Etteplan analyytikon näkökulmasta 11.5.2016 - Juha Kinnunen

Etteplan analyytikon

näkökulmastaJuha Kinnunen

11.5.2016

2

Sijoitustarinan rakennuspalat

1) Liiketoimintamalli• Managed Services• Kiinan offshoring

3

Etteplanin liiketoimintamalli

Avaintekijät Perinteinen malli Managed services

Resurssivuokraus Projektit Jatkuvat palvelut PalvelutuotteetProjektin / Prosessin johtaja Asiakas Etteplan Etteplan EtteplanResurssien hallinta Asiakas Etteplan Etteplan EtteplanRiskin kantaja Asiakas Etteplan Etteplan EtteplanVaatii erillisen tilauksen X (X) - (X)Konseptoitu toimintamalli - X X XToistettavuus / kopiointi - (X) X XAsiakkaan sitoutumistaso Pieni Merkittävä Laaja MerkittäväTyypillinen hinnoittelumalli Tuntipohjainen Lisäarvopohjainen Lisäarvopohjainen LisäarvopohjainenNäkyvyys kysyntään Heikko Kohtuullinen Erittäin hyvä KohtuullinenLähde: Inderes

4

Managed Services

Q1'14Q2'14

Q3'14Q4'14

Q1'15Q2'15

Q3'15Q4'15

Q1'16

Q2'16e

Q3'16e

Q4'16e30%

35%

40%

45%

50%

55%

3.5 %

4.0 %

4.5 %

5.0 %

5.5 %

6.0 %

6.5 %

7.0 %

Liiketulos-% (rullaava 12 kk) Managed Services-palveluiden osuus (%)

MSI

-%

Liike

tulo

s-%

5



2) Kiina• Kilpailukyky• Sisämarkkinat

6

Kiina1) Kiinan offshoring on kilpailutekijä• Tehokas & toimiva offshoring-malli on selkeä kilpailuetu• Kriittinen kustannuskilpailukyvyn komponentti yhdessä

Managed Services-liiketoimintamallin2) Kiinan sisämarkkina on vasta muodostumassa• Näemme Kiinan pitkällä tähtäimellä suurena

mahdollisuutena, vaikka lähiajat ovat haastavia• Pitkän historian takia Etteplanilla on Kiinassa

etulyöntiasema

7

Etteplanin kilpailuetu

Inderesin näkemys

Managed Services-liiketoimintamalli

Kiinan vahvistama kustannus-kilpailukyky

Vahvat asiakassuhteet ja referenssit

Kilpailuetu

8




3) Tekninen dokumentaatio• Kilpailukykyinen tarjonta• Hyvät kasvunäkymät

9

Tekninen dokumentaatio• Kehittynyt erinomaisesti viime

vuosina• Suuri kasvupotentiaali

ulkoistuksien kautta• Suunnittelupalveluita

suurempi kannattavuuspotentiaali• Mielenkiintoinen kasvualusta

myös Keski-Euroopassa

Operatiivisen liikevoiton jakautuminen

palvelualueisiin (2015)

Suunnittelupalvelut (ml. SAV)Tekninen dokumentointi

10

Tekninen dokumentaatio

Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 Q1'16 Q2'16e Q3'16e Q4'16e0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

Liikevaihto Operatiivinen liikevoitto-%

11




3) Tekninen dokumentaatio• Kilpailukykyinen tarjonta• Hyvät kasvunäkymät

4) Yritysjärjestelyt• SAV, Espotel & Soikea• Alan konsolidaatio

12

Yritysostot ja -järjestelyt• Etteplan on tehnyt kolme merkittävää yritysostoa

viimeisen vuoden aikana• SAV-yritysosto (syksy 2015) vaikuttaa onnistuneen

hyvin• Markkinatilanne tosin tällä hetkellä vaikea

• Espotel & Soikea Solutions on paperilla vahva• Arvostuskertoimet peruteltavissa vahvoilla megatrendeillä• EV/EBIT alle 10x ja EV/S noin 1x• Suhtaudumme järjestelyyn positiivisesti ja uskomme sen

luovan omistaja-arvoa• Lisäksi on pienempiä kuten arvato-liiketoimintakauppa

13

Yritysostot ja -järjestelyt• Hyvät edellytykset luoda omistaja-arvoa yritysostoilla

jatkossakin• Toimiala on voimakkaasti konsolidoituva ja sillä on tiettyjä

skaalaetuja• Osaamisalueiden vahvistaminen ja leverointi nykyisiin

asiakkaisiin• Hyvät resurssit ja fokus omistaja-arvossa (Ingman Group)

• Keski-Eurooppa tarjoaa erityisen houkuttelevan mahdollisuuden• Etteplanin 15 %:n kasvutavoite vaatii yritysostoja

14

Liikevaihdon muodostuminen

Ennusteet: Inderes 10.5.2016

Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 Q1'16 Q2'16e Q3'16e Q4'16e0

10

20

30

40

50

60

Suunnittelupalvelut (ilman SAV) Tekninen dokumentaatioSAV (arvio) Espotel & Soikea

Liik

evai

hto

(MEU

R)

15

Operatiivisen liikevoiton muodostuminen

Ennusteet: Inderes 10.5.2016

Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 Q1'16 Q2'16e Q3'16e Q4'16e0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

Suunnittelupalvelut (ilman SAV) Tekninen dokumentaatioSAV (arvio) Espotel & Soikea

Ope

rati

ivin

en li

ikev

oitt

o (M

EUR

)

16

Arvostustaso on edelleen maltillinen

Lähde: Inderes, osakekurssi 4,75 €

20112012

20132014

20152016e

2017e05

101520

P/E (oikaistu)

P/E (oik.)Mediaani 2011 - 2015

20112012

20132014

20152016e

2017e0

4

8

EV/EBITDA

EV/EBITDAMediaani 2011 - 2015

20112012

20132014

2015201

6e2017e

0.01.02.03.0

P/B

P/BMediaani 2011 - 2015

20112012

20132014

20152016e

2017e2018e

0.0 %2.0 %4.0 %6.0 %

Osinkotuotto-%

Osinkotuotto-%Mediaani 2011 - 2015

17

Edullisempi kuin verrokit

Lähde: Bloomberg / Inderes 10.5.2016

Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo P/BYhtiö MEUR MEUR 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016eEtteplan 4,75 98 114 8,6 6,7 12,8 11,8 3,2 3,5 2,5ÅF 140,50 1188 1160 12,0 11,0 16,4 15,4 2,9 3,1 2,4Semcon 38,20 75 76 6,4 5,0 9,6 7,6 4,6 5,6 1,1Prevas 13,90 15 22 12,3 5,7 60,4 9,3 0,8 5,4Sweco 125,40 1643 1828 12,9 10,4 19,5 15,5 2,9 3,3 3,1Rejlers 90,25 126 146 8,4 6,2 10,9 8,9 3,1 3,3 2,0Pöyry 3,25 194 155 12,7 9,7 28,8 20,9 0,9 1,7Alten 56,78 1913 1857 10,3 9,3 16,4 15,4 1,8 1,9 2,6Bertrandt 97,69 991 1001 8,1 7,2 14,2 12,9 2,8 3,1 2,8Etteplan (Inderes) 4,75 118 145 9,0 7,0 13,9 11,6 3,4 4,3 2,2Keskiarvo 10,2 7,9 21,0 13,1 2,8 3,3 2,3Mediaani 10,3 7,2 16,4 12,9 2,9 3,3 2,5Erotus-% vrt. mediaani -12 % -3 % -15 % -10 % 15 % 30 % -11 %Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita.

EV/EBITDA Osinkotuotto-%P/E

18

Haasteet & riskit• Etteplanin kysyntä on johdannainen sen asiakkaiden

kysynnästä• Asiakkaisiin kuuluu mm. suuria konepajoja Suomesta ja Ruotsista• Investointivetoisten asiakastoimialojen näkymät ovat epävarmat• Tämä on selkeä riski Etteplanille

• Etteplan on markkinajohtaja Suomessa, mutta haastaja Ruotsissa • Ruotsissa liiketoimintamalli ei ole lyönyt läpi samalla tavalla

• Yhtiö voi jäädä ”väliinputoajaksi” ja yritysostoihin liittyy riskejä• Osakkeen likviditeetti on heikko omistajarakenteen takia

• Ingman noin 66 %, Kempe & lähipiiri yli 12 % => free float on alhainen• Instituutioiden erittäin vaikeaa ottaa positioita Etteplanissa

19

Etteplan sijoituskohteenaPlussat• Etteplan on alallaan edelläkävijä (liiketoimintamalli)• Yhtiöllä on mielestämme selkeä kilpailuetu• Osake on edelleen aliarvostettu yritysostojen onnistuessa• Hyvät mahdollisuudet luoda omistaja-arvoa

yritysjärjestelyillä

Miinukset• Markkinatilanteeseen liittyvä huomattava epävarmuus• Perinteiseen liiketoimintamalliin liittyvät heikkoudet• ”Kasvupaineet” voivat johtaa epäedullisiin yritysostoihin

Lisää5,40€

20

Inderesin mallisalkku

10.5.2016

5/2011 2/2012 11/2012 8/2013 5/2014 2/2015 11/201550

100

150

200

250

300

350

Inderes mallisalkku OMX HEX CAP GI

Kiitos! Kysymyksiä

?21

Inderes OyItämerenkatu 500180 Helsinki

+358 10 219 4690Palkittua osaketutkimusta osoitteessa

www.inderes.fi

22

DisclaimerInderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.

Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.

www.inderes.fi

”Tavoitteenamme on tehdä Helsingin pörssistä parempi markkinapaikka.”

Business

Etteplan analyytikon näkökulmasta 11.5.2016 - Juha Kinnunen