24
5HQVHLJQHPHQWVDX[P·GLDV *OHQQ+HUFKDN.XUW.DGDW] 5HQVHLJQHPHQWVDX[DQDO\VWHV ’DYLG0RQHWD &RPPXQLTX· /HE·Q·ILFHWLU·GHVDFWLYLW·VSRXUVXLYLHVGH7UDQV&DQDGD DXJPHQWHGHSRXUFHQWDXGHX[LµPHWULPHVWUH /D6RFL·W·G·FODUHXQGLYLGHQGHWULPHVWULHO &$/*$5<$OEHUWDz/HMXLOOHWz76(7531<6(753 3RLQWVVDLOODQWVGXGHX[LµPHWULPHVWUHGH 7RXVOHVPRQWDQWVVRQWHQGROODUVFDQDGLHQVVDXILQGLFDWLRQFRQWUDLUH /HE·Q·ILFHQHWDII·UHQWDX[DFWLRQVRUGLQDLUHVWLU·GHVDFWLYLW·VSRXUVXLYLHVGH7UDQV&DQDGD 3LSH/LQHV/LPLWHGE·Q·ILFHQHWD·W·GHPLOOLRQVGHGROODUVSDUDFWLRQSRXUOH GHX[LµPHWULPHVWUHGHFRPSDUDWLYHPHQW…PLOOLRQVGHGROODUVSDUDFWLRQ SRXUOHGHX[LµPHWULPHVWUHGH,OVDJLWGXQHDXJPHQWDWLRQGHSRXUFHQW /HE·Q·ILFHQHWWLU·GHVDFWLYLW·VSRXUVXLYLHVGHSXLVOHG·EXWGHOH[HUFLFHDYDQWOHV ·O·PHQWVH[FHSWLRQQHOVDDWWHLQWPLOOLRQVGHGROODUVSDUDFWLRQFRPSDUDWLYHPHQW …PLOOLRQVGHGROODUVSDUDFWLRQSRXUODS·ULRGHFRUUHVSRQGDQWHGH (QPDL7UDQV&DQDGDDIDLWFRQQDflWUHVRQLQWHQWLRQGHVHG·SDUWLUGHVRQHQWUHSULVHGH FRPPHUFLDOLVDWLRQGXJD]QDWXUHOHQWDQWTXHQWUHSULVHHQH[SORLWDWLRQ3DUFRQV·TXHQWOD 6RFL·W·DWUDQVI·U·FHVHFWHXUDX[DFWLYLW·VDEDQGRQQ·HVHWDFRQVWDW·XQHSURYLVLRQFRQQH[H SRXUSHUWHGHPLOOLRQVGHGROODUVTXLD·W·LPSXW·HDXE·Q·ILFHGXGHX[LµPHWULPHVWUHGH 3RXUOHGHX[LµPHWULPHVWUHGHOHE·Q·ILFHQHWDII·UHQWDX[DFWLRQVRUGLQDLUHVD·W·GH PLOOLRQVGHGROODUVSDUDFWLRQ 3RXUOHWULPHVWUHFORVOHVHSWHPEUHOHFRQVHLOGDGPLQLVWUDWLRQGH7UDQV&DQDGDDG·FODU· DXMRXUGKXLXQGLYLGHQGHWULPHVWULHOGHSDUDFWLRQVXUOHVDFWLRQVRUGLQDLUHVHQFLUFXODWLRQ &HGLYLGHQGHHVWSD\DEOHOHRFWREUHDX[DFWLRQQDLUHVLQVFULWV…ODIHUPHWXUHGHVEXUHDX[OH VHSWHPEUH/HFRQVHLOD·JDOHPHQWG·FODU·GHVGLYLGHQGHVU·JXOLHUVVXUOHVDFWLRQV SULYLO·JL·HVGH7UDQV&DQDGD

VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

  • Upload
    others

  • View
    1

  • Download
    0

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

����������������

5HQVHLJQHPHQWV�DX[�P´GLDV�� *OHQQ�+HUFKDN�.XUW�.DGDW] ��������������5HQVHLJQHPHQWV�DX[�DQDO\VWHV�� 'DYLG�0RQHWD ��������������

&RPPXQLTX´/H�E´Q´ILFH�WLU´�GHV�DFWLYLW´V�SRXUVXLYLHV�GH�7UDQV&DQDGD

DXJPHQWH�GH����SRXU�FHQW�DX�GHX[LµPH�WULPHVWUH

/D�6RFL´W´�G´FODUH�XQ�GLYLGHQGH�WULPHVWULHO

&$/*$5<��$OEHUWD�z�/H����MXLOOHW������z��76(���753���1<6(���753�

3RLQWV�VDLOODQWV�GX�GHX[LµPH�WULPHVWUH�GH������7RXV�OHV�PRQWDQWV�VRQW�HQ�GROODUV�FDQDGLHQV��VDXI�LQGLFDWLRQ�FRQWUDLUH�

• /H�E´Q´ILFH�QHW�DII´UHQW�DX[�DFWLRQV�RUGLQDLUHV�WLU´�GHV�DFWLYLW´V�SRXUVXLYLHV�GH�7UDQV&DQDGD3LSH/LQHV�/LPLWHG��E´Q´ILFH�QHW��D�´W´�GH�����PLOOLRQV�GH�GROODUV���������SDU�DFWLRQ��SRXU�OHGHX[LµPH�WULPHVWUH�GH�������FRPSDUDWLYHPHQW�¼�����PLOOLRQV�GH�GROODUV���������SDU�DFWLRQ�SRXU�OH�GHX[LµPH�WULPHVWUH�GH�������,O�V�DJLW�G�XQH�DXJPHQWDWLRQ�GH����SRXU�FHQW�

• /H�E´Q´ILFH�QHW�WLU´�GHV�DFWLYLW´V�SRXUVXLYLHV�GHSXLV�OH�G´EXW�GH�O�H[HUFLFH�������DYDQW�OHV´O´PHQWV�H[FHSWLRQQHOV��D�DWWHLQW�����PLOOLRQV�GH�GROODUV���������SDU�DFWLRQ���FRPSDUDWLYHPHQW¼�����PLOOLRQV�GH�GROODUV���������SDU�DFWLRQ��SRXU�OD�S´ULRGH�FRUUHVSRQGDQWH�GH������

• (Q�PDL��7UDQV&DQDGD�D�IDLW�FRQQD¯WUH�VRQ�LQWHQWLRQ�GH�VH�G´SDUWLU�GH�VRQ�HQWUHSULVH�GHFRPPHUFLDOLVDWLRQ�GX�JD]�QDWXUHO�HQ�WDQW�TX�HQWUHSULVH�HQ�H[SORLWDWLRQ��3DU�FRQV´TXHQW��OD6RFL´W´�D�WUDQVI´U´�FH�VHFWHXU�DX[�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV�HW�D�FRQVWDW´�XQH�SURYLVLRQ�FRQQH[HSRXU�SHUWH�GH����PLOOLRQV�GH�GROODUV��TXL�D�´W´�LPSXW´H�DX�E´Q´ILFH�GX�GHX[LµPH�WULPHVWUH�GH�����

• 3RXU�OH�GHX[LµPH�WULPHVWUH�GH�������OH�E´Q´ILFH�QHW�DII´UHQW�DX[�DFWLRQV�RUGLQDLUHV�D�´W´�GH���PLOOLRQV�GH�GROODUV���������SDU�DFWLRQ��

• 3RXU�OH�WULPHVWUH�FORV�OH����VHSWHPEUH�������OH�FRQVHLO�G�DGPLQLVWUDWLRQ�GH�7UDQV&DQDGD�D�G´FODU´DXMRXUG�KXL�XQ�GLYLGHQGH�WULPHVWULHO�GH���������SDU�DFWLRQ�VXU�OHV�DFWLRQV�RUGLQDLUHV�HQ�FLUFXODWLRQ�&H�GLYLGHQGH�HVW�SD\DEOH�OH����RFWREUH������DX[�DFWLRQQDLUHV�LQVFULWV�¼�OD�IHUPHWXUH�GHV�EXUHDX[�OH���VHSWHPEUH�������/H�FRQVHLO�D�´JDOHPHQW�G´FODU´�GHV�GLYLGHQGHV�U´JXOLHUV�VXU�OHV�DFWLRQVSULYLO´JL´HV�GH�7UDQV&DQDGD�

Page 2: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

• 3RXU�OHV�VL[�SUHPLHUV�PRLV�GH�������OHV�OLYUDLVRQV�GH�JD]�QDWXUHO�GX�U´VHDX�GH�O�$OEHUWD�RQW�WRWDOLV´HQ�PR\HQQH������PLOOLDUGV�GH�SLHGV�FXEHV�SDU�MRXU��FRPSDUDWLYHPHQW�¼������PLOOLDUGV�GH�SLHGVFXEHV�SDU�MRXU�SRXU�OD�P³PH�S´ULRGH�GH�O�H[HUFLFH�SU´F´GHQW��1RWUH�U´VHDX�SULQFLSDO�DX�&DQDGD�DDVVXU´�OD�OLYUDLVRQ�GH�����PLOOLDUGV�GH�SLHGV�FXEHV�SDU�MRXU�HQ�PR\HQQH��FRPSDUDWLYHPHQW�¼����PLOOLDUGV�GH�SLHGV�FXEHV�SDU�MRXU�SRXU�OHV�VL[�SUHPLHUV�PRLV�GH�������/H�U´VHDX�GH�OD�&RORPELH�%ULWDQQLTXH�D�OLYU´�HQ�PR\HQQH�����PLOOLDUG�GH�SLHGV�FXEHV�GH�JD]�QDWXUHO��VRLW�OH�P³PH�YROXPHTXH�SRXU�OD�S´ULRGH�FRUUHVSRQGDQWH�GH�O�H[HUFLFH�SU´F´GHQW�

u�1RXV�VRPPHV�KHXUHX[�GHV�U´VXOWDWV�GX�GHX[LµPH�WULPHVWUH�GH�7UDQV&DQDGD��TXL�UHIOµWHQW�OH�VROLGHUHQGHPHQW�G�H[SORLWDWLRQ�GHV�GHX[�HQWUHSULVHV�IRQGDPHQWDOHV�GH�OD�6RFL´W´��VRLW�OH�WUDQVSRUW�GX�JD]QDWXUHO�HW�O�´OHFWULFLW´�v��D�DIILUP´�+DO�.YLVOH��FKHI�GH�OD�GLUHFWLRQ�GH�7UDQV&DQDGD�

&RQFU´WLVHU�OHV�VWUDW´JLHV�IRQGDPHQWDOHV�GH�7UDQV&DQDGD

u�/HV�´O´PHQWV�HVVHQWLHOV�GH�QRWUH�SODQ�VWUDW´JLTXH�Q�RQW�SDV�FKDQJ´�GHSXLV�O�DQ�GHUQLHU��D�DIILUP´0��.YLVOH��1RXV�PDLQWLHQGURQV�QRV�HIIRUWV�SRXU�PHWWUH�HQ�SODFH�XQ�QRXYHDX�FDGUH�U´JOHPHQWDLUH�DVVXUHU�O�RSWLPLVDWLRQ�HW�OD�FURLVVDQFH�GH�QRWUH�U´VHDX�GH�JD]RGXFV��DVVXUHU�OD�FURLVVDQFH�GH�QRWUHHQWUHSULVH�G�´OHFWULFLW´��DWWHLQGUH�O�H[FHOOHQFH�G�H[SORLWDWLRQ�DLQVL�TXH�UHKDXVVHU�QRWUH�VROLGLW´ILQDQFLµUH��1RXV�DYRQV�´JDOHPHQW�IRUPXO´�GH�QRXYHOOHV�LG´HV�SRXU�OD�SURFKDLQH�DQQ´H��v

0��.YLVOH�D�IDLW�UHPDUTXHU�TX�XQ�´O´PHQW�IRQGDPHQWDO�GH�O�RULHQWDWLRQ�IXWXUH�GH�7UDQV&DQDGD�FRQVLVWH¼�DGRSWHU�XQ�PRGH�GH�JHVWLRQ�GH�u�SRUWHIHXLOOHV�v�SRXU�OHV�ELHQV�GH�OD�6RFL´W´�HW�¼�UHG´SOR\HUFRQVWDPPHQW�OHV�UHVVRXUFHV�HQ�IRQFWLRQ�GHV�RFFDVLRQV�TXL�SU´VHQWHQW�OH�PD[LPXP�GH�YDOHXU��&HWWHG´PDUFKH�YLVH�¼�PD[LPLVHU�OH�UHQGHPHQW�GX�FDSLWDO�LQYHVWL�JUºFH�¼�O�H[DPHQ�S´ULRGLTXH�GHVLQYHVWLVVHPHQWV�HW�GH�OHXU�UHQGHPHQW��GH�ID¶RQ�¼�DVVXUHU�TX�LOV�SURFXUHQW�XQH�YDOHXU�PD[LPDOH�¼7UDQV&DQDGD�

/RUVTX�XQ�LQYHVWLVVHPHQW�VHUD�DUULY´�¼�PDWXULW´�HW�TXH�OHV�ULVTXHV�DXURQW�´W´�DWW´QX´V��LO�VHUD�YHQGXRX�WUDQVI´U´�¼�XQH�VRFL´W´�HQ�FRPPDQGLWH��/HV�UHVVRXUFHV�VHURQW�DORUV�U´DIIHFW´HV�¼�G�DXWUHVLQYHVWLVVHPHQWV�RIIUDQW�GHV�SRVVLELOLW´V�GH�FURLVVDQFH�VXS´ULHXUHV��u�1RXV�DYRQV�XWLOLV´�FHWWHP´WKRGH�DYHF�VXFFµV�SRXU�UHG´ILQLU�QRWUH�VWUDW´JLH�SRXU�OHV�U´JLRQV�QRUGLTXHV�HW�OD�YHQWHVXEV´TXHQWH�GH�QRV�DFWLIV�QRQ�HVVHQWLHOV��D�IDLW�UHPDUTXHU�0��.YLVOH��&�HVW�DLQVL�TXH�QRXV�DYRQVU´XVVL�¼�´WDEOLU�OHV�VRFL´W´V�HQ�FRPPDQGLWH�7UDQV&DQDGD�ÑOHFWULFLW´�HW�7&�3LSH/LQHV��v

0HWWUH�HQ�SODFH�XQ�QRXYHDX�FDGUH�U´JOHPHQWDLUHu�1RXV�UHFKHUFKRQV�XQ�FDGUH�U´JOHPHQWDLUH�VXIILVDPPHQW�VRXSOH�SRXU�DVVXUHU�QRWUH�FRPS´WLWLYLW´HQ�$P´ULTXH�GX�1RUG��1RXV�SU´YR\RQV�DWWHLQGUH�FHW�REMHFWLI�JUºFH�DX[�Q´JRFLDWLRQV�DYHF�OHV�FOLHQWVHW�FRQIRUP´PHQW�DX�UµJOHPHQW�VXU�OHV�GURLWV�SRXU�OH�U´VHDX�GH�O�$OEHUWD�HW�DX�UµJOHPHQW�VXU�OHVVHUYLFHV�HW�OHV�SUL[�SRXU�OH�U´VHDX�SULQFLSDO��DLQVL�TXH�SDU�OHV�G´S©WV�U´JOHPHQWDLUHV�HW�QRV�DFWLYLW´VG�H[SDQVLRQ�GHV�DIIDLUHV�v��D�IDLW�UHPDUTXHU�0��.YLVOH�

(Q�PDL��OD�&RPPLVVLRQ�GH�O�´QHUJLH�HW�GHV�VHUYLFHV�SXEOLFV�GH�O�$OEHUWD�D�DSSURXY´�OD�GHPDQGH�GH7UDQV&DQDGD�HQ�FH�TXL�FRQFHUQH�OHV�GURLWV�HW�OHV�VHUYLFHV�SRXU������HW������GDQV�O�HQVHPEOH�GXU´VHDX�GH�O�$OEHUWD��(Q�MXLQ��7UDQV&DQDGD�D�G´SRV´�DXSUµV�GH�O�2IILFH�QDWLRQDO�GH�O�´QHUJLH��21Ñ�XQH�GHPDQGH�FRQFHUQDQW�OH�UHQGHPHQW�´TXLWDEOH�GDQV�ODTXHOOH�HOOH�SULH�O�21Ñ�GH�G´WHUPLQHU�OH�FR£WGX�FDSLWDO�¼�LQFOXUH�GDQV�OH�FDOFXO�GHV�GURLWV�GH������HW������SRXU�OH�U´VHDX�SULQFLSDO�GH7UDQV&DQDGD�DX�&DQDGD��/D�6RFL´W´�VRXKDLWH�REWHQLU�XQ�FR£W�GX�FDSLWDO�PR\HQ�SRQG´U´�DSUµVLPS©WV��&&03$,��GH�����SRXU�FHQW��0��.YLVOH�HVWLPH�TX�XQ�&&03$,�GH�����SRXU�FHQW�HVWQ´FHVVDLUH�SRXU�DVVXUHU�TXH�OH�UHQGHPHQW�GX�U´VHDX�SULQFLSDO�GHPHXUH�FRQFXUUHQWLHO�SDU�UDSSRUW�¼FHOXL�G�DXWUHV�LQYHVWLVVHPHQWV�FRPSDUDEOHV�

Page 3: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

7UDQV&DQDGD�SU´YRLW�TXH�O�21Ñ�H[DPLQHUD�VD�GHPDQGH�FRQFHUQDQW�OH�UHQGHPHQW�´TXLWDEOH�GDQV�OHFDGUH�G�XQH�DXGLHQFH�SXEOLTXH�TXL�VHUD�WHQXH�DSUµV�OD�FRQFOXVLRQ�GH�O�DXGLHQFH�SXEOLTXH�DX�VXMHW�GHOD�GHPDQGH�FRQFHUQDQW�OHV�GURLWV�HW�VHUYLFHV�GH������HW������SRXU�VRQ�U´VHDX�SULQFLSDO�DX�&DQDGD�/�DXGLHQFH�UHODWLYH�¼�FHWWH�GHPDQGH�SU´VHQW´H�¼�O�21Ñ�HQ�PDL�GHYUDLW�G´EXWHU�OH����VHSWHPEUHSURFKDLQ�

$VVXUHU�O�RSWLPLVDWLRQ�HW�OD�FURLVVDQFH�GH�QRWUH�U´VHDX�GH�JD]RGXFVu�3RXU�U´DJLU�DX[�IRUFHV�GX�PDUFK´�HW�U´SRQGUH�DX[�EHVRLQV�GHV�FOLHQWV��QRXV�GHYRQV�WLUHU�SDUWL�GHVSRVVLELOLW´V�GH�FURLVVDQFH�HW�RSWLPLVHU�QRWUH�U´VHDX�GH�JD]RGXFV�VXU�OHV�PDUFK´V�QRUG�DP´ULFDLQVGRQW�OD�FURLVVDQFH�HVW�OD�SOXV�UDSLGH�v��D�DIILUP´�0��.YLVOH��'XUDQW�OH�GHX[LµPH�WULPHVWUH�7UDQV&DQDGD�D�IDLW�O�DFKDW�G�XQH�SDUWLFLSDWLRQ�VXSSO´PHQWDLUH�GH������SRXU�FHQW�GDQV�,URTXRLV�*DV7UDQVPLVVLRQ�6\VWHP�HW�G�XQH�SDUWLFLSDWLRQ�DGGLWLRQQHOOH�GH�������SRXU�FHQW�GDQV�3RUWODQG�1DWXUDO*DV�7UDQVPLVVLRQ�6\VWHP��FH�TXL�SRUWH�OD�SDUWLFLSDWLRQ�WRWDOH�GH�7UDQV&DQDGD�GDQV�FHV�U´VHDX[�GHJD]RGXFV�¼�������SRXU�FHQW�HW�������SRXU�FHQW��UHVSHFWLYHPHQW�

ÑJDOHPHQW�DX�GHX[LµPH�WULPHVWUH��7UDQV&DQDGD�D�REWHQX�GHV�FRQWUDWV�¼�ORQJ�WHUPH�SRXU�GHVQRXYHDX[�VHUYLFHV�GH�OLYUDLVRQ�JDUDQWLV�VXSSO´PHQWDLUHV�VXU�VHV�U´VHDX[�GH�O�$OEHUWD�HW�GH�OD&RORPELH�%ULWDQQLTXH��3DU�FRQV´TXHQW��HQ�RFWREUH��OD�6RFL´W´�SU´YRLW�SU´VHQWHU�DX[�RUJDQLVPHV�GHU´JOHPHQWDWLRQ�SHUWLQHQWV�XQH�GHPDQGH�G�DFFURLVVHPHQW�GH�OD�FDSDFLW´�GX�U´VHDX�GH�O�$OEHUWD�GHO�RUGUH�GH�����PLOOLRQV�GH�SLHGV�FXEHV�SDU�MRXU�HW�XQH�GHPDQGH�G�DFFURLVVHPHQW�GH�OD�FDSDFLW´�GXU´VHDX�GH�OD�&RORPELH�%ULWDQQLTXH�GH�O�RUGUH�GH�����PLOOLRQV�GH�SLHGV�FXEHV�SDU�MRXU��u�&HV�DMRXWVQRXV�DLGHURQW�¼�U´SRQGUH�¼�OD�GHPDQGH�GHV�FOLHQWV�SRXU�GHV�VHUYLFHV�VXSSO´PHQWDLUHV�DVVXUDQW�ODOLDLVRQ�DYHF�OHV�SLSHOLQHV�GHVVHUYDQW�OD�&RORPELH�%ULWDQQLTXH��OHV�ÑWDWV�GX�QRUG�RXHVW�GHV�ÑWDWV�8QLV�HW�OD�&DOLIRUQLH��v

0��.YLVOH�D�VRXOLJQ´�TXH�OD�VWUDW´JLH�SU´FRQLV´H�SDU�7UDQV&DQDGD�SRXU�DVVXUHU�OD�FURLVVDQFH�GH�VRQU´VHDX�GH�JD]RGXFV�GHPHXUH�D[´H�SULQFLSDOHPHQW�VXU�O�DP´QDJHPHQW�G�XQ�SLSHOLQH�GHSXLV�OH�GHOWDGX�0DFNHQ]LH��GDQV�OHV�7HUULWRLUHV�GX�1RUG�2XHVW��HW�O�$ODVND���u�7UDQV&DQDGD�HVW�SU³WH�¼�PHWWUH�¼SURILW�VRQ�H[S´ULHQFH�HW�VRQ�VDYRLU�IDLUH�SRXU�FRQVWUXLUH�GHV�SLSHOLQHV�GDQV�OHV�U´JLRQV�QRUGLTXHV��DIDLW�VDYRLU�0��.YLVOH��1RXV�YRXORQV�FROODERUHU�´WURLWHPHQW�DYHF�OHV�SURGXFWHXUV��OHV�JURXSHVDXWRFKWRQHV�HW�OHV�JRXYHUQHPHQWV�SRXU�FRQVWUXLUH�HW�H[SORLWHU�XQ�JD]RGXF�HQ�SURYHQDQFH�GX�GHOWDGX�0DFNHQ]LH��'H�SOXV��OH�FDGUH�U´JOHPHQWDLUH�HVW�HQ�SODFH�SRXU�OH�SURMHW�GH�JD]RGXF�GH�OD�URXWH�GHO�$ODVND��TXL�FRQVWLWXH�OH�PHLOOHXU�PR\HQ�GH�WUDQVSRUW�GH�JD]�QDWXUHO�GH�O�$ODVND��v�)RRWKLOOV�3LSH/LQHV�/WG���GDQV�ODTXHOOH�7UDQV&DQDGD�G´WLHQW�XQH�SDUWLFLSDWLRQ�GH����SRXU�FHQW��HVW�FKDUJ´H�GH�ODU´DOLVDWLRQ�GH�FH�SURMHW�

$VVXUHU�OD�FURLVVDQFH�GH�O�HQWUHSULVH�G�´OHFWULFLW´u�7UDQV&DQDGD�D�SURXY´�TX�HOOH�SHXW�DVVXUHU�OD�FURLVVDQFH�IUXFWXHXVH�GH�VRQ�HQWUHSULVH�G�´OHFWULFLW´GDQV�VHV�SULQFLSDX[�PDUFK´V��1RXV�DYRQV�FRQVWDW´�TXH�OHV�RFFDVLRQV�VRQW�QRPEUHXVHV�HW�QRXVPDLQWLHQGURQV�O�H[SDQVLRQ�G\QDPLTXH�GH�QRWUH�HQWUHSULVH�G�´OHFWULFLW´�JUºFH�¼�GH�QRXYHDX[�SURMHWV�HW�¼GHV�DFTXLVLWLRQV�SUXGHQWHV�DX�&DQDGD�HW�GDQV�OD�SDUWLH�VHSWHQWULRQDOH�GHV�ÑWDWV�8QLV��GDQV�OHV�PDUFK´VR¥�QRXV�MRXLVVRQV�G�XQ�DYDQWDJH�FRQFXUUHQWLHO�v�D�IDLW�VDYRLU�0��.YLVOH��7UDQV&DQDGD�D�UDWLIL´U´FHPPHQW�O�DFTXLVLWLRQ�GH�GHX[�LQVWDOODWLRQV�K\GUR´OHFWULTXHV�TXH�&XUWLV�3DOPHU�+\GURHOHFWULF&RPSDQ\��/�3��SRVV´GDLW�MXVTX�DORUV�GDQV�O�ÑWDW�GH�1HZ�<RUN�

ÑJDOHPHQW�DX�GHX[LµPH�WULPHVWUH��7UDQV&DQDGD�D�DQQRQF´�TX�HOOH�DP´QDJHUDLW�GHX[�QRXYHOOHVFHQWUDOHV�´OHFWULTXHV�HQ�$OEHUWD���OH�SURMHW�GH�FRJ´Q´UDWLRQ�GH�%HDYHU�&UHHN��VRLW�XQH�LQVWDOODWLRQ�GHFRJ´Q´UDWLRQ�DOLPHQW´H�DX�JD]�QDWXUHO�GH����P´JDZDWWV��0:��SUµV�GH�*UDQGH�3UDLULH��HW�OH�SURMHW�GHFRJ´Q´UDWLRQ�GH�0DF.D\�5LYHU��VRLW�XQH�LQVWDOODWLRQ�GH�FRJ´Q´UDWLRQ�DOLPHQW´H�DX�JD]�QDWXUHO�GH����0:�¼�SUR[LPLW´�GH�)RUW�0DF0XUUD\��&HV�GHX[�SURMHWV�SRUWHQW�¼�VL[�OH�QRPEUH�GHV�FHQWUDOHV´OHFWULTXHV�GH�7UDQV&DQDGD�HQ�$OEHUWD��u�1RXV�IHURQV�DSSHO�¼�QRWUH�VDYRLU�IDLUH�SRXU�DP´QDJHU�GHVLQVWDOODWLRQV�VHPEODEOHV�SRXU�OHV�FOLHQWV�GDQV�O�2XHVW�FDQDGLHQ��OH�0LGZHVW�DP´ULFDLQ�HW�OHV�ÑWDWV�GXQRUG�RXHVW�GHV�ÑWDWV�8QLV�

Page 4: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

$WWHLQGUH�O�H[FHOOHQFH�G�H[SORLWDWLRQu�7UDQV&DQDGD�FRQWLQXHUD�G�DP´OLRUHU�VHV�SURF´G´V�G�H[SORLWDWLRQ�HW�FRPPHUFLDX[��(Q�IRQFWLRQQDQWVHORQ�XQ�PRGµOH�G�H[FHOOHQFH�G�H[SORLWDWLRQ��QRXV�YLVRQV�¼�IRXUQLU�¼�QRV�FOLHQWV�XQ�VHUYLFH�¼�IDLEOH�FR£WWUDQVSDUHQW�HW�ILDEOH��TX�LO�V�DJLVVH�GX�WUDQVSRUW�GH�JD]�QDWXUHO��GH�OD�SURGXFWLRQ�G�´OHFWULFLW´�RX�GHSURVSHFWLRQ�GH�OD�FOLHQWµOH��D�DIILUP´�0��.YLVOH��(Q�EUHI��7UDQV&DQDGD�G´SORLH�GHV�HIIRUWV�FRQVLG´UDEOHVSRXU�GHYHQLU�XQH�HQWUHSULVH�SOXV�UHQWDEOH�HW�GDYDQWDJH�D[´H�VXU�OD�FOLHQWµOH��v

5HKDXVVHU�QRWUH�VROLGLW´�ILQDQFLµUHu�-�DL�OH�SODLVLU�GH�G´FODUHU�TXH�7UDQV&DQDGD�D�IDLW�GH�JUDQGV�SURJUµV�HQ�YXH�G�DWWHLQGUH�VHV�REMHFWLIVILQDQFLHUV�DX�FRXUV�GHV�VL[�SUHPLHUV�PRLV�GH�O�H[HUFLFH��D�DQQRQF´�0��.YLVOH��1RXV�DYRQV�VROLGLIL´QRWUH�ELODQ��HW�QRXV�DYRQV�UHOHY´�QRWUH�E´Q´ILFH��'HSXLV�OH�G´EXW�GH�O�H[HUFLFH��QRXV�DYRQV�UDWLIL´�ODYHQWH�GH�SOXVLHXUV�DFWLIV�GDQV�OH�FDGUH�GH�QRWUH�SURJUDPPH�GH�G´VLQYHVWLVVHPHQW�HW�XWLOLV´�OH�SURGXLWGH�FHV�YHQWHV�SRXU�UHPERXUVHU�OD�GHWWH��U´GXLUH�OHV�IUDLV�GH�ILQDQFHPHQW�FRQQH[HV�HW�WLUHU�SDUWLG�RFFDVLRQV�GH�FURLVVDQFH�HQ�ILQDQ¶DQW�GLYHUV�SURMHWV��QRWDPPHQW�OD�FRQVWUXFWLRQ�GH�QRXYHOOHVFHQWUDOHV�´OHFWULTXHV�HQ�$OEHUWD��'H�SOXV��QRWUH�E´Q´ILFH�WLU´�GHV�DFWLYLW´V�SRXUVXLYLHV�D�SURJUHVV´SHQGDQW�OH�GHX[LµPH�WULPHVWUH��v

(Q�EUHI��0��.YLVOH�HVWLPH�TXH�JUºFH�¼�VD�VROLGH�VLWXDWLRQ�ILQDQFLµUH��7UDQV&DQDGD�HVW�ELHQ�SODF´HSRXU�FRQWLQXHU�GH�WLUHU�SDUWL�GHV�RFFDVLRQV�GH�FURLVVDQFH�TXL�VH�SU´VHQWHURQW�SRXU�VHV�GHX[HQWUHSULVHV�HVVHQWLHOOHV��u�1RXV�MRXLVVRQV�G�XQH�ILFKH�WUµV�´ORTXHQWH�GDQV�OH�VHFWHXU�GHV�JD]RGXFV�HWGH�O�´OHFWULFLW´�HW�QRXV�VRPPHV�DSSX\´V�SDU�XQH�´TXLSH�FKHYURQQ´H��1RWUH�WUDMHFWRLUH�HVW�U´IO´FKLH�HWELHQ�DQFU´H��v

7UDQV&DQDGD�WLHQGUD�XQH�W´O´FRQI´UHQFH�OH����MXLOOHW�¼����K��KHXUH�GHV�5RFKHXVHV�������K��KHXUH�GHO�(VW��DX�VXMHW�GHV�U´VXOWDWV�ILQDQFLHUV�GX�GHX[LµPH�WULPHVWUH�GH������HW�GH�TXHVWLRQV�J´Q´UDOHV�SRUWDQWVXU�OD�6RFL´W´��/HV�DQDO\VWHV��MRXUQDOLVWHV�HW�DXWUHV�LQW´UHVV´V�G´VLUHX[�GH�SDUWLFLSHU�GRLYHQW�FRPSRVHU�OH���������������RX�OH�����������������U´JLRQ�GH�7RURQWR��DX�PRLQV�GL[�PLQXWHV�DYDQW�OH�G´EXW�GH�ODFRQI´UHQFH��$XFXQ�FRGH�G�DFFµV�Q�HVW�Q´FHVVDLUH��/D�W´O´FRQI´UHQFH�SRXUUD�³WUH�HQWHQGXH�HQ�UHSULVHGHX[�KHXUHV�DSUµV�VD�FRQFOXVLRQ�HW�MXVTX�¼�PLQXLW�OH���DR£W�������LO�VXIILW�GH�FRPSRVHU�OH����������������RX�OH�����������������U´JLRQ�GH�7RURQWR��DLQVL�TXH�OH�FRGH�G�DFFµV���������/D�FRQI´UHQFHG´EXWHUD�SDU�GH�EUHIV�FRPPHQWDLUHV�GHV�PHPEUHV�GH�OD�KDXWH�GLUHFWLRQ�GH�7UDQV&DQDGD��VXLYLV�G�XQHS´ULRGH�GH�TXHVWLRQV�HW�U´SRQVHV�¼�O�LQWHQWLRQ�GHV�DQDO\VWHV��8QH�S´ULRGH�GH�TXHVWLRQV�HW�U´SRQVHV�¼O�LQWHQWLRQ�GHV�MRXUQDOLVWHV�VXLYUD�LPP´GLDWHPHQW��/D�FRQI´UHQFH�VHUD�´JDOHPHQW�WUDQVPLVH�HQ�GLUHFWVXU�OH�VLWH�:HE�GH�7UDQV&DQDGD��ZZZ�WUDQVFDQDGD�FRP��HW�DUFKLY´H�SRXU�UHWUDQVPLVVLRQ�

7UDQV&DQDGD�HVW�XQ�FKHI�GH�ILOH�GX�VHFWHXU�´QHUJ´WLTXH�QRUG�DP´ULFDLQ��/D�6RFL´W´�FRQFHQWUH�VHVDFWLYLW´V�VXU�OH�WUDQVSRUW�GX�JD]�QDWXUHO�HW�OHV�VHUYLFHV�G�´OHFWULFLW´��IRUWH�G�HPSOR\´V�VS´FLDOLV´V�GDQVFHV�GRPDLQHV��6RQ�U´VHDX�GH�JD]RGXFV�G�HQYLURQ��������NLORPµWUHV�SHUPHW�GH�WUDQVSRUWHU�OD�SOXVJUDQGH�SDUWLH�GX�JD]�QDWXUHO�SURGXLW�GDQV�O�2XHVW�FDQDGLHQ�YHUV�OHV�PDUFK´V�¼�SOXV�IRUWH�FURLVVDQFHGX�&DQDGD�HW�GHV�ÑWDWV�8QLV��7UDQV&DQDGD�SRVVµGH��FRQWU©OH�RX�DP´QDJH�GHV�LQVWDOODWLRQVSURGXLVDQW�HQYLURQ�������P´JDZDWWV�G�´OHFWULFLW´��8Q�YROXPH�´JDO�G�´OHFWULFLW´�SHXW�U´SRQGUH�¼�ODGHPDQGH�GH�SUµV�GH�GHX[�PLOOLRQV�GH�IR\HUV�PR\HQV��/HV�DFWLRQV�RUGLQDLUHV�GH�7UDQV&DQDGD�VRQWLQVFULWHV�¼�OD�FRWH�GHV�ERXUVHV�GH�7RURQWR�HW�GH�1HZ�<RUN�VRXV�OH�V\PEROH�753��3RXU�REWHQLU�GHVUHQVHLJQHPHQWV�FRPSO´PHQWDLUHV��FRQVXOWHU�QRWUH�VLWH�,QWHUQHW�¼�ZZZ�WUDQVFDQDGD�FRP�

Page 5: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

3RLQWV�VDLOODQWV�GHV�U´VXOWDWV�ILQDQFLHUV�GX�GHX[LµPH�WULPHVWUH�GH������QRQ�Y´ULIL´�

z����z

5´VXOWDWV�GH[SORLWDWLRQ�HQ�PLOOLRQV�GH�GROODUV� ���� ���� ���� ����

3URGXLWV ������������� ����������������� ������������� ���������������

��$FWLYLW´V�SRXUVXLYLHV�DYDQW�´O´PHQWV�H[FHSWLRQQHOV �������������� ������������������ �������������� ����������������

��%´Q´ILFH�QHW�DII´UHQW�DX[�DFWLRQV�RUGLQDLUHV ��������������� ������������������ �������������� ����������������

)OX[�GH�WU´VRUHULH

��)RQGV�SURYHQDQW�GHV�DFWLYLW´V�SRXUVXLYLHV �������������� ������������������ �������������� ����������������

��'´SHQVHV�HQ�LPPRELOLVDWLRQV�DWWULEXDEOHV�DX[�DFWLYLW´V�SRXUVXLYLHV ��������������� �����������������

'RQQ´HV�VWDWLVWLTXHV�VXU�OHV�DFWLRQV�RUGLQDLUHV ���� ���� ���� ����

%´Q´ILFH�QHW�GH�EDVH�HW�GLOX´�SDU�DFWLRQ

��$FWLYLW´V�SRXUVXLYLHV�DYDQW�´O´PHQWV�H[FHSWLRQQHOV ������ ������ ������ ������

������ ������ ������ ������

'LYLGHQGH�SDU�DFWLRQ ������� ������ ������ ������

)RQGV�SURYHQDQW�GHV�DFWLYLW´V�SRXUVXLYLHV�SDU�DFWLRQ ������ ������ ������ ������

$FWLRQV�RUGLQDLUHV�HQ�FLUFXODWLRQ��HQ�PLOOLRQV�

��0R\HQQH�SRXU�OD�S´ULRGH ����� ����� ����� �����

��Ù�OD�ILQ�GH�OD�S´ULRGH ����� ����� ����� �����

7ULPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ 6HPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ

��%´Q´ILFH�QHW�DII´UHQW�DX[�DFWLRQV�RUGLQDLUHV

7ULPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ 6HPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ

%´Q´ILFH�QHW�DII´UHQW�DX[�DFWLRQV�RUGLQDLUHV

Page 6: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

�'(8;,Ò0(�75,0(675(�'(�����

�5DSSRUW�WULPHVWULHO�DX[DFWLRQQDLUHV

$QDO\VH�SDU�OD�GLUHFWLRQ�GHV�U´VXOWDWV�G�H[SORLWDWLRQ�HW�GH�OD�VLWXDWLRQ�ILQDQFLµUH

/�DQDO\VH�SDU� OD�GLUHFWLRQ�TXL� VXLW�GRLW� ³WUH� OXH�¼� OD� OXPLµUH�GHV� ´WDWV� ILQDQFLHUV� FRQVROLG´V�QRQY´ULIL´V�FL�MRLQWV�GH�7UDQV&DQDGD�3LSH/LQHV�/LPLWHG��7UDQV&DQDGD�RX� OD�6RFL´W´��HW�GHV�QRWHV�\DII´UHQWHV�

$SHU¶X�GHV�U´VXOWDWV�FRQVROLG´V�QRQ�Y´ULIL´��HQ�PLOOLRQV�GH�GROODUV��VDXI�OHV

����PRQWDQWV�SDU�DFWLRQ� ���� ���� ���� ����

%´Q´ILFH�QHW��SHUWH�QHWWH��DII´UHQW�H�

����DX[�DFWLRQV�RUGLQDLUHV�$FWLYLW´V�SRXUVXLYLHV�DYDQW�FH�TXL�VXLW �������������������� ����������������������� �������������������� ���������������������������9HQWHV�GDFWLIV�GHV�DFWLYLW´V�SRXUVXLYLHV � � � ����������������������������0RGLILFDWLRQ�GHV�ORLV�ILVFDOHV

������HW�WDX[�GLPSRVLWLRQ � � � ��������������������������$FWLYLW´V�SRXUVXLYLHV �������������������� ����������������������� �������������������� �������������������������$FWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV ���������������������� ������������������������� ���������������������� �������������������������

��������������������� ����������������������� �������������������� �����������������������

%´Q´ILFH�QHW��SHUWH�QHWWH��GH�EDVH�HW�����GLOX´�H��SDU�DFWLRQ

��$FWLYLW´V�SRXUVXLYLHV�DYDQW�FH�TXL�VXLW ������ ������ ������ ����������9HQWHV�GDFWLIV�GHV�DFWLYLW´V�SRXUVXLYLHV � � � ����������������������0RGLILFDWLRQ�GHV�ORLV�ILVFDOHV

������HW�WDX[�GLPSRVLWLRQ � � � ��������������������$FWLYLW´V�SRXUVXLYLHV ������ ������ ������ ������

��$FWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV ������ ������������������ ������ ������������������

������ ������ ������ ������

7ULPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ 6HPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ

Page 7: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

5$33257�'8�'(8;,Ò0(�75,0(675(�'(����� ���������������������������������������������������������������������������75$16&$1$'$�>�

5´VXOWDWV�G�H[SORLWDWLRQ

5´VXOWDWV�FRQVROLG´V

/H� E´Q´ILFH� QHW� DII´UHQW� DX[� DFWLRQV� RUGLQDLUHV� WLU´� GHV� DFWLYLW´V� SRXUVXLYLHV� GH� 7UDQV&DQDGD3LSH/LQHV� /LPLWHG� �E´Q´ILFH� QHW�� D� ´W´� GH� ����PLOOLRQV� GH� GROODUV� �������� SDU� DFWLRQ�� SRXU� OHGHX[LµPH�WULPHVWUH�GH�������FRPSDUDWLYHPHQW�¼�����PLOOLRQV�GH�GROODUV���������SDU�DFWLRQ��SRXUOH� GHX[LµPH� WULPHVWUH� GH� ������ &HV� U´VXOWDWV� UHIOµWHQW� OH� VROLGH� UHQGHPHQW� G�H[SORLWDWLRQ� GHVHQWUHSULVHV� SRXUVXLYLHV� GH� 7UDQV&DQDGD�� 3RXU� OH� GHX[LµPH� WULPHVWUH� GH� ������ OH� E´Q´ILFH� QHWDII´UHQW�DX[�DFWLRQV�RUGLQDLUHV�D�´W´�GH����PLOOLRQV�GH�GROODUV���������SDU�DFWLRQ���FRPSWH� WHQXGXQH�SHUWH�OL´H�DX[�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV�GH����PLOOLRQV�GH�GROODUV���������SDU�DFWLRQ��

/H�E´Q´ILFH�QHW�WLU´�GHV�DFWLYLW´V�SRXUVXLYLHV�GHSXLV�OH�G´EXW�GH�O�H[HUFLFH�������DYDQW�OHV�´O´PHQWVH[FHSWLRQQHOV�� D� DWWHLQW� ����PLOOLRQV� GH� GROODUV� �������� SDU� DFWLRQ��� FRPSDUDWLYHPHQW� ¼����PLOOLRQV� GH� GROODUV� �������� SDU� DFWLRQ�� SRXU� OD� S´ULRGH� FRUUHVSRQGDQWH� HQ� �����/�DXJPHQWDWLRQ�GH����PLOOLRQV�GH�GROODUV���������SDU�DFWLRQ��SRXU�OHV�VL[�SUHPLHUV�PRLV�GH�����FRPSDUDWLYHPHQW� ¼� OD� P³PH� S´ULRGH� HQ� ����� UHIOµWH� SULQFLSDOHPHQW� OH� VROLGH� UHQGHPHQW� GXVHFWHXU� ÑOHFWULFLW´� DLQVL� TXH� OD� U´GXFWLRQ� GHV� FKDUJHV� ILQDQFLµUHV� HW� GHV� FKDUJHV� OL´HV� DX[� WLWUHVSULYLO´JL´HV�� HQ� UDLVRQ� GH� OD� GLPLQXWLRQ� GHV� VROGHV� QHWV� GH� OD� GHWWH� HW� GX� UDFKDW� G�DFWLRQVSULYLO´JL´HV��&HWWH�KDXVVH�D�´W´�HQ�SDUWLH�QHXWUDOLV´H�SDU�OH�UHFXO�GX�E´Q´ILFH�GX�VHFWHXU�7UDQVSRUW�/HV� SURGXLWV�� FR£WV� HW� FKDUJHV� VXS´ULHXUV� GX� VHFWHXU� ÑOHFWULFLW´� UHIOµWHQW� OD� KDXVVH� GX� SUL[� GHO�´OHFWULFLW´�HW�O�LQWHQVLILFDWLRQ�GHV�DFWLYLW´V�FRPPHUFLDOHV�HQ������FRPSDUDWLYHPHQW�¼������

/HV� U´VXOWDWV� GH� O�H[HUFLFH� ����� SRXU� OH� VHPHVWUH� FORV� OH� ���MXLQ� FRPSUHQQHQW� XQ� JDLQ� GH���PLOOLRQV�GH�GROODUV��DSUµV�LPS©WV��RX��������SDU�DFWLRQ��U´DOLV´�¼�OD�YHQWH�GH�OD�SDUWLFLSDWLRQ�GH7UDQV&DQDGD� GDQV� +HUPLVWRQ� 3RZHU� 3DUWQHUVKLS� DLQVL� TX�XQ� UHFRXYUHPHQW� G�LPS©WV� GH���PLOOLRQV�GH�GROODUV�� RX��������SDU� DFWLRQ��G´FRXODQW� GHV�PRGLILFDWLRQV� DX[� ORLV� ILVFDOHV� HW� DXWDX[�G�LPSRVLWLRQ�DGRSW´HV�GDQV�OH�EXGJHW�I´G´UDO�GH�I´YULHU������

/HV� U´VXOWDWV� GH� OD� 7UDQV&DQDGD� WLHQQHQW� FRPSWH� GX� SODQ� DSSURXY´� SDU� OH� FRQVHLOG�DGPLQLVWUDWLRQ� HQ� YXH� GH� O�DOL´QDWLRQ� GH� O�HQWUHSULVH� GH� FRPPHUFLDOLVDWLRQ� GX� JD]�� TXL� HVWLQFOXVH�GDQV� OHV�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV��3RXU� OH�VHPHVWUH�FORV� OH����MXLQ������� OD�6RFL´W´�D� LQVFULWXQH� SHUWH� QHWWH� OL´H� DX[� DFWLYLW´V� DEDQGRQQ´HV� GH� ���PLOOLRQV� GH� GROODUV�� DSUµV� LPS©WV�UHODWLYHPHQW�¼� OD�FRPPHUFLDOLVDWLRQ�GX�JD]��,O� V�DJLW�HVVHQWLHOOHPHQW�G�XQH�SURYLVLRQ�SRXU�SHUWHG�DOL´QDWLRQ�GH����PLOOLRQV�GH�GROODUV��7RXV� OHV�FKLIIUHV�FRPSDUDWLIV�GH�S´ULRGHV�DQW´ULHXUHV�RQW´W´�UHWUDLW´V�SRXU�WHQLU�FRPSWH�GH�OD�FRPPHUFLDOLVDWLRQ�GX�JD]�HQ�WDQW�TX�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV�

$SHU¶X�GHV�U´VXOWDWV�SDU�VHFWHXU�QRQ�Y´ULIL´��HQ�PLOOLRQV�GH�GROODUV� ���� ���� ���� ����7UDQVSRUW ��������������� ����������������� ��������������� �����������������ÑOHFWULFLW´ ���������������� ������������������ ���������������� ������������������6LµJH�VRFLDO ���������������� ������������������ ���������������� ��������������������$FWLYLW´V�PDLQWHQXHV ��������������� ����������������� ��������������� �������������������$FWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV ���������������� ������������������� ���������������� �������������������

%´Q´ILFH�QHW�DII´UHQW�DX[�DFWLRQV�RUGLQDLUHV ���������������� ����������������� ��������������� �����������������

7ULPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ 6HPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ

Page 8: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

5$33257�'8�'(8;,Ò0(�75,0(675(�'(����� ���������������������������������������������������������������������������75$16&$1$'$�>�

7UDQVSRUW

/H� E´Q´ILFH� QHW� GX� VHFWHXU� 7UDQVSRUW� V�HVW� ´OHY´� UHVSHFWLYHPHQW� ¼� ����PLOOLRQV� GH� GROODUV� HW� ¼����PLOOLRQV�GH�GROODUV�SRXU�OH�WULPHVWUH�HW�OH�VHPHVWUH�FORV�OH����MXLQ������

*D]RGXFV�G´WHQXV�HQ�SURSUL´W´�H[FOXVLYH

/H�E´Q´ILFH�QHW�GX�U´VHDX�GH�O�$OEHUWD�V�HVW�´OHY´�¼����PLOOLRQV�GH�GROODUV�SRXU�OH�GHX[LµPH�WULPHVWUHGH� ������ FRPSDUDWLYHPHQW� ¼� ���PLOOLRQV� GH� GROODUV� SRXU� OH� WULPHVWUH� FRUUHVSRQGDQW� GH� ������ /HE´Q´ILFH�QHW�GX�VHPHVWUH�FORV�OH����MXLQ������D�GLPLQX´�GH����PLOOLRQV�GH�GROODUV�FRPSDUDWLYHPHQW�¼OD�P³PH�S´ULRGH�HQ�������&HWWH�EDLVVH�HVW�SULQFLSDOHPHQW�DWWULEXDEOH�¼�O�´FK´DQFH��¼�OD�ILQ�GH������GX�UµJOHPHQW�LQFLWDWLI�SRXU�OD�U´GXFWLRQ�GHV�FR£WV��TXL�SHUPHWWDLW�XQ�WDX[�GH�UHQGHPHQW�IL[H�VXU�OHVDFWLRQV�RUGLQDLUHV�SRXU�XQH�SDUWLH� FRQVLG´UDEOH�GH� OD�EDVH� WDULIDLUH��/HV� U´VXOWDWV�GH������ WLHQQHQWFRPSWH� GX� UµJOHPHQW� DSSURXY´� U´FHPPHQW� VXU� OHV� GURLWV� HW� OHV� VHUYLFHV� HQ� ����� HW� ������ TXL� HVWIRQG´�VXU�OHV�EHVRLQV�HQ�SURGXLWV�IL[HV�HW�VH�WUDGXLW�SDU�XQ�WDX[�GH�UHQGHPHQW�QRPLQDO�LQI´ULHXU�

3RXU�OHV�WULPHVWUH�HW�VHPHVWUH�FORV�OH����MXLQ�������OH�E´Q´ILFH�QHW�GX�U´VHDX�SULQFLSDO�DX�&DQDGD�DGLPLQX´� GH� ��PLOOLRQV� GH� GROODUV�� FRPSDUDWLYHPHQW� DX[� S´ULRGHV� FRUUHVSRQGDQWHV� GH� O�H[HUFLFHSU´F´GHQW�� /H� E´Q´ILFH� QHW� GX� VHPHVWUH� FORV� OH� ���MXLQ� ����� WLHQW� FRPSWH� GHV� GURLWV� LQW´ULPDLUHVDSSURXY´V�SDU�O�2IILFH�QDWLRQDO�GH�O�´QHUJLH��21Ñ���/H�UHFXO�GX�E´Q´ILFH�SURYLHQW�HVVHQWLHOOHPHQW�GHOD�EDLVVH�GX�WDX[�GH�UHQGHPHQW�SHUPLV�VXU�OHV�DFWLRQV�RUGLQDLUHV��TXL�HVW�SDVV´�GH������SRXU�FHQW�¼�����SRXU� FHQW� HQ� ������ HW� GH� OD� GLPLQXWLRQ� GH� OD� EDVH� WDULIDLUH�� /H� UHQGHPHQW� LQI´ULHXU� D� ´W´� HQSDUWLH� QHXWUDOLV´� SDU� O�LQFLGHQFH� GHV� UHYHQXV� LQFLWDWLIV� VXS´ULHXUV�� 7UDQV&DQDGD� D� U´FHPPHQWSU´VHQW´�¼�O�21Ñ�XQH�GHPDQGH�HQ�YXH�G�REWHQLU�XQ�WDX[�GH�UHQGHPHQW�SOXV�´OHY´�U´WURDFWLYHPHQWDX��HU�MDQYLHU������

$SHU¶X�GHV�U´VXOWDWV���7UDQVSRUW�QRQ�Y´ULIL´��HQ�PLOOLRQV�GH�GROODUV� ���� ���� ���� ����

*D]RGXFV�G´WHQXV�HQ�SURSUL´W �H[FOXVLYH��5´VHDX�GH�O$OEHUWD ���������������� ������������������ ���������������� �������������������5´VHDX�SULQFLSDO�DX�&DQDGD ���������������� ������������������ ��������������� �������������������5´VHDX�GH�OD�&��%� ����������������� ������������������� ����������������� �������������������

��������������� ����������������� ��������������� �����������������(QWUHSULVHV�SLSHOLQLµUHV�QRUG�DP´ULFDLQHV

��*UHDW�/DNHV ���������������� ������������������ ���������������� ��������������������7&�3LSH/LQHV��/3 ����������������� ������������������� ����������������� ���������������������,URTXRLV� ����������������� ������������������� ����������������� ���������������������3RUWODQG ����������������� ������������������� � ���)RRWKLOOV ����������������� ������������������� ���������������� ��������������������7UDQV�4X´EHF��0DULWLPHV ����������������� ������������������� ����������������� ���������������������$XWUHV ����������������� ������������������� ����������������� �������������������

���������������� ������������������ ���������������� ������������������

%´Q´ILFH�QHW ��������������� ����������������� ��������������� �����������������

7ULPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ 6HPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ

Page 9: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

5$33257�'8�'(8;,Ò0(�75,0(675(�'(����� ���������������������������������������������������������������������������75$16&$1$'$�>�

(QWUHSULVHV�SLSHOLQLµUHV�QRUG�DP´ULFDLQHV

/D�TXRWH�SDUW�GH�7UDQV�&DQDGD�GDQV� OH�E´Q´ILFH�QHW�GH� VHV� DXWUHV� HQWUHSULVHV�GH� WUDQVSRUW�GX�JD]SRXU� OHV� WULPHVWUH� HW� VHPHVWUH� FORV� OH� ���MXLQ������ HVW� FRPSDUDEOH� ¼� FHOOH� LQVFULWH�SRXU� OHV�P³PHVS´ULRGHV�HQ������

ÑOHFWULFLW´

/H� VHFWHXU� ÑOHFWULFLW´� D� G´JDJ´� XQ� E´Q´ILFH� QHW� GH� ���PLOOLRQV� GH� GROODUV� SRXU� OH� WULPHVWUH� FORV� OH���MXLQ�������VRLW�XQH�KDXVVH�GH����PLOOLRQV�GH�GROODUV�FRPSDUDWLYHPHQW�DX�GHX[LµPH�WULPHVWUH�GH������ &RPSWH� QRQ� WHQX� GX� JDLQ� GH� ���PLOOLRQV� GH� GROODUV�� DSUµV� LPS©WV�� U´DOLV´� ¼� OD� YHQWH� GH� ODSDUWLFLSDWLRQ�GH�7UDQV&DQDGD�GDQV�+HUPLVWRQ�3RZHU�3DUWQHUVKLS��DX�SUHPLHU�WULPHVWUH�GH�������OHE´Q´ILFH� QHW� GX� VHPHVWUH� FORV� OH� ���MXLQ� ����� D� ´W´� GH� ���PLOOLRQV� GH� GROODUV� VXS´ULHXU� DX� FKLIIUHLQVFULW�SRXU�OD�P³PH�S´ULRGH�HQ�������&HWWH�KDXVVH�UHIOµWH�OHV�LQYHVWLVVHPHQWV�HIIHFWX´V�HQ������DLQVLTXH�OH�E´Q´ILFH�DFFUX�WLU´�GHV�DFWLYLW´V�GH�FRPPHUFLDOLVDWLRQ�

3RXU� OHV� WULPHVWUH�HW�VHPHVWUH�FORV� OH����MXLQ������� OH�E´Q´ILFH�G�H[SORLWDWLRQ�HW� OHV�SURGXLWV�GLYHUVG´FRXODQW� GX� SODFHPHQW� GH� 7UDQV&DQDGD� GDQV� 6�(�&�� 7UDQV&DQDGD� ÑOHFWULFLW´� �6�(�&�� ÑOHFWULFLW´�RQW� DXJPHQW´� SDU� VXLWH� GX� WUDQVIHUW� GH� OD� FHQWUDOH� ´OHFWULTXH� GH� &DOVWRFN� ¼� 6�(�&�� ÑOHFWULFLW´� HQ

6HPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ��QRQ�Y´ULIL´����� ���� ���� ���� ���� ����

%DVH�WDULIDLUH�PR\HQQH��HQ�PLOOLRQV�GH�GROODUV� �������� ��������� �������� ��������� ��������� ����������

9ROXPHV�OLYU´V�HQ�PLOOLDUGV�GH�SLHGV�FXEHV�

����7RWDO �������� ��������� �������� ��������� ��������� ��������������0R\HQQH�SDU�MRXU ��������� ���������� ���������� ����������� ���������� �����������

��5´VHDX���O$OEHUWD ���DX�&DQDGD ���GH�OD�&��%�

'RQQ´HV�VWDWLVWLTXHV�VXU������OH[SORLWDWLRQ�

��5´VHDX�5´VHDX�GH ��SULQFLSDO

$SHU¶X�GHV�U´VXOWDWV���ÑOHFWULFLW´�QRQ�Y´ULIL´��HQ�PLOOLRQV�GH�GROODUV� ���� ���� ���� ����

3ODFHPHQW�GDQV�6�(�&��ÑOHFWULFLW´ ����������������� ������������������� ���������������� ������������������ÑWDEOLVVHPHQWV�GX�QRUG�HVW�GHV�ÑWDWV�8QLV ���������������� ������������������ ���������������� ������������������ÑWDEOLVVHPHQWV�GH�O2XHVW ���������������� ������������������� ���������������� ������������������)UDLV�J´Q´UDX[��DGPLQLVWUDWLIV�HW�GH�VRXWLHQ ���������������� ������������������� ���������������� ������������������

%´Q´ILFH�GH[SORLWDWLRQ�HW�DXWUHV ���������������� ������������������ ��������������� ������������������&KDUJHV�ILQDQFLµUHV ����������������� ������������������� ���������������� �������������������,PS©WV�VXU�OHV�E´Q´ILFHV ���������������� ������������������� ���������������� ������������������

���������������� ������������������ ���������������� ������������������*DLQ�DSUµV�LPS©WV�¼�OD�YHQWH�GH+HUPLVWRQ�3RZHU�3DUWQHUVKLS � � � ������������������

%´Q´ILFH�QHW ���������������� ������������������ ���������������� ������������������

7ULPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ 6HPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ

Page 10: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

5$33257�'8�'(8;,Ò0(�75,0(675(�'(����� ���������������������������������������������������������������������������75$16&$1$'$�>�

RFWREUH� ������ FH� TXL� D� IDLW� SDVVHU� OD� SDUWLFLSDWLRQ� GH�7UDQV&DQDGD� GH� �����SRXU� FHQW� ¼� �����SRXUFHQW�� /D� KDXVVH� GX�E´Q´ILFH� G�H[SORLWDWLRQ� HW� GHV� SURGXLWV� GLYHUV� SURYHQDQW� GHV� DFWLYLW´V� H[HUF´HVGDQV� OH� QRUG�HVW� GHV� ÑWDWV�8QLV� HVW� HVVHQWLHOOHPHQW� DWWULEXDEOH� ¼� O�DFFURLVVHPHQW� GHV� SURGXLWVG´FRXODQW� GHV� DFWLYLW´V� GH� FRPPHUFLDOLVDWLRQ� HW� ¼� O�DXJPHQWDWLRQ� GH� OD� SDUWLFLSDWLRQ� GDQV�2FHDQ6WDWH�3RZHU��TXL�HVW�SDVV´H�¼�����SRXU�FHQW�HQ�RFWREUH������

3RXU�OH�GHX[LµPH�WULPHVWUH�GH������HW�OH�VHPHVWUH�FORV�OH����MXLQ�������OH�E´Q´ILFH�G�H[SORLWDWLRQ�HWOHV� SURGXLWV� GLYHUV� DII´UHQWV� DX[� DFWLYLW´V� H[HUF´HV� GDQV� O�2XHVW� RQW� EHDXFRXS� DXJPHQW´FRPSDUDWLYHPHQW�DX[�S´ULRGHV�FRUUHVSRQGDQWHV�GH�������&HWWH�KDXVVH�SURYLHQW�SULQFLSDOHPHQW�GHVSURGXLWV� G´FRXODQW�GH� O�DFFRUG�G�DFKDW�G�´OHFWULFLW´� GH� OD� FHQWUDOH� 6XQGDQFH�$� DFTXLV� HQ� ������ GHO�DFFURLVVHPHQW�GHV�SURGXLWV� WLU´V�GHV� DFWLYLW´V�GH� FRPPHUFLDOLVDWLRQ��SXLVTXH�7UDQV&DQDGD� HVW� HQPHVXUH�GH�WLUHU�SDUWL�GHV�SUL[�¼�FRXUW�WHUPH�VXS´ULHXUV�SRXU�O�´OHFWULFLW´�GDQV�O�RXHVW�HW�OH�QRUG�RXHVWGHV� ÑWDWV�8QLV�� DLQVL� TXH� GX� G´PDUUDJH� GHV� DFWLYLW´V� FRPPHUFLDOHV� GH� OD� FHQWUDOH� ´OHFWULTXH� GH&DQFDUE�� /D� KDXVVH� GHV� IUDLV� J´Q´UDX[�� DGPLQLVWUDWLIV� HW� GH� VRXWLHQ� V�H[SOLTXH� SDU� OD� FURLVVDQFHVRXWHQXH�GH�O�HQWUHSULVH�G�´OHFWULFLW´�

6LµJH�VRFLDO

3RXU� OH� GHX[LµPH� WULPHVWUH� GH� ������ OHV� FKDUJHV� QHWWHV� GX� VHFWHXU� 6LµJH� VRFLDO� VH� VRQW� ´WDEOLHV� ¼���PLOOLRQV�GH�GROODUV��FRPSDUDWLYHPHQW�¼����PLOOLRQV�GH�GROODUV�SRXU�OD�S´ULRGH�FRUUHVSRQGDQWH�GH������/H�UHOµYHPHQW�SURYLHQW�SULQFLSDOHPHQW�GH�OD�U´GXFWLRQ�GHV�FKDUJHV�ILQDQFLµUHV�HW�GHV�FKDUJHVOL´HV� DX[� WLWUHV� SULYLO´JL´V�� HQ� UDLVRQ� GH� OD� GLPLQXWLRQ� GHV� VROGHV� QHWV� GH� OD� GHWWH� HW� GX� UDFKDWG�DFWLRQV�SULYLO´JL´HV��/HV�FKDUJHV�QHWWHV�VH�VRQW�´OHY´HV�¼����PLOOLRQV�GH�GROODUV�SRXU�OH�VHPHVWUH�FORVOH� ���MXLQ� ������ FRPSDUDWLYHPHQW� ¼� ���PLOOLRQV� GH� GROODUV� SRXU� OD� P³PH� S´ULRGH� HQ� ������ /HVU´VXOWDWV� GH� ����� FRPSUHQQHQW� XQ� UHFRXYUHPHQW� G�LPS©WV� GH� ���PLOOLRQV� GH� GROODUV� UHIO´WDQWO�LQFLGHQFH�GHV�PRGLILFDWLRQV�DSSRUW´HV�DX[�ORLV�ILVFDOHV�HW�DX�WDX[�G�LPSRVLWLRQ�GHV�E´Q´ILFHV�GDQVOH�EXGJHW�I´G´UDO�GH�I´YULHU�������&RPSWH�QRQ�WHQX�GH�O�LQFLGHQFH�GH�FH�UHFRXYUHPHQW�G�LPS©WV��OHVFKDUJHV�QHWWHV�SRXU� OH�VHPHVWUH�FORV� OH����MXLQ������RQW�´W´� LQI´ULHXUHV�GH����PLOOLRQV�GH�GROODUV�¼FHOOHV�GH�OD�S´ULRGH�FRUUHVSRQGDQWH�GH�������HW�FH��SRXU�OD�P³PH�UDLVRQ�TX�DX�GHX[LµPH�WULPHVWUH�

$FWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV

(Q� G´FHPEUH� ������ OH� FRQVHLO� G�DGPLQLVWUDWLRQ� D� DSSURXY´� XQ� SODQ� �SODQ� GH� G´FHPEUH�� YLVDQWO�DOL´QDWLRQ�GH�O�HQWUHSULVH�G�DFWLYLW´V�LQWHUQDWLRQDOHV�GH�OD�6RFL´W´��GH�VRQ�SODFHPHQW�GDQV�OH�U´VHDXG�RO´RGXFV�([SUHVV��GH�O�HQWUHSULVH�G�DFWLYLW´V�LQWHUP´GLDLUHV�DX�&DQDGD��GH�&DQFDUE�/LPLWHG�HW�GHO�HQWUHSULVH�GH� FRPPHUFLDOLVDWLRQ� GX�S´WUROH� HW� GH� SURGXLWV� S´WUROLHUV��$X� GHX[LµPH� WULPHVWUH� GH������7UDQV&DQDGD�D�UHYX�OHV�PRQWDQWV�HVWLPDWLIV�XWLOLV´V�SRXU�FDOFXOHU�OD�SURYLVLRQ�SRXU�SHUWH�OL´HDX[�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV�HQ�IRQFWLRQ�GX�SODQ�GH�G´FHPEUH�HW�HQ�HVW�YHQXH�¼�OD�FRQFOXVLRQ�TXH�OHSDVVLI�UHVWDQW�DX����MXLQ������UHIOµWH�DG´TXDWHPHQW�OHV�DOL´QDWLRQV�SU´YXHV�

(Q�MXLOOHW�������OH�FRQVHLO�G�DGPLQLVWUDWLRQ�D�DSSURXY´�XQ�SODQ�YLVDQW�O�DOL´QDWLRQ�GH�O�HQWUHSULVH�GHFRPPHUFLDOLVDWLRQ�GX�JD]�GH�OD�6RFL´W´��3RXU�OH�VHPHVWUH�FORV�OH����MXLQ�������OD�6RFL´W´�D�FRQVWDW´XQH� SHUWH� QHWWH� DX� WLWUH� GHV� DFWLYLW´V� DEDQGRQQ´HV� GH� ���PLOOLRQV� GH� GROODUV� DSUµV� LPS©WVUHODWLYHPHQW� DX� VHFWHXU� &RPPHUFLDOLVDWLRQ� GX� JD]�� &H� PRQWDQW� FRPSUHQG� XQ� E´Q´ILFHG�H[SORLWDWLRQ�GH���PLOOLRQV�GH�GROODUV�HW�XQH�SURYLVLRQ�SRXU�SHUWH�¼� O�DOL´QDWLRQ�GH����PLOOLRQV�GHGROODUV�� &HWWH� SURYLVLRQ� UHSU´VHQWH� OHV� JDLQV� HW� OHV� SHUWHV� HVWLPDWLIV� ¼� OD� YHQWH� GH� O�HQWUHSULVH�� OHVU´VXOWDWV� GHV� DFWLYLW´V� DEDQGRQQ´HV� HQWUH� OD� GDWH� G�DSSUREDWLRQ� GX� SODQ� HW� OHV� GDWHV� SU´YXHVG�DOL´QDWLRQ�� DLQVL� TXH� OHV� FR£WV� DGGLWLRQQHOV� GLUHFWV� G´FRXODQW� GH� O�DOL´QDWLRQ�� \� FRPSULV� OHVLQGHPQLW´V� GH� FHVVDWLRQ� G�HPSORL� HW� OH� FR£W� GHV� WUDQVDFWLRQV�� /D� SURYLVLRQ� HVW� IRQG´H� VXU� OHVPHLOOHXUHV�´YDOXDWLRQV�GH�OD�GLUHFWLRQ��'HV�DMXVWHPHQWV�¼�OD�SURYLVLRQ�VHURQW�FRQVWDW´V�¼�WLWUH�GH�JDLQRX�GH�SHUWH�VXU�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV�SHQGDQW�OD�S´ULRGH�GXUDQW�ODTXHOOH�GH�WHOV�FKDQJHPHQWV�VHURQWG´WHUPLQ´V�

Page 11: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

5$33257�'8�'(8;,Ò0(�75,0(675(�'(����� ���������������������������������������������������������������������������75$16&$1$'$�>�

/LTXLGLW´�HW�UHVVRXUFHV�HQ�FDSLWDO

)OX[�GH�WU´VRUHULH�OL´V�¼�O�H[SORLWDWLRQ

$X� GHX[LµPH� WULPHVWUH� GH� ������ OHV� IRQGV� SURYHQDQW� GHV� DFWLYLW´V� SRXUVXLYLHV� RQW� DXJPHQW´� GH���PLOOLRQV�GH�GROODUV� FRPSDUDWLYHPHQW� DX�GHX[LµPH� WULPHVWUH�GH�������/HV� IRQGV�SURYHQDQW�GHVDFWLYLW´V� SRXUVXLYLHV� RQW� WRWDOLV´� ����PLOOLRQV� GH� GROODUV� SRXU� OH� VHPHVWUH� FORV� OH� ���MXLQ� �����FRPSDUDWLYHPHQW�¼�����PLOOLRQV�GH�GROODUV�SRXU�OD�P³PH�S´ULRGH�GH�������&HWWH�KDXVVH�V�H[SOLTXHSULQFLSDOHPHQW�SDU�O�DFFURLVVHPHQW�GX�E´Q´ILFH�QHW�WLU´�GHV�DFWLYLW´V�SRXUVXLYLHV�

/D�FDSDFLW´�GH�7UDQV&DQDGD�GH�J´Q´UHU��¼�FRXUW�WHUPH�HW�¼� ORQJ�WHUPH��GHV� OLTXLGLW´V�HW�GHV�TXDVL�HVSµFHV� VXIILVDQWHV� SRXU� U´SRQGUH� ¼� VHV� EHVRLQV� HW� GH� FRQWLQXHU� G�DVVXUHU� VD� FURLVVDQFH� SU´YXHGHPHXUH�LQFKDQJ´H�GHSXLV�OH����G´FHPEUH������

$FWLYLW´V�G�LQYHVWLVVHPHQW

3RXU�OH�VHPHVWUH�FORV� OH����MXLQ������� OHV�G´SHQVHV�HQ�LPPRELOLVDWLRQV�RQW�WRWDOLV´�����PLOOLRQV�GHGROODUV�HW�VH�UDSSRUWHQW�SULQFLSDOHPHQW�¼�O�HQWUHWLHQ�GHV�LQVWDOODWLRQV�GH�O�HQWUHSULVH�GH�WUDQVSRUW�HW�¼OD�FRQVWUXFWLRQ�GH�QRXYHOOHV�FHQWUDOHV�´OHFWULTXHV�HQ�$OEHUWD��3HQGDQW�OD�S´ULRGH�YLV´H��7UDQV&DQDGDD� U´DOLV´� XQ� SURGXLW� GH� ����PLOOLRQV� GH� GROODUV� ¼� OD� YHQWH� G�DFWLIV� QRQ� HVVHQWLHOV� HQ� YHUWX� GXSURJUDPPH�GH�G´VLQYHVWLVVHPHQW�GH�OD�6RFL´W´�

$FWLYLW´V�GH�ILQDQFHPHQW

3HQGDQW�OH�VHPHVWUH�FORV�OH����MXLQ�������7UDQV&DQDGD�D�XWLOLV´�XQH�SDUWLH�GH�VHV�OLTXLGLW´V�SRXU�OHUHPERXUVHPHQW�G�HPSUXQWV�G�HQYLURQ�����PLOOLRQV�GH�GROODUV�

'LYLGHQGHV

/H����MXLOOHW�������OH�FRQVHLO�G�DGPLQLVWUDWLRQ�GH�7UDQV&DQDGD�D�G´FODU´��SRXU�OH�WULPHVWUH�WHUPLQ´�OH���VHSWHPEUH� ������ XQ� GLYLGHQGH� WULPHVWULHO� GH� �������� SDU� DFWLRQ� VXU� OHV� DFWLRQV� RUGLQDLUHV� HQFLUFXODWLRQ��,O�V�DJLW�GX����H�GLYLGHQGH�FRQV´FXWLI�YHUV´�SDU�7UDQV&DQDGD�VXU�VHV�DFWLRQV�RUGLQDLUHV�/H�GLYLGHQGH�HVW�SD\DEOH�OH����RFWREUH������DX[�DFWLRQQDLUHV�LQVFULWV�¼�OD�IHUPHWXUH�GHV�EXUHDX[�OH���VHSWHPEUH� ������ /H� FRQVHLO� D� ´JDOHPHQW� G´FODU´� GHV� GLYLGHQGHV� U´JXOLHUV� VXU� OHV� DFWLRQVSULYLO´JL´HV�GH�7UDQV&DQDGD�

$FWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV

3RXU� OH� VHPHVWUH� FORV� OH� ���MXLQ� ������ OHV� VRUWLHV� QHWWHV� DX� WLWUH� GHV� DFWLYLW´V� G�H[SORLWDWLRQDEDQGRQQ´HV�RQW�WRWDOLV´�����PLOOLRQV�GH�GROODUV��SRXU�OD�P³PH�S´ULRGH�HQ������HW�DX�P³PH�WLWUH��OD6RFL´W´�DYDLW�LQVFULW�GHV�UHQWU´HV�QHWWHV�GH����PLOOLRQV�GH�GROODUV��/HV�VRUWLHV�QHWWHV�GX�VHPHVWUH�FORV�OH���MXLQ������RQW�´W´�DIIHFW´HV�SULQFLSDOHPHQW�¼�O�HQWUHSULVH�GH�FRPPHUFLDOLVDWLRQ�GX�JD]�� �(OOHV�RQWVHUYL� ¼� UHPHWWUH� HQ� ����� OD� PDUJH� HQ� HVSµFHV� UH¶XH� HQ� ������ ¼� IRXUQLU� GHV� IRQGV� DIIHFW´V� ¼O�H[SORLWDWLRQ��\�FRPSULV�OH�UµJOHPHQW�HQ������GHV�SHUWHV�VXU�OHV�WUDQVDFWLRQV�JD]LµUHV��HW�¼�HIIHFWXHUG�DXWUHV�DMXVWHPHQWV�DX�IRQGV�GH�URXOHPHQW�

*HVWLRQ�GHV�ULVTXHV

/HV� ULVTXHV� GH� PDUFK´� HW� GH� FU´GLW� GH� 7UDQV&DQDGD� VRQW� HVVHQWLHOOHPHQW� LQFKDQJ´V� GHSXLV� OH���G´FHPEUH� ������ /�DQDO\VH� SDU� OD� GLUHFWLRQ�� GDQV� OH� UDSSRUW� DQQXHO� GH� ����� GH� 7UDQV&DQDGD�UHQIHUPH�GHV�UHQVHLJQHPHQWV�FRPSO´PHQWDLUHV�VXU�OHV�ULVTXHV�

Page 12: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

5$33257�'8�'(8;,Ò0(�75,0(675(�'(����� ���������������������������������������������������������������������������75$16&$1$'$�>�

7UDQV&DQDGD�JµUH� OHV� ULVTXHV�GH�PDUFK´�HW�GH�FU´GLW�DX[TXHOV�HOOH�HVW�H[SRV´H�FRQIRUP´PHQW�DX[OLJQHV�GH�FRQGXLWH�GH�OD�6RFL´W´�HQ�PDWLµUH�GH�ULVTXHV�HW�DX[�OLPLWHV�´WDEOLHV�SRXU�VHV�SRVLWLRQV��/HVOLJQHV�GH�FRQGXLWH�HW�OLPLWHV�VRQW�FRQ¶XHV�GH�PDQLµUH�¼�DWW´QXHU�OH�ULVTXH�GH�SHUWH�DSSU´FLDEOH��/HVSULQFLSDX[�ULVTXHV�GH�PDUFK´�DX[TXHOV�OD�6RFL´W´�HVW�H[SRV´H�VRQW�DWWULEXDEOHV�¼�OD�YRODWLOLW´�GHV�SUL[GHV�SURGXLWV�GH�EDVH�DLQVL�TX�DX[�WDX[�G�LQW´U³W�HW�DX[�WDX[�GH�FKDQJH��7UDQV&DQDGD�JµUH�O�LQFLGHQFHGHV�ULVTXHV�GH�PDUFK´�HW�GH�FU´GLW�VXU�OH�E´Q´ILFH�GH�P³PH�TXH�VXU�OD�YDOHXU�GH�O�DFWLI�HW�GX�SDVVLI�

3HUVSHFWLYHV

7UDQV&DQDGD�D�HVVHQWLHOOHPHQW�DFKHY´�VRQ�SURJUDPPH�GH�G´VLQYHVWLVVHPHQW�DQQRQF´�YHUV�OD�ILQ�GH������ /D� 6RFL´W´� D� YHQGX� RX� FRQFOX� GHV� FRQYHQWLRQV� GH� YHQWH� SRXU� XQH� YDOHXU� G�HQYLURQ����PLOOLDUGV� GH� GROODUV� G�´O´PHQWV� G�DFWLI� DX[� WHUPHV� GX� SODQ� GH� G´FHPEUH�� /HV� SURGXLWV� UH¶XVMXVTX�¼�PDLQWHQDQW�RQW�VHUYL�SULQFLSDOHPHQW�¼�U´GXLUH�OD�GHWWH�HW�OHV�FKDUJHV�ILQDQFLµUHV�FRQQH[HV�

Ù� OD� OXPLµUH� GX� G´VLQYHVWLVVHPHQW� GH� VRQ� HQWUHSULVH� GH� FRPPHUFLDOLVDWLRQ� GX� JD]� DQQRQF´U´FHPPHQW�� 7UDQV&DQDGD� FRQFHQWUHUD� VHV� DFWLYLW´V� VXU� OHV� VHFWHXUV� HVVHQWLHOV� GH� WUDQVSRUW� GX� JD]QDWXUHO�HW�GH�O�´OHFWULFLW´�DX�&DQDGD�HW�GDQV�OD�SDUWLH�VHSWHQWULRQDOH�GHV�ÑWDWV�8QLV��/D�6RFL´W´�RULHQWH´JDOHPHQW�VHV�HIIRUWV�VXU�OD�U´GXFWLRQ�GHV�FR£WV�HW�O�RSWLPLVDWLRQ�GH�VHV�DFWLIV��/HV�SHUVSHFWLYHV�SRXUOHV�GHX[�VHFWHXUV�HVVHQWLHOV�GH�OD�6RFL´W´��\�FRPSULV�OHV�WHQGDQFHV�´FRQRPLTXHV�HW�FRPPHUFLDOHV��VRQWHVVHQWLHOOHPHQW� LQFKDQJ´HV�GHSXLV� OH����G´FHPEUH�������/�DQDO\VH�SDU� OD�GLUHFWLRQ��GDQV� OH� UDSSRUWDQQXHO������GH�7UDQV&DQDGD��UHQIHUPH�GHV�UHQVHLJQHPHQWV�FRPSO´PHQWDLUHV�VXU�OHV�SHUVSHFWLYHV�

)DLWV�QRXYHDX[

7UDQVSRUW

5´VHDX�SULQFLSDO�DX�&DQDGD

(Q� PDL� ������ 7UDQV&DQDGD� D� G´SRV´� DXSUµV� GH� O�21Ñ� XQH� GHPDQGH� VXU� OHV� GURLWV� HW� WDULIV� �ODGHPDQGH���&HWWH�GHPDQGH�HVW�IRQG´H�VXU�OHV�PRGDOLW´V�G�XQ�UµJOHPHQW�G�XQH�GXU´H�GH�GHX[�DQV�DXVXMHW�GHV�VHUYLFHV�HW�GH�OD�WDULILFDWLRQ�UHODWLYHPHQW�DX�U´VHDX�SULQFLSDO��FH�UµJOHPHQW�YLVDQW�WRXWHV�OHVTXHVWLRQV�GH�GURLWV�HW� WDULIV��VDXI�FHOOH�GH� OD� VWUXFWXUH�GX�FDSLWDO�HW�GX�UHQGHPHQW�GX�FDSLWDO��SRXU�����HW�������(Q�MXLQ�������O�21Ñ�D�LQIRUP´�7UDQV&DQDGD�GH�OD�WHQXH�G�XQH�DXGLHQFH�YHUEDOH�SRXU´WXGLHU�OD�GHPDQGH��/�DXGLHQFH�GHYUDLW�G´EXWHU�HQ�VHSWHPEUH������

(Q� MXLQ� ������ 7UDQV&DQDGD� D� G´SRV´� DXSUµV� GH� O�21Ñ� XQH� GHPDQGH� FRQFHUQDQW� OH� UHQGHPHQW´TXLWDEOH��GDQV�ODTXHOOH�HOOH�SULH�O�21Ñ�GH�G´WHUPLQHU�OH�FR£W�GX�FDSLWDO�¼�LQFOXUH�GDQV�OH�FDOFXO�GHVGURLWV�GH������HW������SRXU�OH�U´VHDX�SULQFLSDO�GH�OD�6RFL´W´�DX�&DQDGD��/D�6RFL´W´�VRXKDLWH�REWHQLUXQ� FR£W� GX� FDSLWDO�PR\HQ�SRQG´U´� DSUµV� LPS©WV� �&&03$,�� GH� ����SRXU� FHQW� U´WURDFWLYHPHQW� DX�HU�MDQYLHU� ������ &H� FKLIIUH� VH� FRPSDUH� DX� &&03$,� GH� ����� SRXU� FHQW� G´FRXODQW� GHV� GURLWVSURYLVRLUHV�DFWXHOV�DSSURXY´V�SDU�O21Ñ�SRXU������

5´VHDX�GH�O�$OEHUWD

/H� ���PDL� ������ OD� &RPPLVVLRQ� GH� O�´QHUJLH� HW� GHV� VHUYLFHV� SXEOLFV� GH� O�$OEHUWD� D� DSSURXY´LQW´JUDOHPHQW�OH�UµJOHPHQW�WDULIDLUH�SRXU�OH�U´VHDX�GH�O�$OEHUWD�HQ������HW�������&H�UµJOHPHQW�´WDEOLWOHV�EHVRLQV�HQ�SURGXLWV�IL[HV�TXL�SHUPHWWHQW�¼�7UDQV&DQDGD�GH�UHFRXYUHU�OHV�FR£WV�SU´YLVLRQQHOV�HWSU´YRLW�XQ�UHQGHPHQW�VXU�OD�EDVH�WDULIDLUH�PR\HQQH�

(QWUHSULVHV�SLSHOLQLµUHV�QRUG�DP´ULFDLQHV

(Q�PDL�������7UDQV&DQDGD�D�DFKHW´�XQH�SDUWLFLSDWLRQ�DGGLWLRQQHOOH�GH������SRXU�FHQW�GDQV�OH�U´VHDXGH�WUDQVSRUW�GH�JD]�,URTXRLV��FH�TXL�SRUWH�OD�SDUWLFLSDWLRQ�WRWDOH�GH�OD�6RFL´W´�¼�������SRXU�FHQW��(QMXLQ�������7UDQV&DQDGD�D�DFKHW´�XQH�SDUWLFLSDWLRQ�VXSSO´PHQWDLUH�GH�������SRXU�FHQW�GDQV�OH�U´VHDXGH�WUDQVSRUW�GH�JD]�QDWXUHO�3RUWODQG��FH�TXL�SRUWH�OD�SDUWLFLSDWLRQ�WRWDOH�GH�OD�6RFL´W´�¼�������SRXUFHQW�

Page 13: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

5$33257�'8�'(8;,Ò0(�75,0(675(�'(����� ���������������������������������������������������������������������������75$16&$1$'$�>�

ÑOHFWULFLW´

(Q�DYULO�������7UDQV&DQDGD�D�IDLW�FRQQD¯WUH�VRQ�LQWHQWLRQ�G�DP´QDJHU�OH�SURMHW�GH�FRJ´Q´UDWLRQ�GH%HDU�&UHHN��TXL�SU´YRLW�OD�FRQVWUXFWLRQ�G�XQH�LQVWDOODWLRQ�GH�FRJ´Q´UDWLRQ�DOLPHQW´H�DX�JD]�QDWXUHOGH� ���P´JDZDWWV� �0:�� SUµV� GH� *UDQGH� 3UDLULH� �$OEHUWD��� 6RXV� U´VHUYH� GHV� DSSUREDWLRQVU´JOHPHQWDLUHV�� OD� FRQVWUXFWLRQ�GH� O�XVLQH� G�XQ� FR£W� HQ� FDSLWDO� HVWLPDWLI� GH� ���PLOOLRQV� GH� GROODUVG´EXWHUD� FHW� DXWRPQH� HW� GHYUDLW� ³WUH� DFKHY´H� DX� SOXV� WDUG� HQ� G´FHPEUH� ������ 7UDQV&DQDGDDP´QDJHUD��SRVV´GHUD�HW�H[SORLWHUD�O�LQVWDOODWLRQ�

(Q� PDL� ������ 7UDQV&DQDGD� D� DQQRQF´� TX�HOOH� SU´YR\DLW� DP´QDJHU� OH� SURMHW� GH� FRJ´Q´UDWLRQ� GH0DF.D\� 5LYHU�� TXL� SU´YRLW� OD� FRQVWUXFWLRQ� G�XQH� LQVWDOODWLRQ� GH� FRJ´Q´UDWLRQ� DOLPHQW´H� DX� JD]QDWXUHO� GH� ����0:� SUµV� GH� )RUW� 0F0XUUD\� �$OEHUWD��� 6RXV� U´VHUYH� GHV� DSSUREDWLRQVU´JOHPHQWDLUHV�� OD�FRQVWUXFWLRQ�GH� O�XVLQH�G�XQ�FR£W�HQ�FDSLWDO�HVWLPDWLI�GH�����PLOOLRQV�GH�GROODUVG´EXWHUD� FHW� DXWRPQH�� 6D�PLVH� HQ� H[SORLWDWLRQ� HVW� SU´YXH� SRXU� ����� DX� SOXV� WDUG�� 7UDQV&DQDGDDP´QDJHUD��SRVV´GHUD�HW�H[SORLWHUD�O�LQVWDOODWLRQ�

(Q�MXLOOHW�������7UDQV&DQDGD�D�FRQFOX�O�DFTXLVLWLRQ�GH�&XUWLV�3DOPHU�+\GURHOHFWULF�&RPSDQ\��/�3�DXSUµV� G�,QWHUQDWLRQDO� 3DSHU� &RPSDQ\� DX� FR£W� G�HQYLURQ� ����PLOOLRQV� GH� GROODUV� 86�� /HVLQVWDOODWLRQV�GH�&XUWLV�3DOPHU�RQW�XQH�FDSDFLW´�GH�SURGXFWLRQ�G�HQYLURQ����0:�TXL�HVW�YHQGXH�HQWRWDOLW´�DX[�WHUPHV�G�XQH�FRQYHQWLRQ�G�DFKDW�G�´OHFWULFLW´�¼�SUL[�IL[H�FRPSRUWDQW�XQH�´FK´DQFH�G�DXPRLQV����DQV�

/D�FRQVWUXFWLRQ�GHV�LQVWDOODWLRQV�GH�FRJ´Q´UDWLRQ�DOLPHQW´HV�DX�JD]�QDWXUHO�GH�7UDQV&DQDGD�SUµV�GH&DUVHODQG�HW�GH�5HGZDWHU��$OEHUWD��HVW�HQ�FRXUV��&HV� LQVWDOODWLRQV�GHYUDLHQW�³WUH� WHUPLQ´HV�HW�³WUHPLVHV�HQ�H[SORLWDWLRQ�VHORQ�OH�FDOHQGULHU�HW�OH�EXGJHW�GHV�FR£WV�HQ�FDSLWDO�SU´YXV�

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB,QIRUPDWLRQ�SURVSHFWLYH

/H�SU´VHQW� UDSSRUW� WULPHVWULHO� FRQWLHQW�GH� O�LQIRUPDWLRQ�SURVSHFWLYH�SRUWDQW�� HQWUH�DXWUHV�� VXU�GHVREMHFWLIV�GH�FRPSUHVVLRQ�GH�FR£WV��GHV�SU´YLVLRQV�GH�UHQGHPHQW�ILQDQFLHU�DLQVL�TXH�GHV�SHUVSHFWLYHVHW� GHV� VWUDW´JLHV� FRPPHUFLDOHV�� /�LQIRUPDWLRQ� SURVSHFWLYH� FRQWLHQW� KDELWXHOOHPHQW� GHV� ´QRQF´VFRPSRUWDQW� GHV� H[SUHVVLRQV� WHOOHV� TXH� u�HQYLVDJHRQV� GH�v�� u�FUR\RQV�v�� u�DYRQV� O�LQWHQWLRQ� GH�v�u�SU´YR\RQV�v��u�SODQLILRQV�v��u�FLEOHU�v��HWF���TXL�VXJJµUHQW�GHV�U´VXOWDWV� IXWXUV��3DU� OHXU�QDWXUH��FHV´QRQF´V� FRPSRUWHQW�GHV� ULVTXHV� HW� GHV� LQFHUWLWXGHV� HQ� UDLVRQ�GHVTXHOV� OD� VLWXDWLRQ� HW� OHV� U´VXOWDWVU´HOV�GH�7UDQV&DQDGD�SRXUUDLHQW�GLII´UHU� VHQVLEOHPHQW�GH� FHX[�TXH� ODLVVHQW� HQYLVDJHU� FHV� ´QRQF´VSURVSHFWLIV�� &HV� ULVTXHV� HW� LQFHUWLWXGHV� VRQW�� QRWDPPHQW�� OD� GLVSRQLELOLW´� HW� OHV� SUL[� GHV� SURGXLWV´QHUJ´WLTXHV�GH�EDVH��OHV�G´FLVLRQV�GHV�RUJDQLVPHV�GH�U´JOHPHQWDWLRQ��OD�FDSDFLW´�GH�7UDQV&DQDGD�GHPHWWUH� HQ� yXYUH� OHV� LQLWLDWLYHV� GRQW� OH� SU´VHQW� UDSSRUW� WULPHVWULHO� IDLW� PHQWLRQ�� O�DSWLWXGH� GH� ODGLUHFWLRQ�¼�U´DOLVHU�O�DOL´QDWLRQ�GHV�HQWUHSULVHV�GRQW�OHV�DFWLYLW´V�RQW�´W´�DEDQGRQQ´HV��OHV�IDFWHXUV�GHFRQFXUUHQFH�HW�OHV�SUHVVLRQV�H[HUF´HV�VXU�OHV�SUL[��DLQVL�TXH�OD�VXUFDSDFLW´�GH�O�LQGXVWULH�SLSHOLQLµUH�3RXU� REWHQLU� GHV� UHQVHLJQHPHQWV� FRPSO´PHQWDLUHV� VXU� G�DXWUHV� ULVTXHV� HW� LQFHUWLWXGHV�� SULµUH� GHFRQVXOWHU�OD�QRWLFH�DQQXHOOH�GH�7UDQV&DQDGD�VRXV�OD�UXEULTXH�u�,QIRUPDWLRQ�SURVSHFWLYH�v�

Page 14: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

5$33257�'8�'(8;,Ò0(�75,0(675(�'(����� ���������������������������������������������������������������������������75$16&$1$'$�>�

ÑWDWV�FRQVROLG´V�GHV�U´VXOWDWV

�QRQ�Y´ULIL´��HQ�PLOOLRQV�GH�GROODUV��VDXI�OHV�PRQWDQWV�SDU�DFWLRQ� ���� ���� ���� ����3URGXLWV ������������������� ����������������� ���������������� ������������������

&KDUJHV�GH[SORLWDWLRQ&R£WV�HW�FKDUJHV �������������������� ������������������ ���������������� �������������������$PRUWLVVHPHQW �������������������� ������������������ ����������������� �������������������

�������������������� ������������������ ���������������� ������������������%´Q´ILFH�GH[SORLWDWLRQ �������������������� ������������������ ���������������� �������������������

$XWUHV�FKDUJHV��SURGXLWV�&KDUJHV�ILQDQFLµUHV �������������������� ������������������ ����������������� �������������������&KDUJHV�ILQDQFLµUHV�GHV�FRHQWUHSULVHV ��������������������� ������������������� ������������������ ��������������������3URYLVLRQ�SRXU�IRQGV�XWLOLV´V�SHQGDQW�OD�FRQVWUXFWLRQ ����������������������� ��������������������� �������������������� ����������������������,QW´U³WV�FU´GLWHXUV�HW�DXWUHV�SURGXLWV ���������������������� �������������������� ������������������� ���������������������*DLQ�¼�OD�YHQWH�GDFWLIV � � � ���������������������

�������������������� ������������������ ����������������� �������������������

%´Q´ILFH�WLU �GHV�DFWLYLW´V�SRXUVXLYLHVDYDQW�OHV�LPS©WV�VXU�OHV�E´Q´ILFHV �������������������� ������������������ ����������������� �������������������

,PS©WV�VXU�OHV�E´Q´ILFHV���H[LJLEOHV�HW�IXWXUV �������������������� ������������������� ����������������� �������������������%´Q´ILFH�QHW�WLU �GHV�DFWLYLW´V�SRXUVXLYLHV �������������������� ������������������ ����������������� �������������������%´Q´ILFH�QHW��SHUWH�QHWWH��OL´�H�DX[�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV ���������������������� �������������������� ������������������� ���������������������

%´Q´ILFH�QHW �������������������� ������������������ ����������������� �������������������&KDUJHV�OL´HV�DX[�WLWUHV�SULYLO´JL´V ��������������������� ������������������� ������������������ ��������������������'LYLGHQGHV�VXU�OHV�DFWLRQV�SULYLO´JL´HV ���������������������� ������������������� ������������������ ��������������������%´Q´ILFH�QHW�DII´UHQW�DX[�DFWLRQV�RUGLQDLUHV ��������������������� ������������������ ����������������� �������������������

%´Q´ILFH�QHW��SHUWH�QHWWH��DII´UHQW�H��DX[�DFWLRQV�RUGLQDLUHV$FWLYLW´V�SRXUVXLYLHV �������������������� ������������������ ����������������� �������������������$FWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV ���������������������� �������������������� ������������������� ���������������������

��������������������� ������������������ ����������������� �������������������%´Q´ILFH�QHW��SHUWH�QHWWH��GH�EDVH�HW�GLOX´�H��SDU�DFWLRQ$FWLYLW´V�SRXUVXLYLHV ������ ������ ������ ������$FWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV ������ ������������� ������ ��������������

������ ������ ������ ������

1RPEUH�PR\HQ�GDFWLRQV�HQ�FLUFXODWLRQ��HQ�PLOOLRQV� ����� ����� ����� �����

6H�UHSRUWHU�DX[�QRWHV�DII´UHQWHV�DX[�´WDWV�ILQDQFLHUV�FRQVROLG´V�

7ULPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ 6HPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ

Page 15: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

5$33257�'8�'(8;,Ò0(�75,0(675(�'(����� ���������������������������������������������������������������������������75$16&$1$'$�>��

ÑWDWV�FRQVROLG´V�GHV�IOX[�GH�WU´VRUHULH

�QRQ�Y´ULIL´��HQ�PLOOLRQV�GH�GROODUV� ���� ���� ���� ����

)OX[�GH�WU´VRUHULH�OL´V�¼�OH[SORLWDWLRQ%´Q´ILFH�QHW�WLU´�GHV�DFWLYLW´V�SRXUVXLYLHV ��� ���������� ��� ������������ ��� ������������ ��� ��������������$PRUWLVVHPHQW ��� ���������� ��� ������������ ��� ������������ ��� ��������������9DULDWLRQ�GH�OD�SRVLWLRQ�QHWWH�QRQ�PDW´ULDOLV´H�VXU�GHVFRQWUDWV�GH�FRPPHUFH�GH�SURGXLWV�´QHUJ´WLTXHV �� ������������ � ����������������� �� �������������� � �������������������

*DLQ�¼�OD�YHQWH�GDFWLIV � ��������������� � ����������������� � ����������������� �������������������,PS©WV�IXWXUV � �������������� �� �������������� �� �������������� �� ����������������$XWUHV ���������������� � ���������������� ����������������� � �������������������)RQGV�SURYHQDQW�GHV�DFWLYLW´V�SRXUVXLYLHV ��� ���������� ��� ������������ ��� ������������ ��� ���������������$XJPHQWDWLRQ��GLPLQXWLRQ�GX�IRQGVGH�URXOHPHQW�GH[SORLWDWLRQ ��������������� ��� ������������ ����������������� �������������������

5HQWU´HV�QHWWHV�OL´HV�DX[�DFWLYLW´V�GH[SORLWDWLRQ�SRXUVXLYLHV ��� ���������� ��� ������������ ��� ������������ ��� ���������������6RUWLHV�QHWWHV��UHQWU´HV�QHWWHV�OL´HV�DX[�DFWLYLW´VGH[SORLWDWLRQ�DEDQGRQQ´HV �������������� ����������������� ���������������� �� ����������������

��� ���������� ��� ������������ ��� ������������ ��� ��������������$FWLYLW´V�GLQYHVWLVVHPHQW'´SHQVHV�HQ�LPPRELOLVDWLRQV ��������������� ���������������� ���������������� ������������������$FTXLVLWLRQV��G´GXFWLRQ�IDLWH�GH�OHQFDLVVH�DFTXLVH ��������������� ����������������� ����������������� �������������������$OL´QDWLRQ�G´O´PHQWV�GDFWLI ��� ���������� �� �������������� ��� ������������ ��� ��������������0RQWDQWV�UHSRUW´V�HW�DXWUHV �� ������������ �� �������������� ������������������ � ������������������5HQWU´HV�QHWWHV��VRUWLHV�QHWWHV��OL´HVDX[�DFWLYLW´V�GLQYHVWLVVHPHQW ��� ���������� ���������������� ��� ������������ ������������������

$FWLYLW´V�GH�ILQDQFHPHQW'LYLGHQGHV�HW�FKDUJHV�OL´HV�DX[�WLWUHV�SULYLO´JL´V �������������� ���������������� ���������������� ������������������%LOOHWV�¼�SD\HU�´PLV��UHPERXUV´V���PRQWDQW�QHW ��������������� ��� ������������ ����������������� ��� ��������������5´GXFWLRQ�GH�OD�GHWWH�¼�ORQJ�WHUPH �������������� ���������������� ���������������� ������������������'HWWH�VDQV�UHFRXUV�´PLVH�SDU�OHV�FRHQWUHSULVHV � �������������� ��� ������������ �� �������������� ��� ��������������5´GXFWLRQ�GH�OD�GHWWH�VDQV�UHFRXUV�GHV�FRHQWUHSULVHV ��������������� ���������������� ����������������� ������������������$FWLRQV�SULYLO´JL´HV�UDFKHW´HV � ��������������� � ����������������� � ����������������� �������������������$FWLRQV�RUGLQDLUHV�´PLVHV � �������������� � ����������������� �� �������������� � �������������������6RUWLHV�QHWWHV�OL´HV�DX[�DFWLYLW´V�GH�ILQDQFHPHQW �������������� ���������������� ���������������� ������������������

�'LPLQXWLRQ��DXJPHQWDWLRQ�GH�OHQFDLVVHHW�GHV�SODFHPHQWV�¼�FRXUW�WHUPH �������������� ����������������� ��� ������������ �� ����������������

(QFDLVVH�HW�SODFHPHQWV�¼�FRXUW�WHUPH$X�G´EXW�GH�OD�S´ULRGH ��� ���������� ��� ������������ ��� ������������ ��� ��������������

(QFDLVVH�HW�SODFHPHQWV�¼�FRXUW�WHUPHÙ�OD�ILQ�GH�OD�S´ULRGH ��� ���������� ��� ������������ ��� ������������ ��� ��������������

6H�UHSRUWHU�DX[�QRWHV�DII´UHQWHV�DX[�´WDWV�ILQDQFLHUV�FRQVROLG´V�

7ULPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ 6HPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ

Page 16: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

5$33257�'8�'(8;,Ò0(�75,0(675(�'(����� ���������������������������������������������������������������������������75$16&$1$'$�>��

%LODQV�FRQVROLG´V

���MXLQ����� ���G´FHPEUH�HQ�PLOOLRQV�GH�GROODUV� �QRQ�Y´ULIL´� ����$&7,)$FWLI�¼�FRXUW�WHUPH(QFDLVVH�HW�SODFHPHQWV�¼�FRXUW�WHUPH ������������������� ���������������������'´ELWHXUV ������������������� ���������������������6WRFNV ������������������� ���������������������$XWUHV �������������������� ����������������������*DLQV�QRQ�PDW´ULDOLV´V�VXU�FRQWUDWV�GH�FRPPHUFH�GH�SURGXLWV�´QHUJ´WLTXHV ������������������� ���������������������$FWLI�¼�FRXUW�WHUPH�OL´�DX[�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV ������������������ ��������������������

������������������ ��������������������*DLQV�QRQ�PDW´ULDOLV´V�VXU�FRQWUDWV�GH�FRPPHUFH�GH�SURGXLWV�´QHUJ´WLTXHV ������������������� ���������������������3ODFHPHQWV�¼�ORQJ�WHUPH ������������������� ���������������������,PPRELOLVDWLRQV�FRUSRUHOOHV ����������������� �������������������$XWUHV� O´PHQWV�GDFWLI �������������������� ����������������������,PS©WV�IXWXUV �������������������� ���������������������$FWLI�¼�ORQJ�WHUPH�OL �DX[�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV ������������������� ��������������������

����������������� �������������������

3$66,)�(7�$92,5�'(6�$&7,211$,5(63DVVLI�¼�FRXUW�WHUPH%LOOHWV�¼�SD\HU ������������������� ���������������������&U´GLWHXUV ������������������� ���������������������,QW´U³WV�FRXUXV ������������������� ���������������������7UDQFKH�GH�OD�GHWWH�¼�ORQJ�WHUPH�´FK´DQW�¼�PRLQV�GXQ�DQ ������������������� ���������������������7UDQFKH�GH�OD�GHWWH�VDQV�UHFRXUV�GHV�FRHQWUHSULVHV�´FK´DQW�¼�PRLQV�GXQ�DQ �������������������� ����������������������3URYLVLRQ�SRXU�SHUWH�G´FRXODQW�GHV�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV ������������������� ���������������������3HUWHV�QRQ�PDW´ULDOLV´HV�VXU�FRQWUDWV�GH�FRPPHUFH�GH�SURGXLWV�´QHUJ´WLTXHV ������������������� ���������������������3DVVLI�¼�FRXUW�WHUPH�OL´�DX[�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV ������������������ ��������������������

������������������ ��������������������3HUWHV�QRQ�PDW´ULDOLV´HV�VXU�FRQWUDWV�GH�FRPPHUFH�GH�SURGXLWV�´QHUJ´WLTXHV ������������������� ���������������������0RQWDQWV�UHSRUW´V ������������������� ���������������������'HWWH�¼�ORQJ�WHUPH ������������������ ��������������������'HWWH�VDQV�UHFRXUV�GHV�FRHQWUHSULVHV ������������������ ��������������������'´EHQWXUHV�VXERUGRQQ´HV�GH�UDQJ�LQI´ULHXU ������������������� ���������������������3DVVLI�¼�ORQJ�WHUPH�OL �DX[�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV ������������������� ���������������������3DUW�GHV�DFWLRQQDLUHV�VDQV�FRQWU©OH ��������������������� �����������������������

����������������� �������������������$YRLU�GHV�DFWLRQQDLUHV7LWUHV�SULYLO´JL´V ������������������� ���������������������$FWLRQV�SULYLO´JL´HV ������������������� ���������������������$FWLRQV�RUGLQDLUHV ������������������ ��������������������6XUSOXV�GDSSRUW ������������������� ���������������������%´Q´ILFHV�QRQ�U´SDUWLV ������������������� ���������������������5HGUHVVHPHQW�DX�WLWUH�GX�FKDQJH ���������������������� ����������������������

������������������ ������������������������������������� �������������������

6H�UHSRUWHU�DX[�QRWHV�DII´UHQWHV�DX[�´WDWV�ILQDQFLHUV�FRQVROLG´V�

Page 17: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

5$33257�'8�'(8;,Ò0(�75,0(675(�'(����� ���������������������������������������������������������������������������75$16&$1$'$�>��

ÑWDWV�FRQVROLG´V�GHV�E´Q´ILFHV�QRQ�U´SDUWLV

�QRQ�Y´ULIL´��HQ�PLOOLRQV�GH�GROODUV� ���� ����6ROGH�DX�G´EXW�GH�OD�S´ULRGH ������������������ ��������������������%´Q´ILFH�QHW ������������������ ��������������������&KDUJHV�OL´HV�DX[�WLWUHV�SULYLO´JL´V �������������������� ����������������������'LYLGHQGHV�VXU�DFWLRQV�SULYLO´JL´HV �������������������� ����������������������'LYLGHQGHV�VXU�DFWLRQV�RUGLQDLUHV ������������������� ���������������������0RGLILFDWLRQV�FRPSWDEOHV � ����������������������

������������������ ��������������������

6H�UHSRUWHU�DX[�QRWHV�DII´UHQWHV�DX[�´WDWV�ILQDQFLHUV�FRQVROLG´V�

6HPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ

Page 18: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

5$33257�'8�'(8;,Ò0(�75,0(675(�'(����� ���������������������������������������������������������������������������75$16&$1$'$�>��

1RWHV�DII´UHQWHV�DX[�´WDWV�ILQDQFLHUV�FRQVROLG´V�QRQ�Y´ULIL´�

�� 3ULQFLSDOHV�FRQYHQWLRQV�FRPSWDEOHV

/HV�´WDWV�ILQDQFLHUV�FRQVROLG´V�GH�7UDQV&DQDGD�3LSH/LQHV�/LPLWHG��7UDQV&DQDGD�RX�OD�6RFL´W´��RQW�´W´GUHVV´V�FRQIRUP´PHQW�DX[�SULQFLSHV�FRPSWDEOHV�J´Q´UDOHPHQW�UHFRQQXV�GX�&DQDGD��/HV�FRQYHQWLRQVFRPSWDEOHV�XWLOLV´HV�VRQW�FRQIRUPHV�¼�FHOOHV�TXL�VRQW�SU´VHQW´HV�GDQV�OHV�´WDWV�ILQDQFLHUV�DQQXHOV�GH�OD6RFL´W´� SRXU� O�H[HUFLFH� WHUPLQ´� OH� ���G´FHPEUH� ������ H[FHSWLRQ� IDLWH� GHV� PRGLILFDWLRQV� G´FULWHV� FL�DSUµV��/HV�´WDWV�ILQDQFLHUV�FRQVROLG´V�GX�VHPHVWUH�FORV�OH����MXLQ������QH�FRPSUHQQHQW�SDV�WRXWHV�OHVLQIRUPDWLRQV�GHYDQW�³WUH�IRXUQLHV�GDQV�OHV�´WDWV�ILQDQFLHUV�DQQXHOV�HW�LOV�GRLYHQW�³WUH�OXV�¼�OD�OXPLµUHGHV�´WDWV�ILQDQFLHUV�DQQXHOV�FRPSULV�GDQV�OH�UDSSRUW�DQQXHO������GH�7UDQV&DQDGD��/HV�PRQWDQWV�VRQWSU´VHQW´V�HQ�GROODUV�FDQDGLHQV�¼�PRLQV�G�LQGLFDWLRQ�FRQWUDLUH��&HUWDLQV�FKLIIUHV�FRUUHVSRQGDQWV�RQW�´W´UHFODVV´V�SRXU�TX�LOV�VRLHQW�FRQIRUPHV�¼�OD�SU´VHQWDWLRQ�DGRSW´H�SRXU�OD�S´ULRGH�FRXUDQWH�

ÑWDQW� GRQQ´� TXH� OD� G´WHUPLQDWLRQ� GHV� PRQWDQWV� UHODWLIV� ¼� GH� QRPEUHX[� DFWLIV�� SDVVLIV�� SURGXLWV� HWFKDUJHV�G´SHQG�G�´Y´QHPHQWV�IXWXUV��O�´WDEOLVVHPHQW�GHV�SU´VHQWV�´WDWV�ILQDQFLHUV�FRQVROLG´V�H[LJH�OHUHFRXUV�¼�GHV�HVWLPDWLRQV�HW�¼�GHV�K\SRWKµVHV�TXL� UHTXLµUHQW�EHDXFRXS�GH� MXJHPHQW��'H� O�DYLV�GH� ODGLUHFWLRQ�� FHV� ´WDWV� ILQDQFLHUV� FRQVROLG´V� RQW� ´W´� FRQYHQDEOHPHQW� GUHVV´V� HQ� IRQFWLRQ� G�XQ� VHXLOG�LPSRUWDQFH� UHODWLYH� UDLVRQQDEOH� HW� LOV� FDGUHQW� DYHF� OHV� SULQFLSDOHV� FRQYHQWLRQV� FRPSWDEOHV� GH� OD6RFL´W´�

�� 0RGLILFDWLRQV�FRPSWDEOHV

%´Q´ILFH�SDU�DFWLRQ

Ù�FRPSWHU� GX��HU�MDQYLHU� ������ 7UDQV&DQDGD�D� DGRSW´� OD� QRXYHOOH� QRUPH� GH� O�,QVWLWXW� &DQDGLHQ� GHV&RPSWDEOHV�$JU´´V� UHODWLYHPHQW�DX�E´Q´ILFH�SDU�DFWLRQ�� (Q� YHUWX�GH� OD� QRXYHOOH� QRUPH�� OH� E´Q´ILFHGLOX´�SDU�DFWLRQ�GRLW�³WUH�FDOFXO´�HQ�DSSOLTXDQW�OD�P´WKRGH�GX�UDFKDW�G�DFWLRQV��SOXW©W�TXH�OD�P´WKRGHGHV� SURILWV� WK´RULTXHV�� SRXU� G´WHUPLQHU� O�HIIHW� GLOXWLI� GHV� ERQV� GH� VRXVFULSWLRQ�� GHV� RSWLRQV� HW� GHVLQVWUXPHQWV�´TXLYDOHQWV��&HWWH�PRGLILFDWLRQ�FRPSWDEOH�D�´W´�DSSOLTX´H�U´WURDFWLYHPHQW��PDLV�HOOH�Q�DHX�DXFXQH�LQFLGHQFH�VXU�OH�E´Q´ILFH�SDU�DFWLRQ�DQW´ULHXUHPHQW�G´FODU´�

Page 19: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

5$33257�'8�'(8;,Ò0(�75,0(675(�'(����� ���������������������������������������������������������������������������75$16&$1$'$�>��

�� ,QIRUPDWLRQ�VHFWRULHOOH

7ULPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ����QRQ�Y´ULIL´���HQ�PLOOLRQV�GH�GROODUV� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����3URGXLWV �������� ��������� �������� ���������� � � ���������� ����������&KDUJHV ��������� ���������� ��������� ������������ ����������� ������������ ������������ ������������$PRUWLVVHPHQW ��������� ���������� ���������� ������������� ����������� ������������ ������������ ������������%´Q´ILFH��SHUWH��GH[SORLWDWLRQ �������� ��������� ��������� ����������� ����������� ������������ ����������� �����������&KDUJHV�ILQDQFLµUHV�HW�FKDUJHV�OL´HVDX[�DFWLRQV�HW�WLWUHV�SULYLO´JL´V ��������� ���������� ����������� � ���������� ����������� ������������ ������������

&KDUJHV�ILQDQFLµUHVGHV�FRHQWUHSULVHV ���������� ����������� ����������� ������������� � � ������������� �������������

$XWUHV�SURGXLWV ���������� ���������� ���������� ������������ ��������� ���������� ������������ ������������,PS©WV�VXU�OHV�E´Q´ILFHV ���������� ����������� ���������� ������������� ����������� ����������� ������������ �������������$FWLYLW´V�SRXUVXLYLHV �������� ��������� ��������� ����������� ���������� ����������� ����������� �����������

$FWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV ������������� �������������

%´Q´ILFH�QHW�DII´UHQW�DX[���DFWLRQV�RUGLQDLUHV ������������ �����������

6HPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ�������QRQ�Y´ULIL´���HQ�PLOOLRQV�GH�GROODUV� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����3URGXLWV ������� �������� �������� ���������� � � ���������� ����������&KDUJHV ��������� ���������� ��������� ����������� ���������� ����������� ����������� ������������$PRUWLVVHPHQW ��������� ���������� ���������� ������������ ����������� ������������ ������������ ������������%´Q´ILFH��SHUWH��GH[SORLWDWLRQ �������� ��������� �������� ����������� ���������� ����������� ���������� �����������&KDUJHV�ILQDQFLµUHV�HW�FKDUJHV�OL´HVDX[�DFWLRQV�HW�WLWUHV�SULYLO´JL´V ��������� ���������� ����������� � ���������� ����������� ������������ ������������

&KDUJHV�ILQDQFLµUHVGHV�FRHQWUHSULVHV ���������� ����������� ����������� ������������� � � ������������� �������������

$XWUHV�SURGXLWV ��������� ���������� ���������� ����������� ��������� ���������� ������������ ������������,PS©WV�VXU�OHV�E´Q´ILFHV ��������� ���������� ���������� ������������ ���������� ���������� ������������ ������������$FWLYLW´V�SRXUVXLYLHV �������� ��������� ��������� ����������� ���������� ����������� ����������� �����������

$FWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV ������������� �������������

%´Q´ILFH�QHW�DII´UHQW�DX[����DFWLRQV�RUGLQDLUHV ����������� �����������

7UDQVSRUW ÑOHFWULFLW´ 6LµJH�VRFLDO 7RWDO

7RWDOÑOHFWULFLW´7UDQVSRUW 6LµJH�VRFLDO

Page 20: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

5$33257�'8�'(8;,Ò0(�75,0(675(�'(����� ���������������������������������������������������������������������������75$16&$1$'$�>��

�� $FWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV

(Q� G´FHPEUH� ������ OH� FRQVHLO� G�DGPLQLVWUDWLRQ� D� DSSURXY´� XQ� SODQ� �SODQ� GH� G´FHPEUH�� YLVDQWO�DOL´QDWLRQ�GH� O�HQWUHSULVH�G�DFWLYLW´V� LQWHUQDWLRQDOHV�GH� OD�6RFL´W´��GH�VRQ�SODFHPHQW�GDQV� OH� U´VHDXG�RO´RGXFV� ([SUHVV�� GH� O�HQWUHSULVH� G�DFWLYLW´V� LQWHUP´GLDLUHV� DX� &DQDGD�� GH� &DQFDUE� /LPLWHG� HW� GHO�HQWUHSULVH�GH�FRPPHUFLDOLVDWLRQ�GX�S´WUROH�HW�GH�SURGXLWV�S´WUROLHUV�

/H� SODQ� G�DOL´QDWLRQ� D� HVVHQWLHOOHPHQW� ´W´� DFKHY´� HQ� ������ /HV� DMXVWHPHQWV� GH� OD� SHUWH� QHWWHHVWLPDWLYH�¼�O�DOL´QDWLRQ�VHURQW�FRQVWDW´V�¼�WLWUH�GH�JDLQ�RX�GH�SHUWH�VXU�OHV�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV�HQIRQFWLRQ�GHV�FKDQJHPHQWV�¼�FHV�HVWLPDWLRQV��$X����MXLQ�������OHV�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV�UHVWDQWHV�HQYHUWX�GX�SODQ�GH�G´FHPEUH�FRQVLVWHQW�SULQFLSDOHPHQW�HQ�FHUWDLQV�SODFHPHQWV�GH�OD�6RFL´W´�¼�O�´WUDQJHU�/D�GLUHFWLRQ�SRXUVXLW�VHV�HIIRUWV�HQ�YXH�G�DOL´QHU�FHV�DFWLIV�

3RXU� OH� VHPHVWUH� FORV� OH� ���MXLQ� ������ OHV� G´SHQVHV� HQ� LPPRELOLVDWLRQV� DWWULEXDEOHV� DX[� DFWLYLW´VDEDQGRQQ´HV�HQ�YHUWX�GX�SODQ�GH�G´FHPEUH�RQW�WRWDOLV´����PLOOLRQV�GH�GROODUV������PLOOLRQV�GH�GROODUVHQ�������

(Q� MXLOOHW� ������ OH� FRQVHLO� DGPLQLVWUDWLRQ� D� DSSURXY´� XQ� SODQ� G�DOL´QDWLRQ� GH� O�HQWUHSULVH� GHFRPPHUFLDOLVDWLRQ� GX� JD]� GH� OD� 6RFL´W´�� /D� 6RFL´W´� SU´YRLW� U´DOLVHU� HQ� JUDQGH� SDUWLH� FH� SODQG�DOL´QDWLRQ� G�LFL� OD� ILQ� GH� ������ /�HQWUHSULVH� GH� FRPPHUFLDOLVDWLRQ� GX� JD]� DVVXUH� GHVDSSURYLVLRQQHPHQWV�� GHV� VHUYLFHV� GH� WUDQVSRUW� HW� GH� JHVWLRQ� GHV� ELHQV�� DLQVL� TXH� GHV� SURGXLWV� HWVHUYLFHV�ILQDQFLHUV�VWUXFWXU´V�¼�VHV�FOLHQWV�DX�&DQDGD�HW�GDQV�OD�SDUWLH�VHSWHQWULRQDOH�GHV�ÑWDWV�8QLV�

3RXU� OH� VHPHVWUH� FORV� OH����MXLQ������� OD� 6RFL´W´� D� LQVFULW� XQH�SHUWH�QHWWH�GH����PLOOLRQV�GH�GROODUV�DSUµV� LPS©WV�� DX� WLWUH� GH� OD� FRPPHUFLDOLVDWLRQ� GX� JD]�� &HWWH� SHUWH� HVW� IRQG´H� VXU� OHV� PHLOOHXUHV´YDOXDWLRQV�GH�OD�GLUHFWLRQ��\�FRPSULV�OH�SURGXLW�TXL�VHUD�U´DOLV´�HW�OHV�FR£WV�G�DOL´QDWLRQ�FRQQH[HV��/HVDMXVWHPHQWV�¼�OD�SHUWH�QHWWH�HVWLPDWLYH�¼�O�DOL´QDWLRQ�VHURQW�FRQVWDW´V�¼�WLWUH�GH�JDLQ�RX�GH�SHUWH�VXUOHV�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV�SHQGDQW�OD�S´ULRGH�GXUDQW�ODTXHOOH�GH�WHOV�FKDQJHPHQWV�VRQW�G´WHUPLQ´V�

$X����MXLQ�������OD�SURYLVLRQ�SRXU�SHUWH�OL´H�DX[�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV�V´WDEOLVVDLW�¼�����PLOOLRQV�GHGROODUV������PLOOLRQV�GH�GROODUV�DX����G´FHPEUH��������&H�FKLIIUH�FRPSUHQG�XQ�PRQWDQW�GH����PLOOLRQVGH� GROODUV� UHODWLYHPHQW� ¼� OD� FRPPHUFLDOLVDWLRQ� GX� JD]� HW� XQ� PRQWDQW� GH� ���� PLOOLRQV� GH� GROODUVUHSU´VHQWDQW�OH�UHVWH�GHV�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV�

7RWDO�GH�ODFWLI ���MXLQ����� ���G´FHPEUH�HQ�PLOOLRQV�GH�GROODUV� �QRQ�Y´ULIL´� ����7UDQVSRUW ����������������������� �����������������������ÑOHFWULFLW´ ������������������������ ������������������������6LµJH�VRFLDO ������������������������ ������������������������$FWLYLW´V�SRXUVXLYLHV ����������������������� �����������������������$FWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV ������������������������ ������������������������

����������������������� �����������������������

Page 21: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

5$33257�'8�'(8;,Ò0(�75,0(675(�'(����� ���������������������������������������������������������������������������75$16&$1$'$�>��

��� /D�SHUWH�QHWWH�¼�O�DOL´QDWLRQ�GH�O�HQWUHSULVH�GH�FRPPHUFLDOLVDWLRQ�GX�JD]�FRPSUHQG�OHV�JDLQV�HW�OHV�SHUWHV�HVWLPDWLIV�¼�OD�YHQWH�GH�O�HQWUHSULVH��OHV�U´VXOWDWV

GHV� DFWLYLW´V� DEDQGRQQ´HV� HQWUH� OD� GDWH� G�DSSUREDWLRQ� GX� SODQ� HW� OHV� GDWHV� SU´YXHV� G�DOL´QDWLRQ�� DLQVL� TXH� OHV� FR£WV� DGGLWLRQQHOV� GLUHFWV� G´FRXODQW� GH

O�DOL´QDWLRQ��\�FRPSULV�OHV�LQGHPQLW´V�GH�FHVVDWLRQ�G�HPSORL�HW�OH�FR£W�GHV�WUDQVDFWLRQV�

3URGXLWV�HW�E´Q´ILFH�QHW��SHUWH�QHWWH��OL´V�DX[�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV

�QRQ�Y´ULIL´��HQ�PLOOLRQV�GH�GROODUV� ���� ���� ���� ����3URGXLWV�OL´V�DX[�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV

3ODQ�GH�G´FHPEUH ������������������ ������������������ ������������������ ������������������&RPPHUFLDOLVDWLRQ�GX�JD] ���������������� ������������������ ���������������� ������������������

���������������� ������������������ ���������������� ������������������

%´Q´ILFH�QHW��SHUWH�QHWWH��OL´�H��DX[�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV����

&RPPHUFLDOLVDWLRQ�GX�JD] ������������������ ��������������������� ������������������� ��������������������,PS©WV�VXU�OHV�E´Q´ILFHV ������������������� � �������������������� ����������������������5´VXOWDWV�GHV�DFWLYLW´V�DYDQW

ODSSUREDWLRQ�GX�SODQ ������������������ ��������������������� ������������������� ���������������������

3HUWH�QHWWH�OL´H�DX[�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV&RPPHUFLDOLVDWLRQ�GX�JD] ������������������ � ������������������ �,PS©WV�VXU�OHV�E´Q´ILFHV ������������������ � ������������������ �

������������������� � ������������������� �

������������������� ��������������������� ������������������� ���������������������

7ULPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ 6HPHVWUHV�FORV�OHV����MXLQ

Page 22: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

5$33257�'8�'(8;,Ò0(�75,0(675(�'(����� ���������������������������������������������������������������������������75$16&$1$'$�>��

$XWUHV�LQIRUPDWLRQV�ILQDQFLµUHV�VXU�OHV�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV���MXLQ����� ���G´FHPEUH

�HQ�PLOOLRQV�GH�GROODUV� �QRQ�Y´ULIL´� ����

$FWLI�¼�FRXUW�WHUPH

'´ELWHXUV ����������������� ������������������

*DLQV�QRQ�PDW´ULDOLV´V�VXU�FRQWUDWV�GH�FRPPHUFH�GH�SURGXLWV�´QHUJ´WLTXHV ����������������� ������������������

$XWUHV�´O´PHQWV�GDFWLI�¼�FRXUW�WHUPH ������������������ �������������������

����������������� ������������������

*DLQV�QRQ�PDW´ULDOLV´V�VXU�FRQWUDWV�GH�FRPPHUFH�GH�SURGXLWV�´QHUJ´WLTXHV ������������������ �������������������

3ODFHPHQWV�¼�ORQJ�WHUPH ������������������ �������������������

,PPRELOLVDWLRQV�FRUSRUHOOHV ������������������ �������������������$XWUHV�´O´PHQWV�GDFWLI�¼�ORQJ�WHUPH ������������������� �������������������

����������������� ������������������

3DVVLI�¼�FRXUW�WHUPH

&U´GLWHXUV ����������������� ������������������

3HUWHV�QRQ�PDW´ULDOLV´HV�VXU�FRQWUDWV�GH�FRPPHUFH�GH�SURGXLWV�´QHUJ´WLTXHV ������������������ ������������������

����������������� ������������������

3HUWHV�QRQ�PDW´ULDOLV´HV�VXU�FRQWUDWV�GH�FRPPHUFH�GH�SURGXLWV�´QHUJ´WLTXHV ������������������ �������������������

'HWWH�¼�ORQJ�WHUPH�HW�VDQV�UHFRXUV � �������������������

$XWUHV�´O´PHQWV�GH�SDVVLI�¼�ORQJ�WHUPH ������������������� ������������������������������������� ������������������

$FWLI�QHW�OL´�DX[�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV ������������������ �������������������

Page 23: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

5$33257�'8�'(8;,Ò0(�75,0(675(�'(����� ���������������������������������������������������������������������������75$16&$1$'$�>��

/�´WDW�FRQVROLG´�GHV�U´VXOWDWV�GH�OD�6RFL´W´�SRXU�O�H[HUFLFH�WHUPLQ´�OH����G´FHPEUH�������XQH�IRLV�UHWUDLW´SRXU�UHIO´WHU�OH�UHFODVVHPHQW�GH�O�HQWUHSULVH�GH�FRPPHUFLDOLVDWLRQ�GX�JD]�GDQV�OHV�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV�V�´WDEOLW�FRPPH�VXLW�

'´FODU´ $SUµV�HQ�PLOOLRQV�GH�GROODUV��VDXI�OHV�PRQWDQWV�SDU�DFWLRQ� DQW´ULHXUHPHQW DMXVWHPHQW3URGXLWV ��������������������� �����������������������

&KDUJHV�GH[SORLWDWLRQ&R£W�GHV�YHQWHV ��������������������� �$XWUHV�FKDUJHV ���������������������� �����������������������$PRUWLVVHPHQW ����������������������� ������������������������

��������������������� �����������������������%´Q´ILFH�GH[SORLWDWLRQ ���������������������� �����������������������

$XWUHV�FKDUJHV��SURGXLWV�&KDUJHV�ILQDQFLµUHV ����������������������� ������������������������&KDUJHV�ILQDQFLµUHV�GHV�FRHQWUHSULVHV ����������������������� ������������������������3URYLVLRQ�SRXU�IRQGV�XWLOLV´V�SHQGDQW�OD�FRQVWUXFWLRQ �������������������������� ���������������������������,QW´U³WV�FU´GLWHXUV�HW�DXWUHV�SURGXLWV ������������������������ �������������������������*DLQ�¼�OD�YHQWH�GDFWLIV ������������������������� ��������������������������

����������������������� ������������������������

%´Q´ILFH�WLU �GHV�DFWLYLW´V�SRXUVXLYLHV�DYDQWOHV�LPS©WV�VXU�OHV�E´Q´ILFHV ����������������������� �����������������������

,PS©WV�VXU�OHV�E´Q´ILFHV���H[LJLEOHV�HW�IXWXUV ����������������������� ������������������������%´Q´ILFH�QHW�WLU �GHV�DFWLYLW´V�SRXUVXLYLHV ����������������������� ������������������������%´Q´ILFH�QHW�WLU �GHV�DFWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV ����������������������� �������������������������%´Q´ILFH�QHW ����������������������� ������������������������&KDUJHV�OL´HV�DX[�WLWUHV�SULYLO´JL´V ������������������������ �������������������������'LYLGHQGHV�VXU�OHV�DFWLRQV�SULYLO´JL´HV ������������������������ �������������������������%´Q´ILFH�QHW�DII´UHQW�DX[�DFWLRQV�RUGLQDLUHV ����������������������� ������������������������

%´Q´ILFH�QHW�DII´UHQW�DX[�DFWLRQV�RUGLQDLUHV$FWLYLW´V�SRXUVXLYLHV ����������������������� ������������������������$FWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV ����������������������� �������������������������

����������������������� ������������������������%´Q´ILFH�QHW�GH�EDVH�HW�GLOX �SDU�DFWLRQ$FWLYLW´V�SRXUVXLYLHV ������ ������$FWLYLW´V�DEDQGRQQ´HV ������������������� �������������������

������ ������

1RPEUH�PR\HQ�GDFWLRQV�HQ�FLUFXODWLRQ��HQ�PLOOLRQV� ���������������������� �����������������������

Page 24: VWHV˛ ’DYLG0RQHWD ˝ ˆ˝ ˆ &RPPXQLTX· · 6hphvwuhvfor vohv mx lq qrqy ·ulil· %dvhw dulidluhp r\hqqh hqp loolrqvghg rooduv ˘ ˝ ˘ ˝ ˇ ˝ ˙˘ ˇ 9roxphvolyu·v hqplooldugvg

5$33257�'8�'(8;,Ò0(�75,0(675(�'(����� ���������������������������������������������������������������������������75$16&$1$'$�>��

/HV�U´VXOWDWV�VHFWRULHOV�GH�OD�6RFL´W´�SRXU�OHV�TXDWUH�WULPHVWUHV�GH�������XQH�IRLV�UHWUDLW´V�SRXU�UHIO´WHUOH� UHFODVVHPHQW� GH� O�HQWUHSULVH� GH� FRPPHUFLDOLVDWLRQ� GX� JD]� GDQV� OHV� DFWLYLW´V� DEDQGRQQ´HV�V�´WDEOLVVHQW�FRPPH�VXLW�

5HQVHLJQHPHQWV�FRPSO´PHQWDLUHV

$X����MXLQ�������OH�QRPEUH�G�DFWLRQV�RUGLQDLUHV�´PLVHV�HW�HQ�FLUFXODWLRQ�GH�7UDQV&DQDGD�V�´OHYDLW¼� ������������� (Q� RXWUH�� OH� QRPEUH� G�RSWLRQV� HQ� FLUFXODWLRQ� YLVDQW� O�DFKDW� G�DFWLRQV� RUGLQDLUHVV�´WDEOLVVDLW�¼�������������GRQW������������SRXYDLHQW�³WUH�OHY´HV�DX����MXLQ������

7UDQV&DQDGD�HVW�KHXUHXVH�GH�U´SRQGUH�DX[�TXHVWLRQV�GHV�DFWLRQQDLUHV�HW�GHV�LQYHVWLVVHXUV�´YHQWXHOV��5HQVHLJQHPHQWV��

5HODWLRQV� DYHF� OHV� LQYHVWLVVHXUV�� VDQV� IUDLV� DX� ��������������� �&DQDGD� HW� ÑWDWV� FRQWLQHQWDX[� GHV� ÑWDWV�8QLV��� 1XP´URG�DFFµV�GLUHFW���'DYLG�0RQHWD�DX�����������������7´O´FRSLHXU�SRXU�OHV�LQYHVWLVVHXUV������������������

5HODWLRQV�DYHF�OHV�P´GLDV���*OHQQ�+HUFKDN�.XUW�.DGDW]�DX����������������

6LWH�,QWHUQHW�GH�7UDQV&DQDGD��HQ�DQJODLV�VHXOHPHQW����KWWS���ZZZ�WUDQVFDQDGD�FRP

�QRQ�Y´ULIL´�

���PDUV ���MXLQ ���VHSW� ����G´F� 7RWDO%´Q´ILFH�QHW�DII´UHQW�DX[�DFWLRQV�RUGLQDLUHV7UDQVSRUW ����������������� ���������������� ����������������� ����������������� ���������������ÑOHFWULFLW´ ������������������ ����������������� ������������������ ������������������ ���������������6LµJH�VRFLDO ������������������ ������������������ ������������������ ������������������� �����������������

$FWLYLW´V�SRXUVXLYLHV ����������������� ���������������� ����������������� ����������������� ���������������%´Q´ILFH�QHW�GH�EDVH�HW�GLOX �SDU�DFWLRQ

$FWLYLW´V�SRXUVXLYLHV ������ ������ ������ ������ ������

1RPEUH�PR\HQ�GDFWLRQV�HQ�FLUFXODWLRQ� �HQ�PLOOLRQV� ����� ����� ����� ����� �����

����VDXI�OHV�PRQWDQWV�SDU�DFWLRQ��HQ�PLOOLRQV�GH�GROODUV�� 7ULPHVWUHV�FORV�OHV