TEMA

• Fluxos de capitais e componentes macroeconômicos: análise de inter-relações

através da aplicação de um modelo de vetores auto-regressivos (VAR)

Orientando: Alessandro Maia PinheiroOrientador: Prof. PhD Mario Amin

ORGANIZAÇÃO DO TRABALHO

1. INTRODUÇÃO

2. MARCO TEÓRICO

3. METODOLOGIA

4. CARACTERIZAÇÃO DOS FLUXOS DE CAPITAIS INTERNACIONAIS

5. EQUILÍBRIO INTERNACIONAL DE PORTFÓLIOS

6. DINÂMICA DOS FLUXOS COM BASE NO VAR

1 - INTRODUÇÃO

POLÍTICAS DE LIBERALIZAÇÃO\

DESREG\ ABERTURA FINANCEIRAS E

EVOLUÇÃOTECNOLÓG.

INFO/TELECOM.

LIVRECIRCULAÇÃO

DECAPITAIS

INSTAB. RISCO E INCERTEZA

LIQUIDEZ/CURTO PRAZO

1.1 - PROBLEMA

PAÍSESDESENV.

EMERG.Ex: Brasil

INVESTIMENTOS

ELEVADOS JUROSRELATIVOS E LIQUIDEZ

QUESTÃO:QUAL A DINÂMICA DOS FLUXOS DE CAPITAIS QUE PREVALECEU NA ECONOMIA

BRASILEIRA ENTRE 1995-2004, REPRESENTADA EMPIRICAMENTE PELAS INTER-RELAÇÕES ESTABELECIDAS ENTRE FLUXOS LÍQUIDOS DE CAPITAIS,

DÍVIDA PÚBLICA, DIFERENCIAL DE JUROS, RISCO-PAÍS E ESTOQUE DE DIVISAS?HIPÓTESE:

CÍRCULO VICIOSO ENVOLVENDO MÚLTIPLAS RELAÇÕES

RELAÇÃO DE DEPENDÊNCIA RECÍPROCA

VARIÁVEIS DESTAQUE

PRINCIPAIS DIFICULDADES MOTIVADORAS – PAÍSES

DESENVOLVIDOS:

INSTABILIDADE FINANCEIRA

BAIXOS RETORNOS RELATIVOS

NECESSIDADE DE AJUSTE

INTERNACIONALDE PORTFÓLIOS

PRINCIPAIS DIFICULDADES MOTIVADORAS – PAÍSES EMERGENTES:

ENDIVIDAMENTO

DÉFICIT EM TC

ESCASSEZ DE POUPANÇA DOMÉST\DIVISAS

ALTORISCO

NECESSIDADE DERECORRER A

RECURSOS EXTERNOS

RELAÇÕES DE CAUSALIDADE, EM TESE

DÍVIDA ESCASSEZDIVISAS

+

RISCO JUROSALTOS

FLUXOSDE

CAPITAIS

POSSIBILIDADES DE MÚLTIPLAS INTERAÇÕES

1.2 - JUSTIFICATIVA

NECESSIDADE DE ESTUDOS QUE POSSAM CONTRIBUIR PARA LIDAR COM O SEGUINTE

DESAFIO: COMO CONCILIAR A NECESSIDADE DE RECORRER A RECURSOS

EXTERNOS COM A DE FOMENTAR O CRESCIMENTO ECONÔMICO?

1.3 - OBJETIVOS

• Analisar a dinâmica dos fluxos de capitais internacionais na economia brasileira, no período de 1995 a 2004, através da aplicação de um modelo de vetores auto-regressivos (VAR).

1.3.2 - OBJETIVOS ESPECÍFICOS

a) Caracterizar os fluxos de capitais, do ponto de vista conceitual; e seu processo evolutivo no contexto dos países latino-americanos;

b) Identificar, por meio da abordagem de equilíbrio de portfólios internacionalizados, componentes macroeconômicos capazes de interagir com os fluxos de capitais; e

c) Verificar as inter-relações entre as variáveis fluxos líquidos de capitais, dívida pública, risco-país, diferencial de juros e estoque de divisas, na economia brasileira, utilizando as duas ferramentas disponibilizadas pelo modelo VAR: as funções impulso-resposta e a decomposição da variância.

1.3.2 - OBJETIVO GERAL

2 - MARCO TEÓRICO

2.1 VISÃO DOS NOVOS CLÁSSICOS

2.2 VISÃO KEYNESIANA

• HIPÓTESES CENTRAIS:

• Mercados eficientes;

• Expectativas racionais;

• Mercados perfeitos;

• Equilíbrio geral.

ARGUMENTOS SOBRE MOB DE CAPITAIS:

•Eficiência na alocação global de recursos;

•Mobilização de S externa;

•Diversificação dos riscos

•Diminuição dos custos de transação.

CONDICIONANTESDOS FC

As decisões quanto à alocação de recursos seriam guiadas pelos fundamentos, os quais forneceriam os subsídios necessários à avaliação de riscos e retornos.

ÊNFASE NOS FATORES INTERNOS AOS PAÍSES RECEPTORES

HÍPÓTESES CENTRAIS:

•Mercados ineficientes e imperfeitos;

•Equilíbrios parciais

•Incerteza

•Preferência por liquidez

RESSALVAS ÀMOBILIDADE DE

CAPITAIS:CURTO PRAZISMO/

MIMETISMO

BASE PRECÁRIA P/ ANCORAR

EXPECTATIVAS

PRINCIPAIS CONDICIONANTES DOS

FLUXOS DE CAPITAIS INTERNACIONAIS

Dinâmica do mercado financeiro

Dinâmica dos países centrais

3 METODOLOGIA

LEVANTAMENTO

PERÍODO P/ FINS DE MODELAGEM ECONOMÉTRICA

SECUNDÁRIO

1995:01-2004:12

3.1 FONTE DE DADOS

PROCEDIMENTOS ECONOMÉTRICOS SOFTWARE EVIEWS

3.2 MODELO CONCEITUAL

VARCAPTURA DAS INTER-

RELAÇÕES DINÂMICAS ENTRE AS

VARIÁVEIS

TRATAMENTO SIMÉTRICO DAS

VARIÁVEIS

yt = a10 + a11yt-1 + a12zt-1 + e1t

zt = a20 + a21yt-1 + a22zt-1 + e2t

VAR(1)FORMA

REDUZIDA

PRÉ-REQUISITOS PARA ESTIMAÇÃO DO VAR

TESTE DE RAIZ UNITÁRIA

(ADF)

TESTE DE COINTEGRAÇÃO(JOHANSEN)

APLICADO AO CONTEXTO VAR/VEC

MODELO VEC

INCORCOPORAR, NO VAR, UM VETOR DE COREÇÃO DE ERRO, P/ ABSORVER OS

DESVIOS EM RELAÇÃO ÀS TRAJETÓRIAS DE L.P. DAS VARIÁVEIS

TESTE DE ESTABILIDADEESTRUTURAL

(CHOW)

VERIFICAR SE AS SÉRIES SÃO ESTACIONÁRIAS / I(0)

IDENTIFICAR QUEBRAS ESTRUTURAIS

VERIFICAR A PRESENÇA DERELAÇÕES DE L.P. ENTRE AS

VARIÁVEIS

PRÉ-REQUISITOS PARA ESTIMAÇÃO (CONT.)

DEFASAGENS(AIC E SBC)

DEFINIR ORDEM DE DEFASAGENS

ORDENAÇÃO DAS VARIÁVES(CHOLESKI)

DEFINIR A ORDEM DE INTRODUÇÃO DAS VARIÁVEIS

NO SISTEMA

FERRAMENTAS DE ANÁLISE DO VAR

FUNÇÕESIMPULSO-RESPOSTA

Permite que se destaque a resposta em uma variável,dado um impulso (choque inesperado) em outra

variável

DECOMPOSIÇÃODA

VARIÂNCIA

Permite analisar empiricamente qual a participação de cada uma das variáveis no entendimento das

alterações ocorridas nas outras

3.3 MODELO EMPÍRICO

pi

pk

eDIVaFCLaUIPaRPaDPUBaaDIV

eDIVaFCLaUIPaRPaDPUBaaFCL

eDIVaFCLaUIPaRPaDPUBaaUIP

eDIVaFCLaUIPaRPaDPUBaaRP

eDIVaFCLaUIPaRPaDPUBaaDPUB

tktititititt

titktitititt

tititktititt

titititktitt

tititititktt

,...,3,2,1

.,...,3,2,15555453525150

4454443424140

3353433323130

2252423222120

1151413121110

SEISSISTEMAS

DESCRIÇÃO DAS VARIÁVEIS

DPUB = DÍVIDA PÚBLICA somatório das dívidas interna e externa em % do PIB (ABORDAGEM DLSP);

RP = RISCO-PAÍSrisco-país medido pelo Embi+brasil, do J

P Morgan\Chase, em pontos base

UIP = DIFERENCIAL DE JUROS

paridade descoberta de juros, utilizada como proxy, em % (série anualizada)

100*1)1*)((1(

)1(

ei

iUIP

DIV = ESTOQUE DE DIVISAS estoque de divisas, em US$ milhões

DESCRIÇÃO DAS VARIÁVEIS (CONT.)

FCL = fluxos de capitais líquidosem US$ milhões

CFIN = fluxos totais

TPORT = fluxos totais de investimentos de portfólio

CART = fluxos de investimentos em carteira

DERIV = fluxos de investimentos em derivativos

OUT = fluxos de outros investimentos

ID = fluxos de investimentos direto

CFIN

TPORT OUT ID

CART DERIV

FMI / BP BRASILERO

4 CARACTERIZAÇÃO DOS FLUXOS DE CAPITAIS INTERNACIONAIS

4.1 MARCO CONCEITUAL

A CONCEPÇÃO DOS FLUXOS DE CAPITAIS

COMO UMA CATEGORIA HOMOGÊNEA GERA

LIMITAÇÕES

IGNORA TIPOLOGIAS

NÃOFUNGIBILIADE

BASE P/ O TRAMENTO ECONOMÉTRICO

4.2 EVOLUÇÃO DOS FLUXOS DE CAPITAIS

IMPRESSÃO MAISLATENTE

AS CAUSAS E EFEITOS DOS FLUXOS, ASSIM COMO OS

VOLUMES E COMPOSIÇÕES DOS MESMOS DIVERGEM

CONSIDERAVELMENTE ENTRE PAÍSES EMERGENTES, E A CADA

FASE CRONOLÓGICA

ESTUDOEMPÍRICO

5 EQUILÍBRIO DE PORTFÓLIOS INTERNACIONALIZADOS

PDJ (ARBITRAGEM)

(1+i) = (1+i*) (1+e0k)

ou

i = i* + e0k

i = i* + e +

PRÊMIO DE RISCO - NOVO ITEM NA AGENDA DA POLITICA ECONÔMICA

6 A DINÂMICA DOS FLUXOS FINANCEIROS COM BASE NO VAR

ANÁLISE DE ESTACIONARIEDADE

I(0) TODAS AS MODALIDADES DE FLUXOS

I(1) DÍVIDA PÚBLICA, RISCO-PAÍS, DIF. JUROS E DIVISAS

CO-INTEGRAÇÃO P/ AS SÉRIES I(1)

PRESENÇA DE UM VETOR DE CO-INTEGRAÇÃO

DECISÃO

MODELO VEC

DPUB RP

UIP DIV

MODELO VAR

DPUBRPUIPDIV

CFINTPORTCARTDERIV

IDOUT

RESULTADOS - VEC

PRINCIPAIS RESULTADOS - FUNÇÕES IMPULSO-RESPOSTA

DPUB RP

UIP

IMPACTOSPOSITIVOS

DIV UIP

DPUB DIV

IMPACTOSNEGATIVOS

FUNÇÃO IMPULSO-RESPOSTA: REPRESENTAÇÃO GRÁFICA

-0.01

0.00

0.01

0.02

0.03

0.04

0.05

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Resposta de DLOG(DPUB) à D(UIP)

RESULTADOS – VEC (CONT.)

PRINCIPAIS RESULTADOS - DECOMPOSIÇÃO DA VARIÂNCIA

FORTE INTERAÇÃO DO DIFERENCIAL DE JUROSE

FRACA ENDOGENEIDADE DO RISCO-PAÍS

DIV UIP

26 %

RP UIP

7 %

DPUB UIP

24 %

12 %

DESTAQUE

RESULTADOS - VAR

RESPOSTAS DOS FLUXOS ÀS

DEMAIS VARIÁVEIS

RESPOSTAS DE DPUB, RP, UIP E DIV

AOS FLUXOS

PRINCIPAIS RESULTADOS

FUNÇÕES IMPULSO-RESPOSTA

RESPOSTAS DOS FLUXOS ÀS DEMAIS VARIÁVEIS

DPUB

RP

CFIN

TPORT

CART

IMPACTOSNEGATIVOS

UIP

CFIN

TPORT

CART

IMPACTOSNEGATIVOS

RESPOSTAS DE DPUB, RP, UIP E DIV AOS FLUXOS

CFIN

TPORT

CART

OUT

DIV IMPACTOSPOSITIVOS

RESULTADOS - VAR

DECOMPOSIÇÃO DA VARIÂNCIA

DAS MODALIDADES DE FLUXOS

DECOMPOSIÇÃO DA VARIÂNCIA DE DPUB, RP,

UIP E DIV

PRINCIPAIS RESULTADOS

DECOMPOSIÇÃO DA VARIÂNCIA

DECOMPOSIÇÃO DA VARIÂNCIA DAS MODALIDADES DE FLUXOS

FRACA INTERAÇÃO DOS FLUXOS DERIV, OUT E ID

DPUB

CFIN

TPORT

CART

7 %

RP

CFIN

TPORT

CART

6 %

21 %

UIP: FRACO CONDICIONANTE DOS FLUXOS

RESULTADOS - VAR

DECOMPOSIÇÃO DA VARIÂNCIA DAS DEMAIS VARIÁVEIS, EXPLICADA PELAS MODALDADES DE FLUXOS

CFIN

TPORT

CART

OUT

UIP

9 %

8,5 %

8.5 %

6 %

CFIN

TPORT

CART

OUT

63,5 %

11 %

11 %

55 %

DIV

DESTAQUE

CARACTERIZAÇÃO DA ARMADILHA

CONJUGAÇÃO DOS RESULTADOS DO VAR E DO VEC

RISCO-PAÍS

FLUXOSTOTAIS

DIF.JUROS

DÍVIDAPÚBLICA

CONCLUSÕES

A METODOLOGIA VAR SE ADEQUA AO PRESSUPOSTO DE POSSIBILIDADES DE EXISTÊNCIA DE MÚLTIPLAS INTER-

RELAÇÕES ENTRE AS VARIÁVEIS. OS RESULTADOS CORROBORAM TAL HIPÓTESE.

AS MODALIDADES DE FLUXOS APRESENTAM ESPECIFICIDADES:

DERIVATIVOSI. DIRETOS

OUTROS INVESTIMENTOS

FRACAINTERAÇÃO

TOTAISPORTFÓLIOCARTEIRA

CARACT.SIMILARES

CONCLUSÕES

A ABORDAGEM KEYNESIANA FORNECE UMA LEITURA MAIS ADERENTE À REALIDADE, SOBRETUDO QUANDO INTRODUZ O CONCEITO DE PREFERÊNCIA POR LIQUIDEZ. OS RESULTADOS CONFIRMAM A

PRIMAZIA DA VISÃO CURTO-PRAZISTA NA ALOCAÇÃO DE INVESTIMENTOS.

AS POLÍTICAS ADOTADAS NA ECONOMIA BRASILEIRA, DE CARÁTER LIBERALIZANTE, ACABARAM POR REFORÇAR A RELAÇÃO DE

DEPENDÊNCIA EM RELAÇÃO AOS FLUXOS FINANCEIROS INTERNACIONAIS, TORNANDO-A MAIS VULNERÁVEL.

OS JUROS REPRESENTAM UM COMPONENTE-CHAVE, MANIPULADO EM PROL DE DOIS OBJETIVOS PRIMORDIAIS: EVITAR A DIMINUIÇÃO DOS

FLUXOS LÍQUIDOS E GARANTIR A ESTABILIDADE DE PREÇOS.

A CONSTATAÇÃO DE QUE O RISCO-PAÍS É POUCO SENSÍVEL AOS OUTROS COMPONENTES, MAS, POR OUTRO LADO, INFLUENCIA OS FLUXOS, FORNECE INDÍCIOS DE QUE A ECONOMIA BRASILEIRA É

FORTEMENTE CONDICIONADA POR FATORES EXTERNOS

CONCLUSÕES

COLOCA-SE EM RELEVO A NECESSIDADE DE ESTUDOS QUE POSSAM INVESTIGAR A EFICÁCIA DE MECANISMOS

INSTITUCIONAIS, COMO ATENUANTES DA ESPECULAÇÃO E DO RISCO

SOLUÇÕES PARECEM TRANSCENDER A MANIPULAÇÃO DOS TRADICIONAIS INSTRUMENTOS DE POLÍTICA ECONÔMICA.

MUITOOBRIGADO