Upload
trung
View
41
Download
0
Embed Size (px)
DESCRIPTION
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo?. XII SEMINARIO INTERNACIONAL SOBRE TRIBUTACIÓN LOCAL – POSADAS Dante E. Sica Noviembre de 2012 Lola Mora 421 • Torre 1 • Piso 14 • Edificio Madero Harbour - PowerPoint PPT Presentation
Citation preview
XII SEMINARIO INTERNACIONAL SOBRE TRIBUTACIÓN LOCAL – POSADASDante E. Sica
Noviembre de 2012
Lola Mora 421 • Torre 1 • Piso 14 • Edificio Madero Harbour Dique 1 • Puerto Madero Este • CABA • Argentina Tel. +5411 5245.8585 • [email protected]
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo?
INDICE
El ciclo kirchnerista mostró 2 etapas bien definidasUna etapa de elevado crecimiento e inflación controlada y una segunda etapa donde se observa una desaceleración con suba de precios en 2 dígitos. ¿Qué factores se presentaron detrás de este proceso? ¿Y en que terminó la segunda etapa?
Comentarios finales
¿Qué nos depara la nueva etapa?Factores Exógenos: Aunque no se descartan episodios de volatilidad, el mundo desarrollado no va a jugar en contra. Brasil y las commodities nos vuelven a dar un impulso. Y a ello se suma la cosecha récord.
Factores Endógenos: la política económica
Política Fiscal: La política fiscal seguirá siendo la clave y el determinante de la política monetaria y comercial. Y, por ende, del nivel de actividad económica.
Política Monetaria: Aunque con menos presiones sobre reservas, la política monetaria seguirá siendo expansiva. El mayor riesgo es la inflación. Va a ser clave el manejo de las tasas. El mercado cambiario no mostrará cambios
Comercio Exterior: Después de atravesar un año difícil, 2013 podría ser más benévolo para con los operadores . Es clave para mejorar la oferta
Los Resultados: la economía mostrará un rebote, pero estará lejos de lo ocurrido en 2010. Va a ser clave la capacidad de oferta
INDICE
El ciclo kirchnerista mostró 2 etapas bien definidasUna etapa de elevado crecimiento e inflación controlada y una segunda etapa donde se observa una desaceleración con suba de precios en 2 dígitos. ¿Qué factores se presentaron detrás de este proceso? ¿Y en que terminó la segunda etapa?
Comentarios finales
¿Qué nos depara la nueva etapa?Factores Exógenos: Aunque no se descartan episodios de volatilidad, el mundo desarrollado no va a jugar en contra. Brasil y las commodities nos vuelven a dar un impulso. Y a ello se suma la cosecha récord.
Factores Endógenos: la política económica
Política Fiscal: La política fiscal seguirá siendo la clave y el determinante de la política monetaria y comercial. Y, por ende, del nivel de actividad económica.
Política Monetaria: Aunque con menos presiones sobre reservas, la política monetaria seguirá siendo expansiva. El mayor riesgo es la inflación. Va a ser clave el manejo de las tasas. El mercado cambiario no mostrará cambios
Comercio Exterior: Después de atravesar un año difícil, 2013 podría ser más benévolo para con los operadores . Es clave para mejorar la oferta
Los Resultados: la economía mostrará un rebote, pero estará lejos de lo ocurrido en 2010. Va a ser clave la capacidad de oferta
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?El ciclo kirchnerista podría dividirse en mostró 2 etapas bien definidas…
2003-2007 2008- Oct 2011
Etapa 1
Alto Crecimiento: +8,8% Lo permitió la herencia:
Capacidad instalada ociosa Salarios bajos
Stock energético Infraestructura
+Política fiscal altamente expansiva (ingresos y subsidios) que pudo hacerse gracias al fuerte
crecimiento de la recaudación …aunque en 2007 hubo que empezar a buscar otras cajas
+ Superávit comercial que permitió
Acumular reservas Mantener las tasas planchas
Utilizar el tipo de cambio como ancla nominal
+Inflación controlada
… mientras el PIB potencial quedó en promedio un 3% arriba…
+Un mundo que ayudó
Desaceleración: +4,6%
Crecimiento por encima del PIB potencial.
Se fueron agotando los márgenes La ventaja nominal predominante ciclo
anterior se fue acabando Inflación muy elevada…apreciación
cambiaria Salarios superaron ya en el 2008 los
valores de la dec. ‘90 Los superávit gemelos (claves del ciclo)
empezaron a mermar+
Fuerte salida de capitales Resurge la restricción externa?
Etapa 2
+El mundo en el 2009 restó…pero en
los demás años acompañó
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?La economía creció fuerte y llegó a hacerlo por encima de su nivel potencial. En el período 2003-2007 se avanzó al 8,8%, pero en la segunda etapa se desaceleró….
PIB observado vs el potencial
2003-2007 2008- Oct 2011
Alto Crecimiento: +8,8%Pero con un PIB potencial que quedó en
promedio un 3% arriba
Desaceleración: +4,6% Por encima del PIB potencial.
-15%-10%-5%0%5%10%15%
200.000
250.000
300.000
350.000
400.000
450.000
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Output gap (eje der) PBI potencial
PBI observado / estimado
8,8% 9,0% 9,2% 8,5% 8,7%
4,6%
-2,3%
9,3%
6,8%
-4%-2%
0%
2%4%
6%8%
10%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
PIB observado. Variaciones %
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?En los primeros años la inflación se mantuvo controlada…pero desde mediados de 2007 se posicionó en dos dígitos….
3,7%
6,1%
12,3%
9,8%
16,7%
20,0%
13,2%
23,9% 24,5%
22,3%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
InflaciónVar % ia
Inflación Controlada 6 año de inflación en 2 dígitos
En el 2009, si bien permaneció
en 2 dígitos se desaceleró
Se desacelera la actividad pero no la
inflación
2003-2007 2008- Oct 2011
Inflación promedio: +9,7% Inflación promedio: +20,4%
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?Si bien hubo un quiebre en el 2009, el mundo ayudó en ambos período. Creció por encima de su tasa promedio histórica, lo que sumado a la elevada liquidez llevó a unos términos de intercambio a records históricos…
Crecimiento PIB. Var% ia Con los emergentes traccionandoel alza
Términos de intercambio
109,
4
138,
9
88,3
82,7 10
1,5
106,
1
149
102,899,1
103,3
126,1
80,0
90,0
100,0
110,0
120,0
130,0
140,0
150,0
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
3,74,9 4,6 5,3 5,4
2,8
-0,6
5,13,8 3,3 3,6
1,1
5,73,2
4,0
6,15,2
-0,3
7,5
2,71,6
4,1
10,0 10,111,3
12,714,2
9,6 9,210,4
9,27,8 8,2
-202468
10121416
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012p 2013p
Mundo Brasil China
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?A nivel local, las bases de la expansión económica del período post-convertibilidad se encuentran en las holguras macroeconómicas heredadas de la crisis y de la devaluación de 2001/2002. Pero desde el 2008, las mismas empezaron a mostrar signos de agotamiento.
La fuerte contracciónde la actividadeconómica dejó unaamplia capacidadinstalada. Pero a finesdel 2007, su uso, yapromediaba el 75% y enel 2011 alcanzó el 80%
Utilización de Capacidad Instalada(En porcentaje mensual y promedio anual)
455055606570758085
mar
-98
ene-
99
nov-
99
sep-
00
jul-0
1
may
-02
mar
-03
ene-
04
nov-
04
sep-
05
jul-0
6
may
-07
mar
-08
ene-
09
nov-
09
sep-
10
jul-1
1
may
-12
937
322 365 418 491 572 698
913 950 1.118
1.395 1.590
0 200 400 600 800
1.000 1.200 1.400 1.600 1.800
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Salario Bruto en Dólares. Sector Privado Registrado. Promedio anual.Mientras que la
devaluación del pesofrente al dólar motivó unaabrupta caída de lossalarios medidos endólares, reduciendo enforma sustancial los costoslaborales. Sin embargo, en2008-2009 alcanzaron losvalores de la década previa
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?Mientras que el stock heredado en materia energética y el saldo positivo del balance comercial permitió planchar la tarifas.La brecha externa fue uno de los pilares fundamentales del modelo
15.752
12.13211.322
12.306
11.028
13.166
16.979
11.744
10.014
9.000
10.000
11.000
12.000
13.000
14.000
15.000
16.000
17.000
18.000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
30,9%42,6% 48,0% 48,9%
34,1%27,1% 22,1% 17,1%
-28,1%-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Balance Combustibles como % del Balance Total
Balance Comercial En millones de $
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo?El amplio margen para el crecimiento permitió llevar adelante una estrategia de política económica basada en el impulso a la demanda agregada. La misma estuvo financiada con una elevada presión tributaria y diversas “cajas”…lo que permitió sostener un superávit….
21.1%1965
28.3%1974 25,6%
1980 24,0%1987 25.6%
2001
22.0%2002
38.2%2011p
19%
22%
25%
28%
31%
34%
37%
1961
1963
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
e
Gasto Público Consolidado En % del PIB.
Donde los subsidios tuvieron un peso muy elevado. E n el 2010-
2011 representaron el 14-15% del gasto
primario total nacional
-0,31%-0,82%
3,19%
1,64%0,24%
-2,00%
-1,00%
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Rtado Primario Neto de BCRA y ANSESRtado Primario
Resultado Primario En % del PIB
13%
15%
17%
19%
21%
23%
25%
27%
29%
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Presión Tributaria En % del PIB.
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?Pero cómo se llegó a noviembre de 2011?
Con un deterioro en los superávit
gemelos…Elevado apetito por
el dólar…Factores exógenos no
tan favorables…+ +Mala cosecha (caída de 15%)
-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%
Ene-
11
Mar
-11
May
-11
Jul-1
1
Sep-
11
Nov-
11
Ene-
12
Mar
-12
May
-12
Jul-1
2
+3,7%
+0,9%
86,3
73,2
2010/11 2011/12
Soja + Maíz + Trigo en millones de Tn
Escaso crecimiento de Brasil (0,9% entre septiembre y mayo 2012)
Ambos factores derivados del deterioro del modelo (inflación sostenida, pérdida de competitividad)
-25000
-20000
-15000
-10000
-5000
0
5000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
USD 287 M Prom Mensual
USD 1.518M Prom MensualDe mayo a octubre de 2011 promedió los USD 2.644 M
USD 758M Prom MensualCepo Cambiario
Salida de Capitales En millones de USD
0
5.000
10.000
15.000
20.000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Resultado PrimarioResultado Comercial
Los superávit gemelosEn millones de USD
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?Y con ello vinieron los ajustes. Fueron tenues en subsidios, pero se impusieron fuertes controles cambiarios y restricciones a las importaciones. Mientras que se llevaron a cero las remisiones de utilidades.
15,4%
34,2%
-88,8%
-100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60%
Sector Energético
Sector Transporte
Sector agroalimentario
Restricciones a las importaciones
Cepo Cambiario + Remisiones de
utilidades a cero
Subsidios Los ajustes fueron tímidos: Transporte crece fuerte+ YPF suple la demanda del
lado energético Reforma de la carta
orgánicaCubrió la
debilidad del ajuste de
subsidios y lo que restaba de dólares
que no pudieron aportar el Cepo y las
restricciones
-60%-40%-20%
0%20%40%60%
Jun-
11
Jul-1
1
Ago-
11
Sep-
11
Oct
-11
Nov-
11
Dic-
11
Ene-
12
Feb-
12
Mar
-12
Abr-
12
May
-12
Jun-
12
Jul-1
2
Ago-
12
Bienes de Capital
Bienes Intermedios
ImportacionesVar % ia +
3,84,34,85,35,86,36,87,3
ene-
10
mar-1
0
may-1
0
jul-1
0
sep-
10
nov-1
0
ene-
11
mar-1
1
may-1
1
jul-1
1
sep-
11
nov-1
1
ene-
12
mar-1
2
may-1
2
jul-1
2
sep-
12
Dólar "Blue"Dólar OficialDólar "contado con liqui"
Mercado Paralelo
SubsidiosEne-Ago12 Var % ia
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?Los ajustes de fin de año 2011 vienen cumpliendo su cometido? Los efectos de la política de este nuevo ciclo, hasta ahora, no fueron positivos El resultado fue una baja generalizada del nivel de actividad. Y algunos sectores sufrieron más que otros las consecuencias…
-7,6%
-0,6%
-8,1%-9,6%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
dic-08feb-09abr-09jun-09ago-09oct-09dic-09feb-10abr-10jun-10ago-10oct-10dic-10feb-11abr-11jun-11ago-11oct-11dic-11feb-12abr-12jun-12ago-12
Estimador Mensual Industrial Variaciones % interanuales
Actividad de la construcción. Variaciones % i.a.
9 Meses 2012ISAC: -2,7%
El endurecimiento del cepo cambiario alimentó la incertidumbre en el
sector…y al comenzar el año se observó un freno
en la actividad…
Todos los sectores de la industria indicaron algún
freno…el más golpeado fue la
automotriz…donde influyó Brasil…
5,2%
9,8% 10,1
%
10,4
%
2,3%
2,1% 2,8%
2,1%
-4,6
%-4
,7%
-0,9%
-4,4%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%
10%12%14%
Jan-
10
Mar-1
0
May-
10
Jul-1
0
Sep-
10
Nov-
10
Jan-
11
Mar-1
1
May-1
1
Jul-1
1
Sep-
11
Nov-
11
Jan-
12
Mar-1
2
May-1
2
Jul-1
2
Sep-
12
9 Meses 2012EMI: -1,3%
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?El consumo, si bien no estuvo exento y la confianza sigue marcando una tendencia a la baja, se desaceleró en menos. La inversión en cambió cayó fuerte…
Crisis internacional y local
Confianza del Consumidor
-19,53%
-13,11%
21,41%
6,07%
-0,97%
-16,51%-25%-20%-15%-10%
-5%0%5%
10%15%20%25%
I 08 II 08 III 08 IV 08 I 09 II 09 III 09 IV 09 I 10 II 10 III 10 IV 10 I 11 II 11 III 11 IV 11 I 12 II 12
InversiónVariaciones % ia
YPF+ Controles Cambiarios + Freno a la Remisión de utilidades+ Rumores de Pesificación…entre otros…se sumaron a las debilidades macro…
51,44Dic-99
28,97Sep-02
59,9Feb-04
46,7Ago-04
60,9Ene-07
46,6Ago-07
55,0Ene-08
37,1Dic-08
59,3 Sep-11
43,4Oct-12
28,032,036,040,044,048,052,056,060,0
Ene-
99Ju
n-99
Nov-
99Ab
r-00
Sep-
00Fe
b-01
Jul-0
1Di
c-01
May-
02Oc
t-02
Mar-0
3Ag
o-03
Ene-
04Ju
n-04
Nov-
04Ab
r-05
Sep-
05Fe
b-06
Jul-0
6Di
c-06
May-
07Oc
t-07
Mar-0
8Ag
o-08
Ene-
09Ju
n-09
Nov-
09Ab
r-10
Sep-
10Fe
b-11
Jul-1
1Di
c-11
May-
12Oc
t-12
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?En el segundo trimestre del año el PIB cayó…y lo hizo un 2,1%...lo peor ya paso?
8,1
12,4
7,98,8
8,06,7 7,2
6,34,6
-2,1-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
I_10
II_10
III_10
IV_10 I_11
II_11
III_11
IV_11 I_12
II_12
p
PIBVariaciones % interanuales
Variación trimestral del PBI. 1er Sem20122011: +6,8%
+1,0%
INDICE
El ciclo kirchnerista mostró 2 etapas bien definidasUna etapa de elevado crecimiento e inflación controlada y una segunda etapa donde se observa una desaceleración con suba de precios en 2 dígitos. ¿Qué factores se presentaron detrás de este proceso? ¿Y en que terminó la segunda etapa?
Comentarios finales
¿Qué nos depara la nueva etapa?Factores Exógenos: Aunque no se descartan episodios de volatilidad, el mundo desarrollado no va a jugar en contra. Brasil y las commodities nos vuelven a dar un impulso. Y a ello se suma la cosecha récord.
Factores Endógenos: la política económica
Política Fiscal: La política fiscal seguirá siendo la clave y el determinante de la política monetaria y comercial. Y, por ende, del nivel de actividad económica.
Política Monetaria: Aunque con menos presiones sobre reservas, la política monetaria seguirá siendo expansiva. El mayor riesgo es la inflación. Va a ser clave el manejo de las tasas. El mercado cambiario no mostrará cambios
Comercio Exterior: Después de atravesar un año difícil, 2013 podría ser más benévolo para con los operadores . Es clave para mejorar la oferta
Los Resultados: la economía mostrará un rebote, pero estará lejos de lo ocurrido en 2010. Va a ser clave la capacidad de oferta
MAYOR OFERTA DE DÓLARES
Factores exógenos
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?Que pasa a futuro? Todo esta dado para que en el 2013 los factores exógenos jueguen a favor…
Clima
Luego de la sequía 2011/12 se espera una mejora en la situación hídrica, con saltos en los
niveles de producción de soja y
maíz
Precios Commodities
La sequía de EE.UU. da un piso al precio de la soja y el maíz
superior al promedio 2012
Brasil + China
Brasil: se espera que repunte su
economía y consecuentemente mejoren nuestras
exportaciones China seguirá
creciendo
Mientras que el mundo desarrollado no va a jugar en contra.Incluso, el lanzamiento del QE3 podría favorecernos…
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?Se aguarda un rebote de la economía brasilera su actividad, especialmente durante el año próximo….la elevada correlación de la industria argentina con la nuestro vecino permite ser optimistas…
7,5
2,71,3 1,6
4,1
10,5
0,4
-3,4-1,4
4,2
-6,0-4,0-2,00,02,04,06,08,0
10,012,0
2010 2011 8M 2012 2012p 2013p
Brasil. PIB y Producción Industrial. Variación % interanual. Durante la primera mitad de 2012, la economía
brasilera se desaceleró en forma sustancial. El sector industrial se contrajo.
Se esperan ciertas mejoras para lo que resta del año, y en especial para 2013.
Producción Industrial
PIB
Brasil. Tasa de interés y R/USD19,8
11,3
13,8
12,5
7,25
3,126
1,590
2,388
1,562
2,030
1,501,701,902,102,302,502,702,903,10
5,007,009,00
11,0013,0015,0017,0019,00
Ene-
04Ab
r-04
Jul-0
4Oc
t-04
Ene-
05Ab
r-05
Jul-0
5Oc
t-05
Ene-
06Ab
r-06
Jul-0
6Oc
t-06
Ene-
07Ab
r-07
Jul-0
7Oc
t-07
Ene-
08Ab
r-08
Jul-0
8Oc
t-08
Ene-
09Ab
r-09
Jul-0
9Oc
t-09
Ene-
10Ab
r-10
Jul-1
0Oc
t-10
Ene-
11Ab
r-11
Jul-1
1Oc
t-11
Ene-
12Ab
r-12
Jul-1
2Oc
t-12
SELICReal/USD (eje dcho)
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?Las proyecciones de crecimiento de China son alentadoras. Más aún con los niveles actuales de precios de los commodities, las perspectivas de los mismos y con la previsión de cosecha récord
9,64 9,2110,45
9,247,83 8,23
0
2
4
6
8
10
12
2008 2009 2010 2011 2012p 2013p
Los agro dólaresVía exportaciones: aportaría dólares
por más U$S 5.100 millones
Crecimiento China. Variación % interanual.
86,3
73,20
89,5
50,055,060,065,070,075,080,085,090,095,0
2010/ 11 2011/ 2012 2012/ 13
Y a las cuentas del fisco aportaría vía retenciones: aportaría más de $12.000
millones
Producción AgroEn millones de Toneladas
Precios de commodities. 30-dic-11=100
Participación Mundial de China en las Importaciones de Soja: más del 60%
Participación Mundial de Argentina en las Exportaciones de Soja: más del 15%.. Y en la producción el 20%
Los factores climáticos y el elevadoapalancamiento financiero les dieronimpulso…mientras que la baja relaciónstocks/uso esperada para la próximacampaña junto con el crecimiento deChina les pondrá un piso de cara alfuturo563,57
314,81
292,02
85,64
75
85
95
105
115
125
135
145
ene-
12en
e-12
feb-
12fe
b-12
mar-1
2ma
r-12
abr-1
2ab
r-12
may-1
2ma
y-12
may-1
2ju
n-12
jun-
12ju
l-12
jul-1
2ag
o-12
ago-
12se
p-12
sep-
12oc
t-12
oct-1
2Soja
Trigo
Maíz
Petróleo
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?De cualquier manera no se descartan factores de volatilidad como los que se vienen presentando desde los países desarrollados…
La pelea entre el USD y el Euro por quien se devaluará…está presente…y será recurrente….
No obstante, se espera que prime el QE3, lo que favorecería a los emergentes y, en particular, a la argentina…ya que significaría una depreciación del dólar en el mundo….
EE.UU Economía débilMercado laboral estancadoAño electoral
U.E Economía estancada y con riesgo de recesiónDesempleo en la región en máximos históricos España: Crisis de deuda
• El BCE anunció el esperado plan de recompra de deuda
en mercado secundario• FED lanzó el QE3
Índices bursátiles. Agosto 2008=100 USD vs EURO
Anuncio BCE
QE3
La volatilidad persiste…
1,3
1,20
1,25
1,30
1,35
1,40
1,45
1,50
ene-
11
mar
-11
may
-11
jul-1
1
sep-
11
nov-
11
ene-
12
mar
-12
may
-12
jul-1
2
sep-
12
Reacción a losanuncios…devaluación del USD
6-sep13-sep
95
100
105
110
115
120
6-ag
o-12
11-a
go-1
2
16-a
go-1
2
21-a
go-1
2
26-a
go-1
2
31-a
go-1
2
5-se
p-12
10-se
p-12
15-se
p-12
20-se
p-12
25-se
p-12
30-se
p-12
5-oc
t-12
10-o
ct-1
2
15-o
ct-1
2
20-o
ct-1
2
25-o
ct-1
2
S&P Alemania España NikKei
INDICE
El ciclo kirchnerista mostró 2 etapas bien definidasUna etapa de elevado crecimiento e inflación controlada y una segunda etapa donde se observa una desaceleración con suba de precios en 2 dígitos…qué factores se presentaron detrás de este proceso? Y en que terminó la segunda etapa?
Comentarios finales
La nueva etapa del CicloFactores Exógenos: Aunque no se descartan episodios de volatilidad…el mundo desarrollado no va a jugar en contra…. Brasil y las commodities nos vuelven a dar un impulso…a lo que se suma la cosecha récord….
Factores Endógenos: la política económica
Política Fiscal: La política fiscal seguirá siendo la clave y el determinante de la política monetaria y comercial…y por ende del nivel de actividad económica…
Política Monetaria: Aunque con menos presiones sobre reservas, la política monetaria seguirá siendo expansiva…y el mayor riesgo es la inflación. Va a ser clave el manejo de las tasas. El mercado cambiario no mostrará cambios…
Comercio Exterior: Después de atravesar un año difícil, 2013 podría ser más benévolo para con los operadores . Es clave para mejorar la oferta
Los Resultados: la economía mostrará un rebote, pero estará lejos de lo ocurrido en 2010. Va a ser clave la capacidad de oferta
Determinantes locales
Año electoral
• Política fiscal expansiva
• No habrá un ajuste sustancial del tipo de
cambio
Muchos pesos en la economía
• Para cerrar la brecha financiera se
necesitarán emitir $ 70.000 M.
• La esterilización va a ser parcial
Menor demanda de dólares oficiales
• No habrá que pagar el Boden 12
• No habrá que pagar cupón PIB
• Los vencimientos en U$S son menores (U$S8.360 M en 2012 vs
U$S 4.748 M en 2013)
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?Mientras que en el ámbito local, la política fiscal seguirá siendo la clave y el determinante de la política monetaria y comercial. Y por ende del nivel de actividad económica
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?La política fiscal seguirá siendo expansiva… el objetivo del gobierno será liberar el gasto con diversas medidas distributivas de alto impacto político, con el fin de fortalecer la posición del oficialismo de cara a las elecciones…
25,8%
33,2%34,8%
13,2%
34,4%31,8%
26,3%28,3%
25,5%
47,8%
34,9%
30,2%
33,9%32,1%
28,6%29,9%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012* 2013*
Recaudación Gasto Primario
El comportamiento de los gastos e ingresos Variaciones % interanuales
Tasa piso de crecimiento del gasto: 29,9%
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?De no acelerarse más el gasto…el resultado financiero podrá mostrar cierta mejora. A la mejor performance de los ingresos se sumarían los menores vencimientos de intereses y los recursos extraordinarios…
4.921
24
-6.530
-30.670
-47.130
-37.425
-50.000
-40.000
-30.000
-20.000
-10.000
0
10.000
2011 2012 2013
Rtado Primario
Rtado Fciero
Balance FiscalEn millones de $
Supuestos:1) No hay pago de cupón PIB2) Aumentos salariales del 25%3) La tasa avance de los subsidios (ciertos ajustes tarifarios)no se dispara4) Incremento en la Asignación Universal por Hijo del 26% de ahora y
23% en septiembre del año que viene + para salarios entre $5.200 y$7.000
5) Reactivación de obras paralizadas
29.795
40.653
05.000
10.00015.00020.00025.00030.00035.00040.00045.000
2012 2013
Rentas de la Propiedad (ANSES+ BCRA)
Pero van a ser claves los ingresos
extraordinarios!Lo establece el propio presupuesto
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?El cierre de las cuentas va a requerir menos dólares…casi U$S 4.000 menos…pero sólo si no hay cupón PIB….de cualquier manera cuánto financiamiento se requiere? La brecha la cubrirá el Central…
38.28824.457
22.883
25.242
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
2012 2013
Vencimiento neto de roll over $ Vencimiento neto de roll over U$SVencimientos Netos de Roll Over En millones de $
= U$S4.996 M
= U$S4.900 M
= U$S4.748 M= U$S8.360 M
$49.699 M = U$S9.647 M
$61.171 M = U$S13.356 M
Cómo se cierra la brecha?
Financiamiento con más emisión: cerca de
$70.000 M
Mientras que el gasto no avance más que un 30%…las cuentas
cierran
En M $ En M USDResultado Primario -6.530Vencimientos totales Netos de Roll Over -24.457 -4.748Necesidades de Financiamiento -30.987 -4.748
Estrategia Factible En M $ En M USDOrganismos Internacionales 1.300Reservas 3.458Adelantos Transitorios 19.881Banco Nación 4.121Fuentes 24.002 4.748
Política Fiscal :: Provincias El BCRA y la Anses no sólo financian al gobierno Central…las provincias requieren un salvataje….este año el déficit financiero rondará los $24.000- $25.000 millones…
Las provincias ingresan en una suerte de dependencia de recursos nacionales, que trae aparejado el manejo discrecional de fondos e incentiva un comportamiento procíclico en el manejo del
gasto provincial incrementando el nivel de dependencia. Algo más que conocido…
Las provincias más complicadas desde el aspecto fiscal los analistas señalan a Buenos Aires, Córdoba, Santa Fe, Mendoza, Santa Cruz y Entre Ríos.
Las provincias parecen estar destinadas a incurrir en déficits.
-2,50%
-2,00%
-1,50%
-1,00%
-0,50%
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Resultado Financiero Consolidado Provincias. En % del PIB
Prom. 1984-2012: -0,67%
Licuación de salarios tras mega
devaluación …el 50% del gasto de las provincias se
destina a remuneraciones
Reparto de ATN
INDICE
El ciclo kirchnerista mostró 2 etapas bien definidasUna etapa de elevado crecimiento e inflación controlada y una segunda etapa donde se observa una desaceleración con suba de precios en 2 dígitos…qué factores se presentaron detrás de este proceso? Y en que terminó la segunda etapa?
Comentarios finales
La nueva etapa del CicloFactores Exógenos: Aunque no se descartan episodios de volatilidad…el mundo desarrollado no va a jugar en contra…. Brasil y las commodities nos vuelven a dar un impulso…a lo que se suma la cosecha récord….
Factores Endógenos: la política económica
Política Fiscal: La política fiscal seguirá siendo la clave y el determinante de la política monetaria y comercial…y por ende del nivel de actividad económica…
Política Monetaria: Aunque con menos presiones sobre reservas, la política monetaria seguirá siendo expansiva…y el mayor riesgo es la inflación. Va a ser clave el manejo de las tasas. El mercado cambiario no mostrará cambios…
Comercio Exterior: Después de atravesar un año difícil, 2013 podría ser más benévolo para con los operadores . Es clave para mejorar la oferta
Los Resultados: la economía mostrará un rebote, pero estará lejos de lo ocurrido en 2010. Va a ser clave la capacidad de oferta
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?La emisión se mantendría elevada…y el riesgo seguirá siendo la inflación: en el 2012, pese a la desaceleración económica se mantuvo en niveles semejantes a los del año pasado…
Se está observando una fuerteemisiónparafinanciaral fisco….Quedaaúnel pagode cupónPIB…El próximo año la elevada emisiónpermanecerá…
37,4%
33,6%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
Ene-
10
Mar
-10
May
-10
Jul-1
0
Sep-
10
Nov-
10
Ene-
11
Mar
-11
May
-11
Jul-1
1
Sep-
11
Nov-
11
Ene-
12
Mar
-12
May
-12
Jul-1
2
Sep-
12
Base Monetaria M2 Privado
Agregados Monetarios Variaciones % interanuales
12,4%
24,8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
24%
26%
ene-
08
abr-
08
jul-0
8
oct-0
8
ene-
09
abr-
09
jul-0
9
oct-0
9
ene-
10
abr-
10
jul-1
0
oct-1
0
ene-
11
abr-
11
jul-1
1
oct-1
1
ene-
12
abr-
12
jul-1
2
Caída de la actividad
Inflación Variaciones % interanuales
Un 2do Trimde caída de la actividad y el 3ro fue malo
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?La realidad marca que para al gobierno el problema de los precios viene de otro lado…la política monetaria y fiscal son neutrales…
La visión estructuralista plantea, frente al proceso inflacionario argentino, la existencia
de…
Productividad Diferencias de
productividad entre los sectores de la economía
Dinámica Diferencias en el ritmo de
crecimiento entre los sectores y las características de inserción internacional
Elementos de mercado e
institucionales Formas de competencia y de
fijación de precios, así como el nivel de organización sindical
La inflación no es un fenómeno monetario, sino que es el resultado de desequilibrios de carácter real que se manifiestan en forma de aumentos
del nivel general de precios.
Prevalece la concepción de que la política fiscal y monetaria no tienen impactos sobre los precios…la culpa la tienen los
empresarios….
• "Si ponemos el precio de los alimentos básicos a un precio razonable en términos de salario medio de la economía, nos aparece del otro lado el dueño de los alimentos, que sigue siendo esa raza que Evita definió muy bien, que es la puta oligarquía“, Moreno• “Para los que piensan que la emisión es la causa exclusiva del incremento de precios, les recuerdo que vivimos en un laboratorio de expansión monetaria. Estados Unidos cuadruplicó su base monetaria, la Unión Europea la duplicó y el Banco de Inglaterra la cuadruplicó. ¿Y en esos países hay riesgo de inflación? No, hay riesgo de deflación.” A.Kicillof• “Los que aumentan los precios son los empresarios” , CF Kirchner
Y esto se ve reflejado en los dichos y en los hechos
Se disolvió el área de participadas en YPF. – las decisiones respecto a las mismas dejan de mirarse como un negocio
Los hechosLos dichos
Controles de Precios- en estos días Moreno avanzó sobre el mismo. Se trata de entre 270 y 300 productos de los rubros alimentos y bebidas, tocador y limpieza
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?…los desbalances van a persistir…el dólar oficial seguirá siendo el ancla nominal….y como los controles cambiarios no se relajarán…la brecha entre el dólar blue y el oficial permanecerá…
1,56 2,58
9,09 11,13
4,56 7,82
13,01 12,43 9,84
16,65 19,95
13,17
23,92 24,50 22,30 21,80
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Devaluación Inflación
Devaluación e Inflación Var % ia
3,123,81 3,98 4,29
4,855,45
6,61
7,60
2004-08 2009 2010 2011 2012* 2013*
Tipo de Cambio Oficial y Paralelo. $/U$S
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?De esta forma, el problema del atraso cambiario permanecerá y se agudizará….y con ello resurgirán los reclamos por devaluación…pero el problema es la inflación y no el tipo de cambio….
2,00
1,43
3,19
1,28
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
Dic-
98
Jun-
99
Dic-
99
Jun-
00
Dic-
00
Jun-
01
Dic-
01
Jun-
02
Dic-
02
Jun-
03
Dic-
03
Jun-
04
Dic-
04
Jun-
05
Dic-
05
Jun-
06
Dic-
06
Jun-
07
Dic-
07
Jun-
08
Dic-
08
Jun-
09
Dic-
09
Jun-
10
Dic-
10
Jun-
11
Dic-
11
Jun-
12
La probabilidad de ocurrencia Estabilidad
del dólar (prob 95%)
Devaluación bigbang (5%)
El problema es la inflación… y no el tipo
de cambio….
Tipo de Cambio Real
TCR Multilateral
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Ene-
75En
e-76
Ene-
77En
e-78
Ene-
79En
e-80
Ene-
81En
e-82
Ene-
83En
e-84
Ene-
85En
e-86
Ene-
87En
e-88
Ene-
89En
e-90
Ene-
91En
e-92
Ene-
93En
e-94
Ene-
95En
e-96
Ene-
97En
e-98
Ene-
99En
e-00
Ene-
01En
e-02
Ene-
03En
e-04
Ene-
05En
e-06
Ene-
07En
e-08
Ene-
09En
e-10
Ene-
11En
e-12
Periodo TCR-ARS USDDec 70 2,08Dec 80 2,40Dec 90 0,90Dec 00 1,742012 1,23
Promedio 1,75
TCR- ARS USD Habría que devaluar un
44% para el TCR alcance el nivel
promedio histórico…llevarlo a 6,5$/USD
Devaluación Big Bang??
USA
Brasil
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?…en tanto que si bien la elevada emisión más el cepo cambiario están permitiendo sostener las tasas bajas…difícilmente esta situación pueda sostenerse en el mediano plazo…
PESO/USD
Tasas de Interés. % anual
Con el fin de evitar el crecimiento del mercado paralelo el Central tendrá que convalidar tasas
más altas…
6,35
4,77
6,42
3,80
4,30
4,80
5,30
5,80
6,30
6,80
7,30en
e-10
feb-
10ma
r-10
abr-1
0ma
y-10
jun-
10ju
l-10
ago-
10se
p-10
oct-1
0no
v-10
dic-1
0en
e-11
feb-
11ma
r-11
abr-1
1ma
y-11
jun-
11ju
l-11
ago-
11se
p-11
oct-1
1no
v-11
dic-1
1en
e-12
feb-
12ma
r-12
abr-1
2ma
y-12
jun-
12ju
l-12
ago-
12se
p-12
oct-1
2
Dólar "Blue"
Dólar Oficial
Dólar "contado con liqui"
33,1%
34,6%
14,812,3
19,9
14,9
9,8
8,010,012,014,016,018,020,022,0
ene-
10fe
b-10
mar
-10
abr-1
0ma
y-10
jun-
10ju
l-10
ago-
10se
p-10
oct-1
0no
v-10
dic-1
0en
e-11
feb-
11m
ar-1
1ab
r-11
may-
11ju
n-11
jul-1
1ag
o-11
sep-
11oc
t-11
nov-
11dic
-11
ene-
12fe
b-12
mar
-12
abr-1
2ma
y-12
jun-
12ju
l-12
ago-
12se
p-12
oct-1
2
PF 30 Días
Badlar Bancos Privados
Call
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?…por el momento los pesos están yendo al sistema…el alza que muestran los plazos fijos en pesos da cuenta de ello….
Depósitos. Variaciones % ia
Los $ están yendo a plazo fijo…pero las
tasas reales son negativas…-44,87%
40,0%
25,8%
24,32%
-50%-40%-30%-20%-10%
0%10%20%30%40%50%
Ene-
09
Mar-0
9
May-0
9
Jul-0
9
Sep-
09
Nov-0
9
Ene-
10
Mar-1
0
May-1
0
Jul-1
0
Sep-
10
Nov-1
0
Ene-
11
Mar-1
1
May-1
1
Jul-1
1
Sep-
11
Nov-1
1
Ene-
12
Mar-1
2
May-1
2
Jul-1
2
Sep-
12
Depósitos sector privado En U$S Depósitos sector privado En $
Depósitos Sector Privado
Plazos Fijos –Sector Privado. Variaciones % ia 38,16%
52,14%
-20%-10%
0%10%20%30%40%50%60%
Ene-
09
Mar-0
9
May-0
9
Jul-0
9
Sep-
09
Nov-0
9
Ene-
10
Mar-1
0
May-1
0
Jul-1
0
Sep-
10
Nov-1
0
Ene-
11
Mar-1
1
May-1
1
Jul-1
1
Sep-
11
Nov-1
1
Ene-
12
Mar-1
2
May-1
2
Jul-1
2
Sep-
12
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?…y el crédito si bien marca una desaceleración sigue creciendo con fuerza…y siguen siendo los préstamos al consumo los que sostienen el alza…en tanto que si bien sus montos siguen siendo bajos, los créditos hipotecarios acompañan la suba…
37,2%
32,4%
-5%0%5%
10%15%20%25%30%35%40%
Ene-
09
Abr-
09
Jul-0
9
Oct
-09
Ene-
10
Abr-
10
Jul-1
0
Oct
-10
Ene-
11
Abr-
11
Jul-1
1
Oct
-11
Ene-
12
Abr-
12
Jul-1
2
PréstamosHipotecariosVariaciones % ia
36,6%
50,0%
30,2%
51,6%
42,6%
0%10%20%30%40%50%60%70%
Feb-
08Ab
r-08
Jun-
08Ag
o-08
Oct-0
8Di
c-08
Feb-
09Ab
r-09
Jun-
09Ag
o-09
Oct-0
9Di
c-09
Feb-
10Ab
r-10
Jun-
10Ag
o-10
Oct-1
0Di
c-10
Feb-
11Ab
r-11
Jun-
11Ag
o-11
Oct-1
1Di
c-11
Feb-
12Ab
r-12
Jun-
12Ag
o-12
Oct-1
2
PERSONALES A TITULARES DE TARJ ETAS DE CRÉDITO
Préstamosal ConsumoVariaciones % ia
Recuperación tras la recesión de 2009
Contrario a la teoría económica…año electoral+
aceleración del crédito?
Cepo cambiario + restricciones a las impo
La inflación ronda el 25%+ desaceleración de la
actividad….el ritmo de avance del crédito permanece elevado
en términos reales
Son los préstamos al consumo los que sostienen la tasa de
avance…Datos al 19 de octubre
5,8%
30,7%
43,7%
53,1%
43,6%
31,0%27,7%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%En
e-09
Mar-0
9
May-0
9
Jul-0
9
Sep-
09
Nov-0
9
Ene-
10
Mar-1
0
May-1
0
Jul-1
0
Sep-
10
Nov-1
0
Ene-
11
Mar-1
1
May-1
1
Jul-1
1
Sep-
11
Nov-1
1
Ene-
12
Mar-1
2
May-1
2
Jul-1
2
Sep-
12
Prestamos al S. Privado Variaciones % ia
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?No obstante, es cierto es que las reservas tendrán menos presiones a la baja…los vencimientos en U$S son menores, el cepo cambiario seguirá presente y habrá más agro dólares…
-3.8081.206
-2.939
-8.872
-23.098
-14.123-11.410
-21.504
-8.055
-25.000
-20.000
-15.000
-10.000
-5.000
0
5.000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Ene Sep 12
Formaciónde activosexternosnetosSPNFEn millonesde USD
-959 -931-1.412 -1.564 -1.883
-3.552-3.183
-4.230 -4.495
-48
-6.000
-5.000
-4.000
-3.000
-2.000
-1.000
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Ene J ul 12
Utilidadesy dividendosgiradosal exteriorEn millonesde USD
Salida de capitales + pago
de deuda
2012: Era insostenible una dolarizaciónmensual de portfolios de USD 3.000 Mmensuales (prom ago-oct 2011). ..y más aúnsi se requerían más de USD 8.000 millonespara pagar deudaSe frenó compulsivamente con loscontroles…Pero al pago de deuda se sumó:apreciación del dólar+ fuga de depósitos endólares+ menor ingreso de dólares del agroy de Brasil…no sólo no aflojaron loscontroles sino que se profundizaron
se presentan menos presiones… Agro Dólares+ Menos Vencimientos+ Menor caída de depósitos en USD…cuál es el margen?2013
52.119
44.70314-Dic-11
46.37630-Dic-11 44.979
15-Oct-12
44.00045.00046.00047.00048.00049.00050.00051.00052.00053.00054.000
3-ene-11
3-mar-11
3-may-11
3-jul-11
3-sep-11
3-nov-11
3-ene-12
3-mar-12
3-may-12
3-jul-12
3-sep-12
ReservasEn Millonesde U$S
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?De cualquier manera, el 2013 plantea un escenario de mayor margen. Pero cuál es la dimensión de esta distención del mercado cambiario?
En el 2013 la restricción externa sería menor
Menores Necesidades financieras del Estado (Para cubrir necesidades de financiamiento en US$)Mejor Cosecha + Precios -Expo del Agro+ Autos a Brasil
Repunte de Brasil: mejora en las exportaciones de autos
Freno en la Salida de Depósitos en U$S (Var Efect Min)
2012 2013 Brecha
8.360 4.748 3.612
23.970 29.085 5.116
5.697 7.450 1.753
3.158 se podría suponer nula 3.158
En millones de USD
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?En el 2013 la restricción externa sería menor….pero de qué magnitud y que significa?
La pregunta que surge: qué va a hacer el gobierno con esta mayor oferta neta (menor demanda neta) de dólares?
Seguramente hará un poco de cada cosa, excepto alivianar el cepo cambiario para el ahorrista. En tanto que las más
beneficiadas serían las importaciones en pos de no frenar el crecimiento
Aumento de la Oferta Neta de Dólares USD13.639 M
Alivianar el Cepo Cambiario para Ahorro
Relajar las restricciones a las importaciones
Alivianar el freno a la remisión de utilidades
Incrementar las Reservas
Beneficiaría a la clase media. Los pesos irían a ahorro y no a consumo
Aumentaría la oferta + menos presiones sobre los precios
Mejoraría la relación con los empresarios. Favorecería el proceso inversor futuro
Permite sostener el tipo de cambio como ancla nominal + Minimiza el riesgo de crisis de
Balanza de Pagos
Opciones
INDICE
El ciclo kirchnerista mostró 2 etapas bien definidasUna etapa de elevado crecimiento e inflación controlada y una segunda etapa donde se observa una desaceleración con suba de precios en 2 dígitos…qué factores se presentaron detrás de este proceso? Y en que terminó la segunda etapa?
Comentarios finales
La nueva etapa del CicloFactores Exógenos: Aunque no se descartan episodios de volatilidad…el mundo desarrollado no va a jugar en contra…. Brasil y las commodities nos vuelven a dar un impulso…a lo que se suma la cosecha récord….
Factores Endógenos: la política económica
Política Fiscal: La política fiscal seguirá siendo la clave y el determinante de la política monetaria y comercial…y por ende del nivel de actividad económica…
Política Monetaria: Aunque con menos presiones sobre reservas, la política monetaria seguirá siendo expansiva…y el mayor riesgo es la inflación. Va a ser clave el manejo de las tasas. El mercado cambiario no mostrará cambios…
Comercio Exterior: Después de atravesar un año difícil, 2013 podría ser más benévolo para con los operadores . Es clave para mejorar la oferta
Los Resultados: la economía mostrará un rebote, pero estará lejos de lo ocurrido en 2010. Va a ser clave la capacidad de oferta
EXPORTACIONES 2013 IMPORTACIONES 2013
Mejora en la Cosecha.
Crecimiento de los principales socios: Brasil (+4%), UE (+0,7%) China (8,5%), Mundo (+3,9%).
Precios sostenidos de las commodities.
Perdida de competitividad por apreciación real del TC.
Mayor crecimiento económico y recuperación de la demanda local.
Menor necesidad de financiamiento por parte del gobierno.
Reclamos de países de la región y consultas en la OMC de México, UE, EUA y Japón.
Continuidad de política de control de importaciones industriales en un contexto de alto déficit de Combustibles y Energía.
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?¿Cómo sigue la historia? De cara a 2013 se esperan mejores perspectivas para las exportaciones y menores necesidades de financiamiento que permitirá darle cierta flexibilidad al marco regulatorio vigente…
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ?Se espera que el actual escenario de comercio administrado se sostenga, aunque suavizado por una voluntad de contener la conflictividad y no frenar la recuperación económica…
Habrá espacio para incrementar el superávit y para flexibilizar importaciones de insumos y bienes de capital, aunque los controles sobre bienes de consumo se mantendrán
Escenario 2013 de la Balanza comercial
En adelante seguirán las presiones en sectores deficitarios de la industria: agroquímicos, autopartes, maq. agrícolay sobre sensibles:electrónicos, línea blanca, textiles, calzados, juguetes, entre otros. Se espera flexibilización en sectores que dependen de insumos importados.
Complejo sojero Automotriz Minería
Combustibles Autopartes
81.500
69.000
12.500
95.200
82.200
13.000
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
Exports Imports Trade balance
2012 f
2013 f
+17%+19% +4%
INDICE
El ciclo kirchnerista mostró 2 etapas bien definidasUna etapa de elevado crecimiento e inflación controlada y una segunda etapa donde se observa una desaceleración con suba de precios en 2 dígitos…qué factores se presentaron detrás de este proceso? Y en que terminó la segunda etapa?
Comentarios finales
La nueva etapa del CicloFactores Exógenos: Aunque no se descartan episodios de volatilidad…el mundo desarrollado no va a jugar en contra…. Brasil y las commodities nos vuelven a dar un impulso…a lo que se suma la cosecha récord….
Factores Endógenos: la política económica
Política Fiscal: La política fiscal seguirá siendo la clave y el determinante de la política monetaria y comercial…y por ende del nivel de actividad económica…
Política Monetaria: Aunque con menos presiones sobre reservas, la política monetaria seguirá siendo expansiva…y el mayor riesgo es la inflación. Va a ser clave el manejo de las tasas. El mercado cambiario no mostrará cambios…
Comercio Exterior: Después de atravesar un año difícil, 2013 podría ser más benévolo para con los operadores . Es clave para mejorar la oferta
Los Resultados: la economía mostrará un rebote, pero estará lejos de lo ocurrido en 2010. Va a ser clave la capacidad de oferta
Mayor presión inflacionaria
Mayor brecha entre el TC oficial
y Blue
Nominalidad
Los pesos van a más consumo y
ahorro en el sistema financiero
Economía Real
Es en este punto donde será clave el accionar de la política económica dependiendo de las
decisiones es el sendero de la economía
Las opciones:
Para que prime la economía real…se necesita:1. Relajar las importaciones para que haya oferta
2. Política de tasas de interés acorde con la cantidad de pesos3. Y que haya margen para la capacidad productiva local
reacciones
El g
ran
desa
fío: a
dón
de v
an a
ir lo
s pe
sos
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo?…así, el desafío de la política económica estará en redireccionar el exceso de pesos…las opciones son 2: precios o crecimiento….
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo K?Así, en la medida que se logre evitar la nominalidad y se flexibilicen las importaciones, la economía mostraría un rebote…pero estará lejos del repunte que mostró en el 2010…
PIB Variaciones % interanuales
Si bien no será el 2010…el mundo ayuda…pero no tanto (Brasil va a crecer al 4%..no al poco más del 7,5% como en el 2010)…los precios de los commoditiesno van a dar el delta de años previos…mientras que si los factores mencionados previamente se revirtieran, sería el uso de la capacidad instalada la
que pondría el tope….el 2012 no registró una merma en el crecimiento…
8,1
12,4
7,98,8
8,06,7 7,2
6,34,6
-2,1
1,02,3 2,5
4,32,6 2,5
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
I_10
II_10
III_1
0
IV_1
0
I_11
II_11
III_1
1
IV_1
1
I_12
II_12
p
III_1
2
IV_1
2
I_13
II_13
III_1
3
IV_1
3
Repunte Brasil
Repunte cosecha
Consumo internoVariación trimestral del PBI.
2012: +1,3% 2013: +3%2011: +6,8%
Sector Agropecuario
Industria
Energía
Construcción
Perspectivas
• El Niño potencia rindes• Precios se mantienen elevados• Recuperación de stocks carnes
• Recuperación de Brasil industria automotriz• Cosecha récord molienda, agroquímicos y maquinaria agrícola• Alcanzará la capacidad instalada?• Problemas competitividad pero la protección a sensibles continúa.• Inauguración de ampliaciones en refinación• YPF busca revertir la tendencia potencia extracción secundaria • Lluvias dan alivio a Hidráulica• Incertidumbre regulatoria
• Seguirá siendo refugio de inversión, a pesar de las restricciones cambiarias• Tendrá margen la obra pública en año electoral?
Actividad-La actividad mostrará un repunte. Y los sectores que muestran mejores perspectivas para 2013 son el agro, la automotriz, la metalmecánica y la actividad de la construcción…
Actividad :: Perspectivas para 2013La llegada del Niño beneficiará a los cultivos, aunque el exceso de lluvias ya retrasó la siembra en zonas puntuales. Con precios elevados, será uno de los sectores que más traccionará en 2013 … pudiendo aportar 1,5 pp en el crecimiento del PBI
Fuerte Niño Fuerte Niña Débil Niña
El Clima y la producción de soja. En MT.
Trigo ::•Malas condiciones de los cultivos enel este de Europa, demanda firme• La liberalización de los cupos de exportaciónse dio con la siembra ya iniciada. Reducción del áreasembrada (-22%), con mayores rindes.
40,5
47,5 46,2
31,0
55,0
49,2
39,9
55,0
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13
Las novedades en el sistema de comercialización llegaron tarde para el trigo …
14 MT11/12 10,1MT
12/13
El Niño trajo anegamientos que desalentaron la siembra de maíz y retrasaron la de soja … pero las perspectivas de rindes son elevadas
Maíz ::• La sequía de EEUU afecta másfuerte al maíz (principal productormundial), los stocks seguirán cayendo.• Caída del área sembrada (-12%), pero aumento de rindes
19,3 MT2011/12 23,5 MT
2012/13
Soja ::• Sequía en EE.UU y reducción destocks mundiales.• Aumento del área sembrada (+4,5%)
39,3 MT2011/12
55 MT2012/13
86,3
73,2
88,6
35.498
29.077
38.614
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
50,055,060,0
65,070,0
75,080,085,090,0
95,0100,0
2010/11 2011/12 2012/13Mill Ton U$S Mill
3 cultivos consolidados …
+21%
+33%
Actividad :: Perspectivas para 2013
La Industria manufacturera repuntaría en 2013 de la mano de actividades que mostraron un débil desempeño este año.
1,0%
2,2%
2,2%
2,5%
3,1%
3,2%
3,2%
4,0%
4,0%4,2%5,0%
15,0%
5,0%
Productos del tabaco
Productos textiles
Papel y cartón
Minerales no metálicos
Refinación de petróleo
Edición e impresión
Caucho y plástico
Sustancias y productos químicos
Metalmecánica (sin automotriz)
Alimentos y Bebidas
Industrias metálicas básicas
Vehículos automotores
General
Estimación de crecimiento de la Industria (Var. % interanual 2013 vs. 2012)
Las 5 industrias de mejor
desempeño representan el
71,8% de la actividad industrial.
GeneralAutomotriz
Volverá a crecer de la mano de larecuperación de la industria brasileñayel consumo local
SiderurgiaDemanda de automotriz y el comienzode la recuperación del sectorconstrucción
Sust. y productos QuímicosMejor agroquímicos y el consumorepuntará los segmentos de insumosplásticos. Farmacéuticossigue creciendo.
Los sensibles seguirán protegidosPese a la pérdida de competitividad,los sectores como textil, calzado,papel seguirán protegidos por laspolíticasde resguardo.
Construcción y Mercado Inmobiliario :: Perspectivas para el 2013Mientras que si bien hoy tenemos un fuerte descalce entre la demanda y la oferta en el sector de la construcción, a futuro esperamos que se vayan adaptando a las nuevas condiciones imperantes…
Actividad de la construcción.Variaciones % i.a.
Para lo que resta del año, de mantenerse estas condiciones, el mercado seguiráestancadoen el caso de losdepartamentosusados, mientrasque se puede esperar unaevolución más favorable para los nuevos desarrollos. De hecho, ya se está observandouna leve mejora en este segundo caso, donde tanto los desarrolladores como loscompradoresestánacomodándosealapesificacióndelasoperaciones.
18,7
%
16,2
%
7,2%
4,5%
-2,0
%
11,0
%
8,7%
-2,7
%
-1,7
%
3,2%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 8 M-12 2012p 2013p
INDICE
El ciclo kirchnerista mostró 2 etapas bien definidasUna etapa de elevado crecimiento e inflación controlada y una segunda etapa donde se observa una desaceleración con suba de precios en 2 dígitos…qué factores se presentaron detrás de este proceso? Y en que terminó la segunda etapa?
Comentarios finales
La nueva etapa del CicloFactores Exógenos: Aunque no se descartan episodios de volatilidad…el mundo desarrollado no va a jugar en contra…. Brasil y las commodities nos vuelven a dar un impulso…a lo que se suma la cosecha récord….
Factores Endógenos: la política económica
Política Fiscal: La política fiscal seguirá siendo la clave y el determinante de la política monetaria y comercial…y por ende del nivel de actividad económica…
Política Monetaria: Aunque con menos presiones sobre reservas, la política monetaria seguirá siendo expansiva…y el mayor riesgo es la inflación. Va a ser clave el manejo de las tasas. El mercado cambiario no mostrará cambios…
Comercio Exterior: Después de atravesar un año difícil, 2013 podría ser más benévolo para con los operadores . Es clave para mejorar la oferta
Los Resultados: la economía mostrará un rebote, pero estará lejos de lo ocurrido en 2010. Va a ser clave la capacidad de oferta
Puntos desfavorables
Numerosos sectores se encuentran al tope de la
utilización de la capacidad instalada
La inflación y la política cambiaria parecen poner en
juego la competitividad externa
Aumento de salarios: medidos en U$S, ya superan los niveles
de los `90
Aumento de los costos de energía
Además, actualmente más del 50% del total de la deuda
pública se encuentra en manos de de organismos
intra-sector público, como la ANSES y el BCRA.
En la comparación internacional, el peso de la deuda pública es muy bajo
El Banco Central dispone un amplio stock de reservas
internacionales
Superávit externo
Puntos favorables
ConclusionesEn el 2013 veremos un repunte, pero cómo continúa la historia?
Aumento de la discrecionalidad
ConclusionesLas condiciones macro muestran un deterioro: aumento de los costos salariales, plena capacidad, apreciación del tipo de cambio real y la pérdida de competitividad, aumento de los costos de la energía
2,00
1,43
3,19
1,28
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
Dic-
98Ju
n-99
Dic-
99Ju
n-00
Dic-
00Ju
n-01
Dic-
01Ju
n-02
Dic-
02Ju
n-03
Dic-
03Ju
n-04
Dic-
04Ju
n-05
Dic-
05Ju
n-06
Dic-
06Ju
n-07
Dic-
07Ju
n-08
Dic-
08Ju
n-09
Dic-
09Ju
n-10
Dic-
10Ju
n-11
Dic-
11Ju
n-12
455055606570758085
ene-
95en
e-96
ene-
97en
e-98
ene-
99en
e-00
ene-
01en
e-02
ene-
03en
e-04
ene-
05en
e-06
ene-
07en
e-08
ene-
09en
e-10
ene-
11en
e-12
Uso de la capacidad instalada. % total
80%
914925940944937
322365418491572698
9139501.118
1.398
0200400600800
1.0001.2001.4001.600
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Salarios medidos en U$S.
Tipo de Cambio Real. Base Diciembre 98=1
Precio de referencia pagado por grandes empresas vs distribuidoras eléctricas
27,9
56,728,8
318,6
0
50
100
150
200
250
300
350
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Diferencia
Monómico medio compra distribuidores
Monómico Spot- Proxy Grandes Empresas
+1.006%
TCR Multilateral
EE.UU
Brasil
ConclusionesEn el corto plazo no se podrá volver a crecer a tasas chinas…la comparación internacional da cuenta de ello…
43,9
34,2
20,2 21,517,6
21,2
10,9 8,5 7,0 4,6 4,0 4,00,05,0
10,015,020,025,030,035,040,045,050,0
China India Argentina Colombia Brasil Chile
Inversión Crecimiento
La tasa de inversión de Argentina está mas en línea con el ritmo de crecimiento del resto de los países de Latam…con lo cual si se quiere volver a crecer como en el pasado, la tasa
de inversión tiene que aumentar
Crecimiento vs inversión. 2003-2010
Inversión elevadaAlto Crecimiento
Inversión moderadaAlto
Crecimiento
Inversión moderadaCrecimientomoderado
ConclusionesPero todavía hay buenos fundamentos macro: reservas altas, bajo nivel de deuda pública, superávit externo y el poder político continúa siendo alto
Pago al FMI
Reservas Internacionales. Millones U$S
Crisis Económica
45,7%53,7%
166,4%
138,7%127,3%
73,9%64,0%
56,1%48,8% 48,8% 45,3% 41,8%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Deuda Pública% PBI
En la comparación internacional, la deuda
pública como % del PBI es baja.
Además, actualmente más del 50% de la deuda
pública total se encuentra en manos de organismos
intra-sector público, como la ANSES y el BCRA.
13.52118.016
21.097
28.078
18.580
44.186
42.532
50.517 46.922
44.941 44.685
52.481
44.979
7.00012.00017.00022.00027.00032.00037.00042.00047.00052.00057.000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
ConclusionesResumen de proyecciones 2012-2013
2008 2009 2010 2011 2012 (p) 2013 (p)
PIB Real(Var % P rom. Anual)
4,6 -2,3 9,4 6,8 1,3 3,0
Precios Minoristas abeceb.com(Var % Anual Diciembre)
20,0 13,2 23,9 24,5 22,3 21,8
Tipo de Cambio Nominal(Valor Diciembre)
3,42 3,81 3,98 4,31 4,85 5,5
Resultado Primario Consolidado(% del PIB) 2,9 0,8 2,2 -0,4 -0,8 -1,2
Exportaciones FOB(M iles de M ill. USD)
70,0 55,7 68,2 84,0 83,0 95,2
Importaciones CIF(M iles de M ill. USD)
57,4 38,8 56,4 73,9 70,5 82,2
Saldo Comercial(M iles de M ill. USD)
12,6 16,9 11,7 10,0 12,5 13,0
PIB per Cápita(USD. P rom. Anual)
8.118 7.590 9.605 11.648 12.825 14.074
XII SEMINARIO INTERNACIONAL SOBRE TRIBUTACIÓN LOCAL – POSADASDante E. Sica
Noviembre de 2012
Lola Mora 421 • Torre 1 • Piso 14 • Edificio Madero Harbour Dique 1 • Puerto Madero Este • CABA • Argentina Tel. +5411 5245.8585 • [email protected]
Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo?