Problema

Misurare la probabilità di default di un emittente è uno dei problemi centrali dell’analisi del rischio di

credito

Come stimarla?

Stima delle probabilità di default con modello KMV

Value of Assets / Liabilities

Timet = 0 T = 1

year

Notional value of

liabilities

XT

Distribution of

market value of

assets

PD ≈ EDFTM

Distance

to default

(DD) in σ

Asset Volatility

Fonte: Moody’s Analytics

La nostra proposta

Mercato primario:

Mercato secondario:

Come funziona

Tabella di conversione Investment Grade

S&P/Fitch iScoring Moody’s iScoringAAA 10 Aaa 10AA+ 9 Aa1 9AA 8 Aa2 8AA- 8- Aa3 8-A+ 7+ A1 7+A 7 A2 7A- 7- A3 7-

BBB+ 6+ Baa1 6+BBB 6 Baa2 6BBB- 6- Baa3 6-

Come funziona

Tabella di conversione NON Investment Grade

S&P/Fitch iScoring Moody’s iScoringBB+ 5+ Ba1 5+BB 5 Ba2 5BB- 5- Ba3 5-B+ 4+ B1 4+B 4 B2 4B- 4- B3 4-

CCC+ 3+ Caa1 3+CCC 3 Caa2 3CCC- 3- Caa3 3-CC 2 Ca 2C 1 C 1D 0 D 0

Trasformazione delle probabilità di default in iRating

10 9 8 8- 7+ 7 7- 6+ 6 6- 5+ 5 5- 4+ 4 4- 3+ 3 3- 2 10.00

0.01

0.10

1.00

10.00

100.00 EDFTM (Expected Default Probabil-ities)

iRating

Prob

abili

tà d

i def

ault

in p

erce

ntua

le

EDF TM iRating0,006 10

0,015 9

0,020 8

0,025 8-

0,032 7+

0,041 7

0,053 7-

0,068 6+

0,088 6

0,114 6-

0,147 5+

0,199 5

0,291 5-

0,440 4+

0,746 4

1,529 4-

3,329 3+

6,144 3

9,695 3-

23,332 2

35,000 1

Caso Lehman Brothers

Dinamicità del rating implicito nel prevedere il default di Lehman in largo anticipo.

Già a gennaio 2007 il titolo non era investment grade.

Indicatori proprietari

Opportunità

Diaman Factor

Fair Value Price

iReturns

Convergenza spread Mkt Vs Implied

Spread di mercato (Verde) convergono agli spread impliciti (Blu)

Esempio di titolo selezionato

UPS 3.125 01/15/21 iScoring: 8-iRating: 9

Segnale Buy 8 SettembreFVP > Prezzo di mercato

Cosa serve?

Strumento di screening

+3.700 emittenti+40.000 bonds