INGENIERIA FINANCIERA CAPITULO I INTRODUCCION AL ANALISIS DE LOS PROYECTOS DE INVERSION A LARGO PLAZO CONCEPTO DE PROYECTOS DE INVERSION Un proyecto de inversión a largo plazo se puede definir como: EL CONJUNTO DE ANTECEDENTES, ENCUESTAS Y ESTUDIOS QUE PERMITEN DETERMINAR CUALITATIVA Y CUANTITATIVAMENTE, LAS VENTAJAS Y DESVENTAJES DE LA ASIGNACION DE RECURSOS ECONOMICOS ESCASOS A LA CREACION DE UNA UNIDAD DE PRODUCCION Para que un proyecto de inversión (público o privado) se concrete es necesario que exista en primer lugar una NECESIDAD INSATISFECHA la misma que se pretende cubrir con la ejecución del proyecto de inversión; y, en segundo lugar se requiere que la RENTABILIDAD esperada del proyecto supere a la que se obtendría en actividades alternativas. En otras palabras las personas comprometen recursos económicos en una determinada actividad, siempre y cuando esperen recibir al final de un determinado periodo, un excedente sobre el monto de recursos inicialmente comprometidos. Al monto de recursos que se destina para ejecutar un proyecto se le denomina Inversión Inicial y al excedente esperado se le denomina Flujo de Fondos Neto, y es el que hace posible establecer si un proyecto de inversión permite o no recuperar el monto invertido; es decir, si el proyecto es o no rentable. Víctor Oswaldo Cevallos Vique. MDE Página 1
1. CAPITULO I
INTRODUCCION AL ANALISIS DE LOS PROYECTOS DE INVERSION A LARGO
PLAZO
CONCEPTO DE PROYECTOS DE INVERSION
Un proyecto de inversin a largo plazo se puede definir como:
EL CONJUNTO DE ANTECEDENTES, ENCUESTAS Y ESTUDIOS QUE PERMITEN
DETERMINAR CUALITATIVA Y CUANTITATIVAMENTE, LAS VENTAJAS Y
DESVENTAJES DE LA ASIGNACION DE RECURSOS ECONOMICOS ESCASOS A LA
CREACION DE UNA UNIDAD DE PRODUCCION
Para que un proyecto de inversin (pblico o privado) se concrete es
necesario que exista en primer lugaruna NECESIDADINSATISFECHAla
misma que se pretende cubrir con la ejecucin del proyecto de
inversin; y, en segundo lugar se requiere que la RENTABILIDAD
esperada del proyecto supere a la que se obtendra en actividades
alternativas.
En otras palabras las personascomprometen recursos econmicos en una
determinada actividad, siempre y cuando esperen recibir al final de
un determinado periodo, un excedente sobre el monto de recursos
inicialmente comprometidos.
Al monto de recursos que se destina para ejecutar un proyecto se le
denomina Inversin Inicial y al excedente esperado se le denomina
Flujo de Fondos Neto,y es el que hace posible establecer si un
proyecto de inversin permite o no recuperar el monto invertido; es
decir, si el proyecto es o no rentable.
GRAFICO TEMPORAL DE UN PROYECTO DE INVERSION
ENTRADAS DE CAJADE CAJAFNC.nFNC 3FNC 2FNC 1
FNC3
0
SALIDASDE CAJADE CAJA312n
(I)TIEMPO (PERIODOS)
Siendo:
(I)El monto invertido para ejecutar el proyecto (tanto con recursos
propios como ajenos)(n)El numero de periodos, medidos generalmente
el aos, y que constituyen la duracin o vida til del proyecto(FNC)El
excedente en efectivo o flujo de caja de cada periodo, los mismos
que quedan a disposicin del proyecto para recuperar la inversin. Se
calcula como la deferencia entre los ingresos en efectivo y los
egresos en efectivo de cada periodo y dentro del plazo o vida til
del proyecto de inversin.
CICLO DE VIDA DE UNA INVERSION A LARGO PLAZO
Todo proyecto de inversin a largo plazo pasa por una serie de
etapas que se denominan Ciclo de Vida de la Inversin, el mismo que
se puede representar de la siguiente manera:
CICLO DE VIDA DE UN PROYECTO
PREINVERS IONIDEA
OPERACIONINVERS IONPOSTERGACIONDE LA INVERSIONABANDONO DE LA
INVERSIONEJECUCION DEL PROYECTONEGOCIACION DEL FINANCIAMIENTODISEO
DEFINITIVOCRONOGRAMA DE ACTIVIDADESDISEO DEL SISTEMA DE INFORMACION
GERENCIAL. SEGUIMIENTO (MONITOREO) Y EVALUACION CONTINUAEVALUACION
EX- ANTEFACTIBILIDADPREFACTIBILIDADPERFIL
OPERACIN: GENERACION DE PRODUCTOS Y/OSERVICIOS
EVALUACION EX POST
Las etapas de pre inversin e inversin se relacionan con el proyecto
de inversin como tal y se caracterizan porque son etapas en las
cuales se ejecutan actividades que no son repetitivas y la mayora
son criticas y secuenciales (una actividad determinada no puede
iniciarse antes de que hayan concluido otras que la
preceden).
La etapa de operacin ya no se refiere al proyecto de inversin en si
mismo, sino mas bien a la unidad productiva o empresa en operacin o
funcionamiento. La operacin de la empresa se caracteriza porque las
actividades que se ejecutan son repetitivas y se producen en el
tiempo.
Dependiendo de la profundidad que se quiera dar a cada etapa del
CICLO DE VIDA DE LA INVERSION, se tendr un PERFIL, un ESTUDIO DE
PRE- FACTIBILIDAD o un ESTUDIO DE FACTIBILIDAD de un proyecto, la
diferencia bsica esta en el alcance, detalle y cantidad de la
informacin recopilada. La diferencia tambin se relaciona con el
costo que demanda la preparacin de cada una de ellas.
CONTENIDO DE UN PROYECTO DE FACTIBILIDAD
Un estudio de factibilidad incluye los siguientes captulos:
Resumen ejecutivo
347281547625Antecedentes e historial del proyecto
Estudio de Mercado
Capacidad instalada o Tamao del proyecto
Materiales e insumos
Localizacin
Ingeniera del proyecto
Mano de Obra
Costos y Financiamiento del proyecto}
Ingresos y Costos (Flujo de Fondos)
Evaluacin Financiera, Econmica y Social
Resultados, conclusiones y recomendaciones
INVERSION YFINANCIAMIENTO DE UN PROYECTO
La concrecin de un proyecto de inversin se produce en la fase de
ejecucin o construccin. En efecto es en esta fase en donde se van
definiendo los distintos montos que luego configuraran la inversin
total que demanda la empresa para su operacin.
En trminos generales y sobre todo para un proyecto de inversin
industrial, la siguiente es una estructura bsica del costo de la
inversin y su correspondiente financiamiento.
INVERSIONES Y FINANCIAMIENTO DE UN PROYECTOA. INVERSIONES DEL
PROYECTOVALOR $%ACTIVOS CORRIENTES5.0003,75BANCOS (CAPITAL DE
TRABAJO INICIAL)5.0003,7500,00ACTIVOS
FIJOS120.00089,89TERRENOS17.00012,73OBRAS
CIVILES21.00015,73EDIFICIOS25.00018,73MAQUINARIA Y
EQUIPO18.00013,48INSTALACIONES00,00VEHICULOS10.0007,49MOBILIARIO8.0005,99REPUESTOS
Y HERRAMIENTAS21.00015,73ACTIVOS DIFERIDOS8.5006,37GASTOS DE
CONSTITUCION2.0001,50GASTOS DE INSTALACION5.0003,75GASTOS DE
ORGANIZACIN1.5001,12OTROS ACTIVOS00,00TOTAL ACTIVOS
(INVERSIONES)133.500100B. FINANCIAMIENTO DEL
PROYECTOPASIVO33.50025,09PRESTAMOS CORTO PLAZO00,00PRESTAMOS LARGO
PLAZO33.50025,09PATRIMONIO100.00074,91CAPITAL
SOCIAL100.00074,9100,00TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
(FINANCIAMIENTO)133.500100
FUENTES DE FONDOS O RECURSOS PARA EL FINANCIAMIENTO DE UN
PROYECTO
En general los proyectos cuentan con dos fuentes bsicas de recursos
financieros: FUENTES PROPIAS Y FUENTES EXTERNAS.
LAS FUENTES PROPIAS (CAPITAL PROPIO), estn constituidas por los
accionistas que aportan el capital inicial ms los aportes
posteriores y las utilidades generadas y que se retendrn en la
empresa una vez que opere y sobre las que no se declaran dividendos
en efectivo. Este tipo de recursos se caracterizan por su
estabilidad, es decir que no tienen fecha especfica de devolucin y
no generan por su utilizacin costo (intereses).
LAS FUENTES EXTERNAS (CAPITAL AGENO), las constituyen entidades
extraas al proyecto de inversin que le confan recursos y se dividen
en dos categoras: Proveedores y Entidades Crediticias (Bancos en
Instituciones Financieras).
A los proveedores de materias primas, mercaderas, servicios, etc.
Se les conoce con el nombre de fuentes espontneas de recursos,
puesto que se originan de manera natural derivada de la relacin de
compra - venta y generalmente son fuentes sin costo.
Los bancos y las financieras le proveen de recursos al proyecto de
inversin sobra la base de una expectativa, mas o menos cierta, de
que despus de determinado periodo preestablecido recibirn de vuelta
esos mismos recursos mas una remuneracin por sus servicios
(intereses). Los fondos para devolver tanto el principal (capital)
como los intereses de los prestamos, las empresas los obtienen de
sus operaciones cotidianas (utilidades). Cuando estas no son
suficientes, son los mismos agentes crediticios quienes los
proveen, ya sea renovando los prestamos originales o concediendo
nuevos prestamos.
Desde un punto de vista temporal las fuentes externas de fondos se
clasifican en: fuentes de CORTO PLAZO las que deben ser pagadas en
menos de 1 ao y fuentes de LARGO PLAZO, cuya devolucin se produce
en un plazo mayor a 1 ao.
USOS O APLICACIONES DE RECURSOS
El uso o aplicacin de los recursos se refiere al tipo de
inversiones que se realizan en los proyectos de inversin. En
general, los proyectos demandan dos tipos bsicos de inversiones o
aplicaciones de recursos:
A.- INVERSIONES CIRCULANTES O DE CORTO PLAZO
Son las que se recuperan a corto plazo (1 ao) y su principal funcin
es servir de soporte a las ventas. Es el caso de las inversiones en
activos corrientes tales como Inventarios, Clientes, etc. Que se
recuperan en menos de 1 ao, repitindose el ciclo de inversin y
recuperacin en forma contina.
B.- INVERSIONES FIJAS O DE LARGO PLAZO
Son inversiones de carcter permanente y estable, y se refieren a
adquisiciones de ciertos bienes que tienen un carcter instrumental
u operativo como: Terrenos, Edificios, Maquinariay equipo,
Vehculos, Muebles y Enseres, etc. Y cuyo fin es el de dar soporte a
las actividades de produccin de bienes y servicios y por lo mismo
no se adquieren para la venta sino que su recuperacin se realiza a
travs del uso productivo y en un plazo mas o menos largo.
ESQUEMA DE LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO Y LAS INVERSIONES DE LOS
PROYECTOS
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
FUENTES DE FINANCIAMIENTOPROPIAS O INTERNASEXTERNAS O AJENASCAPITAL
SOCIAL INICIALAUMENTO DE CAPITALUTILIDADES
RETENIDASPROVEEDORESINSTITUCIONES FINANCIERAS
CLASES DE INVERSIONES
TIPOS DE INVERSIONESCIRCULANTES O A CORTO PLAZOFIJAS O
PERMANENTESCAJA BANCOSINVENTARIOSCLIENTESSOPORTE DE LAS
VENTASTERRENOSEDIFICIOSMAQUINARIA Y EQUIPOVEHICULOSACTIVOS
DIFERIDOSSOPORTE DEL PROCESO PRODUCTIVO
CAPITULO II
METODOS PARA EVALUAR LAS INVERSIONES A LARGO PLAZO
INTRODUCCION
El problema fundamental que se presenta en toda decisin de inversin
a largo plazo consiste en determinar su rentabilidad. Cuando se
dispone de una medida de rentabilidad del proyecto de inversin se
puede decidir si ste conviene o no llevarlo a cabo. Adems dada una
lista de alternativas de inversin, sta se puede ordenar de mayor a
menor rentabilidad con el fin de ejecutar en primer lugar las
inversiones ms rentables.
Esta jerarquizacin u ordenamiento de las oportunidades de inversin
tienen especial inters cuando la empresa dispone de recursos
financieros limitados e inferiores a los necesarios para ejecutar
todas las alternativas de inversin que superan la rentabilidad
mnima aceptable, ya que se ve obligada a asignar sus recursos
financieros en primer trmino a aquellas inversiones mas
rentables.
Existen bsicamente dos tipos de criterios o indicadores para
valoracin y seleccin de inversiones a largo plazo.
METODOS APROXIMADOS PARA EVALUAR INVERSIONES DE LARGO PLAZO
Son aquellos que no tienen en cuenta el valor del dinero en el
tiempo, es decir los periodos en los cuales se van a generar y
percibir los flujos de caja derivados del proyecto y operan con
ellos como si se tratara de cantidades de dinero homogneas. Estos
mtodos tienen aplicacin muy limitada en la actualidad.
METODOS NO APROXIMADOS PARA EVALUAR PROYECTOS DE INVERSION DE LARGO
PLAZO
Son aquellos que tienen en cuenta la cronologa de los flujos de
caja, es decir, el valor del dinero en el tiempo y utilizan el
procedimiento del descuento o actualizacin, con el objeto de
homogeneizar y hacer comparables a las sumas de dinero percibidas
en diferentes momentos del tiempo.
FLUJO DE CAJA CONVENCIONALES
Se producen cuando como resultado de una salida de caja inicial
(inversin), se perciben solamente flujos netos positivos
posteriores, sin que se presenten nuevas salidas de caja netas.
Este tipo de flujos de fondos se pueden representar de la siguiente
manera:
ENTRADAS DECAJA 900 700 600 500
0
1 2 3 4tiempo
SALIDAS DE CAJA(2.000)
Los flujos de caja de cada periodo no son necesariamente
iguales.
FLUJOS DE CAJA NO CONVENCIONALES
Se producen cuando a un desembolso inicial de inversin no le siguen
solamente flujos positivos de caja, sino que se alteran con nuevas
salidas de caja. Tanto lassalidas de caja como las entradas no son
necesariamente iguales.
ENTRADAS DECAJA 800 900 400
0 2
13 4 tiempo
SALIDAS DE CAJA(2.000)(600)
TIPO DE INVERSIONES DE LARGO PLAZO
Los dos tipos bsicos de proyectos de inversin a largo plazo con que
normalmente tratan las empresas son: Inversiones Independientes e
Inversiones Mutuamente Excluyentes.
INVERSIONES O PROYECTOS INDEPENDIENTES
Son aquellos que no compitenentre si cuando se trata de satisfacer
una necesidad, de tal manera que la aceptacin de uno de ellos no
elimina la posibilidad de aceptar los restantes. La disponibilidad
de fondos es el nico limitante que impone una priorizacin en la
seleccin de este tipo de proyectos.
INVERSIONES O PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES
Son aquellos que compiten entre si cuando se trata de satisfacer
una misma necesidad, de tal manera que la aceptacin de uno de ellos
elimina la posibilidad de ejecutar los restantes. La disponibilidad
de fondos tambin puede ser un limitante en el momento de
decidir.
OBTENCION DE DATOS PARA EVALUAR INVERSIONES DE LARGO PLAZO
Para poder evaluar las distintas posibilidades de inversin que
tiene una empresa, deben determinarse las entradas y salidas de
efectivo pertinentes, es decir relacionadas exclusivamente con cada
proyecto de inversin. Para el efecto, hay que diferenciar las dos
alternativas bsicas de inversin que tienen las empresas.
A.- NUEVOS PROYECTOS DE INVERSION, O
B.- REEMPLAZOS, MODERNIZACIONES Y EXPANSION
En el caso de inversiones de reemplazo, modernizacin, expansin;
deben considerarse solo las entradas y salidas de efectivo
marginales o incrementales. En relacin a proyectos nuevos, no es
necesaria la separacin anterior.
CALCULO DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA
A continuacin se presenta un ejemplo prctico de clculo detallado de
los flujos netos de caja derivados de un proyecto:
FLUJOS NETOS DE CAJAESTADO DE PERDIDAS Y GANACIAS
PROYECTADOCONCEPTOAO 1AO 2AO 3AO 4AO 5INGRESOS POR
VENTAS20.00024.00028.80034.56041.472(-) COSTO DE VENTAS (Sin
depreciacin)10.00012.00014.40017.28020.736(-)Depreciaciones1.0001.0001.0001.0001.000UTILIDAD
BRUTA9.00011.00013.40016.28019.736GASTOS DE
VENTA3.0004.0006.5008.20012.000GASTOS DE
ADMINISTRACION4.5005.1004.5705.1244094UTLIDAD EN
OPERACIN1.5001.9002.3302.9563.642(-)GASTOS
FINANCIEROS5006007309561.142UTLIDAD ANTES DE PARTICIPACION
TRABAJADORES1.0001.3001.6002.0002.500(-) 15% PARTICIPACION
TRABAJADORES150195240300375UTILIDAD ANTES DE
IMPUESTOS8501.1051.3601.7002.125IMPUESTO A LA
RENTA212,5276,25340425531,25UTILIDAD
NETA6388291.0201.2751.594
CALCULO DE LOS FLUJOS DE CAJA OPERATIVOS PARTIENDO DE LA UTILIDAD
EN OPERACINCONCEPTOAO 1AO 2AO 3AO 4AO 5UTILIDAD EN
OPERACIN1.5001.9002.3302.9563.642(-) 15% PARTICIPACION
TRABAJADORES150195240300375(-) 25% DE IMPUESTO A LA
RENTA212,5276,25340425531,25(+) GATOS QUE NO SON SALIDA DE
EFECTIVO1.0001.0001.0001.0001.000(-) VARIACIONES EN EL CAPITAL DE
TRABAJO*120125130135140(-) INVERSIONES DE
REPOSICION*210225235245255(+) VALOR RESIDUAL DE ACTIVOS
FIJOS*800(+) VALOR RESIDUAL DE CAPITAL DE TRABAJO*500FLUJOS DE CAJA
OPERATIVOS GENERADOS1.8082.0792.3852.8514.641* DATOS
SUPUESTOS
Estos flujos netos de caja son la base para la determinacin de la
rentabilidad y viabilidad de un proyecto.
VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
Un inversionista, es decir una persona que tiene dinero para
invertir, prefiere recibir un dlar hoy que en algn momento en el
futuro. La razn de esta preferencia se debe a que el dlar recibido
hoy puede invertirse y se convierte al cabo de un cierto periodo en
mas que el dlar original debido a que se acumula el inters relativo
a la inversin. Recibir el dlar en el futuro impide esa acumulacin y
esta situacin es precisamente lo que da al dinero valor en el
tiempo.
Esta situacin es evidente en el depsito en una cuenta de ahorros.
En efecto, si se deposita un dlar hoy, al cabo del primer periodo
se recibe el dlar ms el inters. Si no se recibe el dlar hoy, sino
despus de ese primer periodo se pierde el inters respectivo.
En consecuencia, se puede concluir que el dinero tiene valor en el
tiempo y que la tasa de inters determina dicho valor.
EJERCICIOS SOBRE EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
A.- Al Sr. Cristian Rodrguez, le ofrecen la siguiente oportunidad:
recibir $7.500 al finalizar el ao 3 a cambio de entregar $2.900
hoy. Si el sistema econmico permite obtener un rendimiento promedio
de 45% en inversiones alternativas, evale la conveniencia de la
propuesta.
B.- Cual es la suma mxima que Ud. debera entregar hoy si le ofrecen
otra de $10.000 al finalizar el ao 4. Asuma un rendimiento promedio
de 34% en inversiones alternativas.
C.- Cual es la suma mxima que Ud. debera entregar hoy si le ofrecen
entregar las siguientes cantidades: $3.500 al finalizar el primer
ao; $4.000 al finalizar el segundo ao y $5000 al finalizar el
tercer ao. Suponga que Ud. podra obtener un rendimiento promedio de
30% anual en inversiones alternativas.
CAPITULO III
CRITERIOS PARA EVALUAR INVERSIONES DE LARGO PLAZO
INTRODUCCION
Son criterios de decisin que toman en cuenta el valor del dinero en
el tiempo y por lo tanto comparan valores homogneos al someter a
los flujos netos de caja a un proceso de descuento que sitan a
todos estos flujos de caja en el mismo punto de origen que la
inversin, permitiendo una correcta evaluacin de los
proyectos.
La tasa de descuento que se utiliza para poner los flujos de caja a
valor presente o actual se denomina COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL
CAPITAL y se refiere a la tasa mnima requerida que se debera ganar
en un proyecto para que este pueda ejecutarse sin que la empresa
pierda valor en el mercado y tomando en cuenta los costos de las
fuentes de financiamiento utilizadas.
Los principales indicadores o criterios para evaluar inversiones a
largo plazo son los siguientes:
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
RELACION BENEFICIO COSTO (B/C)
PERIODO REAL DE RECUPERACION (PRR)
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
SERIES COMPUESTAS DE FLUJOS DE CAJA
Para evaluar propuestas de inversin en activos fijos se debe
considerar el valor presente de una serie de sumas que se recibirn
en el futuro, en diferentes fechas o periodos, como resultado de
una inversin inicial, la misma que ya esta expresada a valor
presente o actual. Lo que se requiere en este caso es encontrar el
valor presente de cada uno de los flujos de caja segn el periodo o
ao en que se reciba o pague, segn sea el caso.
EJEMPLO:
Un proyectopuede generar los siguientes flujos de caja durante los
prximos 5 aos que constituyen la vida til del proyecto:
TABLA DE VALOR PRESENTE DE LOS FLUJOS DE CAJAAOFLUJOS DE CAJA
$14002800350044005300
Si el costo promedio de los costos de financiamiento es del 9%
anual, cual es el monto mximo que se debe invertir?
(1+i)^-nAOFLUJOS DE CAJA $FACTOR DE VALOR PRESENTE AL 9%VALOR
PRESENTE14000,917366,9728000,842673,3435000,772386,0944000,708283,3753000,650194,98valor
presente1904,76
No se debe invertir ms de $1.904,76, en el proyecto a cambio de
recibir estos flujos de caja. Si se puede invertir menos conviene
ejecutarlo, si se tiene que invertir ms no conviene llevar adelante
el proyecto.
CALCULO DE LA TASA DE DESCUENTO O COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL
CAPITAL (Kp)
Para el caso de proyectos de inversin a largo plazo, es decir
aquellos cuya rentabilidad esta determinada por los rendimientos
futuros, es de crucial importancia la determinacin de la tasa de
descuento, que deber aplicarse a esos futuros rendimientos o flujos
de caja, de manera de reexpresarlos en trminos de valor actual y
compararlos con el monto de la inversin que le demandar al inversor
la ejecucin del proyecto.
Para que un inversionista tome una decisin relativa a la ejecucin
de un proyecto, deber exigir que su inversin le rinda por lomenos
una tasa igual al costo promedio de las fuentes de financiamiento
del proyecto.
Desde un punto de vista practico, para calcular el costo promedio
ponderado de las fuentes de financiamiento utilizadas, que a su vez
es la tasa a la que deben descontarse los futuros flujos de caja
para determinar su valor actual, se procede a establecer en primer
lugar el costo nominal de los recursos utilizados, y en segundo
lugar a establecer su participacin relativa en el total del
financiamiento.
El siguiente ejemplo aclara este clculo:
CALCULO DEL COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITALFUENTES DE
FINANCIAMIENTOVALOR $%TASA NOMINAL %COSTO PONDERADO DE CADA
FUENTE[1][2] [3] = [1] [2]CAPITAL
SOCIAL10.00028,57123,428571429PRESTAMO N.
115.00042,86187,71PRESTAMO N. 210.00028,5782,29INVERSION
TOTAL35.000100Kp13,43Notas:Para el Capital social se considera el
promedio de rendimientos en el sistema financiero (12%)Prstamo N.
1: contratado con un Banco Privado, secontrato auna tasa anualde
18%Prstamo N. 2: contratado con una lnea de crdito CFN, secontrato
auna tasa anualde 8%
Para evaluar a esta inversin, debe usarse como tasa de descuento
pertinente del 13,43%, que constituye el costo promedio ponderado
de las fuentes de financiamiento utilizadas.
CLCULO E INTERPRETACION DE VALOR ACTUAL NETO (VAN)
La tcnica del Valor Actual Neto (VAN), o valor Presente Neto (VPN),
es la que se utiliza con mas frecuencia para tomar decisiones de
inversin en activos fijos.
El Valor Actual Neto se define como: LA DEFERENCIA ENTRE EL VALOR
ACTUAL DE LOS FLUJOS NETOS DE EFECTIVO DE UN PROYECTO Y LA
INVERSION NETA.
Su formulacin conceptual es la siguiente:
VAN= VALOR ACTUAL DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA - INVERSION
En trminos matemticos:
VAN=FNC 1(1+k)1 + FNC 2(1+k)2 +FNC n(1+k)n- I
VAN=i=1n FNC i(1+k)i- I
El descuento se efecta a una tasa equivalente al costo promedio
ponderado del capital. Como ya se ha sealado antes, solamente si
todos los flujos de caja se calculan en trminos de valores actuales
se pueden hacer comparaciones entre ellos.
CRITERIO DE DECISION
Si el VAN es mayor que 0, aceptar el proyecto. En caso contrario
rechazarlo. Si el VAN es mayor a 0 la empresa obtendra un
rendimiento mayor que el costo de oportunidad del capital y por lo
tanto conviene ejecutar el proyecto. Adems obtiene como rendimiento
un valor mayor que el monto que invierte, aumentando su valor en el
mercado.
Si el VAN es igual a cero, el inversionista estar indiferente entre
invertir en el proyecto o en cualquier alternativa. La decisin de
inversin se producir por razones diferentes a la rentabilidad del
proyecto.
Si el VAN es menor que cero (negativo), el proyecto no es viable
porque no permite recuperar la inversin en trminos de valor
actual.
EJEMPLO:
La empresa ALEJANDRA tiene las dos alternativas de inversin
siguientes para mejorar su situacin en el mercado. Los datos de
cada alternativa aparecen a continuacin. Asuma que el costo
promedio ponderado del capital es del 10%.
PROYECTO APROYECTOBAOFLUJOS DE CAJAFACTOR DE V.A 10%V.AFLUJOS DE
CAJAFACTOR DE V.A
10%V.A120.0000,9091818245.0000,90940909220.0000,8261652922.0000,82618182320.0000,7511502620.0000,75115026420.0000,6831366013.0000,6838879520.0000,6211241813.0000,6218072620.0000,5641128913.0000,5647338VALOR
ACTUAL NETO DE FNCi87105VALOR ACTUAL NETO de FNCi98407MENOS:
INVERSION60.000MENOS: INVERSION72.000VALOR ACTUAL NETO 27105VALOR
ACTUAL NETO 26407
Interpretacin:
El proyecto A es preferible al proyecto B, porque tiene un VAN
mayor. En todo caso, ambos proyectos son viables y conviene
ejecutarlos. Si se trata de clasificarlos en orden de preferencia
el proyecto A estara en primer lugar. Si se tratara de proyectos
excluyentes, solo se escogera el proyecto A.
CALCULO EN INTERPRETACION DE LA RAZON BENEFICIO / COSTO (B/C) O
INDICE DE RENTABILIDAD
Este mtodo no difiere mucho del VAN ya que utiliza los mismos
flujos descontados, tanto de las entradas como de las salidas de
caja. La diferencia est en que la sumatoria de las entradas a caja
actualizadas se divide entre la Inversin.
RAZON B/C=V.A DE ENTRADAS A CAJAINVERSION
Indica el rendimiento, en trminos de valor presente, que provienen
de cada dlar de la suma invertida.
Con los datos del ejemplo anterior, tenemos:
PROYECTO A:
RAZONBC =87.105 60.000 =1,45
PROYECTO B:
RAZONBC =98.407 72.000 =1,36
CRITERIO DE DECISION:
Si la razn B/C es mayor que 1, aceptar el proyecto; en caso
contrario rechazarlo. Si la razn B/C es mayor que 1 significa que
el Van es positivo. En consecuencia estos dos mtodos dan la misma
solucin cuando se trata de tomar decisiones de aceptacin rechazo de
un proyecto.
CALCULO E INTERPRETACION DE LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Constituye otro mtodo ajustado en el tiempo para evaluar
inversiones. Se define como TASA DE DESCUENTO QUE HACE QUE EL VALOR
PRESENTE NETO SEA CERO; es decir, que el valor presente de los
flujos de caja que genere el proyecto sea exactamente igual a la
inversin neta realizada. La expresin general de la Tasa Interna de
Retorno es:
TIR(r) =FNC 1(1+r)1 + FNC 2(1+r)2 +FNC n(1+r)n- I=0
Siendo (r) = Tasa Interna de Retorno
TIR =i=1n FNC i(1+r)i- I=0
CRITERIO DE DECISION
El criterio de decisin cuando se utiliza la Tasa Interna de retorno
es el siguiente:
Si la TIR es MAYOR que el costo promedio ponderado del capital
(kp), se debe aceptar el proyecto, en caso contrario, rechazarlo.
Una TIR mayor que el costo de oportunidad garantiza que el proyecto
rinde ms que la inversin alternativa.
CALCULO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO
Se calcula utilizando un sistema de aproximaciones sucesivas,
partiendo de una tasa de descuento inicial que se establece en
forma subjetiva, la misma que se va ajustando hasta obtener dos
tasas consecutivas que den como resultado un VAN positivo y otro
VAN negativo y luego, por interpolacin, se calcula la TIR del
proyecto.
EJEMPLO
Suponga los siguientes datos para un nuevo proyecto que va a
ejecutar la empresa ABC. S.A:
CALCULO DE LA TIRAOFLUJO DE CAJAFACTOR DE DESCUENTO AL 26%VALOR
ACTUALFACTOR DE DESCUENTO AL 27%VALOR
ACTUAL145.0000,794357140,78735433222.0000,630138570,62013640322.0000,500109980,48810740413.0000,39751580,3844997513.0000,31540930,3033935613.0000,25032490,2383098128.0007307071844INVERSION72.00072000VAN1070-156
OBTENCION DE LA TIR POR INTERPOLACION
TIR =TDi+TDs-TDi*[VANiVANi-VANs]
Siendo:
TDiTasa de descuento inferiorTDsTasa de descuento superiorVANiValor
Actual Neto a la tasa de descuento inferiorVANsValor Actual Neto a
la tasa de descuento superiorVANi - VANsDiferencia entre los
valores actuales netos (VAN) obtenidos a las tasas de descuento
inferior y superior.
Con los datos del ejemplo, la TIR equivale:
TIR= 0,26 +(0,27 -0,26)*[1.070/ (1.070- (156))]
TIR= 0,26 + (0,01) *(0,87275)
TIR= 0,26 + 0,00875
TIR= 0,2687TIR= 26,87%
PERIODO REAL DE RECUPERACION O PAYBACK (PRR)
El PLAZO DE RECUPERACION REAL DE UNA INVERSION O PAYBACK (PRR), es
el tiempo que tarda exactamente en ser recuperada la inversin
inicial en base a los flujos netos de caja que genere en cada
periodo de su vida til.
PRR =" n"hasta que FNCi=Inversin
Si los flujos netos de caja son constantes:
PRR=InversinFNCi
EJEMPLO:
PERIODO REAL DE RECUPERACION (PRR)PROYECTO APROYECTO BINVERSION=
2.000INVERSION= 1.500FNCi DESCONTADOS FNCi DESCONTADOSFNCi
DESCONTADOS FNCi
DESCONTADOS400400800800600100080016008001800090027000PRR (A) = 3,22
AOSPRR (B) = 1,87 AOS
Proyecto A:
PRR=3+200900 =3,22 aos
Proyecto B:
PRR=1.500800 =1,87 aoso tambin:PRR=1+700800 =1,87 aos
CRITERIOS DE DECISION
Las mejores inversiones son aquellas que tienen el menor plazo real
de recuperacin. Este es un criterio de Liquidez antes que de
Rentabilidad.
Tiene la ventaja que permite tomar decisiones en situaciones de
riesgo. Por ejemplo si la inversin se hace en un pas en donde hay
inestabilidad poltica, social y jurdica, este criterio podra ser el
adecuado para escoger o ejecutar el proyecto.
SELECCIN DE PROYECTOS
Se refiere al hecho de que en la practica ninguna empresa dispone
de recursos financieros ilimitados, vindose impedida de poder
emprender todos los proyectos que hubiera logrado identificar como
viables o rentables. La situacin real es que las empresas tienen
una suma fija disponible para inversiones y por lo mismo los
proyectos viables deben competir por esta suma ilimitada.
En consecuencia las empresas deben Racionar sus recursos
priorizando y escogiendo los proyectos que maximicen los
rendimientos a largo plazo. En otras palabras, en la practica es
posible que se deba escoger entre varias alternativas de inversin
para satisfacer una misma necesidad (es el caso de proyectos
mutuamente excluyentes) o entre varias alternativas que satisfacen
diferentes necesidades (es el caso de proyectos independientes) y
que no compiten entre si.
En el primer caso prevalece el criterio de aceptacin rechazo con la
sola limitacin de que el monto a invertir debeestar dentro de los
limites presupuestarios de la empresa. En el segundo caso, se debe
establecer un proceso de seleccin y priorizacin de proyectos hasta
el lmite que imponga la disponibilidad presupuestaria de la empresa
para invertir.
Existen varios sistemas de seleccin de proyectos tomado en cuenta
el racionamiento de capital encaminados a la ms ptima seleccin de
proyectos. Estos sistemas se aplican a proyectos
independientes.
Hay tres mtodos bsicos para la seleccin de proyectos tomando en
cuenta el racionamiento del capital:
El sistema de las Tasas Internas de retorno
El sistema del valor Actual Neto, y
El de Programacin Lineal entera.
SISTEMA DE TASAS INTERNAS DE RETORNO
Este sistema requiere que previamente se calculen las tasas
internas de retorno de todos los proyectos que se hubieran
identificado para ejecutarlos. En seguida, se ordenan en forma
decreciente de acuerdo al valor de sus TIR y luego se establece la
restriccin presupuestaria que enfrenta la empresa, as como la tasa
mnima de rendimiento aceptable (K).
SISTEMA DE VALORES ACTUALES NETOS
Este sistema utiliza tanto las TIR como el VAN, para que la
seleccin de los proyectos maximice el rendimiento o riqueza de los
inversionistas. Se requiere en primer lugar la ordenacin de los
proyectos en base a la TIR y luego la evaluacin del VAN de los
beneficios que cada proyecto genere para seleccionar los que
permitan el mayor volumen de valor actual neto (VAN).
EJEMPLO DE APLICACIN:
La Compaa de Combustibles ABC se encuentra empeada en ejecutar una
serie de proyectos independientes que le permitirn: a) Ampliar su
capacidad instalada, b) Mejorar sus sistema de ventas, c)
Automatizar sus operaciones, d) Abrir nuevas sucursales; e)
Diversificar su produccin y f) Mejorar la calidad de sus productos.
La disponibilidad presupuestaria para ejecutar estos 6 proyectos es
de $230.000,00 (dlares americanos), y el costo promedio ponderado
del capital que soportan los 6 proyectos es del 10%anual.
Con esta informacin se requiere efectuar un ordenamiento ptimo de
los proyectos.
De hecho estos 6 proyectos compiten por el presupuesto limitado de
la empresa que no puede sobrepasar de $230.000,00. A continuacin se
dan las TIR, la Inversin (I) y el Valor Actual neto (VAN) de cada
uno de los proyectos:
ORDENAMIENTO DE LOS PROYECTOS SEGN LA
TIRPROYECTOINVERSIONTIRVANPROYECTOINVERSIONTIRINVERSION
ACUMULADAA80.0001220.0001B70.0002070.000B70.0002042.0002C100.00016170.000C100.0001615.0003E60.00015
*
230.000D40.0008-4.0004A80.00012310.000E60.0001521.0005F110.00011420.000F110.0001116.0006D40.0008460.000
*Limite Presupuestario
Tomando en cuenta la restriccin presupuestaria, as como el limite
impuesto por el requerimiento mnimo aceptable de 10% como
rentabilidad, segn el criterio de la TIR, se deben seleccionar los
proyectos B, C y E en este orden.
Con este mtodo no queda garantizado el hecho de quela suma de los
valores actuales netos VAN de los proyectos seleccionados sea la
mxima tal como se demuestra mas adelante.
USO DEL SISTEMA DE LOS VALORES ACTUALES NETOS.
Este sistema utiliza tanto las TIR como el VAN, para que la
seleccin de los proyectos maximice el rendimiento o riqueza de los
inversionistas. Se requiere en primer lugar la ordenacin de los
proyectos en base a la TIR y luego la evaluacin del Valor Presente
Neto de los beneficios que cada proyecto genere para seleccionar
los que permitan el mayor volumen de valor actual neto.
A continuacin se presenta la formade seleccionar los proyectos
usando este mtodo.
ORDENAMIENTO DE LOS PROYECTOS SEGN EL
VANPROYECTOINVERSIONTIRVANPROYECTOINVERSIONVANINVERSION
ACUMULADAB70.0002042.0001B70.00042.00070.000C100.0001615.0002E100.00021.000130.000E60.0001521.0003A60.00020.000210.000A80.0001220.0004F80.00016.000320.000F110.0001116.0005C110.00015.000420.000D40.0008-4.0006D40.000-4.000460.000
Si seseleccionan los proyectos en base a las TIR, la mejor
combinacin es la : B,C y E, que dan un Valor Actual Netode $78.000
(42.000+15.000+21.000). Pero si se seleccionan los proyectos en
Base al VAN, la combinacin mas adecuada es: B, E, y A, que cumple
con el requisito de que la TIR es mayor 10% y adems arrojan un
valor presente neto acumulado de $83.000 (42.000+21.000+20.000),
que es superior al esquema anterior y, adems la inversin que se
requiere es menor: ($210.000, frente a $230.000).
Este segundo sistema es mas adecuado que el primero cuando los
proyectos son independientes y hay racionamiento de capital.
CASOS PRACTICOS PROPUESTOS SOBRE EVALUACION Y SELECCIN DE PROYECTOS
DE INVERSION A LARGO PLAZO
CASO N.1
La Empresa X realiza una inversin de $10.000 con la que espera
obtener los siguientes flujos netos de caja:
$. 3.000 para el primer ao
$. 4.000 para el segundo ao
$. 7.000 para el tercer ao.
Estudie la conveniencia de llevarla a cabo, basndose en los
siguientes criterios:
Valor Actual Neto (VAN)
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Relacin Beneficio Costo (B/C)
Periodo Real de Recuperacin (PRR)
Asuma un costo de capital (Kp) de 18%
CASO N.2
La Empresa ALEX, decide realizar una inversin de costo inicial de
$4.000.000, de la cual espera obtener unos flujos netos de caja
anuales y constantes de $900.000 durante los 10 aos que estima
durar el citado proyecto. Supuesto un costo del capital (Kp) del
16%, se desea conocer de este proyecto lo siguiente: