Jesper Hansson

KONJUNKTURINSTITUTET

18 december 2014

Konjunkturläget, december 2014

Sammanfattning

• Svagt euroområde hämmar svensk tillväxt

• Långsam återhämtning så länge exporten hackar

• Inhemsk efterfrågan bidrar till stigande sysselsättning

• Inflationen har blivit lägre än väntat – Riksbanken behåller nollräntan till slutet av 2016

• Begränsat utrymme att göra penningpolitiken mer expansiv – med svagare konjunktur faller ansvaret tyngre på finanspolitiken

• Överskottsmålet för offentliga finanser allt mer avlägset

Prognosen i sammandrag(augusti 2014 inom parentes)

Årlig procentuell förändring respektive procent

1 Procent av arbetskraften 2 Vid årets slut 3 Procent av BNP

-1,0 (-0,5) -1,8 (-1,3)-2,2 (-2,2)Offentligt finansiellt sparande3

0,25 (1,00)0,00 (0,50)0,00 (0,25)Reporänta2

1,3 (1,7)0,8 (1,5)0,5 (0,6)KPIF

7,4 (7,3)7,7 (7,6)7,9 (7,9)Arbetslöshet1

3,1 (3,4) 2,3 (3,1)1,7 (1,8)BNP

201620152014

Fördjupningar

• Osäkerheten i Konjunkturinstitutets prognoser

• De låga inflationsförväntningarna – hur påverkar de ekonomin och vad kan penningpolitiken göra för att mildra deras effekter?

• Risk för svagare utveckling av hushållens konsumtion

• Historiskt låga realräntor det kommande decenniet

Svag tillväxt i euroområdet – ljusare utveckling i USA och Storbritannien

Procentuell förändring, säsongsrensade kvartalsvärden

161412100806

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

USAEuroområdetStorbritannien

Svaga investeringar i euroområdet förklarar en stor del av den lägre tillväxten

161412100806

115

110

105

100

95

90

85

80

75

115

110

105

100

95

90

85

80

75

USAEuroområdetStorbritannien

Index 2006=100, säsongsrensade kvartalsvärden

Förtroendeindikatorer för tillverkningsindustrin tyder på liknande utveckling framöver

1412100806

2

1

0

-1

-2

-3

-4

2

1

0

-1

-2

-3

-4

Inköpschefsindex, USAKonfidensindikator, euroområdetKonfidensindikator, Storbritannien

Standardiserade avvikelser från medelvärde, säsongsrensade månadsvärden

Svagare BNP-tillväxt i tillväxtekonomierna än före finanskrisen

Årlig procentuell förändring, kvartalsvärden

1412100806

15

10

5

0

-5

-10

-15

15

10

5

0

-5

-10

-15

KinaBrasilienIndienRyssland

Lägre oljepris stärker hushållens reala inkomster och därmed tillväxten

1513110907050301

140

120

100

80

60

40

20

0

1400

1200

1000

800

600

400

200

0

Oljepriset i dollarOljepriset i kronor (höger)

Brent, dollar/fat respektive kronor/fat, månadsvärden

Svag BNP-tillväxt i Sverige trots barometerindikator över 100

Index medelvärde=100, månadsvärden respektive procentuell förändring, säsongsrensade kvartalsvärden

161412100806

120

110

100

90

80

70

3.0

1.5

0.0

-1.5

-3.0

-4.5

BarometerindikatornBNP (höger)

Exporten går knackigt

1513110907050301

520

480

440

400

360

320

280

240

9

6

3

0

-3

-6

-9

-12

Miljarder kronorProcentuell förändring (höger)

Miljarder kronor, fasta priser respektive procentuell förändring, säsongsrensade kvartalsvärden

Svag importutveckling i viktiga mottagarländer av svensk export

16120804009692888480

15

10

5

0

-5

-10

-15

15

10

5

0

-5

-10

-15

MarknadstillväxtGenomsnitt 1981-2007

Svensk exportmarknad i OECD, procentuell förändring

Expansiv politik har stimulerat hushållens konsumtion och drivit upp sparandet – begränsat utrymme för mer stimulans om så skulle behövas

Procentuell förändring respektive procent av disponibel inkomst

18161412100806040200

8

7

6

5

4

3

2

1

0

16

14

12

10

8

6

4

2

0

Hushållens konsumtionReal disponibel inkomstSparkvot (höger)

Bostadsinvesteringarna växer så det knakar

161412100806040200989694

180

160

140

120

100

80

60

30

20

10

0

-10

-20

-30

Miljarder kronorProcentuell förändring (höger)

Miljarder kronor, fasta priser respektive procent

Nettoexporten faller men fortfarande betydande överskott i bytesbalansen

1917151311090705030199979593

10

8

6

4

2

0

-2

10

8

6

4

2

0

-2

NettoexportBytesbalans

Procent av BNP

Högre anställningsplaner i näringslivet

Nettotal, säsongsrensade månadsvärden

131109070503

30

20

10

0

-10

-20

-30

-40

-50

30

20

10

0

-10

-20

-30

-40

-50

AnställningsplanerGenomsnitt 2001-2014

Sysselsättning och arbetskraft ökar jämförelsevis snabbt trots svag BNP-tillväxt

Årlig procentuell förändring, kvartalsvärden

161412100806

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

BNPSysselsättningArbetskraft

Arbetslösheten faller långsamt

18161412100806040200

9.0

8.5

8.0

7.5

7.0

6.5

6.0

5.5

9.0

8.5

8.0

7.5

7.0

6.5

6.0

5.5

ArbetslöshetJämviktsarbetslöshet

Procent av arbetskraften, säsongsrensade kvartalsvärden

Ytterligare lägre inflationsförväntningar på alla horisonter – ökad risk för nedåtgående spiral

131109070503019997

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

5 år2 år1 år

Procent, kvartalsvärden

Anm. Medelvärde för alla aktörer i TNS Sifo Prosperas undersökning

KPIF exklusive energi ökar något snabbare 2015 till följd av det senaste årets kronförsvagning

161412100806040200

5

4

3

2

1

0

-1

-2

5

4

3

2

1

0

-1

-2

KPIKPIFKPIF exkl. energi

Årlig procentuell förändring, kvartalsvärden

Riksbanken tror fortfarande på snabb uppgång i inflationen under 2016

KPIF, årlig procentuell förändring, kvartals- respektive månadsvärden

1816141210

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

-0.5

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

-0.5

Konjunkturinstitutets prognosRiksbankens prognos

= Förväntningar enligt Prosperas decemberenkät

Reporäntan ligger still till slutet av 2016

Procent, dagsvärden

19181716151413121110090807

5

4

3

2

1

0

-1

5

4

3

2

1

0

-1

Konjunkturinstitutets prognosRIBA-terminer 16/12 2014Riksbanken, december 2014, kvartalsmedelvärde

Rekordlåga obligationsräntor

131109

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

SverigeUSATyskland

Tioåriga statsobligationer, procent, veckovärden

Centralbankernas styrräntor kommer att vara låga ovanligt länge, men inte för evigt

Procent, dagsvärden

2321191715131109

5

4

3

2

1

0

5

4

3

2

1

0

SverigeUSAEuroområdet

Stigande demografisk försörjningskvot ger högre real jämviktsränta på lång sikt

45403530252015100500959085

70

65

60

55

50

45

70

65

60

55

50

45

SverigeUSAEuropaVärlden

Andel yngre (<15 år) och äldre (65+år) i förhållande till arbetsför befolkning (15–64 år), procent

Anm. FN:s befolkningsprognos

Finanspolitisk scenario 2014-2019

• Alliansens budgetmotion gäller för 2015

• Bibehållet offentlig åtagande 2016-– Oförändrad personaltäthet i välfärdstjänsterna– Transfereringarna stiger med timlönerÞ Aktiva beslut i staten om 78 mdkr ökade utgifter 2016-2019

• Utgiftsökningarna finansieras ”krona för krona”Þ Skattehöjningar för hushållen på 78 mdkr 2016-2019

• Scenariot är ingen lämplighetsbedömning!– Rimligare bench-mark än regeringens beräkningsantagande som bygger på

oförändrade regler– Överskottsmålet uppfylls inte

• I augusti antog KI att överskottsmålet skulle uppfyllas 2018, dvs. konjunkturjusterat sparande 2018 = 1,2 procent av BNP– Kräver 59 mdkr budgetförstärkande åtgärder 2016-2018– Bibehållet åtagande t.o.m. 2018 kräver därutöver 58 mdkr finansiering av

utgiftsökningar

24222018161412100806040200

4

2

0

-2

-4

-6

-8

4

2

0

-2

-4

-6

-8

Faktiskt sparandeKonjunkturjusterat sparandeBNP-gap

Fullt finansierade finanspolitiska åtgärder, krona för krona, stramar åt finanspolitiken men överskotts-målet nås ej

Procent av BNP respektive potentiell BNP

1,2 procent, vilket man bör sikta mot för att nå överskottsmålet

1,3 procentenheter för lågt sparande 2018, vilket mot-svarar 59 mdkr budgetförstärkning

Offentliga utgifter stiger snabbare än BNP om standarden i välfärdstjänsterna ska bibehållas – kräver även högre inkomster

Konjunkturjusterade inkomster och utgifter i offentlig sektor, procent av potentiell BNP

24222018161412100806040200

54

52

50

48

46

54

52

50

48

46

Inkomster, huvudscenarioInkomster, oförändrade reglerUtgifter, huvudscenarioUtgifter, oförändrade regler

Även om överskottsmålet inte nås faller statens bruttoskuld något från och med 2016

Maastrichtskuld och offentlig sektors finansiella nettoförmögenhet, procent av BNP

232119171513110907050301999795

80

60

40

20

0

-20

-40

80

60

40

20

0

-20

-40

MaastrichtskuldFinansiell nettoförmögenhet i offentlig sektor

Finanspolitiska utmaningar

Utgångsläge:• Demografiskt motiverat stigande utgiftstryck• Långt från överskottsmålet• Krona för krona – ingen hållbar princip på sikt • Låg offentlig bruttoskuld och stabila utsikter

Åtgärder:• Planera för hantering av stigande utgiftstryck– Vilka utgifter kan begränsas?– Vilka skatter kan höjas?

• Utred lämpligt saldomål• Ha beredskap för temporärt expansiv finanspolitik

om konjunkturläget försämras– Begränsade möjligheter för penningpolitiken att parera