ปจจยทมผลตออตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาชอขายลวงหนาประเทศไทย

Factors Affecting of the Return of Gold Futures

in Thailand Futures Exchange

นางสาวกลอยใจ วรรณชย และ ดร.ปรญญา มากลน และ ดร.ยงเกยรต ผเจรญวบลย

คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยเทคโนโลยราชมงคลพระนคร

บทคดยอการวจยในครงน มวตถประสงคเพอศกษาปจจยทมผลตออตราผล

ตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาชอขายลวงหนาประเทศไทย การศกษาครงนใชขอมลรายวน ยอนหลง 5 ป เรมตงแต 1 มกราคม 2554 - 31 ธนวาคม 2558 ปจจยทนำามาศกษามทงหมด 5 ตวแปรไดแก อตราดอกเบยเงนกยมระหวางธนาคาร (Interbank rate) ดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (Set index) อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศบาทตอดอลลารสหรฐฯ (Exchange) ราคานำามนดบในตลาดโลก (Oil) ราคาทองคำาในตลาดโลก (Price Gold) โดยใชสถตเชงพรรณนาทำาการทดสอบขอมลเบองตนและใชวธการทางสถตสรางสมการถดถอยเชงเสน (Multiple Regression Analysis) ในการทดสอบสมมตฐาน ผลการศกษาพบวา อตราดอกเบยเงนใหกยมระหวางธนาคาร (Interbank rate) ดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (Set index) อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศบาทตอดอลลารสหรฐ (Exchange) ราคานำามนดบโลก (Oil) ราคาทองคำาในตลาดโลก (Gold Price) สามารถพยากรณคาสมประสทธการตดสนใจ (R2) เทากบ 0.617 โดยประมาณ แสดงวา ตวแปรอสระในแบบจำาลองสามารถอธบายการเปลยนแปลงของตวแปรตามไดถง 61.70% และพบวาปจจยทมอทธพลตออตราผลตอบแทนของ Gold Futures มากทสดคอ อตราการเปลยนแปลงของราคาทองคำาในตลาดโลก (Gold Price) และอตราการเปลยนแปลงของอตราดอกเบยเงนใหกยมระหวางธนาคาร (Interbank rate)

โดยมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบอตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย

AbstractThis research has the objectives to study the factors

affecting of the return of gold futures in Thailand Futures Exchange. The study used the daily data dating five years back since January 1, 2011 - December 31, 2015.

There were five factors to be used in the study. They were Interbank rate, Set index, Exchange, Oil Prices, and Gold Price, and used the Descriptive statistics to test the basic data and the Multiple Regression Analysis to test the hypothesis.

The study found that the Interbank rate, Set index, Exchange, Oil Prices, and Gold Price were able to forecast the Coefficient of Determination (R2 ) approximately at 0.617. It showed that the independent variables in the model could explain the change of dependent variable at 61.70% and found that the most effecting factors on return of gold futures were Gold Price and Interbank rate by having the same directional relationship with the return of the Gold Futures in the Thailand Futures Exchange.1.บทนำา

ยคปจจบนการลงทนในตลาดหลกทรพยไดรบความนยมเปนอยางมากของผทสนใจในเรองการลงทน และมการพฒนาอยางตอเนอง ซงเกดการแขงขนสง มสงจงใจ คอ ผลตอบแทนทคมคาจากการลงทน เมอเทยบกบการฝากเงนกบธนาคารพาณชย ไดผลตอบแทนในรปแบบอตราดอกเบย ซงเหนไดชดจากผลตอบแทนทไดคมคามากกวา แตการลงทนทกชนดมความเสยง ขนอยกบผลงทนจะ

ยอมรบความเสยงไดมากนอยเพยงใด โดยมผลตภณฑหลากหลาย เพอเปนการดงดดนกลงทนใหเขามาลงทนชอขายในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และการลงทนในตลาดสญญาชอขายลวงหนาทเปนอกทางเลอกหนงสำาหรบนกลงทน อนพนธ (DERIVATIVES) เปนสนคาทางการเงนชนดหนง ทมคณลกษณะพเศษ คอเปนสนคาทไมมมลคาในตวเอง แตมมลคาขนอยกบสนคาอนทอนพนธนนอางองอย

ลกษณะเดนของอนพนธ คอ มอายจำากด และเมอหมดอายตามกำาหนด มลคาของอนพนธกจะหมดลงตามอนพนธทซอขายกนในตลาดเงนทวโลก สามารถแบงออกเปน 4 ประเภท ไดแก 1) ฟอรเวรด (FORWARD), 2) ออปชน (OPTIONS) , 3) สวอป (SWAP) , และ 4) ฟวเจอรส (FUTURES) ฟวเจอรส

ในภาวะทเศรษฐกจยงมความไมแนนอน ประกอบกบการคาดการณถงอตราเงนเฟอทจะเกดขนอนเปนผลมาจากแนวโนมราคาอาหารทเพมสงขนทวโลก อกทงราคานำามนทพงขน สภาพอากาศแปรปรวน หลายประเทศมปญหาการเมองทเกยวโยงกบเศรษฐกจทงในประเทศ และตางประเทศจากหลายสวนทกลาวนน การลงทนในทองคำาเปนทรพยสนทปลอดภยจาก ความเสยงตาง ๆ และเปนทนยมของนกลงทนโดยทวไป จงเปนทางเลอกหนงของนกลงทนทไดรบความนยมเปนอยางมาก และมแนวโนมเพมขน Gold Futures เปนเครองมอทผลงทนสามารถใชบรหารความเสยงจากการลงทน และ ทำากำาไรจากการลงทนไดตามความคาดการณทมตอราคาทองคำาไดทงในภาวะราคาทองคำาปรบขนและปรบลง ดวย

คณลกษณะเดน ทสามารถซอกอนขาย หรอขายกอนซอได และใชเงนลงทนนอย ประกอบกบทงราคาทองคำามการเคลอนไหวทไมสมพนธกบราคาหน โกลดฟวเจอรส จงเปนทางเลอกทนาสนใจในการทำากำาไรและกระจายความเสยงของพอรตลงทน ผลงทนสามารถซอขายโกลดฟวเจอรส ไดงาย สะดวก ผานระบบซอขายอเลกทรอนกสของตลาดสญญาซอขายลวงหนา (TFEX) โดยมบรษท สำานกหกบญช (ประเทศไทย) จำากด เปนผประกนการชำาระราคาจากการซอขาย และมสำานกงานคณะกรรมการกำากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย เปนผกำากบดแลการดำาเนนงานของตลาดสญญาซอขายลวงหนาและบรษทสมาชก ตลาดสญญาซอขายลวงหนาเปดซอขาย Gold Futures 2 ประเภท คอ 50 Baht Gold Futures และ 10 Baht Gold Futures สญญาฟวเจอรสทอางองกบราคาทองคำา (Gold Futures) เปนการลงทนทองกบราคาทองคำาในตลาด และราคาทองคำาไดรบผลกระทบจากปจจยอตราดอกเบยเงนกยมระหวางธนาคาร, ดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศบาทตอดอลลารสหรฐฯ,

ราคานำามนดบในตลาดโลก, ราคาทองคำาในตลาดโลก ซงจะมผลกระทบตอผลตอบแทนจากการลงทนในสญญา gold futures นกลงทนจงตองศกษาปจจยตาง ๆ ทมผลกระทบทงทางตรงและทางออม อกทงผลกระทบจากภายในและภายนอกประเทศ

วตถประสงคของการวจยเพอศกษาปจจยทมผลตอ

อตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาชอขายลวงหนาของประเทศไทย

กรอบแนวคด

กรอบแนวคดในการวจยปจจยทมผลตออตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาชอขายลวงหนาประเทศไทย ผวจยกำาหนดกรอบแนวคดในการวจย ดงน

แนวคดทฤษฏ และงานวจยทเกยวของ

ทฤษฎการกำาหนดราคาหลกทรพย Capital Asset Pricing Model (CAPM)ถกกำาหนดขนมาเพอใชในการกำาหนดราคาสนทรพย โดยใชความตองการในผลตอบแทนและความเสยงในการเลอกหลกทรพย สามารถแสดงความสมพนธ ระหวางความเสยง และระดบผลตอบแทนทควรจะไดรบจากการลงทน ควรขนอยกบความเสยงจากการลงทนโดย หลกการลงทนของทฤษฎนจะพจารณาวานกลงทนจะไดรบการชดเชยเฉพาะความเสยงทเปนระบบ (Systematic Risk) หรอความเสยงทางการตลาด (Market Risk) เนองจากเปนความเสยงทนก

ลงทนไมสามารถหลกเลยงไดหรอไมสามารถขจดไดจากการกระจายการลงทน ดงนนการลงทนทมความเสยงใด ๆ ควรไดรบผลตอบแทนอยางนอยคอเทากบอตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยง (Risk Free Rate) บวกดวยสวนชดเชยความเสยงซงเปนสดสวนกบอตราชดเชยความเสยงของตลาด (Market Risk Premium) โดยสดสวนดงกลาวแสดงดวยคาสมประสทธเบตา β

ทฤษฏหลกทรพยรายตว Security Market Line (SML) เปนสมการทแสดงดลยภาพการจดสรรการลงทนทางการเงนของนกลงทนแตละรายดลยภาพดงกลาวแสดงความสมพนธระหวางผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบกบความเสยงทเปนระบบ (วดดวยคาเบตา) เปนเสนทแสดงความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนกบคาเบตาของหลกทรพย (ความเสยงทเปนระบบ)

ทฤษฎตวแบบกำาหนดราคาหลกทรพย APT (Arbitrage Pricing Theory) แนวคดของ APT มไดระบความสมพนธกบกลมหลกทรพยตลาดอยางชดเจนอยาง

CAPM แตใหตระหนกวามความเสยงระดบมหาภาคอยหลายประเภท เชน การเปลยนแปลงทางการเมอง, การเปลยนแปลงของอตราดอกเบย, การเปลยนแปลงของราคานำามน ฯลฯทอาจสงผลตออตราผลตอบแทนของหลกทรพย การทำา Arbitrage คอ การทำากำาไรโดยปราศจากความเสยง โดยการซอหลกทรพยหนงพรอมกบขายหลกทรพยนนในราคาทตางกนทงสองตลาดดวยมลคาเงนลงทนเทากบศนย โอกาสในการทำา Arbitrage อาจเกดขนในสถานการณ ซงกลมหลกทรพยหนงใหผลลพธ(Payoff) จากการลงทนเทากบอกหลกทรพยหนง โดยการลงทนทงสองมราคาแตกตางกนภายใต “กฎการมราคาเดยว" (Law of One Price)”

ดงนน ผวจยสรปไดวา จากทฤษฎการกำาหนดราคาหลกทรพย Capital Asset Pricing Model (CAPM), ทฤษฏหลกทรพยรายตว Security Market Line (SML) และทฤษฎตวแบบกำาหนดราคาหลกทรพย APT (Arbitrage Pricing Theory) ทงสามทฤษฎนมสวนเกยวของกบการกำาหนดราคาทรพยสนทกตวทจะลงทน ซงสงผล

มาถงอตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาชอขายลวงหนาประเทศไทย

แนวคดเกยวกบอตราดอกเบยเงนใหกยมระหวางธนาคาร (Interbank Rate) เปนอตราดอกเบยเงนกยมในตลาดเงนระยะสนๆ สวนใหญแลวเพอใชในการปรบสภาพคลอง ของธนาคารพาณชยโดยธรกรรมอาจจะอยในรป การกยมแบบจายคนเมอทวงถาม(at call) หรอเปนการกยมแบบมกำาหนดระยะเวลา (term) ตงแต 1 วน ถง 6 เดอน แนวคดเกยวกบดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (Set Index) เปนดชนทสะทอนการเคลอนไหวของราคาหนทกๆตวทจดทะเบยนทตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย มลกษณะเปน Composite Index ซงประกอบดวยหนสามญของบรษทตางๆเกอบ 500 หน และตลาดหลกทรพยทกๆประเทศจะมดชนราคาหนทเปนตวแทนความเคลอนไหวของตลาดหลกทรพยตนเอง จะพบวาดชนราคาหนนนจะเปลยนแปลงเคลอนไหวตลอดเวลา โดยดชน SET Index เปลยนแปลงทกๆ

นาทในระหวางเวลาทำาการของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

แนวคดเกยวกบอตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศบาทตอดอลลารสหรฐ (Exchange) คอราคาของเงนตราตางประเทศหนงหนวยเมอคดเปนเงนตราภายในประเทศ

แนวคดเกยวกบราคานำามนดบโลก (Oil) นำามนดบมความสำาคญตอเศรษฐกจทวโลกและภาวะความเปนอยของประชาชน เนองจากเปนแหลงพลงงานทสำาคญสำาหรบการใชงานในครวเรอน การผลตในภาคอตสาหกรรม และรวมถงการคมนาคมขนสง เมอราคานำามนดบเพมขน กจะสงผลใหราคาผลตภณฑตอเนองอนๆเพมขนตาม

แนวคดเกยวกบราคาทองคำาในตลาดโลก (Price Gold) ทองคำาเปนสนทรพยทสามารถตอสกบภาวะเงนเฟอไดด ในชวงทอตราเงนเฟอสง ราคาทองคำาจะปรบตวสงขน และในชวงทอตราเงนเฟอตำาราคาทองคำากมแนวโนมทออนตวลงดวยเชนกน นอกจากนความตองการถอครองทองคำากมากขน ถงแมวาจะทมภาวะสงคราม หรอ

สถานการณทางการเมองในประเทศตางๆ ทเกดขน แตกยงมความตองการชอทองคำาอยางตอเนอง ซงทำาใหราคาทองคำาเคลอนไหวขนและลงอยางรวดเรว เนองจากเชอกนวาเปนการลงทนทปลอดภย สามารถปองกนความเสยงจากการลงทนไดด

เพญผกา เสถยรมาศ (2555) ศกษาเรองการลงทนทองคำาในประเทศไทย ผลการศกษาการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนและมลคาความเสยงจากการลงทนในทองคำาแทงและโกลดฟวเจอรส มอตราผลตอบแทนจากการลงทนทงระยะสนและระยะยาวเปนอตราผลตอบแทนสงกวาการลงทนในทองคำาแทง แตกมความเสยงสงกวาเชนกน สวนปจจยทมผลกระทบตอราคาทองคำาในประเทศไทย ในชวงระยะเวลาทเรมเปดการซอขายโกลดฟวเจอรส กมภาพนธ 2552 – เมษายน 2554 คอปจจยอตราดอกเบยนโยบายทประกาศโดยธนาคารกลางสหรฐฯ

จงกล ลวเวหา (2555) ไดศกษาเรองการศกษาการลงทนในตลาดตราสารอนพนธของการลงทนในสญญาซอขายลวงหนาทองคำา

โดยเกบรวมรวมขอมลทตยภม รายวน รวม 540 วนผลการศกษาพบวา ปจจยดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยราคาทใชชำาระทกสนวนของสญญาซอขายลวงหนาทองคำา และราคาเสนอชอสญญาซอขายลวงหนาทองคำา มอทธพลตอผลตอบแทนทไดรบจากการซอสญญาชอขายลวงหนาทองคำา โดยทดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และราคาเสนอชอสญญาซอขายลวงหนาทองคำามความสมพนธในทศทางตรงขามกบผลตอบแทนจากการซอสญญาชอขายลวงหนาทองคำา

พชราภรณ อยสขสวสด (2556) ไดศกษาเรองราคาสญญาชอขายทองคำาลวงแทงหนา โดยใชขอมลแบบอนกรมเวลารายวน ตงแตเดอนสงหาคม 2553 ถง ธนวาคม 2554 รวมระยะเวลา 326 วน การศกษาพบวา ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยกบราคาสญญาชอขายทองคำาแทงลวงหนา 10 บาท มความสมพนธในทศทางตรงกนขาม เนองจากการลงทนในตลาดหลกทรพยเปนอกทางเลอกหนงของนกลงทนทใหผลตอบแทนไดด ซงถาดชนราคาหน

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย มแนวโนมทดและอยในภาวะปกต นกลงทนกสนใจลงทนมากกวา

รชญานนท ฐตะโพธ (2555) ไดทำาการศกษาปจจยทสงผลกระทบตอการเคลอนไหวของราคาทองคำาแทงในประเทศไทยหลงเกดวกฤตยโรโซน และปจจยราคาทองคำาในตลาดโลก เปนปจจยหนงทไดทำาการศกษา และผลการศกษาพบวา ราคาทองคำาในตลาดโลก มอทธพลตอการเปลยนแปลงของราคาทองคำาแทงในประเทศไทย มผลกระทบตอการเคลอนไหวของราคาทองคำาแทงในประเทศไทยในทศทางเดยวกน เนองจากประเทศไทยไดมการนำาเขาทองคำาจากตางประเทศ และการกำาหนดราคาทองคำาแทงในประเทศไทย กยงขนอยกบราคาทองคำาในตลาดโลกเปนหลก ทำาใหราคาทองคำาในประเทศไทยมการปรบตวในทศทางเดยวกนกบราคาทองคำาในตลาดโลก

Levin and Wright (2006) ไดศกษาเรองปจจยของราคาทองคำาในระยะสนและระยะยาว ตวแปรทมผลตอราคาทองคำาในตลาดโลกทงในระยะสน และระยะยาว ในแนวทางททำาใหราคาทองคำาม

ความสมพนธกบอตราเงนเฟอโดยเพมปจจยทางดานความเสยงดานการเงน และการเมอง และพบวาราคาทองคำามความสอดคลองกบอตราเงนเฟอในสหรฐอเมรกาในระยะ ผลการศกษาสรปไดวาเนองจากการทคาเงนดอลลารออนตวลงจะทำาใหประเทศอนๆหนมาซอทองคำาเพมขน จงทำาใหราคาทองคำาเพมสงขน ในการถอครองทองคำาในชวงทเงนดอลลารออนตวสามารถปองกนความเสยงจากคาเงนทออนตวนนได มความสมพนธในทศทางเดยวกน

Johansen (1998) ไดศกษาพบวา ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย Set Index มความสมพนธในระยะยาวกบราคาหนตลาดหลกทรพยตางประเทศ โดยดชนราคาหนตลาดหลกทรพยตางประเทศทมความ สมพนธในระยะยาวในทศทางเดยวกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยไทยไดแก Nikkei Times KLSE Composite และดชน Psi Composite ในขณะทดชน Hang Sang ดชน JKSE Composite มความสมพนธในทศทางตรงขามกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยไทย

วธดำาเนนการวจยการศกษาในครงนเปนการ

วจยเชงปรมาณ (Quantitative Research) ขอมลทตยภม (Secondary Data) ในการเกบรวบรวมขอมล แบบอนกรมเวลา แบบรายวน ตงแต วนท 1 มกราคม 2554 – 31 ธนวาคม 2558 และใชโปรแกรมสำาเรจรปทางสถต วเคราะหขอมล และทดสอบความสมพนธระหวางตวแปรอสระ และตวแปรตาม และทำาการทดสอบสมมตฐาน ดวยการวเคราะหขอมลเชงอนมานโดยใชเทคนคการวเคราะหถดถอยพห (Multiple Regression Analysis)ประชากรและกลมตวอยาง

ขอมลทใชในการวจยครงน เปนขอมลเชงปรมาณของราคาทใชชำาระราคาชอขายสญญาทองคำาลวงหนา, อตราดอกเบยเงนใหกยมระหวางธนาคาร (Interbank Rate), ดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (Set Index), อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศบาทตอดอลลารสหรฐ (Exchange), ราคานำามนดบโลก (Oil), ราคาทองคำาในตลาดโลก (Price Gold) โดยขอมลรายวน

ตงแต วนท 1 มกราคม 2554 – 31 ธนวาคม 2558การวเคราะหขอมลและสถตทใช

การศกษาวจยครงนเปนการวจยเชงปรมาณสถตทใชในการวเคราะหขอมลแบงเปน 1) การวเคราะหขอมลสถตเชงพรรณนา และ 2) การวเคราะหขอมลเชงอนมานโดยใชเทคนคการวเคราะหถดถอยพห (Multiple Regression Analysis) โดยใชโปรแกรมสำาเรจรปทางสถต เพอใหบรรลตามวตถประสงคของการศกษาในครงน 1.) การกำาหนดรปแบบตวแปรทใชในการศกษาวเคราะห คอ

GFR = อตราการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของ Gold Futures

โดยใชสตร (GFRt−GFRt − 1 )

GFR t − 1

Int = อตราการเปลยนแปลงของอตราดอกเบยเงนใหกยมระหวางธนาคาร (Interbank rate)

โดยใชสตร ( Int t−Int t − 1)

Int t − 1

Set = อตราการเปลยนแปลงของอตราดชนราคา

x 100

x 100

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (Set index)

โดยใชสตร

( Sett−Set t − 1 )Sett − 1

Ex = อตราการเปลยนแปลงของอตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศบาทตอดอลลารสหรฐ (Exchange) โดยใชสตร

(Ex t−Ext − 1 )

Ext − 1

Oil = อตราการเปลยนแปลงของราคานำามนดบโลก (Oil)

โดยใชสตร (Oilt−Oilt − 1 )

Oilt − 1 P _gold = อตราการ

เปลยนแปลงของราคาทองคำาในตลาดโลก (Price Gold)

โดยใชสตร

(Pgoldt−Pgold

t − 1)

Pgoldt − 1

2.) ตวแบบทใชในการศกษาความส ม พ น ธ ค อ

GFR = β0 + β1Int1 + β2Set2 + β3Ex3 + β4Oil4 + β5P_gold5 + εiโดยกำาหนดให

GFR = อตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดซอขายลวงหนาประเทศไทย

β = คาสมประสทธของตวแปรอสระ

Int1 = อตราดอกเบยเงนใหกยมระหวางธนาคาร (Interbank Rate)

Set2 = ดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (Set Index)

Ex3 = อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศบาทตอดอลลารสหรฐ (Exchange)

Oil4 = ราคานำามนดบโลก (Oil)

P_gold5 = ราคาทองคำาในตลาดโลก (Price Gold)

Εi = คาความคลาดเคลอน (Random Error)3.) กำาหนดเครองหมายหนาสมประสทธทคาดวาจะเหนจากการทดสอบสมการถดถอยเชงเสน (Multiple Regression) เปนไปตามสมมตฐาน หากขอมลเคลอนไหวไปในทศทางเดยวกนเครองหมายเปนบวก แตหากขอมลเคลอนไหวไปในทศทางตรงกนขามเครองหมายเปนลบ4.) ระดบนยสำาคญททำาการทดสอบในการศกษาวจยในครงนจะทดสอบระดบนยสำาคญทระดบความเชอมน รอยละ 95

x 100

x 100

x 100

x 100

5.) วเคราะหขอมลแบบสถตเชงพรรณนาเบองตน ไดแกการแจกแจงขอมล ตารางแสดงความสมพนธระหวางตวแปรตนกบตวแปรตาม6.) ทดสอบปญหาเรองความสมพนธกนเองระหวางตวแปรตนหรอตวแปรอสระ (Multicollinearity) โดยพจารณาจาก Correlation Matrix ของตวแปรตนทงหมด แลวพจารณาคาของ Correlation ระหวางตวแปรวามคาใดบางทอยในชวง +/-0.807.) ทดสอบความสมมาตรของขอมล ไดแก การวดความเบ (Skewness) และการวดความโดง (Kurtosis) เพอตรวจสอบวาขอมลแจกแจงปกตหรอไม 8.) ทดสอบสมการถดถอยเชงเสน (Multiple Regression) ในโปรแกรมสำาเรจรปทางสถตแลวโดยพจารณาถงความตองการศกษาความสมพนธระหวางตวแปรอสระและตวแปรตามวามความสมพนธกนหรอไมและมความสมพนธกนอยางไร

ผลการวจย

การวจยเรอง ปจจยทมผล“ตออตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย สามารถ”อธบายผลการวจยไดดงน ราคาทใชชำาระราคาชอขายสญญาทองคำาลวงหนา (Gold Futures) อตราดอกเบยเงนใหกยมระหวางธนาคาร (Interbank rate) ดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (Set index) อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศบาทตอดอลลารสหรฐ (Exchange) ราคานำามนดบโลก (Oil) ราคาทองคำาในตลาดโลก (Price Gold) โดยขอมลรายวน จำานวน 1,066 ขอมล จากการวเคราะหขอมลเบองตน ในการวเคราะหผศกษาไดนำาขอมลมาใชในการวเคราะหเปนขอมลของตวแปรตามและตวแปรอสระ โดยในแตละตวแปรทนำามาใชมจำานวนขอมลตวแปรเทาๆ กน ดงน

ตารางท 1 ผลการวเคราะหขอมลพนฐานทางสถต

จากตารางท 2 ผลการทดสอบทางสถตของขอมลทนำามาใชในการวเคราะหทางสถต พบวา อตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย มจำานวน 1066 ขอมล คาเฉลย (Mean) เทากบ -.0122 คาสงสด (Maximum) เทากบ 4.26 คาตำาสด (Minimum) เทากบ -3.84 และ คาเบยงเบนมาตรฐาน (Standard Deviation) เทากบ .834

อตราการเปลยนแปลงของอตราดอกเบยเงนใหกยมระหวางธนาคาร (Interbank rate) มจำานวน 1066 ขอมล คาเฉลย (Mean) เทากบ .0075 คาสงสด (Maximum) เทากบ 2.74 คาตำาสด (Minimum) เทากบ -3.84

และ คาเบยงเบนมาตรฐาน (Standard Deviation) เทากบ .558

อตราการเปลยนแปลงของดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (Set index) มจำานวน 1066 ขอมล คาเฉลย (Mean) เทากบ .0813 คาสงสด (Maximum) เทากบ 3.47 คาตำาสด (Minimum) เทากบ -4.23 และ คาเบยงเบนมาตรฐาน (Standard Deviation) เทากบ .948

อตราการเปลยนแปลงของอตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศบาทตอดอลลารสหรฐ (Exchange) มจำานวน 1066 ขอมล คาเฉลย (Mean) เทากบ .0039 คาสงสด (Maximum) เทากบ 1.05 คาตำาสด (Minimum) เทากบ -2.11 และ คาเบยงเบนมาตรฐาน (Standard Deviation) เทากบ .301

อตราการเปลยนแปลงของราคานำามนดบโลก (Oil) มจำานวน 1066 ขอมลคาเฉลย (Mean) เทากบ .0255 คาสงสด (Maximum) เทากบ 4.81 คาตำาสด (Minimum) เทากบ -4.95 และ คาเบยงเบนมาตรฐาน

(Standard Deviation) เทากบ 1.358

อตราการเปลยนแปลงของราคาทองคำาในตลาดโลก (Price Gold) มจำานวน 1066 ขอมล คาเฉลย (Mean) เทากบ -.0115 คาสงสด (Maximum) เทากบ 4.752 คาตำาสด (Minimum) เทากบ -3.91 และ คาเบยงเบนมาตรฐาน (Standard Deviation) เทากบ .999ต า ร า ง ท 2 ก า ร ว เ ค ร า ะ ห ก า รแจกแจงปกตของตวแปรตนและต ว แ ป ร ต า ม

จากตารางท 1 ผลการวจย อตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดซอขายลวงหนาประเทศไทย (Gold future) มคา Sig เทากบ .624 อตราการเปลยนแปลงของอตราดอกเบยเงน

ใหกยมระหวางธนาคาร (Interbank rate) พบวา มคา Sig เทากบ .073 อตราการเปลยนแปลงของดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (Set index) พบวา มคา Sig เทากบ .480 อตราการเปลยนแปลงของอตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศบาทตอดอลลารสหรฐ (Exchange) พบวา มคา Sig เทากบ .293 อตราการเปลยนแปลงของราคานำามนดบโลก (Oil) พบวา มคา Sig เทากบ .378 และอตราการเปลยนแปลงของราคาทองคำาในตลาดโลก (Price Gold) พบวา มคา Sig เทากบ .159 ซงมคามากกวาระดบนยสำาคญ 0.05 แสดงใหเหนวา ปจจยทมผลตออตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย มความแจกแจงปกต

ตารางท 3 การทดสอบความส ม พ น ธ ร ะ ห ว า งตวแปรตนและตวแปรตาม

จากตารางท 2 ผลการทดสอบความสมพนธระหวางตวแปรตนแตละตวซงมตวแปรควบคมเปนตวแปร โดยการทดสอบ Correlation Matrix พบวาไมมตวแปรใดทมคา Correlation Matrix เกนกวา +/-0.80 เมอพจารณาตามสมมตฐาน จากคา Sig พบตวแปรทมความสมพนธกน ดงน อตราการเปลยนแปลงของดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย มความสมพนธกบอตราการเปลยนแปลงของอตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศบาทตอดอลลารสหรฐ อตราการ

เปลยนแปลงของดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยมความสมพนธกบอตราการเปลยนแปลงของราคานำามนดบโลก อตราการเปลยนแปลงของอตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศบาทตอดอลลารสหรฐมความสมพนธกบอตราแลกเปลยนของราคานำามนดบโลก อตราการเปลยนแปลงของอตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศบาทตอดอลลารสหรฐมความสมพนธกบอตราการเปลยนแปลงของราคาทองคำาในตลาดโลก และอตราการเปลยนแปลงของราคานำามนดบโลกมความสมพนธกบอตราการเปลยนแปลงของราคาทองคำาในตลาดโลก

ตารางท 4 คาสมประสทธการถดถอยของตวแปรกบอตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย

จากตารางท 3 ผลการวจยคาสมประสทธการถดถอยของตวแปรกบอตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทยสามารถเขยนสมการพยากรณอตราผลตอบแทนของ Gold Futures ไดดงน

GFR = -.016 + .082Int + .081Set - .166Ex + .057Oil + .389p_gold

อตราการเปลยนแปลงของอตราดอกเบยเงนใหกยมระหวางธนาคาร (Interbank rate) = .082 หมายความวา อตราการเปลยนแปลงของอตราดอกเบยเงนใหกยมระหวางธนาคาร เพมขน 1 หนวย อตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขาย

ลวงหนาประเทศไทย จะเพมขน 0.082

อตราการเปลยนแปลงของดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (Set index) = .081 หมายความวา อตราการเปลยนแปลงของดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เพมขน 1 หนวย อตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย จะเพมขน 0.081

อตราการเปลยนแปลงของอตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศบาทตอดอลลารสหรฐ (Exchange) = -.166 หมายความวา อตราการเปลยนแปลงของอตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศบาทตอดอลลารสหรฐ เพมขน 1 หนวย อตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย จะลดลง 0.166

อตราการเปลยนแปลงของราคานำามนดบโลก (Oil) = .057 หมายความวา อตราการเปลยนแปลงของราคานำามนดบโลก เพมขน 1 หนวย อตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาด

สญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย จะเพมขน 0.57

อตราการเปลยนแปลงของราคาทองคำาในตลาดโลก (Price Gold) = .389 หมายความวา อตราการเปลยนแปลงของราคาทองคำาในตลาดโลก เพมขน 1 หนวย อตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย จะเพมขน 0.389สรปผลการวจย

ตาราง 5 สรปปจจยทมผลตออตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย

จากตาราง สรปปจจยทมผลตออตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย พบวา

1. อตราดอกเบยเงนใหกยมระหวางธนาคาร (Interbank rate) ขอมลมการแจกแจงปกต มผลตออตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย และมความสมพนธในทศทางเดยวกน เปนไปตามสมมตฐานทตงไว

2. ดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (Set index) ขอมลมการแจกแจงปกต มผลตออตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย และมความสมพนธในทศทางเดยวกน เปนไปตามสมมตฐานทตงไว

3. อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศบาทตอดอลลารสหรฐ (Exchange) ขอมลมการแจกแจงปกต มผลตออตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย และมความสมพนธในทศทางตรงกนขาม เปนไปตามสมมตฐานทตงไว

4. ราคานำามนดบในตลาดโลก (Oil) ขอมลมการแจกแจงปกต มผลตออตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอ

ขายลวงหนาประเทศไทย และมความสมพนธในทศทางเดยวกน เปนไปตามสมมตฐานทตงไว

5. ราคาทองคำาในตลาดโลก (Price Gold) ขอมลมการแจกแจงปกต มผลตออตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย และมความสมพนธในทศทางเดยวกน เปนไปตามสมมตฐานทตงไว

อภปรายผล

1. ผลการวเคราะหการแจกแจงปกต พบวา ตวแปรตาม ไดแก อตราผลตอบแทนของ Gold Futures มขอมลทมการแจกแจงปกต ตวแปรอสระ ทง 5 ตว ไดแก อตราดอกเบยเงนใหกยมระหวางธนาคาร ดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศบาทตอดอลลารสหรฐฯ ราคานำามนดบโลก และราคาทองคำาในตลาดโลก เปนขอมลทมการแจกแจงปกต ในการทดสอบความสมพนธระหวางตวแปรตน พบวามเพยง 5 คทมความสมพนธกน คอ อตราการเปลยนแปลงของอตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศบาท

ตอดอลลารสหรฐ (Exchange) มความสมพนธกบ อตราการเปลยนแปลงของดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (Set index) และ อตราการเปลยนแปลงของราคานำามนดบโลก (Oil) และ อตราการเปลยนแปลงของราคาทองคำาในตลาดโลก (Price Gold) อตราของดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (Set index) มความสมพนธกบ อตราการเปลยนแปลงของราคานำามนดบโลก (Oil) และ อตราการเปลยนแปลงของราคานำามนดบโลก (Oil) มความสมพนธกบอตราการเปลยนแปลงของราคาทองคำาในตลาดโลก (Price Gold)

2. ผลการวเคราะหสมการถดถอยเชงพหคณ ของอตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย พบวา สามารถพยากรณคาสมประสทธการตดสนใจ (Adjust R2) เทากบ 0.617 โดยประมาณ แสดงวา ตวแปรอสระในแบบจำาลองสามารถอธบายการเปลยนแปลงของตวแปรตามไดถง 61.70% ซงปจจยทมอทธพลตออตราผลตอบแทนของ Gold

Futures มากทสดคอ อตราการเปลยนแปลงของราคาทองคำาในตลาดโลก (Price Gold) และอตราการเปลยนแปลงของอตราดอกเบยเงนใหกยมระหวางธนาคาร (Interbank rate) โดยมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบอตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย อยางมนยสำาคญทางสถตในระดบดมาก สามารถอภปรายตวแปรอสระอสระทง 5 ตว ดงน

1. อตราดอกเบยเงนใหกยมระหวางธนาคาร (Interbank rate) มผลตออตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย เนองจากชวงทศกษาภาวะอตราดอกเบยในประเทศปรบลดลงเปนเวลานาน และธนาคารแหงประเทศไทยประกาศปรบลดอตราดอกเบยลง จงทำาใหนกลงทนหนไปลงทนในหลกทรพยประเภททองคำา และตอมาระยะหลงการปรบอตราดอกเบยเพมขน หรอจะลดลงกไมเปนผล ไมใชสงจงใจใหนกลงทน ลงทนในสญญาซอขายทองคำาลวงหนานอยลง

2. ดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (Set index) มผลตออตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย เนองจากทผานมาในประเทศประสบกบปญหาสภาวะทางการเมอง และรวมถงระบบเศรษฐกจชะลอตว จงทำาใหนกลงทนมองหาการลงทนทมความเสยงนอย และเปนการกระจายความเสยงจากการลงทนไดด

3. อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศบาทตอดอลลารสหรฐ (Exchange) มผลตออตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย เนองจากอตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศบาทตอดอลลารสหรฐ มากขน (คาเงนบาทออนคาลง) ราคาทองคำาแทงจะลดลง และในทางกลบกน เมออตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศบาทตอดอลลารสหรฐ มคาลดลง (คาเงนบาทแขงคาขน) ราคาทองคำาแทงจะสงขนตามดวย เปนการยนยนถงการใชทองคำาเพอปองกนความเสยงจากคาเงนดอลลารสหรฐไดด

4. ราคานำามนดบในตลาดโลก (Oil) มผลตออตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย เนองจากนำามนจดเปนสนคาทอยในกลมใกลเคยงมากทสดกบราคาทองคำา เมอเทยบกบสนคาโภคภณฑอนๆ ราคานำามนดบในตลาดโลกปรบตวสงขน ยอมสงผลใหตนทนการผลตทองคำาเพมสงขนโดยตรง ทำาใหราคาทองสงขนตาม ราคานำามนดบจงมอทธพลทงทางตรงและทางออม

5. ราคาทองคำาในตลาดโลก (Price Gold) มผลตออตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย เนองจากราคาทองคำาทชอขายในตลาดสญญาชอขายลวงหนาประเทศไทยนน เปนราคาทอางองมาจากราคาทองคำากลางในตลาดโลก จงทำาใหราคาทองคำาในตลาดโลกมความสมพนธกนและเปนไปในทศทางเดยวกนเสมอ

ขอเสนอแนะในการวจยครงตอไป

ในการศกษาวจยครงตอไปควรศกษาตวแปรดานอนเพมเตม เชน ดชนราคาหลกทรพยดาวโจนส (Dow Jones Index) ราคาโลหะเงนในตลาดโลก (Silver) ตวเงนคลง (Treasury Bills) เปนตน ทมผลตออตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย รวม ถงควรเพมชวงระยะเวลาและใหเปนปจจบนทสดในการเกบขอมลของตวแปร เพอการตดตามการเปลยนแปลงของปจจยดงกลาวอยางตอเนอง และเพอเปนการเพมประสทธภาพในการลงทน ทมผลตอการเปลยนแปลงอตราผลตอบแทนของ Gold Futures ในตลาดสญญาซอขายลวงหนาประเทศไทย

เอกสารอางอง

จงกล ลวเวหา. (2555). การศกษาการลงทนในตลาดตราสารอนพนธของการลงทน ในสญญาซอขาย ลวงหนาทองคำา. บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยรงสต.

เพญผกา เสถยรมาศ (2555).การลงทนทองคำาในประเทศไทย. วทยานพนธ บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยเกษตรศาสตร, กรงเทพฯ.

พชราภรณ อยสขสวสด. (2556). ราคาสญญาซอขายทองคำาแทงลวงหนา. วทยานพนธ บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยรามคำาแหง, กรงเทพฯ.รชญานนท ฐตะโพธ. (2555). ปจจยทสงผลกระทบตอการเคลอนไหวของราคา

ทองคำาแทงในประเทศไทยหลงเกดวกฤตยโรโซน. คณะวทยาการจดการ มหาวทยาลยศลปากร กรงเทพฯ.

Johansen, S.Statistical. 1988 . Analysis of Cointegration Vectors. Journal of Economic Dynamics and Control.12 : 231 – 254Levin and Wright. (2006). Levin and Wright. Short-run and

Long-run determinants of the price of Gold USA: World Gold Council.

ประวตผเขยน

Name : Miss Kloyjai Wannachai Position : Finance and Accounting Analyst

Office Address : Faculty of Arts, Ragamangala University Of Technology Pra Nakhon

86 Phitsanuloke Rd, Suanjitlada ,Dusit, Bangkok 10300

Home Address : 88/69 Golden Town Pinklao-Charansanitwong Village Moo 8, Bangkluay,Bangkluay Nonthaburi 11130