFC lasirregularidades materiales que advierta en la aplicación delpresente instructivo.

En el contexto del SARM, el revisor fiscal deberá presentar uninforme detallado del resultado de esta auditoría.

6.6 Infraestructura tecnológica

Las entidades vigiladas deben contar con la tecnología y lossistemas necesarios para garantizar el funcionamiento eficiente,eficaz y oportuno del SARM. Para ello deben contar con un soportetecnológico acorde con su tamaño, naturaleza, complejidad yvolumen de operaciones.

Así mismo, deben contar con procesos que permitan realizar uncontrol adecuado del cumplimiento de las políticas y límitesestablecidos.



CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 30Los parámetros utilizados en las aplicaciones informáticas delSARM deben estar dentro de los rangos de mercado y ser revisadosperiódicamente.

Las entidades vigiladas que operen con descentralización defunciones de tesorería deben contar con un sistema adecuado deconsolidación de las exposiciones a los diferentes riesgos, elcual deberá ser validado por lo menos una vez al año y probado endiferentes escenarios de tasas o precios, de forma tal que seajuste a la realidad del mercado.

6.7 Divulgación de información

Las entidades vigiladas deben diseñar un sistema efectivo, veraz,eficiente y oportuno de reportes, tanto internos como externos,el cual garantice el funcionamiento de sus procedimientos y elcumplimiento de los requerimientos normativos.




6.7.1 Interna

Como resultado del monitoreo deben elaborarse reportessemestrales que permitan establecer el perfil de riesgo de laentidad.

Los administradores de la entidad vigilada, en su informe degestión, al cierre de cada ejercicio contable, tanto de suposición propia como de las carteras colectivas, portafolios y/ofondos administrados, deben incluir una indicación sobre lagestión adelantada en materia de administración de riesgo demercado.

6.7.1.1 Reportes de la unidad de riesgo de mercado

La unidad o área de administración de riesgo de mercado debeelaborar reportes sobre el cumplimiento de las políticas, límitesy nivel de exposición al riesgo de mercado. Estos reportes debenser presentados de manera comprensible y deben mostrar lasexposiciones por tipo de riesgo, por área de negocio y porportafolio. Así mismo, deben mostrar los límites establecidos, sugrado de cumplimiento y la cuantificación de los efectos de lasposiciones sobre las utilidades, el patrimonio y el perfil deriesgo de la entidad.

6.7.2 Externa

En concordancia con el artículo 97 del Estatuto Orgánico delSistema Financiero (EOSF) y demás disposiciones legales vigentessobre la materia, las entidades deben suministrar al público lainformación necesaria con el fin de que el mercado pueda evaluarlas estrategias de gestión del riesgo de mercado adoptadas por laentidad.

Las características de la información divulgada estaránrelacionadas con el volumen, la complejidad y el perfil de riesgode las operaciones de la entidad. Dicha información debe contenerlos objetivos de negocio, estrategias y filosofía en la toma deriesgos.

Las sociedades comisionistas de bolsa de valores, de conformidadcon el 6.6.1.2. del Reglamento de la Bolsa de Valores de Colombiao demás normas que lo sustituyan o modifiquen, deberán mantener adisposición del público, a través de medios que garanticen suacceso, toda la información que resulte necesaria para que losinversionistas tengan un adecuado y cabal entendimiento respecto



CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 32de la estructura general que la sociedad tenga diseñada eimplementada para la identificación, valoración, medición ycontrol integral de riesgos. Tal información deberá incluir, entodos los casos, lo siguiente:

1. Descripción de los distintos riesgos identificados por lasociedad comisionista según las actividades que éstarealice, por tipo y fuente de riesgo. Cuando la sociedadcomisionista desarrolle operaciones por cuenta propia,deberá revelar en forma explícita los riesgos identificadosen la ejecución de dicha actividad.

2. Descripción de los mecanismos de cobertura, tales comopólizas de seguro y fondo de garantías, indicando en cadacaso, explícitamente, los riesgos que cubren, su alcance ylimitaciones. Adicionalmente, en relación con el Fondo deGarantías, informar los eventos no cubiertos, y losprocedimientos de acceso y reclamación que lo rigen.

3. La calificación de la sociedad comisionista, en caso deexistir, con una síntesis de las razones expuestas por lassociedades calificadoras para su otorgamiento.




6.7.3 Reportes de las sociedades comisionistas de bolsa devalores

Además del reporte de información señalado, las sociedadescomisionistas de bolsa de valores, de conformidad con elReglamento de Bolsa, deben elaborar informes que se basen endatos íntegros, precisos y oportunos relacionados con laadministración de sus riesgos y que contengan como mínimo:

a. La exposición al riesgo por líneas de negocios yoperaciones.

b. Los resultados de los diferentes análisis de sensibilidad ypruebas bajo condiciones extremas.

c. Los casos en que los límites de exposición al riesgo fueronexcedidos, ya sea que se contara o no con autorizaciónprevia.

d. Los resúmenes de los resultados de las evaluaciones conrespecto al cumplimiento de las políticas, procedimientos ycontroles de administración de riesgos, así como sobre lasevaluaciones de los modelos y técnicas de medición deriesgos.

Cualquier cambio significativo en el contenido y estructura delos informes, así como en las metodologías empleadas en lamedición de riesgos, deberá especificarse dentro de los mismosinformes.

Los informes a que se refieren los ordinales i) y ii) delliteral c) del numeral 6.4.3 sobre funciones de la unidad o áreade administración de riesgo, deben presentarse, por lo menos, unavez al mes, o con una frecuencia menor en atención al dinamismode los riesgos.

6.7.4 Reportes sobre la medición de riesgo de mercado

Los resultados de la medición de riesgo de mercado debenreportarse a la SFC con la periodicidad establecida en losformatos previstos para este propósito.

Para aquellas entidades o patrimonios autónomos a los cuales lesea aplicable el modelo estándar descrito en el Anexo 2 yadicionalmente deban reportar el valor en riesgo de su portafolioa través de su ficha técnica o similar, este último debe ser elobtenido a través del cálculo de dicho modelo estándar.

6.7.5 Reportes sobre conformación de portafolios




De conformidad con las instrucciones vigentes, las entidadesdeben reportar a la SFC información sobre la conformación de susportafolios de inversión, novedades de inversiones y operacionesde tesorería.

6.7.6 Revelación contable

Las entidades vigiladas deben presentar en las notas a losestados financieros un resumen de sus operaciones de tesorería.En este sentido, las notas deberán contener informacióncualitativa y cuantitativa sobre la naturaleza de las operacionese ilustrar cómo estas actividades contribuyen a su perfil deingresos y de riesgo de mercado.

6.7.6.1 Información cualitativa

La información cualitativa es indispensable para elaborar yproveer una mejor compresión de los estados financieros de lasentidades, por tanto es necesario que las instituciones informensobre sus objetivos de negocio, estrategias y filosofía en latoma de riesgos. Así mismo, la entidad debe usar la informacióncualitativa para ilustrar cómo las operaciones de tesorería seacoplan a los objetivos de negocios de la organización.

La entidad vigilada debe revelar si su participación en elmercado puede ser considerada, en general, como la de un creadorde mercado, o si la misma corresponde al desarrollo de la cuentapropia o si su actividad se concentra en atender las necesidadesde clientes externos.

La información revelada debe considerar los cambios potencialesen los niveles de riesgo, cambios materiales en las estrategiasde trading, límites de exposición y sistemas de manejo de riesgo.

6.7.6.2 Información cuantitativa

Las instituciones deben revelar al público una imagen clara desus actividades de tesorería mediante la presentación deinformación cuantitativa. Esta presentación debe incluir, cuandomenos, la siguiente información:

Composición de los portafolios de tesorería.

Valores máximos, mínimos y promedio de los portafolios detesorería durante el período de análisis.




Niveles de exposición por riesgo para los instrumentosfinancieros más importantes dentro de los portafolios detesorería.

Niveles de exposición por riesgo para la posiciónconsolidada de tesorería.

Las sociedades comisionistas de bolsa de valores en cumplimientode lo dispuesto en la Resolución 400 de 1995 de la Sala Generalde la entonces Superintendencia de Valores deberán además revelaral público a través de notas a los estados financieros, lasiguiente información:

a. El número y monto de las situaciones de concentración quemantengan, incluyendo el monto total de aquellos y elporcentaje que representan de su patrimonio técnico, y

b. El monto al que ascienden sus tres (3) mayores situacionesde concentración.

¿Qué es el riesgo de mercado?El riesgo de mercado, también conocido como riesgo sistemático, es el riesgo de que el valor de un portafolio (de inversión o comercial) disminuya debido a cambios en valor de los factores de riesgo del mercado,los cuáles determinan su precio o valor final.

Los factores estándares de riesgo de mercado son:

Precios de valores y títulos


https://www.efxto.com/diccionario/r/3985-riesgo-de-mercado



Tipos de interés (vea riesgo de tipo de interés) tipo de cambio entre divisas extranjeras (vea riesgo cambiario) Precios de materias primasMedida del riesgo de mercado

Como cualquier otra forma de riesgo, la cantidad de pérdida potencial debido al riesgo de mercado puede ser medida mediante varios métodos o convenciones.

Tradicionalmente la forma más usada para medir el riesgo de mercado es el uso de valor en riesgo (Value at Risk o VaR), una práctica muy aceptada y extendida en la gestión de riesgo a corto plazo. El VaR se define como la pérdida máxima esperada en un determinado período de tiempo.

El método de valor en riesgo para medir el riesgo de mercado contiene varias limitaciones que hacen que pierda exactitud. Estas limitaciones se deben a que este método asume que la composición del portafolio no cambia a lo largo del tiempo de medida. Esta limitación es a menudo aceptable en medidas de riesgo de mercado a corto plazo. A medida que se amplia el período de tiempo que se tiene en cuenta, la variación del portafolio va aumentando pues es mucho más probable que, a mayor período de tiempo, mayores cambios se produzcan en las posiciones del portafolio, siendo cadavez menos relevante la medida del valor en riesgo (para más info vea valoren riesgo).Otros métodos de medida de riesgo de mercado es la simulación histórica y la varianza-covarianza (mide la variabilidad histórica del rendimiento de activos financieros), ambos asumen una correlación entre eventos pasados y futuros, lo cuál deja de ser efectivo en momentos de estrés en el mercado, situaciones en las que el nerviosismo de los inversores y situaciones más o menos extremas pueden derivar en un comportamiento totalmente nuevo o inesperado.Gestión del riesgo de mercado

La gestión del riesgo de mercado se realiza mediante planes de procedimiento ante determinados comportamientos de los factores de riesgo que afecten al valor de un portafolio en contrato.

La gestión del riesgo de mercado implica una serie de pasos secuenciales. El primero es la identificación de los factores de riesgo que afectan al portafolio. Una vez identificados los factores de riesgo de mercado, se procede a la cuantificación del riesgo de mercado y se realizan test de sensibilidad a las variaciones de los factores de riesgo aplicando colecciones de valores de riesgo de mercado históricas conocidas. De esta forma se puede establecer un plan ante posibles escenarios debidos a los cambios en el valor de los factores de riesgo.Circular Externa 051 de 2007 Octubre de 2007

https://www.efxto.com/diccionario/c/3767-contrato-de-futuros

https://www.efxto.com/diccionario/a/3283-activo

https://www.efxto.com/diccionario/p/4716-posicion

https://www.efxto.com/diccionario/v/3989-valor-en-riesgo

https://www.efxto.com/diccionario/r/3544-riesgo-cambiario

https://www.efxto.com/conversor-de-divisas

https://www.efxto.com/diccionario/t/3505-tipo-de-cambio

https://www.efxto.com/diccionario/r/3870-riesgo-de-tipo-de-interes

https://www.efxto.com/diccionario/t/3863-tipo-de-interes



Riesgo financieroEl riesgo es la probabilidad de un evento adverso y sus consecuencias. El riesgo financiero se refiere a la probabilidad de ocurrencia de un evento que tenga consecuencias financieras negativas para una organización.El concepto debe entenderse en sentido amplio, incluyendo la posibilidad de que los resultados financieros sean mayores o menores de los esperados.De hecho, habida la posibilidad de que los inversores realicen apuestas financieras en contra del mercado, movimientos de éstos en una u otra dirección pueden generar tanto ganancias o pérdidas en función de la estrategia de inversión.

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1 Tipos de riesgos financieros 2 Notas 3 Véase también 4 Enlaces externos

Tipos de riesgos financieros[editar]

Riesgo de mercado , asociado a las fluctuaciones de los mercados financieros, y en el que se distinguen: Riesgo de cambio , consecuencia de la volatilidad del mercado de

divisas. Riesgo de tipo de interés , consecuencia de la volatilidad de

los tipos de interés. Riesgo de mercado (en acepción restringida), que se refiere

específicamente a la volatilidad de los mercados de instrumentos financieros tales como acciones, deuda, derivados,

Riesgo de crédito , consecuencia de la posibilidad de que una de las partes de un contrato financiero no asuma sus obligaciones.

Riesgo de liquidez o de financiación, y que se refiere al hecho de que una de las partes de un contrato financiero no pueda obtener la liquidez necesaria para asumir sus obligaciones a pesar de disponer de los activos —que no puede vender con la suficiente rapidez y al precio adecuado— y la voluntad de hacerlo.

Riesgo operativo , que es entendido como la posibilidad de ocurrenciade pérdidas financieras, originadas por fallas o insuficiencias de procesos, personas, sistemas internos, tecnología, y en la presencia deeventos externos imprevistos.1


http://es.wikipedia.org/wiki/Riesgo_financiero#cite_note-1

http://es.wikipedia.org/wiki/Riesgo_operativo

http://es.wikipedia.org/wiki/Riesgo_de_liquidez

http://es.wikipedia.org/wiki/Riesgo_de_cr%C3%A9dito

http://es.wikipedia.org/w/index.php?title=Riesgo_de_mercado&action=edit&redlink=1

http://es.wikipedia.org/wiki/Inter%C3%A9s

http://es.wikipedia.org/wiki/Riesgo_de_tipo_de_inter%C3%A9s

http://es.wikipedia.org/wiki/Divisa

http://es.wikipedia.org/wiki/Divisa

http://es.wikipedia.org/wiki/Riesgo_de_cambio

http://es.wikipedia.org/w/index.php?title=Riesgo_de_mercado&action=edit&redlink=1

http://es.wikipedia.org/w/index.php?title=Riesgo_financiero&action=edit&section=1

http://es.wikipedia.org/wiki/Riesgo_financiero#Enlaces_externos

http://es.wikipedia.org/wiki/Riesgo_financiero#V.C3.A9ase_tambi.C3.A9n

http://es.wikipedia.org/wiki/Riesgo_financiero#Notas

http://es.wikipedia.org/wiki/Riesgo_financiero#Tipos_de_riesgos_financieros

http://es.wikipedia.org/wiki/Riesgo_financiero


CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 38 Riesgo país o riesgo soberano. Riesgo sistémico .

Riesgo de mercadoLópez Domínguez, Ignacio

I. CONCEPTOEste riesgo es consecuencia de la probabilidad de variación del precio o tasa de mercado en sentido adverso para la posición que tiene la empresa, como consecuencia de las operaciones que ha realizado en el mismo. Por tanto, según el mercado donde se opere, el riesgo podrá ser:

- Riesgo de precio de las mercancías. - Riesgo de precio de las acciones. - Riesgo de tipo de interés. - Riesgo de tipo de cambio. - Riesgo de base y correlación entre las diversas posiciones y

mercados.II. CLASES1. Riesgo de precio de las mercancíasProbabilidad de que la empresa tenga un resultado negativo en función del precio de los productos (commodities) y de la posición de la empresa, esto es, si la empresa posee el producto (posición larga) cualquier aumento delprecio sería beneficioso, mientras que si debe adquirir el producto (posición corta) lo beneficioso sería que el precio disminuyese.El precio de un producto es consecuencia del equilibrio en el mercado entre las cuantías de oferta y demanda, de forma que a mayor precio mayor oferta y menor demanda y a menor precio menor oferta y mayor demanda, luego, respecto al precio, la demanda vendrá dada por una curva de pendiente negativa, mientras que la oferta será una curva de pendiente positiva.

La oferta dependerá por tanto de:

- Precio del producto, a mayor precio mayor oferta. - Avances tecnológicos, pues podrá aumentar la producción y la

oferta sin modificar el precio. - Coste de los factores productivos, de forma que un aumento en el

precio de los factores provocará un aumento del precio del producto final.


http://es.wikipedia.org/wiki/Riesgo_sist%C3%A9mico

http://es.wikipedia.org/wiki/Riesgo_soberano

http://es.wikipedia.org/wiki/Riesgo_pa%C3%ADs



- Regulación del mercado, vía normas reguladoras concretas del mercado, impuestos, subvenciones, etc.La demanda dependerá de:

- Precio del producto, a mayor precio menor demanda. - Productos relacionados, es decir, por un lado dependerá del precio

de los productos sustitutivos, pues si el precio de éstos disminuye su demanda aumentará a costa de un descenso de la demanda del producto inicial. Por otro lado, dependerá de si el producto es complementario de otro, puesto que si aumenta la demanda del producto principal también lo hará la del producto complementario.

- Renta disponible y propensión al consumo, pues si aumenta la rentaaumentará la demanda de productos normales y disminuirá la de productos inferiores.

- Hábitos de consumo y preferencias de los consumidores.2. Riesgo de precio de las accionesProbabilidad de que la empresa tenga un resultado negativo en función del precio de las acciones que posea en cartera.

Este riesgo se descompone a su vez en riesgo específico, diversificable o no sistemático y riesgo sistemático o no diversificable.

3. Riesgo de tipo de interésEste riesgo es consecuencia de la probable variación del tipo de interés en un sentido contrario a la posición que tiene la empresa.

4. Riesgo de tipo de cambioEs la pérdida potencial como consecuencia de las variaciones del tipo de cambio, es decir, según su volatilidad y la posición que tenga el agente en cada divisa.

En toda empresa pueden diferenciarse los siguientes tipos de riesgo de cambio:

- Riesgo contable (exposición contable o de conversión): surge cuando se opera con monedas distintas a la empleada para formular la información contable. También puede venir provocado por la elaboración de estados financieros consolidados, como consecuencia de que las empresas operan en diferentes países y monedas y, por tanto, sus estados financieros individuales están confeccionados en distintas monedas (riesgode consolidación). Dependiendo del método de conversión empleado los resultados diferirán en uno u otro sentido, pues serán diferentes las partidas de activo y pasivo que se tendrán en cuenta como expuestas al riesgo de conversión.

- Riesgo económico (exposición económica): provocado por las posiciones en monedas distintas a la moneda funcional o básica elegida porla entidad como característica de su actividad, que puede ser igual o diferente de la empleada para presentar las cuentas anuales. Además este riesgo puede ponerse de manifiesto, aunque la entidad no opere en divisas,por otras razones como que la competencia sí lo haga, las materias primas tengan su precio referenciado a otras divisas o su precio se fije en plazas internacionales, etc.




- Riesgo transaccional (exposición transaccional): hace referencia alas operaciones realizadas en moneda extranjera que aún no están vencidas.Por ello, la cuantía de los flujos monetarios de las citadas operaciones dependerá del tipo de cambio vigente en el momento de valorarse las mismas.5. Riesgo de base y correlación entre las diversas posiciones y mercadosLa base se define como la diferencia que existe entre el precio de contadoy de futuro de un mismo activo, como consecuencia de que el precio de futuro incorpora el coste de financiar los recursos necesarios para adquirir el activo y mantenerlo hasta el momento futuro y descuenta el posible rendimiento que, hasta ese momento, origine el título. Lógicamentea medida que transcurra el tiempo, la base converge hacia el precio de contado, esto es, llegado el momento futuro, el precio de contado y del contrato de futuro coinciden, puesto que el futuro se ha transformado en contado. El problema estriba en que dicha convergencia no es lineal, es decir, la reacción de los precios al contado y a futuro no es igual ante cambios en las condiciones de mercado, lo que puede originar pérdidas.

Riesgo de liquidezLópez Domínguez, Ignacio

El riesgo de liquidez se divide en riesgo de liquidez o estrechez y riesgode tesorería.

I. RIESGO DE LIQUIDEZ O ESTRECHEZEste riesgo (risk market liquidity) puede medirse en base al diferencial de precios de compra y venta del mercado, ponderados por el volumen. Lo recoge el informe del G-30, aunque no establece ninguna recomendación al respecto. Viene dado por la probabilidad de que un agente sufra un quebranto como consecuencia del escaso volumen de negociación de un mercado y, por ende, la imposibilidad de deshacer la posición sin pérdida o del aumento del diferencial entre precios de compra y venta, de forma que para deshacer una posición se sufrirá una elevada pérdida. Puede manifestarse como:

- Riesgo de liquidez normal: imposibilidad de cerrar una posición deriesgo o de realizar una operación, a causa del amplio margen de precios negociado en el mercado (diferencia entre precio de oferta y demanda) o bien al no encontrar volumen suficiente o también por la indivisibilidad de los contratos negociados, constituyendo estos problemas una característica habitual del mercado. Este riesgo depende del volumen de laposición, del diferencial entre precios de compra y venta y del plazo parael que se pretende medir.




- Riesgo de liquidez crítico: posibilidad de cerrar o hacer líquida una posición pero con cuantiosas pérdidas, provocado por épocas de crisis,a pesar de tratarse de mercados muy líquidos.II. RIESGO DE TESORERÍASe deriva de la falta de medios líquidos de un agente para hacer frente a las obligaciones contraídas en la operativa del mercado, provocado por los gaps de cash-flow, dando lugar a una necesidad de inversión o financiación, en este último caso se conoce como funding. Así pues, puede diferenciarse entre:

- Risk Funding: cuando se precisan recursos para atender los pagos futuros, ya que el vencimiento de las obligaciones de pago es anterior al de los derechos de cobro o el volumen de las obligaciones es mayor que el de los derechos. Para gestionarlo, o encontrar financiación, una entidad dispone de 3 vías:

o a) Recursos propios: que pueden ser de dos formas: - Generados por la empresa en el desarrollo de su

actividad (autofinanciación) y que pueden suponer nuevos recursos (enriquecimiento), esto es, beneficios no distribuidos o también pueden suponer recuperación en forma líquida de recursos ya disponibles (mantenimiento), como son las amortizaciones del inmovilizado.

- Obtenidos del exterior, pudiendo diferenciarse entre los que conllevan una participación en capital (ampliaciones, conversión ocanje de deuda, warrants, etc.) o si no conllevan tal participación (subvenciones, donaciones, etc.).

o b) Recursos ajenos: donde la posición de la empresa sería deudora frente a un tercero. Básicamente se puede distinguir entre deudas materializadas en valores negociables y contratos de crédito que no están representados mediante títulos negociables.

o c) Recursos operacionales: éstos serían los obtenidos del desarrollo normal del negocio por parte de la empresa. Pueden distinguirseentre:

- Crédito comercial, concedido por proveedores, empleados, Administraciones Públicas y otros acreedores que conceden un aplazamiento en el pago típico de la actividad.

- Operaciones financieras, que generan crédito comercial a través del mercado financiero y garantizado con los derechos de cobro dela actividad. Entre otros destacan: descuento comercial, endoso como pago,endoso como garantía de préstamos, factoring, forfaiting y confirming.

- Risk Cash Management o Trading: el vencimiento de las obligaciones de pago es posterior al de los derechos de cobro, siendo precisa la inversiónde los flujos de caja recibidos hasta el momento de efectuar los pagos o el volumen de éstos es mayor que el de aquéllas.




El Riesgo de Liquidez

Este riesgo ha sido uno de los más olvidados durante los años previos a lacrisis actual, al punto de haber sido relativamente poco gestionado, para luego pasar a convertirse en uno de sus factores clave, no sólo como una de sus causales, sino como agravante, adquiriendo proporciones “cataclísmicas”, es decir sistémicas. Es cierto que en los “buenos tiempos” parece casi no existir, y que no es un riesgo fácil de definir y de entender completamente.

Tratando de definir el riesgo de liquidezUna primera definición corta sería la incapacidad para una organización de disponer de los fondos necesarios para hacer frente a sus obligaciones tanto en el corto plazo como en el mediano/largo plazo. Esta definición tiene la ventaja de reflejar fácilmente la idea de que se tratede una incapacidad en un momento dado , lo que no quiere decir que esa empresa sea insolvente, es decir que tenga un capital insuficiente para hacer frente a sus compromisos. Lo que sucede es que la empresa en un momento dado “está ilíquida” o corre el riesgo de estarlo, aunque sea rentable, y tenga relativamente pocas deudas. Por ello se oye muchas vecesdecir: “es un problema de liquidez temporal, la empresa está sólida”. El problema es que si esto dura demasiado, igual una empresa puede quebrar, entonces la diferencia con la insolvencia es poco obvia.Muchas veces, a esta definición se le añade la idea de costo adicional y de pérdidas. No necesariamente la empresa se encontrará en situación de nodisponer de los fondos necesarios, pero los tendrá por ejemplo pagando tasas de interés mucho más elevadas, o teniendo que vender activos a precios inferiores a su costo, es decir que tendrá sobrecostos o pérdidas por ello. Tenemos entonces que el riesgo de liquidez, no necesariamente significa quedarse sin fondos, sino perder dinero para evitar encontrarse en esa situación.A partir de estas definiciones, se podría decir que el riesgo de liquidez puede presentarse de dos maneras:. por el lado de los activos: al no disponer de activos suficientemente líquidos, es decir que puedan realizarse o cederse fácilmente a un precio normal en caso de necesidad; ello no incluye a los activos de largo plazo esenciales para la organización, que por definición no deberían cederse, salvo situaciones extremas. por el lado de los pasivos: al tener vencimientos de deudas y otros compromisos que son excesivamente de corto plazo; y/o no disponer de suficientes fuentes de financiamiento estable o tener dificultades de acceso al financiamiento; esto pone a una organización constantemente bajopresión de encontrar fondos para funcionar en el día a día y hacer frente a sus obligaciones.No es difícil de entender que en realidad, rara vez uno de estos dos tiposde riesgo de liquidez se presenta sólo. En realidad es necesario


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CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 43analizarlos en conjunto. Por ello se suele usar la expresión de “riesgo estructural de balance”, que incluye tanto el activo como el pasivo, y delcual el riesgo de liquidez es un componente esencial.Finalmente, en el marco del riesgo de liquidez se suele también distinguir, aunque en realidad no estén completamente separados, entre:. el riesgo de tesorería , más ligado al corto plazo, que se analiza primero observando a detalle el flujo de caja actual y previsional, antes de operaciones de financiación, para tener una visión fina de los excedentes y brechas. el riesgo de financiamiento, y de refinanciación; que es el de no poder renovar/reemplazar financiamientos existentes y el de no poder encontrar nuevos financiamientos en caso de necesidad La llamada “pérdida de acceso a las fuentes de financiamiento”. Hay autores que tratan de éste último cómo de un riesgo específico y separado, sobre todo al analizar la estructura de pasivos de mediano y largo plazo.También algunos consideran al exceso de liquidez como un factor de riesgo de liquidez, por el mayor riesgo de mal uso de estos recursos, o por la facilidad con la que puede irse, que puede llevar a que estos fondos no estén disponibles cuando más se los necesite. Podría considerarse como unaalerta de un riesgo de liquidez mucho mayor en un futuro cercano.¿Quiénes están expuestos al riesgo de liquidez?Este riesgo no afecta únicamente a los bancos, aunque se a veces se tenga tendencia a pensarlo:. cualquier persona o familia está expuesta a este riesgo, por el sólo hecho de tener gastos que no cuadran exactamente con la fecha de percepción de ingresos; un error común es olvidar ciertos gastos fuertes, que sin ser inmediatos, son previsibles (la regularización anual del impuesto a la renta, por ejemplo). las empresas del sector real, de varias maneras: a través del ciclo de los componentes del capital de trabajo (todas conocen los inconvenientes de ser pagadas por los clientes mucho más lentamente de lo que tienen que pagar a los proveedores, o el de tener a veces inventarios excesivos respecto de las ventas), así como por la composición de sus activos financieros y la de sus deudas, que pueden ser excesivamente de corto plazo respecto de las necesidades reales.. los inversionistas institucionales no bancarios: se olvida muchas veces que los fondos de inversión de todo tipo pueden ser objeto de verdaderas “corridas”, a través de “solicitudes de rescate” por parte de los inversores, que no siempre pueden atender a causa del tipo de inversiones que hicieron; también pueden conocer ese problema empresas de seguros, si tienen que hacer frente a grandes obligaciones súbitas (un gran siniestro,por ejemplo, o obligaciones bruscas de depositar mayor “colateral” por derivados, como le pasó al gigante AIG), cuando sus reservas están invertidas en activos poco líquidos y los mercados crediticios están deprimidos. Organismos previsionales, sobretodo públicos, pueden tener un riesgo estructural de liquidez, si sus obligaciones están mal financiadas.. los mismos Estados , por tener demasiada deuda de corto plazo respecto desus activos líquidos, de las reservas de su banco central, e incluso respecto de su capacidad de generación de recursos fiscales, o sencillamente porque el perfil de su deuda está mal equilibrado, con vencimientos demasiado grandes en ciertos años o porque pueden perder acceso a los mercados financieros (algo que varios países europeos están sufriendo ahora); en realidad los estados deberían vigilar también el



CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 44perfil de la deuda corporativa privada y la del sector financiero, para notener sorpresas como Corea del Sur e Indonesia en 1997/1998. y por supuesto las entidades financieras de todo tipo, pues por naturaleza intermedian fondos que reciben del público y los prestan a sus clientes, a menudo a plazos más largos (“riesgo de transformación”).Incluso, al crecer, terminan muchas veces dependiendo cada vez más de deudas en el mercado nacional e internacional para financiar sus préstamos. Y hay bancos que prácticamente, aparte de su capital, sólo se financian con deuda (los bancos de inversión como Lehman Brothers, por ejemplo, o entidades no autorizadas a captar depósitos del público, como en el Perú las Edpymes). El riesgo de liquidez es inherente a la actividadde las entidades financieras, siendo las “corridas de depósitos” su manifestación más extrema.El riesgo de liquidez nunca debe ser analizado aisladamente La interacción de este riesgo con los otros riesgos es en realidad muy fuerte: . en primer lugar, con los diferentes tipos de riesgo de mercado: el riesgo de liquidez puede traducirse en la necesidad de financiarse a tasasde interés mucho más altas, lo que a su vez puede agravar el riesgo de liquidez; el riesgo cambiario, como ya lo vimos, puede disminuir el valor de los activos comerciales y financieros de una entidad o aumentar el de sus pasivos, generándole problemas de liquidez, los instrumentos de inversión (que pueden incluir a los commodities) pueden perder valor y volverse súbitamente ilíquidos. luego con el riesgo de crédito: las acreencias pueden volverse incobrables, las inversiones perder mucho valor o volverse invendibles porel deterioro en la percepción del riesgo crediticio de los emisores; entonces se genera un riesgo de liquidez: y a su vez, el que lo sufre ve deteriorarse la calidad de su propio riesgo crediticio, con bajas de notasde las clasificadoras y pérdida de acceso al financiamiento, en un círculovicioso; esta relación suele ser la más olvidada. también con el riesgo operacional : un problema serio con el sistema informatizado de cobranzas y/o la mala organización de éstas puede crear riesgo de liquidez; un evento externo significativo (incendio, catástrofe natural), que genera interrupción de las operaciones igualmente. y hasta con el riesgo reputacional: problemas temporales de liquidez pueden afectar la reputación de la empresa (impresión de mala gestión) y dificultar aún más su acceso a los mercados financieros; un evento reputacional serio puede tener ese efecto (reticencia a prestarle a una empresa con mala reputación o a suscribir sus nuevos bonos o acciones).

Riesgo de créditoEl riesgo de crédito es la posible pérdida que asume un agente económico como consecuencia del incumplimiento de las obligaciones contractuales que incumben a las contrapartes con las que se relaciona. El concepto se relaciona habitualmente con las instituciones financieras y los bancos, pero afecta también a empresas y organismos de otros sectores.


http://es.wikipedia.org/wiki/Banco

http://es.wikipedia.org/w/index.php?title=Contraparte&action=edit&redlink=1

http://es.wikipedia.org/wiki/Contrato

http://es.wikipedia.org/wiki/Agente_econ%C3%B3mico

http://es.wikipedia.org/wiki/Agente_econ%C3%B3mico


CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 45Tipos de riesgo de crédito[editar]Una primera clasificación de los distintos tipos de riesgo de crédito puede realizarse en función de tipo de agente que lo soporta.

Soportado por particulares[editar]Los particulares se enfrentan a un riesgo de crédito cuando depositan su dinero en un banco, lo prestan, o firman contratos en los que se los obliga a realizar un depósito (como en un contrato de alquiler). De ser empleados de una empresa también están expuestos al riesgo de que ésta no haga efectivos sus salarios. el riesgo de perdida puede afectar el futuro financiero de un individuo.

En algunos países, los gobiernos reconocen que la capacidad de los ciudadanos para evaluar su riesgo de crédito es limitada y que éste, por tanto, podría reducir la eficiencia de la economía. De ahí una serie de leyes como las que protegen a los depositantes en bancos. En el caso español el gobierno, a través del Fondo de garantía de depósitos ofrece tales garantías.

Soportado por empresas[editar]Las empresas están expuestas al riesgo de crédito cuando venden a plazo. Muchas compañías cuentan con departamentos de riesgos cuya labor consiste en estimar la salud financiera de sus clientes para determinar si es posible venderles a crédito o no. En ocasiones utilizan para tal fin los servicios de compañías externas especializadas en la valoración del riesgocomo, en el caso español, axesor, Informa o Iberinform Iberinform y ahora también infocif. Muchas empresas aseguradoras ofrecen, además, seguros de crédito Crédito y Caución que cubren ciertos tipos de impago.

Soportado por instituciones financieras frente a clientes particulares[editar]Las entidades financieras soportan un riesgo de crédito cuando prestan dinero a sus clientes particulares a través de productos tales como tarjetas de crédito,hipotecas, líneas de crédito o préstamos personales.

La mayoría de los bancos desarrollan modelos para asignar a sus clientes niveles de riesgo. Estos niveles de riesgo se suelen utilizar tanto para determinar los límites de los préstamos y líneas de crédito (como en tarjetas) como para exigir primas adicionales en forma de tipos de interés más elevados.

Soportado por instituciones financieras frente a clientes corporativos[editar]Las instituciones financieras también se enfrentan a un riesgo de crédito cuando prestan dinero a otras empresas y organismos. Usualmente, los bancos ofrecen tipos de interés que dependen de la probabilidad de


http://es.wikipedia.org/w/index.php?title=Riesgo_de_cr%C3%A9dito&action=edit&section=5

http://es.wikipedia.org/wiki/Tipo_de_inter%C3%A9s

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http://es.wikipedia.org/wiki/L%C3%ADnea_de_cr%C3%A9dito

http://es.wikipedia.org/wiki/Hipoteca

http://es.wikipedia.org/wiki/Tarjeta_de_cr%C3%A9dito


http://www.creditoycaucion.es/

http://www.infocif.es/

http://www.iberinform.es/

http://www.axesor.es/


http://es.wikipedia.org/wiki/Fondo_de_garant%C3%ADa_de_dep%C3%B3sitos

http://es.wikipedia.org/wiki/Fondo_de_garant%C3%ADa_de_dep%C3%B3sitos

http://es.wikipedia.org/wiki/Espa%C3%B1a

http://es.wikipedia.org/w/index.php?title=Contrato_de_alquiler&action=edit&redlink=1




CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 46incumplimiento del deudor, exigen garantías y en ocasiones, imponen restricciones adicionales (como la de limitar los dividendos o la imposibilidad de endeudarse por encima de ciertos límites).

Un mecanismo reciente para protegerse de los incumplimientos es el de los derivados de crédito, como los credit default swaps.

Las entidades financieras también cuentan con departamentos especializadosque analizan la salud financiera de sus deudores.

Pérdidas esperadas e inesperadas[editar]Para la gestión del riesgo de crédito suelen utilizarse los conceptos de pérdidas esperadas e inesperadas. La pérdida esperada en una transacción es laesperanza matemática del posible quebranto. Generalmente, suele calcularse como el producto de:

La probabilidad de incumplimiento, es decir, la probabilidad de que el deudor no cumpla con sus obligaciones.

Exposición en riesgo, o tamaño de la deuda. Pérdida en caso de incumplimiento, que es una estimación de la parte

que realmente se pierde en caso de incumplimiento tras ejecutarse las garantías, etc.

Esta manera de calcular la pérdida esperada es puramente operativa: suele corresponder a departamentos distintos el estimar las probabilidades de incumplimiento, exposiciones en riesgo y las pérdidas en caso de incumplimiento.

La pérdida esperada es aditiva: la pérdida esperada en un portfolio de préstamos es la suma de las pérdidas esperadas de los préstamos que la componen.

Las entidades financieras están obligadas por sus reguladores a mantener reservas (o provisiones) para cubrirlas.

Una variable aleatoria, como la de la pérdida de un portfolio de préstamos, aparte de una media (recogida por la pérdida esperada) tiene también una varianza que puede hacer que la pérdida real en un periodo de tiempo exceda sustancialmente a la esperada. La pérdida inesperada recoge dicha variación y suele definirse como un percentil dado de la distribución de pérdidas.

Generalmente, los reguladores bancarios exigen que las entidades financieras tengan capital suficiente como para poder absorber pérdidas inesperadas de un tamaño dado. El marco regulatorio de Basilea II establece normas para estimar el tamaño de dicho colchón de capital.

Las pérdidas inesperadas no son aditivas dado que dependen en gran medida de la correlación entre las distintos préstamos que componen un portfolio.


http://es.wikipedia.org/wiki/Correlaci%C3%B3n

http://es.wikipedia.org/wiki/Basilea_II

http://es.wikipedia.org/wiki/Basilea_II

http://es.wikipedia.org/wiki/Capital_financiero

http://es.wikipedia.org/w/index.php?title=Provisi%C3%B3n&action=edit&redlink=1

http://es.wikipedia.org/wiki/Reservas

http://es.wikipedia.org/wiki/Esperanza_matem%C3%A1tica


http://es.wikipedia.org/wiki/Credit_default_swap

http://es.wikipedia.org/wiki/Derivados_de_cr%C3%A9dito


CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 47Gestión del riesgo de crédito para entidades de crédito enEspaña[editar]La norma que regula a gestión del riesgo de crédito para entidades de crédito en España es la Circular 03/2008 del Banco de España,1 según la cual, las entidades de crédito están obligadas a cubrir tanto sus pérdidasesperadas como las inesperadas.

Gestión de las pérdidas esperadas[editar]De acuerdo con el Anejo IX de la Circular 04/2004 del Banco de España, toda entidad debe clasificar todos los riesgos que haya asumido en una de estas cinco categorías:

Riesgos fallidos, que son los irrecuperables para la entidad y que han de ser dados de baja de su balance.

Riesgos subestándar, que son los correspondientes a contrapartidas pertenecientes a sectores económicos o regiones geográficas que atraviesen por problemas económicos. También reciben esta calificación los riesgos mal documentados.

Riesgos dudosos por razón de la morosidad del cliente, que son aquellos préstamos concedidos a deudores que ya han incumplido alguna de las obligaciones asumidas contractualmente, siempre y cuando el primer incumplimiento tenga una antigüedad mínima de tres meses.

Riesgos dudosos por razón distinta de la morosidad del cliente o mora subjetiva, que se aplica a préstamos considerados por la entidad dedudoso cobro a pesar de no haber caído en los casos contemplados en el epígrafe anterior.

Riesgos normales, que son el resto. No obstante, el Banco de España también exige una subclasificación de este tipo de riesgos en siete categorías en función del riesgo aparente: sin riesgo apreciable, riesgo bajo, riesgo medio-bajo, riesgo medio, riesgo medio-alto, riesgoalto y riesgos en seguimiento especial.

Los riesgos fallidos han de ser dados de baja del balance y no exigen cobertura ulterior alguna. Con respecto de los demás:

En el caso de los riesgos dudosos, el Banco de España exige la constitución de una provisión específica. El importe de dicha provisióndepende de los calendarios de dotación fijados por Banco de España en su Anejo IX (para los morosos) y de la estimación de pérdida realizado por la Entidad (en el caso de la mora subjetiva).

En el caso de los riesgos subestándar, el Banco de España también exige la constitución de una provisión específica.


http://es.wikipedia.org/wiki/Estado_de_situaci%C3%B3n_patrimonial


http://es.wikipedia.org/wiki/Riesgo_de_cr%C3%A9dito#cite_note-1

http://es.wikipedia.org/wiki/Banco_de_Espa%C3%B1a



CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 48 En el caso de los riesgos normales, el Banco de España exige la

constitución de una provisión genérica, calculada según lo dispuesto por el Anejo IX de la Circular 04/2004, que cubra la mora latente.

Los modelos para estimar la pérdida esperada deben ser aprobados por el Banco de España.

Gestión de las pérdidas inesperadas[editar]Las pérdidas no esperadas (y, por lo tanto, no cubiertas mediante provisiones) deben ser cubiertas patrimonialmente: el Banco de España exige en su Circular 03/2008 que las entidades mantengan unos Recursos PropiosComputables (capital) iguales o superiores a los Requerimientos Mínimos de Capital, que, en el caso de riesgo de crédito, ascienden a un 8% de la exposición al riesgo de crédito ponderado por tipo de riesgo.

Riesgo de crédito .-“Es la posibilidad de pérdida debido al incumplimiento del prestatario o la contraparte en operaciones directas, indirectas o de derivados que conlleva el no pago, el pago parcial o la falta de oportunidad en el pago de las obligaciones pactadas.”

Es importante que las entidades bancarias o crediticias deban juzgar adecuadamente la solvencia presente y futura de sus prestatarios y administrar eficientemente su cartera, teniendo en cuenta que “al ConcederCrédito” se puede incurrir en tres tipos de riegos: 1) Riesgos de Iliquidez, 2) Riesgo de Instrumentación o legal, y 3) Riesgos de Solvencia. El primero se evoca a la falta de dinero por parte del deudor para el pago, reflejándose en el incumplimiento de no poder efectuar el pago dentro del período predeterminado o de efectuarlo con posterioridad ala fecha en que estaba programada de acuerdo al contrato. El segundo por la falta de precaución o conocimiento en la celebración de convenios, contratos, elaboración de pagares, letras de cambio, o instrumentos de tipo legal que obliguen al deudor al pago (asimetría de información) y el tercer riesgo que se podría incurrir, por falta de un verdadero análisis eidentificación del sujeto de crédito; que no tenga activos o colaterales para el pago de sus obligaciones. Para ello es necesario que se adopte el siguiente procedimiento de investigación y análisis del crédito, que se reflejen en un verdadero Scoring de Cédito.(Record de calificación de clientes)





1. PRESUPUESTO DE CAPITAL Y LA OPERATIVIDAD DE LA EMPRESAEl capital de trabajo de una empresa es lo que le permite desarrollar su objeto social, y de la administración que se haga de este, depende que al empresa crezca a mayor o menor velocidad, o en el peor de los casos a que su patrimonio se vea disminuido o se lleva a la quiebra definitiva de la empresa. De modo tal que es el capital de trabajo la base sobre la que se soporta la operatividad de una empresa, razón por la cual se expondrá en este ensayo la importancia de su administración, de la definitivo y decisivo que puede ser en un negocio administrar y presupuestar correctamente el capital.Para que una empresa pueda operar requiere de unos elementos como son los activos fijos productivos, que son los que permiten producirun bien o prestar un servicio; ahora bien, cuando se requiere expandir la producción o se requiere de una reposición de estos activos productivos para que la producción de la empresa se mantenga, se requiere de uno o varios proyectos de inversión. Es aquí donde entra en juego la le manejo que se le debe dar al capitalde trabajo disponible, ya que este es por lo general y sobre todo enlas empresas pequeñas como casi todas las de nuestro medio, es escaso y no se puede correr el riesgo de hacer una incorrecta inversión y administración de el. Ante tal desafío se requiere de una herramienta que es el presupuesto de capital, el cual consiste en hacer una proyección tanto de lo que se requiere producir, lo quecuesta producir y lo que se ganará al investir lo necesario para producir lo requerido.Para realizar un presupuesto de capital de inversión, como ya se dijo anteriormente, se requiere estudiar y analizar tres factores que son determinantes en el éxito de un proyecto: Que y cuanto se requiere producir, cuanto se debe invertir para lograrlo y cuanto será la rentabilidad de esa inversión.


http://www.gerencie.com/rentabilidad.html

http://www.gerencie.com/capital-de-trabajo.html


CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 50En cuanto al primer punto, se requiere determinar con exactitud que no exige el mercado y en que cantidades, para no correr el riesgo desalir del por obsolescencia, de con poder satisfacer el mercado y depaso cederle espacio a la competencia o de perder una gran cantidad de recursos al tener que quedarnos con una cantidad de inventarios que no tuvieron clientes. Lo anterior implica una gran responsabilidad en el momento de decidir que y cuanto producir, no se puede correr el riesgo de de equivocarse y perder los recursos que se inviertan, y para esto hay que hacer un estudio muy profundo y concienzudo y en ocasiones se requiere hacer estudios de estas características en un corto tiempo o correr el riesgo de perder una oportunidad única y definitiva del mercado, es decir, hay que determinar con exactitud tanto lo que se requiere y cuanto se requiere producir, hasta el momento en que se debe producir y hasta que tiempo hacerlo.Después de haber determinado que se requiere y cuanto se requiere producir, viene el momento de presupuestar cuanto y como se debe invertir para lograr esa producción; esta resulta ser una etapa tanto o mas importante que la anterior; es aquí donde se debe determinar como producir y que tecnología utilizar, pues a menudo esto determina la viabilidad o no de un proyecto, pues no basta con producir si el costo de producción no es razonablemente apropiado. Aquí entra en juego el presupuesto de capital una vez más, ya que hay que hacer una proyección de los costos, gastos e ingresos del proyecto para determinar si ese proyecto es o no recomendable. Generalmente existe más de una forma de producir un bien o prestar un servicio, cada una de esas formas debe ser evaluada para determinar cual es la más conveniente.Ahora, el determinar que proyecto es más favorable implica tener en cuentas una serie de variables y circunstancias propias de cada empresa como por ejemplo el tipo de producto o servicio, las expectativas de los socios, la liquidez de la empresa y la existencia de proyectos de inversión para otro tipo de bienes o servicios. A continuación se hará un planteamiento de cada uno de puntos anteriores: El tipo de producto es importante al momento de invertir por ejemplo en la maquinaria necesaria para producirlo, ya que si se trata de un producto del cual se espera un corto tiempo decomercialización, se deberá tener en cuenta el tipo de maquinaria a comprar, es decir una maquinaría con una vida útil de 10 años no se justifica para un producto que solo se va a comercializar 4 o 5 años, hacer este tipo de inversión inmovilizaría unos recursos que podrían ser mejor utilizados en otro proyecto y la posible opción devenderlo a los 5 años no cubriría ese costo de oportunidad asumido Circular Externa 051 de 2007 Octubre de 2007


CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 51al tomar la decisión de hacer este tipo de inversión que no corresponde al perfil del producto. Las expectativas de los socios olas políticas de la empresa inciden al momento de decidirse por uno u otro proyecto; una empresa que por sus mismas características espera recuperar su capital en corto tiempo, exige que los proyectostengas ese mismo periodo de recuperabilidad, y en estos casos muchosproyectos pueden llegar a desecharse, no porque sean inviables sino porque no permiten una rápida recuperación del capital invertido, caso que también sucede cuando la empresa no tiene suficiente liquidez, ya que tal circunstancia no le permite inmovilizar recursos por un mayor tiempo, generalmente estos dos puntos son los que mas afectan a las pequeñas empresas que por su poco capital no pueden darse el lujo de esperar tanto tiempo para recuperar lo invertido, porque tanto los socios como la empresa misma necesita deun flujo constante de recursos para mantener su operatividad y atender sus necesidades de capital de trabajo inmediatas. La existencia de otros proyectos mas atractivos ya sea por su menor costo o un periodo de recuperación mas corto, influyen en que se tomo o no un proyecto. Este ultimo punto es de gran importancia parala empresa, ya que al existir un mayor número de alternativas de inversión disminuyen el riesgo de inversión de capital, la existencia de mas de una idea permite presupuestar y hacer una mejorasignación de recursos, siempre es saludable tener la forma de elegir entre varias opciones, de esta forma no se ve presionado a iniciar un determinado proyecto, solo si el proyecto resulta ser lo suficientemente atractivo entonces se invertirá en el.La tercera etapa es determinar si lo que se invierte renta lo suficiente como para adoptar dicho producto. Al hacer un presupuestode costos, gastos e ingresos nos permite identificar la utilidad quedará ese proyecto y para saber si esa utilidad corresponde o no a las expectativas de rendimiento se hace uso de herramientas como sonel VPN en sus diferentes modalidades y la TIR. Aquí no se va hacer un análisis de fondo sobre el VPN y la TIR, solo se intentara ilustra el sobre la importancia que tiene la aplicación de los mismos a la hora de determinar la conveniencia o no de un proyecto de inversión. En este orden de ideas, se puede decir que tanto el VPN y la TIR son herramientas importantes que se deben tener en cuenta para valuar un proyecto, dependiendo del tipo de proyecto se puede utilizar uno u otra, en algunos es indiferente el cual utilizar, otros es conveniente utilizar los dos, en fin serán las características de cada proyecto el que las que sugieran cual utilizar, aquí lo importante es saber que se debe hacer una correctaevaluación del proyecto para asegurar que la inversión cumplirá con Circular Externa 051 de 2007 Octubre de 2007


CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 52su finalidad que es lograr una mayor operatividad de la empresa, unaempresa debe constantemente realizar nuevos proyectos si quiere al menos conservar su participación en el mercado.Por último, recordemos que una empresa se debe administrar teniendo en cuenta su continuidad en el tiempo, lo que significa que debemos hacer un seguimiento del comportamiento que la empresa ha tenido, elcomportamiento de sus inversiones y proyectos, esto para poder evaluar el desarrollo y los resultados de cada uno de los proyectos emprendidos, lo cual nos llevara también a evaluar la efectividad y confiabilidad de lo criterios, herramientas y métodos de evaluación de los proyectos, en busca de un continuo mejoramiento que en un futuro llega a minimizar en gran medida los riesgos de inversión. Por eso la importancia de auditar todo los procesos, y resultados decada uno de los proyectos, ya que de estas experiencias depende el no repetir errores y el poder mejorar el desempeño de futuros proyectos asegurando la continuidad y el crecimiento de la empresa.2. PROYECCIÓN FINANCIARA Y SU RIESGOSLos flujos de caja relacionados con proyectos de presupuesto de capital son flujos de caja futuros, es por ello que la comprensión del riesgo es de gran importancia para tomar decisiones adecuadas acerca del presupuesto de capital.La mayoría de estudios del presupuesto de capital se centran en los problemas de cálculo, análisis e interpretación del riesgo. Una de las tareas más importantes al preparar un presupuesto de capital consiste en estimar los flujos de efectivo futuros para un proyecto.Los pronósticos referentes a ellos se basan en estimaciones de los ingresos incrementales y de los costos asociados al proyecto.Los resultados finales que se obtengan dependerán de la exactitud delas estimaciones. Puesto que el efectivo, no la utilidad, es vital para todas las decisiones de la empresa, cualquier beneficio que se espera de un proyecto se expresa en términos de flujos de efectivo más que en utilidades. La empresa invierte en efectivo con la esperanza de recibir después rendimientos más grandes en efectivo en el futuro. Solo los ingresos en efectivo pueden ser reinvertidos en la empresa o pagados a los accionistas en forma dedividendos.En cada propuesta de inversión es necesario brindar información sobre los flujos de efectivo que se esperan a futuro después de impuestos. Además, dicha información tiene que ser presentada en forma incremental, con el fin de analizar la diferencia entre los flujos de efectivo de la empresa con el proyecto y sin él. Por ejemplo, si una empresa esta estudiando lanzar un nuevo producto quecompetirá con otros ya existentes, no es adecuado expresar sus flujos de efectivo en función de sus ventas estimadas. Es necesario tomar en cuenta la Circular Externa 051 de 2007 Octubre de 2007

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CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 53posible “afectación” de los productos existente; por ello, la estimación de los flujos de efectivo se debe hacer con base a las ventas incrementales. La clave radica en analizar la situación con la nueva inversión y sin ella. Lo más importante son los flujos de efectivo incrementales.Se deben omitir los costos “hundidos”, el interés se centra en los costos incrementales y los beneficios; la recuperación de los costospasados carece de importancia para el proyecto. También es importante notar que ciertos costos no necesariamente significan un desembolso de dinero; habrá que incluir el costo de oportunidad en la valuación del proyecto.3. COSTO DE CAPITALEl costo de capital es la tasa de descuento (k) ajustada al riesgo que se empleará al calcular el valor presente neto de un proyecto. Hay tres puntos muy importantes que se deben tomar en cuenta cuando se determina el costo de capital de un proyecto:El riesgo de un proyecto en particular puede ser diferente al de losactivos actuales de la compañía.El costo de capital deberá reflejar sólo el riesgo del proyecto relacionado con el mercado.El riesgo importante al calcular el costo de capital del proyecto esel de los flujos de efectivo y no el de los instrumentos financieros(acciones y bonos) que emite la compañía para financiar el proyecto.La aplicación más importante del costo de capital es el presupuesto de capital, además de que sirve para determinar la decisión o de comprar o arrendar, par el reembolso de bonos y en las decisiones deuso de deudas o capital contable.Es posible financiar totalmente una empresa con fondos de capital contable, los cuales deben ser iguales al rendimiento requerido sobre el capital contable de la compañía, además deben de considerarsu costo de capital de las diversas fuentes de fondos a largo plazo (acciones preferentes o deuda a largo plazo) y no solo el capital contable de la empresa.El promedio ponderado del costo de capital se calcula como un valor compuesto, integrado por los diversos tipos de fondos que usará, independientemente del financiamiento específico para un proyecto.Los componentes de capital es el tipo de capital que utilizan las empresas para obtener fondos (deudas, acciones preferentes y de capital contable común), cualquier incremento en los activos se refleja en cualquiera de estos componentes de capital.Los componentes del capital son a) el capital contable externo obtenido mediante la emisión de acciones comunes en oposición a las utilidades retenidas, b) capital contable interno obtenido de las Circular Externa 051 de 2007 Octubre de 2007

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CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 54utilidades retenidas, c) las acciones preferentes y d) costo de la deuda antes y después de impuestos.El costo de la deuda después de impuestos es la tasa de interés sobre la deuda nueva y se utiliza para calcular el promedio ponderado del costo de capital.Costos componentes de la deuda después de impuestos = tasa de interés – ahorros en impuestos (el interés es deducible), se utilizapor que el valor de las acciones depende de los flujos de efectivo después de impuestos.El costo componente de las acciones preferentes también se utiliza para calcular el promedio ponderado del costo de capital, es la tasade rendimiento que los inversionistas requiereny es igual a dividir el dividendo preferente entre el precio neto de la emisión o el precio que la empresa recibirá después de deducir los costos de flotación.El costo de las utilidades retenidas es la tasa de rendimiento requerida por los accionistas sobre las acciones comunes de una empresa y se les asigna un costo de capital por los costos de oportunidad, la ser retenidas la empresa debe ganar por lo menos el rendimiento que los accionistas ganarían con inversiones alternativas.CONCLUSIONESEl futuro es incierto, todo lo que pasa a nuestro alrededor puede cambiar de un momento a otro, es por ello que al tomar una decisión de inversión se debe tener muy en cuenta el factor riesgo.El riesgo de una inversión viene medido por la variabilidad de los posibles retornos en torno al valor medio o esperado de los mismos, es decir, el riesgo viene dado por la desviación de la función de probabilidad de los posibles retornos.Toda inversión tiene dos componentes de riesgo, uno que depende de la propia inversión que esta relacionado con la empresa y el tipo desector en el cual se invierta, este es llamado Riesgo diversificabley otro que es establecido por el mercado en general y afecta a todaslas inversiones del mercado y es conocido como Riesgo no diversificable.En la toma de decisiones referentes a las inversiones, se logra minimizar el riesgo si se realiza una eficiente diversificación del riesgo y una correcta medición del no diversificable. La medida del Riesgo no diversificable viene dado por Beta (B), que vincula los retornos del mercado con los de una inversión en particular. Una inversión con Beta mayor que 1, significa que por un aumento de un 1% en los retornos del mercado, el activo aumenta en mayor


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CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 55proporción los retornos y si el Beta es menor que 1, sucede lo contrario.La contribución que una nueva inversión puede hacer a un portafolio eficientemente diversificado, depende del Beta que tenga, puesto queel riesgo es mayor cuanto mayor es el Beta de los activos que lo componen, En cuanto a la Tasa de retorno requerida es la tasa mínimade rendimiento que se debe exigir a una inversión para que esta sea aceptada. En la determinación de esta tasa se deben tener en cuenta todos los factores internos y externos que influyen en la decisión de inversión.El supuesto de la teoría financiera en el cual se expresa que “los inversores son aversos al riesgo” toma gran relevancia en el sentido que, a medida que hay más riesgo involucrado en la decisión de invertir en un proyecto, se requerirá un mayor rendimiento de los recursos invertidos.Así, el retorno esperado para un proyecto de inversión específico depende del riesgo del proyecto evaluado, teniendo en cuenta la tasalibre de riesgo y la probabilidad por invertir en ese proyecto.Los aspectos tratados anteriormente son una herramienta eficaz en laconsecución de una correcta administración financiera en el ámbito de la toma de decisiones rente a las inversiones empresariales, perotodo esto debe fundamentarse y complementarse con los estudios técnicos, matemáticos y controles de seguimiento implementados por el responsable del área financiera de la empresa.Autor: Andrea

1. PRESUPUESTO DE CAPITAL Y LA OPERATIVIDAD DE LA EMPRESAEl capital de trabajo de una empresa es lo que le permite desarrollar su objeto social, y de la administración que se haga de este, depende que al empresa crezca a mayor o menor velocidad, o en el peor de los casos a que su patrimonio se vea disminuido o se lleva a la quiebra definitiva de la empresa. De modo tal que es el capital de trabajo la base sobre la que se soporta la operatividad de una empresa, razón por la cual se expondrá en este ensayo la importancia de su administración, de la definitivo y decisivo que puede ser en un negocio administrar y presupuestar correctamente el capital.Para que una empresa pueda operar requiere de unos elementos como son los activos fijos productivos, que son los que permiten producirun bien o prestar un servicio; ahora bien, cuando se requiere expandir la producción o se requiere de una reposición de estos


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CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 56activos productivos para que la producción de la empresa se mantenga, se requiere de uno o varios proyectos de inversión. Es aquí donde entra en juego la le manejo que se le debe dar al capitalde trabajo disponible, ya que este es por lo general y sobre todo enlas empresas pequeñas como casi todas las de nuestro medio, es escaso y no se puede correr el riesgo de hacer una incorrecta inversión y administración de el. Ante tal desafío se requiere de una herramienta que es el presupuesto de capital, el cual consiste en hacer una proyección tanto de lo que se requiere producir, lo quecuesta producir y lo que se ganará al investir lo necesario para producir lo requerido.Para realizar un presupuesto de capital de inversión, como ya se dijo anteriormente, se requiere estudiar y analizar tres factores que son determinantes en el éxito de un proyecto: Que y cuanto se requiere producir, cuanto se debe invertir para lograrlo y cuanto será la rentabilidad de esa inversión.En cuanto al primer punto, se requiere determinar con exactitud que no exige el mercado y en que cantidades, para no correr el riesgo desalir del por obsolescencia, de con poder satisfacer el mercado y depaso cederle espacio a la competencia o de perder una gran cantidad de recursos al tener que quedarnos con una cantidad de inventarios que no tuvieron clientes. Lo anterior implica una gran responsabilidad en el momento de decidir que y cuanto producir, no se puede correr el riesgo de de equivocarse y perder los recursos que se inviertan, y para esto hay que hacer un estudio muy profundo y concienzudo y en ocasiones se requiere hacer estudios de estas características en un corto tiempo o correr el riesgo de perder una oportunidad única y definitiva del mercado, es decir, hay que determinar con exactitud tanto lo que se requiere y cuanto se requiere producir, hasta el momento en que se debe producir y hasta que tiempo hacerlo.Después de haber determinado que se requiere y cuanto se requiere producir, viene el momento de presupuestar cuanto y como se debe invertir para lograr esa producción; esta resulta ser una etapa tanto o mas importante que la anterior; es aquí donde se debe determinar como producir y que tecnología utilizar, pues a menudo esto determina la viabilidad o no de un proyecto, pues no basta con producir si el costo de producción no es razonablemente apropiado. Aquí entra en juego el presupuesto de capital una vez más, ya que hay que hacer una proyección de los costos, gastos e ingresos del proyecto para determinar si ese proyecto es o no recomendable. Generalmente existe más de una forma de producir un bien o prestar


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CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 57un servicio, cada una de esas formas debe ser evaluada para determinar cual es la más conveniente.Ahora, el determinar que proyecto es más favorable implica tener en cuentas una serie de variables y circunstancias propias de cada empresa como por ejemplo el tipo de producto o servicio, las expectativas de los socios, la liquidez de la empresa y la existencia de proyectos de inversión para otro tipo de bienes o servicios. A continuación se hará un planteamiento de cada uno de puntos anteriores: El tipo de producto es importante al momento de invertir por ejemplo en la maquinaria necesaria para producirlo, ya que si se trata de un producto del cual se espera un corto tiempo decomercialización, se deberá tener en cuenta el tipo de maquinaria a comprar, es decir una maquinaría con una vida útil de 10 años no se justifica para un producto que solo se va a comercializar 4 o 5 años, hacer este tipo de inversión inmovilizaría unos recursos que podrían ser mejor utilizados en otro proyecto y la posible opción devenderlo a los 5 años no cubriría ese costo de oportunidad asumido al tomar la decisión de hacer este tipo de inversión que no corresponde al perfil del producto. Las expectativas de los socios olas políticas de la empresa inciden al momento de decidirse por uno u otro proyecto; una empresa que por sus mismas características espera recuperar su capital en corto tiempo, exige que los proyectostengas ese mismo periodo de recuperabilidad, y en estos casos muchosproyectos pueden llegar a desecharse, no porque sean inviables sino porque no permiten una rápida recuperación del capital invertido, caso que también sucede cuando la empresa no tiene suficiente liquidez, ya que tal circunstancia no le permite inmovilizar recursos por un mayor tiempo, generalmente estos dos puntos son los que mas afectan a las pequeñas empresas que por su poco capital no pueden darse el lujo de esperar tanto tiempo para recuperar lo invertido, porque tanto los socios como la empresa misma necesita deun flujo constante de recursos para mantener su operatividad y atender sus necesidades de capital de trabajo inmediatas. La existencia de otros proyectos mas atractivos ya sea por su menor costo o un periodo de recuperación mas corto, influyen en que se tomo o no un proyecto. Este ultimo punto es de gran importancia parala empresa, ya que al existir un mayor número de alternativas de inversión disminuyen el riesgo de inversión de capital, la existencia de mas de una idea permite presupuestar y hacer una mejorasignación de recursos, siempre es saludable tener la forma de elegir entre varias opciones, de esta forma no se ve presionado a iniciar un determinado proyecto, solo si el proyecto resulta ser lo suficientemente atractivo entonces se invertirá en el.Circular Externa 051 de 2007 Octubre de 2007


CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 58La tercera etapa es determinar si lo que se invierte renta lo suficiente como para adoptar dicho producto. Al hacer un presupuestode costos, gastos e ingresos nos permite identificar la utilidad quedará ese proyecto y para saber si esa utilidad corresponde o no a las expectativas de rendimiento se hace uso de herramientas como sonel VPN en sus diferentes modalidades y la TIR. Aquí no se va hacer un análisis de fondo sobre el VPN y la TIR, solo se intentara ilustra el sobre la importancia que tiene la aplicación de los mismos a la hora de determinar la conveniencia o no de un proyecto de inversión. En este orden de ideas, se puede decir que tanto el VPN y la TIR son herramientas importantes que se deben tener en cuenta para valuar un proyecto, dependiendo del tipo de proyecto se puede utilizar uno u otra, en algunos es indiferente el cual utilizar, otros es conveniente utilizar los dos, en fin serán las características de cada proyecto el que las que sugieran cual utilizar, aquí lo importante es saber que se debe hacer una correctaevaluación del proyecto para asegurar que la inversión cumplirá con su finalidad que es lograr una mayor operatividad de la empresa, unaempresa debe constantemente realizar nuevos proyectos si quiere al menos conservar su participación en el mercado.Por último, recordemos que una empresa se debe administrar teniendo en cuenta su continuidad en el tiempo, lo que significa que debemos hacer un seguimiento del comportamiento que la empresa ha tenido, elcomportamiento de sus inversiones y proyectos, esto para poder evaluar el desarrollo y los resultados de cada uno de los proyectos emprendidos, lo cual nos llevara también a evaluar la efectividad y confiabilidad de lo criterios, herramientas y métodos de evaluación de los proyectos, en busca de un continuo mejoramiento que en un futuro llega a minimizar en gran medida los riesgos de inversión. Por eso la importancia de auditar todo los procesos, y resultados decada uno de los proyectos, ya que de estas experiencias depende el no repetir errores y el poder mejorar el desempeño de futuros proyectos asegurando la continuidad y el crecimiento de la empresa.2. PROYECCIÓN FINANCIARA Y SU RIESGOSLos flujos de caja relacionados con proyectos de presupuesto de capital son flujos de caja futuros, es por ello que la comprensión del riesgo es de gran importancia para tomar decisiones adecuadas acerca del presupuesto de capital.La mayoría de estudios del presupuesto de capital se centran en los problemas de cálculo, análisis e interpretación del riesgo. Una de las tareas más importantes al preparar un presupuesto de capital consiste en estimar los flujos de efectivo futuros para un



CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 59proyecto.Los pronósticos referentes a ellos se basan en estimaciones de los ingresos incrementales y de los costos asociados al proyecto.Los resultados finales que se obtengan dependerán de la exactitud delas estimaciones. Puesto que el efectivo, no la utilidad, es vital para todas las decisiones de la empresa, cualquier beneficio que se espera de un proyecto se expresa en términos de flujos de efectivo más que en utilidades. La empresa invierte en efectivo con la esperanza de recibir después rendimientos más grandes en efectivo en el futuro. Solo los ingresos en efectivo pueden ser reinvertidos en la empresa o pagados a los accionistas en forma dedividendos.En cada propuesta de inversión es necesario brindar información sobre los flujos de efectivo que se esperan a futuro después de impuestos. Además, dicha información tiene que ser presentada en forma incremental, con el fin de analizar la diferencia entre los flujos de efectivo de la empresa con el proyecto y sin él. Por ejemplo, si una empresa esta estudiando lanzar un nuevo producto quecompetirá con otros ya existentes, no es adecuado expresar sus flujos de efectivo en función de sus ventas estimadas. Es necesario tomar en cuenta la posible “afectación” de los productos existente; por ello, la estimación de los flujos de efectivo se debe hacer con base a las ventas incrementales. La clave radica en analizar la situación con la nueva inversión y sin ella. Lo más importante son los flujos de efectivo incrementales.Se deben omitir los costos “hundidos”, el interés se centra en los costos incrementales y los beneficios; la recuperación de los costospasados carece de importancia para el proyecto. También es importante notar que ciertos costos no necesariamente significan un desembolso de dinero; habrá que incluir el costo de oportunidad en la valuación del proyecto.3. COSTO DE CAPITALEl costo de capital es la tasa de descuento (k) ajustada al riesgo que se empleará al calcular el valor presente neto de un proyecto. Hay tres puntos muy importantes que se deben tomar en cuenta cuando se determina el costo de capital de un proyecto:El riesgo de un proyecto en particular puede ser diferente al de losactivos actuales de la compañía.El costo de capital deberá reflejar sólo el riesgo del proyecto relacionado con el mercado.El riesgo importante al calcular el costo de capital del proyecto esel de los flujos de efectivo y no el de los instrumentos financieros(acciones y bonos) que emite la compañía para financiar el proyecto.La aplicación más importante del costo de capital es el presupuesto de capital, además de que sirve para determinar la decisión o de Circular Externa 051 de 2007 Octubre de 2007

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CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 60comprar o arrendar, par el reembolso de bonos y en las decisiones deuso de deudas o capital contable.Es posible financiar totalmente una empresa con fondos de capital contable, los cuales deben ser iguales al rendimiento requerido sobre el capital contable de la compañía, además deben de considerarsu costo de capital de las diversas fuentes de fondos a largo plazo (acciones preferentes o deuda a largo plazo) y no solo el capital contable de la empresa.El promedio ponderado del costo de capital se calcula como un valor compuesto, integrado por los diversos tipos de fondos que usará, independientemente del financiamiento específico para un proyecto.Los componentes de capital es el tipo de capital que utilizan las empresas para obtener fondos (deudas, acciones preferentes y de capital contable común), cualquier incremento en los activos se refleja en cualquiera de estos componentes de capital.Los componentes del capital son a) el capital contable externo obtenido mediante la emisión de acciones comunes en oposición a las utilidades retenidas, b) capital contable interno obtenido de las utilidades retenidas, c) las acciones preferentes y d) costo de la deuda antes y después de impuestos.El costo de la deuda después de impuestos es la tasa de interés sobre la deuda nueva y se utiliza para calcular el promedio ponderado del costo de capital.Costos componentes de la deuda después de impuestos = tasa de interés – ahorros en impuestos (el interés es deducible), se utilizapor que el valor de las acciones depende de los flujos de efectivo después de impuestos.El costo componente de las acciones preferentes también se utiliza para calcular el promedio ponderado del costo de capital, es la tasade rendimiento que los inversionistas requiereny es igual a dividir el dividendo preferente entre el precio neto de la emisión o el precio que la empresa recibirá después de deducir los costos de flotación.El costo de las utilidades retenidas es la tasa de rendimiento requerida por los accionistas sobre las acciones comunes de una empresa y se les asigna un costo de capital por los costos de oportunidad, la ser retenidas la empresa debe ganar por lo menos el rendimiento que los accionistas ganarían con inversiones alternativas.CONCLUSIONESEl futuro es incierto, todo lo que pasa a nuestro alrededor puede cambiar de un momento a otro, es por ello que al tomar una decisión de inversión se debe tener muy en cuenta el factor riesgo.Circular Externa 051 de 2007 Octubre de 2007

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CAPITULO XXI REGLAS RELATIVAS A LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO DE MERCADOPagina 61El riesgo de una inversión viene medido por la variabilidad de los posibles retornos en torno al valor medio o esperado de los mismos, es decir, el riesgo viene dado por la desviación de la función de probabilidad de los posibles retornos.Toda inversión tiene dos componentes de riesgo, uno que depende de la propia inversión que esta relacionado con la empresa y el tipo desector en el cual se invierta, este es llamado Riesgo diversificabley otro que es establecido por el mercado en general y afecta a todaslas inversiones del mercado y es conocido como Riesgo no diversificable.En la toma de decisiones referentes a las inversiones, se logra minimizar el riesgo si se realiza una eficiente diversificación del riesgo y una correcta medición del no diversificable. La medida del Riesgo no diversificable viene dado por Beta (B), que vincula los retornos del mercado con los de una inversión en particular. Una inversión con Beta mayor que 1, significa que por un aumento de un 1% en los retornos del mercado, el activo aumenta en mayor proporción los retornos y si el Beta es menor que 1, sucede lo contrario.La contribución que una nueva inversión puede hacer a un portafolio eficientemente diversificado, depende del Beta que tenga, puesto queel riesgo es mayor cuanto mayor es el Beta de los activos que lo componen, En cuanto a la Tasa de retorno requerida es la tasa mínimade rendimiento que se debe exigir a una inversión para que esta sea aceptada. En la determinación de esta tasa se deben tener en cuenta todos los factores internos y externos que influyen en la decisión de inversión.El supuesto de la teoría financiera en el cual se expresa que “los inversores son aversos al riesgo” toma gran relevancia en el sentido que, a medida que hay más riesgo involucrado en la decisión de invertir en un proyecto, se requerirá un mayor rendimiento de los recursos invertidos.Así, el retorno esperado para un proyecto de inversión específico depende del riesgo del proyecto evaluado, teniendo en cuenta la tasalibre de riesgo y la probabilidad por invertir en ese proyecto.Los aspectos tratados anteriormente son una herramienta eficaz en laconsecución de una correcta administración financiera en el ámbito de la toma de decisiones rente a las inversiones empresariales, perotodo esto debe fundamentarse y complementarse con los estudios técnicos, matemáticos y controles de seguimiento implementados por el responsable del área financiera de la empresa.Autor: Andrea


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