投資決策與理論期末報告朋程科技

朋程科技股份有限公司產業暨股價預測分析簡報 / Group 11 www.actron.com.tw/

簡報⼈人 / 張博能蔡岳志陳⼈人華張耿榮

本⽇日⼤大綱

21

3 4

公司簡介產業現況市場分析

總經分析預期利率預期匯率

營收與獲利現⾦金流與償債

P/E Ratio

投資⾵風險未來展望股價評等

Why Actron ?“”

1

在⼆二極體產業近年經營慘淡“”

卻有⼀一家公司獲利⼀一⽀支獨秀！

⼆二極體現況

敦南（5305）

強茂（2481）

台半（5425）

統懋（2434）

麗正（2302）{ }朋程（8255）

選股演算法

最近10年，每年ROE都⽐比8%⼤大

最近3年，平均ROE⼤大於15%

ROE連續⼀一年遞增

ROE創歷史新⾼高{ 1

2

3

4

近⼗十年最低ROE 近三年ROE平均1256F-鮮活

1565 精華

2912 統⼀一超

2707 晶華

5903 全家

2731 雄獅

6414 樺漢

5871F-中租

8255 朋程

4987 科誠

26.3 34.55

23.07 41.66

19.01 27.69

18.67 33.2

19.89 21.3

15.81 18.77

18.17 24.59

14.55 18.69

14.32 19.27

13.66 19.21

汽⾞車⽤用⼆二極體?其中⼀一種應⽤用就是’’⾞車⽤用發電機’’

整流⼆二極體 ➜ 交流電轉直流電

資料來源：朋程科技年報

汽⾞車⽤用整流⼆二極體消費性電⼦子⽤用整流⼆二極體

電流

⼯工作環境

25 A~80 A 3~5 A 以下

持續攝⽒氏215度以上常溫

電路成型平均600公⽄斤重⼒力壓鑄嵌⼊入

銲錫焊接

Different?

朋程科技(8255)

公司成⽴立時間：1998/11/7

資本：748,650,000董事⻑⾧長：盧明光

產業類別：汽⾞車電⼦子零件製造業

公司地址：桃園縣蘆⽵竹鄉南崁路2段22號1樓主要產品：汽⾞車⽤用整流⼆二極體、電壓調節器、電磁閥

產品項⺫⽬目

整流⼆二極體相關產品

產品佔營收⽐比率

電壓調節器相關產品

電磁閥相關產品

86%

9%

5%近兩年新開發的產品

對公司的貢獻有限

Major Products & Customers

Press Diodes Coils for AbsRegulators

DensoHitachi

PrestoliteRemy Inc

ValeoWAI/ Transpo

PrestoliteRemy IncWABCO

Supply ChainAutomotive

GMToyota

VWFord

NissanDaimler

BMW

Tier 1 Supplier

DensoBosch

MitsubishiVisteonValeoRemy

Tier 2 Supplier(OE Supplier)

Actron

⾞車廠(整⾞車組裝)

Tier1 零件供應商System & subsystem

系統與次系統

Tier2 零件供應商Module 模組

Tier3 零件供應商Parts 零件

Tier3←←←原廠就裝置的配備

只要⼀一簽約使⽤用

就是5年期

Valeo29.0%

Denso21.5%

Bosch14.0%

Tier 1 發電機市場分布情況

Mitsubishi12.0%

Hitachi1.4%

Other22.6%

✔

✔

✔

✘ ✘

✘

關係企業

{ 正道⼯工業Smooth 公司

史慕斯汽⾞車配件

+ ⿍鼎崴科技(100%投資)

今年9⽉月全部出清

台灣朋程科技

⾹香港Smooth

InternationalLimited

Cooperation

中國⻘青島

史慕斯汽⾞車配件

100%投資

100%投資

Abs’s Extension Strategy

➜中國汽⾞車製造業市場

技術移轉

未蓋廠

各區域營收⾛走勢分析

資料來源：朋程年報

2011年以前...

Tier2 的市場分布

Bosch28.0%

朋程28.0%

Sanken27.0%

2011年⽇日本發⽣生海嘯，原本供應⽇日系⾞車整流⼆二極體廠因為接近福島，無法

從事⽣生產供貨。⽇日本Denso緊急找到台灣朋程供應整流⼆二極體。本來只是

協助正常，經過三個⽉月以後的供貨，Denso公司發現品質跟價格都⽐比⽇日本供應商來的好，在雙⽅方的努⼒力下，最後終於達成⻑⾧長期的合作關係的協議。

進攻⽇日系汽⾞車市場311⼤大地震⽇日系汽⾞車⼆二極體轉單

電壓調節器(Regulator IC)的研發

在彼此交流互動下，朋程將過去開發的IC給Denso，Denso對此很有興趣，也教朋程⼀一些設計⽅方法，並希望朋程能開發⾼高階的電壓調節器。

2011~2012年朋程⼀一直卡在電磁干擾無法達到Denso的規格要求，進度嚴

重delay，上個⽉月獲Denso通知IC已通過規格認證，預計明年⼩小量出給豐⽥田

4款新⾞車發電機上，多年研發終於獲得重⼤大突破。

10/1 12/1

出貨（應收）收款（交割）➜預估歐元⾛走低預期美元早⾼高

預售100萬歐元

歐元 ➜ 美元

交割歐元

持有美元

幣別轉換

賺到額外的匯差

鎖定正常獲利

2 總經分析

{ 1 各國復甦步調不⼀一致

流動性氾濫

負債⽐比率節節⾼高升

⻑⾧長期停滯論

通貨緊縮

2

3

4

5

⾦金融⼤大海嘯的後遺症及新問題

各國復甦步調不⼀一致美國GDP成⻑⾧長(%)QoQ

歐元區GDP成⻑⾧長(%)QoQ

⽇日本GDP成⻑⾧長(%)QoQ

1

資料來源：Trading Economics

Q1 Q2 Q3 總和

規模(億美元) 17,500 6,000 16,100 39,600

流動性氾濫2

• 美國量化寬鬆

• 台灣國⺠民所得約4,365億美元• 約九年的台灣國⺠民所得

•拉⾼高⾵風險偏好


負債⽐比率節節⾼高升3

美國國債佔GDP⽐比重(%)

歐元區國債佔GDP⽐比重(%)

⽇日本國債佔GDP⽐比重(%)


⻑⾧長期停滯悄然以⾄至4

•Secular stagnation 由Summers於2013提出

- 當⼈人均所得相對⾼高時，所得⽤用於儲蓄的⽐比率

會⼤大過投資

- 經濟成⻑⾧長要素:教育、基礎建設等等不⾜足維持未來的成⻑⾧長

- ⼈人均所得下降直到儲蓄和投資⽐比率相等，⼈人

均所得不再改變

GDP成⻑⾧長率4

歐元區GDP成⻑⾧長率

⽇日本GDP成⻑⾧長率


通貨緊縮5

•⻑⾧長期⽽而全⾯面性的物價下跌現象

➜ 實體經濟出現持續性的超額供給，廠商利潤減少開始減產。➜ 投資意願不⾜足。失業增加，所得減少，消費進⼀一步減少……

•成因

➜ 螺旋性通縮：通貨緊縮會使得⼤大眾建⽴立緊縮預期，遞延消費，成交量下跌，加重惡性循環，廠商倒閉，⾦金融業⾯面臨嚴重信⽤用⾵風險及擠兌發⽣生的流動性⾵風險。

年化物價上漲率5

歐元區年化物價上漲率

⽇日本年化物價上漲率


2015年美國利率上升的影響

•國際收⽀支餘額(balance of payment；BP)= 經常帳餘額+資本⾦金融帳餘額

經常帳餘額: 名⺫⽬目匯率(+) 本國物價(-) 外國物價(+)

本國所得(-)

資本⾦金融帳餘額:本國利率(+)外國利率(-)預期匯率貶值率(-)

IS-LM-BP

2015年的匯率預期重⼤大事件

1.美國利率將上升

2.歐元區將實施量化寬鬆

3.⽇日本量化寬鬆持續進⾏行

反映全球復甦步調不⼀一致，由IS-LM-BP模型可以合理推測，台幣兌

國內利率、國⺠民所得的變化因歐美⽇日政策相反⽽而無法明確預測

美元歐元⽇日圓

貶值升值升值

3 財報分析

營收成⻑⾧長

月份年增率

1 8.4

2 23.4

3 6.4

4 4.5

5 0

6 0.8

7 6.9

8 1.2

9 13.4

10 6

11 - 1.7

累計 5.9

2014➜ 2014前11個⽉月營收年增率5.9%


利潤指標➜ ⽑毛利率：30% ➜ 營業利潤率：19% ➜ 稅後淨利率：16%

季度⽑毛利率營業獲利率稅後竟利率

2012 24 14 12

2013 28 18 19

2014 Q1 31 21 18

2014 Q2 32 22 16

2014 Q3 32 19 16

呈現上升趨勢⇡


⾃自由現⾦金流


償債能⼒力流動⽐比率：190%

速動⽐比率：113%


股監持股⼤大於15%

符合⼀一般標準


ROA & ROE年度 ROA ROE2012 10.47% 14.48%2013 18.17% 24.32%

2014 (累計) 11.79% 15.50%


杜邦分析負債⽐比下降淨利率上升

➜ ROE 微幅上升


P/E Ratio

➜ P/E RATIO到達歷史低點


4 股價評等

{ 1

2

3

投資⾵風險

未來展望

投資建議

1 投資⾵風險

經濟⾵風險

產品⾵風險

匯率⾵風險

經濟⾵風險

��

��GDP��

��

2013�� 2014�(F)� 2015�(F)�� 38%� 7.7� 7.4� 7.1�� 25%� .0.4� 0.8� 1.3�� 17/%/� 2.2� 2.2� 3.1�� 13/%/� 3.0� 3.7� 4.0�� 4%� 1.5� 0.9� 0.8�� 2/%/� 5.0� 5.6� 6.4�� 1/%/� 2.1� 3.5� 3.8�

➜ 中國與⽇日本經濟成⻑⾧長趨緩、歐美疲弱成⻑⾧長

產品⾵風險

��86%�

��9%�

ABS��5%) ��


產品⾵風險

9"

9.2"

9.4"

9.6"

9.8"

10"

10.2"

10.4"

10.6"

10.8"

2009" 2010" 2011" 2012" 2013"

��!

��

➜ 朋程全球市占率約50％，

對客⼾戶議價能⼒力⾼高。

➜ 產品認證嚴格，⽣生產技術

難度⾼高，進⼊入⾨門檻極⾼高。


匯率⾵風險

��

103�1�1�$�9�30��

102�1�1�$�12�31��

101�1�1�$�12�31��

��1�� 3,769,000� 3,861,000� 3,535,000�EPS �� 0.042� 0.042� 0.040�

��1�� ($1,939,000$)� ($1,508,000$)� ($918,000$)�EPS �� ($0.022$)� ($0.017$)� ($0.010$)�

��1�� 1,712,000� 1,722,000� 1,586,000�EPS �� 0.019� 0.019� 0.018�

��1�� ($1,357,000$)� ($1,422,000$)� ($1,125,000$)�EPS �� ($0.015$)� ($0.016$)� ($0.013$)�

➜利⽤用遠期外匯合約避險

2 未來展望

世界銷售狀況

中國汽⾞車政策

原油價格趨勢{

未來展望

7042%

7370%

7746%8099%

8383% 8710%

6500%

7000%

7500%

8000%

8500%

9000%

2010% 2011% 2012% 2013% 2014(F)% 2015(F)%

��(�)�

➜ 全球⾞車市每年穩定成⻑⾧長 3 ％⾄至 5 ％，

➜ ⾞車⽤用發電機⼆二極體數量趨勢，由6顆轉為12顆，

將挹注朋程營收成⻑⾧長

資料來源：鳳凰汽⾞車

2014年前11個⽉月汽⾞車銷售狀況

資料來源：鳳凰汽⾞車

��!2107.91!�6.14"�

��!513.1!�3.6"�

!�!129.97!�3.9"�

� ��!101.64!�2.2"�

��!78.19!�18.1"�

��100.21!�6.2"�

��!231.02!�9.4"�

��!163.25!�1.1"�

��222.08!�11.6"�

�� !171.82!�5.4"�

��!1501.47!�5.4"�

��!280.71!�2.6"�

��!24.91!�24.3"�

�!236.17!�0.3"�

��!293.88!�15.5"�

� �!10.8!�5.0"�

中國政策

1354% 1409%1491%

1737%

1913%

2078%

1000%

1200%

1400%

1600%

1800%

2000%

2200%

2010% 2011% 2012% 2013% 2014(F)% 2015(F)%

��(�)�

➜中國將ABS剎⾞車系統列為汽⾞車未來輛標準

配備，客⼾戶持續增加電磁閥產品需求，

朋程ABS煞⾞車電磁閥在中國市占已逾七成。

未來展望

➜ ⾞車⽤用電壓調節器已通過⽇日系⾞車廠認證，

預計2015年開始出貨，預估貢獻EPS約0.2元

➜ 原油價格低檔趨勢

3 投資建議

股東權益報酬率 & 股價淨值⽐比綜合分析法

投資評等{

P = ROE x BVPS / R

= 22.59% x 36.89 / 6.15%

= 135.5

ROE/(P/BVPS) = ROE x BVPS / P = R

BVPS: Estimated Value

R: Value calculated by CAPM

ROE: Estimated Value

136

投資評等

⺫⽬目標價格

買進！

Thanks for your attention !

Economy & Finance

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