Julkinen
Ennustepäällikkö, Suomen Pankki
Keskuspankit suuren finanssikriisinjälkeen
Talous tutuksi 2018 –koulutusOulu, 30.8. 2018
130.08.2018
Juha Kilponen, @juhakilponen
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Julkinen
Agenda
Johdanto
Finanssikriisin taustatekijät ja eteneminen
Mitä kriisistä on opittu?
Kriisin vaikutuksista keskuspankkitoimintaan
Loppupäätelmiä
2Juha Kilponen30.8.2018
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Julkinen
Finanssikriisin jälkeinen aika johti taloustieteilijöiden piirissä itsetutkiskeluun
Finanssikriisiä edelsi inflaation hidastuminen ja ”suuren vakauden” jakso (”Great Moderation”) jolloin suhdannevaihtelut olivat maltillisia
Finanssikriisi ja sen vaikutukset talouskehitykseen yllättivät ekonomistit ja keskuspankkiirit– Makrotalouden vakaus ei ollutkaan riittävä ehto rahatalouden
vakaudelle– Rahatalouden häiriöillä oli suuret vaikutukset makrotalouteen
Kehitys on saanut taloustieteilijät pohtimaan rahapolitiikan, makrotalouden ja rahoitusmarkkinoiden välistä suhdetta uudestaan
30.8.2018 Juha Kilponen 3
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Julkinen
Finassikriisiä edelsi sekä hintojen nousun hidastuminenettä suuren vakauden jakso
30.8.2018 Juha Kilponen 4
Inflaatiotavoitteenyleistyminen
Suuri vakaudenjakso
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Julkinen
Rahoitusmarkkinahäiriöt johtivat syvään maailmantalouden taantumaan
Vuosi 2009– Euroalueen BKT supistuu 4 %, maailmankauppa jopa 30%– Suomen BKT supistuu 8%
30.8.2018 Juha Kilponen 5
95
100
105
110
115
120
125
130
135
140
145
2005 2007 2009 2011 2013
Maailmankauppa Maailman teollisuustuotanto (pl. rakentaminen)
2005M1 = 100
Lähde: CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis.
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Julkinen
Kriisin jälkeen: USA 2007-2012 ja kehittyneet taloudet 1870-2008
30.8.2018 Juha Kilponen 6
Lähde: Jorda, Schularick, Taylor (2013)
Finanssikriisit
Tavanomaiset taantumat
USA 2007-2012
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Julkinen
Finanssikriisin taustatekijät
Makrotaloudelliset epätasapainot maailmantaloudessa– Kiinan rahoitusylijäämien ja USA:n velkaantumisen yhteys– Nousevien talouksien aiheuttamat deflaatiopaineet
Rahapolitiikan ongelmat– Erittäin kevyt rahapolitiikka ”suuren vakauden” aikana
Rahoitusmarkkinoiden toiminnan ja sääntelyn puutteet– Pankkien sääntelyä oli purettu– Arvopaperistuminen ja varjopankkisektori olivat kasvaneet
Euroalueen erityisongelmat– Pankkivalvonnan hajanaisuus ja heikkous– Valtiontalouksien alijäämät jotka olivat syntyneet rahaliiton alkutaipaleen aikana– Kriisin ratkaisumekanismien puute / eripuraisuus
30.8.2018 Juha Kilponen 7
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Julkinen
Kriisien sarjan kuusi vaihetta
30.8.2018 Juha Kilponen 8
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
markkina- häiriö
systeeminen finanssikriisi
reaalitalou-den syvä taantuma
valtionvelkakriisi
eurooppalainen luottamuskriisi
kohonnut deflaatioriski
Rahoitusmarkkinoidenhäiriötilaa kuvaavaindikaattori(CISS : Composite Indicator of Systemic Stress)
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Julkinen
Mitä kriiseistä on opittu?
Kriisit tulevat yleensä yllättäen ja etenevät nopeasti
Rahapolitiikkaa ja sen toteutustapaa on kyettävä muuttamaan nopeasti
Rahapolitiikka antaa aikaa, mutta talouksien sopeutumiskyky häiriöihin ratkaisevassa asemassa
– Sopeutumiskyvyn tarve korostuu rahaliitossa
Rahoitusvakaus vaatii uudenlaista säätelyä ja makrovakauspolitiikkaa
– Pankkien vakavaraisuus että likviditeetin säätely tärkeä
– Liiallisen (epäterveen) riskinoton kannustimiin täytyy puuttua
30.8.2018 Juha Kilponen 9
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Julkinen
Kriisiä edeltävä rahapolitiikan toimintatapa perustui lyhyen koron ohjaamiseen
30.8.2018 Juha Kilponen 10
Keskuspankin lainaoperaatiot
OhjauskorkoHintavakaus
(Rahapolitiikan tavoite)
Markkina-korot
Raha- ja luotto-määrät
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Julkinen
Finanssikriisin jälkeen keskuspankkikorot painettiin nopeassa tahdissa nollan tuntumaan
30.8.2018 Juha Kilponen 11
-1
0
1
2
3
4
5
6
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
EKPJ:n maksuvalmiusjärjestelmä, maksuvalmiusluoton korkoEKPJ:n minimitarjouskorkoEKPJ:n maksuvalmiusjärjestelmä, Yötalletuksen korko1 kk Euriborkorko12 kk Euriborkorko (tod.pv/360)%
Lähde: Euroopan keskuspankki.22887@Chart3
Tyypillinenyleisönpankkilainojenviitekorko
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Julkinen
Rahapolitiikka ”nollarajalla”
Korkojen nollaraja rajoittaa korkopolitiikan liikkumavaraa– Setelistö käytettävissä nollakorkoisena sijoituskohteena– Tallettajien vastustus negatiivisia korkoja kohtaan– Korkoja ei voida painaa paljon nollan alapuolelle
Rahapolitiikan uudet välineet (epätavanomaiset toimet)
– Arvopaperiostot: lisäävät rahan määrää, alentavat pitkiä korkoja ja nostavat arvopapereiden hintoja
– Ennakoiva viestintä: kommunikoidaan tulevaa rahapolitiikka ja pyritään vaikuttamaan näin korko-, kasvu- ja inflaatio-odotuksiin
30.8.2018 Juha Kilponen 12
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Julkinen
-6-4-202468
10121416
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Yritykset Kotitaloudet
Lainakannan vuosikasvu, %
Lähteet: EKP ja Macrobond. patu32423@lainakannat2Arvopaperistamisesta ja lainojen tasesiirroista korjatut tiedot.
Kevyt rahapolitiikka lisäsi luottojen kysyntää, mutta pitkällä viiveellä
30.8.2018 Juha Kilponen 13
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Julkinen
…ja euroalueen talous alkoi elpyä
30.8.2018 Juha Kilponen 14
90
95
100
105
110
115
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Euroalueen reaalinen BKT EKP:n ennuste
Indeksi, 2008Q1 = 100
Käyrän yläpuolella olevat luvut ovat vuosikasvuja.Lähteet: EKP, Eurostat ja Macrobond.32427@eaBKTindMPEy
0,3
-4,52,0
1,7 -0,8 -0,21,4 2,0
1,8
2,52,1
1,71,9
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Julkinen
… inflaatio kuitenkin pitkään EKP:n hintavakaus-tavoitteen alapuolella
30.8.2018 Juha Kilponen 15
-1
0
1
2
3
4
5
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Kuluttajahintainflaatio EKP:n ennuste
%
Käyrän yläpuolella olevat luvut ovat vuosikasvuja.Lähteet: Eurostat ja EKP.32426@Chart4
1,71,5
0,20,0
0,4
1,4
2,52,7
1,6
0,3
3,3
1,7 1,7
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Julkinen
EKP:n elvyttävän rahapolitiikan vaikutukset Suomeen
30.8.2018 Juha Kilponen 16
0,00
0,10
0,20
0,30
0,40
0,50
0,60
2016 2017 2018 2019
BKT, Suomi%
0,00
0,10
0,20
0,30
0,40
2016 2017 2018 2019
Hinnat (YKHI), Suomi%
Lähde: Suomen Pankki. Laskelmassa arvioidaan Euroopan keskuspankin joulukuussa 2015 ja maaliskuussa 2016 tekemien laajennettua omaisuuserien osto-ohjelmaa koskevien päätösten vaikutuksia Suomen talouteen. https://www.eurojatalous.fi/fi/2016/5/ekp-n-laajennettu-osto-ohjelma-tukenut-suomen-talouskasvua/
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Julkinen
Loppupäätelmiä
Finanssikriisi muutti käsityksiä makrotalouden toiminnasta
Rahapolitiikan välineistö on monipuolistunut ja keskuspankkitoiminnan mittakaava on merkittävästi kasvanut - hintavakaus kuitenkin edelleen ohjenuorana
Rahoitusmarkkinoiden vakauden merkitys makrotalouteen korostunut
Euroalueen rakenteiden ja sen maiden sopeutumiskyvyn vahvistaminen on osoittautunut välttämättömäksi – Rahaliiton kehittäminen jatkuu
30.8.2018 Juha Kilponen 17
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Julkinen
Kiitos!
www.suomenpankki.fi
www.eurojatalous.fi
30.8.2018 Juha Kilponen 18
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Julkinen
Keskuspankkien taseet kasvaneet määrällisen keventämisen myötä
30.8.2018 Juha Kilponen 20
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Julkinen
Rahapolitiikan epätavanomaisten toimien vaikutuskanavat
30.8.2018 Juha Kilponen 21
Ohjauskoron laskeminen alentaa odotettua EONIA-korkoa
Ennakoiva viestintä siirtää koron- nousuodotuksia myöhemmäksi
Arvopaperiostot alentavat pitkiä korkoja
Koko tuottokäyrä siirtyy alaspäin
Eonia-korko kuvaa yli yön-korkoa pankkien välisillä markkinoilla
Korkojen laskulisää taloudenkokonaiskysyntääja kiihdyttääinflaatiota