Upload
kbank-fx-dealing-room
View
910
Download
4
Tags:
Embed Size (px)
DESCRIPTION
Presentation File on Feb 17.2012
Citation preview
CMB on economics, fx, rates: February 2012CMB on economics, fx, rates: February 2012
byby
1
byby
Kobsidthi Silpachai, CFAKobsidthi Silpachai, CFA
Puttikul AckarachalanonthPuttikul Ackarachalanonth
Capital Markets ResearchCapital Markets Research
���������� ������:� ตลาดยังมีมุมมองที่เปนบวกตอการเติบโตของเศรษฐกิจโลก ... แตเมื่อพิจารณาจากสภาพแวดลอมปจจุบัน...เรายังสงสัย
� 13 เปนเลขอับโชคจริงๆ: 13 ม.ค. S&P ปรับลดอันดับความนาเชื่อถือของหลายประเทศในยุโรป...ตามดวยมูดีสวันที่ 13 ก.พ.
� ชวงนี้ ตลาดการเงินไดรับการกระตุนจากการอัดฉีดสภาพคลอง ไมวาจะเปนการขยายวงเงิน LTRO (Long Term Refinancing Operations) ของธนาคารกลางยุโรป หรือการที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ใหคํามั่นวาจะยืดเวลาการคงดอกเบี้ยในระดับต่ําออกไป
� แตเราตองตื่นจากความฝนเหลานี้ การอัดฉีดสภาพคลองเพียงแตชวยยืดเวลาออกไปเทานั้น ไมใชเปนการแกปญหาที่แทจริง...ดูอยางประเทศญี่ปุน...ธนาคารหลายแหงที่ควรจะลมไปแลวแตยังอยูไดเพราะธนาคารกลาง: ธนาคารผีดิบ (zombie bank)
� ความยั่งยืนของสกุลเงินยูโรยังเปนคาํถามอยู หากไมมีการเปลี่ยนแปลงใดๆในเศรษฐกิจของประเทศเหลานี้...ชาวยุโรปมคีวาม
2
� ความยั่งยืนของสกุลเงินยูโรยังเปนคาํถามอยู หากไมมีการเปลี่ยนแปลงใดๆในเศรษฐกิจของประเทศเหลานี้...ชาวยุโรปมคีวามแตกตางมากมาย จากประเทศหนึ่งไปอีกประเทศหนึ่ง นอกจากนี้ ยูโรโซนไดปลอยปละละเลยปญหาหนี้มานานเกินไป
� เปาหมาย USD/THB ของเราในปลายป 2012 ยังอยูที่ 29.50 ที่สําคัญการพิมพเงินจากฝากตะวันตกยังดําเนินตอไป และตลาดการเงินยังอยูในชวงที่พรอมจะเปลี่ยนทิศทางการลงทุนไดทุกเมื่อ (จะเลี่ยงหรือสะสมความเสี่ยง?) ปจจัยเหลานี้จะทําใหตลาดอัตราแลกเปลี่ยนผันผวน
� นอกจากนี้ ภาระหนี้กองทุนฟนฟูฯ ที่ธปท.ตองดูแลจะเริ่มสรางขอจาํกัดในการแทรกแซงคาเงินของ ธปท. ซึ่งการแทรกแซงคาเงิน= การซื้อประกัน FX ใหแกภาคเอกชน โดยแลกดวยทุนของธปท.เอง
� อัตราดอกเบี้ยนโยบายมีแนวโนมทรงตัวที่ 3.00% แตประมาณการของ ธปท. สะทอนวาเศรษฐกิจไทยอาจเรงตัวเกินระดับศักยภาพในชวงปลายป โดยไดรับการกระตุนทางการคลัง... ซึ่งอาจสรางกดดันดานเงินเฟอไดอนาคต
� เราแนะนําวา เวลามคีา และ เวลาก็เปนเงินเปนทอง เงินทองมีคาดั่งชีวิต อยางนอยในมุมมองของสังคมทุนนิยม เมื่อ เวลา = ชีวิต เราจึงแนะนําใหทานอยามัวเสียเวลา และเริ่มปองกันความเสี่ยง
��ก�������������� ����� (������?) �����ก��� ก��!"��#$�%�&��'�'()
33
Source: Bloomberg
��ก�������������� ����������ก�������*��#))+��������,+-
44
Source: Bloomberg
�.�����)�ก��...+ �"(��������ก�� �-�01����+�,�+#2��
55
Source: Bloomberg
3+������ก��)%���4�"�3����$"��)-3)�!�ก�����
66
Source: Bloomberg
�������5�-����,+��ก 0�" EUR: ก�3ก$�: �'%ก� ;-(�((ก!�(�ก�������5�-����,+��ก 0�" EUR: ก�3ก$�: �'%ก� ;-(�((ก!�(�ก
7
Country S&P credit rating Outlook Date of change Moody's rating Outlook Date of change FITCH credit rating Outlook
AUSTRALIA AAAu STABLE 25/02/2011 Aaa STABLE 24/05/2006 AAA STABLE
CANADA AAA STABLE 14/10/1992 Aaa STABLE 24/05/2006 AAA STABLE
DENMARK AAA STABLE 27/07/1992 Aaa STABLE 24/05/2006 AAA STABLE
FINLAND AAA NEG 13/01/2012 Aaa STABLE 24/05/2006 AAA STABLE
GERMANY AAAu STABLE 13/01/2012 Aaa STABLE 24/05/2006 AAA STABLE
HONG KONG AAA STABLE 16/12/2010 Aa1 POS 10/11/2010 AA+ STABLE
NETHERLANDS AAAu NEG 13/01/2012 Aaa STABLE 15/07/1999 AAA STABLE
NORWAY AAA STABLE 17/03/1995 Aaa STABLE 13/05/1999 AAA STABLE
SINGAPORE AAAu STABLE 25/02/2011 Aaa STABLE 14/05/2003 AAA STABLE
SWEDEN AAA STABLE 10/08/1993 Aaa STABLE 15/11/2003 AAA STABLE
� # 13 ��>�� #3�����"(�,�.�?
8
SWEDEN AAA STABLE 10/08/1993 Aaa STABLE 15/11/2003 AAA STABLE
SWITZERLAND AAAu STABLE 17/02/2011 Aaa STABLE 15/11/2003 AAA STABLE
BRITAIN AAAu STABLE 17/02/2011 Aaa NEG 13/02/2012 AAA STABLE
AUSTRIA AA+ NEG 13/01/2012 Aaa NEG 13/02/2012 AAA STABLE
FRANCE AA+u NEG 13/01/2012 Aaa NEG 13/02/2012 AAA NEG
UNITED STATES AA+u NEG 05/08/2011 Aaa NEG 02/08/2011 AAA NEG
BELGIUM AAu NEG 13/01/2012 Aa3 NEG 16/12/2011 AA NEG
NEW ZEALAND AA STABLE 29/09/2011 Aaa STABLE 13/05/1999 AA STABLE
JAPAN AA-u NEG 25/02/2011 Aa3 STABLE 24/08/2011 AA NEG
SPAIN A NEG 13/01/2012 A3 NEG 13/02/2012 A NEG
IRELAND BBB+ NEG 13/01/2012 Ba1 NEG 17/12/2010 BBB+ NEG
ITALY BBB+u NEG 13/01/2012 A3 NEG 13/02/2012 A- NEG
ICELAND BBB- STABLE 17/05/2011 Baa3 NEG 29/07/2010 BB+ STABLE
PORTUGAL BB NEG 13/01/2012 Ba3 NEG 13/02/2012 BB+ NEG
GREECE CC NEG 27/07/2011 Ca DEVELOP 25/07/2011 CCC N/A
!"�"���-���3?��ก���)!�$�������3 �����+ก�5� @��"ก ��A
9
2,000
2,500
3,000
"+�ก� Q.E. (LTRO) #(� ECB �#$"#$�#2��&)�+$ก��#(�H%$������"� Draghi
10
500
1,000
1,500
06 07 08 09 10 11 12
Fed's balance sheet, USD bn ECB balance sheet, EUR bn
EUR bn 09/12/2011 16/12/2011 23/12/2011 30/12/2011 06/01/2012 13/01/2012 20/01/2012 27/01/2012 03/02/2012
ECB Balance Sheet Tot Assets 2,461 2,494 2,733 2,736 2,688 2,677 2,706 2,683 2,662
Gold & Gold Receivables 420 420 420 423 423 423 423 423 423
Receivables From the IMF 81 83 84 86 86 86 86 86 86
Banks Security Investments 153 152 153 159 160 160 160 159 160
Claims on Euro Area Residents 70 73 95 98 96 95 95 97 100
Security Investments & Loans 28 30 26 25 25 23 26 25 24
Credit Facility under ERM 2 - - - - - - - - -
Claims on Non Euro Area 28 30 26 25 25 23 26 25 24
Main Refinancing Operations 252 292 169 145 131 111 127 130 116
�,�0 #(� ECB: ���������5��?)�
11
Main Refinancing Operations 252 292 169 145 131 111 127 130 116
Long Term Refinancing 383 369 704 704 704 704 701 677 677
Fine Tuning Reverse Operations - - - - - - - - -
Structural Reverse Operations - - - - - - - - -
Marginal Lending Facility 7 5 6 15 1 2 3 2 3
Credits Margin Calls 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Euro Area Credit Institutions 90 90 95 79 67 70 76 72 73
Securities of Euro Residents 607 610 611 619 619 623 624 625 623
ECB Balance Sheet Govt Debt 34 34 34 34 34 34 34 34 31
Other Assets 335 336 337 349 342 346 352 352 345
ECB ใหธนาคารในภูมิภาคกูเพิ่ม
EUR bn 09/12/2011 16/12/2011 23/12/2011 30/12/2011 06/01/2012 13/01/2012 20/01/2012 27/01/2012 03/02/2012
ECB Balance Sheet Tot Liabilities 2,461 2,494 2,733 2,736 2,688 2,677 2,706 2,683 2,662
Banknotes in Circulation 880 883 891 889 884 877 872 869 872
Current Accounts 139 298 265 224 156 133 135 89 84
Deposit Facility 335 214 412 414 464 493 492 489 511
Fixed Term Deposits 207 208 211 211 212 213 217 219 219
Liabilities Fine Tuning - - - - - - - - -
Deposit Margin 0 0 0 1 1 2 2 1 1
Other Liabilities Credit Inst 3 3 3 2 1 1 1 2 2
Debt Certificates Issued - - - - - - - - -
�,�0 #(� ECB: ������ ������� 3 �50�
12
Debt Certificates Issued - - - - - - - - -
General Govt Liabilities 62 46 66 65 80 77 99 126 84
Other Liabilities 9 10 12 14 11 11 10 10 10
Liabilities to Non Euro 89 93 132 157 124 118 119 119 122
Liabilities to Euro Residents 4 4 5 5 6 3 2 3 4
Deposits & Balances 9 9 9 9 8 10 10 10 10
Credit Facility under ERM 2 - - - - - - - - -
Special Drawing Rights 54 54 54 56 56 56 56 56 56
Other Liabilities 205 208 208 214 210 208 216 215 212
Revaluation Accounts 383 383 383 394 394 394 394 394 394
Capital & Reserves 81 81 81 81 82 82 82 82 82
เงินสวนใหญกลับเขามาสู ECBในรูปเงินฝากระยะสั้น (สภาพคลองสวนเกิน) แตบางสวนเขาสูเศรษฐกจิ
ECB ������ LTRO ��5��$+ �����/?��P,�+�5�-'%ก3.�3#��ก �,"�%��ก+�
13
100
120
140
160
180
200สวนตางของอัตราดอกเบี้ยยิ่งสูงเทาไหร ภาวะความตึงตวัของการกูยืมระยะสั้นระหวางธนาคารยิ่งมีมากเทานั้น
ก�ก%$);"������P���� �(�+��#2��...3+�(�+��(ก�,��))�����!ก �ก����,�ก+�
0
20
40
60
80
100
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Euro LIBOR-OIS (Overnight Index Swap) spread, bps
14
5
6
7
8
%
LTRO .��)5��$�(ก�,��)ก%$);"����,�����ก��� �ก#(�)%���4� � �...Q +(����
ECB ใหกูผาน LTRO �ธนาคารใน EU � ซื้อพันธบัตร EU…ชวยลดตนทุนการกูยืม…เศรษฐกิจหลักของ EU จึงไมตองเผชิญกับอัตราดอกเบี้ย 7% ซึ่งพวกเขาจายไมไหว
15
0
1
2
3
4
Aug-09 Dec-09 Apr-10 Aug-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11 Dec-11
Italy Spain Germany 7% line
200,000
400,000
600,000
800,000
P���?Q�.)���)0������>�+$(��?�-"50������5�!�P���?Q�.)���)0������>�+$(��?�-"50������5�!�??
นักลงทุนยงัคงหลีกเลี่ยงทีจ่ะลงทุนในหุนของธนาคารในยุโรป ซึ่งทาํใหคาดวาธนาคารในยุโรป
-600,000
-400,000
-200,000
0
200,000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Euro Stoxx bank index, market cap less book value implied recapitalization, EUR mn
16
ธนาคารในยุโรปอาจจะตองระดมทุนครั้งใหญ...อยางนอยที่สุดก็ประมาณ 3.73 แสนลานยโูร
โปรแกรม LTRO ของธนาคารกลางยโุรป…การปลอยกูดอกเบี้ยต่ําเพื่อที่จะชวยอุดหนนุการเพิ่มทนุของธนาคารในยโุรป...แตนี่เปนภาวะภยัทางศีลธรรม….รางวัลสําหรับพฤติกรรมทีไ่มเหมาะสม….เหมือนกับในกรณี FIDF ของไทย ที่ตอนนี้ผูฝากเงนิตองเขามารวมรับผิดชอบหนี้กอนนี้ดวย….
Fiscal discipline annual deficits shall not exceed 3% of GDP and total government debt shall not exceed 60% of GDP
Common markets development
Inflation should not exceed by more than 1.5% that of the three best performing Member States in terms of price stability in the previous year
��P��� "�5��ก+� S��� �ก#(�����)%�� S '%ก"(�#$"?
Currency stability The country’s currency must have remained within the normal fluctuation margins of the European Monetary System (EMS) for at least 2 years prior to joining the EMS
Similar borrowing costs (reflecting inflation, credit worthiness, fiscal discipline)
Long term interest rates shall not exceed by more than 2% the average of 3 Member States with the lowest rates in the Union
17
�ก0 ���� EUR �.$"+���ก�H%ก������...!"�3+ก+���ก������,5ก�(��T 2540
1818
Source: Bloomberg
100
120
140
160
!"�"�กY#(�����$�����)� ... ������ก��43 ��)(�"��
40
60
80
100
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Greece CPI, 1999 based German CPI 1999 based
19
150
200
250
300
����,��#(�Z:[�+����+ก3 �+����((ก#(������*3+ก+��ก�����"Q 10% � ������"� ก�����5�- 2
0
50
100
150
14 18 22 26 30 34 38 42 46 50 54 58 62 66 70 74 78 82 86 90 94 98 02 06 10
CPI Los Angeles CPI Tri-state: New York, New Jersey, Connecticut
20
Issuer Cpn Maturity Amt Out mln Curr Mty Type Cntry Cpn Freq Cpn Type
Italy Buoni Poliennali Del Tesoro 3 03/01/12 14,871 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXED
Italy Buoni Poliennali Del Tesoro 4 04/15/12 15,064 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXED
Italy Buoni Poliennali Del Tesoro 2.5 07/01/12 17,054 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXED
Italy Buoni Poliennali Del Tesoro 1.85 09/15/12 10,438 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXED
Italy Buoni Poliennali Del Tesoro 4.25 10/15/12 18,373 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXED
Italy Buoni Poliennali Del Tesoro 2 12/15/12 18,685 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXED
Spain Government Bond 8.7 02/28/12 1,338 EUR BULLET ES ANNUAL FIXED
Spain Government Bond 2.75 04/30/12 11,939 EUR BULLET ES ANNUAL FIXED
Spain Government Bond 5 07/30/12 12,873 EUR BULLET ES ANNUAL FIXED
���,���� %ก'��!�?
21
Spain Government Bond 5 07/30/12 12,873 EUR BULLET ES ANNUAL FIXED
Spain Government Bond FLOAT 10/29/12 5,299 EUR BULLET ES QUARTERLY FLOAT
Spain Government Bond 3.9 10/31/12 14,967 EUR BULLET ES ANNUAL FIXED
Hellenic Republic Government Bond 4.3 03/20/12 14,435 EUR BULLET GR ANNUAL FIXED
Hellenic Republic Government Bond 5.25 05/18/12 8,000 EUR BULLET GR ANNUAL FIXED
Hellenic Republic Government Bond 5.25 06/20/12 414 EUR BULLET GR ANNUAL FIXED
Hellenic Republic Government Bond 1 06/30/12 139 EUR BULLET GR ANNUAL FIXED
Hellenic Republic Government Bond 4.1 08/20/12 7,720 EUR BULLET GR ANNUAL FIXED
Hellenic Republic Government Bond ZERO 12/22/12 2,013 EUR BULLET GR ANNUAL ZERO
Hellenic Republic Government Bond FLOAT 12/31/12 23 EUR SINKING FUND GR SEMI ANNUAL FLOAT
Portugal Obrigacoes do Tesouro OT 5 06/15/12 10,163 EUR BULLET PT ANNUAL FIXED
Ireland Government Bond 3.9 03/05/12 5,545 EUR BULLET IE ANNUAL FIXED
Ireland Government Bond 8.75 09/30/12 18 EUR BULLET IE SEMI ANNUAL FIXED
Total of PIIGS group 189,371
����5�!5)�����&%"���3 $���;(5�- ������������P�Q�+�(����?� = 40%+ ?
2222
Source: Bloomberg
22
FED ก ���%��$�5��%� Q.E. �(,��"�FED ก ���%��$�5��%� Q.E. �(,��"�
23
� Information received since the Federal Open Market Committee met in December suggests that the economy has been expanding moderately, notwithstanding some slowing in global growth. While indicators point to some further improvement in overall labor market conditions, the unemployment rate remains elevated. Household spending has continued to advance, but growth in business fixedinvestment has slowed, and the housing sector remains depressed. Inflation has been subdued in recent months, and longer-term inflation expectations have remained stable.
� Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to foster maximum employment and price stability. The Committee expects economic growth over coming quarters to be modest and consequently anticipates that the unemployment rate will decline only gradually toward levels that the Committee judges to be consistent with its dual mandate. Strains in global financial markets continue to pose significant downside risks to the economic outlook. The Committee also anticipates that over coming quarters, inflation will run at levels at or below those consistent with the Committee's dual mandate.
�3' ���),)ก�����#(��`����5�- 25 ".�.
24
or below those consistent with the Committee's dual mandate.
� To support a stronger economic recovery and to help ensure that inflation, over time, is at levels consistent with the dual mandate, the Committee expects to maintain a highly accommodative stance for monetary policy. In particular, the Committee decided today to keep the target range for the federal funds rate at 0 to 1/4 percent and currently anticipates that economic conditions--including low rates of resource utilization and a subdued outlook for inflation over the medium run--are likely to warrant exceptionally low levels for the federal funds rate at least through late 2014.
� The Committee also decided to continue its program to extend the average maturity of its holdings of securities as announced in September. The Committee is maintaining its existing policies of reinvesting principal payments from its holdings of agency debt and agency mortgage-backed securities in agency mortgage-backed securities and of rolling over maturing Treasury securities at auction. The Committee will regularly review the size and composition of its securities holdings and is prepared to adjust those holdings as appropriate to promote a stronger economic recovery in a context of price stability.
� Voting for the FOMC monetary policy action were: Ben S. Bernanke, Chairman; William C. Dudley, Vice Chairman; Elizabeth A. Duke;Dennis P. Lockhart; Sandra Pianalto; Sarah Bloom Raskin; Daniel K. Tarullo; John C. Williams; and Janet L. Yellen. Voting against the action was Jeffrey M. Lacker, who preferred to omit the description of the time period over which economic conditions are likely to warrant exceptionally low levels of the federal funds rate.
+��ก���ก�Q�5������ก��#(�P���ก ������ *+��ก���ก�Q�5������ก��#(�P���ก ������ * Variable Unit: % 2012 2013 2014 Longer run 2012 2013 2014 Longer run Change in real GDP 2.2 to 2.7 2.8 to 3.2 3.3 to 4.0 2.3 to 2.6 2.1 to 3.0 2.4 to 3.8 2.8 to 4.3 2.2 to 3.0
November projection 2.5 to 2.9 3.0 to 3.5 3.0 to 3.9 2.4 to 2.7 2.3 to 3.5 2.7 to 4.0 2.7 to 4.5 2.2 to 3.0 Unemployment rate 8.2 to 8.5 7.4 to 8.1 6.7 to 7.6 5.2 to 6.0 7.8 to 8.6 7.0 to 8.2 6.3 to 7.7 5.0 to 6.0
November projection 8.5 to 8.7 7.8 to 8.2 6.8 to 7.7 5.2 to 6.0 8.1 to 8.9 7.5 to 8.4 6.5 to 8.0 5.0 to 6.0 PCE inflation 1.4 to 1.8 1.4 to 2.0 1.6 to 2.0 2.0 1.3 to 2.5 1.4 to 2.3 1.5 to 2.1 2.0
November projection 1.4 to 2.0 1.5 to 2.0 1.5 to 2.0 1.7 to 2.0 1.4 to 2.8 1.4 to 2.5 1.5 to 2.4 1.5 to 2.0 Core PCE inflation 1.5 to 1.8 1.5 to 2.0 1.6 to 2.0 1.3 to 2.0 1.4 to 2.0 1.4 to 2.0
November projection 1.5 to 2.0 1.4 to 1.9 1.5 to 2.0 1.3 to 2.1 1.4 to 2.1 1.4 to 2.2
Central tendency Range
25
� ตารางนี้เปนการคาดการณของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่มีการทบทวนใหมเมื่อ มกราคม 55 เทียบกับการคาดการณเมื่อเดือนพฤศจิกายน 2554
� สังเกตวาอัตราการขยายตัวทางเศรษฐกิจหรือจีดีพไีดถูกปรับลดลงไปประมาณ 0.20%-0.30%
� อัตราการวางงานยังคงเปนการวางงานที่เกิดจากปญหาโครงสราง ซึ่งเปนสาเหตสุําคัญที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไดขยายเวลาการคงอัตราดอกเบี้ยที่ใกลระดับ 0% จากกลางป 2556 ไปจนถึงปลายป 2557 ตามการวิเคราะหของเรา อัตราการวางงานจําตองลดลงไปอยูที่ระดับ 7% กอนที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเริ่มปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ยนโยบาย
� ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไดประกาศใชนโยบายการกําหนดเปาหมายเงินเฟอ โดยกําหนดเปาหมายเงินเฟอพื้นฐานไวที่ระดับ 2% ดวยเหตุนี้ จึงไดมีการปรับประมาณการณกรอบบนของเงินเฟอพื้นฐานไมใหเกิน 2% ซึ่งปจจุบัน เงินเฟอพื้นฐานอยูที่ 1.7%
y = -0.0512x3 + 1.4195x
2 - 12.91x + 38.706
R2 = 0.9414
1.75
2.00
2.25
2.50
2.75
3.00Fed Funds rate, %
7% looks to
be the
thresehold
before a
��"��"?��P������� (�+��(ก�,��)#(��`� 3 � (�+�ก������
26
8.3
0.00
0.25
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
1.75
4.00 4.50 5.00 5.50 6.00 6.50 7.00 7.50 8.00 8.50 9.00 9.50 10.00
unemployment rate,%
The reverse path Fed Funds as a
function of unemployment rate
before a
credible
reversal of
rising Fed
Funds
0.25
7.00
134,000
136,000
138,000
140,000
ก��$���()%�������,5�-����ก�0��%��0� 5.6 $���
27
128,000
130,000
132,000
134,000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
non-farm payrolls, k
130,000
140,000
150,000
160,000
non-farm payrolls, k
��"��"?��P� ���"Q������"�")3�,(M1) vs. ก��$����(ก&��ก�+� .���ก�(���กe+� ��3"�,���(���
กอนวิกฤตเลหแมน M1 จํานวน 1 พันลานดอลลารสหรํฐฯ = 48,985 ตําแหนงงาน
y = 48.985x + 67749
R2 = 0.9057
80,000
90,000
100,000
110,000
120,000
400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800
USD M1, bn
28
130,000
140,000
150,000
160,000
170,000
non-farm payrolls, k
��"��"?��P� ���"Q������"�")3�,(M1) vs. ก��$����(ก&��ก�+� .���� ����กe+� ��3"�,���(���
หลังวิกฤตเลหแมน…ไมไดเปนตามกรณีนั้นแลว…ตอนนี้ M1 จํานวน 1 พันลานดอลลารสหรัฐฯ = 828
y = 35.034x + 80035
R2 = 0.7574
80,000
90,000
100,000
110,000
120,000
130,000
400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400
USD M1, bn
สหรัฐฯ = 828 ตําแหนงงาน
29
y = 0.0001x2 - 0.2413x + 121.68
R2 = 0.9338
120
140
160
180
200
ICI global bonds, net assets, USD bn
���"Q����M1 vs. ก� �50���?��P,�+�#(�, �.�����* (5�-�� ก) +���3+��T 2000
แตเมื่อธนาคารกลางสหรัฐฯ ไดตดัสินใจควบคุมเศรษฐกิจโดยการควบคุมปริมาณเงิน…จะมีทางเลือกไหนเหลืออีก นอกจากการพิมพเงินออกมา
0
20
40
60
80
100
120
1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400
USD M1 money supply, bn
เมื่อปริมาณเงินในรุปของ M1 มากขึ้น เงินก็ไดเขาไปอยูในกองทนุตราสารหนี้ทัว่โลก
30
150
200
250
300
600
800
1000
1200
ก� �50����0$�#(�+ ��ก����"���), �.�����* (���5��?)��05P�) vs. SET Index
ดัชนี SET ของไทยกอ็ยูภายใตการชี้นาํของกองทุนรวมสหรัฐฯ ที่ลงทุนในหุนของตลาดเกิดใหมตัง้แตชวงลมสลายของเลหแมน
-
50
100
150
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
0
200
400
600
ICI EM Equity net assets, USD bn, left SET index, right
31
��&��5�-��"H��H���?�-"#2��...!"����"(�#$"ก��l(�ก����"���-)���&��5�-��"H��H���?�-"#2��...!"����"(�#$"ก��l(�ก����"���-)�
32
40%
60%
80%
100%
120%
Over / undervalued vs USD
currency overvalued vs. USD
กY��"�5��5�)"ก��#(�(��4;�( (PPP)��5$(��� THB �����3#����#2��
ราคาของ Big Mac ในไทยเมื่อแปลงเปนดอลลารสหรัฐฯ แลวยงัถูกกวาที่
33
2.35
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
- 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00
price of a Big Mac, USD per hamburger
price of a
Big Mac in
Thailand
currency undervalued vs. USD
สหรัฐฯ แลวยงัถูกกวาที่ขายในสหรัฐฯ ถึง 40%
38
40
42
44
46
48KBank USD/THB model
������ USDTHB �� � �!��%�����, 29.50 Q �����T
34
28
30
32
34
36
38
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
actual model
3+������� ���+ ����� USDTHB (��� � �(�ก!�$!"�"ก
3535
Source: Bloomberg
-20
246
810
�%�ก#$("% 5��5���� USDTHB )��()%���5��5�##2��
36
-12-10
-8-6-4
-2
Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12
bearish bullish
ก���ก�Q�H ก!��กก�';( USD/Asia '2�� )�T
3737
Source: Bloomberg
Trade Balance+
Service Account=
Current account balance
Balance of Payments Company CashflowsCashflow from Operations
+Cashflow from Investing
=Free cashflow
�0 ก�.������#(�����5� vs. ก��3������"0����)���,����5
38
Private capital flows+
Public capital flows=
Capital inflows / outflows
Change in debt +
Dividends / new equity=
Cashflow from Financing
Balance of Payments Net cash flow
Forex reserves Cash equivalents
100000
150000
200000
�0 ก�.���������" vs. ������(�����������5� + �� 4;�( �����$
ความแตกตางระหวางกราฟ 2 เสนนี้คือ:
1) ผลของการคํานวณมูลคาทรัพยสินสุทธิโดยใหสะทอนราคาตลาดที่เปนธรรมเชน พันธบัตรทีอ่ยูในรูปสกุลเงินยโูรที่แปลงใหอยูในรูปของสกุลเงินดอลลารสหรัฐฯ หรือ พันธบัตรที่ราคาปรับขึ้น
-50000
0
50000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
TH balance of payments, USD mn, left FX reserves, spot + fwd, USD mn
2) การแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนเพื่อใหความผันผวนลดลง
39
30000
40000
50000
60000 28
30
32
34
36
������(�����������5� S �0 ก�.���������" vs. USD/THB
สังเกตวาเมื่อ USD/THB ปรับตัวลง สวนตางระหวางเงินสํารองระหวางประเทศและดุลการชําระเงนิจะปรับเพิ่มขึ้น ซึ่งก็หมายความวา ธปท.เขาซื้อ USD/THB ทําใหเงนิสํารองระหวางประเทศเพิ่มขึ้นมากกวานัยยะที่ดุลการชําระเงินบอกไว
-10000
0
10000
20000
30000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
38
40
42
44
46
48
FX reserves less cumulative BOP, USD mn, left USD/THB, right
40
4,763,96260%
70%
80%
90%
100%
2,639,488
421,989
1,248,569
60%
70%
80%
90%
100%
�,�0 P�5. (�����>��������) ��5$(���"!"��(�� $(�ก��#(����5��?)�3 ��������
…แตกิจกรรมดังกลาวเพิ่มความไมสอดคลองกันระหวางสกุลเงินของสินทรัพยและหนี้สิน
1,400,080
0%
10%
20%
30%
40%
50%
1
Others Non resident securities
589,328
499,818
990,115
2,639,488
0%
10%
20%
30%
40%
50%
1
Equity Others Loans Bonds Deposits Bank notes
หนี้สิน
สงผลใหมีความผันผวนในสวนทุนและความสามารถในการชําระหนี้ FIDF
41
4
5
6
7
8
9
����"H��H��(�(, 30 ���)#(� USD/THB
0
1
2
3
4
08 09 10 11 12
USD/THB 30 day vols
42
6.07.08.09.010.011.012.0
30 day vols%
����"H��H��#(� USD/THB �5�),�ก0 �����(�.�)(;-�
0.01.02.03.04.05.06.0
USD/CNY
USD/SGD
USD/TWD
USD/KRW
USD/PHP
USD/IDR
USD/INR
USD/HKD
USD/MYR
USD/THB
43
3����$"(�+��(ก�,��)������5�3����$"(�+��(ก�,��)������5�
44
ก���ก�Q������ก��3 ������`l(#(�P�5. ��0�
%YoY 2011 2012 2013
GDP 1.0 4.9 5.6
Headline 3.8 3.2 2.9
� �����ก��� ก�������� ��� ����������������������� �����ก����� �!"#� $$�%ก��&'(�) ��#�*+� �����ก�����,#�����-�$�,�����)�"���ก��%.�����ก�)�/"�"�ก� ก
� ��+0ก�Q�(05ก&�)���0�)�������ก��/1�"�กก���1#2 ��/�� ���ก��3��ก��&'(�&� ����������,��ก���1#2� �����"��/�� ก��0��)��ก� 3"���4��ก)�-�/)�"��1#2 3
45
Headline CPI
3.8 3.2 2.9
Core CPI 2.4 2.2 1.7
ก��3��ก��&'(�&� ����������,��ก���1#2� �����"��/�� ก��0��)��ก� 3"���4��ก)�-�/)�"��1#2 3
� 3��ก�����$������ l̀(�� 3���� ��กก��&'(�) �������� .-�����1�1#2���,��ก���1#2 �� �� ���� ��� � %6.����,���,���) �)�"�����ก���ก �7�� �1#218�-�� ��"��#2�����������&9�-�����)��/�� � �"#����3���
� ก��. ����"����� -�����1#2 ��"��#2�����������&9�"#/"�"�ก �%�1#2�7$�������ก���ก1#2�;���;+�� � ���4��7�� ��3)��ก������) ���������ก��/1� �*�"#")���4���ก< �1.-�� �(�+��(ก�,��)��),) ���>� 3.00%
Source:BoT Inflation Report
�""+���ก������"Qก�#(�P�5.ตัวแปรสําคัญ การคาดการณ
ราคาน้าํมันดิบดูไบเฉลี่ยอยูที่ 106.3 ดอลลาร/บารเรลในป 54 และมีแนวโนมที่จะลดลงไปอยูที่ 103.3 ดอลลาร/บารเรลในปนี้ และ 100 ดอลลาร/บารเรลในป 56
ราคาสินคาโภคภัณฑ (ทีไ่มใชเชื่อเพลิง)
มีแนวโนมชะลอตัวลง โดยเฉพาะกลุมสินคาที่นํามาใชในการผลิตและวัตถุดบิทางการเกษตร ป 55ราคาอาจจะหดตัว 10.3% (ขยายตัว 17.7% ในป 54)
ราคาสินคาเกษตร มีแนวโนมที่จะปรับตัวสูงขึ้น 9.6% yoy ในปนี้ และเพิ่มขึ้นอีก 2.8% yoy ในป 56
46
คาจางขั้นต่ําเฉลี่ย ในป 54: 215 บาทตอวัน ในป 55: 279 บาทตอวัน ในป 56: 300 บาทตอวัน
การใชจายภาครัฐ (ทัว่ไปและลงทุน)
การใชจายของรัฐบาลคาดวาจะเรงตัวขึ้นในป 55 และจะชะลอตัวลงในป 56 โดยการลงทุนภาครัฐอาจจะขยายตัวสูงถึง 29% ในปนี้ขณะที่การบริโภคภาครัฐอาจจะโตขึ้น 15%
อัตราดอกเบี้ยนโยบายสหรัฐฯ ทรงตัวอยูที่ระดับเฉลี่ย 0.13% จนถึงปลายป 2013
เศรษฐกิจประเทศคูคา และคาเงินในภูมิภาค
เศรษฐกจิประเทศคูคาของไทยขยายตัวประมาณ 5.2% ในป 54 แตมีแนวโนมชะลอตัวลงในปนี้ โดยจะขยายตัวประมาณ 4.8% กอนที่จะเรงตัวขึ้นสูการขยายตัว 5.5% ในป 56 ธปท.คาดวาคาเงินในภูมิภาคจะเปลี่ยนแปลงไมมากในปนี้เมื่อเทียบกับป 54
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
6.00
6.50
7.00
7.50
%%
Repo, deposit rate เพราะเหตุใดเราจึงคิดเชนนี?้
• เศรษฐกิจอยูในภาวะฟนตัวอยางคอยเปนคอยไป
• อัตราเงินเฟอมีแนวโนมทรงตัวอีกระยะ
������(�+��(ก�,��)"�3����$"5��+�����T 55
47
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12
4.00
4.50
5.00
5.50
Repo rate 12m deposit rate MLR (right axis)
MLR
• อัตราเงินเฟอมีแนวโนมทรงตัวอีกระยะ
• ความตองการสินเชื่ออยูในระดับสูง
• การแขงขันดานเงนิฝากยังคงมีมาก
10
15
20
% yoy
ความตองการสินเชื่อจากภาคธุรกิจและครัวเรือนสงผลใหสินเชื่อภาคเอกชนเติบโตในระดับสูงตลอดป 2554 เราคาดวาความตองการนีจ้ะทรงตัวอยูในระดับสูงปนี ้
����Zก"�3����$"#))+��.$ก������ก%$
48
-5
0
5
Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11
Private credit Private deposits M2
ในระดับสูงปนี ้
เงินฝากยังมีแนวโนมขยายตัวแตนอยกวาสินเชื่อ
อีกเหตุผล – ผูออมทยอยออมเงินในรูปแบบอื่นมากขึ้น เชน กองทุนและตราสารหนี้ตางๆ
3.75
4.00
4.25
%
คาดวาอัตราผลตอบแทนพันธบตัรระยะยาวจะขยับ
สูงขึ้นมากกวาของพันธบัตรระยะสั้น: รัฐบาลกูมากขึ้นและอัตราเงินเฟอมีโอกาส
ปรับสูงขึ้นชวงปลายป
(�+��(ก�,��)��),)��()%�5�- 3.00% + (��T 3 �(�+�H +(,35�?��P,�+����,+��#2��()����()��>���()!�
49
2.75
3.00
3.25
3.50
Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12
Bond 2Y Bond 5Y Bond 10Y repo
100
150
200
Bonds Equities
THB bn Foreign net-buying volume in Thailand's bonds and equities
#$("% ��0� 14 ก.?.
��ก �50�+��.+��#$4;�(5����0$�3 �?��P,�+�"กก��5�-#).���+$��T
50
-50
0
50
100
Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12
3.25
3.50
3.75
% Implied bond yield curve shifts (current market's pricing)
������$��(ก�,��)��5$(���+ �)��!"�"�"0""(�5�-3���(���ก
51
2.75
3.00
3.25
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
Feb-12 May-12 Aug-12 Feb-13 tenor (yrs)
y = 10041x - 9E+06
R2 = 0.9237
3,500,000
4,000,000
4,500,000
5,000,000The blue is a simple trend line of Real GDP (excludes price effects),Higher than the blue line = getting too hot,Lower than the blue line = getting too cold
P�5.���"Qก������ก��"�3����$"����#2���ก������,��ก)&?.���� )�T
52
2,000,000
2,500,000
3,000,000
3,500,000
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Thai GDP, 1998p implied BOT estimates Linear (Thai GDP, 1998p)
5%
10%
15%
4
5
6
This scale is now in percentage, and now this is the blue line
P�5.���"Qก������ก��"�3����$"����#2���ก������,��ก)&?.���� )�T
53
-15%
-10%
-5%
0%
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
0
1
2
3
Output Gap implied by BOT GDP forecast policy rate, % , right axis
Taking consideration the BOT’s forecast, rates might have to rise in 4Q12
� Time = money
� …for many in a capitalistic society….Money = LIFE
� …hence
Just a few more thoughtsJust a few more thoughts
54
� …hence
� Time = LIFE….
� so don’t waste your lives….HEDGE not tomorrow….but today….
What are implied forwards?What are implied forwards?
55
Implied forwards
What is the 1yr interest rate, 1 yr from now?
If 2yr interest rate now is 5%
If 1yr interest rate now is 3%
Implied forwards
(1 + 2yr i, now) 2 = (1 + 1yr i, now) x (1 + 1yr i, 1yr from now)
(1 + 5%)2 = (1 + 3%) x (1 + ?)
? = 7%
56
If ? is not 7%, there will be an arbitrage
If ? < 7%....what would you do?
Remember….buy low, sell high?
You would lend 2yr money and borrow 1yr money at 3% now and borrow 1yr money, 1yr from today at less than 7%borrow 1yr money, 1yr from today at less than 7%
57
If ? is not 7%, there will be an arbitrage
If ? > 7%....what would you do?
Remember….buy low, sell high?
You would borrow 2yr money and lend 1yr money at 3% now and lend 1yr money, 1yr from today at less than 7%lend 1yr money, 1yr from today at less than 7%
58
59